敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2022年11月25日电力设备新能源特高压是刚需吗？——兼议新能源供给消纳体系的协同性电力设备新能源新能源大基地建设加速推进，电力空间平衡的需求和挑战增大。“十四五”期间，九大清洁能源基地与风电光伏大基地规划装机6.65亿千瓦和2亿千瓦，预计跨区跨省电力流将由2019年的2.2亿千瓦增大到2025年的3.6亿千瓦，其中跨区电力流2.4亿千瓦。东北、蒙西山西（华北）、西北是新能源主要外送区域。大基地“新能源+火电”配套方案将有效改善送出通道经济效益。特高压输电可以将“三北”及西南地区的风电、光伏发电、水电等输送至东中部电力需求旺盛地区，有效解决能源负荷分布失衡与新能源消纳问题。截至2022年11月20日，中国在运“16交20直”、在建“5交”共41个特高压工程。但由于源端配建不到位，通道利用率较低，直接影响投资回报。通道送端典型的电源配套方案为新能源1000-1300万千瓦、煤电400万千瓦、新型储能150-200万千瓦，配建特高压直流典型输送容量为800万千瓦，在可再生能源输送电量占比50%时，可将特高压投资回收期降至8.5年，经济性得到大幅提升。第一批大基地依托现有外送通道，第二批大基地需要新建通道。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目将在2022年陆续并网投产，新能源项目较为集中，西部和北部部分地区消纳压力增大。2022年5月，青海光伏出现83.7%、甘肃风电出现81.7%的利用率低点。第一批风电、光伏大基地项目启动后，蒙西山西通道送出压力加大，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源容量占比约为45%、137%、70%；第二批项目则需要新建通道，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源容量占比约为45%、236%、218%。“十四五”特高压建设提速。我们测算，“十四五”期间，东北、蒙西山西、西北、西南等直流外送通道需增加输送能力8452万千瓦，各区域分别需新增特高压直流工程1、5、5和1个，共计12个，投资约2600亿元。“十四五”同期完善交流同步电网仍需建设特高压交流工程16个，投资约1900亿元。投资建议：我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间，仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资，特高压设备龙头在2023~2024年业绩增长确定性高。建议关注：派瑞股份、国电南瑞、特变电工、许继电气、思源电气、中国西电、平高电气。风险分析：特高压建设不及预期；政策变化风险；盈利能力下降的风险。买入（维持）作者分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452063yinzs@ebscn.com分析师：黄帅斌执业证书编号：S0930520080005021-52523828huangshuaibin@ebscn.com联系人：刘满君010-56513153liumanjun@ebscn.com联系人：和霖021-52523853helin@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-39%-27%-15%-2%10%11/2101/2205/2208/22电力设备新能源沪深300资料来源：Wind相关研报特高压：加速，电力传输的超级动脉——新基建行业专题系列一（2021-01-13）新能源大基地加速特高压建设——新型电力系统深度研究一（2022-05-17）为什么一边缺电、一边弃风弃光？——兼议新型电力系统的灵活性挑战（2022-09-07）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告电力设备新能源投资聚焦特高压输电技术具有远距离、大容量输送电能的优势，成为连接资源中心与负荷中心的重要纽带，同时是构建坚强智能电网的骨干支撑。截至2022年11月20日，中国在运“16交20直”、在建“5交”共41个特高压工程。2022年新核准、开工荆门-武汉、武汉-南昌、福州-厦门（省内线路）、川渝联网4个特高压交流工程，南阳-荆门-长沙特高压交流、白鹤滩-江苏特高压直流、白鹤滩-浙江特高压直流工程竣工。随着新能源大基地规划开展，跨区域新能源电力输送需求快速增加，特高压建设在未来的一段时间里将受到各界广泛关注。我们的创新之处（1）基于全国可再生能源消纳数据，分析了特高压通道利用率、可再生能源占比对投资回报的影响，分析了大基地“新能源+火电”配置的经济性；（2）基于东北、蒙西山西（华北）、西北地区新能源装机容量、特高压通道利用率及新能源大基地规划数据的多元分析，论述了特高压建设的必要性；（3）从区域能源不平衡及跨区电力流动角度，将新能源基地规划与特高压工程建设进行归纳，预测了“十四五”跨区电力输送需求及特高压交流工程投资水平。投资观点我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压是能源跨区域跨省输送的有力保障，是坚强智能电网的重要骨架，在“十四五”期间，仍将继续承担新能源远距离、大规模输送的重任。特高压承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资，特高压设备龙头在2023~2024年业绩增长确定性高。建议关注：晶闸管龙头企业派瑞股份；特高压换流阀/二次设备龙头国电南瑞；特高压变压器和换流变压器龙头特变电工；电气设备和自动化综合服务商许继电气；直流及一二次设备专业公司思源电气；特高压一次设备综合供应商中国西电；特高压GIS组合电气龙头平高电气。