请阅读最后一页的重要声明！电力设备/行业深度分析报告/2022.10.09海缆行业深度证券研究报告投资评级：看好(维持)最近12月市场表现分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com相关报告1.《硅料307元/kg较上周维持不变中广核广东阳江帆石一1GW海上风电项目开标》2022-09-252.《锂电新能车行业周度投资策略：硫酸镍3.83万元/吨上涨2.68%欣旺达浙江锂欣产业园圆柱锂电池项目正式开工》2022-09-253.《钠离子电池行业深度报告：蓄势待发，即将快速成长》2022-09-24海上风电强势崛起，海缆高壁垒铸就高盈利核心观点海上风电“十四五”期间高景气，海缆环节抗通缩。海上风电2021年“抢装潮”后景气依旧，2022年H1国内平价海风项目已启动16.1GW，预计年内实现装机6-8GW，十四五期间维持复合增速17.84%。受益于海风深远海化持续推进，海缆环节需求进一步增加，主要体现在电压等级&技术提升带来价值量显著增长，预计“十四五”期间海缆市场规模可达1282亿元，年化复合增速23%。高壁垒铸就高盈利，海缆环节强β属性凸显。风电产业链中，海缆是盈利能力最强的环节之一，毛利可达40%-50%。高壁垒：1）码头：资源稀缺审批难；2）立塔：审批难、设备依赖进口；3）技术：高电压等级海缆技术难突破；4）施工资质&安装船：资质与认证壁垒较高，海上风电安装船船源稀缺；5）过往业绩：至少近2-3年的供货业绩；6）产能区位布局：扩产周期较长、区位优势明显，一般电缆企业切入成本较高。海缆行业集中度高，看好头部海缆厂商。行业集中度高于海上风电其余各环节，CR3市占率高达87%。头部三家企业中天科技、东方电缆、亨通光电六大壁垒高企，先发优势明显，在330&500kV高电压等级海缆领域地位稳固；220kV及以下电压等级领域竞争较为激烈，第二梯队厂商如宝胜股份业绩弹性较大，有望超预期；海缆新进者受限于产能&技术壁垒，中短期内难以对行业格局形成冲击。建议关注：东方电缆（603606.SH）：海洋业务占比过半，六大壁垒高企，市占率33%，行业龙头；中天科技（600522.SH）：设备施工双擎驱动，持续拓展国内外产能，壁垒深厚，市占率37%，行业龙头；亨通光电（600487.SH）：产品&工程齐头并进，打造全产业链服务，壁垒深厚，市占率17%，第一梯队厂商；宝胜股份（600973.SH）：弹性较大，结合央企背景快速追赶，坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔，市占率5%。风险提示：上游原材料价格波动；海缆招标价格超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；海缆市场竞争格局恶化。表：重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（09.30）EPS（元）PE投资评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E603606东方电缆479.5469.731.812.062.7438.5233.8525.45买入600522中天科技766.8922.470.061.121.36374.5020.0616.52增持600487亨通光电429.9218.200.610.931.1929.8419.5715.29无评级600973宝胜股份60.614.42-0.560.300.50/14.738.84增持数据来源：未覆盖标的盈利预测来自wind一致预期，财通证券研究所-35%-24%-14%-4%7%17%电力设备沪深300上证指数行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2内容目录1.海缆环节高壁垒铸就高盈利，看好头部海缆厂商...........................................51.1.高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎...............................................51.2.受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩...................................................51.3.高压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈.......................................62.海上风电“十四五”期间将迎高景气发展...........................................................82.1.全球碳排放形势严峻，风电扛起能源转型大旗...........................................82.2.全球海上风电前景广阔，我国成为第一大风电装机市场...........................92.3.“十四五”规划装机量超150GW，2022或为海风平价元年......................102.4.海上风电资源丰富利用小时数高，靠近用电负荷区优势显著.................142.5.受益海风高景气，海缆环节有效抵御通缩.................................................153.海缆是风电产业链中盈利最高的环节之一.....................................................233.1.海缆环节位于产业链中游，价值量占比约为8%-13%.............................233.2.相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先.................................................234.码头/立塔/技术&历史业绩/施工资质/产能区位布局共筑高壁垒.................254.1.海缆行业壁垒演绎——四大壁垒到“三硬三软”六大壁垒.........................254.2.硬壁垒：技术、码头、立塔等.....................................................................274.3.软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等.................................................304.4.“抢装潮”导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高速发展.................345.海缆环节集中度高竞争格局优.........................................................................365.1.海缆行业集中度高，头部企业先发优势明显.............................................365.2.高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈.............386.建议关注标的.....................................................................................................396.1.东方电缆：六大壁垒高企，龙头地位稳固.................................................396.2.中天科技：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大.........426.3.亨通光电：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展.....................466.4.宝胜股份：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长.............497.风险提示.............................................................................................................52图表目录图1.海缆环节投资逻辑......................................................................5图2.海缆环节抗通缩的逻辑................................................................6图3.风电光伏渗透率持续增加.............................................................9图4.风电持续降本推动装机放量.........................................................9图5.海上风电机组............................................................................9图6.海上风电中远期空间巨大.............................................................9图7.全球海上风电装机持续高增长......................................................10图8.2022年中国大陆各省(区、市)可再生能源电力消纳责任权重预期目标（%）...........................................................................................10图9.近一年海上风机中标价格趋势图（元/kw）....................................14图10.全国100米平均风速分布图......................................................15图11.海缆环节抗通缩的逻辑.............................................................16行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图12.江苏大丰H8项目局部位置放大图..............................................17图13.我国部分海上风电项目离岸距离（km）......................................17图14.欧洲海上风电并网拓扑选择汇总.................................................19图15.江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图.................................19图16.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）.....................................22图17.海上风电产业链......................................................................23图18.相关海缆企业毛利率对比（%）.................................................25图19.海缆行业壁垒演绎...................................................................25图20.施工船在码头接缆...................................................................28图21.我国万吨级以上港口数量（单位：个）........................................28图22.半悬链三层共挤干法66kV交联电缆生产线..................................28图23.海缆软接头结构图...................................................................30图24.海缆敷设图............................................................................30图25.订单金额省份分布占比（%）....................................................33图26.各公司海缆产能情况对比（亿元）..............................................34图27.“抢装潮”期间海上风电招标及装机情况（GW）............................35图28.海缆行业市占率（%）.............................................................36图29.头部海缆企业营业收入情况（亿元）...........................................36图30.头部海缆企业归母净利情况（亿元）...........................................36图31.头部海缆企业毛利率情况（%）.................................................37图32.头部海缆企业净利率情况（%）.................................................37图33.东方电缆营业收入情况（亿元，%）...........................................39图34.东方电缆归母净利润情况（亿元，%）........................................39图35.东方电缆各项业务占比（%）....................................................39图36.东方电缆各项业务毛利率（%）.................................................39图37.