免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告公用环保欧盟分布式光伏：迎来二次成长期华泰研究公用事业增持(维持)发电增持(维持)研究员王玮嘉SACNo.S0570517050002SFCNo.BEB090wangweijia@htsc.com+86-21-28972079研究员黄波SACNo.S0570519090003SFCNo.BQR122huangbo@htsc.com+86-755-82493570联系人李雅琳SACNo.S0570121040031liyalin018092@htsc.com联系人胡知SACNo.S0570121120004huzhi019072@htsc.com华泰证券2022年中期线上策略会行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2022年5月31日│中国内地专题研究欧盟光伏装机目标600GW，分布式光伏潜力释放5月18日欧盟公布REPowerEU能源计划，光伏是核心支柱，2025/2030年目标装机320/600GW。分布式光伏在欧盟市场举足轻重，2021年占光伏装机65%，未来有望满足欧盟18.6-25.6%的电力需求，装机潜力有望释放。灵活的电价机制叠加合理的产业政策，是驱动欧盟光伏市场发展的有形之手。光伏行业体现出高度的去中心化和广泛的市场参与度，在欧盟市场表现最为明显。中小型的独立发电商和光伏开发商发展活跃，且积极向欧盟以外市场开拓，在全球化方面形成先发优势。展望未来，我们认为欧盟光伏产业正进入二次成长期，欧盟独立发电商与光伏开发商显著受益。分布式光伏是欧盟光伏发展主力，充分受益于能源计划2021年欧盟27国光伏装机规模达到159GW，同比增长23GW（+17%），增幅超过2011年的历史峰值（21GW）。截至2021年末，欧盟分布式光伏（户用/工商业）装机达到106GW（41/65GW），占光伏总装机的比例达到65%（25%/40%）；自2008年以来欧盟分布式光伏装机比例一直保持在60-70%的区间内，足可见分布式光伏在欧盟市场举足轻重的地位。考虑到投资经济性/技术可行性，分布式光伏有望满足欧盟18.6%/25.6%的电力需求。REPowerEU倡议缩短分布式光伏项目审批时长，对部分建筑屋顶提出安装时间表，进一步释放屋顶分布式光伏装机潜力。有形之手：灵活的电价机制，合理的产业政策欧盟光伏市场三种主要的电价机制：净计量、自消纳、购电协议。其中户用与工商业光伏项目主要采用净计量电价与自消纳模式；而大型企业通常与独立发电商、公用事业公司或金融公司签署协议，在约定期限内以固定价格承诺购买一定数量的可再生能源电力。2022年欧盟光伏LCOE与工商业电价差拉大，回本周期缩短，分布式光伏显著受益。合理的产业政策是推动欧盟光伏产业发展的重要因素，其中德国最为显著，自1990年以来一系列的光伏相关法案陆续出台，引领德国成为欧洲最大的光伏市场，2021年装机占欧盟比例达到37%，遥遥领先其后的西班牙、意大利等国。无形之手：光伏开发格局分散，投资开发商全球化意识强在众多能源类别中，光伏行业体现出高度的去中心化和广泛的市场参与度。在欧盟光伏市场，基础设施资产投资者（基金/银行）持有最大的份额，其次是持有资产的独立发电商和光伏开发商，而公用事业公司份额最少。其中德国光伏项目也主要由居民个人、农场主和工商业企业持有，四大电力公司参与度较低。我们认为主要是因为1）历史上光伏发电成本仍较高；2）新增光伏项目对存量发电资产冲击；3）商业模式差异较大。欧盟光伏投资商与开发商另一个重要特征即是全球化，积累丰富的、面向不同市场环境的光伏项目开发和运营经验，在全球新能源市场中形成一定的先发优势。风险提示：光伏供应链涨价压制新增装机；能源计划推进不及预期；WRO在欧洲落地。(29)(15)(1)1327May-21Sep-21Jan-22May-22(%)公用事业发电沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2公用环保俄乌冲突后时代，欧洲光伏发展有望超预期2030年欧盟光伏装机目标600GW2021年欧盟新增光伏装机23GW，超历史峰值。据EurObserv’ER统计，2021年欧盟27国光伏装机规模达到159GW，同比增长23GW（+17%），增幅超过2011年的历史峰值（21GW）。其中德国、波兰、荷兰、西班牙、法国新增装机规模居前。2021年电力需求增长以及欧盟减排目标共同驱动了欧洲光伏市场的发展，同时各国政府不同的动机与政策、投资商投资增加也助推了市场的长远发展。之前市场担心天然气发电会挤压光伏发电的空间，但自2022年俄乌冲突爆发以来，欧洲考虑到天然气供应的安全性，欧洲光伏需求有望实现超预期增长。