1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。xml海外天然气专题一：欧洲天然气市场“六问六答”■欧洲天然气价涨幅如何？2021年以来欧洲天然气价格经历大幅度上涨，2021年荷兰TTF和伦敦NBP天然气期货价格最高超过70美元/MMBtu（约21876.4元/吨）。截至2022年4月7日，荷兰TTF价格为33.34美元/MMBtu（约10419.42元/吨），同比上涨396.87%；伦敦NBP价格为30.53美元/MMBtu（约9541.24元/吨），同比上涨363.28%。荷兰TTF和伦敦NBP价格分别达到HenryHub的5.2倍和4.8倍，欧洲天然气价格与美国天然气价差大，带来国际天然气贸易机会。■欧洲天然气价为何持续上涨?2021年以来欧洲天然气价经历多番上涨：2021年初至10月初欧洲天然气价持续上涨主要受到极端天气影响，冬季时间延长叠加夏季出现持续干旱高温，同时由于2021年欧洲风资源相对较差，可再生能源发电量不及预期，推动天然气发电需求超预期；2021年11月以来天然气价持续突破新高，主要由于俄罗斯通往欧洲的重要输气管道停运，叠加俄乌事件影响，欧洲天然气补库存需求旺盛，导致气价进一步上涨。■欧洲天然气在能源消费中的重要性？“碳中和”政策持续推进下，天然气作为能源转型的桥梁在欧洲能源结构中的占比稳步提升。据BP数据，2020年欧洲天然气消费量在能源总消费量占比达到25.25%，同比增加1.37个百分点，而石油和煤炭消费量分别下降2.48和1.16个百分点。虽然可再生能源发展迅速，但由于其发电的波动性和间歇性，天然气作为可兼具清洁、高效、稳定、低碳的能源仍具有不可替代性。从下游天然气消费结构看，欧洲的天然气需求主要集中在工业和住宅，两者占比超欧洲天然气总消费量的70%。■欧洲天然气主要供应来源？欧洲天然气主要生产国为挪威、英国以及荷兰，其中北海油田是欧洲最核心的天然气来源，但历经多年油气开采后北海多个天然气田已面临枯竭，近年来欧洲天然气产量持续下滑，主要依赖进口，俄罗斯为欧洲最大的天然气进口来源国。根据BP数据，俄罗斯管道气占比达到欧洲天然气总进口量的50%以上；进口LNG占比35%左右，主要来源于美国和卡塔尔。Table_Title2022年04月11日电力及公用事业Table_BaseInfo行业快报证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级Table_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-5.070.5317.99绝对收益-9.97-12.520.83邵琳琳分析师SAC执业证书编号：S1450513080002shaoll@essence.com.cn021-35082107周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe@essence.com.cn021-35082029朱心怡报告联系人zhuxy@essence.com.cn相关报告“十四五”现代能源体系规划出台，积极推进能源结构转型2022-03-23环保公用业绩预告出炉，火电巨亏靴子落地，压力之下有望触底反弹（更正报告）2022-02-06新能源运营龙头乘风破浪，海风集中投产推动业绩阶跃2021-12-19绿电政策频出，重视绿电板块机会2021-11-25江苏发布2022年市场交易文件，新能源增加市场化交易选择权2021-11-22-23%-17%-11%-5%2%8%14%2021-042021-082021-12电力及公用事业(中信)沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。xml■若俄罗斯管道气中断对欧洲天然气供应将造成多大影响？2022年3月，俄罗斯宣布对俄“非友好国家及地区”要求以卢布支付天然气，否则将停止天然气供应，目前俄罗斯通往欧洲的七条天然气管道最大输气能力共计2650亿方，2020年俄罗斯管道气供应量在1677亿方。