东方电缆各项费用情况（%）....................................................40图38.东方海工01号安装船..............................................................40图39.东方海工02号安装船..............................................................40图40.中天科技各项业务占比.............................................................43图41.中天科技各项业务毛利率(%).....................................................43图42.中天科技营业收入情况（亿元，%）...........................................43图43.中天科技归母净利润情况（亿元，%）........................................43图44.中天科技各项费用情况(%)........................................................44图45.亨通光电营业收入情况（亿元，%）...........................................46图46.亨通光电归母净利润情况（亿元，%）........................................46图47.亨通光电各项业务占比（%）....................................................47图48.亨通光电各项业务毛利率（%）.................................................47图49.亨通光电各项费用情况（%）....................................................47图50.宝胜股份营业收入情况（亿元，%）...........................................49图51.宝胜股份归母净利润情况（亿元，%）........................................49图52.宝胜股份各项业务占比（%）....................................................50图53.宝胜股份各项业务毛利率（%）.................................................50图54.宝胜股份各项费用情况（%）....................................................50图55.公司位于扬州的海缆码头..........................................................50行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4图56.敷缆船配置的储缆盘................................................................50图57.长飞光纤光纤产品图................................................................51图58.中国移动2020-2021年光缆招标情况........................................51表1.海风各环节估值对比（2022.9.30）..............................................7表2.各国碳达峰碳中和时间表.............................................................8表3.各省“十四五期间”已规划装机......................................................11表4.已公布平价海上风电项目汇总.....................................................12表5.各省海上风电项目成本结构.........................................................16表6.不同型号交流海缆输送容量........................................................18表7.我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆........18表8.远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展...............................19表9.35kV方案海缆费用..................................................................20表10.66kV方案海缆费用................................................................20表11.综合经济性对比......................................................................21表12.三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高..............................21表13.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）.....................................22表14.各省海上风电项目成本结构.......................................................24表15.海上风电各环节毛利率对比（%）..............................................24表16.广东、浙江、山东三省省补情况.................................................27表17.海缆与陆缆比较......................................................................29表18.国内主要海上风电吊装施工船....................................................31表19.2022年H1能源央企开发商招标统计.........................................32表20.部分海缆新进者投资计划..........................................................34表21.主要海缆企业介绍...................................................................37表22.公司近期中标订单...................................................................41表23.中天科技现有安装船................................................................45表24.亨通光电部分现有施工船..........................................................48行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51.海缆环节高壁垒铸就高盈利，看好头部海缆厂商1.1.高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎海缆环节“三高一好”，海风产业链中一枝独秀。1）海缆业务高盈利：海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利率可达40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在30%-40%之间。2）：海缆业务壁垒高：海缆领域存在码头、立塔、技术三大硬性壁垒，以及施工资质、过往业绩、产能区位布局三大软性壁垒，一般电缆企业无法进入。3）海上风电高景气，深远海化提升海缆价值量：2021年海风“抢装潮”后景气依旧，海上风机招标价持续下行，有望于2023年平价。预计“十四五”期间海缆行业市场规模将不少于1000亿元。海风深远海化促使单位装机海缆需求量进一步提升、提升高电压等级产品占比，进一步加固技术壁垒、提升产品附加值。4）海缆行业格局好：海缆环节行业集中度均高于海上风电其余各环节，头部企业占据绝大部分市场份额，2021年CR3市占率高达87%。图1.海缆环节投资逻辑数据来源：北极星风力发电网、国际风力发电网、《中广核嵊泗5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示》、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所1.2.受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益抵御通缩。下游业主IRR是海上风电装机的直接驱动因素，IRR提升的关键在于降本，在此进程中，海缆环节可行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6以有效抵御通缩，体现在高价值量产品渗透率的提升。随着海上风电进一步向深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。而超长的运输距离会造成大量电力损耗，更高等级的高压交流海缆及稳定性高、损耗小的柔性直流海缆将成主流，产品技术难度大幅增加，海缆产品的价值量显著提升。图2.海缆环节抗通缩的逻辑数据来源：北极星风力发电网、《中广核嵊泗5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示》、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所1.3.高压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈高电压等级产品技术&业绩资质要求高，头部厂商拥有3-5年先发优势。目前有过500kV高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。以中广核浙江象山涂茨项目为例，公告明确要求近3年内的历史和业绩，同时需具备海缆出运码头。头部厂商壁垒高企，在330&500kV高电压等级产品领域占据优势地位，我们认为未来3-5年内，高电压等级产品毛利率将维持在50%以上的高水平。中低电压等级产品格局变化，后起之秀业绩弹性大。宝胜股份于2016年切入海缆行业，2021年时海缆业务营业收入已达15.09亿元。公司结合自身央企背景快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后期之秀。目前，220kV及以下中低电压等级海缆领域竞争较为激烈，但考虑到海缆行业的高壁垒，预计未来毛利率将维持在30-40%。新进者众多但受限于产能壁垒，1-2年内难以冲击行业格局。海缆需要通过码头行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7及专门的海缆敷设船进行运输，但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设周期较长，一般在2年及以上。目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早期，因此1-2年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。表1.海风各环节估值对比（2022.9.30）环节证券代码股票简称股价市值营收EPSPEPB元亿元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E风机002202.SZ金风科技11.34455.14505.710.790.911.051.2614.3812.5310.839.031.38601615.SH明阳智能24.13548.25271.581.601.732.012.3415.0813.9512.0310.292.02300772.SZ运达股份18.2598.96160.411.371.181.461.8313.3215.4112.519.973.25688660.SH电气风电6.6388.40239.720.460.310.540.7314.4121.4012.209.141.16叶片002080.SZ中材科技19.92334.28202.952.012.252.532.959.918.857.876.752.23600458.SH时代新材8.2766.39140.510.230.420.700.9235.9619.5011.749.011.34塔筒/桩基002487.SZ大金重工40.09222.7644.321.041.402.273.1438.5528.7117.6412.777.04002531.SZ天顺风能12.65228.0281.720.730.741.091.3517.3317.0511.639.372.89300129.SZ泰胜风能6.8363.8538.530.360.400.560.6519.0017.2312.0910.541.65300569.SZ天能重工9.0372.9640.810.520.651.011.2917.2713.938.926.991.94301155.SZ海力风电84.60183.9154.586.641.964.075.7812.7443.1420.7814.643.42铸锻件300443.SZ金雷股份38.65101.1716.511.901.882.563.3320.3420.5215.0711.613.00300185.SZ通裕重工2.4896.6457.490.080.090.120.1431.0026.4721.3817.261.49603218.SH日月股份21.00203.1947.120.690.521.021.2930.4340.4520.5716.322.38603985.SH恒润股份24.90109.7722.931.560.911.471.9715.9827.4516.9512.623.28轴承300850.SZ新强联88.10290.4724.772.782.142.923.8631.6941.2330.1822.818.01海缆603606.SH东方电缆69.73479.5479.321.811.882.703.3938.5237.0025.8220.579.48600522.SH中天科技22.47766.89461.630.061.111.371.62394.2120.2716.4213.872.73数据来源：预测数据均来自wind一致预期，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准82.