证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——2022年12月期2022年12月25日电力月谈严家源证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明报告摘要◼2022年1-11月全国电力工业生产简况➢11月份，全社会用电量6828亿千瓦时，同比增长0.4%，2019-2022年同期CAGR为4.9%；全国规上电厂发电量6667亿千瓦时，同比增长0.1%，三年CAGR为4.2%；发电设备平均利用小时292小时，同比减少11小时，降幅3.5%；新增装机容量1780万千瓦，比上年同期增加70万千瓦，增幅4.1%。➢1-11月份，全社会用电量7.86万亿千瓦时，同比增长3.5%，2019-2022年同期CAGR为6.5%；全国规上电厂发电量7.63万亿千瓦时，同比增长2.1%，三年CAGR为5.6%；发电设备累计平均利用小时3375小时，同比减少108小时，降幅3.1%。截至11月底，规上电厂装机容量23.13亿千瓦，同比增长6.3%，三年CAGR为7.3%；1-11月份，新增装机容量1.46亿千瓦，比上年同期多投产2322万千瓦，增幅24.2%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资9734亿元，同比增长15.8%，三年CAGR为13.9%。◼关键指标➢用电量：需求仍疲弱，关注冬季保供。➢发电量：核电表现亮眼，水电降幅持续收窄，火电增速持续回落。➢利用小时：核电大幅提升，火电持平，水、风、光下降。➢新增装机：火电/光伏单月新增6.0/7.5GW，创年内第一/第二高。➢工程投资：风光单月投资均创年内新高，合计超700亿元。0◼投资建议➢11月份电力需求仍疲弱，但随着寒潮天气增多，居民用电需求有望提升，电力供需“紧平衡”下，区域性的“冷冬”仍易造成“拉闸限电”等状况，冬季保供问题值得关注。➢水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。◼风险提示➢利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；➢上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动；➢煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。1证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS关键指标2投资建议3电力简况1风险提示42证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明1⚫2022年11月全社会用电量同比增长0.4%⚫2022年11月全国发电量同比增长0.1%⚫2022年1-11月全国利用小时同比下降3.1%⚫2022年1-11月全社会用电量同比增长3.5%⚫2022年1-11月全国发电量同比增长2.1%⚫2022年1-11月全国电力投资同比增长15.8%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院2022年1-11月全国电力工业生产简况30%2%4%6%8%10%02000400060008000亿kWh11月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000100000亿kWh1-11月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%02000400060008000亿kWh11月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%020000400006000080000100000亿kWh1-11月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）-6%-4%-2%0%2%4%-200-150-100-50050100150h△-1-11月利用小时-全国（左轴）YoY-1-11月利用小时-全国（右轴）-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000亿元1-11月投资完成-电力（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年11月第一产业用电量同比增长9.4%⚫2022年11月第三产业用电量同比增长3.5%⚫2022年11月第二产业用电量同比下降1.0%⚫2022年11月居民生活用电量同比增长4.2%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年11月➢第一产业用电量89亿千瓦时，同比增长9.4%，比上年同期回落4.7个百分点，2019-2022三年CAGR为13.8%；➢第二产业用电量4789亿千瓦时，同比下降1.0%，比上年同期回落1.8个百分点，2019-2022三年CAGR为4.0%；➢第三产业用电量1097亿千瓦时，同比增长3.5%，比上年同期回落5.2个百分点，2019-2022三年CAGR为6.8%；➢城乡居民生活用电量854亿千瓦时，同比增长4.2%，比上年同期回落5.3个百分点，2019-2022三年CAGR为7.0%。◼分析点评➢11月份，规上工业增加值同比增长2.2%，环比增速回落2.8pct，增速放缓，用电需求短期走弱。➢12月份，疫情防控大幅放开下，短期内或对用电需求造成扰动，但随着寒潮天气增多，冷空气势力明显加强，居民用电需求或将大幅提升，冬季保供问题值得关注。分产业用电量：需求仍疲弱，关注冬季保供40%5%10%15%020406080100亿kWh11月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%0100020003000400050006000亿kWh11月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%020040060080010001200亿kWh11月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%02004006008001000亿kWh11月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年1-11月第一产业用电量同比增长9.7%⚫2022年1-11月第三产业用电量同比增长4.1%⚫2022年1-11月第二产业用电量同比增长1.5%⚫2022年1-11月居民生活用电量同比增长12.0%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-11月➢第一产业用电量1051亿千瓦时，同比增长9.7%，比上年同期回落8.4个百分点，2019-2022三年CAGR为14.1%；➢第二产业用电量51860亿千瓦时，同比增长1.5%，比上年同期回落8.8个百分点，2019-2022三年CAGR为5.5%；➢第三产业用电量13576亿千瓦时，同比增长4.1%，比上年同期回落14.9个百分点，2019-2022三年CAGR为7.8%；➢城乡居民生活用电量12101亿千瓦时，同比增长12.0%，比上年同期提高4.5个百分点，2019-2022三年CAGR为8.5%。