若欧洲国家因拒绝以卢布支付导致俄罗斯对欧洲天然气断供，可能会导致欧洲出现1600亿立方米以上的天然气缺口。虽然美国承诺2022年将至少向欧盟额外出口150亿立方米LNG，但仍无法填补欧洲天然气缺口。■若欧洲加大LNG进口将会面临哪些困难？若欧洲通过以LNG进口的方式弥补俄罗斯管道气进口量下滑，仍将面对一系列困难：1）欧洲须加大LNG接收能力，而建设LNG终端仍需要时间，难以解决短期天然气缺口；2）美国LNG出口量大多已在项目投产之际以长协方式分配完成，欧洲在短期内采购美国LNG增量气需通过现货采购方式；3）新冠疫情和碳中和背景下天然气开采投资强度下降，欧洲寻找大量替代气源难度较大。■投资建议：俄乌事件影响以及供需各方因素影响下欧洲天然气价持续走高，由于目前国际形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价涨势可能延续，同时由于欧洲与美国天然气价差异大，带来国际贸易机会，当前时点重点推荐国内天然气龙头公司【新奥股份】。新奥股份具备天然气上中下游完整产业链，上游供气来源多样化，中游拟收购舟山LNG接收站90%的股权，下游城燃业务全国性布局。目前公司通过数十年来积累大量优质工业客户，积极向综合能源服务领域拓展，进一步为公司业绩产生积极贡献。同时，公司通过LNG接收站在国际天然气市场早有布局，有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域机会。■风险提示：天然气价格持续上涨风险、地缘政治风险、政策推动不及预期风险行业快报/电力及公用事业3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.欧洲天然气市场“六问六答”1.1.欧洲天然气价涨幅如何？2021年以来欧洲天然气价格经历大幅度上涨。我们总结了从2018-2022年荷兰TTF以及伦敦NBP天然气管道价格，荷兰TTF天然气期货价格从2018-2020年走势相对平稳，2018年荷兰TTF价格在6.2-10.2美元/MMBtu之间浮动，假设按一百万英热单位（MMBtu）等于20.8kg、1美元兑6.5元人民币的汇率进行换算，对应价格区间为1937.62-3187.70元/吨。2019-2020年荷兰TTF价格持续下降，到2020年5月最低降至1.14美元/MMBtu，约为356.27元/吨。2021年以来荷兰TTF价格出现大幅度上涨，从年初的7.12美元/MMBtu（约2225.14元/吨）上涨至12月21日的最高点59.6美元/MMBtu（约18626.2元/吨），最大涨幅超过8倍。具体来看，2021年8月至10月，价格第一次加速上涨，从13.82美元/MMBtu（约4319.03元/吨）上涨至39.44美元/MMBtu（约12325.79元/吨），涨幅达到185%；价格第二次上涨在11月至12月，价格突破59.6美元/MMBtu（约18626.19元/吨），最大涨幅超两倍；2022年一季度欧洲天然气价格经历上下波动后再次上升至最高点，最高值为72.27美元/MMBtu（约22585.82元/吨）。截至2022年4月7日，荷兰TTF价格为33.34美元/MMBtu（约10419.42元/吨），同比上涨396.87%。伦敦NBP天然气期货价格走势与荷兰TTF基本吻合，截至2022年4约7日，伦敦NBP价格为30.53美元/MMBtu（约9541.24元/吨），同比上涨363.28%。图1：荷兰TTF天然气期货价格走势（美元/MMBtu）资料来源：卓创资讯，安信证券研究中心图2：伦敦NBP天然气期货价格走势（美元/MMBtu）资料来源：卓创资讯，安信证券研究中心欧美天然气价差大，带来国际贸易机会。根据卓创资讯数据，美国HenryHub天然气期货价格2021年以来虽同样有所上涨，但相对涨幅较低，截至2022年4月7日，HenryHub价格为6.36元/MMBtu（约1987.63元/吨），同比增长152.38%。