｜证券研究报告｜[Table_Title1]环保[Table_Invest]报告日期2021-10-24行业研究专题报告评级看好｜维持[Table_PicQuote]市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究《宇通重工新能源环卫装备市占率持续提升》2021-10-17•《城镇供水价格管理办法调整影响几何？》2021-10-10•《如何看待省级环保平台纷纷成立？》2021-09-26[Table_Risk]风险提示1.全国碳市场制度完善进度不及预期风险；2.全国碳市场交易量持续低迷风险。[Table_Title]全国碳市场走势复盘：价跌量缩[Table_Summary]⚫全国碳市场价格走势复盘全国碳市场2021年7月16日上线，首批纳入行业为发电行业。截至2021年10月22日，全国碳市场累计成交量1911万吨，其中挂牌交易成交量587万吨，占比30.7%；大宗交易成交量1324万吨，占比69.3%。全国碳市场累计成交均价45.14元/吨，其中挂牌交易成交均价和大宗交易成交均价分别为51.19元/吨和42.47元/吨。除上市第一天挂牌交易成交量达到410万吨以外，其余交易日挂牌成交量规模均较小，偶尔有较大规模的大宗交易成交。全国碳市场交易均价整体呈逐渐下降趋势，交易不活跃。⚫供需格局及政策预期影响碳市场交易价格目前全国碳市场交易价格呈现如下趋势：（1）成交均价逐渐走低。（2）交易量逐渐萎缩。（1）供给：目前我国对企业碳排放管理实行“强度控制为主、总量控制为辅”的策略，“十四五”期间目标单位GDP二氧化碳排放量降低18%，配额供给总量总体富余，购买需求较少，预计该状况在碳达峰之前仍将长期存在。（2）需求：今年以来经济增速放缓，同时部分地方政府出于达成能耗控制目标和碳排放控制目标等严格限制高耗能企业生产，甚至推行拉闸限电，而今年高涨的煤价也导致众多发电企业亏损，生产运营的意愿不强，导致实际碳排放量减少，进一步降低对市场购买碳配额的需求。另外，目前碳市场参与主体均为控排企业，金融机构和个人仍然无法进入碳市场，配额免费发放，持有的配额主要目的为履约，企业缺乏交易动力，存在“惜售”、“储存”富余额度留待将来需要的情况，非清缴期交易价格必然维持低位。我们预计碳达峰之前的较长一段时间内，我国碳市场的交易价格将保持在较低水平，而在履约期的短暂时期内，企业的需求会上升，带动交易均价阶段性抬高。在迈向碳中和的时期，配额总量有望逐年收缩，未来金融机构和个人等参与主体的扩大也将带来市场流动性的提升，从免费分配为主转向有偿分配为主，届时碳交易价格有望持续上涨。⚫欧盟碳市场价格迈过低迷，走向新高欧盟碳交易体系为世界上历史最悠久、规模最大的碳交易市场，当前碳价超60€/t。其运行特点包括：1）分阶段推进，从试验到成熟；2）交易范围不断拓宽：参与主体从欧盟延伸到冰岛等3国，控排企业从电力、工业等扩展到航空等；3）配额总量逐渐收缩：配额总量从前两阶段的自下而上确认，转为欧盟确定统一的排放总量，且在2013-2020年和2021-2030年分别按照年均下降1.74%和2.2%的幅度来收缩；4）免费分配转为有偿分配；5）政策改进推动交易价格回升：配额总量收缩及折量延迟拍卖、推行市场稳定机制、提升超额排放惩罚力度、强化碳减排措施等措施促使碳配额交易价格从2018年前的5-10€/t提升至目前的60€/t以上；6）碳市场主体多元化，涵盖金融机构及各类投资者。-15%-2%12%25%38%51%2020-102021-12021-42021-72021-10公用事业上证综合指数沪深300指数分析师及联系人[Table_Author]●徐科●任楠●贾少波(8621)61118721(8621)61118721(8621)61118721xuke2@cjsc.com.cnrennan@cjsc.com.cnjiasb@cjsc.com.cn执业证书编号：执业证书编号：执业证书编号：S0490517090001S0490518070001S0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明2/9行业研究丨专题报告目录全国碳市场价格走势复盘..............................................................................................................3供需格局及政策预期影响碳市场交易价格.....................................................................................4欧盟碳市场价格迈过低迷，走向新高............................................................................................6每周推荐组合...............................................................................................................................8图表目录图1：全国碳市场