电力专题系列报告(一)：降本诚可贵，转型价更高-国泰君安免费下载

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.10.08 降本诚可贵，转型价更高 电力专题系列报告（一） 于鸿光(分析师) 陈卓鸣(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 010-83939802 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读： 能源转型框架下，火电的核心价值在于电源侧消纳优势强化新能源成长确定性。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持“增持”评级。与市场普遍认知不同，我们认为当前阶段火电的核心价值不在于燃料成本下行带来的盈利修复（价的持续性弱），而在于火电的电源侧消纳优势强化新能源成长确定性（量的持续性强）。推荐火电转型标的：国电电力、华能国际、申能股份、大唐发电，受益标的华润电力、中国电力、粤电力 A、穗恒运 A。  资产负债表视角：能源转型开启火电新一轮扩张周期。以2002年电力体制改革“厂网分离”为起点，火电行业的资产扩张经历了四大阶段：（1）2003~2007 年：发电集团成立初期，高速扩张；（2）2008~2016年：电力需求放缓，扩张降速；（3）2017~2020 年：供给侧改革叠加降杠杆，扩张意愿低迷；（4）2021 年至今：能源转型驱动新一轮扩张。我们的复盘结果显示，火电行业在资产扩张期享受可持续的估值溢价。当前政策方面，“双碳目标”成为推动电力行业转型长期主线；新型电力系统构建过程中，新能源是电源侧投资的主要方向，是资产长期扩张的核心；供需方面，新能源本身无法弥补高峰期电力平衡的缺口，火电作为主要可控电源，配套投资有望提升。  火电转型新能源，电源侧消纳优势扩张。在能源转型框架下，电网建设滞后：“十三五”后半段电网建设投资增速转负；2021 年电网投资同比仅+1.1%，处于较低水平。考虑到电网建设周期较长、新能源占比逐步提高，新能源消纳压力或将持续（2022 年 1~8 月全国累计弃风率 3.7%，同比+0.5 ppts；弃光率 1.9%，同比持平）。火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的差异化特性，火电转型公司成长性强于纯新能源公司。从当前部分省份及大基地新能源配置结果看，火电转型公司获取新能源项目渐入佳境。  火电装机加速，但未来落脚仍在新能源。我们认为，“十四五”电力供需形势持续偏紧，火电在保障能源安全、支撑新能源转型等方面的作用愈加凸显（...