目前荷兰TTF以及伦敦NBP天然气期货价格分别是HenryHub的5.2倍和4.8倍，欧洲天然气价格与美国天行业快报/电力及公用事业4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。然气价差大，带来国际贸易机会。图3：HenryHub天然气期货价格走势（美元/MMBtu）资料来源：卓创资讯，安信证券研究中心1.2.欧洲天然气价为何持续上涨?2021年以来欧洲天然气价经历多番上涨，我们以荷兰TTF天然气期货价格为例，对欧洲天然气价格走势进行复盘，近期欧洲天然气价大幅上涨主要受到了多方面因素影响：1）受到2021年极端天气影响，用电需求增加，同时由于风资源相对较差，可再生能源发电量降低，导致天然气发电需求高于预期；2）俄罗斯通往欧洲输气管道遇阻停止输气，进一步导致欧洲天然气供应紧张；3）俄乌问题爆发，市场对于俄罗斯管道气供应存在担忧情绪，欧洲天然气补库需求旺盛。图4：2021年以来荷兰TTF天然气期货价格复盘（美元/MMBtu）资料来源：卓创资讯，安信证券研究中心2021年年初至10月初欧洲天然气价持续上涨，主要受到极端天气影响。由于2021年年初欧洲受到极寒天气的影响，导致了大范围停电，同时天然气基础设施遭遇破坏，造成天然气产量下滑。根据海外气象局统计的数据，2021年1-5月欧洲平均气温均低于2018-2020年同期气温水平，尤其在3-5月欧洲平均气温相比2020年同期分别降低2℃、3.1℃和2.5℃，低气温激发了用电需求的增长。而2021年夏季欧洲出现持续高温干旱天气，进一步推动天然气发电需求增长，天然气价格从而出现“淡季不淡”的情形，价格持续保持高位。行业快报/电力及公用事业5本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图5：2018-2021年欧洲单月平均气温对比资料来源：ECMWF，安信证券研究中心2021年欧洲整体风资源相对较差，可再生能源发电量不及预期，进一步加大对天然气发电的依赖。在“碳中和”驱动下，欧洲可再生能源装机量持续增加，根据壳牌数据，欧洲7个国家（德国、荷兰、西班牙、法国、比利时、意大利、英国）2021年可再生能源装机量较去年同比增加6%，其中风电和光伏分别同比增长4%和13%，但整体发电量较去年同比减少3%，其中风电和水电分别同比下降4%和7%。可再生能源出力不佳，主要受2021年气候异常影响，北海整体夏秋季风力不足，风电出力明显下降。此外，挪威来水不够导致水电出力下降。虽然太阳能发电量2021年较去年有所上升，但受季节性影响，冬季发电量偏低，且具有波动性和间歇性，因此导致2021年欧洲天然气发电需求高于预期。图6：欧洲7国可再生能源装机及增速（GW，%）图7：欧洲7国可再生能源发电量及增速（TWh，%）资料来源：《ShellLNGOutlook2022》、安信证券研究中心资料来源：《ShellLNGOutlook2022》、安信证券研究中心2021年10月，俄罗斯多次公开表示有意增加对欧洲的天然气供应，欧洲天然气价格上行压力在一定程度上得到缓解。10月5日，俄罗斯总统普京在俄政府能源发展会议上表示，可以增加对欧洲市场的天然气供应来平抑当下欧洲天然气市场价格的大幅上涨。此外，俄罗斯副总理诺瓦克在10月16日表示，俄罗斯仍然准备增加供应，以帮助缓解欧洲的能源紧缺。051015202530123456789101112月平均气温℃月份2021202020192018行业快报/电力及公用事业6本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2021年11月，冬季保供需求增加叠加俄罗斯-欧洲重要输气管道停运，导致欧洲气价再度飙升。2021年10月30日，俄罗斯通往欧洲的天然气输气管道“亚马尔-欧洲”停止输气。