http://www.huajinsc.cn/1/47请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年01月12日行业研究●证券研究报告新能源设备行业年度策略双碳已定，能源转型投资要点◆全球达成减排共识，四大板块空间巨大：2020年习近平主席提出“双碳”目标，2021年中共中央、国务院发布相关政策目标、指导意见、行动方案，从产业结构、城乡建设、交通运输、法律法规、金融财税、组织实施等多个方面入手，全面部署“双碳”行动。全球来看，ECIU数据显示，目前已有140多个国家或地区不同程度的践行碳中和目标，节能减排使用清洁能源是未来三十年的全球共识。在能源转型的大背景下，我们认为未来十年，光伏、风电、新能源车、储能氢能等新能源子行业，将有数倍甚至几十倍的成长空间，新能源行业发展迎来了历史性的机遇期。◆光伏发电：上游价格中枢下行，中下游盈利能力回升：2021年光伏行业受到硅料价格高企、海运价格飞涨、行业限电限产等多重阻碍，国内光伏新增装机同比基本持平，全球光伏新增装机略有增长。目前来看行业多个不利因素正在逐步消失，2022年全球光伏新增装机有望实现40%以上的增长。我们判断2022年行业中上游产品价格中枢将下行，随下游需求恢复，供需结构优化，中下游产品单位盈利能力将回升。2022年光伏全产业链放量增长，优选边际盈利向好变化的中下游及辅材环节，重点推荐：福斯特、爱旭股份、金博股份、晶盛机电、隆基股份、通威股份、大全能源，建议积极关注：海优新材、东方日升、硅宝科技、美畅股份、联泓新科。◆新能源车：渗透率加速上行，关注新技术变革：2021年全球新能源车超预期增长，国内新能源车渗透率从1月的7.2%，持续爬升至12月19.1%，行业处于爆发期，产业链上游产品供不应求，以锂矿、锂盐、六氟磷酸锂、PVDF为代表的上游产品价格纷纷突破2017年的高价，创下历史新高。2022年新能源车高增长延续，原材料价格持续上涨有望加速推动行业新技术变革，关注钠离子电池、新型电解质、4680电池等新技术方向带来的投资机会。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、华友钴业，建议积极关注：凯盛新材、壹石通、珠海冠宇、华阳股份、天奈科技、德方纳米。◆风力发电：风电开始平价，估值中枢上行：2021年风机价格持续下行，风电电站EPC成本持续降低，同时由于光伏电站EPC价格上行，风电项目投资IRR阶段性优于光伏。海上风电2021年完成抢装后，2022年开始和陆上风电均步入平价阶段，风电同样也是未来重要的清洁能源之一，行业成长性被阶段性忽视，行业估值水平有望向光伏行业看齐。建议积极关注：东方电缆、运达股份、日月股份、金风科技。◆储能氢能：行业培育期，发展空间广阔：随光伏、风电等新能源的推广普及，储能的需求将会持续增长。其中，电化学储能技术凭借其响应速度快、不受地域限制、成本持续降低等优点，将成为未来的主流储能方式。氢能能够与光伏风电相结合，同时具备储能特性，2021年国内氢能相关的大项目不断落地，产业集群逐渐形成。在持续不断的政策刺激、补贴推动下，有望复制新能源车的发展历程，行业空间广阔。建议积极关注：阳光电源、锦浪科技、美景能源、亿华通、南都电源。◆风险提示：光伏风电新增装机不及预期，新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动影响行业需求，其他突发爆炸等事件的风险。投资评级领先大市-A维持首选股票评级603806福斯特买入-A600732爱旭股份买入-A688598金博股份买入-A300316晶盛机电买入-A601012隆基股份买入-A600438通威股份买入-A688303大全能源买入-A300750宁德时代增持-A002812恩捷股份买入-B603799华友钴业买入-B一年行业表现资料来源：贝格数据升幅%1M3M12M相对收益48.7048.7048.70绝对收益45.8445.8445.84分析师肖索SAC执业证书编号：S09105180070004xiaosuo@huajinsc.cn021-20377056报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告电力设备：第2周周报：2022年要把碳达峰碳中和摆在环资工作的突出位置2022-01-10电力设备：第53周周报：2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%2022-01-02电力设备：第52周周报：第一批风光大基地项目名单发布，规模总计97.05GW2021-12-26电力设备：第51周周报：光伏1-11月累计装机34.8GW，同比增长34.5%2021-12-18电力设备：第50周周报：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制2021-12-12-16%-6%4%14%24%34%44%2021!-012021!-052021!-09沪深300电力设备行业年度策略http://www.huajinsc.cn/2/47请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录全球达成减排共识，四大板块空间巨大.............................................................................................................5一、光伏发电：上游价格中枢下行，中下游盈利能力回升.................................................................................7（一）双碳政策背景下，光伏行业空间广阔...............................................................................................7（二）2022年硅料价格中枢下行，硅片端产能持续扩张............................................................................8（三）光伏中下游及辅材放量有望超预期.................................................................................................111、大尺寸电池片有望获得超额利润..................................................................................................112、胶膜环节格局稳定放量增长，且受益于原材料价格的下跌...........................................................123、组件硅密封胶需求持续增长..........................................................................................................15二、风力发电：风电开始平价，估值中枢上行.................................................................................................16（一）风电度电成本下行，规划目标超预期.............................................................................................16（二）行业估值：估值中枢上行，有望向光伏看齐...................................................................................18三、新能源车：渗透率加速上行，关注新技术变革.........................................................................................19（一）国内外新能源车持续高增长，行业渗透率加速上行........................................................................19（二）头部动力电池厂商强者恒强............................................................................................................21（三）原材料价格持续上行，推动新技术变革..........................................................................................221、碳酸锂价格上涨，加速推动钠离子电池应用.................................................................................222、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）扩产在即，原料氯化亚砜充分受益......................................................243、4680结构设计能够扩大磷酸铁锂的应用......................................................................................27四、储能氢能：行业培育期，发展空间广阔....................................................................................................28（一）储能产业链.....................................................................................................................................281、政策持续支持新型储能，电化学储能响应速度快、不受地域限制................................................282、电池和储能变流器是电化学储能产业链中的核心环节..................................................................29（二）氢能产业链.....................................................................................................................................301、氢能产业链环节较多，规模化制氢降低成本是关键......................................................................302、国家和地方政策支持氢能集群化发展...........................................................................................31五、重点推荐标的............................................................................................................................................351、福斯特：全球光伏胶膜龙头，布局光伏建筑一体化......................................................................352、爱旭股份：全球光伏电池片龙头，新型电池技术即将突破投产....................................................353、金博股份：全球碳碳热场龙头，打造高端碳基材料平台型公司....................................................364、晶盛机电：单晶炉龙头，在手订单饱满........................................................................................375、隆基股份：全球硅片+组件龙头，积极推进氢能+BIPV业务.........................................................386、大全能源：国内硅料龙头，扩产计划持续推进.............................................................................397、宁德时代：全球锂电池龙头，业绩高速增长.................................................................................408、恩捷股份：全球隔膜龙头，盈利能力持续增强.............................................................................419、华友钴业：三元正极材料一体化战略稳步推进.............................................................................4210、壹石通：业绩高速增长，勃姆石扩产规划明晰...........................................................................43六、风险提示...................................................................................................................................................45图表目录图1：我国“双碳”的“1+N”政策体系...........................................................................................................5图2：部分国家或地区提出碳中和时间（截至2021年11月25日）................................................................6图3：中国及全球光伏/风电新增装机、新能源汽车销量、储能电池装机预测....................................................7行业年度策略http://www.huajinsc.cn/3/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图4：我国能源消费总量折算发电量、风光发电量（万亿千瓦时）...................................................................7图5：我国非化石能源消费量/风光发电量占能源消费总量比例..........................................................................7图6：光伏产业链..............................................................................................................................................9图7：硅料价格变化.........................................................................................................................................10图8：硅料、166硅片/电池片/组件价格涨跌幅................................................................................................11图9：硅料、182硅片/电池片/组件价格涨跌幅................................................................