星火燎原——国内分布式光伏的进击之路长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：司鸿历SAC执业证书编号：S04905200800022021年11月19日目录02模式创新01政策驱动03企业突围•证券研究报告•评级看好维持01政策驱动01➢分布式作为光伏的重要实现形式之一，今年以来我们观察到国内政策端对分布式的偏爱。其中，整县推进于2021年6月20日由国家能源局提出，是一场全国组织开展的整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作，其核心目的便是在于加快推进屋顶分布式光伏的发展。整县推进对各类建筑光伏覆盖比例均作出具体要求，我们认为这一政策有望显著提高未来几年分布式开发规模。表：国内累计分布式光伏装机占比落后于地面电站资料来源：国家能源局，长江证券研究所表：整县推进试点方案主要要求整县推进，中国屋顶光伏的跃迁资料来源：国家能源局，长江证券研究所屋顶类型总面积可安装光伏发电比例党政机关建筑屋顶不低于50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶不低于40%工商业厂房屋顶不低于30%农村居民屋顶不低于20%序号日期政策发行主体文件名称核心内容12021年9月8日国家能源局《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》提出整县推进22021年7月9日国家能源局对分布式光伏电站整县推进政策的疑问？一是自愿不强制；二是试点不审批；三是到位不越位；四是垄断不竞争32021年6月20日国家能源局国家能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知全国共有676个列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点01➢在整县推进提出之后的10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，其中强调坚持集中式与分布式并举，特别强调对可再生能源建筑应用的深化，指出到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到，相较于整县推进中要求的工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%，要求进一步提升。据此我们测算，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶预计每年新增光伏装机规模超42GW（2020年预计10GW左右），其中新建厂房屋顶光伏对应规模32GW左右，新增公共机构对应规模10GW左右。表：碳达峰行动方案中对分布式要求进一步提升资料来源：中国政府网，长江证券研究所碳达峰行动方案，顶层对分布式的明确加码比较对象此前目标来源此前目标碳达峰行动方案目标城镇可再生能源替代民用建筑常规能源消耗比重《建筑节能与绿色建筑发展"十三五"规划》2020年超过6%2025年超过8%党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》50%50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例40%50%工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例30%50%01➢2021年党中央、国务院强化能源消费总量和强度双控的决策部署，对各地区的能耗双控严格要求，为确保完成能耗双控目标，众多企业对高耗能企业的用电负荷提出了严格要求，例如近期的云南工业硅限产、江苏要求全规模以上用电单位都改成开四停三的模式，高耗能企业突破用电限制意愿强烈。➢2021年9月，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核，即高耗能企业在区域单位GDP能耗强度达标的情况下，可通过使用绿电免于能耗总量考核，有望刺激用能企业大规模使用绿电，带动工商业分布式光伏更广阔的装机增长。