请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告行业专题研究2022年10月11日煤炭开采极端天气和双碳战略，能源转型下的煤炭达峰何时到来？“极端天气”已现，今夏全球温度“高”且“长”。7月中旬欧洲国家遭遇持续性极端高温天气，英国宣布进入“国家紧急状态”，并发布史上第1次极端高温红色预警；同时受持续高温干燥天气影响，莱茵河在德国境内多段出现不同程度水位下降。国内自7月来高温日数异常偏多，长江流域甚至发生大范围夏伏旱，同时降水量季节性及地域性分布不均匀，今年8月的日均入库流量创下了三峡大坝正常运行以来的最低值，3月却为上半年降水量最为“丰盛”时期，有逆于往年；从地域上看，今年西南地区夏季降水量极度不平衡，极端高温干旱，嘉陵江重庆段大面积河床裸露，山火频发，然而相对少雨的西北（晋陕蒙）地区8月初却迎来特大暴雨并短期影响煤炭生产和发运效率。“双碳“政策推进发电结构变化。“控煤”将成为“双碳”政策主要实现途径，考虑到动力煤最主要的下游是电力行业，且煤电目前仍是我国电力供给主体，电力控煤是“双碳”政策中控煤途径的关键。我们发现，在技术完备、电力消纳等问题需要时间解决前，我国煤电职责已逐渐从“主力→调峰”转移。新旧动能转换，用电需求韧性仍存。四大高耗能行业合计用电量同比增长2.36%，两年复合增长7.9%；高技术及装备制造业合计用电量同比增长2.3%，两年复合增长11.8%，消费品制造业合计用电量同比下降0.9%，两年复合增长8.2%。“高技术及装备行业”中风能原动设备制造用电量同比增长9.93%，新能源车整车制造用电量同比增长75.52%，光伏设备及元器件制造用电量同比增长123.27%。第三产业和城乡居民生活用电飞速增长也是拉动用电超预期的重要因素。2022年1-8月，用电量10143亿千瓦时，同比增长6.1%，两年复合增长13.4%（其中，充换电服务业用电量两年复合增速达到60%），未来随着疫情逐步控制，接触型聚集型服务业用电量将得到明显回升（如：交通运输、住宿、餐饮等）。故在新兴产业和四大高耗能行业用电成长性及韧性的条件下，我们预计“十四五”时期电力弹性系数均值为1.3，“十五五”期间为1.0；在假设GDP增速“十四五”期间均值为5.0%，十五五期间为4.0%的条件下，2025年全社会用电量预计增至104000万亿千瓦时，2030年将增至127900亿千瓦时，CAGR=5.5%（2020至2030年）。2025年前煤电需求预计不会达峰。今年的异常高温、干旱天气并带来的区域性、阶段性限电对煤电、煤炭基本面以及电力供应系统产生如下影响：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；2）10月来临，煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，同时“金九银十”冶金化工等采购积极依旧，下游非电行业刚性备货，随着冬储启动，叠加8月高温带来的库存去化，预计11月供暖季开始前煤价大概率会保持偏强运行；3）预计明年新增煤电装机有望大幅提升，将同步带来煤炭消费量增加；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。通过差值法“煤电=发电量-（风电+光电+核电+水电+生物质电+气电）”计算煤电需求，我们发现，考虑到电煤占比动力煤需求近60%，我们预计2027-2028年或是煤电/电煤达峰时间，预计2025年动力煤总需求将增至增持（维持）行业走势作者分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com相关研究1、《煤炭开采：假期运行总体平稳，节后依旧易涨难跌》2022-10-092、《煤炭开采：Q3业绩前瞻：煤价高位延续，煤企望迎戴维斯双击》2022-10-083、《煤炭开采：煤价上行动力仍强，估值修复远未结束》2022-09-25-32%-16%0%16%32%48%2021-102022-022022-062022-09煤炭开采沪深3002022年10月11日P.2请仔细阅读本报告末页声明41亿吨，且随着电煤达峰，动力煤需求或也在2027-2028年迎来消费峰值。投资策略。去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，9月以来非电需求持续改善，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。风险提示：电力需求增速不及预期，清洁能源发电超预期，在建矿井投产进度超预期。重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600188.SH兖矿能源买入3.298.278.648.7115.446.145.885.83601088.SH中国神华买入2.533.714.034.1512.648.627.947.71600348.SH华阳股份买入1.472.963.483.8112.466.195.264.81601225.SH陕西煤业买入2.183.843.503.6210.616.026.616.39600985.SH淮北矿业买入1.932.963.253.468.865.785.264.94601001.SH晋控煤业买入2.783.053.213.456.385.825.535.14601666.SH平煤股份增持1.263.093.433.6310.794.403.973.75资料来源：Wind，国盛证券研究所2022年10月11日P.3请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.“碳中和”&“极端天气”.......................................................................................................................................41.1.