从欧洲发展历程看中国海上风电市场前景国信证券海上风电专题研究之一2020-07-03证券分析师：方重寅fangchongyin@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002联系人：王蔚祺wangweiqi2@guosen.com.cn投资要点我国海上风电资源开发潜力超过3500GW，且靠近东南部电力负荷中心区域，拥有极大的发展空间。但目前相关规划待研究落实，有关政策与管理机制尚待研究完善。如何实现平价上网是十四五期间海上风电产业的发展核心。海上风电拥有以下优势：1、距离人的居住区较远，不易出现噪声及景观等环境问题，建设时也不存在道路限制；2、设置区域广，可选择风况较好区域，容量系数更高的机位点；3、可靠近电力负荷中心，相关基础设施成本更小；4、海上风电属于技术密集以及创新程度较高的领域，发展海上风电可培育扶持当地新兴产业、带动固定资产投资和就业。欧洲海上风电市场经过30年的努力发展已经实现平价上网。取得这样的成就与政策支持、技术创新、供应链建设的贡献密不可分，过去10年欧洲海上风电产业无论从技术、产能还是装机规模均取得长足进步。2019年欧洲海上风电新增并网容量3.6GW，截至2019年底，欧洲海上风电累计装机22GW。比较我国与欧洲海上风电市场的发展规模和成本要素，我国海上风电在十四五期间平价是必然结果。在2010年欧洲国家的海上风电度电补贴均远高于中国，经过10年的规模化发展，新项目电价自2017年以来就接近平价，2019年英国新项目中标电价甚至低至0.35元/千瓦时。我国海上风电度电成本已经高于欧洲新中标项目，虽然平均造价低于欧洲20%左右，但容量系数也显著低于欧洲市场。未来我国海上风电降本路径可通过提升容量系数和继续降低建设和运营成本两个维度同步推进。考虑海上风电的降本潜力和产业带动效应，地方出台海上风电补贴政策将成为确定性事件。我国东部沿海资源发达，制造业基础雄厚，补贴海上风电可带动地方经济发展，实现能源转型和提高能源安全系数。广东阳江、汕尾、江苏南通等地相继引进多家海上风电装备制造业企业和大型电力央企投资本地，联手打造集研发、试验、制造和开发于一体的海上风电产业集群，争取早日实现平价并具备国际竞争力。建议在当前板块估值低位提前布局海内外海上风电供应链领先企业，推荐日月股份、东方电缆、明阳智能、天能重工。欧洲海上风电市场的发展历史1991-2011：欧洲海上风电处于探索示范阶段•全球海上风电发展迄今整整30年，其中前20年主要在欧洲市场开发，处于技术可行性论证、探索、试验和示范项目阶段。1991年丹麦建成全球首个海上风电场“Vindeby”（5MW），2000年丹麦在2公里海域处建设全球首个正式的商用海上风力发电场“Middelgrunden”（40MW）。•1991-2001年的第一个10年间，丹麦、荷兰、英国等合计建设了9个海上风电项目，其中5个项目容量低于10MW。这一阶段主要关注海上风电技术的可行性，在不计单位成本投入时控制建设规模，小步快跑迭代技术和建设经验。•经过10年的探索论证，以丹麦、英国、德国为首的西欧国家逐步认可海上风电的可行性和资源潜力，形成坚定的政策支持。从2002年-2011年，欧洲市场进入商业化开发阶段，通过加大单体项目开发规模来降低成本。全球首个全球首个商业化全球首个大规模项目名称VindebyTunøKnobMiddelgrundenHornsRev1NystedBurboBank国家丹麦丹麦丹麦丹麦丹麦英国投产时间199119952000200220032007装机规模(MW)554016016690机组数量(台）111020803624单机容量（MW）0.450.5222.33.6机组供应商Bonus(Siemens)VestasBonus(Siemens)VestasSiemensSiemens水深(m)473-86-146-9.52-8离岸距离(km)263.516-20105-7资料来源：CWEA，《欧盟海上风电发展报告》AmberSharick,Dr.OleLangnissandDr.RyanWiser，国信证券经济研究所整理海上风电最先在西欧发展的主要因素有三点：•西欧国家处于能源安全和低碳发展的考虑支持海上风电技术作为可再生能源的探索发展；•欧洲陆上风电发展的土地资源有限；•海上风电可以很好地利用海上石油开发及运营经验，随着北海油田的衰落，当地石油产业转型发展海上风电以维持增长和就业岗位。1991-2011：欧洲海上风电处于探索示范阶段图1：欧洲海上风电年新增装机容量1991-2011（MW）及占比资料来源：2006年及以前《欧盟海上风电发展报告》AmberSharick,Dr.OleLangnissandDr.RyanWiser，2007年及以后WindEurope,国信证券经济研究所整理52517355111832766090933183496149318160%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0100200300400500600700800900100019911994199519961997200020012002200320042005200620072008200920102011图3：欧洲风电单千瓦平均造价（元/kW）2015-2018资料来源:WindEurope，国信证券经济研究所整理图2：欧洲海上风电单千瓦平均造价（千欧元/kW）1991-2016资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理,换算汇率为1欧元=7.5人民币2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行进入2012年以来，欧洲海上风电开发迅速向商业化、大规模、零补贴模式靠拢，2007年英国批准了爱尔兰海域450MW的Walney风电场，全球首个应用轻型高压直流（HVDClight)的德国BardOffshore1（400MW）也提上开发日程。