川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1/15海外ESG的发展与启示—海外ESG深度报告（20220822）所属部门：总量研究部分析师：陈雳报告类别：策略研究报告执业证书：S1100517060001报告时间：2022年8月22日联系方式：chenli@cczq.com北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041❖核心观点：后疫情时代，ESG投资或成为新趋势。海外ESG投资起源于十八世纪早期的美国，最初被称为“伦理投资”。二十世纪九十年代后，ESG投资开始兴起。进入二十一世纪后，全球面临着较多的环境、社会责任和公司管理的相关问题，ESG投资关注度上升，全球ESG投资开始高速发展。2020年以来，受到新冠疫情大流行、俄乌冲突反复、全球经济下行等因素的影响，世界各国面临更加严峻的挑战，包括环境、社会责任和公司治理等方面。在全球能源危机愈发严峻的背景下，外部不确定性影响加大，ESG投资或成为新趋势，具备较大的成长空间。在过去的十年里，全球资本市场对ESG投资的关注度持续上升，ESG投资规模不断扩大，在全球资产中的占比大幅提升。在可持续发展理念持续推进的背景下，全球ESG投资有望进入高速发展阶段。GSIA预计到2022年和2025年，全球ESG规模有望突破41万亿和50万亿美元。从投资策略来看，近几年来，全球ESG投资策略发生了显著的变化，ESG整合投资规模大幅增长，投资者更加青睐于组合投资的策略。得益于ESG投资规模快速扩大，国际ESG评级体系也在逐步完善。海外ESG评级主要评估企业在环境、社会责任和公司治理三方面的表现，重点关注公司的长期投资价值。需要注意的是，受到世界各国经济社会发展水平和资本市场发展程度不一致的影响，尽管现阶段全球ESG评级体系正在不断完善，但仍未形成统一的评级标准。当前常见的ESG评级指标仍然是由各组织自己拟定的，相对缺乏客观性和统一性。近十年来，全球ESG信息披露逐渐规范化，披露要求趋严，信息披露率稳步提升。近年来，随着ESG投资的关注度上升，在全球ESG投资规模持续增长的同时，ESG投资信息披露体系也在逐步完善。近十年来，全球ESG全球多个国陆续出台了多项监管政策，以优化ESG投资的信息披露制度，越来越多的证券交易所也开始鼓励上市公司披露ESG信息。与此同时，ESG信息披露要求也更加严格。中国ESG投资起步较晚，正在加速发展，在能源转型的背景下，具有较大发展的潜力。一方面，需要建立符合我国现状的ESG评级体系，另一方面完善信息披露制度，建立ESG监管体系。❖风险提示：资本市场政策变动风险，新冠疫情的反复冲击，美联储政策超预期。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明2/15正文目录一、海外ESG投资的发展历程................................................41.1海外ESG投资的发展历程..............................................4二、国际ESG投资快速发展..................................................52.1国际ESG投资发展现状................................................52.2海外ESG投资策略分析................................................92.3国际ESG评级体系分析...............................................102.4国际ESG信息披露现状...............................................11三、对中国ESG投资发展的启示.............................................12风险提示.................................................................13川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明3/15图表目录图1.海外ESG投资的发展历程.............................................5图2.UNPRI组织成员数量.................................................5图3.UNPRI组织成员资产管理规模.........................................6图4.全球五大主要市场ESG投资规模统计...................................7图5.全球五大主要市场占比统计...........................................7图6.主要国家ESG资产规模复合年增长率...................................8图7.