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告电力设备新能源目录1、能源远距离、大容量输送是必然需求................................................................................51.1、资源与负荷空间不平衡将加剧................................................................................................................51.2、特高压是新能源跨区电力输送重要通道.................................................................................................72、新能源大基地建设成为新能源重点工作............................................................................102.1、清洁能源大基地与风光大基地规划......................................................................................................102.2、大基地项目外送、就地消纳相结合......................................................................................................112.3、大基地建设增大新能源消纳压力..........................................................................................................123、特高压输送需求与投资规模预测......................................................................................154、投资建议.........................................................................................................................175、风险分析.........................................................................................................................18敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告电力设备新能源图目录图1：2021年中国各地发电量构成及可再生能源占比........................................................................................5图2：2021年中国各地发电量构成及省间电量流动............................................................................................5图3：全社会用电量增长情况.............................................................................................................................6图4：跨区域送电量占全社会用电量比例...........................................................................................................6图5：2025年跨区跨省电力流示意图.................................................................................................................6图6：2035年跨区跨省电力流示意图.................................................................................................................6图7：国家电网区域特高压示意图......................................................................................................................7图8：南方电网区域特高压示意图......................................................................................................................7图9：全国电网建设投资与特高压投资...............................................................................................................7图10：特高压输送通道可再生能源电量.............................................................................................................9图11：“十四五”清洁能源基地示意................................................................................................................10图12：“十四五”九大清洁能源基地风电、光伏规划.......................................................................................10图13：各区域2021年底风电、光伏装机.........