新能源汽车集体涨价怎么看？国海证券研究所刘虹辰(分析师)王琭(联系人)S0350521090005S0350121120086liuhc@ghzq.com.cnwangl15@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年03月24日汽车1行业深度报告相对沪深300表现表现1M3M12M汽车-9.8%-20.4%-0.6%沪深300-8.3%-13.9%-17.0%最近一年走势相关报告《——汽车行业深度研究：特斯拉系列报告八：特斯拉中国、北美、欧洲三大市场展望（推荐）汽车刘虹辰》——2022-03-17《——汽车行业深度研究：俄乌冲突对汽车行业的影响怎么看？（推荐）汽车刘虹辰》——2022-03-10《——汽车行业深度研究：新能源爆款车型系列二：车型集中度下降，品牌集中度趋稳（推荐）汽车刘虹辰》——2022-03-01《——汽车行业深度研究：MY与M3月销比值波动提升，出口迎本季高峰（推荐）汽车刘虹辰》——2022-02-24《——汽车行业深度研究：2022年新能源爆款车型怎么看？（推荐）汽车刘虹辰》——2022-01-22《——汽车行业深度研究：2022策略报告：产业变革的α，时代浪潮的β（推荐）汽车刘虹辰》——2022-01-16《——汽车行业深度研究：特斯拉生产制造革命：4680CTC（推荐）汽车刘虹辰》——2021-11-182-0.1250-0.05660.01190.08040.14890.217321/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/12汽车沪深300请务必阅读附注中免责条款部分核心观点3请务必阅读附注中免责条款部分◆2022年以来，各车企陆续上调旗下新能源汽车售价以应对成本上涨的压力，涨幅普遍在5%-15%区间。特斯拉调价最为频繁，自2021年起已数次调价，2021年12月31日Model3后轮驱动板/ModelY后轮驱动版分别涨价1万/2.1万元，2022年3月10日Model3高性能版、ModelY长续航版及高性能版各涨价1万元，并在3月15日又分别涨价1.8、1.8、2万元。◆整车涨价主要原因：✓补贴退坡：新能源车补贴退坡，较去年下滑30%，政策红利逐渐消失，主机厂部分成本转移至消费者，中低端车型影响更大。✓芯片短缺：俄乌冲突对于芯片供应的影响相对有限，全球主要芯片相关厂商供应链暂未受到影响。2022年2月汽车经销商综合库存系数为1.85，恢复至警戒线以上，在一定程度上反映了芯片短缺情况的逐步恢复。✓原材料涨价：2021年起至2022年3月17日，碳酸锂价格上涨879%，镍价格上涨72%。2021年7月起我国汽车市场终端折扣率逐渐收窄，且市场价格指数在98.5%~100%范围波动，高于2020年同期3~4pct。◆涨价对新能源汽车销量影响有限：✓燃油涨价抬高燃油车用车成本：以城市工况下平均油耗量9L/100公里，年行驶里程1~1.5万公里计算，当前价格下95号汽油车年燃油成本较去年同期提升1449~2174元，92号汽油车年燃油成本较去年同期提升1359~2039元。✓优质品牌需求持续旺盛：当前特斯拉Model3&Y交付周期进一步延长至16~20周，在手订单仍保持较高水平。特斯拉自2021年起数次涨价后依然能保持终端需求的不断提升，足以证明优质品牌能够较好消化涨价对销量带来的短期负面影响。我们认为，涨价潮将是对新能源汽车市场的一次洗牌，市场份额将向优质品牌进一步集中。✓DM-i技术为代表的插混车型颇具成本优势：比亚迪宋PLUSDM-i和唐DM-i车型和其对应燃油车型价差分别缩小至3.1万元和2.4万元；新车型汉DM-i百公里亏电油耗4.2L，起售价21.68万元，相比老款DM车型更具性价比优势。✓涨价不影响新能源发展大趋势：参考豪华市场零售量及价格指数历史走势，折扣收窄对终端销量短期内会造成一定影响，但我们认为，提价往往影响消费者短期决策，从中长期看，消费者心理价位预期也将随市场价格整体环境变化而改变。新能源汽车发展势头依然保持强劲：2022年2月，新能源汽车销量33.4万辆，同比+184.3%；其中，新能源乘用车销量32.1万辆，同比+182.2%。2020年1月-2022年2月，新能源汽车渗透率从2.4%提升至的19.2%，新能源乘用车渗透率从2.6%提升至21.6%，均创下历史新高。核心观点◆行业评级及投资策略：产业变革的α，时代浪潮的β。2022年2月新能源乘用车渗透率提升至21.6%，汽车产业变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。◆推荐三条主线：✓智能驾驶&汽车电子：智能定义汽车，军备竞赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐德赛西威、华阳集团、中科创达、法拉电子、菱电电控，关注伯特利、科博达、保隆科技、中熔电气、铜峰电子。✓特斯拉产业链&零部件：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸。推荐拓普集团、爱柯迪、银轮股份、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、双环传动。✓整车：特斯拉浪潮带来整车估值重估&强车型周期OEM，推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车、宇通客车。◆风险提示：疫情恢复低于预期；俄乌冲突进一步升级的风险；全球缺芯情况进一步恶化的风险；原材料价格及运费持续上涨；新能源汽车需求增长不及预期；汽车智能化发展进度不及预期；行业景气度不及预期；全球宏观经济不及预期；重点关注公司业绩不达预期。4请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-03-23EPSPE投资评级股价（元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E002594.SZ比亚迪247.171.673.545.15148.0169.8247.99买入601633.SH长城汽车28.80.841.331.6934.2921.6517.04增持600104.SH上汽集团17.212.452.723.057.026.335.64增持601238.SH广汽集团11.420.70.931.0516.3112.2810.88买入000625.SZ长安汽车11.520.590.750.919.5315.3612.80增持601689.SH拓普集团58.360.991.62.0858.9536.4828.06买入600933.SH爱柯迪12.910.360.610.8635.8621.1615.01买入002126.SZ银轮股份9.780.40.630.824.4515.5212.23买入002920.SZ德赛西威126.981.381.862.4892.0168.2751.20增持002906.SZ华阳集团41.770.640.901.1465.2746.4136.64增持603305.SH旭升股份34.61.111.481.9131.1723.3818.12买入600741.SH华域汽车21.292.042.342.7110.449.107.86买入002050.SZ三花智控16.950.530.70.8331.9824.2120.42买入601799.SH星宇股份151.794.926.37.9330.8524.0919.14买入600660.SH福耀玻璃35.511.231.662.0928.8721.3916.99买入600699.SH均胜电子15.380.671.071.4622.9614.3710.53买入300496.SZ中科创达106.281.712.232.9862.1547.6635.66买入600563.SH法拉电子193.53.74.866.3352.3039.8130.57买入688667.SH菱电电控124.584.195.897.9929.7321.1515.59买入603596.SH伯特利72.031.341.772.2153.7540.6932.59未评级603786.SH科博达51.881.181.822.3843.9728.5121.80未评级5资料来源：Wind，国海证券研究所注：伯特利、科博达的盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读附注中免责条款部分目录61、涨价潮不影响新能源大势，优质品牌需求持续旺盛2、新能源汽车市场发展持续向好，渗透率再创新高3、风险提示请务必阅读附注中免责条款部分701涨价潮不影响新能源大势，优质品牌需求持续旺盛请务必阅读附注中免责条款部分◆1.1各主机厂新能源车型涨价信息汇总◆1.2涨价主要原因：补贴退坡、芯片短缺、原材料涨价◆1.3涨价对新能源汽车销量影响相对有限8资料来源：汽车之家，比亚迪官网，国海证券研究所车企品牌车型调整前（万元）调整后（万元）涨价幅度（万元）涨价节点特斯拉特斯拉Model325.57-33.9927.99-36.792.42-2.82021年12月31日涨价1万元3月10日上涨1万元3月15日上涨1.42-1.8万ModelY28.08-38.7931.69-41.793-3.612021年12月31日涨价2.1万元3月10日上涨1万元3月15日上涨1.51-2万元比亚迪比亚迪秦DM-i/宋DM-i/唐DM-i10.58-21.6811.18-22.280.62月1日上涨0.3万元3月16日上涨0.3万元秦PLUSEV12.98-17.1813.88-17.580.92月1日上涨0.3万元3月16日上涨0.6万元宋PLUSEV16.98-18.6818.08-19.781.12月1日上涨0.5万元3月16日上涨0.6万元元Pro7.98-12.449.28-11.2812月1日上涨0.7万元3月16日上涨0.3万元元PLUS13.18-15.9813.78-16.580.63月16日汉EV/DM20.98-27.9521.48-28.450.52月1日海豚9.38-12.1810.28-13.080.92月1日上涨0.3万元3月16日上涨0.6万元1.1、新能源汽车涨价潮来临◼2021年以来，特斯拉已经历多次价格上调，比亚迪也于2022年1月官宣涨价。