请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告行业中期策略公用事业2022年09月15日环保公用优于大市（维持）证券分析师倪正洋资格编号：S0120521020003邮箱：nizy＠tebon.com.cn联系人郭雪邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇邮箱：luxuan＠tebon.com.cn市场表现相关研究1.《ESG双周报-ESG双周报：22Q2全球ESG基金规模进一步下滑，但表现仍优于传统基金》，2022.9.132.《环保与公用事业周报-多元化治理流域生态，压缩空气储能实现跨越式增长》，2022.9.123.《国林科技（300786.SZ）：业绩短期承压，乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长》，2022.9.74.《海优新材（688680）2022年中报点评：盈利能力提升，行业地位稳固》，2022.9.55.《内蒙古取消优惠电价政策，电力市场改革进一步深化》，2022.9.5环保板块2022中报总结：基建投资加快有望带来估值修复，高质量发展是行业趋势[Table_Summary]投资要点：业绩整体承压，基建投资加快有望带来估值修复。根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）2022H1共实现营业收入1904.44亿元，同比增长1.5%；归母净利润151.63亿元，同比下降3.5%。稳增长基调下，基建投资发力，2022年以来多个省份在传统基建、新能源基建、重大工程项目方向投资发力。2021年底，财政部向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，对基建投资形成强有力支撑。细分板块：水务板块：2022H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入312.17亿元，同比增长10%；归母净利润合计47.2亿元，同比下降14%。“十四五”智慧城市建设浪潮下，“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。水处理板块：2022H1德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）实现收入210.16亿元，同比下降12%；归母净利润合计11.65亿元，同比下降46%。我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020年，城镇和农村的污水处理规模分别为1312.8亿元和218.4亿元。同比分别增长3.75%、15.68%。2015-2020年复合增速分别为5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。大气治理板块：2022H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入194.02亿元，同比增长23%；归母净利润合计8.03亿元，同比上升49%。2022年6月，财政部发布关于下达2022年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计91.5亿元。在“十四五”大气治理整体规划之下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。固废板块：2022H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入902.75亿元，同比增长1%；归母净利润合计78.57亿元，同比增加21%。2021年底，18部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，提出要推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。固废综合利用重要性有增无减。环境监测/检测板块：2022H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入57.03亿元，同比下降3%；归母净利润合计3.79亿元，同比降低44%。2022年5月，国务院办公厅印发《新污染物治理行动方案的通知》，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。园林板块：2022H1德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入89.76亿元，同比下降21%；归母净利润合计-5.20亿元，同比下降30%。园林行业近年-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-092022-012022-05沪深300行业中期策略公用事业2/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受到资金制约因素较大，双碳目标下投资基建加速，有望带动板块估值重塑。环境修复板块：2022H1德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入28.04亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38亿元。我国决定自2022年起开展第三次全国土壤普查。2022年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。环保设备板块：根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入110.5亿元，同比增长11%；归母净利润合计8.96亿元，同比增长10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。2022年1月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到2025年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到1.3万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先受益。投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：一是循环经济，十四五强调要加快构建循环经济体系，主要是以减量化、再利用、资源化为主，废旧动力电池、废塑料等的再生资源化的回收值得重视，建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】。二是节能减碳领域，像生物质发电（垃圾发电、秸秆发电）、生物柴油、空气热泵、CCER及碳捕捉等，建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。三是环保服务中涉及到的技术及装备的升级，专精特新、隐形冠军、国产化替代的稀缺标的，建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。行业中期策略公用事业3/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容目录1.行业整体承压，静待估值修复......................................................................................72.水务板块：智慧水务发展前景广阔.............................................................................103.水处理：行业空间广阔，政策推动是发展主要动力....................................................134.大气治理：积极求变，财政资金持续支持减污降碳....................................................165.固废处理：“十四五”是循环经济开端，资源化或大展拳脚..........................................195.1.生活垃圾处理：“无废城市”建设进一步释放行业需求.........................................225.2.危废资源化：十四五循环经济推动危废资源化快速发展....................................235.3.再生资源：动力电池回收空间巨大....................................................................245.4.环卫：新能源环卫车正值风口............................................................................246.环境监测/检测：新污染物治理带动环境监测空间扩容...............................................267.园林：整体下行，空间仍大........................................................................................298.环境修复：政策多方面引导，细分领域稳步发展.......................................................319.环保设备：应用空间广阔，聚焦细分领域“专精特新”企业..........................................3410.投资建议：碳中和+基建投资背景下，环保板块大有可为........................................3611.风险提示...................................................................................................................36图表目录图1：申万（2021）各行业2022年H1涨跌幅（%）.....................................................7图2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）...................................................7图3：2022年H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）..................................7图4：环保板块PE（TTM）.............................................................................................8图5：环保板块历年H1营收（亿元）及增速...................................................................9图6：环保板块历年H1归母净利润（亿元）及增速........................................................9图7：2022H1环保细分板块收入增速..............................................................................9图8：2022H1环保细分板块归母净利润增速...................................................................