................................11图10：光伏胶膜2017-2020年市场竞争格局..................................................................................................13图11：EVA树脂市场价格变化（元/吨）.........................................................................................................15图12：组件硅密封胶示意图............................................................................................................................15图13：全国风电设备月度公开投标市场均价(元/kW).......................................................................................17图14：风电度电成本（2019USD/kWh）.......................................................................................................17图15：我国风电新增装机量(GW)....................................................................................................................18图16：全国风电设备公开招标市场容量(GW)..................................................................................................18图17：2050年全球净零碳目标下各类型能源发电量.......................................................................................18图18：部分国家风电发电量占比.....................................................................................................................18图19：风电设备（申万）、光伏设备（申万）市盈率对比................................................................................19图20：中国新能源车产量（万辆）.................................................................................................................19图21：中国新能源车月度销量（万辆）..........................................................................................................20图22：2017-2021年10月世界新能源车销量走势（万辆）...........................................................................20图23：2016-2021Q3各地新能源车渗透率.....................................................................................................20图24：2021年1-12月国内动力电池产量（GWh）........................................................................................21图25：2021年1-12月国内动力电池企业装车量前十名.................................................................................21图26：动力电池企业全球市占率.....................................................................................................................21图27：2021年前三季度全球动力电池企业装机占比.......................................................................................21图28：碳酸锂价格（万元/吨）........................................................................................................................22图29：钴价格（美元/吨）...............................................................................................................................22图30：电池技术路线.......................................................................................................................................22图31：锂电池技术路线...................................................................................................................................22图32：钠离子电池与锂离子电池对比..............................................................................................................23图33：六氟磷酸锂的价格（元/吨）................................................................................................................25图34：LiFSI的价格（万元/吨）......................................................................................................................25图35：LiTFSI作为聚合物全固态电池的溶质，其电导率随温度升高快速上升................................................26图36：LiFSI的制备过程.................................................................................................................................27图37：4680电池与21700和18650电池的尺寸对比.....................................................................................27图38：特斯拉CTC技术.................................................................................................................................27图39：储能的分类..........................................................................................................................................28图40：不同储能方式的市场占比.....................................................................................................................29图41：储能产业链..........................................................................................................................................30图42：氢能国家层面的政策............................................................................................................................32图43：上游制氢、运输氢、加注氢的成本.......................................................................................................32图44：氢能产业链相关公司梳理.....................................................................................................................34表1：全球光伏新增装机预测.............................................................................................................................8表2：硅料产能预测（万吨）.............................................................................................................................9表3：硅料需求预测...........................................................................................................................................9行业年度策略http://www.huajinsc.cn/4/47请务必阅读正文之后的免责条款部分表4：主要硅片企业单晶硅片产能预测............................................................................................................10表5：大尺寸电池片需求预测...........................................................................................................................11表6：主要企业大尺寸电池片产能预测............................................................................................................12表7：2021-2025年光伏胶膜需求测算............................................................................................................12表8：主要胶膜企业2021-2024年预计产能（亿平）......................................................................................13表9：光伏级EVA树脂需求测算.....................................................................................................................14表10：光伏级EVA树脂有效产能预计（万吨）..............................................................................................14表11：光伏有机硅密封胶需求测算..................................................................................................................16表12：主要有机硅密封胶企业光伏胶扩产计划................................................................................................16表13：国内风电项目成本构成（以某风电项目为例）.....................................................................................17表14：不同电池的性能...................................................................................................................................23表15：钠离子电池相关公司............................................................................................................................24表16：LiFSI与LiPF6的性能对比....................................................................................................................25表17：不同电解质的性质................................................................................................................................25表18：LiFSI的扩产计划.................................................................................................................................26表19：储能政策..............................................................................................................................................28表20：不同储能方式对比................................................................................................................................29表21：氢能产业链..........................................................................................................................................30表22：地方政府氢能规划................