如何把握新技术扩产周期中的投资机会？长江证券研究所电力设备与新能源研究小组&机械研究小组2022-06-2601复盘：新技术扩产周期中，电池及设备公司股价表现如何？02龙头厂商规划积极，下半年有望迎来招标扩产密集期03电池环节：电池技术变革风口，优选研发及量产领先目录04设备环节：新一轮电池新技术扩产周期开启，设备优选价值及格局领先•证券研究报告•评级看好维持01复盘：新技术扩产周期中，电池及设备公司股价表现如何？预期阶段及超额盈利兑现初期股价收益显著01以通威股份为例，随着公司在电池环节产能的迅速扩张，以及PERC电池发展初期存在一定溢价，公司量利逻辑清晰，市场对于公司盈利预期较高，公司股价存在超额收益，产能投放业绩兑现后相对收益则淡化。资料来源：Wind，长江证券研究所注：2017年1月1日标准化为1012345678Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20通威股份光伏制造上证综指图：通威股份电池片单位盈利波动图：通威股份2017-2019年股价超额显著资料来源：Wind，长江证券研究所注：根据公司报表测算-0.050.000.050.100.150.20-5%0%5%10%15%20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单瓦净利（元/W，右）通威股份电池片业务净利率预期阶段及超额盈利兑现初期股价收益显著01以爱旭股份为例，2019年适逢公司借壳上市窗口，单晶PERC电池销量6.79GW，同比增长122%，出货量位居全球第二，盈利整体处于531后底部反转状态，预期之下公司股价存在超额收益，业绩兑现相对收益则淡化。图：爱旭股价在预期阶段存在超额收益资料来源：Wind，长江证券研究所注：2019年1月1日标准化为1图：2019年爱旭单晶PERC电池销量6.79GW，+122%资料来源：公司公告，长江证券研究所0.51.01.52.02.53.03.54.0Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20爱旭股份光伏光伏制造上证综指0.70.50.50.00.470.760.360.000.000.213.056.79012345672016201720182019多晶电池（GW）单晶电池（GW）PERC单晶电池（GW）下游扩产+新技术变革为设备公司股价主要驱动力01-100%0%100%200%300%400%500%600%Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22晶盛机电迈为股份帝尔激光奥特维捷佳伟创图：2020年6月1日以来主要光伏设备公司股价涨跌幅复盘资料来源：Wind，长江证券研究所光伏设备需求主要来自两方面，一是扩产驱动，二是新技术变革。对应光伏产业链不同环节来看，其扩产情况、技术变革存在差异，不同环节设备景气向上确定性和需求弹性也有所不同。复盘来看，设备公司股价弹性的驱动力也主要来自扩产和新技术变革。01光伏产业链不同环节技术迭代存在差异图：光伏产业链不同环节技术工艺流程情况资料来源：Wind，长江证券研究所光伏行业整体技术迭代迅速，但不同环节迭代速度和频率存在差别。相对而言，硅片环节技术工艺相对稳定，主要技术变化为硅片大尺寸、薄片化；电池为行业技术变革最为集中的环节，且电池技术的迭代具有颠覆性质，技术壁垒较高，设备投资额弹性明显；组件位于光伏制造产业链最后一环，承接硅片、电池环节技术变化并叠加组件环节自身变革，技术迭代频率更为频繁，但设备投资额相对平稳。01年份毛利率多晶硅硅片电池电池组件一体化电站运营200660%-70%30%-40%25%25%-30%35-40%200760%-70%22%-32%22%16%-22%35-40%200860%-70%-7.00%18%15%-20%35-40%200930%-40%-10%~-8%12%15%-28%35-40%201040%-50%22%-25%22%20%-30%35-40%201130%-35%10%-5%-10%12%-16%35-40%2012-40%~-5%5%-20%~-10%-3%~5%35-40%2013-20%~-5%10%-12%5%-8%13%-22%35-40%201420%-25%13%-17%2%-6%15%-22%35-40%201515%-20%15%-22%3%-7%17%-22%35-40%201630%-40%20%-25%18%-20%15%-20%35-40%201745%-50%30%-35%18%-20%12%-15%35-40%201825%-35%10%-15%15%-20%12%-15%35-40%201920%-25%25%-35%15%-20%15%-22%35-40%202030%-40%28%-38%5%-15%15%-18%35-40%2021Q140%-50%30%-35%3%-12%10%-18%35-40%当前盈利水平70%-80%15%-18%2%-5%8%-10%35-40%资料来源：Wind，PVInfolink，长江证券研究所各环节扩张周期不同，22年电池、组件扩产或加快表：产业链各环节毛利率流动，硅料、硅片高盈利2022年光伏产业链中，硅片环节有望迎来阶段性扩产高峰，电池、组件环节有望盈利改善，扩产加快。