................................................................................................11图14：“十四五”新能源大基地建成后各区域装机预测...................................................................................11图15：第一批新能源大基地区域分布统计...................................................................................................11图16：全国可再生能源消纳情况......................................................................................................................12图17：全国弃光率逐年变化情况......................................................................................................................12图18：全国弃风率逐年变化情况......................................................................................................................13图19：2022年1-9月全国光伏并网消纳情况...................................................................................................13图20：2022年1-9月全国风电并网消纳情况...................................................................................................13图21：新能源基地规划容量.............................................................................................................................14图22：新能源基地外送及通道容量..................................................................................................................14图23：2025年特高压骨干网架示意图..............................................................................................................15图24：“十四五”、“十五五”各外送通道源端新能源大基地规模预测.............................................................15图25：“十四五”、“十五五”新能源及特高压外送容量预测............................................................................16图26：“十四五”特高压投资及产业链分布.....................................................................................................16表目录表1：特高压交流工程清单（截至2022年11月）.............................................................................................8表2：特高压直流工程清单（截至2022年11月）.............................................................................................8表3：特高压直流输送通道利用率分析...............................................................................................................9表4：2020年三北地区新能源外送通道输送电量情况......................................................................................14敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告电力设备新能源1、能源远距离、大容量输送是必然需求1.1、资源与负荷空间不平衡将加剧中国各地区能源结构与清洁化水平差异较大。2021年，（1）发电量前五的地区：广东、内蒙古、山东、江苏、新疆，发电量大小分别为6115.2、5952.6、5808、5782.4和4578.1亿千瓦时；（2）用电量前五的地区：广东、山东、江苏、浙江、河北，用电量大小分别为7867、7383、7101、5514、4294亿千瓦时；（3）可再生能源发电量占比前三西藏、云南、四川，分别为95.9%、86.8%和84.7%，其中水电分别为85.5%、79.1%和81.6%；（4）风光发电量占比前三青海、甘肃、宁夏，分别为29.4%、22.7%和19.4%。图1：2021年中国各地发电量构成及可再生能源占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01000200030004000500060007000广东山东江苏浙江河北内蒙古河南新疆四川福建安徽山西辽宁湖北广西湖南云南陕西江西上海贵州甘肃重庆北京宁夏黑龙江天津青海吉林海南西藏火电水电风电光伏核电可再生能源占比风光占比（加拿大发电量）（英国发电量）（德国发电量）资料来源：光大证券研究所，《为什么一边缺电、一边弃风弃光？