9图9：历年H1水务板块营收（亿元）及增速.................................................................10图10：历年H1水务板块归母净利润（亿元）及增速....................................................10图11：历年H1水务板块资产负债率（%）...................................................................10图12：历年H1水务板块毛利率和净利润率（%）........................................................10图13：历年H1水务板块ROE及ROA（%）...............................................................11图14：历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..................................11图15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向............................................................12行业中期策略公用事业4/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图16：历年H1水处理板块营收（亿元）及增速............................................................13图17：历年H1水处理板块归母净利润（亿元）及增速.................................................13图18：历年H1水处理板块资产负债率（%）................................................................13图19：历年H1水处理板块毛利率和净利润率（%）.....................................................13图20：历年H1水处理板块ROE及ROA（%）............................................................14图21：历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..............................14图22：2015-2020城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元）.................................15图23：历年H1大气治理板块营收（亿元）及增速........................................................16图24：历年H1大气治理板块归母净利润（亿元）及增速.............................................16图25：历年H1大气治理板块资产负债率（%）............................................................16图26：历年H1大气治理板块毛利率和净利润率（%）.................................................16图27：历年H1大气治理板块ROE及ROA（%）........................................................17图28：历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..........................17图29：历年H1固废板块营收（亿元）及增速...............................................................19图30：历年H1固废板块归母净利润（亿元）及增速....................................................19图31：历年H1固废板块资产负债率（%）...................................................................19图32：历年H1固废板块毛利率和净利润率（%）........................................................19图33：历年H1固废板块ROE及ROA（%）...............................................................20图34：历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..................................20图35：历年H1固废各细分板块营收（亿元）...............................................................20图36：历年H1固废各细分板块归母净利润（亿元）....................................................20图37：历年H1各细分板块毛利率（%）.......................................................................21图38：历年H1固废各细分板块净利率（%）................................................................21图39：历年H1固废各细分板块收现比（%）................................................................21图40：历年H1固废各细分板块资产负债率（%）........................................................21图41：历年H1固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%）.....................................21图42：历年H1固废各细分板块ROE（%）..................................................................21图43：2011-2019我国城市环卫车保有量......................................................................25图44：历年H1环境监测/检测板块营收（亿元）及增速................................................26图45：历年H1环境监测/检测板块归母净利润（亿元）及增速.....................................26图46：历年H1环境监测/检测板块资产负债率（%）....................................................26图47：历年H1环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%）.........................................26图48：历年H1环境监测/检测板块ROE及ROA（%）................................................27行业中期策略公用事业5/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图49：历年H1环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..................27图50：历年H1园林板块营收（亿元）及增速...............................................................29图51：历年H1园林板块归母净利润（亿元）及增速....................................................29图52：历年H1园林板块资产负债率（%）...................................................................29图53：历年H1园林板块毛利率和净利润率（%）........................................................29图54：历年H1园林板块ROE及ROA（%）...............................................................30图55：历年H1园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..................................30图56：历年H1环境修复板块营收亿元）及增速............................................................31图57：历年H1环境修复板块归母净利润（亿元）及增速.............................................31图58：历年H1环境修复板块资产负债率（%）............................................................31图59：历年H1环境修复板块毛利率和净利润率（%）.................................................31图60：历年H1环境修复板块ROE及ROA（%）........................................................32图61：历年H1环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..........................32图62：历年H1环保设备板块营收（亿元）及增速........................................................34图63：历年H1环保设备板块归母净利润（亿元）及增速.............................................34图64：历年H1环保设备板块资产负债率（%）............................................................34图65：历年H1环保设备板块毛利率和净利润率（%）.................................................34图66：历年H1环保设备板块ROE及ROA（%）........................................................35图67：历年H1环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）..........................35表1：德邦环保板块标的...................................................................................................8