气候变化国际谈判历程..............................................................................................................................41.2.碳达峰与碳中和概念.................................................................................................................................41.3.“极端天气”已现.........................................................................................................................................52.“双碳”目标推进电力结构变化............................................................................................................................62.1.“双碳“政策推进我国发电结构变化..............................................................................................................62.2.发电结构变化，火电职责转移....................................................................................................................73.新旧动能转换，用电需求韧性仍存....................................................................................................................84.2025年前煤电需求预计不会达峰....................................................................................................................104.1.“碳中和”&“极端天气”挑战电力供应系统....................................................................................................104.2.通过“差值法”计算煤电需求......................................................................................................................11风险提示..............................................................................................................................................................12图表目录图表1：“碳中和战略”发展历史时间轴......................................................................................................................4图表2：“碳中和战略”发展历史时间轴.....................................................................................................................4图表3：全国气象干旱综合图...................................................................................................................................5图表4：重点城市平均最高气温（摄氏度）...............................................................................................................5图表5：三峡出库流量（立方米/秒）......................................................................................................................6图表6：三峡入库流量（立方米/秒）......................................................................................................................6图表7：我国一次能源消费中的煤炭消费占比过高（EJ）..........................................................................................6图表8：2021年我国发电结构................................................................................................................................6图表9：中国“双碳“战略政策相关能源目标..............................................................................................................7图表10：2013年前我国火电装机快速增长（万千瓦时）.........................................................................................8图表11：煤电设备利用小时数下降到4300左右（时）............................................................................................8图表12：2022年夏季用电量远超市场预期（%）....................................................................................................8图表13：全社会用电结构（截至2022年8月）......................................................................................................8图表14：高技术及装备制造业用电量快速增长（行业用电量累计同比）....................................................................9图表15：高技术及装备制造业用电占制造业用电比重逐渐提高.................................................................................9图表16：高技术及装备制造业子行业用电增速（行业用电量累计同比）....................................................................9图表17：高技术及装备制造业子行业用电量占比.....................................................................................................9图表18：“充换电服务业”用电量高速增长..............................................................................................................10图表19：城乡居民用电水平有较大提升空间（kW.h/人）.......................................................................................10图表20：“十四五”时期电力弹性系数均值预计>1...................................................................................................10图表21：2030年全社会用电量预计增至127900（亿千瓦时）...............................................................................10图表22：煤电建设积极性不高，导致托底保障能力减弱（万千瓦）.........................................................................11图表23：“十四五”中后期电力供需形势依然严峻....................................................................................................11图表24：预计2030年清洁电力发电量将达到6.47万亿千瓦时...............................................................................12图表25：2027-2028年或是煤电/电煤达峰时间（假设用电=发电，清洁能源满发）.................................................122022年10月11日P.4请仔细阅读本报告末页声明1.“碳中和”&“极端天气”1.1.气候变化国际谈判历程1850年以来，全球近地面气温一直处于上升趋势，持续对地球生态系统和社会经济系统产生重大影响。为应对温室气体增加导致的全球气候变化问题，1992年国际社会通过《联合国气候变化框架公约》，约定从1995年起每年举行一次《公约》缔约方大会，以评估全球应对气候变化进展。1997年《公约》缔约方第3次大会通过了《京都议定书》，明确规定:2008年至2012年全球主要工业化国家工业二氧化碳排放量要比1990年降低5.2%。2012年多哈会议进一步确定了《京都议定书》第二承诺期即2013年至2020年的减排目标。2015年《公约》第21次缔约方大会196个缔约方签署通过《巴黎协定》，设定本世纪后半叶实现净零排放的目标。图表1：“碳中和战略”发展历史时间轴资料来源：国网电力研究院，国盛证券研究所1.2.