图表1：2008-2021年欧盟光伏累计装机规模由10GW增至159GW图表2：2021年欧盟新增光伏装机规模超过2011年的历史峰值资料来源：EurObserv’ER、华泰研究资料来源：EurObserv’ER、华泰研究基于能源独立的战略考量，REPowerEU目标在2025/2030年实现320/600GW光伏装机。5月18日，欧盟委员会公布“REPowerEU”能源计划，旨在通过大规模、快速地部署可再生能源，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖。其中太阳能光伏发电是核心支柱，该计划目标在2025年和2030年分别实现320GW和600GW的光伏装机，有望在2027年替代90亿方天然气消费量。该目标超出BNEF（BloombergNEF）的预测，但略低于欧盟《2021-2025年太阳能市场展望》中提出的中期情景预测。三类装机容量预测下，2021-2025年及2026-2030年欧盟光伏装机复合增速均远高于2016-2020年及2017-2021年复合增速。图表3：欧盟27国光伏装机量预测资料来源：REPowerEU、BNEF、《2021-2025年太阳能市场展望》、华泰研究010203040506070809002040608010012014016018020082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)欧盟（不含英国）同比（右）(60)(40)(20)020406080100120140051015202520082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)欧盟（不含英国）同比（右）05101520250100200300400500600700202020212025E2030E2025E2030E2025E2030E实际值实际值REPowerEUREPowerEUBNEF预测BNEF预测市场展望市场展望(%)(GW)光伏装机容量五年CAGR（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3公用环保分布式光伏是欧盟光伏发展的主力欧盟光伏装机结构中分布式的比例长期保持在60%以上。欧洲是分布式光伏市场发展最好的区域，根据BNEF（BloombergNEF）的统计，截至2021年末，欧盟分布式光伏（户用/工商业）装机达到106GW（41/65GW），占光伏总装机的比例达到65%（25%/40%）；自2008年以来欧盟分布式光伏装机比例一直保持在60-70%的区间内，足可见分布式光伏在欧盟市场举足轻重的地位。其中具有代表性的国家包括德国、意大利、荷兰、比利时、波兰、法国，2021年分布式装机在本国的比例分别为75%、79%、80%、91%、68%、44%。图表4：2008-2021年欧盟分布式光伏装机占比均在60-70%之间图表5：欧盟当中分布式光伏装机占比较高的国家资料来源：BNEF、华泰研究资料来源：BNEF、华泰研究REPowerEU释放屋顶光伏装机潜力。“REPowerEU”能源计划中，欧盟太阳能屋顶倡议（EU-wideEuropeanSolarRooftopsInitiative）旨在释放屋顶光伏发电潜力，实现更加清洁、安全和经济的能源目标。其中欧盟将推动：1）将2030年可再生能源消费占比提升至45%；2）屋顶光伏安装审批时长控制在3个月以内；3）立法推动所有新建筑具备安装光伏可行性；4）要求部分建筑分批实现强制安装（见下表）；5）推动成员国立法保障高层住宅用户共享屋顶光伏收益。欧盟与成员国将推动：1）消除存量光伏项目升级的行政许可障碍；2）2025年以前在每座1万人口以上的城镇建立至少一个可再生能源型社区；3）确保能源匮乏和弱势消费者获得太阳能的权利；4）支持新建和改造建筑安装BIPV；5）确保全面实施《建筑物能效指令》（EPBD）中与新建筑的近零能耗建筑标准相关的现行规定。图表6：欧盟太阳能屋顶倡议中要求部分建筑分批实现屋顶光伏的强制安装建筑类型面积要求强制安装起始年份新建公共和商业建筑单栋有效面积大于250平米2026年存量公共和商业建筑单栋有效面积大于250平米2027年新建居民住宅无2029年资料来源：REPowerEU、华泰研究屋顶光伏有望满足欧盟18.6-25.6%的电力需求。根据K.Bodis,etal.(2019)研究测算，仅从技术角度考虑，屋顶光伏有望满足欧盟25.6%的电力消费，超过天然气发电的贡献比例（2020年为20%）；综合考虑投资经济性，屋顶光伏仍可满足欧盟18.6%的电力消费。屋顶光伏安装于居民住宅、公共建筑和工商业建筑屋顶，可帮助用电用户对冲高昂的能源成本，提高大众对可再生能源的接受度。屋顶光伏还具备快速部署的特点，充分利用现有建筑资源，相比集中式电站更具环境友好性。