“亚马尔-欧洲”输气管道从俄罗斯经波兰至德国，年输送能力高达330亿立方米，是俄罗斯通往欧洲的主要输气管道之一。根据德国Gascade天然气管道运营商数据显示，通过“亚马尔-欧洲”管道输运的天然气从10月30日开始输气量降至零，甚至出现了“反向输气”现象，重要管道输气受阻进一步加剧了欧洲冬季能源紧缺，市场对于冬季天然气供应出现担忧情绪，气价再度出现大幅上涨。而从12月中旬以来，美国对欧洲LNG进口出现了短期增长，在一定程度上缓解了欧洲天然气供应的担忧情绪。根据彭博社统计的数据，2021年12月24日运载美国LNG的油轮数量在24小时内迅速跃升50%，达到15艘，主要由于欧洲天然气价大幅上涨，较亚洲天然气价格溢价明显，美国对欧洲LNG输运量的增长暂时缓解了欧洲天然气供应危机。2022年3月以来，受到俄乌事件影响，欧洲天然气价进一步抬升。根据国际能源署，俄乌军事冲突会扼杀能源供应，严重依赖能源进口的欧洲将大受影响。2022年3月8日，美国和英国宣布对俄罗斯能源实施禁运，俄罗斯方面首次声称要切断通往德国的“北溪一号”天然气管道供应；3月31日，俄罗斯总统普京签署总统令，对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气，若买家未付款或以外币付款，俄罗斯供应商将停止天然气供应，而以德国为首的七国集团成员国拒绝俄罗斯提出的以卢布支付能源的要求。同时，“北溪2号”管道的推进进度也将成为未来欧洲天然气能否得到保障的影响因素。根据俄气公司官网披露，“北溪2号”管道规划从圣彼得堡附近的乌斯季-卢加地区出发，经波罗的海到达德国东北部的格赖夫斯瓦尔德，再通过德国干线管道输送到其他欧洲国家，每年计划输气量达到550亿立方米，预计输送的天然气为欧洲国家需求量的10%左右。“北溪2号”管道已于2021年9月全线铺设完成，今年2月，由于俄乌局势恶化，德国宣布暂停对“北溪2号”天然气管道项目的评审程序。目前俄乌局势不明叠加“北溪2号”管道投运受阻，给欧洲天然气供应量带来巨大的不确定性，导致欧洲天然气价进一步大幅上涨。1.3.欧洲天然气在能源消费中的重要性？“碳中和”目标下，欧洲各国积极推进能源转型。根据欧洲委员会于2019年12月发布的《欧洲绿色新政》，到2030年要求实现温室气体排放比1990年的水平减少50%-55%，要求在2050年实现温室气体净零排放且经济发展与资源消耗脱钩，使欧洲成为第一个“碳中和”大陆。该目标政策下欧洲各国陆续积极制定碳中和相关政策，其中芬兰、冰岛、奥地利、瑞典等国家目标于2045年及之前率先实现碳中和。表1：欧洲各国“碳中和”相关政策欧洲主要国家预计碳中和时间政策名称主要相关内容欧洲2050《欧洲绿色新政》到2030年实现温室气体排放比1990年水平减少50%~55%，2050年实现温室气体净零排放且经济发展与资源消耗脱钩芬兰2035执政党联盟协议在2035年实现“碳中和”，即通过植树、使用再生能源、购买碳汇等方式，完全抵消芬兰所排放的二氧化碳冰岛2040新《气候行动计划》2030年碳排放比2005年减少100万吨，即减排35%；在2040年前实现碳中和目标奥地利2040政策宣示奥地利联合政府在2020年1月宣誓就职，承诺在2040年实现气候中立，在2030年实现100%清洁电力，并以约束性碳排放目标为基础瑞典20452017年制定净零排放目标根据《巴黎协定》，将碳中和的时间表提前了五年。至少85%的减排要通过国内政策来实现，其余由国际减排来弥补德国2050《气候行动计划2030》《气候行动计划2050》《联邦气候保护法》到2030年实现温室气体排放总量比1990年至少减少55%至65%，在2050年实现碳中和行业快报/电力及公用事业7本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。