由于水深和离岸距离的增加，2016年之前单千瓦资本开支并非线性下降，而是先抑后扬，2016年左右稳定在人民币2.4万元，水深和离岸距离较小的项目单位造价可降至1.8万元人民币。33,75027,75025,50018,75015,00013,50012,00010,50005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015201620172018海上风电陆上风电2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行图6：欧洲海上风电水深滚动平均值（m）资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图7：欧洲海上风电离岸距离滚动平均值（km）资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图4：欧洲商业化海上风电项目平均容量（MW）资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图5：欧洲历年新增海上风机平均单机功率（MW/台）资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图10：欧洲各国海上风电容量系数变化（%）（2010-2019）资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理图8：全球海上风电容量系数变化（2010-2019）资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理图9：全球海上风电度电成本(美元/千瓦时）（2010-2019）资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行0.160.180.160.150.190.170.140.1310.1270.1150.070.110.150.190.230.2720102011201220132014201520162017201820192530354045505520102019英国比利时丹麦德国37%38%40%45%30%40%39%45%42%44%0.150.190.230.270.310.350.390.430.470.510.550.5920102011201220132014201520162017201820190.080.10.120.140.160.180.20.2220102019英国比利时丹麦德国图11：欧洲各国海上风电容量系数变化（%）（2010-2019）资料来源：国际可再生能源署，国信证券经济研究所整理2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行图12：欧洲海上风电年新增装机容量2012-2019（MW）资料来源：WindEurope,国信证券经济研究所整理6149318161,1711,6061,4523,0131,5583,2002,7003,6236%9%8%9%12%11%22%12%19%22%23%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020092010201120122013201420152016201720182019经过持续的政策支持、技术创新、供应链建设，欧洲海上风电在过去的10年取得长足发展。2019年，欧洲海上风电新增并网容量3.6GW，其中英国刷新最高纪录达到1.8GW，德国新投运1.1GW，同比增长13%；丹麦新增374MW。葡萄牙的WindfloatAtlanticPhase1漂浮式项目使用半潜式平台安装3台V164-8.4MW风电机组，目前其中一台机组已完成并网，该机组也成为世界上最大的漂浮式风电机组。该项目属于试商用规模，同时也是全球第一个获得银行商业金融支持的漂浮式海上风电项目。截至2019年底，欧洲海上风电累计装机22GW，合计5047台海上风机分布于12个国家。累计装机容量排名前五的国家所占份额达99%，分别是英国（45%）、德国（34%）、丹麦（8%）、比利时（7%）和荷兰（5%）。图13：2012年以来欧洲海上风电电价走势及未来展望来源：金风科技，BNEF，中国海洋工程咨询协会海上风电分会，国信证券经济研究所整理2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行1.33元0.99元0.66元0.33元0201220142016201820202022202420262028比利时荷兰丹麦英国德国NorthwindThorntonBank(I-III)NobelwinidRentelNortherMermaidSeastarNorthwesterIIEarlyCID–Dudgeon,Burbo,WalneyEarlyCID–Beatrice,Hornsea1CIDR1–EastAnglia1CIDR1–NeartNaGaitneCIDR2–TritonKnollCIDR2–Hornsea2,MorayFirthGodeWind3OWPWestBRWIIHeDreihtGeminiBorsseleI&IIBorsseleIII&IVAnhollHornsRevIIINear-shoreKrieger’sFlak英国：2017～2023年，6年时间降幅约为49.5%，年降幅约8.3%；丹麦:2013～2021年，8年时间降幅约为40%，年降幅约5%；平准化中标价(元/kWh)随着度电成本的快速下降，过去五年欧洲海上风电的上网电价快速下降。