行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1通信设备证券研究报告2022年01月04日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者王奕红分析师SAC执业证书编号：S1110517090004wangyihong@tfzq.com唐海清分析师SAC执业证书编号：S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com姜佳汛分析师SAC执业证书编号：S1110519050001jiangjiaxun@tfzq.com林竑皓分析师SAC执业证书编号：S1110520040001linhonghao@tfzq.com余芳沁分析师SAC执业证书编号：S1110521080006yufangqin@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《通信设备-行业深度研究:全产业链布局，鸿蒙出世打造万物互联》2021-09-082《通信设备-行业深度研究:十年沉淀，5G+AI时代万物互联&万物智能加速发展》2021-07-143《通信设备-行业深度研究:旭日东升，智能驾驶浪潮催生国内无线通信模组厂商新机遇》2021-06-30行业走势图3060双碳目标+平价上网趋势下，未来海风发展前景可观1、规模和前景：碳减排势在必行，海上风电平价趋势下，未来发展仍是星辰大海。全球碳排放呈现快速增长态势，碳减排行动成为各国确定目标，促进可再生能源的发展。风电、光电、水电可形成互补发展，尤其海上风电具有资源丰富、沿海发达地区就近消纳能力强、发电利用小时数高、不占用土地和适宜大规模开发的特点，未来发展潜力大。全球来看，根据GWEC数据，2020年全球风电新增装机容量为93GW，其中陆风86.9GW，海风6.1GW，其中中国以外，欧洲市场最大，根据WindEurope的数据，2020年欧洲海上风电装机量仅为2.9GW，在全球碳减排的背景下，预测欧洲的海上风电建设将再次提速，至2025年新增装机量将达到9.2GW。欧洲是风电建设的早期践行者，风电建设也将为欧洲带来正向经济和社会效益。中国市场来看，WorldBank预测中国海上风电资源开发潜力总量达到2982GW，市场空间广阔，而中国2020年累计装机海上风电规模9GW，占总风电比例（3.20%）较全球平均水平（4.72%）仍较低，在双碳目标和平价上网趋势下，未来成长空间广阔。具体看，中国风电市场2020新增装机量71.67GW，同比增长178%，2020年累计装机281.53GW，同比增长34%，保持高速发展。海上风电方面，中国2020新增装机量3.06GW，同比增长54.5%。短期来看，抢装潮后海风市场招标在2021年第三季度重启，目前已公布三峡新能源前期服务3GW以及粤电的招标项目1GW，超出市场此前对于抢装潮后的市场预期。中长期来看，十四五阶段各省海上风电建设规划有望超过40GW，其中沿海基地海上风电规划装机量2035年达到7100万千瓦，空间广阔。2、发展趋势：平价化、大型化、深远海趋势明显，海上风电技术持续演进。①全球海风LCOE持续下降，逐步向平价化发展。2010年LCOE平均约为0.162美元/千瓦时,2020年降低至0.084美元/千瓦时，其中欧洲已实现平价。国内来看，随着：1）风机大型化降低度电成本以及提升发电效率；2）电价市场化机制；3）剥离电网接入工程降低资本支出；4）“3060”目标推动，绿色金融支持政策，降低融资成本。我们认为，产业链共同推进海上风电持续降低成本，预计中国海上风电有望在2023年实现平价上网，一旦实现平价，海风将有望进一步加速发展。②风机将持续向大型化发展。据GWEC预测，海上风电风机容量在2025年将达到15-17MW，风机大型化带来成本的降低，同时海工作业能力要求提升，以及海缆电压等级提升。目前国际与国内领先风机厂商均陆续推出容量大于10MW的风机机组。③走向深远海，开发广阔风能资源。目前随着近海资源的逐渐开发，项目不断走向深远海，离岸距离和水深预计将在未来持续增长，而这也将带动漂浮式风机的需求以及海缆长度。3、格局和壁垒：海缆格局最优，海缆&海工壁垒高筑强者恒强。海缆是海上风电的电力通道，是产业链重要一环。海上风电成本中约8%-10%为海缆成本，其中阵列电缆约占3%，送出电缆约占5%-10%，海工预计占25%左右。市场规模来看，海缆市场稳步发展，2020年全球海底电缆市场规模为119亿元，2016-2020复合增速约为29%。预计全球海底电缆将从2020年的119亿元，增长至2025年的578亿元，期间复合增速37%，中国海底电缆市场将从2020年的60亿元，增长至2025年的254亿元，复合增速33%。我们测算，预计中国海风电缆市场规模从2020年的44亿元，有望增长至2025年的208亿元。海缆竞争格局，海缆行业拥有包括技术门槛，地理位置资源，资金门槛，资历门槛等行业壁垒，竞争格局稳定且集中度高，国内而言中天科技、东方电缆以及亨通光电占据主要市场份额。海工方面，目前海上风电施工船成为核心稀有资产，全国目前仅有42艘安装船，预计难以满足未来需求。同时风机大型化对海上风电安装船的作业要求进一步提升。分析主要龙头厂商：①中天科技：公司具备海缆领域第一的市场份额，近年海洋业务呈现高速发展。公司在手订单充足，行业竞争力强劲。公司打造“两型三船”，形成从海缆到海上施工全产业链模式服务，未来有望充分受益于国内海上风电建设浪潮。②亨通光电：亨通光电承担了国内与国际多个大型海上风电项目，葡萄牙海上浮式风电项目是中国厂商西欧地区首次签约海缆总包项目；海工方面，公司拥有华电稳强+亨通一航海上风电作业平台，以及亨通蓝德基础柱施工船，掌握稀缺资源③东方电缆：东方电缆与中天科技存在竞争差异，其海洋业务专注提供海缆产品与敷设工程。2020年至今海缆业务已累计中标70.70亿元，发展势头强劲。风险提示：海上风电招标不及预期、行业技术发展不及预期、海缆价格下降高于预期的风险、上游原材料涨价的风险等。-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2021-012021-052021-09通信设备沪深300行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2021-12-31评级2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E600522.SH中天科技16.96买入0.680.101.141.3524.94169.6014.8812.56600487.SH亨通光电15.12买入0.450.681.061.3133.6022.2414.2611.54资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.新能源发展大趋势，风光互补未来方向..................................................................................71.1.全球环境问题严峻，各国未来推进碳减排............................................................................71.2.政策推动新能源发展，风光形成互补.....................................................................................92.欧洲与中国海上风电市场发展情况分析................................................................................112.1.全球风电装机持续增长，中国海风建设快速发展............................................................112.2.欧洲风电建设展望........................................................................................................................122.2.1.欧洲海上风电建设将提速..............................................................................................122.2.2.风电建设将为欧洲带来正向经济和社会效益.........................................................122.3.中国海上风电建设情况与展望.................................................................................................142.3.1.中国风电建设增长快速，弃风率降低助力健康建设发展..................................142.3.2.中国海上风电快步追赶，潜力十足............................................................................142.3.3.海上风电对比陆风存在优势，未来快速发展.........................................................162.3.4.政策刺激抢装，仍有大量未并网项目.......................................................................172.3.5.抢装后市场招标重启，未来可期................................................................................182.3.6.十四五规划出台，海上风电未来空间广阔..............................................................193.海上风电未来发展趋势分析.....................................................................................................213.1.海上风电未来发展趋势显现.....................................................................................................213.1.1.海上风电成本下降，招标价格持续降低..................................................................223.1.2.风机大型化趋势显著.......................................................................................................243.1.3.海上风电逐步走向深远海..............................................................................................253.1.4.漂浮式风机应用逐渐增多..............................................................................................264.海上风电海缆与海工行业分析：壁垒显著，强者恒强.......................................................274.1.海缆：海底电缆占海上风电成本不大，但核心作用无可替代.....................................284.1.1.海缆是传输电力的通道，占整体成本约8%-10%...................................................284.1.2.海底电缆市场规模将呈现快速增长态势..................................................................304.1.3.海上风电趋势对海缆影响分析：价格担忧或可以减弱.......................................324.1.4.竞争格局：海缆壁垒高、竞争格局高度集中.........................................................344.2.海工：海上施工船成为核心稀有资产，工程经验及人才积累凸显重要性.............364.2.1.船只需求高涨，供应紧缺推动租金提高..................................................................384.2.2.风机大型化对安装船作业要求提升............................................................................395.行业内重点公司分析..................................................................................................................405.1.中天科技..........................................................................................................................................405.2.东方电缆..........................................................................................................................................445.3.