表2：德邦环保细分板块水务公司..................................................................................10表3：2022年H1主要水治理公司经营业绩...................................................................11表4：德邦环保细分板块水处理公司...............................................................................13表5：2022年H1主要水治理公司经营业绩.................................................................14表6：我国水处理近期政策汇总......................................................................................15表7：德邦环保细分板块大气治理公司...........................................................................16表8：2022年H1主要大气治理公司经营业绩..............................................................17表9：2022年大气污染防治资金（第二批）汇总表.......................................................18表10：德邦环保细分板块固废处理公司.........................................................................19表11：2022年H1主要固废公司经营业绩.....................................................................22表12：各省关于垃圾处理相关政策................................................................................23表13：再生&原生金属能耗指标比较..............................................................................24行业中期策略公用事业6/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表14：动力电池回收市场空间测算................................................................................24表15：德邦环保细分板块环境监测/检测公司.................................................................26表16：2022年H1主要环境监测/检测公司经营业绩.....................................................27表17：德邦环保细分板块园林公司................................................................................29表18：2022年H1主要园林公司经营业绩.....................................................................30表19：德邦环保细分板块环境修复公司.........................................................................31表20：2022H1主要环境修复公司经营业绩...................................................................32表21：2022H1环境修复行业主要政策汇总...................................................................33表22：德邦环保细分板块水务公司................................................................................34表23：2022H1主要环保设备公司经营业绩...................................................................35行业中期策略公用事业7/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.行业整体承压，静待估值修复2022年中报已披露完毕，除煤炭外各板块整体下行。其中申万（2021）环保行业指数下降16.42%，在31个行业板块中排名第27；上半年营收同比下降2.35%，排名第21；全年归母净利润同比下降15.85%，排名第16。图1：申万（2021）各行业2022年H1涨跌幅（%）资料来源：wind，德邦研究所图2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）图3：2022年H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所环保行业过去几年经历了剧烈的震荡和调整。众多企业积极转型。在碳中和大背景下，环保行业承担了“绿色”“低碳”使命，“十四五”明确提出2035年“美丽中国建设目标基本实现”的社会主义现代化远景目标，未来行业估值有望修复。(2.42)(16.42)(30)(20)(10)010203040煤炭交通运输综合美容护理房地产有色金属银行建筑装饰汽车商贸零售食品饮料石油石化农林牧渔电力设备社会服务基础化工上证综指建筑材料纺织服饰家用电器通信公用事业钢铁医药生物非银金融轻工制造机械设备环保国防军工传媒计算机电子3.31(2.35)(20)(10)01020304050SW电力设备SW煤炭SW有色金属SW交通运输SW医药生物SW国防军工SW美容护理SW轻工制造SW纺织服饰SW家用电器SW环保SW非银金融SW传媒SW商贸零售SW社会服务SW房地产SW环保,(15.85)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100150行业中期策略公用事业8/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图4：环保板块PE（TTM）资料来源：wind，德邦研究所根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）2022H1共实现营业收入1904.44亿元，同比增长1.5%；归母净利润151.63亿元，同比下降3.5%。表1：德邦环保板块标的板块数量标的水务14渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业水处理35节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技大气治理12清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环保、科融环境、中航泰达、奥福环保固废处理34中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保、东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技、浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋、中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技、玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁环境监测/检测12雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技园林7绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、ST美尚、美晨生态、ST云投环境修复9永清环保、京蓝科技、建工修复、路德环境、通源环境、华控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份环保设备13仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、中环装备、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德斯资料来源：wind，德邦研究所010203040506070PE(TTM)均值行业中期策略公用事业9/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图5：环保板块历年H1营收（亿元）及增速图6：环保板块历年H1归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所受上半年疫情反复影响，环保行业细分板块整体业绩承压。考察环保8个细分板块，2022H1收入增速较大的分别为大气治理（23%）、环保设备（11%）、水务（10%）；跌幅较大的有园林（-21%）、水处理（-12%）。归母净利润整体下滑，跌幅较大的有环境修复（-429%）、水处理（-46%）、监测（-44%）。图7：2022H1环保细分板块收入增速图8：2022H1环保细分板块归母净利润增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所1,904.440%5%10%15%20%25%30%35%0.00500.001,000.001,500.002,000.00营业收入yoy151.63-3.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00归母净利润yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%行业中期策略公用事业10/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.水务板块：智慧水务发展前景广阔表2：德邦环保细分板块水务公司数量标的14渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入312.17亿元，同比增长10%；归母净利润合计47.2亿元，同比下降14%。图9：历年H1水务板块营收（亿元）及增速图10：历年H1水务板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所2022H1水务板块毛利率和净利率分别为32.53%和18.63%，分别同比降低1.53pct、0.77pct。整体来看，水务板块近年发展稳定，供水量稳步提升，毛利率和净利率近年来维持稳定。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2022H1比上年同期增加1.51pct至57.44%；2022H1收现比为84.69%，同比增加2.87pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在30%左右，2022H1略有降低，相比上年同期减少1.7pct至27.61%。