｜证券研究报告｜[Table_Title1]环保[Table_Invest]报告日期2021-12-04行业研究专题报告评级看好｜维持[Table_PicQuote]市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究•《垃圾焚烧投运规模已近75万吨/日，新增规模同比有所下滑》2021-11-28•《格拉斯哥气候大会落幕，国际碳减排共识得到强化》2021-11-21•《中重型客货车国六标准执行，Q4预计为经营性拐点》2021-11-14[Table_Risk]风险提示1.全国碳市场制度完善进度不及预期风险；2.全国碳市场交易量持续低迷风险。[Table_Title]欧美“碳关税”将倒逼国内降碳和碳价完善[Table_Summary]⚫碳边境调节机制的机遇与挑战碳边境调节机制（CBAM），也可称为“碳关税”、“碳边境调节税”，是指严格实施碳减排政策的国家或地区，要求进口（出口）高碳产品时缴纳（返还）相应的税费或碳配额。碳边境调节机制的设立初衷是为了减少碳泄漏。碳泄漏是指执行严格降碳政策国家的高碳产业转移向降碳政策宽松的国家的现象。当然，对于“碳关税”是否违反WTO贸易原则，国际市场仍存有争议。⚫欧盟：推出全球首个CBAM，分阶段分领域逐步推进2019年欧盟委员会在《欧洲绿色新政》中首次提出碳边境调节机制；2021年7月欧洲议会正式公布CBAM立法提案。2023-2025年为试点阶段（此阶段进口商只需要报告进口产品的数量及相应碳含量，无需缴纳任何费用），2026年起正式对欧盟进口的部分商品征收碳关税。目前涵盖电力、钢铁、水泥、铝、化肥5个领域，2026年前评估是否纳入新的领域。碳边境调节税以进口商购买相应数量的以“欧元/吨碳排放”为单位的电子凭证方式执行，电子凭证并非逐笔购买，而是事后清缴，即每年5月底前进口商需要向碳边境调节机关申报上年度其进口产品所包含的碳排放量，并在扣除进口产品在生产国内支付的碳价、欧盟同类产品获得的免费配额之外，购买相应的电子凭证数量。⚫美国：CBAM议案增多，但尚未落地实施美国拜登政府在应对气候变化上态度较为积极，拜登在其关于环境和能源的竞选纲领中提出，将对来自没有碳减排约束国家的碳密集产品征收碳边境调节费或配额。2019-2020国会共提交了10项碳定价和碳边境调节相关立法议案，但均停留在相关委员会审议阶段，无一进入参议院或众议院的正式表决议程中，距离落地为正式法律尚有较长路程。议案提出的碳税或碳费的价格在15-51美元/吨不等，且每年设定一定上涨幅度。⚫碳关税倒逼国内加速企业低碳转型和碳市场定价机制完善（1）中欧贸易角度：2020年中国对欧盟出口金额约2.5万亿元人民币，而钢铁和铝出口金额占比仅约1%左右，碳边境调节机制对中欧贸易总额影响较小。碳关税对本行业的产品竞争力可能会产生一定影响，测算碳关税占钢铁和铝价格的比重分别为11%-12%和29%-33%；随着我国钢铁和铝行业碳排放控制水平的提高及国内碳价的提升，相对应的碳关税额可能会缩小。（2）倒逼国内减排降碳：①全国碳市场纳管行业范围扩充，从目前的发电行业扩展至钢铁、有色、建材、石化、化工、民航、造纸等；②全国碳市场定价机制的完善，目前成交均价约43元人民币/吨，较欧盟目前约70欧元/吨（约503.5元人民币/吨）价格仍有较大的差距，未来随着我国碳市场定价机制的完善，国内碳市场价格有望逐渐提升。-17%-4%9%22%35%48%2020-122021-32021-62021-82021-11公用事业上证综合指数沪深300指数分析师及联系人[Table_Author]●徐科●任楠●贾少波(8621)61118721(8621)61118721(8621)61118721xuke2@cjsc.com.cnrennan@cjsc.com.cnjiasb@cjsc.com.cn执业证书编号：执业证书编号：执业证书编号：S0490517090001S0490518070001S0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明2/9行业研究丨专题报告目录碳边境调节机制的机遇与挑战......................................................................................................3欧盟：推出全球首个CBAM，分阶段分领域逐步推进...................................................................................3美国：CBAM议案增多，但尚未落地实施.....................