环保行业深度报告：全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机-东吴证券

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机 2022 年 10 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《四部门开展工业资源综合利用 工 艺 技 术 设 备 目 录 推 荐 工作，持续推进资源再生进程》 2022-09-25 《《关于进一步支持长三角生态绿色一体化发展示范区高质量发展的若干政策措施》印发，长 三 角 推 动 示 范 区 基 础 设 施REITs 联动发展》 2022-09-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 报告亮点 1）强制性添加削弱周期属性，重点关注 UCOME减排价值及资源稀缺性带来的需求提升。能源转型下生物柴油享强制性添加的政策支持，尤其UCOME（我国废油脂制成的生柴）凭借98%的减碳优势及资源稀缺性有望迎结构性成长良机，以削弱行业周期属性释放真实需求。 2）详细复盘我国生柴产业发展历程，判断行业景气度变化重要因素。我国生柴产业 20 年发展中受油价波动历经二次产能出清，2016 年突破出口后实现恢复增长，随着能源危机加剧、掺混比例提升及 UCO 成本&稳定供给优势凸显，我国生柴产业景气度持续上行。2022M1-8 我国生柴出口量 112.54 万吨（+46%），出口均价 1747 万美元/吨（+37%）。 3）分析产业链商业模式本质，构建各环节核心观测指标，废油脂回收渠道及技术水平乃关键。生物柴油均市场化定价，成本&售价同向变动，企业享稳定制造利润。考虑废油脂资源的稀缺性和分散供应，回收资源将成为行业的关键壁垒，技术水平及销售能力影响盈利水平。  交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显。生物柴油物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油作为交通燃料，且在燃料性能、可再生性、减排效应上更具优势，是交通领域能源转型的焦点。生柴产业链可分为上游原料采购、中游加工制备、下游能源产品和绿色化学品应用，目前交通领域生物柴油应用占比超七成。  供需复盘：欧盟系生柴产销主力，我国生柴出口需求强劲。2019 年全球生物柴油产量超 4000 万吨，2010-2019 年复增 9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近 3 成且依赖进口，2020 年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中...