英国2050《气候变化法案》2050年的温室气体排放量比1990年减少80%，2050年实现碳中和瑞士2050政策宣示瑞士联邦委员会于2019年8月28日宣布，打算在2050年前实现碳净零排放，深化了《巴黎协定》规定的减排70-85%的目标法国2050《气候保护法》2030年温室气体排放将比1990年减少55%至65%，2050年实现碳中和丹麦2050《到2050年建立“气候中性社会”的计划》该方案包括从2030年起禁止销售新的汽油和柴油汽车，并支持电动汽车挪威2050政策宣示挪威议会是世界上最早讨论气候中和问题的议会之一，努力在2030年通过国际抵消实现碳中和，2050年在国内实现碳中和。但这个承诺只是政策意向，而不是一个有约束力的气候法西班牙2050法律草案法律草案西班牙政府于2020年5月向议会提交了气候框架法案草案，设立了一个委员会来监督进展情况，并立即禁止新的煤炭、石油和天然气勘探许可证匈牙利2050《气候法》匈牙利在2020年6月通过的气候法中承诺到2050年气候中和资料来源：安信证券研究中心整理作为能源转型的桥梁，天然气在欧洲能源结构占比稳步提升。根据BP能源统计的数据，2014年受到俄罗斯进口气量下滑及暖冬影响欧洲天然气消费量出现较大幅度下滑；2015-2017年由于天然气相对于煤炭的竞争力上升，叠加核能及可再生能源供应疲软，欧洲天然气消费量回升；2020年受新冠疫情影响，欧洲天然气消费量较2019年有所下降，为5411亿立方米。从各能源消费占比看，随着能源结构转型推进，欧洲天然气消费量占比逐步提升，部分替代石油及煤炭消费量。根据BP能源数据，2020年欧洲天然气消费量占比达到25.25%，同比增加1.37个百分点，为欧洲第二大消费能源，仅次于石油。石油和煤炭消费量2020年分别下降2.48和1.16个百分点。德国、意大利、荷兰、英国、土耳其为欧洲主要的天然气消费国。从长远来看，虽然可再生能源发展迅速，但其受气候影响具有较强的不确定性，天然气作为兼具清洁、高效、稳定、低碳的能源仍具有不可替代性。图8：欧洲天然气消费量（亿立方米）图9：各能源在欧洲能源结构占比（%）资料来源：BP、安信证券研究中心资料来源：BP、安信证券研究中心从消费结构来看，欧洲的天然气需求主要集中在工业和住宅。根据IEA统计的数据，2019年住宅在欧洲天然气总消费量的占比为41.7%；工业占比33.4%；商业和公共服务、交通及非能源分别占比16.3%，2.1%和6.5%。住宅和工业的消费量占五大部门总消费量的70%以上。根据IEA发布的《2022年Q1天然气市场报告》，2021年第四季度，发电所需天然气同比增长3%左右。在欧洲西北部，高气价导致燃煤电厂的产量同比增加20%，燃气发电量下降7%。而由于南欧市场的水力发电量急剧下降（同比下降30%），导致电力部行业快报/电力及公用事业8本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。门天然气消费量增加，部分抵消了西北欧天然气需求量的下降。此外，工业领域2021年第四季度天然气需求量同比下降3%左右，主要原因是天然气价格激增，其中天然气密集型行业包括合成氨和化肥生产受到高气价的影响最大。图10：欧洲下游各领域天然气消费量（亿立方米）图11：2020-2021年欧洲下游天然气消费量同比变化（亿立方米，%）资料来源：IEA、安信证券研究中心资料来源：IEA、安信证券研究中心1.4.欧洲天然气主要供应来源？欧洲天然气资源面临枯竭，产能产量持续下滑，消费量主要依赖进口。欧洲天然气主要生产国为挪威、英国以及荷兰，其中北海油田是欧洲最核心的天然气来源。北海油田地处设得兰群岛、大不列颠岛、荷兰低地、日的兰半岛和斯堪的纳维亚半岛南端之间的北海，从上世纪七十年代开始大力开采，而历经多年油气开采后北海多个天然气田已面临枯竭。同时，荷兰格罗宁根气田由于开采导致地质灾害，荷兰政府于2019年宣布将逐步停止开采。但在能源危机愈演愈烈的情况下，据路透社报道，荷兰政府于2022年3月开始考虑放宽格格罗宁根气田开采限制，以减少对进口能源的依赖。欧洲主要油气田因各种原因持续减少开采量，当地产能产量持续下滑，根据BP能源统计的数据，从2010年起欧洲天然气生产量就出现了较大幅度下滑，从2010年的3101亿立方米下降至2020年的2186亿立方米。