请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2022.07.12新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向——新赛道系列1韩其成(分析师)满静雅(研究助理)郭浩然(研究助理)021-38676162021-38038342021-38676666hanqicheng8@gtjas.commanjingya@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com证书编号S0880516030004S0880121060007S0880122020030本报告导读：新基建七方向:新能源电力中国电建/BIPV杭萧钢构/新能源汽车四川路桥/智能驾驶华设集团/智能电网永福股份智洋创新/降碳中国化学/碳汇东珠生态/元宇宙岭南股份。摘要：[Table_Summary]“新基建”成为打造经济增长、切实扩大有效投资、发展数字经济的重要抓手。1）4月中央财经委会议指出加快新型基础设施建设。5月国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施》指出，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2）6月《“十四五”可再生能源发展规划》重点部署城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、新能源电站升级改造行动等。5月工信部等四部门联合发布《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》。3）新基建在建筑领域主要体现：一是新能源电力/二是BIPV/三是新能源车/四是智能驾驶/五是降碳/六是碳汇/七是元宇宙。新能源电力推荐中国电建，中国能建受益。1）5月光伏新增装机同增141%、环增32个百分点。预期22年国内光伏新增装机75-90GW（同增42-70%）。风电招标需求旺盛，预期22年风电新增装机50GW(+5%)。2）中国电建全球最大新能源EPC，国内大型项目水电设计80%/施工65%、全球50%，国内风电/光伏设计65%，国内90%以上的抽水蓄能电站建设。控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。1-5月新签增29%，在手订单增32%。3）中国能建境内电力规划咨询/骨干电网等设计70%份额。H1新签增10%，其中新能源增117%占比38%。控股4.6GW，十四五规划20GW。BIPV政策催化加速落地，推荐杭萧钢构/东南网架，江河集团/森特股份/龙元建设受益。1）住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月1日起强制要求新建建筑安装太阳能系统。2）杭萧钢构控股合特光电，2021年底建成首条年产100万平方BIPV智能生产线。计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上。3）江河集团拟5亿元投建300MW异型光伏组件柔性生产线。前期中标两个光伏幕墙订单约6亿。4）龙元建设与天合光能与安徽省区政府等签署整区光伏投资开发协议。5）东南网架与福斯特成立合资公司发展BIPV。新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。智能驾驶等推荐华设集团，深城交受益。(1)1-6月新能源汽车销量同增122.5%高速增长。四川路桥引入比亚迪等作为战投募资25亿，比亚迪认购0.29亿股；持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂；持股65%新锂想公司三元锂正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。隧道股份加氢站建设项目已超过55座，占有率位居前列(2)华设集团22Q1净利润增18%新签订单增36%，拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告建筑工程业《基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长》2022.07.10建筑工程业《国常会补充资本金扩大投资，基建将超预期加速跳升》2022.07.03建筑工程业《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》2022.06.29建筑工程业《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》2022.06.28建筑工程业《国家将采取更加有效举措，努力实现全年经济社会发展目标》2022.06.26行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]建筑工程业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of69目录1.综述：新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶/降碳/碳汇/元宇宙七方向.............................62.新能源电力：预期22年国内新增装机光伏75-90GW（同增42-70%）/风电50GW(+5%)，储能/电网提速92.1.光伏风电：预期22年国内新增装机光伏75-90GW（同增42-70%）/风电50GW(+5%)，中国电建为全球最大新能源EPC..............................................................................................................................92.1.1.行业：预期2022年国内光伏新增装机75-90GW（同增42-70%），风电新增装机50GW(+5%)...92.1.2.公司：中国电建是全球最大新能源EPC，中国能建电力和能源规划具优势.............................122.2.储能：抽水蓄能储能市场占比超过86%，中国电建参与90%以上抽蓄建设...............................162.2.1.行业预计2025年抽水蓄能投产62GW（CAGR+13%），电化学储能40GW（CAGR+67%）....162.2.2.公司：中国电建参与90%以上抽蓄建设，中国能建加快进军..................................................182.3.电网：电网智能化建设和升级改造提速，苏文电能/永福股份等发力细分市场...........................192.3.1.行业：电网智能化建设和升级改造提速，电网/电源/特高压投资维持高强度...........................192.3.2.公司：苏文电能/永福股份/安科瑞/智洋创新发力电网细分市场...............................................213.BIPV：政策催化有望迎来装机潮，杭萧钢构/江河集团等加速布局.....................................................263.1.行业：整县推进等政策催化下空间巨大，技术迭代及成本下降市场有望进一步扩容..................263.2.公司：央企具资源/资金先天优势，建筑及光伏企业强强联合....................................................284.新能源车：产销量翻倍高增，带动加氢站和锂电产业需求.................................................................364.1.行业：新能源汽车产销量渗透率提升，加氢站千亿空间逐步打开，碳酸锂价格上行..................364.2.公司：四川路桥/东华科技布局锂电，隧道股份加氢站市占率领先、华电重工电解水制氢成功试运行394.2.1.四川路桥：Q1净利增31%，合作比亚迪完善锂电产业链.......................................................394.2.2.隧道股份：Q1净利下降10%，加氢站市占率位居国内前列....................................................404.2.3.华电重工：Q1亏损因成本等影响，电解水制氢试运行成功....................................................424.2.4.东华科技：Q1净利增21%，承接碳酸锂EPC+O项目............................................................435.智能驾驶：华设集团设计第一条智慧高速公路，深城交入围21年智能交通市场中标千万项目前10...445.1.行业：“十四五”数字经济与现代交通规划助推数字化智能驾驶高成长.......................................445.2.公司：华设集团、深城交布局数字化智慧交通业务...................................................................495.2.1.华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长.................................................495.2.2.深城交：22Q1净利下降49%，致力提供全球领先的数字化城市交通整体解决方案及运营服务506.工业降碳：钢铁/有色/化工行业为双碳重要领域，中国化学/中国中冶行业龙头优势凸显....................526.1.行业：钢铁/有色/化工工业为双碳重要领域，节能低碳技术加速推广........................................526.2.公司：中国化学加速布局节能技改及实业新材料，中国中冶氢冶金技术行业领先.....................537.森林碳汇：双碳政策与林业标准协同推进行业发展，期待CCER交易重启........................................567.1.行业：双碳政策与国家林业标准出台助推森林碳汇发展............................................................567.2.公司：东珠生态、蒙草生态、岳阳林纸布局森林碳汇业务........................................................607.2.1.东珠生态：转型林业碳汇新业务，具备林业碳汇全产业链经营能力........................................607.2.2.蒙草生态：21新签46亿增362%，搭建碳汇评估体系...........................................................618.文旅元宇宙：国家政策推动文化数字化发展，文旅产业将迎来数字化新增长.....................................638.1.行业：政策推动文化数字化发展，加快元宇宙与文化旅游融合.................................................638.2.公司：岭南股份布局“大生态+大文旅”，大丰实业数艺科技稳步发展.........................................658.2.1.岭南股份：布局“大生态+大文旅”，子公司恒润是文旅高端装备及系统一体化服务供应商......658.2.2.大丰实业：拓展全息演艺，打造智能化一体演绎空间.............................................................679.重点公司盈利预测表..........................................................................................................................6810.风险提示..........................................................................................................................................68请务必阅读正文之后的免责条款部分图目录图1：预计2022-2025年我国光伏新增装机显著提升................................................................................11图2：2021年我国风电装机新增约47.6GW..............................................................................................11图3：中国电建主营业务工程承包与勘测设计占84%...............................................................................13图4：2021年中国电建营收达4483亿元..................................................................................................13图5：中国能建主营业务勘测设计及咨询占82%......................................................................................15图6：2021年中国能建营收达3223亿元..................................................................................................15图7：储能行业产业链长、应用场景广.....................................................................................................17图8：2025年电化学储能装机或将达40GW.............................................................................................18图9：2025年抽水蓄能总投运装机规模可达到62GW...............................................................................18图10：2017-2021年电网企业营收对比智洋创新营收增速呈高成长性.......................................................25图11：2017-2021年电网企业归母净利对比苏文电能归母净利及增速均呈现优势.....................................25图12：2017-2021年安科瑞毛利率45%以上为四家电网企业最高.............................................................26图13：2017-2021年电网企业净利率总体下降苏文电能净利率上涨..........................................................26图14：近五年晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格波动下降.......................................................................28图15：近五年杭萧钢构归母净利润增速波动较大2021年增速-43%..........................................................36图16：2021年东南网架归母净利增速82%为五年来首次上涨..................................................................36图17：2021年江河集团归母净利润增速-206%........................................................................................36图18：2017-2021年龙元建设归母净利增速逐步放缓................................................................................36图19：2022年1-6月新能源乘用车产量同比增129%...............................................................................37图20：2022年1-6月新能源乘用车销量渗透率24%................................................................................37图21：中国加氢站主要分布在广东、河北、山东、上海等地...................................................................37图22：2025年中国锂电池设备市场预达1200亿元..................................................................................38图23：2022年4月碳酸锂价格超46万元/吨............................................................................................38图24：2022年Q1四川路桥营收增速32.77%..........................................................................................40图25：2022年Q1四川路桥利润增速30.92%..........................................................................................40图26：2021年四川路桥工程施工业务营收占比82%................................................................................40图27：2021年四川路桥PPP及BOT毛利率64%....................................................................................40图28：2022年Q1隧道股份营收增速11.16%..........................................................................................41图29：2022年Q1隧道股份利润增速-9.65%............................................................................................41图30：2021年隧道股份施工业业务营收占比79%...................................................................................41图31：2021年隧道股份融资租赁业务毛利率100%..................................................................................41图32：2022年Q1华电重工营收增速2.7%..............................................................................................42图33：2022年Q1华电重工利润增速-676%.............................................................................................42图34：华电重工海洋与环境工程业务营收占比54%.................................................................................42图35：华电重工氢能工程业务毛利率29%...............................................................................................42图36：2022年Q1东华科技营收增速-10.37%..........................................................................................43图37：2022年Q1东华科技利润增速21.47%..........................................................................................43图38：东华科技化工行业业务营收占比94%...........................................................................................43图39：东华科技化工行业业务毛利率11%...............................................................................................43图40：2022年1-5月交通运输业增速6.9%..............................................................................................44图41：2022年1-5月道路运输业减速0.3%..............................................................................................44图42：中移物联网车路协同“人-车-路-网-云”架构....................................................................................45图43：华为云车路协同解决方案..............................................................................................................45图44：2021年智慧交通基础设施完成/在建项目374例............................................................................48图45：2021年智慧交通管理发布新技术344例........................................................................................48图46：2021年智慧停车发布新技术72例.................................................................................................48行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of69图47：2021年自动驾驶发布新技术194例...............................................................................................48图48：2022年Q1华设集团营收增速14.09%..........................................................................................50图49：2022年Q1华设集团利润增速17.69%..........................................................................................50图50：华设集团勘察设计业务占总营收63.2%.........................................................................................50图51：华设集团规划研究业务毛利率36.9%............................................................................................50图52：2017年-2021年深城交营收增速逐年下降......................................................................................51图53：2022年Q1深城交利润及增速-48.62%..........................................................................................51图54：深城交规划咨询服务占总营收44.8%............................................................................................51图55：深城交规划咨询服务毛利率43.9%................................................................................................51图56：2021年中国化学营收增速25.43%...............................................................................................54图57：2021年中国化学归母净利润增速26.50%......................................................................................54图58：2021年中国中冶营收增速25.11%.................................................................................................55图59：2021年中国中冶归母净利润增速6.53%........................................................................................55图60：2022年1-5月林业固定资产投资增速15%....................................................................................57图61：2022年1-5月生态环境业投资增速1.7%.......................................................................................57图62：碳市场碳排放配额(CEA)维持在60元左右....................................................................................59图63：2021年12月碳市场碳排放量配额成交量13541万吨....................................................................59图64：2022年7月全国CCER市场买入/卖出价61.27/65.40元/吨...........................................................59图65：2022年7月试点市场北上/广州/其他CCER买入价57.3/66.4/55.5元/吨......................................