能源与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究能源与碳中和专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-11-18·摘要：2020年中国暂停澳煤通关，其背后蕴含独特的时代背景。在延续“十三五”时期进口煤管控措施的基础上，当时中国限制进口煤通关既有助于减少劣质煤进口和消费、推进双碳长期目标，也有助于稳定国内煤炭市场、防止低价进口煤对国内市场造成冲击。中澳煤炭贸易暂停后，两国煤炭贸易格局均发生演变。中国增加了对印尼、俄罗斯、蒙古等国煤炭进口以弥补澳煤缺口，但仍面临显著的进口高卡煤资源不足问题。澳大利亚一度受到中国暂停进口煤炭的冲击，但能源品牛市行情下，原本出口中国的煤炭市场份额被日本、韩国、印度等国瓜分。今年中澳外交关系逐步破冰，引发市场对恢复澳洲进口的猜想。能源安全和缓解通胀仍是各国核心关注，我国煤炭保供压力仍大，而澳煤性价比优势凸显，恰逢中澳最高领导人会晤，市场对中澳煤炭贸易恢复的预期升温。中澳煤炭贸易存在恢复的可能，但目前两国并无迫切推进的必要，仍需观察外交进展。煤炭贸易也不是中澳两国外交的核心问题，两国均无迫切推进煤炭贸易恢复的必要，因此仍需观察更多的外交动态。此外，商品贸易物流的恢复和重建也需要更多的接触和时间，非一日之功。若中澳煤炭贸易恢复，粗略估计可能给中国带来约1000-3000万吨/年的新增进口，同时降低进口煤综合成本，缓解国内煤炭紧张。对于其他澳煤进口国而言，在澳煤出口总量没有增长的前提下，澳煤出口流向的切换意味着竞争的加剧和存量博弈，购买力较弱的国家可能需要扩宽采购来源和增加本国生产。风险因素：地缘政治、外交因素、经济衰退或恢复、国内外能源政策海外煤炭系列之二：中澳煤炭贸易回溯、思辨与展望2020年中澳煤炭贸易出现变局，其背后蕴含着独特的时代背景。今年中澳外交关系逐步破冰，近期中澳两国最高领导人会面，引发市场对中国可能恢复澳煤通关的猜想。本文通过回溯中澳煤炭贸易及分析当前能源格局，认为中澳煤炭贸易存在恢复的可能，但仍需观察外交进展。若澳煤重新进入中国市场，有助于缓解国内高卡煤紧张局势，降低进口综合成本。报告要点中信期货研究能源与碳中和季度报告目录摘要：....................................................................................................................................................1一、中国暂停澳煤通关始末................................................................................................................3(一)事件回顾...............................................................................................................................3(二)事件背景...............................................................................................................................31、“十三五”时期中国对煤炭行业管控加强，进口限制加严............................................32、2020年新冠疫情导致全球煤炭供需节奏错配，海外低价煤涌进国内...........................33、3060目标确立开启双碳新征程，中澳关系恶化影响煤炭贸易.......................................3(三)中澳煤炭贸易暂停后，两国煤炭贸易格局变化...............................................................41、中国：增加印俄蒙煤进口取代澳煤份额，进口优质高卡煤资源减少............................42、澳大利亚：出口增量有限，日韩印度等国瓜分原本中国市场份额................................5二、为何市场对恢复澳煤通关的预期空前提高？............................................................................5(一)能源安全与控制通胀仍是重点，国内保供压力仍大.......................................................5(二)提前补库叠加冷空气延后到来，澳煤大跌后性价比凸显...............................................6(三)中澳外交关系逐步修复，市场预期升温...........................