分产业用电量50%5%10%15%20%020040060080010001200亿kWh1-11月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%12%0100002000030000400005000060000亿kWh1-11月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%050001000015000亿kWh1-11月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%050001000015000亿kWh1-11月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年11月各省（区、市）用电量及其增速⚫2022年1-11月各省（区、市）用电量及3年同期年均复合增速⚫2022年1-11月各省（区、市）用电量及其增速资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院➢11月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为云南（9.6%）、海南（8.9%）、宁夏（8.7%）、西藏（8.3%）、内蒙古（7.3%），排名后5位的地区为：重庆（-9.3%）、河北（-8.6%）、北京（-5.6%）、贵州（-4.5%）、山西（-4.2%）。➢1-11月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：西藏（19.1%）、云南（12.3%）、安徽（10.1%）、湖北（7.4%）、河南（7.3%），排名后5位的地区为：新疆（-1.5%）、辽宁（-1.1%）、上海（-0.9%）、广西（-0.8%）、贵州（-0.2%）。分地区用电量6-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800云南海南宁夏西藏内蒙古陕西安徽黑龙江广东江西浙江青海江苏福建辽宁吉林广西甘肃上海新疆山东湖北四川天津河南湖南山西贵州北京河北重庆亿kWh11月用电量YoY-全国YoY-分地区0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000西藏新疆陕西云南四川安徽江西青海浙江重庆山东福建湖南山西湖北江苏广西广东甘肃海南河南贵州内蒙古黑龙江宁夏天津河北上海北京吉林辽宁亿kWh1-11月用电量CAGR-全国CAGR-分地区-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000西藏云南安徽湖北河南青海宁夏江西陕西内蒙古四川浙江黑龙江重庆山西湖南江苏北京山东福建海南河北吉林天津甘肃广东贵州广西上海辽宁新疆亿kWh1-11月用电量YoY-全国YoY-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2⚫2022年11月水电发电量同比下降14.2%⚫2022年11月核电发电量同比增长11.1%⚫2022年11月火电发电量同比增长1.4%⚫2022年11月风电发电量同比增长5.7%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年11月➢规上水电发电量780亿千瓦时，同比下降14.2%，比上年同期回落12.3个百分点，三年CAGR为-1.7%；➢规上火电发电量4754亿千瓦时，同比增长1.4%，比上年同期提高3.9个百分点，三年CAGR为3.2%；➢核电发电量374亿千瓦时，同比增长11.1%，比上年同期提高7.0个百分点，三年CAGR为4.8%；➢规上风电发电量673亿千瓦时，同比增长5.7%，比上年同期回落34.8个百分点，三年CAGR为20.2%；➢规上光伏发电量158亿千瓦时，同比持平，比上年同期回落22.7个百分点，三年CAGR为23.0%。◼分析点评➢核电出力大幅提升，延续升势趋势，或主要是机组大修减少。11月下旬（11月21-30日），江淮、江汉、江南、华南等地累计降水量有20～40毫米，较常年同期偏多4～8成，水电出力边际持续改善。用电需求平淡，火电增速继续放缓。分电源发电量：核电表现亮眼，水电降幅持续收窄，火电增速持续回落7-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%700750800850900950亿kWh11月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）-4%-2%0%2%4%6%8%010002000300040005000亿kWh11月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）-10%0%10%20%30%40%0100200300400亿kWh11月发电量-核电（左轴）YoY（右轴）-20%0%20%40%60%80%0200400600800亿kWh11月发电量-风电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2⚫2022年1-11月水电发电量同比增长0.9%⚫2022年1-11月核电发电量同比增长2.1%⚫2022年1-11月火电发电量同比增长0.8%⚫2022年1-11月风电发电量同比增长12.2%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-11月➢规上水电发电量11282亿千瓦时，同比增长0.9%，比上年同期提高3.1个百分点，三年CAGR为1.4%；➢规上火电发电量52953亿千瓦时，同比增长0.8%，比上年同期回落9.1个百分点，三年CAGR为4.4%；➢核电发电量3780亿千瓦时，同比增长2.1%，比上年同期回落9.8个百分点，三年CAGR为6.3%；➢规上风电发电量6829亿千瓦时，同比增长12.2%，比上年同期回落28.7个百分点，三年CAGR为23.4%；➢规上光伏发电量2125亿千瓦时，同比增长14.6%，比上年同期提高0.7个百分点，三年CAGR为24.8%。