59图66：2021年东方园林营收最高105亿元...............................................................................................60图67：2021年东珠生态归母净利最高4.8亿元.........................................................................................60图68：2022年Q1东珠生态营收增速-17.91%..........................................................................................60图69：2022年Q1东珠生态利润增速-18.07%..........................................................................................60图70：东珠生态生态修复业务占比51.1%................................................................................................61图71：东珠生态生态修复业务毛利率30.0%............................................................................................61图72：2022年Q1蒙草生态营收增速24.26%..........................................................................................62图73：2022年Q1蒙草生态利润增速197.35%.........................................................................................62图74：蒙草生态自然生态系统保护管理收入占比97.5%...........................................................................62图75：蒙草生态自然生态系统保护管理毛利率39.2%..............................................................................62图76：2022年Q1岭南股份营收增速-47.87%..........................................................................................66图77：2022年Q1岭南股份利润增速-467.81%........................................................................................66图78：岭南股份生态环境建设与修复收入占比49.1%..............................................................................66图79：岭南股份文化旅游业务毛利率41.5%............................................................................................66图80：2022年Q1大丰实业营收增速9.30%............................................................................................67图81：2022年Q1大丰实业利润增速6.11%............................................................................................67图82：大丰实业生态环境建设与修复收入占比49.1%..............................................................................67图83：大丰实业文化旅游业务毛利率41.5%............................................................................................67表目录表1：重点建筑公司盈利预测表（国君建筑预测）.....................................................................................7表2：重点建筑公司盈利预测表（万得一致预期）.....................................................................................8表3：重点建筑公司财务指标（单位：%）................................................................................................8表4：2022年新能源、风电光伏政策梳理..................................................................................................9表5：电力工程投资与新增装机增速........................................................................................................11表6：电力工程投资额与新增装机容量.....................................................................................................12表7：2021年中国光伏电站EPC总包企业10强......................................................................................14表8：2019年中国电建光伏装机量位居全球首位......................................................................................14行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of69表9：2022年中国电建部分新能源EPC项目...........................................................................................14表10：2022年中国能建部分新能源EPC项目..........................................................................................16表11：2022年储能、抽水蓄能政策梳理..................................................................................................17表12：2022年电网、特高压政策梳理......................................................................................................19表13：2022年中国能建特高压电网业务梳理...........................................................................................21表14：2022年中国电建特高压电网业务梳理...........................................................................................22表15：公司估值对比...............................................................................................................................26表16：2022年BIPV相关政策梳理...........................................................................................................27表17：央企BIPV推进情况.....................................................................................................................29表18：钢结构公司BIPV推进情况...........................................................................................................29表19：光伏企业BIPV推进情况..............................................................................................................31表20：BIPV公司估值对比......................................................................................................................36表21：隧道股份等加氢站相关业务..........................................................................................................38表22：四川路桥、东华科技布局锂电产业链............................................................................................39表23：数字化智能驾驶相关政策..............................................................................................................45表24：车路协同自动驾驶（VICAD）发展阶段划分.................................................................................46表25：车路协同相关政策与试点进展.......................................................................................................46表26：深城交进入2021年智能交通市场中标千万项目TOP10企业.........................................................49表27：相关公司近期节能减碳业务梳理–中国中冶、中国化学、中钢国际、中材国际等公司积极布局..55表28：2021年6月-2022年6月森林碳汇地方相关政策...........................................................................57表29：2022年2月-6月元宇宙地方相关政策...........................................................................................64行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of691.综述：新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶/降碳/碳汇/元宇宙七方向“新基建”成为打造经济增长、切实扩大有效投资、发展数字经济的重要抓手。1）4月中央财经委会议指出加快新型基础设施建设。5月国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施》指出，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2）6月《“十四五”可再生能源发展规划》重点部署城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、新能源电站升级改造行动等。5月工信部等四部门联合发布《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》。3）新基建在建筑领域主要体现：一是新能源电力/二是BIPV/三是新能源车/四是智能驾驶/五是降碳/六是碳汇/七是元宇宙。新能源电力推荐中国电建，中国能建受益。1）5月光伏新增装机同增141%、环增32个百分点。预期22年国内光伏新增装机75-90GW（同增42-70%）。风电招标需求旺盛，预期22年风电新增装机50GW(+5%)。2）中国电建全球最大新能源EPC，国内大型项目水电设计80%/施工65%、全球50%，国内风电/光伏设计65%，国内90%以上的抽水蓄能电站建设。控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。1-5月新签增29%，在手订单增32%。3）中国能建境内电力规划咨询/骨干电网等设计70%份额。H1新签增10%，其中新能源增117%占比38%。控股4.6GW，十四五规划20GW。BIPV政策催化加速落地，推荐杭萧钢构/东南网架，江河集团/森特股份/龙元建设受益。1）住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》自4月1日起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。2）杭萧钢构战略布局BIPV增资控股合特光电，计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上。3）江河集团拟5亿元投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地。前期中标两个光伏幕墙项目订单约6亿。4）龙元建设与天合光能与安徽省区政府等签署整区光伏投资开发协议。5）东南网架与福斯特成立合资公司发展BIPV。电网/特高压布局提速，苏文电能/永福股份/安科瑞/智洋创新受益。1）6月《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》建立电网侧储能价格机制，探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。2）苏文电能EPCO一站式电能服务商，参与国网设计典型设计编制。3）安科瑞提供中低压企业微电网能效管理系统方案，从传统制造业向软件服务业升级转型。4）智洋创新智能运维分析管理系统的提供商，研发应用人工智能/大数据分析/物联网应用平台等。5）永福股份，宁德时代为第二大股东，合资发展新能源和储能产品；与启迪设计合资进军户用光伏。新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。智能驾驶等推荐华设集团，深城交受益。(1)1-6月新能源汽车销量同增122.5%高速增长，带动加氢站建设及锂电池业务需求。四川路桥引入行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of69比亚迪等作为战投募资25亿，发行价格6.87元/股，比亚迪认购0.29亿股；持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；持股65%新锂想公司三元锂正极材料项目一期(1万吨/年)已投产隧道股份加氢站建设项目已超过55座，占有率位居前列。华电重工电解水制氢装置试运行成功。东华科技中标碳酸锂EPC+O。(2)22年6月深圳率先立法支持L3级自动驾驶上路，江苏提出2025年实现车辆编队及L3级以上自动驾驶远期目标，华设集团22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速，拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地；深城交致力提供数字化城市交通整体解决方案及运营服务。节能降碳推荐中国化学/中国中冶，森林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。(1)工业节能降碳，化工工程龙头中国化学加速布局新材料、垃圾制氢等低碳技术；中国中冶引领钢铁绿色低碳发展，参与全球首个氢冶金项目。(2)双碳政策助推森林碳汇领域发展，期待CCER交易重启。东珠生态子公司东珠碳汇同上海环境能源交易所达成战略合作。蒙草生态推进碳汇研究，创新培育高固碳植物品种，搭建碳汇评估体系。(3)国家政策推动文化数字化发展，加快元宇宙与文化旅游融合。岭南股份布局“大生态+大文旅”，子公司恒润集团打造文旅高端装备及系统一体化服务。大丰实业全息演艺，应用5G、AR/VR等引领产业升级，子公司数艺科技打造智能化一体演绎空间。政策驱动业绩加速反转，估值未充分反映新赛道高成长潜力。1）中国电建2022PE10.6倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.3倍（三峡能源2.6倍）。BIPV杭萧钢构PE23，异质结电池标的公司平均PE92（迈为股份94倍，金刚玻璃364倍PE）。华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍），可比苏交科PE15倍，华设集团PB1.7（深城交PB3.4倍）。BIPV江河集团2022PE13倍，森特股份PE48倍。2)永福股份Q1净利润增95%，PE54倍。智洋创新Q1净利润增1044%，PE25倍。四川路桥Q1净利润增31%，PE7.4倍。中国化学前5月营收增38%新签增59%，PE11倍。表1：重点建筑公司盈利预测表（国君建筑预测）证券代码证券简称收盘价(0711)上周涨幅EPS净利增速PEPB市值评级2022E2023E2022E2023E2022E2023E600039.SH四川路桥10.69-1.111.451.6930217.46.31.9514增持601618.SH中国中冶3.46-1.130.470.5517157.46.30.8717增持600820.SH隧道股份5.96-3.610.820.89887.36.70.7187增持603018.SH华设集团9.64-1.241.071.2719189.07.61.766增持600970.SH中材国际9.972.610.991.17211910.18.51.7226增持603359.SH东珠生态11.83-3.091.221.3613129.78.71.453增持601669.SH中国电建7.60-3.690.720.88282210.68.61.31151增持601117.SH中国化学10.295.920.901.08192011.49.51.3629增持603357.SH设计总院11.480.441.001.11181111.510.31.954增持002135.SZ东南网架8.83-6.090.520.62222017.014.21.7103增持600477.SH杭萧钢构4.736.210.210.26242122.518.22.3112增持数据来源：Wind，国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of69备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%），EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。表2：重点建筑公司盈利预测表（万得一致预期）股票代码公司名称EPS利润增速（%）PE收盘价（0711）2022E2023E2022E2023E2022E2023E601868.SH中国能建0.200.23301511.610.12.34601886.SH江河集团0.680.901763212.79.68.6603098.SH森特股份0.691.1010355847.930.233.1300712.SZ永福股份1.091.693975554.034.958.98300982.SZ苏文电能2.913.81353115.611.945.49688191.SH智洋创新0.690.93493525.418.817.43300286.SZ安科瑞1.071.45353626.819.728.62000928.SZ中钢国际0.610.69211310.08.86.11300355.SZ蒙草生态0.260.34333115.511.83.96603081.SH大丰实业1.081.2513159.98.610.75002140.SZ东华科技0.660.81462215.312.610.2数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%），EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。表3：重点建筑公司财务指标（单位：%）股票代码公司名称2021年年度净利润增速2021年单季度净利润增速2022年ROE负债率经营性净现金流/净利润2020年2021年Q1Q2Q3Q4Q1600039.SH四川路桥2278-788532687296531601618.SH中国中冶872211197136517-3125600820.SH隧道股份1077131262652-194-10603018.SH华设集团17636312634-7-272218600970.SH中材国际1567122-2919813-142115603359.SH东珠生态1460-526265-18281-18601669.SH中国电建77518110843-4-775601117.SH中国化学11704820275422-279620603357.SH设计总院14344412731112012002135.SZ东南网架962-18251521351510600477.SH杭萧钢构1061-54-43-59-656-33-40601868.SH中国能建872136-93937529-91716601886.SH江河集团-1373-169-206848-8-25-377-56603098.SH森特股份149100-14-828-77-44-222-10300712.SZ永福股份461444-30-205-81-377195300982.SZ苏文电能2840158727130271010-29688191.SH智洋创新1235-8-24-648-1333-541,044300286.SZ安科瑞1931667406229-52752000928.SZ中钢国际1174931381,2911693-565300355.SZ蒙草生态664187281331635393-40197603081.SH大丰实业1663-33257122-16446002140.SZ东华科技10722751226742092221数据来源：Wind，国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of692.新能源电力：预期22年国内新增装机光伏75-90GW（同增42-70%）/风电50GW(+5%)，储能/电网提速2.1.光伏风电：预期22年国内新增装机光伏75-90GW（同增42-70%）/风电50GW(+5%)，中国电建为全球最大新能源EPC2.1.1.行业：预期2022年国内光伏新增装机75-90GW（同增42-70%），风电新增装机50GW(+5%)新能源政策频出，加速落实风电光伏大基地建设。1）2022年3月，发改委、能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。2025年核电/水电/抽水蓄能装机容量达到7000万千瓦/3.8亿千瓦/6200万千瓦以上，加快推进以沙漠/戈壁/荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，鼓励建设海上风电基地。2）6月1日国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地和经济指标相对优越的抽水蓄能电站建设。3）6月6日国家发改委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》。推进风电光伏基地化/分布式开发,推动新能源在工业建筑领域应用。促进存储消纳，推进储能及特高压建设。表4：2022年新能源、风电光伏政策梳理时间政策单位政策内容6月财政部下发《财政部关于下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，本次下达山西、内蒙古、吉林、浙江、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、青海和新疆11个省区可再生能源电价附加补助，共计资金27.5496亿元。其中，风电补贴14.7亿元，光伏补贴12.5亿元。6月生态环境部、国家发展改革委等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》，加快新能源车发展，逐步推动公共领域用车电动化，有序推动老旧车辆替换为新能源车辆和非道路移动机械使用新能源清洁能源动力，探索开展中重型电动、燃料电池货车示范应用和商业化运营。到2030年，大气污染防治重点区域新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售量的50%左右。6月1日国家发改委、能源局等九部门《“十四五”可再生能源发展规划》部署了九大行动，包括城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、千乡万村驭风行动、千家万户沐光行动、新能源电站升级改造行动、抽水蓄能资源调查行动、可再生能源规模化供热行动、乡村能源站行动和农村电网巩固提升行动。2025年可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右（2020年6.8亿吨，增47%）。“十四五”期间可再生能源在一次能源消费增量中占比超50%。推进风电光伏基地化/分布式开发,推动新能源在工业建筑领域应用。5月30日国家发改委、能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，1）创新新能源开发利用模式；2）加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统；3）深化新能源领域“放管服”改革；4）支持引导新能源产业健康有序发展；5）保障新能源发展合理空间需求；6）充分发挥新能源的生态环境保护效益；7）完善支持新能源发展的财政金融政策。加大绿色债券、绿色信贷对新能源项目的支持力度，探索将新能源项目纳入基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点支持范围。5月30日财政部《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，以支持实现碳达峰工作为侧重点，提出综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购政策措施做好财政保障工作。支持生态环境领域行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of69政府和社会资本合作（PPP）项目。5月24日国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。4月2日国家能源局、科学技术部《“十四五”能源领域科技创新规划》，围绕先进可再生能源、新型电力系统、安全高效核能、绿色高效化石能源开发利用、能源数字化智能化等方面，确定了相关集中攻关、示范试验和应用推广任务，以专栏形式部署了相关示范工程，并制定了技术路线图。3月22日国家发改委、能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》提出，1)到2025年非化石能源消费比重提高到20%左右(十三五末15.9%)，核电/水电/抽水蓄能装机容量达到7000万千瓦、3.8亿千瓦、6200万千瓦以上(在建装机容量达到6000万千瓦左右)。