请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2022.05.04火电走出低谷，新能源增速可观电力行业2021及1Q22业绩总结于鸿光(分析师)陈卓鸣(研究助理)021-38031730010-83939802yuhongguang025906@gtjas.comchenzhuoming026177@gtjas.com证书编号S0880522020001S0880122040025本报告导读：1Q22火电及转型板块走出盈利低谷、业绩边际改善，新能源板块业绩增速可观。截至1Q22末，电力公用事业的基金配置比例环比略有提升。摘要：[Table_Summary]投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺。推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。（1）火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；（2）核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。（3）新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力。21年火电及转型板块盈利低谷，新能源板块业绩高增。受成本端煤价上涨影响，21年火电及转型板块毛利率1.3%，同比-16.5ppts；净利率-5.8%，同比转负；归母净利润-427亿元，同比转亏；现金流508亿元，同比-74%。4Q21煤价处于历史高位，火电及转型板块盈利进一步恶化：毛利率-13.9%、净利率-19.9%，均处于近年低位。21年新能源板块盈利高增，归母净利润同比+41%。4Q21新能源样本公司业绩有所分化，我们认为主要与减值等因素有关。21年水电板块归母净利润同比-8%，主要受来水同比偏枯等因素影响。21年核电板块归母净利润同比+14%，中国核电业绩增速较快，主要与核电装机投产叠加新能源高增等因素有关。1Q22火电及转型板块业绩边际改善，新能源板块增速可观。1Q22火电及转型板块盈利承压，但环比有所改善：归母净利润10亿元，同比-90%，环比扭亏；经营现金流317亿元，同比-15%，环比亦转正。1Q22新能源装机增长有效对冲风光资源的不利影响，新能源板块归母净利润同比+20%。1Q22水电板块归母净利润同比+10%，我们认为主要与来水同比改善等因素有关；由于季节性差异，全年来水情况仍有待观察。1Q22核电板块归母净利润同比+38%。1Q22电力公用事业的基金配置比例环比略有提升。截至1Q22末，行业的基金配置水平提升至1.33%（环比+0.07ppts），创近两年新高。电力公用事业的基金持仓仍处于低配状态，截至1Q22末低配1.88ppts。基金配置重点公司中，长江电力、中国核电等公司持有基金数及持股占流通股比环比增长。风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告公用事业《CEA成交量回升，周成交94万吨》2022.05.04公用事业《环保基础设施建设将加速发力》2022.04.29公用事业《机构持仓集中于垃圾焚烧及再生资源板块》2022.04.27公用事业《国常会政策加码，行业催化将至》2022.04.25公用事业《地方碳配额交易活跃，周成交124万吨》2022.04.23行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]公用事业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13目录1.电力行业：电量增速分化，电价煤价双升....................................31.1.量：发电量增速分化，清洁能源向好.....................................31.2.价：煤价维持高位，电价持续上升.........................................42.上市公司2021年及1Q22业绩总结..............................................52.1.火电及转型：单季度盈利“V”型反转.......................................62.2.低碳清洁能源：新能源增速可观............................................83.1Q22行业及重点公司基金持仓情况汇总....................................104.投资建议....................................................................................115.风险提示...................................................................................12行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.电力行业：电量增速分化，电价煤价双升1.1.量：发电量增速分化，清洁能源向好行业发电量增速分化，清洁能源向好。全国规上电厂2021年全年发电量同比+8.1%，较前三季度增速下降2.6ppts；1Q22发电量同比+3.1%。分电源类型看，发电量增速有所分化，清洁能源向好：2021年全年火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+8.4%、-2.5%、+29.8%、+14.1%、+11.3%（前三季度分别同比+11.9%、-0.9%、+28.4%、+10.2%、+12.3%）；1Q22火电、水电、风电、光伏、核电发电量分别同比+1.3%、12.7%、+3.3%、+10.3%、+6.9%。