证券研究报告·行业深度报告·环保东吴证券研究所1/13请务必阅读正文之后的免责声明部分环保行业深度报告氦气：气体黄金进口依赖97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估2022年06月12日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn研究助理朱自尧执业证书：S0600121080040zhuzy@dwzq.com.cn行业走势相关研究《可再生能源利好政策密集释放，REITs扩募规则落地，环保优质运营资产迎价值重估》2022-06-05《REITs扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估》2022-06-04《江西省落实水价新政迎提价周期，水务资产回报确定价值重估》2022-06-02增持（维持）[Table_Summary]投资要点◼事件：2022年3月国际冲突爆发以来，氦气价格快速上行。2022年6月，俄罗斯颁布限制惰性气体出口令，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至420-460元/方，涨幅超300%。◼地缘冲突爆发，中国氦气价格突破400元/方。复盘中国高纯管束氦气价格，自2017年以来管束氢气价格基本位于100至200元/方区间。2022年3月国际冲突爆发，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至420-460元/方，涨幅超300%。◼战略资源气体黄金，全球产气集中度高。氦气广泛应用于航空航天、半导体产业、尖端科研等领域，国外对于氦气资源的保护与战略储备的重视已由来已久。全球氦气产量集中度高，前三大产气国美国（占49%）、卡塔尔（占30%）、阿尔及利亚（9%）2021年产气CR3达88%。氦气垄断国家对于氦气及制氦设备出口有明确限制。◼中国需求：前沿研究&高端制造氦气需求稳定增长。2020年中国氦气消费量2125万方，疫情影响需求受限，同比下滑6.4%，2015-2020年消费量CAGR为5.7%，2017年以来氦气年消费量维持2000万方以上。其中，受控气氛（光纤、半导体、光伏等）与低温应用（核磁共振、低温超导、国防军事等）为主要应用方向，分别占比56%/23%。随中国高科技行业持续发展，氦气需求稳定增长。◼中国供给：进口依赖度97.5%，优质气田资源亟待开发。2020年中国进口氦气量达2076万方，自主生产53万方，进口依赖度97.5%。，2021年中国进口氦气约3685万吨（约2064万方），进口依赖程度仍然较高。前三大进口国为卡塔尔（占82%）、美国（占9%）、澳大利亚（8%）。中国氦气资源较为匮乏，氦资源仅占全球2%且氦含量较低，塔里木盆地的和田河气田，是中国第一个特大型富氦气田，优质资源亟待开发。◼提氦产业链国产替代加速，氦气资源壁垒突出。海外氦气制取与储运技术路径相对成熟，中国仍然存在大规模贫氦天然气提氦技术成本较高，氦气液化储运关键核心设备性能存在差距的问题。技术差距正逐步收窄，碳中和约束供应资源端壁垒体现。背靠优质富氦气田的LNG企业，LNG原料气可作为稳定氦气来源。氦气作为副产品，无原材料成本，仅承担固定的制造成本，可较好享受氦气价格上行带来的盈利弹性。我们测算氦气价格100/200/300/400元/方，BOG项目提氦毛利率79.2%/89.6%/93.1%/94.8%。◼投资建议：关注BOG提氦布局与气体销售优势。重点推荐：九丰能源：LNG打造海陆双气源，出粤入川布局氢&氦。金宏气体：绑定海外气源&氦气储备充沛先发优势显著。建议关注：电子特气头部公司凯美特气、华特气体；布局BOG提氦水发燃气；提氦设备商蜀道装备。◼风险提示：氦气价格剧烈波动，技术研发不及预期，市场竞争加剧-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/6/152021/10/132022/2/102022/6/10环保沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告2/13内容目录1.地缘冲突引氦气暴涨，“气体黄金”亟待国产替代..........................................................................41.1.战略资源气体黄金，俄罗斯限制出口气价暴涨.....................................................................41.2.需求：稳定年消费2000万方，前沿研究&高端制造氦气需求稳定增长...........................51.3.供给：进口依赖度97.5%，优质气田资源亟待开发.............................................................62.提氦产业链国产替代加速，碳中和约束供应资源端壁垒体现......................................................73.