碳达峰与碳中和概念自此越来越多的国家和地区将其转化为国家战略，提出无碳未来的愿景，——“碳中和”&“碳达峰”概念诞生：碳达峰是指一个经济体（地区）碳排放量在某个时间点达到峰值，自此增速持续降低直至负增长；碳中和要求则更为严格，是实现温室气体的“净零排放”，核心是温室气体排放量的大幅降低。图表2：“碳中和战略”发展历史时间轴承诺类型具体国家和地区（规划时间）已实现不丹、苏里南已立法瑞典（2045）、英国（2050）、法国（2050）、丹麦（2050）、新西兰（2050）、匈牙利（2050）立法中韩国（2050）、欧盟（2050）、西班牙（2050）、智利（2050）、斐济（2050）、加拿大（2050）政策宣示乌拉圭（2030）、芬兰（2035）、奥地利（2040）、冰岛（2040）、美国（2050）、德国（2045）、瑞士（2050）、挪威（2050）、爱尔兰（2050）、葡萄牙（2050）、哥斯达黎加（2050）、马绍尔群岛（2050）、斯洛文尼亚（2050）、南非（2050）、日本（本世纪后半叶）、中国大陆（2060）、新加坡（本世纪后半叶）、中国香港（2050）资料来源：中国能源网，国盛证券研究所2022年10月11日P.5请仔细阅读本报告末页声明1.3.“极端天气”已现今夏全球温度“高”且“长”。7月中旬，西班牙、英国、法国等欧洲国家遭遇持续性极端高温天气，英国宣布进入“国家紧急状态”，并发布史上第1次极端高温红色预警。同时受持续高温干燥天气影响，莱茵河在德国境内多段出现不同程度水位下降，一度降至40cm以下。国内自7月来高温日数异常偏多，长江流域甚至发生大范围夏伏旱。7月全国重点城市最高平均气温为33.04℃，同比增长4%；8月全国重点城市最高平均气温为32.91℃，同比增长9%。图表3：全国气象干旱综合图图表4：重点城市平均最高气温（摄氏度）资料来源：能源局，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所降水量季节性及地域性分布不均匀。我国正常丰水期是夏季，但今年8月，三峡大坝日均出库流量仅为10604.52m3/s，较去年同期减少11240.65m3/s，下降51%。从入库情况看，今年8月的日均入库流量创下了三峡大坝正常运行以来的最低值，仅有11838.71m3/s，创近年历史新低。相比之下，今年3月为上半年降水量最为“丰盛”时期，有逆于往年，据国家气象局统计，3月降水量为32.6毫米，较常年同期偏多15.5%。从地域上看，我国降水量集中区域为西南、华南及东部沿海等地，且每年夏季沿海地区会受“台风”干预，但今年西南地区夏季降水量极度不平衡。7月重庆累计降水量为144毫米，同比减少47.81%；8月累计降水量仅有17毫米，同比减少92.2%。因为极端高温干旱，嘉陵江重庆段大面积河床裸露，山火频发。云南省7月降水量为131毫米，同比少36%，较2011年严重干旱时期低23.1%。同时8月初相对少雨的西北（晋陕蒙）地区却迎来特大暴雨并短期影响煤炭生产和发运效率。2022年10月11日P.6请仔细阅读本报告末页声明图表5：三峡出库流量（立方米/秒）图表6：三峡入库流量（立方米/秒）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所2.“双碳”目标推进电力结构变化2.1.“双碳“政策推进我国发电结构变化“双碳”政策的主要目标，是要减少二氧化碳的排放量，我国化石能源是主要的一次能源消费结构，占比高达83%，且其中煤炭占一次能源消费的比重高达57.6%（2019年），因为煤炭的碳排放强度（单位热量所排放的二氧化碳量）远高于石油、天然气等其他能源，所以我国目前位GDP的二氧化碳排放量为0.69kg/$，远高于世界平均水平0.39kg/$。因此，“控煤”将成为“双碳”政策主要实现途径，而动力煤最主要的下游是电力行业，且煤电目前仍是我国电力供给主体，电力控煤是“双碳”政策中控煤途径的关键。图表7：我国一次能源消费中的煤炭消费占比过高（EJ）图表8：2021年我国发电结构资料来源：BP2021，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所政策方面，国家领导人和相关部门对“控煤、减煤”提出了严格要求，尤其在煤炭消费量与煤电建设方面。国家能源局在《2021年能源工作指导意见》中明确了2021年“煤炭消费比重下降到56%以下”的预期目标；2021年2月2日，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》表示，严控新增煤电装机容量，坚持节能优先，完善能源消费总量和强度双控制度。2022年10月11日P.7请仔细阅读本报告末页声明图表9：中国“双碳“战略政策相关能源目标2022年能源工作指导意见主要目标增强供应保力全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右。保障电力充足供应，电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力8000万千瓦以上，“西电东送”输电能力达到2.9亿千瓦左右。稳步推进结型煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。2021年能源工作指导意见主要目标能源结构煤炭消费比重下降到56%以下。新增电能替代电量2000亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右。供应保障全国能源生产总量达到42亿吨标准煤左右，石油产量1.96亿吨左右，天然气产量2025亿立方米左右，非化石能源发电装机力争达到11亿千瓦左右。2030年前碳达峰行动方案推进煤炭消费替代和转型级“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。严控跨区外送可再生能源电力配套煤电规模，新建通道可再生能源电量比例原则上不低于50%。大力发展新能源到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。