图11：历年H1水务板块资产负债率（%）图12：历年H1水务板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所312.1733%5%23%15%13%16%11%33%10%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00营业收入（亿元）增速右轴47.2024%36%-10%15%-9%11%15%40%-14%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00归母净利润（亿元）增速右轴57.440204060800.0010.0020.0030.0040.0050.00毛利率净利率行业中期策略公用事业11/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图13：历年H1水务板块ROE及ROA（%）图14：历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022H1营收前五的企业是首创环保、洪城环境、重庆水务、兴蓉环境、中原环保，营收及同比增速为99.25亿元（+15.06%）、37.39亿元（-11.49%）、34.52亿元（+8.61%）、31.6亿元（+13.76%）和28.98亿元（+11.93%）。归母净利润前五的企业是重庆水务、首创环保、兴蓉环境、中山公用、洪城环境，归母净利润及同比增速分别是9.36亿元（-11.27%）、8.57亿元（-40%）、8.38亿元（+18.46%）、5.35亿元（-33.79%）、5.14亿元（+27.29%）。表3：2022年H1主要水治理公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速000605.SZ渤海股份8.740.62%0.16-21.37%601158.SH重庆水务34.528.61%9.36-11.27%601199.SH江南水务5.251.00%1.112.86%601368.SH绿城水务10.8534.82%1.1542.51%600008.SH首创环保99.2515.06%8.57-40.00%600168.SH武汉控股14.1747.18%0.89-38.46%600283.SH钱江水利7.9113.18%0.82-12.02%000544.SZ中原环保28.9811.93%2.66-13.99%600187.SH国中水务1.48-10.63%-0.42-1027.48%600461.SH洪城环境37.39-11.49%5.1427.29%600874.SH创业环保21.2911.84%3.9630.17%000685.SZ中山公用10.49-8.77%5.35-33.79%000598.SZ兴蓉环境31.6013.76%8.3818.46%600769.SH祥龙电业0.25-11.97%0.0624.19%资料来源：wind，德邦研究所智慧水务是利用物联网、智能传感、云计算、大数据等技术，对供水、排水、节水、污水处理等水务环节进行智慧化管理，实现水务管理的协同化，水资源利用的高效化和水务服务的便捷化。我国“十四五”规划提出：要分级分类推进新型智慧城市建设，将物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设，推进市政公用设施、建筑等物联网应用和智能化改造。构建智慧水利体系，以流域为单元提升水情测报和智能调度能力;推进农村水源保护和供水保障工程建设。“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。0246ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）050100150收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业12/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向资料来源：各省市官网，前瞻产业研究院，德邦研究所行业中期策略公用事业13/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.水处理：行业空间广阔，政策推动是发展主要动力表4：德邦环保细分板块水处理公司数量标的35节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）实现收入210.16亿元，同比下降12%；归母净利润合计11.65亿元，同比下降46%。图16：历年H1水处理板块营收（亿元）及增速图17：历年H1水处理板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所2022H1水处理板块毛利率和净利率分别为32.14%和14.92%，分别同比降低4.5pct、0.82pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。财务指标方面，资产负债率自2018年后呈现逐年上升态势，2022H1同期上升1.63pct至57.93%；2022H1收现比为93.34%，同比增加7.16pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在25%左右。图18：历年H1水处理板块资产负债率（%）图19：历年H1水处理板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所210.16-20%0%20%40%60%80%0.00100.00200.00300.00营业收入（亿元）增速右轴11.65-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.005.0010.0015.0020.0025.00归母净利润（亿元）增速右轴57.930102030405060700.0010.0020.0030.0040.0050.00毛利率净利率行业中期策略公用事业14/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图20：历年H1水处理板块ROE及ROA（%）图21：历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022H1营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦达、博世科。归母净利润前五的企业是节能国祯、鹏鹞环保、金达莱、联泰环保、三达膜。表5：2022年H1主要水治理公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速300388.SZ节能国祯20.094.49%2.0521.32%300055.SZ万邦达12.1353.96%0.52-68.52%300262.SZ巴安水务1.23-50.13%-1.27372.33%300070.SZ碧水源26.24-45.81%-2.90-356.78%300334.SZ津膜科技1.19-42.81%-0.27-371.57%300425.SZ中建环能5.6326.59%0.47-19.54%300266.SZ兴源环境6.59-47.95%-0.89-4416.20%300172.SZ中电环保6.2452.71%0.7318.38%000920.SZ沃顿科技6.25-8.87%0.636.18%300145.SZ中金环境21.18-8.96%0.57-58.49%300422.SZ博世科11.70-23.45%-0.84-196.46%603817.SH海峡环保5.1126.59%0.7610.48%603603.SH博天环境3.40-68.90%-1.94132.14%603903.SH中持股份5.212.01%0.46-33.96%603797.SH联泰环保4.7830.53%1.3619.25%603200.SH上海洗霸3.0725.85%0.50171.51%300692.SZ中环环保5.9122.83%0.9819.05%300631.SZ久吾高科2.6542.71%0.08-4.71%300437.SZ清水源10.2034.37%1.07-465.67%300664.SZ鹏鹞环保9.42-6.09%1.926.30%688466.SH金科环境2.19-14.24%0.341.45%688101.SH三达膜4.429.58%1.12-16.42%003039.SZ顺控发展6.23-0.22%1.07-2.63%300774.SZ倍杰特4.1934.25%0.799.88%300899.SZ上海凯鑫0.56-47.91%0.11-48.37%300929.SZ华骐环保2.48-18.62%0.4128.97%300961.SZ深水海纳2.43-13.87%0.10-71.97%603759.SH海天股份5.5522.07%1.0029.64%605081.SH太和水1.40-22.53%0.28-33.54%0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）93.3427.21050100150收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业15/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明688057.SH金达莱3.67-28.79%1.36-34.57%688069.SH德林海1.919.70%0.417.22%688096.SH京源环保1.8234.35%0.18-12.96%688335.SH复洁环保2.63114.85%0.3274.86%688718.SH唯赛勃1.40-26.85%0.07-77.79%688565.SH力源科技1.04-9.24%0.11-10.61%资料来源：wind，德邦研究所我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020年，城镇和农村的污水处理规模分别为1312.8亿元和218.4亿元。同比分别增长3.75%、15.68%。2015-2020年复合增速分别为5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。图22：2015-2020城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元）资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所表6：我国水处理近期政策汇总文件名称发布时间发文机关主要内容《黄河流域生态环境保护规划》2022.6水利部、国家发展改革委等四部门深化重点行业工业废水治理、完善城镇生活污水污泥收集处理设施。到2025年，重点排污单位（含纳管企业）全部依法安装使用自动在线监测设备，并与生态环境部门联网，省级及以上工业园区污水收集处理效能明显提升。到2030年，黄河流域设市城市建成区消除生活污水直排口和收集处理设施空白区，城市生活污水集中收集率提升到75%以上。《工业废水循环利用实施方案》2021.12工业和信息化部国家发展改革委等六部门到2025年，力争规模以上工业用水重复利用率达到94%左右；钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较2020年提升5个百分点以上；工业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较2020年下降16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。《区域再生水循环利用试点实施方案》2021.12生态环境部、发展改革委等四部门到2025年，在区域再生水循环利用的建设、运营、管理等方面形成一批效果好、能持续、可复制，具备全国推广价值的优秀案例。《关于推进污水资源化利用的指导意见》2021.1国家发改委等十部门北方城市再生水利用25%，京津冀再生水利用率35%《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》2021.6国家发展改革委、住房城乡建设部到2025年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到95%以上;水环境敏感地区污水处理基本达到一级A排放标准;全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%;城市污泥无害化处置率达到90%以上。