亨通光电..........................................................................................................................................486.风险提示.......................................................................................................................................51图表目录行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图1：碳排放量增长快速...............................................................................................................................7图2：气候变化对2050年GDP的影响...................................................................................................8图3：各种类型能源应用比例.....................................................................................................................8图4：人均能源消费与碳消费预期............................................................................................................9图5：风电从0点到24点的发电曲线...................................................................................................10图6：光伏发电从0点到24点的发电出力曲线................................................................................10图7：我国风电光电装机容量快速提升.................................................................................................10图8：全球风电新增装机容量与增速（单位：GW）.......................................................................11图9：2020年全球海风装机比例分布....................................................................................................11图10：欧洲风电建设与预期......................................................................................................................12图11：欧洲不同国家海风建设展望........................................................................................................12图12：风电建设对欧洲的GDP贡献......................................................................................................13图13：风电建设对欧洲的社会效益预期..............................................................................................13图14：中国风电新增装机量......................................................................................................................14图15：中国风电累计装机量......................................................................................................................14图16：中国风电弃风量与弃风率............................................................................................................14图17：中国海上风电新增装机量............................................................................................................15图18：中国海上风电累计装机量............................................................................................................15图19：中国海上风机累计装机比例仍偏低..........................................................................................15图20：中国海上风电资源充足.................................................................................................................15图21：海上风电与陆上风电施工与运维特点对比............................................................................16图22：中国海深与风速图..........................................................................................................................17图23：2018年核准海上风电项目...........................................................................................................18图24：中国风电市场招标量重新增长（单位：GW）.....................................................................19图25：中国海上风电项目招标重启........................................................................................................19图26：实际装机量对比规划装机量........................................................................................................21图27：海上风电未来发展趋势.................................................................................................................22图28：全球海上风电LCOE持续降低....................................................................................................22图29：欧洲风电成本持续降低.................................................................................................................23图30：国内海上风电公开投标市场均价持续下降（元/千瓦）...................................................23图31：华润苍南风机采购招标均价（元/kw）...................................................................................24图32：中广核象山涂茨风机采购招标均价（元/kw）.....................................................................24图33：欧洲新增风机容量持续增长........................................................................................................24图34：海上风电风机容量预测.................................................................................................................25图35：海上风电项目水深增加.................................................................................................................26图36：海上风电项目离海岸距离增加...................................................................................................26图37：漂浮式风机装机量统计图............................................................................................................26图38：海上风电产业链...............................................................................................................................27图39：海底电缆敷设需面临多重挑战...................................................................................................28图40：海底电缆架构图...............................................................................................................................29图41：海上风电成本构成..........................................................................................................................29行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5图42：全球海底电缆市场规模及预测...................................................................................................30图43：中国海底电缆市场规模及预测...................................................................................................30图44：全球及我国海缆交付量变化情况..............................................................................................31图45：海上风电项目成本构成.................................................................................................................32图46：海缆电压上升趋势..........................................................................................................................32图47：海上风电场并网方案......................................................................................................................33图48：江苏如东海上风电柔性直流输电项目.....................................................................................33图49：万吨级以上泊位数量（个）........................................................................................................34图50：2019年国内海上风电中标份额统计........