产能周期波动过程中各环节扩张周期不同，利润存在各环节之间流动的现象。过去两年硅料、硅片环节高盈利，产能扩张速度快于电池及组件，预计待上游产能充分释放后，硅片或进入相对过剩环节盈利承压；下游的电池组件已经持续近两年的低盈利，后续盈利水平预计向上，扩产有望加快。01行业高景气持续，分环节设备订单业绩有所分化营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司名称2021同比22Q1同比2021同比22Q1同比硅片设备晶盛机电59.6156.44%19.52114.03%17.1299.46%4.4257.13%连城数控20.409.98%3.222.89%3.46-8.89%0.9118.60%高测股份15.67109.97%5.56103.06%1.73193.38%0.97173.27%美畅股份18.4853.29%6.6683.62%7.6369.72%2.8549.18%合计114.1649.87%34.9687.81%29.9471.40%9.1556.49%电池片设备捷佳伟创50.4724.80%13.6315.77%7.1737.16%2.7329.26%帝尔激光12.5717.21%3.1113.25%3.812.11%0.9326.37%迈为股份30.9535.44%8.3432.09%6.4362.97%1.8049.77%合计93.9926.98%25.0720.39%17.4134.91%5.4634.82%组件设备罗博特科10.86105.58%1.98-21.05%-0.47-30.32%0.03-83.13%奥特维20.4778.93%6.2570.25%3.71138.63%1.07109.49%金辰股份16.1051.76%4.5757.48%0.61-26.34%0.285.55%合计47.4273.53%12.8140.92%3.85125.41%1.3845.17%板块合计255.5843.97%72.8550.09%51.2059.59%15.9947.41%公司名称21年合同负债（亿元）同比22Q1合同负债（亿元）同比硅片设备晶盛机电49.64147.75%55.61132.59%连城数控3.292.77%5.3845.07%高测股份2.96144.30%2.8173.85%美畅股份0.06377.62%0.058.31%合计55.95128.70%63.85118.06%电池片设备捷佳伟创37.4912.74%33.55-10.21%帝尔激光4.48-20.61%4.11-31.99%迈为股份24.0550.48%24.0434.25%合计66.0220.30%61.700.63%组件设备罗博特科1.38-14.11%0.96-36.76%奥特维11.4270.10%13.2763.57%金辰股份5.1928.74%4.76-1.27%合计18.0045.67%19.0031.38%板块合计139.9652.64%144.5437.60%表：光伏设备板块业绩整体保持高增速，硅片组件环节业绩表现好于电池表：光伏设备板块合同负债+53%，硅片组件好于电池资料来源：Wind，长江证券研究所板块整体业绩靓丽。2021及22Q1光伏设备板块营收、业绩整体增长提速，细分环节表现呈现分化，硅片、组件环节设备表现好于电池片。具体标的方面，奥特维年报及1季报业绩超预期，帝尔激光1季度略超预期；在手订单饱满支撑业绩高增持续，不同环节有所分化。以合同负债看，21年板块合同负债同增53%，22Q1同增38%。其中，硅片、组件环节合同负债增速高于电池片，按照光伏设备1年左右确认周期，目前在手订单能够确保22年业绩继续高增；从新签订单角度，22年电池、组件环节增速表现好于硅片；新技术迭代加速驱动盈利能力继续提升。得益于大尺寸等新设备验收占比提升，21年及22Q1，光伏设备板块毛利率、净利率均呈逐步改善趋势。资料来源：Wind，长江证券研究所01降本提效是光伏行业发展的核心驱动和永恒话题，推动电池技术的更迭。太阳能电池作为太阳能转化成电能的基本单元，直接决定光伏系统的光电转换效率，对电站收益率有重大影响。21世纪以来，光伏电池市场主要以技术更成熟的晶硅电池为主。对于晶硅电池，提升光电转换效率的主要路径就是技术优化与迭代。电池片为光伏行业技术变革最为集中的环节，且技术迭代具有颠覆性质，新技术路线中，单GW设备投资额弹性较PERC数倍提升。复盘电池片设备公司股价来看，行业降本提效主题下，电池环节技术趋势追求降本提效空间更高的新技术方向明确，由此，受益扩产驱动+新技术迭代，设备公司业绩和估值双重驱动。图：19年6月1日以来主要电池片设备公司股价涨跌幅情况资料来源：Wind，长江证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%Jun/19Jul/19Aug/19Sep/19Oct/19Nov/19Dec/19Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22捷佳伟创迈为股份帝尔激光19年底后,降本提效空间更高的HJT成为产业推进重点方向，市场预期HJT成为下一代技术主流，且20年也是PER电池扩产大年。