分电源发电量8-4%-2%0%2%4%6%8%9000950010000105001100011500亿kWh1-11月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%0100002000030000400005000060000亿kWh1-11月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%01000200030004000亿kWh1-11月发电量-核电（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%02000400060008000亿kWh1-11月发电量-风电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院➢11月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：江西（27.8%）、吉林（11.4%）、陕西（11.1%）、海南（9.7%）、福建（8.6%），排名后5位的地区为：湖北（-17.2%）、上海（-14.9%）、山东（-12.6%）、西藏（-11.9%）、青海（-9.2%）。➢1-11月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：西藏（18.9%）、河南（9.7%）、云南（8.7%）、江西（7.6%）、山西（7.2%），排名后5位的地区为：湖北（-6.9%）、天津（-5.8%）、上海（-5.7%）、青海（-4.7%）、北京（-4.0%）。分地区发电量⚫2022年1-11月各省（区、市）发电量及3年同期年均复合增速⚫2022年1-11月各省（区、市）发电量及其增速9⚫2022年11月各省（区、市）发电量及其增速-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600江西吉林陕西海南福建内蒙古甘肃贵州黑龙江北京广东山西辽宁广西新疆安徽云南四川宁夏浙江河南河北湖南江苏重庆天津青海西藏山东上海湖北亿kWh11月发电量YoY-全国YoY0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000西藏新疆广东陕西宁夏山西重庆四川江西浙江甘肃福建内蒙古海南江苏云南上海河南吉林安徽广西湖南河北黑龙江青海辽宁天津贵州湖北北京山东亿kWh1-11月发电量CAGR-全国CAGR-分地区-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000西藏河南云南江西山西四川内蒙古安徽宁夏甘肃河北陕西浙江海南吉林福建湖南重庆新疆江苏广西广东黑龙江辽宁山东贵州北京青海上海天津湖北亿kWh1-11月发电量YoY-全国YoY-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.3⚫2022年1-11月水电利用小时同比下降6.1%⚫2022年1-11月核电利用小时同比下降2.8%⚫2022年1-11月火电利用小时同比下降1.0%⚫2022年1-11月风电利用小时同比下降1.2%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-11月➢全国水电设备累计平均利用小时3217小时，比上年同期减少210小时，降幅6.1%；➢全国火电设备累计平均利用小时3978小时，比上年同期减少40小时，降幅1.0%；➢全国核电设备累计平均利用小时6900小时，比上年同期减少202小时，降幅2.8%；➢全国风电设备累计平均利用小时2008小时，比上年同期减少24小时，降幅1.2%；➢全国光伏设备累计平均利用小时1260小时，比上年同期增加66小时，增幅5.5%。◼2022年11月➢水电平均利用小时216小时，同比减少53小时；➢火电平均利用小时359小时，同比增加6小时；➢核电平均利用小时674小时，同比增加43小时；➢风电平均利用小时191小时，同比减少14小时；➢光伏平均利用小时88小时，同比减少9小时。利用小时：核电大幅提升，火电持平，水、风、光下降10-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-300-200-1000100200h△-1-11月利用小时-水电（左轴）YoY-1-11月利用小时-水电（右轴）-5%0%5%10%-200-1000100200300400h△-1-11月利用小时-火电（左轴）YoY-1-11月利用小时-火电（右轴）-10%-5%0%5%10%-600-400-2000200400h△-1-11月利用小时-核电（左轴）YoY-1-11月利用小时-核电（右轴）-5%0%5%10%15%-50050100150200h△-1-11月利用小时-风电（左轴）YoY-1-11月利用小时-风电（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.4⚫2022年11月底水电装机容量同比增长6.8%⚫2022年11月底风电装机容量同比增长15.0%⚫2022年11月底火电装机容量同比增长2.3%⚫2022年11月底光伏装机容量同比增长18.2%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼截至2022年11月底➢全国规上水电装机容量36682万千瓦，同比增长6.8%，比上年同期提高0.2个百分点，三年CAGR为5.9%；➢全国规上火电装机容量131196万千瓦，同比增长2.3%，比上年同期回落1.1个百分点，三年CAGR为3.7%；➢全国核电装机容量5553万千瓦，同比增长4.3%，比上年同期回落2.5个百分点，三年CAGR为4.4%；➢全国规上风电装机容量35049万千瓦，同比增长15.0%，比上年同期回落14.0个百分点，三年CAGR为20.4%；➢全国规上光伏装机容量22662万千瓦，同比增长18.2%，比上年同期回落0.9个百分点，三年CAGR为17.9%。装机容量110%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000万kW11月底装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%010000200003000040000万kW11月底装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%010000200003000040000万kW11月底装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%050000100000150000万kW11月底装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.4⚫2022年1-11月水电新增装机同比增长6.3%⚫2022年1-11月风电新增装机同比下降8.8%⚫2022年1-11月火电新增装机同比下降16.5%⚫2022年1-11月光伏新增装机同比增长88.6%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-11月➢全国规上水电新增装机容量2060万千瓦，与上年同期相比增加122万千瓦，同比增长6.3%；➢全国规上火电新增装机容量3333万千瓦，与上年同期相比减少660万千瓦，同比下降16.5%；➢全国核电新增装机容量228万千瓦，与上年同期相比减少112万千瓦，同比下降32.9%；➢全国并网风电新增装机容量2252万千瓦，与上年同期相比减少218万千瓦，同比下降8.8%；➢全国并网光伏发电新增装机容量6571万千瓦，与上年同期相比增加3088万千瓦，同比增长88.6%。