................................................................................35图51：海缆企业海洋业务收入对比（亿元）.....................................................................................36图52：海缆企业相关业务毛利率对比...................................................................................................36图53：欧洲新建设漂浮式海上风电........................................................................................................37图54：风电安装船需求增加......................................................................................................................38图55：风电安装船租金增加且未来需求缺口明显............................................................................39图56：目前大部分海上风电施工船难以满足12MW风机安装...................................................40图57：中天科技海洋业务收入规模........................................................................................................41图58：中天科技海洋有限公司净利润...................................................................................................41图59：中天科技海洋业务项目经验........................................................................................................42图60：中天科技海洋工程项目经验........................................................................................................42图61：中天科技海缆敷设船以及新建的“两型三船”...................................................................42图62：东方电缆产业板块布局.................................................................................................................44图63：东方电缆海缆与海洋工程业务收入及增速............................................................................45图64：东方电缆参与多项国家级研发项目..........................................................................................45图65：±525kV柔性直流海底电缆系统研发项目合作.....................................................................46图66：东方电缆海缆产品..........................................................................................................................46图67：东方电缆脐带缆...............................................................................................................................47图68：亨通光电海缆产品..........................................................................................................................48图69：亨通光电海洋电力通信与系统集成业务收入.......................................................................48图70：亨通光电项目总长与布局............................................................................................................49图71：“华电稳强”号海上风电作业平台..........................................................................................50图72：“亨通一航”号海上风电作业平台..........................................................................................50表1：关于推动新能源发展的相关政策...................................................................................................9表2：海上风电对比陆上风电的优缺点.................................................................................................16表3：我国海上风电政策变化...................................................................................................................18表4：各省十四五海上风电建设规划......................................................................................................20表5：各省大型基地装机规模...................................................................................................................20表6：目前新推出的10MW以上风机....................................................................................................25表7：国内规划的漂浮式海上风电项目.................................................................................................27表8：不同省份单位千瓦投资构成..........................................................................................................29表9：我国海上风电项目离岸距离统计（单位：千米）.................................................................31行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6表10：海上风电海缆市场空间预测........................................................................................................32表11：欧洲柔性直流海上风电距离........................................................................................................33表12：海电缆行业主要壁垒......................................................................................................................34表13：海电缆行业参与厂商对比............................................................................................................35表14：海上风电基础选型..........................................................................................................................37表15：国内42艘海上风电安装船一览.................................................................................................37表16：中天科技海洋业务子公司............................................................................................................41表17：中天科技海缆敷设船及“两型三船”.....................................................................................43表18：中天科技海洋业务中标项目........................................................................................................43表19：东方电缆海缆在手订单充足........................................................................................................47表20：东方电缆海上施工船......................................................................................................................47表21：亨通光电科技实力强劲.................................................................................................................49表22：亨通光电承担多个领先海上风电项目.....................................................................................49表23：亨通光电海缆在手订单超20亿元............................................................................................50表24：亨通光电海洋业务船只.................................................................................................................50行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明71.新能源发展大趋势，风光互补未来方向1.1.全球环境问题严峻，各国未来推进碳减排全球碳排放量持续增长。根据OurWorldinData数据，全球碳排放量在1950年后呈现高速增长态势，2019年达到最高峰值367亿吨。我国碳排放量改革开放后快速增长。我国碳排放量在1949年建国时每年5936万吨缓慢上升至1978年约14.9亿吨，随后呈现快速增长态势，2000年后增速再次上升，2019年我国碳排放量已经达到104.9亿吨。图1：碳排放量增长快速资料来源：OurWorldinData，天风证券研究所气候变化预计将影响经济增长。根据bp的预测，假设温室气体浓度保持在当前水平不变，至2050年，气候变化将对全球大部分地区产生负面影响，其中在当前平均气温最高的区域，气候对经济增长的影响最大（如非洲、中东、印度等）。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8图2：气候变化对2050年GDP的影响资料来源：bp，天风证券研究所全球正积极推动碳减排工作。全球主要经济体多次召开有关于环境保护会议，联合国大会中国提出碳达峰、碳中和战略。bp预计可再生新能源应用比例逐渐增加，2050年达到40%以上，而煤炭、石油等使用减少。图3：各种类型能源应用比例资料来源：bp，天风证券研究所预期主要经济体人均碳排放将呈现快速下滑。根据bp预测，乐观条件下至2050年，发达国家的人均能源消耗将有所降低，发展中国家大体维持相同水平；而人均碳消耗方面，预期发达国家与发展中国家均有明显下降，主要经济体如美国、中国、欧盟等均呈现明显降低。