海上风电“十四五”期间将迎高景气发展2.1.全球碳排放形势严峻，风电扛起能源转型大旗全球碳排放居高不下，能源结构转型势在必行。人类社会发展进入工业革命后，全球二氧化碳排放量快速爬升。根据Globalcarbonproject统计数据，全球化石能源导致的二氧化碳排放量从1800年的2809万吨迅速上升至2020年的348亿吨，增长超过1200倍。温室效应导致全球平均气温从1850年至今已持续上升1.1摄氏度，引发全球变暖。为有效应对全球变暖，能源结构转型已是势在必行。为应对全球气候变化，全球多个国家已宣布“碳达峰、碳中和”时间表，2020年12月，习近平总书记于全球气候雄心峰会上庄严宣布：我国将于2030年实现碳排放达峰，2060年实现碳排放中和，大力推进“碳达峰、碳中和”工作由此成为我国国策。表2.各国碳达峰碳中和时间表国家或地区碳达峰碳中和核心政策或法律内容摘要中国20302060《中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出要锚定努力争取2060年前实现碳中和，并采取更加有力的政策和措施欧盟19902050《欧洲绿色协议》提出欧盟到2050年实现碳中和的碳减排目标，也为后来《欧洲气候法》的出台和将碳中和目标写进法律做好铺垫美国20052050《总统气候行动计划》重申到2020年美国实现在2005年基础，上减排温室气体17%的承诺,并从减少温室气体排放、应对气候变化的不利影响和领导国际合作三个方面系统阐释了美国联邦政府将采取的一系列举措英国19902050《工业脱碳战略》支持低碳技术的发展，提高工业竞争力，减少英国重工业和能源密集型行业的碳足迹，并大力开发碳捕获利用和储存、氢燃料转换技术日本20132050《面向2050年的日本低碳社会情景12大行动》初步提出2050年低碳社会的远景规划，并具体规划各高能耗部门的减排目标德国19902045《国家氢能战略》推出38项具体措施，涵盖氢的生产制造和应用等多个方面法国19912050《法国国家空气污染物减排规划纲要》实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障数据来源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，WRI，财通证券研究所可再生能源降本增量，风力发电扛起大旗。“碳达峰、碳中和”主要以可再生能源代替化石能源完成。国际范围内主流可再生能源为水电、风电及光伏发电。据BP公司统计，2020年度全球各类可再生能源中，水电发电量达4297TWh，占全球可再生能源发电量47.72%，占比最高。然而，水利发电高度依赖自然资源禀赋，同时影响生态环境，后续增长空间受限，难以满足巨大的可再生能源行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9需求，未来可再生能源增量将主要由风电及光伏实现。截至2020年，全球可再生能源中风电发电量已占21.38%，风电已然成为全球碳减排的领路先锋。图3.风电光伏渗透率持续增加图4.风电持续降本推动装机放量数据来源：OurWorldinData，财通证券研究所数据来源：OurWorldinData，财通证券研究所2.2.全球海上风电前景广阔，我国成为第一大风电装机市场全球海上风电远期空间巨大。海上风力发电作为全球脱碳的核心驱动技术，具备处理稳定、发电小时数长及距沿海用电高负荷区域近等优势，目前已经得到国际范围内的高度重视和大力发展。海上风电近期进入高速发展期，国际能源署IEA预计未来海风在全球风电新增装机占比将从2020年的7%增长到20%，年新增装机量将从2020年的6.1GW增长到2030年的80GW。行业长期空间方面，世界银行WorldBank经统计得出全球海上风电可开发资源达71000GW，是目前全球各型发电装机总量的10倍。图5.海上风电机组图6.海上风电中远期空间巨大数据来源：GWEC，财通证券研究所数据来源：GWEC，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10全球海上风电装机维持高增。据GWEC统计，2001年至2021年全球风电累计装机容量从23.9GW增至837GW，年复合增长率为18.45%。全球范围内来看，我国已成为第一大风电装机市场。2021年，我国实现风电新增并网装机47.57GW，全球占比高达61%，成为全球风电行业的主要增长点。图7.全球海上风电装机持续高增长数据来源：GWEC，财通证券研究所2.3.“十四五”规划装机量超150GW，2022或为海风平价元年“十四五”期间，我国海上风电将持续高速增长。为贯彻落实碳达峰、碳中和任务，实现2025年非化石能源占一次能源消费比重提高至20%左右的目标，国家发改委、国家能源局印发2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022年预期目标，从2021年起，每年初发布当年权重和次年权重，当年权重为约束性指标，各省按此进行考核评估，次年权重为预期性指标，各省按此开展项目储备。在此政策考核的背景下，海上风电成为各沿海省市的重点发力对象。截至2022年3月，沿海省市海上风电规划已超150GW，其中“十四五”规划近60GW，海上风电在十四五期间将进入快车道。图8.2022年中国大陆各省(区、市)可再生能源电力消纳责任权重预期目标（%）数据来源：国家发改委，国家能源局，财通证券研究所注：1.西藏不考核;2.最低总量消纳责任权重预期超过70%的省份暂按照70%下达,后续根据实际情况再明确;3.激励性权重暂不下达,根据实际情况再下达。0%20%40%60%80%北京天津河北山西山东内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆四川陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西海南贵州云南总量消纳责任权重最低预期值非水电消纳责任权重最低预期值行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表3.各省“十四五期间”已规划装机地区规划容量（GW）政策文件及摘要天津0.9《可再生能源发展“十四五”规划的通知》:加快推进90万千瓦海上风电项目前期开工。浙江4.55浙江省电力发展“十四五"规划指出，启动风光倍增工程:打造3个以上百万千瓦级海上风电基地,新增海上风电装机455万千瓦以上。广东18《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案》:到2025年年底，海上风电累计装机力争达到1800千瓦。广西22.5规划海上风电场址25个，总装机容量2250万千瓦。其中，“十四五"期间将力争核准海上风电800万千瓦以上,投产300万千瓦。江苏12.12《江苏省“十四五"海上风电规划环境影响评价第一次公示》，提到“十四五"期间，江苏省规划海上风电场址约42个,规划装机容量1212万千瓦。福建50正式规划未出台,福建漳州规划将开发5000万千瓦海上风电项目。海南12.3《海南省“十四五"能源发展规划》《海南省海上风电场工程规划》:海南省“十四五”期间制定了海上风电场11个，总装机1230万千瓦的海上风电项目招商方案。山东35山东省能源局出台的2022年山东能源工作文件把海上风电基地建设作为五大重点任务之一，文件明确组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模3500万千瓦。合计155.37GW数据来源：各省政府网站，财通证券研究所国补退出，2022或为海上风电平价元年。自2022年起，我国取消对新增并网海上风电的国家补贴，广东、浙江、山东三省先后出台省补，助力海上风电产业平稳过渡，我国海上风电有望于2023年全面实现平价。截止目前，已有部分平价项目涌现：1）山东能源集团渤中海上风电A场：海上风电进入平价时代后第一个取得核准的海上风电项目项目，标志着海上风电从政策上进入平价开发时代；2）金山海上风电场一期项目，2022年4月4日上海市发改委公布其中标上网电价为0.302元/千瓦时，相比补贴时代的0.85元降幅超过50%，且低于上海的煤电基准价0.4155元/千瓦时。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12表4.已公布平价海上风电项目汇总序列省份项目名称业主项目容量（MW）项目进展计划交付时间1浙江华润电力苍南1#海上风电项目华润4002021年10月19日,中国海装中标2022年全年供货总容量不少于300MW,2022年03月20日~09月31日：3月供货不少于20MW，其余每月供货容量不少于50M。剩余容量2023年上半年完成供货2中广核象山涂茨海上风电项目中广核2802021年11月8日,中国海装中标2022年11月15日前完成全部供货3浙能台州1号海上风电项目浙能3002022年1月27日,东方电气中标-4华能苍南2号海上风电项目风力发电机组华能3002022年7月18日远景能源中标-5象山#1海上风电场（二期）国家能源集团5002022年8月30日运达股份中标暂定2022年10月至2023年8月6广东中广核汕尾甲子一、二海上风电项目中广核900明阳智能重新启动-7中广核阳江帆石一海上风电项目中广核10002021年12月21日，广州打捞局中标项目2个机位风机导管架基础钢管桩制作与施工。计划竣工日期：2022年1月30日2023年5月30日前完成全部风机交货-8中广核阳江帆石二海上风电项目中广核1000-9中广核惠州港口二PB海上项目中广核3002022年4月21日风机招标风机预计在2023年3月30日完成首批10台风机交货,2023年7月30日前完成全部风机交货10中广核惠州港口二PA(南区)海上项目中广核24011中广核惠州港口二PA(北区)海上项目中广核210风机预计在2022年10月30日完成首批10台风机交货，2023年5月30日前完成全部风机交货12粤电阳江青洲一海上风电场项目广东能源集团4002022年1月12日,明阳智能中标两项目将于2023年底前完成并网发电13粤电阳江青洲二海上风电场项目广东能源集团60014明阳阳江青洲四海上风电项目明阳智能50534台11兆瓦风机(上海电气)+16台8兆瓦风机(明阳智能)-15三峡阳江青洲五、六、七项目三峡30002022年筹备开工青洲五、七项目计划2024年12月全容量并网；青洲六项目计划2024年6月全容量并网16国电投揭阳神泉二海上风电项目国电投广东5022022年5月16日，上海电气中标-17靖海及徐闻后续海上风电项目国电投广东7982022年5月16日机组招标-行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1318国电投广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目国电投广东3002022年8月29日明阳智能中标计划开工时间2022年12月30日，计划全容量投产时间2023年12月31日，19华能汕头勒门(二)海上风电场项目华能5942022年1月5日,金风科技中标计划2022年6月海上正式开工，2022年9月首台风机吊装，2023年5月全部风机吊装完成，2023年6月全部机组并网发电20大唐南澳勒门I海上风电扩建项目大唐3524月10日金风科技中标风机交货2022年8月-2023年5月21山东山东昌邑莱州湾一期三峡30034台11兆瓦风机(上海电气)+16台8兆瓦风机(明阳智能)2022年4月份开始第一批供货，4月至8月每月供货9台，9月完成剩余台数供货22国华投资山东500MW海上风电项目国家能源集团5002022年筹备开工交货期：2022年7月-11月23山东能源集团50万千瓦渤中海上风电A场址工程项目山东能源集团5004月8日，中国海装中标-24国电投半岛南海风基地V场址500兆瓦海上风电项且国电投5005月21日，远景能源中标-25中电建山东能源渤中海上风电B场址工程中电建399.52022年8月25日上海电气中标26中电建中广核莱州304MW海上风电中广核3045月29日前启动招标交货时间：2022年8月-10月27福建三峡福建平潭外海100MW三峡1003月1日,金风科技中标40MW;东方电气中标60MW第一批：2022年05月供货不少于2台机组；第二批：剩余机组2022年06月全部供货28江苏射阳100万千瓦海上风电项目国家能源集团牵头联合体10002022年6月10日,招标承诺在竞配结束后年内取得核准支持性文件；核准后,一年内开工建设;开工后,一年半内完成50%风机吊装、两年内全容量并网29大丰85万千瓦海上风电项目江苏国信集团牵头联合体8502022年1月7日,江苏省2021年海上风电项目竞配结果公示30大丰80万千瓦海上风电项目三峡集团牵头联合体80031海南海南儋州"CZ2"海上风电项目申能、电气风电、上海洗霸1200-力争2022年9月份海上风电项目取得核准并开工建设，2024年年内建成投产推动2022年内开工建设32东方CZ7中海油1500-33东方CZ9明阳1500-34辽宁大连庄河V项目-250-2022年内须开工建设数据来源：风芒能源，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14图9.近一年海上风机中标价格趋势图（元/kw）数据来源：北极星风力发电网，财通证券研究所2.4.海上风电资源丰富利用小时数高，靠近用电负荷区优势显著相较陆上风电，海上风电天然优势显著。具体体现在：1）风机利用率更高：海上风速高，风机单机容量大，年运行小时数最高可达4000h以上，海上风电效率较陆上风电年发电量多出20%~40%，具有更高的能源效益；2）单机容量更大：风机单机容量越高，风机尺寸越大，陆地交通难以运输，而海上运输并不存在此问题；3）对居民和环境的影响更小：海上风电场远离陆地，不受城市规划影响，也不必担心噪音、电磁波等对居民的影响；4）风电机组运行更加平稳：相较于陆风，海上风速高、气流平稳，没有地形变化导致的高强度湍流，因而风电机组受力更加均匀，可有效延长使用寿命，在陆上设计寿命20年的风电机组在海上可达25年到30年；5）我国海风资源丰富：国内近海风资源技术可开发规模超过500GW。我国拥有超过1.8×104km的大陆海岸线，可利用海域面积超过3×106𝑘𝑚2，5~50m水深、70m高度的海上风电可开发资源量约为5×108kW；考虑到70m以上的技术开发能力，实际可开发资源量更多；6）海上风电更靠近沿海用电终端，便于能源消纳：我国绝大部分陆地风能、太阳能资源分布在西北部，而大部分用电负荷区域集中在中东部，能源基地大离负荷中心最大距离可达3000km。