................................................................................................................33表23：光伏制氢项目.......................................................................................................................................33表24：福斯特财务数据与估值.........................................................................................................................35表25：爱旭股份财务数据与估值.....................................................................................................................36表26：金博股份财务数据与估值.....................................................................................................................37表27：晶盛机电财务数据与估值.....................................................................................................................38表28：隆基股份财务数据与估值.....................................................................................................................38表29：大全能源财务数据与估值.....................................................................................................................39表30：宁德时代财务数据与估值.....................................................................................................................40表31：恩捷股份财务数据与估值.....................................................................................................................41表32：华友钴业财务数据与估值.....................................................................................................................42表33：壹石通财务数据与估值.........................................................................................................................43表34：光伏重点推荐标的................................................................................................................................44表35：新能源车重点推荐标的.........................................................................................................................44表36：新能源车建议关注标的.........................................................................................................................44表37：光伏建议关注标的................................................................................................................................44表38：风电建议关注标的................................................................................................................................44行业年度策略http://www.huajinsc.cn/5/47请务必阅读正文之后的免责条款部分全球达成减排共识，四大板块空间巨大我国完成“双碳”宣誓，“1+N”政策体系加快形成。2020年9月22日，习近平总书记提出了“双碳”目标，我国首次明确碳中和时间点。2021年10月24日，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，作为“1+N”政策体系中的“1”，意见明确提出，到2025年/2030年非化石能源消费比重达到20%/25%左右，2060年该比重达到80%以上。同时我国还陆续发布能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业的碳中和实施方案，形成碳交易市场，出台相关法律法规、财税政策、金融保障方案等，完善“1+N”政策体系，确保碳中和目标顺利达成。图1：我国“双碳”的“1+N”政策体系资料来源：中共中央，国务院，华金证券研究所多国提出碳中和目标，全球达成减排共识。2016年11月4日，《巴黎协定》正式生效，各国将努力把较工业化前平均气温的升高幅度控制在2℃之内，并争取控制在1.5℃以内，全球开启了气候治理新时代。根据联合国官网，目前共有192个缔约方加入了《巴黎协定》。ECIU最新数据显示，目前已有140多个国家或地区提出了碳中和目标，其GDP总量占全球GDP的90%，排放量占全球总排放的88%。全球各国在节能减排碳中和的问题上达成了共识。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/6/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：部分国家或地区提出碳中和时间（截至2021年11月25日）资料来源：ECIU，华金证券研究所基于各行业协会数据及参考专业机构的预测，我们预测新能源四大板块增长空间如下：光伏：根据光伏行业协会数据，我们预计到2030年我国/全球光伏新增装机约350/1000GW，2021-2030年年均复合增速为22.8%/22.6%。风电：在能源结构转型的背景下，随着风电度电成本下降及项目收益率上行，风电新增装机将持续增长。基于GWEC数据，我们预计到2030年我国/全球风电新增装机约120/280GW，2021-2030年年均复合增速为13.0%/13.7%。新能源汽车：在双积分、碳排放等政策的推动下，新能源汽车渗透率将持续提升。基于中汽协、乘联会数据以及行业发展趋势，我们预计到2030年我国/全球新能源汽车产销量约2100/4500万辆，2021-2030年年均复合增速为22.4%/24.2%。储能：全球储能市场正以前所未有的速度增长，基于CNESA、BNEF数据，我们预计到2030年我国/全球储能电池装机约234/1028GWh，2021-2030年年均复合增速为48.7%/53.3%。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/7/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图3：中国及全球光伏/风电新增装机、新能源汽车销量、储能电池装机预测资料来源：CPIA，GWEC，中汽协，CNESA，BNEF，华金证券研究所一、光伏发电：上游价格中枢下行，中下游盈利能力回升（一）双碳政策背景下，光伏行业空间广阔2020年我国光伏发电量占能源消费总量约1.6%，预计到2030/2060年光伏发电量占能源消费总量比例将提升至8%/38%。以2025/2030/2060年非化石能源占能源消费总量20%/25%/80%且光伏发电占比持续提升为依据测算，我国光伏发电量可达0.9/1.7/15万亿kWh，占能源消费总量4.5%/8%/38%，“十四五”/“十五五”期间CAGR为26.8%/14.3%。假设光伏平均利用小时数为1200h，可计算出我国“十四五”/“十五五”光伏年均新增装机可达92/135GW。图4：我国能源消费总量折算发电量、风光发电量（万亿千瓦时）图5：我国非化石能源消费量/风光发电量占能源消费总量比例资料来源：国家统计局，国家能源局，华金证券研究所（假设能源消费总量2030-2060年年均增速为1.8%）资料来源：国家统计局，国家能源局，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/8/47请务必阅读正文之后的免责条款部分2025/2030年全球新增光伏需求将达到444/1014GW（考虑容配比），2021-2030年年均复合增速为20%。基于2020年全球2.7万TWh发电量，假设未来十年每年增速在2.2%-2.7%，，保守假设光伏发电占比从2020年的3.1%上升到2030年的18.9%，可算出2030年全球累计光伏装机量为4988GW，当年新增需求为1014GW（考虑容配比），2021-2030年9年年均复合增速约为20%。表1：全球光伏新增装机预测年份全球发电量（TWh）YOY光伏发电量（TWh）光伏累计装机量（MW）光伏占发电总量比例光伏新增（GW）考虑容配比（GW）201624,9152.7%320291,2951.29%70201725,6242.8%434384,4521.70%102201826,6594.0%555482,9162.08%106201927,0011.3%681580,7602.52%115202026,823-0.7%833707,4953.11%1302021E27,4272.25%1,029871,6123.75%1641972022E28,0582.30%1,3021,094,0084.64%2222672023E28,7172.35%1,6451,371,2315.73%2773332024E29,4062.40%2,0581,701,1797.00%3303962025E30,1272.45%2,4852,071,2008.25%3704442026E30,8802.50%3,0322,485,5639.82%4144972027E31,6672.55%3,6512,944,53311.53%4595512028E32,4902.60%4,3473,450,18013.38%5066072029E33,3512.65%5,3034,142,88015.90%6938312030E34,2522.70%6,4844,987,61418.93%8451014资料来源：BP，IEA，IRENA，华金证券研究所（二）2022年硅料价格中枢下行，硅片端产能持续扩张硅料供不应求叠加上游工业硅涨价，2021年硅料价格最高涨幅达220%。需求方面，按照160GW光伏新增装机需求及1.2容配比计算，2021年多晶硅需求量约56万吨。供给方面，根据CPIA数据，我国2021年前三季度多晶硅产量36万吨，预计2021年产量超过48万吨，加上海外约10万吨产能，2021年多晶硅供给量约60万吨，能够满足需求。价格方面，根据PVInfoLink数据，硅料均价从年初约84元/kg一度涨至269元/kg，涨幅高达220%，春节后至6月价格上涨主要由于全球大宗商品价格上行叠加预期硅料供不应求，10月价格从约220元/kg突然涨至约260元/kg的主要原因为限电导致上游工业硅涨价；截至2022年1月5日，多晶硅致密料均价已下降至230元/kg。2022年硅料紧张情绪有望得到缓解，价格中枢或将下移。需求方面，按照220GW新增装机预期计算，2022年多晶硅需求量约74万吨，新增需求约18万吨。供给方面，预计2022年上半年能够陆续达产的项目有通威乐山和保山各5万吨、大全3.5万吨、协鑫徐州2万吨、亚洲硅业3万吨，新特能源技改项目也将在一季度完成，上半年释放的项目其全年有效产能已超过18万吨，加上下半年投产项目，预期2022年硅料紧张状态有所缓解，硅料价格中枢将下移。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/9/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图6：光伏产业链资料来源：公开资料整理，华金证券研究所表2：硅料产能预测（万吨）公司2020A2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E国内企业新疆大全7.08.48.413.013.013.0通威股份8.08.713.718.718.723.7保利协鑫8.510.012.012.018.031.0新特能源8.08.08.010.010.020.0东方希望4.07.07.07.07.013.0亚洲硅业2.02.02.05.05.05.0鄂尔多斯1.21.21.21.21.21.2内蒙东立1.21.21.21.21.21.2其他3.03.03.03.03.06.0海外企业Wacker（德国）6.06.06.06.06.06.0OCI（马来西亚）2.72.72.72.72.72.7OCI（韩国）0.50.50.50.50.50.5REC0.30.30.30.30.30.3其他1.61.61.61.61.61.6合计54.060.667.682.288.2125.2资料来源：各公司公告，中国有色金属工业协会硅业分会，CPIA，华金证券研究所（2022年各季度产能均为保守估计的有效年化产能）注：预计通威2022Q4投产15万吨，估计四季度有效年化产能23.7万吨表3：硅料需求预测2020A2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E全球光伏新增装机（GW）13016040456075220容配比1.21.21.21.21.21.21.2全球组件生产量（GW）15619248547290264单晶组件占比87%95%98%99%100%100%99%单晶组件需求量（GW）135.7182.447.053.572.090.0262.5多晶组件需求量（GW）20.39.61.00.5001.5行业年度策略http://www.huajinsc.cn/10/47请务必阅读正文之后的免责条款部分2020A2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E单晶硅耗（g/W)2.92.92.82.82.82.82.8多晶硅耗（g/W)3.53.53.53.53.53.53.5单晶用料需求（万吨）39.452.913.215.020.225.273.5多晶用料需求（万吨）7.13.40.30.20.00.00.5全球多晶硅需求（万吨）①46.556.313.515.220.225.274.0有效年化产能/4（万吨）②16.920.622.131.3差值②-①3.45.41.96.1资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，大全能源招股说明书，华金证券研究所图7：硅料价格变化资料来源：PVInfoLink，华金证券研究所2022年硅片产能继续加速扩张，市场竞争加剧。2021年-2022年硅片为光伏主产业链中产能扩张速度最快的环节之一。根据各主要硅片公司公告，到2021/2022年底其硅片合计产能将达到384/563GW。在传统硅片企业持续扩张及新进入者加速投产的局面下，硅片行业整体产能超过行业需求，行业供需格局或出现较大变化，硅片端利润率承压。表4：主要硅片企业单晶硅片产能预测公司20202021E2022E隆基股份85115140中环股份5088140上机数控203050晶科能源223343晶澳科技183040京运通720.530高景太阳能1530包头美科31515双良节能520阳光能源3.58.618.6通威股份215阿特斯6.311.511.5保利协鑫101010合计228384563资料来源：各公司公告，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/11/47请务必阅读正文之后的免责条款部分（三）光伏中下游及辅材放量有望超预期1、大尺寸电池片有望获得超额利润随上游价格下降，电池片盈利能力将修复。