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9图4：人均能源消费与碳消费预期资料来源：bp，天风证券研究所1.2.政策推动新能源发展，风光形成互补政策频频出台重视发展新能源。近年来我国政府部门陆续出台多条有关于推动可再生能源发展的政策，重视对于风电、光电项目的健康发展，推动平价上网项目建设，提出构建以消纳为核心的清洁能源发展机制、加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制。表1：关于推动新能源发展的相关政策时间政策名称印发部门主要内容2019.1《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》国家发展改革委、国家能源局提出包括开展平价上网项目和低价上网试点项目建设、优化平价上网项目和低价上网项目投资环境、保障优先发电和全额保障性收购、鼓励平价上网项目和低价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿、认真落实电网企业接网工程建设责任、促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展等相关措施，促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。2019.5《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》国家能源局对2019年度风电、光伏发电项目建设提出四项总体要求。一是积极推进平价上网项目建设，在组织开展工作的时间顺序上，先开展一批平价上网项目建设，再开展需国家补贴项目的竞争配置工作。二是严格规范补贴项目竞争配置，需要国家补贴的项目均必须经过严格规范的竞争配置方式选择，而且上网电价是重要竞争条件，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目。三是全面落实电力送出和消纳条件，新增建设项目必须以电网具备消纳能力为前提，避免出现新的弃风弃光问题，在同等条件下对平价上网项目优先保障电力送出和消纳条件。四是优化投资建设营商环境，要求省级能源主管部门对申请项目的土地使用等非技术成本降低的落实情况进行核实，并要求派出能源监管机构加强对有关事项的监督。2019.5《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》国家发展改革委、国家能源局提出建立健全可再生能源电力消纳保障机制。核心是确定各省级区域的可再生能源电量在电力消费中的占比目标，即“可再生能源电力消纳责任权重”。目的是促使各省级区域优先消纳可再生能源，加快解决弃水弃风弃光问题，同时促使各类市场主体公平承担消纳责任，形成可再生能源电力消费引领的长效发展机制。2019.6《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》国家发展改革委提出要全面放开经营性电力用户发用电计划、支持中小用户参与市场化交易、健全全面放开经营性发用电计划后的价格形成机制、切实做好公益性用电的供应保障工作、切实做好规划内清洁电源的发电保障工作以及加强电力直接交易的履约监管2020.1《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》财政部非水可再生能源发电已进入产业转型升级和技术进步的关键期，风电、光伏等可再生能源已基本具备与煤电等传统能源平价的条件。为促进非水可再生能源发电健康稳定发展，提出包括完善现行补贴方行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10式、完善市场配置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程、加强组织领导的意见2020.5《关于建立健全清洁能源消纳长效机制的指导意见（征求意见稿）》国家能源局促进风电、光伏发电、水电、核电等清洁能源高质量发展，提出构建以消纳为核心的清洁能源发展机制、加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制等指导意见2020.8《关于开展跨省跨区电力交易与市场秩序专项监管工作的通知》国家能源局综合司推动解决厂网之间突出问题，维护良好的市场秩序，保障市场主体合法权益，进一步扩大清洁能源消纳空间，实现资源在更大范围优化配置。资料来源：国家能源局，中国政府网，财政部官网，天风证券研究所风电光电日内形成互补。在24小时内，风电发电曲线与光伏发电曲线分别呈现“U型”和“倒U型”，白天太阳能发电、晚上风力发电，正好可以“互补”上，让供电曲线更平缓。此外风电和水电在季节上将互补，春夏季水电多、风电少，以夏季水电最多；而秋冬春季风电多、水电少，以冬季风电最多。图5：风电从0点到24点的发电曲线图6：光伏发电从0点到24点的发电出力曲线资料来源：能源观察网微信公众号，天风证券研究所资料来源：能源观察网微信公众号，天风证券研究所我国风能和太阳能发电装机量均呈现快速增长态势。全球积极推动风光发展，尤其以中国装机容量为领先。我国2020年风能装机容量远高于世界其他地区。图7：我国风电光电装机容量快速提升行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11资料来源：bp，天风证券研究所2.欧洲与中国海上风电市场发展情况分析2.1.全球风电装机持续增长，中国海风建设快速发展全球风电装机容量持续快速增长。根据GWEC数据，2020年全球风电新增装机容量为93GW，其中陆风86.9GW，海风6.1GW,2016-2020年全球风电装机容量CAGR约为14%。同时海风建设的占比正逐渐增长，2001-2009年为海风建设初期，占比仅为约1%，此后快速发展，至2017-2020年达到7%-10%。图8：全球风电新增装机容量与增速（单位：GW）资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所中国与欧洲是海风建设主力军。根据GWEC发布的《2021全球海上风电报告》数据显示，中国在2020年实现了3GW以上的海上风电新增并网，连续第三年成为全球最大的海上风电市场。欧洲市场保持稳定增长，荷兰以近1.5GW的新增装机排在全球第二位，比利时位列第三（706MW）；存量海风装机方面，中国也逐渐追赶英国的海上风电霸主地位，截止2020年中国占全球海上风电整体装机量为28.3%，落后英国仅为0.6%。图9：2020年全球海风装机比例分布资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明122.2.欧洲风电建设展望2.2.1.欧洲海上风电建设将提速欧洲海上风电建设早，预计未来建设再次加快。根据WindEurope的数据，2020年欧洲陆上风电建设装机量约为11.8GW，海上风电装机量仅为2.9GW。在全球碳减排的背景下，预测欧洲的海上风电建设将加快，至2025年新增装机量将达到9.2GW。图10：欧洲风电建设与预期资料来源：WindEurope，天风证券研究所英国与德国将是建设主推动手。根据WindEurope的预期，英国在2021-2025年的海上风电建设将提速，2025年新增装机量有望达到5GW，此外德国也将作出重要贡献，预计2024-2025年新增装机量将达到1GW左右。图11：欧洲不同国家海风建设展望资料来源：WindEurope，天风证券研究所2.2.2.风电建设将为欧洲带来正向经济和社会效益行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13欧洲风电建设带动GDP增长。根据CWEA数据，风电建设对欧洲各国GDP有正向贡献，2019年风电建设为欧洲各国GDP直接贡献达到228亿欧元，间接贡献达到143亿欧元，整体GDP贡献达到371亿欧元。图12：风电建设对欧洲的GDP贡献资料来源：CWEA，天风证券研究所预计2030年创造500亿欧元GDP。CWEA预测，至2030年，风电建设将创造总计500亿欧元的GDP，同时除了对GDP拉动外，还带动包括就业、二氧化碳减排等福利。发展风电建设将为社会创造效益。图13：风电建设对欧洲的社会效益预期行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14资料来源：CWEA，天风证券研究所2.3.中国海上风电建设情况与展望2.3.1.中国风电建设增长快速，弃风率降低助力健康建设发展中国风电发展迅速，2020年抢装增量较高。中国风电市场2020新增装机量71.67GW，同比增长178%，2020年累计装机281.53GW，同比增长34%。中国风电建设整体呈现稳步快速发展。图14：中国风电新增装机量图15：中国风电累计装机量资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所弃风率显著下降，红色预警解除促进发展。根据国家能源局的数据，我国风电平均弃风率近年呈现稳步下降，2020年全国平均弃风率仅为3%，较2016年（17%）下降显著。新疆、甘肃等地取消红色预警，将迎接风电正常建设发展。图16：中国风电弃风量与弃风率资料来源：国家能源局，天风证券研究所2.3.2.中国海上风电快步追赶，潜力十足中国海风建设较晚，目前增速较快。相较于欧洲自21世纪初便开始建立海上风电，我国0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006002015201620172018201920202021Q3弃风量（亿千瓦时）弃风率行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15海上风电发展较晚，但增速较高。根据智研咨询数据，我国海上风电2020新增装机量3.06GW，同比增长54.5%；2020年累计装机规模9GW，同比增长51.8%。图17：中国海上风电新增装机量图18：中国海上风电累计装机量资料来源：智研咨询，天风证券研究所资料来源：智研咨询，天风证券研究所中国海上风电占比仍偏低，发展潜力大。2020年底，全球风电累计总装机容量744GW，其中海上风电累计装机35GW，占比总风电的4.72%；而中国2020年风电累计总装机容量为281GW，其中海上风电累计装机约9.0GW，占比总风电的3.20%，跟全球比较，中国海上风电占比仍偏低，未来存在较大发展空间。图19：中国海上风机累计装机比例仍偏低资料来源：CWEA，国家能源局，北极星风力发电网，天风证券研究所我国海上风能资源充足，开发潜力可观。根据worldbank统计，中国海岸线绵长，预计总计可发展海上风电达到2982GW，而目前总装机量仅为9GW，未开发的海上风电资源充足，发展潜力较大。图20：中国海上风电资源充足0.47%0.58%0.72%0.97%1.48%2.12%2.82%3.20%2.19%2.16%2.77%2.87%3.52%3.89%4.45%4.72%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%20132014201520162017201820192020中国海上风电累计装机占总风电比例全球海上风电累计装机占总风电比例行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16资料来源：WorldBank，天风证券研究所2.3.3.海上风电对比陆风存在优势，未来快速发展海风建设具备优势。海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、不占用土地、不消耗水资源和适宜大规模开发的特点，欧美国家以及中国预计将持续推动海上风电建设发展。表2：海上风电对比陆上风电的优缺点优缺点具体内容优势海上风电具有风能资源的能量效益比陆地风电场高，平均空气密度较高，发电效率好，普遍数据年度发电量能多出20%-40%左右。海上风湍流强度小、风切变小，受到地形、气候影响小风电场建设受噪音、景观、电磁波等问题限制少不占用土地资源沿海区域用电需求大缺点成本高，基础建设耗费人力物力对于整机来说，防腐蚀是一个十分重要的技术因素南方台风对风机的影响因素电网建设配套成本很高资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所同时也存在维护费用高，建设成本与风险大的缺点。海上风电建设对码头有较高的要求，同时针对海上复杂的施工环境，在海上风电建设过程中，还需对海洋气象、潮位等信息进行监测，以防止台风、腐蚀等方面的影响，建设成本整体较高。此外，海上风电设备的维修和保养难度大，费用高，直接影响风电成本；海上风电操作人员必须经过系统培训，不仅要具备电气、机械等专业知识，还要具备海洋水文气象相关知识。图21：海上风电与陆上风电施工与运维特点对比行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所海上风能资源充足，开发海上风电势在必行。我国海岸线长约18000千米，岛屿6000余个，相对于陆地，我国近海风能资源更为丰富，同时海风能资源主要集中在用电需求较大的东南沿海，开发海上风电将有助于资源合理利用以及满足沿海城市电力需求。图22：中国海深与风速图资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所2.3.4.政策刺激抢装，仍有大量未并网项目政策引起抢装浪潮。2018年的海上风电项目“抢核准”浪潮；海上风电价格调整以及取消国补，引发2020-2021年的海上风电抢装浪潮。此外，2020年1月，财政部、发改委、行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18能源局三部委印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，自2020年起，新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。因此，为了赶上0.85元/千瓦时的电价，获取国家补贴，2020-2021年我国海上风电的“抢装潮”力度进一步提升。仍有大量未并网存量项目。2018年核准39GW左右项目，2019、2020年装机1.98GW、3.06GW，大量项目未装机并网。我们认为，抢装后仍可能有高于预期的招标并网容量。