整线设备商迈为、捷佳涨幅明显扩产以成熟PERC为主，受制531行业景气承压21年下半年后，光伏电池N型化趋势明确，行业扩产规划积极，技术路线处于观望状态但龙头新技术态度明确新技术电池规模化扩产开启，隆基、晶科率先启动扩产招标，量产后预计3季度有望迎来电池招标扩产密集期。电池厂商盈利改善，新一轮新技术扩产周期开始，设备同时受益扩产驱动+新技术变革？扩产驱动叠加新技术变革，电池片设备弹性明显02龙头厂商规划积极，下半年有望迎来招标扩产密集期电池环节盈利改善，组件有望底部反转02电池环节去年整体供过于求，今年迎来边际改善，盈利修复明显。近期电池环节经历了多次涨价，通威5月底、6月17日两次上调产品售价，涨价带动电池环节盈利修复，182尺寸行业单瓦盈利修复至0.02元/W左右。图：近期电池片价格有所上涨资料来源：PVInfolink，长江证券研究所单位：元/W图：182尺寸行业盈利修复至0.02元/W资料来源：PVInfolink，长江证券研究所单位：元/W-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.08Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22158.751661822100.50.60.70.80.91.01.11.21.3Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Dec-21Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22Jun-22多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶182电池片单晶210电池片电池环节盈利改善，组件有望底部反转02组件环节，盈利处于底部，目前182尺寸国内报价对应盈利为-0.08元/W左右，欧洲市场价格对应盈利为0.044元/W。3-5月期间除硅料外，胶膜、玻璃价格亦有上涨，胶膜当前不含税价格16-17元/平米，处于历史高位，3.2mm镀膜玻璃主流大单报价28.5元/平方米，成本压力有所增加。展望后续，预计随着硅料供需紧张的缓解以及价格的下降，组件环节盈利将得到修复，迎来反转。图：组件价格目前仍处高位博弈阶段资料来源：PVInfolink，长江证券研究所单位：元/W图：组件环节盈利目前处于底部，下半年有望反转资料来源：PVInfolink，长江证券研究所单位：元/W1.51.61.71.81.922.1Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.10Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22158.75166182210路线选择担忧降低，各大厂商积极扩产02在电池盈利改善、组件盈利有望底部反转的背景下，各大厂商对于技术路线选择问题的担忧有所降低，积极加快电池与组件产能布局。5月以来公告的电池项目规划产能近70GW，组件环节亦扩产积极。表：5月以来公告的电池项目规划产能近70GW资料来源：公司公告，智汇光伏，长江证券研究所注：不完全统计公告时间公司基地项目规划产能（GW）技术路线投产时间2022/5/18华晟宣城2.4HJT2022/5/18华晟宣城2.4HJT2022/5/25昱辉光能盐城2TOPCon2022/5/28爱康股份赣州6HJT已开工2022/6/1捷登智能蚌埠共三期18HJT2022/6/3沐邦高科安义8TOPCon2022/6/7正泰新能海宁三期4TOPCon设备已进场，预计6月30日投产2022/6/16金刚玻璃甘肃4.8HJT2022年底出片2022/6/18天合光能西宁一期52023年底前完成2022/6/18天合光能西宁二期52025年底前完成2022/6/23晶澳科技扬州10项目建设期预计12个月新技术扩产趋势明确，技术路线多线并存020%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021PERCBSF其它上一轮电池技术周期，是PERC电池对BSF电池的替代。2017-2019年随着成本持续下降，PERC电池逐步进入爆发式产能扩张的时间窗口，市场份额从2017年的15%提升到2019年的65%继光伏行业第一轮技术变革（集中在硅片）之后，电池片为当前光伏行业技术变革最为集中的环节。电池片开始新一轮新技术扩产周期，当前时点类似17-18年时候的PERC，PERC在17-18年之后经历了一轮爆发式产能扩张周期。22年随着新技术电池量产后效率提升、成本下降，相对PERC的溢价凸显，23年电池片有望迎来扩产大年，行业步入新一轮新技术扩产周期。