图1：1Q22规上电厂发电量同比+3.1%图2：1Q22火电发电量同比+1.3%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究图3：1Q22水电发电量同比+12.7%图4：1Q22核电发电量同比+6.9%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究4.0%3.10%-10%-5%0%5%10%15%20%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201820192020202120224.3%1.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201820192020202120228.2%12.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201820192020202120229.6%6.9%-10%0%10%20%30%40%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220182019202020212022行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13图5：1Q22风电发电量同比+3.3%图6：1Q22光伏发电量同比+10.3%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.2.价：煤价维持高位，电价持续上升煤价维持高位，期待价格机制落地。2021年以来动力煤价大幅上行，4Q21达到历史极值；1Q22动力煤市场价格环比有所回落，但仍维持高位。火电企业成本端持续高企。我们预计随着新的煤炭价格机制正式落地，火电企业综合煤价有望回归合理区间。图7：市场煤价维持高位数据来源：Wind，国泰君安证券研究从火电及转型代表公司经营数据来看，市场电比例与电价总体处于上行趋势。2021年火电及转型全国性龙头公司的市场电比例约62~66%，1Q22各代表公司市场电比例提升至83~99%。从各代表公司上网电价来看，2021年上网电价已出现上涨趋势（同比+4~19%）；1Q22上网电价同比涨幅17~37%，我们认为主要与市场电价上浮等因素有关。短期来看，火电市场电价提升难以全部对冲燃料成本上涨，火电点火价差压力尚存，煤炭-电力产业链各环节盈利分化明显。-7.6%3.3%-10%0%10%20%30%40%50%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201820192020202120226.5%10.3%-10%0%10%20%30%40%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201820192020202120220500100015002000市场价:山西优混Q5500:全国（元/吨）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13表1：火电及转型代表公司上网电价提升代码公司市场电占比（%）同比（ppts）上网电价（元/千瓦时）同比（%）2021600011.SH华能国际61.63%3.300.43194.41%600027.SH华电国际63.80%4.170.43004.34%600795.SH国电电力63.10%-2.450.358412.41%601991.SH大唐发电66.17%6.830.38915.69%600642.SH申能股份34.50%8.510.44305.73%600863.SH内蒙华电62.11%5.440.308718.62%1Q22600011.SH华能国际88.92%31.580.502019.47%600027.SH华电国际85.75%32.840.515922.93%600795.SH国电电力94.10%40.140.453423.88%601991.SH大唐发电84.93%-0.465518.39%600642.SH申能股份83.39%64.220.507016.82%600863.SH内蒙华电98.80%-0.372036.54%数据来源：各上市公司公告，国泰君安证券研究注：内蒙华电为不含税电价图8：产业链利润总额同比增速分化明显数据来源：Wind，国泰君安证券研究2.上市公司2021年及1Q22业绩总结我们将电力行业划分为4个子板块：火电及转型（24家公司）、水电（6家公司）、核电（2家公司）、新能源（10家公司）。对应样本公司如下：表2：电力子板块及样本公司子板块公司火电及转型华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、长源电力、上海电力、内蒙华电、华银电力、ST华源、金山股份、浙能电力、深圳能源、申能股份、京能电力、粤电力A、广州发展、晋控电力、建投能源、皖能电力、豫能控股、穗恒运A、赣能股份、通宝能源、宝新能源水电长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、桂冠电力、黔源电力-150%-50%50%150%250%电力、热力的生产和供应业煤炭开采和洗选业制造业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13核电中国核电、中国广核新能源龙源电力、三峡能源、节能风电、太阳能、吉电股份、新天绿能、中闽能源、江苏新能、浙江新能、嘉泽新能数据来源：国泰君安证券研究2.1.火电及转型：单季度盈利“V”型反转受煤价大幅上涨等因素影响，火电及转型板块2021年全年毛利率1.3%，同比-16.5ppts；净利率-5.8%，同比转负。4Q21煤价处于历史高位，火电及转型板块盈利进一步恶化：4Q21毛利率-13.9%、净利率-19.9%，均处于近年低位。