2)加快推进以沙漠/戈壁/荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推动工业园区/经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。3)提高存量通道输送可再生能源电量比例，新建通道输送可再生能源电量比例原则上不低于50%。3月11日住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》。1)规划要求都到2025年，装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达到30%(十三五20.5%)，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。2)积极推广太阳能光伏在城乡建筑及市政公用设施中分布式、一体化应用，鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工。开展区域建筑虚拟电厂建设试点。数据来源：财政部，国家能源局，住建部，国泰君安证券研究2021年我国光伏发电新增装机约53GW，预期2022年新增装机75-90GW（同比增速42%-70%）。1）过去十年全球范围内的光伏度电成本降幅超过90%，与风电、天然气、煤电及核电相比降幅最大。2021年我国风电和光伏发电新增装机规模达到1.01亿千瓦，其中风电新增约48GW，光伏发电新增约53GW。2）据中国光伏行业协会（CPIA）预测，2022年我国光伏新增装机75-90GW，2022-2025年我国年均新增光伏装机83-99GW；2022年全球光伏新增装机195-240GW，2022-2025年全球年均新增光伏装机232-286GW。3）据PVInfoLink6月30日披露的数据，多晶硅现货均价272元/kg，同增2.3%。预计七月硅料供应环比提升压力较大。组件价格1.86-1.97元/瓦维持高位。1-5月光伏组件出口63.4GW，同比增长102%。2021年我国风电新增装机约47.6GW，预期2022年新增装机50GW(+5%)。1）长期以来国内风电行业对补贴的依赖程度较高，成本下降相对较慢。根据IRENA的统计，过去十年间中国陆上/海上风电的平均度电成本分别由2010年的0.071/0.178美元降至2020年的0.033/0.084美元，下降幅度为54%/53%，明显低于同期国内光伏度电成本的下降幅度86%。2）到2021年底，全国风电累计装机3.28亿千瓦，其中陆上风电累计装机3.02亿千瓦、海上风电累计装机2639万千瓦。风电未来发展趋势是大兆瓦、大型化，有利于实现进一步降本。3）根据中电联预测，2022年我国风电新增装机规模约为50GW。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of69图1：预计2022-2025年我国光伏新增装机显著提升图2：2021年我国风电装机新增约47.6GW数据来源：中国光伏行业协会，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究2022年5月国内太阳能发电增441%同环比加速。(1)1-5月电源工程投资1470亿增5.7%、环比1-4月增速提升0.6个百分点、比21年同期增速下降4.4个百分点。细分领域：风电降36.4%、环降7.3个百分点、同降34.8个百分点。太阳能发电增249%、环增44.6个百分点、同增239.8个百分点。(2)5月电源工程投资297亿增7.6%、环降4.2个百分点、同增34个百分点。细分领域：风电降60.0%、环降41.1个百分点、同降34.7个百分点。太阳能发电119亿增440.9%、环增176.6个百分点。2022年5月国内新增装机10.7GW增38%，光伏新增6.8GW增141%加速。(1)1-5月新增发电装机容量53GW增41.5%、环比1-4月增速下降0.9个百分点、比21年同期增速下降6.8个百分点。其中风电增39%、环降6个百分点、同降20个百分点，光伏增139%、环增1个百分点、同增78个百分点。(2)5月新增发电装机11GW增38%、环降32个百分点、同降12百分点。其中风电增4%、环降21个百分点、同增16个百分点，光伏增141%、环增32个百分点、同增63个百分点。表5：电力工程投资与新增装机增速项目累计(%)单月(%)年度(%)2022202120222021202120201-51-55432156789101112电源工程投资5.710.17.611.59.2-1.9/-27.09.2-16.714.5-17.625.9-1.07.84.529.2风电-36.4-1.6-60.0-19.1-39.8-27.9/-24.5-6.5-35.911.8-37.76.26.652.2/71.0太阳能发电2498.9441258215154/-37.921.1-20.310118.094.555.0//62.2电网工程投资3.18.0-0.8-13.2-1.337.9/-19.7-2.5-25.817.11.30.021.9-11.31.1-6.2新增发电装机41.548.338.170.64.350.7/50.023.2-4.479.7-0.8-0.92.8-39.9-7.981.8风电38.959.04.224.428.461.0/-11.9115-22.839.2-40.6-47.1-13.0-51.8-34.0178.7太阳能发电13961.114111013.0234/76.9-22.567.198.638.2-9.937.0-9.814.081.7数据来源：wind，国泰君安证券研究020406080100120201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E乐观情况（GW）保守情况（GW）0510152025303540455005010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021累计风电装机容量（GW）新增风电装机容量（GW）累计容量增速（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of69表6：电力工程投资额与新增装机容量项目累计单月年度2022202120222021202120201-51-55432156789101112电源工程投资14701392297359343471/276501334477434490678122455305244风电3906135811692124/1452131662431812283384962478/太阳能发电4091171191029494/224826515176144///电网工程投资12631225370272308313/37350929538048251769484949514699新增发电装机52983743106510588262349/77114441638137110441304171053751762919087风电1082779124168217573/276501334477434490678122447577167太阳能发电23719916833672351086/283310493411351375552201054934820数据来源：wind，国泰君安证券研究。备注：电源、电网工程投资单位为亿元，新增发电装机单位为万千瓦。2.1.2.公司：中国电建是全球最大新能源EPC，中国能建电力和能源规划具优势中国电建主营业务：1）作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础设施互联互通的骨干力量，公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势。2）2021年公司工程承包与勘测设计业务实现营收3730亿元（+12%）占比84%；电力投资与运营业务实现营收203亿元（+8%）占比5%，其中新能源业务实现营收73亿元（+17%）；房地产开发业务实现营收295亿元（+36%）占比7%；设备制造与租赁业务实现营收65亿元（+71%）占比1%；其他业务实现营收169亿元（-25%）占比4%。公司战略：公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，加快推动三大核心主业的融合发展，以水美城，以能绿城，为“双碳”目标提供电建方案。加快推进能源电力、水资源与环境、城市与基础设施、绿色砂石四大产业联动，推动“水能城砂”融合发展与商业模式创新，加快能源环保共生城市理念和模式研究和推广，在城市开发和更新过程中贡献具有鲜明特点和差异化优势的电建方案。订单情况：2022年1-5月公司新签项目数量3084个，共计3863亿（+29%）。其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of69图3：中国电建工程承包与勘测设计占84%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究图4：2021年中国电建营收达4483亿元数据来源：公司年报，国泰君安证券研究新能源EPC业务：竞争优势：承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，是中国及全球水利水电行业的领先者。下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，在全球设计公司150强排名中继续排名第一，2019年光伏装机量居全球光伏集成商之首，2021年中国电建国内光伏电站EPC总包企业排名第一。装机容量：截至2021年底，公司控股并网装机容量1,737.85万千瓦，其中：水电装机648.24万千瓦，同比增长1.2%；风电装机628.45万千瓦，同比增长18.9%；太阳能光伏发电装机145.16万千瓦，同比增长12.4%；火电装机316万千瓦，同比零增长。清洁能源占比达到81.82%。电力运营资产净利润占比约20%。公司规划2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五新增清洁能源装机30-50GW。战略规划：公司将做优能源电力业务，充分用好传统水电和新能源领域优势，抢占抽水蓄能、光伏、风电以及地热能、生物质能、氢能、储能、综合能源市场，积极参与智慧能源、智慧电网建设，推动能源清洁低碳转型，成为推动实现“碳达峰碳中和”目标的主力军。维持预测中国电建2022-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，84.0%8.0%7.0%1.0%4.0%工程承包与勘测设计电力投资与运营房地产开发设备制造与租赁其他2,6612,9473,4774,0124,4830246810121416182005001000150020002500300035004000450050002017年2018年2019年2020年2021年中国电建营业收入（亿）中国电建增速（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of6921年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）。4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。表7：2021年中国光伏电站EPC总包企业10强公司全球并网装机量（兆瓦）排名公司排名中国电建1Sungrow2Prodiel3SterlingandWilson4GrupoACS5SwinertonRenewableEnergy6中国能建7RisenEnergy8Belectric9AzurePower10中国电建100711中国能建63082十一科技29503中国核工业集团有限公司27464长江设计集团有限公司13755国电南京自动化股份有限公司9166中国华电集团有限公司8807国家能源投资集团有限责任公司8458协鑫能源工程有限公司8389浙江正泰新能源开发有限公司72010表8：2019年中国电建光伏装机量位居全球首位公司排名中国电建1Sungrow2Prodiel3SterlingandWilson4GrupoACS5SwinertonRenewableEnergy6中国能建7RisenEnergy8Belectric9AzurePower10数据来源：索比光伏网，国泰君安证券研究数据来源：索比光伏网，国泰君安证券研究表9：2022年中国电建部分新能源EPC项目序号时间项目类型项目描述订单金额12022-01-05中国电建哥伦比亚图库纳238MW光伏项目群项目由12个19.9兆瓦光伏项目组成，总装机238MW，将负责项目光伏场区、升压站等。11.74亿元22022-01-05中国电建阿根廷阿劳科III一、二、三期300MW风电项目项目承包范围包括共400MW风电项目的设计、施工、安装项目试运行及商业运行试验。28.5亿元32022-03-01中国电建斐济纳莫斯水电站项目项目位于斐济维提岛那莫斯，东南部湿润多雨，有望带动当地经济大力发展，解决用电问题。9.45亿元42022-03-13水电一局云南华电怒江兰坪水树坪130MW光伏+发电项目EPC总承包项目位于云南省怒江州兰坪县，南北向长10千米，项目规划装机容量为130兆瓦，对推动云南省怒江州绿色能源建设具有重要意义。5.62亿元52022-03-15中南院山东能源渤中海上风电A场址工程EPC总承包合同基地为全国十四五规划布局的九大重要清洁能源基地之一，规划装机容量为500兆瓦。55.86亿元62022-05-05湖北工程公司三峡新坝450兆瓦“光伏+”综合利用基地项目项目位于江苏省连云港市海州区新坝镇，工程总装机450兆瓦。19.3亿元72022-05-06中国电建辽宁省沈阳市新民市150MW风电项目项目为勘查、设计、采购、施工及运营维护EPC+O&M交钥匙总承包12.3亿元82022-05-24湖北工程公司蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目Ⅱ标段EPC工程国家第一批开工建设的大型风电光伏基地项目之一，总占地面积约10万亩。50亿元92022-05-30江西水电中电国瑞河北500兆瓦户用光伏项目EPC+运维总承包项目项目为首个容量最大的整县户用光伏项目，位于河北省南部石家庄市、保定市，总容量为500兆瓦。17亿元102022-06-15山东一建巴彦淖尔200兆瓦风电项目该项目位于内蒙古自治区巴彦淖尔市西北部，该项目建成后，预计年发电量约18.76亿千瓦时。10.7亿合计//175.3亿元行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of69数据来源：公司官网、国泰君安证券研究中国能建主营业务：1）公司主营业务分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、清洁能源及环保水务、投资及其他五大板块。其中勘测设计及咨询、工程建设板块主要为建设业务，工业制造板块主要为水泥生产、民用爆破、装备制造业务,清洁能源及环保水务板块主要为清洁能源、环保、水务业务，投资及其他板块主要为高速公路运营、基础设施服务业等。2）2021年公司勘测设计及咨询业务实现营收148亿元（+4%）占比5%；工程建设业务实现营收2639亿元（+24%）占比82%；工业制造业务实现营收282亿元（+16%）占比9%；投资运营业务实现营收273亿元（+1%）占比8%；其他业务实现营收64亿元（+9%）占比2%。3）2022年Q1公司新签合同额2441亿（+0.08%），分业务工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别1950/49/62/379亿。战略规划：坚定实施“1466”发展战略，即秉承行业领先、世界一流，建设具有全球竞争力的世界一流企业的战略愿景，力争在践行国家战略、能源革命、高质量发展及建设美好生活上走在前列，努力打造一流的能源一体化方案解决商、一流的工程总承包商、一流的基础设施投资商、一流的生态环境综合治理商、一流的城市综合开发运营商、一流的建材、工业产品和装备提供商。2035年，全面建成具有全球竞争力的世界一流企业。图5：中国能建主营业务勘测设计及咨询占82%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究图6：2021年中国能建营收达3223亿元数据来源：公司年报，国泰君安证券研究新能源EPC：竞争优势：中国能建负担国家电力和能源规划研究任务，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘测设计标准作出贡献。编制完成周边国家电力互联互通规划，发布我国能源和电力发展报告，承担雄安新区能源规划研究等重大专项。作为中国乃至全球电力行业最大的全面解决方案提供商，在境内电力规划咨询，火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘测设计市场占有率超过70%，拥有行业主导地位和话语权。依托全国新能源消纳监测预警中心，在新能源电力接入和消纳方面积累了丰富的资源和能力，源网荷储和多能互补“两个一体化”系统解决方案处于国内领先水平。5%82.0%9.0%8.0%2.0%勘测设计及咨询工程建设工业制造投资运营其他23432238246926993223-10-5051015202505001000150020002500300035002017年2018年2019年2020年2021年中国能建营业收入（亿）中国能建增速（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of69装机容量：公司是新能源及综合智慧能源行业发展的先行者和推动者，执行勘察设计任务和施工任务的新能源项目累计装机容量分别超过1.7亿千瓦、1.1亿千瓦。截至2021年底，公司控股并网装机463.3万千瓦，其中：火电125.47万千瓦，水电77.96万千瓦，风电142.15万千瓦，太阳能发电95.30万千瓦，生物质发电22.40万千瓦。到2025年，控股新能源装机容量力争达到2000万千瓦以上。战略规划：公司将新能源等绿色低碳业务作为优先发展产业，研究出台了“十四五”新能源产业规划，积极推动公司新能源产业跨越式高质量发展。公司依托国家级能源智库，及时解读新能源“一体化”、抽水蓄能规划等行业政策，强化市场研究，构建了公司总部、区域总部及子公司“三位一体”新能源开发体系；充分发挥规划设计咨询牵引作用，积极为地方政府及企业提供落实“30·60”战略目标的能建解决方案，在源端市场抢得先机；全力开发新能源投建营一体化项目。表10：2022年中国能建部分新能源EPC项目序号时间项目类型项目描述订单金额12022-01-18华北院瓜州干河口200兆瓦光伏EPC总承包项目项目位于甘肃省酒泉市瓜州县城西北，拟建场地东侧为已建成投运的干河口第五风电场。7.3亿元22022-01-21安徽院金昌市金武公路100兆瓦光伏电站工程项目位于甘肃省金昌市金川区，EPC总承包范围包含光伏场区、升压站等，总装机规模100兆瓦。5.5亿元32022-02-18天津电建18、内蒙古查干淖尔风光火储氢示范总承包项目项目位于内蒙古锡林郭勒盟苏左旗，具体内容包括：40台风力发电机组、1座升压站及配套设施装配。7亿元42022-03-23西南院华能横山光伏发电总承包项目项目位于云南省保山市隆阳区，建设规模200兆瓦。项目建成可助推云南生态治理和光伏产业的发展。13.8亿元52022-03-31湖南火电阿拉善左旗巴彦诺日公300兆瓦风电EPC总承包项目该项目位于内蒙古自治区阿拉善盟阿拉善左旗境内，拟建设容量为300兆瓦。17.4亿元62022-04-01东电一华能罗明350兆瓦光伏EPC项目项目位于云南省保山市隆阳区杨柳白族彝族乡，场地总规划面积约8463亩，规划装机容量350兆瓦。14亿元72022-04-08云南院华能杨柳182.7MW光伏发电EPC总承包项目位于云南省保山市隆阳区，装机容量182.7兆瓦，项目所发电量最终输送至罗明项目220千伏升压站。7亿元82022-4-23广西院越南槟椥省19号、20号100MW陆上风电项目项目位于越南槟椥省东部沿海区域，距离胡志明市约86公里。两个项目装机容量均为50兆瓦。9.5亿元92022-05-16华北院三峡能源昔阳300兆瓦光伏+储能发电项目EPC工程位于山西省晋中市昔阳县内，规划装机容量为300兆瓦，新建一座220千伏升压站以及储能系统，。13.9亿元合计//95.4亿元数据来源：公司官网、国泰君安证券研究2.2.储能：抽水蓄能储能市场占比超过86%，中国电建参与90%以上抽蓄建设2.2.1.行业预计2025年抽水蓄能投产62GW（CAGR+13%），电化学储能40GW（CAGR+67%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of69我国储能市场累计装机43.4GW居全球首位，抽水蓄能占比超过86%。1）2022年2月10日国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件；到2030年，新型储能全面市场化发展。2）据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会发布的《2022储能产业应用研究报告》统计数据显示，2021年中国新增储能装机为7.4GW，累计装机已经达到43.4GW位居全球第一。3）从2021年中国储能市场结构看，抽水储能累计装机规模达到37.6GW，占比超86%，而电化学储能累计装机规模达到5.1GW，占比达到11.8%。表11：2022年储能、抽水蓄能政策梳理时间政策单位政策内容6月国家能源局国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议，会议指出抽水蓄能是技术较成熟、经济性较优、具备大规模开发条件的电力系统绿色低碳清洁灵活调节电源。会议要求做好抽水蓄能产业链协调，统筹投资、设计、建设、运行、设备制造等各环节。在大力发展大型抽水蓄能项目的同时，因地制宜积极推进发展中小型抽水蓄能，抓紧启动示范应用。做好新项目纳入抽水蓄能中长期规划重点实施项目和规划修订调整工作。4月国家发改委、能源局部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设。要求电网企业在电网规划及实施中，做好与各省(区、市)抽水蓄能项目建设的衔接对接，在项目接入系统设计的基础上加快并网工程建设。大型风电光伏基地所在地区，抽水蓄能规划建设要与大型风电光伏基地规划和项目布局、输电通道做好衔接协调，促进电力外送。按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进2022年抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目，并做好与“十四五”后续年度核准工作的衔接，促进抽水蓄能又好又快大规模高质量发展。2月国家发展改革委、国家能源局《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件；到2030年，新型储能全面市场化发展。数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究图7：储能行业产业链长、应用场景广数据来源：派能科技招股说明书，国泰君安证券研究抽水蓄能投产规模将从2021年38GW提升至2025年62GW行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of69（CAGR+13%），电化学储能累计装机或将从2021年5.1GW提升至2025年40GW（CAGR+67%）。1）根据2021年8月国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，到2025年抽水蓄能投产达到62GW以上翻一倍，到2030年投产规模达到120GW左右，CAGR达15%。2）根据《2022储能产业应用研究报告》预测，2025年我国电化学储能装机规模或将达到40GW。图8：2025年电化学储能装机或将达40GW图9：2025年抽水蓄能总投运装机规模可达到62GW数据来源：中关村储能产业技术联盟，国泰君安证券研究数据来源：CNESA，国泰君安证券研究2.2.2.公司：中国电建参与90%以上抽蓄建设，中国能建加快进军“十成抽蓄，九成电建”。中国电建作为最早从事抽蓄电站设计和建设的“国家队”，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。1）中国电建主业定位为‘水、能、砂、城、数’五个领域。抽水蓄能源于水、产出能、可制砂、服务城、集成数，是中国电建重点发展的核心业务。进入‘十四五’以来，中国电建加强顶层设计、助力标准建设、统筹资源配置、加大正向激励，以实际行动助力抽水蓄能高质量发展。2）中国电建在抽水蓄能领域拥有勘测设计、建设施工、运维管理全产业链一体化优势，建成和正在建设着一批抽水蓄能电站工程，发挥着保障大电网安全、促进新能源消纳、提升全系统性能的重要作用。3）旗下水规总院、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等设计企业，结合我国水资源分布状况，相继开展了河北、内蒙古、吉林、山东、江苏、浙江、广东等省区的抽水蓄能电站选点规划研究、参与了抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）研究，以及近百座抽水蓄能电站的勘测设计、施工监理等工作，掌握了抽水蓄能规划、设计及总承包等一大批关键核心技术，建立了一整套技术标准体系，培养了一大批专业技术骨干人才。（数据来源：中国电建党委书记、董事长发言于腾讯新闻报道文稿）中国能建积极进军抽水蓄能市场，先后承建了江苏宜兴、内蒙古呼和浩特、山西西龙池、河北丰宁、山东文登、江苏句容抽水蓄能电站等项目，打响了抽水蓄能电站建设品牌。世界规模最大抽水蓄能电站——河北丰宁抽水蓄能电站，装机容量世界第一，储能能力世界第一，总装机360万千瓦，被誉为世界最大“充电宝”。2021年12月30日全面投产发电，投产后每年将消纳过剩电能88亿千瓦时，年发电量66.12亿千瓦时，可满足260万户家庭一年用电，能节约标准煤48.08万吨，减少碳排放12005101520253035404520212022E2023E2024E2025E电化学储能累计装机规模（GW）010203040506070202020212022E2023E2024E2025E抽水蓄能累计装机规模(GW)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of69万吨，相当于造林24万亩。（数据来源：中国葛洲坝微言）2.3.电网：电网智能化建设和升级改造提速，苏文电能/永福股份等发力细分市场2.3.1.行业：电网智能化建设和升级改造提速，电网/电源/特高压投资维持高强度2022年上半年电网、特高压政策持续出台，要求电网主动适应大规模新能源发展，要求完善华北、华东、华中区域内特高压交流网架结构，建设川渝特高压主网架，完善南方电网主网架。1）6月，国家发改委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，新型储能可作为独立储能参与电力市场，加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加，探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。2）3月，发改委和能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》提出，要推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能源发展；加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系；完善华北、华东、华中区域内特高压交流网架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架，完善南方电网主网架。表12：2022年电网、特高压政策梳理时间政策单位政策内容6月27日财政部下发《财政部关于下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，本次下达山西、内蒙古、吉林、浙江、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、青海和新疆11个省区可再生能源电价附加补助，共计资金27.5496亿元，其中风电补贴14.7亿元，光伏补贴12.5亿元，生物质能补贴2890万元。6月13日国家能源局南方监管局印发《南方区域电力并网运行管理实施细则》《南方区域电力辅助服务管理实施细则》，将新型储能、抽水蓄能等纳入并网主体管理，首次明确独立储能电站参与电力辅助服务补偿标准。6月7日国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，新型储能可作为独立储能参与电力市场；鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场；加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加；充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务；坚持以市场化方式为主优化储能调度运行；进一步支持用户侧储能发展，各地要根据电力供需实际情况适度拉大峰谷价差；建立电网侧储能价格机制，探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。6月2日国家电网发布八项措施助力稳定经济大盘。提出全力加大电网投入，发挥投资拉动作用。