而后，越来越多的车企也陆续上调旗下新能源汽车的售价，以应对持续高企的成本压力。请务必阅读附注中免责条款部分9资料来源：汽车之家，小鹏汽车，搜狐网，奇瑞新能源，欧拉ORAAPP，爱卡汽车，国海证券研究所车企品牌车型调整前（万元）调整后（万元）涨价幅度（万元）涨价节点小鹏小鹏P721.99-27.9923.99-31.791.44-3.81月11日涨价0.43-0.59万元3月21日涨价1.01-3.21万元P515.79-22.3917.79-24.291.8-2.11月11日涨价0.48-0.54万元3月21日涨价1.32-1.56万元G3i14.98-18.7816.89-20.391.55-1.971月11日涨价0.48-0.54万元3月21日涨价1.07-1.43万元哪吒哪吒UPro9.98-15.9810.58-16.780.6-0.81月1日涨价0.3-0.5万元3月18日上涨0.3-0.5万元V/VPRO6.09-8.096.59-12.080.51月1日涨价0.2万元3月18日上涨0.3万元N015.98-6.986.68-7.680.71月1日威马威马EX5-Z15.18-15.9815.48-16.380.3-0.43月1日全系在售车型//0.7-2.63月28日零跑零跑C1115.98-19.9817.98-22.982-33月18日T035.98-9.986.89-8.490.91-1.2121年12月（换代）奇瑞奇瑞小蚂蚁6.69～7.796.99～8.390.3-0.713月17日QQ冰淇淋2.99～4.392.99～4.70.313月17日长城欧拉好猫GT13.514.71.23月1日吉利极星Polestar225.28-33.825.78-33.80.51月1日几何几何APro11.87-19.8711.98-19.980.113月1日EX35.88-6.886.58-7.580.73月1日1.1、新能源汽车涨价潮来临请务必阅读附注中免责条款部分10资料来源：腾讯网，搜狐网，国海证券研究所车企品牌车型调整前（万元）调整后（万元）涨价幅度（万元）涨价节点上汽集团荣威RX5eMAX16.9817.180.23月1日Ei513.98-15.3814.18-15.580.23月1日I6MAXEV13.98-15.2814.18-15.480.23月1日飞凡ER615.58-20.0815.68-20.180.12月1日MarvelR21.78-25.9821.98-26.180.22月1日五菱NanoEV4.98-5.985.28-6.280.32月7日MiniEV3.28-4.863.48-5.060.23月11日广汽埃安AIONSPLUS15.38-17.9815.78-18.380.43月4日AIONVPLUS17.26-23.9617.76-23.960.5AIONYPLUS11.96-15.7612.96-16.761上汽大众大众ID3/ID4/ID615.45-33.0515.99-33.590.543月1日福特福特MustangMatch-E33.9934.740.752月16日1.1、新能源汽车涨价潮来临请务必阅读附注中免责条款部分11资料来源：特族网，国海证券研究所◼特斯拉是当前阶段涨价幅度最大的新能源汽车品牌。自2021年起，特斯拉Model3和ModelY车型已经历数次价格上调。2021年12月31日Model3后轮驱动板/ModelY后轮驱动版分别涨价1万/2.1万元，2022年3月10日Model3高性能版、ModelY长续航版及高性能版各涨价1万元，并在3月15日又分别涨价1.8、1.8、2万元。◼2021年至今，Model3标准续航版涨价幅度高达4.4万元。Model3自19年在国内发售以来价格调整多达12次，其中2021年至今涨价5次，多由于成本上涨的原因。当前标准续航版当前价位27.99元，相比2021年低位已上涨4.4万元。Model3标准续航版上市价格：35.592019.836.3925.092019.1035.58国内正式开放预订33.1出于相关的补贴措施29.92019.122019.122020.427.1新补贴措施出台2020.1024.99国产化及电池更换23.59成本波动2021.725.0925.5726.5727.992021.52021.112021.112021.122022.3成本波动续航增加补贴退坡1.1、特斯拉—新能源汽车的成本晴雨表图：特斯拉Model3价格波动（单位：万元）请务必阅读附注中免责条款部分12资料来源：特族网，国海证券研究所◼2021年至今，ModelY亦经历多次价格上调，上调幅度3万元左右。