新能源车：重新定义新能车渗透率，最大市场的爆发尚未到来-安信证券

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 重新定义新能车渗透率，最大市场的爆发尚未到来 ■重新定义新能车渗透率：将传统定义中“15.6%”的渗透率修正为两部分：“11.9%+？”。市场渗透率=现有销量/潜在需求量。本研究细致拆解 A00 及 A00以外级别的差异，将二者分开来看：1）A00 级别的渗透是以增量市场为主+存量替代为辅，核心是把握分母端（需求的扩容）。粗算该市场的渗透率仅 2021 年仅 25%-30%。2）A00 级别以外的渗透是以存量替代为主+增量替代为辅，核心是把握分子端（爆款车型的供给带动销量）。2021 年渗透率为 11.9%，考虑到分母端仍有增量市场，实际更低。 ■为什么我们将 A00 市场独立来看？1、A00 市场相较整体市场非常独立，2010年来从 75 万到 23 万再到去年的 98 万，销量与增速和整体市场脱离，占比从 6%到 1%再回到 4.6%；2、A00 电动化率 95%+，而其他级别 8%-20%，形成极大反差。我们认为：A00 自身产品定位提升，低价不低端，核心是突破 1.4 亿“有证无车”群体的蓝海市场，今年依然保持高增速，若 5 年完成 5%的存量替代，2025年 A00 市场有望达到 300 万量级。 ■为什么要期待 A 级 BEV 的爆款？A 级车为国内乘用车最主要细分市场，占比达 55%-60%，2021 年 A 级乘用车电动化率仅有 8.4%，纯电仅 5.7%。从 A00、B 级电动化过程具有浓厚的大单品开拓市场的规律。我们认为需要足够的品牌影响力+产品力+合适的价格去打造真正的 A 级 BEV 爆款，去突破目前轩逸等 50万辆的销售量级，从而带来 A 级渗透率的跨越式提升。爆款大概率将是明年特斯拉推出的 2.5 万美元版本车型，因此 2023-2024 年才能迎来乘用车最大市场新能车渗透率的快速提升。 ■需求有韧性，无需“高渗透率焦虑”。2022 年产业链新一轮产能投放周期，相较去年回归理性竞争，且产业链头部公司大多百亿、数百亿产值，格局相对清晰，无需担忧过度竞争。核心是我们看到新能车市场进入市场驱动新阶段，需求的韧性避免了产业链在补贴时代季度间的周期波动，供需曲线相对平滑，价格弹性向销量弹性平稳切换。中性预期今年 560 万新能车销量下，A00 以外级别的新能源乘用车渗透率仅 18.7%，纯电仅 11.6%。应该看到新能车会将整车市场扩容（增量市场），同时完成高替代（存量市场），实际销量天花板远高于市场认知。 ■对新能车板块乐观一点，做时间的朋友：产业链...