图：PERC电池市场份额在2017-2019年快速提升图：各类型太阳能电池的转换效率持续提升资料来源：CPIA，长江证券研究所资料来源：NREL，长江证券研究所项目TOPCONXBCHJT硅片类型P/N型P/N型N型（要求较高）转换效率实验室效率25.7%26.6%（HBC）26.5%量产效率>24%25%>24%提效潜力可叠层可叠层（与TOPCon、HJT和钙钛矿均可结合）可叠层运行情况良率95%-96%以上97%运营成本较PERC高5~6分/W较PERC高0.2元/W左右设备投资额（亿元/GW）2亿元左右3-5亿左右4亿元左右与PERC产线兼容性兼容较好部分兼容无法兼容工艺复杂度12~13>124~6产业化情况设备成熟度成熟成熟国产化进行中规模化程度大规模扩产大规模扩产规模量产主要企业晶科、中来、天合、晶澳等隆基、爱旭、SUNPOWER等隆基、通威、爱康、安徽华晟、海源复材、金刚玻璃等组件端表现串焊机台兼容较好兼容较差可兼容切割损伤与PERC持平切损严重衰减很小很小02转化效率：HJT、TOPCon、XBC均实现24%以上的量产效率，IBC电池效率更高，且能够分别与TOPCon、HJT电池技术进行结合。成本：HJT、TOPCon、XBC单W成本仍高于PERC，相较而言，TOPCon的单W成本低于HJT。工艺复杂度：XBC>TOPCon（12-13道）>PERC（8-10道）>HJT（4-6道）。兼容性：TOPCon（可基于PERC升级）>XBC(部分兼容）>HJT（完全不兼容），TOPCon可基于现有PERC产线升级。表：三种电池技术路线比较资料来源：摩尔光伏，公司官网，长江证券研究所新技术扩产趋势明确，技术路线多线并存头部厂商量产后，下半年有望迎来扩产招标密集期02公告时间公司基地规划产能（GW）技术路线是否投产2022/1/29东方日升宁波5HJT否2022/1/29宁波10HJT否2020/6/6义乌10否2020/3/18爱康股份长兴1.32HJT否2021/12/14舟山3HJT否2021/12/14舟山9否2021/9/14长兴8HJT否2022/1/10瑞安4HJT否2022/1/10瑞安4HJT否2022/5/28赣州6HJT否2021/5/13明阳智能盐城5HJT否2022/3/23中利集团阜平5否2021/6/29金刚玻璃吴江1.2HJT是2022/6/16甘肃4.8HJT否2021/4/24华晟安徽2HJT否2021/4/24安徽0.5HJT是2022/5/18宣城2.4HJT否2022/5/18宣城2.4HJT否2022/5/20大理5HJT否2021/5/24江苏淮宁能源阜宁2HJT否2021/6/28万度光能鄂州10钙钛矿否2020/11/15钧石能源舟山10HJT否2021/11/24海源复材高邮1HJT否2021/3/5苏州潞能张家港1HJT否2022/4/18REC新加坡4.8HJT否2022/6/1宝馨科技蚌埠18HJT否2020/2/12通威股份金堂7.5否2020/2/12金堂7.5否2020/2/12金堂7.5否2022/4/1眉山16否2022/4/1眉山16否2022/1/1眉山1TOPCon是2022/1/1金堂1HJT是2022/1/7阿特斯盐城4否2022/4/22宿迁10否公告时间公司基地规划产能（GW）技术路线是否投产2020/11/20隆基绿能曲靖10否2020/11/20曲靖20否2021/1/19西安15HPBC否2021/3/12银川5适用地面电站否2022/2/22泰州4HPBC否2022/3/14鄂尔多斯30适用地面电站否2022/4/20西咸1.2HJT否2021/4/24爱旭股份珠海6.5ABC否2021/4/24珠海19.5ABC否2021/4/24义乌2ABC否2021/4/24义乌8ABC否2020/2/20普乐新能源徐州2HBC否2021/6/28晶科能源合肥8TOPCon是2021/6/28海宁8TOPCon是2021/6/28合肥8TOPCon否2022/4/23海宁8TOPCon否2020/9/18楚雄10否2022/4/23越南8PERC否2020/2/18晶澳科技义乌5否2020/9/16越南3.5PERC否2021/3/4启东20否2022/2/12宁晋1.3TOPCon否2022/3/8曲靖10否2022/3/8邢台5否2022/5/19曲靖10否2022/6/23扬州10否2020/12/25天合光能宿迁8TOPCon否2020/12/24盐城8.5否2022/6/18西宁5否2022/6/18西宁5否2021/12/25钧达股份滁州8TOPCon否2021/12/25滁州8TOPCon否2021/5/24中来股份太原8TOPCon否2021/5/24太原8TOPCon否2022/3/14润阳能源10TOPCon否2022/3/14盐城5HJT否表：部分厂商电池扩产规划情况资料来源：公司公告，公司官网，摩尔光伏，长江证券研究所03电池环节：电池技术变革风口，优选研发及量产领先晶科能源：TOPCon量产引领者，全年出货10GW+03晶科能源是目前TOPCon电池建成产能最大的公司。借助回A之势，晶科能源在合肥、海宁分别投产8GW合计16GW的TOPCon电池项目，年底预计还会再分别投产8GW项目。合肥转换效率已达24.7%，良率98%；海宁项目转换效率24.6%，良率97%；目前已经出货1-2GW，全年合计出货有望达到10GW+。公司的TOPCon产品已获得下游客户的认可。晶科与大唐集团签订约1GW的N型TigerNeo组件供货，并入围多项集采项目，是华电15GW组件集采候选人。