敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2022年12月13日行业研究抢滩“0-1”——电力设备新能源行业2023年投资策略电力设备新能源储能、海风是22-25年需求景气度最高赛道，23年需把握各环节结构性机会。广义消纳（储能+数字电网）是最景气赛道。在能源安全与保障和并网消纳需求提升的背景下，储能市场有望维持高增。具体到欧洲户储、美国户储、中国大储、美国大储四大细分，我们预计其23、24年增速分别为100%/36%；135%/83%；100%/60%；134%/60%，23年高速增长，24年仍然能维持很高的增速。风光：光伏看美国，风电看海风。光伏方面，在硅料价格下行带动项目经济性转好背景下，全球光伏新增装机容量在23/24年有望达到350/400GW（22年约250GW），其中美国市场在政策支持加码和低基数背景下有望保持高增。风电方面，海风平价进程持续推进，叠加政策支持和不受电网消纳能力影响等优势有望保持高增，2023年的中国和2024年的海外市场将引领全球海风市场放量。锂电：经济周期影响下需求预期较弱，重点关注美国市场。电动车具有较强消费属性，由于全球经济压力较大，当前市场对于2023年电动车行业的增速处于中性和观望态度。而我们对电动车行业增速的判断好于市场，原因在于新能源车供给选择增多及中国电动车出口趋势的形成。原材料价格及中游环节盈利关键性拐点将近，重点关注盈利边际改善环节。需求增速决定不同赛道的相对估值区间（23/24年储能、海风相对较好），而盈利拐点的判断则决定了不同赛道中各个环节景气度的高低。光伏硅料价格拐点、海风成本平价拐点、国内大储盈利拐点、俄乌局势拐点（尚不明朗）对户储的影响、以及锂电优质产能供需拐点等因素对各环节的盈利影响需重点关注。技术进步是新能源发展主旋律，优选各细分赛道的“从0到1”。储能：锂电储能中的高压级联、液冷、模组级消防，其他新型储能技术中的钠电、压缩空气、液流电池，电网相关的虚拟电厂+新拓扑结构电力设备均为重要的赛道，在储能行业整体快速发展的情况下，各类新型技术有望获得更快的增速。风光：光伏方面，技术迭代推动产品降本提效是产业发展主旋律，在N型电池产品加速放量背景下，钨基母线、低温银浆、N型硅料/硅片、POE粒子等新技术材料，以及铜电镀、TOPConPE、TOPConSE、HJT微晶、激光转印等新技术设备均有望实现快速增长。风电方面，在技术较为成熟的背景下，核心材料的国产替代和优势领域的出海发展是行业主旋律，重点关注国产风电主轴、国产齿轮箱轴承、风电碳纤维的渗透率提升趋势，以及我国海缆企业的出海进程。锂电：结构创新和材料创新是主线，4680电池、CTP托盘、CTP水冷板、CTP胶、CTP导热球铝等结构创新23年有望快速应用，钠电池、半固态电池、磷酸锰铁锂正极、PET铜箔复合集流体、国产锂电炭黑、正极补锂剂、国产CNT单管、负极包覆材料等也将配合着结构创新以及快充等需求应用大幅增长。投资建议：（1）储能：赛道景气度高，当前户储估值处于低位；持续推荐火电灵活性改造、压缩空气、高压级联等投资机会。（2）锂电：锂资源自主可控是主线，关注盐湖提锂、锂电回收、钠离子电池等；锂电中游估值整体处于低位，需关注疫情政策调整后的新能源车消费数据改善情况。（3）光伏：持续关注硅料与硅片的价格下降情况，电池片、胶膜粒子新技术为重要投资方向。（4）风电：短期内关注近海审批与海风建设相关政策出台情况，中长期不改赛道高景气度。风险分析：新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。买入（维持）作者分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452063yinzs@ebscn.com分析师：郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@ebscn.com分析师：黄帅斌执业证书编号：S0930520080005021-52523828huangshuaibin@ebscn.com分析师：陈无忌执业证书编号：S0930522070001021-52523693chenwuji@ebscn.com联系人：和霖021-52523853helin@ebscn.com联系人：吕昊021-52523817lvhao@ebscn.com联系人：刘满君010-56513153liumanjun@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-41%-28%-15%-3%10%11/2102/2205/2208/22电力设备新能源沪深300资料来源：Wind要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告电力设备新能源目录1、新能源：景气度预期变化与估值的锚.............................................................................41.1、储能是新能源领域22-25年最景气的赛道........................................................................................41.2、23年把握新能源结构性市场机会更为重要.......................................................................................52、重点环节供需分析行业关键性拐点.................................................................................92.1、光伏硅料价格拐点已经逐步迫近......................................................................................................92.2、海风更多区域平价拐点即将到来....................................................................................................112.3、国内大储盈利拐点23年有望开启...................................................................................................122.4、俄乌局势拐点不确定与欧洲户储....................................................................................................142.5、锂电总产能过剩，优质产能偏紧....................................................................................................153、电新“0-1”：白马赛道中的黑马.....................................................................................183.1、光伏0-1：提效降本，技术迭代......................................................................................................183.2、风电0-1：国产替代，走向全球......................................................................................................213.3、锂电0-1：材料突破，结构创新......................................................................................................233.4、储能0-1：百舸争流，各领风骚......................................................................................................274、投资建议......................................................................................................................295、风险分析......................................................................................................................346、附录.............................................................................................................................35敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告电力设备新能源图目录图1：全球新能源主赛道2021-2025年需求预测..................................................................................................4图2：全球新能源主赛道2022-2025年需求增速预测...........................................................................................4图3：我国新能源主赛道2021-2025年需求预测..................................................................................................5图4：我国新能源主赛道2022-2025年需求增速预测...........................................................................................5图5：中美欧光伏2021-2025年需求预测.............................................................................................................6图6：中美欧光伏2022-2025年需求增速预测......................................................................................................6图7：我国陆风及海风2021-2025年装机量预测..................................................................................................7图8：我国陆风及海风2022-2025年装机量增速预测...........................................................................................7图9：中美欧电动车2021-2025年需求预测.........................................................................................................7图10：中美欧电动车2022-2025年需求增速预测................................................................................................7图11：中美欧储能2021-2025年需求预测...........................................................................................................8图12：中美欧储能2022-2025年需求增速预测....................................................................................................8图13：石英砂供需形势预测..............................................................................................................................10图14：EVA粒子供需形势预测..........................................................................................................................10图15：POE粒子供需依然会偏紧.......................................................................................................................10图16：各省海风规划统计情况...........................................................................................................................11图17：海风CAPEX趋势判断............................................................................................................................11图18：不同硅料价格下光伏各环节价格情况.....................................................................................................12图19：IEA对欧洲电价趋势预测.......................................................................................................................14图20：欧洲电力现货价格走势...........................................