交易价格及成交量情况.....................................................................................................................3图2：全国碳市场挂牌交易和协议转让累计成交量占比...............................................................................................3图3：全国碳市场累计挂牌交易均价和累计协议转让均价（元/吨）............................................................................3图4：碳市场交易价格影响因素...................................................................................................................................4图5：欧盟碳排放权交易市场发展历程........................................................................................................................6图6：欧盟碳市场配额交易价格走势图（欧元/吨）.....................................................................................................7图7：长江环保推荐组合累计收益率走势（2020年年初以来）..................................................................................8表1：试点市场CCER抵消机制情况...........................................................................................................................4请阅读最后评级说明和重要声明3/9行业研究丨专题报告全国碳市场价格走势复盘全国碳市场2021年7月16日上线，首批纳入行业为发电行业。截至2021年10月22日，全国碳市场累计成交量1911万吨，其中挂牌交易成交量587万吨，占比30.7%；大宗交易成交量1324万吨，占比69.3%。全国碳市场累计成交均价45.14元/吨，其中挂牌交易成交均价和大宗交易成交均价分别为51.19元/吨和42.47元/吨。除上市第一天挂牌交易成交量达到410万吨以外，其余交易日挂牌成交量规模均较小，偶尔有较大规模的大宗交易成交。全国碳市场交易均价整体呈逐渐下降趋势，交易不活跃。图1：全国碳市场交易价格及成交量情况资料来源：上海环境能源交易所，长江证券研究所图2：全国碳市场挂牌交易和协议转让累计成交量占比图3：全国碳市场累计挂牌交易均价和累计协议转让均价（元/吨）资料来源：上海环境能源交易所，长江证券研究所资料来源：上海环境能源交易所，长江证券研究所4101316211111578784452622822155010.30.4910.30.2290.42100000000.10.30.400.620.40.30.526618470.314080.3152101020351.2358.7041.9942.9945…40424446485052545658600100200300400500600700800900全国碳市场交易数据成交量（万吨）收盘价（元/吨）累计成交均价（元/吨）线性(收盘价（元/吨）)30.7%69.3%挂牌交易成交量大宗交易成交量51.1942.470102030405060挂牌交易成交均价大宗交易成交均价请阅读最后评级说明和重要声明4/9行业研究丨专题报告供需格局及政策预期影响碳市场交易价格从本质上来讲，碳价随市场供需关系的变化而变动，同时受政策预期和调控机制影响。图4：碳市场交易价格影响因素资料来源：长江证券研究所（1）供给：企业获得的配额总量充裕程度影响其参与交易的积极性，当前我国仍为发展中国家，经济发展为第一要务，在碳达峰过程中以强度控制为主、总量控制为辅，因而目前发电企业（首先被纳入全国碳市场的行业）获得的配额总体均充足；配额分配方式包括免费分配和有偿分配（通常为拍卖），根据国际经验，碳市场发展初期以免费分配为主，逐渐过渡至有偿分配，有偿分配可以发挥价格发现作用；抵消机制也是碳市场供给的有效补充，抵消比例的高低可影响市场供需关系并进而影响碳价高低，我国试点市场的CCER抵消比例从3%-10%，目前全国碳市场设置的抵消比例为5%。表1：试点市场CCER抵消机制情况试点抵消比例项目类型来源时间限制上海≤排放量3%非水电项目非长三角项目CCER≤2%2013年1月1日后实际产生的减排量北京≤配额量5%非水电项目及非减排HFCs、PFCs、N2O、SF6气体的项目>50%的来自北京项目CCER2013年1月1日后实际产生的减排量广东≤排放量10%CO2或CH4气体的减排量占项目温室气体减排总量的50%以上；非水电项目、化石能源的发电、供热和余能利用项目；非由CDM于注册前产生的减排量≥50%来自广东项目CCER或PHCER暂无时间限制深圳≤排放量10%风电、光伏、垃圾焚烧发电、农村户用沼气和生物质发电项目；清洁交通减排项目；海洋固碳减排项目；林业碳汇项目；农业减排项目风电、光伏、垃圾焚烧发电项目指定地区：广东（部分地区）、新疆、西藏、青海、宁夏、内蒙古、甘肃、陕西、安徽、江西、湖南、四川、贵州、广西、云南、福建、海南等省份；全国范围内的林业碳汇项目、农业减排项目；其余项目类型需求来自深圳市和与深圳市签署碳交易区域战略合作协议的省份和地区。暂无时间限制供给需求•配额总量•分配方式•抵消机制•经济发展•能源结构•开放程度政策预期、调控机制请阅读最后评级说明和重要声明5/9行业研究丨专题报告湖北≤配额量10%农村沼气、林业类项目100%来自湖北项目CCER项目计入期：2015.01.01-2015-12.31天津≤排放量10%仅来自减排CO2气体的项目；非水电项目优先使用京津冀地区项目CCER2013年1月1日后实际产生的减排量重庆≤排放量8%暂无项目类型限制暂无区域限制2010年12月31日后实际产生的减排量（碳汇除外）资料来源：《2021国内碳价格形成机制研究报告》，长江证券研究所（2）需求：碳交易的最终需求方为控排企业，配额分配时对排放强度控制，直接影响企业的需求强度；未来进入到总量控制阶段，控排企业的经营状况受经济发展状况影响，需求的强度会随生产量的波动而波动；同时能源结构的调整也会影响企业的碳排放量（用电量为企业的间接碳排放），进而影响企业的碳配额和碳市场交易意愿。另外，碳市场的开放程度，即是否有金融机构和个人参与、碳交易产品的丰富程度都会对碳市场的交易活跃度产生重大影响：通常金融机构参与程度较深的市场交易活跃度更高，对价格的形成起到一定促进作用；碳市场衍生产品的引入能够为交易者提供风险管理的工具，提升市场流动性，促进价格发现。此外，通过直购绿电和购买绿证也能部分减少企业实际碳排放量，进而降低与购买配额的需求。（3）政策预期和调控机制：明确的减排目标和路径能够形成稳定的政策预期，为控排企业提供较强的可预见性，更容易形成未来的价格预期，并规划自身的节能减排工作，提升碳排放市场的参与积极性。另外，地方的调控机制（例如政府预留一定比例的配额）也对市场的短期供需产生一定的影响。综合上述影响因素，我们对目前我国全国碳市场呈现的交易特征进行分析。目前全国碳市场交易价格呈现如下趋势：（1）成交均价逐渐走低。（2）交易量逐渐萎缩。➢供给：目前我国对企业碳排放管理实行“强度控制为主、总量控制为辅”的策略，“十四五”期间目标单位GDP二氧化碳排放量降低18%，配额供给总量总体富余，购买需求较少，预计该状况在碳达峰之前仍将长期存在。➢需求：今年以来经济增速放缓，同时部分地方政府出于达成能耗控制目标和碳排放控制目标等严格限制高耗能企业生产，甚至推行拉闸限电，而今年高涨的煤价也导致众多发电企业亏损，生产运营的意愿不强，导致实际碳排放量减少，进一步降低对市场购买碳配额的需求。另外，目前碳市场参与主体均为控排企业，金融机构和个人仍然无法进入碳市场，配额免费发放，持有的配额主要目的为履约，企业缺乏交易动力，存在“惜售”、“储存”富余额度留待将来需要的情况，非清缴期交易价格必然维持低位。我们预计碳达峰之前的较长一段时间内，我国碳市场的交易价格将保持在较低水平，根据全国碳排放交易体系总体设计技术专家组负责人张希良阐述，预估“十四五”期间中国碳市场的碳价可能在每吨8美元至10美元左右，“十五五”期间碳价可能进一步升至请阅读最后评级说明和重要声明6/9行业研究丨专题报告每吨15美元；而在履约期的短暂时期内，企业的需求会上升，带动交易均价阶段性抬高。在迈向碳中和的时期，配额总量有望逐年收缩，同时未来金融机构和个人等参与主体的扩大也将带来市场流动性的提升，发放方式从免费分配为主转向有偿分配为主，届时碳交易价格有望持续上涨。欧盟碳市场价格迈过低迷，走向新高欧盟碳交易体系为世界上历史最悠久、规模最大的碳交易市场。欧盟碳排放交易体系（EUETS）成立于2005年，成员包括28个欧盟成员国和冰岛、列支敦士登、挪威3个国家，欧盟碳市场已成为欧盟落实控排目标最主要的手段，该系统覆盖了约45%的欧盟碳排放，包括电力部门、制造业和欧洲经济区内的航空公司等。欧盟碳排放交易体系的发展经历了4个阶段：2005-2007年、2008-2012年、2013-2020年、2021-2030年。图5：欧盟碳排放权交易市场发展历程资料来源：ICAP，欧盟统计局，长江证券研究所欧盟碳排放权交易市场的运行有以下特点：1）分阶段演变，从试验到成熟：欧盟碳市场经历了2005-2007、2008-2012、2013-2020、2021-2030年四个发展阶段，控排企业范围、配额总量确定方法、配额分配方法等都经历了从探索到成熟的阶段。2）交易范围不断拓宽：市场参与主体从欧盟28个成员国，到新增列支敦士登、挪威、冰岛3个国家，2020年又建立起与瑞士碳市场的联系；纳入交易体系的控排企业从电力行业、工业企业延伸到航空、化工、石化等企业；主要交易温室气体从CO2开始，逐渐增加N2O和铝生产过程中的PFCs。