——兼议新型电力系统的灵活性挑战（2022-09-07）》；单位：亿千瓦时我国的能源资源分布与能源负荷重心呈逆向分布关系。2021年1-11月各地区外送电量与输入电量情况：（1）外送电量排名：内蒙古、云南、四川、山西、新疆为主要电力输出地区，外送电量占总发电的比例分别为41.6%、49.7%、33.5%、34.4%、25.2%；（2）外送比例排名：宁夏、云南、甘肃外送比例最高，分别为52.2%、49.7%、46.2%。（3）输入电量排名：广东、河北、浙江、江苏、山东为主要电力输入地区，输入电量占总用电量的比例分别为25.1%、42.6%、26.3%、20.1%、16.4%；（4）输入比例排名：北京、上海、天津输入比例最高，分别为62.0%、49.0%、44.1%。图2：2021年中国各地发电量构成及省间电量流动-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,0009,000广东山东江苏浙江河北内蒙古河南新疆四川福建安徽山西辽宁湖北广西湖南云南陕西江西上海贵州甘肃重庆北京宁夏黑龙江天津青海吉林海南西藏输出电量（截至11月）输入电量（截至11月）发电量（截至11月）输出电量占比（右）输入电量占比（右）用电量增长（右）资料来源：光大证券研究所，《为什么一边缺电、一边弃风弃光？——兼议新型电力系统的灵活性挑战（2022-09-07）》；单位：亿千瓦时敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告电力设备新能源电力空间平衡的需求和挑战大，需要解决输电走廊、电网安全稳定支撑强度等问题。2021年跨区域送电量占全社会用电量之比为7.6%，近五年提高2个百分点。中国电力科学研究院测算，我国东中部地区分布式光伏理论容量约为15～20亿千瓦，年发电量仅为1.9～2.5万亿千瓦时，远不足以支撑当地负荷用电需求。2060年西北地区约有1.6亿千瓦新能源电力外送需求，而2021年西北跨区外送直流规模约为6300万千瓦，2060年时需扩充为2021年的2.5～4倍。图3：全社会用电量增长情况图4：跨区域送电量占全社会用电量比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021全社会用电量yoy1%2%3%4%5%6%7%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021跨区域送电量占全社会用电量之比资料来源：Wind，光大证券研究所整理；单位：亿千瓦时资料来源：Wind，光大证券研究所整理；单位：亿千瓦时2025年跨区跨省电力流将由2019年的2.2亿千瓦增大到3.6亿千瓦。全球能源互联网合作组织预测，2025年跨区电力流2.4亿千瓦，包括西北外送8200万千瓦，西南（含云南）外送9400万千瓦，华北蒙西、山西外送3500万千瓦，东北外送1500万千瓦等。跨省电力流1.2亿千瓦，包括蒙西、山西外送5800万千瓦，西南四川送重庆600万千瓦等。2035年，跨区跨省电力流将继续增大，西北、华北、东北、西南四个区域外送规模将达3.78亿千瓦。图5：2025年跨区跨省电力流示意图图6：2035年跨区跨省电力流示意图资料来源：全球能源互联网合作组织，《中国能源转型与十四五电力规划研究》资料来源：全球能源互联网合作组织，《中国能源转型与十四五电力规划研究》敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告电力设备新能源1.2、特高压是新能源跨区电力输送重要通道特高压交流输电线路主要用于构建区域主网架，成为坚强智能电网的核心骨干网；特高压直流输电线路主要用于新能源远距离、大规模输送以及区域间非同步连接。已建的特高压输电线路中，国家电网重点建设东部同步交流电网，包括华北、华中、华东三个区域以及特高压直流输送通道，特高压交流电网成为直流落点的重要支撑；南方电网则重点构建新能源跨省输送的特高压直流送电通道。图7：国家电网区域特高压示意图图8：南方电网区域特高压示意图柔性直流常规直流交流线路资料来源：国家电网资料来源：直流输电社公众号图9：全国电网建设投资与特高压投资4648701,01760737958902004006008001,0001,20001,0002,0003,0004,0005,0006,000200920102011201220132014201520162017201820192020特高压投资电网建设投资直流（左）交流（左）特高压投资（右）资料来源：中国电力统计年鉴，光大证券研究所整理；单位：亿元特高压仍将是“十四五”电网投资重点。“十三五”期间，特高压投资合计3462亿元，占电网总投资的13.82%，各年占电网总投资的比例分别为16.48%、19.81%、11.82%、7.94%和12.48%。风电、光伏大基地建设提高了跨区域、跨省大规模输送新能源电力需求，对电网输送和安全可靠运行能力提出新的要求，特高压交直流输电工程建设需求随之增加。截至2022年11月20日，中国在运“16交20直”、在建“5交”共41个特高压工程。2022年新核准、开工荆门-武汉、武汉-南昌、福州-厦门（省内线路）、川渝联网4个特高压交流工程，南阳-荆门-长沙特高压交流、白鹤滩-江苏特高压直流、白鹤滩-浙江特高压直流工程竣工。