2022年电网投资5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1万亿元。尽早开工川渝主网架、张北—胜利、武汉—南昌、黄石特高压交流，金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆特高压直流等8项特高压工程，开工一批500千伏及以下重点电网项目。5月18日山西能源监管办山西能源监管办印发《山西电力一次调频市场交易实施细则（试行）》通知，鼓励新能源企业通过双边协商交易向独立储能运营商购买一次调频服务。这是正式发布的全国首个针对新型储能参与一次调频有偿服务的地方政策。新型储能市场主体需增加申报储能电站电量上下限，以确保储能电站在电量达到上限时系统不再下达充电指令，达到下限时系统不再下达放电指令。报价单位为元/MW，报价范围为5.0-10.0元/MW，报价最小单位为0.1元/MW。3月22日国家发改委、能印发《“十四五”现代能源体系规划》，1)以电网为基础平台，增强电力系统资源优化配置能行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of69源局力，提升电网智能化水平，推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能源发展。2)加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。3)建设智能高效的调度运行体系，探索电力、热力、天然气等多种能源联合调度机制，促进协调运行。4)积极推动源网荷储一体化发展。5)完善华北、华东、华中区域内特高压交流网架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架，完善南方电网主网架。3月5日政府工作报告提出推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。2月10日国家发改委、能源局印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，提出加强新型电力系统顶层设计，推动电力来源清洁化和终端能源消费电气化，适应新能源电力发展需要制定新型电力系统发展战略和总体规划，鼓励各类企业等主体积极参与新型电力系统建设。对现有电力系统进行绿色低碳发展适应性评估，在电网架构、电源结构、源网荷储协调、数字化智能化运行控制等方面提升技术和优化系统。加强新型电力系统基础理论研究，推动关键核心技术突破，研究制定新型电力系统相关标准。1月24日中共中央政治局就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习，习近平指出，要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。数据来源：国家能源局，政府工作报告，国泰君安证券研究电网电源投资保持高强度，国网2022年计划投资5012亿元创历史新高。1）2022年6月2日，国家电网发布八项措施，提出要全力加大电网投入，发挥投资拉动作用。2022年国家电网计划投资达5012亿元，同比增长8.84%，为国家电网年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高。2）1-5月电源工程投资1470亿增5.7%、环比1-4月增速提升0.6个百分点、比21年同期增速下降4.4个百分点。5月电源工程投资297亿增7.6%、环降4.2个百分点、同增34个百分点。3）根据《电力行业“十四五”发展规划研究》，预计2025年全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速将达到5.9%，全国发电装机容量达28.5亿千瓦。特高压电网将迎来新一轮建设高峰。1）“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元。其中，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。2）我国西南、西北省份本就存在明显富余电力而东部省份对外省输电依赖较大。“十四五”期间我国能源消费结构将向清洁能源加速转型，而相关资源分布距东部较远，电力资源矛盾进一步加剧。特高压输电是解决远距离大规模输电的主要手段，其投资额增长基本领先跨区域输电量2年，与项目建设周期一致；结构上西北、西南外送规模占比提升也与特高压建设项目规划重合。特高压建设也提升了新能源的消纳能力，减少弃风弃光现象。特高压项目具备产业链长、社会经济效益显著特征，能带动近两倍社会投资参与，为实现2022年稳增长目标提供助力。加快构建新型电力系统，推动电网向能源互联网转型升级。后疫情时代，伴随经济复苏，未来用电量有望实现近年来同比较高水平的增长。因此，需适度超前的配套电力工程建设在用电需求提升、新基建新场景增长、电气化升级等的带动下，有望维持较高的投资需求。“十四五”以实现碳达峰、碳中和目标为导向，我国将全面加速构建绿色低碳循环发展的行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分21of69经济体系，加快电网向能源互联网升级，加强“大云物移智链”等技术在能源电力领域的融合创新和应用，促进各类能源互通互济，源网荷储协调互动，支撑新能源发电、多元化储能、新型负荷大规模友好接入，加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，推进各能源品种的数据共享和价值挖掘。电网智能化建设和升级改造迫在眉睫。智能电网建立在集成的、高速双向通信网络的基础上，通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用，实现电网。随着分布式电源、储能等大量接入配电网，对电力系统局部用电平衡、运行方式安排等工作带来困难。新能源的大规模发展，也要求负荷侧提供柔性调节能力，以实现“源随荷动”向“源荷互动”转变。在整县光伏推进过程中，农配网容量无法满足接入要求，需要大幅增强农配网的配电容量和线路容量。“十四五”期间，国家电网和南方电网配电网建设投资分别高达1.2、0.32万亿元，分别占其电网建设总投资的60%、50%，两网总计配电网投资将达到1.5万亿元，配电网迎来巨大的发展机遇。微电网行业前景广阔。分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，微电网需要完善的运维监测系统对其进行综合管理，为企业能效管理系统提供长期需求。微电网面向终端企业用户，为主干网的延伸，是能源互联网等能源新业态的重要落地点。在我国新一轮电力体制改革和能源互联网的背景下，对企业微电网进行“源-网-荷-储-充”一体化的运营模式正在被大力提倡。企业微电网市场规模庞大，具备需求多样和竞争充分的特点。2.3.2.公司：苏文电能/永福股份/安科瑞/智洋创新发力电网细分市场中国能建在特高压交直流和GIL综合管廊输变电、柔性交直流输电等勘察设计技术领域具有国际领先优势，近年来研发了±1100千伏特高压直流输电用平波电抗器、±800千伏6250安特高压直流输电用平波电抗器、535千伏25千安超高压直流断路器等核心技术，参建了张北可再生能源柔性直流电网试验示范工程，承建了世界首个特高压多端混合直流工程、世界海拔最高的输变电工程等一批重大工程。2022年以来，中国能建参与设计、建设及设备供应的白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流工程正式竣工投产，该项目是全球首个混合级联特高压直流工程，是世界上首次研发“常规直流+柔性直流”的混合级联特高压直流输电技术，中国能建完成勘察设计工作合计里程占整体线路67%；中国能建自主研发的世界首台首套特高压换流站可控自恢复消能装置，在内蒙古±800千伏扎鲁特换流站建成投运。表13：2022年中国能建特高压电网业务梳理时间项目概述7月1日由中国能建参与设计、建设及设备供应的白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流工程正式竣工投产，作为国家“西电东送”战略大动脉项目每年可输送清洁电能超过300亿千瓦时。该项目是全球首个混合级联特高压直流工程，在世界上首次研发“常规直流+柔性直流”的混合级联特高压直流输电技术。中国能建所属西南院、华北院等十一院共同完成勘察设计工作，合计里程占整体线路67%；天津电建参与送端换流行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分22of69站——布拖换流站建设；中能装备多家所属企业参与白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程设备供应；江苏电建一公司参与项目受端配套500千伏送出工程建设。6月11日由中国能建西北院设计的红墩界电厂1000千伏送出—横山1000千伏开关站扩建工程完成启动调试。5月31日由中国能建东北院设计、国产自主研发的世界首台首套特高压换流站可控自恢复消能装置在内蒙古±800千伏扎鲁特换流站建成投运。5月21日中国能建西北电建中标国华投资国华（乌拉特后旗）风电有限公司特高压风电项目PC总承包工程。4月19日中国能建中南院总承包的广西巴凭高速特、超高压电力迁改项目竣工，该项目共涉及7项500千伏及以上特、超高压电力线路，包含两项±800千伏特高压直流线路，三项500千伏交流、两项±500千伏超高压直流线路。4月16日中国能建参与设计的陕北-湖北特高压输电工程正式投运，武汉±800千伏换流站是华东院完成设计的第八个特高压换流站，也是第一个身处华中区域的特高压换流站项目。4月中国能建华北院中标陇东-山东特高压直流工程受端换流站可研设计一体化项目。2月7日中国能建西南院中标国网四川省电力公司成都东特高压变电站500千伏配套工程及金上±800千伏特高压直流换流站配套500千伏接入工程两项可行性研究。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究中国电建积极参与智慧电网建设。中国电建地产资产与集团优质电网辅业资产已完成资产置换（地产板块20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿，电网辅业20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）。2022年以来，中国电建勘测设计的中广核兴安盟300万千瓦风电项目一期100万千瓦工程顺利并网发电，该项目是第一个采用500千伏电压并网的陆上风电项目，第一个采用500千伏三相一体变压器的风电项目，第一个通过直流特高压通道外送消纳的新能源项目；中国电建参与设计的首条为湖北省供电的±800千伏特高压直流线路工程——陕北—湖北±800千伏特高压直流工程正式投入运行。表14：2022年中国电建特高压电网业务梳理时间项目概述6月湖北工程公司设计院参与设计和监理的白鹤滩～江苏±800千伏特高压直流输电线路工程顺利投产送电，该工程是国家电网公司首个可研勘察设计一体化特高压工程，也是公司设计院首个特高压直流大跨越工程。公司设计院承担设计的鄂7标段全长155.012公里（含钟祥汉江大跨越2.775公里），新建杆塔290基；公司设计院承担监理的鄂8、鄂9标段起于孝感市安陆市，迄于六安市金寨县，全长180.796公里，新建杆塔355基。6月29日由中南院承担勘测设计的中广核兴安盟300万千瓦风电项目一期100万千瓦工程顺利并网发电，标志着我国首个单体百万千瓦级陆上风电基地正式投产。该项目是第一个采用500千伏电压并网的陆上风电项目，第一个采用500千伏三相一体变压器的风电项目，第一个通过直流特高压通道外送消纳的新能源项目。5月河北院负责勘察设计的香河（廊坊北）500千伏变电站新建工程正式投运，作为廊坊北部地区唯一一座500千伏变电站，该工程的投产直接将来自锡盟的特高压清洁绿色电能注入负荷中心。5月河北院承担勘测设计的河北省内首条500/220千伏混压四回线路——廊坊北-蒋辛屯220千伏线路工程顺利带电投运，该工程所属的廊坊电网是京津及冀北电网的重要组成部分。5月江西水电中标国网公司福州—厦门1000千伏特高压交流输变电工程长泰1000千伏变电站桩基工程。4月湖北工程公司设计院参与设计的陕北—湖北±800千伏特高压直流工程正式投入运行，该工程是“西电东送”“北电南供”的能源大通道，是首条为湖北省供电的±800千伏特高压直流线路工程。3月24日福建院设计的福州—厦门1000千伏特高压交流工程开工，工程计划于2023年建成投运，可以满足“十行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分23of69四五”中后期福建南部用电负荷发展的需要。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究苏文电能主营业务：电力设计咨询、电力设备供应、电力施工及智能用电服务等，2021年各业务分别占比7.76%/17.80%/74.39%。2021年营业收入中电力业务（18.55亿元）占比约99.95%，非电相关收入占比仅0.05%。竞争优势：1）EPCO综合能力优势。公司作为行业内稀缺的EPCO一站式电能服务商，一体化、定制化、智能化的为客户解决供用电服务方案。2）技术研发创新优势。截至2021年底，公司拥有专利100项、软件著作权59项。3）管理优势。2021年实施股权激励，包括董事杨波、财务总监董事会秘书张子健等核心高管。公司战略：积极探索新型电力系统，参与更多新能源项目，储备相关业务人才，提高公司光伏、储能的技术能力。巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海基地的建设，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。电网：公司积极参与国网设计典型设计编制，先后在江苏、安徽、上海、湖南、浙江参与当地电网建设项目的设计工作。公司主要从事35kV及以下的高低压柜成套、户外环网箱、箱式变电站、高低压分支箱、计量箱、非标箱、智能用电采集装置、智能通讯装置等产品的生产和销售，设备广泛应用于工矿企业、城乡电网工程、建筑配电行业、工业电气自动化控制等领域。永福股份：主营业务：包括勘察设计（含规划咨询）业务，EPC工程总承包业务，智慧能源业务，智能运维业务和电力能源投资业务。2021年营业收入中电力工程勘察设计（含规划咨询）占比约15.40%，EPC工程总承包占比约80.50%。竞争优势：1）资质优势。拥有电力全产业链资质，是国内唯一一家自主上市的能承担大型发电、输变电业务的电力勘察设计企业。2）集成优势。公司业务覆盖电力投资、规划咨询、勘察设计、工程建设、软件开发、运维管理等电力产业链各环节，深度融合全面的电力技术与前沿的信息技术，拥有丰富的海内外电力项目经验。3）商务模式优势。采用“开发+融资+EPC+资产处置”商务模式，提高公司市场地位、议价能力和项目收益。公司战略：紧紧把握电力能源行业发展历史机遇，扩大业务布局，聚焦新能源+储能、清洁能源、综合智慧能源领域；加快技术创新，尤其是综合智慧能源解决方案、储能系统集成、智慧能源产品等领域研发创新；整合关键资源，布局新能源、储能、综合智慧能源等领域产业链上下游，增强综合竞争力。电网：公司电网工程勘察设计服务涵盖220V—±1100kV全电压等级架空输电线路、电缆、智能变电站和高端配电网。电网勘察设计业务规模保持稳定。在特高压版块保持稳定，中标金上-湖北直流输电工程1标段勘察设计；在高压输变电用户及海外市场取得重大突破，与青山控股集团有限公司等行业内头部企业深度合作，中标印行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分24of69尼大小K岛配套输变电项目及电网规划提升改造项目；开辟全过程咨询新业务，中标山西大同储能站和福清港城西部220kV输变电工程。安科瑞：主营业务：为中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务。2021年营业收入中微电网产品和系统业务（9.19亿元）占比约90.36%，非微电网相关收入占比仅9.64%。竞争优势：1）微电网领域技术优势。根据企业用电负荷特点，通过配置分布式光伏、储能等方式扩展用电容量，提供削峰填谷优化用能策略，减少对传统能源的依赖，提高新能源的利用率，减少碳排放。2）市场优势。公司在企业微电网领域具有较高的知名度，参与了诸多国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目。3）生产优势。公司的生产基地是江苏省两化融合的试点企业，拥有功能完善的产品试验中心，通过多个核心功能模块的生产模式，突破了“小批量、多品种”的行业特点导致的生产成本高、周期长等难题。战略：聚焦在电力电子、变电站综合自动化和数据中台方向，将软件产品标准化、组件化，硬件产品标准化、模块化，通过软硬件组合的方式快速行成行业的解决方案。销售团队规模继续扩大，争取实现国内空白区域的全覆盖，加大海外市场的开拓力度。销售员逐步从商务型转变为技术型，销售产品的类型不断升级，从销售硬件产品到微电网的多种系统方案，再到微电网的行业解决方案，从而提高单客销售额，提升客户粘性，产生贸易壁垒。电网：公司聚焦在企业微电网领域，应用涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧校园、智慧医院、智慧工厂、智慧交通、市政工程、畜牧业等多个领域。企业微电网能效管理系统及产品包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备。截止2021年底，公司拥有27个产品线，包含21个功能模块，形成了23个行业解决方案（如商业建筑、学校、医院、高速公路、工业企业、新能源等）。智洋创新：主营业务：以电力行业的智能运维分析管理为主，通过对输电、变电、配电环节电力设备运行状况和周边环境的智能监测及数据分析，提供集监控、管理、分析、预警、告警、联动于一体的智能运维分析管理系统。2021年营业收入中电力行业相关业务（6.55亿元）占比约99.87%，非电力行业相关收入占比仅0.13%。竞争优势：1）技术研发优势。公司与国网山东省电力公司检修公司联合完成的“基于多维数据空间定位和人工智能深度应用的输电线路智能监测系统”通过中国电力企业联合会组织的科技成果鉴定，两项核心技术达到国际领先水平。2）人才优势。拥有了一支近300人的专业技术研发团队，在长期发展中形成了先进的人才引进和培养机制，并完善了技术人才的聘用、管理和培养制度。3）丰富的行业经验和行业数据积累。在电力智能运维领域，公司拥有丰富的行业经验和成熟的解决方案并积累了大量的行业数据，拥有行业的先发优势。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分25of69公司战略：基于公司“用人工智能等数字技术赋能传统行业转型升级”的发展目标，公司将持续加大在相关领域的研发投入，通过人才引进、设备购置、管理工具完善、技术研发等方式不断提高公司的整体研发实力。深耕电力行业的智能运维分析管理，不断开发创新，完善产品结构，通过更为优质的产品和服务巩固深化与电力系统客户的合作关系，适时高效的提供智洋解决方案，不断巩固在电力行业的领先优势。电网：公司业务主要集中在输电、变电、配电的智能运维管理领域。公司直流电源智能监控管理系统成功应用于国家电网“智能变电站”建设，以及“青岛上合峰会”、连续四届“上海中国国际进口博览会”等国际性大型活动的保电工作。2019-2021年度，公司直流电源智能监控管理系统实现营业收入2,596.75万元、2,398.84万元、4,229.41万元。营收及净利润对比：苏文电能：2021年公司实现营业收入18.56亿元，同增35.58%；归母净利润3.01亿元，同增26.82%。2022年第一季度，公司实现营业收入4.07亿元，同增22.11%；归母净利润0.42亿元，同比下降28.87%。永福股份：2021年公司实现营业收入15.68亿元，同增59.92%；归母净利润0.41亿元，同比下降19.94%。2022年第一季度，公司实现营业收入4.14亿元，同增104.80%；归母净利润0.17亿元，同增95.35%。安科瑞：2021年公司实现营业收入10.17亿元，同增41.49%；归母净利润1.70亿元，同增40.04%。2022年第一季度，公司实现营业收入2.07亿元，同增3.36%；归母净利润0.32亿元，同增2.35%。智洋创新：2021年公司实现营业收入6.56亿元，同增30.62%；归母净利润0.70亿元，同比下降23.55%。2022年第一季度，公司实现营业收入1.24亿元，同增281.02%；归母净利润0.16亿元，上年同期为-168万元,同比扭亏为盈。图10：2017-2021年电网企业营收对比智洋创新营收增速呈高成长性图11：2017-2021年电网企业归母净利对比苏文电能归母净利及增速均呈现优势数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152020172018201920202021苏文电能营收（亿元）安科瑞营收（亿元）智洋创新营收（亿元）永福股份营收（亿元）苏文电能增速（%）安科瑞增速（%）智洋创新增速（%）永福股份增速（%）-100%0%100%200%02420172018201920202021苏文电能归母净利(亿元)安科瑞归母净利(亿元)智洋创新归母净利(亿元)永福股份归母净利(亿元)苏文电能增速(%)安科瑞增速(%)智洋创新增速(%)永福股份增速(%)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分26of69盈利能力对比：2017年至2021年，苏文电能的毛利率较为平稳，安科瑞，智洋创新与永福股份毛利率有所下滑。净利率方面，安科瑞，智洋创新和永福股份净利率2021年较2017年相比都有所下降，其中永福股份净利率从14%下降到2%，苏文电能净利率从10%上升至16%。图12：2017-2021年安科瑞毛利率45%以上为四家电网企业最高图13：2017-2021年电网企业净利率总体下降苏文电能净利率上涨数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究表15：公司估值对比公司类别EPS利润增速（%）PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E300982.SZ苏文电能2.913.81353115.611.9300712.SZ永福股份1.091.693975554.034.9300286.SZ安科瑞1.071.45353626.819.7688191.SH智洋创新0.690.93493525.418.8数据来源：wind，国泰君安证券研究注：盈利预测来自万得一致预期；股价为2022年7月11日最新股价。3.BIPV：政策催化有望迎来装机潮，杭萧钢构/江河集团等加速布局3.1.行业：整县推进等政策催化下空间巨大，技术迭代及成本下降市场有望进一步扩容自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。BIPV当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021年6月国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2）2021年11月，根据碳达峰方案，2025年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达50%。3）2022年3月住建部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。4）0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021苏文电能毛利率（%）智洋创新毛利率（%）安科瑞毛利率（%）永福股份毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021苏文电能净利率(%)智洋创新净利率(%)安科瑞净利率(%)永福股份净利率(%)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分27of692022年6月住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。表16：2022年BIPV相关政策梳理时间部门文件内容2022.1国务院《“十四五”节能减排综合工作方案》全面提高建筑节能标准，加快发展超低能耗建筑，积极推进既有建筑节能改造、建筑光伏一体化建设。到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，城镇清洁取暖比例和绿色高效制冷产品市场占有率大幅提升。2022.1工信部《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统；鼓励智能光伏在整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点中的应用；开发长寿命、高安全的BIPV光伏构件、光伏瓦，支持建筑屋顶光伏行动；构建适用于农村自有建筑物屋顶、城镇及建筑节能、生态化交通网络等的智能光伏多样化产品体系；积极开展光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑建设示范。2022.2发改委《国家发展改革委国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》提升建筑节能标准，推动超低能耗建筑、低碳建筑规模化发展，推进和支持既有建筑节能改造，积极推广使用绿色建材，健全建筑能耗限额管理制度。完善建筑可再生能源应用标准，鼓励光伏建筑一体化应用，支持利用太阳能、地热能和生物质能等建设可再生能源建筑供能系统。2022.3住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，地热能建筑应用面积1亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑能耗中电力消费比例超过55%。2022.4住建部《建筑节能与可再生能与利用通用规范》新建建筑应安装太阳能系统；太阳能建筑一体化应用建筑的设计应与建筑设计同步完成。2022.5能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》推动太阳能与建筑深度融合发展。完善光伏建筑一体化应用技术体系，壮大光伏电力生产型消费者群体。到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。2022.6能源局《“十四五”可再生能源发展规划》全面推进分布式光伏开发，重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用行动，在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发，实施“千家万户沐光行动”，规范有序推进整县（区）屋顶分布式光伏开发，建设光伏新村。“十四五”期间，新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏安装率达到50%以上。结合乡村振兴战略，统筹农村具备条件的屋顶或统筹安排村集体集中场地开展分布式光伏建设，建成1000个左右光伏示范村。数据来源：政府官网，国泰君安证券研究整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW，十四五期间BIPV市场规模或将超千亿。根据能源局发布的全国整县光伏推进试点县市的最终名单，共有33个省份的676个县（市、区）被列入光伏整县的试点区域，约占全国比例的25%。根据试点名单，山东、河南、江苏三省入选总数达195个，将近占总体数量的30%。如果按照每个地区200MW计算的话，试点676各县总规模高达135GW左右，根据政策要求在2023年前达到相关建成比例，则行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分28of69未来三年国内每年新增屋顶光伏安装规模要高达45GW以上。当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与BAPV组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前BAPV项目主要应用于存量建筑改造。BIPV采用光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV未来增量市场重在新建建筑。随着技术迭代及组件成本下降，BIPV将加速扩容。BIPV的主要材料晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格近五年呈下降趋势，晶硅光伏组件价格从17年5月的0.33美元/瓦下降至22年5月0.21美元/瓦，相同时间点薄膜光伏组件价格由0.35美元/瓦下降至0.23美元/瓦，BIPV光伏组件成本降低。根据国家发改委能源所发布的《中国2050年光伏发展展望（2019）》，在光伏电站投资下降、技术进步带动系统效率提升和光衰降低等驱动下，到2025年光伏当年新增装机发电成本（含税和合理收益率）预计将低于0.3元/kWh，在所有发电新增装机中成本处于较低水平。到2035年和2050年新增光伏发电成本相比当前预计约下降50%和70%，达到0.2元/kWh和0.13元/kWh。到2050年，综合考虑发电和系统成本，光伏发电将成为发电技术中最经济性的发电方式之一。光伏发电成本的下降提高了BIPV的经济性，进一步增加光伏建筑一体化需求，扩大市场空间。