第一阶段（2005-2007年）第二阶段（2008-2012年）第三阶段（2013-2020年）第四阶段（2021-2030年）配额年降幅度配额拍卖比例配额确定方式国家分配计划（NAP），即自下而上实行欧盟范围内统一的排放总量控制2019年1月引入市场稳定储备机制（MSR）2009年配额总量为20.49亿吨，略有下降2013年为20.84亿吨，之后年均降幅1.74%配额总量年均降幅2.2%免费分配比例约90%，拍卖分配比例约10%免费分配为主拍卖为辅拍卖分配比例约57%拍卖分配比例进一步提升配额成交价格开市价格较高，但整体低位，阶段性触及0元位置两次价格大滑坡，多数位于8-15欧元/吨2013-2017年处于10欧元以下，2017年底回升，至今约30欧元控排企业范围第一阶段：发电厂和内燃机规模超过20MW的企业，以及炼油厂、焦炉、钢铁厂、水泥、玻璃、石灰、陶瓷、制浆和纸生产等各类工业企业。2012年纳入航空企业。新纳入制铝、石化、制氨、硝酸、乙二酸、碳捕捉等行业2005年配额总量为20.96亿吨体系成员国欧盟28个成员国欧盟28个成员国+挪威、冰岛和列支敦士登2020年欧盟碳市场与瑞士碳市场连接请阅读最后评级说明和重要声明7/9行业研究丨专题报告3）配额总量不断收缩：欧盟碳市场的配额总量从前两阶段的自下而上确认，转为欧盟确定统一的排放总量，且在2013-2020年和2021-2030年分别按照年均下降1.74%和2.2%的幅度来收缩，同时设定市场稳定机制（MSR），对流通中的配额总量进行调控。4）免费分配转为有偿分配：2005-2012年欧盟碳市场的分配以免费分配为主，拍卖分配为辅，而2013-2020年的第三阶段拍卖分配比例提升至57%，并预计将再2021-2030年进一步提高，有偿分配比例的增加提升了控排企业的排放成本。5）政策改进推动交易价格回升：配额交易价格发现是碳市场的功能之一，纵观欧盟碳市场价格的变化历程可以发现，市场供求为价格的决定因素，第三阶段开始政府通过一系列的政策改进推动交易价格回升，包括市场配额总量逐年收缩、配额折量延迟拍卖、推行市场稳定机制（MSR）、提升超额排放惩罚力度等。欧盟碳配额交易价格从2018年前的5-10欧元/吨提升至目前的60欧元/吨以上。6）碳市场主体多元化：欧盟碳市场的参与者包括控排企业和诸多金融机构、各类投资者，交易主体多元化。另外，今年7月中旬欧盟推出更为严格的应对气候变化的一揽子计划提案，以确保到2030年欧盟温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少55%的目标，提案涉及交通、能源、建筑、农业和税收政策等方面，内容包括将收紧现有的碳排放交易体系；增加可再生能源的使用；减少对化石能源的依赖；提高能源效率；尽快推出低碳运输方式以及与之相配套的基础设施和燃料；设立“碳边界调整机制”等。受此一揽子计划提案影响，欧盟碳市场交易价格快速上涨至60欧元/吨以上。图6：欧盟碳市场配额交易价格走势图（欧元/吨）资料来源：ICAP，长江证券研究所✓市场运行初期配额供给过剩；✓金融危机+欧债危机企业排放下降，碳配额购买需求下降2013年开始配额确定方式由自下而上改为自上而下，第三阶段开始进行配额总量控制，年降幅1.74%2014年2月折量拍卖政策推出2018年2月宣布将于2019年启动市场稳定储备机制（MSR）2019年市场稳定储备机制开始实施2021年7月欧盟正式提出应对气候变化的一揽子计划提案，计划在交通、能源、建筑、农业和税收等领域实行更严格的碳减排措施请阅读最后评级说明和重要声明8/9行业研究丨专题报告每周推荐组合长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境（15%）、谱尼测试（30%）、华测检测（25%）、宇通重工（30%），组合收益率-2.08%，跑输沪深300指数2.64pct，跑输长江证券环保指数1.15pct；2020年初至今组合累计收益率82.20%，跑赢沪深300指数58.88pct，跑赢长江证券环保指数77.69pct。本周推荐为：三峰环境（15%）、谱尼测试（30%）、华测检测（25%）、宇通重工（30%）。组合累计收益率如下图：图7：长江环保推荐组合累计收益率走势（2020年年初以来）资料来源：Wind，长江证券研究所85.21%41.29%82.20%23.31%4.51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12-2801-2702-2603-2704-2605-2606-2507-2508-2409-2310-2311-2212-2201-2102-2003-2204-2105-2106-2007-2008-1909-1810-18长江环保组合累计收益率走势长江环保组合沪深300环保指数（长江）行业研究丨专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址:[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明：长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存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