1Q22受益于市场电价上涨、新能源业务拉动等因素，火电及转型板块毛利率恢复至6.7%，净利率转正至0.9%。图9：火电及转型板块2021年盈利恶化图10：火电及转型板块单季度利润率“V”型反转数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究4Q21火电及转型板块盈利低谷。火电及转型样本公司2021年归母净利润合计-427亿元，同比大幅转亏；经营现金流合计508亿元，同比-74%。24家火电及转型样本公司4Q21归母净利润合计-497亿元：其中21家样本公司亏损，仅3家盈利；经营现金流合计-444亿元，16家样本公司经营现金流为负。表3：2021年火电及转型样本公司多数亏损公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比华能国际204621%59625%-102.6转亏-110.5增亏60.3-86%-167.6转亏华电国际104415%264-2%-49.7转亏-65.9转亏-63.5转亏-123.7转亏大唐发电10348%2836%-92.6转亏-92.8转亏82.5-69%-79.5转亏国电电力168244%48745%-18.5转亏-37.1转亏241.8-34%41.1-67%长源电力122113%3288%-0.3转亏-3.1转亏6.614%2.1扭亏上海电力30627%8640%-18.9转亏-22.8增亏15.6-79%-24.9转亏内蒙华电18923%5841%4.5-40%2.5扭亏30.9-21%8.136%华银电力9616%2810%-22.7转亏-13.8转亏-8.9转亏-9.6转亏ST华源98-8%29-7%-29.4增亏-14.7增亏0.9-93%6.0-6%金山股份66-10%20-4%-19.2转亏-10.1转亏1.4-87%-1.9转亏0%5%10%15%20%-10%0%10%20%30%40%20172018201920202021净利率（%）毛利率（%）-20%-10%0%10%20%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22净利率（%）毛利率（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13浙能电力71138%20740%-8.6转亏-31.2转亏8.5-92%-23.0转亏深圳能源31654%11091%21.3-47%-4.0转亏43.1-30%10.8-36%申能股份25328%7426%16.4-31%-7.6转亏32.0-34%-2.2转亏京能电力22211%6920%-31.1转亏-15.0转亏6.2-87%-21.2转亏粤电力A44256%153105%-31.5转亏-29.3转亏-0.4转亏-41.4增亏广州发展37920%9810%2.0-78%-5.4转亏20.2-12%12.2扭亏晋控电力15331%5771%0.04-98%-0.01转亏20.5-28%14.9-44%建投能源1506%430%-22.1转亏-14.7转亏1.5-94%-7.3转亏皖能电力21026%6223%-13.4转亏-8.3转亏-10.6转亏-21.8转亏豫能控股11937%3529%-20.3转亏-12.2增亏-2.3转亏-12.8转亏穗恒运A3913%1133%1.6-79%-0.6转亏-3.9转亏-2.9转亏赣能股份271%7-16%-2.5转亏-2.4转亏2.4-52%-0.7转亏通宝能源7813%2422%1.9-38%1.833%9.1-12%2.878%宝新能源9431%2562%8.2-55%0.04-99%14.3-59%-1.5转亏火电合计987725%285728%-427.2转亏-497.2转亏508.1-74%-444.3转亏资料来源：Wind，国泰君安证券研究所1Q22火电及转型样本公司盈利承压，但环比有所改善。火电及转型样本公司1Q22归母净利润合计10亿元，同比-90%，环比扭亏，其中9家样本公司亏损；经营现金流合计317亿元，同比-15%，环比亦转正，其中5家样本公司经营现金流为负。表4：1Q22火电及转型样本公司盈利总体承压公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）1Q22同比1Q22同比1Q22同比华能国际65331%-9.6转亏84.0-26%华电国际288-2%6.2-49%40.41%大唐发电29819%-4.1转亏55.28%国电电力46853%10.6-37%79.920%长源电力37105%0.8-28%3.826%上海电力8416%1.0-62%7.3-49%内蒙华电5547%5.0251%7.445%华银电力2411%-1.1增亏6.565107%ST华源3410%-7.8转亏-3.9转亏金山股份228%-4.8转亏0.6-87%浙能电力18327%6.3-40%2.3-45%深圳能源7836%5.210%13.799%申能股份7628%2.0-77%4.8-69%京能电力7840%2.9341%13.1-0%粤电力A11445%-4.5增亏-6.2转亏广州发展84-7%2.631%-4.2增亏晋控电力4645%0.03-26%2.3-27%建投能源5420%0.7-77%-9.9转亏皖能电力6452%1.425%9.952%豫能控股3856%-4.6转亏3.1-56%行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13穗恒运A9-9%-0.5转亏-0.6增亏赣能股份726%-0.01转亏0.4-55%通宝能源2843%2.7129%3.1-1%宝新能源2210%0.04-96%4.46%火电合计284327%10.3-90%317.4-15%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所2.2.低碳清洁能源：新能源增速可观（1）新能源：业绩同比高增2021年新能源样本公司营业收入合计1001亿元，同比+30%；合计归母净利润188亿元，同比+41%。