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核心观点
光伏、风电——整体政策态度不变，按照碳达峰与能源结构转型的远期目标看项目仍需稳步落地，结合技术迭代推动的降本增效与制氢结合产生的增量，建议关注回调后的光伏与海上风电布局机会。
2021全年看，中央部委政策力度在光伏、风电领域保持较高增速，光伏产业在地方的政策执行相对最充分，市级政府的政策力度占比达到60%。从2021年全年中央部委政策数据看，光伏和风电的政策绝对力度呈现上升趋势，
分别同比提升38%、57%。2021年12月政策继续聚焦光伏与储能，在氢能和核电等方向的提及有所减少。此外，2021年光伏与风电产业的相关政策发文来源更加聚焦，发改委的政策占比显著提升。
2021年Q4，21个省级行政区在光伏相关政策力度出现环比提升，政策落地与基本面驱动维持稳定。2021年Q4光伏、氢能、储能板块地方政策提升相对明显，持续关注光伏、储能板块在地方的政策落地情况。从地域视角看，
2021年Q4中部地区政策力度环比提升明显，部分发达地区出现阶段性退坡，河北、湖北、四川、重庆、甘肃、广西、广东等地新能源相关政策力度有所提升，尤其中部、北部地区的光伏政策环比提升明显。
氢能——定位碳中和关键一环，中短期聚焦工业与交运领域减碳攻坚。制氢端水电解技术路径确定性高，用氢端聚焦氢燃料电池与氢冶金。建议关注绿电降本、碳成本与政策利好对氢能发展带来的推动作用。
从政策看，产业发展相对初期，但政策态度明确且试点布局广泛，地方政府对氢能超前布局明显，动力可能源自产业链范围广、对当地经济拉动效应更强。氢能短期定位碳中和攻坚，凭借绿色技术与成本降低的助力形成对工
业和部分交通领域等减污降碳困难环节的替代攻坚。中期在部分领域形成一定规模的基础设施建设与应用，进一步发挥氢能同时作为能源与原料的价值与清洁高效的优势，逐步与其他碳中和路径形成互补局面。长期开始存量
替代并持续扩大应用范围，随着技术与应用的成熟，有望完成部分领域的存量替代并大规模应用于民用生活领域。氢能顶层布局政策即将出台，但中央部委与地方省市政策力度比值已经低至0.41，仅次于光伏，表明各个地方
政策主动超前布局明显，由于短期氢气运输成本较高，各地倾向于打造本地氢能闭环。
从投融资看，2021年一级市场投融资金额同比提升122%，但大部分项目仍处于A轮及之前的初级阶段。氢能相关主题在2021年融资金额超过200亿元，同比增加超过6倍，其中一级市场融资金额同比提升122%。对于一级市场，
2021年投融资事件中天使轮、种子轮、A轮投融资事件占比达到75%，大部分融资事件处于A轮及更早期的阶段。
制氢端：近10年绿氢需求量CAGR为21.5%，2021年水电解制氢成为政策推动的绝对主流力度占比86%，结合光伏降本2022年可能出现爆发起点，建议关注风光制氢降本与电解技术创新带动的绿氢成本下降。氢能相关政策在2020
年和2021年提及力度明显增加，制氢与用氢仍然是两个提及最多的领域，此外加氢站的政策力度在2021年同比提升接近3倍，印证了加氢站适度超前建设的趋势出现。对制氢领域的政策进行拆分可以看到，2021年水电解制氢的
推动力度占比达到了86%，成为制氢端政策最关注的方向，远超其他制氢方式。2020年电解制绿氢在我国的占比仍然较低，约为3%，但光伏发电的成本不断下降，推动头部企业大量布局光伏制氢。结合政策大力转向该领域，预
计2022年可能出现爆发起点。
氢冶金：对碳成本敏感，绿氢炼钢的经济性高度依赖于低成本绿电和高碳成本，同时冶金场景可以一定程度避开大规模运氢网络的建设。我国钢铁行业碳排放占比约15%，减排动力明确。2021年6月生态环境部委托钢协开展钢
铁行业纳入全国碳市场相关工作，预计“十四五”期间钢铁行业会纳入全国碳交易市场。在顶层设计上，预计我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨，交易价格会被引导至更高水平，国内碳交易价格提升会极大利好碳成本
敏感领域中清洁能源的推动。钢铁下游部分行业对钢价敏感度较低，可能率先成为绿钢受众，例如汽车、船舶、部分机械与工业制造等。
氢燃料电池：顶层政策出台有望统一布局、打破局部重复规划，加氢站或适度超前建设完成冷启动，短期园区级、城市级商用车网络运营由于对加氢站规模和密度需求相对较低，预计将成为政策试点与领域发展的焦点。地方
政府制定的交通领域氢能规划相对激进，加氢站与扶持龙头企业数量规划可能存在一定的重复建设和规划，中央顶层政策规划预计形成统一布局，建议关注即将出台的国家顶层政策进行统一的布局和规划。加氢站相对用氢适
度提前建设已成为政策与产业共识，有助打破供需依赖并完成氢能在交通领域应用的冷启动，加氢站数量分布情况或成氢能落地交通领域的关键指标。油电氢混合建站或成加氢站趋势，头部加油站运营商基于现成的加油网络、
网点资源具有优势，建议持续关注。氢燃料电池技术突破与绿氢终端使用成本的下降，都是促进氢能在交通领域大规模应用的关键节点。重型车、严寒与长途等场景特征更能凸显氢燃料电池车相较电动车的优势，短期园区级、
城市级商用车网络运营对加氢站数量、密度的要求更低，成为政策试点与领域发展的焦点。
投资建议：结合明确的顶层政策规划指引与地方的执行力度跟进，在光伏领域，我们看好2022年全年的政策红利和基本面要素支撑。对于氢能领域产业整体处于初期且受政策驱动，2021年政策与投融资爆发明显，部分领域可以
关注早期布局机会。对于制氢端，我们认为电解水制绿氢的路线明确，结合光伏风电的技术创新与成本下降，可能在2022年出现爆发起点。对于应用场景，建议关注工业与交通领域中的氢冶金与氢燃料电池。氢冶金对碳成本相
对更敏感，钢铁行业纳入碳交易和碳成本的提升可能推动氢能在冶金行业的应用。在交通领域，加氢站可能适度超前建设完成冷启动，短期由于加氢站数量和密度有限，建议关注政策推动的短期园区级、城市级商用车网络运营。
风险因素：各国对碳中和定位出现变化，政策落地不及预期，政策统计覆盖发文部门不全面。
中长期看碳中和定位明确，碳达峰与能源结构转型的远期目标将驱动各类项目稳步落地，风电与光伏作为大规模能源转型的主要方向，在政策红利和基本面支撑两方面没有出现
明显变化，建议关注市场回调后的布局机会。对于氢能领域，政策与资金面均出现超前布局，中短期聚焦工业与交运领域的减碳攻坚。制氢端水电解技术路径确定性高，绿氢产
量与占比的提升可能超预期，用氢端聚焦氢燃料电池与对碳成本敏感的氢冶金，建议持续关注绿电降本、碳成本与政策利好对氢能发展带来的推动作用。
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