586062646668707202040608010012020082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)户用光伏工商业光伏分布式装机占比（右）4050607080901002015201620172018201920202021(%)德国法国意大利荷兰比利时波兰免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4公用环保图表7：屋顶光伏有望满足欧盟25.6%（技术角度）/18.6%（经济角度）的电力消费屋顶面积光伏电量潜力技术角度光伏电量潜力经济角度电力总消费光伏电量占比技术角度光伏电量占比经济角度平方米GWh/年GWh/年GWh/年%%塞浦路斯315,2705,0844,399119.8115.6葡萄牙17024,25924,03046,35352.351.8马耳他57827822,11437.037.0希腊12817,09016,86653,46332.031.6意大利75288,65186,488286,02731.030.2法国1,346125,580125,454440,97128.528.4西班牙46265,24461,215233,17228.026.3德国1,523104,313103,782517,37720.220.1奥地利15112,85412,29461,85220.819.9丹麦1205,7205,72031,15218.418.4比利时18312,44912,44081,72515.215.2爱尔兰562,9192,75026,09911.210.5卢森堡96963956,37210.96.2瑞典1577,2553,203127,4965.72.5斯洛文尼亚292,7045413,02620.80.4荷兰28317,629255105,33216.70.2罗马尼亚35435,8775843,56982.30.1芬兰1024,9416380,7596.10.1波兰46930,91073132,83923.30.1克罗地亚857,769515,30050.80.0拉脱维亚301,43216,48222.10.0斯洛伐克1089,079324,98736.30.0保加利亚15017,307028,93959.80.0捷克18513,725057,99723.70.0爱沙尼亚271,22007,13917.10.0匈牙利19118,034037,54148.00.0立陶宛582,92309,75030.00.0欧盟7,164636,632461,0152,482,23225.618.6英国77143,6466,517303,90214.42.1欧盟+英国7,935680,276467,5322,786,13424.416.8资料来源：K.Bodis,etal.(2019)、华泰研究预测七国引领欧盟分布式光伏发展七国分布式光伏装机占比达到81%，预期新增占比超过80%。据BNEF统计，2021年末欧盟分布式光伏装机前七的国家分别是德国（44.7GW）、意大利（17.5GW）、荷兰（11.3GW）、比利时（6.5GW）、法国（5.9GW）、波兰（4.9GW）、西班牙（4.0GW），七国合计装机占比达到89%；BNEF预测2022-2025年以及2026-2030年七国新增分布式光伏装机分别为58GW和119GW，占全欧盟新增的比例分别为85%和84%。图表8：2021年末七国的分布式光伏装机占全欧盟的81%图表9：德国引领2022-2025年及2026-2030年欧盟光伏新增装机资料来源：BNEF、华泰研究资料来源：BNEF、华泰研究德国42%意大利16%荷兰11%比利时6%法国5%波兰5%西班牙4%欧盟其他11%020406080100120德国西班牙波兰荷兰意大利法国比利时(GW)2022-2025E2026-2030E免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5公用环保德国目标2030年光伏装机达到215GW，工商业光伏占主导地位。德国联邦政府于2022年4月6日宣布，将2030年清洁能源电力占比目标从65%提升至80%、2035年前达到100%。2022-2026年光伏发电新增容量有望从6GW/年提高至22GW/年，并在此后十年保持相当的规模增长；2030年德国光伏装机容量有望达到215GW，高于BNEF预测的190GW；在实现碳中和之前，可再生能源的使用将被视为最高级别的公共利益，以确保清洁能源目标不会受到冗长的行政程序、地方反对意见的影响或者与其他法规相冲突。德国政府还决定鼓励推出户用项目，小于6MW的户用光伏项目将不再需要通过审批程序，户用光伏上网电价也将获得政策利好。截至2021年底，德国累计光伏总容量为60GW，其中分布式项目占比约为75%。