进入2022年以来，ModelY长续航、高性能版价格连续两次上调，分别于3月10日上调1万元、3月15日上调1.4-2万元；ModelY后轮驱动版本于3月17日上调0.51万元。ModelY后轮驱动27.6长续航版33.99高性能版36.992021.52021.534.7937.792021.11上市价格2021.938.792021.1128.082021.1230.183.1039.793.1035.793.1541.793.1537.593.1731.691.1、特斯拉—新能源汽车的成本晴雨表图：特斯拉ModelY价格波动（单位：万元）请务必阅读附注中免责条款部分13资料来源：第一电动，国海证券研究所◼整车涨价主要原因：补贴退坡、芯片短缺、原材料价格上涨。◼新能源汽车补贴退坡，较去年下滑30%。2022年，续航里程300~400公里之间的纯电动车型补贴9100元，较去年同比-30%；续航≥400公里的纯电动车型补贴12600元，同比-30%；插电式混合动力车型补贴4800元，同比-30%。◼政策红利逐渐消失，主机厂部分成本将转移至消费者，中低端车型影响更大。多数主机厂官方指导价包含国补，补贴退坡后多数主机厂价格将会上调。因国补只针对售价30万元以下车型，如ModelY长续航版、高性能版车型2021年已超过限价，所以该车型受补贴退坡影响较小。车型2021年（元）2022年（元）同比变化300~400公里续航纯电130009100-30%≥400公里纯电1800012600-30%插电式混合动力68004800-30%1.2、补贴退坡致主机厂成本承压表：新能源补贴政策变化请务必阅读附注中免责条款部分14资料来源：中国汽车流通协会，国海证券研究所◼受俄乌冲突影响，乌克兰的两家主要氖气（芯片生产必需原材料）供应商Ingas和Cryoin已停止运营，这对芯片短期供或将产生影响。但经历过去两年的芯片危机，各整车厂商已经尽可能多的进行芯片储备。乘联会秘书长崔东树指出，俄乌冲突对于芯片供应的影响是相对有限的。目前，全球半导体公司稀有气体库存可正常使用6个月。全球主要芯片相关厂商，如中国台湾联电、美国美光、韩国SK海力士、荷兰ASML等均表示，目前供应链暂未受到俄乌冲突影响。◼根据中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存数据，2022年2月汽车经销商综合库存系数为1.85，环比+0.39，并以超过去年同期水平，恢复至警戒线以上。我们认为，我国经销商库存紧张局势正在逐渐缓解，这在一定程度上反映了芯片短缺情况的逐步恢复。1.531.681.541.571.511.481.451.371.241.291.351.431.461.8500.20.40.60.811.21.41.61.82一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2021年2022年警戒线1.51.2、经销商库存系数持续回升，芯片短缺状况有望改善图：2021~2022年月度汽车经销商存货系数请务必阅读附注中免责条款部分15资料来源：中国汽车流通协会，wind，国海证券研究所149,589149,195149,710153,989155,614157,487157,878157,051154,936149,811151,115149,778156,128156,211161,502163,148161,627163,129158,770161,421161,702159,822163,983162,431100.0%99.5%99.1%98.5%97.2%96.6%96.1%95.6%95.6%95.8%95.9%95.8%100.2%100.1%99.8%99.3%99.0%98.8%98.5%98.8%99.4%99.8%99.6%99.1%85.0%87.0%89.0%91.0%93.0%95.0%97.0%99.0%101.0%030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,000270,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020加权成交价2021加权成交价2020价格指数2021价格指数折扣率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202012.1%12.1%12.1%12.0%12.4%12.5%12.4%12.7%12.6%12.6%12.2%12.2%202111.6%11.0%10.9%11.2%11.2%10.7%10.3%9.7%7.9%7.4%7.1%7.8%◼2021年7月开始，终端折扣率逐渐收窄，且市场价格指数在98.5%~100%范围波动，高于2020年同期3~4pct。我们认为，主要原因为原材料价格的上涨，2021年起至2022年3月17日，碳酸锂价格上涨879%，镍价格上涨72%。