图14：近五年晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格波动下降数据来源：wind，国泰君安证券研究3.2.公司：央企具资源/资金先天优势，建筑及光伏企业强强联合参与者一：以中国电建/中国能建/中国中冶为代表的的央企。以中国电建、中国能建、中国中冶为首的央企主要通过光伏发电项目建设推进BIPV相关业务，抢抓“双碳”机遇，高效推进战略转型。央企具备低成本融资、政府资源等优势，能够与政府方签订合作协议，加大推广范围。0.100.150.200.250.300.352017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05晶硅光伏组件（美元/瓦）薄膜光伏组件（美元/瓦）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分29of69表17：央企BIPV推进情况公司名称BIPV相关业务BIPV业务战略BIPV相关业务最新进展中国电建光伏发电项目建设等双碳”背景下，公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力构建新能源业务发展新格局。（1）2021年公司光伏发电业务合同金额380亿（+84%），公司控股并网太阳能光伏发电装机145万千瓦（+12%）。（2）公司2022年4-6月中标光伏项目共计32个。中国能建光伏、新能源发电项目迅速响应国家碳达峰、碳中和战略决策部署，研究编制并率先发布了《中国能建践行“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，全力开发新能源投建营一体化项目，大力拓展新能源工程市场，将新能源开发作为全年工作重中之重，积极抢占新能源市场，大力发展新能源和综合智慧能源工程业务。（1）2021年境内中标签订唐山三友化工源网荷储一体化绿色能源产业园光伏场站项目等一批新能源项目。境外签订了尼日利亚拉各斯360MW光伏电站等一批新能源项目。（2）太阳能发电业务持续发力，2021年新签合同额同比增长4.5倍，签订了广西贵港覃塘区多能互补光伏、华朔新能朔州屋顶光伏等一批太阳能发电项目。（3）公司2022年4-6月中标光伏项目共计25个。中国中冶光伏发电项目建设等在新能源产业方面，近年来公司积极布局多元化战略，利用自身工程技术优势，向光伏、风力发电、新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业领域重点发力挺进，市场增速明显。（1）在光伏和风力发电方面，2021年，公司新签黄石新港大成100MW渔光互补光伏电站项目、灵寿县新盟新能源200MW光伏发电项目、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化50MW风储供热项目等光伏、风力发电项目。（2）公司2022年4-6月中标光伏项目共计5个。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究参与者二：以杭萧钢构/东南网架/森特股份/江河集团为代表的钢结构企业，和龙元建设、永福股份等民营企业。光伏与建筑龙头共探BIPV发展路径，跨行业合作趋势逐渐清晰。以杭萧钢构、东南网架、江河集团、龙元建设、森特股份为代表的钢结构公司通过多种形式抢抓建筑光伏一体化发展机遇，推动实现建筑业结构转型。表18：钢结构公司BIPV推进情况公司名称BIPV业务战略BIPV相关业务最新进展杭萧钢构（1）积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的BIPV特色产品为王，形成光伏建筑一体化的系统解决方案服务商。（2）在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的BIPV绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。（3）市场战略（1）2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。（2）截至22年4月累计签订合同2300余万元。合特光电计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分30of69上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用BIPV、轻质组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目。东南网架积极推进建筑-光伏一体化布局，开展先进技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，致力于打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，实现“装配式建筑+BIPV”的战略转型。（1）公司于2021年成立了浙江东南碳中和科技有限公司和浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资,提供光伏技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务。公司先后与杭州市萧山区衙前镇人民政府、杭州市萧山经济技术开发区、山西运城经济技术开发区、天津港保税区管委会签署了合作协议或投资协议。（2）2021年公司在生产基地建设、投资的车库及展示中心分布式光伏发电项目已并网发电。（3）2022年4月8日召开的第七届董事会第十七次会议审议通过了《关于投资建设屋顶分布式光伏项目的议案》。本年首期项目初步估算装机规模为101.31MWp，估算总投资约为38,233.80万元，本年首期项目建成后预计平均每年可提供约9300万kWh清洁电能。江河集团（1）坚持“稳字当头，稳中有进”的经营方针，保持稳健经营、提质增效，依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，继续完善和推进幕墙行业向智能制造和光伏建筑方向发展，在“双碳”战略下，把握光伏幕墙行业新发展趋势，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。（2）加大研发力度和创新成果应用，借助智能化、数字化技术、进一步加大幕墙智能制造、装配式内装、光伏建筑的研发投入，以科技促进传统产业变革和创新，加速业务转型，引领行业发展。（3）公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。公司自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，形式灵活，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。（1）2021年公司成立子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年来在光伏幕墙领域的积累，集多产业资源优势，积极加速推进光伏建筑、智能光伏等创新形式转型升级，为构建绿色建筑解决方案注入新动能。截至目前，公司已承接诸多光伏建筑一体化工程，如世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部，江苏无锡机场航站楼、珠江城（烟草大厦）、恒隆广场昆明裙楼等。（2）2022年2月，公司已中标北京工体光伏建筑屋面改造项目，中标金额为2.78亿元，该项目施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等工程内容；3月，上海江河中标台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程，中标金额为2.56亿元，公司负责该项目的玻璃幕墙、石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工。5月，通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，项目计划总投资5亿元。龙元建设整合内外资源，大力发展装配式建筑与BIPV业务，打造具备研发、生产、销售BIPV产品以及具备绿色低碳建筑总承包和专业承包交付能力的综合型绿色建筑企业，努力将绿色建筑业务板块培育成为公司新的增长极。（1）截止2021年末公司已完成对BIPV的第一阶段技术与市场调研，对当前行业的主流技术、能力及发展方向有了较为清晰的理解，并开始着手资源配置和整合，进入实质合作及研发阶段。BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统，此举将为市场带来具备绿色自供能、性能可靠、成本可接受的、与时俱进的新一代绿色建筑整体解决方案，并为公司业务带来新的市场竞争优势。森特股份（1）依托在金属围护行业上的龙头效应以及技术实力，继续完善和推进金属围护行业向智能制造和光伏建筑方向发展，在“双碳”战略下，把握建筑光伏一体化行业新发展趋势，加速推进建筑光伏在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。（2）继续依托与国内知名22年5月20日与简一集团战略合作首个项目—梧州简一陶瓷产业园，正式落地执行，这是业内首个采用建筑光伏一体化（BIPV）设计进行光伏发电的陶瓷制造业产业园项目，打开了建筑光伏一体化在陶瓷制造业领域全新的应用场景。（1）2021年公司与隆基股份正式签署战略合作协议，携手进军建筑光伏一体化（BIPV）市场，率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品。该产品行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分31of69科研院所开展深度合作，持续提升企业在传统金属围护领域和BIPV领域的设计研发水平。全力推进建筑光伏一体化国家级重点实验室的建设，力争2022年完成实验室的CMA认证和协会授牌工作。不仅具备优越的光伏发电功能，更兼顾完备的建材属性，可以做到A级防火、抗18级台风、完美密封性能和超强承载力，同时，该系统能保证屋面系统与光伏系统25年同寿命。（2）公司结合建筑主业技术及工程优势，先后与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等知名企业建立深度合作关系，在全国各地相继开展了一系列BIPV项目，极大拓宽了BIPV适用领域，迅速打开了国内BIPV应用市场，在打造“绿色建筑”、“循环经济”的同时，也为推动“两碳”目标的实现提供助力。永福股份永福股份深耕电力能源行业，聚焦新能源和储能领域，不断研发创新，以卓越的系统集成解决方案能力，致力于为客户提供从开发、规划/咨询、设计、EPC建设到智能化运维的电力能源全生命周期卓越服务与产品，以永福品牌与信誉赢得市场认可永福股份与启迪设计（300500.SZ）全资子公司深圳嘉力达节能科技有限公司合资成立福建永福绿能科技有限公司，正式进军户用光伏市场。永福绿能将专注于户用光伏领域，依托永福股份深厚的电力行业积淀与品牌，充分发挥永福股份在电力能源系统集成解决方案的优势及嘉力达公司在建筑节能解决方案的优势，从市场开拓、渠道构建、产品设计、成本控制、商务模式等方面全方位打造户用光伏市场的竞争优势。以“设计标准化+产品工业化+运维智能化”为核心，以全过程信息化管理的户用光伏云平台为基础，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站产品。数据来源：公司公告，公司官网，国泰君安证券研究参与者三：以正泰电器/隆基绿能/天合光能/明阳智能/为代表的光伏企业。此类企业具备较强产品研发优势，但由于BIPV需要与建筑相结合，因此纷纷寻求与建筑企业合作探索新型合作。依靠自身营销团队的建设，在整县推进大潮下加大项目落地推广。表19：光伏企业BIPV推进情况BIPV业务正泰电器1）2021年正泰安能在“整县推进”背景下，创新推出“合资平台公司模式”+“联合体开发模式”，大力开发户用电站项目，报告期内累计与地方政府签署14份合作框架协议，在山东、河北、河南等户用核心省份签约装机量达3.6GW，成为“整县推进”领跑者。同时，积极探索与国电投等央国企合作模式，创新实现户用光伏资产交易，涉及装机量0.98GW，交易金额超38亿元。2）正泰TELOGY泰集雀羽工商业建筑光电屋面系统2021年6月3日在SNEC重磅揭幕，该产品是泰集品牌下专门针对工商业屋顶量身打造的一款装配式光伏绿色建材产品，实现了光伏发电与工商业屋顶建材的融合。隆基绿能1）基于碳中的需求，公司积极培育和推动BIPV和氢能等新业务发展。2021年3月，公司通过协议受让股权的方式参股森特股份24.28%股权，成为其第二大股东，旨在依托双方优势，在BIPV产品研发、市场开发等方面建立战略合作关系。2022年4月1日，森特股份发布公告，拟以现金人民币0.68亿元收购西安隆基绿能建筑科技有限公司持有的隆基绿能光伏工程有限公司100%股权。2）张家峁煤矿总部BIPV项目，是隆顶BIPV屋面围护系统首次在非钢结构建筑上的实际应用案例，全生命周期累计可减少二氧化碳排放量3569.97吨，相当于节省标准煤1138.67吨。3）2021年12月27日，大连连城数控BIPV项目正式交付并网，是东北地区建成投运的首个隆顶BIPV项目。明阳智能1）明阳致力于能源的绿色、普惠和智慧化，业务涵盖风、光、储、氢等新能源开发运营与装备制造。公司已形成了规模化碲化镉光伏组件产能，主要用于BIPV领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电，目前产品已应用于国家速滑馆和首都博物馆等标志性建筑中。2）明阳集团旗下的中山瑞科新能源为2022年北京冬奥会“冰丝带”速滑馆提供BIPV光伏发电玻璃。天合光能1）天合光能作为全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，坚持践行绿色发展理念，以优质、高效、低碳产品来守护绿水青山。公司智慧分布式光伏系统以“屋顶新标准，双碳新引擎”为主题，推出BIPV新产品“天能瓦”。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分32of69不仅实现了与建筑的完美融合，而且为节能减排、寻求低碳环保，创建绿色工厂指出了一条创新之路。2）新型彩钢瓦BIPV组件的新一代实现安装速度提高30%，降本＞5分/W，完成可靠性测试和TUV认证。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究杭萧钢构：主营业务：主要为绿色装配式钢结构建筑提供设计、制造、施工安装等服务，提供专业设计、制造、施工(安装)厂房钢结构、多(超)高层钢结构、大跨度空间钢结构、钢结构住宅、绿色建材(包括TD、钢筋桁架、钢筋桁架模板及连接件、CCA墙体部件、防火包梁柱体系等产品)。公司战略：（1）全面实施“事业合伙人”机制，共创未来共享价值。（2）坚定扩大加工制造的自有产能，全面提升工厂管理的质量效益。（3）培育新时代建筑产业工人队伍，为钢构建筑产业的健康持续发展提供有力人才支撑。（4）构建钢结构“产业聚能”生态圈，面向数字经济时代共创价值。（5）以焊接工艺的智能化作为突破口，引领钢结构智能制造转型升级。（6）BIPV解锁光伏建筑新增量业务，加速培育形成企业腾飞的“第二增长极”。BIPV业务：1）杭萧钢构于2021年7月增资入股合特光电，获得51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下BIPV产品涵盖了光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。2）杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。异质结电池：杭萧钢构首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线计划22年底投产，目标转化效率28%以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达30%以上转化效率。(2)计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均PE92，公司PE24。维持预测杭萧钢构22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，异质结电池中试线计划年底投产。维持目标价6.94元，对应2022年33倍PE。杭萧钢构布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反转。(1)21年11月合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，截至22年4月累计签订合同2300余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至22年5月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超35%，生产周期同比缩短超17%。(3)2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。（4）截至2022年Q1，公司共新签合同64项（+68%），截至2022年3月末，公司（包括控股子公司）已中标尚未签订合同的订单25项，合计金额13亿。东南网架：行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分33of69主营业务：以建筑钢结构为主，涵盖大健康、房地产、新材料、贸易和投资等多个方面，提供大跨度空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构设计、制造、安装。公司战略：公司将围绕“绿色建筑引领者”的企业愿景和向现代建筑业总承包商转型的发展战略，继续紧紧围绕“绿色发展、低碳发展、健康发展、数智发展”四大发展理念，深入实施“调结构、转模式、腾空间、上台阶”，继续推进专业分包向总承包转型升级。坚持“一号工程+总承包工程双引擎发展”的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，把装配式钢结构医院、学校、体育场馆、会展中心、城市综合体等彰显东南优势的差异化、特色化品牌项目作为营销工作的重点战略目标，进一步发挥优势，推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。BIPV业务：1）积极推进建筑-光伏一体化布局，开展先进技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务，将绿色建筑与新能源相结合，致力于打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，实现“装配式建筑+BIPV”的战略转型。2）2021年公司设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源开发有限公司强强联手成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，致力于屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。国君建筑维持增持。维持预测东南网架2022-24年EPS为0.52/0.62/0.73元增速22/20/18%。维持目标价11.28元，对应2022年22倍PE。（1）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。（2）公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。（3）截至2022年Q1，公司共新签合同27项，累计合同金额31亿（+65%），已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额76亿（+25%），新签合同以及中标项目总计金额为人民币107亿（+33%）。江河集团：主营业务：致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略，包括建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。公司战略：（1）在幕墙领域，公司作为龙头企业将继续充分发挥全球第一品牌的优势，开拓增量市场，实现稳健高质量发展；进一步抓住光伏建筑业务的发展契机，向光伏建筑业务延申和转型。（2）在内装领域，将依托品牌优势加大装配式装修的创新力度，通过技术创新、模式创新和服务创新提升核心竞争力，扩大优势，提高内装市场占有率。（3）打造有全国影响力的碳中和科技创新示范区和国内首批大型“碳负排放”绿色制造基地，助力战略性新兴产业创新进步。订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计157项（-39%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/114项；总金额60亿（+5%），分业务幕墙系统/内装系统分别43/17亿。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分34of69BIPV业务：1)长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司已经设计施工了一批代表性的光伏幕墙工程，针对不同应用场景采用晶硅、碲化镉薄膜等不同技术实现光伏发电。2)2022年2月，公司已中标北京工体光伏建筑屋面改造项目，中标金额为2.78亿元；3月，上海江河中标台泥杭州环保科技总部（萧政储出（2019）14号地块幕墙工程，中标金额为2.56亿元。3）5月，通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，项目计划总投资5亿元。龙元建设：主营业务：坚持“投资为首、建设为体、运营为尾”的业务定位，提供建筑施工业务、基础设施建设投资业务、运营管理业务和钢结构装配式业务。公司战略：以现有存量在手订单为基础，打造集团中长期稳定投资回报和现金流的优质资产池，为集团未来贡献稳定的利润基本盘。积极推进集团装配式业务，建立起全行业领先的装配式技术和生产体系，注重技术研发，确保体系的领先性和完整性，提供行业领先的一整套一站式解决方案。全力支持通过子公司明筑打造高标准的研发生产基地。纵向整合内部各项业态资源，发挥专业协同、混业经营能力，以“产品和服务理念创新+投资+运营”，打造面向包括城市更新等未来城市发展领域市场的差异化核心竞争力。订单情况：截至2022年Q1，公司中标合计27项（-39%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别15/9/0/1/2项；总金额27亿（-33%），分业务房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他分别18/9/0/0.3/0.04亿。BIPV业务：1)截止2021年末公司已完成对BIPV的第一阶段技术与市场调研，对当前行业的主流技术、能力及发展方向有了较为清晰的理解，并开始着手资源配置和整合，进入实质合作及研发阶段。BIPV技术与公司已具备的幕墙围护技术、钢结构技术等存在高度的技术共通性和配合协同性，龙元明筑S体系将在现有“结构系统”、“围护系统”、“机电系统”和“内装系统”四大系统的基础上，纳入新的“绿能”系统，此举将为市场带来具备绿色自供能、性能可靠、成本可接受的、与时俱进的新一代绿色建筑整体解决方案，并为公司业务带来新的市场竞争优势。2）龙元建设集团联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议。森特股份：主营业务：公司致力于打造国内领先，国际一流的高端建筑金属围护系统一体化服务商以及国内领先的涵盖噪声治理（声屏障系统）和土壤及地下水治理的环境综合治理服务提供商。公司主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）、声屏障系统工程和土壤及地下水修复工程。公司战略：全面贯彻落实“双碳”目标和“3060”重大战略部署，以十四五规划纲要为指针，聚焦绿色建筑、低碳建筑、光伏建筑的行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分35of69发展方向，依托公司在公共、工业建筑屋顶屋面设计、制造、安装、维护等形成的技术优势和市场占有优势，全力推进BIPV业务与公司主业的深度融合，努力将公司的BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业的第一品牌，实现公司发展的双品牌驱动战略，以实际行动助力实现“双碳”目标，共筑“绿色建筑”时代，履行“为人类为社会创造更美好的工作和生活环境”的企业使命。订单情况：2021年公司签约137个，签约金额达到42亿元（+12%）。截至2022年4月末公司在手订单总金额30亿。其中，已签订合同但尚未开工项目金额5亿，在建项目中未完工部分金额25亿。BIPV业务：公司与隆基股份正式签署战略合作协议，携手进军建筑光伏一体化（BIPV）市场，率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品。1）2022年5月20日，森特股份与简一集团战略合作首个项目—梧州简一陶瓷产业园，正式落地执行，这是业内首个采用建筑光伏一体化（BIPV）设计进行光伏发电的陶瓷制造业产业园项目，打开了建筑光伏一体化在陶瓷制造业领域全新的应用场景。2）2022年4月17日，森特股份承建的莱西海尔再循环产业园区分布式BIPV建设正式启动。3）2022年3月31日，森特股份全资收购西安隆基绿能建筑科技有限公司的BIPV业务。4）2022年3月6日，森特股份与全资子公司森特绿能中标山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，中标金额人民币近8亿元，这是森特股份进入建筑光伏一体化领域以来首个大型BIPV订单，标志着森特股份建筑光伏一体化大型项目的陆续落地。盈利规模及增速对比：杭萧钢构：2021年公司实现归母净利润4亿（-43%），近五年CAGR-14%，17年达近五年最高值8亿后波动下滑至21年最低值。截止2022年Q1末，公司实现归母净利润0.5亿（-44%），或因钢材价格上涨影响。东南网架：2021年公司实现归母净利润5亿（+82%），近五年CAGR+48%且连续五年保持正增长，增速由17年最高值112%下滑至20年1%见底反弹。截止2022年Q1末，公司实现归母净利润2亿（+10%），开局良好保持稳健增长。江河集团：2021年公司实现归母净利润-10亿（-206%），主要原因系计提各类减值损失24.6亿元所致。近五年CAGR-154%，20年达近五年最高值9亿与最大增速+169%后骤降至21年最低值。截止2022年Q1末，公司实现归母净利润0.9亿（-57%）。龙元建设：2021年公司实现归母净利润7亿（-18%），主要原因系公司综合考虑市场环境及资金投出与投资回笼的平衡主动控制PPP项目施工节奏，PPP项目贡献的收入和利润有所下滑。近五年CAGR+2%，19年达近五年归母净利润峰值10亿后连续两年下滑，增速连续四年下降至20年最低值-21%后触底回升。截止2022年Q1末，公司实现归母净利润2亿（-9%）。森特股份：公司实现营业收入31.40亿元，同比下降0.41%。归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比下降82%。主要因疫情影响，新开工项目进展缓慢等影响。2022Q1，归母净利润0.41亿元，同比下降10%。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分36of69表20：BIPV公司估值对比公司类别EPS利润增速（%）PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E600477.SH杭萧钢构0.210.26242122.518.2002135.SZ东南网架0.520.62222017.014.2601886.SH江河集团0.680.901763212.79.6603098.SH森特股份0.691.1010355847.930.2数据来源：wind，国泰君安证券研究注：杭萧钢构、东南网架盈利预测来自国君建筑组，其他公司来自万得一致预期；股价为2022年7月11日最新股价4.新能源车：产销量翻倍高增，带动加氢站和锂电产业需求4.1.行业：新能源汽车产销量渗透率提升，加氢站千亿空间逐步打开，碳酸锂价格上行根据中汽协与巨量算数等发布的《2022中国新能源汽车发展趋势白皮图15：杭萧钢构归母净利润2021年增速-43%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究图16：2021年东南网架归母净利增速82%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究图17：2021年江河集团归母净利润增速-206%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究图18：2017-2021年龙元建设归母净利增速逐步放缓数据来源：公司年报，国泰君安证券研究8657471.0-26.0-17.054.0-43.