根据德国联邦天然气集团的数据，德国全国拥有195万套太阳能发电系统（2020年），约占德国净发电量的10.4%。这也表明，光伏系统的平均装机容量约为27.58KW。图表10：2021年末德国户用/工商业/集中式光伏装机14/31/15GW图表11：德国新增光伏装机中工商业光伏占主导地位资料来源：BNEF、华泰研究资料来源：BNEF、华泰研究波兰光伏装机容量呈倍数增长，主要得益于户用分布式。据欧盟统计局（Eurostat）统计，2021年末波兰光伏装机容量为7.67GW，同比增长94%，新增装机为3.7GW，且2022年1-2月增长趋势仍在延续。波兰光伏市场强劲的增长势头主要归功于“自消纳”的户用项目，以及为1MW以上的项目提供更具吸引力的招标条件。图表12：2021年末波兰户用/工商业/集中式光伏装机3.8/1.0/2.3GW图表13：波兰新增光伏装机中户用光伏占主导地位资料来源：BNEF、华泰研究资料来源：BNEF、华泰研究02040608010012014016018020020152016201720182019202020212022E2025E2030E(GW)户用光伏工商业光伏集中式光伏010203040506070809010020152016201720182019202020212022E2025E2030E(%)户用光伏工商业光伏集中式光伏05101520253020152016201720182019202020212022E2025E2030E(GW)户用光伏工商业光伏集中式光伏010203040506070809010020152016201720182019202020212022E2025E2030E(%)户用光伏工商业光伏集中式光伏免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6公用环保电价机制与产业政策是欧洲光伏发展的核心驱动力欧洲光伏市场三种主要的电价机制：净计量、自消纳、购电协议净计量电价机制行之有年。净计量电价政策（NetMetering）是指拥有可再生能源发电设施的用户可以根据向电网输送的电量，从自己的电费账单上扣除一部分，即仅计算用户净消费电量。欧美主要国家实施净计量电价制度行之有年，绝大多数电表都可以进行双向计量，因此采取净计量的方式基本上没有额外的成本。净计量电价与上网电价补贴政策或智能电表的应用不同，它不需要提前签订合约，是一种简单易行的计量方式。净计量电价机制最早源于美国，欧洲国家中主要是丹麦、意大利和西班牙等采用。图表14：净计量原则和接线图资料来源：SWHGroup、华泰研究自消纳政策，更加灵活的净计量机制。“自消纳”（selfconsumption）政策的原则是：“自发自用，余电上网”。自消纳的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价；反送电量（即余电）单独计量，并以公布的光伏上网电价进行结算。相比于净计量电价机制，自消纳政策更加强调“自发自用”，不再要求将光伏发电量全部反向输送给电网，对电网平衡性冲击相对较小；对用电用户而言，自消纳部分收益与零售电价正相关，零售电价普涨推动自消纳光伏项目收益的上升。图表15：自消纳政策原则和接线图资料来源：SWHGroup、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7公用环保购电协议电价。长期购电协议（PPA,PowerPurchaseAgreement），即企业与独立的电力生产商、公用事业公司或金融公司签署协议，在约定期限内以固定价格承诺购买一定数量的可再生能源电力。大的工业用户也会签一些直接购电协议，以锁定长期电价，规避风险，同时保证了绿色电力消费。实际业务操作中，PPA的种类分为实体PPA（SleevedorphysicalPPA）和虚拟PPA（SyntheticorvirtualPPA）。合同条款包括如合同期、电量、电价、绿证价格、交割期、交割点等，成为买卖双方电力购售和银行融资的基础。虚拟PPA灵活度高于实体PPA，允许售电方和用电方处于不同的电网或电力市场竞价区域。图表16：虚拟PPA与实体PPA机制对比资料来源：KYOS、华泰研究图表17：欧洲不同政策执行情况国家净计量自消纳上网电价德国不采用<500kW≥500kW意大利户用并网系统讨论中商业和地面电站比利时<10kW不采用≥10kW丹麦<6kW不采用≥6kW西班牙<100kW>100kW地面电站荷兰<50kW不采用≥50kW资料来源：SWHGroup、华泰研究PPA价格提高，刺激光伏增量。2021上半年欧洲PPA价格低而硅料价格高，导致地面电站项目拖延；随着2022年欧洲PPA价格逐步走高，地面电站增长有望复苏。但考虑到地面电站项目建设周期长，通常需要1-2年，包括申请用地开发并网许可等等。而分布式项目工程时间短，3-6个月即可完工。因此2022年以来欧洲光伏主要增量是在分布式，光伏LCOE与工商业电价差拉大，回本周期缩短。图表18：2021年以来欧洲光伏PPA价格已从低点的40欧元/MWh上涨至高点的106欧元/MWh资料来源：Pexapark、华泰研究0204060801001202019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/02(欧元/MWh)PPA价格-全欧洲光伏均值免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8公用环保欧洲各国对光伏的产业扶持政策陆续出台德国：国家和地区政策一直是太阳能光伏增长的最主要推动力。就装机容量而言，德国是欧洲最大的太阳能光伏市场，德国也是全球能源和气候安全领域的领跑者之一。2020年，柏林通过了SolarcityMasterPlan（SMP，太阳能城市发展计划），以扩大城市屋顶光伏的部署，目标到2050年用太阳能满足城市约25%的电力需求。该计划包括启动柏林太阳能扩张的27项建议，包括对业主的激励和教育以及消除光伏系统的监管障碍。此外，在德国几个城市的新建筑上强制安装太阳能光伏发电也有助于市场的增长。2021年6月，柏林众议院通过了BerlinSolarAct（BSA，柏林太阳能法案），要求从2023年起在柏林的所有新建筑上安装太阳能光伏系统。德国西南部的巴登-符腾堡州（面积和人口第三大州）规定自2022年5月开始所有新建的非住宅建筑都必须安装光伏装置，2023年开始存量建筑也要在屋顶改造加装光伏装置。图表19：产业政策是德国光伏发展的重要推动力之一资料来源：德国联邦政府官网、华泰研究西班牙：2019年4月起废除光伏税，鼓励投资光伏“自消纳”项目。自2019年4月通过一项皇家法令以来，“自消纳”模式的屋顶太阳能市场在过去两年中开始回升，该法令废除了太阳能税，促进企业和个人的光伏“自消纳”市场发展。正如APPA（西班牙可再生能源协会）所述，2021年新增“自消纳”光伏1151MW（同比+85%），其中包括253MW的户用光伏。由于电价上涨，西班牙“自消纳”光伏装机容量达到2.5GW。西班牙政府于2021年12月发布的太阳能自用路线图设定了2030年9-14GW的目标。图表20：西班牙光伏行业曾进入长达近10年的发展停滞期，主因欧债危机后光伏补贴快速退坡资料来源：西班牙政府官网、华泰研究020406080100120010203040506070199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)光伏装机容量分布式占比（右）行业萌芽期：1990年颁布《电力上网法》，规定光伏补贴政策行业起步期：2000年颁布《可再生能源法EEG》，确立光伏发电优先权和上网电价补贴行业成长期：2004-2014年EEG四次修订，补贴退坡，引入招标制度行业二次成长期：2020-2021年地方政府出台光伏相关法案和计划，2022年联邦政府提高光伏发展目标0102030405060024681012141618202006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)光伏装机容量分布式占比（右）行业停滞期：2013年光伏补贴法案修改，对2009-2011年投产项目补贴退坡行业复苏期：2019年废除太阳能税，光伏装机容量大幅反弹行业成长期：2004年开始实施“皇家太阳能计划”；2006年提出购电补偿法，对小型光伏系统进行补贴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9公用环保意大利：合理的补贴和税收优惠政策曾推动光伏发展进入黄金阶段。2005年意大利政府对光伏上网电价的补贴正式生效，伴随2007年税收优惠及申报流程简化的政策出台，意大利光伏产业进入发展的黄金阶段。尽管2010-2011年意大利政府先后颁布第三/四能源法案，降低光伏补贴及限制新增补贴规模，意大利的光伏装机仍在2012年实现较快增长。意大利政府于2022年3月公布DLEnergia法令，旨在减少意大利家庭和企业的能源账单。新规定包括大幅简化安装容量在50-200KW的商用屋顶光伏系统的许可证。意大利政府还决定拨款2.67亿欧元，帮助中小型企业部署光伏系统供自用。图表21：2007-2012年是意大利光伏行业发展的黄金阶段，主要得益于合理的补贴政策资料来源：意大利政府官网、华泰研究0204060801001200510152025302003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(%)(GW)光伏装机容量分布式占比（右）行业起步期：2003年宣布对光伏上网电价进行补贴，补贴期20年，政策于2005年9月正式生效行业成长期：2007年降低光伏产品增值税（由20%降至10%），简化项目申报流程行业稳定期：2010-2011年先后颁布第三/四能源法案，明确光伏补贴开始退坡，且恢复补贴申报规模上限行业复苏期：2020年推出新生态奖励政策，涉及光伏税收减免免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10公用环保欧洲光伏开发格局分散，投资开发商全球化意识强面对以分布式为主导的光伏市场，传统大型电力公司兴趣寥寥。在众多能源类别中，光伏行业体现出高度的去中心化和广泛的市场参与度。以德国为例，德国光伏项目主要由居民个人、农场主和工商业企业持有。德国大型电力公司E.ON（EOANGR）、RWE（RWEGR）、EnBW（EBKGR）在过去较长时间不愿参与光伏投资，2017年末市占率仅0.2%，主要原因有：1）光伏发电成本高于化石能源或其他可再生能源，而碳排放并不被社会重视；2）德国电力消费自2007年以后趋于稳定，新增光伏影响存量电厂发电效率或被迫加大电力出口；3）光伏峰时发电的特性进一步压制传统电厂在峰时的盈利能力；4）分布式光伏商业模式与传统大型发电项目差异较大。图表22：2020年欧洲光伏项目持有人分布图表23：2020年德国光伏项目持有人分布资料来源：AgenturfürErneuerbareEnergiene.V.、华泰研究资料来源：AgenturfürErneuerbareEnergiene.V.、华泰研究独立发电商和光伏开发商规模领先，全球化意识强。在欧洲光伏市场，基础设施资产投资者（基金/银行）持有最大的份额，其次是持有资产的独立发电商和光伏开发商，而公用事业公司份额相对较低。这些公司当中为数不少将业务拓展至欧洲以外的市场，积累丰富的、面向不同市场环境的光伏项目开发和运营经验，在全球新能源市场中形成一定的先发优势。图表24：欧洲新能源领域主要开发商/独立发电商/公用事业公司股票代码国家/地区开发规模运营规模欧洲规模业务区域公司类型业务范围EnelGreenPowerENELIM意大利6,401--全球独立发电商开发、运营LightsourceBP-英国5,400-800全球开发商开发、EPC、运营、转让Belectric-德国4,2711,778-全球开发商开发、EPC、运营ENGIEGreenENGIFP法国4,1902,878746全球独立发电商开发、EPC、运营Enerparc-德国3,6002,500-全球开发商开发、EPC、运营、转让EDFRenewablesEDFFP法国3,5883,588-全球开发商开发、EPC、运营、转让JuwiAG-德国3,100-725全球独立发电商开发、EPC、运营VoltaliaVLTSAFP葡萄牙1,100--全球独立发电商开发、EPC、运营InnogyRWEGR德国550--欧洲公用事业开发、运营EnBWEBKGR德国225--德国公用事业开发、运营注：数据统计截止2021年末，“-”表示未披露，规模单位为MW资料来源：Statista、Bloomberg、上述公司官网、华泰研究基金/银行56%开发商/业主18%独立发电商19%公用事业7%居民个人33%工业24%农场主16%基金/银行11%开发商9%公用事业6%其他1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11公用环保风险提示光伏供应链涨价压制新增装机。若光伏供应链价格持续高位，可能导致：1）新增光伏项目收益率较低、从而降低投资意愿；2）组件开工率较低，从而延缓新项目建设进度。能源计划推进不及预期。REPowerEU能源计划由欧盟委员会公布，但实际落地仍取决于欧盟各成员国政府的推行力度。若部分成员国推行意愿较低，可能导致目标实现不及预期。WRO在欧洲落地。WRO（WithholdandReleaseOrder，即暂扣命令）条例由美国海关和边境保护局（CBP）执行，适用于中国出口的部分光伏产品。若与WRO类似条例在欧洲落地，则可能对欧洲光伏市场供给造成较大影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12公用环保免责声明分析师声明本人，王玮嘉、黄波，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13公用环保香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师王玮嘉、黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14公用环保法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2022年华泰证券股份有限公司