资料来源：各政府部门网站，中国水网，德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400201520162017201820192020城镇农村城镇yoy农村yoy行业中期策略公用事业16/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.大气治理：积极求变，财政资金持续支持减污降碳表7：德邦环保细分板块大气治理公司数量标的12清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环保、科融环境、中航泰达、奥福环保资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入194.02亿元，同比增长23%；归母净利润合计8.03亿元，同比上升49%。图23：历年H1大气治理板块营收（亿元）及增速图24：历年H1大气治理板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所2021年大气治理板块毛利率和净利率分别为23.05%和8.04%，分别同比降低0.77pct、2.21pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。财务指标方面，资产负债率除2020年和2021年Q1较低，其余基本维持在50%，2020年以后维持增长趋势。2022H1同期增加1.56pct至56.46%；2022H1收现比为89.10%，同比增长10.46pct；经营性现金流净额/收入略有降低，相比上年同期减少1.59pct至25.95%。图25：历年H1大气治理板块资产负债率（%）图26：历年H1大气治理板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所194.02-40%-20%0%20%40%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00营业收入（亿元）增速右轴8.03-100%-50%0%50%100%0.005.0010.0015.0020.00归母净利润（亿元）增速右轴60.0554.9156.4601020304050607023.8223.0510.258.040.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00毛利率净利率行业中期策略公用事业17/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图27：历年H1大气治理板块ROE及ROA（%）图28：历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022H1营收前五的企业是龙净环保、三聚环保、清新环境、远达环保、菲达环保。归母净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、再升科技、同兴环保、远达环保。表8：2022年H1主要大气治理公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速002573.SZ清新环境38.00129.56%2.6360.08%003027.SZ同兴环保4.09-4.03%0.65-19.89%300056.SZ中创环保5.805.73%0.01-106.80%300072.SZ三聚环保48.0638.64%-1.48-55.20%600292.SH远达环保18.23-7.76%0.34-14.40%600388.SH龙净环保48.890.27%3.82-5.51%603177.SH德创环保3.28-4.85%0.16426.79%603601.SH再升科技7.900.18%1.10-21.48%600526.SH菲达环保15.1722.97%0.331.99%300152.SZ科融环境1.0320.59%0.17-165.49%836263.BJ中航泰达2.5629.71%0.25255.10%688021.SH奥福环保1.02-42.25%0.04-89.99%资料来源：wind，德邦研究所2018年，我国首次提出打赢“蓝天保卫战”，制定到2020年，大幅减少主要大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5）浓度，明显减少重污染天数，明显改善环境空气质量的目标。2021年，《十四五规划纲要》明确提出支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值；推进PM2.5和O3协同控制，地级及以上城市PM2.5浓度下降10%，有效遏制O3浓度增长趋势，基本消除重污染天气。2022年6月，财政部发布关于下达2022年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计91.5亿元。其中山东省、辽宁省、吉林省资金总额排名前三，分别下达约10.98亿、10.71亿、10.57亿大气污染防治资金。通知明确，该资金用于支持开展减污降碳等方面相关工作。对已从中央基建投资等其他渠道获得中央财政资金支持的项目，不得纳入防治资金支持范围。02468ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）78.6489.1027.5325.95050100150收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业18/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表9：2022年大气污染防治资金（第二批）汇总表省份金额（万元）北京1598天津1855河北3940山西2647内蒙古105641辽宁107087吉林105724黑龙江81813上海1765江苏2885浙江3073安徽2048福建1852江西2119山东（青岛）109813河南51207湖北2343湖南2064广东2780广西1769海南1367重庆1291四川2216贵州1161云南1588西藏76陕西2014甘肃73525青海81094宁夏105433新疆26333合计915000资料来源：财政部，德邦研究所行业中期策略公用事业19/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.固废处理：“十四五”是循环经济开端，资源化或大展拳脚表10：德邦环保细分板块固废处理公司分类数量标的垃圾处理14中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保危废处置5东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技危废资源化4浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋再生资源5中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技环卫6玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁总计34资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入902.75亿元，同比增长1%；归母净利润合计78.57亿元，同比增加21%；毛利率为24.38%，同比降低4.81pct，净利润率10.87%，同比降低4.39pct；现金流方面，收现比91.34%，同比上升1.03pct，经营性活动现金流净额/营收比例为26.23%，同比下降0.34pct；资产负债率方面，固废板块整体资产负债率在59.99%，同比上升3.53pct。图29：历年H1固废板块营收（亿元）及增速图30：历年H1固废板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图31：历年H1固废板块资产负债率（%）图32：历年H1固废板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所902.750%10%20%30%40%50%60%0.00200.00400.00600.00800.001,000.00营业收入（亿元）增速右轴78.570%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00归母净利润（亿元）增速右轴56.4659.9902040608029.2024.3812.3915.2610.870.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00毛利率净利率行业中期策略公用事业20/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图33：历年H1固废板块ROE及ROA（%）图34：历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所分板块来看，2022H1再生资源营业收入同比增速最快，为55.34%；归母净利润，垃圾处理实现大幅上涨，同比增长162.37%；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫毛利率分别为31.29%、16.78%、20.33%、16.57%、23.82%。现金流方面，垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫收现比分别为80.41%、117.35%、83.58%、101.49%、91.89%，经营性现金流/营业收入分别为15.12%、15.69%、15.5%、12.79%、22.59%。图35：历年H1固废各细分板块营收（亿元）图36：历年H1固废各细分板块归母净利润（亿元）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）90.3191.3426.5726.230.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00收现比经营性现金流/营业收入0.00100.00200.00300.00400.00500.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫行业中期策略公用事业21/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图37：历年H1各细分板块毛利率（%）图38：历年H1固废各细分板块净利率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图39：历年H1固废各细分板块收现比（%）图40：历年H1固废各细分板块资产负债率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图41：历年H1固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%）图42：历年H1固废各细分板块ROE（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所31.290.0020.0040.0060.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫15.960.005.0010.0015.0020.0025.0030.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫117.350.0050.00100.00150.00200.