英国海上风电的招标电价已经下降至0.35元/千瓦时，德国也实现了零补贴。目前计划在2023-2025年投运的欧洲项目多数电价在0.4元以下。2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行国家风电场容量MV执行价格(¥/kWh)中标公司预计投产日期荷兰HollandeKustZuid3&4760-Vattenfall2023法国Dunkirk6000.3476EDF,InnogyandEnbridge2026英国Sofia14000.3554Innogy2024SeagreenPhase1-Alpha4540.3730SEERenewables2025Forthwind120.35542-BEnergy2024DoggerbankTeesideA12000.3730SEERenewablesandEquinor2025DggerbankCreykeBeckA12000.3554SEERenewablesandEquinor2024DoggerbankCreykeBeckB12000.3730SEERenewablesandEquinor2025资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图15：欧洲未来30年新增装机预测（GW）资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理图14：各种技术的降本空间预测资料来源：国际能源署，国信证券经济研究所整理2012-2019：商业化规模化、平价、远海前行•根据国际能源署的测算，远海深水区蕴藏巨大潜在资源：欧洲60米或以上水深的潜在风资源量为4000GW，几乎是浅水区潜力的两倍，在美国深水区的海上风电潜力估计为2450GW，日本为500GW，分别占这些国家海上潜在风能资源总量的60%和80%；中国近海50-100米的深度的风电资源可超过2200GW。•未来全球海上风电仍有成本优化空间，随着漂浮式风电进入商业化阶段（风场规模更大）、使用更大的风机、技术进步、供应链的成熟，漂浮式风电的度电成本将大幅下降，不仅有能力与固定基础海上风电项目竞争，甚至与陆上风电相比也有很强的竞争力。•欧盟委员会在2019年11月提出2050年欧洲海上风电装机达到450GW的宏伟目标，该目标报告由10个与欧盟共同协调海上风能方面工作的“北海”国家的能源部提交，预期2050年欧盟仅需开发3%的海域面积，获得30%的所需能源。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%201520182020202520302035204020452050陆上风电固定式海上风电漂浮式海上风电（保守估计）漂浮式海上风电（乐观估计）5.08.214.820.720.515.805101520252019-20252026-20302013-20352036-20402041-20452046-2050年新增装机容量替代老旧机组容量2019年欧洲海上风电产业链格局风电整机商-双寡头格局西门子歌美飒可再生能源（简称“SGRE”）2019年的新增并网容量占全欧洲的62%，在英国和德国的5个海上风电项目合计销售323台SWT7.0-154机组。2020年SGRE还将在比利时交付最新的SG8.4-167DD机型。公司在2019年底还推出即将在两年后全面交付的SG193-10MW机型。2020年西门子又推出划时代的14MW全球最大风机，并在亚洲和美国获得2.94GW订单。三菱重工--维斯塔斯2019年的海上风电新增并网容量占全欧洲的28%，其中V164-8.4MW机型最受青睐，合计交付15台。该机型漂浮式项目应用较为广泛。V164-9.5机型将于2020年安装在比利时和荷兰交付，Vestas新型防台风、风轮直径为174米的机型将在2022年吊装。GE可再生能源2019年的海上风电新增并网容量占全欧洲的7%，在德国吊装了42台Haliade70-6MW机组。2019年11月，GE首台12MW的Haliade-X12MW样机在鹿特丹港口安装，目前已经获得DoggerBank项目3.6GW项目的优先供应商协议，预计在2024―2025年集中并网。Senvion2019年的海上风电新增并网容量占全欧洲的3%。在累计并网容量占比方面，SGRE占68.1%；三菱重工--维斯塔斯占23.5%。到2019年年底，这三家整机商合计占欧洲全部海上风电装机的92%。图16：2019年欧洲海上风电新增装机容量（MW）和市场份额资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理风电整机商-双寡头格局西门子歌美飒,2261,62%三菱重工-维斯塔斯,1012,28%GE,252,7%Senvion,101,3%图17：2019年欧洲海上风电累计装机容量（GW）和市场份额资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理西门子歌美飒,15,70%三菱重工-维斯塔斯,4.8,22%BardEngeneering,1.3,6%GE,0.4,2%其他,0.07,0%图18：欧盟450GW海上风电建设目标发电资产每年资本开支预测（亿欧元/年）来源：BVGAssociatesforWindEurope，国信证券经济研究所整理风电整机商-市场展望050100150200250300350400201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050欧洲海上风机格局极为集中，主要有西门子、Vestas和GE三家企业角力，同时西门子和Vestas预计作为欧洲企业将占据更多市场份额。