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告电力设备新能源表1：特高压交流工程清单（截至2022年11月）区域划分线路名称状态起点终点东部五横蒙西—天津南1000千伏特高压交流输变电工程建成内蒙古天津榆横—潍坊1000千伏特高压交流输变电工程建成榆横潍坊驻马店—南阳1000千伏交流特高压工程建成驻马店南阳淮南-南京-上海特高压1000千伏特高压交流工程建成淮南上海淮南-南京-上海特高压1000千伏苏通GIL综合管廊工程建成淮南上海荆门-武汉1000千伏特高压交流在建淮南—上海1000千伏特高压交流输电示范工程建成淮南上海南昌-长沙1000千伏特高压交流工程建成南昌长沙东部四纵潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄1000千伏特高压交流工程建成潍坊石家庄浙北—福州1000千伏特高压交流输变电工程建成浙江福州福州-厦门1000千伏特高压交流在建锡盟-胜利1000千伏特高压交流输电工程建成锡盟胜利锡盟—山东1000千伏特高压交流工程建成锡盟济南张家口—雄安特高压交流输变电工程建成张北雄安雄安-石家庄1000千伏交流特高压输变电工程建成雄安石家庄驻马店-武汉1000千伏特高压交流在建武汉-南昌（含黄石）1000千伏特高压交流工程在建蒙西-晋中1000千伏特高压交流工程建成蒙西晋中晋东南—南阳—荆门1000千伏特高压交流试验示范工程建成长治荆门南阳-荆门-长沙1000千伏特高压交流建成西部两橫阿坝-成都东1000千伏特高压交流在建甘孜-天府南1000千伏特高压交流在建西部环网成都东-铜梁-重庆-天府南1000千伏特高压交流在建资料来源：国家电网、南方电网，光大证券研究所整理表2：特高压直流工程清单（截至2022年11月）区域划分线路名称状态起点终点西北外送哈密南—郑州±800千伏特高压直流输电工程（天中直流）建成哈密郑州准东-皖南±1100千伏特高压直流工程（吉泉直流）建成昌吉宣城酒泉—湘潭±800千伏特高压直流输电工程（祁韶直流）建成酒泉湘潭青海海南州-河南郑州±800千伏特高压直流工程（青豫直流）建成海南州驻马店宁夏灵武市-浙江绍兴±800千伏特高压直流输电工程（灵绍直流）建成灵武诸暨陕北-湖北±800千伏特高压直流工程建成榆林武汉西南外送向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程（复奉直流）建成宜宾上海溪洛渡左岸—浙江金华±800千伏特高压直流工程（宾金直流）建成宜宾金华锦屏(贵州)—苏南±800千伏特高压直流输电工程（锦苏直流）建成西昌苏州四川雅中-江西鄱阳湖±800千伏特高压直流输电工程建成盐源县抚州云南楚雄－广东广州±800kV特高压直流工程（楚穗直流）建成楚雄广州云南普洱-广东江门±800千伏特高压直流输电工程（普侨直流）建成普洱江门滇西北-广东±800千伏特高压直流输电工程（新东直流）建成大理深圳乌东德-广西-广东±800特高压直流工程（昆柳龙直流）建成昆明惠州白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程建成白鹤滩-浙江±800千伏特高压直流输电工程建成东北外送锡盟—江苏泰州±800千伏特高压直流输电工程（锡泰直流）建成锡盟泰州内蒙古扎鲁特-山东青州±800千伏特高压输电工程（鲁固直流）建成通辽青州蒙西山西外送晋北-南京±800千伏特高压直流输电工程（雁淮直流）建成朔州淮安上海庙-山东临沂±800千伏特高压直流输电工程（昭沂直流）建成上海庙临沂资料来源：国家电网、南方电网，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告电力设备新能源特高压是连接资源中心与负荷中心的能源桥梁，可优化资源配置，解两地发展之需。我国的能源资源分布与能源负荷重心呈逆向分布关系，80%以上的能源资源分布在西部和北部地区，70%以上的能源消费集中在东中部地区。根据国家能源局发布的数据，2018~2020年间，已投运特高压工程累积输送新能源电量分别为2083.9、2352.0和2441.0亿千瓦时，占输送通道总电量的比重分别为52.30%、52.40%和45.90%。图10：特高压输送通道可再生能源电量01002003004005006002020年总送电量2019年总送电量2018年总送电量2020年新能源电量2019年新能源电量2018年新能源电量资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理；单位：亿千瓦时可再生能源将成特高压通道主要能源，全年利用率决定特高压收益。据国家发改委重大基础设施建设专题新闻发布会，我国将加大新型电力基础设施建设力度，实施可再生能源替代行动，稳步推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地、西南水电基地以及电力外送通道建设，可再生能源电量输送比例原则上不低于50%。2022年4月，《国家发展改革委关于核定宁绍、酒湖、锡泰特高压直流工程输电价格的通知》中，将宁绍（又名灵绍直流）、酒湖（又名祁韶直流）、锡泰特高压直流输电价格核定为每千瓦时4.88分、6.37分和4.83分。结合2018-2020年三条线路的年输送电量情况测算，全年等效利用小时数分别为6229小时、2808小时和2140小时，不考虑税费等影响，静态投资回收期分别为11.3年、21.2年和47.3年。由于源端配建不到位，通道利用率较低，直接影响投资回报。表3：特高压直流输送通道利用率分析线路名称2020年全部输送电量（亿千瓦时）2020年可再生能源电量（亿千瓦时）2020年可再生能源电量占比输配电价（元/千瓦时)18-20年平均输送电量（亿千瓦时）利用小时数（小时）投资金额（亿元）回收期测算（年）能源类型灵绍直流498.385.317.1%0.0488430.37622923711.3火电+风电祁韶直流224.661.427.3%0.0637193.63280826221.2风电+光伏锡泰直流171.20.50.3%0.0483115.47214026447.3火电、风电资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理大基地“新能源+火电”配套方案将有效改善通道经济效益。为满足通道可靠容量支撑和清洁能源电量占比不低于50%的要求，电力规划设计总院提出通道送端典型的电源配套方案为新能源1000-1300万千瓦、煤电400万千瓦、新型储能150-200万千瓦，特高压直流典型输送容量为800万千瓦。假设取新能源装机1200万千瓦，考虑风光全年平均发电小时为2000小时，新能源发电量为240亿千瓦时，若按新能源发电量50%计算，则特高压利用小时约为6000小时，按单个工程投资200亿、0.0488元/千瓦时输电价计算，不考虑税费等因素，特高压工程的静态投资回收期为8.54年。