氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望-东吴证券

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望 2022 年 05 月 08 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中央财经委会议强调低碳和环境体系建设&REITs 扩募，水务固废资产优先受益》 2022-05-03 《基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估》 2022-04-29 《社会资本投资指引利好有机物技术&沼气发电板块，持续推荐成长型&低估值标的》 2022-04-24 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 氢能能源战略地位清晰，把握全产业链降本节奏与平价环节。氢能能源属性及战略地位已明确，作为清洁高效的二次能源将助力高耗能高排放行业深度脱碳。我国氢能产业发展处于初期，规划要求重点突破“卡脖子”技术，扩大可再生能源制氢规模，到 2025 年燃料电池车保有量约5 万辆，可再生能源制氢量 10-20 万吨/年。氢能产业有望加速发展，我们对全产业链关键环节进行经济性分析，以期把握当前产业链各环节成本现状，降本节奏及最具平价潜力的方向。 ◼ 制氢：副产氢兼具减碳&成本优势，绿氢长期降本空间大。三种主流制氢路径，制氢纯度制约应用，燃料电池用氢要求高纯度低硫低碳氢气，电解水制氢&丙烷脱氢可达 99.999%氢气纯度。1）化石能源制氢技术成熟，成本低碳排高：a）煤制氢：煤炭价格 450 元/吨时，制氢成本约10 元/kg，其中煤炭成本占比 39%，考虑碳捕集后成本约 16 元/kg；b）天然气制氢：天然气成本 2.5 元/m³时，制氢成本约 15 元/kg，其中天然气成本占比 77%，考虑碳捕集后成本约 18 元/kg。2）工业副产氢兼具减排&经济性优势：焦炉煤气副产氢成本介于 9~15 元/kg，氯碱化工、轻烃利用、合成氨醇等工艺产氢成本介于 13~22 元/kg，其中提纯成本约 0.1-0.7 元/Nm³。3）电解水成本尚高，有待风光电价下行：碱性电解水已产业化应用，当电价为 0.4 元/度时制氢成本约 32 元/kg，其中电费成本占 70%，当电价降至 0.15 元/度时，绿氢 18 元/kg 与蓝氢平价。 ◼ 储运：气态储运成本约 8 元/kg 占主流，管道&液氢运输有望突破大规模运输关键瓶颈。1）长管拖车气态储运：技术成熟，氢源距离为 100...