从2020年下半年开始，下游装机需求恢复，光伏产业链价格进入上行通道。根据PVInfoLink数据，以2020年5月4日价格为基准，截至2021年11月17日，多晶硅致密料均价上涨334%，166尺寸硅片/电池片/组件价格涨幅分别为100%/39%/25%。相比于硅片、组件环节，电池片竞争格局更分散，议价能力较弱，在本轮供应链涨价中，电池片利润空间被压缩，头部的专业电池厂商2021年前三季度业绩出现亏损，行业低效产能不断出清，新增产能扩产不断延后。在2022年硅料价格中枢下移、硅片环节产能充足的背景下，一旦光伏行业装机超预期放量，电池片行业达产率有望大幅提升，电池片盈利能力将提升。据2022年1月5日数据，多晶硅致密料、166尺寸硅片/电池片/组件均价较2021年最高点分别下降14.5%/13.9%/6.3%/8.9%，此前大幅上涨的的硅料及硅片环节降幅较大，而电池片组件降幅相对较小。2021年上游赚取的超额利润将在2022年-2023年逐步返还到中下游环节。图8：硅料、166硅片/电池片/组件价格涨跌幅图9：硅料、182硅片/电池片/组件价格涨跌幅资料来源：PVInfoLink，华金证券研究所（以2020年5月4日价格为基准）资料来源：PVInfoLink，华金证券研究所（以2020年5月4日价格为基准）大尺寸已成趋势，2022年182&210电池片可能出现阶段性紧张。假设2022年182&210尺寸占比为70%，2022年对于大尺寸电池片的需求约185GW。根据各家电池片企业公告，可估算出2021/2022年底大尺寸产能约166/228GW，在新产能投放前，2022年大尺寸供需可能会出现阶段性紧张，拥有大尺寸电池片产能的厂商有望获得超额利润。表5：大尺寸电池片需求预测20202021E2022E光伏新增装机量（GW）130160220容配比1.21.21.2光伏生产量（GW）156192264182&210及以上占比假设2%43%70%182&210及以上电池片需求（GW）383185资料来源：PVInfoLink，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/12/47请务必阅读正文之后的免责条款部分表6：主要企业大尺寸电池片产能预测公司20202021E2022E通威7.528.135.6爱旭243636隆基122030晶澳71929晶科1521天合光能2525阿特斯4.34.3东方日升514润阳1015潞安48中润10合计51166228资料来源：公司公告，华金证券研究所整理2、胶膜环节格局稳定放量增长，且受益于原材料价格的下跌2022年光伏胶膜需求量将达到26亿平，2021-2025年年均复合增速22%。CPIA的报告提到，即使面临PERC、N-TOPCon、HJT等新型电池技术发展，目前封装材料也能够满足其技术要求，因此胶膜需求将随光伏新增装机规模稳步增长。根据CPIA数据，2020年平均1GW组件所需胶膜面积降低至约1000万平方米，同比下降9.1%，随着发电效率提升，该数值还将略有下降，但硅片减薄后，胶膜每平米的克重需增加，单GW的胶膜粒子需求将基本维持。将容配比按照1:1.2来计算，可得2022/2025年光伏胶膜需求量在26/43亿平方米左右，2021-2025年4年年均复合增速达22.1%；白色EVA胶膜和共挤POE胶膜增长最快，年均复合增速分别为25.2%、36.7%。表7：2021-2025年光伏胶膜需求测算2021A2022E2023E2024E2025E光伏新增装机（GW）160220275330370容配比1.21.21.21.21.2光伏组件生产量（GW）192264330396444单GW组件所需胶膜（亿平方米）0.10.0990.0980.0970.096光伏胶膜需求量（亿平方米）19.226.132.338.442.6透明EVA胶膜占比54%52%51%50%48%白色EVA胶膜占比19%19%20%20%21%POE胶膜占比13%12%11%10%9%共挤型POE胶膜占比14%17%18%20%22%透明EVA胶膜需求量（亿平方米）10.413.616.519.220.5白色EVA胶膜需求量（亿平方米）3.65.06.57.79.0POE胶膜需求量（亿平方米）2.53.13.63.83.8共挤型POE胶膜需求量（亿平方米）2.74.45.87.79.4资料来源：CPIA，华金证券研究所胶膜行业“一超两强”格局较稳定，各主要胶膜企业扩产计划明晰。胶膜行业整合比较充分，测算得到行业2018-2020年CR3为60%/70%/80%，其中在2020年福斯特/斯威克/海优新材市行业年度策略http://www.huajinsc.cn/13/47请务必阅读正文之后的免责条款部分占率分别为55.5%/13.6%/10.4%。就行业扩产计划来看，到2021-2023年年底，主要胶膜公司产能将达到33/42/52亿平，福斯特、海优新材、斯威克胶膜合计产能占比均在70%左右，行业格局较稳定。分公司来看，龙头福斯特每年新增3-4亿平，产能增速在20-30%，与行业需求增速一致；第二梯队厂家中，海优新材产能增速较高，2021/2022年分别达到253%/50%，预计到2022年底产能占比提升至20%以上；其余四家主要胶膜企业未来两年都将新增2-4.5亿平产能，到2022年底产能占比基本都在4-8%。图10：光伏胶膜2017-2020年市场竞争格局资料来源：各公司公告，华金证券研究所表8：主要胶膜企业2021-2024年预计产能（亿平）2020A2021E2022E2023E2024E福斯特10.51316.52022海优新材1.7691011斯威克34.14.76.86.8赛伍技术0.63.63.63.63.6上海天洋0.40.672.175.175.17鹿山0.53333百佳1.62.83.23.63.6合计18.333.142.252.255.2资料来源：各公司公告，索比光伏网，北极星太阳能光伏网，华金证券研究所2022年胶膜上游光伏级EVA树脂需求量增加约30万吨，供给紧张的情况将大幅缓解。在需求端，可计算出光伏级EVA树脂需求量在2022年各季度分别为20、22、30、37万吨，全年总需求为109万吨，相比2021年增加31万吨。在供给端，国内目前仅有斯尔邦、联泓新科、宁波台塑三家拥有光伏级EVA量产能力，加上海外产能，2021年有效产能合计在78万吨左右，基本覆盖2021年需求。2022年，预计国内外老产能能够新增15万吨产量；新厂家中，扬子石化、中化泉州、榆能化、浙石化以及韩国乐天有望供给EVA光伏料，光伏EVA树脂供给紧张情况将大幅缓解。但由于光伏级EVA树脂调试难度大（如斯尔邦产能爬坡历时2-3年）且釜式装置生产光伏料有约40%占比的限制，考行业年度策略http://www.huajinsc.cn/14/47请务必阅读正文之后的免责条款部分虑光伏行业下游放量有超预期的可能，胶膜粒子存在阶段性紧张的可能。如果新厂家顺利投产，我们预计2022年各季度光伏级EVA树脂有效产能为26、28、36、39万吨。表9：光伏级EVA树脂需求测算2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E光伏新增装机量（GW）16040456075220容配比1.21.21.21.21.21.2光伏组件生产量（GW）19248547290264单GW组件所需胶膜（亿平方米）0.10.0990.0990.0990.0990.099光伏胶膜需求量（亿平方米）19.24.85.37.18.926.1透明EVA胶膜占比54%54%53%52%51%52%白色EVA胶膜占比19%19%19%19%19%19%POE胶膜占比13%13%12%12%12%12%共挤型POE胶膜占比14%15%17%17%19%17%透明EVA胶膜需求量（亿平方米）10.42.62.83.74.513.6白色EVA胶膜需求量（亿平方米）3.60.91.01.41.75.0POE胶膜需求量（亿平方米）2.50.60.60.91.03.1共挤型POE胶膜需求量（亿平方米）2.70.70.91.21.64.4透明EVA胶膜克重（千克/平）0.500.510.510.520.520.51白色EVA胶膜克重（千克/平）0.450.450.450.460.470.46共挤POE胶膜克重（千克/平）0.550.550.550.560.560.56光伏级EVA树脂需求量（万吨）7820223037109资料来源：CPIA，海优新材招股说明书，华金证券研究所表10：光伏级EVA树脂有效产能预计（万吨）公司20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E备注国内斯尔邦15237.57.57.57.530拥有光伏级量产能力；10万吨釜式设备转产可增加约5万吨光伏料联泓新科3412.82.82.89拥有光伏级量产能力；改造项目2022Q1投产，EVA产能至16万吨，光伏级占比可提升至50%-70%宁波台塑361.51.51.51.56拥有光伏级量产能力中化泉州0.20.50.50.50.52新增10万吨EVA产能，釜式，2021年下半年产出光伏料，按2022年20%光伏级占比估算扬子石化0.20.50.50.50.52新增10万吨EVA产能，釜式，2021年下半年产出光伏料，按2022年20%光伏级占比估算榆能化2.62.62.62.611新增30万吨EVA产能，管式，2021年下半年产出光伏料，按2022年35%光伏级占比估算浙石化2.62.652022年上半年投产30万吨EVA，管式，2021年年底生产出光伏料，按2022年35%光伏级占比估算海外原有454512.512.512.512.5502022年按原有光伏级产能爬坡10%估算新增5813预计韩国乐天2022年下半年投产30万吨EVA，按照50%光伏级占比估算合计667826283639128行业年度策略http://www.huajinsc.cn/15/47请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：各公司公告，中国化工报，中化能源，中国石化新闻网，浙江政务服务网，财联社，索比光伏网，华金证券研究所目前EVA树脂价格持续下行，下游胶膜企业有望受益。根据福斯特公告，2017-2020年公司各季度EVA树脂采购价格为0.97-1.2万元/吨，2021年由于供给较为紧张，光伏级EVA树脂市场价格一度上涨至3万元/吨。2021年胶膜全行业利润承压，除龙头福斯特之外，其他胶膜公司仅实现微利或亏损。目前来看，胶膜树脂价格持续下行，不排除在2022年EVA树脂会出现阶段性紧张价格反弹的情况，但胶膜树脂价格中枢将下移，下游胶膜行业有望受益。图11：EVA树脂市场价格变化（元/吨）资料来源：Wind，华金证券研究所(扬子巴斯夫V5110J，非光伏级EVA树脂，仅供价格参考)3、组件硅密封胶需求持续增长有机硅胶粘剂具有良好的耐候性等特点，广泛用于光伏组件密封。在组件装配过程中，装框和安装接线盒两个步骤需要在铝框的边框以及接线盒跟背板之间涂覆密封胶，达到粘结、密封和绝缘的作用，保证组件和电池片的使用寿命。有机硅密封胶具有良好的密封性、电绝缘性、耐候性等特点，在太阳能电池组件封装生产中广泛应用。此外，接线盒的灌封等同样需要用到有机硅胶，BIPV光伏建筑一体化项目也为有机硅胶粘剂提供了新的应用场景。图12：组件硅密封胶示意图资料来源：回天新材官网，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/16/47请务必阅读正文之后的免责条款部分光伏用有机硅胶粘剂需求持续增长，主要公司近两年纷纷扩产替代海外供给。需求端，根据硅宝科技公告，预计目前光伏装机1GW用胶量约1000-1500吨，由此可测算出光伏有机硅胶2022年需求量为22-33万吨，2025年为37-56万吨，需求随光伏新增装机量增长而增长。供给端，主要厂商有回天新材（根据公司计算口径，其光伏胶市占率超过40%）、硅宝科技、集泰股份、西卡、杭州之江等，由于疫情影响，海外供给难以扩张甚至减产，近两年国内几家公司纷纷扩产，继续蚕食海外厂商份额。表11：光伏有机硅密封胶需求测算2021E2022E2023E2024E2025E光伏新增装机量（GW）160220275330370单GW组件用胶量（吨）1000-15001000-15001000-15001000-15001000-1500光伏有机硅密封胶需求量（万吨）16-2422-3327.5-41.333-49.537-55.5资料来源：CPIA，硅宝科技公告，华金证券研究所表12：主要有机硅密封胶企业光伏胶扩产计划公司扩产项目投产时间光伏用累计产能回天新材年产1.87万吨光伏有机硅胶项目2020年底6.07万吨年产3万吨光伏单组分有机硅密封胶项目2021年底9.07万吨集泰股份年产2.88万吨光伏胶2021年10月2.88万吨硅宝科技2万吨光伏胶2021年6月2万吨以上杭州之江6000吨光伏工业用密封胶0.6万吨或以上新安股份有机硅密封胶产能达6万吨以上（用于光伏、新能车等）2022年年底合计产能13.55万吨以上资料来源：各公司公告，华金证券研究所二、风力发电：风电开始平价，估值中枢上行（一）风电度电成本下行，规划目标超预期步入平价时代，风电成本下降明显。根据2019年《关于完善风电上网电价政策的通知》的要求及2020年《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，自2021年起新核准陆上风电已全面实现平价上网，2020年新增海上风电项目及2021年年底前未完成全部机组并网的存量海上风电项目将不再纳入中央财政补贴范围。退出补贴之际，风电成本也在快速下降。根据金风科技官网，2021年1-9月，各级别风电机组平均投标价格下行，3S/4S级别机组由1月的3043/2991元/kW降至2410/2326元/kW。结合EPC及施工设备租金下降等因素，风电度电成本已经低于光伏。另根据IRENA数据，全球陆上风电PPA已降至最低化石燃料成本以下。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/17/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图13：全国风电设备月度公开投标市场均价(元/kW)图14：风电度电成本（2019USD/kWh）资料来源：金风科技官网，华金证券研究所资料来源：IRENA，华金证券研究所表13：国内风电项目成本构成（以某风电项目为例）序号项目名称单位成本范围1风电机组元/W2.82塔筒元/W0.7-13风机吊装元/W0.1-0.24箱变设备及安装元/W0.1-0.155锚栓+基础元/W0.3-0.456升压站设备及安装元/W0.2-0.37道路+平台元/W0.15-0.558集电线路设备及安装元/W0.15-0.359其他机电及土建元/W0.15-0.310建设用地费元/W0.13-0.4511其他费用（前期费、管理费、生产准备费、勘察设计费、建设期利息、其他税费）元/W0.32-0.55合计元/W5.1-7.1资料来源：西勘院，北极星风力发电网，华金证券研究所2021年风机招标规模超预期，2022年风电装机有望达到50GW。2021年前三季度风机招标量分别为14.2/17.2/10.4GW，合计约41.9GW，同比增长约140%。由于风机交付期为1年左右，根据2020年及2021年的风机招标规模，预计2021/2022年我国风电新增装机量可达到40/50GW。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/18/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图15：我国风电新增装机量(GW)图16：全国风电设备公开招标市场容量(GW)资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：金风科技官网，华金证券研究所2020年我国风电发电量占比约为6.2%，但与德国等国家差据较大。根据EIA数据计算，2020年，德国/英国/西班牙风电发电量占全国总发电量的比例达24.0%/25.2%/22.1%，中国/美国/印度为6.2%/8.3%/4.6%，俄罗斯/日本/韩国为0.1%/0.9%/0.6%；2019年，全球/我国风电发电量占比为5.5%/5.6%，我国占比略高于全球平均水平，但目前与德国、英国等国家差距较大。根据IEA数据，在2050年全球净零碳场景下，到2050年风电发电量与光伏接近，但由于风电平均利用小时数约为光伏的2倍，预计在该场景下，届时风电累计装机量约为光伏的一半。图17：2050年全球净零碳目标下各类型能源发电量图18：部分国家风电发电量占比资料来源：IEA，华金证券研究所资料来源：EIA，华金证券研究所（二）行业估值：估值中枢上行，有望向光伏看齐根据Wind数据，截至2022年1月11日，风电设备（申万）市盈率（TTM）为25倍。与光伏设备相比，近五年风电估值约为光伏的33%-110%，近一年约为光伏的33%-65%。