◼2022年11月➢水电新增装机286万千瓦，同比增加30万千瓦；➢火电新增装机599万千瓦，同比增加258万千瓦；➢核电新增装机0万千瓦，同比持平；➢并网风电新增装机138万千瓦，同比减少413万千瓦；➢并网光伏新增装机747万千瓦，同比增加196万千瓦。新增装机：火电/光伏单月新增6.0/7.5GW，创年内第一/第二高12-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500万kW1-11月新增装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%010002000300040005000万kW1-11月新增装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000万kW1-11月新增装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）-100%0%100%200%300%02000400060008000万kW1-11月新增装机容量-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.5⚫2022年1-11月水电完成投资同比下降15.4%⚫2022年1-11月风电完成投资同比下降23.8%⚫2022年1-11月火电完成投资同比增长38.3%⚫2022年1-11月光伏完成投资同比增长290.1%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-11月➢全国水电工程完成投资额718亿元，同比下降15.4%，比上年同期回落10.3个百分点，三年CAGR为2.2%；➢全国火电工程完成投资额736亿元，同比增长38.3%，比上年同期提高19.5个百分点，三年CAGR为11.7%；➢全国核电工程完成投资533亿元，同比增长23.7%，比上年同期回落27.7个百分点，三年CAGR为26.2%；➢全国风电工程完成投资额1511亿元，同比下降23.8%，比上年同期回落15.9个百分点，三年CAGR为19.2%；➢全国光伏工程完成投资额2000亿元，同比增长290.1%，比上年同期提高255.2个百分点，三年CAGR为160.6%；➢全国电网工程完成投资额4209亿元，同比增长2.6%，比上年同期回落1.5个百分点，三年CAGR为0.7%。◼2022年11月➢水、火、核、光单月完成投资与上年同期相比分别增加23、12、23、282亿元；风电比上年同期减少32亿元；电网单月完成投资同比增加3亿元。➢风电、光伏单月完成投资额306、426亿元，风光单月合计完成投资超700亿元。工程投资：风光单月投资均创年内新高，合计超700亿元13-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000亿元1-11月投资完成-水电（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%02004006008001000亿元1-11月投资完成-火电（左轴）YoY（右轴）-50%0%50%100%150%05001000150020002500亿元1-11月投资完成-风电（左轴）YoY（右轴）0%100%200%300%400%05001000150020002500亿元1-11月投资完成-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3◼11月份电力需求仍疲弱，但随着寒潮天气增多，居民用电需求有望提升，电力供需“紧平衡”下，区域性的“冷冬”仍易造成“拉闸限电”等状况，冬季保供问题值得关注。◼水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。投资建议14⚫重点公司盈利预测与财务指标资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测注：股价为2022年12月23日收盘价。代码重点公司现价EPSPE评级21A22E23E21A22E23E600900长江电力20.411.161.181.3817.717.314.8推荐002039黔源电力14.140.551.211.3725.811.710.3推荐600886国投电力10.220.330.610.8131.316.812.7谨慎推荐600025华能水电6.200.320.360.4019.417.315.4谨慎推荐600674川投能源11.470.690.800.9216.514.312.5谨慎推荐600642申能股份5.300.330.420.6515.912.88.1推荐600483福能股份10.220.651.231.3615.78.37.5推荐601985中国核电5.960.430.550.6114.010.89.7推荐003816中国广核2.650.190.190.2313.714.011.4谨慎推荐600905三峡能源5.480.200.300.3327.818.216.5推荐001289龙源电力17.360.760.911.1322.719.015.4谨慎推荐证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明4➢利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。➢上网电价波动：随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。➢煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。风险提示15证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026电力及公用事业研究团队：首席分析师严家源执业证号：S0100521100007邮件：yanjiayuan@mszq.com16研究助理赵国利执业证号：S0100122070006邮件：zhaoguoli@mszq.com证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明17