目前仅挪威天然气产量相对保持稳定，荷兰天然气产量已从2010年的753亿立方米降至2020年的200亿立方米，英国天然气产量从2010年的579亿立方米降至395亿立方米。同时，根据壳牌2022年液化天然气前景报告，2022-2025年欧洲天然气本土产量仍将继续下滑。根据IEA发布的《天然气分析及展望2021-2024》，2020-2024年间，欧洲天然气产量将下降8％，到2024年，欧洲天然气产量将低于2000亿立方米/年。行业快报/电力及公用事业9本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图12：欧洲1970-2020年天然气产量（亿立方米）图13：欧洲各国天然气产量（亿立方米）资料来源：BP，安信证券研究中心资料来源：BP，安信证券研究中心欧洲天然气依赖进口，俄罗斯为欧洲最大的天然气进口来源国。由于近年来欧洲天然气产量持续下滑，其进口依赖度持续保持高位，2020年欧洲天然气进口量占消费量比重达到60.3%。根据BP能源数据，欧洲天然气进口主要来源于俄罗斯管道气，以及部分进口LNG，过去几年俄罗斯管道气占比虽略有下降，但仍占到欧洲天然气进口量的50%以上。2020年俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的51.4%，进口LNG占比达到35.2%。在进口LNG方面，根据EIA公开的数据，2021年欧洲进口LNG很大一部分来自美国、卡塔尔和俄罗斯，占欧洲LNG进口总量的近70%。美国在2021年成为欧洲最大的进口LNG来源地。图14：2000-2020年欧洲天然气进口依存度资料来源：BP，安信证券研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020进口量（亿立方米）生产量（亿立方米）进口依存度（%）行业快报/电力及公用事业10本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图15：欧洲天然气进口量及来源（亿立方米）图16：欧洲LNG进口来源国（亿立方米/天）资料来源：BP、安信证券研究中心资料来源：EIA、安信证券研究中心作为欧洲天然气最大供应来源，俄罗斯共建设7条通往欧洲的天然气管道线路，分别为：“兄弟”天然气管道、“北极光”天然气管道、“联盟”天然气管道、“亚马尔—欧洲”天然气管道、“蓝溪”天然气管道、“北溪”天然气管道、“南溪”天然气管道。俄罗斯通往欧洲的天然气管道累计输气能力为2650亿立方米/年，其中过境乌克兰的管道约占一半。根据国际能源署披露的数据，2021年第四季度，俄罗斯管道气出口同比下降近25%。主要原因是通过白俄罗斯和乌克兰的管道出口量的减少。但2021年总体而言，俄罗斯对欧洲的管道出口仍同比增长4%，主要是流向土耳其（同比增长60%以上），而对欧盟的管道出口同比下降3%。同时根据壳牌发布的2022前景报告，2022年初俄罗斯管道气供应量甚至低于2019-2021年同期供应量，全年供应量可能将持续走低。表2：俄罗斯通往欧洲的天然气管道管道名称目的地是否经过乌克兰年输气能力（亿立方米）状态兄弟管道欧洲是240已投运北极光管道欧洲是460已投运联盟管道欧洲是280已投运亚马尔管道欧洲（德国）是330已投运蓝溪管道欧洲（土耳其）否160已投运北溪1号管道欧洲（德国）否550已投运南溪管道欧洲否630已投运累计2650北溪2号管道欧洲（德国）否5502021年9月初建设完成，待投产资料来源：安信证券研究中心整理行业快报/电力及公用事业11本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图17：俄罗斯-欧洲天然气管道图18：俄罗斯管道气供应（百万立方米/天）资料来源：油气储运网，安信证券研究中心资料来源：《ShellLNGOutlook2022》、安信证券研究中心受制于俄罗斯管道气供应量下滑，欧洲天然气库存量处于较低水平。