1.2、原材料价格上涨致终端折扣率收窄50.40102030405060223,300050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000图：2020-2021年整体市场价格指数走势图：2021-2022电池级碳酸锂价格走势（万元/吨）图：2021-2022LIME镍价格走势（美元/吨）请务必阅读附注中免责条款部分16资料来源：中国汽车流通协会，国海证券研究所◼参考豪华市场零售量及价格指数历史走势，可以看到折扣收窄对终端销量在短期内会造成一定的影响。我们认为，提价往往影响消费者短期决策，但在中长期消费者心理价位预期也将随市场价格整体环境变化而改变，并且影响力越高的品牌受到的影响也越小。39.221.535.732.932.433.127.827.928.522.426.335.536.6%531.0%71.2%19.3%9.2%5.0%-9.4%-14.0%-19.6%-27.2%-23.5%-4.5%-1000.0%-500.0%0.0%500.0%020406080100123456789101112F销量同比396,436406,101410,248381,567377,465380,243378,997377,806378,988383,087380,949383,322390,319391,950395,154387,642384,676398,140398,554408,390422,811425,463420,211420,29099.9%99.5%99.4%98.9%98.4%98.6%98.4%98.2%98.2%98.6%98.7%98.8%100.4%100.8%100.1%99.6%99.3%99.4%99.6%99.4%101.5%101.7%101.2%99.4%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020加权成交价2021加权成交价2020价格指数2021价格指数折扣率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202015.4%15.0%14.7%15.2%15.4%14.5%14.6%14.8%14.7%13.8%13.9%13.7%202112.7%12.0%12.4%12.5%12.6%12.2%11.9%11.4%9.4%8.6%7.9%8.4%YOY36.6%531.0%71.2%19.3%9.2%5.0%-9.4%-14.0%-19.6%-27.2%-23.5%-4.5%MOM5.4%-45.2%66.1%-8.0%-1.4%2.1%-16.0%0.6%2.1%-22.6%19.1%35.1%同比贡献率1.8%5.5%88.9%13.9%3.8%1.0%-1.7%-2.6%-3.5%-4.2%-4.0%-0.6%单位：（万辆）图：2020年豪华市场零售量走势(上)及价格指数走势(下)28.73.420.027.529.731.530.632.535.530.334.443.5-13.1%-71.9%-15.5%12.4%13.3%1.1%24.3%31.3%24.0%24.2%26.3%32.7%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%020406080100123456789101112F销量同比YOY-13.1%-71.9%-15.5%12.4%13.3%1.1%24.3%31.3%24.0%24.2%26.3%32.7%MOM-12.4%-88.1%512.3%32.0%7.7%6.2%-2.7%6.1%9.2%-14.6%13.4%26.5%同比贡献率-1.6%-9.5%-2.5%2.0%2.0%0.2%4.1%5.1%3.9%3.4%3.9%4.4%折扣率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201915.9%16.0%15.7%15.9%16.0%16.8%15.8%16.0%17.1%16.8%16.3%15.9%202015.4%15.0%14.7%15.2%15.4%14.5%14.6%14.8%14.7%13.8%13.9%13.7%图：2021年豪华市场零售量走势(上)及价格指数走势(下)396,436406,101410,248381,567377,465380,243378,997377,806378,988383,087380,949383,322390,319391,950395,154387,642384,676398,140398,554408,390422,811425,463420,211420,29099.9%99.5%99.4%98.9%98.4%98.6%98.4%98.2%98.2%98.6%98.7%98.8%100.4%100.8%100.1%99.6%99.3%99.4%99.6%99.4%101.5%101.7%101.2%99.4%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020加权成交价2021加权成交价2020价格指数2021价格指数单位：（万辆）1.2、涨价或影响汽车短期需求，但不改变中长期发展逻辑请务必阅读附注中免责条款部分17资料来源：汽车之家，国海证券研究所◼国际油价创13年新高，95号汽油进入9元时代。