投资建议：关注BOG提氦布局与气体销售优势.........................................................................103.1.九丰能源：LNG打造海陆双气源，出粤入川布局氢&氦..................................................103.2.金宏气体：绑定海外气源&氦气储备充沛先发优势显著...................................................114.风险提示............................................................................................................................................12请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告3/13图表目录图1：氦气下游应用行业.......................................................................................................................4图2：全球不同国家氦气产量（万立方米）.......................................................................................4图3：2016-2022年中国管束氦气价格（元/立方米）.......................................................................5图4：2020年中国氦气消费量2130万方............................................................................................5图5：中国氦气消费结构（2020年）..................................................................................................5图6：2021年中国氦气消费量2125万方............................................................................................6图7：中国氦气进口企业进口量市场占比（2020年）......................................................................6图8：全国氦气资源分布格局（2020年）..........................................................................................7图9：氦气田工业划分标准...................................................................................................................7图10：氦气产业链梳理.........................................................................................................................7图11：典型LNG-BOG提氦项目模型测算.........................................................................................9图12：氦气产业链相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/06/10）.......................................12表1：中国提氦技术差距逐步收窄.......................................................................................................8表2：全球部分天然气提氦厂统计.......................................................................................................8表3：氦气产业链相关标的梳理.........................................................................................................10请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告4/13事件：自2022年3月国际冲突爆发以来，氦气价格快速上行。