海外新能源专题(三)：欧洲-凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？-光大证券

证券研究报告 2022年9月6日 作者： 光大环保电新 殷中枢、黄帅斌 欧洲：凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？ ——海外新能源专题（三） 请务必参阅正文之后的重要声明 2 提纲 天然气 发电成本 可再生能源 煤炭 核电 天然气现货 电力现货 电力期货及衍生品 供应商成本 居民零售电价 输配电价 税费&增值税 供需 电价差拉大 光伏上网电价 户用光储系统 天然气期货 供应商成本 居民零售气价 热泵经济性提升 天然气缺乏 热泵部署 +33% +85% +250% +188% 光伏自用 增量替代 存量替代 配电商破产导致现货价格完全传导 电力边际出清 LNG接收站 油气开采 接驳输送 天然气紧缺蔓延至亚洲 天然气由亚洲输送欧洲 图1：全文逻辑梳理 资料来源：HEPI、ember、tradingeconomics光大证券研究所绘制，电价、气价涨幅均为2021.7-2022.7期间涨幅 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 3 提纲 1）天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 欧洲储气过程相对顺利，但冬季缺气仍是大概率事件。据欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，今年冬天欧洲的天然气缺口为200至300亿立方米。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。 2）能源：电价、气价的传导 从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。电力零售价涨幅多在20%左右，意大利超100%；天然气零售价平均涨幅高于电力零售价，涨幅处于40%~155%。由于供应商成本结构中包含期货、衍生品等，以及电价本身由多因素构成，造成现货价格的高涨幅传导至终端有所弱化。从输电费、税费层面考虑，零售端承担了较多新能源转型中的额外成本。从能源转型角度出发，欧洲电价长期看涨；由于上游投资不足，气价易涨难跌。 3）户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 当上网电价低于零售电价，光伏自用具备经济性。2012-2013年，零售电价与上网电价出现正差值，德国户用储能出现萌芽。2019年，光伏+储能综合成本低于零售电价，光储系统具备经济性，平价推动德国新增户储增速提高。同年，德国户储补贴政策退出。因此，电价差是拉动户储需求的一大核心因素。而配电商洗牌加剧局部电价上涨，终端崩溃放大部分地区缺电现象。户用光伏、户用储能在欧洲渗透率仍处于较低水平，长期发展空间广阔。建议关注：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威。 4）热泵：缺气背景下有望加速放量 热泵通过电能驱动压缩机和泵，可以...