新一轮成品油价格在3月17日进行调整，全国平均来看：92号汽油每升上调0.6元，95号汽油每升上调0.65元，0号柴油每升上调0.62元。国际油价在3月7日盘中一度超过139美元/桶，创13年新高。7.147.427.677.848.058.657.607.908.168.348.569.216.837.117.377.557.778.396.06.57.07.58.08.59.09.592号汽油95号汽油0号柴油1.3、油价持续上涨创13年新高图：2021年12月~2022年3月各类燃油价格走势（元/升）请务必阅读附注中免责条款部分18资料来源：第一电动，国海证券研究所◼燃油价格上涨带来用车成本的显著提高。以50L油箱为例，今年以来，95号/92号汽油加满分别涨价80.5/75.5元。如以城市工况下平均油耗量9L/100公里，一年使用1~1.5万公里计算，95号汽油车一年燃油成本为8289~12434元，较去年同期提升1449~2174元；92号汽油车一年燃油成本为7785~11678元，较去年同期提升1359~2039元。对于用车频率更高的用户，燃油涨价带来的用车成本上升将更为显著。能源类型年行驶里程10000公里15000公里95号燃油车828912434相比年初1449217492号燃油车450700相比年初135920391.3、油价上涨显著抬高燃油车用车成本表：燃油涨价对燃油汽车用车成本的影响测算（元）请务必阅读附注中免责条款部分19资料来源：腾讯，汽车之家，盖世汽车，TechWeb，国海证券研究所◼特斯拉交付周期延长，反映特斯拉旺盛的终端需求。目前ModelY的交付时间均需16~20周，相较2021年11月的10~14周大幅延长；Model3由于承担了大量的出口任务，交付时间一直都较ModelY更长。在产能不断扩大的情况下，交付时间仍不断加长反映出特斯拉在手订单仍保持较高水平。特斯拉是全球新能源汽车市场的头部品牌，具有很强的品牌影响力和议价能力，2021年起历经数次涨价依然能保持终端需求的不断提升，足以证明优质品牌能够较好的消化涨价对销量带来的短期负面影响。◼我们认为，涨价潮将是对新能源汽车市场的一次洗牌，市场份额将向优质品牌进一步集中。涨价对各主机厂包括品牌营销、成本控制、产品力等在内的综合实力提出了更高要求，实力强者能够更好消化涨价影响，继续保持销量的快速增长，实力弱者则会在销量上受到较大冲击。单位：（周）20年10月20年11月21年6月21年8月21年11月22年3月Model32~44~66~8/16-2016~20ModelY//1~36-1010-1416~201.3、特斯拉交付周期延长，优质品牌不畏涨价影响表：国内特斯拉交付时间变化请务必阅读附注中免责条款部分1.3、以比亚迪DM-i为代表的混动车型颇具性价比优势20表：比亚迪DM-i与其他品牌混动车型参数对比（万元）◼DM-i技术具备成本优势，与燃油版价差远低于第三代DM与燃油版价差，从而降低客户的购置成本。DM-i通过三种方式降低车辆生产成本：1）EHS电混系统的两个超高转速电机为并列式设计，发电机直连发动机，通过离合器与减速器通过减速齿轮相连，省去变速箱成本；2）磷酸铁锂的刀片电池相较传统电池成本更低；3）发动机从1.5T改为1.5L，省去增程器从而降低发动机成本。◼宋Pro的DM与燃油版车型价差在8-8.5万元，2021款唐DM与其燃油版车型价差在7.1-12.1万元。而宋PLUSDM-i和唐DM-i车型和其对应燃油车型价差分别缩小至3.1万元和2.4万元，显著降低用户的购置成本。3月19日，全新汉系列DM-i和DM-p车型开启预售，其中DM-i百公里亏电油耗4.2L，纯电续航里程121km/242km，起售价21.68万元，相比老款DM车型更具性价比优势。车型最低价最高价车型最低价最高价车型最低价最高价秦Pro7.989.98秦Pro7.989.98雷凌11.3815.28秦PLUSDM-i10.5814.58秦ProDM13.6917.99雷凌双擎E+19.3820.88价差2.64.6价差5.78价差85车型最低价最高价车型最低价最高价车型最低价最高价宋PLUS11.5814.38宋Pro8.9812.99本田CR-V16.9827.68宋PLUSDM-i14.6816.98宋ProDM16.9821.49本田CR-V新能源27.3829.98价差3.12.6价差88.5价差10.42.3车型最低价最高价车型最低价最高价车型最低价最高价2021唐16.5816.582021唐16.5816.58帝豪GL7.7810.88唐DM-i18.9821.682021唐DM23.6828.68帝豪GL新能源16.8816.88价差2.45.1价差7.112.1价差9.16数据来源：比亚迪官网，汽车之家，国海证券研究所表：由于秦Pro没有DM-i车型，而秦PLUS没有燃油版车型，故使用秦Pro燃油版和秦PLUSDM-i进行比较。