................................................................................5碳关税倒逼国内加速企业低碳转型和碳市场定价机制完善............................................................................7每周推荐组合...............................................................................................................................8图表目录图1：欧盟“Fitfor55”计划概览.....................................................................................................................................4图2：欧盟CBAM提案发布历程..................................................................................................................................4图3：欧盟CBAM的运行流程示意图..........................................................................................................................5图4：欧盟碳市场近期成交量及成交价格.....................................................................................................................8图5：全球碳排放交易成交量及价格走势.....................................................................................................................8图6：长江环保推荐组合累计收益率走势.....................................................................................................................8表1：美国第116届国会（2019-2020年）期间碳定价及碳边境调节机制相关议案汇总............................................6表2：基于目前欧盟CBAM立法草稿，我国出口欧盟产品受影响基本情况.................................................................7请阅读最后评级说明和重要声明3/9行业研究丨专题报告碳边境调节机制的机遇与挑战碳边境调节机制（CarbonBorderAdjustmentMechanism，简称CBAM），也可称为“碳关税”、“碳边境调节税”，是指严格实施碳减排政策的国家或地区，要求进口（出口）高碳产品时缴纳（返还）相应的税费或碳配额。碳边境调节机制的设立初衷是为了减少碳泄漏（CarbonLeakage）。碳泄漏是指执行严格降碳政策国家的高碳产业转移向降碳政策宽松的国家的现象，由于不同国家等量的二氧化碳排放对全球气候变化的影响是相同的，碳泄漏可能抵消严格降碳政策的减排效果。同时，降碳措施会导致本国产品的成本增加，进而削弱一定的竞争力，导致与降碳宽松国家的产品竞争时会面临不利处境，推行CBAM机制可以在一定程度上缓解该影响。当然，对于“碳关税”是否违反WTO贸易原则，国际市场仍存有争议。欧盟：推出全球首个CBAM，分阶段分领域逐步推进欧盟拥有严格的温室气体控制政策，其推行的欧盟碳排放权交易市场目前仍是全球运行最为成熟、规模最大的碳排放市场之一。为避免本国产品因碳成本增加在国际竞争中处于不利地位，欧盟中以法国为代表的部分国家很早以前便提出对没有纳入《京都议定书》的国家的进口产品征收额外关税的想法，但多数欧盟国家担忧碳关税会扰乱当前WTO体系下的贸易秩序，因而政策迟迟没有落地。随着在欧盟碳市场第三阶段（2013-2020）中免费碳配额比例从第二阶段（2008-2012）的90%下降至约43%，并在未来将继续下降，且碳价居高不下的情况下，欧盟企业的碳排放成本大幅上升，碳边境调节机制开始被纳入欧盟讨论范围内。