根据欧洲天然气总库存（AGSI+）的数据显示，截至2021年12月31日，欧洲天然气库存总量为568亿立方米，较上年同比下降29%。此外，截至2022年一季度末，欧洲天然气库存量仍处于持续下降阶段，3月31日天然气库存量只有278亿立方米。图19：欧洲天然气库存量（亿立方米）图20：欧洲天然气库存水平（亿立方米）资料来源：AGSI+官网、安信证券研究中心资料来源：《ShellLNGOutlook2022》、安信证券研究中心1.5.若俄罗斯管道气中断对欧洲天然气供应将造成多大影响？2022年3月，俄罗斯宣布对俄罗斯“非友好国家及地区”要求以卢布支付天然气，否则将停止天然气供应，根据俄罗斯于3月7日批准的名单，俄罗斯“非友好国家和地区”主要包括美国、欧盟成员国（包含全部27国）、乌克兰、英国、日本、瑞士、黑山、挪威、冰岛等。因此，若欧洲国家拒绝以卢布支付俄管道进口天然气，可能将遭到俄罗斯天然气全部断供。目前俄罗斯通往欧洲的七条天然气管道输气能力共计2650亿方/年。根据BP能源统计的数据，从2015-2020年俄罗斯对欧洲的管道气供应量在1600-2000亿立方米之间，2020年俄罗斯管道气供应量在1677亿立方米，同比下滑12.7%。目前以德国为首的七国集团成员（包括德国、美国、英国、法国、日本、意大利和加拿大）已率先拒绝俄罗斯以卢布支付天然气的要求，若因拒绝以卢布支付导致俄罗斯对欧洲天然气断供，可能会导致欧洲出现1600亿立方米以上的天然气缺口。行业快报/电力及公用事业12本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图21：2000-2020年俄罗斯送往欧洲的管道气量（亿立方米）资料来源：ECMWF，安信证券研究中心美国在欧洲的天然气供应量有望迅速提升，但仍难以填补俄罗斯断供缺口。3月25日，美国与欧盟宣布成立能源安全联合工作组，并发布声明，美国承诺2022年至少向欧盟额外出口150亿立方米LNG，同时在未来将持续提升出口量，在2030年之前至少额外提供500亿立方米LNG，俄乌事件影响下欧洲天然气来源以及供给格局可能发生巨变，LNG进口量有望大幅提升，在一定程度上替代俄罗斯管道进口气，但若俄罗斯完全对欧洲断供，美国对欧洲的LNG进口量仍然无法填补欧洲的天然气缺口。1.6.若欧洲加大LNG进口将会面临哪些困难？若欧洲通过以LNG进口的方式弥补俄罗斯管道气进口量的下滑仍将面对一系列困难，核心难点在于：1）欧洲须加大LNG接收能力，而建设LNG终端仍需要时间，难以解决短期天然气缺口；2）美国LNG出口量大多已在项目投产之际以长协方式分配完成，欧洲在短期内采购美国LNG增量气需通过现货采购方式；3）新冠疫情和“碳中和”背景下天然气开采投资强度下降，欧洲寻找大量替代气源难度较大。欧洲天然气进口主要依赖管道气，LNG接收能力较弱。根据国际燃气网统计，截至2021年底，欧洲建成投运的LNG接收站为21座，总接收能力约为1.58亿吨/年，按LNG气化比1吨=1495标方进行计算，欧洲LNG总接收能力约为2362.1亿立方米。根据BP能源数据，2020年欧洲LNG进口量为1148亿立方米，接收站利用率约为48.6%，而俄罗斯进口管道气量为1677亿立方米，若俄罗斯停止向欧洲输送管道气，欧洲现有LNG接收能力预计不足以弥补俄罗斯管道气缺口。1676.6005001,0001,5002,0002,500200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020行业快报/电力及公用事业13本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图22：欧洲LNG接收站布局资料来源：澎湃网，安信证券研究中心欧洲LNG接收站分布不均匀，以德国为例，根据BP数据，2020年德国管道气进口量为1020亿立方米，全年天然气消费量为865亿立方米，德国天然气消费基本依赖管道气，目前暂时没有在运的LNG接收站。