考虑到PLUS车型较Pro车型定位更高，因此二者的错位差价相比同车型比较更大。请务必阅读附注中免责条款部分1.3、以比亚迪DM-i为代表的混动车型颇具性价比优势21表：比亚迪混动车型与竞品车型的比较◼我们选取本田i-mmd和丰田THS两种串并联混动系统车型进行对比，比亚迪秦PLUSDM-i在百公里加速时间、亏电油耗、热效率三个指标上的综合表现更优，且起步价仅为10.58万元，明显低于其他竞品车型，具备高性价比优势；比亚迪唐DM-i车型由于车型较大，整备质量较高，因此其百公里加速和亏电油耗指标略弱于对比车型。车型最低起步价（万元）混动技术纯电续航里程(km)最小整备质量(kg)车型尺寸百公里加速(s)亏电油耗L/100km热效率mmmmmm秦PLUSDM-i10.58DM-i5515004765183714957.94.643%PHEV凌派混动13.98i-mmd/13784766180415098.8440.6%HEV卡罗拉双擎20.78THS55150546351775147011.74.341%PHEV雷凌双擎20.38THS55151046451775148011.624.341%PHEV吉利帝豪GL16.88GHS661650472518021493-4.643.32%PHEV唐DM-i19.98DM-i11220104870195017258.55.543%PHEV雅阁混动19.98i-mmd/15484906186214497.74.240.6%HEVRAV424.88THS9518704600185516857.45.241%HEV长城WEY玛奇朵新能源16.68DHT110-4520185516657.24.438%PHEV数据来源：汽车之家，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2202新能源汽车市场发展持续向好，渗透率再创新高请务必阅读附注中免责条款部分2、新能源渗透率加速提升，2月创历史新高◼新能源汽车同比高增。2022年2月，新能源汽车销量33.4万辆，同比+184.3%；其中，新能源乘用车销量32.1万辆，同比+182.2%。新能源乘用车销量中，纯电车型贡献24.6万辆，同比+154.5%；插混车型贡献7.5万辆，同比+338.6%，成为近两年新能源汽车销量增长的新动力。◼新能源渗透率加速提升。2020年1月-2022年2月，新能源汽车渗透率从2.4%提升至的19.2%，新能源乘用车渗透率从2.6%提升至21.6%，均创下历史新高。23图：2021年新能源汽车渗透率达13.4%（万辆）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分21.6%19.2%0%5%10%15%20%25%0100000200000300000400000500000600000新能源汽车新能源乘用车新能源汽车渗透率新能源乘用车渗透率2、国产特斯拉销量持续高增24图：2020-2022年国产特斯拉月销量对比（辆）图：国产特斯拉Model3&ModelY月销量（辆）◼2022年2月，国产特斯拉批发量56515辆，同比+208.5%，环比仅-5.6%；其中，Model3批发量24112辆，同比+76.2%；国产ModelY批发32403辆，同比+599.8%。1-2月国产特斯拉销售116360辆，同比大增244%。资料来源：乘联会，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分21,6042411232403050001000015000200002500030000350004000045000Model3ModelY363511095149541101411811113291214321604238041548418318354782584533463331553296844264560065439152859708475984556515010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年25◼特斯拉2021年Q4财报电话会议中，公司表示2022年上海超级工厂和加州弗里蒙特工厂产能将增加50%以上，同时柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年Q1投产。◼我们最新预计，2022/2023年特斯拉全球产能230/325万辆，销量170/260万辆。具体到特斯拉中国，我们预计2022年销量80万，其中内销/出口量分别为60/20万辆，内销量中Model3/ModelY分别为20/40万辆，出口量中Model3/ModelY分别为15/5万辆。