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿）增速（%）02040608010012001234562017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿）增速（%）-250-200-150-100-50050100150200-15-10-50510152017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿）增速（%）-40-200204060800246810122017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿）增速（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分37of69书》，预计2025年新能源汽车渗透率将达到45%左右。2022年1-6月，新能源乘用车产销量增速均超110%，乘用车销量渗透率达24%。2022年1-6月，据乘联坐数据显示，我国新能源汽车乘用车产量为252万辆，较2021年同期增129%，较2022年1-5月环增30%；占汽车总产量24%，环增0.33pct；新能源乘用车零售销量225万辆，同比增涨123%。图19：2022年1-6月新能源乘用车产量同比增129%图20：2022年1-6月新能源乘用车销量渗透率24%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究随着新能源汽车产销量和渗透率增长，加氢站成为能源新基建重要一环。根据《中国氢能及燃料电池产业手册（2020版）》，中国加氢站保有量目标在2025年达到1000座，并在2030-2035年期间实现超过5000座。国家能源局称，目前我国已累计建成加氢站超过250座，约占全球数量的40%，加氢站数量位居世界第一。若2025年建成1000座加氢站，每个加氢站建设成本以1200-2200万元计算，2025年中国加氢站的市场规模约120-218亿元，在2050年带动规模有望突破千亿。从分布来看，广东/河北/山东/浙江/北京已运营43/29/17/16/16座加氢站，在建数量共102座。未来氢站数量增长强劲，已规划526座，其中广东143/上海80座。内蒙古提出到2025年累计建成60座加氢站，四川成都最高给予1500万元建设运营补助，合力推动加氢站发展。图21：中国加氢站主要分布在广东、河北、山东、上海等地数据来源：Wind，氢能产业大数据平台，国泰君安证券研究0%100%200%300%400%500%0501001502002503003502019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06产量:新能源汽车:累计值（万辆）产量:新能源汽车:累计同比（%）0%5%10%15%20%25%30%2016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04新能源乘用车产量占比:累计值（%）新能源乘用车销量占比:累计值（%）020406080100120140广东河北山东浙江北京江苏湖北辽宁上海山西内蒙古河南四川吉林重庆安徽广西湖南贵州陕西天津江西海南福建宁夏甘肃黑龙江新疆已运营已规划建设中行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分38of69碳酸锂需求增速高产能，价格处于高位。GGII预测锂电设备市场规模仍将高速增长，到2025年，中国锂电设备市场规模将达1200亿元，CAGR20%。而碳酸锂作为锂电池正极材料的上游，中研网预测23年全球增量预计16.3万吨，供应增速约24%，但需求增速近40%。碳酸锂均价从年初27.8万元/吨上涨至46.9万元/吨，涨幅达69%。锂资源的开发进度难以匹配下游需求增长，导致价格或将高位运行。图22：2025年中国锂电池设备市场预达1200亿元图23：2022年4月碳酸锂价格超46万元/吨数据来源：GGII，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究国家加快加氢站建设，隧道股份市占率居前列。截至2021年，我国已建成加氢站255座，其中隧道股份建设超过55座。表21：隧道股份等加氢站相关业务加氢站数量加氢站业务隧道股份公司加氢站建设项目已超过55座，在国内市场占有率位居前列。隧道股份已经建成了全国首座商业化运作的加氢站——上海安亭加氢站，全球最大储氢规模的加氢站——世博加氢站，全国首座管道供氢加氢母站——金山驿蓝加氢站，全国自贸区首座加氢站——临港平霄路加氢加油合建站。美锦能源公司累计已建成并投运加氢站8座。在加氢站建设方面，公司围绕六大区域氢能产业园以及车辆应用场景配套综合能源供应网络，保证推广车辆的闭环运营，搭建氢能全产业链安全监控数据平台，对氢气的制储运加及燃料电池车辆进行全生命周期管理，坚持以安全为核心，实现氢能全链物理贯通和信息全链汇聚融合，实现氢气制备、运输、加氢站加注、燃料电池车运营多维度、全方位监控。中国石化公司已运行10座加氢站，今年要建成运行100座。加氢基础设施是氢能利用中的重要环节，公司现已全面展开相关建设，规划加油站将逐步向“油气氢电服”综合加能站转型。鸿达兴业公司推动年产五万吨氢能项目建设和加氢站建设。公司继续推动“制氢、储氢、储能、运氢及氢能应用”的氢能产业化建设，液氢工厂、加氢站运行稳定，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、氢能装备研究等技术储备布局等。公司紧紧抓住氢能产业发展机遇，拟建设年产五万吨氢能源项目，进一步提高液氢、高纯气氢的生产能力。瀚蓝环境公司在建设运营5个加氢站（3.5吨/日）。公司积极探索固废处理业务与能源业务的协同，2022年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。项目投资金额为9200万元，预计建成投产后年经营020040060080010001200201520212025E市场规模(亿元)01020304050602017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04碳酸锂99.5%电:国产价格(万元/吨)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分39of69收入5000多万元，具有较好的投资回报。数据来源：国泰君安证券研究四川路桥、东华科技布局锂电产业链。四川路桥引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期（1万吨/年）已投产。东华科技先后承接西藏矿业扎布耶碳酸锂EPC+O、贵州川恒100kt/a电池用磷酸铁等工程项目。表22：四川路桥、东华科技布局锂电产业链产能情况锂电产业链业务四川路桥在建新锂想公司5万吨/年锂电正极材料项一期、5万吨/年锂电正极材料项目二期，5万吨/年三元正极材料前驱体项目一期公司与四川科能锂电有限公司等共同出资设立四川新锂想能源科技有限责任公司。新锂想公司已启动锂电正极材料及前驱体项目的研发，锂电正极材料项目已于2020年10月投产，前驱体项目尚未投产。东华科技公司与西藏矿业扎布耶锂业签订的万吨电池级碳酸锂项目合同为EPC+O。公司承接西藏矿业扎布耶碳酸锂EPC+O、贵州川恒100kt/a电池用磷酸铁、贵州磷化（福泉）4万吨/年磷酸铁、贵州磷化（息烽）3万吨/年磷酸铁以及榆东科技、渭河彬州、中盐四方DMC等工程项目。公司已获得连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利，并申报2项发明专利，正在跟踪电池级磷酸铁、六氟磷酸锂等项目，并形成相关合同签约，大力拓展锂电相关业务市场。数据来源：国泰君安证券研究4.2.公司：四川路桥/东华科技布局锂电，隧道股份加氢站市占率领先、华电重工电解水制氢成功试运行4.2.1.四川路桥：Q1净利增31%，合作比亚迪完善锂电产业链维持增持。维持预测2022-23年EPS1.45/1.69元增24/21%。维持目标价16.48元，对应22年11倍PE。22Q1营收增33%，净利增31%。1)22Q1营收183亿（+33%），净利16亿（+31%），21年实现营收850亿元（+32%），Q1-Q4单季营收增速146/33/10/22%。21年净利56亿元(+85%)，扣非后净利55亿元（+86%），Q1-Q4单季净利增速326/87/29/65%（20年同期-19/72/802/52%），ROE22.4%（+5.40%）。2)业绩高增因精细化/数字化管理，提升市场开拓和经营能力，降本增效加强项目管理、加强产业协同及材料调差。完成同一控制下航焱公司51%股权/臻景公司51%股权/川铁建公司51%股权收购。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分40of69图24：2022年Q1四川路桥营收增速32.77%图25：2022年Q1四川路桥利润增速30.92%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究21年公司中标金额增153%，其中基建增155%房建增214%。主营业务收入中，工程施工695亿(+33.5%)占比82%，水力发电2亿(+1.7%)占比0.2%，PPP及BOT运营23亿(+31.8%)占比3%，土地整理及其他8亿(+68.1%)占比1%，贸易销售119亿(+19.2%)占比14%。图26：2021年四川路桥工程施工业务营收占比82%图27：2021年四川路桥PPP及BOT毛利率64%数据来源：2021年报，国泰君安证券研究数据来源：2021年报，国泰君安证券研究引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂。1)突出基建主业，积极布局培育能源/矿产资源/“交通+服务”板块，形成“1+3”产业布局。2)引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期（1万吨/年）已投产。3)四川省十四五交通建设投资1.2万亿（+17%），22年GDP目标增速6.5%，重大项目194个总投资1.2万亿。4）股票激励计划考核目标2022/2023/2024扣非归母净利润不低于70/80/90亿元。4.2.2.隧道股份：Q1净利下降10%，加氢站市占率位居国内前列维持增持。维持预测2022-24年EPS0.82/0.89/0.95元增8/8/7%。维持目标价7.93元，对应22年10倍PE。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）82.0%0.2%2.8%1.0%14.0%工程施工水力发电PPP及BOT运营土地整理及其他贸易销售16.97%36.90%63.82%18.75%0.42%0%10%20%30%40%50%60%70%工程施工水力发电PPP及BOT运营土地整理及其他贸易销售行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分41of6922Q1营收增11%，净利减10%。22Q1营收107亿（+11%），净利3亿（-10%），21年实现营收622亿元（+15%），Q1-Q4单季营收增速51/22/8/5%。21年净利24亿元(+6%)，扣非后净利23亿元（+8%），Q1-Q4单季净利增速26/52/-19/4%（20年同期-39/-39/41/26%），ROE9.91%（+0.02%）。图28：2022年Q1隧道股份营收增速11.16%图29：2022年Q1隧道股份利润增速-9.65%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究2022年，上海市重大建设项目计划安排正式项目173项，计划完成投资2000亿元以上，其中城市基础设施项目中涉及市域交通17项，对外交通15项，轨道交通11项。承担了上海95%以上的市管道路运维任务。公司主营业务营收：施工业492亿(+2.3%)占比79%，设计服务27亿(+30.9%)占比4.4%，营运业务42亿(+40.4%)占比7%，本年新增投资业务47亿占比8%。图30：2021年隧道股份施工业业务营收占比79%图31：2021年隧道股份融资租赁业务毛利率100%数据来源：2021年报，国泰君安证券研究数据来源：2021年报，国泰君安证券研究加氢站市占率位居国内前列。截至22年1月，隧道股份上海能建服务的加氢站建设项目已超过55座，在国内市场占有率位居前列。同时，隧道股份已经建成了全国首座商业化运作的加氢站——上海安亭加氢站，全球最大储氢规模的加氢站——世博加氢站，全国首座管道供氢加氢母站——金山驿蓝加氢站，全国自贸区首座加氢站——临港平霄路加氢加0%5%10%15%20%01002003004005006007002013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152025302013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）79.4%4.4%6.8%0.5%0.0%0.3%0.7%7.6%0.2%施工业设计服务运营业务机械加工及制造房地产业产品销售融资租赁投资业务其他业务9.02%30.72%28.51%7.29%22.84%9.95%100.00%21.93%14.10%0%20%40%60%80%100%120%施工业设计服务运营业务机械加工及制造房地产业产品销售融资租赁投资业务其他业务行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分42of69油合建站。4.2.3.华电重工：Q1亏损因成本等影响，电解水制氢试运行成功22Q1营收增2.7%，净利减少676%。22Q1营收13.3亿（+2.7%），净利-1.1亿（-676%），上年同期为-1404.7万。21年实现营收103.3亿元（+16%），Q1-Q4单季营收增速51/-20/-24/64%。21年净利3亿元(+213.6%)，扣非后净利2.5亿元（+260%），Q1-Q4单季净利增速79/100/38/136%（20年同期-143/-122/86/158%），ROE7.90%（+5.26%）。公司2022Q1营业成本14.4亿，同比减少9%，高于营业收入2.7%的增速，导致毛利率下降5.0%。期间费用率为13%，较上年升高1.8%。图32：2022年Q1华电重工营收增速2.7%图33：2022年Q1华电重工利润增速-676%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究华电重工收入结构海洋与环境工程占比54%。2021年营收物料输送系统工程20亿(+6.1%)占比19%，热能工程8亿(-36.9%)占比8%，高端钢结构20亿(+85.2%)占比19%，海洋与环境工程56亿(+85.2%)占比54%。图34：华电重工海洋与环境工程业务营收占比54%图35：华电重工氢能工程业务毛利率29%数据来源：2021年报，国泰君安证券研究数据来源：2021年报，国泰君安证券研究华电重工氢能业务致力于打造成为集系统集成、装备制造、工程总包及项目投资、运营为一体的能源服务商。氢能事业部自成立以来，与华电-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-700%-500%-300%-100%100%300%-2-1012342013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）19.1%7.6%18.9%54.4%物料输送系统工程热能工程高端钢结构工程海洋与环境工程13.29%14.44%13.79%4.64%29.02%0%5%10%15%20%25%30%35%物料输送系统工程热能工程高端钢结构工程海洋与环境工程氢能工程行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分43of69集团下属区域公司合作开展前期电源点布局、产业规划编制、氢能技术咨询,加强技术合作与交流，积极推进新型碱性无机隔膜电解水制氢装置的开发及在泸定项目中的应用，寻求以氢燃料电池核心材料、关键部件为切入点进入产业链的下游。氢能业务方面承接华电集团“十大重点科技项目”，在泸定电解水制氢装置试运行成功，氢气纯度大于99.99%，实现华电集团绿电制氢零的突破。4.2.4.东华科技：Q1净利增21%，承接碳酸锂EPC+O项目22Q1营收下降10%，净利增21%。22Q1营收7亿（-10%），净利0.7亿（+21%），21年实现营收60亿元（+15%），Q1-Q4单季营收增速222/43/14/-15。21年净利2.5亿元(+26%)，扣非后净利2.3亿元（+18%），Q1-Q4单季净利增速74/20/9/22%（20年同期-3/14/47/-14%），ROE10.07%（+1.42%）。图36：2022年Q1东华科技营收增速-10.37%图37：2022年Q1东华科技利润增速21.47%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究东华科技营收中化工行业占比94%。2021年营收化工行业57亿(+18.8%)占比94%，业务毛利率10.6%；环境治理基础设施行业3亿(-26.5%)占比5.2%，其他行业业务0.3亿(+40.3%)占比0.6%，业务毛利率8.9%。图38：东华科技化工行业业务营收占比94%图39：东华科技化工行业业务毛利率11%数据来源：2021年报，国泰君安证券研究数据来源：2021年报，国泰君安证券研究公司抢抓“双碳”政策机遇，着力拓展锂电领域业务工程市场。先后承接-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060702013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-1-0.500.511.522.532013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）94.18%5.23%0.59%化工行业环境治理基础设施行业其他10.60%8.84%40.91%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%化工行业环境治理基础设施行业其他行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分44of69西藏矿业扎布耶碳酸锂EPC+O、贵州川恒100kt/a电池用磷酸铁、贵州磷化（福泉）4万吨/年磷酸铁、贵州磷化（息烽）3万吨/年磷酸铁以及榆东科技、渭河彬州、中盐四方DMC等工程项目，有效提升在新材料、新产品领域的市场品牌，合同额达41.61亿元。未来公司规划不断优化盐湖提锂技术，延长产业链，做大“锂”市场。协同贵州东华做好精制磷酸、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等产业链的经营工作。5.智能驾驶：华设集团设计第一条智慧高速公路，深城交入围21年智能交通市场中标千万项目前105.1.行业“：十四五”数字经济与现代交通规划助推数字化智能驾驶高成长2022年1-5月，交通运输业固定资产投资完成额增速6.9%，道路运输业减速0.3%略降。2022年1-5月，我国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额增速6.9%，较2021年同期减速5.2pct，较2022年1-4月环减0.5pct；道路运输业固定资产投资完成额减速0.3%，同减10.9pct，环减0.7pct。图40：2022年1-5月交通运输业增速6.9%图41：2022年1-5月道路运输业减速0.3%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究数字交通“十四五”发展规划要求发展车路协同及自动驾驶相关标准研究制定。交通部《数字交通“十四五”发展规划》提出发展车路协同及自动驾驶相关标准研究制定，推动一批自动驾驶、智能航运测试基地和先导应用试点工程建设。住建部、工信部提出加快推进基础设施智慧化终端感知设备建设，实现数据全面感知和自动采集，以支撑自动驾驶、智能交通、智慧城市。深城交所在深圳率先立法支持L3级自动驾驶上路，华设集团所在江苏提出2025年苏南地区率先实现L3级自动驾驶在商用领域应用。2022年6月，深城交所在深圳出台《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，首次对L3及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分。2022年5月，华设集团所在江苏出台《江苏交通运输现代化示范区建设方案》，提出2025年苏南地区率先实现L3级自动驾驶在商用领域应用。-40-30-20-100102030402016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比（%）-40-30-20-100102030402016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分45of69表23：数字化智能驾驶相关政策时间政策内容2022年6月深圳市《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》规定有条件自动驾驶的智能网联汽车应当按照规定配备驾驶人。高度自动驾驶和完全自动驾驶的智能网联汽车可以不配备驾驶人。鼓励智能网联汽车相关行业协会组织制定智能网联汽车产品团体标准。相关主管部门应予以支持智能网联汽车相关企业申请在其管理的公用基础设施上搭建车路协同基础设施。2022年5月江苏省《江苏交通运输现代化示范区建设方案》2025年，苏南地区率先实现L3级自动驾驶在商用领域应用。2024-2025年在干线公路车路协同应用、大型复杂桥梁建管养运智慧化、智慧隧道建设等领域形成成套技术并推广，建成一批智慧公路。2021年12月住建部、工信部《关于组织开展智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点工作的通知》加快推进基础设施智慧化终端感知设备建设，实现数据全面感知和自动采集，以支撑自动驾驶、智能交通、智慧城市。充分运用5G网络、北斗系统、城市信息模型平台，建设新型网络设施和“车城网”平台。完善标准制度，支撑城市道路与车辆信息交互、协同和智能管理。2021年11月交通部《数字交通“十四五”发展规划》到2025年，“交通设施数字感知，信息网络广泛覆盖，运输服务便捷智能，行业治理在线协同，技术应用创新活跃，网络安全保障有力”的数字交通体系深入推进，“一脑、五网、两体系”的发展格局基本建成。发展车路协同及自动驾驶相关标准研究制定，推动一批自动驾驶、智能航运测试基地和先导应用试点工程建设。数据来源：政府公告，国泰君安证券研究。车路协同使自动驾驶能力相比单车自动驾驶出现跃升，极大促进自动驾驶技术发展和大规模商业化落地。车路协同将“人-车-路-网-云”有机结合，通过动态采集交通数据并进行实时交互共享，强化自动驾驶车辆在环境感知、动态决策等方面的能力。从业务需求角度，车路协同可以分解为车端、路网感知端、应用服务端和中控后台端。根据《面向自动驾驶的车路协同关键技术与展望》，车路协同自动驾驶可分三个发展阶段：信息交互协同，实现车辆与道路的信息交互与共享；协同感知，发挥路侧的感知定位优势，与车辆进行协同感知定位；车辆与道路可实现协同决策与控制功能，能够保证车辆在所有道路环境下都能实现高等级自动驾驶。图42：中移物联网车路协同“人-车-路-网-云”架构图43：华为云车路协同解决方案数据来源：中移物联网数据来源：华为云行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分46of69表24：车路协同自动驾驶（VICAD）发展阶段划分阶段子阶段典型应用场景举例阶段1:信息交互协同-碰撞预警、道路危险提示等阶段2:协同感知阶段2.1:初级协同感知交通参与者、交通事件等协同感知阶段2.2:高级协同感知阶段3:协同决策控制阶段3.1:有条件协同决策控制协作式换道、无信号灯协同通行、紧急车辆优先、AVP等阶段3.2:完全协同决策控制5G平行驾驶数据来源：清华大学智能产业研究院，百度Apollo，国泰君安证券研究福特车路协同系统落地第四城西安，政产学研融合促进车路协同技术扩展加速应用。福特表示车路协同落地城市选择与基础设施建设条件密切相关，今明两年计划推进部署九城落地。2月，全球首个基于真实场景的车路协同自动驾驶数据集由清华大学智能产业研究院联合北京市示范区、多家公司共同发布，服务科研、产业、政府机构，促进中国车路协同研究发展和产业落地。表25：车路协同相关政策与试点进展时间进展内容2022年6月福特汽车宣布车路协同系统落地西安福特旗下六款量产车型已全系标配福特车路协同系统，基于蜂窝网络的车用无线通信技术，通过“车-路-云”双向数据互联互通。福特中国开发了六大车路协同功能，包括红绿灯信号推送、绿波车速、绿灯起步提醒、闯红灯预警、道路信息播报、电子路牌，能够有效提高路口通过效率，降低城市道路拥堵。2022年5月云南省工信化厅《关于“十四五”推进云南省车路协同自动驾驶试点示范建设的指导意见》将在宁香高速公路、澄华高速公路、昆明长水国际机场高速公路、大理洱海生态廊道、云南交通运输职业学院园区道路5条路段试点车路协同自动驾驶。对车路协同自动驾驶试点示范建设提出目标，到2025年，全省智慧交通建设水平将大幅提升，应用模式不断拓展，逐步实现高级别自动驾驶商业应用，L4级别智能车辆在特定领域开始试运行，车路协同交通综合信息平台建设取得重大进展，力争把云南建设成为国家级车路协同自动驾驶产业集聚区。2022年5月华录易云科技有限公司主办《华录易云HLYY-OS车路协同操作系统白皮书》线上发布会HLYY-OS车路协同操作系统综合应用感知、通信、计算和控制等先进技术，基于标准化的系统模型与通信协议，通过物理空间与信息空间中“人、车、路、环境”等交通系统要素的映射，实现系统要素之间的协同感知、协同控制与协同服务，以达到整个交通系统运行高效、运营安全和便捷出行的总体目标。通过HLYY-OS的7大公共组件及4大关键技术的赋能，支撑不同车路协同核心产品研发和应用场景的构建，成为未来交通的重要数字基础设施。2022年4月北京市经济和信息化局《北京市数字经济全产业链开放行动方案(征求意见稿)》拟提出持续加大数据开放共享力度，升级改造公共数据开放平台。要持续丰富并开放车路协同自动驾驶数据集，探索搭建人工智能数据标注库或知识生产平台，面向社会提供数据服务。针对智能网联汽车，《方案》拟提出持续推进高级别自动驾驶示范区3.0建设，推进车路协同，实现更大区域、更多场景联网联控，为智能网联汽车应用场景商业化落地和中间产品推广应用提供城市级工程试验平台。2022年4月百度发布车路协同开放平台“开路”全球最大的自动驾驶开放平台百度Apollo发布面向交通和汽车行业的车路协同开放平台2.0——“开路”，成立五周年的百度Apollo从“自动驾驶开放”升级到“自动驾驶和车路协同的全面开放”。“开路”是一套完整的软件和服务开放体系，包含路侧软件平台、路侧参考硬件和云服务平台三大部分。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分47of692022年4月中国联通“5G+MEC车路协同边缘云服务平台商用实践”获奖5G+MEC车路协同边缘云服务平台商用实践”荣获“最佳案例奖”。中国联通充分发挥5G、云边协同、云网融合的优势，针对车路协同行业发展共性问题，提出端到端系统架构并研发了5G车路协同网络能力服务平台及智能通信终端，对车路协同业务需求提供灵活的系统架构和低时延/高可靠/安全通信能力，实现了车路协同业务规模部署，充分降低了车路协同建设成本。目前该平台已在多地商用部署，探索出了5G车路协同产业建设与发展的新模式。2022年4月英特尔中国研究院公布最新车路协同研究成果在边缘计算方面，为更好实现“车路协同”，研究院实现了对来自摄像头、雷达、激光雷达等传感器的海量数据全天候、实时的数据融合分析，能在100毫秒内完成复杂场景下的交通风险预判，消弭交通事故风险，提升道路通行能力。2022年3月车路协同解决方案提供商“星云互联”完成近2亿元B轮融资融资资金将主要用于车载V2X产品研发与规模化应用，“车路云”全系产品升级以及加速拓展市场资源等方面。2022年2月多家机构联合发布全球首个开源车路协同数据集该数据集由清华大学智能产业研究院(AIR)联合北京市高级别自动驾驶示范区、北京车网科技发展有限公司、百度Apollo、北京智源人工智能研究院共同发布。首次实现在相同时空下，车端与路端联合视角的2D、3D标注方法创新。数据集来自北京市高级别自动驾驶示范区10公里真实城市道路、10公里高速公路、以及28个路口范围，包含来自车端、路端相机和车端、路端激光雷达等多类型传感器的71254帧图像数据和71254帧点云数据，涵盖晴天、雨天、雾天、白天和夜晚、城市道路与高速公路等丰富场景。2022年1月联通云中标中标宜宾三江新区车路协同项目宜宾宜行汽车科技有限公司宜宾三江新区车路协同智慧接驳、智慧物流示范线项目公开招标，联通数字科技有限公司中标（成交）金额为9639万元，中标产品包括多项，部分产品为云控平台-接入管理子系统、云控平台-数据服务子系统。2022年1月国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出稳妥发展自动驾驶和车路协同等出行服务，鼓励自动驾驶在港口、物流园区等限定区域测试应用，推动发展智能公交、智慧停车、智慧安检等。引导和规范网约车、共享单车、汽车分时租赁和网络货运平台等健康发展，防止无序扩张。数据来源：新闻公告，国泰君安证券研究2021年，全球范围内在智慧交通基础设施、自动驾驶、智慧交通管理、智慧停车四个领域共涌现新政策、新技术、新建设共计3300例，我国在智慧交通基础设施建设与智慧交通管理上领航世界。