紧邻东部负荷中心的海上风电大规模开发，能够减轻“西电东送”通道建设压力；海上风电与“西电东送”的水电还能在出力上形成季节互补。560040006100460035483650465039004700330601000200030004000500060007000行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15图10.全国100米平均风速分布图数据来源：国家气象信息中心，财通证券研究所2.5.受益海风高景气，海缆环节有效抵御通缩海上风电目前是海缆最大的应用领域，海缆在其中价值量占比约8%-13%。一般情况下，海上风电海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。海缆需长期运行在强腐蚀、高水压环境，对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求极高，造价明显高于陆缆，在海上风电项目投资中的占比可达8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构不同。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16表5.各省海上风电项目成本结构江苏广东福建风电机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kv阵列电缆3%3%3%220kv送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%数据来源：北极星电力网，财通证券研究所海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益有效抵御通缩。随着海上风电进一步向深远海发展，离岸距离进一步增加，据我们不完全统计，2021年平均离岸距离约为29.83km，2022年已招标项目平均离岸距离已达36km。而超长的运输距离会造成大量电力损耗，高电压等级海缆交流海缆及输电更稳定的柔性直流海缆渗透率将进一步提高，其中，阵列缆将由35kV向66kV产品过渡，价值量提升48%；送出主缆由220kV向330&500kV的交流海缆过渡，400kV的柔直海缆过度，价值量提升45-187%。根据全球能源互联网发展合作组织，预计2050年柔性直流海缆有望达到800kV和1100kV的电压等级，则送出主缆的单km价值量将提升236-649%。图11.海缆环节抗通缩的逻辑数据来源：北极星风力发电网、《中广核嵊泗5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示》、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17用量方面：海上风电离岸距离增加，主缆长度非线性翻倍增长。主缆敷设过程中需要规避生态红线区，其实际长度一般大于直离岸距离，约为离岸距离的1.3倍。如江苏大丰H8项目，离岸距离70km，为了避开东沙泥螺四角蛤种质资源保护区，需从保护区北侧绕行，送出海缆路由长度约124.5km，为直线距离的1.77倍；而若直接从保护区穿过，送出海缆路由长度约为88.2km，为直线距离的1.26倍。图12.江苏大丰H8项目局部位置放大图数据来源：江苏省环境保护厅，财通证券研究所图13.我国部分海上风电项目离岸距离（km）数据来源：国家能源招标网，江苏省发改委，如东县人民政府网，国际风力发电网，北极星风力发电网，财通证券研究所505062656355556772606501020304050607080行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18技术方面：1）大兆瓦&长距离传输交流电功率损耗增加，高电压等级送出主缆是趋势。国内目前主流的交流海缆电压等级为220kV，一般采用单回三芯结构，输电能力18～35万kW。220kV更大截面海缆（超过2500𝑚𝑚2)以及500kV海缆输电能力可达到40万kW以上，但受绝缘要求以及制造、敷设技术等影响，需采用单芯结构，单回需铺设3～4根(考虑备用相时需4根)。更高电压等级产品的附加值更高、用量更多。表6.不同型号交流海缆输送容量交流电压等级/kv截面/𝑚𝑚2容量/万kw海缆根数353×3003.511103×5001412203×4001813×5002013×100028-3013×160034-3511×2500403-45001×18001103-41×30001403-4数据来源：《海上风电场输电方式研究》，彭穗等，财通证券研究所表7.我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆项目规模（MW）离岸距离（km）送出缆粤电阳江青洲一海上风电场项目400502回500kv三芯交流海缆粤电阳江青洲二海上风电场项目60055500kv三芯交流海缆三峡阳江青州六项目100052330kV交流海缆三峡阳江青州五、七项目200070士500kV直流海缆数据来源：三峡集团官网，国际风力发电网，财通证券研究所2）柔性直流输电方式更适用于大规模、远距离输送。柔直输送方式的优点主要包括：长距离输送容量更大，输电线路数量更少，海域资源占用较少；汇集输送具有灵活、可扩展性；体积小，便于施工和扩建；有功无功解耦，电压控制更为简单；潮流反转方便快捷；可提高现有系统的输电能力；事后可快速恢复供电和黑启动；可向无源电网供电。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是100km以上的远海风电，多以柔性直流方式进行并网，欧洲已有多个海上风电项目采用柔直送出，±320kV电压等级的直流海缆单回输送能力可达90万千瓦。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19图14.欧洲海上风电并网拓扑选择汇总数据来源：《海上风电场输电方式研究》，彭穗等，财通证券研究所表8.远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展离岸距离容量（MW）海上输电推荐方式<60km<10万kW35kV交流海缆直接送出登陆>10万kW建设交流升压站，利用海上平台/风电场附近岛屿建设升压站，风电场生压后通过110kV或220kV海缆送出登陆>60km50-100万kW建设海上柔直换流站，通过单回柔直海缆送出登陆，柔直海缆电压等级选取200-320kV>100万kW1)采取大容量柔直输送;2)采用多端柔直输送，柔直海缆电压等级选取1320-800kV数据来源：《海上风电场输电方式研究》，彭穗等，财通证券研究所我国首个柔性直流输电项目——江苏如东海上风电项目于2021年12月25日实现全容量并网。如东海上柔直工程是世界上容量最大、电压等级最高、亚洲首个海上风电柔性直流输电工程，也是柔性直流输电技术在我国远海风电送出领域的首次应用。项目配备电压等级±400kV的柔直海缆，截面积1600𝑚𝑚2，单回（正负2极）的输送能力能够达到100万千瓦，年上网电量将达33亿千瓦时，显著提升我国清洁能源电力基础设施水平和服务社会经济发展能力。图15.江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图数据来源：《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准203）受风机大型化影响，阵列海缆电压等级提高，66kV集电方案优势凸显。海上风电交流集电方式有2种：35kV交流集电和66kV交流集电，目前35kV交流集电方案是主流。但是，随着海上风电单机容量和规模的不断增大，35kV方案的局限性愈发凸显：可连接风机数减少、海缆用量增加、输电损耗增加、单位成本不断上升。66kV高电压等级的应用，提高了海缆的载流能力，在海缆导体截面积相同的情况下，66kV海缆最多可连接风机的数量为35kV海缆的2倍。集电缆电压等级提升，海缆用量下降，但整体价值量更高。以浙江华电台州玉环一期300MW海上风电项目为例，该项目离岸距离较近，最近处约8km，较远处约16km。相比35kV方案，采用66kV方案项目整体成本可减少8102.12万元；海缆环节用量减少但价值量却上升了7137.64万元。表9.35kV方案海缆费用项目规格单价/万元数量/km费用/万元35kV海底电缆(含敷设)3×95𝑚𝑚226/35kV148.7019.972969.543×185𝑚𝑚226/35kV193.7020.603990.223×400𝑚𝑚226/35kV286.0424.246933.61220kV海底电缆（含敷设）3×500𝑚𝑚2127/220kV726.9921.0015266.79220kV陆缆（含敷设）1×500𝑚𝑚2127/220kV84.5015.001267.50顶管380.000.82311.60海缆登陆工程160.002.00320.00海域使用0.701716200.001385.15损耗0.852853.0027960.83合计60405.24数据来源：《66kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景》，王峰等，财通证券研究所表10.66kV方案海缆费用项目规格单价/万元数量/km费用/万元66kV海底电缆(含敷设)3×95𝑚𝑚248/66kV188.7014.212681.433×185𝑚𝑚248/66kV233.7011.482682.883×240𝑚𝑚248/66kV286.0424.246933.613×400𝑚𝑚248/66kV326.0457.1518633.19行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准213×500𝑚𝑚248/66kV376.008.343135.8466kV陆缆（含敷设）1×400𝑚𝑚248/66kV68.0030.002040.001×630𝑚𝑚248/66kV90.006.00540.00顶管380.002.46934.80海缆登陆工程180.002.00360.00海域使用0.701935200.001561.90损耗0.852861.0028039.23合计67542.88数据来源：《66kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景》，王峰等，财通证券研究所表11.综合经济性对比项目单价/万元数量/km费用/万元35kV方案66kV方案海缆部分60405.2467542.88机组升压可比部分404301720海上升压站（结构+电气设备）180001180000陆上设备主变压器650201300降压变压器20024000220kVGIS可比部分（断路器间隔）2402480066kVGIS间隔7090630高抗30026000集控中心土建可比部分0354征地可比部分0236总差值-8102.12数据来源：《66kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景》，王峰等，财通证券研究所随着海上风电风场规模化，集电缆电压等级提升。目前，我国部分大型海上风电项目已经开始使用66kV集电方案，以三峡集团为例，风场规模越大，所用集电缆的电压等级越高。表12.三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高项目阵列缆送出缆常规方案35kV交流海缆220kV交流海缆三峡如东800MW示范项目35kV交流海缆220kV交流海缆、+400kV直流海缆三峡青州六1000MW项目66kV交流海缆330kV交流海缆三峡青州五、七2000MW项目66kV交流海缆士500kV直流海缆数据来源：三峡集团，财通证券研究所“十四五”期间海缆市场规模可达1282亿元，年化增速23%。假设“十四五”新增海上风电装机量为60GW，海风深远海化&平价进程线性推进，测算2021-行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准222025年中国海缆市场规模为353/149/239/262/277亿元，增速分别为-57.70%/60.54%/9.34%/5.87%，“十四五”期间国内海缆市场空间广阔。表13.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）20212022202320242025国内海上风电并网GW16.907.1011.0012.0013.00风电场平均容量MW290450600650750平均离岸距离km2940455055送出海缆平均长度km6589.6126140154送出海缆需求km37881414231025852669220kV海缆单价万元/km523486452430344占比100%90%85%80%65%500kV海缆单价万元/km-1504.001428.801285.921093.032占比-10%15%20%35%送出海缆规模亿元1988313815516235kV集电海缆单价元/kW5048433733占比100%90%85%80%70%66kV集电海缆单价元/kW-85.0082.4579.9777.57占比-10%15%20%30%集电海缆规模亿元8536545460敷设费用占比20%20%20%20%20%海缆市场规模亿元353.26149.41239.87262.26277.66yoy452.29%-57.70%60.54%9.34%5.87%单GW价值量20.9021.0421.8121.8621.36数据来源：北极星风力发电网、《中广核嵊泗5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示》、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所图16.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）数据来源：北极星风力发电网、《中广核嵊泗5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示》、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、《江苏如东1100MW海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书》、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所353.26149.42239.88262.27277.670.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020212022E2023E2024E2025E行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准233.海缆是风电产业链中盈利最高的环节之一3.1.海缆环节位于产业链中游，价值量占比约为8%-13%海风产业链与陆风相差不大，差别在于海缆、塔筒等中游环节。