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.0020.0040.0060.0080.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.0010.0020.0030.0040.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.002.004.006.008.0010.0012.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫行业中期策略公用事业22/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明个股方面，2022H1营收前五的企业是格林美、浙富控股、瀚蓝环境、盈峰环境、华宏科技，营收及同比增速为139.24亿元（+74.04%）、78.04亿元（+13.54%）、61.35亿元（+34.81%）、56.69亿元（+4.06%）和46.59亿元（+47.57%）。归母净利润前五的企业是伟明环保、格林美、浙富控股、三峰环境、城发环境，归母净利润及同比增速分别是9.02亿元（+16.03%）、6.81亿元（+26.77%）、6.57亿元（-49.67%）、5.9亿元（-22.24%）、5.82亿元（+24.46%）。表11：2022年H1主要固废公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速000035.SZ中国天楹25.05-78.15%1.24-63.51%000826.SZ启迪环境35.79-7.38%-2.37-93.20%603568.SH伟明环保22.477.50%9.0216.03%600323.SH瀚蓝环境61.3534.81%5.50-12.34%300190.SZ维尔利10.13-36.14%0.34-74.00%601200.SH上海环境24.79-35.35%2.78-33.01%002034.SZ旺能环境14.6531.52%3.340.79%000885.SZ城发环境27.5427.39%5.8224.46%601330.SH绿色动力22.6380.78%4.1710.12%601827.SH三峰环境28.57-7.76%5.90-22.24%300614.SZ百川畅银2.30-8.54%0.43-43.01%600475.SH华光环能41.7514.19%3.984.58%300867.SZ圣元环保9.13-33.23%1.20-66.73%300854.SZ中兰环保3.6137.11%0.22-31.74%002672.SZ东江环保20.3322.78%0.20-81.71%300385.SZ雪浪环境7.97-6.49%-0.30-157.87%000546.SZ金圆股份28.04-39.25%0.24-87.88%002483.SZ润邦股份16.80-11.06%1.23-40.07%301049.SZ超越科技0.98-14.30%0.07-82.10%002266.SZ浙富控股78.0413.54%6.57-49.67%603588.SH高能环境39.9718.55%4.4413.80%300779.SZ惠城环保1.446.80%-0.05-186.07%301068.SZ大地海洋3.6377.12%0.18-39.88%600217.SH中再资环16.752.12%0.63-64.08%002340.SZ格林美139.2474.04%6.8126.77%688087.SH英科再生10.7118.51%1.4426.89%301026.SZ浩通科技17.1351.31%0.83-51.85%002645.SZ华宏科技46.5947.57%3.8851.06%300815.SZ玉禾田26.058.62%2.72-13.65%002973.SZ侨银股份19.1422.87%1.563.88%000967.SZ盈峰环境56.694.06%3.25-12.57%603686.SH福龙马24.41-11.94%1.44-31.78%600817.SH宇通重工16.08-12.60%1.67-27.94%831370.BJ新安洁3.04-2.77%0.20-29.57%资料来源：wind，德邦研究所5.1.生活垃圾处理：“无废城市”建设进一步释放行业需求2019年我国城市生活垃圾无害化处理，焚烧占比首次超过填埋成为主要垃圾行业中期策略公用事业23/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明处理方式。2021年底18部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，提出要推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，垃圾焚烧作为“无废城市”建设中固废的末端处置端，重要性有增无减。“十四五”规划全国城镇生活垃圾焚烧处理能力规划提升至80万吨/日。2022年上半年，多省市发布相关政策，对十四五期间本省市生活垃圾焚烧处理比例做出要求。表12：各省关于垃圾处理相关政策省份文件名称主要内容北京《北京市“十四五”时期城市管理发展规划》到2025年，将实现生活垃圾分类知晓率达到98%以上、参与率达到95%以上。生活垃圾焚烧和生化处理能力达到3.1万吨/日以上(焚烧处理能力达到2.2万吨/日以上、生化处理能力达到0.9万吨/日以上)，生活垃圾回收利用率达到37.5%以上，实现原生生活垃圾“零填埋”河北《河北省农业农村生态环境保护“十四五”规划》到2023年，实现垃圾焚烧处理能力县域全覆盖，逐步实现无害化垃圾终端处理设施全覆盖，农村生活垃圾资源化利用率持续提升。到2025年，实现农村生活垃圾治理收运处置体系全覆盖。江苏《关于“十四五”开展农村人居环境整治提升行动扎实推进生态宜居美丽乡村建设实施方案的通知》持续夯实村庄建设基础，彰显乡村生态之美，到2025年，全省开展农村生活垃圾分类和资源化利用的乡镇(街道)达到500个以上，废旧农膜基本实现全回收，农药包装废弃物回收覆盖率达100%，无害化处理率达100%。湖南《关于进一步推进全省生活垃圾分类工作的实施意见》到2025年底，全省基本建立配套完善的生活垃圾分类法律法规制度体系;地级城市(含吉首市)基本实现厨余垃圾单独或协同处理，基本建立生活垃圾分类处理系统，居民普遍形成生活垃圾分类习惯;全省垃圾焚烧处理能力占比80%以上;设市城市实现垃圾焚烧处理设施基本覆盖，生活垃圾资源化利用率达到65%以上天津《天津市生活垃圾治理规划》全市原生生活垃圾实现“零填埋”，生活垃圾无害化处理率达到100%;健全符合本市实际的生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统资料来源：各省市相关单位官网，新华日报，中环网，德邦研究所国补退坡+存量运营时代，企业提质增效现金流改善空间较大。《2021年生物质发电项目建设工作方案》明确了不同地区中央补贴资金“央地分担”规则。国补退坡背景下相关企业经营性现金流有所承压。但整体看，垃圾焚烧相关企业高速投资期已过，进入存量运营时期，整体现金流情况改善空间大。随着垃圾焚烧厂进一步聚焦精细化和智慧化运营，业务提质增效有望增厚盈利。5.2.危废资源化：十四五循环经济推动危废资源化快速发展危废资源化实现废弃资源提炼再利用，符合双碳目标，有效减少环境污染。产品端看，资源化再生产物，如金属材料等可帮助企业节能减排。根据高能环境公告，每吨精矿铜生产碳排放约为18.80吨，而每吨再生铜生产碳排放仅为4.80吨，减排比例达74%，减排成效明显。2021年7月，国家发展改革委印发的《“十四五”循环经济发展规划》指出，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。危废资源化市场有望迎来快速发展。行业中期策略公用事业24/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表13：再生&原生金属能耗指标比较金属名称能耗（kg煤/吨）水耗（立方米/吨）固废减排量（吨）SO2减排量（吨）CO2减排量（吨）原生金属再生金属节能量原生金属再生金属节能量铜1444390105439723953800.1373.5铝3916150376622.70.52220--铅844185659235.50.52351280.03-锌1223--78--520.062-资料来源：有色金属协会和再生金属分会，浙富控股2021年年报，德邦研究所5.3.再生资源：动力电池回收空间巨大2021年11月，中国工业和信息化部发布《十四五工业绿色发展规划》，《规划》中指出，要推进再生资源高值化循环利用，完善动力电池回收利用法规制度，探索推广“互联网+回收”等新型商业模式，强化溯源管理，鼓励产业链上下游企业共建共享回收管道，建设一批集中型回收服务网点。并推动废旧动力电池在储能、备电、充换电等领域的规模化梯次应用，建设一批梯次利用和再生利用项目，至2025年建成较为完善的动力电池回收利用体系。新能源车渗透率提升，动力电池回收市场规模或将快速增长。2021我国新能源车销量达352.1万量，同比增长157.5%。新能源车产销放量带动动力锂电池出货量增长，2021年动力锂电池出货量达220GWh，同比增长175%。经过我们测算，金属回收价格按照今年1月均价保守估计下，2025年动力锂电池回收市场将达到406.9亿元，其中三元电池由于较难梯次利用，退役时间较早，2025年市场规模达374.4亿元，占比91.9%，磷酸铁锂电池回收市场达32.5亿元；2030年动力锂电池回收市场将超过千亿，达到1030.4亿元，其中三元电池回收市场达713.1亿元，占比69.2%，磷酸铁锂回收市场达317.3亿元，占比30.8%。表14：动力电池回收市场空间测算年份2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E三元电池市场规模(亿元)70.7108.2164.9160.7374.4425.9503.2594.2713.1其中：Li33.252.679.978.1182.3207.8246.0291.1349.4Co21.827.740.438.585.291.6101.9112.5135.0Ni13.624.840.440.198.2117.4145.6180.4216.5Mn2.13.14.24.18.79.19.710.212.2磷酸铁锂市场规模(亿元)17.633.029.335.133.837.7203.8264.5317.3其中：Li17.633.029.335.133.837.7203.8264.5317.3总规模88.4141.2194.2195.8330.1463.6707.0858.71030.4资料来源：德邦研究所预测5.4.环卫：新能源环卫车正值风口2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，提出到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。行业中期策略公用事业25/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据中汽数据终端零售数据（上险数）显示，环卫设备行业新能源2021年上险量4052台，渗透率达到4.0%。由于国家对新能源车的大力推动，国内垃圾分类政策不断趋严，有望推动垃圾分类全国覆盖面快速扩大以及垃圾分类设备种类和需求量提升。据华经产业研究院估算，2025年国内新能源环卫车市场规模有望达到400亿元以上。图43：2011-2019我国城市环卫车保有量资料来源：国家统计局，华经产业研究院，德邦研究所051015202530201120122013201420152016201720182019环卫车保有量（万台）行业中期策略公用事业26/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6.