2021年，我国新基建在政策、新技术以及建设项目上持续高速发展，出台智慧交通基础设施政策129例，发布新技术180例，完成或在建项目374例。我国在智慧交通管理领域遥遥领先于世界各地，出台智慧交通管理政策86例，发布新技术344例，完成或在建项目202例。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分48of69图44：2021年智慧交通基础设施完成/在建项目374例图45：2021年智慧交通管理发布新技术344例数据来源：ITS114智能交通网，国泰君安证券研究数据来源：ITS114智能交通网，国泰君安证券研究2021年，全球在智慧停车与自动驾驶领域同步发力，我国发展水平略领先于世界。我国出台智慧停车政策14例，发布新技术72例，完成或在建项目29例；出台自动驾驶政策51例，发布新技术194例，完成或在建测试中心项目8例。图46：2021年智慧停车发布新技术72例图47：2021年自动驾驶发布新技术194例数据来源：ITS114智能交通网，国泰君安证券研究数据来源：ITS114智能交通网，国泰君安证券研究据ITS114不完全统计数据显示，截止2021年12月底，我国城市智能交通（除停车项目）千万项目市场规模约为278亿，项目数1667个，市场项目平均规模约为1670万。其中交通管控千万项目市场规模约为191亿，项目1162个，市场项目平均规模约为1645万；智慧运输千万项目市场规模约85亿，项目数503个，市场项目平均规模约为1733万。2021年我国城市智能交通（除停车项目）千万项目市场规模相比2020年增长22%，其中交通管控市场同比增长18%；而智能运输市场（含智能网联）增长迅速，同比增长30%以上。华设集团主持设计国内首条五峰山智慧高速公路，参与主编《江苏智慧交通建设标准》。公司主持设计国内首条五峰山智慧高速公路，拟与佑驾设立合资公司“华佑智行”，推动车路协同产业落地；围绕智慧停车等提供全周期技术服务，形成“华设e停车”品牌；设计全国首条超级虚拟轨道交通线的盐城市区SRT一号线项目。参与主编的《江苏智慧交通建0100200300400500600700800国内欧美亚洲政策技术建设0100200300400500600700国内欧美亚洲政策技术建设020406080100120140国内欧美亚洲政策技术建设050100150200250300国内欧美亚洲政策技术建设行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分49of69设标准》提出实现车辆编队及L3级以上自动驾驶远期目标。深城交入围21年智能交通市场中标千万项目前10企业。2021年我国城市智能交通（除停车项目）千万项目中标市场规模排在前10的企业总计市场规模92亿，项目数总计483个，前十中标企业千万项目市场规模约占总市场的33%。表26：深城交进入2021年智能交通市场中标千万项目TOP10企业中标企业中标金额（亿元）项目数（个）市场份额电信系21.41257.7%移动系17.71416.3%百度系12.9214.6%海信网络科技10.2543.7%江苏航天大为7.3212.6%联通系7.0512.6%电科智能5.9222.1%千方系4.1261.5%深圳市城市交通规划设计研究中心3.321.2%易华录3.3211.2%数据来源：ITS114智慧交通网，国泰君安证券研究5.2.公司：华设集团、深城交布局数字化智慧交通业务5.2.1.华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。公司21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，稳增长下22年二三季度业绩有望加速上行。22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速，业绩年内具备弹性，中长期具备高成长性。1)拟不超11元/股回购用于股权激励，有望提升业绩增长动力。2)22Q1净利润增18%好于21年的6%，22Q1新签订单增36%好于21年的4%均加速。3)21年Q1-Q4单季净利增34/-7/-27/22%，二三季度低基数，22年二三季度业绩有望加速上行。4)2022PE8.7倍(苏交科15.9/设计总院11.3/甘咨询10.4)，ROE维持15%以上现金流十年为正。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分50of69图48：2022年Q1华设集团营收增速14.09%图49：2022年Q1华设集团利润增速17.69%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧，多区域多行业拓展中线成长能力。(1)21年江苏省内营收占62%，广东设计合同连续3年超4亿，山东、河南2亿，福建、广西、四川、云南超1亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。(3)感知检测业务计量认证资质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。图50：华设集团勘察设计业务占总营收63.2%图51：华设集团规划研究业务毛利率36.9%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同，打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。(1)加快数字化转型，参与主编《江苏智慧交通建设标准》，主持设计国内第一条智慧高速公路，智慧公路等取得突破。(2)21年新型业务营收9.42亿同增超20%，其中数字智慧3.9亿，绿色低碳5.52亿。(3)以BIM+GIS技术为先导的订单约2.6亿，以BIM+GIS系统为生产平台的订单约6.7亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。5.2.2.深城交：22Q1净利下降49%，致力提供全球领先的数字化城市交通整体解决方案及运营服务深城交22Q1营收2亿（+2%），净利-0.4亿（-49%）。1)21年实现营收12亿元（+6%），Q2-Q4单季营收增速6/8/-11%。21年净利1.6亿元(+7%)，0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%012345672013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）12.7%63.2%6.4%3.1%12.0%2.6%规划研究勘察设计试验检测工程管理工程承包其他36.9%34.9%22.6%12.8%21.8%22.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%规划研究勘察设计试验检测工程管理工程承包其他行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分51of69Q2-Q4单季净利增速49/24/-12%，21年末ROE22.2%（-22.2pct）。2)22Q1毛利率8.73%(-4.35pct)，净利率-21.30%(-7.59pct)，加权ROE-1.96%。3)22Q1经营性现金流-2亿元(21年同期-3亿元)，资产负债率28.4%(21年末32.5%)。图52：2017年-2021年深城交营收增速逐年下降图53：2022年Q1深城交利润及增速-48.62%数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究深城交2021营业收入中大数据软件与智慧交通业务占比24.4%。分业务营收：工程设计与检测3.6亿(+55.1%)占比30.7%，业务毛利率39.5%；规划咨询业务5.2亿(-5.3%)占比44.8%，业务毛利率43.9%；大数据软件与智慧交通业务2.8亿(-8.3%)占比24.4%，业务毛利率23.4%。图54：深城交规划咨询服务占总营收44.8%图55：深城交规划咨询服务毛利率43.9%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究大数据软件及智慧交通方面，中标了国内规模最大的智慧交通项目深圳市交通运输一体化智慧平台。公司承担了福建省高速公路网的数字空间建设，搭建了全国规模最大高速公路（6092km）网络数字孪生，并攻克面向省域大规模路网的在线溯源与动态诱导技术；中标了国内规模最大的智慧交通项目深圳市交通运输一体化智慧平台，是国内首个城市级、全领域（覆盖海陆空铁、规建管运）的智慧交通大脑。专注提升研发优势，实现高成果转化。2018-2021连续4年长期客户收入贡献比超50%，年费型经常性可重复收入占比稳步上升；当前在手合同及中标待签合同储备充裕，2021年新签合同额14.7亿元，同比增长26.5%。2021年公司围绕交通大脑、在线仿真、智能网联、智能监检测0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-0.500.511.52201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）24.4%30.7%44.8%0.0%大数据软件及智慧交通工程设计与检测规划咨询服务其他23.4%39.5%43.9%100.0%0%20%40%60%80%100%120%大数据软件及智慧交通工程设计与检测规划咨询服务其他行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分52of69等重点方向，新增申请各类专利129项，其中发明专利109项（同比增长375%）；新增授权各类专利63项，其中发明专利45项（同比增长246%）；登记软件著作权28项。6.工业降碳：钢铁/有色/化工行业为双碳重要领域，中国化学/中国中冶行业龙头优势凸显6.1.行业：钢铁/有色/化工工业为双碳重要领域，节能低碳技术加速推广钢铁行业低碳炼钢技术不断推广，氢冶金技术可实现零碳排放。钢铁行业碳排放量全制造业最高，是我国碳达峰碳中和的重点领域和责任主体。中国钢铁工业协会数据显示，2020年中国钢铁行业碳排放量占全球钢铁碳排放总量的60%以上，占全国碳排放总量的15%左右。中钢协在《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》中提出我国钢铁行业2025年前实现碳排放达峰，到2030年碳排放量较峰值降低30%的目标。从冶炼方式来看，国内钢铁冶炼以长流程占主导，短流程炼钢仅占10%，而美国短流程炼钢比例能达到70%。2022年2月，工信部、发改委和生态环境部三部门联合印发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年短流程电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上的发展目标，与世界电炉炼钢平均30%的占比相比仍有较大提升空间。氢冶金用氢气取代碳作为还原剂和能量源炼铁，还原产物为水，可实现零碳排放。我国当前的氢冶金工艺主要有高炉富氢冶炼和直接还原两种：高炉富氢减碳幅度为10%-20%，效果有限；气基竖炉工艺能够从源头控制碳排放，相较于高炉富氢还原减碳幅度可达50%以上，是迅速扩大直接还原铁生产的有效途径。有色金属行业碳排量约占全国4.7%，清洁能源替换空间大。根据有色金属工业协会估算2020年我国有色金属行业二氧化碳碳排放量约6.6亿吨，占全国总排放量的4.7％。2021年10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》指出推动有色金属行业碳达峰。有色金属工业协会发布的《有色金属行业碳达峰实施方案》提出有色金属行业到2025年力争率先实现碳达峰，2040年力争实现减碳40%。2021年12月，工信部印发的《“十四五”工业绿色发展规划》提到发展工业节能与能效提升工程，重点推进包括有色金属行业高电流效率低能耗铝电解在内的多项技术。我国铝工业二氧化碳排放量约5.5亿吨，占有色金属行业的83.3％。从我国原铝用电结构来看，2020年清洁能源占比19%，占比较低。与国外相比，中国电解铝生产电耗低，但化石能源占比高，中国吨铝碳排放12.8吨，高于全球水平10.4吨。石化化工行业碳排量占全国约12%，节能降碳的新材料/新技术发展前景广阔。据国家统计局能源统计数据和环境统计数据测算，2020年石化化工行业碳排放量为13.8亿吨，占全国碳排放量的12%左右。2021年行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分53of6910月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》推动石化化工行业2030年前实现碳达峰。2021年12月，工信部、科学技术部和自然资源部联合印发《“十四五”原材料工业发展规划》，提出到2025年，新材料产业规模持续提升，占原材料工业比重明显提高。中国石油和化学工业联合会发布数据2021年我国化工新材料产量约2900万吨，消费量约4050万吨，缺口近1150万吨。2021年12月3日，工信部印发《“十四五”工业绿色发展规划》明确石化化工等行业的主要碳排放生产工序或子行业，提出降碳和碳达峰实施路径。推动煤炭等化石能源清洁高效利用，提高可再生能源应用比重。加快氢能技术创新和基础设施建设，推动氢能多元利用。支持企业实施燃料替代，加快推进工业煤改电、煤改气。对以煤、石油焦、渣油、重油等为燃料的锅炉和工业窑炉，采用清洁低碳能源替代。通过流程降碳、工艺降碳、原料替代，实现生产过程降碳。发展绿色低碳材料，推动产品全生命周期减碳。探索低成本二氧化碳捕集、资源化转化利用、封存等主动降碳路径。6.2.公司：中国化学加速布局节能技改及实业新材料，中国中冶氢冶金技术行业领先中国化学：主营业务：中国化学是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业,是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务，工程业绩遍布全国所有省份和全球50多个国家和地区。公司战略：坚持专业化、相关多元化、国际化的发展道路，依托国内国际两个市场，利用国内国外两种资源，打造工业工程领域综合解决方案服务商，打造高端化学品和先进材料供应商，成为石油和化工工程建设领域的领军者，成为科技创新和工程技术转化的先行者，成为践行“一带一路”倡议的先锋者，建设成为研发、投资、建造、运营一体化的具有全球竞争力的世界一流工程公司。订单情况：1）22年1-5月营收597亿元同增38%（1-4月营收465亿元同增39%），5月营收132亿元同增36%（4月营收111亿元同增30%），。2）1-5月新签订单1398亿元同增59%（1-4月新签订单1241亿元同增77%）。5月新签订单158亿元同降10%（4月新签订单201亿元同增29%）。2）前5月订单分业务，建筑工程承包1315亿占94%（其中化学工程965亿元占69%，基础设施312亿占22%，环境治理38亿元占3%），勘察设计28亿，实业及新材料34亿元，服务业18亿元。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分54of69图56：2021年中国化学营收增速25.43%图57：2021年中国化学归母净利润增速26.50%数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究节能降碳：公司聚焦化工石化、煤化工行业中碳排放较高的甲醇、尿素、炼焦、纯碱等领域，不断推出系列新技术、实施节能技改，能源利用效率提升，降碳效果显著。围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”，开展技术研发和布局，形成碳循环及CO2的资源化利用。“十四五”重点研发项目有序推进，二氧化碳加氢制甲醇项目、固废高温气化项目的北京房山制氢油及氢能产业示范装置、生活垃圾气化项目等项目完成中试，进入工业化示范阶段。硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升，全年新签该些类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。绝热节能材料气凝胶已一次开车成功，“卡脖子”工程己二腈项目、可降解塑料PBAT项目即将投产。维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。1）根据4月1日公告，公司尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已机械竣工，进入试生产阶段。5月12日华陆公司同德科创PBAT项目首台设备炔化反应器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。中国中冶：主营业务：中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。公司在煤气发电领域市场份额超过70%，同时进一步牢据国内90%、全球60%以上冶金建设市场份额。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200400600800100012001400160020172018201920202021中国化学营收(亿元)中国化学增速(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540455020172018201920202021中国化学归母净利(亿元)中国化学增速(%)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分55of69公司战略：在“十四五”期间，公司将以“聚焦中冶主业，建设美好中冶”为发展愿景，在新常态下继续坚持“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，大力发展“四梁八柱”的业务体系和产品定位。“节能降碳：抓住国内钢铁市场供给侧结构性改革带来的机遇，在冶金建设结构调整、产业布局、流程优化、技术改造、装备升级等方面积极布局，坚持“技术、成本、合作”三原则开拓海外市场，以技术创新为先导，实现规划、设计、建设、服务、原料等一体化、全流程、全生命周期输出，以持续不断地革新创新能力实现市场的内拓外展再创业。加速培育形成世界第一冶金建设运营服务国家队。在冶金建设绿色化方面，公司重点在长短流程低碳冶炼相关原料制备、炉顶煤气循环技术、低碳高炉关键设备及富氢竖炉技术、大废钢比技术、绿色电炉技术、超级电炉技术、核心装备开发等方面加快推进部署。中国中冶联手河钢集团、tenova公司、中钢国际共同打造世界上第一条氢冶金示范工程。光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%）。全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。2）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。图58：2021年中国中冶营收增速25.11%图59：2021年中国中冶归母净利润增速6.53%数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究表27：相关公司近期节能减碳业务梳理–中国中冶、中国化学、中钢国际、中材国际等公司积极布局中国中冶1）中国中冶作为“世界一流冶金建设国家队”，按照《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》行动路线图，并通过成0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600020172018201920202021中国中冶营收(亿元)中国中冶增速(%)0%5%10%15%20%25%010203040506070809020172018201920202021中国中冶归母净利(亿元)中国中冶增速(%)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分56of69立4个中国中冶低碳技术研究院、组建“中国中冶碳排放评估认定中心”，有效发挥冶金全产业链整合集成优势，大力投入科技创新，切实承担起引领中国冶金实现智能化、绿色化、低碳化、高效化发展的“钢铁强国”责任。2）中冶京诚承担的河钢宣钢氢能源开发和利用工程示范项目，是“氢冶金”从实验室走向实体工厂的全球第一步。项目投用后，将用氢能源代替传统的碳能源，实现降低炼铁生产过程中的二氧化碳排放达70%以上。3）中冶赛迪自主开发的超级电弧炉技术可实现流程减碳57%，再配置非涉碳冶炼技术和绿电应用技术，可实现钢水生产的近零排放。4）加热炉节能方面，中冶京诚研发的镀锌生产线退火炉节能减排技术，二氧化碳减排0.55万吨。环冷机降耗方面，中冶北方承担的工程设计采用其自主知识产权的多功能高效环冷机、烧结烟气循环等多项节能减排及余热利用新技术，在实现污染物超低排放的同时，每年减少二氧化碳排放量约44.18万吨。烧结机减排方面，中冶长天承担的宝钢660平米烧结机点火保温炉总承包工程，改造后每年可减排二氧化碳达1.2万吨。物流装备方面，中冶宝钢自主研制的全国首台新能源冶金大物流特种车辆以电能为芯实现节能减排，将传统燃油机改为新能源电驱，每辆车每年约可减少碳排放4.45万吨。中国化学1）公司努力提升科技创新水平，打造原创技术策源地，以数字化、智慧化助力“双碳”转型，形成一批重点领域高碳行业的转型升级解决方案，推动实业项目高质量发展。确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等领域，确立重点研发项目54项。2）成立公司“双碳”工作领导小组，统筹谋划公司“双碳”领域战略制定、业务布局、科研创新等工作。设立中国化学环保研究院、碳中和研究院、智能装备研究院三个分院，分别聚焦环保、碳中和、智能装备重点领域技术研发。3）POE、MCH储氢、环保催化剂、超高分子量聚乙烯、AAS等项目有序推进。推出甲醇、合成氨与光伏制氢的协同发展方案，通过技术创新推动行业节能降碳。4）华陆公司研发的“大型工业化低阶粉煤回转热解成套技术”，实现低阶粉煤的分质高效清洁利用。中钢国际1）是全球率先以EPC模式承建直接还原铁项目的工程技术服务商，采用气基直接还原工艺，以天然气作为还原补充气来源，相比以煤为还原剂的炼铁工艺，碳排放降低约60%。2）2021年6月11日，总承包的八钢富氢碳循环高炉试验项目顺利完成二期目标，成功接入经过脱碳处理的八钢欧冶炉煤气，实现煤气净化、加压，是全球首次实现脱碳煤气循环利用的案例。12月18日启动三期工程建设，待投产后可减少30%的二氧化碳排放。中材国际1）公司坚持“善用资源、服务建设”的资源方案择选原则，持续推动工程建设项目“绿色施工”常态化，加大清洁能源使用力度，优选、推广低能耗、无污染、高效率的工艺、设备和产品。2）研发节能技术，不断提升水泥行业的能源利用质量、效率，降低能耗水平。与金风科技等行业龙头合作开发“风-光-储”智能微电网业务，协同打造水泥企业“零外购电”系统解决方案；研发了低能耗、低排放的新一代新型干法水泥工艺技术及装备，并全面投入新建和改造项目，实现烧成和水泥粉磨系统能效指标优于国内一级能效标准。3中材矿山引进电动矿车用于矿山运维，所属兖州中材曲阜、泗水分公司在喷淋系统上改用太阳能控制系统。4）中材建设塞内加尔SC3项目营地采用太阳能节能灯、太阳能热水器，实现了生活区夜间照明和24小时热水供应“零外购电”。5）天津水泥院所属制造基地研究采用清洁能源天然气代替丙烷气体，推广退火炉油改气项目，推动VOCs治理系统工艺升级。数据来源：公司官网、公司年报、国泰君安证券研究7.森林碳汇：双碳政策与林业标准协同推进行业发展，期待CCER交易重启7.1.行业：双碳政策与国家林业标准出台助推森林碳汇发展2022年1-5月，林业固定资产投资完成额增速15%，生态保护与环境治理业增速1.7%，环比均加速。2022年1-5月，我国林业固定资产投资完成额增速15%，较2021年同期加速17pct，较2022年1-4月环增3.2pct；生态保护与环境治理业增速1.7%，同减18pct，环增1.4pct。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分57of69图60：2022年1-5月林业固定资产投资增速15%图61：2022年1-5月生态环境业投资增速1.7%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究中央持续跟进双碳目标实施，首个林业碳汇国家标准助推森林碳汇领域发展。1）2022年5月25日，财政部发布《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，重点方向和领域中提出支持提升森林、草原、湿地、海洋等生态碳汇能力，开展山水林田湖草沙一体化保护和修复，实施重要生态系统保护和修复重大工程。2）2021年12月31日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布我国第一个林业碳汇国家标准《林业碳汇项目审定和核证指南》，这是我国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标后发布的首个涉及林业碳汇的国家标准。表28：2021年6月-2022年6月森林碳汇地方相关政策地区时间政策宁夏2022年1月6日宁夏回族自治区人民政府办公厅发布《关于加强草原保护修复的实施意见》，提出到2025年，全区基本草原面积稳定在2600万亩以上，草原保护修复制度体系基本建立，退化草原得到有效修复和治理，草原综合植被盖度达到57%以上，草原生态状况持续改善，草原质量稳步提升，草原生物多样性丰富。到2035年，基本草原面积继续保持稳定，草原保护修复制度体系健全，退化草原趋势得到有效遏制，草原综合植被盖度稳定在58%以上，草原生态服务功能和生产力显著提升。湖北2022年1月7日湖北省人民政府办公厅发布《湖北省林业发展“十四五”规划》，提出十四五”林业发展的具体目标是，森林覆盖率达到42.5%，森林蓄积量达到4.9亿立方米，林地保有量不低于876.09万公顷，湿地保护率达到55%，自然保护地占国土面积的比例达到10.5%，林业产业总产值达到5500亿元，森林火灾受害率控制在0.9‰以下，林业有害生物成灾率控制在15‰以下。辽宁2022年1月14日辽宁省人民政府办公厅发布《辽宁省“十四五”林业草原发展规划》，提出到2025年，辽宁省森林覆盖率要由2020年的42%提高至42.5%；森林蓄积量增加0.34亿立方米；治理沙化土地10.5万公顷。河南2022年2月14日河南省人民政府发布《河南省“十四五”国土空间生态修复和森林河南建设规划》，提出构建“一带一区三屏三廊多点”的省域国土空间生态修复总体格局。同时，针对生态空间、农业空间、城镇空间存在的生态问题，提出差别化的修复策略，提出巩固提升生态碳汇能力。到2025年，森林面积净增17.03万公顷以上，森林蓄积量净增1550万立方米以上，森林植被碳储量由2020年的1.55亿吨增长至2025年的1.68亿吨。河北2022年2月22日河北省人民政府办公厅印发《关于下达2022年营造林任务的通知》。通知中提出，2022年河北省营造林任务600万亩。其中，造林300万亩，营林300万亩。以“2234”（“两山、-30-20-10010203040502016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01固定资产投资完成额:林业:累计同比（%）-20-1001020304050602016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01固定资产投资完成额:生态保护和环境治理业:累计同比（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分58of69两翼、三环、四沿”）为主攻方向，大力实施北方防沙带保护和修复、太行山燕山绿化、国土绿化示范试点、雄安新区森林城市建设和白洋淀上游规模化林场等造林绿化重点工程，持续开展大规模植树造林，加快建设森林城市、森林乡村，不断筑牢京津冀生态安全屏障。湖南2022年2月22日湖南省人民政府办公厅发布《关于科学绿化的实施意见》。意见提到，科学提升绿化质效。加强新造林管护，建立完善绿化后期养护管护和投入长效机制。制定完善园林绿化养护管理技术规范和养护定额标准，纠正重建轻管、只建不管现象。精准提升森林质量，开展森林抚育，修复改造退化林低效林，提高森林生态系统质量、碳汇能力。四川2022年3月14日四川省人民政府办公厅发布《关于科学绿化的实施意见》，并提出了主要目标：集中用5年左右时间，完成造林1000万亩，中幼林抚育1200万亩，新建改造绿色通道1万公里，治理生态脆弱地区50万亩。到2025年，全省森林覆盖率达41%，森林蓄积量达21亿立方米，草原综合植被盖度达86%，城市（县城）人均公园绿地面积达14.5平方米。湖北2022年3月16日湖北省林业局发布《2022年林业工作要点》，其中提到推进林业产业高质量发展。一是推进“两山”试点建设；二是做大林业产业，以经济林、木本油料、木竹加工、林下经济、森林旅游康养等为重点，力争今年省级龙头企业突破500家；三是持续实施生态帮扶；四是积极发展林业碳汇。西藏2022年3月29日藏自治区人民政府办公厅印发《关于鼓励和支持参与拉萨南北山绿化的政策措施》。政策措施是指对单独或以联合体的形式承包拉萨南北山绿化的企业、社会团体和个人等，在土地承包经营、资金补助、金融扶持、碳汇交易、森林保险、森林管护等方面给予的优惠政策和扶持措施。