10家样本公司中，仅吉电股份业绩同比下滑。4Q21新能源样本公司业绩有所分化：3家样本公司亏损，我们认为主要与减值等因素有关。新能源装机增长有效对冲风光资源的不利影响，1Q22新能源样本公司营业收入合计318亿元，同比+23%；归母净利润合计77亿元，同比+20%。表5：2021年新能源样本公司总体业绩同比高增公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比龙源电力37229%11730%64.029%14.935%167.637%73.2959%三峡能源15537%4335%56.456%16.4106%88.2-2%32.9-33%节能风电3533%944%7.724%0.3-68%21.050%7.667%太阳能7032%1818%11.815%-0.1转亏20.5-3%5.7-18%吉电股份13231%4331%4.5-6%-2.3转亏34.43%7.6-54%新天绿能16028%5326%21.643%6.310%43.311%11.910%中闽能源1522%5-10%6.635%2.7-7%8.02%2.7-19%江苏新能1920%539%3.1100%-0.8增亏7.6-6%2.5-19%浙江新能2924%746%4.560%0.5670%11.6-5%3.9-3%嘉泽新能1441%359%7.5280%3.46628%5.4-17%1.5-38%新能源合计100130%30529%187.841%41.351%407.615%149.563%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所表6：1Q22新能源样本公司总体业绩增速可观公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）1Q22同比1Q22同比1Q22同比龙源电力10415%22.5-10%25.3-43%三峡能源5852%25.772%16.5-14%节能风电1234%4.241%5.916%太阳能14-11%2.6-6%1.925%吉电股份4322%4.1-2%9.012%新天绿能6320%9.44%9.9-30%中闽能源645%2.967%2.722%行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13江苏新能5-1%1.3-36%1.6-17%浙江新能10118%2.0753%3.71139%嘉泽新能3-14%2.0100%0.3-53%新能源合计31823%76.820%76.9-21%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所（2）水电：1Q22来水改善2021年水电样本公司营业收入合计1312亿元，同比+2%；归母净利润合计392亿元，同比-8%，我们认为主要受来水同比偏枯等因素影响。6家样本公司中，仅华能水电2021年业绩同比正增长。1Q22水电样本公司营业收入合计280亿元，同比+15%；归母净利润合计63亿元，同比+10%，我们认为主要与来水同比改善等因素有关。由于水电资源的季节性差异，全年来水情况仍有待观察。表7：2021年水电样本公司总体业绩同比下滑公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比长江电力556-4%1522%262.70%67.111%357.3-13%141.35%华能水电2025%473%58.421%9.8100%164.913%39.60%川投能源1323%4-3%30.9-2%3.1-32%5.538%3.458%国投电力43711%11418%24.4-56%-10.2转亏146.3-29%24.4-50%桂冠电力84-6%20-16%13.5-38%-2.1转亏40.6-27%-0.2转亏黔源电力20-23%2-49%2.3-47%-0.8增亏13.1-40%1.9-78%水电合计13122%3395%392.2-8%66.7-15%727.7-14%210.4-14%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所表8：1Q22水电样本公司总体业绩稳健公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）1Q22同比1Q22同比1Q22同比长江电力9710%31.49%39.419%华能水电393%7.423%20.4-32%川投能源2-18%5.6-14%1.1259%国投电力11020%10.4-15%36.6-7%桂冠电力2635%7.694%15.82%黔源电力635%0.999%4.044%水电合计28015%63.210%117.3-3%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所（3）核电：盈利分化，中国核电增速亮眼2021年核电样本公司营业收入合计1430亿元，同比+16%；归母净利润合计178亿元，同比+14%。核电样本公司分化明显：中国核电业绩增速显著强于中国广核，主要系前者核电装机投产叠加新能源高增等因素影响。1Q22核电样本公司营业收入合计343亿元，同比+11%；归母净利润合计57行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13亿元，同比+38%。中国核电业绩高增，1Q21归母净利润同比+61%。