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告电力设备新能源2、新能源大基地建设成为新能源重点工作2.1、清洁能源大基地与风光大基地规划“十四五”清洁能源基地规划总量达7.44亿千瓦。“十四五”规划和2035年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，形成九大集风光(水火)储于一体的大型清洁能源基地以及五大海上风电基地。图11：“十四五”清洁能源基地示意资料来源：“十四五”规划和2035年远景纲要，光大证券研究所整理九大清洁能源基地“十四五”规划总装机容量6.65亿千瓦。九大清洁能源基地主要包括金沙江下游、雅砻江流域、金沙江上游、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等地，截至2021年底，九大基地已建新能源总装机3.04亿千瓦，占总规划目标的45.76%。图12：“十四五”九大清洁能源基地风电、光伏规划3831546782472871252837627231717127862809700145005000100006500200010000250061.00%56.36%56.88%57.42%25.28%57.88%36.15%17.17%51.12%0200040006000800010000120001400016000松辽冀北黄河几字湾河西走廊黄河上游新疆金沙江上游雅砻江流域金沙江下游0%10%20%30%40%50%60%70%2021年底总装机（左）“十四五”规划装机（左）完成比例（右）资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理；单位：万千瓦敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告电力设备新能源到2030年,规划建设风光大基地总装机约4.55亿千瓦。根据国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知，库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机2.84亿千瓦，采煤沉陷区规划装机0.37亿千瓦，其他沙漠和戈壁地区规划装机1.34亿千瓦。其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。风电光伏大基地规划项目整体以外送为主，占项目总规划容量的69.23%。图13：各区域2021年底风电、光伏装机图14：“十四五”新能源大基地建成后各区域装机预测02000400060008000100001200014000160001800020000西北东北华北华中华东华南风电装机光伏装机24002600730035004200050001000015000200002500030000西北东北华北华中华东华南风电装机光伏装机新增本地新增外送资料来源：全国新能源消纳预警中心，光大证券研究所整理，单位：万千瓦资料来源：《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，光大证券研究所整理，单位：万千瓦2.2、大基地项目外送、就地消纳相结合第一批大基地项目外送、就地消纳相结合。2021年11月24日，国家发改委、国家能源局印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，规模总计97.05GW。第一批项目中，国家电网区域6515万千瓦（未包含与蒙西电网交叉2020万千瓦）、南方电网区域1170万千瓦、蒙西电网区域2020万千瓦；所有项目中，就地消纳5055万千瓦，占总项目52.09%，外送项目4650万千瓦，占所有项目47.91%。图15：第一批新能源大基地区域分布统计20201090855125030024041073028030020020014027030060012010030005001000150020002500内蒙古青海省甘肃陕西宁夏新疆辽宁吉林黑龙江河北山西山东四川云南贵州广西安徽湖南省新疆兵团就地消纳外送资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理；单位：万千瓦敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告电力设备新能源第二批项目以外送为主，单体规模100万千瓦以上。根据通知要求，第二批项目要求已核准（备案）且能够在2022年开工建设，原则上能在2023年内建成并网。第二批基地基本集中在三北地区，要求单体项目规模不小于100万千瓦，主要是以外送为主，依托外送通道消纳的项目应基于在运、在建，或已核准输电通道，配套风电光伏装机规模与通道输电能力相匹配。根据PV-Tech整理的部分数据显示，第二批大基地项目规模超94.7GW，其中河北5.85GW、内蒙11.88GW、青海约7GW、甘肃约57GW、宁夏约13GW。2.3、大基地建设增大新能源消纳压力新能源消纳量不断提高，2021年，全国风电、光伏累计发电量同比增长35.0%，消纳比重提高2.0个百分点。2020年，风电、光伏发电量7276亿千瓦时，占全部发电量的9.5%；2021年风电、光伏发电量9785亿千瓦时，占全社会用电量的比重首次突破10%，达到11.7%。2021年，全国平均风电利用率96.9%，同比提升0.4个百分点；光伏发电利用率98.2%，同比提升1.0个百分点。但蒙西、青海等地区新能源消纳利用情况有所降低，其中蒙西地区新能源利用率为92.3%，同比下降1.8个百分点；青海地区新能源利用率为87.3%，同比下降5.7个百分点。图16：全国可再生能源消纳情况26.5%27.5%28.8%9.2%10.2%11.4%05000100001500020000250000%5%10%15%20%25%30%35%201820192020消纳量消纳比重可再生能源消纳量（右）非水电可再生能源消纳量（右）可再生能源消纳比重（左）非水电可再生能源电力消纳比重（左）资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理；单位：亿千瓦时图17：全国弃光率逐年变化情况1.8%0.9%0.9%3.5%0.4%1.1%0.4%2.0%1.5%13.8%2.5%1.