2022年6月，俄罗斯颁布限制惰性气体出口令，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至420-460元/方，涨幅超300%。1.地缘冲突引氦气暴涨，“气体黄金”亟待国产替代1.1.战略资源气体黄金，俄罗斯限制出口气价暴涨氦气为重要战略资源，全球供给集中度高。氦气广泛应用于航空航天、半导体产业、尖端科研等领域，是国防军工和高科技发展不可或缺的战略性物资。国外对于氦气资源的保护与战略储备的重视由来已久。1960年美国修订了1925年首次颁布的《氦保护条例》，全美国氦气的提取、储存及运输由美国内政部统筹。2018年，美国总统签署发令将氦气列入至关重要的35种关键矿产目录，并要求供应中国的氦气合同注明不得用于军事用途。氦气垄断国家对于制氦设备出口中国存在明确限制。美国商务部制定《出口管理条例》中明确规定20K以下制冷机及核心部件禁止出口中国，欧盟要求低温设备对中国出口必须报最终用户，且设备卖方有现场检查权和否决权。全球氦气产量集中度高，前三大主要产气国为美国、卡塔尔、阿尔及利亚，2020年CR3达87.5%。图1：氦气下游应用行业图2：全球不同国家氦气产量（万立方米）数据来源：中国工业气体工业协会，东吴证券研究所数据来源：USGS，东吴证券研究所地缘冲突爆发，中国氦气价格自100元/方突破至400元/方。中国氦气主要进口地包含卡塔尔、美国、澳大利亚。2021年卡塔尔、美国、澳大利亚进口量分别占82%、9%和8%。复盘中国氦气价格，1）2017年中期，受主要来源地卡塔尔断交危机影响，中国氦气价格显著抬升，从稳定60元/方上涨至110元/方，部分突破150元/方。2）2018年三季度，全球氦气生产停滞，以BLM为首国际氦气供应商配额调整、半导体等氦气需求量较大的产业竞争加剧等多重因素影响，氦气均价陡然上升，2018年底已达到160元/方；3）2019年，氦气短缺不断加剧，价格逐步抬升超过230元/方；4）2020年，受疫情影响下游需求减弱，氦气价格逐步下降，阶段性低谷为100元/方；5）2022年3月，行业航空航天汽车及运输设备电子医疗保健焊接及金属加工1.太空飞行作业使用氦气净化氢气系统2.地面和飞行流体系统将氦气用作增压剂3.氦气可用作气象和其他观测气球的升力源1.用于散热器换热器、空调组件、燃料箱和变矩器等重要汽车部件的测试2.氦气可与氩气配合使用，用于安全气囊的充气操作1.可实现半导体、液晶面板和光纤线生产制造中零部件的快速冷却2.生产过程中充当载运气体1.磁共振和核磁共振超导磁体的理想冷冻气体1.铝、不锈钢、铜和镁合金等高导热性材料焊接的理想气体2.热处理过程中的淬火气体以及熔炉气体应用国家20162017201820192020美国89009100900089007400卡塔尔50004500450051004500阿尔及利亚10001400140014001400俄罗斯300300300200500澳大利亚400400400400400波兰200200200200100加拿大100100100100100其他800800800900800全球合计1670016800167001720015200请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告5/13自国际冲突爆发以来，氦气价格快速上行，俄罗斯颁布限制惰性气体出口令，全球对于未来氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至420-460元/方。图3：2016-2022年中国管束氦气价格（元/立方米）数据来源：《中国氦气市场发展前景展望》，气体网，东吴证券研究所1.2.需求：稳定年消费2000万方，前沿研究&高端制造氦气需求稳定增长中国氦气年消费量2000万方以上，较为稳定。根据中国工业气体工业协会，2020年中国氦气消费量2125万方，受疫情影响需求受到一定限制，同比下滑6.4%，2015-2020年消费量CAGR为5.7%，增长较为稳定，年消费量维持2000万方以上。前沿研究&高端制造，氦气需求稳定增长。拆分2020年中国氦气消费结构，其中受控气氛、低温应用为最主要应用方向，占比分别为56%、23%。受控气氛包括光纤、半导体、光伏等，低温应用包括核磁共振、低温超导、国防军事、大科学研究等。作为国防军工和高科技产业发展不可或缺的战略物资，氦气消费量已经成为衡量国家科技发展水平的重要指标，我们预计随着中国半导体、光纤、光伏等行业的快速发展，中国氦气需求仍将维持稳定增长。图4：2020年中国氦气消费量2130万方图5：中国氦气消费结构（2020年）数据来源：中国工业气体工业协会，东吴证券研究所数据来源：中国工业气体工业协会，东吴证券研究所0100200300400500600价格/（元·m³）16121802204123462276213011.8%13.3%14.9%-3.0%-6.4%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,500201520162017201820192020消费量(万立方米，左轴)yoy（右轴）56%4%23%7%10%受控气氛焊接保护气低温应用检测气体其他请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告6/131.3.