根据BVGAssociates的预测，未来30年欧盟海上风电市场发电设备的市场规模在15年内逐步从50亿欧元提升至350亿欧元，累计增长5倍，年均复合增速达到11%。图19：2019年欧洲海上风电阵列电缆市场份额资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理海缆市场格局-赢家通吃图20：2019年欧洲海上风电送出电缆市场份额资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理JDRCableSystem,324,78%PrysmianPowerlink,45,11%NSWTechnology,47,11%NKTGroup,6,55%LSCableSystem,1,9%PrysmianPowerlink,2,18%Nexans,2,18%图21：欧盟450GW海上风电建设目标每年电网建设新增市场规模预测（亿欧元/年）来源：BVGAssociatesforWindEurope，国信证券经济研究所整理海缆市场-规模展望020406080100120140201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050输电-混联电网欧洲海缆市场格局也较为集中，阵列电缆主要由JDR公司领先，送出电缆则由NKT公司占主要份额。根据BVGAssociates的预测，为支持海上风电的发展，电网建设需要领先海上风电项目2年左右开工建设，同时相关投资金额将从2019年的10亿欧元左右，在未来15年翻十倍至120亿欧元左右，年均复合增速达到16.5%。中国海上风电发展现状图22：截至2019年底我国各省海上风电发展情况（GW）资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理我国海上风电发展现状-装机规模十三五期间我国海上风电规模持续增长我国沿海风能资源较为丰富，截至2019年底，海上风电累计吊装7GW，位居世界第三，仅次于英国（9.9GW）和德国7.4GW，已达“十三五”规划低限发展目标（5GW）。江苏、福建、上海、浙江、广东、辽宁、天津、河北共8省市均有海上风电项目并网，其中江苏省海上风电组累计并网容量达4.23万千瓦，占全国海上风电并网总装机容量的71.3%。11012459228361592117917302493261385444671103216242803453370260%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070008000201120122013201420152016201720182019新增装机累计装机新增yoy我国海上风电发展现状-补贴政策产业政策不断完善•2014年，海上风电标杆上网电价。•2016年，海上风电开发建设管理办法，简化开发流程，明确用海标准与规定。•2018年，推进竞争性配置。•2019年，海上风电上网指导价位每千瓦时0.8元，2020年为每千瓦时0.75元，补贴逐步退坡。•2020年，明确可享受国家补贴电价的项目必须在2021年底实现全容量并网，2022年起国家补贴全面退出新并网海上风电项目。新增核准上网电价及火电燃煤标杆电价对比（元/千瓦时）类型2018年标杆电价2019年竞价上限同比降幅2020年竞价上限同比降幅火电标杆国补退出电价降幅近海0.850.80-6%0.75-6%0.358-0.444-47%潮间带0.750.52-31%0.47-10%0.358-0.444-15%资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理，国补退出不考虑地方补贴跟进，按照沿海地区火电燃煤标杆算式平均值计算降幅图23：中国风电项目单位资本开支平均趋势（元/千瓦）资料来源：水规院，国信证券经济研究所整理我国海上风电建设成本构成江苏省广东省福建省风电机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kv阵列电缆3%3%3%220kv送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%总体造价区间（万元/千瓦）1.44-1.631.62-1.761.73-1.85建设成本逐步降低经过十多年的发展，随着勘探设计、设备研发制造和工程建设运营经验的逐步积累，海上风电单位千瓦造价逐步下降。19,00018,00017,30016,5007,5157,7767,4307,1605,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,0002015201620172018海上风电陆上风电资料来源：水规院，国信证券经济研究所整理图25：2016-2019国内主要风机厂商海上份额变化情况资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理,2019年数据为计算值图24：2016-2019国内主要风机厂商海上份额变化情况资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理,2019年数据为计算值我国海上风机市场格局风机厂商市场格局：四强平分秋色2019年我国新增海上风电吊装容量达到2.4GW，从市场份额来看已经初步形成四强格局，分别是上海电气、远景、金风和明阳智能。上海电气常年保持龙头地位，金风科技、远景能源和明阳智能在2017年以来装机量迅速提升，体现企业随着市场扩容后加强了海上风电业务的布局并取得一定成绩。