考虑到风电同样为重要的清洁能源，行业成长性被阶段性低估，行业估值有望向光伏靠拢。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/19/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图19：风电设备（申万）、光伏设备（申万）市盈率对比资料来源：Wind，华金证券研究所三、新能源车：渗透率加速上行，关注新技术变革（一）国内外新能源车持续高增长，行业渗透率加速上行2021年我国新能源车产量达354.5万辆，同比增长159.5%。根据中汽协数据，2021年1-12月份新能源车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比分别增长120.0%和113.9%。基于中汽协和乘联会的指引，预计2022年我国新能源车产销量有望达600万辆，同比增长约70%。预计2022年之后，新能源车产销量按照年化30%的增速增长，至2025年有望达到1318万辆，届时新能源车渗透率约为40%。图20：中国新能源车产量（万辆）资料来源：中汽协，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/20/47请务必阅读正文之后的免责条款部分我国新能源车月度产销量全年维持前低后高的态势。根据中汽协的数据，在月产量方面，2021年12月我国新能源汽车产销分别完成51.8万辆和53.1万辆，同比增速均超110%，均创单月历史新高。在2022年全年600万辆预期的基础上，结合2021年各月份新能源车的产量趋势，我们预测的2022年我国新能源车月度产销量如下表所示。图21：中国新能源车月度销量（万辆）资料来源：中汽协，华金证券研究所全球新能源车产销量同样高速增长。根据乘联会崔东树的数据，2021年1-10月全球新能源车销量456万辆，同比增长132.7%。预计2021年全球新能源车销量可达591万辆，同比增长108.1%。全球新能源车渗透率上行。根据乘联会崔东树的数据，2021Q3全球渗透率为9%。其中中国渗透率高增至16%；欧洲渗透率平缓增长至14%；美国渗透率较低，仅为4%，低于全球水平，预计2022年-2023年美国地区新能源车渗透率迅速攀升。图22：2017-2021年10月世界新能源车销量走势（万辆）图23：2016-2021Q3各地新能源车渗透率资料来源：崔东树，华金证券研究所资料来源：崔东树，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/21/47请务必阅读正文之后的免责条款部分（二）头部动力电池厂商强者恒强下游新能源车的高增带动动力电池的需求高增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2021年1-12月，我国动力电池产量累计219.7GWh，同比累计增长163.4%。其中三元电池装机量占据42.7%，磷酸铁锂电池装机量占据57.1%。宁德时代强者恒强，2021年国内市占率达52.1%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟动力电池装机数据，2021年1-12月，宁德时代依旧占据中国动力电池半壁江山，市占率52.1%。比亚迪市占率第二，占比16.2%。其余企业国内市占率均不到10%。图24：2021年1-12月国内动力电池产量（GWh）图25：2021年1-12月国内动力电池企业装车量前十名资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华金证券研究所资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华金证券研究所全球动力电池格局呈现寡头格局。根据SNEResearch数据，2021年前三季度，宁德时代全球市占率高达30.8%，超越LG化学（市占率23.4%）。LG化学市占率与去年基本持平，而松下的全球市占率显著下降至14.3%。比亚迪、三星SDI、SKI、国轩高科等市占率均在10%以下。龙头效应越发明显。图26：动力电池企业全球市占率图27：2021年前三季度全球动力电池企业装机占比资料来源：SNEResearch，华金证券研究所资料来源：SNEResearch，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/22/47请务必阅读正文之后的免责条款部分（三）原材料价格持续上行，推动新技术变革1、碳酸锂价格上涨，加速推动钠离子电池应用2021年以来锂电池原材料不断涨价。锂电正极材料约占电芯成本的30%-40%左右，在电芯成本结构中占比最大。而目前常用的锂电正极材料为三元正极（镍钴锰酸锂）和磷酸铁锂正极，其合成过程中需要用到锂盐（碳酸锂或氢氧化锂）。2021年，由于新能源车销量大增，碳酸锂供不应求，价格从年初的每月5万元/吨涨至超过20万元/吨。并且由于年底备货增加，盐湖产量减少等因素，碳酸锂的价格仍有继续上涨的趋势。此外，三元正极材料中，镍、钴、锰三种物质，属钴的价格最贵。2021年，钴价格从年初的3.4万美元/吨（约22.1万元/吨）涨至6.9万美元/吨（约44.9万元/吨），上涨102.9%。钴和锂的价格高涨直接导致了电池厂商尝试寻找可以替代锂离子电池的方案。图28：碳酸锂价格（万元/吨）图29：钴价格（美元/吨）资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所电池仍有多种技术路线可供选择。根据Battery2030+:和FCAB，锂硫电池、锂空气电池，锂金属固态电池等具有比锂离子电池更高的能量密度。2020-2025年，宁德时代、三星等头部电池厂商技术迭代都向高镍化、硅负极演变，能量密度极限有望达350Wh/kg。2025-2030年，固态金属锂电池有望技术突破，能量密度达500Wh/kg。图30：电池技术路线图31：锂电池技术路线资料来源：Battery2030+:，FCAB，华金证券研究所资料来源：Battery2030+:，FCAB，华金证券研究所而在众多技术中，钠离子电池满足降低成本要求。钠离子电池是一种可充电电池，其理论基础和电池结构均与锂离子电池相近。但由于钠离子的尺寸大于锂离子，钠离子在正负极材料中的行业年度策略http://www.huajinsc.cn/23/47请务必阅读正文之后的免责条款部分嵌入和脱出比锂离子困难。故钠离子电池的正、负极材料需要选用适用于钠离子迁移的材料，正极用层状过渡金属钠离子氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子类钠离子化合物；负极用孔隙结构更大的硬碳等材料；电解液溶质换为六氟磷酸钠等；正负极集流体均可用铜箔；隔膜与锂电池类似。图32：钠离子电池与锂离子电池对比资料来源：高工锂电，钠离子电池，公开信息整理，华金证券研究所钠离子电池的优缺点如下。优势：（1）资源充沛。地壳中钠储量远高于锂储量，使用钠离子电池可以缓解我国锂矿对外依存度高的困境。（2）安全性能优异，锂的分子量小，活性高，而钠的分子量大，因此更为稳定。（3）低温、倍率性能优秀，这是由钠离子的溶剂化能比锂离子更低所导致。（4）钠离子不会与铝形成合金，所以钠电池的负极可以用金属铝箔作为集流体，双铝集流体不存在过放电问题（锂离子电池负极是用铜集流体，重量和价格上均大于铝）。（5）兼容目前锂电设备。缺点：（1）钠离子电池能量密度低。钠离子的离子半径大于锂离子，导致钠离子无法嵌入石墨材料。钠离子电池需要采用硬碳或其他负极材料，其比容量低于石墨材料。此外，主流的钠离子电池正极材料的比容量不及锂电三元正极。正负极材料较低的比容量致使钠离子电池的能量密度较锂电更低。（2）产业链配套不完善。表14：不同电池的性能铅酸电池钠离子电池磷酸铁锂电池三元电池电芯单体能量密度30-50Wh/kg100-160Wh/kg120-200Wh/kg200-320Wh/kg循环次数300-500次1000-2000次2000-3000次2000-3000次工作电压2V3.2V3.2V3.7V成本0.3-0.5元/Wh0.3-0.6元/Wh0.65元/Wh0.8元/Wh安全性高高高低资料来源：高工锂电，钠离子电池，公开信息整理，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/24/47请务必阅读正文之后的免责条款部分钠离子电池应用前景如下。（1）电动两轮、三轮车市场上，钠离子电池是铅酸电池更好的替代品。（2）钠离子电池可应用于储能。（3）将钠电池和锂电池混用于新能源车，通过BMS控制不同电池，取长补短。宁德时代已经发布钠离子电池技术方案，钠离子电池相关企业有望受益。宁德时代在2021年7月召开钠离子电池发布会。其正极材料选用普鲁士白（属于普鲁士蓝类化合物）和层状过渡金属氧化物，负极材料采用改进后的硬碳。其电芯能量密度可达160Wh/kg，是当下全球最高水平。零下20℃下，电池放电容量仍可在90%以上，可应用于高寒地区。宁德时代称其钠离子电池将在2023年完成产业链布局。表15：钠离子电池相关公司环节公司钠离子电池技术宁德时代、鹏辉能源、ST猛狮、圣阳股份、欣旺达持股或投资钠离子电池华阳股份、浙江医药、新筑股份负极材料翔丰华正极材料华阳股份、容百科技电解液天赐材料铝箔鼎胜新材、南山铝业、明泰铝业、万顺新材钠资源公司中盐化工、南风化工等资料来源：公开资料整理，华金证券研究所2、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）扩产在即，原料氯化亚砜充分受益六氟磷酸锂涨价推动其替代品双氟磺酰亚胺锂的发展。电解液在锂电池电芯成本中占比约9%。而电解液成本中，六氟磷酸锂（LiPF6）作为常用的电解质，在电解液成本的占比约为40%。2021年，由于新能源车销量大增引发的供不应求，六氟磷酸锂价格暴增，从年初的11万元/吨上涨至56.5万元/吨。其暴涨的价格一定程度上推动了新型电解质的产业化进程，其中双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、双-三氟甲烷磺酰亚胺锂（LiTFSI）值得重点关注。双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)作为电解质性能更优。它是一种比LiPF6具有更好的热稳定性、化学稳定性，更高的导电性和较低的腐蚀速率的含氟锂盐，在锂电池的电解液溶质中，有着极佳的应用前景。但一直以来，LiFSI成本较高、工艺较复杂，过去产业中主要将其作为添加剂加入电解液，主要搭配六氟磷酸锂以改善电池的常温循环、高温循环、倍率和低温性能。但在2021年，六氟磷酸锂价格暴涨至与LiFSI接近甚至超越时，业界对于性能更优的LiFSI添加剂的关注开始明显升温。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/25/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图33：六氟磷酸锂的价格（元/吨）图34：LiFSI的价格（万元/吨）资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：康鹏科技招股说明书，华金证券研究所新型电解质锂盐LiFSI能有效改善LiPF6存在的缺陷。根据康鹏科技招股说明书，LiPF6存在如下明显的缺陷：（1）易水解、热稳定性差；（2）现有技术和生产工艺下，最终产品不可避免的含有氟化氢，影响高温下电池性能；（3）在低温环境中，LiPF6在电解液中易结晶，导致电导率下降，使得电池内阻增加，影响低温中电池性能。LiFSI与LiPF6相比，具有更好的热稳定性、电化学稳定性，以及更高的电导率，能够显著改善新能源电池的使用寿命，提升新能源汽车在夏季和冬季的续航里程与充放电功率，并改善新能源汽车在极端条件下的安全性。表16：LiFSI与LiPF6的性能对比LiFSILiPF6基础物性分解温度>200℃>80℃电导率最高较高化学稳定性较稳定差热稳定性较好差电池性能低温性能好一般循环寿命高一般耐高温性能好差工艺成本合成工艺复杂简单成本高低资料来源：康鹏科技招股说明书，华金证券研究所双-三氟甲烷磺酰亚胺锂（LiTFSI）分解温度更高活性更强，可应用在全固态电池中。其化学结构与LiFSI相似，但具有体积更大的阴离子TFSI−，拥有高度离域化的负电荷和优秀的柔性分子结构，在热稳定性、化学稳定性及电化学稳定性方面均有优势。在LiTFSI/PEO体系中，随温度升高离子电导率快速上升，LiTFSI有望成为聚合物全固态锂电池的主流电解质。由于LiTFSI的氟离子更多，具有更强的吸电子性，使锂盐的阴阳离子间配位作用减弱，锂离子的活动性更强。据NatureEnergy报道，在添加LiTFSI的LIPF6电解液体系中，界面电流密度比没有添加LiTFSI的电解液高100倍。当TFSI−和PF6−两个阴离子基团都存在时，会从电极材料中竞争溶解Li+离子，TFSI−基团比PF6−更容易与Li+结合，从而提供更容易的解溶和更快的界面动力学。表17：不同电解质的性质物质Mwa（分子量）Vamonb(Å3)（阴离子体积）Tmc(℃)（熔点）Tdd(℃)（分解温度）行业年度策略http://www.huajinsc.cn/26/47请务必阅读正文之后的免责条款部分物质Mwa（分子量）Vamonb(Å3)（阴离子体积）Tmc(℃)（熔点）Tdd(℃)（分解温度）LiPF615284194-LiBF49458-162LiClO410683236-LiTf156107423425LiBOB194151-302LiTFSI287147233384LiFSI18795145312LiBETI487201328382LiHFPSI451-211217资料来源：JPS，华金证券研究所图35：LiTFSI作为聚合物全固态电池的溶质，其电导率随温度升高快速上升资料来源：JPS，华金证券研究所2021年电解液龙头均宣布布局新增LiFSI产能，有望拉动氯化亚砜需求增长。LiFSI凭借其优异的电化学性能及不断降低的生产成本，有望从作为添加剂到对六氟磷酸锂的全面替代，各大电解液龙头及电池龙头均有布局LiFSI的产能。LiFSI的大幅扩产将直接拉动其上游的原材料的需求。表18：LiFSI的扩产计划企业现有产能（吨/年）扩产（吨/年）备注天赐材料6000110000其中6万吨预计于2022年Q3建成，3万吨于2022年Q1建成，2万吨于2023年Q3建成。多氟多160040000分三期建设，预计于2025年建成。新宙邦20024002022年年初投产1200万吨。永太科技50067000预计于2023年底建成。立中集团080002023年4月-2024年8月宁德时代（时代思康）05000+50002019年开始布局，2020年上半年一期项目已投资12.5%。氟特电池300——2021年2月破产康鹏科技1700——2021年3月IPO终止资料来源：公司公告，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/27/47请务必阅读正文之后的免责条款部分LiFSI的制备过程主要分为氯化、氟化、锂化和提纯四个环节，过程如下。1）由氨基磺酸、氯化亚砜、氯磺酸（或氯磺酸和氯磺酰异氰酸酯）合成双氯磺酰亚胺；2）双氯磺酰亚胺和氟化物（如氟化氢、氟化钾、氟化铵）在催化剂存在的条件下反应获得双氟磺酰亚胺；3）双氟磺酰亚胺和含锂化合物（如氢氧化锂、氟化锂、碳酸锂）反应获得双氟磺酰亚胺锂。LiFSI作为电池级产品，纯度要求达99.9%以上。生产流程复杂且原料较多，故提纯是难点，也是壁垒所在。氯化亚砜作为合成LiFSI的必须原材料，将受益于LiFSI的大幅扩产。氯化亚砜同时也是合成LiTFSI的原料之一。而目前凯盛新材作为能够大规模量产电池级氯化亚砜的龙头公司（目前产能12万吨/年）将充分受益。图36：LiFSI的制备过程资料来源：相关专利，华金证券研究所3、4680结构设计能够扩大磷酸铁锂的应用特斯拉的4680大圆柱电池，其直径为46mm，高度为80mm，尺寸明显大于特斯拉之前使用的18650和21700电池，并且4680电池在电池容量和生产成本上更具优势。图37：4680电池与21700和18650电池的尺寸对比图38：特斯拉CTC技术资料来源：高工锂电，华金证券研究所资料来源：高工锂电，华金证券研究所4680电池的优势如下。（1）成本降低。大尺寸可以使得结构件用量减少。（2）能量密度提升。同样由于结构件数量减少，正负极材料，这些能够提供容量的物质在电池中的占比提升。（3）采用CTC结构设计（CelltoChassis），即省略Pack，直接将电芯安装于车身，既用作结构支撑，又节省空间，降低重量，从而降低制造成本。（4）全极耳设计。通过全极耳设计，电流更易传输到外电路中去，充放电速度提高。同时散热效果提升，电池安全性提升。得益于特斯拉4680大尺寸、全极耳和CTC的结构设计，4680电池的性能较2170电池显著提升。容量是21700电池的5倍，续航里程能够提高16%，电池功率提升6倍，电池成本降低14%。4680属于电池结构创新，使用磷酸铁锂为正极材料的电芯，其续航里程同样能够达到行业年度策略http://www.huajinsc.cn/28/47请务必阅读正文之后的免责条款部分500km左右。