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%河北山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江陕西甘肃青海宁夏新疆2019202020212021年青海地区弃光率增加资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告电力设备新能源图18：全国弃风率逐年变化情况4.6%2.5%1.5%8.9%2.0%2.9%1.9%2.3%4.1%10.7%2.4%7.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%河北山西山东蒙西辽宁吉林黑龙江陕西甘肃青海宁夏新疆2019202020212021年青海、蒙西、东北地区弃风率增加资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，光大证券研究所整理新能源利用率降低原因，主要有：（1）地区社会用电量增长小，新能源集中并网规模较大，本地消纳空间有限；（2）冬季供热机组“以热定电”运行，火电调节能力有限，新能源消纳受到制约；（3）受支撑电源建设进度滞后，特高压输送新能源能力受限，制约新能源消纳。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目将在2022年陆续并网投产，新能源项目较为集中，西部和北部部分地区消纳压力增大。2022年5月，青海光伏利用率出现83.7%、甘肃风电利用率出现81.7%的利用率低点。图19：2022年1-9月全国光伏并网消纳情况图20：2022年1-9月全国风电并网消纳情况75%80%85%90%95%100%105%1月2月3月4月5月6月7月8月9月蒙西甘肃青海宁夏75%80%85%90%95%100%105%1月2月3月4月5月6月7月8月9月蒙西甘肃青海宁夏资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，光大证券研究所整理资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，光大证券研究所整理第一批大基地依托现有外送通道，第二批大基地需要新建通道。根据国家发改委2020年全国可再生能源消纳数据，“三北”地区特高压外送通道可再生能源电量占比较低，仅为30%。全年发电小时风电按3000小时、光伏按1000小时折算，东北外送通道2020年外送风电约2GW、蒙西山西外送通道2020年外送风电约6GW、西北外送通道2020年外送约风光17GW。截止2021年，东北、蒙西山西、西北已建成特高压通道外送容量分别为20GW、18GW和52GW，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源容量占比约为9%、32%、33%。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告电力设备新能源表4：2020年三北地区新能源外送通道输送电量情况序号线路名称年输送量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源电量占比输送容量（万千瓦）新能源类型及规模测算东北外送通道锡泰直流171.20.50.30%1000-鲁固直流330.956.717.10%10002GW风电蒙西山西（华北）通道雁淮直流259.135.513.70%8001GW风电昭沂直流286.2135.947.50%10005GW风电西北外送通道天中直流408.6166.240.70%8005GW风电吉泉直流439.680.518.30%12004GW风光祁韶直流224.661.427.30%8003GW风光青豫直流34.134.1100.00%8002GW风光灵绍直流498.385.317.10%8003GW风电陕湖直流---800-资料来源：发改委、能源局，北极星电力网等，光大证券研究所整理备注：陕湖直流2021年投运，尚未披露输送电量数据第一批大基地对应东北、蒙西山西、西北新增送出分别为7GW、19GW、19GW，第二批大基地对应蒙西山西、西北新增外送分别为18GW、77GW。第一批风电、光伏大基地项目启动后，蒙西山西通道送出压力加大，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源容量占比约为45%、137%、70%；第二批（不完全统计）及以后项目则需要新建通道，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源容量占比约为45%、236%、218%。需要说明的是，蒙西山西基地源端，蒙西地区沙漠大基地地理位置与西北通道较近，可就近接入，张北地区新能源基地与北京地理位置较近，可通过交流或±660kV直流送出。图21：新能源基地规划容量图22：新能源基地外送及通道容量611791447520118575219262050100150200250300东北蒙西山西西北新能源装机（GW）2021年装机第一批项目累积第二批项目累积020406080100120东北蒙西山西西北2020年送出第一批基地外送第二批大基地外送2021年通道容量资料来源：Wind，国家能源局，PV-Tech，光大证券研究所整理资料来源：发改委、能源局，光大证券研究所整理；单位：GW敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告电力设备新能源3、特高压输送需求与投资规模预测我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。特高压线路建成将对能源远距离输送提供有力保障，并成为坚强智能电网的重要骨架。“十四五”期间，东部交流同步电网将进一步得到加强，形成华北、华中、华东特高压同步电网，建成“五横四纵”特高压交流主网架，西部地区加快形成川渝“两横一环网”特高压交流主网架。图23：2025年特高压骨干网架示意图资料来源：全球能源互联网合作组织，《中国能源转型与十四五电力规划研究》“十四五”期间清洁能源基地与大基地新增装机将达3.61亿千瓦。