83%9%8%0%50%17%18%3%42%23%23%5%29%27%26%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%上海电气远景能源金风科技明阳智能2016201720182019上海电气27%远景,0.68,25%金风,0.6,22%明阳,0.56,21%我国海上风电降本路径分析图26：不同降本速度的广东海上风电平价进程（¥/kWh）资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理0.780.710.640.570.500.430.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.92014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8.30%5.00%中国海上风电电价趋势及平价可行性分析-广东广东海上风电评价可行性分析评价可行性分析-2019年始现状平价数值支撑电价¥/kWh项目全投资收益率数值变动降幅(%)火电标杆¥/kWh项目全投资收益率1年等效小时数(h)33520.71818.00%385515.0%0.4536.00%2CAPEX(¥/kw)建设造价18,62815984-14.2%3OPEX(¥/kw)年运营成本397355-10.6%脱硫煤标杆电价=0.453元序号项目单位广东1容量MW4002风速m/s8.23离岸距离km284平均水深m45资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理图27：不同降本速度的江苏海上风电平价进程（¥/kWh）资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理中国海上风电电价趋势及平价可行性分析-江苏江苏海上风电评价可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.92014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8.30%5.00%评价可行性分析-2019年始现状平价数值支撑电价¥/kWh项目全投资收益率数值变动降幅(%)火电标杆¥/kWh项目全投资收益率1年等效小时数(h)31400.73458.00%376820.0%0.3916.00%2CAPEX(¥/kw)建设造价17,16812536-27.0%3OPEX(¥/kw)年运营成本431353-18.1%脱硫煤标杆电价=0.391元序号项目单位江苏1容量MW3002风速m/s7.793离岸距离km804平均水深m13.5资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理图28：不同降本速度的福建海上风电平价进程（¥/kWh）资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理中国海上风电电价趋势及平价可行性分析-福建福建海上风电评价可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.92014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8.30%5.00%评价可行性分析-2019年始现状平价数值支撑电价¥/kWh项目全投资收益率数值变动降幅(%)火电标杆¥/kWh项目全投资收益率1年等效小时数(h)35340.69568.00%424120.0%0.39326.00%2CAPEX(¥/kw)建设造价1800514039-22.0%3OPEX(¥/kw)年运营成本483403-16.6%脱硫煤标杆电价=0.3932元序号项目单位福建1容量MW3002风速m/s9.53离岸距离km424平均水深m38.5资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理图29：不同降本速度的山东海上风电平价进程（¥/kWh）资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理中国海上风电电价趋势及平价可行性分析-山东山东海上风电评价可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.92014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8.30%5.00%评价可行性分析-2019年始现状平价数值支撑电价¥/kWh项目全投资收益率数值变动降幅(%)火电标杆¥/kWh项目全投资收益率1年等效小时数(h)30570.70058.00%366820.0%0.39496.00%2CAPEX(¥/kw)建设造价1599812452-22.2%3OPEX(¥/kw)年运营成本397337-15.1%脱硫煤标杆电价=0.3945元序号项目单位山东1容量MW3002风速m/s7.73离岸距离km354平均水深m15资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理欧洲市场对我国海上风电的启示1991-2001早期探索期2002-2011进入商业化0.69-1.29元/千瓦时2012-2017规模化驱动成本下降0.50-1.29元/千瓦时2018年~产业成熟小于0.5元/千瓦时规模化发展是欧洲海上风电降本的核心驱动力发展动力产业链装机年投资额•发展本国产业•发展经济•能源独立•气候行动目标•多国出台政策，推动海上风电建设•政府和行业重点转移到降本•政府更多的支持是行业发展关键•英国启用CfD，开发商为项目下大订单•技术成熟，成本下降•越来越多的国家将海上风电作为应对气候变化和能源转型的手段。