特斯拉多次宣布将扩大磷酸铁锂电池的应用范围。因此，4680这种大尺寸、全极耳和CTC的结构设计，非常适合在大众车型上搭配使用磷酸铁锂电池。四、储能氢能：行业培育期，发展空间广阔（一）储能产业链1、政策持续支持新型储能，电化学储能响应速度快、不受地域限制2021年储能政策频繁发布。从2021年7月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，要求到2025年，实现新型储能装机规模30GW以上（2020年末装机量为3GW），从而可算出新型储能装机量的年化复合增速为55.8%。新型储能是指除了抽水储能以外的储能方式，其中以电化学储能（锂离子电池）为代表。表19：储能政策时间发布主体政策目标影响2021.7.23国家发改委和能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》至2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上（2020年末装机量为3GW）。2030年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能装机量的年化复合增速为55.78%。2021.7.29国家发改委《关于进一步完善分时电价机制的通知》合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。通过谷峰套利模式，此政策可以刺激用户侧储能的发展。2021.8.10.国家发改委和能源局《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》为鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。此政策可以刺激电源测储能的发展。资料来源：政府部门公告，华金证券研究所按照原理划分，储能技术主要分为物理储能（如抽水储能、压缩空气储能以及飞轮储能）、化学储能（如锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池）和电磁储能（如超导电磁储能和超级电容器储能）。图39：储能的分类资料来源：CNESA全球储能项目库，华金证券研究所抽水储能就是在电力负荷低谷时，将水从低位水库抽至高位水库，将电能转换为重力势能储存起来。在电网负荷高峰时，高位水库的水回流到低位水库，推动发电机发电。抽水储能具有成本低廉，技术成熟等优势，是目前规模最大的储能方式，但是地域限制制约了其发展。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/29/47请务必阅读正文之后的免责条款部分电化学储能（锂电池）具有能量密度高、效率高，相应速度快，不受地域限制等优点，随着电化学储能成本不断降低，将会成为未来最有发展前景的储能方式之一，目前其规模仅次于抽水储能。表20：不同储能方式对比储能技术响应速度能量密度效率循环寿命（次）成本（元/kW）用途抽水储能秒至分钟级很低75%-85%>100001000-6000大规模储能，削峰填谷，提升供电可靠性。电化学储能（锂电池）毫秒级很高90%-100%2000-30002000-3000备用，调频，提高供电可靠性。电化学储能（铅酸电池）毫秒级高60%-95%2500-3000500-1000备用，调频，提高供电可靠性。机械储能（压缩空气）秒至分钟级较低80%>100003000-4000削峰填谷，提升供电可靠性。热储能秒至分钟级适中50%-90%>10000500-4000消纳可再生能源，削峰填谷。氢储能秒级较高25%-85%约100020000-50000消纳可再生能源，季节性储能。资料来源：中关村储能产业技术联盟，华金证券研究所锂离子电池储能是新型储能的主要形式。根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2021年9月底，全球已投运储能项目累计装机规模为193.2GW，同比增长3.8%。其中，抽水蓄能的累计装机规模依然最大，所占比重为89.3%，环比二季度末下降了0.5个百分点；电化学储能填补了抽水蓄能下降的全部市场份额，累计装机规模达到16.3GW，同比增长50%。在电化学储能中，锂离子电池储能占比最高，达到92.8%。故锂离子电池储能是除抽水储能外第二大储能形式。图40：不同储能方式的市场占比资料来源：CNESA全球储能项目库，华金证券研究所2、电池和储能变流器是电化学储能产业链中的核心环节储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）等构成。储能电池是储能系统最主要的构成部分，约占储能系统成本的60%；储能变流器可以进行交直流的变换，占系统成本10%；能量管理系统负责数据采集、监控和能量调度，占系统成本5%；电池管理系统主要负责电池的监测，占系统成本5%。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/30/47请务必阅读正文之后的免责条款部分图41：储能产业链资料来源：派能科技招股说明书，华金证券研究所从储能系统价值量的维度看，储能电池占比最高。目前常用的储能电池为磷酸铁锂电池，其具有寿命长、安全性好，耐高温、容量大（能量密度是铅酸电池的3-4倍）等优点。此外，钠离子电池在储能领域具备应用潜力，低成本为其最大优势。钛酸锂电池，因其高安全性（与磷酸铁锂、三元电池相比，钛酸锂电池安全系数最高）和长寿命周期（实验室数据显示，钛酸锂电池循环寿命是普通锂电池4-6倍），非常适用于大型储能。储能变流器（PCS）环节，大多厂商除了提供储能变流器外，还涉及能量管理系统，储能系统集成等一体化业务布局。其在产业链中的价值量大大提升，也是储能产业链中值得关注的环节。（二）氢能产业链1、氢能产业链环节较多，规模化制氢降低成本是关键氢能产业链可以分为上游氢气的生产和供应、中游的燃料电池及其核心零部件，以及下游其在交通、能源等多个领域的应用。表21：氢能产业链上游中游下游制氢氢储运氢加注燃料电池系统燃料电池应用化石能源制氢高压气氢低温液氢固态储氢加氢站燃料电池电堆交通物流车大型客车重卡乘用车船舶煤制氢催化剂天然气制氢质子交换膜工业副产氢气体扩散层焦炉气双极板氯碱副产气系统其它部件烷烃脱氢副产气空压机电解水制氢增湿器工业及能源固定式电源光伏发电热管理系统风能发电氢气循环系统建筑领域微型热电联供水力发电储氢系统生物质发电DC/DC系统航天电源系统核电其他资料来源：亿华通招股说明书，中国氢能产业发展报告2020，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/31/47请务必阅读正文之后的免责条款部分上游氢气的生产和供应概况如下。制氢的方式主要分为化石燃料制氢（灰氢）、工业副产物制氢（蓝氢）和电解水制氢（绿氢）三种。由于中国煤炭资源丰富、化石燃料制氢成本低廉、工艺成熟，但制氢过程中碳排放量大，根据中国氢能联盟研究院，目前中国化石燃料制氢的比例达到67%，工业副产物制氢成本适中，占比30%，电解水制氢制备过程不存在碳排放，但成本高，占比3%。利用可再生能源发出的电，来电解水制氢，是制氢的终极目标。降低可再生能源发电成本和电解槽成本是绿氢规模化的关键。储运氢方式有气态、液态和固体方式。气氢储运分为长管拖车和管道运输，其中长管拖氢运输高压气氢为目前主流方式，运输成本随运输距离增加而增加。液氢运输对设备要求高，且投资成本高、能耗大。固态氢气储运具有安全高效及高密度等优点，是最理想的储氢方式，但由于技术复杂，仍处于实验阶段。加氢站由压缩系统、储存系统、加注系统和控制系统等部分组成。从站外运达的氢气，通过氢气压缩系统压缩至一定压力，储存在固定式高压容器中。加注时，氢气在加氢站固定高压容器与车载储氢容器之间的高压差的作用下，通过加注系统充装至车载储氢容器中。中国加氢站的核心设备（压缩机、加注机，储氢瓶等）依赖进口，成本较高。根据立鼎产业研究，加氢站的设备成本占加氢站总成本70%-80%。中游燃料电池是将化学能转化成电能的装置。燃料电池系统按结构分为燃料电池堆及辅助系统（包括氢循环系统、空压机，热管理系统等），根据产业信息网的数据，电堆成本在系统中的占比超过60%。燃料电池电堆由双极板、气体扩散层、催化剂、质子交换膜等构成，其中，催化剂占电堆的成本占比最高，达到36%，双极板和质子交换膜分别占比23%和16%。在下游应用方面，氢燃料电池汽车是未来快速增长的一个应用。根据《中国氢能产业发展报告2020》，预计中国氢能源汽车保有量至2025年可达到10万辆（2020年为7352量），年化复合增长率高达68.5%，市场规模达到800亿元。2030年前，客车、物流车是氢燃料电池汽车规模增长的主要力量。2030年后，随燃料电池成本下降，其在重卡和乘用车中的应用规模放大，发挥氢燃料电池在长距离、重载领域的优势。总体来看，氢能产业链发展空间大。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预计，到2025年，我国氢能产业产值将达到1万亿元；到2050年，氢能在我国终端能源体系中占比超过10%，产业链年产值达到12万亿元。2、国家和地方政策支持氢能集群化发展政府部门多次发文支持氢能行业的发展。2020年9月，财政部发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，采用“以奖代补”的形式支持燃料电池汽车核心技术和示范应用，示范地区的燃料电池车规模超1000辆。到2021年8月，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局发布《关于启动燃料电池汽车示范应用工作的通知》，宣告京津冀、上海、广东成为国内三大氢燃料电池汽车示范城市群，示范期为期四年。京津冀燃料电池汽车示范城市群包括北京市大兴区等7个区，天津市滨海新区、河北省唐山市和保定市、山东省滨州市和淄博市等12个城市（区），构建北京-天津-保定-淄博产业发展链和北京-保定-滨州氢能供应链。北京聚焦氢能关键核心技术攻关和终端应用，打造氢能科技创新引行业年度策略http://www.huajinsc.cn/32/47请务必阅读正文之后的免责条款部分领区；天津发挥发挥行业标准制定和检验检测服务能力，打造氢能示范服务先行区；河北立足氢源供给优势，打造氢能产业供给核心区。上海城市群是由上海，联合江苏省苏州市、南通市、浙江省嘉兴市、山东省淄博市、宁夏宁东能源化工基地、内蒙古自治区鄂尔多斯市等6个城市构成。规划建设加氢站接近100座，形成规模近1000亿元，推广燃料电池汽车接近10000辆。广东城市群是由佛山市牵头，联合广州、深圳、珠海、东莞、中山、阳江、云浮、福州、淄博、包头和六安等城市，目标建设超200座加氢站，用氢成本不高于35元/kg，推广燃料电池汽车10000辆以上。图42：氢能国家层面的政策资料来源：政府部门公告，公开信息整理，华金证券研究所建立城市群可以产生规模化效应，从而大大降低氢气的运输成本和加注成本。氢气的运输成本随着运输距离的增加而呈现线性增长的趋势。氢气的加注成本随着加氢量的增加呈现指数性降低。目前我国加氢站平均日加氢量只有240kg，加氢环节成本依然很高。图43：上游制氢、运输氢、加注氢的成本资料来源：势银能链，华金证券研究所除了国家层面的政策外，各省市也纷纷制定氢能目标。其中北京、河北、山东，内蒙古的规划力度最强。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/33/47请务必阅读正文之后的免责条款部分表22：地方政府氢能规划省市规划年份产业规模企业数量示范推广燃料电池汽车数量加氢站数量北京2023500亿元5-8家具有国际影响力的产业链龙头30003720251000亿元10-15家具有国际影响力的产业链龙头1000074河北2022150亿元——1000252025500亿元10-15家国内先进企业10000100四川2025——25家国内领先企业600060山东2022200亿元100家以上的氢能产业相关企业30003020251000亿元10家左右知名企业100001002030——一批知名企业50000200内蒙古2023400亿5-10家氢能相关核心企业38006020251000亿15-20家氢能相关核心企业10000100重庆2022——6家氢燃料电池电堆和核心零部件企业800102025——80家氢燃料电池汽车相关企业150015浙江2022100亿——100030河南2023——30家燃料电池汽车产业链相关企业30005020251000亿——500080天津2022150亿2-3家具有国际竞争力的龙头100010资料来源：政府部门公开信息整理，华金证券研究所在国家政策和地方政策的推动下，各企业和地区纷纷开展氢能产业的建设。在制氢方面，由于光伏发电的成本不断降低以及追求零碳排放清洁能源，光伏制氢变成了许多企业布局的方向。2021年11月，中国石化宣布新疆库车绿氢示范项目正式启动建设，这是我国首个万吨级光伏绿氢示范项目。表23：光伏制氢项目时间公司或主体项目简介备注2021年4月宝丰能源国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”在宁夏宁东能源化工基地正式投产。该项目包括有20万千瓦光伏发电装置及规划产能为每小时3万标方的电解水制氢装置。2021年5月隆基股份隆基股份与无锡高新区签署隆基新型氢能装备项目。预计到2022年底将达到年产1.5GW氢能装备的能力。2021年6月隆基股份隆基氢能总部项目签约落地。该项目计划投资3亿元，成立西安隆基氢能科技有限公司作为电解水制氢设备项目总部。项目规划面积约1.5万平方米，初期达到年产500MW，100台1000Nm³/h碱式电解设备的能力，通过5-10年产能扩大到1万台。2021年6月中国石化中国石化集团公司与天合光能股份有限公司签署战略合作框架协议。该项目规划建设1000MW光伏发电，辅以当地弃风、弃光等绿电资源，配套建设2万吨/年绿电制氢厂，项目建成后将成为全球最大的绿氢生产项目。2021年7月阳光电源阳光电源与中国葛洲坝集团装备工业有限公司签署了战略合作协议。2021年8月国家能源集团国家能源集团陕西电力有限公司与陕西咸阳秦都区举行光储氢综合应用一体化项目签约仪式。2021年8月内蒙古自治区能鄂尔多斯市达拉特旗光储氢车零碳生态链等77个示范项目共建设新能源221.95万千瓦，其行业年度策略http://www.huajinsc.cn/34/47请务必阅读正文之后的免责条款部分时间公司或主体项目简介备注源局个示范项目中风电36.95万千瓦，光伏185万千瓦，电解水制氢6.69万吨/年。2021年10月北京京能国际控股北京京能国际控股有限公司与山西省洪洞县签署了800MW光伏制氢源网荷储一体化项目。制氢规模15000Nm3/h，分期建设，制氢装置包括水电解槽、储气罐、加气站等装置。2021年11月中国石化中国石化新疆库车绿氢示范项目正式启动建设，是我国首个万吨级光伏绿氢示范项目。项目将新建装机容量300兆瓦、年均发电量6.18亿千瓦时的光伏电站，年产能2万吨的电解水制氢厂，储氢规模约21万标立方的储氢球罐，输氢能力每小时2.8万标立方的输氢管线及配套输变电等设施。资料来源：势银能链，华金证券研究所在氢燃料电池方面，2021年12月，国电投氢能公司年产30万平质子交换膜生产线投产。该质子交换膜产线是国内首条全自主可控质子交换膜生产线，年产量可装备2万辆氢燃料电池汽车。打破了国内质子交换膜市场被国外厂家长期垄断的局面。总体来说，我国氢能产业仍然处于初期阶段，但是在国家碳中和碳达峰的政策支持下，氢能这种绿色能源预计将会得以大规模发展。图44：氢能产业链相关公司梳理资料来源：公开信息整理，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/35/47请务必阅读正文之后的免责条款部分五、重点推荐标的1、福斯特：全球光伏胶膜龙头，布局光伏建筑一体化持续加大研发投入，费率管控良好：2021Q1-Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率为1.3%/1.2%/-0.5%/3.5%，费用率合计5.5%，同比-0.3pct；其中Q3单季研发费用1.2亿元，同环比+65.8%/+34.5%，研发费率3.8%，同环比+0.3/+0.7pct，公司研发投入持续加大。与东南网架成立合资公司，推进光伏建筑一体化发电：9月7日，东南网架发布公告称，拟与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，福斯特出资5000万元，占股25%。合资公司致力于投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，计划到2026年项目涉及总装机容量预计约950MW；合资公司还计划成立碳中和研发中心，主要研发建筑屋顶和墙面一体化光伏应用场景研发和应用等项目。公司2021年三季报显示，Q1-Q3实现营业收入89.3亿元，同比增长63.3%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长53.4%；毛利率22.9%，同比降低1.7pct。