表3：我国海上风电政策变化时间政策文件内容2018年5月18日国家能源局印发《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》要求从2019年起新增核准的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。即2019年以前已核准的海上风电项目就能锁定2019年之前的0.85元/千瓦时的上网电价。2019年5月24日国家发改委公布《关于完善风电上网电价政策的通知》将2019年新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020年调整为每千瓦时0.75元。新核准近海风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于上述指导价。对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2020年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。2020年1月20日财政部、发改委、能源局印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》自2020年起，新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。资料来源：国家能源局，财政部，发改委，角马能源，天风证券研究所图23：2018年核准海上风电项目资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所2.3.5.抢装后市场招标重启，未来可期整体风电市场招标量截止21Q3已超2020年全年规模。根据金风科技数据，2020年风电市场招标量为31.1GW，3Q21已达到41.9GW，比2020年同期增长了115.1%，已超过2020年整年风电招标量。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19图24：中国风电市场招标量重新增长（单位：GW）资料来源：金风科技第三季度业绩报告，天风证券研究所海上风电重启招标，2021年Q4招标达到6GW。在经历2021Q1-Q2无海上风电招标后，Q3迎来1GW的海上风电招标。三峡新能源3GW海上风电项目前期服务招标也已在2021年7月公布，EPC项目招标于2021年12月23日开启。中广核新能源帆石一、二总计2GW海上风电项目也已经公开招标导管架基础钢管桩制作与施工项目。此外粤电在阳江的海上风电招标项目1GW也已经公开招标，2021年第四季度招标达到6GW，高于此前市场预期。图25：中国海上风电项目招标重启资料来源：金风科技第三季度业绩报告，天风证券研究所预测2.3.6.十四五规划出台，海上风电未来空间广阔多省出台海上风电十四五建设规划。2021年多省公布了十四五海上风电建设规划，其中广东预计2025年装机容量达到18GW，江苏新增规模9.09GW，山东省启动10GW项目。浙江省、广西省、海南省总计也有约10GW海上风电项目规划。福建省暂未出台正式十四五规划，此前预计2030年达到5GW以上。合算来看，十四五期间各省合计海上风电规划超过40GW。3.44.815.66.3001602468101214161820172018201920202021Q12021Q22021Q32021Q4E行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20表4：各省十四五海上风电建设规划地点政策文件海上风电建设规划广东《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》装机规模。到2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800万千瓦，在全国率先实现平价并网。江苏省江苏省“十四五”海上风电规划规划水平年为2025年。规划场址共28个，规模909万kW，规划总面积为1444km2浙江省《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》十四五期间全省海上风电力争新增装机容量450万千瓦以上，累计装机容量达到500万千万以上山东省《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》将在2021年实现省内海上风电“零突破”，并初步规划“十四五”期间争取启动海上风电项目10GW。广西省第六届全球海上风电大会十四五期间重点发展海上风电，力争核准800万千瓦，投产300万千瓦海南省海南省海洋经济发展“十四五”规划(2021-2025年)在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、临高西北部50米以浅海域优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量300万千瓦，2025年实现投产规模约120万千瓦。资料来源：各省人民政府网，北极星风力发电网，天风证券研究所沿海基地规划装机量超100GW。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，将在广东、江苏、福建等多沿海地区开发海上风电。文件规划建设沿海大型基地，规划装机量2035年、2050年总装机规模分别达到7100万、1.32亿千瓦。表5：各省大型基地装机规模基地2035规划装机量（万千瓦）2050规划装机量（万千瓦）江苏沿海基地15002000福建沿海基地3001000广东沿海基地30006500浙江沿海基地6001000广西沿海基地500800辽宁沿海基地300500山东沿海基地9001400合计710013200资料来源：材赋研究所微信公众号，天风证券研究所实际装机量通常高于规划装机量。根据过去情况来看，十一五、十二五以及十三五期间的实际装机量远高于规划装机量。因此，我们预期预计十四五期间装机量仍将大于规划值，中国海上风电建设前景广阔。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21图26：实际装机量对比规划装机量资料来源：CWEA，天风证券研究所3.海上风电未来发展趋势分析3.1.海上风电未来发展趋势显现海上风电未来五点发展趋势已显现：①风机平价上网：海上风电将逐渐平价，成本降低，LCOE逐步下降，实现平价上网。②风机大型化：风机容量将持续提升，由目前5-8MW逐渐向10MW以上演变。③风机深远海化：随着近海资源逐渐开发建设完毕，以及深远海风力资源更好，风机建设将逐渐向深海和远海发展。④漂浮式风机应用：深海（>50m）适用漂浮式风机。⑤将利用风机产生氢能：利用海上风机产生氢能。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22图27：海上风电未来发展趋势资料来源：IRENA，天风证券研究所3.1.1.海上风电成本下降，招标价格持续降低全球海上风电LCOE持续下降。根据IRENA数据，2010年LCOE平均约为0.162美元/千瓦时,2020年降低至0.084美元/千瓦时，接近腰斩。其中中国从0.178美元/千瓦时降低至0.084美元/千瓦时，与国际平均水平相当。漂浮式海上风机LCOE较固定式更高，2019年约为0.16美元/千瓦时。图28：全球海上风电LCOE持续降低资料来源：IRENA，天风证券研究所预计未来持续快速下降，漂浮式下降幅度最大。根据WindEurope预测，由于涡轮机尺寸和容量系数的增加以及风电场安装和运营方式的优化，未来30年风能成本将继续大幅下行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23降。其中欧洲固定式风机2050年较2020年下降57%，漂浮式风机下降78%。图29：欧洲风电成本持续降低资料来源：WindEurope，天风证券研究所国内风机招标价格显著降低。根据金风科技披露的数据，国内招标均价持续下降，2021年9月，3S机组投标均价均为2410元/千瓦，2020年同期3250元/千瓦；4S机组2326元/千瓦，2020年同期3163元/千瓦。图30：国内海上风电公开投标市场均价持续下降（元/千瓦）资料来源：金风科技第三季度业绩报告，天风证券研究所国内多个项目已接近平价。根据风芒能源微信公众号消息，中广核象山、华润苍南两个海上风电项目开标，项目投标报价均低于5000元/kW，而5000元/kW是此前行业认为的海上风电项目要想做到平价，风电机组报价的临界点。我们认为，海上风电持续降低成本，未来有望加快实现平价上网。32503098304330522940271826722616265725612410316330382991300728602626263924732495257023262,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003S4S行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24图31：华润苍南风机采购招标均价（元/kw）图32：中广核象山涂茨风机采购招标均价（元/kw）资料来源：风芒能源微信公众号，天风证券研究所资料来源：风芒能源微信公众号，天风证券研究所3.1.2.风机大型化趋势显著风机平均容量近年呈现持续增长态势。以欧洲为例，根据WindEurope披露的数据，2020年欧洲风机平均容量达到8.2MW。2020年运行的海风项目中其中2/3的项目风机容量要高于此平均值。图33：欧洲新增风机容量持续增长资料来源：WindEurope，天风证券研究所预计未来将持续增长。根据GWEC的预测，海上风电风机容量在2025年将达到15-17MW，海上风机大型化将带来成本的降低。根据RystadEnergy推算，对于1GW海上风电项目，采用14MW风电机组将比采用10MW风电机组节省1亿美元的投资。此外，HenrikStiesdal预测下一代风电机组将在2030年之前出现，功率达到20MW左右。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明25图34：海上风电风机容量预测资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所目前全球领先风电机组厂商陆续推出大容量风机。近期，包括如明阳智能、维斯塔斯、西门子歌美飒等厂商均已推出10MW以上的风机。14MW以上机组预计将在2024年进行量产。表6：目前新推出的10MW以上风机公司型号功率叶轮直径扫风面积推出时间明阳智能MySe16.0-24216MW242m46000m2预计2022年首台样机下线，2024年上半年实现商业化量产维斯塔斯V236-15.0MW15MW236m43742m2首台V236-15.0MW样机预计于2022年安装，该机型计划于2024年开展批量生产。西门子歌美飒SG14-236DD14MW236m43500m2预计2024年量产西门子歌美飒SG14-222DD14MW222m39000m2预计2024年量产GEHaliade-X14MW14MW220m38000m2-GEHaliade-X13MW13MW220m--东方电气-12.5/13MW211m34967m2首台机组将于2021年年底下线GEHaliade-X12MW12MW220m--上海电气SEW11.0-20811MW208m--中国海装H210-10.XMW10/12MW210m34636m22021年9月下线资料来源：北极星风力发电网微信公众号，各公司官网，上海电气微信公众号，天风证券研究所3.1.3.海上风电逐步走向深远海欧洲海上风电项目水深增加。根据千尧科技披露的数据，2020年欧洲在建海上风场平均水深36米（2019年34米）。2020年在建水深最深的风场是67米水深的英国Kincardine浮式项目和拥有100米水深的葡萄牙WindfloatAtlantic浮式项目。目前英国在建的MorayEast平均水深45米。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明26图35：海上风电项目水深增加资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所新项目离岸距离增加。随着近海资源逐渐开发，海上风电项目持续向远海发展，据千尧科技数据，海上风电项目的离岸距离在2018年左右达到峰值，预计到2024年将会减少。这一趋势可能的解释为海上风电快速扩张进入亚洲市场，主要项目与欧洲相比更靠近岸。但在2024年后亚洲和世界其他地区的项目将远离海岸。图36：海上风电项目离海岸距离增加资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所3.1.4.漂浮式风机应用逐渐增多漂浮式风机使用增加，预计趋势持续。漂浮式风机在2016年后逐渐由样机走向了小批量，根据千尧科技预计2020年-2025年装机量明显增多，漂浮式风机在技术上已趋于成熟，越来越多的国家开始重视对深水风资源的开发。图37：漂浮式风机装机量统计图行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明27资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所国内多个规划中漂浮式海上风电项目。十三五期间国内对漂浮式风机的研究热度逐渐提高起来，并有了示范工程项目。目前，我国有多个漂浮式海上风电项目在规划中，预计将在2021-2023年建成。表7：国内规划的漂浮式海上风电项目项目承建商基础风机功率（MW)深度（m）三峡三峡半潜式明阳5.530-50中国海装中国海装半潜式还装650-70龙源电力龙源电力半潜式上海电气440-50绿能绿能张力腿&半潜式华锐&上海电气6&3.635-50中广核中广核---50-60中海油中海油---40-50资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所4.海上风电海缆与海工行业分析：壁垒显著，强者恒强海缆位于海上风电产业链中游。海上风电产业链上游主要是叶片材料如纤维、树脂等，中游为风电机组安装，风电机组安装包括轴承、齿轮箱、控制系统、发电机等，海缆属于风电机组一部分，一部分为风场风机阵列缆，一部分为风场向陆地传输电力的送出缆。下游则是风电运营及维护。图38：海上风电产业链行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明28资料来源：材赋研究院微信公众号，中天科技公告，每日风电，天风证券研究所4.1.