表：晶科能源已建成16GWTOPCon电池产能资料来源：公司公告，长江证券研究所图：晶科能源TOPCon组件产品客户众多资料来源：公司公众号，长江证券研究所生产基地产品产能（GW）投产时间合肥（一期）电池82022年1月已投产海宁（一期）电池82022年2月已投产合肥（二期）电池8有望今年投产海宁（二期）电池8有望今年投产上饶（一期）组件82022年12月15日前投产，2023年6月15日前达产上饶（二期）组件8预计2023年第四季度建设上饶（三期）组件8预计2025年第三季度建设隆基绿能：HPBC量产争先，HJT进度提速03隆基HPBC产能规模年底或达19GW，HJT中试线招标已结束。隆基泰州4GW、西咸15GW产能预计于2022年8月、9月投产，采取HPBC技术；此外，西咸1.2GW的HJT中试线项目招标已经结束。隆基太阳能电池转换效率屡创记录：1）HJT方面，近期隆基创造了HJT26.5%的电池转换效率记录，p-HJT电池转换效率为25.47%，无铟HJT电池转换效率达25.40%；2）TOPCon方面，P型TOPCon电池转换效率25.19%，N型TOPCon转换效率25.21%。图：隆基绿能不断创造电池效率记录资料来源：公司公众号，长江证券研究所表：公司2022年底HPBC产能将达19GW资料来源：公司公告，长江证券研究所26.50%25.47%25.40%25.21%25.19%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%27.0%HJTp-HJT无铟HJTTOPConp-TOPCon公告时间基地项目规划产能（GW）技术路线单位投资额（亿元/GW）投产时间2020/11/20曲靖一期105.6暂不确定2020/11/20曲靖二三期20暂不确定2021/1/19西咸15HPBC5.3预计9月投产，2023Q1满产2021/3/12银川5新路线6.2暂不确定2022/2/22泰州4HPBC3.0预计2022年8月投产2022/3/14鄂尔多斯30新路线3.4预计2023年投产2022/4/20西咸中试线1.2HJT建设期3个月，中试周期3年晶澳科技：TOPCon新品推出，量产效率较高03晶澳宁晋1.3GW电池项目已经投产，量产效率已经达到24.8%，采用多种技术路线，N型新品DeepBlue4.0X组件于5月正式发布。邢台5GWTOPCon电池项目将于2022年下半年投产，年底产能TOPCon产能将达6.3GW。此外，公司在异质结、IBC、钙钛矿、叠层电池等方面也有技术储备。表：晶澳科技年内TOPCon电池产能或达6.3GW资料来源：公司公告，长江证券研究所图：公司N型新品DeepBlue4.0X组件资料来源：公司公告，长江证券研究所公告时间基地项目规划产能（GW）技术路线单位投资额（亿元/GW）投产时间2020/2/18义乌二期5计划2023年12月达产2021/3/4启东202022/2/12宁晋1.3TOPCon2.82022年二季度末投产2022/3/8曲靖10未来6年内实施2022/3/8邢台5TOPCon预计2022H2投产2022/4/19曲靖10可能为TOPCon6.1预计2023年投产2022/6/23扬州10可能为TOPCon2.6项目建设期预计12个月天合光能：TOPCon年内量产，多路线均有储备03天合定位大尺寸N型TOPCon路线产品，此前建设了500MW的中试线，中试线包括了多种技术，PECVDLPCVD等都有储备。2022年下半年宿迁8GW电池产线将投产，预计全年出货2-3GW，良率上能够做到97%，年底希望能做到24.7%转换效率。此外，公司盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）采用PERC工艺，并预留了TOPCon接口。公司在BC技术与HJT方面亦有较久积淀，2015年获得2项863项目，HJT大尺寸攻关，大尺寸IBC攻关。表：天合光能年底TOPCon电池产能或达8GW资料来源：公司公告，长江证券研究所公告时间基地项目规划产能（GW）技术路线单位投资额（亿元/GW）投产时间2020/12/25宿迁三期8TOPCon5.4预计2022年下半年投产2020/12/24盐城8.53.5开工建设至正式投产运营周期为24个月2022/6/18西宁一期52023年底前完成2022/6/18西宁二期52025年底前完成通威股份：HJT先发优势突出，TOPCon预留空间03通威股份作为PERC电池变革的最大受益者之一，在N型技术上亦较早开始布局。HJT方面，2019年6月正式运行第一条400MW的HJT中试线，量产效率达到24.66%；2021年7月金堂1GW的HJT产线投产，产能规模在当时为全球最大，工艺技术经验积累深厚。TOPCon方面，公司2020年启动210尺寸的TOPCon技术研发，量产效率达到24.10%，同时积极准备对现有部分PERC产能的技改提升，眉山2期（7.5GW）和金堂1期（7.5GW）电池项目都预留了TOPCon设备升级空间。图：通威股份官网产品展示中有HJT产品资料来源：公司官网，长江证券研究所表：公司电池片产能规划资料来源：公司公告，长江证券研究所基地项目规划产能（GW）投产时间金堂二期8预计2022年投产眉山三期9预计2022年投产眉山新一期162023年12月底前投产眉山新二期162023年之后投产产业链梳理：TOPCon中来量产最早，钧达快速放量03中来股份是国内最早进行GW级TOPCon电池规模化量产的企业，公司建成产能3.6GW，在建16GW。