................................................................................14图21：欧洲电力期货价格走势...........................................................................................................................15图22：欧洲天然气期货价格走势.......................................................................................................................15图23：全球锂电需求预测..................................................................................................................................16图24：全球磷酸铁锂及三元电池需求预测.........................................................................................................16图25：锂电总产能过剩，优质产能偏紧............................................................................................................16图26：2023年锂电产业链供需偏紧环节...........................................................................................................17图27：磷酸铁锂及三元电池成本及价格走势.....................................................................................................17表目录表1：2021Q4-2024年各硅料厂家产能、产量预测...............................................................................................9表2：沿海各省海风发电及平价条件..................................................................................................................11表3：光伏强配储能项目投资敏感性测算...........................................................................................................13表4：独立储能项目收益测算.............................................................................................................................14表5：TOPCon产能统计情况.............................................................................................................................18表6：HJT产能统计情况....................................................................................................................................19表7：光伏行业“0-1”细分环节及重点公司情况..................................................................................................21表8：风电行业“0-1”细分环节及重点公司情况..................................................................................................22表9：锂电行业“0-1”细分环节及重点公司情况..................................................................................................25表10：储能行业“0-1”细分环节及重点公司情况.................................................................................................28表11：储能板块“从0到1”标的利润及估值情况...............................................................................................31表12：锂电板块“从0到1”标的利润及估值情况...............................................................................................31表13：光伏风电板块“从0到1”标的利润及估值情况........................................................................................33敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告电力设备新能源1、新能源：景气度预期变化与估值的锚2022年三季报已披露完毕，市场对新能源领域公司的2022年业绩预期也进行了调整，新能源各赛道在全球碳中和趋势下，维持高景气。新能源行业投资需同时考虑成长性、周期性及市场认知成熟度。（1）2019-2022年，光伏、风电及电动车赛道在“双碳”的背景下，经历了高速增长，但基数和渗透率都已实现快速提升，部分环节格局存在恶化趋势；储能作为新兴赛道，在能源安全背景下，2022年也开启高速增长模式。需求增速决定了相对估值区间，当前，对22-25年各赛道增速的判断非常重要。（2）2021-2022年，硅料、锂矿价格高企对中、下游盈利及产业链价格博弈产生重要影响。对未来原材料价格及中游各环节盈利拐点的判断，有助于把握不同赛道中各个环节的景气度。（3）随着市场对“双碳”政策及新能源各赛道基本面的学习日渐成熟，不同成本的资金、短期资金和长期资金博弈现象非常明显，1-3年左右景气度判断决定了该赛道是否具备长期配置价值；对于增量资金，寻找认知差显著的景气赛道是非常重要的。1.1、储能是新能源领域22-25年最景气的赛道我们对新能源四大主赛道：光伏、风电、电动车、储能，2022-2025年全球及中国的需求进行了预测：2023年全球新能源主赛道增速判断：储能（105%）>光伏（40%）>电动车（35%）>风电（13%）。只对2023年增速进行判断是否足够？对于长期资金显然是不够的，而对于短期博弈资金来看，由于市场对新能源赛道认知较为成熟，当前也未必足够，因此，我们也要对2024年的行业增速进行判断。2024年全球新能源主赛道增速判断：储能（62%）>电动车（28%）>光伏（23%）>风电（8%）。图1：全球新能源主赛道2021-2025年需求预测图2：全球新能源主赛道2022-2025年需求增速预测17025035043050094106119129146681131531952412856114184278010020030040050060020212022E2023E2024E2025E光伏（GW)风电（GW）电动车（十万辆）储能（GWh）47%40%23%16%13%13%8%13%68%35%28%23%100%105%62%51%0%20%40%60%80%100%120%2022E2023E2024E2025E光伏风电电动车储能资料来源：CPIA、GWEC、Marklines、WoodMackenzie，光大证券研究所预测备注：电动车：统计乘用车+商用车，储能：统计新型储能——全球大储+欧美日澳户储；注：我们对未来各细分市场空间的预测假设请参见附录资料来源：CPIA、GWEC、Marklines、WoodMackenzie，光大证券研究所预测备注：电动车：统计乘用车+商用车，储能：统计新型储能——全球大储+欧美日澳户储敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告电力设备新能源2023年我国新能源主赛道增速判断：储能（100%）>电动车（36%）>光伏（33%）>风电（31%）；2024年我国新能源主赛道增速判断：储能（60%）>电动车（26%）>风电（10%）>光伏（8%）。图3：我国新能源主赛道2021-2025年需求预测图4：我国新能源主赛道2022-2025年需求增速预测5590120130140485572798635719712214751530487202040608010012014016020212022E2023E2024E2025E光伏（GW)风电（GW）电动车（十万辆）储能（GWh）64%33%8%8%16%31%10%9%103%36%26%21%200%100%60%50%0%50%100%150%200%250%2022E2023E2024E2025E光伏风电电动车储能资料来源：CPIA、GWEC、Marklines、WoodMackenzie，光大证券研究所预测备注：电动车：统计乘用车+商用车，储能：统计新型储能资料来源：CPIA、GWEC、Marklines、WoodMackenzie，光大证券研究所预测备注：电动车：统计乘用车+商用车，储能：统计新型储能储能：作为新兴赛道，2023、2024年行业均将处于高度景气状态。2021-2022年该赛道决定了新能源板块整体估值上限，我们认为，这种趋势也会延续到2023年。光伏：2022年的高增速受益于：（1）俄乌局势恶化对电价的刺激；（2）居民对缺电的恐慌情绪对分布式装机需求的拉动。我们对光伏2023年的高增速持乐观态度，主要原因在于硅料价格下行背景下光伏项目经济性将逐步转好，业主装机意愿提升；但市场对硅料价格下跌后格局的恶化、国内因并网消纳问题装机量提升有限等风险存在担忧，一方面可能体现在2024年光伏装机上，另一方面可能体现在2023年光伏各环节盈利上，对当前估值已经形成一定潜在压制。需要指出的是，我国光伏产业在全球具有绝对优势，短期贸易保护主义对光伏产品出口影响应有限，依然可以维持良好趋势。电动车：行业经历2020-2022年的快速增长，渗透率快速提升，随着增速逐年下移，市场也对估值进行了重新向下调整。电动车具有较强消费属性，由于全球经济压力较大，当前市场对于2023年电动车行业的增速处于中性和观望态度。而我们对电动车行业增速的判断好于市场，原因在于新能源车供给选择增多及中国电动车出口趋势的形成。风电：陆风已平价多年，装机增速受资源和消纳影响，成本（钢价）成为投资主要矛盾，具有周期性；海风尚未全面平价，尚处于开发前期，成长性较强；另外风电产品也具有出海趋势。因此，风电板块综合估值与其他细分赛道处于弱势状态，但其估值上限由“含海量”决定，结构性优势又较为突出。1.2、23年把握新能源结构性市场机会更为重要四大主赛道由不同的细分赛道组成，涉及不同区域市场以及不同大类产品市场。我们基于一般规律进行拆分。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告电力设备新能源（1）光伏：我们重点选取了欧洲光伏、美国光伏、中国光伏集中式、中国光伏分布式等四大市场并对未来的发展规模进行预测，一方面由于相对体量较大，另一方面市场运营和股价走势能够形成自我规律。我们预测：2023年新增装机增速，美国光伏（100%）>中国光伏集中式（50%）>中国光伏分布式（27%）>欧洲光伏（20%）。美国市场高增主要是由于美国《减少通胀法案》（美国IRA法案）及民主党对“双碳”的支持。另一方面，该项法案支持美国本土制造，且当前美国对中国依然进行硅料溯源审查（UFLPA），后者叠加之前“反规避”调查已经大大延缓了美国2022年的光伏装机。但是我们对未来中国光伏产品出口至美国的发展持乐观态度，原因在于中国光伏产业在全球具有较强实力，美国本土制造短期无法竞争，或采取阶段性妥协策略；除非美国中期选举后，美国《减少通胀法案》无法有效执行。因此，美国市场将是2023年景气度最高的市场；中国光伏集中式将受益于硅料价格下跌及风光大基地建设，延期项目不断开启；中国分布式市场主要受益于组件价格下降后华东、华南部分地区分布式项目经济性改善；而欧洲市场我们并没有给予过高增速，其原因在于2022年的高基数及俄乌局势的不确定性。我们预测：2024年新增装机增速，美国光伏（33%）>中国光伏分布式（17%）>欧洲光伏（7%）>中国光伏集中式（0%）。2024年我们调减了中国光伏集中式增速，主要原因在于高基数以及并网消纳能力建设问题，随着广义光伏+储能平价，该问题将逐步得到解决，光伏发展将迎来又一春。综上：从结构上来说，2023-2024年光伏出口依然景气度较高，需重点关注美国、欧洲两大市场；2023年重点关注国内集中式市场；2024年重点关注国内分布式市场。后续则需要持续关注光伏+储能平价带来的板块增长及估值提升机会。图5：中美欧光伏2021-2025年需求预测图6：中美欧光伏2022-2025年需求增速预测2655707580241530404526406060602950607080010203040506070809020212022E2023E2024E2025E欧洲光伏美国光伏中国光伏集中式中国光伏分布式112%27%7%7%-36%100%33%13%56%50%0%0%71%20%17%14%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2022E2023E2024E2025E欧洲光伏美国光伏中国光伏集中式中国光伏分布式资料来源：CPIA，光大证券研究所预测；单位：GW资料来源：CPIA，光大证券研究所预测（2）风电：从2023-2024年行业增速角度，海风景气度显著好于陆风。其核心原因在于海风全面平价逐步迫近，整体行业尚处于发展初期。而陆风与集中式光伏具有共性特点，比较依赖于资源和并网消纳能力建设，进度基本会随着国家大基地建设而推进。我们预测：2023年新增装机增速，海风（100%）>陆风（24%）；2024年，海风（40%）>陆风（5%）。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告电力设备新能源综上：我们持续看好海风赛道，陆风的投资机会更多来自于成本端的周期性。