主要国家ESG资产占总资产比例的变化.................................9图8.ESG整合投资规模明显增长..........................................10表格1.ESG投资策略.......................................................9表格2.MSCI评级指标.....................................................10川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明4/15一、海外ESG投资的发展历程1.1海外ESG投资的发展历程海外ESG投资起源于十八世纪的美国，最初被称为“伦理投资”。表现为通过传播宗教教义的方式影响资本市场的投资活动，具体包括反对奴隶贸易、走私、赌博、烟草、和军火生产等领域的投资。当时，伦理投资的理念仅在宗教组织中流行，并未对欧美资本市场的投资活动产生较大的影响。二十世纪六十年代后，社会责任投资出现，主要集中在欧美地区。二战结束后，全球工业化进程加快，世界政治环境复杂多变。在此背景下，社会责任投资主要关注劳动者、人权、战争、环境等问题。与此同时，部分投资者积极将社会责任投资的理念融入投资行为中，使之成为指导投资行为的重要标准。在此阶段，社会责任投资仍然只是少部分投资者的自发行为。二十世纪九十年代后，ESG投资开始在欧美地区兴起。随着全球工业化进程加快，投资者开始关注与环境和社会责任有关的风险和机会，同时，对公司管理也提出了更高的要求。ESG投资逐渐开始兴起，成为了资本市场需要面对的新的挑战，给企业的发展带来了深远的影响。1990年，摩根士丹利国际资本发布多米尼400社会指数（Domini400SocialIndex），是全球范围内首个将可持续投资纳入评定标准的指数。进入二十一世纪后，ESG投资关注度上升，全球ESG投资开始快速发展。2004年，联合国全球契约组织(UnitedNationsGlobalCompact，UNGC)与20家金融机构联合发布了《关心者赢》（《WhoCaresWins》），在报告中首次明确了ESG投资的概念。报告认为，随着全球化进程不断加快，企业之间相互关联和竞争更加激烈，环境、社会和公司治理成为影响公司能否成功竞争的重要因素。UNGG的研究数据显示，在ESG领域中表现更好的公司，对增加股东的价值和企业的利润、提高公司的声誉以及社会的可持续发站有促进作用。2020年以来，受到新冠疫情大流行、俄乌冲突反复、全球经济下行等因素的影响，世界各国面临更加严峻的挑战，包括环境、社会责任和公司治理等方面。在全球能源危机愈发严峻的背景下，外部不确定性影响加大，ESG投资或成为新趋势，具备较大的成长空间。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明5/15图1.海外ESG投资的发展历程资料来源：UNGC，川财证券研究所二、国际ESG投资快速发展2.1国际ESG投资发展现状在过去的十年里，全球资本市场对ESG投资的关注度持续上升，ESG投资规模不断扩大，在全球资产中的占比大幅提升。联合国责任投资组织（TheUnitedNations-supportedPrinciplesforResponsibleInvestment，UNPRI）公布的最新数据显示，截止至2021年底，全球共3826家机构签署合约加入UNPRI，在2020年底这一数字为3038，同比上涨了25.94%。除此之外，截止至2021年底，与UNPRI签署合约的机构所管理的资产规模总值达到121.3万亿美元，与2020年底的103.4万亿美元相比，同比上涨了17.31%。图2.UNPRI组织成员数量资料来源：PRI，川财证券研究所川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明6/15注：数据截止至2021年12月31日图3.UNPRI组织成员资产管理规模资料来源：PRI，川财证券研究所注：数据截止至2021年12月31日从投资规模来看，在全球范围内ESG投资规模正持续增长。GlobalSustainableInvestmentAssociation，GSIA）发布的《2020年全球可持续投资回顾》显示，2020年底，全球ESG投资五大主要市场（澳大利亚、美国、加拿大、日本、欧洲）的投资规模总额达到35.3万亿美元，与2018年的30.68万亿美元相比，两年内上涨了15.05%。从规模占比来看，GSIA的数据显示，2020年ESG资产在以上五大地区的总资产中占比约为35.9%，而在2018年这一数字为33.4%，两年内增长了2.5%。可以看到的是，在全球范围内，ESG投资规模和投资占比均在稳步提升。在全球能源危机愈发严峻和可持续发展理念持续推进的背景下，全球ESG投资有望进入高速发展阶段。GSIA预计，到2022年和2025年，全球ESG规模或将达到41万亿和50万亿美元。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明7/15图4.全球五大主要市场ESG投资规模统计资料来源：GSIA，川财证券研究所，单位：百万美元注：数据截止至2020年12月31日从区域来看，欧美地区ESG投资起步较早，现阶段全球ESG投资主要集中在美国和欧洲等发达地区。根据GSIA发布的统计数据显示，欧美占据了全球大约80%的ESG资产。