海缆：海底电缆占海上风电成本不大，但核心作用无可替代4.1.1.海缆是传输电力的通道，占整体成本约8%-10%海底电缆作为电力传输通道。海底电缆是指在深海底敷设的电力电缆，由于海底环境较为复杂，海底电缆需要面临潮汐、冲刷、地震等干扰，需保证高质量\安全可靠。图39：海底电缆敷设需面临多重挑战资料来源：风脉能源微信公众号，天风证券研究所海上风电场用海底电缆包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。多台风力机组所发的电能通过集电线路海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上集控中心。其中集电线路海底电缆一般为35kV海底电缆，而送出海底电缆根据海上风电场距海岸距离远近而不同，送出海底电缆根据海上风电场接入电网的要求可选择110kV或220kV海底电缆，未来随着风场规模持续增长，海缆电压等级也将持续增高。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明29图40：海底电缆架构图资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所海上风电成本构成中，海缆约占8%-10%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设备购置费、建安费用、其它费用、利息。设备费用中风电机组及塔筒约占设备费用的85%，送出海缆约占5%。建安费用包括海上施工、船班费用等。其它费用包括项目用海用地费、项目建管费、生产准备费等。细分配置来看，海缆约占总成本8-10%，包括阵列电缆（约3%）以及送出电缆（约5-10%）。图41：海上风电成本构成资料来源：华气能源猎头微信公众号，天风证券研究所表8：不同省份单位千瓦投资构成配置江苏广东福建风电机组（含安装）48%43%45%50%35%10%5%设备购置费建安工程费其他费用利息行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明30塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kv阵列电缆3%3%3%220kv送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%资料来源：北极星风力发电网微信公众号，天风证券研究所4.1.2.海底电缆市场规模将呈现快速增长态势海底电缆市场规模增长。根据华经情报网数据，2020年全球海底电缆市场规模为119亿元，2016-2020复合增速约为29%。国内市场规模增长快速，受益于抢装2021年预计有大幅度增长。预期2022年将好于预测。根据前文对海上风电市场的整体预测，在2021年第三季度重启海上风电招标后，整体市场景气度复苏。海缆市场的增速有望受益于海上风电市场建设景气，高于此前市场预期。预计全球海底电缆将从2020年的119亿元，增长至2025年的578亿元，期间复合增速37%，中国海底电缆市场将从2020年的60亿元，增长至2025年的254亿元，复合增速33%。图42：全球海底电缆市场规模及预测图43：中国海底电缆市场规模及预测资料来源：华经情报网，天风证券研究所资料来源：华经情报网，天风证券研究所我国海缆交付量持续提升。根据材赋研究院数据，中国海缆交付量2020年达到2904km，近年持续提升。中国以外地区海缆交付量2020年重新增长，同比2019年增长65.7%。我们认为，随着海上风电建设需求持续向好，海缆交付量将进入持续增长轨道。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31图44：全球及我国海缆交付量变化情况资料来源：材赋研究院微信公众号，天风证券研究所海上风电离岸距离增加，进一步带动海缆长度需求提升。近期已招标海上风电项目风电场中心离岸距离持续增加，目前已有超过70km的项目（大丰H8-2），参考欧洲目前离岸距离（项目近200km），叠加我国近海资源已大量开发，未来预计离岸距离持续增长。表9：我国海上风电项目离岸距离统计（单位：千米）项目名称离岸距离如东H250如东H650如东H762如东H865如东H1063青洲三55大丰H455大丰H567大丰H8-272射阳海上南区H360射阳海上南区H565资料来源：北极星风力发电网，国际风力发电网，橙电电力新闻网，电力招标采购网，天风证券研究所对海底电缆的未来空间进行测算：从已建的项目来看，每座海上升压站加上陆上集控中心造价在2亿元以上，海上风电35kV的海缆造价基本上在60万到150万元每公里左右，220kV海缆造价在400万到500万元每公里左右。据中天科技年报披露，2019年国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，招标金额约148亿元，则对应单价为13.8亿元/GW。据新能源网数据显示，2019年底前我国核准的海上风电项目已超过47GW，参考2019年海上风电项目海缆招标平均价格13.8亿元/GW，则对应海底电缆市场空间648.6亿元。假设：2020年新增装机3GW，2021年达到8GW，2022年6GW，2023年10GW，2024年13GW，2025年16GW。2021-2025年对应市场规模128亿元、81亿元、130亿元、169亿元以及208亿元。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明32图45：海上风电项目成本构成资料来源：水利水电规划设计总院，北极星风力发电网，天风证券研究所表10：海上风电海缆市场空间预测20202021E2022E2023E2024E2025E每年新增装机容量（GW）3.0686101316单价假设（亿元/GW）14.51613.5131313市场规模（亿元）44.4128.081.0130.0169.0208.0同比增速188.48%-36.72%60.49%30.00%23.08%资料来源：中天科技公告，天风证券研究所测算4.1.3.海上风电趋势对海缆影响分析：价格担忧或可以减弱风机大型化带来担忧。此前市场对于风机大型化后海缆价格和需求影响产生担忧，因为风机大型化意味着风电场风机数量会减少,相应阵列海缆(连接风机与风机)需求也会减少。但风机大型化对于海缆的电压等级要求将提升：阵列电缆电压容量从此前33kV上升到66kV，行业专家预计大型化下电缆电压升高趋势将持续。电压升高将带动截面面积提升，提升海缆单价。同时，随着风场距离越来越远，单个项目的送出缆距离也会越来越长，因此我们预计海缆整体价格和毛利率将不会有较大的下滑。图46：海缆电压上升趋势行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明33资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所深远海化带动柔性直流海缆需求。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是100km以上的远海风电，多以柔性直流方式进行并网。对于±320kV甚至更高等级的柔性直流海底电缆的需求也会大幅增加。表11：欧洲柔性直流海上风电距离国家工程名称投运时间容量电压距离荷兰HelWinalpha2014年-±250kV-德国NordE.ON12009年400MW±150KV100km德国BorkumWestII2014年400MW-45km德国Dolwin12013年800MW±320KV165km德国Borwin22013年800MW±300KV200km德国HelWin12013年576MW±259KV130km德国SynWin12013年864MW±320KV200km德国Dolwin22015年900MW±320KV135km资料来源：立鼎产业研究网，天风证券研究所如东项目顺利启动试运，国内柔性直流输电预计将逐步应用。江苏如东海上风电柔性直流输电项目是亚洲首个采用柔性直流输电技术的海上风电项目，该项目启动试运圆满完成，为后续海上风电机组并网发电奠定了坚实的基础。图47：海上风电场并网方案图48：江苏如东海上风电柔性直流输电项目资料来源：立鼎产业研究网，天风证券研究所资料来源：立鼎产业研究网，天风证券研究所行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明344.1.4.竞争格局：海缆壁垒高、竞争格局高度集中海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，1.地理位置：海缆企业运输需要，须临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资源有限；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；3.资金门槛；4.品牌/业绩门槛：海缆招标通常需要投标人近3年具有至少1个220kV及以上电压等级的海缆敷设工程业绩。图49：万吨级以上泊位数量（个）资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所表12：海电缆行业主要壁垒壁垒具体内容地理位置需要临近港口，自己必须配上接驳的码头，目前万吨级别码头数量有限。技术门槛海缆需要极强的质量保障，由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高。且需要保证多年时间不会出现问题，对于生产能力的要求极高。资质门槛海缆招标通常需要投标人近3年具有至少1个220kV及以上电压等级的海缆敷设工程业绩。资金门槛海缆需要有较高的资金投入，生产设备以及可能需要敷设施工船。资料来源：中国电力招标采购网，天风证券研究所海缆竞争格局稳定，集中度高，国内中天科技一家独大地位。早期国内受限高压大功率三相同心无接头海缆技术未能突破，全球海上风电基本由海外厂家垄断。2019年公告中标统计情况看，国内海缆市场中天科技占据近半壁江山（44%），东方电缆（20%）、亨通光电（5%）紧随其后。18071894194820072076213805001,0001,5002,0002,500201520162017201820192020沿海港口万吨级以上泊位内河港口万吨级以上泊位行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明35图50：2019年国内海上风电中标份额统计资料来源：中天科技公告，天风证券研究所海电缆参与厂商实力雄厚。海缆行业主要企业包括中天科技、亨通光电、东方电缆、青岛汉缆、宝胜股份等，实力强劲，2020年收入规模有数家达到百亿以上。中天科技与亨通光电涉及风机海工业务。对比各公司海洋业务板块的差异性，可以发现中天科技与亨通光电的业务涉及海缆敷设，风机安装、运维等业务，而东方电缆、宝胜股份、汉缆股份以及起帆电缆业务仅为提供电缆产品及其敷设安装。表13：海电缆行业参与厂商对比公司海缆业务负责公司业务涵盖2020年营业收入（亿元）中天科技中天科技海缆股份有限公司提供海底电缆，超高压电力电缆；海上风电施工领域涵盖了风电基础安装、风机主体安装、海缆供应和敷设安装以及海上风电场全寿命周期运维服务。440.66亨通光电亨通电力产业集团拥有超高压电力电缆、海底电缆、光纤复合海底电缆、海底光缆等重点产业。在海上风电施工领域，亨通涵盖了风电桩基打设、嵌岩、风机主体安装、海缆供应和铺设以及后期风场运维等业务。323.84东方电缆东方电缆提供超高压交流海缆，柔性直流电缆等，以及海缆敷设施工安装。50.52宝胜股份中航宝胜海洋工程电缆有限公司主要提供海底电缆以及其敷设。341.38汉缆股份-主要提供海底电缆生产以及安装敷设。69.52起帆电缆-公司产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类。广泛应用于市政、电力、水利、钢铁、煤矿、石油、化工、建筑、地铁、高铁、机场等领域。97.36资料来源：各公司官网，Wind，天风证券研究所中天科技海洋业务后来居上。中天科技海洋业务（海缆+海工）成长迅速，2018年与东方电缆收入相当，2020年收入规模已为东方电缆2倍。亨通光电同样成长迅速。（汉缆、宝胜以及起帆没有分拆海上电缆业务，不纳入比较）行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明36图51：海缆企业海洋业务收入对比（亿元）资料来源：Wind，天风证券研究所海缆毛利率较高。对比几家企业的毛利率情况，汉缆、宝胜以及起帆没有分拆海上电缆业务，其电力电缆毛利率约为10%-20%，而中天科技与亨通光电海洋相关业务中除海缆业务外还包含海工业务、海洋勘测业务等毛利率相对偏低的业务，故整体海洋业务毛利率约为40%，较东方电缆的海缆业务毛利率（50%）略低。图52：海缆企业相关业务毛利率对比资料来源：Wind，天风证券研究所4.2.海工：海上施工船成为核心稀有资产，工程经验及人才积累凸显重要性风电组基础选型，导管架与漂浮式适用深海，未来预计应用增加。导管式架构借鉴了海洋石油平台的概念，其上部采用桁架式结构，当水深较深时，刚度较高的特点就能从经济性上反应出来；漂浮式基础属于柔性支撑结构，其中半潜式基础单位吃水成本较低，经济性0510152025303540455020162017201820192020中天科技东方电缆亨通光电25.06%30.16%28.26%38.79%42.80%29.80%44.77%53.72%37.23%30.53%38.51%42.92%43.33%19.88%15.30%17.19%18.83%22.84%11.69%7.71%11.50%13.48%15.06%11.36%10.11%9.35%10.05%9.68%0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020中天科技东方电缆亨通光电汉缆股份宝胜股份起帆电缆行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明37较好，国内漂浮式基础大都处于研发阶段。表14：海上风电基础选型水深（m）基础结构类型使用条件我国代表项目0-30重力基础/筒型基础重力基座/沉箱地基要求为岩石或坚硬土层，地基承载力高，海床相对较平缓，冲刷不严重区域三峡南澳筒型基础/吸力式基础三峡大丰0-30大直径单桩基础适用于砂性土或软黏土层，地基具有较好承载能力，海床较为稳定的区域三峡阳江、华能灌云0-30多脚架式基础适用于海床（岩）土层具有较高水平向承载能力，海床冲刷不严重区域龙源如东20-50导管架基础适用于地质条件一般区域，水深较深条件下优势较为明显中广核南鹏岛0-30高桩承台基础适用于地质条件一般，水深适中的区域上海东海大桥、福建兴化湾>50漂浮式基础对地基要求较低，水深要求较高三峡阳江资料来源：CWEA，天风证券研究所欧洲未来漂浮式海上风电建设热度持续。根据千尧科技披露，欧洲是目前海上风电漂浮式风机建设主力军，截至2020年底，欧洲安装了全球83%以上的浮式风机（62MW）。此外千尧科技预计未来建设热度持续，未来10年欧洲共有约7GW浮式海上风电将开发建设，英国、法国、挪威的计划装机最多。图53：欧洲新建设漂浮式海上风电资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所截止2021年6月，国内海上风电安装船仅有42艘，未来成为核心稀有资产。未来海上风电建设加速，安装船需求将持续提升，目前数量有限，海上风电安装船成为核心资产。表15：国内42艘海上风电安装船一览船东船名投运时间技术类型吊重（t）最大起升高度（m）柱腿长度（m）/作业水深（m）龙源振华龙源振华1号2011坐底800108-龙源振华龙源振华2号2014自升80010867/35龙源振华龙源振华3号2018自航自升200012085/50龙源振华龙源振华6号在建（2021）自航自升+坐底250012089/50中交三航三航风和2019自升120013090/50中交三航三航风华2016自升1000-67/40中交三航黄船332019自升800-85/50行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明38中交三航三航工52017坐底320125/22中天科技海洋工程中天72018自升600-85/40中天科技海洋工程中天82019自升600-85/40中铁福船海电运维8012020自升100011095/50中铁福船大桥福船2018自升100011085/45中铁福船福船三峡2017自升500-85/45瓯洋海工瓯洋0012019自升500-75/40瓯洋海工瓯洋004在建（2021）自升600-/50瓯洋海工瓯洋003在建（2021）自升600-/50南通海洋水电海洋风电362011自升350-75/40南通海洋水电海洋风电382011自升250-42/35南通海洋水电海洋风电68在建（2021）自升800-91/55南通海洋水电海洋风电692018自升500-75/40南通海洋水电海洋风电79在建（2021）自升120012591.6/50天津港航港航平92018自升120011073/40正力海工顺一2018坐底1600-/30.5天津中睦（未定）在建（2021）自升700--中广核海龙兴业（KOE-02）2019自升1200-91.5/60广东精铟精铟01（KOE-01）2017自升80010080/45广东华尔辰华尔辰2012浮式400120-广州打捞局华祥龙2020自升1200-90/55广东火电能建广火（瓯洋002）2020自升600-85/50上海打捞局群力在建（2021）自升1200-90/50烟台打捞局德建在建（2021）自升1200-90/50中国海装中船海工1012020自升1000115/45中铁建港航局铁建风电012019自升1300-85/50中铁建港航局铁建港01改建（2021）坐底600--国电投国电投001（托本）2011自升100011078/45中远海特力雅2009自升4007678.85/40华电重工华电10012013自升70012060/35亨通华电稳强2019自升60011072/35亨通亨通一航2020自升650-/40中外运长航长德2014自升2750-135/80江苏海龙风电海龙风电2021自升600--江苏道达风电道达2017浮式---资料来源：吊装机械工程微信公众号，天风证券研究所4.2.1.船只需求高涨，供应紧缺推动租金提高目前风电安装船需求不断增加。随着世界各地海上风电项目的建设，海上风电安装船的需求增加，2020年需求超过50艘；有关海上风电船的建造合同也频频出现，苏格兰近海船舶建造商北极星航运获得了3.75亿美元的合同，为世界最大的近海风电项目DoggerBankWindFarm建造和运营3艘服务运营船（SOV）。图54：风电安装船需求增加行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明39资料来源：海事服务网CNSS微信公众号，天风证券研究所租金增加明显，未来缺口价值高。根据海运圈聚焦微信公众号披露消息，海上风电施工船的租金价格增长明显，甚至有钱租不到船。此外，根据欧盟提出的2030年的海上风电发展目标，若要完成则每年需要安装的海上风力涡轮机数量将增加两倍，预计到2025年，风力涡轮机安装船的缺口将达到10艘，价值超过20亿美元。图55：风电安装船租金增加且未来需求缺口明显资料来源：海运圈聚焦微信公众号，天风证券研究所4.2.2.风机大型化对安装船作业要求提升现有船只部分难以满足12MW以上风机安装。目前风机大型化趋势明显，未来风机容量将向12MW，15MW甚至更高发展，然而根据塔夫茨大学的研究，其研究选取的8艘现有安行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明40装船中，仅有3艘可以安装12MW或以上的风机。这意味着未来更先进安装船的制造需求迫切。图56：目前大部分海上风电施工船难以满足12MW风机安装资料来源：海运圈聚焦微信公众号，天风证券研究所5.行业内重点公司分析5.1.中天科技中天科技是国内海底线缆绝对龙头，第一个获得国际UJ、UQJ认证；第一个出口美国、欧洲等高端市场；第一个参与我国海马号4500米深海试验；第一个实现了我国高压直流电缆从±160kV到±200kV再到±320kV的“三级跳”；第一个成功开发研制我国首条世界最大容量±525kV柔性直流电缆；近年来，中天科技在浅海光缆、深海光缆国内市场占有率超过70%；海底电缆、海底光电复合缆国内市场占有率超过50%。中天科技海洋业务收入和利润规模快速扩张。公司海洋业务板块收入从2012年的2.21亿元，持续增长至2020年的46.67亿元（同比2019年增长124%），2012-2020年期间复合增速46.4%。海洋业务子公司的净利润从2012年的2100万元，持续增长至2020年的13.35亿元（同比2019年增长134%），2012-2020年期间复合增速68%。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41图57：中天科技海洋业务收入规模图58：中天科技海洋有限公司净利润资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所多家子公司进行特定业务覆盖。中天科技旗下有5家子公司对海洋业务不同子版块进行业务覆盖，其中中天科技海缆股份有限公司、装备电缆有限公司提供海缆产品；源威建设提供海缆敷设工程；海洋工程有限公司提供海上风电建设服务。表16：中天科技海洋业务子公司公司业务领域中天科技海缆股份有限公司提供海缆产品，深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广。解决方案覆盖洲际能源互联互通、跨洋通信系统、海上风电系统等领域。中天海洋系统有限公司进行海洋观测网核心部件及接驳技术产业化，打造以海洋观测网络为基础框架的海底原位、海水剖面、区域机动和基础传感的产品生态圈中天科技装备电缆有限公司专注特种高端电缆领域，专注于船舶及海工电缆，新能源电缆(风能电缆、光伏电缆)，轨道交通机车电缆，通信电源阻燃软电缆和水密电缆等工业装备用电线电缆的研发与生产。上海源威建设工程有限公司专业从事海底电缆和海底光缆敷设、埋深、安装施工的工程公司中天科技集团海洋工程有限公司专业从事海上风电工程总包（EPC）和海洋资源开发，可承接海上风电基础施工、风机安装及海上风电运维（大部件更换）等项目。资料来源：公司官网，天风证券研究所项目建设经验丰富。中天科技海缆业务覆盖全球，承接包括国际海缆项目、海底观测项目、柔性直流海缆项目等等，同时参与多个国内海上风电项目的海缆敷设以及海上风电工程，具有丰富的项目经验。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42图59：中天科技海洋业务项目经验图60：中天科技海洋工程项目经验资料来源：中天科技官网，天风证券研究所资料来源：中天科技官网，天风证券研究所形成海洋业务完整产业链。中天科技已形成海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等海洋系列产品，实现海底通信、输电、观测完整产业链；率先完成“两型三船”施工队伍建设，已形成海上风电工程EPC总包能力，未来将充分受益这轮国内海上风电建设浪潮。图61：中天科技海缆敷设船以及新建的“两型三船”资料来源：中天科技官网，天风证券研究所中天科技于2019年初完成了“两型三船”的建设，已形成行业领先的“两型三船”海上风电EPC总承包工程能力，将极大提高公司海洋工程的装备水平。其中：“中天5号”是目前国内排水量最大的6000吨地转盘海缆敷设工程船，承载量最大（6000吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设。公司的“两型三船”——“中天7号”、“中天8号”、“中天9号”都已顺利交付。“中天7、8”号为自升式风电安装平台，为600吨风电安装船，吊重能力600t，可完成4-8MW风机的吊装。“中天9号”为1600T全回转起重船，船长102m，船宽39.6m，配备吊重能力1600t吊机，可以完成1300t重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机，同时，该船甲板面积达2200㎡，甲板荷载2000t，可以将包括稳桩平台、冲击锤、锚桩、钻机的施工机具置于甲板面，相对于传统的驳船运输更加便捷。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明43自公司施工装备船只投入运行以来，中天科技在海工领域取得了里程碑式的进展。投运当年即中标了3个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包，再到工程总承包跨越的企业。2019年承担的总包项目包括华能射阳南区H1#、苏交控如东H5#、三峡如东H6#，累计中标金额约30亿元。针对苏交控如东H5#、三峡如东H6#项目，中天科技均是提供从海缆到海上施工全产业链模式服务，也是行业内首家实现全产业链服务模式的企业。完善的产品线以及先进的施工总承包能力，夯实了中天科技在国内海上风电项目的领先地位。我们认为，中天科技在海缆产品保持领先地位的同时，“中天7、8、9”顺利交付，公司将形成从海缆到海上施工全产业链模式服务，向海洋工程总包转型迈出了新的步伐，公司有望继续保持海上风电技术、产品、品牌等方面的优势，将有望充分受益国内海上风电建设浪潮。表17：中天科技海缆敷设船及“两型三船”名称类型特性中天5号海缆敷设工程船国内排水量最大的6000吨地转盘海缆敷设工程船，船长100.58m，型宽30.48m，型深6.1m，满载吃水3.6m，满载排水量10000吨，船上搭载有目前国内直径最大（27米）、承载量最大（6000吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设中天7号自升式风电安装平台600吨风电安装船，总长106m，船宽38.4m，吊重能力600t，可完成4-8MW风机的吊装。船上所有设备均采用进口与国内一线品牌，配置在国内平台中处于领先水平，桩腿达85m，可以完成50m水深范围内的作业中天8号自升式风电安装平台600吨风电安装船，总长106m，船宽38.4m，吊重能力600t，可完成4-8MW风机的吊装。船上所有设备均采用进口与国内一线品牌，配置在国内平台中处于领先水平，桩腿达85m，可以完成50m水深范围内的作业中天9号全回转起重船1600T全回转起重船，船长102m，船宽39.6m，配备吊重能力1600t吊机，可以完成1300t重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机。该型船还可在潮间带进行坐滩作业，满足目前海上风电施工项目沉桩作业要求。同时，该船甲板面积达2200㎡，甲板荷载2000t，可以将包括稳桩平台、冲击锤、锚桩、钻机的施工机具置于甲板面，相对于传统的驳船运输更加便捷。资料来源：公司官网，天风证券研究所目前公司在手订单饱满。公司自2018年9月到现在已披露的海上风电项目中标金额合计已达到154.71亿元，其中公司中标的如东三峡±400kV柔性直流海缆项目，其直流海缆输电距离约100公里，是目前国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海上风电项目。同时，公司圆满完成德电总包项目，该项目是中国海缆制造商中标的首个欧洲风电总承包项目，成功实现了国内海缆厂家在欧洲重大海上风电市场供货零的突破。表18：中天科技海洋业务中标项目时间项目内容金额：亿元2018.9特高压及海上风电项目国内100KV线路招标、线路装置及材料，220KV海底光电复合电缆及附件8.082018.10浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程500KV交流海底电缆及附件1.882019.3中广核海缆总包项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务24.832019.6海上风电总包项目为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程（标段II）基建工程施工5.262019.9高压直流海底电缆项目为三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目提供直流电缆采购及敷设15.112019.12海上风电总包项目为三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程（I标段）18行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明442020.5海上风电场总承包项目国家电投江苏如东H4#和H7#海上风电场项目EPC总承包70.62020.6协鑫如东海上风电场工程海缆、陆缆设备协鑫如东H13#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备和协鑫如东H15#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备中标项目1:1.86亿元；项目2:2.85亿元2020.9海上风电海底电缆项目中广核惠州港口—海上风电项目220kV海底电缆与敷设中标人6.24资料来源：中天科技公司公告，天风证券研究所中天科技海缆业务弹性测算。