图7：我国陆风及海风2021-2025年装机量预测图8：我国陆风及海风2022-2025年装机量增速预测31506265681751014180102030405060708020212022E2023E2024E2025E陆风海风63%24%5%5%-70%100%40%29%-100%-50%0%50%100%150%2022E2023E2024E2025E陆风海风资料来源：GWEC，光大证券研究所预测；单位：GW资料来源：GWEC，光大证券研究所预测（3）电动车：客观来说，市场对于电动车需求增速判断存在分歧，原因在于受经济周期影响较大。在美国《减少通胀法案》（美国IRA法案）推出下，美国电动车行业将迎来重要发展。美国电动车由于特斯拉在技术和品牌方面较为强势，虽然整体降本还较依赖中国供应链，且中国电动车产业链依然具有一定优势，但优势不像光伏产业那样明显。我们预测：2023年新增销量增速，美国电动车（73%）>中国电动车（36%）>欧洲电动车（14%）。2024年新增销量增速，美国电动车（52%）>中国电动车（26%）>欧洲电动车（14%）。综上：电动车市场美国最为景气，但在投资层面需考虑地缘政治风险。而对于国内，2023年电动乘用车有望达到近900万辆，我们并不悲观。同时重点关注中国电动车出口带来的机会。对于新能源车需求的判断我们也需要持续不断的跟踪周度和月度数据，并进行预期调整，目前市场依然处于中性偏悲观的情绪范围。图9：中美欧电动车2021-2025年需求预测图10：中美欧电动车2022-2025年需求增速预测3316618981133137435271396612161473651141973004142102392723123580200400600800100012001400160020212022E2023E2024E2025E中国电动乘用车中国电动车美国电动车欧洲电动车103%36%26%21%75%73%52%38%13%14%14%15%0%20%40%60%80%100%120%2022E2023E2024E2025E中国电动乘用车中国电动车美国电动车欧洲电动车资料来源：Marklines，光大证券研究所预测；单位：万辆资料来源：Marklines，光大证券研究所预测（4）储能：新能源板块景气度最高的赛道。储能产品户储、大储具有各自显著的产品特征，且不同区域由于电力市场模式、电价政策的不同盈利差异也较大。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告电力设备新能源所以我们将储能主要分为欧洲户储、美国户储、中国大储、美国大储，四个主要细分。户储是欧洲储能装机的主要形式，2022年因为俄乌局势，在能源安全与保障的背景下，欧洲户储迎来了装机和盈利高峰，相关个股亦成为2022年至今新能源板块投资当之无愧的领头羊。虽然无法准确对俄乌局势进行判断，但是地缘政治因素依然会持续围绕整个欧洲地区，加之“双碳”政策推行，欧洲户用储能的景气度依然较高。美国市场依然是基于《减少通胀法案》（美国IRA法案），对独立储能、户用储能都纳入税收减免，有助于提升其装机量。我国则是因为并网消纳问题，大储招标量快速提升，电站侧强配、独立储能、电网侧储能量快速提升。我国居民电价较低，没有严格意义上的户储市场。我们预测：2023年新增装机增速，美国户储（135%）>美国大储（134%）>中国大储（100%）≈欧洲户储（100%）2024年储能装机增速依然可以较好的维持，这也为其高估值提供了重要基础，也有助于为新能源板块设定估值上限。我们预测：2024年新增装机增速，美国户储（83%）>美国大储（60%）≈中国大储（60%）＞欧洲户储（36%）图11：中美欧储能2021-2025年需求预测图12：中美欧储能2022-2025年需求增速预测227014019025092560110180515304872101740649605010015020025030020212022E2023E2024E2025E欧洲户储(万台)美国户储(万台)中国大储(GWh)美国大储(GWh)218%100%36%32%178%83%64%200%100%60%50%70%135%60%50%0%50%100%150%200%250%2022E2023E2024E2025E欧洲户储美国户储中国大储美国大储资料来源：WoodMackenzie，光大证券研究所预测资料来源：WoodMackenzie，光大证券研究所预测综上所述：结合2023-2024年数据来看，储能、中国海风是景气度相对较好的赛道，美国光伏、储能、电动车都是景气度相对较高的市场，但需关注中美政治因素；中国电动车、欧洲电动车、及中国分布式光伏有潜在增速超预期的可能。2023年：美国户储（135%）>美国大储（134%）>中国大储（100%）≈欧洲户储（100%）≈美国光伏（100%）≈中国海风（100%）>美国电动车（73%）>中国光伏集中式（50%）>中国电动车（36%）>中国光伏分布式>中国陆风>欧洲光伏>欧洲电动车。2024年：美国户储（83%）>美国大储（60%）≈中国大储（60%）>美国电动车（52%）>中国海风（40%）>欧洲户储（36%）＞美国光伏（33%）>中国电动车>中国光伏分布式>欧洲电动车＞欧洲光伏>中国陆风＞中国光伏集中式。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告电力设备新能源2、重点环节供需分析行业关键性拐点2.1、光伏硅料价格拐点已经逐步迫近2022Q4看博弈程度，2023Q1看需求匹配，2023Q2看供给释放。2022年Q4开始，国内硅料产量不断释放，我们预计Q4实际产量约28万吨，10月份硅料次级料价格已经开始下调，12月份将是硅料价格非常重要的博弈时刻。随着协鑫科技、大全新能源等国内其他硅料产能进一步释放，2023年Q1需求如果出现季节性波动，硅料价格可能在Q1承压下行；考虑爬坡，2023年Q2单季度实际产量可能超过35-40万吨，硅料价格将进一步下行。2023年H2通威股份、特变电工及其他新进入者的产能释放将持续推动硅料产量快速提升。表1：2021Q4-2024年各硅料厂家产能、产量预测公司21Q422Q122Q222Q3E22Q4E23H1E23H2E24E通威股份（万吨）1818182323233575协鑫科技（万吨）13.513.516.522.528.5363636特变电工（万吨）6.66.6102020203040大全新能源（万吨）10.510.510.510.510.520.520.520.5国内其他（万吨）1415181823497593海外其他（万吨）1313131313131313总年化名义产能（万吨）767786107118162210278对应当期产量预估（万吨）15182024286385218单瓦硅耗（g/W）2.92.82.82.72.72.72.72.6对应当期组件产量（GW）52657289104232314838资料来源：各家公司产能数据来自各公司公告及Solarzoom，当期产量预估及对应当期组件产量为光大证券研究所测算硅料价格回归后，光伏产业链各环节盈利将迎来重新分配，再分配过程中石英砂及坩埚、大尺寸perc电池片、N型电池片、POE等材料的阶段性短缺，以及各环节技术进步、产业化的速度，都会影响各环节超额收益的持续时间。这些因素包括：（1）上游因素：硅料价格下降节奏以及各企业库存周期影响；影响利润在光伏产业链分配传导时间；（2）下游因素：电价及储能政策、国内及海外市场差异、电站与分布式差异，对中游和下游产业链利润分配产生影响；（3）中游因素：石英矿短缺是否分化硅片产能利用率、电池技术进步及电池产能释放节奏，会影响超额收益持续时间；（4）市场因素：需求增长低于预期，同时行业过热、产能过剩明显会压低光伏整体行业盈利。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告电力设备新能源从2023年来看，我们认为大尺寸PERC电池、高纯石英砂、POE粒子、需求旺盛季度时的EVA粒子整体会偏紧。（1）大尺寸PERC电池：由于市场在2021-2022年加速淘汰小尺寸PERC电池，并不断推进N型电池的产能，在市场处于需求较为旺盛的状态，N型电池快速提升产量需要一定过程，导致目前电池整体环节供需偏紧状态，随着新技术TOPCon、xBC或HJT电池放量，电池供需紧张问题将逐步得到缓解。（2）高纯石英砂：内层石英坩埚主要采用高纯石英砂，其主要依赖进口，产能释放进度较慢，高纯石英砂短缺将影响优质石英坩埚供给，导致部分厂商拉棒成本提升甚至于产能利用率下降。（3）胶膜粒子：国产POE粒子供给较少，主要依赖进口，在N型电池片放量的过程中，整体会偏紧，海外供应商主要是陶氏化学等，国内万华化学正在进行POE粒子研发；EVA粒子亦处于紧平衡状态，当旺季来临时，供需有一定概率呈现阶段性偏紧态势。图13：石英砂供需形势预测2.73.24.45.56.42.72.83.54.86.82.74.76.78.39.62.84.77.08.29.602468101220212022E2023E2024E2025E内层砂总需求内层砂总供给中外层总需求中外层总供给资料来源：各家公司公告，光大证券研究所预测，单位：万吨图14：EVA粒子供需形势预测图15：POE粒子供需依然会偏紧831281611821978012015018020005010015020025020212022E2023E2024E2025EEVA粒子需求EVA粒子供给02040608010012014020212022E2023E2024E2025EPOE需求POE供给资料来源：PV-InfoLink预测，各家公司公告，光大证券研究所整理，单位：万吨资料来源：PV-InfoLink预测，各家公司公告，光大证券研究所整理，单位：万吨敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告电力设备新能源2.2、海风更多区域平价拐点即将到来截止2022年4月底，广东、江苏、浙江、山东、福建、广西、辽宁等七省已基本明确“十四五”海上风电新增装机目标，分别为17GW、9.09GW、4.55GW、10GW、10.3GW、3GW、4.05GW，我们预计“十四五”我国海上风电新增装机将达到64GW，年均新增装机容量达到12.8GW。截至2022年8月，从海风长期规划数据角度，广东、江苏、山东、福建、浙江、海南、辽宁、广西、上海等省市的省管海域规划61GW，国管海域规划140GW，总计201GW，为“十四五”、“十五五”海风发展提供良好基础。图16：各省海风规划统计情况图17：海风CAPEX趋势判断01000200030004000500060007000广东江苏山东福建浙江海南辽宁广西上海省管国管50001000015000200002500030000200720092011201520172019202020212022E2023E资料来源：上海电气；单位：万千瓦，截至2022年8月资料来源：上海电气；单位：元/kW平价时代使得海上风机大型化再次加速，开发大兆瓦海上机组降低度电成本。目前中低风速主流机型在7-9MW，中风速区在10-13.6MW，高风速区域在11-13MW，从驱动链形式来看，由于半直驱结合双馈和直驱的优点，同时整体成本较直驱技术更具有竞争优势。当前重点省份海上风电工程造价范围12000~16000元/kW。目前粤东、福建部分地区可以实现平价，同时，未来国内施工技术能力、设备制造能力逐步提升，在维持产业链合理发展的情况下，预计近海投资存在1000~2000元/kW进一步降本空间。在“十四五”中后期，在粤东、福建整体、江苏、浙江、山东、粤西部分地区，也会有越来越多的海风项目实现平价。表2：沿海各省海风发电及平价条件区域发电量水平（小时）利用小时数（小时）平价造价范围（元/千瓦）“十四五”平价难度山东7-7.6m/s无台风2900-320010675-11745风资源条件较差，需要产业链尽快匹配，平价难度大江苏7.2-8m/s无台风3000-340010560-12040产业链配套完善，风资源条件一般，平价有一定难度浙北7.2-7.8m/s弱台风3000-330011345-12530风资源条件一般，地质条件较差，产业链配套尚未完善，平价难度较高浙南7.2-7.6m/s超强台风2900-310010300-11100风资源条件较差，施工难度大，受到超强台风影响，平价较困难福建9-11m/s强台风3800-420013050-14545风资源禀赋最佳，突破施工能力是关键，平价难度相对较低粤东8.5-9.5m/s强台风3600-400014340-16060具有不错的风资源条件和最高的脱硫燃煤电价，平价难度相对较低粤西7.3-8.1m/s超强台风3000-340011790-13490风资源条件和地质条件均较差，受台风影响，施工难度大，平价较困难资料来源：上海电气敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告电力设备新能源2.3、国内大储盈利拐点23年有望开启我国新能源发电降本留出的利润将会流向灵活性调节资源或贡献给综合电价降低。广义来讲，在我国无论是储能，还是泛灵活性调节资源，都面临盈利性问题。这种问题的本源在于新型电力系统中各电力资源的“再定位”。无论是两部式电价还是电力市场化都是为这种“再定位”的制度设计。狭义来讲，新能源（风、光发电）平价并不是真正的平价，新能源+储能/灵活性调节资源才是真正的平价，所以储能作为新型电力系统的稳定器，虽然增加了系统成本，但是解决了新能源波动性问题，那么这部分成本应由新能源来承担，而新能源的不断降本则是提升了付出此项成本的能力。目前新能源中，光伏降本的最大掣肘在于硅料。根据上文分析，硅料将在2023年开始逐步降价，最终将在2024年达到均衡，逐步带动组件价格以及EPC价格下降。我们对硅料从307元/kg降到80元/kg后，硅片、电池片、组件、光伏电站EPC价格进行了模拟测算，光伏电站EPC价格将会从4.6元/W，下降到近4元/W。图18：不同硅料价格下光伏各环节价格情况4.64.534.464.404.284.204.124.0200.511.522.533.544.5530728025022818015012080硅片价格电池片价格组件价格EPC合计资料来源：Solarzoom，光大证券研究所测算；备注：横轴为硅料价格，单位：元/kg；纵轴为光伏价格；单位：元/W电价市场化机制的设计是为了不增加综合成本的前提下，推动电价在不同电力要素之间有效传导，最终实现电力安全性和清洁化。（1）我们首先对发电侧强配储能投资进行了模拟测算。此前，储能成本由投资方承担，一旦地方政府补贴减少或设定较低的保证性收购小时数，IRR将出现显著下滑。我们以500MW容量的光伏项目为例，按20%功率配比，2h备电时长配置储能。根据我们的测算，硅料价格下降后，发电侧总投资从23亿元下降到20亿元，降低3亿元；而储能侧投资恰好也是3亿元，刚好匹配。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告电力设备新能源表3：光伏强配储能项目投资敏感性测算项目单位数据硅料价格下降后组件数据光伏光伏容量MW500单位投资元/W4.64.0光伏总投资亿元2320储能功率配比%20备电时长h2储能投资元/Wh1.5储能功率MW100储能容量MWh200储能总投资亿元3资料来源：光大证券研究所假设及测算（2）我们其次对独立储能收益模型进行分析。以100MW/200MWh储能电站为例，总投资为4.3亿元，年化支出约5300万元。