海风产业链大致可分为三部分：上游零部件厂商、中游整机及设施制造商、下游运营商。海风产业链与陆风相差不大，主要差别在于中游的海缆、塔筒、整机等环节，这三个环节的发展趋势受海风深远海化和风场大型化影响较大。图17.海上风电产业链数据来源：财通证券研究所海上风电目前是海缆最大的应用领域，海缆在海风项目中价值量占比约8%-13%。一般情况下，海上风电海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。海缆需长期运行在强腐蚀、高水压环境，对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求极高，造价明显高于陆缆，在海上风电项目投资中的占比可达8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构不同。3.2.相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先海缆环节盈利能力强劲，毛利率遥遥领先。海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利可达40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在30%-40%之间，其余环节毛利则仅能达到20%左右的水平。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24表14.各省海上风电项目成本结构江苏广东福建风电机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kv阵列电缆3%3%3%220kv送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%数据来源：北极星电力网，财通证券研究所表15.海上风电各环节毛利率对比（%）环节公司名称2021A毛利率塔筒天顺风能21.57大金重工22.32法兰恒润股份24.29叶片中材科技30.00时代新材13.67机舱罩双一科技29.26结构件振江股份23.61齿轮箱中国高速传动15.78铸件日月股份20.33主轴金雷股份39.15轴承新强联30.80海缆东方电缆43.90中天科技35.55变流器禾望电气35.35主机金风科技22.55明阳智能21.43运达股份16.84数据来源：公司公告，财通证券研究所在海缆行业中，东方电缆、中天科技、亨通光电等第一梯队厂商毛利率遥遥领先。对比5家海缆企业的毛利率情况，东方电缆、中天科技、亨通光电海缆业务毛利率较高，在30%-50%之间，其中中天科技和亨通光电的毛利率包含海缆业绩以及海洋工程业务；由于2020年及之前宝胜股份、汉缆股份并未分拆海缆业务，其电力电缆业务毛利率约为20%左右。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25图18.相关海缆企业毛利率对比（%）数据来源：Wind，财通证券研究所4.码头/立塔/技术&历史业绩/施工资质/产能区位布局共筑高壁垒4.1.海缆行业壁垒演绎——四大壁垒到“三硬三软”六大壁垒海缆环节行业壁垒自2020年开始发生变化，由码头、立塔、技术、业绩资质四大壁垒演变为码头、立塔、技术、业绩资质、施工资质&敷缆船、产能区位布局六大壁垒。其中，码头、立塔、技术为硬性壁垒，业绩资质、施工资质&敷缆船、产能区位布局为软性壁垒。图19.海缆行业壁垒演绎数据来源：财通证券研究所码头、立塔、技术为硬性要求。1）码头：海缆长度通常达到几公里到上百公里，应尽可能大长度连续生产，单公里重量可达40吨，运输困难，需要在码头附近采用大型收线地转盘存储；2）立塔：海缆产品结构复杂，对绝缘偏心度的要求27.4439.5629.844.7753.7243.925.0630.1628.2638.7942.835.5537.2330.5338.5142.9243.3347.1119.8815.317.1918.8322.8420.4212.638.5813.0114.315.5738.660102030405060201620172018201920202021东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26极高，随着海缆产品电压等级的提高，交流立塔的使用成为必须，结合海缆单根大长度大重量属性，配有交联立塔的海缆厂房必须毗邻海缆码头建设；3）技术：海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备220kV以上海缆批量生产能力的企业更少。海缆招标方对历史供货业绩有严格要求。通常业主招标时要求海缆厂商具备至少2-3年供货业绩或拥有1-3份合同业绩且已完工，新进企业取得资质认证而后拿到订单的难度非常大，行业马太效应明显。目前拥有220kV以上海缆供货业绩的只有东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份5家企业。但在35kV~66kV等低电压等级海缆领域，新进厂商如万达电缆、太阳电缆等已加入竞争，未来相关领域的业绩要求可能会有一定程度的放宽。2020年-2021年“抢装潮”期间，施工船成为新的软性壁垒之一。2020年1月，《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》中明确规定2021年12月31日之后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由此引发了大规模“抢装”。期间海上风电安装船船源紧张，导致安装船月租金涨幅高达100%~200%。我们预计，在“十四五”期间海上风电持续高速发展的情况下，自有海工船仍是制约新进者的软性壁垒之一。2022年国补退出、省补接力，产能区位布局成为新的软性壁垒之一。2022年国补正式退出，广东、浙江、山东三省先后出台省补，未来海上风电建设将主要由地方政府推进，区位优势成为新的软性壁垒。如广东省将产业发展目标与海上风电产业链建设相融合，提出到2025年，全省海上风电整机制造年产能达到900台（套），基本建成集装备研发制造、工程设计、施工安装、运营维护于一体的具有国际竞争力的风电全产业链体系。由于广东省阶段性招标项目释放节奏较快，东方电缆在广东省的订单规模占比较高，比重超过50%，在建的广东阳江基地将于2023年投产并为公司增加15亿元的海缆产能；中天科技侧重于江苏省，已有的南通基地以及在建的大丰基地，距离江苏省如东、大丰海上风电场较近，已有的广东汕尾基地也会给公司带来一定的区位优势。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27表16.广东、浙江、山东三省省补情况省份发布时间发布单位政策名称补贴内容广东2021.06.12广东省发改委《关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知》补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元浙江2022.04.19舟山市发改委《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。山东2022.03.31山东省人民政府《关于印发2022年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）的通知》对2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予财政补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。2023年年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。数据来源：广东省发改委、舟山市发改委、山东省人民政府、财通证券研究所4.2.硬壁垒：技术、码头、立塔等1）码头：资源稀缺审批难。海上风场选址逐渐由近海向远海渗透，连接海上风场升压站和陆上主网的送出缆长度可达上百公里，单根海缆一次性连贯生产，重量可达上千吨，运输困难。因此需要在码头附近就地生产和存储，需要敷设时可以直接装载至停靠在海缆码头的敷缆船，较长的海缆甚至需要一边生产一边装载至大型敷缆船。然而，优质码头属稀缺社会资源，2018年底，发改委联合生态环境部发布《长江保护修复攻坚战行动计划》，《计划》强调：把修复生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发。要深入推进非法码头整治，促进科学布局，同时严禁危险化学品港口码头建设项目审批管理。2）立塔：海缆生产对设备要求较高，必须毗邻海缆码头建设。海缆产品结构较为复杂，对生产设备要求较高，通常涉及VCV立塔交联生产线、CCV悬链交联生产线、盘框绞机等设备，其中VCV交联生产线主要设备依赖国外进口。悬链式交联工艺主要问题在于XLPE绝缘材料在熔融状态下产生“下坠”而造成绝缘偏心超标，垂直立式交联工艺应运而生。悬链式生产工艺不受厂房高度限制，生产效率高，同时厂房建设成本低。然而，海缆对绝缘偏心度要求极高，随着行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准28电压等级升高，交联立塔使用成为必须。结合海缆单根大长度大重量属性，配有交联立塔的海缆厂房必须毗邻海缆码头建设，从而进一步增加了海缆生产准入门槛。图20.施工船在码头接缆数据来源：《阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表》，财通证券研究所图21.我国万吨级以上港口数量（单位：个）数据来源：交通运输部，财通证券研究所图22.半悬链三层共挤干法66kV交联电缆生产线数据来源：江苏长新电工机械公司官网，财通证券研究所1807189419482007207621382207050010001500200025002015201620172018201920202021行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准293）技术：海缆运行环境复杂，对生产技术要求极高，目前仅东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份四家掌握500kv及以上高电压等级产品技术。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备220kV以上海缆批量生产能力的企业更少。目前有过220kV以上供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，三家公司曾在2019年交付国家电网舟山联网项目500kV海缆，也是首次实现了500kV干式交流海缆国产化。表17.海缆与陆缆比较海缆陆缆产品图式应用领域主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域主要应用于陆上电力系统中输配电网建设应用环境必须具有良好的阻水和机械性能，此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程需求陆缆周围环境比较干燥，因此陆缆对防火、阻燃、耐候等性能要求较高，从而保障通电的安全性生产长度海缆长度通常达到几公里到上百公里，应尽可能大长度连续生产。对于无法—次性生产的长距离海缆，可通过制作接头进行大长度接续陆缆敷设线路一般较短，单盘陆缆长度通常在几十米到几公里之间，运输过程可以分批进行;大长度工程线路中电缆接头数量远多于海缆机械防护结构海缆敷设过程中需要承受较大的机械应力,运行过程中还需要承受较大的水压和水流作用，同时避免船舶作业、锚害等因素对海缆造成影响，其机械性能要求较高，通常需要设计金属丝铠装结构，以加强其机械强度电缆在生产安装过程中也需要承受一定的机械力，但以径向压力为主，而仅使用皱纹铝套、钢带等作为金属层,提升机械性能,皱纹铝套质量较轻，容易被海水腐蚀，不适用于海底环境存储和运输方式单根重量可达几百上千吨，且主要应用于水下，存储时需要采用大型收线地转盘，且通过专用的船舶进行运输单盘电缆重量最大为几十吨,通常以盘具为单位采用陆上车辆载具方式进行运输，运输方便阻水结构设计专门的阻水结构,其中纵向阻水结构采用阻水材料填充进导体间隙和金属套内，径向阻水结构―般采用无缝合金铅套作为金属护层，在电缆表面形成致密的包覆层，同时起到抵御腐蚀和水压的目的—般使用环境水分较少，导体内通常不具有纵向阻水结构,外层金属护层和塑料护层可以起到部分防水作用数据来源：中天海缆招股说明书，财通证券研究所软接头技术是大长度连续生产要求下无法回避的关键技术。中转运输条件及相关生产设备连续正常开机时间等限制了单根海缆的生产长度，导致不一定能完行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30全满足线路长度的要求，此时需要用软接头将多根海缆进行接续从而满足一次性敷设的需求。两段电缆之间的接头处是性能最薄弱的地方，因此需要着力提升接头处的性能，确保海缆整体的稳定性和可靠性，随着电压等级的提高，相应的技术难度也不断增加。图23.海缆软接头结构图数据来源：中天海缆招股书，财通证券研究所4.3.软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等1）施工资质及施工船：海缆行业资质认证壁垒较高、时间较长。海缆属于电力电缆行业重要的细分领域，海缆企业生产相关产品需办理取得《全国工业产品生产许可证》，并通过产品CCC强制认证。此外，由于海缆维修及更换成本高、难度大，因而质量要求较高，通常需要就特定类型、应用领域的产品取得其他相应的资质、鉴定或通过客户认证。国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验，风险大、投入大、难度大、时间长，行业新进入企业通常难以在短期内完成，因而面临较高的资质与认证壁垒。图24.海缆敷设图数据来源：《阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表》，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31我国现有海上风电安装船及敷缆船船源紧张租金昂贵，自有施工船队可节约成本。随着海上风电机型大型化的加速迭代，海上风电施工需要的专业施工船只仍然是制约海上风电快速发展最大的短板。据CWEA统计，截止2021年5月，国内海上风电安装船仅有48艘。“抢装潮”期间船源紧张，导致安装船月租金涨幅高达100%~200%：在水深较浅的江苏、浙江近海海域，安装船月租金由此前的400万元/艘涨至800万～1000万元/艘；在福建、广东等水深超20米的海域，租金由500万～800万元/艘涨至1300万～1500万元/艘。表18.