表：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆）工厂2021A2022E2023E产能销量产能销量产能销量弗里蒙特6046.3906010080中国6547.310080125110柏林--15125030德州--25185040合计12593.62301703252602、预计2022年特斯拉全球销量170万，国产销量80万资料来源：特斯拉公告，特斯拉官网，国海证券研究所车型2021A2022E内销出口内销出口Model315122015ModelY173405合计32156020表：国产特斯拉销量测算（万辆）请务必阅读附注中免责条款部分2、比亚迪销量表现强劲，2022年有望民营自主第一26图：比亚迪新能源乘用车销量（辆）图：比亚迪不同动力类型乘用车销量变化（辆）◼2月，比亚迪新能源乘用车销量87473辆，同比增长764.1%，环比微-5.9%，新能源渗透率96.9%。1-2月累计来看，新能源乘用车累计销量180399辆，同比增长501.5%，乘用车新能源渗透率97.3%。◼2022年1月21日，比亚迪汽车官方发布于2月1日起对王朝网和海洋网相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为1000-7000元不等，涉及旗下所有新能源车型。公司2月新能源乘用车销量环比仅-5.9%，表现出相比同行更强的市场韧性，受涨价影响较小，符合我们之前的预期，这充分体现了公司强大的产品力和品牌影响力。资料来源：Wind，比亚迪公告，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分929268747301000020000300004000050000600007000080000900001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年0100002000030000400005000060000700008000090000100000纯电乘用车插混乘用车2、重磅车型陆续上市，看好2022年新势力销量翻倍27图：四家新势力月度销量变化（辆）◼2021年11、12月小鹏、理想、蔚来、哪吒四家新势力月销均突破万辆，2022年1、2月销量由于季节性因素环比下滑，但同比仍然普遍保持大幅增长。新势力的快速发展得益于产品力、品牌力、渠道力的综合提升，2022年蔚来ET7/ET5、小鹏G9、理想L9、哪吒S等重磅车型将陆续上市，看好智能电动车时代几家领先新势力销量持续实现突破。数据来源：各公司官网，MarkLines，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000小鹏理想蔚来哪吒2、预计2022年比亚迪民营自主销量第一，豪华车特斯拉销量第一28主流品牌2022年销量预测（万辆）2022年重点关注新车型比亚迪149海洋生物系列、军舰系列、汉DM-i、宋ProDM-i、宋MAXDM-i等五菱55宏光MINI(300KM续航)、KiwiEV欧拉25闪电猫、朋克猫埃安182022款AIONY、AIONLXPLUS长安15C385、阿维塔E11奇瑞13QQ冰激凌蔚来17蔚来ET7、ET5小鹏20小鹏P5理想18理想X01特斯拉80Model3、ModelY改款大众19ID系列新车型宝马8宝马iX丰田6丰田bZ4X本田6e:NS1、e:NP1资料来源：中汽数据，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2903风险提示请务必阅读附注中免责条款部分30◼疫情恢复低于预期；◼俄乌冲突进一步升级的风险；◼全球缺芯情况进一步恶化的风险；◼原材料价格及运费持续上涨；◼新能源汽车需求增长不及预期；◼汽车智能化发展进度不及预期；◼行业景气度不及预期；◼全球宏观经济不及预期；◼重点关注公司业绩不达预期。6、风险提示请务必阅读附注中免责条款部分研究小组介绍刘虹辰,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。汽车小组介绍31刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。请务必阅读附注中免责条款部分免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明32请务必阅读附注中免责条款部分心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755—83706353国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：021-60338252国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券·研究所·汽车小组33请务必阅读附注中免责条款部分