•没有专门供应链•分散、规模较小的示范项目•项目的规模额复杂性不断增大•缺乏稳固的供应链，成本增加•出现专业的运维船，使用直升机•供应链产业化•降低成本计划•引入数字和远程运维技术•规模化开发•数字化产业链•漂浮式试行250MW6.4GW12.3GW>100GW<1亿欧元~20亿欧元~100亿欧元>100亿欧元图30：中国和主要欧洲国家海上风电度电补贴对比2010年（欧元/千瓦时）资料来源：DanishWindAssociation，IEA，纽约时报，国信证券经济研究所整理中国风电项目以江苏如东和广东惠来为计算依据。中欧海上风电历史度电补贴比较0.1770.1330.280.0660.046-0.05400.050.10.150.20.250.3荷兰英国德国丹麦中国•对比2010年欧洲主要国家与中国的海上风电度电补贴可以看出，在2010年欧洲海上风电项目均享受远超中国的高补贴，但正是由于2012年开始进入规模化商业化开发，欧洲海上风电的成本和招标电价快速下降。•德国海上风电招标电价自2017年开始已经实现了零补贴，2017年招标的GodeWind3招标电价甚至低至0.46元/千瓦时，接近我国东南沿海省份的火电燃煤标杆电价。•英国海上风电的招标电价从2013年的1.43元/千瓦时已下降至0.35元/千瓦时，5年内累计降幅达到76%。图32：中欧海上风电平均度电成本和最新投标电价（元/千瓦时）资料来源：金风科技，水规院，国信证券经济研究所整理图31：中欧海上风电平均单位造价对比（万元/千瓦）资料来源：金风科技，水规院，国信证券经济研究所整理中欧海上风电成本要素对比3.382.782.551.881.901.801.731.651.01.52.02.53.03.54.02015201620172018欧洲中国图33：中欧海上风电容量系数对比（%）资料来源：金风科技，水规院，国信证券经济研究所整理36384446302852435044333025303540455055英国比利时丹麦德国中国日本201020191.390.781.251.141.241.500.830.610.840.850.781.390.500.400.470.360.750.20.40.60.811.21.41.6比利时丹麦德国英国中国日本20102019最新(低）投标电价•对比中欧两地海上风电的已并网项目的平均造价，中国一直低于欧洲，但由于中国已开发项目70%位于海上低风速区江苏省，因此容量系数显著低于欧洲国家，导致两地度电成本差异不大。•得益于稳定的政策和规模化发展，欧洲市场2020-2024年并网项目的投标电价已经显著低于中国，降至0.4元附近。而中国2019-2020年竞争性配置项目的中标电价仍然保持在0.7元以上。•同样不具有规模和容量系数优势的日本，度电成本依然高企。图34：“十四五”我国海上风电发展区域布局资料来源：水规院，国信证券经济研究所整理十四五国内海上风电展望根据中国风能协会的数据，我国海上风电资源技术开发潜力超过3,500GW，其中小于50米水深的技术开发潜力约为1500GW（固定式+漂浮式），50-100米水深的漂浮式风电技术开发量潜力超过2,000GW。水深海上面积（万平方公里）我国海上风电技术开发潜力（GW）0-203149620-5036112750-100382237资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理渤海湾：推动海洋综合利用示范项目建设，探索海洋经济融合发展模式。江苏：推动远海浅水区规模化基地建设，利用产业链优势促进成本降低。浙江：推动技术创新示范项目建设，加快新型基础式研究与应用。福建：推动平价示范基地项目建设，利用风能资源禀赋优势，降低度电成本。广东：推动近海深水区项目建设，优化近海项目布局，发挥规模相应，探索创新模式。广西：加快规划研究工作，探索创新开发建设模式。投资建议及风险提示资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议考虑海上风电的降本潜力和产业带动效应，地方出台海上风电补贴政策将成为确定性事件。我国东部沿海资源发达，制造业基础雄厚，补贴海上风电可带动地方经济发展，实现能源转型和提高能源安全系数。广东阳江、汕尾、江苏南通等地相继引进多家海上风电装备制造业企业和大型电力央企投资本地，联手打造集研发、试验、制造和开发于一体的海上风电产业集群，争取早日实现平价并具备国际竞争力。建议在当前板块估值地位提前布局海内外海上风电供应链领先企业，推荐日月股份、东方电缆、明阳智能、天能重工。风险提示风电建设和消纳情况进度不达预期；海上风电地方补贴政策取消制定。附表：重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级昨收盘价EPSPEPB20192020E2021E20192020E2021E2019002202金风科技买入10.010.570.881.0417.7111.349.631.81601615明阳智能增持12.510.490.871.1225.3514.3111.182.77603218日月股份买入17.780.801.051.2922.1816.9113.773.43002531天顺风能买入5.960.370.570.6616.1210.528.971.99300129泰胜风能增持3.630.170.360.4321.0510.028.371.52300569天能重工买入8.170.840.921.139.778.937.261.76300772运达股份买入12.270.721.301.9216.999.436.403.61国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。第页