国内主要海上风电吊装施工船序号船东船名投运时间技术类型吊重(t)最大起升高度(m)桩腿长度(m)/作业水深(m)1龙源振华龙源振华1号2011坐底8001082龙源振华2号2014自升80010867/353龙源振华3号2018自航自升200012085/504龙源振华6号在建(2021)自航自升+坐底250012089/505中交三航三航风和2019自升120013090/506三航风华2016自升1000-67/407黄船332019自升800-85/508三航工52017坐底320125/229中天科技海洋工程中天72018自升600-85/4010中天82019自升600-85/4011中铁福船海电运维8012020自升600-95/5012大桥福船2018自升100011085/4513福船三峡2017自升100011085/4514瓯洋海工瓯洋0012019自升500-75/4015瓯洋004在建(2021)自升600-/5016瓯洋003在建(2021)自升600-/5017南通海洋水电海洋风电362011自升350-75/4018海洋风电382011自升250-42/3519海洋风电68在建(2021)自升800-91/5520海洋风电692018自升500-75/4021海洋风电79在建(2021)自升120012591.6/5022天津港航港航平92018自升120011073/4023正立海工顺一2018坐底1600-/30.524天津中睦(未定)在建(2021)自升700--25中广核海龙兴业(KOE-02)2019自升1200-91.5/6026广东精铟精铟01(KOE-01)2017自升80010080/4527广东华尔辰华尔辰2012浮式400120-28广州打捞局华祥龙2020自升1200-90/5529广东火电能建广火(瓯洋002)2020自升600-85/5030上海打捞局群力在建(2021)自升1200-90/5031烟台打捞局德建在建(2021)自升1200-90/5032中国海装中船海工1012020自升1000115/4533中铁建港航局铁建风电012019自升1300-85/5034铁建潜01改建(2021)坐底600--35国电投国电投001(托本)2011自升100011078/4536中远海特力雅2009自升4007678.85/40行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3237华电重工华电10012013自升70012060/3538华电稳强2019自升60011072/3539亨通亨通一航2020自升650-/4040中外运长航长德2014自升2750-135/8041江苏海龙风电海龙风电2021自升600--42江苏道达风电道达2017浮式---数据来源：中国船舶工业经济与市场研究中心、克拉克森研究公司、中船集团七〇八所、CWEA、财通证券研究所大兆瓦海上风电施工平台未来相当长时间段内仍将处于供不应求的状态。全球风能理事会（GWEC）的报告显示，中国只有约20艘安装船能够安装6~7兆瓦的海上风电机组。在现有的自升式安装平台中，仅有11艘能够安装8兆瓦（含）以上的海上风电机组，2艘能够安装10兆瓦（含）以上的海上风电机组，加上目前在设、在建船机资源，预计至2022年底，可用于单机10MW以上风机的平台会增加至10艘以上。2022年以来，根据目前公示的项目启动信息统计，全国已有近16.1GW海上风电项目启动，随着风机大型化和风场规模化，可以预见我国适用于大兆瓦风机的施工平台在未来相当一段长时间内仍处于供不应求的状态。2）过往业绩：海缆维修及更换成本高、难度大，下游业主十分看重过往业绩。海缆的下游多为国企、央企电网业主等，公司品牌和历史业绩是重要的竞标参考指标，新进入者难以在短期树立品牌形象、积累业绩，部分产能可能因此闲置。因此，海缆行业呈现较为明显的“马太效应”，对于新进者而言，即便能实现技术攻关并做出合格的产品，如何获得产品运行业绩同样是极大的考验。表19.2022年H1能源央企开发商招标统计序号开发商单位项目数量招标规模（MW）1234国家电投2614918.5华能集团406760大唐集团275323.2国家能源集团344960.35华电集团1943756中国电建244022.87华润集团2227498中广核1218399中国能建585010中节能876811中核集团573012三峡集团4500数据来源：国际能源网，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准333）产能区位布局：海缆厂商订单区位分布明显。经统计2020年至今东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份的订单区位分布数据，由于广东省阶段性招标项目释放节奏较快，东方电缆在广东省的订单规模占比较高，比重超过50%，亨通光电广东省订单比例达70%；中天科技侧重于江苏省，已有的南通基地以及在建的大丰基地，距离江苏省如东、大丰海上风电场较近；而宝胜股份福建省和山东省的订单比例较高。产能基地布局会为海缆公司带来一定的区位优势。2022年国补正式退出后，未来海上风电建设将主要由地方政府推进，区位优势成为软性壁垒之一。如广东省将产业发展目标与海上风电产业链建设相融合，提出到2025年，全省海上风电整机制造年产能达到900台（套），基本建成集装备研发制造、工程设计、施工安装、运营维护于一体的具有国际竞争力的风电全产业链体系。东方电缆在建的广东阳江基地将于2023年投产并为公司增加15亿元的海缆产能，为公司在后续广东省海上风电项目中提供一定的产能区位优势；中天已有的广东汕尾基地以及新建的山东东营基地会给公司在广东和山东带来一定的区位优势。图25.订单金额省份分布占比（%）数据来源：各公司公告，各政府官网，财通证券研究所注：图标仅考虑了2020年至今公告公开的订单，并非完全统计海缆对码头和生产设备要求较高，扩产周期较长。海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域，但由于近年来环保力度不断加强，码头岸线资源日益稀缺，从而对新进入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。因此，海缆基地建设周期较长，一般在2年及以上，以起帆电缆北海基地为例，公司公告披露整体项目建设周期大约在4-5年。0%20%40%60%80%100%东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份广东浙江江苏山东海南福建广西海南辽宁行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准34图26.各公司海缆产能情况对比（亿元）数据来源：公司公告，证券之星，国际风力发电网，财联社，财通证券研究所多家新进者布局海缆业务，短期难以冲击海缆格局。由于“十四五”期间海上风电高景气，海缆环节一枝独秀迎来行业高速发展期，近年来多家新进者布局海缆业务，不过目前其新建海缆基地仍处于建设早期，考虑到海缆行业中的产能壁垒，预计中短期内不会对海缆头部企业形成业绩冲击。表20.部分海缆新进者投资计划公司名称海缆相关投资计划起帆电缆2020年10月，公司审议通过成立全资子公司宜昌起帆电缆有限公司，主要投资海底电缆及其他类型电缆业务，首批订单已于2021年年初交付，后续中标35KV海缆等项目，海缆生产已初具规模。太阳电缆2021年4月公告，拟在漳州市东山县投资设立全资子公司，建设海底电缆生产基地。通光线缆2021年11月，公司发布可转债预案，拟新建“高端海洋装备能源系统项目(一期)”，实施主体为江苏通光海洋光电科技有限公司，实施地点为江苏省南通市海门区。项目拟投资7亿元，新增海底电缆共计660km产能。永鼎股份公司于2021年12月与江苏省通州湾江海联动开发示范区管委会签署《产业发展协议》拟通过在通州湾示范区设立全资子公司永鼎海缆(南通)有限公司，投资建设“高端海缆及陆缆建设项目”，计划投资12.5亿元。项目将在取得海域使用权证后2个月内开工建设，项目建设期36个月。数据来源：各公司公告，财通证券研究所4.4.“抢装潮”导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高速发展“抢装潮”引发2021年H1招标空白，但长期看仍将高速发展。2020年1月，财政部、国家发展改革委员会、国家能源局印发了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，明确规定2021年12月31日之后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由此引发了大规模“抢装”。2020年仅H1海上风电招标总量就已达4.9GW，远超2020全年3.06GW的实际装机需求，因此2020年H2招标量同比下降71%，新增招标仅1.4GW，2021年H1招标量则为0。65604016101540103510020406080100120东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份汉缆股份海缆产值（亿）规划产能行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准35图27.“抢装潮”期间海上风电招标及装机情况（GW）数据来源：国家能源局，金风科技，财通证券研究所长期看我们认为海上风电仍将高速发展，原因有三：1）“十四五”期间海上风电整体市场规模巨大：“十四五”期间海风规划装机量合计已超150GW，在浙江、广东、广西、江苏、福建、海南、山东等沿海省份的“十四五”能源规划中，海上风电处于重要战略地位；2）国补退出，省补接力：为保障海上风电平稳发展，广东、浙江、山东三省先后出台省补，为海上风电降本增效、实现平价上网提供窗口期；3）2021下半年招标重启，平价项目批量涌现：山东能源集团渤中海上风电A场：海上风电进入平价时代后第一个取得核准的海上风电项目项目，标志着海上风电从政策上进入平价开发时代；金山海上风电场一期项目，2022年4月4日上海市发改委公布其中标上网电价为0.302元/千瓦时，相比补贴时代的0.85元降幅超过50%，且低于上海的煤电基准价0.4155元/千瓦时。因此，2021年海上风电“抢装潮”结束后，行业短期内会处于调整期，投资节奏放缓、订单竞争加剧，但长期来看“十四五”期间海上风电景气度高涨。1.33.60.70.70011.795.43.740.290.89320.39681.481.230.9161.67413.080.360.41024681012142020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2招标量（GW）实际装机量（GW）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准365.海缆环节集中度高竞争格局优5.1.海缆行业集中度高，头部企业先发优势明显海缆行业集中度较高，头部企业占据绝大部分市场份额。海缆环节行业集中度均高于海上风电其余各环节，CR3市占率高达90%。目前，头部海缆企业主要包括中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份和宝胜股份，仅这五家企业具备220kV及以上送出海缆的供货业绩。其中，第一梯队的东方电缆和中天科技合计占据了70%的市场份额，处于双寡头局面，亨通光电占据17%的市场份额；第二梯队的汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，不断扩产拿单，目前市占率分别达7%、5%；第三梯队的海缆厂商大多为新进入者，大部分仍处于扩产期，供货业绩不足、技术积累有限，尚未获得较大市场份额。图28.海缆行业市占率（%）数据来源：中商产业研究院，财通证券研究所图29.头部海缆企业营业收入情况（亿元）图30.头部海缆企业归母净利情况（亿元）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所中天科技,37%东方电缆,33%亨通光电,17%汉缆股份,7%宝胜股份,5%万达电缆,1%-1002003004005002019202020212022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份(5.00)-5.0010.0015.0020.0025.002019202020212022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准37图31.头部海缆企业毛利率情况（%）图32.头部海缆企业净利率情况（%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所头部海缆企业有较高程度的先发优势。从进入海缆市场的时间来看，东方电缆、中天科技、亨通光电和汉缆股份于2000年左右率先参与市场；宝胜股份于2016年切入，2021年时海缆业务营业收入已达15.09亿元。从产品技术及项目经验来看，东方电缆、中天科技和亨通光电在超高电压等级交直流海缆方面具备技术及项目工程经验，而其余海缆厂家则主要在35~66kV等低电压等级产品领域竞争，头部三家企业在后续高电压等级产品领域的竞争占据优势地位。表21.主要海缆企业介绍公司成立年份主营业务进入海缆行业时间海缆基地技术2021A海缆营收（亿元）2021A海缆营毛利率（%）已有在建交流海缆直流海缆东方电缆1998海缆系统、陆缆系统和海洋工程2005宁波基地、北仑基地阳江基地500kV及以下交流海缆、强电复合脐带缆、漂浮式风机动态缆±535kV及以下直流(光电复合)海缆32.7343.9中天科技1996能源、通信两大业务板块1999南通基地、汕尾基地大丰基地、东营基地500kV及以下交流海缆、66kV及以下场内动态海缆±525kV直流海缆型式试验并通过鉴定94.1935.55亨通光电1993能源、通信两大领域1999常熟基地射阳基地、揭阳基地500kV及以下海底电缆±535kV柔性直流海缆57.5247.11宝胜股份2000电线电缆、新能源、航空航天电缆、通信2016扬州基地-220kV光电复合海缆-15.0938.660%10%20%30%40%2019202020212022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份-5%0%5%10%15%20%2019202020212022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准38汉缆股份1989电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三大业务板块1998青岛基地-500kV及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、220kV及以下交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆---起帆电缆1994从事电线电缆研发、生产、销售和服务-宜昌基地北海基地----太阳电缆1994电线电缆2022-东山基地----数据来源：各公司公告，财通证券研究所5.2.高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈高电压等级产品技术&业绩资质要求高，头部厂商拥有3-5年先发优势。