山西16GW项目一期8GW项目根据投资可研预计2022年实现6GW产能，公司原有的2.1GW的电池产线是基于TOPCon1.0技术，新投产的1.5GW产线以及在建的16GW产线都是基于TOPCon2.0技术。钧达股份专注TOPCon路线，一期8GW电池项目6月23日已实现设备进场。表：中来最早量产GW级TOPCon电池资料来源：公司公告，长江证券研究所表：钧达一期8GWTOPCon电池项目已实现设备进场资料来源：公司公告，长江证券研究所公司基地产能（GW）投产时间技术路线中来股份泰州2.12016TOPCon1.0泰州1.52021TOPCon2.0太原42022Q1设备进场，Q2产能爬坡TOPCon2.0太原4一期4GW完工后开始准备TOPCon2.0太原8暂未明确规划TOPCon2.0基地项目规划产能（GW）技术路线单位投资额（亿元/GW）投产时间滁州一期8TOPCon76月23日设备进场滁州二期8TOPCon7产业链梳理：金刚玻璃1.2GW+4.8GW异质结03根据金刚玻璃6月23日发布会信息总结如下：1.2GW异质结项目：2022年3月项目贯通，全球最大量产规模，600MW/线，210尺寸；全面切换130μm（原计划2022Q3-Q4切换）；银包铜提前到2022年Q3导入（原计划2023年导入）+无主栅；功率达到700W+；全球微晶第一条量产线。新增4.8GW异质结电池项目：预计2022年10月设备进场，12月出片，采用多尺寸双面微晶技术。图：公司1.2GW异质结项目为全球首条微晶量产线资料来源：公司公告，长江证券研究所图：公司产品与效率保持较高水平资料来源：公司公告，长江证券研究所产业链梳理：新技术对胶膜提出更高要求03N型电池组件抗PID要求更高，POE胶膜在N型电池组件的封装过程中表现优异，未来N型技术的快速放量将带动POE胶膜需求实现快速增长。2021年，透明EVA胶膜约占52%的市场份额，POE胶膜和共挤型EPE胶膜合计市场占比提升至23.1%。随着未来双玻组件以及N型组件市场占比的提升，POE类市场占比将进一步增大。图：双玻晶硅组件结构示意图资料来源：公司公告，长江证券研究所表：胶膜主要参与者产品序列资料来源：公司公告，长江证券研究所公司EVA产品系列POE产品系列福斯特·常规系列·白色高反光系列·交联型系列·抗PID系列·超快速固化系列·热塑型系列·抗蜗牛纹系列·白色高反光系列斯威克·抗PID胶膜·白色EVA胶膜·POE胶膜海优新材·抗PID透明胶膜·白色增效EVA胶膜·POE胶膜·多层共挤POE胶膜赛伍技术·EVA胶膜·POE胶膜（含EPE）·HJT电池专用胶膜03资料来源：公司公告，长江证券研究所环节环节介绍公司公司介绍银浆p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。根据《中国光伏产业发展路线图（2021年版）》，2021年p型电池正银消耗量约71.7mg/片，背银消耗量约24.7mg/片；TOPCon电池片正面使用的银（铝）浆（95%银）平均消耗量约75.1mg/片，头部企业背银消耗量约70mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片。苏州固锝（苏州晶银）正银年产能1000吨，低温浆料年产能200吨。帝科股份2021年10月光伏银浆的产能在年产600至800吨左右，此外500吨正面银浆预计2022年底达产。聚合股份正银年产能1088.10吨，募集资金用于3000吨导电银浆建设项目。靶材HJT路线靶材是TCO薄膜沉积的关键，ITO靶材为最佳选择。铟是伴生的非计价品种，全球铟矿的开采成本远高于副产铟，供给来自头部锌冶炼企业从废渣中回收。隆华科技隆华科技子公司洛阳晶联ITO靶材产能为200吨一年，柳州计划产能500吨一年。株冶集团公司已形成30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能68万吨，位居全国首列。焊带电池通过焊带连接形成完整电路宇邦新材公司募资3.07亿元，建设年产9100吨MBB焊带、1200吨异形焊带、1800吨HJT组件用焊带、1400吨汇流焊带的生产能力。产业链梳理：银浆&靶材&焊带04设备环节：新一轮电池新技术扩产周期开启，设备优选价值及格局领先新一轮新技术扩产周期开启，设备需求弹性显著04资料来源：摩尔光伏，PVInfolink，长江证券研究所项目201920202021E2022EPERC扩产幅度(GW)57.0130.085.040.0投资额（亿元/GW)2.51.61.41.3市场规模（亿元）139.7208.0119.052.0TOPCON新扩规模(GW)10.050.0投资额（亿元/GW)2.32.0改造产能（GW）5.050.0改造投资（亿元/GW)0.70.7市场规模（亿元）26.5134.0IBC扩产幅度(GW)1.050.0投资额（亿元/GW)3.03.0市场规模（亿元）3.0150.0HJT扩产幅度(GW)3.07.015.0投资额（亿元/GW)5.04.03.6市场规模（亿元）15.028.054.0合计新扩产规模（GW)57.0133.0103.0155.0YOY148%133%-23%50%市场规模（亿元）139.7223.0176.5390.0YOY72%60%-21%121%表：新技术规模扩产将显著提升电池片设备需求弹性N型趋势明确、多线并存。