因地制宜开水电“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右，西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。加快建设新型电力系统到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右，省级电网基本具备5%以上的尖峰负荷响应能力。关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2025年单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；非化石能源消费比重达到20%左右2030年非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上2060年非化石能源消费比重达到80%以上资料来源：国家发改委，国盛证券研究所控煤目标推进的快慢关键在于非化石能源的发展增速。通过政策分析，可知“控煤”目标实际上是减少煤炭在一次能源消费中的占比以及煤炭消费总量，这条路径实现中涉及两个博弈，一是日益增长的经济水平带动煤炭消费总量增加与控制煤炭消费总量的博弈，二是能源结构的稳定与煤炭在一次能源消费中占比减少的博弈。所以若想突破矛盾，实现“控煤”目标，关键在于提高非化石能源及其他化石能源（如天然气）在能源消费中的比重，并力争非化石能源供给增量完全替代一次能源消费消费增量，且当此增量结构逐渐增长后，煤炭消费总量也将出现缩减。即需要实现：清洁能源发电量≥总发电量2.2.发电结构变化，火电职责转移火电职责从“主力”→“调峰”演变。纵观我国火电发展历史，我们可以发现2013年前，为以满足“工业化时代”高强度用电需求，火电是我国电力供应“主力”，主要表现为火电装机和火力发电量快速增长，即1989-2012年火电装机和火力发电量年化复合增速＞10%，同时6000千瓦及以上电厂火电装机占比也持续高于70%；而2013年后至2022年10月11日P.8请仔细阅读本报告末页声明今，我们发现6000千瓦及以上电厂火电装机占比持续下降，煤电设备利用小时数2021年已下降到4300小时左右，并可能呈现进一步下降趋势，这都标志着，在技术完备、电力消纳等问题解决前，火电提高电力保供水平以及为电力系统的灵活性调节的职责逐渐重大。图表10：2013年前我国火电装机快速增长（万千瓦时）图表11：煤电设备利用小时数下降到4300左右（时）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所3.新旧动能转换，用电需求韧性仍存据国家能源局报道，2022年1-8月，全国全社会用电量5.78万亿千瓦时，同比增长5.7%，两年复合增长10.4%。分产业而言：第一产业用电量766亿千瓦时，同比增长16.1%，两年复合增长23.2%，主因煤炭保供政策，及国家深入推进乡村振兴战略，农村电网改造升级持续推进，乡村用电条件持续改善，第一产业电气化水平逐步提升；第二产业用电量3.77万亿千瓦时，同比增长3.1%，两年复合增长8.3%，主因新旧动能转换成效取得成效；第三产业用电量1.01万亿千瓦时，同比增长6.4%，两年复合增长13.4%，主因电动汽车迅猛发展&充换电；城乡居民生活用电量9255万亿千瓦时，同比增长15.9%，两年复合增长15.4%，主因高温天气，及空调渗透率持续增加。图表12：2022年夏季用电量远超市场预期（%）图表13：全社会用电结构（截至2022年8月）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所旧动能（高耗能）尚未淘汰，新动能大上快上是造成用电需求超预期的主因。2022年1-8月，全国制造业用电量同比增长0.4%，两年复合增长9.63%。其中：四大高耗能行2022年10月11日P.9请仔细阅读本报告末页声明业合计用电量同比增长2.36%，两年复合增长7.9%；高技术及装备制造业合计用电量同比增长2.3%，两年复合增长11.8%，消费品制造业合计用电量同比下降0.9%，两年复合增长8.2%。“高技术及装备行业”中部分新兴制造业行业用电量高速增长子行业增速前三。电气机械和器材制造业（占14.4%）2022年1~8月合计用电量同比增长18.33%；计算机/通信和其他电子设备制造业（占25.4%）2022年1~8月合计用电量同比增长6.32%；汽车制造业（占7.3%）2022年1~8月合计用电量同比增长2.17%。子子行业中，医疗仪器设备及器械制造用电量同比增长12.79%，风能原动设备制造用电量同比增长9.93%，新能源车整车制造用电量同比增长75.52%，光伏设备及元器件制造用电量同比增长123.27%。图表14：高技术及装备制造业用电量快速增长（行业用电量累计同比）图表15：高技术及装备制造业用电占制造业用电比重逐渐提高资料来源：Wind，中电联，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表16：高技术及装备制造业子行业用电增速（行业用电量累计同比）图表17：高技术及装备制造业子行业用电量占比资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所第三产业和城乡居民生活用电飞速增长也是拉动用电超预期的重要因素。2022年1-8月，用电量10143亿千瓦时，同比增长6.1%，两年复合增长13.4%（其中，充换电服务业用电量两年复合增速达到60%），未来随着疫情逐步控制，接触型聚集型服务业用电量将得到明显回升（如：交通运输、住宿、餐饮等）。此外，城乡居民用电水平也有较大提升空间。目前，中国人均用电水平总体偏低，2020年中国人均用电量5317kW.h/人（不含线损电量），约为经济合作与发展组织(OECD)国家平均水平的58%；人均生活用电量878kW.h/人，约为OECD国家平均水平的28%。