2021年7月14日，欧盟委员会正式公布了应对气候变化一揽子立法提案（即“Fitfor55”），涉及气候、能源、土地利用、交通和税收等方面，以确保2030年欧盟温室气体排放量较1990年水平减少55%，2050年实现碳中和，而碳边境调节机制（CBAM）为其中重要一环。碳边境调节机制将于欧盟碳市场形成互补和协同，通过CBAM将外部企业的碳成本提升至与欧盟企业相当的程度，保护本国产业的竞争力，达到降碳和维持本国竞争力的双重效果。请阅读最后评级说明和重要声明4/9行业研究丨专题报告图1：欧盟“Fitfor55”计划概览资料来源：欧盟委员会，长江证券研究所2019年欧盟委员会在《欧洲绿色新政》（EuropeanGreenDeal）中首次提出碳边境调节机制，次年3月提交影响评估报告，7-10月进入公开征求意见阶段，9月欧盟委员会主席提议将CBAM纳入2021年立法议程，2021年3月欧洲议会通过CBAM决议，并于7月正式公布立法提案。根据提案内容，2023-2025年为试点阶段，2026年起正式对欧盟进口的部分商品征收碳关税。图2：欧盟CBAM提案发布历程资料来源：《碳边境调节机制：进展与前瞻》，长江证券研究所欧盟推出的全球首个碳边境调节机制主要内容如下：（1）适用范围：目前涵盖电力、钢铁、水泥、铝、化肥5个领域，2026年前评估是否纳入新的领域；覆盖二氧化碳、氧化亚氮和全氟化碳三种温室气体；且只针对进口商品在生产过程中的直接排放；EUETS碳排放权交易ESR减排分担条例CBAM碳边境调节机制LULUCF土地利用、变化和林业战略RED可再生能源指令EED能源效率指令ETD能源税收指令CO2incars汽车二氧化碳排放标准条例AFID替代燃料基础设施指令ReFuelEU可持续航空燃料FuelEU可持续海运燃料SCF社会气候基金气候能源交通社会2019-12欧盟绿色新政提出CBAM计划2020-03欧盟委员会提交CBAM影响评估报告2020-072020-10CBAM计划公开征求意见阶段2020-09欧盟委员会主席宣布将CBAM纳入到2021年立法提案2021-01欧盟委员会计划将在2021年6月公布CBAM提案2021-03欧洲议会投票通过设立CBAM决议2021-07欧盟委员会正式公布《欧盟关于建立碳边境调节机制的立法提案》，正式启动立法进程，是全球首个碳边境税政策请阅读最后评级说明和重要声明5/9行业研究丨专题报告（2）推进节奏：2023-2025年为试点阶段，此阶段进口商只需要报告进口产品的数量及相应碳含量，无需缴纳任何费用；2026年开始正式征收碳边境调节税；（3）计算方式：碳关税的税基是碳排放量，碳排放量按照产品量和对应的排放强度计算，其中碳排放强度原则上优先选择实际直接排放强度，若直接排放强度无法核实，则使用默认排放强度，而默认排放强度需以出口国平均排放强度加成一定比例来确定或者参照欧盟同行业中排放强度最高的10%企业的数据来确定。基于此规定，实际控排水平比较好的企业在出口产品时面临的同类产品的碳关税越低，竞争力越强。（4）缴费方式：碳边境调节税以进口商购买相应数量的以“欧元/吨碳排放”为单位的电子凭证方式执行，电子凭证并非逐笔购买，而是事后清缴，即每年5月底前进口商需要向碳边境调节机关申报上年度其进口产品所包含的碳排放量，并在扣除进口产品在生产国内支付的碳价、欧盟同类产品获得的免费配额之外，购买相应的电子凭证数量。欧盟将逐渐降低国内钢铁、水泥等企业的免费配额，至2035年完全取消免费配额。电子凭证的售价参照欧盟碳排放交易系统的上周配额平均拍卖价格。图3：欧盟CBAM的运行流程示意图资料来源：《欧盟碳边境调节机制：浅析欧盟委员会的立法提案及其对中国的潜在影响》，长江证券研究所美国：CBAM议案增多，但尚未落地实施美国拜登政府在应对气候变化上态度较为积极，拜登在正式宣誓救人美国第46任总投后的几个小时内便签署了美国重返《巴黎协定》的行政令；拜登在其关于环境和能源的竞选纲领中提出，将对来自没有碳减排约束国家的碳密集产品征收碳边境调节费或配额（carbonadjustmentfeeorquotas）。联邦政府层面对实行碳边境调节税表态积极，但美国并无像欧盟一样的覆盖全国性的碳排放交易市场。在美国第116届国会（2019-2020）期间共提交了10项碳定价和碳边境调节相关立法议案，但均停留在相关委员会审议阶段，无一进入参议院或众议院的正式表决议程中，距离落地为正式法律尚有较长路程。