基于九大清洁能源基地与风电、光伏大基地规划，我们预测，2022~2025年东北外送通道、蒙西山西外送通道、西北外送通道、西南外送通道的源端新增装机3.61亿千瓦，是2021年底总装机容量的2.28倍；至“十五五”末，各区域新能源装机容量将分别提升至1.62、2.18、2.98和1.45亿千瓦，总容量将达8.23亿千瓦。图24：“十四五”、“十五五”各外送通道源端新能源大基地规模预测383182479161371862801450021500145009900731382881618021813297881450005000100001500020000250003000035000东北外送通道蒙西山西外送通道西北外送通道西南外送通道2021年底装机"十四五"规划"十五五"大基地合计资料来源：Wind，光大证券研究所预测；单位：万千瓦（备注：基于九大清洁能源基地、风电光伏新能源大基地规划预测）敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告电力设备新能源“十四五”期间特高压交直流工程投资将达4500亿元。东北、蒙西山西、西北、西南四个区域外送通道现状（截至2021年底数据）特高压输送容量1.43亿千瓦，按“十四五”规划新能源容量以40%外送做测算，仍需增加输送能力达8452万千瓦，其中东北、蒙西山西、西北、西南分别为512、4000、3400和540万千瓦，输送容量按800万千瓦/个测算，各区域将需分别新增特高压直流工程1、5、5和1个，共计12个，按在运特高压直流工程平均投资220亿元/个测算，我们预测“十四五”特高压直流投资约2600亿元。“十四五”同期完善交流同步电网仍需建设特高压工程16个，按在运特高压交流工程平均投资120亿元/个测算，我们预测特高压交流投资约1900亿元。图25：“十四五”、“十五五”新能源及特高压外送容量预测松辽清洁能源基地冀北清洁能源基地河西走廊清洁能源基地黄河上游清洁能源基地新疆清洁能源基地金沙江上游清洁能源基地雅砻江流域清洁能源基地金沙江下游清洁能源基地6280970050001000065002000100002500680097003500西北东北华北990073138288库布齐乌兰布和巴丹吉林腾格里黄河几字湾清洁能源基地14500蒙西山西地区西北地区西南地区东北地区6280990014500731321500828814500512200064064000180047323400520053635405260东北外送容量蒙西山西外送容量西北外送容量西南外送容量“十四五”清洁能源基地“十四五”新能源大基地“十五五”新能源大基地2021年特高压输送容量“十四五”特高压输送容量“十五五”特高压输送容量“十四五”特高压直流2600亿元特高压交流1900亿元“十五五”特高压直流3800亿元特高压交流2100亿元资料来源：光大证券研究所，《新能源大基地加速特高压建设——新型电力系统深度研究一（2022-05-17）》图26：“十四五”特高压投资及产业链分布产品交流变电站交流线路直流换流站直流线路1000kV变压器1000kV组合电器1000kV电抗器铁塔导地线绝缘子金具换流变压器换流阀电容器直流控保11621%28151%6111%29942%17124%436%213%37356%18027%477%406%37256%19930%274%609%552亿元/1900亿元，29.03%665亿元，35.02%712亿元/2600亿元，27.38%664亿元，25.53%分类供应商十四五投资估算（亿元）投资占比（%）国电南瑞特变电工许继电气四方股份中国西电保变电气中国能建置信电气永福股份山东电工汉缆股份通光线缆通达股份宝胜股份远东电缆亨通光电大连电瓷金利华电东材科技神马电力长园高能安靠智电双汇电力凯捷电力泰伦电力风范股份汇金通东方铁塔江苏振光宏源铁塔荣信汇科中电普瑞ABB白云电器合容电气无锡赛晶思源电气输电线十四五投资及占比（亿元）平高电气中国电建中天科技单产品应用多产品应用资料来源：光大证券研究所，《新能源大基地加速特高压建设——新型电力系统深度研究一（2022-05-17）》敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告电力设备新能源4、投资建议我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网的重要骨架。“十四五”期间，九大清洁能源基地与风电光伏大基地规划装机6.65亿千瓦和2亿千瓦，按40%外送做测算，东北、蒙西山西、西北、西南四个区域仍需增加外送能力8452万千瓦，需新增特高压直流输电工程12个，预测投资约2600亿元，完善交流同步电网仍需建设特高压工程16个，预测投资约1900亿元，合计投资约4500亿元。我们预测，“十四五”期间特高压交流工程对应1000kV变压器、1000kV组合电器、1000kV电抗器等核心设备投资将分别达到116亿元、281亿元和61亿元，特高压直流工程对应换流变压器、换流阀、电容器、直流控保等核心设备投资将分别达到299亿元、171亿元、43亿元和21亿元。建议关注：晶闸管龙头企业派瑞股份；特高压换流阀/二次设备龙头国电南瑞；特高压变压器和换流变压器龙头特变电工；电气设备和自动化综合服务商许继电气；直流及一二次设备专业公司思源电气；特高压一次设备综合供应商中国西电；特高压GIS组合电气龙头平高电气。敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告电力设备新能源5、风险分析（1）特高压投资不及预期：特高压工程投资受国家电网、南方电网特高压工程规划影响，若国家电网、南方电网投资计划调整，特高压工程核准及开工进程推进不及预期，则会影响特高压投资额与供应商订单落地情况。（2）政策变化风险：输变电工程及电力设备制造行业与国家宏观经济政策、产业政策以及国家电力规划有着密切联系，新能源大基地建设与跨区电力输送相关政策变化，将直接影响特高压建设。（3）盈利能力下降的风险：大宗原材料价格波动，细分市场领域的资金门槛和技术壁垒逐渐降低，行业竞争加剧，导致盈利能力下降的风险。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE中庚基金