................................................7三、对中澳煤炭贸易走向的猜想和展望............................................................................................8(一)中澳煤炭贸易大概率迎来复苏，但仍需观察外交动态...................................................8(二)若中澳煤炭贸易恢复，对各国影响几何？.......................................................................8免责声明..............................................................................................................................................10中信期货研究能源与碳中和专题报告3/10一、中国暂停澳煤通关始末(一)事件回顾2020年9月下旬到10月，市场消息称，中国部分钢厂和国有电力企业得到口头通知，从10月1日起停止澳大利亚煤炭卸货和清关。对此消息，当时外交部没有直接予以回复，而海关部门则表示，“将进一步加强对相关产品的进口监管”。在市场的疑问和观察中，澳大利亚煤炭对华出口骤降，到港煤船长期滞留无法通关。(二)事件背景1、“十三五”时期中国对煤炭行业管控加强，进口限制加严“十三五”时期，中国煤炭产能整体宽松，对内，实行煤炭行业去产能政策，在大量淘汰落后产能的同时，积极上马优质产能，煤炭生产集中度进一步向三西地区集中；对外，进口煤炭管控不断加强，通过控制劣质煤进口、禁止二类口岸煤炭进口、限制一类口岸煤炭进口、进口煤总量平控和配额管理等方式，控制进口煤总量及进口节奏，防止对国内煤炭市场产生太大冲击。2、2020年新冠疫情导致全球煤炭供需节奏错配，海外低价煤涌进国内新冠疫情导致全球煤炭供需、海内外需求恢复节奏错配。2020年初新冠疫情爆发，需求一度萎靡不振和全球供应链的中断，阶段性供需过剩导致国内外煤价跌至历史低估，甚至跌破部分矿生产成本线。中国经济率先走出阴霾，国内煤价自2020年5月初开启反弹，而国际煤价直到当年9月才走出低谷。低价进口煤涌进国内，进口煤额度吃紧。当时进口澳洲5500大卡动力煤到岸价格较国内煤便宜200元/吨以上，巨额价差导致进口煤涌进国内市场，2020年1-4月中国进口煤同比大增27%，额度吃紧引发对进口收紧的担忧。考虑到当时我国与各进口来源国的外交关系，澳煤首当其冲。3、3060目标确立开启双碳新征程，中澳关系恶化影响煤炭贸易3060目标确立，中国开启双碳新征程。2020年9月22日，中国在联合国大会旗帜鲜明地提出“3060目标”，即“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”，双碳征程自此开启，低碳转型成为长期政策。中澳外交关系恶化，影响两国煤炭贸易。当时澳大利亚媒体认为中国经济的低碳转型将对澳大利亚化石燃料出口造成打击，认为此举是对澳洲施压。同时在两国外交的其他层面，中澳关系恶化也引发市场对中澳煤炭贸易的担忧。中信期货研究能源与碳中和专题报告4/10综合来看，站在2020年下半年的时间点，中国国内煤炭供需紧张局面尚未出现，当时对进口煤质量管控既有助于减少劣质煤进口和消费、推进双碳长期目标，也有助于稳定国内煤炭市场、防止低价进口煤对国内市场造成冲击。超出市场预期的是，当时市场大多认为煤价反弹只是阶段性修复和回补，但却自此开启了一轮波澜壮阔的牛市行情。在近两年地缘冲突、极端气候以及长期投资不足等多重因素推动之下，中国动力煤价格最高曾达2020年低点的5倍以上，印尼煤价最高翻7倍，澳洲煤最高翻8、9倍。全球能源紧张迫使各国重新审视推进双碳的节奏，昂贵的化石能源和频发的极端气候也推动各国加快能源转型步伐。(三)中澳煤炭贸易暂停后，两国煤炭贸易格局变化1、中国：增加印俄蒙煤进口取代澳煤份额，进口优质高卡煤资源减少中国进口澳煤骤降。2021年之前，澳大利亚长期占据中国进口煤第二大来源国的位置，2018-2020年占中国进口来源分别为29%、26%和26%。受中国收紧澳煤进口影响，2020年下半年起澳煤发运中国骤降，2021年澳洲占中国进口煤不足4%，原因是部分长期滞留中国港口的澳煤得以清关。中国减少澳煤采购之后，进口优质高卡煤资源紧张问题凸显，对于沿海依赖进口煤的省份影响更为直接。为了弥补澳煤缺口，中国增加对印尼、俄罗斯、蒙古、南非、哥伦比亚等国煤炭进口，虽然从进口量总量上看，已经填补了澳煤数量空缺，但进口热值下降问题明显，这使得国内高卡煤源结构性偏紧的结构性问题持续存在。2022年，地缘冲突导致海外能源价格大涨，进口煤价格出现长期倒挂，电力企业进口减少问题严峻，发改委等部门推进进口煤应急保障中长期补签，通过国内增产和长协煤资源向电企倾斜，来保障发电用煤。图1：中国煤及褐煤进口及增速图2：2020-2022年中国进口煤来源占比资料来源：海关总署中信期货研究所资料来源：海关总署中信期货研究所2.042.562.712.813.003.043.232.01-40-30-20-1001020301.