收益部分由容量租赁费用、容量补偿费用、调节电价差收益组成，三类收益本质来讲都是为了解决电力波动性的制度设计的产物。1）容量租赁费用，实际上是政府要求新能源发电项目向独立储能支付租赁费用，本质上是一种强配储能措施，只是储能固定资产投资由第三方负责。核心在于租赁比例，如果储能产能不足，租赁比例可达100%，那么年化收益约3300万元，但如果储能产能过剩，租赁比例将大大降低，导致年化收益降低。2）容量电价，是由政府或电网从用户侧收取一定费用支付给独立储能电站，一般来说容量电价总量偏低，影响独立储能的经济性，主要原因在于很难向用户侧收取高额度的费用。但当整体发电成本随新能源成本降低后，用户侧负担减少，则可收取更多费用补充容量电价。综合来看，容量电价机制是合理的，但更关键的是如何在不增加社会综合成本前提下，实现电价的有效传导。目前，仅抽水蓄能电站的容量电价纳入输配电价进行回收，因为抽水蓄能一般认为是电网主导投资。3）调节电价差收益，充放电价差为0.4元/KWh，可实现每年1528万元/年的收益。这部分收益在于如何设定峰谷价差的值。各地发电侧和负荷侧构成不同会有一定差异，总体来说，东部地区峰谷价差较大。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告电力设备新能源表4：独立储能项目收益测算项目单位数值总投资亿元4.3年度支出（考虑折旧、运维费用、贷款成本）万元/年5300功率MW100容量MWh200租赁费元/KW/年330租赁比例100%容量租赁费万元/年3300平均充电价格元/KWh0.11平均放电价格元/KWh0.51充放电效率86%容量电价元/KWh0.0991基金附加元/KWh0.0271输配电价元/KWh0.1169年充放电次数（每日一充一放）365年充放电次数（每日两充两放）730调节电价差（每日一充一放）万元/年1528电价差（每日两充两放）万元/年3056容量补偿费用万元/年600年度净收益（考虑折旧、100%租赁，一充一放）万元/年128资料来源：山东电力交易中心，光大证券研究所测算2.4、俄乌局势拐点不确定与欧洲户储俄乌局势推升了欧洲电价水平，叠加居民能源短缺恐慌心理，使2022年户用储能装机量大增。俄乌局势涉及地缘政治因素，具有很强的不确定性，我们无法判断，但是需要对于俄乌局势不同走势造成的影响进行推演。（1）俄乌局势在2022年结束的概率不大，冬季是非常重要的窗口期，依然可以将电力和天然气价格重新推高，IEA预测，2022Q4-2023Q1是电价水平最高的时间段，法国、德国、英国压力比较大。图19：IEA对欧洲电价趋势预测图20：欧洲电力现货价格走势01002003004005006007002022/52022/62022/72022/82022/92022/10第42周（10月份）1495-6月份，150左右第37周（8月份）536资料来源：IEA资料来源：nordpool，数据节点为周度价格，单位：欧元/MWh，截至2022年11月（2）市场通常通过追踪欧洲电力现货、电力期货、天然气期货，判断短期户用储能景气度，当前欧洲天然气储气库较满，导致2022年8月底后欧洲电力现货、电力期货、天然气期货价格下降。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告电力设备新能源图21：欧洲电力期货价格走势图22：欧洲天然气期货价格走势10月25日，4179月17日，72710月25日，1008月26日，3506月14日，1002021年12月，100左右资料来源：EEX，单位：欧元/MWh，截至2022年11月资料来源：ICE，单位：欧元/MWh，截至2022年11月（3）四地入俄公投以及北溪管道爆炸等事件，虽然使局势相对恶化，但随着政治筹码不断减少，各方更倾向于战略摊牌。俄美倾向直接对弈、西欧开始对美国若即若离，都可能推动俄乌局势走向两个极端。（4）俄乌问题如果长期化，西欧和俄罗斯关系以及后续传统能源供给程度将是关键，均会影响未来欧洲户用储能需求。基于当前局势，户用储能具有较好的经济性，欧洲依然对户用储能购买意愿较强，订单也延续到了2023年，基本可以判断，23年欧洲户用整体景气度较高。而美国因为《减少通胀法案》，户储市场也会进一步迎来快速增长。2023年全球户用储能市场景气度依然较高，增速有望达到100%+。当然，风险在于，如果2023年某个时间俄乌局势缓和，对2024年户用储能增速会产生一定影响，景气度会略有下降，我们依然需要持续重点关注。2.5、锂电总产能过剩，优质产能偏紧根据我们的测算，2023年全球锂电需求约1083GWh，包括动力、消费、储能等场景。而根据我们不完全统计，2023年锂电国内、国外产能约1800GWh，原因在于新能源车行业从2019和2020年景气度快速提升后，锂电行业大规模扩产，且经过2-3年逐步投产所致。即便考虑一定的有效产能，锂离子电池应不会短缺。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告电力设备新能源图23：全球锂电需求预测图24：全球磷酸铁锂及三元电池需求预测56477110831444187992%37%40%33%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200140016001800200020212022E2023E2024E2025E全球锂电池需求合计（Gwh)YoY0%20%40%60%80%02004006008001000120020212022E2023E2024E2025E全球磷酸（&锰）铁锂电池需求（Gwh)全球三元电池需求（Gwh）磷酸铁锂占比三元占比资料来源：《中国锂离子电池行业发展白皮书（2021）》，光大证券研究所预测资料来源：WoodMackenzie，光大证券研究所预测图25：锂电总产能过剩，优质产能偏紧1904306268161,0531,3241692293354395708071682223385467461,04605001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020A2021A2022E2023E2024E2025ELG+宁德比亚迪+松下+SDI+SK其他资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理；单位：GWh另一方面，从锂电供应链来看，由于海外锂矿产能释放进度不快，锂矿依然是制约整个产业链的主要因素，是否降价还需要根据终端需求而定，当前依然较难判断。而锂电供应链其他环节并没有特别紧张态势。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告电力设备新能源图26：2023年锂电产业链供需偏紧环节电芯PVDFCNTCMCSBR负极铜箔石墨化铝箔正极LFP三元电解液隔膜结构件电芯原材料针状焦石油焦天然石墨LiPO2F6添加剂溶剂PEPP碳酸锂、氢氧化锂前驱体钴矿镍矿锰矿锂辉石卤水锂云母石墨片岩重质油石油渣油煤焦油DMCPC、ECEPEMCPPPDEC上游原材料LiFSi、LiDFOBPS、PSTVCFEC、DTDTMSB、TMSPLiPO2F2炭黑资料来源：高工锂电、蜂巢能源，光大证券研究所；注：红底白字环节为供需偏紧环节从2021年Q4至2022年Q3，需求强时，上游价格提升较快，动力电池价格提升较慢，说明上游的供需更为紧张，电池价格需要电池厂向下游不断议价，过程较慢；2022年7-8月，需求略弱，动力电池价格下降较快，上游价格下降略慢，主要因为上游依然处于紧平衡状态，而动力电池产能供需相对缓解。而这种态势在2023年依然会延续，所以即便需求略有下滑，导致上游价格下降，锂电环节因为产能过剩，盈利水平也很难大幅提升，具有一定议价能力的公司将维持平稳的盈利状态，同时需要重视产品结构，海外客户越多的厂商盈利将越好。图27：磷酸铁锂及三元电池成本及价格走势2022/3/17,0.930.860.852022/3/16,0.710.681.1250.30.40.50.60.70.80.911.11.2523电池（元/Wh）811电池（元/Wh）LFP电池（元/Wh）价格:三元动力电芯（含税）价格:磷酸铁锂动力电芯（含税）资料来源：Wind，光大证券研究所测算，截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告电力设备新能源3、电新“0-1”：白马赛道中的黑马在新能源赛道中，技术变革与突破是永恒的话题，对0-1赛道的研究尤为重要。需要指出的是，不同的技术有其发展路径和节奏，持续寻找技术可能的突破时点是核心，而市场情绪的高低对不同确定性技术的估值也不尽相同，需要从潜在增速、市场空间、确定性三个方面综合把握。3.1、光伏0-1：提效降本，技术迭代在TOPCon、HJT、xBC技术革新趋势下，新设备需求、新材料需求应运而生。2022年，TOPCon产能快速释放元年，而2023年将是产品出货大年；相较而言，HJT进度稍慢，核心原因在于由效率及成本决定的性价比稍逊，导致产业化放量进度延后。2023-2024年：从发展确定性角度：TOPCon>HJT；从产能增长潜力角度：HJT>TOPCon。2023年，从电池片产品角度，TOPCon是最为受益的，在需求旺盛情况下，盈利有望较好维持；从技术突破角度，硅片薄片化、微晶、栅线技术等有望推动HJT迎来一波降本，从而推动HJT产业链进步，利好相关设备和技术公司。表5：TOPCon产能统计情况企业产地项目状态已建（MW）22年在建（MW）规划（MW）详细晶科能源安徽合肥投产16000二期2022年7月投产浙江海宁尖山一期投产二期开工800011000二期2022年6月启动晶澳科技河北宁晋投产13006000宁晋1.3GW，1条LP，2条PE曲靖开工100002022年7月开工，2023年上半年投产扬州开工100002022年11月开工，2023年上半年投产天合光能江苏常州投产500江苏宿迁开工800022年底设备进场青海签约10000淮安开工150002022年10月开工中来股份江苏泰州投产3600安徽滁州签约10000山西太原开工400040008000一期首批4GW于2022年6月投产，二批启动设备选型通威股份四川眉山中试1000眉山三期开工850022年底前设备进场正泰电器海宁投产40002022年7月首片下线一道新能浙江衢州投产12502019年投产浙江衢州投产50002021年5月开工江苏泰州投产50002020年10月开工，2022年2月投产湖北京山开工20002022年11月开工钧达股份安徽滁州投产80002022年5月设备入场，7月投产安徽滁州开工100002022年9月开工江苏涟水签约260002022年10月签约，一期13GW润阳能源江苏盐城开工10000预计22年下半年建成同翎新能源江苏高邮签约5000敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告电力设备新能源协鑫集成四川乐山募资10000截至2022.11尚未开工，募集资金用途变更至芜湖安徽芜湖签约20000沐邦高科湖北鄂州开工100002022年8月开工广西梧州开工100002022年7月开工江西南昌安义终止80002022年8月终止皇氏集团阜阳开工200002022年10月开工聆达股份安徽六安开工5000捷佳伟创整线国电投西安投产400韩华韩国投产6002500鸿禧-签约3000尚德江苏投产2000与先导智能、微导纳米合作苏州潞能江苏张家港开工10002021年3月开工亿晶光电滁州开工1000022年10月份开工，23年6月投产隆基绿能江苏泰州投产100中清新沂投产300020002022年9月投产昱辉江苏盐城签约2000英利能源保定开工50002022年8月开工大恒能源安徽巢湖签约30002022年7月签约太一光伏徐州签约50002022年7月签约晶优光伏泰安签约100002022年7月签约，分两期赛拉弗蚌埠签约50002022年8月签约中科云网徐州签约5000普乐徐州项目泰恒新能源四川宜宾开工50002022年9月开工LGE韩国投产1500REC新加坡投产300中润安徽滁州开工800080002022年11月设备进场顺风光电江苏常州签约100002022年11月签约合计65550151500169500资料来源：各公司公告及各公司官网，光伏行研、光伏前沿、EnergyTrend，光大证券研究所整理，截至2022年11月表6：HJT产能统计情况企业名称产地项目状态已建（MW）2022在建（MW）规划/待建（MW）详细华晟新能源安徽宣城投产270075002022年9月开工大理开工25002500首期2.5GW于2022年9月开工无锡开工50002022年10月开工金刚玻璃江苏昊江投产12002022年5月投产甘肃酒泉规划48002022年11月设备发货爱康科技浙江湖州长兴投产80012008000江苏泰州泰兴投产16010004840江西赣州规划6000瑞安（参股）开工8000华润电力浙江舟山开工12000东方日升江苏常州金坛投产500浙江宁波募资5000海泰新能江苏盐城开工5000通威股份四川成都金堂投产1000安徽合肥投产250敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告电力设备新能源中威四川成都双流投产200钧石能源福建泉州晋江投产5001500浙江舟山签约10000钜能电力福建莆田投产6001000隆基绿能陕西西安投产601200阿特斯浙江嘉兴投产250天合光能江苏常州投产200晶澳科技江苏通州投产200润阳江苏盐城募资5000明阳智能江苏盐城开工20003000一期2GW年内投产腾晖光伏河北阜平签约5000海源复材/赛维江西新余在建600江苏扬州规划77005GW+2.7GW国家电投江西南昌投产100宝馨科技蚌埠怀远开工20002022年8月开工鄂托克旗签约20002022年11月签约乾景园林（国晟新能源）张家口开工2000徐州开工5000安徽萧县开工5000淮南凤台开工4000华耀光电常州开工100002022年6月开工呼和浩特规划100002022年8月签约中建材江苏江阴规划5000山煤国际山西太原开工10000晋能山西太原投产200800金阳新能源乐山开工10000福建南安开工200002022年7月开工比太科技安徽颍上洽谈5000比太新能源安徽蒙城开工1000陕西宝鸡千阳签约5000淮宁能源江苏盐城阜宁开工2000高登塞新能源&水发集团辽宁阜新签约1000山东东营签约5000苏州潞能江苏张家港开工1000中苏湖广江西上饶玉山签约5000昊晟科技沈抚签约300国家电投&钜能电力福建莆田签约5000国投电力&金石能源河北张家口签约1500晶飞光伏江苏泰州泰兴规划5000安徽马鞍山和县开工1000太一光伏徐州规划5000国润新能源张家口开工30002022年6月开工雅博股份巴彦淖尔签约5000中弘晶能台州签约30002022年8月签约合计8920114600135340资料来源：各公司公告及各公司官网，光伏行研、光伏前沿、EnergyTrend，光大证券研究所整理，截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告电力设备新能源耗材角度：钨丝金刚线潜在复合增速是最快的，N型硅料及POE粒子需求是相对最确定的，低温银浆需要HJT放量才能迎来比较快速的提升。HJT和TOPCon设备中尤其是HJT配套设备，22-25年景气度都比较高，TOPCon由于2022年已经放量，未来行业维持较高的总量，确定性更强。