2020年，美国在全球ESG资产的占比超过45%，欧洲的占比大约为34%，日本约为8%，加拿大约为7%。可以看到的是，欧美地区仍然在全球ESG投资市场中占据主导地位。图5.全球五大主要市场占比统计资料来源：GSIA，川财证券研究所注：数据截止至2020年12月31日从增长速度来看，在过去十年里，欧洲ESG投资规模增速放缓，美国和加拿大正快速增长。GSIA的数据显示，在2018年之前，欧洲市场占据了全球超过一半的ESG资产，川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明8/15然而在2018年-2020年期间，欧洲ESG资产规模下降了13%。与欧洲相反的是，美国和加拿大的ESG投资在近两年高速发展。在2018-2020年内，加拿大ESG资产规模的复合增速达到48%，美国的复合增速也达到了42%。图6.主要国家ESG资产规模复合年增长率资料来源：GSIA，川财证券研究所注：数据截止至2020年12月31日除此之外，2018年至2020年，在加拿大、美国和日本，ESG资产占总资产的比例仍然维持着强劲增长的势头，而澳大利亚洲和欧洲的可持续投资资产占总资产的比例呈现出下降的趋势。GSIA的数据显示，2020年，美国，ESG资产占总资产的比例达到33.2%，与2014年的17.9%相比，6年内上涨了85.47%；2020年欧洲ESG资产占总资产比例为41.6%，2014年为58.8%，占比明显下降；2018年，澳大利亚ESG资产占总资产比例达到63.2%，创下新高，2020年这一数字仅为37.9%，两年内大幅下滑。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明9/15图7.主要国家ESG资产占总资产比例的变化资料来源：GSIA，川财证券研究所注：数据截止至2020年12月31日2.2海外ESG投资策略分析GSIA认为可ESG投资是一种在投资组合的选择和管理中同时考虑环境、社会和公司治理等因素的投资方法。如表格1所示，GSIA将投资策略分为7种：表格1.ESG投资策略ESG整合投资经理系统地将环境、社会和治理因素纳入财务分析。公司和股东行为利用股东权力来影响公司行为，包括通过直接参与公司业务（即与高级管理层和/或公司董事会沟通）或者在ESG准则为指导的条件下代理投票。基于规范筛选根据联合国、劳工组织、经合组织和非政府组织发布的国际业务标准对投资进行筛选。剔除负面筛选根据ESG评定标准，被认为不可投资的活动，则其他部门、公司、国家或其他发行人的基金或投资组合需要将其排除在外。基于正面筛选对相对于行业同行选择的积极ESG表现的行业、公司或项目的投资，并达到高于规定阈值的评级。可持续发展/主题投资投资于专门有助于实现可持续解决方案的主题或资产，(例如，可持续农业、绿色建筑、较低碳倾斜的投资组合、性别、多样性）。影响力和社区投资影响投资力以实现积极的社会和环境影响为目的，投资过程中需要对这些影响进行衡量，表明投资者和被投资方的意图，并展示投资者的贡献。社区投资，即是专门针对传统上服务能力不足的个人或社区进行投资，以及给具有明确的社会或环境目的的企业进行投资。资料来源：GSIA，川财证券研究所从投资策略来看，近几年来，全球ESG投资策略发生了显著的变化，ESG整合投资规模大幅增长，投资者从使用单一策略投资发展为更加青睐于组合投资的策略。现阶段ESG川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明10/15整合策略是全球范围内被采用最多的ESG投资策略，而在2018年，剔除负面筛选策略是最受欢迎的ESG投资策略。GSIA数据显示，截至2020年底，ESG整合投资规模达到了25.2万亿美元，在2016-2020年内累计增长了143%，其次的是剔除负面筛选投资（15.9万亿美元）以及公司和股东行为投资（10.5万亿美元）。除此之外，越来越多的投资组织正在使用多种ESG投资策略，而不是仅依赖与单一的策略。图8.ESG整合投资规模明显增长资料来源：GSIA，川财证券研究所，单位：十亿美元注：数据截止至2020年12月31日2.3国际ESG评级体系分析得益于ESG投资规模快速扩大，国际ESG评级体系也在逐步完善。整体来看，海外ESG评级主要评估企业在环境、社会责任和公司治理三方面的表现，重点关注公司的长期投资价值。需要注意的是，受到世界各国经济社会发展水平和资本市场发展程度不一致的影响，尽管现阶段全球ESG评级体系正在不断完善，但仍未形成统一的评级标准。当前常见的ESG评级指标仍然是由各组织自己拟定的，相对缺乏客观性和统一性。截至2021年末，全球共有超过600家的ESG评级机构，每个评级机构均有自己的评级标准。当前，海外主要评级机构有KLD、MSCI、富时罗素和标普道琼斯等。具体来看，海外机构的ESG评级标准以长期效益为基础，通过评估公司在社会责任、环境和公司管理三方面的表现，发现ESG相关的风险和机遇，综合考虑公司规模和所处行业，给出评级。