目前有过500kV高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。以中广核浙江象山涂茨项目为例，公告明确要求近3年内的历史和业绩，同时需具备海缆出运码头。头部厂商壁垒高企，在330&500kV高电压等级产品领域占据优势地位，预计中短期高电压等级产品毛利率将维持在50%以上的高水平。中低电压等级产品格局变化，第二梯队厂商弹性够大。宝胜股份于2016年切入海缆行业，2021年时海缆业务营业收入已达15.09亿元。公司结合自身央企背景快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后期之秀。目前，220kV及以下中低电压等级海缆领域竞争较为激烈，预计未来毛利率将维持在30-40%。新进者众多但受限于产能壁垒，1-2年内难以冲击行业格局。海缆需要通过码头及专门的海缆敷设船进行运输，但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设周期较长，一般在2年及以上。目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早期，因此1-2年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准396.建议关注标的6.1.东方电缆：六大壁垒高企，龙头地位稳固深耕海缆行业十余年，技术领先树立行业标杆。东方电缆成立于1998年，多年来专注于电线电缆行业发展，多项产品研发居行业领先地位，是国内海缆龙头企业。2005年首次35kV光电复合海底电缆，填补国内空白，从此致力于打破国外垄断，不断创新，同时牵头制定海底电缆国家标准，引领行业标准化、规范化发展，力争成为行业标杆。图33.东方电缆营业收入情况（亿元，%）图34.东方电缆归母净利润情况（亿元，%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所公司三大业务板块齐头并进，海缆系统营收占比过半。公司主要从事海缆系统、陆缆系统、海洋工程等三大板块业务，2022年Q1实现营收18.16亿元，同比增长25.60%。其中海缆系统收入7.41亿元，同比增长23.45%；陆缆系统收入7.99亿元，同比增长23.09%；海洋工程收入2.71亿元，同比增长38.3%。报告期内，公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加0.16%，环比增长22.47%；毛利率27.14%，环比上升8.68pct。公司2021年业绩符合预期，各类财务指标健康。各项费用管控得当，公司资产负债率稳定在45%左右。图35.东方电缆各项业务占比（%）图36.东方电缆各项业务毛利率（%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所20.6230.2436.9050.5279.3218.1638.590102030405060020406080100营业收入yoy（%）（右轴）0.501.714.528.8711.892.785.22-5005010015020025030002468101214归母净利润yoy（%）（右轴）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20182019202020212022Q1海缆系统陆缆系统海洋工程29.844.7753.7243.97.7511.0112.099.4950.8119.1123.5525.1401020304050602018201920202021海缆系统陆缆系统海洋工程行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准40图37.东方电缆各项费用情况（%）数据来源：wind，财通证券研究所高附加值海缆业务营收占比高，六大壁垒共筑企业护城河。1）码头：公司拥有宁波、阳江两大产业基地，其中宁波拥有我国最好的码头资源，阳江位于海上风电大省广东。2）立塔：设备方面引进法国Pourtier重型框绞机、德国Troester1000kV和750kVVCV交联生产线等一批先进装备，将交联电缆的制造能力提升到了交直流1000kV3500mm²，占据电缆规格和电压等级的制高点。3）施工船：公司拥有2艘国际级专业敷设安装船：东方海工01、东方海工02，可提供220kV及以下海缆的敷设安装服务。4）业绩资质：海缆行业要求相关企业拥有2-3年的项目经验，而公司早在2005年就进入海缆行业，合作国企/央企众多，行业口碑好，项目经验丰富。5）技术：目前拥有500KV及以下交流海缆，±535kV及以下直流海缆的系统研发生产能力，在大长度、软接头、特种海缆生产技术等方面优势突出。6）产能：公司2021年海缆产量1,405.98公里、陆缆产量158,961.64公里，已有的宁波产业基地为戚家山、郭巨两大基地的产能为海缆30-40亿元，陆缆25-30亿元；公司在建的北仑、阳江两大基地将于2022、2023年陆续投产，到2023年底公司产能将超百亿元。图38.东方海工01号安装船图39.东方海工02号安装船数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司官网，财通证券研究所0%1%2%3%4%5%20182019202020212022Q12022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41公司在手订单充足，新建产能释放在即，2023年年底产能将超百亿。公司2022年来接连斩获10亿元以上大单。3月20日公司公告，中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目，合计金额17亿元，是继2月份中标明阳青洲四项目后斩获的又一10亿元以上大单。该项目是首个500kV三芯海底电缆（含软软头）项目，产品为全球首创，彰显公司技术实力。表22.公司近期中标订单公告时间项目名称中标产品中标金额（亿元）2022.09.19华能苍南2#220kV海缆采购及敷设施工1.732022.07.22三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目EPC总承包青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工13.8国电象山1#海上风电场（二期）项目35kV、220kV光电复合海缆及敷设施工4.9中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目20kV、35kV海缆0.52022.04.08粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程66kV海缆及敷设工程2.972022.03．25荷兰HollandseKustWest66kV、220kV海底电缆5.32022.03.22粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程500kV海缆及敷设工程172022.03.10渤中-垦利油田群岸电应用工程项目220kV高压电缆1.82022.03.15中广核浙江象山涂茨项目海底电缆采购66kV海底电缆2.382022.03.10陵水25-1气田开发项目静态脐带缆5.192022.02.15明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆及敷设工程13.892022.01.20国家电网、国网浙江省、江西省、安徽省、江苏省、湖南省、湖北省、上海市电力有限公司、合肥电力安装有限公司等公司招标采购的电力电缆电力电缆4.42022.01.12国家电网、中海油、华润电力等相关单位海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目5.742021.09.29招标代理机构陆缆中标项目（共计11个）陆缆2021.07.31南方电网公司陆缆预中标项目（共计2个）陆缆2.052021.7.2招标代理机构陆缆中标项目（共计13个）陆缆8.32020.12.31国家电网有限公司电子商务平台陆缆中标项目（共计13个）陆缆5.62020.12.22南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris岛屿连接项目光电复合海底电缆0.82020.12.01国电象山1#海上风电场（一期）工程项目220kV、35kV海底电缆1.432020.09.09华能苍南4号海上风电项目220kV光电复合海底电缆及附件3.382020.08.26华电阳江青洲三海上风电项目220kV、35kV海底电缆12.962020.08.26华电玉环1号海上风电场项目66kV海底电缆2.59行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准422020.08.26中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司越南BINHDAI海上风电项目35kV海底电缆及敷设施工2.982020.08.26涠洲油田生产设施配套完善项目35kV海底电缆0.632020.08.26陆丰22-1油田开发项目动力复合脐带缆1.222020.5.28浙江嵊泗5#、6#海上风电项目35kV海底电缆及敷设1.412020.5.28秦皇岛32-6、曹妃甸11-1油田群岸电应用项目220kV海底电缆和附件采购及施工敷设5.432020.04.10江苏启东H1、H2、H3海上风电项目220kV海底光电复合电缆及附件7.082020.04.10中节能阳江南鹏岛300MW海上风电项目35kV海底光电复合电缆及附件1.652020.04.10国家电投广东公司湛江徐闻600MW海上风电工程35kV海底光电复合电缆及附件3.092020.03.10三峡新能源阳西沙扒三、四、五期220kV、35kV海缆及敷设17.152020.02.04莆田平海湾海上风电场三期项目35kV、220kV光电复合海缆、电力电缆、控制电缆及附件3.732020.01.21三峡新能源阳西沙扒二期220kV、35kV海缆及敷设6.962020.01.18流花29-2项目深水脐带缆脐带缆0.782020.01.18国家电网项目（共计7个）10kv电线电缆1.77数据来源：公司公告，财通证券研究所6.2.中天科技：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大设备施工双擎推动，海缆龙头乘风远航。江苏中天科技股份有限公司成立于1992年，起家于通信光缆领域，并于1999年研发生产海底光缆，在国内率先建成海底光缆完整生产线，经过数十年发展，主要业务布局海洋系统、新能源、光通信、电力电缆四大领域，覆盖新基建和新能源两大核心赛道。公司主要通过中天科技海缆股份、中天海洋工程以及中天海洋系统三家子公司开展海缆业务。其中，中天科技海缆股份有限公司主要从事海缆和陆缆业务;中天海洋工程主营业务为海上风机基础工程及安装工程、海上桩基工程、吊装工程；中天海洋系统主要从事水下观测网络、水质监测系统、海工附件等产品的研发、生产、销售，中天科技海缆股份有限公司持有中天海洋系统30%股权。得美电缆系中天科技于2018年跨境收购的子公司，主要从事电力电缆及附件的生产业务，业务区域主要覆盖中东、欧洲、北非及巴西等国家或地区。截至2021年12月底，公司海洋系列业务在执行订单约70亿元。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准43图40.中天科技各项业务占比图41.中天科技各项业务毛利率(%)数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所公司创单季度最好盈利水平，光通信业务招标回暖推动盈利增长。2022Q1公司实现营收92.90亿元，同比下降13.32%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%，盈利水平创历史单季度最高。中国移动2021-2022集采普通光缆预估规模为1.43亿芯公里，相比2020年1.19亿芯公里，规模同比增加20.16%。公司在移动光缆集采中标规模排名大幅提升，排名第四，中标份额为11.97%。价格方面，光缆均价从2020年42.51元/芯公里上升至2021年64.04元/芯公里，同比上涨50.64%。图42.中天科技营业收入情况（亿元，%）图43.中天科技归母净利润情况（亿元，%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所2.95%3.15%5.39%11.09%20.40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021电力传输商品贸易海洋系列光通信及网络铜产品新能源材料其他30.1628.2638.7942.8035.550102030405020172018201920202021电力传输商品贸易海洋系列光通信及网络铜产品新能源材料271.01339.24387.32420.82461.6392.90200.42-20-100102030400100200300400500营业收入（亿元）YOY（%）（右轴）17.8821.2219.6922.751.7210.1618.24-20002004006008000510152025归母净利润（亿元）YOY（%）（右轴）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准44图44.中天科技各项费用情况(%)数据来源：wind，财通证券研究所海缆龙头壁垒深厚，国内产能持续拓展，国外市场积极布局：1）业绩资质方面：国内提质增效助力海上风电抢装潮，国际市场业绩创新高。2021年中天海缆服务的海上风电项目达21个（合计6.29GW，占比37%）；中天海洋工程服务6个海上风电项目（竖435台风机合计1.75GW，占比10%）。2021年，公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6亿美元；同时公司积极布局欧洲海上风电市场，2021年执行德国Tennet两个总承包项目。截止2021年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000千米。2）技术方面：专注研发，不断突破获得多项殊荣。2021年，中天科技为首的研发团队突破了全海深ROV非金属铠装脐带缆关键技术。此外，公司中标中海油“IWOCS脐带缆系统”集成项目，该项目的成功实施，满足国内深水油气田的检修服务；“超高压交联聚乙烯绝缘柔性直流光纤复合海底电缆”荣获第二十二届中国专利优秀奖、“±525kV柔性直流交联聚乙烯绝缘海底电缆系统重大核心关键技术攻关项目”获2021年江苏省风电装备产业链重点项目。3）施工船方面：海洋工程高效履约完成抢装潮，合资打造新一代海上风电船。