➢定价方式：10项议案中的9项建议推行碳税或碳费的方式；进口CBAM下产品提交CBAM申报表估算内涵碳排放估算所需购买CBAM证书数量（剔除生产国内已支付碳价和欧盟同类产品的免费配额）购买CBAM证书核查与认证清缴CBAM证书回购或注销CBAM证书请阅读最后评级说明和重要声明6/9行业研究丨专题报告➢价格水平：碳税或碳费的价格在15-51美元/吨不等，且每年设定一定上涨幅度；➢适用对象：对进口的碳密集型产品和相关燃料征收碳等价费，而出口商则实行退税或返还，其中钢铁、轧钢产品、铝、水泥、玻璃、纸浆、纸、化学品、工业陶瓷为重点提及行业。表1：美国第116届国会（2019-2020年）期间碳定价及碳边境调节机制相关议案汇总议案名称定价机制价格收费对象碳边境调节机制消费者返利法案(McNerney,H.R.8175)碳税25美元/吨（2021年），此后每年上涨10美元能源相关的CO2排放向使用化石能源生产的进口产品收取碳等价费（如贸易伙伴有同等机制则可免除）；出口化石能源免除碳等价费美国清洁未来基金法案(Durbin,S.4484)碳排放费25美元/吨（2022年），此后每年上涨10美元，并根据通货膨胀率上调涨幅所有相关燃料（煤、石油、天然气）使用时排放的温室气体；能源和工业行业生产、处理、运输、使用等过程排放的CO2和CH4面向碳密集型产品（钢铁、轧钢产品、铝、水泥、玻璃、纸浆、纸、化学品、工业陶瓷及其他能源密集型贸易产品）和相关燃料，出口退款，进口收费（如已在本国缴纳碳排放费，金额可抵扣）能源创新和碳红利法案(Deutchetal.,H.R.763)碳排放费15美元/吨（2020年），此后每年上涨10美元，并根据通货膨胀率上调涨幅所有温室气体（农场、军队除外）面向碳密集型产品（钢铁、轧钢产品、铝、水泥、玻璃、纸浆、纸、化学品、工业陶瓷及其他排放密集型贸易产品），进口收费，出口退款美国机会碳费法案(Whitehouseetal.,S.1128)碳排放费52美元/吨（2020年），此后每年上涨6%，并根据通货膨胀率上调涨幅所有温室气体面向能源密集型制造产品（能源成本占比超过总成本的5%），出口退款，进口收费（如已在本国缴纳碳排放费，金额可抵扣）阻止变暖增加收入法案(Rooney&Lipinski,H.R.4058)碳税30美元/吨（2021年），此后每年上涨5%，并根据通货膨胀率上调涨幅所有温室气体[如果《基加利修正案》通过，消耗臭氧层物质（ODS）可除外]面向温室气体强度超过5%、贸易强度超过15%的所有制造业以及金属矿石、纯碱、磷酸加工业，进口征税，出口退税气候行动返利法案(Coons&Feinstein,H.R.4051)碳排放费15美元/吨（2020年），此后每年上涨15美元，并根据通货膨胀率上调涨幅所有温室气体面向碳密集型产品（钢铁、轧钢产品、铝、水泥、玻璃、纸浆、纸、化学品和工业陶瓷及其他能源密集型贸易产品）和相关燃料，进口收费，出口退款（返还）提薪减碳法案(Lipinski&Rooney,H.R.3966)碳税44美元/吨（2020年），此后每年上涨2.5%，并根据通货膨胀率上调涨幅能源相关的CO2排放向化石燃料出口提供退税（返还），向可征税进口产品征税美国胜利法案(Larsonetal.,H.R.4142)碳税52美元/吨（2020年），此后每年上涨6%，并根据通货膨胀率上调涨幅能源相关的CO2排放向化石燃料出口提供退税（返还），向碳密集型产品征收碳等价费市场选择法案(Fitzpatricketal.,H.R.4520)碳税35美元/吨（2021年），此后每年上涨5%，并根据通货膨胀率上调涨幅所有温室气体（大部分CH4排放除外）面向温室气体强度超过5%、贸易强度超过15%的所有制造业以及金属矿石、纯碱、磷酸加工业，进口征税，出口退税健康气候与家庭安全法案(VanHollen,S.940,Beyer,H.R.1960)总量控制与交易—能源相关的CO2排放面向碳密集型产品（钢铁、铝、水泥、玻璃、纸浆、纸、化学品、工业陶瓷及其他制造过程排放量与上述产品相当的产品），向进口商征收碳等价费，向出口商退款资料来源：《美国碳边境调节机制工作进展及思考》（姚颖、刘侃、费成博、王冉），长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7/9行业研究丨专题报告碳关税倒逼国内加速企业低碳转型和碳市场定价机制完善当前欧盟CBMA尚未正式推行，美国对实行碳边境调节机制仍有较长路程要走，但随着世界各国对全球气候变暖问题重视程度的提升和本国降碳力度的加强，避免碳泄漏及维护本国产品竞争力，未来环境问题和气候问题可能会成为国际贸易关系中的重要衡量准则，对我国产业的竞争力和国内减排降碳进程将产生重要影响。（1）中欧贸易角度：2020年中国对欧盟出口金额约2.5万亿元人民币，而钢铁和铝出口金额占比仅约1%左右，碳边境调节机制对中欧贸易总额影响较小。