表7：光伏行业“0-1”细分环节及重点公司情况细分领域代码标的相关进展HJT微晶设备300751.SZ迈为股份2022年以来，公司先后中标信实工业（4.8GW）、安徽华晟（7.2GW）、金刚玻璃（4.8GW）异质结生产线，在异质结设备领域地位稳固；微晶工艺采用VHF电源，转换效率提升0.3%以上603396.SH金辰股份2022年3月，公司首台自主设计的微晶HJTPECVD工艺设备运抵晋能科技TOPConPECVD设备300724.SZ捷佳伟创连续中标多个头部电池厂商TOPConPECVD设备，PE-poly核心设备的产线年产能累计达100GW串焊机设备688516.SH奥特维公司率先研发出适用于大尺寸、多主栅的高速串焊机，2021-2022年市占率达到60-70%。铜电镀设备688700.SH东威科技公司从2020年8月立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”，中试线已经取得完全成功，大量产线已经攻克了设备和自动化技术难关，目前在设备研发设计制作中，其特点是：大产能，6000片/小时；均匀性好，图形均匀性3%688630.SH芯碁微装国内纳微直写光刻设备龙头，主要覆盖PCB和泛半导体领域TOPConSE设备/激光转印设备688559.SH海目星2022年4月，公司光伏业务获得晶科10.67亿元中标通知，主要产品为Topcon激光微损设备300776.SZ帝尔激光公司一次掺杂方案在5-6家客户处验证，稳定在0.2%-0.3%效率提升，预计2022年底前会实现量产订单转光胶膜603212.SH赛伍技术针对HJT异质结电池组件，公司在行业内率先开发成功的UV转换胶膜，并于2022年11月与华晟新能源签订约10GW的战略供货协议低温银浆002079.SZ苏州固锝2020-2021年，公司银浆销量154/229吨，全球光伏银浆总耗量2990/3478吨，公司市占率分别为5.2%/6.6%。2022年1-9月，公司HJT银浆出货量接近20吨；截至2022年11月，公司实际出货的银包铜浆料含银量已降至50%左右300842.SZ帝科股份2020-2021年，公司银浆销量328/492吨，全球光伏银浆总耗量2990/3478吨，公司市占率分别为11.0%/14.2%，公司具有针对TOPCon和HJT的银浆方案688503.SH聚和股份2021年度，公司正面银浆产品销量944.32吨，光伏正银全球市场占有率达到37.09%。2022年1-6月，TOPCon银浆在公司营收占比已超过10%资料来源：各公司公告及各公司官网，光大证券研究所整理，截至2022年11月3.2、风电0-1：国产替代，走向全球轴承国产化：目前风电偏航变桨轴承国产化率已经较高，主轴轴承能做的厂家不多且技术差异较大，当前仍属于卖方市场，但在风机价格持续下降的背景下国产化也是趋势。相较而言齿轮箱轴承、发电机轴承在技术上仍有一定难度，如果国内厂家能够有所突破将有望推动产品价格下降，甚至实现对海外出口。从国产渗透率提升确定性来看，主轴轴承>齿轮箱轴承，由于海风赛道景气度高，轴承的国产替代速度也快，难度大也更体现相关公司的能力；而在陆风应用体量较大，增速相应较低。滑动轴承：在风机大型化以后，滑动轴承的渗透率有望逐步提升。滑动轴承主要适用于低速重载的使用场景，目前在风电领域进展较快的环节就是在变桨轴承和齿轮箱轴承，而替代周期相对较长、但未来空间较为广阔的则是在主轴和偏航回转支承环节。滑动的构造比滚动要简单，一般都是一个单一零件、加工、制造、结构设计、拆卸更易，从生产成本和后续运维成本端均较滚动轴承有一定优势。目前，金风科技进度较快，远景能源、上海电气、明阳智能紧随其后，其他风机企业的进展后续需要持续关注。我们预计，我国滑动轴承在风电各轴承环节的渗透率将逐步提升。风电碳纤维：随着海风机组大型化不断推进，海风叶片尺寸也会不断加大，当风电叶片长度超过90米，风车直径是185米，发电功率是10MW，可以采用的碳敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告电力设备新能源纤维预浸料4.5吨，其中65-70%左右是碳纤维，用量是3吨，可以减重32.5%，在叶片大型化持续推进的背景下，碳纤维带来的减重优势将推动我国碳纤维渗透率稳步提升；此外，碳纤维国产化降本也在持续推进中，也将有效推动碳纤维的渗透率提升。海缆出海：以东方电缆、中天科技、亨通光电为代表的海缆公司在我国海风高速发展的过程中已经具有较强的竞争能力，而在全球“双碳”和能源安全的需求背景下，东南亚、欧洲海上风电也将迎来快速发展。此前，中国的部分风电零部件，如铸件等已经在海外占据一定份额，当前风机整机、海缆，代表先进制造的环节也有望凭借成本、技术等优势持续提升海外渗透率。表8：风电行业“0-1”细分环节及重点公司情况“0-1”环节公司相关业务情况海风主轴承新强联300850.SZ2021年5MW海上风电主轴轴承完成交付装机，2022年7月成功下线12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承。2022年上半年公司总营收12.62亿元，其中风电轴承产品营收9.72亿元。恒润股份603985.SH2021年募投的“年产4,000套大型风电轴承生产线项目”包括3MW-8MW风电主轴轴承产品的研发与生产。2022年前三季度公司实现总营收13.57亿元。国机精工002046.SZ旗下轴研科技7MW级海上主轴轴承已装机运行；2022年10月17日完成国产首台最大尺寸TRB海上风电主轴轴承装机应用，该轴承外径尺寸达3200mm，可满足16MW海风主轴轴承的使用需求；2022年11月7日研制出国产首台风电主轴轴承寿命预测系统。2022年上半年公司总营收19.81亿元，其中轴承产品营收3.26亿元。瓦轴2019年批量生产2MW主轴轴承，2021年成功研制4.XMW平台风机单列圆锥主轴轴承。洛轴2021年研制7MW、8MW海上风电主轴轴承，并批量生产圆锥滚子主轴轴承；2022年10月自主研发的国内首套16MW平台风电主轴轴承顺利下线交付。2022年一季度营收和净利润分别为10.19亿元和0.23亿元。成都天马2021年研制的国内首台8MW海上风电主轴轴承正式下线。京冶轴承以2.0MW、3.0MW、3.4MW主轴轴承为主，2022年5.5/7.0MW主轴轴承已完成鉴定。齿轮箱轴承新强联300850.SZ2022年发布可转债募集说明书，拟投资齿轮箱轴承及精密零部件项目，预计2024年投产瓦轴2021年首次设计5MW海上风电机组全系列齿轮箱轴承，现已覆盖3MW-10MW机组；风电主轴轴承项目计划2023年5月份全部完工，重点发展3MW及以上大兆瓦级风电主轴轴承和齿轮箱轴承滑动轴承长盛轴承300718.SZ根据2022年9月26日投资者关系活动记录表，公司有两种应用于风电齿轮箱中的滑动轴承正在进行内部的台架测试，预计台架测试时间为1-2个月，测试完成后会进入主机厂的系统级验证、挂机测试阶段。主轴轴承已完成了材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。2022年9月30日公告定增预案，将新建年产14000套风力发电自润滑轴承项目，总投资约1.3亿元，建设期2年，正在履行备案、环评等相关程序。2022年前三季度公司实现总营收8.02亿元。双飞股份300817.SZ公司以专精特新为战略导向，与俄罗斯院士技术团队开展技术合作，加大滑动轴承相关研发投入，开发更高端的航空航天的应用产品、新能源汽车、风力发电等领域使用的轴承。目前积极加大开发风电等领域的市场，ZOB品牌的自润滑及预润滑轴承适用于风力发电装置，产品也应用于风电齿轮箱中，同时与国内多家大中型风电主机厂均有沟通交流及产品研发方面的合作。2022年上半年公司总营收3.69亿元，其中轴承产品营收2.42亿元。浙江中达精密是一家专业制造自润滑轴承的企业，产品可应用于风电领域。海缆出海东方电缆603606.SH2020年和2022年先后中标中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司越南BINHDAI海上风电项目35kV海底电缆及敷设施工（2.99亿元）、HollandseKustWestBeta（HKWB）项目220kV+66kV海缆+220kV高压电缆产品（5.3亿元），并且2022年6月拟以不超过100万欧元自有资金在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司。公司2021年实现总营收79.32亿元，其中海外营收约0.81亿元，海缆系统产品营收32.73亿元；2022年前三季度实现营收56.65亿元。亨通光电600487.SH2018年签署了葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆总承包建设及维护（EPC+M）合同，2021年签署了关于“越南茶荣协成78MW海上风电工程总承包项目”“越南茶荣II48MW海上风电工程总承包项目”等项目合同（0.77亿元），2022年确认中标越南金瓯海上风电项目（4.59亿元）、沙特红海海缆项目（2.10亿元）。公司2021年实现营收412.71亿元，其中海外营收约59.52亿元；2022年前三季度实现营收346.52亿元。中天科技600522.SH2017年收到德国Tennet公司关于“EnBwHoheSee海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程”项目中标通知书（1.85亿元），2022年中标越南新富东1区海上风电项目35kV海底光电复合缆。公司2021年实现总营收461.63亿元，其中海外营收约101.76亿元，海洋系列产品营收94.19亿元；2022年前三季度实现营收291.95亿元。碳纤维吉林碳谷836077.BJ截止2021年底拥有4.5万吨柔性化产能，产品有1k-50k碳纤维原丝，生产线并不局限于生产单一品种。公司15万吨项目中2条原丝生产线已经在2022年3季度投产，单线产能达1万吨/年以上，10月份预计陆续再投产两条原丝生产线，预计年底公司柔性化产能达到8万吨以上，15万吨碳纤维原丝项目力争2023年底、2024年初建成投产。公司2022年上半年实现总营收10.88亿元，其中碳纤维原丝产品营收约8.39亿元；2022年前三季度实现营收15.19亿元。吉林化纤000420.SZ全资子公司吉林凯美克的年产600吨小丝束碳纤维生产线已全部达产；参股49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维8000吨；年产1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目首条碳化线于2022年11月18日开车成功，年产能可达到3000吨以上。公司2022年前三季度实现营收30.32亿元。中复神鹰688295.SH掌握有碳纤维T300级、T700级、T800级、M30级、M35级千吨级和M40级、T1000级百吨级技术。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能、西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能；西宁二期碳纤维项目预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产。公司2022年前三季度实现营收14.52亿元。敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告电力设备新能源光威复材300699.SZ碳纤维产品包括T300级、T700级、T800级、T1000级、M40J级、M55J级。截至2022年11月17日碳纤维现有产能2655吨；内蒙古包头项目生产T700S/800S级碳纤维，一期年产4000吨碳纤维工程拟在2023年上半年建成投产，二期年产6000吨随后开启。公司2022年前三季度实现营收19.40亿元，其中碳纤维及织物产品营收约10.87亿元，其中风电碳梁业务5.36亿元、预浸料业务2.29亿元。中简科技300777.SZ已有千吨线年产能按照12K规格算约为1100吨左右，按照3K规格算为330吨。2022年1月定增募投三期项目，年产1500吨（12K）或400吨（3K）高性能碳纤维及织物产品，2022年底有望完成其中首条ZT7+ZT9生产线的安装，2023年初将完成调试以及第二条ZT7+ZT8生产线的安装和调试，同时23年年内将完成第三条高模碳纤维生产线的调试。公司2022年上半年实现总营收3.15亿元，其中碳纤维产品营收约2.64亿元；2022年前三季度实现营收5.19亿元。资料来源：各公司公告及各公司官网，光大证券研究所整理，截至2022年11月3.3、锂电0-1：材料突破，结构创新为提升新能源车安全性、续航里程、快充性能，或避免锂资源约束，锂电的材料创新、结构创新持续推进；从材料创新看，固态电池、钠电池开始发展，磷酸锰铁锂、硅碳负极也初步应用，导电炭黑、CNT国产化持续进行，新型补锂剂、包覆剂、粘结剂也不断推出；从结构创新看，继比亚迪刀片电池、特斯拉4680电池推出后，宁德时代的麒麟电池也于2022年6月23日正式发布。2020年9月，特斯拉在电池日首次发布4680电池。4680电池适配高能量密度路线，协同CTC+一体化车身“极限”降本。4680电芯采用无极耳技术，去除了电池的主要发热部件从而减小了内阻，提高了电池的热稳定性。4680新电池（46mm直径，80mm长度）实现了多项技术指标提升：续航里程提升16%，充放电功率是21700电池6倍、能量是21700电池5倍，而成本可以下降14%。4680电池和高镍三元+硅基负极体系相得益彰，更适配高能量密度路线，快充性能大幅提高。4680电池本质上是对电池结构进行了创新，在特斯拉和诸多电池厂的引领推动下，将在未来五年实现0到1到N的快速增长。CTP或CTC技术从电池结构创新和电池与整车适配设计角度提升新能源车性能，4680、刀片、麒麟电池都符合CTP、CTC的定义。2020年，比亚迪推出“刀片电池”，提高动力电池包的空间利用率，体积比能量密度提升50%，同时保证电芯具有足够大的散热面积，比亚迪“汉”搭载该电池，助力比亚迪在新能源车领域不断突破。2022年6月23日，宁德时代正式发布了CTP3.0麒麟电池，CTP3.0麒麟电池能量密度达到255Wh/Kg，系统集成效率达72%，可支持续航超1000公里，同时实现5星安全。三合一冷却板设计提升散热效率与安全性，结构优化提升空间布局，取消了横纵梁、水冷板与隔热垫，将原本各自独立的设计集成为多功能弹性夹层，既保证了结构件支撑，又提供了更大的冷却面积，可以实现4C快充。半固态电池：高安全性、长寿命与良好的经济性更适合现在的规模化应用。在积极推进全固态电池研发的进程中，半固态电池是一个很好的迭代产品。随着各正负极厂商与电池厂商纷纷加大研发力度，半固态电池量产装车已经提上日程；我们应持续关注企业与科研单位的创新技术成果的发布、并持续关注固态电池厂家与传统锂电头部公司如卫蓝、清陶、宁德、蜂巢、孚能等半固态锂电产品的进展。钠电池：本质上是替代磷酸铁锂电池在价格更加敏感的应用场景。对于部分性能要求偏低的磷酸铁锂应用场景而言，钠离子电池性能基本能够满足要求，成本是其核心考察指标。储能侧重于循环寿命、可靠性，对能量密度要求较低，其中大储使用LCOE（平准化度电成本）评判成本高低，钠离子电池随成本低，但循环性能低，并没有优势；户储对标磷酸铁锂电池价格，侧重购置成本，循环寿命要求相对较低，钠离子电池可以进入并形成一定渗透；两轮车成本对标铅酸电池，有较强的消费属性，对性能要求不高，考虑投资成本与产业化进度，钠离子电池有望占据较大份额；乘用车成本对标低端磷酸铁锂电池，同时对电池的可靠性，循环寿命，能量密度要求较高，钠离子电池在成本敏感度较高的A00/A0级车有望快速渗透。敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告电力设备新能源磷酸锰铁锂（LMFP）正极：是通过对磷酸铁锂（LFP）材料进行锰掺杂合成的新型磷酸盐正极材料，与磷酸铁锂结构相近，因此稳定安全；最大优势是4.1V高电压平台，而磷酸铁锂仅为3.4V。因此磷酸锰铁锂能量密度比LFP提升约15%，目标在动力市场替代常规三元5系，且当前成本仅比LFP高10%左右，产业化后降本空间可期，应用前景广阔。但LFMP循环过程中的锰析出问题导致其循环性能较差，无法替代LFP在储能的应用。硅碳负极：石墨的理论克容量是372mAh/g，而硅负极的理论能量密度超其10倍，高达4200mAh/g，采用硅基负极可以使锂电池电池能量密度提高。特斯拉，宁德时代等企业相继开始使用硅碳负极的动力电池产品，方壳电池掺硅比例在1%-5%，圆柱电池更适合，掺硅比例在1%-10%，部分负极企业也开始投资建设硅碳负极产线。硅基负极两种主流路线，硅碳主要以提升循环性能、容量为主，硅氧负极主要以提升首效为主，二者实现的技术路径有所差异。锂电导电剂：为了保证电极具有良好的充放电性能，在极片制作时通常加入一定量的导电物质，在活性物质之间、活性物质与集流体之间起到收集微电流的作用，以提高锂离子在电极材料中的迁移速率。导电炭黑和碳纳米管复配使用的较多，未来碳纳米管比重会逐步提高。多臂碳纳米管由天奈科技率先打破国际垄断，单壁管仍处于中试阶段，预计23年向海外客户销售，逐步打破国际垄断；但导电炭黑国产化率依然较低，海外益瑞石依然占据主导，国内黑猫股份、永东股份等公司国产化推进中，未来也有望逐步打开局面。因此，导电炭黑、碳纳米管国产化率初步提升，均将为国内公司带来长期效益。补锂剂：补锂剂的应用主要为两个方面，正极补锂用于提升铁锂体系循环寿命，负极补锂则用于解决硅碳负极首效过低的问题，需要硅碳负极放量后不断渗透。正极补锂中，铁酸锂补锂剂添加比例在2-3%左右，循环寿命可以从3000-4000次提升到6000-8000次；负极补锂可以将硅负极首效从75-76%提升到80%。储能电池对电池循环性能要求越来越高，补锂剂的应用将较大程度的提高循环性能，应用空间广阔。负极包覆材料：可弥补石墨负极缺陷，显著提升电池性能，尤其是快充性能。锂离子电池在首次充放电过程中，电极材料与电解液发生反应形成的SEI膜会降低电极材料的首次充放电效率，同时石墨层的剥离会导致SEI膜的不断破坏和生成，不断增厚的SEI膜会导致石墨电极的不可逆容量增大，使循环性能和倍率性能减弱。包覆层的存在可以避免石墨表面与电解液的直接接触，既能避免锂离子与溶剂的共嵌入，抑制电解液分解，又能增加电池容量，改善倍率和循环性能。粘结剂：水系PAA粘结剂适应硅负极抑制膨胀需求，同步渗透率提升。常见PVDF粘结剂柔韧性较差，不能有效地抑制硅基负极体积膨胀。水系PAA粘结剂富含氧基团，通过与硅碳材料表面形成氢键作用，缓解硅基材料的体积膨胀问题，提高电池循环性能，因此PAA有望随着硅负极的渗透率提升而上量替代。PET铜箔复合集流体：复合集流体是以PET等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺，将其双面堆积上铜/铝分子的复合材料。复合铜箔作为负极集流体的锂电池具有安全性高、能量密度高、寿命长的优势。重庆金美为最早开发PET铜箔的企业，目前国内相关企业正加速布局复合铜箔领域，包括双星新材、万顺新材、诺德股份、阿石创、宝明科技等，有望推进产业化进度。消费电子类目前导入相对较快，动力类现在主要是两步法的工艺：复合铜箔两步法生产步骤包括磁控溅射和水电镀，对相应设备也有相应需求。敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告电力设备新能源表9：锂电行业“0-1”细分环节及重点公司情况环节公司业务简介4680结构件科达利锂电池精密结构件龙头企业，公司具备生产4680电池结构件的技术积累和能力，随着4680大圆柱电池的规模化，会给公司带来新的业务增量。结构件斯莱克全球易拉罐、盖高速自动化生产设备的厂商，18年发力动力电池结构件领域，卷封非焊接工艺在研发中，可应用于4680大圆柱电池封装过程，提升生产效率。预镀镍东方电热电加热器龙头，国内唯一采用预镀镍技术生产锂电池钢壳材料的企业，正处在技术攻关阶段，有望实现国产替代。激光焊联赢激光国内领先的激光焊接厂商，与多家电池厂家进行了4680电池焊接的研发合作，在质量上基本能够达到要求，还需要进一步研发试验。单臂管天奈科技致力于碳纳米管、石墨烯的研发、生产与销售。22年9月投资建设年产450吨单壁碳纳米管项目，处送样中试阶段。电池亿纬锂能锂电池龙头企业，22年8月首件搭载46系列大圆柱电池的产品在中试线成果下线，目前正按计划有序进行。电池宁德时代全球动力电池领域龙头，规划了12GWh的4680电池产能，预计2024年开始量产。超高镍中伟股份三元前驱体龙头，22年7月公告与特斯拉签订长期供货合同，将供应电池材料三元前驱体产品。超高镍当升科技国内锂电正极材料领军企业，超高镍产品已在大圆柱电池上批量应用，国内及海外皆有订单。超高镍容百科技高镍三元龙头企业，公司在超高镍产品上技术保持领先，Ni92以上的超高镍会达到几百吨的月出货量。硅基负极杉杉股份全球规模最大的锂电池材料综合供应商，突破硅基负极前驱体批量化合成核心技术，已经完成了第二代硅氧产品的量产。硅基负极贝特瑞负极龙头企业，国内首家批量出货硅基负极的企业，现有硅基负极产能5000吨/年，硅基负极产品可应用于4680电池。LiFSI天赐材料电解液龙头企业，率先布局LiFSI产业链，量产进度及规模行业第一，供货特斯拉。硅基负极硅基贝特瑞负极龙头企业，国内首家批量出货硅基负极的企业，硅基负极技术积累深厚，现有硅基负极产能5000吨/年。硅基杉杉股份全球规模最大的锂电池材料综合供应商，突破硅基负极前驱体批量化合成核心技术，已经完成了第二代硅氧产品的量产。硅基璞泰来人造石墨龙头企业，与中科院物理所达成合作，掌握硅碳负极尖端技术，硅碳、硅氧均有相应研发和布局。硅基中科电气专注于磁电设备与锂电负极业务，硅基负极具备技术和产品积累，已建设完成中试产线，并有产品送样。硅基翔丰华国内先进的锂电池负极材料供应商，硅碳负极材料产品处于中试阶段，已具备产业化条件。碳包覆信德新材锂电负极包覆材料龙头，布局硅碳负极包覆领域，开发出了AS-G表面束缚材料，可将膨胀系数控制在合理水平。硅基胜华新材电解液溶剂供应商，布局硅基负极领域，22年7月建设年产3万吨硅基负极材料项目。硅碳硅宝科技公司主营有机硅材料，硅碳负极材料待规模化生产，稳步推进“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂”项目。导电剂碳管天奈科技国内碳纳米管领军者，已研制出第三代碳纳米管产品，处于行业领先水平，产品性能具备竞争优势。碳管道氏技术主营碳材料、锂电材料和陶瓷材料三大板块，单壁碳纳米管导电剂研发投产取得进展，单壁管中试线一期开始逐步调试生产。炭黑黑猫股份国内炭黑行业龙头，22年新建年产5万吨超导电炭黑项目建设，布局锂电用导电炭黑材料领域。炭黑永东股份从事煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售，布局锂电用导电炭黑，产品已送样。补锂剂铁酸锂德方纳米专注于磷酸铁锂与碳纳米管导电液等，补锂剂产品已通过核心客户的验证，22年10月建设年产5000吨补锂剂生产基地。镍酸锂厦钨新能主要集中于三元材料与钴酸锂产品，全面布局补锂技术，覆盖镍基、铁基、钴基，应用场景覆盖3C消费、动力和储能。正极补锂胜华新材电解液溶剂供应商，布局正极补锂技术，22年2月拟建设2万吨/年正极补锂剂项目。PAA粘结剂参股茵地乐璞泰来人造石墨龙头企业，茵地乐从事锂离子电池专用粘结剂研发、生产及销售，保障公司PAA水溶性粘结剂产品的供应。PAA粘结剂回天新材从事胶粘剂等新材料的研发、生产与销售，子公司回天通信电子建设年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目。PAA粘结剂晶瑞电材微电子材料供应商，PAA研发方面取得突破，解决了隔膜涂布的高粘结、低水分、耐高温等问题，已经量产。新型粘结剂天赐材料电解液龙头企业，新研发的粘结剂材料主要起部分替代PVDF的功能，目前处客户测试验证环节。磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂龙蟠科技磷酸铁锂材料供应商，磷酸锰铁锂处于研发阶段，已和部分下游电池厂展开应用的研发工作。磷酸锰铁锂德方纳米专注于磷酸铁锂与碳纳米管导电液等，22年9月曲靖市年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目正式投产。磷酸锰铁锂富临精工从事汽车发动机精密零部件研发、生产与销售，子公司江西升华对公司磷酸锰铁锂产品研发及客户验证进展顺利，射洪基地项目具备磷酸锰铁锂生产要求。磷酸锰铁锂天能股份以电动轻型车动力电池业务为主，21年9月生产的磷酸锰铁锂18650电池已成功应用于小牛新款F0系列电动车，其低温性能提升超25%。磷酸锰铁锂当升科技国内锂电正极材料领军企业，已开发出高性能磷酸锰铁锂产品，未来规划在贵州基地建设可用于生产磷酸锰铁锂产能项目。磷酸锰铁锂容百科技国内正极材料综合供应商，成功进入磷酸锰铁锂行业，9月出货超200吨，正进行产能爬坡，将开发万吨级的磷酸锰铁锂产线建设。电池宁德时代全球动力电池领域龙头，推出新产品M3P电池，为磷酸盐体系的三元电池，已经量产或明年上市。敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告电力设备新能源参股力泰鹏欣资源从事勘探、开发、冶炼等业务的有色金属企业。21年8月，子公司鹏珈基金对力泰锂能进行增资，深入布局磷酸锰铁锂。PET铜箔设备东威科技国内唯一能量产复合铜箔水电镀设备的公司。水电镀设备良品率达90%以上，磁控溅射设备研制成功。设备骄成超声专注于超声波技术中高端工业应用领域的高新技术企业。超声波高速滚焊设备量产，IPO募投项目“智能超声波设备制造基地建设项目”正有序推进。设备道森股份国内油气开发设备制造商，转型布局铜箔设备制造，磁控溅射一体机处于研发阶段，预计2023年Q1完成组装调试。箔材三孚新科公司长期深耕电镀化学品领域，新型复合铜箔电镀专用化学品处在中试阶段。箔材宝明科技从事LED背光源及液晶面板玻璃深加工业务，切入复合铜箔领域，产品良率约80%，赣州复合铜箔项目总投资60亿元。箔材阿石创国内PVD镀膜材料龙头企业，利用自身对PVD镀膜材料的技术积累，积极研发生产复合铜箔。箔材元琛科技除尘过滤材料和SCR脱硝催化剂优势企业，布局PET铜箔，处于预备送样阶段。箔材方邦股份国内稀缺高端电子专用材料平台型企业，积极布局复合铜箔领域。CTP结构件科达利锂电池精密结构件龙头企业，具备生产结构件的技术积累和能力，随着麒麟电池的规模化，会给公司带来新的业务增量。结构胶回天新材专业从事胶粘剂、新材料研发、生产与销售。公司相关胶粘材料能满足麒麟电池在内的新型电池技术指标要求，年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目已启动建设。结构胶德邦科技主要从事高端电子封装材料，作为粘结剂老牌企业，具备技术积累，可提供多元化的导热结构封装材料解决方案。导热球铝壹石通从事无机非金属复合材料的研发、生产和销售。布局导热球铝，有望成为公司新增长亮点。导热球铝联瑞新材工业粉体材料供应商，子公司连云港联瑞主营高端球铝，已在海内外知名客户中实现批量供应。电池孚能科技三元软包电池龙头，22年9月发布SPS动力电池解决方案，其中的大软包动力电芯，简化了电池系统结构；具备从2.4C到5C甚至更高的充放电倍率。电池宁德时代全球动力电池领域龙头，22年6月发布CTP3.0麒麟电池，能量密度达255Wh/kg，充电倍率最高可达4C。已于极氪、赛力斯签署长期战略合作协议，将于2023年开始陆续推出搭载麒麟电池的相关车型。电池欣旺达从事锂离子电池模组的研发、生产及销售。聚焦方形铝壳电池，可提供BEV快充2C及超级快充4C电池产品，为小鹏G9配备快充动力电池，充电倍率达4C以上。整车比亚迪国内新能源汽车龙头企业，22年3月正式推出“刀片电池”，第一代产品能量密度可达到140Wh/kg，搭载于比亚迪汉。水冷板银轮股份从事热交换器的开发、生产和销售。22年7月设立子公司银轮新能源，主要生产电池水冷板产品，可生产满足CTP/CTC/CTB集成下的大尺寸水冷板。水冷板银邦股份从事铝合金结构材料的研发、生产和销售。布局新能源汽车市场，深入切入前端研发，顺利成为新能源车水冷板主供方。水冷系统三花智控制冷空调控件元件和零部件厂商，是特斯拉的重要供应商，公司水冷板产品已与国内外众多车企展开大量合作。托盘和胜股份铝合金材料供应商，公司电池托盘覆盖CTP托盘及其他类型，已与国内外知名汽车、电池厂商形成合作关系。托盘祥鑫科技从事精密模具和金属结构件研发、生产和销售。生产一体化压铸的动力电池托盘，主要为CTP结构，与客户共同开发高强钢冲压电池托盘的项目。托盘铭利达从事精密结构件及模具研发、生产及销售。在研发中的一体化电池托盘结构件应用于终端客户戴姆勒-奔驰，目前已处于小批量交付过程中，预计2023年开始批量量产。钠电池电池宁德时代全球动力电池领域龙头，21年7月发布第一代钠离子电池，能量密度达160Wh/kg。电池华阳股份国内最大无烟煤上市企业，正加紧制定钠电产业相关规划，2022年9月与中科海钠签署了有关钠电池的合作协议。电池鹏辉能源专注于锂电池生产制造与研发，现正聚焦储能领域，钠离子电池研发进展良好。电池孚能科技三元软包电池龙头，钠电池产品已处于集中送样阶段，赣州工厂部分三元电池产能将转为钠电池产能。电池维科技术公司以3C电池和动力电池为核心业务，钠电池项目处于建设期，22年1月增资南昌维科生产小型动力电池的公告，拟以钠电池为产品方向。电池传艺科技主要从事笔记本电脑输入设备的研发、制造和销售。钠离子电池中试线设备安装调试完成并投产，钠电池一期4.5GWh项目在建设中。正极容百科技国内正极材料综合供应商，22年战略发布会发布四款钠离子电池产品，主要应用于储能和消费电子。正极振华新材单晶三元正极材料龙头，钠电正极产品已完成送样并配合中试，义龙三期年产10万吨正极材料项目可兼容钠电正极材料的生产。正极当升科技国内锂电正极材料领军企业，22年7月发布新一代钠离子电池的正极材料，目前已完成工艺定型并向国内大客户送样。负极贝特瑞国内负极龙头企业，布局研究硬炭时间较早，目前能够小批量生产硬碳和软碳。负极杉杉股份全球规模最大的锂电池材料综合供应商，21年钠电硬碳向相关电池企业进行了百公斤级的供货，目前自主开发的硬碳材料已经达到国际领先水平。负极翔丰华国内先进的锂电池负极材料供应商，针对钠离子电池，开发了高性能硬碳负极材料，处于客户测试阶段。负极-活性炭元力股份木质活性炭龙头企业，具备活性炭加工技术，未来有望将活性炭技术延伸至钠电硬碳领域，实现生物质基硬碳材料的量产。负极-酚醛树脂圣泉集团国内酚醛树脂龙头企业，拟建设生物基产线项目，其中木质炭可作为硬碳负极的前驱体，供给下游负极厂商。