在造林补助方面，原则上企业、社会团体承包荒地造林2000亩以上、合作社承包荒地造林500亩以上、个人承包荒地造林100亩以上的，经林草主管部门按照《西藏自治区营造林工程检查验收管理办法》规定验收合格后，造林承包方可享受相关补助等政策。福建2022年3月31日福建省林业局发布《关于加快推进竹产业高质量发展的通知》，提出推动龙头企业做大做强方面。一是大力培育优势龙头企业。到2025年，全省年产值1亿元以上科技型、创新型竹企力争突破100家，年产值10亿元以上竹企力争突破10家。二是加强科技创新和成果转化。重点是加快竹业科技社会化服务体系建设，支持竹业重点县、竹企加强与高校、科研单位合作，建立科技服务、成果转化等多模式利益共享机制。山东2022年4月7日山东省应对气候变化领导小组办公室印发《山东省“十四五”应对气候变化规划》。规划提出“十四五”期间，，实施滨海湿地固碳增汇行动；探索以近海海洋牧场和深远海养殖为重点的现代化海洋渔业发展新模式，高水平建设海洋牧场示范区；积极探索区域碳普惠机制。数据来源：各省政府官网，国泰君安证券研究中国是世界上人工林面积最大的国家，随着森林质量提升未来有较大的碳汇增长潜力。根据2021年国家林业和草原局统计，全球森林面积40.6亿公顷，森林碳贮量6620亿吨。我国森林面积达到2.2亿公顷，森林蓄积175.6亿立方米，森林植被总碳储量92亿吨，森林面积和蓄积持续增长，成为同期全球森林资源增长最多的国家。人工林面积7954万公顷，占全球增绿四分之一，是世界上人工林面积最大的国家。随着森林质量提升，具有较高的固碳速率和较大的碳汇增长潜力，力争二氧化碳排放2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。中国碳市场近1年成交量1.93亿吨、成交额84亿元，已经成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。全国碳市场自2021年7月16日启动上线，截至2022年6月24日，碳排放配额累计成交量1.93亿吨，累计成交额84.3亿元，已经成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分59of69碳排放权交易市场首个履约周期履约完成率99.5%，碳市场碳排放配额(CEA)价格维持在60元左右。生态环境部表示，2021年底全国碳排放权交易市场第一个履约周期顺利结束，履约完成率99.5%。全国碳市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位2162家，覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳。截止目前，碳市场碳排放配额(CEA)价格维持在60元/吨左右。图62：碳市场碳排放配额(CEA)维持在60元左右图63：2021年12月碳市场碳排放量配额成交量13541万吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究试点市场CCER价格上涨因供求紧张，期待CCER市场重启。按照平均排碳量40亿吨/年，5%的抵消上限比例计算，CCER的需求将超过2亿吨/年，而目前已签发的CCER吨数仅为5300万吨/年，市场供不应求。据生态环境部公布，未来其他行业也将逐步纳入全国市场，CCER的需求量将进一步抬升，远期市场空间约为5亿吨/年。供给的短缺导致市场预期CCER将持续上涨，市场各方对重启CCER交易迫切性提升。图64：2022年7月全国CCER市场买入/卖出价61.27/65.40元/吨图65：2022年7月试点市场北上/广州/其他CCER买入价57.3/66.4/55.5元/吨数据来源：复旦大学可持续发展中心，国泰君安证券研究数据来源：复旦大学可持续发展中心，国泰君安证券研究2021年，东珠生态与蒙草生态营收增速最快，归母净利润规模最高。20210102030405060702021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06全国碳市场碳排放配额(CEA):元/吨02000400060008000100001200014000160002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06全国碳市场碳排放配额(CEA):月成交量(万吨)3035404550556065702021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07全国CCER买入价(元/吨)全国CCER卖出价(元/吨)0102030405060702021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07北上CCER买入价(元/吨)广州CCER买入价(元/吨)其余CCER买入价(元/吨)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分60of69年，园林行业18家龙头公司中东方园林营收最高105亿元（-32%），但东珠生态与蒙草生态营收增速及归母净利最高，分别为营收27亿元（+16%）、29亿元（+15%），归母净利4.8亿元（+26%）、3.1亿元（+33%）。东珠生态已组建碳汇运营部门，林碳业务人员占比达25%提高执行力，蒙草生态是国内唯一以“草科技”和“种科技”实现上市的企业，也是唯一主营西北地区业务的主要上市园林企业，在森林碳汇领域受益。图66：2021年东方园林营收最高105亿元图67：2021年东珠生态归母净利最高4.8亿元数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究7.2.公司：东珠生态、蒙草生态、岳阳林纸布局森林碳汇业务7.2.1.东珠生态：转型林业碳汇新业务，具备林业碳汇全产业链经营能力维持增持。维持预测2022-24年EPS1.22/1.36/1.51元增13/12/10%。维持目标价12.85元，对应22年11倍PE。东珠生态22Q1营收同减18%，净利同减18%。1)22Q1营收4亿元同减18%(21全年16%，21Q1-Q4单季营收增27%/-5%/-6%/58%)；22Q1净利0.8亿元同减18%(21全年26%，21Q1-Q4单季净利增26%/5%/-18%/281%)。2)22Q1毛利率29.74%(-0.17pct)，净利率18.91%(+0.13pct)，加权ROE2.24%。3)22Q1经营性现金流0.3亿元(21年同期-1亿元)，资产负债率59.9%(21年末60.0%)。图68：2022年Q1东珠生态营收增速-17.91%图69：2022年Q1东珠生态利润增速-18.07%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究020406080100120东方园林岳阳林纸岭南股份棕榈股份蒙草生态普邦股份东珠生态节能铁汉美晨生态文科园林诚邦股份天域生态绿茵生态元成股份大千生态农尚环境ST美尚乾景园林ST花王营业收入（亿元）-20-15-10-50510东珠生态蒙草生态岳阳林纸绿茵生态大千生态元成股份岭南股份诚邦股份农尚环境美晨生态天域生态节能铁汉东方园林ST花王普邦股份棕榈股份ST美尚乾景园林文科园林归母净利润（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025302013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234562013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分61of692021年，东珠生态“生态修复”板块收入13.9亿元(+13.0%)占比51%，业务毛利率30%；“市政景观”板块收入13.0亿元(+21.0%)占比48%，业务毛利率30%。图70：东珠生态生态修复业务占比51.1%图71：东珠生态生态修复业务毛利率30.0%数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究跟随双碳政策，东珠生态转型布局林业碳汇领域，开展新业务创造增长点。1)利用行业资源优势，借助CCER交易重启机遇，帮助地方政府或林权所有者将生态资源优势转变为资产和经济优势。2)积极布局产业链资源整合，筹划资质补齐，2021年新设全资子公司东珠碳汇（上海）生态科技有限公司。3)公司预中标东平县东平湖生态防护林建设工程设计施工总承包（EPC）项目。中标金额约1.47亿元。4)在手订单充裕，整体经营稳健；2021年新中标项目约29亿元，新签合同订单约24亿。东珠生态探索生态文旅经营模式，延伸产业布局，发挥协同效应，凸显全产业链平台优势。1）公司所属联合体预中标章贡区乡村旅游建设项目，项目总投资约3.19亿元，建安工程费及设计费约2.81亿元。2）打造生态修复以及市政景观两大业务主线，从规划—设计—采购—建设—养护等环节提供系统生态环境建设和修复工程全产业链解决方案。3）公司主营业务涵盖城市公园建设、生态湿地公园建设，供市民游玩露营。4）主营业务项目分布在全国多个省份，开展平稳有序，整体受疫情影响较小。7.2.2.蒙草生态：21新签46亿增362%，搭建碳汇评估体系蒙草生态22Q1营收同增24%，净利同增197%。1)22Q1营收3亿元同增24%(21全年15%，21Q1-Q4单季营收增31%/2%/26%/14%)；22Q1净利0.3亿元同增197%(21全年33%，21Q1-Q4单季净利增163%/53%/93%/-40%)。2)22Q1毛利率37.72%(-8.24pct)，净利率10.87%(+2.55pct)，加权ROE0.74%。3)22Q1经营性现金流-2亿元(21年同期-0.3亿元)，资产负债率62.4%(21年末64.0%)。51.1%48.1%0.8%生态修复市政景观其他项目30.0%29.9%-1.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%生态修复市政景观其他项目行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分62of69图72：2022年Q1蒙草生态营收增速24.26%图73：2022年Q1蒙草生态利润增速197.35%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究2021年，蒙草生态自然生态系统保护管理业务收入28.4亿元(+14.0%)占比97.5%，业务毛利率39.2%；农业种植与销售收入1,295万元(+140.0%)占比0.4%，业务毛利率34.5%。图74：蒙草生态自然生态系统保护管理收入占比97.5%图75：蒙草生态自然生态系统保护管理毛利率39.2%数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究蒙草生态持续推进碳汇研究，在草原修复实践中发掘碳汇价值。1）在退化沙化草原修复实践中，筛选出“高固碳、低耗能”的“特种草”植物。2）基于现有研发成果，与蒙草生态与霖和气候（北京）科技有限公司共建300平米碳捕捉实验室。3）草原植物是固碳的重要载体，经项目修复的敕勒川草原，每年每公顷固碳1.5吨左右。4）通过恢复草原植物多样性增加固碳能力，开展多样性建植提高草地碳捕获率和碳贮存率。发挥种科技优势开拓碳汇业务，蒙草生态创新培育高固碳植物品种。1）2021年新成立全资控股的内蒙古蒙草生态碳汇科技有限公司，聚焦碳汇项目开发与碳资产交易，进一步发力碳汇业务。2）建设碳汇资源圃，筛选高固碳、低维护植物，采集碳汇植物根系20种。3）公司以生态修复为主营业务都将可能产生碳汇；2021年共计新签订工程建设合同143份，合同金额46亿元，同比增长362%。4）深耕科技创新和育种研究；运用数字化管理草种全产业链，为优良草种推广及技术指导提供完整服务。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234567892013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）97.5%0.4%2.1%自然生态系统保护管理农业种植与销售其他39.2%34.5%47.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%自然生态系统保护管理农业种植与销售其他行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分63of698.文旅元宇宙：国家政策推动文化数字化发展，文旅产业将迎来数字化新增长8.1.行业：政策推动文化数字化发展，加快元宇宙与文化旅游融合国家旅游局提出2020至2030的十年将是中国旅游的黄金发展期，文化旅游需求将大量涌现，“文旅融合”将成为未来旅游业发展的新机遇和新趋势，也将成为旅游业战胜危机、加快发展的推手。文旅行业的未来发展导向是以自然生态旅游文化为发展理念，将旅游和文化两大产业融合发展，创新旅游文化产品，配套旅游商业结构，构建完善旅游服务体系，致力于旅游文化、旅游资源、旅游基础设施的开发与建设，助力文化旅游业改革升级。随着疫情进入后疫情时代，“新零售”“网红营销”迎来新的发展空间。云旅游、跨界卖货、网红带货成为文化旅游企业抢滩的“新蓝海”，“无接触服务”带火智能无人酒店，推动文化和旅游行业的转变。疫情加速唤醒了民众的生命和养生意识，伴随疫情常态化和后疫情时代的到来，低密度游、生态旅游、乡村旅游、定制旅游以及康养类旅游等新业态的关注度上升。公共服务设施、文化资源、文化产业园区、旅游景区和度假区都成为新的消费内容，加快促进现代文化消费业态、中高端休闲度假产品的培育与聚集。泛文化类场馆的含义越来越丰富，图书馆、博物馆、规划馆等类型成为下一阶段的热点，智慧化逐渐成为泛文化场馆的必然选择。场馆(如电竞馆、多功能文体馆等等)对于功能的要求越来越多样，都要求企业加快业务创新，以适应市场需求并引领行业发展。随着泛文化场馆建设标准的提高、新经济对于场馆运营的影响以及大数据对于商业模式的变革，智慧化逐渐成为泛文化场馆的必然选择。同时国家着力引导各类文化场馆设施实现信息化、智慧化，相关政策频出，在文化大数据、文化遗产保护、文化生态保护区、国家文化公园等领域均有利好政策出台。2022年5月22日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。(1)到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，基本贯通各类文化机构的数据中心。(2)集成全息呈现、数字孪生、多语言交互、高逼真、跨时空等新型体验技术，大力发展线上线下一体化、在线在场相结合的数字化文化新体验。(3)鼓励各种艺术样式运用数字化手段创新表现形态、丰富数字内容。培育以文化体验为主要特征的文化新业态，创新呈现方式，推动中华文化瑰宝活起来。根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，全国各类文化设施数量达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿。随着泛文化场馆建设标准的提高、新经济对于场馆运营的影响以及大数据对于商业模式的变革，智慧化逐渐成为泛文化场馆的必然选择。同时国家着力引导各类文化场馆设施实现信息化、智慧化，相关政策频出，在文化大数据、文化行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分64of69遗产保护、文化生态保护区、国家文化公园等领域均有利好政策出台。《“十四五”文化和旅游发展规划》指出，完善投融资服务，深化文化、旅游与金融合作，鼓励金融机构开发适合文化和旅游企业特点的金融产品和服务。规划强调，扩大文化和旅游企业直接融资规模，支持符合条件的文化和旅游企业上市融资、再融资和并购重组，支持企业扩大债券融资。引导各类产业基金投资文化产业和旅游产业。推广文化和旅游领域政府和社会资本合作（PPP）模式。完善文化和旅游企业信用体系，健全市场化融资担保机制。推动文化和旅游基础设施纳入不动产投资信托基金（REITs）试点范围。《“十四五”数字经济发展规划》提出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。规划提出深化虚拟现实技术融合，拓展社交、购物、娱乐、展览等领域的应用。国家发改委、工信部、科技部等相继出台指导政策支持虚拟现实产业发展。地方政策频出支持元宇宙发展，北京加快元宇宙与文化旅游融合。北京市通州区提出加快元宇宙相关技术与各行业深度融合，重点围绕文化、旅游、商业等领域，支持一批元宇宙应用场景建设。为北京城市副中心元宇宙相关企业提供北京环球度假区、张家湾古镇、大运河文化带、台湖演艺小镇等场景资源支持。表29：2022年2月-6月元宇宙地方相关政策地区时间政策北京2022年2月23日北京市通州区人民政府办公室印发《关于加快北京城市副中心元宇宙创新引领发展的若干措施》，重点提出加快元宇宙相关技术与各行业深度融合，重点围绕文化、旅游、商业等领域，支持一批元宇宙应用场景建设。为北京城市副中心元宇宙相关企业提供北京环球度假区、张家湾古镇、大运河文化带、台湖演艺小镇等场景资源支持。贵州2022年3月4日贵州省将布局元宇宙“新赛道”。(1)将做大做强算力产业，推动VR/AR产业发展，夯实元宇宙发展基础。(2)注重人才的引培工作，为元宇宙产业提供智力支持。建立元宇宙专家库，加大产业领军人物和高端人才的引进。联合国内外元宇宙产业知名专家、教授，组建专业人才培养委员会，全面指导贵州省高校元宇宙产业人才培养工作。福建（厦门）2022年3月18日厦门市工业和信息化局、厦门市大数据管理局印发了《厦门市元宇宙产业发展三年行动计划（2022-2024年）》，提出立足厦门实际，抢抓数字经济和元宇宙发展新机遇，打造“元宇宙生态样板城市”和数字化发展新体系。山东2022年3月21日山东省工业和信息化厅等七部门联合发布《山东省推动虚拟现实产业高质量发展三年行动计划（2022-2024年）》提出，经过三年发展，在全省培育推广百项应用场景及解决方案，努力打造国内一流、具有国际竞争力的千亿级虚拟现实产业高地。黑龙江2022年3月28日黑龙江人民政府印发《黑龙江省“十四五”数字经济发展规划》，规划指出将聚力打造哈尔滨数字经济跨越发展核心区，合力打造哈大齐牡数字经济示范带，全力打造边境地区数字经济开放带。到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，成为东北地区数字经济发展新龙头。安徽2022年3安徽省经信厅发布了《安徽省“十四五”软件和信息服务业发展规划》，支持企业开展虚拟行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分65of69月29日现实、增强现实、3D引擎、物联网等技术创新，引导企业积极布局元宇宙新兴业态，开展元宇宙平台建设，加速数字技术融合赋能实体经济。广东（广州）2022年4月6日广州市黄埔区、广州开发区发布《广州市黄埔区、广州开发区促进元宇宙创新发展办法》，代表着大湾区首个专项扶持政策，推动元宇宙相关技术、管理、商业模式的产业化与规模化应用，培育产业新业态、新模式。重庆2022年4月26日重庆市渝北区人民政府办公室印发《重庆市渝北区元宇宙产业创新发展行动计划（2022—2024）》提出，抢抓元宇宙发展新机遇，打造“元宇宙先导试验区”和“元宇宙生态产业园”。力争到2024年，在工业、交通、文旅、商贸、教育、医疗、会展、政务等领域，构建形式多样的元宇宙新模式新服务新业态。江西2022年5月25日江西省印发《江西省“十四五”数字经济发展规划》，提出将夯实“元宇宙”基础设施，大力发展数字内容创意、数字虚拟人，打造协同办公、工业数字孪生、数字孪生城市，努力实现规模倍增，力争部分细分赛道规模达百亿级，推动南昌“元宇宙”等聚集区蓬勃发展，力争数字经济整体发展水平跨入全国先进行列。上海2022年6月16日上海全球投资促进大会上，正式推出上海第三批特色产业园区，亮点为元宇宙领域的2个特色园区。(1)漕河泾元创未来依托大院大所、龙头企业以及功能平台优势，重点推动核心技术突破、创新示范加快应用，打造“元宇宙”产业发展高地。(2)张江数链将围绕链接、交互、计算、工具、生态五大板块，重点发展“元宇宙”技术研发、数据服务、数字创意、赋能应用等重点领域。此外，上海发布的《上海市建设网络安全产业创新高地行动（2021-2023）》、《金融科技发展规划（2022-2025)》等文件均涉及元宇宙建设。数据来源：各省市政府官网，国泰君安证券研究8.2.公司：岭南股份布局“大生态+大文旅”，大丰实业数艺科技稳步发展8.2.1.岭南股份：布局“大生态+大文旅”，子公司恒润是文旅高端装备及系统一体化服务供应商岭南股份22Q1营收同减48%，净利同减468%。1)22Q1营收5亿元同减48%(21全年-28%，21Q1-Q4单季营收增197%/-37%/-56%/-24%)；22Q1净利-0.6亿元同减468%(21全年110%，21Q1-Q4单季净利增110%/-89%/-92%/101%)。2)22Q1毛利率10.98%(-4.72pct)，净利率-12.87%(-13.11pct)，加权ROE-1.18%。3)22Q1经营性现金流-0.6亿元(21年同期-8亿元)，资产负债率71.5%(21年末73.0%)。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分66of69图76：2022年Q1岭南股份营收增速-47.87%图77：2022年Q1岭南股份利润增速-467.81%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究岭南股份科研创新基础深厚，为“元宇宙+文旅”提供有力支撑。1）公司文化旅游业务涵盖高科技文化创意产品等，控股82%子公司恒润科技“虚拟人”技术2018年已在多场景取得相对成熟应用。2）持续加强业务相关研发创新投入，拥有6家高新技术企业，公司及子公司共获得授权专利384项，高新技术产品55项。3）子公司恒润集团是文旅高端装备及系统一体化服务供应商，专注沉浸式游乐设备系统，在VR领域有较强竞争力。4）恒润致力多媒体人机交互技术研发，主要产品包括沉浸式全球幕影院、VR虚拟现实影院等广泛应用的互动体验设备。图78：岭南股份生态环境建设与修复收入占比49.1%图79：岭南股份文化旅游业务毛利率41.5%数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究旗下文旅板块主力军恒润集团贯彻数字化文化产业发展战略，数字文化虚拟现实投资建设卓有成效。1）恒润科技21年营收2.8亿(20年营收2.1亿，增30%)，21年净利润1071万元(20年净利润-6840万元)，获“2021年度最佳数字文化虚拟现实投资机构奖”，为科技文旅行业唯一获奖企业。2）恒润集团结合母公司岭南股份的平台优势，融入数字科技，参与投资建设大批沉浸式文旅项目。3）恒润投资广州《恐怖影院》项目并参与票房分成，发挥虚拟体验全产业优势，实现团从B端向C端转型突破。4）持续发力文旅科技，实现创意研发、供应链系统完全整合，提供全流程服务。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801002013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-6-4-202468102013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）49.1%43.0%7.9%生态环境建设与修复业务水务水环境治理业务文化旅游业务22.5%8.5%41.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%生态环境建设与修复业务水务水环境治理业务文化旅游业务行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分67of698.2.2.大丰实业：拓展全息演艺，打造智能化一体演绎空间大丰实业22Q1营收同增9%，净利同增6%。1)22Q1营收5亿元同增9%(21全年18%，21Q1-Q4单季营收增48%/12%/8%/19%)；22Q1净利0.7亿元同增6%(21全年25%，21Q1-Q4单季净利增71%/22%/-16%/44%)。2)22Q1毛利率33.80%(-1.37pct)，净利率14.61%(-0.80pct)，加权ROE2.63%(-0.59pct)。3)22Q1经营性现金流-3亿元(21年同期-2亿元)，资产负债率61.7%(21年末62.7%)。图80：2022年Q1大丰实业营收增速9.30%图81：2022年Q1大丰实业利润增速6.11%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究2021年，大丰实业文体科技装备业务收入24.9亿元(+14.5%)占比84.3%，业务毛利率29.9%；数字艺术科技业务收入18.0亿元(+28.1%)占比6.1%，业务毛利率43.6%；轨道交通装备业务收入2.1亿元(+49.8%)占比7.3%，业务毛利率34.2%。图82：大丰实业文体科技装备业务收入占比84.3%图83：大丰实业数字艺术科技业务毛利率43.6%数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究数据来源：公司21年年报、国泰君安证券研究持续开拓全息演艺，大丰实业文旅融合拓展业务边际。1）策划落地首个室内全息演艺宁海《十里红妆》项目，实践展演融合创新业态。2）自主投资运营的首台江南美学实景大戏《今夕共西溪》开演,运用全新全息艺术手段，打造“文旅融合”示范项目。3）海口免税城“数字森林”项目总中标金额达2亿元，运用全息、VR、AR技术，强调顾客与装置间交0%5%10%15%20%25%051015202530352013201420152016201720182019202020212022Q1营收规模（亿元）营收增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%01122334452013201420152016201720182019202020212022Q1利润规模（亿元）利润增速（%）84.3%6.1%7.3%2.3%文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他29.9%43.6%34.2%3.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分68of69互体验，探索元宇宙相关技术和应用场景。4）与河南文旅投资集团签署战略合作协议，助力洛阳市打造全国沉浸式文旅产业发展高地。全资子公司数艺科技稳步发展，沉浸式体验技术升级应用。1）数艺科技虚拟现实设计团队运用XR技术、全息、裸眼3D打造沉浸式体验，打造智能化一体演绎空间。2）2021年获81项授权专利，其中发明专利41项；承揽建党百年《伟大征程》演出核心系统科技装备。3）中标青岛《伊甸园》，巩固沉浸式互动体验项目优势。4）大丰实业成为第19届亚运会官方供应商，提供演艺装备集成解决方案与场馆核心设备，结合技术产品优势，支持亚运会活动。以科技智造为核心，应用5G、AR/VR等引领产业提质升级。1）大丰实业国家文化和科技融合示范基地获评优秀，连续24年提供央视春晚核心科技。2）致力文化装备科技创新，多项技术填补国际国内空白，牵头承担多个研发项目。3）主导制定15项国家和行业标准，累计获得专利1000多项，发明专利近200项。4）创新应用5G、AR/VR、大数据、云计算、物联网、AI等科技，服务区域文体旅新消费，向全产业链拓展，形成核心产业辐射新兴产业、优势产业齐头并进新格局。9.重点公司盈利预测表表30：重点建筑公司盈利预测表（国君建筑预测）证券代码证券简称收盘价(0711)上周涨幅EPS净利增速PEPB市值评级2022E2023E2022E2023E2022E2023E600039.SH四川路桥10.69-1.111.451.6930217.46.31.9514增持601618.SH中国中冶3.46-1.130.470.5517157.46.30.8717增持600820.SH隧道股份5.96-3.610.820.89887.36.70.7187增持603018.SH华设集团9.64-1.241.071.2719189.07.61.766增持600970.SH中材国际9.972.610.991.17211910.18.51.7226增持603359.SH东珠生态11.83-3.091.221.3613129.78.71.453增持601669.SH中国电建7.60-3.690.720.88282210.68.61.21151增持601117.SH中国化学10.295.920.901.08192011.49.51.3629增持603357.SH设计总院11.480.441.001.11181111.510.31.954增持002135.SZ东南网架8.83-6.090.520.62222017.014.21.7103增持600477.SH杭萧钢构4.736.210.210.26242122.518.22.3112增持数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%），EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。10.风险提示政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分69of69本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com