碳关税对本行业的产品竞争力可能会产生一定影响，根据绿色创新发展中心（iGDP）发布的《碳边境调节机制：进展与前瞻》测算，按照当前欧盟CBMA对钢铁和铝行业征收碳关税方法测算，我国出口到欧盟的钢铁和铝每年碳关税分别为26-28亿元、20-23亿元，碳关税占价格的比重分别为11%-12%和29%-33%。当然，随着我国钢铁和铝行业碳排放控制水平的提高及国内碳价的提升，相对应的碳关税额可能会缩小；而实际排放水平较低的钢铁和铝企业可以按照实际排放强度缴纳关税，从而增强低碳水平的相关企业的竞争力。表2：基于目前欧盟CBAM立法草稿，我国出口欧盟产品受影响基本情况产品受影响贸易额（亿人民币）碳关税（亿人民币）单位税负（人民币/吨）碳关税占价格比重钢铁160.8626-28652-69011%-12%铝90.620-234295-490929%-33%资料来源：《碳边境调节机制：进展与前瞻》（陈美安，谭秀杰），长江证券研究所（注：①贸易额、贸易量数据来自联合国统计署，行业划分基于欧盟CBAM提议草案覆盖行业范围的具体海关编码进行搜集；②碳关税计算基于欧盟CBAM立法草案中提到的计算方式；③碳价参考欧盟碳市场现阶段碳价，设定为50欧元/吨CO2e；④：中欧贸易中水泥和化肥的贸易额较小，因此这里不做分析。）（2）倒逼国内减排降碳：欧盟在计算碳边境调节税时可以按照产品生产国已支付的碳价进行抵扣，因而出口国的碳定价和碳政策会直接影响该国产品出口到欧盟所需要承担的碳关税。这会影响：①全国碳市场纳管行业范围扩充：目前的全国碳市场仅包括发电行业，而钢铁、水泥、铝等碳密集行业暂未纳入，此前我国发改委明确发电、钢铁、有色、建材、石化、化工、民航、造纸8大行业将陆续纳入全国碳市场范围；②全国碳市场定价机制的完善：目前我国碳排放仍为达峰，国内实行强度控制为主、总量控制为辅的管控方针，企业配额免费获取，且基本能满足生产需要，碳交易活跃度低，碳价处于低位，目前成交均价约43元人民币/吨，较欧盟目前约70欧元/吨（约503.5元人民币/吨）价格仍有较大的差距，未来随着我国碳市场定价机制的完善，国内碳市场价格有望逐渐提升。根据全国碳排放交易体系总体设计技术专家组负责人张希良阐述，预估“十四五”期间中国碳市场的碳价可能在每吨8美元至10美元左右，“十五五”期间碳价可能进一步升至每吨15美元；而在履约期的短暂时期内，企业的需求会上升，带动交易均价阶段性抬高。请阅读最后评级说明和重要声明8/9行业研究丨专题报告图4：欧盟碳市场近期成交量及成交价格图5：全球碳排放交易成交量及价格走势资料来源：中创碳投，长江证券研究所资料来源：上海环境能源交易所，长江证券研究所每周推荐组合长江环保团队上周推荐组合为三峰环境（20%）、谱尼测试（30%）、奥福环保（20%）、宇通重工（30%），组合收益率0.07%，跑输沪深300指数0.77pct，跑输长江证券环保指数0.15pct；2020年初至今组合累计收益率88.26%，跑赢沪深300指数66.41pct，跑赢长江证券环保指数74.75pct。本周推荐为：三峰环境（20%）、谱尼测试（30%）、奥福环保（20%）、宇通重工（30%）。组合累计收益率如下图：图6：长江环保推荐组合累计收益率走势资料来源：Wind，长江证券研究所42.8842.5920253035404550556065010020030040050060070080090020210716202107232021073020210806202108132021082020210827202109032021091020219017202109282021101220211019202110262021110220211109202111162021112320211130成交量（万吨，左轴）收盘价（元/吨）累计成交均价（元/吨）85.21%41.29%88.26%21.85%13.51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12-2801-2702-2603-2704-2605-2606-2507-2508-2409-2310-2311-2212-2201-2102-2003-2204-2105-2106-2007-2008-1909-1810-1811-17长江环保组合累计收益率走势长江环保组合沪深300环保指数（长江）行业研究丨专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址:[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明：长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。