六氟磷酸钠天赐材料电解液龙头企业，已具备六氟磷酸钠量产技术，2022年8月宣布拟投资建设六氟磷酸钠产线。六氟磷酸钠多氟多六氟磷酸锂行业龙头企业，国内首家商业化量产六氟磷酸钠，布局钠离子电池电芯，具备钠离子电池正极材料技术储备。六氟磷酸钠新宙邦全球领先的锂电池化学品和功能材料企业。具备钠离子电池电解液技术储备，对六氟磷酸钠产线的规划尚处于前期阶段。敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告电力设备新能源电解液丰山集团主要从事农药原药、制剂及农药中间体的研发、生产和销售。与南通全诺合资设立子公司布局电解液，丰山全诺一期5万吨电解液预计明年7月投产，未来公司规划自产六氟磷酸钠。半固态固态电池赣锋锂业锂生态企业，半固态电池已经进入到了产业化的阶段，22年1月第一代固态电池装车交付。参股卫蓝天齐锂业锂电新能源材料供应商，22年5月与卫蓝合资成立子公司。卫蓝新能源是专注于混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产，22年2月淄博高新区固态电池项目开工。电池宁德时代全球动力电池领域龙头，固态电池领域专注于硫化物电解质开发，22年6月发布麒麟电池，能量密度达255Wh/kg。电池孚能科技三元软包电池龙头，330Wh/kg半固态电池计划大规模量产。电池国轩高科磷酸铁锂电池龙头，22年5月发布360Wh/kg的三元半固态电池，预计年底实现装车。新型锂盐天赐材料电解液龙头企业，新型锂盐LiFSI电解液方面有大量布局，年产4000吨LiFSI项目顺利进行。新型锂盐华盛锂电电解液添加剂领军企业，有相关技术储备，通过子公司盛美锂电布局年产3000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。新型隔膜恩捷股份锂电池隔膜龙头企业，开发半固态电池用离子导体涂布隔膜，与北京卫蓝、天目先导进行合资，目前项目进展顺利。资料来源：各公司公告及各公司官网，光大证券研究所整理，截至2022年11月3.4、储能0-1：百舸争流，各领风骚各类新型储能：新型储能中包括锂电、钠电、压缩空气、液流电池等，可分别适配短时、长时储能不同的场景需求。目前，锂电储能较为成熟，而钠电处于产业化初期，同时我国发电侧火电比重高，电网保障性强，短期对长时储能需求不会呈现大规模增长，所以仍以锂电储能为主；而压缩空气、液流电池均处于示范项目阶段，作为长时储能中重要支撑，两者将在2025年后会具有更广阔的空间。熔盐储能也较为成熟，依托西部优质光照条件，配合大基地建设，维持较好发展水平，但受一定区域限制。我们国家储能处于成长初期，处于产业化初期的钠电、压缩空气、液流电池均是储能中非常重要的0-1赛道。压缩空气储能、液流电池储能受益于示范型项目的推动，钠电储能受益于钠电在其他场景逐渐大规模应用带来的加速降本，在2023-2025年渗透率均会有所提升；锂电储能渗透率有所下降，但是仍占据新型储能中的大部分份额。高压级联：高压级联储能系统是一项重要的储能集成解决方案，电池簇通过串联后接入电网，各个电池簇之间相互独立，减少或消除电池单体和电池簇的环流现象。优势在于：系统一致性好、提升效率、电芯寿命长；劣势在于绝缘水平提高，通信要求提高。从综合成本来看，减少了变压器，但是增加了PCS，初始投资成本略高，但全生命周期成本略低且安全性更好。目前，该项技术正在被更多储能集成厂家接受，我们预计高压级联渗透率有望持续攀升。此外，高压级联更深层次的意义在于：为电力设备公司、电网服务公司切入储能领域提供了更好的机会，也增强了系统集成商的壁垒。液冷系统：液冷系统有望不断替代风冷系统，成为储能领域主流。液冷储能系统，通过对冷却液对流换热，可以实现对每一个电芯进行精准的温度管理。更安全：可以极大程度的降低温度失控、起火爆炸的风险。更高效：散热效率高，对温度的控制更加精确。更经济：降低运营成本，并且提升系统寿命。储能消防：国标《电化学储能电站安全规程》2022年6月份已经批准，等待发布，发布后6个月实施。其中要求，自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头。行业内最广泛使用的七氟丙烷淹没式的灭火系统因其降温性能和防复燃效果较差，且其为全淹没式，不能达到模组级的灭火需求。综上，储能领域（国内大储）：2023-2025年，高压级联储能、压缩空气储能、钠电大储、全钒液流电池、模组级消防、熔盐储能、储能液冷系统、锂电大储等领域，有望保持较高的增速。敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告电力设备新能源表10：储能行业“0-1”细分环节及重点公司情况分类代码简称简介高压级联002169.SZ智光电气公司主要主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售。2022年7月，发布35kV高压级联大容量产品，先后参与南网、国网多个储能示范项目。601126.SH四方股份公司主要从事主电站自动化系统、继电保护、调度自动化系统等业务，具备10kV中压级联综合能力。688663.SH新风光公司专注于大功率电力电子节能控制技术，产品涵盖10kV、35kV高压级联PCS装置。688676.SH金盘科技公司为新能源电力系统配套提供商，2022年7月发布35kV高压级联大容量产品。熔盐储热002534.SZ西子洁能公司为国内余热锅炉龙头，深入布局熔盐储能业务。前期公司已将自主研发、设计、制造的塔式熔盐储能系统应用于德令哈50MW光热熔盐储能电站。002665.SZ首航高科公司是光热发电核心供应商，业务涵盖了光热发电除了常规岛以外的全产业链。002469.SZ三维化学公司主要从事的设计咨询与工程总承包业务，是中广核德令哈太阳能光热电站储热岛的EPC承包商。压缩空气601369.SH陕鼓动力国内透平机械龙头公司。可以供应压缩空气储能中所需的压缩机。2022年11月，签约世界首台（套）300兆瓦级压缩空气储能示范工程项目。300091.SZ金通灵公司专注于离心风机领域，可以供应压缩空气储能中所需的压缩机。600875.SH东方电气公司是全球最大的发电设备供应商和电站工程总承包商之一。可以供应压缩空气储能中所需的膨胀机、换热器。液流电池000629.SZ钒钛股份公司是国内最大的产钒企业之一，积极布局全钒液流电池电解液领域，与大连博融签订战略合作协议。000709.SZ河钢股份公司是公司是国内最大钢铁上市公司之一，积极布局全钒液流电池电解液领域，已有钒电解液批量生产。002978.SZ安宁股份拥有丰富的钒钛磁铁矿资源。601727.SH上海电气大型综合性装备制造集团，积极布局全钒液流电池领域。成功研发出5KW/25KW/50KW的钒液流电池电堆。600517.SH国网英大国家电网有限公司旗下上市公司，子公司武汉南瑞在全钒液流电池领域有深入布局。0189.HK东岳集团可生产液流电池所需的质子交换膜。603067.SH振华股份国家重点铬盐生产骨干企业，布局铁铬液流电池电解液领域。002128.SZ电投能源布局铁铬液流电池领域。液冷温控002837.SZ英维克国内领先的精密温控节能设备的提供商，布局储能温控领域。300990.SZ同飞股份主营业务为工业制冷设备的研发、生产和销售，布局储能温控领域。301018.SZ申菱环境提供人工环境调控整体解决方案的现代化企业，布局储能温控领域。300499.SZ高澜股份国内领先的电力电子装置用纯水冷却设备专业供应商，布局储能温控领域。模组级消防002960.SZ青鸟消防中国消防行业知名企业,专注于消防报警监控系统产品。布局储能消防领域。300902.SZ国安达国内交通运输、电力电网行业自动灭火系统的主要供应商之一。布局储能消防领域。资料来源：各公司公告及各公司官网，光大证券研究所整理，截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告电力设备新能源4、投资建议储能：高比例新能源下的必然要求，关注火电灵活性改造、各类储能、特高压（1）各类新型储能技术产业化进程加速。基于当前电网的消纳能力，我们判断2023年将会是国内储能发展的大年。根据我们当前对建成、在建、招标、及规划项目的不完全统计，截至2022年10月，压缩空气项目合计规模3.6GW，液流电池项目合计1GW，熔盐储热项目合计4.8GW。（2）从未来光伏、风电项目整体思路来看：（1）新能源+煤电/储能，当地可消纳便消纳；（2）新能源+煤电/储能+特高压，如大基地当地不好消纳便外送，成为越来越重要的趋势。（3）大基地外送中，特高压建设是重要的趋势，中期核准更多只是时间的问题。（3）投资方面：火电灵活性改造，关注东方电气、上海电气、青达环保。各类储能/特高压，关注陕鼓动力、东方电气（压缩空气）；国网英大、上海电气、钒钛股份（液流）；首航高科（熔盐储热）；许继电气、四方股份（特高压）等。锂电：上游锂资源强调自主可控，下游关注材料突破和结构创新（1）上游锂资源强调自主可控：加拿大政府以国家安全为由，命令三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，强化国内锂资源自主可控的重要性。同时，电动车及锂电产业链公司均在加快国内锂资源布局，对产业链长期资源保障也是利好。（2）下游需求方面，市场当前的关注点在于：新能源车补贴2023年降至0的原定补贴政策是否延期取消的不确定、23年新能源车销量的悲观预期、锂电各材料环节竞争格局恶化，而这些因素已经阶段性反映。随着疫情政策的调整，各地精准化防控，新能源车消费端有望迎来改善，叠加年底销售冲量，中游排产依然旺盛，我们看好锂电产业链反弹机会。（3）材料方面，正极环节库存收益减弱，单位盈利回归正常经营水平，磷酸锰铁锂、钠电正极的创新迭代空间仍然较大，具备赚取技术超额收益的空间；负极/隔膜/电解液龙头三季报盈利维稳，打消由于格局恶化导致盈利下滑的悲观预期。格局趋弱虽然压制企业盈利，但我们认为预期已充分反映，且是行业发展至当前阶段的正常现象，进一步说明盈利维稳能力强的优质产能的稀缺性，对于各细分龙头来说是格局出清、市占率提升的重要窗口期。（4）投资方面：锂资源自主可控建议关注提锂技术方面的倍杰特、久吾高科、蓝晓科技，以及锂电回收方面的天奇股份、旺能环境；头部电池企业不断推出新技术赚取超额利润，同时布局储能赛道，关注：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等；在从0到1阶段新材料领域有布局的龙头企业，关注：振华新材、德方纳米、鼎胜新材、信德新材、科达利、壹石通等。光伏：硅料价格拐点后关注需求市场及盈利变化，降本提效是技术发展主旋律（1）在硅料新增产能持续释放以及开工率提升的影响下，硅料与硅片价格有望进一步下行，进而带动下游盈利的边际改善和需求的释放。当前时点大尺寸PERC电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动其盈利能力改善，后续一体化组件企业亦有望凭借其海外销售、渠道、长单锁价等优势获得利润留存。敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告电力设备新能源（2）电池片新技术百花齐放，在降本提效大背景下各类技术路线均有望迎来投资机会。从电池片产品角度，TOPCon较好地实现了效率提升和成本降低的平衡，在需求旺盛情况下出货规模将快速提升，盈利能力亦有望维持高位；从技术突破角度，硅片薄片化、微晶、栅线技术等有望推动HJT迎来一波降本，从而推动HJT产业链进步，利好相关设备和技术公司。（3）投资方面，2022Q4硅料价格出现拐点，叠加需求加速释放，一体化组件企业有望迎来量增+盈利边际改善，重点关注晶澳科技、天合光能、隆基绿能、晶科能源；大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺持续致盈利能力持续改善，叠加电池新技术（TOPCon、HJT、XBC）效率提升带来的盈利溢价维持，重点关注爱旭股份、钧达股份；（3）2022Q4需求加速释放带动辅材需求环比明显提升，重点关注福斯特、福莱特、海优新材、鹿山新材、洛阳玻璃；（4）关注布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的TCL中环。风电：重点关注“十四五”海风国内市场快速发展和海外出口市场实现突破（1）中长期来看，我们认为海风赛道仍将保持高景气性。2022年11月2022年全球海上风电大会在海南省海口市召开，会上发布了《2022全球海上风电大会倡议》。针对装机目标，《倡议》综合当前发展条件以及我国实现碳达峰碳中和目标的要求，认为在“十四五”末我国海上风电累计装机容量需达100GW以上，到2030年累计达200GW以上，到2050年累计不少于1000GW。长期来看，海上风电拥有巨大的发展潜力。（2）海风出海能够带来新的业绩增量，看好东南亚和欧洲海风市场的投资机会。随着东南亚新兴市场以及欧洲成熟市场推动海上风电加速发展，其需求迎来提升。当地海风产业链产能扩张需要一定周期，而国产产品逐步得到海外客户认可，随着风机、海缆、管桩等技术实力领先环节的企业出口布局逐步完善，有望进一步打开在海外海上风电市场份额的成长空间。（3）投资方面关注三条主线，一是海上风电产业链：整机环节关注三一重能（23年海风产品放量）、明阳智能；塔筒和管桩环节重点关注海力风电、大金重工、天顺风能；海缆环节重点关注东方电缆、中天科技、宝胜股份、太阳电缆。二是风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份、长盛轴承。三是其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。