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5%亿吨进口数量:煤及褐煤:累计值进口数量:煤及褐煤:累计同比46%13%26%57%24%9%3%2%2%1%1%0%0%10%20%30%40%50%60%70%2020年2021年2022年1-9月中信期货研究能源与碳中和专题报告5/102、澳大利亚：出口增量有限，日韩印度等国瓜分原本中国市场份额澳煤产量和出口已经进入平台期，增量有限。近年来，由于环保压力、投资不足等限制，澳大利亚新矿开发停滞不前，2015年之后。澳大利亚煤炭产量和出口基本已经进入平台期，难有增量。同时连续“拉尼娜”事件给太平洋西岸国家带来丰沛的降雨，澳大利亚煤炭的开采和运输频繁受到暴雨天气扰动，从更长周期的视角看，全球气候变暖导致海平面上升可能会更深程度影响澳洲煤炭行业。日韩印度等国瓜分原本中国市场份额。受2020年中国停止进口澳洲影响，澳煤价格一度受到冲击，煤价涨幅弱于其他国家每种，部分澳洲煤企股价下跌。但疫情后全球经济恢复带动能源需求爆发和化石能源价格剧烈反弹，原本出口中国的澳煤份额被来自日本、韩国、印度、其他亚太地区以及欧洲的买家瓜分。图3：澳大利亚煤炭出口及增速图4：2019-2021年澳煤出口流向占比资料来源：BP中信期货研究所资料来源：BP中信期货研究所二、为何市场对恢复澳煤通关的预期空前提高？(一)能源安全与控制通胀仍是重点，国内保供压力仍大化石能源供应弹性并未明显改善，能源安全与控制通胀仍是各国关心的主要问题。虽然夏季过后，海外油气煤价格均出现大幅下跌，但能源危机的阴霾仍未散去，各国对能源安全保障及价格管控措施仍未松懈。俄乌冲突导致的能源制裁还在演变，对俄石油和成品油的禁运即将落地。而从更长的周期视角看，由于缺乏资本开支投入，化石能源的供应弹性并没有得到太大的改善，这可能为未来埋下隐患。中国煤炭行业进入新发展阶段，为了保障发展而保障煤炭供应。对中国煤炭行业而言，我们认为，自2021年开始的以大量核增产能为特征的保供增产、以及今年5月1日起暂免进口煤关税，标志着中国煤炭行业进入了新的阶段。不3.363.804.394.364.754.714.634.674.604.474.60-10%-5%0%5%10%15%20%01122334455%亿吨澳大利亚煤炭出口增速33%3%22%17%15%7%2%1%0%5%10%15%20%25%30%35%2019年2020年2021年中信期货研究能源与碳中和专题报告6/10同于“十三五”时期的供给侧改革的主旋律，我们认为新阶段的主题就是在新旧能源转型过程中，努力保障中国煤炭的稳定供应和相对较低成本，保障中国经济的稳定发展和低碳转型。当前我国保供压力仍大，新增产能投放不及预期。由于采掘接续紧张、安全风险加大、疫情防控升级等对煤炭生产的影响，新增产能的投放显得不及预期。今年3月份，国家发改委曾计划，今年新增3亿吨的有效产能、全国原煤日产量要维持在1260万吨以上等一系类目标，但根据国家能源局最新消息，今年前三季度，累计核准（含调整建设规模）煤矿项目14处、新增产能6200万吨/年以上，推动进入联合试运转试生产煤矿产能约9000万吨/年，1-10月全国原煤日产仅1212万吨，这距离产量目标明显还有一些距离。图5：全国原煤产量图6：全国原煤日产量资料来源：国家能源局中信期货研究所资料来源：国家能源局中信期货研究所(二)提前补库叠加冷空气延后到来，澳煤大跌后性价比凸显欧洲提前冬储做好先手准备，高库存和气温偏暖压制采购需求，海外能源价格暴跌。为了应对可能发生的冬季能源紧缺，欧洲重启煤电并提前补库，这推动煤价大幅上涨，一些大宗商品交易商的捂货和炒作等行为也导致了过多的煤价泡沫。当前欧洲较高的燃料库存和姗姗来迟的寒冷天气，已经促使海外煤价出现大幅的下跌，欧洲和南非的煤价较9月高点已经下降逾50%，基本回到俄乌冲突之前水平。11%11%15%11%10%15%16%8%12%1%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2022同比2018年2019年2020年2021年2022年128510301277120911871264120211951289119470080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年万吨中信期货研究能源与碳中和专题报告7/10图7：各类能源单位热值价格数据来源:BloombergWind中国煤炭资源网中信期货研究所海外高卡煤价格回落，澳洲5500大卡动力煤处于全球煤价低谷，性价比优势凸显。截至11月17日，澳洲5500大卡高灰烟煤已经下降跌至130美元/吨左右，较7月份煤价高点已经下降近40%，这一价格仅次于大西洋市场被欧盟制裁的俄煤（6000大卡，约100美元/吨），不仅低于同品质的南非动力煤（约139美元/吨）和印尼动力煤（约170美元/吨），更是低于中国环渤海港口5500大卡动力煤价格（约1450元/吨，折算美元价约为179左右），即使考虑到运费等中间费用，性价比依然非常显著。