行业技术迭代呈现两个趋势，一是由P型PERC转向提效空间更高的新技术电池趋势明确；二是具体技术路线选择上，呈现XBC、TOPCon和HJT并存的格局。电池为光伏行业技术变革最为集中的环节，行业迎来新一轮新技术扩产周期，22年扩产以投资额更高的TOPCon、XBC和HJT新技术为主，预计22年电池片设备增速翻倍，将远超扩产幅度。设备端优选价值量提升弹性明显、格局稳定的公司04从工艺流程来看，TOPCon、XBC、HJT电池的工艺流程与PERC不同，TOPCon、XBC与PERC部分环节相同，HJT则全部不兼容。新增设备带动新技术路线设备投资额明显提升。资料来源：摩尔光伏，长江证券研究所工艺PERCTOPConHJTIBCTBC经典HBC1清洗制绒清洗制绒清洗制绒清洗制绒清洗制绒清洗制绒2磷扩散硼扩散本征氢化非晶硅（正面）磷扩散隧穿+磷掺杂非晶硅本征氢化非晶硅（正面）3激光SE（磷）激光SE（硼）硼掺杂非晶硅（正面）镀掩膜掩膜减反射膜（正面）4去PSG&碱抛去BSG本征氢化非晶硅（背面）激光开槽激光开槽本征氢化非晶硅（背面）5AIOx钝化隧穿+本征非晶硅硼掺杂非晶硅（背面）清洗硼掺杂非晶硅硼掺杂非晶硅（背面）6减反射膜（背面）磷扩散透明导电膜（背面）硼扩散刻蚀掩膜7减反射膜（正面）去PSG&去绕镀透明导电膜（正面）清洗SiOx钝化激光开槽8激光开槽AIOx钝化丝网印刷正面镀氮化硅层减反射膜（正面）刻蚀9丝网印刷减反射膜（正面）银浆固化背面镀氮化硅层减反射膜（背面）本征氢化非晶硅（背面）10烧结减反射膜（背面）光注入激光开槽（PN隔离）激光开槽（PN隔离）磷掺杂（背面）11测试分选丝网印刷测试分选丝网印刷丝网印刷刻蚀12烧结烧结烧结透明导电膜（背面）13光注入光注入光注入激光开槽（PN隔离)14测试分选测试分选测试分选丝网印刷15银浆固化16光注入17测试分选表：不同技术路线工艺流程对比，TOPCon、XBC部分工艺流程与PERC相同（红色字体为较PERC增加部分）04公司(布局及份额）PERC（整线1.3-1.5亿元/GW)TOPcon（整线2亿/GW左右）XBC（整线3~5亿/GW左右）清洗制绒磷扩散刻蚀激光掺杂PECVD激光开槽丝印烧结光注入检测分选硼扩散LPCVD/PECVD激光掺杂、转印等硼扩散激光开槽、转印等PECVD/LPCVD捷佳伟创√√√√√√√√√√√迈为股份√√√√帝尔激光√√激光转印√√奥特维√√金辰股份√√√√√拉普拉斯（连城参股）√√√√北方华创√√√√√√大族激光√罗博特科√理想万里晖√科隆威√√√√YAC√应用材料√√Rena(德国）√√Schmid√√Baccini√CT√√√设备端优选价值量提升弹性明显、格局稳定的公司表：各家设备公司在PERC、TOPCon电池技术方面的布局预计2022年电池设备市场增速将远超扩产幅度，主要由于新技术设备投资额更高。但由于22年电池扩产以TOPcon、XBC为主，HJT有部分，TOPcon、XBC工艺流程部分与PERC相同，故在增量设备中价值量提升明显、竞争格局稳定的公司将更为受益：激光在TOPCon、XBC、HJT中均有多种应用且投资额较PERC数倍提升，光伏激光设备龙头帝尔激光受益明显；TOPCon、XBC中增量设备还包括硼扩散、LPCVD/PECVD等，HJT则为全新工艺，相关设备布局公司迈为股份、捷佳伟创也将明显受益；N型技术迭代，HJT、XBC电池将带来组件串焊机更新需求，串焊机龙头奥特维重点受益。资料来源：摩尔光伏，长江证券研究所04公司为全球光伏激光设备龙头，始终专注于激光技术在光伏等领域的应用，并建立了深厚技术护城河。主要成长逻辑：电池扩产路线百花齐放，激光技术没有技术选择风险，在光伏降本增效主旋律下，不论哪条电池技术路线，激光均有应用且价值量均有数倍提升；行业格局上，帝尔在光伏产业链设备公司中格局更优，拥有PERC领域激光设备全球份额80-90%，TOPcon、HJT和IBC领域行业领先；22年新设备进入订单兑现阶段，XBC激光开槽设备订单已公告兑现，后续激光转印、TOPCon硼掺杂设备有望在头部客户逐步落地，转印在各条路线中价值量占比近半，有望大幅提升公司未来成长空间，股价迎来业绩和估值双重驱动。图：公司激光技术针对多种路线布局，且价值量数倍提升帝尔激光：光伏激光技术全面布局，外延持续拓展资料来源：摩尔光伏，长江证券研究所捷佳伟创：电池片设备整线龙头，优势有望延续04公司针对多条电池技术路线全面布局，作为PERC电池设备龙头，在TOPCon、XBC、HJT等新技术电池的扩产中，与PERC相同的设备中，公司有望延续PERC时代的竞争优势，同时，在增量设备中凭借深厚技术积累和客户优势，也有望维持龙头位置，随着HJT核心设备的推进，HJT电池时代值得期待。HJT方面：公司具备HJT四大核心设备整线供应能力，制绒清洗是公司强项。在非晶硅镀膜环节，公司同时布局板式PECVD、管式PECVD以及CAT-CVD。同时，HJT的管式PECVD进展顺利，量产设备成功后，公司未来有望延续在PERC时代的龙头地位。TOPCon、XBC方面：PE-Poly在润阳已经出货，近期有望受益龙头TOPCon招标；公司在各条技术路线中具备全流程供应能力，核心优势设备占产线价值较大比重。资料来源：Wind，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060201720182019202020212022Q1营收归母净利润营收yoy利润yoy051015202530354045502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1存货合同负债资料来源：Wind，长江证券研究所图：公司营收利润及增速情况（亿元）图：公司存货与合同负债（预收款）情况（亿元）04串焊机市场空间测算20202021E2022E2023E2024E2025E全球装机规模（GW）136162242305396537组件产量（GW）164215302381495672组件产能（GW）3204165627309491234yoy46%30%35%30%30%30%新建产能（GW）10196146168219285改造产能（GW）6696146197219285改造比例（%）30%30%35%35%30%30%新建及改造合计产能（GW）167192291365438569投资额（亿元/GW)0.200.200.200.200.200.20串焊机市场规模（亿元）333858738811495%15%52%25%20%30%表：串焊机市场规模测算资料来源：PVInfolink，长江证券研究所奥特维：全球串焊机龙头，多业务布局迎来收获期公司自2012年开启串焊机自主研发，不断丰富串焊机设备产品线，目前已经成为全球光伏组件串焊机龙头。在光伏领域，立足串焊机优势领域，公司纵向延伸至硅片分选机、单晶炉、激光划片机等，硅片分选机市占率国内领先。同时，公司横向拓展锂电模组及PACK线、半导体键合机领域。受益于组件扩产及新技术迭代加速，未来几年串焊机市场有望持续增长，公司作为串焊机龙头将重点受益。同时，新业务领域单晶炉、半导体键合机、锂电模组PACK线等进展迅速，22年进入收获期贡献增量。公司在手订单饱满，业绩高增具备较强支撑。图：奥特维业务和产品布局持续拓展资料来源：公司官网，长江证券研究所04表：HJT主要厂商布局情况资料来源：PVInfolink，长江证券研究所HJT扩产中，迈为股份等相关公司有望重点受益HIT电池设备（整线4亿元/GW左右）公司制绒清洗（10%）PECVD/CatCVD（50%）RPD/PVD（25%）丝网印刷（15%)光注入设备捷佳伟创√√√（RPD&PAR）√迈为股份√√√√帝尔激光√（激光转印）√金辰股份√√理想能源√钧石能源√HJT是具有颠覆性的电池技术，与现有技术设备线并不兼容，设备价值量提升明显。HJT电池片的生产步骤明显简化，主要为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积和电极金属化4道工序，较PERC明显简化，有利于降低工艺控制复杂程度，降低电池不良比率以及人工和维护成本，但每个环节的制造技术要求相较PERC更高。HJT现有生产设备与现有的PERC产线设备并不兼容，需要全部新建产线，由此将带来大量的新增设备需求。具体环节设备价值量看，非晶硅薄膜沉积设备占比约50%-60%，TCO膜沉积设备占比约20%，清洗制绒设备小于10%，丝网印刷约10%。图：HJT电池主要工艺流程情况资料来源：摩尔光伏，光伏测试网，长江证券研究所风险提示N型电池产能投放进度不及预期；行业竞争加剧。风险提示分析师及联系人分析师邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001电话：8621-61118797电邮：wubh1@cjsc.com分析师赵智勇SAC执业证书编号：S0490517110001电话：8621-61118797电邮：zhaozy@cjsc.com.cn分析师臧雄SAC执业证书编号：S0490518070005电话：8621-61118797电邮：zangxiong@cjsc.com.cn分析师曹海花SAC执业证书编号：S0490522030001电话：8621-61118797电邮：caohh@cjsc.com.cn分析师马军SAC执业证书编号：S0490515070001电话：8621-61118720电邮：majun3@cjsc.com上海Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/200122武汉Add/武汉市新华路特8号11楼P.C/430015北京Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/100032深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/518000办公地址更多研究服务，请访问长江研究小程序电脑端请访问https://research.95579.com/最新研报线上会议长江研究小程序专题精选活动报名分析师声明、评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。分析师声明评级说明THANKS感谢倾听