环境监测/检测：新污染物治理带动环境监测空间扩容表15：德邦环保细分板块环境监测/检测公司数量标的12雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入57.03亿元，同比下降3%；归母净利润合计3.79亿元，同比降低44%。图44：历年H1环境监测/检测板块营收（亿元）及增速图45：历年H1环境监测/检测板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所环境监测/检测板块2022H1毛利率和净利率分别为44.05%和12.72%，分别同比降低0.91pct、2.42pct。财务指标方面，资产负债率呈上升趋势，2022H1比上年同期上升3.04pct至59.02%；收现比提升9.36pct至98.68%，经营性现金流净额/收入略有降低，相比上年同期减少1.86pct至23.44%。图46：历年H1环境监测/检测板块资产负债率（%）图47：历年H1环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所57.03-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00营业收入（亿元）增速右轴3.79-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）增速右轴55.9759.0202040608044.9644.0515.1412.720.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00毛利率净利率行业中期策略公用事业27/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图48：历年H1环境监测/检测板块ROE及ROA（%）图49：历年H1环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022H1营收前五的企业是聚光科技、汉威科技、雪迪龙、先河环保、宝馨科技，营收及同比增速为13.51亿元（-1.30%）、11.81亿元（+7.28%）、6.74亿元（+16.44%）、4.18亿元（-22.32%）和3.83亿元（+12.01%）。归母净利润前五的企业是雪迪龙、汉威科技、三川智慧、理工能科、和达科技，归母净利润及同比增速分别是1.58亿元（+40.84%）、1.44亿元（+3.83%）、0.78亿元（-6.34%）、0.7亿元（-38.63%）、0.27亿元（+24.39%）。表16：2022年H1主要环境监测/检测公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速002658.SZ雪迪龙6.7416.44%1.5840.84%300137.SZ先河环保4.18-22.32%0.21-63.91%300203.SZ聚光科技13.51-1.30%-0.86704.50%300007.SZ汉威科技11.817.28%1.443.83%300417.SZ南华仪器0.58-47.26%0.02-85.51%603956.SH威派格3.18-28.70%-0.80-214.10%688600.SH皖仪科技2.7039.10%0.06334.23%688296.SH和达科技1.9513.72%0.2724.39%688056.SH莱伯泰科1.56-14.62%0.22-35.18%002322.SZ理工能科3.19-27.06%0.70-38.63%300066.SZ三川智慧3.81-5.56%0.78-6.34%002514.SZ宝馨科技3.8312.01%0.16-49.26%资料来源：wind，德邦研究所2022年1月，生态环境部印发《“十四五”生态环境监测规划》，《规划》提出两大方面11项重点任务举措和两项重大工程，全面谋划碳监测和大气、地表水、地下水、土壤、海洋、声、辐射、新污染物等环境质量监测、生态质量监测、污染源监测业务，推进监测网络陆海天空、地上地下、城市农村协同布局和高效发展，充分发挥生态环境监测的支撑、引领、服务作用。5月，国务院办公厅印发0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）98.680.0050.00100.00150.00收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业28/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明《新污染物治理行动方案的通知》，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。行业中期策略公用事业29/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7.园林：整体下行，空间仍大表17：德邦环保细分板块园林公司数量标的7绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、ST美尚、美晨生态、ST云投资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入89.76亿元，同比下降21%；归母净利润合计-5.20亿元，同比下降30%。2022H1毛利率和净利率分别为17.3%和516.23%，净利率异常主要系ST美尚全资子公司金点园林被司法拍卖产生处置收益3.73亿元，同时因处置金点园林股权形成纳税损失14.97亿元，剔除后净利率为19.16%。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2022H1比上年同期增加2.57pct至57.78%;2022H1收现比为191.76%，同比增加75.21pct；经营性现金流净额/收入22.83%，相比上年同期减少2.65pct。图50：历年H1园林板块营收（亿元）及增速图51：历年H1园林板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图52：历年H1园林板块资产负债率（%）图53：历年H1园林板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所注：剔除2022H1ST美尚异常净利率值89.76-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00营业收入（亿元）增速右轴-200%-100%0%100%200%300%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00归母净利润（亿元）增速右轴57.7802040608019.160.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00毛利率净利率行业中期策略公用事业30/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图54：历年H1园林板块ROE及ROA（%）图55：历年H1园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022H1营收前五的企业是岳阳林纸、东方园林、节能铁汉、美晨生态、绿茵生态，营收及同比增速为38.66亿元（-1%）、27.99亿元（-36%）、11.38亿元（4%）、7.24亿元（-38%）和3.25亿元（-11%）。归母净利润前五的企业是ST美尚、岳阳林纸、绿茵生态、ST云投、节能铁汉，归母净利润及同比增速分别是4.7亿元（3293%）、3亿元（-3%）、0.98亿元（-11%）、-0.18亿元（-425%）、-2.46亿元（-4%）。表18：2022年H1主要园林公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速002887.SZ绿茵生态3.25-11%0.98-11%002310.SZ东方园林27.99-36%-8.6363%600963.SH岳阳林纸38.66-1%3.00-3%300197.SZ节能铁汉11.384%-2.46-4%300495.SZST美尚0.31-83%4.703293%300237.SZ美晨生态7.24-38%-2.61389%002200.SZST云投0.93-63%-0.18-425%资料来源：wind，德邦研究所0.002.004.006.008.0010.0012.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）0.0050.00100.00150.00200.00250.00收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业31/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8.环境修复：政策多方面引导，细分领域稳步发展表19：德邦环保细分板块环境修复公司数量标的9永清环保、京蓝科技、建工修复、路德环境、通源环境、华控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入28.04亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38亿元。2022H1毛利率和净利率分别为28.60%和10.49%，分别同比降低1.46pct、3.94pct。财务指标方面，资产负债率呈现近年维持在50%左右，2022H1为55.75%；2022H1收现比为90.61%，同比下降1.65pct；经营性现金流净额/收入2022H1为21.72%。图56：历年H1环境修复板块营收亿元）及增速图57：历年H1环境修复板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图58：历年H1环境修复板块资产负债率（%）图59：历年H1环境修复板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所28.04-10%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00营业收入（亿元）增速右轴429.02%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-6.00-4.00-2.000.002.00归母净利润（亿元）增速右轴55.7502040600.0010.0020.0030.0040.00毛利率净利率行业中期策略公用事业32/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图60：历年H1环境修复板块ROE及ROA（%）图61：历年H1环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2021年营收前五的企业是通源环境、建工修复、华控赛格、永清环保、南大环境，营收及同比增速为5.26亿元（+36.4%）、5.14亿元（+16.31%）、4.98亿元（+172.97%）、3.35亿元（-16.14%）和2.97亿元（+15.96%）。归母净利润前五的企业是南大环境、建工修复、永清环保，通源环境、路德环境，归母净利润及同比增速分别是0.64亿元（-0.48%）、0.43亿元（+46.37%）、0.4亿元（-12.71%）、0.28亿元（+15.21%）、0.18亿元（-39.82%）。表20：2022H1主要环境修复公司经营业绩代码公司简称2022H1营收（亿元）同比增速2022H1归母净利润（亿元）同比增速300187.SZ永清环保3.35-16.41%0.40-12.71%000711.SZ京蓝科技1.24-71.34%-2.6018.41%300958.SZ建工修复5.1416.31%0.4346.37%688156.SH路德环境1.511.80%0.18-39.82%688679.SH通源环境5.2636.40%0.2815.21%000068.SZ华控赛格4.98172.97%-0.26-41.71%605069.SH正和生态2.23-53.61%-0.43-189.23%300864.SZ南大环境2.9715.69%0.64-0.48%688701.SH卓锦股份1.3717.68%0.00-104.48%资料来源：wind，德邦研究所近年来我国生态修复行业各细分领域稳步发展，土壤安全、地下水、农业农村生态环境保护、流域水资源保护等在“十二五”和“十三五”期间取得良好成就。