其中2021Q3营业收入32.1亿元，同比+53.6%，环比+10.8%；归母净利润4.3亿元，同比+4.2%，环比+5.9%；毛利率18.8%，同比-10.9pct，环比-2.8pct。表24：福斯特财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)6,3788,39313,22516,29819,259YoY(%)32.631.657.623.218.2净利润(百万元)9571,5652,0802,8043,711YoY(%)27.463.532.934.832.4毛利率(%)20.428.424.826.729.1EPS(摊薄/元)1.011.652.192.953.90ROE(%)14.617.319.321.422.7净利率(%)15.018.615.717.219.3资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为20.8亿元、28.0亿元、37.1亿元，相当于2022年34.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。2、爱旭股份：全球光伏电池片龙头，新型电池技术即将突破投产Q3大尺寸出货占比持续提升，公司盈利能力好转：估算2021Q3公司电池片出货量约4.8GW，环比有所增长，大尺寸电池出货从Q2的50%左右提升至60%以上。估算Q3单瓦售价（不含税）约0.91元，环比上升7.1%；单瓦成本约0.86元，环比上升2.4%；单瓦毛利约5.6分，环比提升约4.6分。进入Q4以来公司限电情况改善，叠加大尺寸占比进一步提升，预期公司四季度业绩将环比大幅增长。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/36/47请务必阅读正文之后的免责条款部分前三季度费用率下降，经营性现金流由负转正：2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用为0.3/2.1/4.1/2.0亿，同比-28.7%/51.8%/69.4%/71.8%，费用率合计7.6%，同比-1.0pct。公司Q1-Q3经营性现金流量净额为1.2亿元，由负转正，主要因为销售商品收到的现金相对采购商品支出的现金增加更多，以及收到的税费返还增加。公司Q3末预付款项为19.9亿，比去年末增长了331%，增长幅度较大，主要由于公司直接采购硅料并且增加了硅片供应商的数量。加强供应链管理，硅片供应保障能力进一步提升：10月26日，公司发布公告称，分别与双良节能和上机数控签订重大采购合同，以锁定未来几年的硅片供应。2022-2024年，公司总计向双良节能采购单晶硅片21亿片（上下浮动不超过20%），预计采购金额总计为144.27亿元（含税）。2021年11月-2023年12月间，公司总计向上机数控采购单晶硅片7.8亿片（上下浮动不超过10%），预计采购金额总计为50.09亿元（含税）。公司2021年三季报显示，Q1-Q3营业收入112.0亿元，同比+79.0%；归母净利润-0.5亿元，由盈转亏，同比-112.2%；扣非归母净利润-1.6亿，同比-163.3%；毛利率5.5%，同比-7.9pct。其中Q3营收43.3亿元，同比+69.1%，环比+12.2%；归母净利润-0.2亿元，同比-109.3%，环比+82.3%；毛利率6.0%，同比-12.0pct，环比+4.3pct。公司三季度经营情况较二季度得到明显改善。表25：爱旭股份财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)6,0699,66418,72930,58036,244YoY(%)3772.759.293.863.318.5净利润(百万元)5858052951,5632,333YoY(%)3558.737.6-63.4430.849.3毛利率(%)18.114.97.110.812.6EPS(摊薄/元)0.290.400.140.771.15ROE(%)22.813.84.920.723.6净利率(%)9.68.31.65.16.4资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润预测，分别为2.95亿元、15.63亿元、23.33亿元，相当于2022年24.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：新技术扩产不及预期；电池片产品价格下跌；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。3、金博股份：全球碳碳热场龙头，打造高端碳基材料平台型公司Q3出货环比增加约20%，全年出货或超1500吨：估算公司2021Q3热场材料出货在460-470吨（环比增加约20%），吨售价环比基本持平，估计吨毛利有所降低，主要由于2021年原材料上涨幅度较大。截至第三季度，公司出货超1000吨，全年出货有望超过1500吨。前三季度费率下降，经营性现金流因生产规模扩大而下降：2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为5.0%/5.8%/5.4%/0.3%，同比+0.4/-3.0/-3.4/-0.1pct，费用率合计16.4%，同比下降-6.0%；其中Q3研发费用0.2亿，同比+119.1%，主要系增加研发投入和股份支付所致。前行业年度策略http://www.huajinsc.cn/37/47请务必阅读正文之后的免责条款部分三季度公司经营性现金流量净额为-0.7亿元，同比-247.8%，主要由于生产规模扩大，使用货币资金支付的材料采购大幅增长，“购买商品、接受劳务支付的现金”比上年同期增加。拟定增募资大幅扩产，计划设立碳陶子公司延伸产业链：10月11日，金博股份发布公告，拟定增募资不超过31亿元，计划将18亿元用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，2025年公司全球市占率有望达50%。10月26日，公司发布公告称，拟使用1.5亿自有资金，投资设立全资子公司湖南金博碳陶科技有限公司，此举进一步延伸公司产业链，优化公司资源配置。公司2021年三季报显示，2021Q1-Q3实现营业收入8.9亿元，同比+208.0%；实现归母净利润3.3亿元，同比+192.7%；毛利率58.2%，同比-4.5pct。其中2021Q3实现营收3.8亿元，同比+264.3%，环比+20.2%；归母净利润1.3亿元，同比+220.0%，环比+2.9%；毛利率55.1%，同比-9.2pct，环比-4.0pct。表26：金博股份财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)2404261,1721,5402,048YoY(%)33.478.0174.731.433.0净利润(百万元)78169460617859YoY(%)44.1117.0172.634.239.2毛利率(%)61.762.659.860.260.3EPS(摊薄/元)0.972.105.737.6910.71ROE(%)28.813.026.226.026.6净利率(%)32.439.539.240.141.9资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为4.6亿元、6.2亿元、8.6亿元，相当于2022年36.8倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏新增装机不及预期；产品价格下跌超预期；产能释放不及预期。4、晶盛机电：单晶炉龙头，在手订单饱满销售费率下降明显，经营性活动现金流良好：2021Q1-Q3，公司销售/管理/财务/研发费率分别为0.55%/3.54%/-0.31%/6.19%，同比-1.09/-0.37/-0.63/+0.85pct，公司销售费率明显下降，研发费率随投入增大有所增长。公司Q3经营活动现金流量净额为3.2亿，同比+127.7%，表现良好。布局碳化硅晶片市场，提升综合竞争力：10月26日，公司发布《向特定对象发行股票预案》，拟募资不超过57亿元，用于投资建设“碳化硅衬底晶片生产基地项目”（总投资33.6亿元）等项目。提早布局碳化硅晶片市场，有助于逐步改变国内碳化硅衬底主要依靠进口的现状，助力半导体产业国产替代化进程，同时加强公司的综合竞争实力。公司2021年三季报显示，Q1-Q3实现营业收入39.9亿元，同比+60.6%；归母净利润11.1亿元，同比+112.0%；毛利率38.2%，同比增加4.4pct。其中Q3营收17.0亿元，同比+67.9%，环比+23.9%；归母净利润5.1亿元，同比+106.1%，环比+59.9%；毛利率40.4%，同比+1.4pct，行业年度策略http://www.huajinsc.cn/38/47请务必阅读正文之后的免责条款部分环比+3.7pct。业绩在预告范围之内。截至Q3，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计177.60亿元（其中未完成半导体设备合同7.26亿元），相比Q2末增长55.1%，创历史新高。表27：晶盛机电财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)3,1103,8116,4068,7149,933YoY(%)22.622.568.136.014.0净利润(百万元)6378581,6152,2032,478YoY(%)9.534.688.236.412.5毛利率(%)35.536.638.739.539.5EPS(摊薄/元)0.500.671.261.711.93ROE(%)13.216.224.025.222.4净利率(%)20.522.525.225.324.9资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：预计2021年-2023年归母净利润分别至16.2亿元、22.0亿元、24.8亿元，相当于2022年32.9的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：订单确认不及预期；半导体设备进展不及预期；晶硅炉毛利率下滑超预期；光伏行业设备更新换代速度不及预期。5、隆基股份：全球硅片+组件龙头，积极推进氢能+BIPV业务费率管控良好，经营性现金流环比提升：2021Q1-Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率为2.2%/2.2%/0.6%/1.1%（同比+0.5/-0.6/+0.3/+0.1pct）,总体费用率同比+0.3pct。2021Q3，公司经营性现金流量净额为38.3亿元，环比+55.6%，表现良好。Q3末，公司存货199.5亿，应收账款和应收票据合计103.9亿，合同负债86.0亿，相比于Q2末分别+13.9%、-12.4%、+49.4%。Q3上游原材料继续上涨，公司库存价值量增幅小于原材料涨幅，估计库存天数或在下降，并积极管控回款，控制风险。合同负债环比增加较多，下游需求旺盛，在手订单饱满。全年来看，部分订单或因为原材料高位要拖至2022年交付，组件全年出货或在40GW左右。持续加强研发，新型电池研发转化效率屡破纪录：公司Q3研发费用为2.6亿元，同比+91.2%，研发投入持续加大。新型电池技术研发进展方面，近日，隆基的商业尺寸HJT(M6硅基异质结)太阳能电池经ISFH测试，转换效率达25.82%，再次打破世界纪录；在一周内，公司HJT电池再次取得重大突破，转换效率高达26.30%，为目前全球晶硅FBC结构电池的最高效率。一周两破世界纪录，充分体现了公司强大的研发实力。公司发布2021年三季报显示，Q1-Q3实现营业收入562.1亿元，同比+66.1%；实现归母净利润75.6亿元，同比+18.9%；毛利率21.3%，同比-6.5pct。其中Q3实现营业收入211.1亿元，同比+54.2%，环比+9.7%；归母净利润25.6亿元，同比+14.4%，环比+2.9%；毛利率18.9%，同比-6.9pct，环比-3.4pct。业绩符合预期，Q3营收增长主要由于组件销量提升。表28：隆基股份财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E行业年度策略http://www.huajinsc.cn/39/47请务必阅读正文之后的免责条款部分2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)32,89754,58385,606112,331127,387YoY(%)49.665.956.831.213.4净利润(百万元)5,2808,55211,26215,12818,857YoY(%)106.462.031.734.324.7毛利率(%)28.924.620.021.022.8EPS(摊薄/元)0.981.582.082.793.48ROE(%)19.624.425.325.624.5净利率(%)16.015.713.213.514.8资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：三季度业绩符合预期，维持公司2021年-2023年归母净利润112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元的预测，相当于2022年27.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。6、大全能源：国内硅料龙头，扩产计划持续推进三季度硅料价格继续上涨，销售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅销售收入82.7亿元，同比+177.8%，占总营收99.5%；产量/销量分别为6.3/6.4万吨（同比+11.9%/+23.4%）；单吨销售价格（不含税）13.0万元（同比+125.1%）；毛利率67.1%（同比+39.7pct）。2021Q3销量2.1万吨（环比+0.6%），单吨销售价格17.8万元（环比+32.6%），毛利率74.7%（环比+5.6pct）。扩产项目预计2022年上半年达产，在建工程快速增加：公司将保持满负荷生产，全年预计产量为8.3-8.5万吨。产能扩建方面，三期B年产35,000吨多晶硅扩产项目预计年底建成投产，2022年3月底之前达产。扩产项目稳步进行，Q3末公司在建工程22.6亿元，相较于Q2末增长721.9%。持续加大研发投入，N型硅料实现批量销售：2021Q1-Q3，公司研发投入合计3.0亿元，同比增长699.3%，研发投入占比3.6%，同比增加2.4pct。通过持续研发，公司产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售。10月29日，公司发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入83.0亿元，同比增长177.2%；毛利率67.3%，同比提升39.4pct；归母净利润44.7亿元，同比增长799.7%。其中2021Q3单季营收37.9亿元，同比+337.0%，环比+33.1%；毛利率74.8%，同比+40.0pct；归母净利润23.1亿元，同比+1132.7%，环比+46.5%。三季报业绩略超预期。表29：大全能源财务数据与估值2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)2,4264,66411,82814,92817,663YoY(%)21.792.3153.626.218.3净利润(百万元)2471,0436,4937,6168,413YoY(%)-39.0322.3522.217.310.5毛利率(%)22.333.670.963.859.1行业年度策略http://www.huajinsc.cn/40/47请务必阅读正文之后的免责条款部分2019A2020A2021E2022E2023EEPS(摊薄/元)0.130.643.373.964.37ROE(%)7.422.437.730.725.3净利率(%)10.222.454.951.047.6资料来源：Wind，华金证券研究所投资建议：三季报业绩略超预期，我们维持公司2021年-2023年归母净利润分别为64.9亿元、76.2亿元、84.1亿元，相当于2022年14.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。7、宁德时代：全球锂电池龙头，业绩高速增长公司业绩高速增长：公司Q1-Q3实现营业收入733.6亿元，同比+132.7%；归母净利润77.5亿元，同比+130.9%；扣非归母净利润66.0亿元，同比+157.2%；毛利率27.5%，同比+0.1pct；净利率12.5%，同比+0.8pct。其中Q3营业收入292.9亿元，同比+130.7%，环比+17.6%；归母净利润32.7亿元，同比+130.2%，环比+29.2%；毛利率27.9%，同比+0.1pct，环比+0.7pct。