2022年10月11日P.10请仔细阅读本报告末页声明故在新兴产业和四大高耗能行业用电成长性及韧性的条件下，我们预计“十四五”时期电力弹性系数均值为1.3，“十五五”期间为1.0；在假设GDP增速“十四五”期间均值为5.0%，十五五期间为4.0%的条件下，2025年全社会用电量预计增至104000万亿千瓦时，2030年将增至127900亿千瓦时，CAGR=5.5%（2020至2030年）。图表18：“充换电服务业”用电量高速增长图表19：城乡居民用电水平有较大提升空间（kW.h/人）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表20：“十四五”时期电力弹性系数均值预计>1图表21：2030年全社会用电量预计增至127900（亿千瓦时）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所4.2025年前煤电需求预计不会达峰4.1.“碳中和”&“极端天气”挑战电力供应系统如果传统能源逐步退出不是建立在新能源安全可靠的替代基础上，就会对经济发展和社会稳定造成冲击。——习近平《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》5月16日出版的第10期《求是》今年的异常高温、干旱天气并带来的区域性、阶段性限电对煤电、煤炭基本面以及电力供应系统产生如下影响：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；2）10月来临，煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，同时“金九银2022年10月11日P.11请仔细阅读本报告末页声明十”冶金化工等采购积极依旧，下游非电行业刚性备货，随着冬储启动，叠加8月高温带来的库存去化，预计11月供暖季开始前煤价大概率会保持偏强运行；3）预计明年新增煤电装机有望大幅提升，将同步带来煤炭消费量增加；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。图表22：煤电建设积极性不高，导致托底保障能力减弱（万千瓦）资料来源：wind，电力规划总院，国盛证券研究所图表23：“十四五”中后期电力供需形势依然严峻资料来源：wind，电力规划总院，国盛证券研究所4.2.通过“差值法”计算煤电需求2025年前预计电煤及煤电需求不会达峰。通过差值法“煤电=发电量-（风电+光电+核电+水电+生物质电+气电）”计算煤电需求，并将发电量以用电量预测数据替代，我们发现，即使在考虑清洁能源发电出力稳定的条件下，2025年前煤电需求仍无法达峰：2022年10月11日P.12请仔细阅读本报告末页声明我们预计2030年清洁能源发电量（风电+光电+核电+水电+生物质电+气电）将达到6.47万亿千瓦时，CAGR2020-2030=9.2%，分项表现为，2030年风能发电量预计达到1950-2000TWh，光伏发电量将达到1300-1350TWh；考虑到电煤占比动力煤需求近60%，我们预计2027-2028年或是煤电/电煤达峰时间，预计2025年动力煤总需求将增至41亿吨，且随着电煤达峰，动力煤需求或也在2027-2028年迎来消费峰值。图表24：预计2030年清洁电力发电量将达到6.47万亿千瓦时资料来源：Wind，国盛证券研究所图表25：2027-2028年或是煤电/电煤达峰时间（假设用电=发电，清洁能源满发）单位：亿千瓦时2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年用/发电增速3.10%10.68%5.50%6.61%5.35%5.58%5.29%5.02%4.35%3.42%3.06%电力总需求7511083128877009350098500104000109500115000120000124100127900风电46656530740086009900114001300014650163501815019950光电2610326036504400525062007270850098501150013200水电1214011840121001235012600128501345014000146001520015800核电36624075420046504950530056005900625065506900生物质电13261583175020002200250029003150335036503850气电24702700300035003700400045004700490049505000煤电4823753140556005800059900617506278064100647006410063200煤电同比10.2%4.6%4.3%3.3%3.1%1.7%2.1%0.9%-0.9%-1.4%资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示电力需求增速不及预期。2022年10月11日P.13请仔细阅读本报告末页声明受疫情或宏观经济下滑影响，导致电力需求下滑，进而使得煤炭市场出现严重供过于求得现象，造成煤价大幅下跌。在建矿井投产进度超预期。受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。清洁能源发电超预期。受新能源技术进步加速及投资加速影响，清洁能源发电加速，对煤电需求造成挤压，进而使得煤炭市场出现严重供过于求得现象，造成煤价大幅下跌。2022年10月11日P.14请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032传真：010-57671718邮箱：gsresearch@gszq.com地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com