图：各地区能源消费总量控制预警程度逐步增强资料来源：中国政府网，长江证券研究所能耗双控，消费侧刺激工商业的绿电需求0510152025302020Q32021Q12021Q2一级预警（十分严峻）二级预警（比较严峻）三级预警（进展顺利）图：各地区能耗双控完成情况晴雨表资料来源：中国政府网，长江证券研究所01➢户用作为分布式光伏的重要部分，对于引导居民绿色能源消费亦有重要意义。国家在2021年延续户用光伏补贴，总盘子5亿元，度电补贴0.03元，电价3分/kWh，延续一个月缓冲期政策，且发改委电价政策解读中明确“确保全年新建户用分布式光伏项目并网规模达到15GW以上”。据此计算，5亿补贴可支撑户用规模为16.7GW，考虑缓冲期抢装预计2021年户用规模将接近20GW。同时，从地方分布式补贴来看，不少省份已经出台补贴政策，在碳中和指引下，其他省市预计跟进，有望进一步推升国内户用需求。图：2020年11月缓冲期户用抢装明显（MW）资料来源：国家能源局，长江证券研究所补贴延续，刺激户用装机爆发资料来源：光伏們，智汇光伏，长江证券研究所表：2020年以来多省市发布地方户用光伏补贴序号出台时间省市区享受时间补贴强度补贴细则12020/12/1广州市6/以2020年计起，单个项目最高享受补贴时间为6年。补贴标准为0.15元/千瓦时（应用方（屋顶方）为非公共机构的）0.30.3元/千瓦时（应用方（屋顶方）为公共机构的）0.2对采用合同能源管理模式的分布式给予一次性奖励，奖励标准为0.2元/瓦22020/6/8上海市5/奖励时间为连续5年。单个项目年度奖励金额不超过5000万元。0.152019年分布式光伏(含户用)奖励标准为0.15元/kWh（学校0.36元/kWh）。0.12020年投产光伏项目奖励标准以2019年标准为基准减少1/30.052021年投产光伏项目奖励标准以2019年标准为基准减少2/332020/11/18北京市50.3对2020-2021年并网，项目的补贴期限为5年，补贴标准为0.3元/kWh(含税)。42020/12/18北京市海淀区5/2020年初至2021年末并网分布式，每个项目的补贴期限为5年0.3适用一般工商业、大工业或农业生产电价的项目补贴标准为0.3元/kWh(含税)。0.3个人利用自有产权住宅建设的户用光伏发电项目补贴标准为0.3元/kWh(含税)。0.4学校、社会福利场所等非居民用户项目补贴为0.4元/kWh(含税)。0.4全部实现光伏建筑一体化应用的项目，补贴标准为每千瓦时0.4元(含税)。52020/12/25陕西省西安市50.12021年初至2023年末建成的分布式项目给予0.1元/千瓦时补贴，连续5年；针对光储系统应用，对储能系统按实际充电量给予投资人1元/千瓦时补贴;62021/4/21浙江省乐清市50.32021/4/30之前并网的户用分布式财政补贴不变（0.3元，连续5年）；0.22021/5/1之后并网的户用项目调整至每千瓦时0.2元，有效期至2021/12/310.12022/1/1/之后并网的户用项目调整至每千瓦时0.1元，有效期至2022/12/3102023年1月1日起取消乐清市级财政补贴。050010001500200025003000350040002019M1-5Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-2101➢国内政策端对分布式全方位加码的核心原因，在于其经济性优势。分布式主要建设在屋顶，相比于地面电站无需土地、路条费用，初始建设投资相较于地面电站低0.5-0.7元/W左右，同时发电可自用，抵扣更高额的电费支出，使得分布式光伏本身的收益率高于地面电站。➢假设光伏组件价格1.6元/W，发电小时数1100小时，贷款比例70%，贷款利率4%，计算得户用光伏IRR在9.8%（自发自用70%，无补贴），工商业IRR在11.4%（自发自用80%），地面电站IRR则在7.7%。海外分布式光伏的经济性优势同样存在，多国的分布式装机占比极高，我国则尚有比例提升空间。