费率管控良好，快速扩产在建工程增幅明显：2021Q1-Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为3.58%/3.04%/-0.68%/6.26%（同比-0.55/-0.63/+1.51/-0.46pct），费用率总体下降0.12pct。Q3末，公司固定资产318.5亿元，在建工程215.0亿元，相较于去年末分别增长62.3%和273.8%，增长幅度较大，主要由于公司产能在快速增加。发布股权激励方案，四年营收年均复合增速约43%：10月27日，公司发布了2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的股票权益约占股本总额的0.22%，首次授予的激励对象共计4,483人，包括中层管理人员及核心骨干员工，公司对部分中层管理人员的考核目标为2021/2021-2022/2021-2023/2021-2024年营业收入不低于1050/2400/4100/6200亿元，测算2021-2024年目标营收增速约108.7%、28.6%、25.9%、23.5%，2021-2024年四年年均复合增速约43%。表30：宁德时代财务数据与估值会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)45,78850,319121,176219,052297,537YoY(%)54.69.9140.880.835.8净利润(百万元)4,5605,58311,17521,22629,939YoY(%)34.622.4100.289.941.0毛利率(%)29.127.826.927.127.0EPS(摊薄/元)1.962.404.809.1112.85ROE(%)11.98.815.222.323.8净利率(%)10.011.19.29.710.1资料来源：贝格数据，华金证券研究所投资建议：考虑到上游原材料价格上涨，但公司成本管控优异Q3毛利率环比上升；且Q3单季一次性收益超预期，公司应收款项减值准备转回2.4亿元，政府补助5.0亿元，我们预计公行业年度策略http://www.huajinsc.cn/41/47请务必阅读正文之后的免责条款部分司2021年-2023年归母净利润分别为111.8亿元、212.3亿元、299.4亿元，相当于2022年58.7倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。8、恩捷股份：全球隔膜龙头，盈利能力持续增强公司业绩高增超预期，盈利能力持续增强：1月10日，恩捷股份发布业绩预告。2021年归母净利润26.6-27.6亿元，同比增长138.44%-147.40%。基本每股收益盈利2.98元-3.09元。公司第四季度单季度实现归母净利润9.05-10.05亿元，取中值9.55亿元，则实现同比增长102.33%，环比增长35.56%。第四季度隔膜出货估计在10-11亿平米，单平盈利能力环比提升。全年出货估计超30亿平。业绩超预期。预计公司年底隔膜产能45-50亿平，2022年底提升至70亿平，交付有望到50-55亿平。在未来几年隔膜供应偏紧的态势下，公司全球市占率有望进一步提升，2025年全球市占率有望达50%以上。产能持续爬升，竞争优势不断巩固：受益于公司湿法隔膜产能持续提升，竞争优势不断巩固，且公司紧抓锂电池隔离膜业务的行业发展机遇，持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，叠加公司进一步加强内部管理，有效提升了运营管理效率，降本增效，公司整体利润水平显著提高。持续加大研发投入，总体费用率下降：2021Q1-Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.8/1.6/1.2/2.7亿元，同比+17.5%/+21.4%/+2.0%/+225.1%，费用率总计11.8%，同比-3.9pct。Q1-Q3经营活动现金流量净额为4.7亿，同比+80.4%，表现良好。合作设立固态电解质涂层隔膜公司，研发生产涂层隔膜及特种定制涂层隔膜：10月21日，子公司上海恩捷和北京卫蓝新能源科技有限公司、溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作框架协议》，三方在面向未来研发新技术、新产品、新工艺及实现合作目标方向上达成战略伙伴关系，共同设立固态电解质涂层隔膜公司，合作研发及生产涂层隔膜及特种定制涂层隔膜，合资公司未来将优先向卫蓝新能源及其子公司供货。表31：恩捷股份财务数据与估值会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)3,1604,2837,88912,35415,498YoY(%)28.635.684.256.625.5净利润(百万元)8501,1162,5464,6706,021YoY(%)63.931.3128.283.528.9毛利率(%)45.242.649.054.053.8EPS(摊薄/元)0.951.252.855.236.75ROE(%)19.210.119.126.325.6净利率(%)26.926.032.337.838.8资料来源：wind，华金证券研究所投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为25.5亿元、46.7亿元、60.2亿元，相当于2022年45.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/42/47请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：全球新能源车需求不及预期；扩产不及预期；产品价格下滑。9、华友钴业：三元正极材料一体化战略稳步推进公司2021年全年业绩超预期，受益于产品高端化及一体化战略：1月11日，公司公告，预计2021年度实现归母净利润在37亿元到42亿元之间，同比增长217.6%-260.6%。公司本次业绩预增主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效。2021年新能源锂电材料需求持续快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格也不断上涨，盈利能力大幅提升。巴莫并表资产负债标扩张，现金流良好保障健康发展：由于Q3巴莫并表及收到非公开发行股票认购资金等原因，相比于Q2末，公司本季末货币资金、应收账款及票据、存货、固定资产、应付票据及账款分别增长34.0%、87.5%、52.8%、29.4%、123.4%，增幅较大。公司前三季度经营性现金流量净额23.1亿元（同比+227.2%），Q3为7.0亿（同比+99.7%，环比+4.3%），保障公司健康发展。上控资源，镍钴项目积极推进：上控资源主要指印尼的镍钴资源开发，华越6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目、华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目、华飞12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目，按规划积极推进。其中华越项目年底可实现建成试产，2022年开始公司镍业务将释放业绩。下拓市场，前驱体+正极材料扩产项目稳步进行：前驱体方面，2021年前三季度产销约4.6万吨；公司目前在产10万吨产能（自有5.5万吨+合资公司4.5万吨），在建产能10万吨（5万吨预计年底进入试生产+5万吨预计2022年年中建成试产），规划10万吨产能（预计年内开工）。正极材料方面，巴莫目前具备7.5-8万吨产能，到2022将达到10万吨。表32：华友钴业财务数据与估值会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)18,85321,18732,54437,45347,511YoY(%)30.512.453.615.126.9净利润(百万元)1201,1653,0894,3685,989YoY(%)-92.2874.5165.141.437.1毛利率(%)11.215.720.921.922.6EPS(摊薄/元)0.100.952.533.584.91ROE(%)1.19.020.022.123.2净利率(%)0.65.59.511.712.6资料来源：wind，华金证券研究所投资建议：考虑到钴价持续上行，钴产品吨盈利能力上行，公司2022年业绩有望继续超预期。暂维持公司2022年-2023年归母净利润分别为43.7亿元、59.9亿元，相当于2022年26.3倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。风险提示：铜产品价格大幅下行；新能源车销量不及预期；镍资源产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/43/47请务必阅读正文之后的免责条款部分10、壹石通：业绩高速增长，勃姆石扩产规划明晰勃姆石出货量大幅提升，产能扩张规划明晰：公司锂电池涂覆材料以勃姆石为主，2021Q1-Q3实现收入2.2亿元，占总营收78.0%，同比增长167.9%，毛利率稳定在44-45%。估算前三季度勃姆石出货量约1.1万吨，估算单位售价约2.0万元，相比去年平均售价降低约9%。公司积极推进产能扩建项目，蚌埠市禹会区项目到2022年年中新增1-2万吨产能，上市募投6000吨项目预计在2024年实现满产；预估公司2021/2022/2023年产能达到1.6/4.0/4.3万吨，公司产能准备充分，市占率将进一步提升。电子+阻燃材料快速发展，规模效应显现盈利能力提升：2021Q1-Q3电子/阻燃材料产品实现收入0.4/0.2亿元，占比15.5%/6.5%，同比增长55.9%/48.8%。规模效应显现，电子材料毛利率达到约36%，阻燃材料在36~37%，相比去年大幅提升。电子材料方面，10月28日，公司发布公告称，将投资约3.5亿元，主要生产高纯高功能化/球形/亚微米球形/低α射线球形二氧化硅、高纯超细/低α射线球形氧化铝等产品，建设期18个月；此外，上市募投5000吨项目拟使用约1亿元，建设期2年。随着新产能落地，公司电子材料业务有望获得高速发展。公司业绩高速增长：公司2021Q1-Q3实现营业收入2.8亿元，同比增长130.3%；归母净利润0.6亿元，同比增长224.7%；毛利率43.3%，同比增加7.9pct；净利率23.5%，同比增加6.8pct。其中Q3单季营收1.1亿元，同比增长108.0%，环比增长23.4%；归母净利润0.2亿元，同比增长124.9%，环比下降12.0%；毛利率43.0%，同比提升8.2pct，环比下降1.2pct。表33：壹石通财务数据与估值会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)1651923997181,038YoY(%)42.916.4107.679.944.5净利润(百万元)4445104199287YoY(%)113.01.8131.591.143.9毛利率(%)46.137.343.344.745.6EPS(摊薄/元)0.240.250.571.101.58ROE(%)9.99.38.614.016.8净利率(%)26.823.526.227.827.7资料来源：wind，华金证券研究所投资建议：公司在国内锂电隔膜用勃姆石市场占绝对份额，随着勃姆石渗透率提升，公司根据下游需求积极扩张产能，增强竞争优势；电子及阻燃材料业务方面，下游市场前景良好，公司技术优势将持续体现，支撑业绩高速增长。我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为1.0、2.0和2.9亿元，相当于2022年62的动态市盈率，给予“买入-B”的投资评级。风险提示：市场竞争加剧风险；锂电池涂覆材料技术迭代风险；客户集中度较高的风险；电子材料拓展不及预期的风险行业年度策略http://www.huajinsc.cn/44/47请务必阅读正文之后的免责条款部分表34：光伏重点推荐标的证券代码简称收盘价EPSPE评级2022/1/112020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E603806.SH福斯特102.801.652.192.953.9063473526买入-A600732.SH爱旭股份18.500.400.140.771.15471282416买入-A688598.SH金博股份283.222.105.737.6910.71135493726买入-A300316.SZ晶盛机电56.450.671.261.711.9385453329买入-A601012.SH隆基股份77.981.582.082.793.4849382822买入-A688303.SH大全能源57.880.643.373.964.3790171513买入-A600438.SH通威股份40.800.801.902.342.6951211715买入-A资料来源：Wind，华金证券研究所表35：新能源车重点推荐标的证券代码简称收盘价EPSPE评级2022/1/112020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E603799.SH华友钴业94.291.032.533.584.9192372619买入-B002812.SZ恩捷股份237.961.342.865.246.75178834535买入-B300750.SZ宁德时代536.702.494.809.1112.852161125942增持-A688733.SH壹石通67.460.330.551.101.592041236142买入-B资料来源：Wind，华金证券研究所表36：新能源车建议关注标的证券代码简称收盘价EPSPE2022/1/112020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E301069.SZ凯盛新材45.600.440.570.921.30104805035Wind一致预期688772.SH珠海冠宇47.150.851.071.401.8855443425Wind一致预期600348.SH华阳股份12.200.631.191.231.281910.39.99.5Wind一致预期资料来源：Wind一致预期，华金证券研究所表37：光伏建议关注标的证券代码简称收盘价EPSPE2022/1/112020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E688680.SH海优新材220.313.543.256.879.59683223Wind一致预期300019.SZ硅宝科技19.650.610.660.981.2728302016Wind一致预期003022.SZ联泓新科32.050.620.881.171.3425362724Wind一致预期300861.SZ美畅股份68.451.121.922.463.0147362823Wind一致预期资料来源：Wind一致预期，华金证券研究所表38：风电建议关注标的证券代码简称收盘价EPSPE2022/1/112020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E603606.SH东方电缆42.601.362.022.092.4518212017Wind一致预期300772.SZ运达股份41.030.591.211.642.0228342520Wind一致预期002202.SZ金风科技15.000.700.941.061.2320161412Wind一致预期资料来源：Wind一致预期，华金证券研究所行业年度策略http://www.huajinsc.cn/45/47请务必阅读正文之后的免责条款部分六、风险提示1、新能源车产销量不及预期的风险。新能源车2022年如果环比销量增速下降，产业链上核心公司业绩下滑，或将导致戴维斯双杀。2、上游原材料价格波动风险。若上游原材料价格出现大幅波动，可能会影响相关公司毛利率，甚至引起行业格局的变化。3、风电光伏新增装机不及预期的风险。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/46/47请务必阅读正文之后的免责条款部分行业评级体系收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明肖索声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。行业年度策略http://www.huajinsc.cn/47/47请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示:报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）31层电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn