识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/75[Table_Page]深度分析专用设备证券研究报告[Table_Title]核电设备行业乘碳中和之东风，核电设备大潮起[Table_Summary]核心观点：⚫“十四五”期间，核电建设有望达到每年6-8台机组，核电设备需求有望达到大几百亿级别。根据《中国核能发展与展望（2021）》，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年前我国核电装机量计划达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间新增装机量同比增长约40%；按照18000元/KW造价计算，一套100万千瓦核电机组的总造价为180亿元，若按照每年新增6-8台机组推进，“十四五”期间我国每年国内的核电建设市场空间将达到1080-1440亿元，其中核电设备年市场空间约为540-720亿元左右（核电设备投资约占核电站投资额的50%）。⚫复盘欧洲各国能源结构，核电为电网基荷能源的重要选项，且多国对核电的态度有所转变。法国作为核电大国，核电贡献了约70%的电力生产，并存在大量的电力出口；德国和英国的电力结构较为相似，火电为主核电为辅，太阳能发电占比不到10%，德国同时存在着大量的电力进口和出口，靠进口其他国家的电力来平抑新能源发电的波动，而英国则大量进口电力来弥补本国的电力不足，核电、煤电为欧洲电网的基荷承担所在。近期法国、英国对核电的态度有所转变，法国政府表示将投入超过3600亿元人民币在未来几十年内建造至少6座新反应堆；根据核网公众号的披露，3月21日英国首相会见主要核设施和技术公司的高管，并表示政府希望英国未来25%的电力来自核电。⚫三代核电已经较为成熟，四代核电持续突破，安全性不断提高。2021年1月，全球第一台“华龙一号”核电机组福建福清核电5号机组投入商业运行，这标志我国在第三代核电技术领域跻身世界前列，成为全球少数自主掌握三代核电技术的国家之一；21年12月，全球首座四代核电石岛湾高温气冷堆并网发电，象征着我国已成为世界核电技术的领跑者，随着核电技术的不断进步，其安全性不断提高。⚫核岛设备壁垒较高，盈利性优于常规岛设备与BOP设备。核岛设备对技术、安全的要求很高，市场主要被部分国企主导，因此毛利较高；不同于核岛设备，常规岛设备与BOP设备对技术的要求较低，且除了核电外的应用范围较广，民企之间竞争较为充分，毛利相对较低。⚫投资建议。关注核电阀门龙头江苏神通；关注扭亏为盈、受益于核电建设与乏燃料处理的兰石重装；关注核岛设备支承件生产商应流股份；关注核电电机领导者佳电股份；关注推动核电密封国产替代的中密控股等。⚫风险提示。核电政策变动风险；核电安全事故风险；核电站建设延期风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2022-03-25[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：代川SAC执证号：S0260517080007SFCCENo.BOS186021-38003678daichuan@gf.com.cn[Table_DocReport]相关研究：专用设备行业:从隆基公告看今年电池片扩产2022-03-14光伏风电设备行业:大基地二期再起航，455GW“风光”无限2022-02-28光伏设备行业之一:TOPCon继往开来，22年扩产有望加速2022-02-08[Table_Contacts]联系人：王宁021-38003627shwangning@gf.com.cn-19%-11%-4%4%12%19%03/2105/2107/2109/2111/2101/2203/22专用设备沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/75[Table_PageText]深度分析专用设备[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E应流股份603308.SHCNY14.222021/08/31买入32.350.410.6034.6823.7017.7914.246.608.80数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/75[Table_PageText]深度分析专用设备目录索引一、核电几番潮起潮落，近期回暖明显..............................................................................7（一）核电发展概况...................................................................................................7（二）全球核能发展历程及现状..............................................................................13（三）中国核能发展历程及现状..............................................................................17二、欧洲电网的启示：核电是电网基荷的重要选项..........................................................25（一）欧洲各国电力结构、进出口情况...................................................................25（二）欧洲整体情况总结：核电为电网基荷的重要选项..........................................36三、核电产业链................................................................................................................40（一）上游：核燃料、核材料..................................................................................47（二）中游：核电设备.............................................................................................49（三）下游：核电站建设、运营，乏燃料后处理.....................................................59四、产业链相关公司.........................................................................................................63（一）江苏神通：核电阀门国内领先，阀门平台型企业..........................................63（二）兰石重装：扭亏为盈，轻装上阵，受益于核电建设和乏燃料处理................66（三）应流股份：高端装备零部件龙头，核能新材料贡献新增量...........................68（四）佳电股份：特种电机翘楚，核电电机领导者.................................................69（五）中密控股：流体密封行业龙头，推动核电密封国产替代...............................71五、风险提示....................................................................................................................73识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/75[Table_PageText]深度分析专用设备图表索引图1：核裂变过程...................................................................................................7图2：核电站构成...................................................................................................8图3：2020年全球在运核电堆型分布....................................................................8图4：压水堆核电站主要构成..............................................................................10图5：压水堆核电站能量转化过程.......................................................................10图6：核电技术迭代发展脉络..............................................................................11图7：钠冷快堆核电站示意图..............................................................................12图8：沸水堆核电站示意图..................................................................................13图9：重水堆核电站示意图..................................................................................13图10：世界核电发展的四个阶段.........................................................................15图11：1954-2020全球总装机容量变化（GW）................................................15图12：2000-2020全球总装机容量变化（GW）................................................15图13：最新世界各国核反应堆数量（个，截止2022年1月）..........................16图14：最新世界各国核电装机容量(GW)（截止2022年1月）.......................16图15：2020年世界各国核电比重（%）............................................................17图16：2008-2021年度批准新机组数（个）......................................................19图17：2008-2021核电基建投资完成额（亿元）...............................................19图18：2013-2021中国核电机组数量（个）......................................................19图19：2013-2021中国核电机组装机容量（MW）............................................19图20：2021年全国发电量分布...........................................................................21图21：2009-2021核能发电量占比.....................................................................21图22：2020欧洲部分国家电力进出口情况........................................................25图23：2010-2020年法国发电量情况（TWh）..................................................27图24：2010-2020年法国电力进出口情况（TWh）...........................................27图25：2020年法国电力结构..............................................................................27图26：2010-2020年德国发电量情况（TWh）..................................................28图27：2010-2020年德国电力进出口情况（TWh）...........................................28图28：2020年德国电力结构..............................................................................28图29：2010-2020年年英国发电量情况（TWh）...............................................29图30：2010-2020年英国电力进出口情况（TWh）...........................................29图31：2020年英国电力结构..............................................................................29图32：2018年瑞士每月进出口电力（GWh）....................................................30图33：2010-2020年瑞士发电量分情况（TWh）...............................................30图34：2010-2020瑞士电力进出口情况（TWh）...............................................30图35：2020年瑞士电力结构..............................................................................31图36：2010-2020瑞典发电量分布情况（TWh）...............................................32图37：2010-2020瑞典电力进出口情况（TWh）...............................................32图38：2020年瑞典电力结构..............................................................................32图39：2010-2020年挪威发电情况（TWh）......................................................33识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/75[Table_PageText]深度分析专用设备图40：2010-2020年挪威电力进出口情况（TWh）...........................................33图41：2020年挪威电力结构..............................................................................33图42：2010-2020年意大利发电情况（TWh）..................................................34图43：2010-2020年意大利电力进出口情况（TWh）.......................................34图44：2020年意大利电力结构...........................................................................34图45：2010-2020年丹麦发电情况（TWh）......................................................35图46：2010-2020年丹麦电力进出口情况（TWh）...........................................35图47：2020年丹麦电力结构..............................................................................35图48：2021H1欧洲部分国家民用电价（欧元/KWh）.......................................36图49：主要发电方式温室气体排放量（克·等效二氧化碳/kWh）.......................37图50：IEA2020年各类发电成本预计（美元/MWh）.........................................37图51：中核CNP/M310综合国产化率................................................................42图52：中广核CPR1000综合国产化率..............................................................42图53：核电机组建设费用构成............................................................................44图54：我国各堆型首堆建设周期（月）..............................................................45图55：M310及CPR1000核电机组建设周期（月）.........................................46图56：M310及CPR1000核电机组建设成本（万元/MW）..............................46图57：核电产业链各部分毛利率.........................................................................46图58：核燃料制造过程.......................................................................................47图59：核燃料循环过程.......................................................................................47图60：全球主要铀资源国合理确定的（RAR）的铀资源（万吨）.....................48图61：反应堆燃料组件.......................................................................................49图62：核电站设备系统示意图............................................................................50图63：核电站投资成本占比（%）.....................................................................50图64：核电设备投资构成（%）.........................................................................50图65：2018核岛各部件毛利率...........................................................................51图66：2019核电设备毛利率..............................................................................51图67：核岛设备组成部件成本占比.....................................................................52图68：常规岛设备组成部件成本占比.................................................................52图69：压力容器..................................................................................................53图70：控制棒示意图...........................................................................................54图71：主管道......................................................................................................54图72：CAP1400屏蔽式主泵电机.......................................................................57图73：佳电股份“华龙一号”电机..........................................................................58图74：久立特材U型传热管...............................................................................58图75：核电站通风与空气处理系统及设备..........................................................59图76：运营商在运装机容量分布.........................................................................60图77：2016-2020中国核建新签合同额及储备合同额（亿元）.........................60图78：核电运营成本构成（亿元）.....................................................................61图79：全国政府性基金支出:核电站乏燃料处理处置基金支出（亿元）............62图80：江苏神通阀门产品....................................................................................63图81：江苏神通2016-2021Q3营业收入（亿元）.............................................64图82：江苏神通2016-2021Q3归母净利润（亿元）.........................................64识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/75[Table_PageText]深度分析专用设备图83：江苏神通2020年营收占比情况...............................................................64图84：江苏神通近年毛利构成情况（亿元）......................................................65图85：江苏神通近年各业务分部毛利率（%）...................................................65图86：江苏神通近年新增订单（亿元）..............................................................66图87：江苏神通2018-2020年研发费用（万元）..............................................66图88：兰石重装核电产品....................................................................................67图89：兰石重装近年营业总收入（亿元）..........................................................68图90：兰石重装近年归母净利润（亿元）..........................................................68图91：兰石重装近年核电业务营收（万元）及毛利率........................................68图92：应流股份主要核电设备产品.....................................................................69图93：2017-2020年应流股份核能新材料及零部件行业营业收入及毛利率.......69图94：佳电股份总包的世界首台套主氦风机设备...............................................70图95：佳电股份近年营业总收入（亿元）..........................................................71图96：佳电股份近年归母净利润（亿元）..........................................................71图97：中密控股近年营业总收入情况（亿元）...................................................72图98：中密控股近年归母净利润情况（亿元）...................................................72表1：核电站反应堆型介绍....................................................................................9表2：四代核电技术系统介绍..............................................................................11表3：各时期政府对核电的政策表述...................................................................19表4：十四五期间各省对核电发展的规划............................................................20表5：我国在运核电机组情况..............................................................................21表6：我国在建、筹建核电机组情况...................................................................23表7：欧洲部分主要国家电力情况汇总................................................................26表8：近期部分国家的核电发展战略...................................................................38表9：核电产业链.................................................................................................40表10：核岛设备部件占比及主要厂家.................................................................41表11：核电机组预算情况....................................................................................41表12：AP1000机组核岛主设备国产化制造情况................................................43表13：核电机组构成...........................................................................................50表14：核电阀门市场空间测算............................................................................55表15：核电阀门一览表.......................................................................................56识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/75[Table_PageText]深度分析专用设备一、核电几番潮起潮落，近期回暖明显（一）核电发展概况核能是原子核内部因结构改变而产生的能量，核能发电主要通过核裂变链式反应进行。只有一些质量大的原子核如铀、钚等才能发生核裂变并产生巨大能量。目前世界上的核能发电主要是利用铀-235作为燃料，当一个铀-235的原子核受到热中子轰击，原子核吸收中子，由于其内部结构不稳定，分裂成两个或多个较小的原子核并释放出2-3个中子。核裂变产生的中子将撞击周围其他铀-235原子，这些铀-235原子也将以倍增效应分裂并产生额外的中子，从而产生链式反应。1千克铀-235全部核的裂变将产生20000MWh的能量，与燃烧至少2000吨煤释放的能量一样多，相当于一个20兆瓦的发电站运转1000小时。图1：核裂变过程数据来源：IAEA，广发证券发展研究中心核电站通过对核裂变能进行一系列能量转化进行发电。铀作为核燃料在反应堆内发生裂变，产生核裂变能；核裂变能通过加热冷却剂，在蒸汽发生机内产生蒸汽，核裂变能转化为热能；蒸汽压力推动汽轮机转动，热能转化成机械能；汽轮机带动发电机旋转，机械能转化成电能。在裂变过程中，中子慢化剂用于降低裂变中子的运动速度，使快中子变为热中子，增加与原子核碰撞的机会从而有效地进行可控链式反应。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/75[Table_PageText]深度分析专用设备图2：核电站构成数据来源：烟台核电研发中心，广发证券发展研究中心核反应堆是核电站的关键装备之一，根据其反应形式、用途、中子能量分布、冷却剂和慢化剂种类等因素可建造成各种不同的结构形式。目前世界上所采用的堆形有压水堆、沸水堆、重水堆、石墨气冷堆、石墨水冷堆、快中子增殖堆等。其中，压水堆是目前在运核电站中采用的最普遍堆型。根据世界核能协会发布的《WorldNuclearPerformanceReport2021》，截止2020年末，全球在运核电反应堆共441座，其中压水堆302座，占比68%。图3：2020年全球在运核电堆型分布数据来源：世界核能协会，IAEA，广发证券发展研究中心沸水堆（BWR）,14%快中子堆（FNR）,0.5%石墨气冷堆（GCR）,3.2%石墨水冷堆（LWGR）,2.7%重水堆（HWR）,11%压水堆（PWR）,68%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/75[Table_PageText]深度分析专用设备表1：核电站反应堆型介绍堆型冷却剂慢化剂工作原理及优点压水堆PWR水水压水堆是轻水堆的一种，它以加压轻水为冷却剂和慢化剂，浓缩铀为燃料。压水堆具有结构紧凑，经济性高，安全性好等优点。沸水堆BWR水水沸水堆是另一种轻水堆，它以沸腾轻水冷却剂和慢化剂，浓缩铀为燃料。沸水堆与压水堆不同之处在于冷却水保持在较低的压力（约为70个大气压）下，水通过堆芯变成约285℃的蒸汽，并直接被引入汽轮机。沸水堆设计简单，没有二回路，与压水堆相比少了蒸汽发生器，但在事故时有泄漏放射性物质的危险性，全球目前有沸水堆核电站63座。重水堆HWR重水重水重水堆是以重水冷却剂和慢化剂，重水堆按结构可以分为压力管式和压力壳式。重水对中子慢化性能好，因此可以直接利用天然铀作为核燃料，并产生研究核聚变所需的基本燃料氚。适合天然铀资源丰富的国家使用。全球有重水堆核电站48座，我国秦山第三核电厂的2台机组是国内仅有的重水堆核电机组。石墨气冷堆GCR二氧化碳或氦气石墨石墨气冷堆是以石墨为慢化剂、二氧化碳或氦气为冷却的反应堆。气体加热后流入蒸汽发生器，通过热传递加热水，使之产生蒸汽推动汽轮发电机组发电，发电效率达48%-50%。我国华能石岛湾高温气冷堆是全球首座第四代并网发电的核电站。石墨水冷堆LWGR水石墨石墨水冷堆是以石墨为慢化剂、水为冷却剂的热中子反应堆，目前仅存于俄罗斯。快中子增殖堆FBR液态钠无快中子增殖堆是以液态钠作为冷却剂，由快中子引起链式裂变反应所释放出来的热能转换为电能的核电站。快堆在运行中所产生的潜在裂变燃料消多余其裂变消耗的燃料，实现核裂变燃料的增殖。数据来源：《核电站的发展历程和应用前景》，中国核电招股说明书，广发证券发展研究中心压水堆核电站主要由核反应堆、一回路系统、二回路系统及其他辅助系统组成。核反应堆是核电站动力装置的重要设备，装有核燃料，核燃料裂变过程中放出热能，由流经反应堆的水带出反应堆，送往蒸汽发生器。一回路系统由核反应堆、主泵、稳压器、蒸汽发生器和连接管道、阀门及其他辅助设备组成。高压冷却水由主泵送入反应堆，吸收核燃料裂变放出的热能后，达到高温的水流入蒸汽发生器，通过蒸汽发生器将热能传递给在管外的二回路给水，使给水变成蒸汽。二回路系统是将蒸汽的热能转化成电能的装置，由汽轮机、发电机、冷凝器、二回路循环泵等设备组成。二回路给水吸收了一回路的热量后变成蒸汽，然后进入汽轮机做功，带动发电机发电；做功后的乏汽排入凝汽器内凝结成水，然后由凝结器内凝结成水，然后送入加热器，加热后重新返回蒸汽发生器，构成二回路的密闭循环。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/75[Table_PageText]深度分析专用设备图4：压水堆核电站主要构成数据来源：电力界，广发证券发展研究中心图5：压水堆核电站能量转化过程数据来源：广发证券发展研究中心核电发展60多年来，核电技术经历了四代演变。第一代是20世纪五六十年代开发的原型堆和动力堆，由于核电直接从军用到商用，核电机组附加安全设计少，存在安全隐患；第二代是20世纪60年代后期，在试验性和原型核电机组基础上陆续建成发电功率在300MW以上的压水堆、沸水堆、重水堆和石墨水冷堆等核电机组，二代机组专门设计了能动安全装置，而且仅供民用，提高了核电的经济性；第三代总结了核电发展的经验和教训，结合新的安全理念、安全方法和安全要求进一步提升了安全性能、运行性能以及经济性能；第四代是2000年美国联合其他九个有意发展核能的国家堆出第四代核能系统计划，目前仍在发展阶段，该规划预计在2030年左右向市场推出可以解决核能经济性、安全性、可持续性、废物处理和防止核扩散问题的核能系统。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/75[Table_PageText]深度分析专用设备图6：核电技术迭代发展脉络数据来源：NuclearInnovationConsultancy，广发证券发展研究中心表2：四代核电技术系统介绍核电系统项目技术特点代表性核电堆型及核电站第一代二十世纪五六十年代第一代核电技术即早期原型堆，主要集中在美国、前苏联、英国、法国等少数几个国家。如1954年前苏联的实验性核电站、1957年美国建成的60MW原型压水堆核电站等，这些成就证明了利用核能发电在技术上的可行性。由于第一代核电站建于核电开发期，因此具有研究探索的试验原型堆性质，其设计较粗糙，结构松散，发电容量在300MW左右。设计中没有系统、规范、科学的安全标准作为指导和准则，因而存在许多安全隐患，发电成本较高。欧洲最后一个第一代堆商业电站威尔法(Wylfa)核电站，于2012年关闭。美国希平港核电站美国印第安角核电站法国舒兹核电站德国奥利海母核电站第二代二十世纪七十年代第二代核电站是实现试验性核电站的标准化，推进核电民用化的进程，以提高经济性。目前世界上商业运行的绝大多数核电站均采用第二代核电机组，主要堆型包括压水堆、沸水堆、重水堆和石墨水冷堆等。美国西屋公司的Model212、Model312、Model412、Model414、System80，法国的CPY、P4以及中国自行研制的CNP1000，CP1000和CPR1000核电机组都属于第二代核电机组。压水堆：西屋公司，法国法码通公司，德国西门子公司，日本三菱公司沸水堆：美国通用电气瑞典阿西亚原子能公司日本东芝公司日本日立公司石墨水冷堆：切尔诺贝力核电站重水堆：加拿大原子能有限公司第三代二十世纪九十年代第三代核电站在第二代基础上提高了安全性及经济性。根据美国核电用户要求文件URD和欧洲核电要求用户文件EUR，第三代核电站分别被分为革新型核电站和改革型核电站。革新型核电站采用非能动安全系统，简化系统、减少设备，既提高安全性，又改善经济性。改革型核电站提升了能动安全系统，在原有设计基础上，增加安全裕量，满足应对严重事故的安全措施，提高安全性。另一方面则通过增加单机容量改善经济性。总体来看，第三代核电技术堆型在安全、设计上已趋成熟，未来较长一段时期将是第三代核电AP600AP1000EPRSystem80+APR1400国和一号CAP1400华龙一号HPR1000核电历史发展脉络美国希平港核电站浙江秦山核电站“华龙一号”福建福清核电站石岛湾高温气冷堆195019601970198019902000201020202030第一代第二代第三代第四代识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/75[Table_PageText]深度分析专用设备技术和第二代核电技术并存时期。第四代2000年在美国能源部的倡议下，美国、阿根廷、巴西、加拿大、法国、日本、韩国、南非和英国等9个核能发达国家组成了“第四代核能系统国际论坛(GIF)”，这项计划总目标是在2030年左右，向市场推出能够解决核能经济性、安全性、废物处理和防止核扩散问题的第四代核能系统。第四代核能系统将满足安全、经济、可持续发展、极少的废物生成、燃料增殖的风险低、防止核扩散等要求。GIF在2002年5月于巴黎举行的研讨会上，选定了六种反应堆型的概念设计，作为第四代核能系统的优先研究开发对象。钠冷快堆铅冷快堆气冷快堆超高温气冷堆超临界水冷堆熔盐堆石岛湾高温气冷堆核电站数据来源：中国核电招股说明书，广发证券发展研究中心快中子增殖堆高效的核燃料利用率将使其成为未来核电发展的新方向。快中子增殖堆内没有慢化剂，中子在撞击核燃料后，可使其裂变并产生多个中子，在维持自持式链式反应的同时实现了核燃料的增殖。例如铀238在吸收中子，经二次衰变后会变成可被用作核燃料的钚239，从而实现核燃料增殖。根据《核电站的发展历程及应用前景》，快中子增殖堆可使核燃料的利用率从1%提高至60%-70%。中核集团中国原子能科学院自主研制了我国第一座快中子反应实验堆于2011年并网发电，国产化率达70%，在建的霞浦核电站1号、2号示范堆也均为快中子增殖堆。钠冷快堆中的泵使液态钠流经堆芯，吸入热能后进入主热交换器对管内的钠进行加热后，流回到反应堆容器。管内的钠流入中间换热器，并加热使水变成水蒸气，水蒸气推动汽轮发电机组发电。二回路中的中间换热器用于保护由一回路钠泄露物直接与水接触造成的放射性物质外泄。图7：钠冷快堆核电站示意图数据来源：《核电站的发展历程及应用前景》，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/75[Table_PageText]深度分析专用设备图8：沸水堆核电站示意图数据来源：《核电站的发展历程及应用前景》，广发证券发展研究中心图9：重水堆核电站示意图数据来源：《核电站的发展历程及应用前景》，广发证券发展研究中心（二）全球核能发展历程及现状1942年费米在美国建成了第一个可自持链式反应的试验性反应堆后，前苏联在1945年建成了世界上第一座核电站——奥布宁斯克核电站（Obninsk），从此开辟了人类核能和平利用的新纪元。世界核电至今已有60多年的发展历史，可被分为四个阶段：实验示范阶段、高速发展阶段、减缓发展阶段以及开始复苏阶段。1.实验示范阶段（1954-1965）这个时期核电站主要集中在美、苏、英、法和加拿大少数发达国家中，全世界有38个核电机组投入运行，单机容量为5-210MW，均属于早期原型反应堆。典型的核电机组堆型包括：1956年英国及1962年法国分别建造的“镁诺克斯”（Magnox）天然铀石墨气冷堆（GCR）；1957年美国在希平港建造的900MW原型压水堆识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/75[Table_PageText]深度分析专用设备（PWR）；1962年加拿大建造的25MW重水堆（HWR）等。2.高速发展阶段（1966-1980）根据上海核电办公司，1966-1980年间世界共有242个机组投入运行，均属于第二代核电站，核电的高速发展主要得益于石油危机影响以及被看好的核电经济性。在此期间，美国成批建造了500-1100MW的压水堆（PWR）、沸水堆（BWR）并出口；苏联建造了1000MW石墨堆和440MW、1000MWVVER型压水堆；日本、法国引进美国的压水堆和沸水堆技术。法国核电发电量增加20.4倍，核电占比从3.7%提升到40%以上；日本核电发电量增加21.8倍，核电占比提升至20%。3.减缓发展阶段（1981-2000）在此阶段，各国采取节约能源以及调整能源结构的措施，全球经济发展减缓导致用电需求量下降。1979年美国三哩岛核泄漏事件以及1986年前苏联的切尔诺贝利核电站事故在此基础上雪上加霜，导致全球进入核电发展停滞阶段。世界各国开始重新评估核电站的安全性及经济性，并制定更加严格的核电政策以确保核电站的安全可靠性。据《世界核电发展的历史、现状与新趋势》，美国在1978-1983年间取消67座核电站建设，其他国家也放慢了核电发展的步伐。4.开始复苏阶段（2000-）自21世纪以来，世界经济开始复苏，越来越严重的能源危机和燃烧化石能源导致全球气候变暖使核能的清洁优势重新显现。2000年至2009年，全球核电装机量总体呈缓慢上升趋势，平均年增长率为1%。2011年日本福岛核电站事故引起全球对核电安全性的思考和担忧，各国均开展了对在运核电站安全性的全面评估，比利时取消了对3座最老反应堆的运行寿命延长10年的计划，德国、瑞士下令逐步淘汰现有的核电站，美国、中国的核电发展计划陷入停滞，这一系列举措导致全球核电总装机量急剧下降。2013年3月，英国、法国、西班牙等12个欧盟国家联合签署部长级会议宣言，表示将核电继续作为重要的低碳能源之一。美国前总统奥巴马要求核监管委员会对美国的核电站进行全面的安全检查，并吸取日本的经验教训，将其运用于设计和建造新一代核电站上。2015年9月联合国可持续峰会通过的“可持续发展目标”，呼吁所有国家在2030年前消除一切形式的贫困，减少不平等并应对气候变化，使每个人都能获得负担得起的、可靠和可持续的现代能源。核电在缓解气候变化，实现可持续发展方面的优势随之凸显，为应对能源危机及《巴黎协定》相关承诺，许多国家开始重新发展核电，全球核电装机量有了明显提升。2018年，日本政府公布福岛核电事故后的“第5次能源基本计划”，将在安全前提下继续推进核电重启，全球核电行业逐渐回温。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/75[Table_PageText]深度分析专用设备图10：世界核电发展的四个阶段数据来源：上海市核电办公室，广发证券发展研究中心图11：1954-2020全球总装机容量变化（GW）图12：2000-2020全球总装机容量变化（GW）数据来源：IAEA，广发证券发展研究中心数据来源：IAEA，广发证券发展研究中心IAEAPRIS（国际原子能机构动力堆信息系统，下同）最新数据显示，截至2022年1月18日，全球共32个国家拥有核电站，在运核电反应堆439个，总装机容量为390.6GW（包括中国台湾3个反应堆，2.859GW），较2000年增长12%；在建核反应堆52个，总装机容量55.01GW。核能占美国全国无碳清洁电力的50%以上，2020年有88个获得延长20年寿命的批准，目前共有在运、在建核反应堆95个，合计装机容量97.76GW；作为世界第二大核电生产国，中国目前拥有世界上最多的在建核反应堆，14个，通过审批筹建中的机组有21个。根据每日核电公众号，中国政府正在大力发展核电能，计划到2035年建造150座新机组，预计耗资4400亿美元。土耳其和孟加拉国作为新兴核能国家，也在努力开展核电建设。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025030035040045019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018总装机容量yoy-2%-1%0%1%2%3%320330340350360370380390400总装机容量yoy识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/75[Table_PageText]深度分析专用设备图13：最新世界各国核反应堆数量（个，截止2022年1月）数据来源：IAEAPRIS，广发证券发展研究中心图14：最新世界各国核电装机容量(GW)（截止2022年1月）数据来源：IAEAPRIS，广发证券发展研究中心2020年核能发电量2616.61Twh，约占世界总发电量的10%，占世界低碳发电量的三分之一。从各国的情况来看，法国核电占总发电量的71%，瑞士核电占比33%，俄罗斯核电占比21%，美国核电占比20%，英国占比15%。中国核电仅占比4%，低于世界平均水平，还有较大的上升空间。在过去十年间，核电发电量呈持续增长趋势，自2011年以来上升6%以上。IAEA预测，在高值情景下，2050年核能装机量将较今年实现82%的增长，至715GW，贡献全球电力的约12%。0102030405060708090100美国法国中国俄罗斯日本韩国印度加拿大乌克兰英国比利时西班牙捷克瑞典巴基斯坦芬兰匈牙利斯洛伐克瑞士阿根廷德国巴西保加利亚墨西哥罗马尼亚南非阿联酋亚美尼亚白俄罗斯伊朗荷兰斯洛文尼亚土耳其孟加拉国在运在建020406080100美国法国中国日本俄罗斯韩国加拿大乌克兰西班牙印度瑞典英国比利时德国捷克瑞士芬兰阿联酋巴基斯坦保加利亚匈牙利巴西南非斯洛伐克阿根廷墨西哥罗马尼亚白俄罗斯伊朗斯洛文尼亚荷兰亚美尼亚土耳其孟加拉国在运在建识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/75[Table_PageText]深度分析专用设备图15：2020年世界各国核电比重（%）数据来源：IAEA，广发证券发展研究中心（三）中国核能发展历程及现状中国在20世纪50年代就开始建立核工业系统，并取得了以“两弹一星”为代表的辉煌成绩。但在民用核电方面，中国走的道路漫长而曲折，从20世纪60年代中期第一颗原子弹到1994年首座商用核电站投入商用，中国用了30多年；20世纪70年代，全球核能开始规模化发展，除英、美、法、苏等国外，不断有新国家开展核电发展，因为综合国力薄弱和计划经济束缚，以及长期受到西方国际技术封锁，中国核电发展缓慢。总体来看，中国的核电发展主要经历了核电起步阶段、适度发展阶段、积极发展阶段和安全高效发展阶段。1.核电起步阶段（1970-1993）20世纪70年代初，我国决定发展核电。1983年我国确定了发展压水堆的技术路线，由此奠定了中国核电发展的基本方向；1984年第一座自主设计和建造，利用中核集团研发的CNP-300压水堆技术的秦山核电站破土动工1991年12月15日成功并网发电，结束了中国无核电历史。中国成为继美国、英国、法国、前苏联、加拿大、瑞典之后世界上第七个能够自行设计、建造核电站的国家。根据《中国核电产业国产化发展分析》，秦山一期工程的国产化率高达70%，除了反应堆压力容器外，其他的汽轮机、蒸汽发生器、控制棒组件等大型主设备都由我国的上海电气制造。大亚湾核电厂是我国第一座百万千瓦级别的大型商用核电厂，拥有2台984MW的压水堆核电机组，1987年12月国务院批准建设，1994年5月建成1%1%2%2%3%3%5%5%5%6%7%8%11%15%15%20%20%21%22%30%30%33%34%35%37%38%39%41%48%51%53%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%阿联酋白俄罗斯巴西伊朗荷兰印度日本中国墨西哥南非巴基斯坦阿根廷德国加拿大英国罗马尼亚美国俄罗斯西班牙瑞典韩国瑞士芬兰阿美尼亚捷克斯洛文尼亚比利时保加利亚匈牙利乌克兰斯洛伐克法国识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/75[Table_PageText]深度分析专用设备投入商业运行。大亚湾核电厂引进法国M310二代核电技术和英国的常规岛技术装备进行建造和管理，并由一家美国公司提供质量保证，作为改革开放以后中外合作的典范工程，成功实现了中国核电建设跨越式发展、后发追赶国际先进水平的目标，为中国核电事业发展奠定了基础。2.适度发展阶段（1994-2005）受切尔诺贝利核电站事故的影响，以及我国电力供应相对充足，国家将核电定位为补充能源，发展方针为“适度发展”。1994年，我国开始建造秦山二期2台650MW压水堆机组，引进法国M310技术并参考大亚湾核电站进行“翻版和改进”。根据《中国核电产业国产化发展分析》，秦山二期的55项关键设备中，有47项实现了国产化。21世纪初，我国先后建设了岭澳2台法国压水堆机组、秦山三期2台加拿大压水堆机组、田湾2台俄罗斯压水堆机组，综合国产化率分别达30%，70%和50%。截至2004年底，全国共6台核电机组建成并网发电，装机容量为0.47GW，初步形成广东、浙江、江苏三个核电基地。根据《核电站的发展历程及应用前景》，在此期间核电容量仅占全国总发电量的1%左右。3.积极发展阶段（2006-2011）随着我国经济快速发展，能源电力需求不断攀升，电力供给日益成为我国经济及社会发展的难题，因此核电的重要地位逐渐凸显。2006年3月国务院常务会议审议通过了《核电中长期发展规划（2005-2020年）》，明确指出“积极推进核电建设”，并设定到2020年建成核电装机容量40GW，在建18GW的核电发展目标，确立了核电在我国经济与能源可持续发展中的战略地位。自此，我国核电进入规模化发展的新阶段。根据中国政府网，“十一五”期间，我国先后核准13个核电项目，共34台机组、37.02GW。在建核电机组28台、30.97GW，在建规模占全球的40%以上。浙江三门、山东海阳和广东台山率先建设世界上首批三代核电机组。在这期间，中国引进欧美国家第三代核电技术，并以该技术为基础进行消化吸收和再创新，形成具自主知识产权的第三代先进压水堆技术。4.安全高效发展阶段（2011-）2011年日本福岛核泄漏事件后，中国核电项目审批进入停滞状态，中国核电产业呈缓慢发展趋势。在2011至2019年间，仅2012年和2015年通过了3台、8台机组核准。此外，为攻克AP1000屏蔽主泵试验时出现轻微裂痕的难题，确保核电运作安全性，核电审批再一次延缓。2019年我国核电审批重新启动，结束了三年的“零审批”状态，审批通过了中国核工业集团漳州核电一期项目1号、2号机组以及中国广核集团惠州太平岭核电一期项目1号、2号机组，2020年和2021年先后分别有4、5台机组通过审批。2021年3月的《政府工作报告》近十年来首次提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”。2021年核电基础建设投资额达到近十年来新高，为538亿元，同比增加41.80%。据中国核能行业协会《中国核能发展与展望(2021)》，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/75[Table_PageText]深度分析专用设备图16：2008-2021年度批准新机组数（个）图17：2008-2021核电基建投资完成额（亿元）数据来源：国家能源局、发改委等，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表3：各时期政府对核电的政策表述时期文件名称对核电的看法十五期间（2001-2005）《电力工业“十五”规划》“适度发展核电”十一五期间（2006-2010）《核电中长期发展规划（2005-2020年）》“积极推进核电建设”十二五期间（2011-2015）《核电安全规划(2011—2020年)》“提高准入门槛，暂时不安排内陆核电”十三五期间（2016-2020）《电力发展“十三五”规划》“坚持安全发展核电的原则，加大自主核电示范工程建设力度，加快推进沿海核电项目建设。”十四五期间（2021-2025）《政府工作报告》“在确保安全的前提下积极有序发展核电”《“十四五”现代能源体系规划》“规划到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右，较‘十三五’同比增长40%，复合增速7%“数据来源：中国政府网，国家能源局，广发证券发展研究中心图18：2013-2021中国核电机组数量（个）图19：2013-2021中国核电机组装机容量（MW）数据来源：Wind，世界核能协会，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，世界核能协会，广发证券发展研究中心14660300800044502468101214-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900核电基本建设投资完成额yoy17222835374447495329262120201312151901020304050607080201320142015201620172018201920202021在运机组在建机组152026343645495155322923022011161901020304050607080201320142015201620172018201920202021在运机组装机容量在建机组装机容量识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/75[Table_PageText]深度分析专用设备近日，核电在我国各省的发展规划中也释放出了回暖信号。辽宁、山东、江苏、浙江、广东、福建、广西和海南等地的地方政府工作报告相继出炉，核电不仅被写入当地经济发展规划，亦被列为2022年工作重点之一。到2025年，山东规划在建核电装机量1300万千瓦，浙江省计划核电装机容量达到1100万千瓦，福建省的核电装机容量目标是达到8000万千瓦以上。单从这三个省份的规划装机容量计算，到2025年的我国在运、在建核电装机总容量就至少达到104GW。目前核电装机总容量为97.76GW，这意味着在近5年内，核电装机总容量还将提升至少6.24GW。此外，其他省份积极发展核电的规划也将在此基础上，进一步提升我国的核电装机总容量。2022年8个省份将核电列入政府工作报告，而去年仅4个省份。2月24日，国家能源局表示将目前河北省海兴核电项目已被列入《京津冀协同发展规划纲要》重点项目。海兴核电项目于2014年建立并较为详细地透露选址、技术选择、投资以及计划开工和建设时间等信息，再经历漫长等待后，目前已正式重启论证工作。由此可以看出，在我国极有序安全发展核电已经成为全面落实碳达峰碳中的关键，以及扩大有效投资、经济稳增长的必要手段。根据《“十四五”现代能源体系规划》指出，规划在2025年前，我国核电装机量达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间同比增长40%。此外，在全面掌握第三代核电技术的同时，我国还将发展先进的技术核能，包括三代核电关键技术优化升级示范应用，模块式小型堆、（超）高温气冷堆、低温供热堆、快堆、熔盐堆、海上浮动式核动力平台等技术攻关及示范应用，为受控核聚变的前期研发提供支持并积极开展国际合作。表4：十四五期间各省对核电发展的规划省份核电发展规划辽宁开工建设徐大堡核电二期。山东高效开发核能，稳步有序推进海阳、荣成、招远等沿海核电基地建设。适时启动第四核电厂址开发，探索核能小堆供热技术研究和示范，打造核能强省。到2025年，在运在建核电装机规模达到1300万千瓦左右。江苏安全利用核能，加快田湾核电7、8号机组项目建设;支持田湾核电应急救援基地建设。浙江安全高效发展核电，围绕核电基地探索建设零碳未来城(园)，建成三澳核电一期，推进三门核电二三期、三澳核电二期，形成浙北、浙东、浙南三大沿海核电基地，到2025年核电装机达1100万千瓦以上。广东大力发展核能等清洁能源，支持沿海经济带发展核电，抓好惠州太平岭核电站建设，开工建设陆丰、廉江核电。福建重点推进漳州核电、霞浦核电、神华罗源湾电厂等大型电源项目建设，建成华电可门电厂三期、漳州核电1、2号机组、霞浦核电示范快堆1号机组，到2025年，力争全省电力总装机达8000万千瓦以上。广西积极稳步发展核电。海南加快发展核电配套产业，引进核电建设期和运行期所需的机械、电器、仪表、控制系统及材料生产企业。推动建设核电运维服务中心，加快发展核电运行所需的技术支持和检修运维服务、支持核技术在环保、放射医学等领域的非动力应用。数据来源：深圳核博会官网，国家能源局，广发证券发展研究中心2021年1月30日，全球第一台“华龙一号”核电机组福建福清核电5号机组已完成满功率连续运行考核，投入商业运行，这标志我国在第三代核电技术领域跻身世界前列，成为全球少数自主掌握三代核电技术的国家之一。“华龙一号”由中国核识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/75[Table_PageText]深度分析专用设备工业集团及中国广核集团联合研发，是两个集团分别研制的ACP1000与ACPR1000+两种三代核电技术融合的结果。“华龙一号”机组的所有核心设备均已实现国产，所有设备国产化率高达88%，完全具备批量化建设能力。7月13日，中核集团“玲龙一号”（ACP100）全球首个陆上商用模块化小堆在海南昌江开工，代表了我国继“华龙一号”后的又一自主创新重大成果。12月20日，全球首座四代核电石岛湾高温气冷堆并网发电，根据人民网，此示范工程设备国产化率达到93.4%，象征着我国已成为世界核电技术的领跑者。根据中国核能行业协会，截止2021年12月31日，我国共有在运核电机组53台，总装机容量为54.65GW，在建机组数量全球第一，19台（包括海南昌江多用途模块式小型堆科技示范工程，甘肃民勤液态燃料钍基熔盐实验堆）共18.53GW。根据中国广核公告，2015年开建的防城港3号和红沿河6号机组都将于2022年投入运行。我国目前通过审批在筹建中的核电机组为21台，24.25GW；运行核电机组累计发电量为4071.41亿千瓦时，占全国发电总量的5.02%。据《中国核能发展报告（2021）》预计，到2025年，我国核电在运装机70GW，在建50GW；到2030年，核电在运装机量达到120GW，核电发电量占全国发电量的8%。根据《核电站的发展历程及应用前景》，到2050年中国的核电装机总容量将达到400GW，核电发电量份额将增加到14.5%。图20：2021年全国发电量分布图21：2009-2021核能发电量占比数据来源：中国核能行业协会，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，国家统计局，广发证券发展研究中心表5：我国在运核电机组情况核电厂机组装机容量（MW）堆型运营商并网时间技术类型大亚湾核电厂1号机组984压水堆中广核1994年2月1日第二代，法国M3102号机组984压水堆中广核1994年5月6日第二代，法国M310岭澳核电厂1号机组990压水堆中广核2002年5月28日第二代，法国M3102号机组990压水堆中广核2003年1月8日第二代，法国M3103号机组1086压水堆中广核2010年9月15日第二代+，CPR1000火电,71.13%水电,14.60%风电,6.99%核电,5.02%太阳能,2.26%0%1%2%3%4%5%6%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/75[Table_PageText]深度分析专用设备4号机组1086压水堆中广核2011年8月7日第二代+，CPR1000阳江核电厂1号机组1086压水堆中广核2014年3月25日第二代+，CPR10002号机组1086压水堆中广核2015年6月5日第二代+，CPR10003号机组1086压水堆中广核2016年1月1日第二代+，CPR10004号机组1086压水堆中广核2017年3月15日第二代+，CPR10005号机组1086压水堆中广核2018年7月12日第三代，ACPR10006号机组1086压水堆中广核2019年6月29日第三代，ACPR1000防城港核电厂1号机组1086压水堆中广核2016年1月1日第二代+，CPR10002号机组1086压水堆中广核2016年10月1日第二代+，CPR1000宁德核电厂1号机组1089压水堆中广核2013年4月15日第二代+，CPR10002号机组1089压水堆中广核2014年5月4日第二代+，CPR10003号机组1089压水堆中广核2015年6月10日第二代+，CPR10004号机组1089压水堆中广核2016年7月21日第二代+，CPR1000台山核电厂1号机组1750压水堆中广核2018年12月14日第三代，法国EPR2号机组1750压水堆中广核2019年9月7日第三代，法国EPR红沿河核电厂1号机组1119压水堆中广核、中电投2013年6月6日第二代+，CPR10002号机组1119压水堆中广核、中电投2014年5月13日第二代+，CPR10003号机组1119压水堆中广核、中电投2015年8月16日第二代+，CPR10004号机组1119压水堆中广核、中电投2016年4月1日第二代+，CPR10005号机组1119压水堆中广核、中电投2021年7月31日第三代，ACPR1000秦山核电厂1号机组330压水堆中核集团1994年4月1日第二代，CNP-300秦山第二核电厂1号机组650压水堆中核集团2002年4月15日第二代，CNP-6002号机组650压水堆中核集团2004年5月3日第二代，CNP-6003号机组660压水堆中核集团2010年10月5日第二代，CNP-6004号机组660压水堆中核集团2011年12月30日第二代，CNP-600秦山第三核电厂1号机组728重水堆中核集团2002年12月31日第三代，加拿大CANDU-62号机组728重水堆中核集团2003年7月24日第三代，加拿大CANDU-6田湾核电厂1号机组1060压水堆中核集团2007年5月17日第三代，俄罗斯VVER-1000/428(AES-91)2号机组1060压水堆中核集团2007年8月16日第三代，俄罗斯VVER-1000/428(AES-91)3号机组1126压水堆中核集团2018年2月15日第三代，俄罗斯VVER-1000/428M(AES-91)4号机组1126压水堆中核集团2018年12月22日第三代，俄罗斯VVER-1000/428M(AES-91)5号机组1118压水堆中核集团2020年9月8日第三代，M310+6号机组1118压水堆中核集团2021年6月2日第三代，M310+福清核电厂1号机组1089压水堆中核集团2014年11月22日第二代，法国M3102号机组1089压水堆中核集团2015年10月16日第二代，法国M3103号机组1089压水堆中核集团2016年11月4日第二代，法国M3104号机组1089压水堆中核集团2017年9月17日第二代，法国M3105号机组1150压水堆中核集团2020年11月27日第三代，华龙一号识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/75[Table_PageText]深度分析专用设备6号机组1150压水堆中核集团2022年1月1日第三代，华龙一号三门核电厂1号机组1251压水堆中核集团2018年9月21日第三代，美国AP10002号机组1251压水堆中核集团2018年11月6日第三代，美国AP1000昌江核电厂1号机组650压水堆中核集团2015年11月26日第二代，CNP6502号机组650压水堆中核集团2016年8月12日第二代，CNP650方家山核电厂1号机组1089压水堆中核集团2014年12月15日第二代，法国M3102号机组1089压水堆中核集团2015年2月12日第二代，法国M310海阳核电厂1号机组1250压水堆国电投2018年10月22日第三代，美国AP10002号机组1250压水堆国电投2019年1月9日第三代，美国AP1000石岛湾核电厂1号机组211气冷堆华能集团2021年12月20日第四代，HTR200数据来源：IAEA，中国核能行业协会，广发证券发展研究中心注：CNP300：我国自主研发的首个压水堆技术CNP650:在引进的M310技术基础上，通过“消化吸收再创新”研发的压水堆技术M310:自法国引进的大型压水堆技术，三回路设计CRP1000：中国自主品牌核电技术，在M310基础上研发的国产改进型二代+技术ACPR1000：中广核在CPR1000基础上，研发出拥有主知识产权的百万千瓦级三代核电技术AP1000：美国西屋公司设计的第三代核电技术VVER：俄罗斯研发的压水堆技术CANDU=6：加拿大重水堆技术，采用不停堆换料方式EPR：法国第三代压水堆技术HTR200:第四代先进高温气冷堆技术表6：我国在建、筹建核电机组情况核电厂机组装机容量（MW）开工时间投资商田湾核电站7号机组12652021年5月中核集团8号机组12652022年2月中核集团红沿河核电站6号机组11192015年7月中广核集团宁德核电站5号机组1150筹建中中核集团、中广核集团6号机组1150筹建中中核集团、中广核集团海阳核电站3号机组1000筹建中国电投4号机组1000筹建中国电投5号机组1000筹建中国电投6号机组1000筹建中国电投昌江核电站3号机组11972021年3月中核集团、华能集团4号机组11972021年3月中核集团、华能集团防城港核电站3号机组11802015年12月中广核集团4号机组11802016年12月中广核集团石岛湾核电站2号机组12502019年6月华能集团3号机组12502020年4月华能集团4号机组1250筹建中华能集团5号机组1250筹建中华能集团识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/75[Table_PageText]深度分析专用设备6号机组1250筹建中华能集团7号机组1250筹建中华能集团霞浦核电站示范1号6822017年12月中核集团示范2号6822020年12月中核集团1号机组1000筹建中华能集团2号机组1000筹建中华能集团3号机组1000筹建中华能集团4号机组1000筹建中华能集团漳州核电站1号机组12122019年10月中核集团、国电集团2号机组12122020年9月中核集团、国电集团太平岭核电站1号机组12002019年12月中广核集团2号机组12002020年10月中广核集团三澳核电站1号机组12102020年12月中广核集团2号机组1210筹建中中广核集团徐大堡核电站1号机组1000筹建中中核集团2号机组1000筹建中中核集团3号机组12742021年6月中核集团4号机组1274筹建中中核集团陆丰核电站1号机组1000筹建中中广核集团2号机组1000筹建中中广核集团数据来源：中国江苏网、北极星电力新闻网、核致荟学院、海南省人民政府、证券日报、IAEA、界面新闻、中国华能集团官网、快科技、中广核官网等，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/75[Table_PageText]深度分析专用设备二、欧洲电网的启示：核电是电网基荷的重要选项（一）欧洲各国电力结构、进出口情况在资源自然匮乏，且冬季气候寒冷对电力的需求大的综合背景下，欧洲的能源转型一直走在世界前端，叠加“碳中和”的大背景，欧洲各国近年来大力发展水、风、光等可再生能源。通过分析欧洲部分国家近十年的电力结构以及电力的净出口情况，发现法国作为电力出口大国，核电贡献了约70%的电力生产，并存在大量的电力出口；德国和英国的电力结构较为相似，火电为主核电为辅，太阳能发电占比较小，不到10%，德国同时存在着大量的电力进口和出口，靠其他国家的电力来平抑新能源发电的波动，而英国则大量进口电力来弥补本国的电力不足；瑞典、瑞士作为欧洲出口电力排名前五的国家，他们的主要电力构成均为核电和水电；挪威主要依靠水电，占比超过90%；意大利是欧洲最大的电力进口国，也是没有核电的国家之一，其电力主要来自火电和进口；丹麦近年来的能源转型主要由火电转向风电，目前风电占比超全能发电量的50%，但依旧需要从邻国进口电力。基于上述讨论，火电、水电、风电占比较高的国家例如意大利、丹麦、德国等，应对能源需求、价格波动以及气候变化的能力较弱，实现能源独立的难度较大；而使用大量核电的法国，在相同情况下受到的能源影响较小，同时作为拥有稳定电力供应的国家，法国还将核电出口给周边各国，创造收入的同时作为电力调度。图22：2020欧洲部分国家电力进出口情况数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明26/75[Table_PageText]深度分析专用设备表7：欧洲部分主要国家电力情况汇总数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心1.法国：核电占据绝对主力，并大量出口邻国法国的煤炭、石油、天然气等能源都相对匮乏，化石能源不及世界总储量的0.02%，天然气和石油的开采量只能满足全国3%的能源需求，为应对能源危机，法国从上二十世纪60年代开始大力发展核电，是全球堆核能依赖度最高的国家。自1986年起，法国每年约70%的发电量来自核能,近10年来，水电占比10%左右，风光占比逐渐提升，2020年分别占比约7%、2%。法国通过核电实现了能源独立，也成为世界最大电力出口国，不仅满足本国需求，还向比利时、德国、意大利、英国等国出口电力，2020年净出口电力44.81TWh。由于核电发电成本低且稳定，不受天然气价格波动和风光上网电价影响，根据远川出海研究所奥特快谈，2019年法国出口电力获得了35亿左右的收入，其中出口总电力的24.4%给意大利，西班牙占16.6%，德国占17.9%，英国占16.8%，瑞士占16.3%，比利时占7.66%。受新冠疫情影响，法国对核电站的维修工作暂停导致电力生产下降，需从意大利进口火电满足其在寒冷冬季较高的电力需求。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明27/75[Table_PageText]深度分析专用设备图23：2010-2020年法国发电量情况（TWh）图24：2010-2020年法国电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图25：2020年法国电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心2.德国：火力发电仍为主力，风光上升明显，通过大量进出口电力平抑供需波动德国的低碳能源占比较低，目前仅53.9%的电力来自于低碳能源，火电占比超过40%。受2011年福岛核电事故影响，德国宣布于2022年全面弃核，因此核电占总发电量比例在近10年来明显下降，2020年为11%，其他低碳能源占比逐渐提升，2020年风电占比24%，太阳能发电占比9%。为支持可再生能源的发展，推动德国的能源转型，德国企业和家庭被政府强制缴纳一定比例的绿色电力附加费，这直接推动了德国电价的快速大幅上涨。同时，随着风电和太阳能发电的增加，其对应的成本也有所增加，根据Eurostat，2021H1德国家庭和小型企业的平均电价为0.32欧元/KWh，是欧洲最高的，这导致德国供电者会从法国进口更便宜的电力，2020年德国进口电力48.05TWh。由于德国为于欧洲地理中心，享有欧洲电网优势，与荷兰、瑞士、奥地利、波兰、丹麦、捷克和卢森堡进行电力交易，让德国在天气条件理想的情况下赚取大量顺差。2020年德国净出口电力18.89TWh，电网建设滞后使德国能源结构转型中面临的重要问题，在强风0100200300400500600核电火电风电水电太阳能发电其他-80-70-60-50-40-30-20-100010203040506070809020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力68.54%8.05%11.71%2.45%7.35%1.90%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明28/75[Table_PageText]深度分析专用设备季节，德国北部的风电无法输送到南部用电中心，为满足用电需求只能被迫向邻国奥地利进口电力，因此德国同时存在着大量的电力出口和进口来平抑本国的电力供需矛盾。图26：2010-2020年德国发电量情况（TWh）图27：2010-2020年德国电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图28：2020年德国电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心3.英国：风力发电占比上升，核电占比下降，持续进口电力来满足国内需求2020年英国低碳能源发电量占比首次超过60%，同比增长9.7%。其中，风电是主力能源，占比约25%。核电占比近十年来逐渐下降，2020年核电发电量下降10%，达到四年来最低水平，仅为46TWh，不到1998的峰值一半，随着反应堆按计划退役，英国现有核电站的发电量将进一步下降，除萨福克郡的SizewellB外，所有核电站都将于2030年关闭。但由于飙升的天然气价格、世界范围内的能源短缺以及到2050实现净零碳的目标，英国首相鲍里斯-约翰逊表明将重启核电，增加清洁能源的生产。据彭博报道，英国政府还表示通过未来核授权基金（FutureNuclear0100200300400500600700核电火电风电水电太阳能发电其他-60-50-40-30-20-100010203040506070809020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力11.17%40.66%4.54%9.28%24.02%10.33%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明29/75[Table_PageText]深度分析专用设备EnablingFund）提供1.2亿英镑用于发展核能项目。根据核网公众号的披露，3月21日英国首相会见了主要核设施和技术公司的高管并表示政府希望英国未来25%的电力来自核电。根据UKBEIS显示，自2010Q2以来，英国一直是电力净进口国。2021电力净进口总量为17.91TWh，其中2021Q3净进口电力总量7.6TWh，同比增加227%，达到历史最高值。创纪录的净电力进口水平可能与第二条英法互联电网（IFA2于2021年第一季度开始运营）的容量增加有关。同时英国不利的天气条件所导致可再生能源发电量减少，2021Q3英国通过英法互联电网进口电力4.8TWh，占该季度总进口量57%，较去年增加18%。图29：2010-2020年年英国发电量情况（TWh）图30：2010-2020年英国电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图31：2020年英国电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心4.瑞士：水电为主，通过进出口电力来平抑降水年内波动瑞士有96%的电力来自低碳能源，其中水电为主力占59%，核电占比约33%以及050100150200250300350400核电火电风电水电太阳能发电其他051015202505101520253020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力15.25%37.84%2.55%4.27%15.01%25.09%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明30/75[Table_PageText]深度分析专用设备4%的太阳能发电。根据LowCarbonPower，瑞士发电的平均碳排放为38.9-60.3gCO2eq/KWh。瑞士全国的电力需求较为稳定，近十年来保持在61-64TWh左右。其全年总产电量可自给自足，但夏季剩余电力较多，冬季却无法满足用电需求，因此在冬季需要依赖进口石油、天然气、甚至欧洲其他国家的电力，尤其是法国的核电及德国的传统火电。2020年瑞士进口电力26.99TWh，净出口5.56TWh，主要出口到意大利。为确保冬季电力供应安全，瑞士跟法国电力EDF溢价签署了2500MW核电供电合同。Axpo的一项调查显示，如果天气转冷，多云，无风时，瑞士邻国的电力出口能力会大受影响，导致瑞士暂时出现电力短缺。因为多云和无风的天气意味着风力涡轮机和光伏装置只能产生最少量的电力；当天气转冷、多云和无风时，尤其是在冬季需要供暖，电力需求旺盛时，如果瑞士或法国额外的核电容量在这样的平静阶段无法提供足够的电力就会使瑞士出现能源短缺的情况。图32：2018年瑞士每月进出口电力（GWh）数据来源：BFE，广发证券发展研究中心图33：2010-2020年瑞士发电量分情况（TWh）图34：2010-2020瑞士电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心01020304050607080核电火电风电水电太阳能发电其他-8-6-4-202468051015202530354020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明31/75[Table_PageText]深度分析专用设备图35：2020年瑞士电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心5.瑞典：核电和水电为主，电力结构较为均衡瑞典的人均用电量非常高，根据国际能源署IEA，2020年瑞典的人均用电量12.3MWh，是欧盟平均水平的两倍多。瑞典目前的电力结构主要由30%的核电，45%左右的水电以及约17%的风电构成，为应对能源危机，确保电力供应，瑞典于1965年决定发展核电。瑞典电力主要是水电，受气候环境影响，瑞典秋冬季降雨量较大会导致水能过剩，发电量高于正常水平，导致电价下降。2020年瑞典净出口电力约25TWh，是继法国后欧洲第二大电力出口国。芬兰推迟核电开发，加剧了对瑞典电力的进口需求，使瑞典电力出口再创新高。此外，瑞典剩余的电力还出口到其他邻国包括丹麦、德国、波兰。基于瑞典的电力结构，天气的变化会迅速对电力供应产生影响。2021年，瑞典的降雨量和风资源均较少，导致瑞典的电力产量下降需要依靠核电、火电等满足需求。根据瑞典能源公司协会，2021年瑞典仅存的6个核反应堆合计发电量50.5TWh，较去年增加约7%。此外，2021年欧洲天然气价格暴涨，年内最高涨幅729%，这导致火电价格也随之水涨船高。虽受益于其核电、水电为主的电力结构，相比于许多欧盟国家，瑞典受天然气价格波动影响较小。但受国际价格影响，瑞典的工商业和消费者仍难以避开冲击，据瑞典能源市场监管机构数据显示，瑞典人口最多的南部地区2021年12月平均每户公寓电费增长266%。33.36%0.75%58.95%3.66%0.21%3.07%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明32/75[Table_PageText]深度分析专用设备图36：2010-2020瑞典发电量分布情况（TWh）图37：2010-2020瑞典电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图38：2020年瑞典电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心6.挪威：水力发电占比超过90%，受天气影响较大挪威的电力结构较为特殊，根据IEA，99%的电力来自低碳能源，其中水电占比超90%。根据LowCarbonPower,挪威发电的平均碳排放为27.4-31.1gCO2eq/kWh。挪威是世界上第七大和欧洲最大的水力发电大国，其丰富的水资源遍布全国，为城市及边远地区的电力供应和工业化提供了优渥的条件。如今，遍布挪威的1500座水电厂供应了挪威92%的水电，满足了其国内基本的电力需求。除了主要的水电外，挪威目前也在加速发展陆上风电和浮式海上风电，风电占总发电量的6%。2020年挪威净出口电力约20.47TWh，主要由于其较大降水量导致水电剩余。根据EnAppSys，2020年挪威的降雨量高于平均水平，水库达到了自2015年来的最高点。为防止过大的降水导致水坝爆裂，生产商不得不提高水电产量。这压低了挪威020406080100120140160180核电火电风电水电太阳能发电其他-30-25-20-15-10-505051015202530354020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力29.78%0.11%45.12%0.65%17.35%6.99%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明33/75[Table_PageText]深度分析专用设备的电价，使其成为了周边使用传统发电模式的邻国（荷兰、德国、丹麦、芬兰等）有吸引力的电力选择，因为在传统的发电模式下，其生产的边际成本比水电更高。2021年4月挪威和德国启动了全球最长的海底电缆NordLink，帮助实现两国之间的绿色能源交换，使挪威在降雨量不足时进口德国的太阳能和风能发电，在水电多余时运送至德国以填补德国由风能和太阳能供应的波动而产生的电力缺口。图39：2010-2020年挪威发电情况（TWh）图40：2010-2020年挪威电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图41：2020年挪威电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心7.意大利：废弃核电，高度依赖传统能源以及进口电力意大利是唯一一个没有核电站的G8国家，其目前的电力结构主要有56%的火电，18%的水电，9%的太阳能发电以及7%的风电构成。意大利在1987年公投后逐步淘汰核能，高度依赖石油和天然气以及进口电力导致整个经济付出了巨大代价。根据Eurostat，2021H1，意大利的民用平均电价为0.23欧元/KWh，高于欧洲大多数国家。根据世界原子能机构，意大利6-8%的电力消耗来自进口的核能，2020年020406080100120140160180核电火电风电水电太阳能发电其他-25-20-15-10-5051005101520253020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力1.19%92.20%0.02%6.45%0.13%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明34/75[Table_PageText]深度分析专用设备意大利是最大的电力进口国家，全年净进口电力32Twh，电力主要来自于瑞士及法国。意大利虽然也引进新再生能源，但由于效率低，未能将其作为主力能源。图42：2010-2020年意大利发电情况（TWh）图43：2010-2020年意大利电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图44：2020年意大利电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心8.丹麦：风力发电占比超50%，通过电力进出口平抑供需矛盾丹麦没有核电，其电力的主要来源是风电和火电，2020年丹麦的风电占总发电量的57%，火电占比15%。大量的石油进口，以及风力发电的不稳定性所导致需要电力进口，提升了丹麦的电价。根据Eurostat，2021H1丹麦电价为欧洲第二高，民用平均电价为0.29欧元/KWh。风力发电受季节及气候影响较大，当丹麦西部风资源不足时，可以通过挪威水电进行快速调度；风资源充足时，可以将电力输到挪威，以节约挪威的水。在潮湿的年份，挪威水电比丹麦化石燃料更经济，电力出口到丹麦；在干燥年份，挪威、瑞典则需要从丹麦进口电力。在北欧国家中秋冬季的风力050100150200250300350核电火电风电水电太阳能发电其他05101520253035404550010203040506020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力0.00%56.04%17.55%9.17%6.88%10.36%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明35/75[Table_PageText]深度分析专用设备普遍强于夏季，丹麦在下午1-5点时段的风资源最强。因此，从短期来看，白天丹麦从瑞典、挪威、德国进口水电；夜间出口风电。从长期来看，丹麦夏季进口电力，冬季出口电力。图45：2010-2020年丹麦发电情况（TWh）图46：2010-2020年丹麦电力进出口情况（TWh）数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心图47：2020年丹麦电力结构数据来源：USEIA，广发证券发展研究中心0510152025303540核电火电风电水电太阳能发电其他-2-1012345670246810121416182020102011201220132014201520162017201820192020进口电力出口电力净进口电力14.80%0.07%4.15%57.47%23.52%核电火电水电太阳能发电风电其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明36/75[Table_PageText]深度分析专用设备图48：2021H1欧洲部分国家民用电价（欧元/KWh）数据来源：Eurostat，广发证券发展研究中心（二）欧洲整体情况总结：核电为电网基荷的重要选项纵观欧洲几个重要国家的电力生产结构及进口情况，可以发现水电为大部分国家的主要低碳电力来源，风电占比在近年来也有所提升，值得注意的是，德国、意大利、英国等国存在着大量的电力进口，而进口的电力以核电、火电为主，在“碳中和”以及能源独立的大背景下，核电预计将成为欧洲电网基荷的重要选项；受福岛核电事故影响，使用核电的国家都有意下调核电占比，甚至逐步淘汰核电，但是近期法国、英国等国对核电的态度转变值得关注。虽然水电及风电是优质的低碳能源，但受季节、气候影响的不稳定性给电网带来很多问题。首先，电价上涨。降雨量及风资源的多少决定了电力的产量，当国内电力产量无法满足需求时，需要从其他国家进口电力，这导致国内电价将大幅上升，这一点，在作为2020年欧洲前三大电力近净进口国的意大利和丹麦得到充分体现。其次，虽然目前丹麦和风电和挪威的水电保持了一种较为稳定的依存及互通的关系，但这无法从本质上解决电力供应安全，特别是在寒冷冬季，用电需求较高会导致瑞士、德国、意大利、丹麦等以不稳定能源为主要电力来源的国家出现严重能源缺口，因为他们无法从其他国家进口足够电力。此外，从进口电力来看，当大多数国家出现由供应波动导致电力短缺时，他们会从法国进口核电，从德国、意大利进口火电来满足其电力缺口，这体现了拥有基荷能源的重要性。基荷是电力系统稳定运行的保障，任何一个国家的电力系统中都需要基荷电源，这对电源系统的稳定、电力调峰、调度都是必要的。由于电力需求是不稳定的，且目前还无法大量储存大量电力，相同容量间接性的电力来源无法替代发电厂。在双碳背景下，核电作为非化石能源，具有低碳经济、高稳定可靠性以及换料周期长等特点，是作为基荷能源的重要选项之一。在碳排放方面，核电站不会直接排放二氧化硫、氮氧化物或温室气体，间接排放的温室气体仅等效于21克二氧化碳每千瓦时，是所有发电方式中最低的。在发电效率方面，核电是非常高效的发电方式，根据欧洲核能协会，1000克标准煤、矿物油及铀生产的电力分别为8kWh，12kWh和24kWh。在发电成本方面，虽然水电、风电、太阳能发电都无需直接成本，但设备00.050.10.150.20.250.30.35欧盟平均德国丹麦意大利法国挪威识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明37/75[Table_PageText]深度分析专用设备建设、维护的成本并不低。根据IEA2020年出版的《ProjectedCostsofGeneratingElectricity》显示，核电是2025年预期成本最低的低碳电源因为核电除了前期工程的建设之外，正常运行阶段的成本很低，使用时间越长，这种优势越能显示出来，长期运行核电LCOE中位数为32美元/MWh，仅为风电、水电成本的一半。图49：主要发电方式温室气体排放量（克·等效二氧化碳/kWh）数据来源：WorldNuclearAssociation，广发证券发展研究中心图50：IEA2020年各类发电成本预计（美元/MWh）数据来源：IEA，广发证券发展研究中心全球多个国家逐步意识到核电是实现能源独立以及推动碳中和的重要途径。法国、俄罗斯、巴西、韩国等国纷纷表示将投入大量资金，重启核电。法国政府表示将投入超过3600亿人名币在未来几十年内建造至少6座新反应堆，俄罗斯政府也宣布投入13亿美金建造新的核电项目，巴西能源部也规划将在未来30年内增加10GW的核电装机容量。哈斯克斯坦拥有丰富的铀资源，作为新兴核电国家，目前该国正在研究中国、美国、法国等五国的核电技术，计划在阿拉木图州新建一座核电站。3月8日，欧洲原子能论坛呼吁欧盟考虑增加对核电的依赖以面对由于俄罗斯和乌克兰爆10175752362804802891132362804821020040060080010001200煤电气电水电光伏风电核电直接排放量间接排放量88693250889412678.5020406080100120140识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明38/75[Table_PageText]深度分析专用设备发冲突导致的能源危机。根据欧洲原子能论坛，欧盟天然气消耗量中有90%来自进口，其中俄罗斯占比超40%，此外，欧盟石油、煤炭进口中有27%和46%来自俄罗斯，俄乌冲突加速了欧盟向清洁能源转型的需求。韩国新任总统尹锡悦也承诺将大力发展核电重启，在2030年前提高核电占比到30%，并出口10座核电厂。表8：近期部分国家的核电发展战略国家核电发展战略法国2022年2月10日，法国总统马克龙自2011年福岛核电事故后，近十年来首次宣布恢复民用核电发展，大规模重启核电。将投入超过3600亿人名币，在未来几十年内建造至少6座新反应堆。俄罗斯2022年2月11日，俄罗斯政府宣布将为新的核电项目拨款约13亿美金。考虑到气候挑战和全球变暖，俄罗斯政府认为有必要保持和增加其竞争优势，增加在全球能源市场的影响力。2022年2月16日，俄罗斯总统普京和巴西总统博索纳罗也就两国能源领域的合作，特别是和平利用核能进行交谈，俄罗斯国家原子能集团正在向巴西出口核燃料，并有意参与巴西新建核电厂建设。巴西巴西能源部长在第26届联合国气候变化大会上表示，核能是能源转型的关键和基础，巴西将在未来30年内增加10GW的装机容量。哈萨克斯坦哈萨克斯坦能源部长在2月14日的采访中表示，在预计会出现电力短缺并必须降低煤炭发电的情况下，建设核电站是最具前景的解决办法。菲律宾菲律宾总统杜特尔特近日签署了一项行政命令，重新将核电纳入该国的能源结构，研究重新开放被封存的巴丹核电站（BNPP）的可行性。菲律宾能源部长阿方索·库西是核电的坚定支持者，他认为这样做可以帮助该国实现气候目标，并缓解供应链难题并降低生产成本。菲能源部日前还宣布将与美国签署一项有关小型模块化反应堆研究的合作协议。韩国2022年3月10日，尹锡悦当选新一任韩国总统。尹锡辰承诺将尹锡悦承诺通过开展反应堆重启、新建和延寿等工作，将核电的能源占比提高到30%，并在2030年前出口10座核电厂。保加利亚2022年3月13日，保加利亚副总理瓦西列夫表示，能源部已开始研究快速建设反应堆，预计于2022年启动，2028-2030年间投运。数据来源：中国核网、中新社、参考消息、国际核工程公众号、嘿嘿能源heypower公众号，中核智库、俄罗斯卫星通讯社、广发证券发展研究中心根据国际原子能机构发布的《2021年国际核电状况与前景》，通过使用核电在过去50年间有效地减少二氧化碳排放70-78Gt，核电是所有发电技术中碳强度最低的技术，在减缓气候变暖方面发挥了重要作用。国际能源机构《2019年世界能源展望》指出，如果世界要有合理的机会实现气候变化目标以及其他与能源有关的“可持续发展目标”，核电需要大幅扩展到其历史市场以外的启动核电国家，包括发展中国家，以及扩展到电力部门以外。国际原子能机构预测，为实现IPCC全球升温1.5度目标，2050年前核电容量需增加60%至500%，在国际原子能机构2020年的高值估计下，到2050年，全球核电装机容量将增至715GW，30年内新建500GW核电容量；在低值估计下，假设三分之一的现有核反应堆在2030年前退役，同时新反应堆增加80GW，预计也要大量建造新核电厂。2021年最新预测中，国际原子能机识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明39/75[Table_PageText]深度分析专用设备构提高了对2050年核电利用的预测，将高值预测上调到792GW，较去年的预测增加约10%。全球一致对近三十年核电发展的看好，越来越多的国家正在考虑核电，发展可靠、清洁的核电将成为能源转型的新趋势。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明40/75[Table_PageText]深度分析专用设备三、核电产业链核电产业链包括了核燃料供应，核电设备，科研机构、核电站设计、施工、安装、发电、运营维护以及对乏燃料的处理。根据其在产业链中的位置，核电产业链可以分为上、中、下游三个部分。上游主要是核燃料、核材料，中游包括核反应堆、核岛设备以及辅助系统等核电装备制造，下游覆盖了核电站的设计、建设、维护以及乏燃料后处理。表9：核电产业链公司简称核电相关业务2020年核电相关收入（万元）2020年核电收入占比上游：核燃料东方锆业锆及锆系列制品的研发、生产和经营，核级海绵锆用于核电站核反应堆中西部材料核电用银合金控制棒的生产用稀贵金属、核电堆芯关键材料中游：核电设备台海核电核电主管道、核电主泵泵壳、堆芯筒体锻件和堆芯支撑板锻件、海上浮动式核电装备、核废后处理系统装备10560.1124%江苏神通核电阀门、核乏燃料后处理专用设备及阀门34556.5621.79%南风股份核电站通风与空调处理系统（HVAC）18074.9122.63%中核科技核电站用关键阀门7484.936.41%兰石重装核电用板式换热器、乏燃料后处理7415.922.6%东方电气核岛反应堆压力容器、蒸汽发生器、核主泵，常规岛发电机组上海电气核岛设备、常规岛设备浙富控股民用核安全机械设备、核电专用维修保障工具、三废处理/转运设备、核辅助系统设备、核燃料辅助设备等尚纬股份核电站用电缆佳电股份核电电机科新机电压力容器，核电核化工设备海陆重工压力容器，核安全设备2279.511.13%中密控股核密封下游：核电站建设、运行、乏燃料后处理中国核建核电工程建设1040094.4314.28%中国核电核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理；核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务；售电5119339.1899.48%中国广核建设、运营及管理核电站，售电，组织开发核电站的设计及科研工作5551197.978.65%应流股份核电设备零部件、中子吸收材料28488.2516.08%远达环保核电站中低放废物处理通裕重工核废料处理相关转运系统设备、热室遥控吊车（主要用于对核电站产生的废料进行转运）2551.740.45%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心根据前瞻经济学人,在核岛设备中，压力容器占核岛设备投资比重的23%，主管道识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明41/75[Table_PageText]深度分析专用设备及热交换器占比20%，蒸汽发生器、核级阀门分别占比17%，12%。根据中国核电电子采购平台，中国一重和上海电气共同中标了CX项目反应堆的压力容器设备，中标总金额为137435.84万元；哈电集团、东方电气以及上海电气共同中标了CX项目反应堆的蒸汽发生器设备，总中标金额270728万元；上海阀门五厂中标成为田湾核电站7、8号机组及辽宁徐大堡核电厂3、4号机组常规岛及BOP其他蝶阀设备供应商，金额为2392.93万元；江苏赛德电气有限公司中标了2020-2025年度中国核电的核级电缆供应，金额为419.19万元。表10：核岛设备部件占比及主要厂家核岛设备部件占核岛设备投资比重主要厂家压力容器23%科新机电、海陆重工、海锅股份、兰石重装、中国一重、东方电气、上海电气主管道及热交换器20%东方电气、台海核电、中国一重、兰石重装、中核嘉华蒸汽发生器17%东方电气、上海电气、哈电集团核级阀门12%江苏神通、纽威股份、上海阀门五厂、上海一核阀门主泵8%浙富股份堆内构件6%通裕重工、海陆重工、东方电气、大连宝原核设备有限公司控制棒驱动机构4%华都核设备有限公司、上海第一机床厂有限公司燃料运输设备3%中国原子能科学研究院、巨力索具股份有限公司、江苏景泰石油化工装备有限公司核级线缆3%尚纬股份、江苏赛德电气有限公司、常州八益电缆、扬州曙光电缆稳压器2%东方电气、哈电集团、上海电气硼注箱、安注箱2%海陆重工、东方电气、哈电集团、兰石重装、西安核设备有限公司数据来源：前瞻经济学人，中国核电官网，广发证券发展研究中心按照“十四五”期间，每年新建6-8台机组，平均每台机组装机容量为1200MW估算，我国国内年均投资规模有望超过1500亿元。根据中广核，“一带一路”沿线中有28个国家计划发展核电，规划机组126台，装机容量约15万兆瓦，按照平均单价1800万元/MW测算，市场空间总量约2.7万亿元。表11：核电机组预算情况项目预算数（亿元）装机容量（MW）总装机量（MW）堆型每MW单价（万元）江苏核电5、6号机组307.85111822236M310+1376.79江苏核电7、8497.64126522530VVER1966.96识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明42/75[Table_PageText]深度分析专用设备号机组福清核电三期工程389.55115022300华龙一号1693.70徐大堡核电项目一期工程413.07100022000CAP10002065.35徐大堡核电项目二期工程528.59127422548VVER2074.53湖南桃花江核电项目874.44125045000AP10001748.88福建三明核电工程647.06100044000中国示范商用快堆1617.65漳州能源一期工程403.13121222424华龙一号1663.08河北沧州核电项目430100022000压水堆2150平均单价1817.44数据来源：中国核电，广发证券发展研究中心随着我国自主的核电技术越来越成熟，核电站综合的国产化率也在逐渐提升。中核集团在M310的基础上，通过“消化吸收再创新”自行研制了CNP650技术，并应用于秦山第二核电站3号、4号机组，昌江核电站1号、2号机组。目前中核集团核电项目的综合国产化率在秦山核电站达到了70%，方家山、福清核电站达80%，昌江核电站达82%。中广核也一直在实现核电国产化的路上深耕多年，最早建设的大亚湾核电站国产率仅1%，岭澳1号、2号机组提升到30%，随着中广核CPR1000项目的国产化率进一步提高，防城港1号、2号机组的国产化率已达到了85%。图51：中核CNP/M310综合国产化率图52：中广核CPR1000综合国产化率数据来源：《中国核电产业国产化发展分析》，广发证券发展研究中心数据来源：《中国核电产业国产化发展分析》，广发证券发展研究中心除了推进第二代核电技术国产化外，我国也在积极提升第三代核电国产化率。根据新华网，由中核集团与中广核共同研发，具有完全自主知识产权的“华龙一号”国64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%岭澳3号机组岭澳4号机组红沿河1号机组宁德1号机组红沿河2号机组宁德2号机组阳江1号机组红沿河3号机组阳江2号机组红沿河4号机组宁德3号机组防城港1号机组宁德4号机组阳江3号机组防城港2号机组识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明43/75[Table_PageText]深度分析专用设备产化率达90%，此外中核集团还从美国引进AP1000技术，在三门及海阳核电站应用。根据《中国核电产业国产化发展分析》首次采用AP1000技术的三门1号机组国产化率仅30%，除了稳压器、堆芯补水箱、安注箱、主管道外，其余的核岛核心设备都需要从美国、韩国、意大利进口。综合国产率在海阳1号及三门2号机组中提升到了62%，主要因为在压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、控制棒驱动器、非能动余热排出交换器等关键设备和环形吊车、燃料装修设备等部件中成功实现了国产化。随着我国核电设备制造能力的提升，最难攻克的爆破阀和屏蔽电机主泵也陆续在三门3号、4号机组上首次实现了国产化。表12：AP1000机组核岛主设备国产化制造情况核岛主设备三门1号机组海阳1号机组三门2号机组海阳2号机组三门3号机组三门4号机组国产化情况反应堆压力容器韩国斗山韩国斗山中国一重上海电气上海电气上海电气三门2号机组首台国产化蒸汽发生器韩国斗山韩国斗山上海电气上海电气、哈电重装哈电重装哈电重装三门2号机组首台国产化一体化顶盖韩国斗山山东核设备公司山东核设备公司山东核设备公司山东核设备公司山东核设备公司海阳1号机组首台国产化主泵美国EMD美国EMD美国EMDEMD、哈电机、沈鼓集团美国EMD哈电机、沈鼓集团海阳2号机组首台国产化堆内构件韩国斗山Newington上海电气上海电气上海电气上海电气三门2号机组首台国产化控制棒驱动机构美国NCMDNewington上海电气上海电气上海电气上海电气三门2号机组首台国产化稳压器上海电气东方电气上海电气东方电气上海电气上海电气三门1号机组首台国产化堆芯补水箱上海电气哈电重装上海电气哈电重装哈电重装上海电气三门1号机组首台国产化爆破阀美国SPX美国SPX美国SPX美国SPX/中核苏阀中核苏阀中核苏阀三门3号机组首台国产化主管道渤船重工中国二重中国二重渤船重工吉林中意渤船重工三门1号机组首台国产化非能动余热排出交换器意大利安多萨东方电气哈电重装东方电气哈电重装哈电重装海阳1号机组首台国产化环行吊车美国PAR太原重工大重、大气集团太原重工大重、大气集团大重、大气集团海阳1号机组首台国产化燃料装卸设备美国PAR大重、大气集团上海电气大重、大气集团大重、大气集团大重、大气集团海阳1号机组首台国产化安注箱上海电气上海电气上海电气上海电气上海电气上海电气三门1号机组首台国产化数据来源：《三门一期核岛主设备的国产化制造综述》，《AP1000核电机组设备及国产化分析》，广发证券发展研究中心根据中广核招股说明书显示，防城港核电站3号、4号第二代+压水堆CPR1000机组的初步概算建成价约为3474.90亿元，折合造价约为1588.56万元/MW；阳江核电站识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明44/75[Table_PageText]深度分析专用设备5号、6号第三代压水堆ACPR1000机组建成价为258.44亿元，折合造价为1189.87万元/MW。结合两个项目，共计四台机组的平均造价构成，工程建设费用占到了总造价的三分之二以上，其中核电设备购置费用占比高达总建设费用的35%左右，采购技术费用占比约4%。若按照每年新建6-8台装机容量为1000MW的核电机组计算，未来每年核电建设的投资将达到830-1100亿元。图53：核电机组建设费用构成数据来源：中广核招股说明书，广发证券发展研究中心核电站建设成本受建设周期、建设机组数量、技术成熟度，自主化掌握程度等外在因素影响。我国的核电建设普遍存在各种堆型的首堆建设拖延工期的现象，例如我国自主研制的CNP300首堆计划工期为60个月，拖期却长达48个月。从俄罗斯、法国引进的已成熟的VVER及M310技术的首堆的拖期时长也分别达到了18个月和31个月。首堆建设拖延主要由于首次建设缺乏经验，存在设计修改、设备检测不过关需要反复施工等问题，工期延误导致建设成本大大增加，根据头豹研究院，核电建设周期每增加一年就会导致建设成本增加2%，建设利息费用上升20%。但随着同类型机组批量化建设，设计、核电设备制造及工程建设逐渐实现标准化之后，建设周期会逐渐减短并趋于稳定。目前我国较为成熟的CPR1000技术是在法国M310基础上研发的国产改进型二代+技术，相比于M310首堆大亚湾1号机组长达78个月的建设周期，后续建设的CPR1000岭澳核电站机组、红沿河1号、2号机组以及宁德1号、2号机组的建设周期均有明显下降，且稳定在62个月左右。购置设备费用,35%购置土地费用,1%采购技术费用,4%其他工程费用,36%首炉燃料费,4%基本预备费,4%价差预备费,3%建设期间财务费用,13%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明45/75[Table_PageText]深度分析专用设备图54：我国各堆型首堆建设周期（月）数据来源：头豹研究院，广发证券发展研究中心相同堆型的核电机组实现批量化建设后，建设成本也会呈现大幅下降。首先，成熟的国产化核电技术将降低采核电站的设计费；其次，核电站的核心设备实现国产化可大幅度降低核电设备购置费；批量化建设降低建设周期后从而有效地减少了工程建设成本及建设利息费用。以M310及CPR1000堆型的核电机组为例，首次建设的M310大亚湾核电站建设成本高达2758.8万元/MW，随后的岭澳一期建设成本也约为2250万元/MW；随着后续CPR1000核电技术的成熟及批量化建设，岭澳二期、红沿河一期、宁德二期等核电站的建设成本实现了大幅下降，基本保持在1100万元/MW左右。此外，核电建设成本还与核电技术以及国产化程度存在关联性。根据新能源网，第二代机组每兆瓦的建设成本在1200-1600万元左右；第二代+的CPR1000机组是我国自主设计、研发、制造的，受益于较高的国产化程度，其建设成本相较于第二代机组低，每兆瓦约为1200-1400万元；第三代核电机组在发电效率、安全性能等方面较大的提升导致建设成本增加，每兆瓦造价在1600-2000万元之间，随着2022年“两会”提出的以自主三代核电支撑新型电力系统建设，预计三代核电机组的建设成本将在新一轮的核电浪潮中有所下降。605660605654481518313627020406080100120CNP300CNP600M310VVERAP1000EPR设计工期延期识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明46/75[Table_PageText]深度分析专用设备图55：M310及CPR1000核电机组建设周期（月）图56：M310及CPR1000核电机组建设成本（万元/MW）数据来源：头豹研究院，广发证券发展研究中心数据来源：头豹研究院，广发证券发展研究中心核电设计在核电产业链中的毛利率最高，为90%，这是因为核电设计的技术门槛是整个核电产业链中最高的，需要众多的在核电领域深耕多年的研究人员及专业技术人员。通过多年累积，中核集团和中广核在此领域拥有强大的科研团队以及成熟的技术能力。核岛设备对技术、安全的要求很高，市场主要被部分国企主导，因此毛利较高，在35%左右。不同于核岛设备，常规岛设备对技术的要求较低，且除了核电外的应用范围较广，民企之间竞争较为充分，毛利率仅为15%。核电采用成本定价，由于大部分投入为前期的建设成本，核电长期运营成本较低，毛利率在40%左右。近日，核电上网电价写入了国家发改委国民经济和社会发展计划草案报告，核电电价的上涨将提高运营商的经济效益，进一步推动核电产业发展，并且给予设备商更灵活的调价空间。图57：核电产业链各部分毛利率数据来源：兰石重装2019年报，头豹研究院，广发证券发展研究中心78736062586264.564.5606201020304050607080902,7592,2511,2211,1271,1561,09405001000150020002500300090%42%40%35%15%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%核电设计核电运营核燃料核岛设备常规岛设备核电建设识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明47/75[Table_PageText]深度分析专用设备（一）上游：核燃料、核材料核电的生产离不开核燃料，核燃料是指可在核反应堆中通过核裂变或核聚变产生实用核能的材料。铀是普遍使用的核燃料，自然界中的铀主要有三种同位素：铀238，铀235，和铀234，其中易裂变的铀235是目前主要使用的核燃料。核燃料循环构成了核能工业的基础，整个循环过程包括了从铀矿的勘探、开采、加工、精制、转化、浓缩、核反应堆元件的制造、对乏燃料进行后处理以及放射性废物的处理。根据国家核安全局介绍，铀矿石开采出来后，经过破碎、研磨、浸出、固液分离、离子交换或溶剂萃取等一系列过程，得到浓缩铀，这种初级产物被称为“黄饼”，黄饼经过进提纯制备成铀氧化物，再经化学转化制成二氧化铀或金属铀。这时的铀产品中铀同位素含量与天然铀相同，即铀235仅占0.71%，即每1000个铀原子中，只有7个可以利用。要作为核电厂轻水堆的燃料，则需要把铀235的浓度提高到2%~5%，之后才能制成芯块并组装成核燃料组件。图58：核燃料制造过程数据来源：国家核安全局，广发证券发展研究中心图59：核燃料循环过程数据来源：广发证券发展研究中心全球铀资源排名前五的国家铀资源总和占全球总资源的65%，其中澳大利亚是全球铀资源最丰富的国家，其RAR铀资源量约为120万吨，占全球资源量的29%。我国RAR铀资源量13.7万吨，占全球铀资源量的2.8%，居世界第11位。目前，核电装机容量的迅速增长，将导致我国对铀资源的需求量大大提升。根据2021年6月华北地质出版的《全球和我国铀资源供需形势分析》，从2010年的2875吨到2019年的9834吨，我国铀资源需求的年平均增长率为10.3%，而九年间，我国铀产量仅从识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明48/75[Table_PageText]深度分析专用设备827吨增加到1885吨，增长缓慢。我国铀资源的对外依存度由2010年的71%增长到2019年80%，而随着核电装机容量的快速增长，我国铀资源的对外依存度还将逐渐升高。图60：全球主要铀资源国合理确定的（RAR）的铀资源（万吨）数据来源：WorldInformationServiceonEnergy，广发证券发展研究中心目前，中核集团控股的中国原子能工业、中国铀业公司；中广核铀业以及国电投控股的国核铀业是中国仅有的三家获授经营许可及牌照从事天然铀进口及贸易并提供核相关服务的企业。中核集团不仅是中国唯一的核燃料生产商、供应商和服务商，也是中国唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现闭式循环的特大型中央企业。由于核燃料元件研制具有高技术难度与国家安全意义，该领域被中核集团垄断。加工核燃料组件的资质及能力国内仅中核集团旗下的中核建中和中核北方两家公司具备，除了首炉等必须从国外进口的核燃料以外，所有国产核燃料组件只能从中核建中、中核北方进行采购。核反应堆的堆芯是原子核裂变的反应区，它由核燃料组件、控制棒组件和启动中子源组件等共同构成。燃料组件通常由燃料棒、控制导向棒、定位格架以及上下管座和滤网等部件组成。压水反应堆燃料由圆柱状燃料棒捆成的棒束组成，燃料元件呈1717正方形排列，每个组件共有289个位置，其中264个位置由燃料棒占据。燃料棒包壳是防止放射性向环境释放的第一道安全屏障，作用是防止核燃料与冷却剂泄漏，包壳的材料主要采用吸收中子少的Zr-4合金（锆合金），其在高温下有较高的机械强度以及抗腐蚀性能。燃料组件骨架由24根控制棒导向管、1根中子通量测量管与上、下管座焊接而成，骨架结构使246根燃料元件形成一个整体，并可成熟整个组件的重量和控制棒下落时的冲击力，同时保证控制棒的流畅运动。020406080100120140识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明49/75[Table_PageText]深度分析专用设备图61：反应堆燃料组件数据来源：中国科学院，广发证券发展研究中心除了上述三家从事核燃料开发、生产、贸易的企业外，涉及核电产业链上游的企业还有东方锆业、西部材料。中核集团曾经的子公司东方锆业，是国内锆行业中技术领先且最具核心竞争力和综合竞争力的知名企业，更是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。公司产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件及海绵锆八大系列。其中，核级海绵锆主要运用于核电站的核反应堆中，作为核燃料的包壳、格架、端塞和其它堆芯材料。西部材料是稀有金属材料的研发、生产和销售的新材料行业的领军企业。目前垄断国内核电用银合金控制棒的生产，同时也提供核电堆芯关键材料包括钛钢复合管板、核乏燃料处理用钛合金设备等产品。此外，西部材料募投3.5亿元用于其自主化核电站堆芯关键材料国产化项目，西部材料认为在碳中和目标下，核电作为零排放电源，将重回成长通道，公司制造的核电控制棒、核级不锈钢材料、钛钢复合管板、核乏燃料处理用钛合金设备等产品需求有望持续增加。（二）中游：核电设备核电站的设备主要分为三类，核岛设备、常规岛设备、辅助系统（BOP）。核岛设备是整个核电站的核心，是承担热核反应的主要部分，负责将核能转化成热能。核岛的技术含量最高，对安全设计的要求也最高；常规岛利用蒸汽推动汽轮机带动发电机发电；辅助系统的工程规模较小，主要包括数字化控制系统、暖通系统、空冷设备等用于保障核电站安全、平稳运营的设备。根据《我国核电站项目设备供应管理研究》在核电站投资中，核电设备投资占50%，基础建设占40%，其他占10%。核电设备是核电投资中最重要的部分，核电设备的自主化是决定核电自主化的关键。根据国家能源局，核岛、常规岛和辅助设备三部分，分别占电站总投资的23%，15%和12%。如果按照18000元/KW造价计算，一套100万千瓦核电机组的总造价为180亿元，按上述比例计算核岛设备投资为41.4亿元，常规岛投资为27.0亿元，BOP辅助设备为21.6亿元。若按照每年新增6-8台机组推进，“十四五”期间，我国每年国内的核电建设市场空间将达到1080-1440亿元，其中核电设备年市场空间约为540-720亿元左右。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明50/75[Table_PageText]深度分析专用设备表13：核电机组构成核电系统主要设备核岛设备反应堆堆芯、压力容器、堆内构件、控制棒驱动机构、蒸汽发生器、主泵、主管道、安注箱、硼注箱和稳压器等常规岛设备汽轮机、发电机、除氧器、凝汽器、汽水分离再热器、高低压加热器、凝结水泵、主变压器和循环水泵等辅助系统（BOP）设备冷却系统、余热排出系统、采暖、通风和空气调节系统等数据来源：《核电厂系统及设备》，广发证券发展研究中心图62：核电站设备系统示意图数据来源：中国核电招股说明书，广发证券发展研究中心图63：核电站投资成本占比（%）图64：核电设备投资构成（%）数据来源：《我国核电站项目设备供应管理研究》，广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心较高技术工艺壁垒、极高的安全性要求以及资金投入量大等原因导致进入核电设备领域的门槛很高，目前我国的核电设备主要被国企垄断。核岛设备主要包括压力容设备投资,50%基础建设,40%其他,10%核岛设备,46%常规岛设备,30%BOP设备,24%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明51/75[Table_PageText]深度分析专用设备器、稳压器、主泵、主管道等，其寡头市场主要参与者为东方电气、上海电气、哈动力集团和一重集团四家企业。常规岛设备主要有汽轮机、发电机、给水泵、冷凝结水泵等，其市场则由东方电气、上海电气和哈动力集团参与，根据中国核电网，东方电气的市场份额占到整个常规岛设备市场的50%。相对壁垒较高的核电厂主设备而言，其细分领域的主管道、核级阀门、核用电缆、密封件等零部件的生产制造门槛较低，技术实力较强的机械制造民营企业在获得相关资质后进入该领域，根据中国能源报，顿汉布什在国内核岛制冷设备市场份额约60%，恒辉集团可生产国内最长的，长达45米的高效换热管；山东核电设备有限公司生产的安全壳、结构模块等核电部件在国内AP/CAP核电机组上的市占率超过95%。这些民营企业的在核电领域的布局，打破了核电零部件被国外厂商垄断的局面，标志着我国核电设备成功实现自主化。根据头豹研究院和兰石重装2019年报，核岛设备毛利率约35%，常规岛设备的毛利率在15%左右。核岛是整个核电站最重要的部分，由于较高技术壁垒和安全性要求，核岛设备领域的参与者主要是国企，民企仅参与部分细分领域的部件制造。因此，核岛设备的平均毛利在35%左右，核心零部件例如，主管道的毛利率约为60%，堆内构件的毛利率达48%，主泵及核电阀的毛利率也均超过30%。不同于核岛设备，常规岛的大部分设备技术要求较低，运用范围较大。常规岛的部分设备除了核电领域应用外还可以供应给火电、水电等电站，因为发电原理类似，均是运用机械能带动发电机发电。因此，除了管道系统、泵、冷凝器等拘束要求较高的核心设备外，其他的设备的成本较低，由于这些领域进入门槛较低，市场参与者多，也导致了相对激烈的竞争格局，因而常规岛设备的毛利率较低。图65：2018核岛各部件毛利率图66：2019核电设备毛利率数据来源：头豹研究院，广发证券发展研究中心数据来源：头豹研究院，兰石重装2019年报，广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%常规岛设备核岛设备核岛关键零部件常规岛设备核岛设备核岛关键零部件识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明52/75[Table_PageText]深度分析专用设备图67：核岛设备组成部件成本占比数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心图68：常规岛设备组成部件成本占比数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心1.压力容器压力容器在核岛设备投资中的占比最高，占23%。压力容器是安置核反应堆并承受其巨大运行压力的密闭容器，作为防止辐射性外泄的第二道屏障，对核安全至关重要，它具有制造技术标准高、难度大和周期长等特点导致了较高的制造成本。压力容器是核电厂中不可更换的设备，必须保证它在核电站40-60年寿命期内绝对安全可靠。压力容器由筒体和可拆卸的顶盖构成，两者用法兰和螺栓密封相连，采用低合金钢作为母材，内壁堆焊一层奥氏体不锈钢。在2016年，中国核电站反应堆压力容器的最后一个关键零部件——C型密封环实现了国产化，意味着，中国成为继美国之后全球第二个能生产C型密封环的国家，打破了被美国长达半个世纪的垄断。根据中国一重2020年报显示，国内大部分反应堆压力容器由中国一重制造，2020年订货20.23亿元，同比增加18.03亿元，毛利同比上升4%。除了之前提及的四家国企之外，科新机电、海陆重工、海锅股份、兰石重装等民企也在布局生产反应堆压力容器。压力容器,23%主管道及热交换器,20%蒸汽发生器,17%核级阀门,12%主泵,8%堆内构件,6%控制棒驱动机构,4%燃料运输设备,3%核级线缆,3%稳压器，2%硼注箱、安注箱，2%管道系统及冷凝器,40%汽轮机,24%发电机,18%汽水分离再热器,12%其他,6%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明53/75[Table_PageText]深度分析专用设备图69：压力容器数据来源：中国一重招股说明书，广发证券发展研究中心2.控制棒控制棒组件占核岛设备总成本的4%，其用于反应堆控制，并提供反应堆停堆能力和控制反应性快速变化。根据《核电厂系统及设备》介绍，控制棒组件分为两类，一类黑棒束组件，由24根带吸收剂的束棒组成，采用热中子强吸收材料制成，所用吸收剂材料为银铟镉合金；另一类是灰棒束组件，只有8根棒的吸收体为银铟镉合金，其余部分是用不锈钢作为吸收材料的灰棒。吸收能力强的黑棒组件用作安全棒，灰棒组件作为调节棒使用。浙富控股是控制棒细分领域的龙头，公司控股子公司华都公司致力于设计制造控制棒驱动机构等民用核安全机械设备。华都公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，也是拥有自主知识产权的“三代”核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。根据浙富控股2020年报，华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构产品样机已通过地面加速度0.3g抗震试验及1800万步热态寿命试验，性能均满足设计要求，其热态步数更是创造了新的世界纪录。ML-C型控制棒驱动机构具有寿命长、耐高温、运行可靠性高等突出特点，具备在无堆顶强制通风冷却条件下长期运行的能力，可取消专设风冷系统、简化堆顶结构、减少堆顶重量、改善堆本体抗震性能，降低核岛的建造与运维成本。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明54/75[Table_PageText]深度分析专用设备图70：控制棒示意图数据来源：中国科学院，广发证券发展研究中心3.主管道主管道被称为核电站的“主动脉”，它连接反应堆一次冷却剂系统的压力容器、蒸汽发生器、主泵等关键部件，在整个核电站的能量传输过程中起着至关重要的作用，主管道是核岛组件的重要部分之一，投资占比20%。反应堆至蒸汽发生器之间的管道称为热段，蒸汽发生器至主泵之间的称为过渡段，主泵至反应堆之间的称为冷段。主管道封闭着高温、高压和带有放射性、腐蚀性的冷却剂，维持和约束冷却剂循环流动，对反应堆的安全和正常运行起着重要的保障作用它是防止核反应裂变产物外泄至安全壳的重要屏障，属于核安全一级、抗震I类设备。渤船重工在三门一期AP1000机组中供货的主泵，首次实现了100%国产化。除了东方电气和中国一重在此领域的布局，根据中为咨询，台海核电生产的主管道在国内核电市场的占有率达50%，并出口到巴基斯坦。台海核电2020年报显示，核电站一回路主管道占该公司主营业务6.37%，已供货10余套主管道，有5套正在生产制造。图71：主管道数据来源：能源界，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明55/75[Table_PageText]深度分析专用设备4.核电阀门核电阀门是指在核电站中核岛、常规岛和电站辅助设施系统中使用的阀门。从安全级别上分为核安全1级，2级、3级、非核级。其中核安全1级要求最高。核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备，连接整个核电站的数百个系统，控制并调节介质的压力、温度、流向、流量，并对压力容器及核电系统起着安全保护的重要作用，是核电站安全运行中的必不可少的重要组成部分。核电站使用的阀门主要包括闸阀截止阀、止回阀、隔膜阀、蝶阀、球阀、调节阀、安全阀等。根据阀门网《中国核电阀门的发展》，核电站中阀门的数量分布以大亚湾核电站为例，核岛部分占43.5%、常规岛部分占45%、辅助设施占11.5%。根据前瞻产业研究院，一座有2套1000MW核电机组的核电站需要的阀门总数约为3万台，按此比例计算，核岛用阀门1.3万台，常规岛用1.35万台，BOP用阀门0.45万台。核岛阀门的投资约占核岛总设备的12%，常规岛阀门占常规岛设备的19%，BOP阀门占BOP设备的5%。如前所述，一座1000MW的核电站，核岛、常规岛、BOP设备的投资额分别为41.4亿元、27.0亿元、21.6亿元测算，核岛、常规岛、BOP设备阀门的对应投资额分别为4.97亿元、5.13亿元、1.08亿元。简单来说，建设一座1000MW的核电机组，将给核电阀门市场带来约11.2亿元的市场空间。假设每年新建6-8台机组核电阀门的市场规模每年将到达67.1-94.4亿元。表14：核电阀门市场空间测算核电站组成核电站总投资占比1000MW机组造价（亿元）核电阀门配置比例阀门数量（万台）占核电站组成的对应比重核电阀门投资额（亿元）核岛23%41.443.5%1.312%4.97常规岛15%27.045%1.3519%5.13BOP12%21.611.5%0.455%1.08合计11.18数据来源：阀门网《中国核电阀门发展》，前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心注：假设18000元/千瓦，1000MW机组总造价为180亿元,需要阀门数量为3万台根据《核电阀门国产化研究》，我国早一批核电站核级阀门国产化率基本为0，仅有秦山一期、秦山二期在核级阀门中使用了1%的国产阀门。核电站阀门整体方面，于2005年开工的岭澳二期整体阀门国产化率仅6.7%，2009年开工的红沿河3、4号机组整体阀门国产化率上升至60%，三门、海阳核电站规划的整体阀门国产化率分别为70%、80%，核电站整体阀门国产化替代趋势明显。国产核级阀门价格约为进口阀门的60%左右，非核级阀门价格更低，约为进口阀门的20%~50%。这导致了核级阀门成本大大下降。布局电阀门领域的主要企业有江苏神通、纽威股份以及中核集团旗下的中核科技，其中，江苏神通的市占率达90%以上。核电阀门领域具有较好的市场前景，除了新建装机的需求外，还有存量机组维修的需求，根据中国传动网，核电站花在阀门上的维修费一般占核电站修总额的50%以上。一座有两台1000MW机组的核电站每年总维修费用将在1.3亿元左右，而阀门维修、更换费用每年达到约6700万元。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明56/75[Table_PageText]深度分析专用设备表15：核电阀门一览表阀门类别功能应用场景闸阀作为截止介质使用，不适用于作为调节或节流使用。核电站最常用的类型是楔式闸阀和平行式闸阀主要使用在核电站反应堆冷却剂系统、余热排出系统等，适用于口径较大，高温、高压的场合截止阀截止阀的阀杆轴线与阀座密封面垂直，阀杆开启或关闭行程相对较短，并具有非常可靠的切断动作，非常适合作为介质的切断或调节及节流使用主要使用在核电站蒸汽发生器排污系统、安全壳喷淋系统等，适用于口径较小，高温、高压的场合止回阀止回阀是指依靠介质本身流动而自动开、闭阀瓣，用来防止介质倒流的阀门，其主要作用是防止介质倒流、防止泵及驱动电动机反转，主要有旋启式止回阀和升降式止回阀二种形式主要使用在核电站核岛安注系统、化学和容积控制系统、余热排出系统等，适用于口径较大，高温、高压的场合隔膜阀隔膜阀是一种特殊形式的截断阀，其特点是隔膜把下部阀体内腔与上部阀盖内腔隔开，使位于隔膜上方的阀杆、阀瓣等零件不受介质腐蚀主要使用在核电站核岛安全设施辅助给水系统、核岛冷却水系统等，适用于口径较小，低温、低压的场合，未来有被球阀所替代的趋势。蝶阀蝶阀结构简单、体积小、重量轻，且只需旋转90度即可快速启闭，同时具有良好的流体控制特性主要使用在核电站核岛设备冷却水系统，适用于口径较大，中低压的场合球阀与蝶阀一样，球阀也属于90度回转阀门，只需要旋转90度开启和关闭阀门。核电站一般采用上装式结构，检修时不需将阀体从管道上拆下，只需将阀盖拆下即可方便地更换易损件，维护方便快捷，阀体与管道采用焊接连接，减少了泄漏点主要使用在核电站核岛设备冷却水系统、三废处理系统等，适用于口径较小，中压的场合调节阀节阀是一种流量控制阀，其主要工作原理是靠改变阀门阀瓣与阀座间的流通面积，达到调节系统介质流量、压力温度等参数的目的主要使用在核电站主蒸汽管道系统、反应堆硼和除盐水补给系统等，适用于需要流量调节，高温、高压的场合安全阀安全阀是一种安全保护用阀，它的启闭件受外力作用下处于常闭状态，当设备或管道内的介质压力升高，超过规定值时自动开启，通过向系统外排放介质来防止管道或设备内介质压力超过规定数值主要使用在核电站反应堆冷却剂系统、核岛氮气分配系统等数据来源：江苏神通招股说明书，江苏神通官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明57/75[Table_PageText]深度分析专用设备5.主泵（反应堆冷却剂泵）主泵位于核岛心脏部位，是核电运转控制水循环的关键，属于核电站的一级设备。主泵的功能是使冷却剂形成强迫循环，从而把反应堆中产生的热量传送至蒸汽发生器以产生蒸汽，驱动汽轮机做功。主泵需提供足够堆芯冷却的流速以保证足够的传热。主泵外壳是组织阻止冷却剂和其他放射性材料向安全壳大气释放的一道屏障。核岛设备中主泵是最晚国产化的设备，2018年，哈电集团和沈阳鼓风机集团核电泵业有限公司共同承制的首台AP1000屏蔽电机主泵试验成功，标志了我国成功实现核主泵国产化，成为继美国之后，第二个具有生产AP1000主泵能力的国家。在最关键部件主泵泵壳方面，台海核电、应流股份通过引进消化吸收国外技术，目前已将主泵泵壳实现了国产化。根据台海核电2020年报，该公司于2016年3月取得铸造主泵泵壳生产资质，目前已供货12件主泵泵壳。浙富控股旗下的的浙富核电公司也表示将致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，引领国内第四代核电核电商用快堆核心部件的发展方向。图72：CAP1400屏蔽式主泵电机数据来源：哈电集团，广发证券发展研究中心6.电动机电动机也是核岛的关键设备之一，核用电动机主要用于核电站的水泵、风机等设备的配套。佳电股份是核电电机行业的领军者，先后完成了核电站用K1类电机、“华龙一号”核电厂用高压三相异步电动机的研发。佳电股份的核用电机在国内所有核电项目均有供货，例如：红沿河、宁德、阳江、田湾、福清、石岛湾核电项目等。2022年1月26日，佳电股份在中核能源科技有限公司“CX项目主氦风机设备招标项目”中预中标，中标金额为2.75亿元，是高温气冷堆主氦风机的主要供货商。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明58/75[Table_PageText]深度分析专用设备图73：佳电股份“华龙一号”电机数据来源：佳电股份，广发证券发展研究中心7.蒸汽发生器传热管蒸汽发生器的U型传热管是隔开一、二回路的关键结构，也是一回路压力边界的重要组成部分，以防止放射性产物外泄的主要屏障，因此其完整性对于蒸汽发生器和整个核电站的安全运行都十分重要。核电站使用的不锈钢管对其化学成分、高温力学性能、冲击韧性、尺寸精度、金相显微组织等有很高的要求，目前国内只有2家厂商具备核电用不锈钢无缝管的生产能力，久立特材是国内较少具备采用国际先进的热挤压工艺生产核电用不锈钢无缝管的厂商，于2017年10月、12月先后中标白龙核电2号机组与漳州核电1号机组蒸汽发生器690U形管项目，验证了其产品的实力。图74：久立特材U型传热管数据来源：浙江日报，广发证券发展研究中心8.BOP辅助设备辅助系统设备是指除了蒸汽供应系统之外的设备，主要有核电电缆、通风与空调处理系统、核安全设备、核电热缩材料等。核电辅助设备领域的产品种类多，进入门槛相对较低，获得设计、制造资质的民营企业较多，参与度较高。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明59/75[Table_PageText]深度分析专用设备核电电缆是核电站的重要部件之一，主要用于核电站反应堆安全壳内/外固定敷设的输配电线路、照明系统、控制和信号连接系统、测量连接系统、数据处理系统等。核电电缆必须具备低烟无卤阻燃性和耐环境性，能够在正常工况下安全使用60年等特点。尚纬股份是核电电缆领域的领军企业，其自主研制了全球首堆“华龙一号”核电电缆，截至2021年9月底公司核电电缆在手订单超2.5亿元。根据中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告（2020）》：“十四五”期间核电建设有望按照每年8-10台持续稳步推进。每台核电机组电缆需求约为1.5-2亿元，整个十四五期间，核电电缆的市场总规模约为60-100亿元。图75：核电站通风与空气处理系统及设备数据来源：南风股份招股说明书，广发证券发展研究中心核电站的暖通空调（HVAC）系统设备是保障核岛正常运行以及工作人员工作环境安全的关键设备。因此，核电领域对核电暖通空调（HVAC）系统设备的性能参数以及运行的可靠性、安全性、耐久性等要求非常严格。核岛HVAC系统至少要保证40年的使用寿命，在发生故障情况下将放射性气体及时过滤排除，还需满足耐辐照、耐腐蚀等特殊环境要求。参与HVAC系统设备制造的公司主要有南风股份、盾安环境、盈峰环境、金盾股份等。南风股份在核电站HVAC系统设备的市场占有率达70%以上，自主研发的设备打破了国外领先企业对国内的技术垄断，实现了核电站核岛HVAC系统关键设备的国产化。（三）下游：核电站建设、运营，乏燃料后处理1.核电站的建设与运营核电站的建设与运营进入门槛高，国内目前拥有核电资质的企业仅4家，分别是：中核集团、中广核集团、国电投以及2021年刚拿到牌照的华能集团。截至目前，我国在运核电机组共53台，其中大亚湾、岭澳、阳江、防城港、宁德、台山、红沿河核电站的25台在运机组的业主是中广核,合计装机容量28.26GW，约占全国在运总装机容量的51.7%；中核集团运营的有秦山的三座核电厂、田湾、福清、三门、昌江以及方家山，合计运营机组数为25台，装机容量23.67GW，占比43.3%。国电投仅运营海阳核电站的一、二号机组，华能集团负责运营的石岛湾核电站的高温气冷堆。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明60/75[Table_PageText]深度分析专用设备图76：运营商在运装机容量分布数据来源：中国核电，中广核，广发证券发展研究中心核电建设方面的龙头是中核集团控股的中国核建，中国核建目前已全面掌握了各系列多型号的核反应堆建造的关键技术，具备AP1000、EPR、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆的建设能力。根据中国核建年报，近年来公司的新签合同额度、及储备合同额均有大比例提升，2020年公司新签海南昌江多用途模块式小型堆、浙江三澳核电厂1、2号机组、广东太平岭核电厂一期1、2号机组、海南昌江核电二期3、4号机组、福建漳州核电厂1、2号机组等建设合同。2020年其核电工程建设业务板块实现营业收入为104.01亿元，占营业总收入的14.28%。核电工程新签合同额225.93亿元，同比增长86.44%，合同储备427.63亿元，同比增长31%。图77：2016-2020中国核建新签合同额及储备合同额（亿元）数据来源：中国核建年报，广发证券发展研究中心核电运营商的发电成本主要有核燃料、折旧及摊销、职工薪酬和乏燃料处理非用构成，根据中广核招股说明书披露，这四大成本构成在2016-2018年度合计占比分别为81.25%、79.28%及81.43%。核燃料是发电成本的主要构成之一，2018年度占总发电成本的31.33%。核电机组平均18个月需要换一次燃料，且我国对外铀资源依赖程度高，随着核电机组的增加，核燃料成本预计将持续维持高位。由于核电站前期设计、建设的大量投资尤其是核电设备的投资，导致后期的折旧费用成本占比51.71%43.32%4.59%0.39%中广核中核国电投华能集团-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040045020162017201820192020新签合同额储备合同额新签合同额yoy（右轴，%）储备合同额yoy（右轴，%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明61/75[Table_PageText]深度分析专用设备较高，2018年中广核的折旧及摊销费用占到了总成本的30.91%，仅次于核燃料的成本。职工薪酬占运营成本的比重持续维持在13.5%左右，相比中国核电站运营初期有明显下降。通过历史积累，我国已经拥有了较为成熟的核电技术人才储备。根据中核集团及中广核官网，中核集团拥有23所核能研究院，专业技术人才达4.1万人。中广核拥有7个核能研究中心，1.6万专业技术人员，占比高达92.2%。图78：核电运营成本构成（亿元）数据来源：中广核招股说明书，广发证券发展研究中心2.乏燃料后处理乏燃料后处理是核燃料循环的最后一环，也是极为关键的一环。乏燃料是经受过辐射照射的核燃料，放射性强。我国采用“闭式核燃料循环”将乏燃料送入后处理厂回收铀、钚等物质后再将废物固化，进行深地址层处置。“闭式核燃料循环”的优点是可以提高资源利用率，以应对我国铀资源匮乏的问题，同时减小放射性废物体积并降低毒性。一座百万kW的压水堆核电站，每年卸出乏燃料约25吨，根据江苏神通，我国每年产生乏燃料约1000吨以上，随着存量机组逐步增多，到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料预计将达到15000余吨，国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨每年。目前我国暂未建成商用大型乏燃料后处理厂，乏燃料处理能力仅为50吨/年，江苏神通中标的甘肃国内首套200吨/年乏燃料后处理项目一期在2020年末陆续完工，但这还远远不能满足中国乏燃料后处理的需求。乏燃料后处理能力的不足将限制我国核电的发展，在市场需求较为紧迫的情况下，政府部门也在进一步推动乏燃料后处理产业建设。2016年，国家发展改革委、国家能源局编制的《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》中也明确指出，要在2030年前基本建成我国首座800吨大型商用乏燃料后处理厂。由于法国拥有世界领先的乏燃料后处理工业，中核集团于2014年与法国核工业龙头阿海珐集团签署了中法合作核电循环循环项目的意向声明。中核合作建设乏燃料后处理厂项目包括以下目标：1.每年处理国内核电站卸出燃料800吨，通过核循环提高铀资源利用率，基本满足中国核电站卸出燃料的处理需求；2.建设乏燃料离堆贮存中心，对核电站卸出的燃料进行后期管理，一期贮存能力为3000吨；3.将高放废液玻璃固化，实现高放废物长期管理的固有安73.3967.6642.1272.4062.6840.5731.6528.8020.3113.3211.8710.6243.5044.6926.22050100150200250201820172016核燃料折旧及摊销职工薪酬乏燃料处理费其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明62/75[Table_PageText]深度分析专用设备全。根据财政部数据显示，自2018年以来，全国政府性基金在乏燃料处理领域支出迅速增长，预计“十四五”期间此项支出仍会保持高位，助力我国乏燃料后处理实现规模化发展。在刚刚举行的“两会”中，习近平总书记也强调了对放射性废物的管理，他表示我国目前放射性废物管理工作滞后于核能发展，亟需制定《放射性废物管理法》，规范管理，确保长久安全。图79：全国政府性基金支出:核电站乏燃料处理处置基金支出（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心布局乏燃料后处理领域的企业主要有江苏神通、兰石重装、远达环保、通裕重工及应流股份。除了江苏神通和兰石重装参与乏燃料后处理厂设备生产外，远达环保主要涉及核电站中低放废物处理，该公司是国内三家拥有核设施退役及放射性三废处理处置工程专业资质的企业之一，已承建并完成了国内首个核电站放射性废物处理设施——山东海阳核电站SRTF项目。通裕重工制造核废料处理相关转运系统设备、及对核电站产生的废料进行转运的热室遥控吊车等运输设备。应流股份制造乏燃料运输容器中子吸收材料、乏燃料格架等部件。02468101214162011201220132014201520162017201820192020识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明63/75[Table_PageText]深度分析专用设备四、产业链相关公司（一）江苏神通：核电阀门国内领先，阀门平台型企业江苏神通是中国阀门行业的领先企业，公司前身于神通有限公司2001年成立，于2010年上市。江苏神通主要从事专用特种阀门的研发、生产与销售。主要产品有碟阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。江苏神通是国内首批进军核电领域的企业之一，公司于2004年取得《民用核承压设备设计许可证》和《民用核承压设备制造许可证》。公司在核电领域的业务主要分为三部分，分别是核电阀门、乏燃料后处理装备以及全资子公司无锡法兰制造的核级锻件。2006公司首次成为年成为岭澳核电二期工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商。从成立之初帮助核电厂仿制阀门零件，到如今实现核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，公司在核电领域深耕多年，目前在核电阀门细分领域的市占率超90%。图80：江苏神通阀门产品数据来源：江苏神通招股说明书，广发证券发展研究中心在乏燃料后处理方面，公司在2016年开始布局核电乏燃料后处理专用设备产品线，目前已成功研发真空气动送样、空气提升、料液燃料循环系统及贮存井等设备。公司于2019、2021年先后募集资金用于建设乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目，加速公司在乏燃料后处理领域的研发制造能力，推进产业化过程。公司中标的国内首套200吨/年乏燃料后处理示范工程订单，一期订货合同金额3.7亿元。在大力发展核电的情况下，乏燃料后处理市场需求紧迫，作为在这一领域的示范企业，乏燃料后处理将成为公司全新的增量业务。此外，江苏神通的全资子公司无锡法兰在国内锻制法兰制造领域具有较高的市场影响力，拥有无锡法兰拥有国家核安全局颁发的核一级锻件制造资质，是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。近5年来，公司的营业收入及归母净利润均保持稳定增长，营业收入CAGR29.95%，归母净利润CAGR65.8%。2020年，公司实现营业收入15.86亿元，同比增长17.60%；归母净利润为2.16亿元，同比增长25.58%，2021Q1-3实现营业收入识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明64/75[Table_PageText]深度分析专用设备15.03亿元，同比增长32.33%；归母净利润为2.13亿元，同比增长31.80%，正处于高速增长阶段。从业务占比来看，2020年核电业务板块占总营收的21.79%，为3.46亿元，同比增长16.61%。图81：江苏神通2016-2021Q3营业收入（亿元）图82：江苏神通2016-2021Q3归母净利润（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图83：江苏神通2020年营收占比情况数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从毛利角度分析，2020年公司毛利为5.1亿元，综合毛利率为23.14%，较往年略有下降。核电行业的毛利为1.36亿元，贡献了总毛利的27%，毛利率为39.47%，是继能源行业后第二高毛利率的业务，主要由于蝶阀、球阀较高的毛利率所导致，分别为35.10%，33.82%。核电所在行业特殊，技术壁垒和进入门槛都较高，因此核电业务的毛利高于其他行业。05101520253035404550024681012141618营业总收入yoy(右轴，%)0102030405060700.00.51.01.52.02.5归母净利润yoy(右轴，%)冶金行业,30.97%核电行业,21.79%能源行业,27.38%节能服务行业,10.93%其他业务,8.91%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明65/75[Table_PageText]深度分析专用设备图84：江苏神通近年毛利构成情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图85：江苏神通近年各业务分部毛利率（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从新增订单情况来看，2020年公司取得新增订单22.92亿元，其中核电军工事业部6.55亿元（含乏燃料后处理项目2.82亿元），冶金事业部5.80亿元，能源装备事业部1.52亿元，无锡法兰4.87亿元，瑞帆节能4.18亿元。012345620162017201820192020能源装备行业核电行业冶金行业节能环保行业其他业务010203040506020162017201820192020综合毛利能源装备行业核电行业冶金行业节能环保行业识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明66/75[Table_PageText]深度分析专用设备图86：江苏神通近年新增订单（亿元）数据来源：江苏神通年报，广发证券发展研究中心公司持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。在实现老产品改进、保持领先优势的同时，公司还陆续开发了压水堆核电站地坑过滤器、核级调节阀、核级仪表阀、核级气动膜片等新产品，以及乏燃料后处理用气动送取样装置、空气提升、料液循环系统和贮存井等产品，为我国核电建设和乏燃料后处理领域的关键设备国产化做出了贡献。公司的研发费用呈现逐年上升趋势，2020年研发费用为6484.56万元，同比增长2.27%，占营业收入的4.7%。图87：江苏神通2018-2020年研发费用（万元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）兰石重装：扭亏为盈，轻装上阵，受益于核电建设和乏燃料处理兰石重装是我国石化装备制造领域的先行者，公司前身其前身是国家“一五”期间前苏联援建我国的156个重点建设项目之一的兰州炼油化工设备厂，于2014年上市。主营业务包括应用于炼油、化工、煤化工、核电、军工、新能源、冶金、航天航空等行业的高端压力容器、快速锻压机组、板式换热器等装备的研发、设计、-100-50050100150200051015202520162017201820192020新签合同额核电新增订单额新增订单yoy（右轴，%）核电新增订单yoy（右轴，%）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201820192020研发投入金额（万元）yoy（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明67/75[Table_PageText]深度分析专用设备制造及产品检测、维检修服务，以及项目的工程总承包。兰石重装是我国最早涉及核电等新能源设备的企业之一，于2006取得中国第一张民用核安全设备（热交换器）核三级产品设计及制造许可证，随后相继自主研发了BR1.9系列、BR2.8系列、H500系列大型板式换热器，应用于红沿河、宁德、福清、方家山等核电站核岛、常规岛机组，目前市占率约70%。2013年5月全资子公司青岛公司取得中国民用核安全设备（压力容器、储罐、热交换器）制造许可证。2021年11月，公司收购中核嘉华完善了核能产业链。公司在核能产业的布局包括了兰州核能装备研发销售中心、兰州核能产业配套及装备制造基地、青岛兰石核能装备制造基地、嘉峪关中核嘉华核能装备制造基地，形成覆盖从上游核化工装备和核燃料贮运容器，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环后处理装备的核能装备产业链，取得中核集团、中广核集团等37家核电业主单位供应商资格。中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域占有绝对高的市场份额，制造了中国首座核电乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。图88：兰石重装核电产品数据来源：兰石重装官网，广发证券发展研究中心除了持续拓展核电领域，公司在光伏、氢能等新能源装备及化工新材料装备制造市场也均有布局，2021年开发了187家新客户，包括宿迁逸达、中铁装备、太原重工等。光伏多晶硅设备订单呈爆发式增长，取得订单6.91亿元，同比增长277.60%；军工领域的订单从2021年的64万元跨越式增长至7628万元；此外，公司还获得了在光伏多晶硅、核能、氢能等领域的各类换热器产品订单4亿元，同比增长25%；工业智能装备取得订单3.60亿元，同比增长118%。2021年，兰石重装实现营业收入40.37亿元，同比增长39.17%；归母净利润1.23亿元，扭亏为盈，同比增长143.1%。核能设备营收约为0.8亿，较上年增长7.41%；毛利率为17.22%，比上年增加11.24个百分点。核电重启前业务量较少导致人员及维持成本较大，过去几年间，核电业务的营收从百万级达到近亿级，毛利率虽然较低，但不断改善。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明68/75[Table_PageText]深度分析专用设备图89：兰石重装近年营业总收入（亿元）图90：兰石重装近年归母净利润（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图91：兰石重装近年核电业务营收（万元）及毛利率数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）应流股份：高端装备零部件龙头，核能新材料贡献新增量应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、能源及国防军工等高端装备领域。公司保持在我国阀门零件出口企业中排名第一、核电装备零部件交货量处于行业领先地位，连续多年成为中国机械工业百强企业。在核电领域，公司于2009年获得中国民用核安全设备（泵阀类和支承类）核一级制造许可证，主要产品包括核岛设备支承件、核级泵、阀零件乏燃料格架、金属保温层、中子吸收材料等。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域，燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料。应流股份生产的核电设备在国内属于领先水平，并出口国外为法国阿海珐生产核岛设备支承件，为瑞士苏尔寿、美国福斯生产核电泵阀关键件；在超超临界发电设备领域，为美国泰科生产高强耐热阀门零件-20-100102030405060708005101520253035404520172018201920202021营业总收入（亿元）yoy(右轴，%)-20000-15000-10000-500005000-16-14-12-10-8-6-4-202420172018201920202021归母净利润（亿元）yoy(右轴，%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100020003000400050006000700080009000201620172018201920202021营业收入（万元）毛利率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明69/75[Table_PageText]深度分析专用设备等。公司国内的主要客户有上海电气、东方电气、沈鼓集团、中核科技等。图92：应流股份主要核电设备产品数据来源：应流股份招股说明书，广发证券发展研究中心2020年，公司核能新材料及零部件行业营业收入28488.25万元，同比增长10.65%。核电业务毛利率近年来稳步增长，2020年为45.4%。随着公司所研发的新型中子吸收材料技术成熟走向市场，核电业务毛利将进一步提升。在“双碳”战略下，推进核电建设和乏燃料后处理厂的建设，预计“十四五”期间公司的核电业务将迎来持续增长。图93：2017-2020年应流股份核能新材料及零部件行业营业收入及毛利率数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（四）佳电股份：特种电机翘楚，核电电机领导者佳电股份是哈电集团旗下的上市公司，是我国特种电机行业的主导厂商，有80多年的电机生产历史。主要产品有防爆电机、起重及冶金电机、核电电机、屏蔽电泵等，广泛应用于石油石化行业、煤炭及煤化工行业、钢铁行业、核电、火电行业等能源性行业。在核电领域，公司深耕多年，分别于2009年在国内同行业中第一个获得国家核安全局颁发的“民用核安全电气设备设计许可证”和“民用核安全电气设备制造许可证”，2017年安全级K3类10kV级电机通过机械工业联合会组织鉴定。40%41%42%43%44%45%46%0500010000150002000025000300002017201820192020营业收入(万元）毛利率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明70/75[Table_PageText]深度分析专用设备公司研制的K1类电机是压水堆核电站中唯一鉴定类别为K1类的电机，K3类10kV级电动机用“华龙一号”核电机组，这些研发打破了国外技术的长期垄断，推动了核电电机设备国产化，目前公司现已具备设计制造电压等级10kV、使用寿命60年的核级电机实力。作为我国重要的核电电动机供应商，佳电股份先后为中核集团、中广核集团以及国电投配套了大量核用电动机，包括“国和一号”、“玲珑一号”等我国自主研发并具有自主知识产权的核电机组。佳电股份在核电领域的另一大亮点是应用于高温气冷堆的“心脏”设备——主氦风机。主氦风机是高温气冷堆一回路唯一的动设备，用于驱动一回路内的冷却剂——7.0MPa氦气，流经反应堆堆芯，在反应堆正常启动、功率运行和停堆等工况时，提供足够流量的氦气通过一回路系统，带走反应堆堆芯产生的热能。公司目前已通过主氦风机试运行，具备生产能力。2021年11月20日，公司公告将投资2.72亿建设为期3年的主氦风机成套产业化项目，增强主氦风机产业成套批量生产及试验能力，进一步拓展在核电领域发展。图94：佳电股份总包的世界首台套主氦风机设备数据来源：佳电股份，广发证券发展研究中心2020年，佳电股份实现营业收入23.69亿元，同比增长12.63%；归母净利润为4.08亿元，同比增长18.29%，均保持稳定增长趋势。2022年1月26日，公司预中标中核能源科技有限公司“CX项目主氦风机设备招标项目”，中标金额为2.75亿，占2020全年总营收的11.6%，此次中标将进一步增强公司在第四代核电技术领域的市场影响力。高温气冷堆作为最新一代的核电技术，将为我国实现核电“走出去”战略提供了坚实技术基础，将成为我国未来核电发展的一个重要堆型。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明71/75[Table_PageText]深度分析专用设备图95：佳电股份近年营业总收入（亿元）图96：佳电股份近年归母净利润（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（五）中密控股：流体密封行业龙头，推动核电密封国产替代中密控股是我国流体密封行业的龙头，主要从事各类机械密封工业基础件的设计、研发及制造，产品广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、造纸、冶金、食品、船舶、航空航天等各行各业。机械密封工业基础件用于解决在高温、高压、高速及高危介质下设备运转时的泄漏问题，确保设备的安全性及长期运行能力。近年来，公司在核电密封领域通过对子公司华日密封的整合，在多项研发工作中取得了重要突破，进一步加快了核电密封全面国产替代的进程。2019年公司与中广核联合开发的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过鉴定，实现了核主泵密封的国产化，继而提高了核电装备高端主机发展的国产化率，为国内核电站主泵长周期的运行安全性提供了保障。公司的核电业务主要由现役核电站的国产化改造和新建机组的核电密封业务构成。在现役核电站国产化改造方面，公司为福清核电站、海阳核电站、方家山核电站以及三门核电站的密封提供了国产化替代产品；在新建机组方面，公司取得了漳州、昌江核电站核二级安喷泵、核二级低压安注泵、上充泵机械密封的供货订单。根据公司21年11月在投资者平台上的回答，为全面加快核电密封产能的释放，公司正在子公司日机密封建设约1万平米的厂房用于核电密封的生产制造工作。2020年公司获得营业总收入9.24亿元，同比增长4.05%。截至2021前三季度，公司实现营业总收入8.57亿元，较去年同期增长28.26%；归母净利润为2.13亿元，同比增长38.99%。从财务数据可以看出，公司在核电密封领域的长期布局已经进入全面替代进口的收获期，2021年公司先后与上海电气凯士比核电泵阀有限公司、重庆水泵厂有限公司等签订了系列核二、三级泵用机械密封，并首次取得三澳核电上充泵机械密封订单。-20-15-10-5051015202530051015202520162017201820192020营业总收入yoy(%)020406080100120140-5-4-3-2-101234520162017201820192020归母净利润yoy(%)识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明72/75[Table_PageText]深度分析专用设备图97：中密控股近年营业总收入情况（亿元）图98：中密控股近年归母净利润情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心0102030405060012345678910201620172018201920202021Q3营业总收入（亿元）yoy(右轴，%)-10010203040500.00.51.01.52.02.5201620172018201920202021Q3归母净利润（亿元）yoy(右轴，%)识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明73/75[Table_PageText]深度分析专用设备五、风险提示（一）核电政策变动风险核电隶属于国家管控的特殊行业，行业发展与国家政策息息相关。针对不同时期核电发展的现状，国家会对核电站审核、建设、监管等方面的政策进行调整，政策变动可能会对核电装机量产生影响。（二）核电安全事故风险核电站反应堆内存在大量的放射性物质，一旦放射性物质泄漏将对人员及环境造成长久且不可逆的伤害。因此，核电的安全性一直备受社会关注，2011年福岛核事故更使部分国家及民众对核电具有强烈反对的意愿。尽管如今的核电技术在安全性能上已经有所提升，但仍存在由设备故障、人员失误、自然灾害等因素造成的核泄漏事件。若发生核安全事故，将导致核电产业停滞，对相关公司的业绩及行业前景造成不利影响。（三）核电建设延期风险核电站建设周期长，投资大，对安全和质量的要求高。在核电站建设过程中，可能出现需要设计变更、核电设备不符合要求等情况所导致的工期延误，进而导致投资预算超出等情况。此外，疫情反复造成停工，导致无法按照计划开展建设工作，对相关公司的业绩以及财务状况造成影响。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明74/75[Table_PageText]深度分析专用设备[Table_ResearchTeam]广发机械行业研究小组代川：首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。周静：资深分析师，上海财经大学会计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。孙柏阳：资深分析师，南京大学金融工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。朱宇航：资深分析师，上海交通大学机械电子工程硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。范方舟：高级研究员，中国人民大学国际商务硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。王宁：高级研究员，北京大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。石城：高级研究员，上海交通大学船舶与海洋工程硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明75/75[Table_PageText]深度分析专用设备广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。