表9：2021年核电样本公司盈利分化公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比20212021同比4Q214Q21同比中国核电62419%1626%80.434%15.341%356.114%76.3-14%中国广核80714%2154%97.32%10.2-26%349.116%81.261%核电合计143016%3785%177.714%25.54%705.215%157.514%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所表10：1Q22核电样本公司盈利分化公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）1Q22同比1Q22同比1Q22同比中国核电17124%28.861%102.569%中国广核1720%28.520%39.4-47%核电合计34311%57.438%141.95%资料来源：Wind，国泰君安证券研究所3.1Q22行业及重点公司基金持仓情况汇总截至1Q22末，电力公用事业的基金配置水平环比略有提升，但仍处于持续低配状态。自2021年9月以来，电力公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）的基金配置水平提升。截至1Q22末，全部基金投资于电力公用事业股票市值占投资股票总市值的比例进一步提升至1.33%（环比+0.07ppts），创近两年新高。电力公用事业的基金持仓仍处于低配状态，截至1Q22末低配比例1.88ppts。图11：电力、热力、燃气及水生产和供应业的基金持仓占比持续提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究重点公司中多数基金仍增持。截至1Q22末，基金持仓市值前十大公司-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03占股票投资市值比（%）相对标配（右轴，ppts）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13的持股基金数量环比增加191，持仓市值环比增加22.3亿元：长江电力、中国核电、内蒙华电、川投能源、吉电股份、华能水电持有基金数及持股占流通股比有所增长，华能国际、三峡能源则有所下降；新奥股份持有基金数增加但持股比例减少明显；华电国际持有基金数减少，持股比例有所上升。表11：多数重点公司基金持仓数及占比有所提升公司名称1Q22持股市值（亿元）环比变动（亿元）1Q22持有基金数环比变动1Q22持股占流通股比（%）环比变动（ppts）1Q22持股市值占基金股票投资市值比（%）环比变动（ppts）长江电力98.2+6.4342+671.96+0.180.163+0.032中国核电94.9+69.2308+2196.36+4.540.157+0.120华能国际36.1-20.259-174.75-0.530.060-0.020三峡能源35.2-22.8154-576.70-2.320.058-0.024内蒙华电10.9-0.219+35.42+1.100.018+0.002川投能源9.9-0.328+22.11+0.250.017+0.002新奥股份8.4-8.632+133.32-3.140.014-0.010华电国际7.9+1.89-82.74+1.340.013+0.004吉电股份6.6+2.513+23.19+1.380.011+0.005华能水电5.1+1.713+20.48+0.200.008+0.004数据来源：Wind，国泰君安证券研究4.投资建议维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺。推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。（1）火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；（2）核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。（3）新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13表12：重点公司盈利预测与估值代码公司收盘价（元）EPSPE评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E0916.HK龙源电力13.000.770.91.06171412增持601016.SH节能风电4.010.150.230.28271714增持000591.SZ太阳能6.680.390.520.56171312谨慎增持601778.SH晶科科技4.700.120.260.30391816谨慎增持600483.SH福能股份12.640.651.251.29191010增持600900.SH长江电力22.721.161.211.23201918增持600025.SH华能水电6.140.320.380.44191614增持600886.SH国投电力9.680.330.800.87291211增持600674.SH川投能源11.030.70.780.83161413增持601985.SH中国核电7.130.430.570.62171312增持003816.SZ中国广核2.830.190.210.23151312增持601139.SH深圳燃气6.410.470.480.59141311增持600011.SH华能国际7.30-0.650.540.67-1411增持600027.SH华电国际3.75-0.50.340.45-118增持600863.SH内蒙华电3.580.070.40.545197增持600642.SH申能股份5.570.330.60.751797增持数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价及盈利预测均对应人民币，股价对应2022年4月29日收盘价）。5.风险提示用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤-电价格传导机制推进低于预期等。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com