表格2.MSCI评级指标3Pillars10Themes35ESGKeyIssues气候变化碳排放量、产品碳足迹、环境影响和气候变化的脆弱性川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明11/15环境自然资本水分缺失、生物多样性、土地利用和原材料采购来源污染和废物有毒废物排放、包装材料废物和电子垃圾环境的机会清洁技术、绿色建设和可再生能源的机会社会人力资本劳动管理、健康与安全、人力资本发展、劳动供应链标准产品责任产品安全与质量、化学安全、消费者财务保护、隐私和数据安全、对投资负责、健康和人口风险利益相关者反对意见有争议的采购和社区关系社会机会交流渠道、融资渠道、医疗保健、在营养和保健方面的机会公司治理公司治理所有权、委员会、薪酬和会计核算公司行为商业道德、纳税透明信息来源：MSCI，川财证券研究所2.4国际ESG信息披露现状全球ESG信息披露逐渐规范化，披露要求趋严，信息披露率稳步提升。近年来，随着ESG投资的关注度上升，在全球ESG投资规模持续增长的同时，ESG投资信息披露体系也在逐渐完善。近十年来，全球ESG全球多个国陆续出台了多项监管政策，以优化ESG投资的信息披露制度，越来越多的证券交易所也开始鼓励上市公司披露ESG信息。根据可持续证券交易所倡议组织（SustainableStockExchangesInitiative，SSE）的数据显示，截至2022年8月，全球共有118家证券交易所加入了SSE，有32家证券交易所要求在注册上市的时提供ESG报告。欧洲ESG投资信息披露趋严。2014年10月，欧盟颁布《非财务报告指令》（NFRD），将ESG信息披露正式纳入法规中。NFRD规定，员工人数超过500人的大型公司需从2018年起披露ESG相关的信息。2019年，欧盟通过了《可持续金融信息披露条例》（SFDR），进一步明确了ESG投资的范畴。2021年4月，欧盟委员会发布《企业可持续发展报告指令》（CSRD）。CSRD规定，自2024年开始，所有欧洲大型企业需要定期发布可持续报告。美国ESG信息披露体系逐渐完善。2016年，美国劳工部发布《解释公告IB2016-01》，川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明12/15要求资产管理者在投资策略中披露ESG相关信息。2019年，纳斯达克证券交易所发布《ESG报告指南2.0》，用于指导上市公司编写ESG披露报告。2022年3月，美国证券交易委员会提交了《上市公司气候数据披露标准草案》，草案的主要内容包括所有SEC注册的上市公司，需要在公司注册上市时和定期报告中披露与气候相关信息。三、对中国ESG投资发展的启示我国ESG投资起步较晚，正在加速发展，在全球能源危机的背景下，具有较大的潜力。今年以来，欧洲能源危机愈发严峻。首先是石油方面，今年5月底，欧盟就禁运俄罗斯原油进口达成一致，表示将立即禁止进口75%的俄罗斯石油，并将在年底减少90%的俄罗斯进口石油。2021年，俄罗斯出口至欧洲的成品油数量约为166万桶/日，这也意味着欧盟禁运俄罗斯原油或进一步加剧欧洲的能源危机。天然气方面，去年欧洲冬季天然气储量已经降低至近十年以来的最低水平，随着对俄罗斯制裁升级，欧洲天然气进口的前景并不乐观，将进一步恶化欧洲能源困境。在全球能源危机的背景下，中国加快布局能源转型，ESG投资或成为新趋势。需要建立符合我国现状的ESG评级体系。从海外的经验来看，现阶段国际组织在ESG评级标准的设定上具有明显的差异性，不同国家和地区的ESG评级标准均不相同。当前，我国尚未形成统一的ESG评级标准，不同组织的评级标准的侧重点也不相同。在此背景下，需要以自身的实际情况和资本市场长期的发展目标为基础，建立符合我国现状的统一的ESG评级体系。完善信息披露制度，建立ESG监管体系。与欧美等发达经济体相比，当前，我国ESG信息披露仍然以企业自愿披露为主，尚未形成统一的披露标准，上市公司ESG信息披露的质量仍然需要提高。在此背景下，需要监管部门和上市公司共同协作，进一步完善ESG信息披露制度，形成统一的披露标准。一方面有助于投资者可以更好的了解上市公司信息，减少因信息不对称引发的投资风险，另一方面，或增强投资意愿，促进资本市场良性发展。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明13/15风险提示资本市场政策变动风险新冠疫情的反复冲击美联储政策超预期川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明14/15川财证券川财证券有限责任公司成立于1988年7月,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、健康发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创造了良好的经济效益和社会效益;目前,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国银行间市场交易商协会会员。研究所川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务，以及投资综合解决方案。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明15/15分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要声明本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的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