供给：进口依赖度97.5%，优质气田资源亟待开发2020年中国氦气进口依赖度97.5%，外资企业垄断氦气进口。根据中国工业气体工业协会统计，2020年中国进口氦气量达2076万方，自主生产53万方，进口依赖度97.5%。根据隆众资讯统计，2021年中国进口氦气约3685万吨（约2064万方），2021年进口依赖程度仍然较高。中国氦气进口贸易业务由4家外资企业所垄断，中国仅有2家气体企业开展进口业务。根据《中国氦气市场发展前景展望》，2020年国内82%的氦气进口贸易业务被外资企业垄断，包括德国新林德、法国液化空气集团、空气产品以及日本岩谷气体，占比分别为21%、19%、18%及13%。中国仅有两家企业为广州广钢气体能源及上海济阳科技。图6：2021年中国氦气消费量2125万方图7：中国氦气进口企业进口量市场占比（2020年）数据来源：中国工业气体工业协会，东吴证券研究所数据来源：《中国氦气市场发展前景展望》，东吴证券研究所中国氦气资源较为匮乏，存量优质气田亟待开发。1）中国氦资源仅占全球2%。根据美国地址调查局（HSGS）2020年的调查报告，全球氦气资源约为520亿方，区域分配较为不均。其中美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯、加拿大、中国为前6大资源国，位列第6的中国拥有氦气资源量仅11亿方，占比约2%。2）中国氦资源氦含量较低。根据气田氦含量区分，USGS将含量大于0.3%的资源称为经济可采资源。美国含氦天然气中氦气含量可达0.66%～8.2%，俄罗斯含氦天然气氦含量0.15%～0.6%。中国氦资源整体氦含量较低。目前中国已发现的8个含氦天然气盆地，分别位于渭河、四川、塔里木、柴达木、松辽、渤海湾、苏北、海拉尔等。其中，塔里木盆地的和田河气田，是中国第一个特大型富氦气田（含量为0.30%-0.37%），优质气体资源亟待开发。15131589177420092311222620762425283235505398.4%98.5%98.4%98.4%98.5%97.8%97.5%80%85%90%95%100%050010001500200025002014201520162017201820192020进口量(万立方米)产量(万立方米)进口量占比林德公司,21%法国液化空气集团,19%空气化工产品有限公司,18%岩谷,13%广钢,10%大阳日酸,8%上海济阳,5%吴江梅塞尔工业气体有限公司,3%其他,3%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告7/13图8：全国氦气资源分布格局（2020年）图9：氦气田工业划分标准数据来源：USGS，东吴证券研究所数据来源：中国工业气体工业协会，东吴证券研究所2.提氦产业链国产替代加速，碳中和约束供应资源端壁垒体现氦气产业链主要分为上游制取、中游储运及下游应用。1）上游氦气制取：天然气分离法是目前唯一工业化获取氦的方法，包括粗氦提取与精制，深冷法为粗氦提取最为广泛的提氦方法，约90%的氦气通过深冷法制取。近年来常温法提氦（多级变压吸附、多级膜、膜法+多级变压吸附）研发也已获得成功，逐步投运。粗氦精制主要通过冷凝、催化氧化、分子筛、低温吸附等方法去除氮气、氢气、水、氧气、氩气、氖气等杂质；2）中游储运主要分为液氦、气氦两种形式，液氦通过液氦杜瓦，气氦通过气氦高压管束车进行储运。气氦运输成本约为液氦的4倍，适用于短距离分销；规模大且距离氦气消费市场较远（大于1000km）的提氦厂，宜采用液氦形式进行产品储运。中国气氦/液氦消费量占比分别为70%/30%。3）下游应用可由掌握氦气资源企业直接进行终端销售或通过专业的气体贸易商进行销售。图10：氦气产业链梳理数据来源：《浅谈中国氦气供应链技术壁垒与发展方向》，东吴证券研究所美国,40%卡塔尔,19%阿尔及利亚,16%俄罗斯,13%加拿大,4%中国,2%其他,6%规模分类储量（Mm3）含量分类含量（体积%）特大型≥100特富氦≥0.500大型50～100富氦0.150～0.500中型25～50含氦0.050～0.150小型5～25贫氦0.005～0.050特小型＜5特贫氦＜0.005海外液氦厂产液氦液氦罐箱中国港口分装、拉运气氦高压管束车氦气产品液氦杜瓦用户进口氦气国产氦气深冷法LNG-BOG常温法粗氦提取粗氦精制请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告8/13技术差距逐步缩窄，国产替代进度加快。氦气制取与储运技术路径已经相对成熟，美国早期的提氦工厂Amarillo，自1929年起即开始投产，采用深冷法提取。卡塔尔、俄罗斯等主要氦气出口国家均主要采用深冷法、BOG提氦等主流方式。氦气垄断国家对于中国明确的氦气禁运政策，并通过对于制冷机及核心部件、液氦罐箱、氦气液化器等出口限制限制制造能力。与此同时，随着国内部分BOG提氦项目落地，中国正逐步收窄技术差距，国产替代进度加快。目前中国仍然存在大规模贫氦天然气提氦技术成本较高，氦气液化储运关键核心设备性能存在差距的问题。表1：中国提氦技术差距逐步收窄技术中国与国外的差距小规模富氦天然气深冷法已掌握常温法提取高纯气氦技术已掌握大型贫氦天然气提氦技术不成熟。深冷法成本高；常温法提氦进口膜价格高产能有限，国产膜性能与使用寿命相较海外仍有差距氦气液化及储运的关键核心装备制造技术掌握在少数国外公司手中。4K温区超低温设备需国外引进；20K温区的设备性能相较海外仍有差距数据来源：《浅谈中国氦气供应链技术壁垒与发展方向（2022）》，东吴证券研究所表2：全球部分天然气提氦厂统计国家或区域工厂名称提氦方式投产年度海外部分提氦项目梳理美国Amarillo深冷法1929年Excel1943年Shiprock1944年Keys1959年Kerr-McGee'sHeliumPlant1962年Bushton1962年Ulysses1962年Liberal1963年Dunasa1963年Hansford1963年卡塔尔RasLaffan-1BOG提氦，深冷法2005年RasLaffan-22013年RasLaffan-32021年俄罗斯GazpromDobycha深冷法，联产乙烷1978年AGPP一期2021年澳大利亚BOCDarwinHeliumPlantBOG提氦，深冷法2010年波兰Odolanow深冷法2015年坦桑尼亚HeliumOneBOG提氦，深冷法勘探中阿尔及利亚阿尔及利亚提氦厂—建设中请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告9/13中国部分提氦项目梳理四川自贡某石油公司深冷法2012年宁夏盐池中科富海BOG提氦，深冷法2020年内蒙古鄂尔多斯四川空分设备集团BOG提氦，深冷法2020年甘肃庆阳瑞华能源BOG提氦，膜+PSA2021年内蒙古鄂尔多斯鄂尔多斯水发燃气水发燃气603318.SHBOG提氦2021年内蒙古森泰能源九丰能源605090.SHBOG提氦2021年数据来源：《浅谈中国氦气供应链技术壁垒与发展方向（2022）》，东吴证券研究所资源端壁垒体现，LNG副产提氦优势突出。背靠优质富氦气田的LNG企业在提氦过程中，优势突出。LNG原料气可作为提氦过程的稳定原料来源，氦气作为LNG副产品，无原材料采购成本，仅承担较为固定的制造成本，主要包括设备折旧（38%）、物料消耗（27%）、动力成本（17%）、人工成本（17%）等。拥有氦气资源可较好享受氦气价格上行带来的盈利弹性，副产氦同时可带动LNG项目业务盈利能力提升。根据我们测算，当氦气价格为100元/方，LNG副产提氦项目毛利率可达79.2%，当氦气价格上涨至200/300/400元/方，项目毛利率可达89.6%/93.1%/94.8%，盈利弹性明显。图11：典型LNG-BOG提氦项目模型测算数据来源：东吴证券研究所测算氦气售价假设（不含税）元/方100200300400收入万元1500300045006000销量万NM315151515成本万元3113113113111.动力成本万元53.7253.7253.7253.72电力单价（不含税）元/度0.440.440.440.44单位耗量度/NM38.148.148.148.14年消耗量万度122.10122.10122.10122.102.物料消耗万元83.1083.1083.1083.10单位成本（不含税）元/NM35.545.545.545.543.制造费用万元174.6174.6174.6174.6职工薪资万元55555555折旧万元118118118118维修万元1.61.61.61.6毛利万元1189268941895689毛利率%79.2%89.6%93.1%94.8%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告10/133.投资建议：关注BOG提氦布局与气体销售优势表3：氦气产业链相关标的梳理产业链环节公司简称业务内容制取九丰能源拟收购标的远丰森泰已拥有氦气产能36万方/年，项目2021年5年投入试运营，2021年生产氦气8.63万方，氦气纯度达5N制取水发燃气控股公司鄂尔多斯水发拥有BOG提氦产能16.5万方/年，项目2021年11月投入试运营，氦气纯度达5N制取—储运—销售凯美特气产能14.4万方/年，氦气纯度达6N制取—储运—销售华特气体首期规划产能约72万方/年储运—销售金宏气体2022年3月公司迎来首个国外进口氦槽，第二个进口氦气2022年5月报关，海外渠道优势显著液氦供应稳定，2021年公司氦气产品营收规模超3000万元提氦设备蜀道装备提供氦气提取、精炼及液化成套装置的设计、制造一站式方案。公司与内蒙古雅海能源在氦气提取领域开展深入合作，雅海能源作为气体供应方，公司出资组建项目公司作为BOG提氦装置的投资主体。数据来源：Wind，东吴证券研究所3.1.九丰能源：LNG打造海陆双气源，出粤入川布局氢&氦布局BOG提氦产能36万方/年，已实现规模化氦气销售。公司拟收购标的远丰森泰已具备LNG项目BOG提氦的关键技术，已在内蒙森泰建成一套BOG提氦装置，产能36万方/年，2021年5年起项目开始试生产，2021年全年实现氦气销售8.63万方，已实现氦气规模供气出货。布局海陆双气源，LNG主业量增价稳。国内天然气需求在双碳政策下稳步上升，2011-2021年CAGR10.7%；供给端国内产量和管道天然气进口量的相对刚性致使国内天然气需求浮动主要靠LNG进口补齐，进口LNG地位突显。