图：不同组件价格下分布式IRR均高于地面电站（元/W）资料来源：CPIA，长江证券研究所图：2020年海外多国分布式累计装机占比高于我国分布式得到政策青睐的缘由——经济性资料来源：Bloomberg，长江证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%1.61.71.81.92.0地面电站工商业户用（无补贴）户用（0.03元/度补贴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%奥地利荷兰意大利德国澳大利亚波兰丹麦巴西法国美国英国加拿大中国日本沙特阿拉伯西班牙墨西哥土耳其印度01➢我们测算国内分布式光伏的潜在空间约850GW：1）公共机关屋顶（包括党政机关、学校、医院、村委会等），2020年全国公共机构约158.6万家，若按50%的发电比例及分布式光伏单户上限100kW计算，对应约80GW的装机空间；2）工商业厂房屋顶，以统计局过去10年厂房建筑竣工面积累计值为基数，按30%的发电比例及单平米200W估算，对应约200GW装机空间；3）农村居民屋顶，以户用发展最为迅速的山东地区农村居民人均住房建面43.4平米，第六次人口普查6.6亿农村人口计算，农村住房建面为286亿平，考虑2层高度及20%开发比例，对应屋顶可开发面积为22亿平米，以单平米200W估算，对应570GW装机空间。政策加持之下，国内分布式潜在空间850GW表：公共机关/工商业潜在规模为79.3/202.9GW资料来源：国家机关事务管理局，国家统计局，长江证券研究所表：全国农村屋顶对应分布式空间570GW左右资料来源：国家统计局，智汇光伏，长江证券研究所屋顶类型总面积可安装光伏发电比例总机构数（万家）/总面积（亿平米）单位面积/机构功率（W）潜在空间(GW)党政机关建筑屋顶50%158.610079.3学校、医院、村委会等公共建筑屋顶工商业厂房屋顶30%33.8200202.9项目农村人口（亿）6.60人均住房面积（平米/人）43.40住房面积（亿平米）286.44住房层数假设2住宅裸露屋顶面积（亿平米）143.22假设可开发比例20%可开发面积（亿平米）28.64每平米可装机量(w/m)200可装机规模(GW)57302模式创新02➢国内分布式发展偏晚，此前商业模式一直在探索阶段。对于早年分布式电站，发电集团、民营电站运营企业既可能是投资方，也可能是建设方，企业角色定位并没有形成主流思路，造成整体开发意愿偏弱，同时用户侧融资难度大，光伏贷等光伏金融产品推出较晚，国家宣传和管控力度不足，用户存在观望情绪。➢反观海外如美国分布式光伏发展较早，商业模式已经形成。我们以美国户用龙头SolarCity为例，其分布式光伏发电项目主要有四种商业模式：1）贷款模式，公司负责安装，用户通过贷款为设备每月支付固定费用；2）现金模式，一次性现金买断设备；3）租赁模式，与居民签订协议，用户每月支付固定的设备租金；4）PPA模式，与商业用户及电力公签订三方协议，商业用户支付低于市价的电费。对标海外，分布式光伏的商业模式有哪些表：SolarCity四种创新商业模式对比资料来源：公司官网，长江证券研究所模式贷款模式现金模式租赁模式PPA模式预付定金0直接买断0，全部或部分预付选择0，全部或部分预付选择所有权用户用户SolarCitySolarCity税收抵免√√NANA每月支付固定无每年0-2.9%的滚动幅度为生产的能源支付，每年0-2.9%的滚动幅度产品保障√√√√通过MySolarCity软件进行能源管理√√√√屋顶&系统保障√√√√支付期限10或20年全额支付20年20年02➢国内市场参考海外，经过不断探索，近年来涌现出多种新的商业模式。从建设方来看：民营光伏企业是主体。分布式光伏电站规模小、站点多、运维难度大，而民营电站运营企业决策相对灵活，项目开发效率高，更加适合分布式开发。从投资方来看：业主，光伏企业，金融机构都可参与。因此从企业角度可将商业模式分为轻资产（企业不自持电站）、重资产（企业自持电站）两类。➢轻资产模式包括：1）贷款安装模式。由商业银行为业主提供贷款服务，光伏企业为业主提供电站设计、建设、运维服务并赚取EPC及运维费用，电站所有权归业主所有，发电可由业主自用或者上网销售。典型案例包括正泰安能“安益宝”、天合富家“贷款购”、天合蓝天等。国内典型商业模式逐步完善——企业轻资产模式图：分布式开发的贷款安装商业模式资料来源：长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所光伏企业设计/安装/运维政府电网公司业主光伏电站商业银行发电自用余电上网支付电费（燃煤标杆）发放补贴（户用）协助申报项目支付运维费用贷款备案审批协助贷款出资图：贷款安装模式案例02➢2）融资租赁模式。金融机构和光伏企业合作，由金融机构出资，由光伏企业开发建设赚取EPC及运维费用，业主几乎不需要支付前期费用，仅需和金融机构签署融资租赁协议。协议期内（通常为12-15年），发电收益按照一定比例分三部分，一部分给业主，一部分给金融机构（相当于租金），一部分分给光伏企业（相当于运维费用）。典型案例包括天合光能“合约购”、创维光伏等。国内商业模式逐步完善——企业轻资产模式图：分布式开发的融资租赁商业模式资料来源：长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所图：融资租赁模式案例光伏企业设计/安装/运维政府电网公司业主光伏电站金融机构售电发放补贴（户用）申报项目办理融资租赁手续出资备案审批部分电费部分电费部分电费02➢重资产模式主要为合作开发模式。光伏企业出资，业主出租屋顶，合作建设电站。电站所有权在规定年限内归光伏企业所有，超过规定年限之后归业主所有。光伏企业一般会向银行贷款，同时给予业主一定优惠。所发的电如果是业主自发自用，则企业以折扣形式向业主收取电费，余电上网赚取的电费则归光伏企业所有。所发的电如果全部上网，则企业给予业主一定租金并赚取售电费用。典型案例包括正泰安能“金顶宝”、天合光能“惠农宝”等。国内商业模式逐步完善——企业重资产模式图：分布式开发的传统租赁商业模式资料来源：长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所图：传统租赁模式案例光伏企业出资/设计/安装/运维政府电网公司业主光伏电站商业银行发电自用（可选）余电上网支付电费（燃煤标杆）发放补贴（户用）申报项目支付租金/给予业主折扣电价贷款备案审批02➢整县推进模式下核心变化在于央国企加入后充当出资方的角色，加速民企轻资产化转型。从目前的整县推进试点签约情况来看，不乏民企独立开发或者与央国企合作开发的案例：➢1）对于独立开发的模式，民企可将自持电站销售给央国企，赚取差价（差价形成的原因是民企对电站IRR的要求一般高于央国企），此后继续赚取运维费用。➢2）对于合作开发的模式，民企发挥项目开发优势，结合央国企的资金成本优势和资源优势，成立项目公司（常见情形为央国企持股90%，民企持股10%），民企主要赚取EPC及运维费用。图：民企与央国企合作开发的整县推进商业模式资料来源：长江证券研究所整县模式创新——央国企加入，加速民企轻资产化表：民营企业积极参与整县推进资料来源：光伏头条，长江证券研究所注：不完全统计数据项目公司出资/设计/安装/运维政府电网公司业主光伏电站商业银行发电自用（可选）余电上网支付电费（燃煤标杆）发放补贴（户用）申报项目支付租金/给予业主折扣电价贷款备案审批民企央国企EPC/运维费合资10%90%序号日期省份合作县区开发企业16月29日安徽和县爱康集团26月30日江苏启东市林洋能源/三峡37月8日甘肃酒泉市肃州区协鑫集成/中广核47月14日辽宁凌源市正泰电器57月14日海南三亚市崖州区中来/国电投/源烨新能源67月14日江苏徐州市中利/国电投77月14日江苏宿迁市中利/国电投87月19日黑龙江富锦市大榆树镇等晶科科技97月21日山东滕州市姜屯镇中来/国电投107月30日湖北黄冈市黄梅县中南光电118月2日河南三门峡市湖滨区易事特/大唐128月5日福建连城县正泰电器138月5日山东临清市八岔路镇等正泰电器148月5日湖南祁阳市正泰电器/神华国华158月5日山东菏泽市安兴镇中来民生02➢央国企与民企合作的另一点好处在于，贷款利率降低，进而提升整县推进的IRR。一般民企电站的贷款利率在4.5-5.5%之间，央国企贷款利率在3.0-4.0%之间，对应IRR差距超过1pct。表：不同贷款利率及自用比例下IRR测算资料来源：CPIA，长江证券研究所注：2.0元/W组件价格下整县模式创新——央国企加入，加速民企轻资产化IRR测算0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3.0%4.4%5.7%7.1%8.4%9.7%11.0%12.3%13.5%14.9%16.2%17.6%3.2%4.3%5.6%7.0%8.3%9.6%10.9%12.1%13.4%14.7%16.1%17.5%3.4%4.2%5.5%6.9%8.2%9.5%10.8%12.0%13.3%14.6%15.9%17.3%3.6%4.1%5.4%6.8%8.1%9.4%10.6%11.9%13.1%14.4%15.8%17.1%3.8%4.0%5.3%6.7%8.0%9.2%10.5%11.8%13.0%14.3%15.6%17.0%4.0%3.9%5.2%6.6%7.9%9.1%10.4%11.6%12.9%14.1%15.5%16.8%4.2%3.8%5.2%6.5%7.7%9.0%10.3%11.5%12.7%14.0%15.3%16.7%4.4%3.7%5.1%6.4%7.6%8.9%10.2%11.4%12.6%13.9%15.2%16.5%4.6%3.6%5.0%6.3%7.5%8.8%10.0%11.3%12.5%13.7%15.0%16.4%4.8%3.6%4.9%6.2%7.4%8.7%9.9%11.1%12.3%13.6%14.9%16.2%5.0%3.5%4.8%6.1%7.3%8.6%9.8%11.0%12.2%13.5%14.7%16.0%5.2%3.4%4.7%6.0%7.2%8.5%9.7%10.9%12.1%13.3%14.6%15.9%5.4%3.3%4.6%5.9%7.1%8.4%9.6%10.8%12.0%13.2%14.4%15.7%5.6%3.2%4.5%5.8%7.0%8.3%9.5%10.7%11.8%13.0%14.3%15.6%民企贷款央国企贷款02➢整县推进的重大意义，在于加速国内分布式光伏大规模落地。9月国家能源局公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国31省市自治区共报送试点县676个。同时陕西、云南等省细则陆续出台，正泰、林洋等民企捷报频传。我们观察到整县推进逐步落实并有望加速，为2022-2023年国内光伏装机贡献增量需求：1）从试点规模上看，按照每县200-300MW开发规模计算，合计150-200GW，年均70-100GW。2）从并网时点来看，文件明确2023年前目标完成方可列为示范县，且试点目标有望提前建成。3）从辅助机制上看，按月调度、年度评估，过程管控清晰，项目建设速度与完成度表现良好确定。图：各省试点县数量分布——华北与沿海居多资料来源：国家能源局，长江证券研究所整县模式创新——分布式开发按下加速键图：不完全统计，各运营企业签约项目数量资料来源：光伏們，智汇光伏，长江证券研究所010203040506070国家电投国家电网水发兴业能源国家能源集团闽东电力三峡集团华能集团中来民生中国能建华电集团其他02资料来源：长江证券研究所分布式商业模式对比商业模式全款安装贷款安装融资租赁合作开发整县推进投资方业主业主金融机构电站企业原则上各种商业模式均可在整县推进中实现。核心区别在于央国企加入，有望充当投资方。民企除了赚取运维费用之外，还可赚取电站转让收益或者EPC费用。建设方电站企业电站企业电站企业电站企业贷款方无业主业主电站企业电站归属方业主业主金融机构（协议期内）电站企业（协议期内）业主（协议期外）业主（协议期外）业主收入来源全部发电收益扣息后发电收益部分发电收益租金免费用电免费用电-折扣电价用电业主资金压力业主收益率业主风险程度光伏企业收入来源EPC及运维费EPC及运维费EPC及运维费发电收益光伏企业资金压力光伏企业收益率表：四种分布式商业模式与整县推进模式异同03企业突围03➢正泰电器旗下正泰安能主营户用光伏业务，目前是中国最大的户用光伏品牌商，2021年9月末累计持有4.3GW户用电站，预计2021年新增4GW左右，市场份额超20%。同时，公司涉足工商业项目开发，累计开发1.4GW。➢整县推进方面，公司主要采取的模式为合作开发+销售转让，通过渠道、运维优势进行户用屋顶开发，运营后可选择批量出售给发电集团实现资金快速周转。目前公司已经披露整县推进合作规模约3.6GW，签约县镇118家，销售户用电站近1GW。图：2020年末公司分布式光伏电站分地区情况（MW）资料来源：公司公告，长江证券研究所正泰电器：国内户用第一，渠道、运维优势显著资料来源：公司官网，长江证券研究所020040060080010001200山东河北浙江河南安徽江苏山西湖北江西广东福建上海湖南内蒙陕西天津辽宁黑龙江甘肃图：公司渠道覆盖20多个省份，运维系统接入40万个电站03➢天合光能成立子公司江苏天合智慧分布式能源有限公司，面线市场提供分布式光伏系统解决方案，主要包括面向户用市场的天合富家以及面向工商业市场的天合蓝天。公司参与过超过200多个公共屋顶项目，1000多个工商业屋顶项目，18万多户的户用项目。户用方面公司采取四种模式，包括全款安装——全款购、融资租赁——合约购、合作开发——惠农宝、贷款安装——贷款购。工商业方面公司采取两种模式，包括贷款安装和融资租赁。➢整县推进方面，在光伏們、光伏盒子主办的陕西分布式光伏论坛上，天合光能中国区市场总监李韧介绍，截至7月15日，天合光能整县推进解决方案已经遍及全国19个省份，深度接触了全国253个县，并定制了整县推进方案，最终有71个县采取了天合的方案上报。图：天合富家的四种商业模式资料来源：公司官网，长江证券研究所图：天合蓝天提供定制化金融方案天合光能：商业模式丰富，整县进展领先资料来源：公司官网，长江证券研究所03➢公司新能源团队主要负责国内分布式光伏电站的开发，2020年末公司已投资运营各类光伏电站超过1.6GW，其中分布式电站306MW（工商业为主），主要分布在江苏、安徽、山东、辽宁等省。同时公司拥有一支近300人专业化光伏电站运维团队，电站运维经验丰富。➢整县推进方面，截至2021Q3末，公司侧重在中东部地区就整县屋顶分布式光伏项目正在与20多个县（市、区）的相关单位部门进行开发洽谈和资源调研规划等，推广包括分布式光伏、储能、充电系统、智慧能源管理系统在内的“林洋零碳方案”，其中分布式光伏项目平均每个县（市、区）潜在开发规模在300MW左右，整县推进分布式光伏项目可开发资源超过5GW。图：公司整县推进签约情况资料来源：公司公告，长江证券研究所图：公司提供一站式运维服务林洋能源：开展企业合作，整县与储能兼顾资料来源：公司官网，长江证券研究所序号公布时间政府单位规模（MW）12021年8月17日冠县人民政府20022021年9月28日潍坊高新区20032021年9月28日河北平泉27042021年9月28日云南彝良200合计87003公司对比表：主要分布式光伏开发企业在分布式领域对比资料来源：公司官网，公司公告，长江证券研究所注：标红代表主要模式企业名称细分领域商业模式是否参与整县推进2020年底持有分布式电站规模竞争优势户用工商业全款安装贷款安装融资租赁合作开发正泰电器PPPPPP3.98GW渠道广，品牌力强，自有产线天合光能PPPPPPP0.14GW品牌力强，自有产线，渠道广林洋能源PPPPPP0.31GW合作项目多，电表业务加持风险提示1、国内政策波动；2、整县推进进度低预期。研究团队、办公地址及分析师声明上海Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/200122武汉Add/武汉市新华路特8号11楼P.C/430015深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/518000作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。北京Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/100032研究团队分析师邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001电话：（8621）61118797电邮：wubh1@cjsc.com办公地址分析师声明分析师马军SAC执业证书编号：S0490515070001电话：8621-61118720电邮：majun3@cjsc.com联系人杨骕电话：（8621）61118797电邮：yangs@cjsc.com分析师叶之楠SAC执业证书编号：S0490520090003电话：（8621）61118797电邮：yezn@cjsc.com分析师司鸿历SAC执业证书编号：S0490520080002电话：（8621）61118797电邮：sihl@cjsc.com评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。THANKS感谢倾听