公司自2019年初完成了“两型三船”的建设以来，在海工领域取得了里程碑式的进展，投运当年即中标了3个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包，再到工程总承包跨越的企业。近两年风机大型化趋3.252.982.841.641.641.791.925.154.594.224.364.685.611.650.680.110.470.970.940.430.510.110.480.970.940.433.910.001.002.003.004.005.006.00201720182019202020212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准45势明显，各大整机厂商均陆续推出10MW及以上大型海上风电机组。目前公司将对“两型三船”进行升级改造，用于满足江苏、浙江、山东等地10MW及以下的海上风机施工能力。此外，为打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船，公司与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司，多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。表23.中天科技现有安装船项目类型船名图片简介风机安装船两艘600t风机吊装平台中天7号“中天7“、”中天8“采用连续式液压插销抬升系统，抬升速度快，搭配推进系统，可自行在风场内移动，且桩腿长度达85cm，能够完成50m水深范围内的作业中天8号风机基础施工船中天9号船长102m，船宽39.6m，甲板面积为2200m2，载荷2000t，可以完成1300t重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机。配备三个推进器，可在风电场内自行迁移，同时船上配套国内最大的液压打桩锤”MENCK-3500S“，最大打击能量3500KJ，最大击打速度100bl/min，施工桩径可达5.0-6.5m，可以通过无级调节准确控制击打能量海缆敷设船中天5号国内排水量最大的6000吨地转盘海缆敷设工程船，船长100.58m，型宽30.48m，型深6.1m，满载吃水3.6m，满载排水量10000吨，船上搭载有目前国内直径最大（27米）、承载量最大（6000吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设源威8号总长90.28米，型宽30米，型深5.5米，最大吃水4.1米，船上搭载有目前国内直径最大（27米）、承载量最大（6000吨）的船用电动转盘源威1号、源威5号（原有）--数据来源：中天科技官网，财通证券研究所行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准464）产能方面：积极布局山东，海缆产能持续提升。4月16日东营市，中天科技海洋产业集团签约海缆基地项目，该项目计划投资15亿元，将形成年产中高压交/直流海底光电缆1000km，超高压交/直流海底光电缆500km的产能。此次积极布局山东海缆基地，将在已有的南通基地、大风基地、汕尾基地的基础上扩张海缆产能，加强龙头产能优势。而山东作为北方海上风电的大省，“十四五”期间，规划渤中、半岛南、半岛北三个海上风电基地，总装机规模达35GW，到2025年，开工建设12GW，建成并网8GW。公司此次与东营政府签约合作，为未来开拓山东海风市场奠定坚实基础。6.3.亨通光电：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展把握海上风电全生命周期运营需求，打造海上风电全产业链发展格局。公司成立于1993年，专注于在通信和能源两大领域，提供行业领先的产品与解决方案。面对海上风电全生命周期的运营需求，公司已形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局。公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。图45.亨通光电营业收入情况（亿元，%）图46.亨通光电归母净利润情况（亿元，%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所海洋业务高速增长，业绩增速超70%。公司主要通过亨通高压、亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通海工（亨通高压全资子公司）、亨通蓝德（亨通海工子公司）等子公司布局海洋业务。公司2022年Q1实现营业收入93.52亿元，同比增长34.10%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长30.26%。2021年公司实现营业收入412.71亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增长35.28%。截至2022年3月，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超30亿元。245.56299.95298.70323.84412.7193.52221.06-20-100102030400100200300400500营业收入（亿元）YOY（%）21.0525.3213.6210.6214.363.448.60-60-40-20020406080051015202530归母净利润（亿元）YOY（%）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准47图47.亨通光电各项业务占比（%）图48.亨通光电各项业务毛利率（%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所图49.亨通光电各项费用情况（%）数据来源：wind，财通证券研究所技术壁垒高企，国内拥有500kV及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一。公司自主研发的第四代超柔矿物绝缘防火电缆技术水平达到国际先进水平；500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖，同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术。海洋能源与通信14%光通信15%工业智能7%智能电网42%其他5%铜导体17%47.1115.2114.6513.344.681.05010203040503.553.972.902.752.802.426.276.987.197.216.332.911.682.602.101.231.791.003.203.573.753.893.444.850.002.004.006.008.0020182019202020212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准48产品&工程齐头并进，全方位服务斩获大单。2021年，公司刷新了超大直径III型嵌岩单桩钻孔施工记录。公司“华电稳强”号风电平台项目组在广东阳江海域创造了中国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录；成功交付的国家电投220kV（31000𝑚𝑚2）大长度、大截面海底电缆，是国内首个大长度（40公里以上）、大截面（1000𝑚𝑚2）三芯220kV海底电缆项目；同期，公司中标国家重点工程中海石油有限公司“海底电缆和附件采购及施工敷设”项目，中标金额为13亿元。2021年，公司为华能、国家电投、龙源、中广核、三峡、粤电、浙能等能源商提供了从产品到工程到运维的全方位服务。表24.亨通光电部分现有施工船序号船名图片简介1亨通一航型长79m，型宽38m，型深6.8m，平台配置一台650t@30m全回转起重机、一台150t@24m绕桩辅助吊机，艏部两台600KW、艉部两台1300KW全回转舵桨，通过DP1动力定位系统可实现风场内精准定位，并具备2套6MW风机组件存储能力，可在35m以内水深进行海上风电机组的吊装作业及风机基础施工作业2华电稳强全长120米、型长78米（保证了有效的作业水深40米，基本覆盖我国沿海近、浅海区域风电场的需求）、型宽38米、型深6.8米、吃水3.8米，可完成叶轮整体吊装或其他需要翻身、维护的工作3梦娜公主主尺度:173.8m×40m×10.5m，作业吃水:5.5m-8.5m，载货量:15000t，铺设缆径范围:30mm-240mm，作业水深:15m~3000m4CMT1起重船主尺度:90m×30mx7m起重能力:1000t作业吃水:5m总功率:2310kw航区:拖航于无限航区5华海驳1主尺度:65m×25m×4m设计吃水:2.8m铺设缆径范围:p20-180mm作业埋深:0.5-3.5m载货量:2500t6自航调载驳主尺度:173.8m×40m×10.5m载货量:20000t航速:12knots自持力:60d航区:无限航区行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准497浅水埋缆机埋缆深度:0.54m埋设速度:0-20m/min埋设水深:2-50m8深水埋缆机埋缆深度:0.5-4m埋设速度:0-20m/min埋设水深:5-200m数据来源：国际船舶网，龙船风电网，公司官网，财通证券研究所6.4.宝胜股份：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长电缆巨头，产品线全面。宝胜科技创新股份有限公司是中国航空工业集团公司旗下上市公司，属于大型国有控股企业。公司于2004年8月上市，是全球线缆行业竞争力10强企业，根据2020年度《中国线缆行业100强企业榜单》，公司在线缆领域综合实力位列全国第二。公司主营各型电线电缆制造、系统研发及工程化服务，各型电线电缆产品应用范围包括但不限于航空航天、核电、海工、轨道交通、智能装备、数字通信、新能源及超导等高端装备领域。海缆业务成为重要业绩驱动力。公司22年Q1营收99.85亿元，同比增长11.85%；实现归属母公司股东的净利润0.38亿元，同比下降60.53%。2021年全年实现营收428.78亿元，同比增长25.07%，实现归属母公司股东的净利润-7.63亿元，同比下降453.91%。其中海上风电板块实现收入15.08亿元，产销量分别为702、627公里，营收占比3.58%，毛利率38.66%，显著高于公司其他业务2021年后，公司业绩增长主要驱动因素为高压电缆及海上风电电缆业务。整体看公司各项费用比较平稳，管理费用率近年来有微幅上升系固定资产折旧费用增加所致。图50.宝胜股份营业收入情况（亿元，%）图51.宝胜股份归母净利润情况（亿元，%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所-2002040600100200300400500营业收入（亿元）YOY（%）-600-400-2000200-10-8-6-4-2024归母净利润（亿元）YOY（%）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准50图52.宝胜股份各项业务占比（%）图53.宝胜股份各项业务毛利率（%）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所图54.宝胜股份各项费用情况（%）数据来源：wind，财通证券研究所公司坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔。宝胜股份控股子公司宝胜海缆拥有201.7米全球最高的电缆交联立塔、5万吨级全国最大海缆码头、18万平方米全国单体最大海缆厂房，可为客户提供海底电缆、光缆、光电复合缆、特种缆及脐带缆等产品从设计、制造到安装的一体化解决方案。图55.公司位于扬州的海缆码头图56.敷缆船配置的储缆盘数据来源：中国电力报，财通证券研究所数据来源：中国电力报，财通证券研究所海上风电,4%电气装备用电缆,5%电力电缆,33%通信电缆及光缆,1%裸导体及其制品,57%38.6617.5410.829.070.930510152025303540450.000.501.001.502.002.503.0020182019202020212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51公司结合自身央企背景，联手全球光纤冠军。公司对海缆业务布局始于2016年，后为实现海底线缆市场全覆盖，引进长飞光纤光缆，合资成立中航宝胜海洋工程电缆有限公司（宝胜海缆），其中宝胜股份占股70%。为抢占海缆行业制高点，宝胜海缆生产基地按照世界一流标准进行规划设计。公司坐落扬州经济技术开发区，总投资额50亿元，占地面积40万平方米，其中厂房占地面积18万平方米，为国内单体最大。宝胜海缆码头直接毗邻厂房，码头依托长江深水岸线228米，最大可停靠5万吨级船舶，年电缆运输量可超过10万吨，是国内单体最大的海缆码头。合资方长飞光线深耕研发，光纤业务实力世界领先。长飞光纤背靠华信邮电、德拉科通信和长江通信坚持自主创新，建立了从基础研究－工艺设备开发－新产品发布的高效研发体系，是全球为数不多的掌握了三种主流预制棒制备技术的公司，也是全球仅有的三家掌握下一代通信用超低衰减单模光纤和用于下一代数据中心高带宽OM5多模光纤制备技术的公司之一。同时，长飞光纤入选商务部第一批全国供应链创新与应用示范城市和示范企业公示名单，为国内光纤光缆行业唯一。在资本市场，长飞光纤如鱼得水,分别于2014年和2018年在香港和上海两地上市，成为中国光纤光缆行业唯一A+H两地挂牌上市的企业。图57.长飞光纤光纤产品图图58.中国移动2020-2021年光缆招标情况数据来源：长飞光纤官网，财通证券研究所数据来源：中国移动，财通证券研究所00.050.10.150.2长飞光纤富通通信亨通光电富通鑫茂烽火通信特发信息西古光通信宏安集团南方通信华信藤仓新澳科中利集团中天科技永鼎股份行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准527.风险提示1、原材料价格上涨，影响行业盈利能力。海缆原材料占成本比例超94%，主要是铜、铝等金属，其定价影响因素较多且近年来波动较大。2、海缆招标价格超预期下行风险。风电的核心逻辑在于成本下降带动业主IRR提升拉动装机需求，2022年为海上风电平价过渡期，海风平价项目已批量涌现，有可能出现海缆招标价格超预期下行的风险。3、海上风电装机量低于预期风险。“十四五”期间的海上风电装机量可能因为疫情反弹、海上施工船船源紧张及其他不可抗因素导致装机量不及预期。4、市场竞争加剧，行业格局恶化风险。虽然头部企业在海缆领域具备较强市场地位，但现有市场参与者仍然可能采取较为激进的竞争策略，从而导致海缆产品的价格及利润率水平受到一定冲击。行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准53信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。