图8：海外高卡动力煤价格图9：中国与澳大利亚5500大卡动力煤对比资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中国煤炭资源网中信期货研究所(三)中澳外交关系逐步修复，市场预期升温中澳最高领导人会面，市场对中澳煤炭贸易恢复的预期升温。今年5月澳洲工党在联邦大选中获胜后，工党领袖阿尔巴尼斯取代莫里森出任新一任澳洲总理后，中澳关系已经在逐渐破冰。今年7月，中澳两国外长进行时隔数年后首次01020304050607080901002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07USD/MMBtu中国动力煤IPE鹿特丹煤炭布伦特原油NYMEX汽油NYMEX取暖油欧洲天然气TTF美国天然气HenryHUb0501001502002503003504004505002018/012019/012020/012021/012022/01美元/吨澳大利亚FOBQ6000欧洲CIFQ6000南非FOBQ60000500100015002000250030000501001502002503003502019/072020/022020/092021/042021/112022/06美元/吨澳大利亚FOBQ5500中国环渤海港口Q5500（右）元/吨中信期货研究能源与碳中和专题报告8/10高层会晤，澳洲政府也非常重视修复与中国的商业关系。据新华社报道，当地时间11月15日下午，国家主席习近平在巴厘岛会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯。中方重视澳方近期展现的改善和发展两国关系的意愿，表示双方应该总结经验教训，探讨如何推动两国关系重回正确轨道并可持续地向前发展；澳方表示，愿意通过建设性、坦诚对话沟通缩小分歧，推动澳中关系稳定发展，并就应对气候变化、经贸等重要问题开展更多合作。正值中澳建交50周年，两国最高领导人的会面也让市场对中澳煤炭贸易恢复的预期空前提高。三、对中澳煤炭贸易走向的猜想和展望(一)中澳煤炭贸易存在恢复的可能，但仍需观察外交动态中澳煤炭贸易存在恢复可能，但目前并无迫切推进的必要，仍需观察外交进展。从国内煤炭市场的角度看，通过适当放松澳煤，可以补充国内高卡煤资源和稳定国内煤炭市场，但当前国内煤炭库存处于较高水平，电厂可用天数相对充足，印尼、俄罗斯煤价正处于下跌状态，进口环境相对宽松，国内煤炭相对健康的基本面决定了此时不存在迫切恢复澳煤进口的需求。从澳大利亚煤炭出口的角度看，当前澳洲煤炭价格虽然经历大跌，却依然处于历史较高水平，且受天气和罢工等因素扰动，当前澳洲煤炭出口量并不宽裕，因此为了维护本国核心利益，澳洲大概率不会主动求助需求国增加煤炭采购。煤炭贸易也不是中澳两国外交的核心问题，从两国煤炭行业层面考虑，均无迫切推进煤炭贸易恢复的必要，因此仍需观察更多的外交动态。商品贸易和物流的恢复需要更多的接触和时间。通过地缘冲突、贸易制裁等方式破坏一段稳定的贸易关系很简单，但建立稳定的贸易关系和形成新的贸易格局却很难。这需要供需双方的彼此信任和一定时间的磨合，需要找到合适的对手盘，需要两方或三方接触、谈判、建立贸易联系，需要探索物流路线和匹配运力，非一时之功。可以参考俄乌冲突后的全球能源格局变迁。(二)若中澳煤炭贸易恢复，对各国影响几何？中澳两国分列市场煤炭进口国和出口国两大阵营的龙头，两国动态对全球煤炭市场举足轻重。中澳之间煤炭贸易如若恢复，贸易壁垒的取消和市场自由度提高，将一定程度上缓解俄乌冲突导致的成本上涨，有助于通过市场化的方式降低未来全球煤价中枢。中信期货研究能源与碳中和专题报告9/10图10：世界主要煤炭进口国图11：世界主要煤炭出口国资料来源：BP中信期货研究所资料来源：BP中信期货研究所对于中国而言，重新开放澳煤通关可能带来1000-3000万吨/年的新增进口，进口成本有望降低。2019、2020年，中国进口澳洲煤7696万吨和7808万吨，分别占当年进口来源的29%和26%，这部分煤多为高热值动力煤和优质炼焦煤，对我国沿海省份举足轻重。如果中国放松澳煤通关限制，考虑到维护国内煤炭市场平稳发展的重要性，对澳煤的开放可能将在一定条件下开展，以免对国内市场产生冲击。同时考虑到国家正在推进的煤电长协签约100%，以及中俄煤炭贸易的发展进度，我们粗略估计一年的澳煤进口量级可能在1000-3000万吨区间，这将很好地补充我国沿海市场，同时引入竞争也会降低我国进口煤采购成本，缓解国内煤炭紧张和价格高企情况。对于其他澳煤的进口国而言，在澳煤出口总量没有增长的前提下，澳煤出口流向的切换意味着竞争的加剧和存量博弈。日韩等国一般与澳洲煤企签订长协保障供应，印度等国购买力或弱于中国，但可以通过增加俄罗斯煤炭进口或本国产量方式来补充煤炭供应。-0.501.001.502.002.503.003.5020172018201920202021亿吨-1.002.003.004.005.0020172018201920202021亿吨中信期货研究能源与碳中和专题报告10/10免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com