烯烃行业：原料多元化趋势下，低碳和新材料是长期发展方向

原料多元化趋势下，低碳和新材料是长期发展方向烯烃行业展望深度报告证券分析师：谢建斌 A0230516050003 2021.11.26www.swsresearch.com2核心观点及结论◼2022-2025年中国乙烯产能在全球占比提升，2022年新增产能增速较快，但是预计2023年起行业逐渐好转。目前油价下，外购乙烷为原料的裂解装置具有成本优势。◼全球生产丙烯的装置超过1000套，很多在炼化装置中作为副产品，供需平衡影响因素较大。未来PDH产能占比提升，国内在PDH投资具有成本优势，但是原料依赖程度增加，具有货源优势的公司竞争力增强。◼与欧洲相比，中国单位能耗对应的化工产值较低。能耗双控背景下，低碳和新材料是长期发展趋势。外购轻烃进行综合利用符合国家的低碳战略。大炼化在原料平台性的优势背景下，适合发展新材料更高附加值的业务。◼根据综合价格指数，目前中国的石化景气程度与历史平均相当，欧美的景气程度处于高位。对标海外，ROE持续稳定的公司应该给予更高的估值。◼重点推荐：1）低估值，ROE稳定，向新材料方向发展的恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化等；2）轻烃领域深加工的东华能源；3）低估值、现金流良好，在碳纤维领域发展的上海石化等。主要内容1. 乙烯产业链介绍2. 丙烯产业链介绍3. 碳减排路径与行业发展趋势4. 估值对标与投资分析意见3www.swsresearch.com41.1 传统乙烯及下游产业链图石脑油加氢尾油LPG等乙烯混和C4丙烯蒸汽裂解初裂解汽油RAW PYGAS氢气丁二烯抽余油-1异丁烯1-丁烯LLDPE纯苯甲苯、二甲苯混合物C5及C5+等石油炼制天然气田凝析油乙烷丙烷丁烷油田伴生气页岩气副产资料来源：EIA，申万宏源研究◼乙烯的生产工艺主要有五种，分别为：蒸汽裂解；煤制烯烃、甲醇制烯烃；费托合成；炼厂尾气。其中蒸汽裂解是最主要的乙烯生产方式，主要的原料有石脑油、凝析油、加氢尾油、乙烷、丙烷、丁烷等，可以单一原料或者混合进料。www.swsresearch.com51.2 乙烯下游产品占比，聚乙烯占主导◼由于乙烯的双键反应活性强，下游的主要应用是聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯等，可以应用于塑料、制药、纺织品、涂料等国民经济各个行业。1939年英国ICI公司开始工业化生产聚乙烯，随后乙烯的下游应用也不断拓展。◼2020年全球乙烯产能约1.96亿吨，需求约1.66亿吨。乙烯由于常态是气体，商品量少，主要是以下游衍生品形式进行商品流动。资料来源：石化联合会，申万宏源研究全球乙烯下游应用需求占比HDPE, ...