虽然德国总理朔尔茨在2月27日表示决定加快建设两个LNG接收站，终端年产能将达到80亿立方米，但由于LNG接收站建设周期约为2年左右，仍难以缓解2022-2023年天然气缺口。图23：2020年德国管道气进口量拆分（亿立方米）图24：德国2000-2020年天然气消费量（亿立方米）资料来源：BP，安信证券研究中心资料来源：BP，安信证券研究中心同时根据各LNG长协签订情况来看，美国LNG出口项目量大多采用长协方式销售，多数出口能力在LNG出口项目投产之初被签售，因此，若欧洲进口美国LNG增量气，在短期之内可能需要通过现货采购方式，进口价格将仍然处于高位。562.82311.85129.9215.6402004006008001,0001,200德国管道气进口量俄罗斯挪威荷兰欧洲其他国家01002003004005006007008009001000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020行业快报/电力及公用事业14本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新冠疫情和“碳中和”背景下天然气开采投资强度下降。在疫情后，许多油气公司面临着油气转型的压力。壳牌、英国石油公司、埃尼、雷普索尔和道达尔等欧洲油气公司承诺到2050年或更早成为净零排放企业。据壳牌披露，目前全球对上游业务的投资呈现出下降趋势，2020年全球资本支出较没有疫情时的预测值显著下降，降幅超过20%，虽然预计之后5年的资本支出会上升，但与新冠疫情发生前的水平仍有25%的差距。天然气开采投资强度下降背景下，欧洲未来寻找大量替代气源难度相对较大。图25：全球上游资本支出（十亿美元）资料来源：《ShellLNGOutlook2022》、安信证券研究中心2.投资建议俄乌事件影响以及供需各方因素影响下欧洲天然气价持续走高，由于目前国际形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价涨势可能延续，同时由于欧洲与美国天然气价格差异巨大，带来国际贸易机会，当前时点重点推荐国内天然气龙头公司【新奥股份】。新奥股份具备天然气上中下游完整产业链，上游供气来源多样化，中游拟向新奥集团收购舟山LNG接收站90%的股权，下游城燃业务全国性布局。目前公司通过数十年来积累的大量优质工业客户，积极向综合能源服务领域拓展，进一步为公司业绩产生积极贡献。同时，公司通过LNG接收站在国际天然气市场早有布局，有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域机会。3.风险提示1）天然气价格持续上涨风险：天然气价格上涨带来毛差缩窄并可能抑制天然气需求。2）地缘政治风险：目前俄乌局势紧张为欧洲天然气价格大幅上涨的主要推手，若未来地缘政治冲突持续难以得到解决，欧洲天然气价格涨幅可能持续。3）政策推动不及预期风险：欧洲天然气需求增长主要由于“碳中和”相关政策，若政策推动不及预期，可能对天然气需求造成一定影响。行业快报/电力及公用事业15本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业评级体系收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；Table_AuthorStatement分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业快报/电力及公用事业16本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Table_Address安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034