根据生态环境部，2012年至今，我国受污染耕地安全利用率达90%以上，全国地下水考核点位质量极差比例控制在15%左右，农业面污染防治稳步推进。2022年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。0.005.0010.0015.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）90.6121.720.0050.00100.00150.00200.00收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业33/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表21：2022H1环境修复行业主要政策汇总文件名称发布时间发文机关主要内容《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》2022.1生态环境部发展改革委等七部门一是推进土壤污染防治；二是加强地下水污染防治；三是深化农业农村环境治理；四是提升生态环境监管能力。《“十四五”大小兴安岭林区生态保护与经济转型行动方案》2022.1国家发展改革委国家林草局到2025年，大小兴安岭林区生态环境质量进一步好转，维护区域生态安全的重要屏障更加稳固，碳汇能力和水平进一步提升；木材资源战略储备能力有所增强，接续替代产业初具规模，优质生态产品供给能力和生态公共服务水平显著增强；基础设施和公共服务设施进一步完善，林区居民收入和社会保障持续提高。《北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（2021—2035年）》2022.1国家林业和草原局国家发展改革委自然资源部水利部到2025年，完成沙化土地治理460万公顷，退化草原治理270万公顷，营造林220万公顷，水土流失治理450万公顷。到2035年，完成沙化土地治理1380万公顷，退化草原治理740万公顷，营造林610万公顷，水土流失治理1120万公顷。区域风沙危害得到有效遏制，生态系统稳定性和质量得到明显提升，河湖、湿地生态状况得到明显改善，可治理沙化土地得到基本治理，水土流失得到全面治理，废弃矿山得到全面修复，森林、草原、河湖、湿地、荒漠等自然生态系统质量和稳定性显著提升。《“十四五”黄河流域生态保护和高质量发展城乡建设行动方案》2022.1住房和城乡建设部到2025年，黄河流域人水城关系逐渐改善，城镇生态修复和水环境治理工程有效推进，城市风险防控和安全韧性能力持续加强，节水型城市建设取得重大进展;城市转型提质、县城建设补短板取得明显成效，城市绿色发展和生活方式普遍推广；黄河流域各省区城乡历史文化保护传承体系日益完善，沿黄城市风貌特色逐渐彰显。《推动建立太湖流域生态保护补偿机制的指导意见》2022.1国家发展改革委生态环境部水利部到2023年，建立健全太浦河生态保护补偿机制，太湖流域治理协同性、系统性、整体性显著提升，太湖流域水质得到持续改善，区域高质量发展的生态基础进一步夯实。到2030年，太湖全流域生态保护补偿机制基本建成，太湖全流域水质稳定向好，山清水美的自然风貌生动再现，为全国流域水环境综合协同治理打造示范样板。《支持宁夏建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区实施方案》2022.4国家发展改革委到2025年，先行区建设取得重要进展，全面实施水资源刚性约束制度，单位地区生产总值用水量下降15%以上，森林覆盖率达到20%，草原综合植被盖度达到57%，黄河干支流水质持续改善。在确保能源安全的前提下，实现能耗强度下降15.5%、可再生能源装机占比达到55%，自然资源等重点领域改革稳步推进，经济社会高质量发展取得新成效，形成一批可复制、可推广经验。《关于下达2022年重点区域生态保护和修复专项（第一批）中央基建投资预算的通知》2022.5财政部财政部提前下达2022年多项生态环境治理资金预算，累计资金预算约650亿元。涉及生态保护和修复、土壤污染防治、大气污染防治、再生能源、节能减碳等。资料来源：各政府部门网站，北极星环保网，德邦研究所行业中期策略公用事业34/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9.环保设备：应用空间广阔，聚焦细分领域“专精特新”企业表22：德邦环保细分板块水务公司数量标的13仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、中环装备、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德斯资料来源：wind，德邦研究所根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入110.5亿元，同比增长11%；归母净利润合计8.96亿元，同比增长10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022H1毛利率和净利率分别为28.67%和8.9%，分别同比降低1.44pct、2.7pct。财务指标方面，资产负债率比上年同期上升2.42pct至57.39%；2022H1收现比为98.5%，同比增加7.75pct；经营性现金流净额/收入相比上年同期减少4.01pct至20.52%。图62：历年H1环保设备板块营收（亿元）及增速图63：历年H1环保设备板块归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图64：历年H1环保设备板块资产负债率（%）图65：历年H1环保设备板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所110.50-10%0%10%20%30%40%50%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00营业收入（亿元）增速右轴8.96-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）增速右轴02040608028.670.0010.0020.0030.0040.00毛利率净利率行业中期策略公用事业35/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图66：历年H1环保设备板块ROE及ROA（%）图67：历年H1环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2021年营收前五的企业是冰轮环境、景津装备、创元科技、开能健康、仕净科技，营收及同比增速为26.27亿元（+11.73%）、26.18亿元（+25.75%）、19.69亿元（+6.92%）、7.47亿元（+7.46%）和6.72亿元（+109.12%）。归母净利润前五的企业是景津装备、冰轮环境、创元科技、力合科技、盛剑环境，归母净利润及同比增速分别是3.59亿元（+131.51%）、1.8亿元（+137.33%）、0.87亿元（+118.82%）、0.65亿元（+51.78%）、0.63亿元（+121.15%）。表23：2022H1主要环保设备公司经营业绩代码公司简称2021营收（亿元）同比增速2021年归母净利润（亿元）同比增速301030.SZ仕净科技6.72109.12%0.41156.58%603279.SH景津装备26.1825.75%3.59131.51%603324.SH盛剑环境5.5223.89%0.63121.15%688501.SH青达环保2.1423.67%0.06170.41%000551.SZ创元科技19.696.92%0.87118.82%300210.SZ森远股份0.81-39.32%-0.24220.73%300140.SZ中环装备4.43-6.66%0.15-35.94%300786.SZ国林科技1.27-42.53%0.0823.93%301081.SZ严牌股份3.658.88%0.3686.63%300800.SZ力合科技2.71-32.38%0.6551.78%300272.SZ开能健康7.477.46%0.3154.88%000811.SZ冰轮环境26.2711.73%1.80137.33%688178.SH万德斯3.66-20.25%0.3063.57%资料来源：wind，德邦研究所2022年1月21日，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到2025年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到1.3万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。0.002.004.006.008.0010.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00收现比经营性现金流/营业收入行业中期策略公用事业36/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10.投资建议：碳中和+基建投资背景下，环保板块大有可为碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会。资源化板块有望受益。2021年底，财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，明确了2022年专项债券重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个大方向。专项债是基建投资的重要支撑。《“十四五”循环经济发展规划》中针对目标部署五大重点工程（包括大宗固废利用工程、建筑垃圾资源化利用工程等）和六大重点行动（包括废弃电器电子产品回收利用提质行动、塑料污染全链条治理专项行动等），资源循环利用产业产值达到5万亿元。废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。“十四五”构建现代能源体系，关注清洁能源和可再生能源替代。“双碳”背景下，短期建议关注天然气等能源替代化石能源带来的投资机会，长期看好生物质发电、氢能等对双碳目标的贡献。建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。环保设备重点方向升级，专精特新企业有望受益。工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到2025年环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到1.3万亿元，提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。11.风险提示项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。行业中期策略公用事业37/37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师与研究助理简介倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明[Table_RatingDescription]1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上；增持相对强于市场表现5%~20%；中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。