1）量的角度，公司LNG接收站处理能力150万吨/年；计划收购远丰森泰一期60万吨/年产能，二期60万吨/年建成后产能翻倍；2025年江门码头建成300万吨，处理能力在2021年基础上翻两番。2）价的角度，海陆双气源稳定成本，推动公司稳健发展；2021年LNG进口价格波动上涨，JKM最大上浮300%，布伦特原油最大上浮30%；公司拟收购的远丰森泰贴近陆气气源，四川液厂采购成本可控制在±20%，陆气+海气稳定成本。3）销售结构的角度，公司三种销售方式的毛差水平为国内零售>国内贸易>国外转口，公司国内零售客户占国内总客户数70%，未来比例提升至90%，顺价能力进一步增强氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场。1）政策带来广东&川渝加氢132亿元市场空间；根据我们的假设2024年氢能重卡售价因规模效应降至103万元/辆，补请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告11/13贴67万元/辆，加氢38元/千克，氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场将进一步打开。2）公司锁定广东巨正源2.5万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享2025年广东省氢能重卡市场（氢气需求量12.7万吨）。3）公司拟收购远丰森泰，具备四川制氢&加氢优势；如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，成本在11.32-13.62元/千克，毛利率达60%，远高于行业平均；补贴政策刺激气/氢合建站发展，与新建加氢站相比投资&运营成本减半。盈利预测：公司LNG业务布局完善，“海陆双气源”格局逐渐形成，氦气&氢能布局带来新增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润9.85/13.16/16.85亿元，当前对应PE14/11/8倍（估值日期2022/6/10），维持“买入”评级。风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，项目投产进度不及预期3.2.金宏气体：绑定海外气源&氦气储备充沛先发优势显著渠道优势显著，绑定海外气源液氦稳定供应。氦气作为公司重要产品之一，公司于2020年起开始进行购置液氦槽罐和从国外直接充装液氦的全产业链部署。2022年3月，公司迎来首个国外进口氦槽，正式开启“储氦”“运氦”新篇章。公司海外渠道优势显著液氦供应稳定，第二个进口氦槽于同年5月运抵中国大陆报关。公司持续推进进口氦气资源储备战略，积极助推国内氦气自主可控，打破外资垄断局面。气体充装协同效应显著，成本可控氦价高涨推升公司业绩。公司拥有丰富气体充装经验，从国外采购一手液氦后于国内进行氦气充装并实现销售协同效应显著。2021年公司氦气产品营收规模超3000万元。公司氦气储备充沛且与海外气源长期合作成本较为可控，氦气产品售价挂钩市价，氦气价格高涨公司氦气业务高增可期。盈利预测：全球氦气供应受限中国氦价屡创新高，公司提前布局氦气全产业链绑定海外一手气源，氦气储备充沛先发优势显著。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.90/4.09/5.46亿元，当前对应32/23/17倍PE（估值日期2022/6/10），维持“买入”评级。风险提示：气体销售价格波动，项目研发不及预期，下游需求不及预期请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告12/13图12：氦气产业链相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/06/10）数据来源：Wind，东吴证券研究所备注：九丰能源、金宏气体盈利预测来自东吴证券研究所最新外发报告，凯美特气、华特气体盈利预测来自Wind一致预期，水发燃气、蜀道装备暂无Wind一致预期4.风险提示1）氦气价格剧烈波动：若氦气价格过高则可能影响氦气消费量，影响项目氦气销售。反之，则影响提氦项目投资回报，影响行业发展进度。2）技术研发不及预期：目前中国部分提氦技术仍不成熟或依赖海外进口，若自主研发不及预期或国际关系变化导致技术沟通不畅，则会影响行业发展进度。3）市场竞争加剧：若行业参与者增加竞争加剧，行业盈利能力存在下行风险。2022E2023E2024E2022E2023E2024E9.8513.1616.8559%34%28%2.904.095.4674%41%33%2.353.945.9969%68%52%1.742.433.2434%40%33%---------------49.035.126.3---32.322.917.240.524.115.9603318.SH水发燃气300540.SZ蜀道装备1379495853235688106.SH金宏气体002549.SZ凯美特气688268.SH华特气体归母净利润（亿元）/归母净利润YOYPE股票代码公司简称市值（亿元）605090.SH九丰能源13.910.48.1免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn