无废城市系列报告(一)：餐厨垃圾制氢，“焚烧+”新尝试，固废龙头新选择-广发证券免费下载

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 无废城市系列报告（一） 餐厨垃圾制氢：“焚烧+”新尝试，固废龙头新选择 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 餐厨垃圾制氢项目不断推出，小众方向生机焕发。 根据《中国氢能发展报告（2020）》，生物质制氢（含餐厨垃圾制氢）占比不足 1%，为制氢领域的小众方向。2022 年以来各企业制氢项目不断推出，如城康氢碳新材料在湖北投建“垃圾制氢+碳资源化”绿氢绿碳工厂，预计年内建成；瀚蓝环境亦宣布年内将在佛山南海建设约 2200 吨/年的餐厨垃圾制氢项目；圣元环保亦设立氢能研究院探索风光制氢。 ⚫ 餐厨垃圾制氢成本较低、IRR 较高，经济性+减碳性兼备的再生资源新方向。1.我们测算餐厨垃圾单吨制氢成本约为 1.55 万元/吨。当前天然气价高企，电解水制氢尚未形成规模效应的阶段，餐厨垃圾制氢成本仅为天然气制氢、电解水制氢的 77%、58%；双碳背景下，成本+资源化优势凸显。2.我们对项目盈利能力进行敏感性测算：在中性假设下（氢价较 2021 年均价下跌 35%，约为 2.11 元/立方米），餐厨垃圾制氢项目 IRR 仍可达 12.6%。考虑到当前氢能技术出现实质性突破、进入平价时期仍需时间，同时伴随项目规模扩大，成本端规模效应将逐渐凸显，项目盈利能力看好。 ⚫ “无废城市”边界广阔，固废+再生资源企业为核心载体，餐厨垃圾制氢打开企业发展天花板。在“无废城市”一张网下，可综合利用的城市固废种类众多，既包括生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾，又涵盖废有色金属、废电子电器、废塑料、危废等；且垃圾焚烧和再生资源企业可几乎涵盖“城市固废的减量、资源化、无害化”中的各个细分环节。固废企业、再生资源企业依托现有的基地及固废处置产能，具备规模+资金+技术三重优势，预期将会成建设“无废城市”的核心载体。伴随着“无废城市”建设步入快速复制阶段，类似餐厨垃圾制氢的“小众”赛道的潜力将被不断发掘，进一步打开固废及再生资源企业的成长天花板。 ⚫ “无废城市”新路径，“焚烧+”企业赢在起跑线，关注瀚蓝环境、旺能环境、北清环能等餐厨业务布局成熟的企业。1. 瀚蓝环境：2010-2021 年扣非业绩 CAGR 近 23%的环保白马股，餐厨垃圾制氢年内投运，对标“无废城市”优势显著。2.旺能环境：外延并购保障焚烧成长性，餐厨业务进入放量期，锂电回收快速扩产爬产，集团汽车拆解业务构建协同优势。3. 北清...