中天科技2019年度中标3.08GW海上风电项目，累计海缆中标金额达65亿元，对应海缆单价21.1亿元/GW。公司中标海缆单价高于平均中标水平，主要系公司中标电压更高、价格更贵的送出缆占比更大。中天科技海洋业务子公司2020年净利润为13.35亿元，公司2020年海洋业务收入为46.7亿元，则对应净利率为28.6%，考虑到中天科技海缆公司有小部分利润为陆缆贡献，因此海洋业务实际净利率应低于28.6%，我们假设为25%左右，考虑2021年后国补到期后叠加施工能力和产能的释放，海缆价格上涨动力减弱，我们预计2021-2022年海缆净利率略有下降。5.2.东方电缆东方电缆三大业务板块布局。公司提供三大产业板块的产品与服务，包括海缆系统、陆缆系统、海洋工程，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。为客户提供四大整体系统解决方案，包括深远海脐带缆和动态缆系统解决方案、超高压电缆和海缆系统解决方案、智能配网电缆和工程线缆系统解决方案、海陆工程服务和运维系统解决方案。图62：东方电缆产业板块布局资料来源：东方电缆年度报告，天风证券研究所海缆系统收入快速增长，海洋工程处于快速发育期。东方电缆的海缆系统业务2020年收入21.79亿元，同比增长48.11%。海洋工程业务主要是海缆的敷设施工，目前处于快速发育期，2020年收入2.29亿元，体量较小，增速较高，2020年同比增长71.20%。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明45图63：东方电缆海缆与海洋工程业务收入及增速资料来源：Wind，天风证券研究所东方电缆研发实力出众。东方电缆持续加码研发投入，2020年公司研发投入1.87亿元，占主营业务收入3.71%。公司在海缆方面具备了500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。同时公司累计承接承担了18项国家级重大科研项目，科研实力出众。图64：东方电缆参与多项国家级研发项目资料来源：东方电缆年度报告，天风证券研究所获得国际认可，加强公司在全球市场竞争力。根据公司年报披露，公司位列全球海缆最具竞争力企业10强，同时公司也成为欧洲领先电力供应商Tennet（德电）的±525kV柔性直流海底电缆系统研发项目合作商。10.7214.7121.790.681.342.290%20%40%60%80%100%120%0510152025201820192020海缆系统业务收入（亿元）海洋工程业务收入（亿元）海洋系统业务收入增速海洋工程业务收入增速行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明46图65：±525kV柔性直流海底电缆系统研发项目合作资料来源：宁波东方集团微信公众号，天风证券研究所东方电缆海缆产品布局广泛。东方电缆海缆产品覆盖中压、高压、超高压交流海缆以及柔性直流海缆。拥有强大的自主设计能力。图66：东方电缆海缆产品资料来源：东方电缆公司官网，天风证券研究所国内领先推出脐带缆产品，业内研发竞争优势凸显。2018年6月，东方电缆自主研发、设计、制造的首根国产化大长度海洋脐带缆在公司专用码头正式交付。公司领先推出海洋脐带缆产品，打破国外关键设备的垄断。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明47图67：东方电缆脐带缆资料来源：宁波东方集团微信公众号，天风证券研究所东方电缆2020年中标项目数量可观。东方电缆2020年海缆业务收获颇丰，累计项目中标数量达到14个，金额总计为70.70亿元。我们预计，在海上风电持续建设下，公司海缆业务订单持续饱满，推动业绩增长。表19：东方电缆海缆在手订单充足时间项目中标内容金额（亿元）2020.1海上风电海缆及敷设总包项目三峡新能源阳西沙扒二期海上风电海缆及敷设总包项目中标6.962020.2海上风电项目莆田平海湾海上风电场三期项目中标3.732020.3海上风电海缆及敷设总包项目为三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目海缆及敷设总包项目中标17.162020.4海上风电项目中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司江苏启东H1、H2、H3海上风电项目7.082020.4海上风电项目中节能阳江南鹏岛300MW海上风电项目中标1.662020.4海上风电项目国家电投广东公司湛江徐闻600MW海上风电工程3.092020.5海底电缆总包项目浙江嵊泗5#、6#海上风电项目1.412020.5海底电缆总包项目秦皇岛32-6、曹妃甸11-1油田群岸电应用项目5.432020.8海上风电及海洋油气项目华电阳江青洲三海上风电项目12.972020.8海上风电及海洋油气项目华电玉环1号海上风电场项目2.602020.8海上风电及海洋油气项目中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司越南BINHDAI海上风电项目2.992020.9海上风电项目华能苍南4号海上风电项目3.382020.11海上风电项目国电象山1#海上风电场（一期）工程项目1.442020.12欧洲海底电缆项目南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris岛屿连接项目0.80合计70.70资料来源：东方电缆公司公告，天风证券研究所海工方面，公司海上施工业务处于成长期，体量较小，拥有两艘海上施工船：东方海工01号/02号。表20：东方电缆海上施工船行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明48船舶总长（m）型深（m）型宽（m）设计吃水（m）垂线间长（m）载缆量（t）东方海工01号安装船84.805.5028.003.6084.803500东方海工02号安装船61.844.6026.002.9059.932500资料来源：东方电缆公司官网，天风证券研究所5.3.亨通光电亨通光电海洋业务实力强劲。亨通光电是国内早期研发生产海缆产品的公司之一，公司海洋业务布局包括海上石油平台、水下特种通信、跨洋通信传输、海底观测以及海上风电系统。海上风电业务拥有超高压电力电缆、光纤复合海底电缆等，同时涉足海上风电施工领域。图68：亨通光电海缆产品资料来源：亨通光电公司官网，天风证券研究所海洋业务收入增长迅速。2020年亨通光电海洋电力通信与系统集成业务收入达到33.14亿元，同比增长47.8%。2016-2020年复合增长率达到68.62%。我们预期公司海洋业务收入在未来海缆需求增大以及海上风电建设持续景气的背景下，维持快速增长。图69：亨通光电海洋电力通信与系统集成业务收入资料来源：Wind，天风证券研究所4.105.1911.8022.4333.140%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520162017201820192020海洋电力通信与系统集成业务收入（亿元）收入增速行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明49项目经验丰富，项目总长突破40000km。亨通光电海电缆+陆缆项目总长已超过40000km。同时公司电缆业务进行国际化布局，在国内+欧美广泛布局海电缆项目。公司在葡萄牙、土耳其、俄罗斯等地均斩获海底电缆项目。图70：亨通光电项目总长与布局资料来源：亨通海洋官网，天风证券研究所亨通光电具有强劲科研实力。亨通光电参与多项国际行业标准制定，截止2021H1，亨通累计发布各类标准353项，其中授权发明专利622项，国际专利33项。拥有多项海缆科技研究，如自主研发500KV电压、35km及以上长度无接头、3500mm2截面海底电缆，2020年额定电压220kV三芯光纤复合海底电缆等产品通过认证。表21：亨通光电科技实力强劲科技实力具体内容行业标准与专利参与国际行业标准制定，国家授权专利3000多项科技项目承担国家863、自然科学基金项目等国家级科技项目科研硬件2个国家级企业技术中心，2个国家级博士后科研工作站，5个院士工作站，7个国家及省级重点实验室以及20个省级工程技术研究中心海缆研究自主研发500KV电压、35km及以上长度无接头、3500mm2截面海底电缆。自主研发220KV单根无接头（30.2km）海缆完成4400米水深有中继海缆海试，实际应用水深达8000米资料来源：亨通光电官网，天风证券研究所承担多个领先海上风电项目，品牌认可度高。亨通光电承担如中广核阳江南鹏岛400MW海上风电项目为当时国内单体最大400MW海上风电项目。此外公司中标的葡萄牙海上服饰风电高压海底电缆项目为中国国际工程总承包企业在西欧地区首次签约海缆总包项目。表22：亨通光电承担多个领先海上风电项目项目内容国内中广核阳江南鹏岛400MW海上风电项目当时的国内单体最大400MW海上风电项目，交付自主研发的220kV3500mm²交联聚乙烯绝缘光纤复合海底电缆龙源江苏大丰200MW海上风电项目中国国家级四大特许项目之一。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明50国际葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆中国国际工程总承包企业在西欧地区首次签约海缆总包项目越南茶荣海上风电项目越南市场首个海缆EPC总包项目资料来源：亨通世界微信公众号，天风证券研究所亨通光电在手海缆订单超过20亿元。统计从2018年至今披露的中标海缆业务，合计金额超过20亿元。表23：亨通光电海缆在手订单超20亿元时间项目内容金额（亿元）2018.2上海临港海上风电一期示范项目35kV光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆供货及技术服务1.552018.6中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kV海底电缆3.312018.7龙源大丰（H7）200MW海上风电项目35kV海底光电复合电缆及附件采购【二次挂网】0.982018.8中广核福建平潭海上300MW项目海缆设备采购2.112018.10浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程AC500kV海底电缆、电缆夹具及电缆终端1.782019.4射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目220千伏及35千伏交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合缆及其附件设备采购7.022021.1华能大连庄河海上风电IV1场址（350MW）项目EPC总承包220KV海底光电复电缆、220KV陆缆及附件供应II标及敷设标2.682021.1越南茶荣协成78MW海上风电工程总承包项目、越南茶荣II48MW海上风电工程总承包项目总承包项目0.772021.10中海油海底电缆和附件采购及施工敷设有限天津—海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同1.30合计21.50资料来源：亨通光电公司公告，天风证券研究所海工方面，亨通海洋业务拥有华电稳强+亨通一航海上风电作业平台，以及亨通蓝德基础柱施工船。另有两艘海缆敷设工作船。图71：“华电稳强”号海上风电作业平台图72：“亨通一航”号海上风电作业平台资料来源：亨通世界微信公众号，天风证券研究所资料来源：亨通光电年度报告，天风证券研究所表24：亨通光电海洋业务船只船只下水日期性质华电稳强2018年1月开工建造，2019四桩腿非自航自升式风电作行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明51年2月15日成功交付。业平台亨通一航2020年11月顺利下水钢质四桩腿风电作业平台亨通蓝德2019年12月顺利下水风电基础桩施工船2500DWT亨通缆1浅水铺缆船-海缆敷设船5000DWT-DP2亨通缆5起重铺缆船-海缆敷设船资料来源：亨通世界微信公众号，北极星风力发电网，亨通海洋官网，天风证券研究所6.风险提示1、海上风电招标不及预期：根据我们预测，海上风电在2022年招标将高于预期，但存在不确定性，同时十四五海上风电建设规划也存在推进进度不及预期的可能性，对海上风电整体产业链都将产生不利影响。2、行业技术发展不及预期：海上风电未来将推动建设成本不断降低，这需要通过风机大型化、技术进步等途径实现，可能存在行业技术发展不及预期的风险，导致整体成本降低节奏放缓，影响海上风电需求。3、海缆价格下降高于预期的风险：海缆价格由于风机大型化以及整体建设成本控制面临价格下降的风险，将对海缆企业的毛利率与净利率造成影响。4、上游原材料涨价的风险：海上风电机组以及海缆均需要上游树脂、金属等原材料，原材料价格上涨将对下游企业盈利能力造成影响。行业报告行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明52分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031邮箱：research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编：430071电话：(8627)-87618889传真：(8627)-87618863邮箱：research@tfzq.com上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层邮编：200086电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806邮箱：research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com