敬请参阅最后一页特别声明-31-证券研究报告电力设备新能源表11：储能板块“从0到1”标的利润及估值情况分类代码简称市值(亿元)净利润（亿元）PE(X)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E高压级联002169.SZ智光电气653.36-0.502.154.3719-3015601126.SH四方股份1164.525.677.028.4826201714688663.SH新风光621.161.502.293.4154422718688676.SH金盘科技1582.352.914.927.6068543221熔盐储热002534.SZ西子洁能1174.202.155.327.7528542215002665.SZ首航高科101-2.220.001.752.47--5841002469.SZ三维化学423.77---11---压缩空气601369.SH陕鼓动力1978.5810.1312.6416.0423201612300091.SZ金通灵560.20---282---600875.SH东方电气61622.8929.6939.5147.5227211613液流电池000629.SZ钒钛股份44013.2818.5422.0926.7133242016000709.SZ河钢股份24526.8814.9318.5719.529161313002978.SZ安宁股份14414.3512.0014.2115.511012109601727.SH上海电气574-99.88-------600517.SH国网英大29012.24---24---0189.HK东岳集团20420.7534.0534.3236.3410666603067.SH振华股份773.114.385.736.8425171311002128.SZ电投能源25035.6046.0849.1151.727555液冷温控002837.SZ英维克1402.052.383.354.5168594231300990.SZ同飞股份911.201.532.593.8776593523301018.SZ申菱环境871.402.313.504.8962372518300499.SZ高澜股份330.650.731.211.5551452721模组级消防002960.SZ青鸟消防1655.306.408.5110.9831261915300902.SZ国安达390.261.112.273.57146351711资料来源：Wind；预测值来自wind一致预期，截至2022年12月12日表12：锂电板块“从0到1”标的利润及估值情况分类代码简称市值(亿元)净利润（亿元）PE(X)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E4680002850.SZ科达利2805.4210.2315.9223.0252271812300382.SZ斯莱克1251.072.253.445.00117563625300217.SZ东方电热951.743.515.897.1255271613688518.SH联赢激光940.923.195.727.85102291612688116.SH天奈科技2142.965.469.5714.2472392215300014.SZ亿纬锂能184329.0634.0265.9697.7663542819300750.SZ宁德时代10121159.31280.32437.20588.3564362317300919.SZ中伟股份5189.3918.0936.4954.0655291410300073.SZ当升科技31810.9120.2225.1531.4329161310688005.SH容百科技3419.1116.1925.1533.4937211410600884.SH杉杉股份42733.4031.6540.1049.761313119835185.BJ贝特瑞32214.4121.9830.2740.912215118002709.SZ天赐材料97222.0857.9567.8282.6444171412半固态002460.SZ赣锋锂业151352.28190.93202.98227.9429877敬请参阅最后一页特别声明-32-证券研究报告电力设备新能源002466.SZ天齐锂业138220.79213.55227.35238.9866666300750.SZ宁德时代10121159.31280.32437.20588.3564362317688567.SH孚能科技348-9.53-0.2314.9528.05--2312002074.SZ国轩高科5731.024.6018.2026.235631253122002709.SZ天赐材料97222.0857.9567.8282.6444171412002812.SZ恩捷股份124327.1849.3071.5395.7946251713磷酸锰铁锂300769.SZ德方纳米4528.0121.6928.0735.6256211613300432.SZ富临精工1853.999.6814.8419.4146191210688819.SH天能股份36513.6919.8524.7931.4427181512300073.SZ当升科技31810.9120.2225.1531.4329161310688005.SH容百科技3419.1116.1925.1533.4937211410300750.SZ宁德时代10121159.31280.32437.20588.3564362317硅基负极835185.BJ贝特瑞32214.4121.9830.2740.912215118600884.SH杉杉股份42733.4031.6540.1049.761313119603659.SH璞泰来81717.4930.8243.9258.3547271914300035.SZ中科电气1653.656.8811.6816.0345241410300890.SZ翔丰华501.002.684.044.9150191210301349.SZ信德新材871.381.833.114.2763482820603026.SH胜华新材20711.7813.1716.8126.471816128300019.SZ硅宝科技652.683.294.486.1324201511导电剂688116.SH天奈科技2142.965.469.5714.2472392215300409.SZ道氏技术945.62---17---002068.SZ黑猫股份1014.311.715.287.4123591914002753.SZ永东股份343.173.034.024.90111187补锂剂300769.SZ德方纳米4528.0121.6928.0735.6256211613688778.SH厦钨新能2655.5512.1518.4723.7848221411603026.SH胜华新材20711.7813.1716.8126.471816128PAA粘结剂603659.SH璞泰来81717.4930.8243.9258.3547271914300041.SZ回天新材782.273.214.325.7234241814300655.SZ晶瑞电材932.011.712.413.3246553928002709.SZ天赐材料97222.0857.9567.8282.6444171412PET铜箔688700.SH东威科技2131.612.303.865.23133935541688392.SH骄成超声1190.691.171.962.911721026141688359.SH三孚新科800.53-0.130.451.36150-17659002992.SZ宝明科技111-3.540.200.942.77-55311840603800.SH道森股份60-0.361.062.584.06-572315300706.SZ阿石创400.180.210.701.132271955836688659.SH元琛科技360.700.330.831.87511094319688020.SH方邦股份460.350.000.531.60130-8728CTP002850.SZ科达利2805.4210.2315.9223.0252271812300041.SZ回天新材782.273.214.325.7234241814688035.SH德邦科技880.761.462.573.93115603422688733.SH壹石通831.081.823.705.6077462215688300.SH联瑞新材691.731.962.803.7040352519688567.SH孚能科技348-9.53-0.2314.9528.05--2312300750.SZ宁德时代10121159.31280.32437.20588.3564362317敬请参阅最后一页特别声明-33-证券研究报告电力设备新能源300207.SZ欣旺达4499.1610.8723.7231.9849411914002594.SZ比亚迪696530.45139.01246.05349.28229502820002126.SZ银轮股份1082.203.555.417.4949302014300337.SZ银邦股份720.412.855.265.74178251413002050.SZ三花智控83916.8422.9529.7136.7350372823002824.SZ和胜股份652.063.064.926.903121139002965.SZ祥鑫科技920.642.405.057.13143381813301268.SZ铭利达1941.483.296.189.57131593120002850.SZ科达利2805.4210.2315.9223.0252271812钠电300750.SZ宁德时代10121159.31280.32437.20588.3564362317600348.SH华阳股份37535.3464.3968.5474.7911655300438.SZ鹏辉能源3711.826.5911.8716.99203563122688567.SH孚能科技348-9.53-0.2314.9528.05--2312600152.SH维科技术92-1.270.091.823.09-10215130002866.SZ传艺科技1361.641.803.095.4683754425688005.SH容百科技3419.1116.1925.1533.4937211410688707.SH振华新材2294.1312.1914.2318.8655191612300073.SZ当升科技31810.9120.2225.1531.4329161310835185.BJ贝特瑞32214.4121.9830.2740.912215118600884.SH杉杉股份42733.4031.6540.1049.761313119300890.SZ翔丰华501.002.684.044.9150191210002709.SZ天赐材料97222.0857.9567.8282.6444171412002407.SZ多氟多28812.6023.7234.0845.78231286资料来源：Wind；预测值来自wind一致预期，截至2022年12月12日表13：光伏风电板块“从0到1”标的利润及估值情况分类代码简称市值(亿元)净利润（亿元）PE(X)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EN型硅料600438.SH通威股份186482.08276.62223.69225.3123788688303.SH大全能源114957.24188.53154.79136.14206783800.HK协鑫科技50450.84142.15132.70140.7710444钨丝金刚线600549.SH厦门钨业30111.8117.6224.2730.1926171210000657.SZ中钨高新1705.286.158.6210.9032282016603595.SH东尼电子1560.331.502.222.974671047053688556.SH高测股份1751.735.838.4011.16102302116002943.SZ宇晶股份59-0.070.883.274.47-671813高纯石英砂603688.SH石英股份4842.819.0219.5728.36172542517300395.SZ菲利华2803.705.217.379.9676543828001269.SZ欧晶科技1291.332.344.215.7497553122POE胶膜603212.SH赛伍技术1521.703.334.916.2989463124603051.SH鹿山新材571.131.282.092.8351452720603806.SH福斯特83221.9725.5634.9341.5938332420688680.SH海优新材1352.523.867.7210.2353351713300566.SZ激智科技751.190.562.273.34631343323BIPV600876.SH洛阳玻璃1032.653.445.859.9739301810002623.SZ亚玛顿580.541.442.784.04107402114敬请参阅最后一页特别声明-34-证券研究报告电力设备新能源603098.SH森特股份1530.332.764.726.80467563223轴承国产化300850.SZ新强联2005.146.098.7511.8639332317603985.SH恒润股份1164.423.155.778.1326372014300718.SZ长盛轴承781.551.902.453.1650413225603667.SH五洲新春471.242.022.983.9738231612海缆出海603606.SH东方电缆45911.8911.3519.0723.9839402419600522.SH中天科技5421.7235.6045.7554.52315151210600487.SH亨通光电37814.3620.7027.2833.8826181411碳纤维688295.SH中复神鹰4162.795.828.8012.31149714734300777.SZ中简科技2282.014.556.858.57113503327300699.SZ光威复材3907.589.8412.4615.2051403126000420.SZ吉林化纤116-1.290.372.433.48-3124833资料来源：Wind；预测值来自wind一致预期，截至2022年12月12日5、风险分析光伏、风电（1）风光政策下达进度不及预期；（2）风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；（3）国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。锂电（1）受制于2022年疫情影响，需求下滑，后续开工和物流受阻，影响产量，导致新能源汽车产销量不及预期；（2）产业政策及补贴变化风险；（3）海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；（4）钠电、氢气燃料电池发展加速，抢占锂离子电池市场，技术路线变化。新型电力系统（1）储能降本不及预期风险：新能源发电+储能不能与火电电价抗衡，将会影响对储能的需求；（2）储能政策支持力度不及预期风险：国内在新能源发电+储能达到平价之前，储能的发展很大程度依赖于政策的扶持和补贴；（3）电力交易市场化改革进展不及预期风险：电力交易市场化改革对于储能发展有促进作用，限电率等规定限制光伏风电和储能的大规模装机。（4）国家电网投资力度低于预期风险，能源系统变革进度不及预期风险。敬请参阅最后一页特别声明-35-证券研究报告电力设备新能源6、附录图1&图2全球新能源主赛道2021-2025年需求预测光伏需求：（1）2021年光伏170GW全球新增装机数据来自于CPIA统计。（2）2022-2025年，我们认为在全球碳中和大趋势下，叠加技术进步带来的组件成本持续下降，全球范围都将持续推动光伏装机规模的快速增长（尤其是中国、美国、欧洲）；但是随着基数的持续增长，增速将边际减弱。风电需求：（1）2021年风电94GW全球新增装机数据来自于GWEC统计。（2）2022-2025年，我们认为在全球碳中和大趋势下，叠加风机大型化、风场规模化带来的成本持续下降，全球范围也将迎来风电装机规模的稳步增长，但是受制于资源约束等原因，风机的增速将弱于光伏，其中海风、东南亚、非洲是增速更快的市场。2023年增速快速提升主要系中国海风市场在经历了2022年平价时代的筹备后，2023年有望迎来装机规模的放量。电动车需求：（1）21年数据来自于乘联会、KBA、PFA、SMMT等第三方数据。（2）对于中美欧后续新能源车销量判断，我们认为中国目前月度整体新能源乘用车渗透率已达30%，但是占比最大的A级车新能源渗透率较低，而比亚迪、长城、吉利等在22、23年推出针对这一级别的新车型，有望继续推动新能源车的高增长。欧洲受制于能源危机，加上俄乌冲突影响欧洲本地供应链，我们认为后续新能源整体增速较低。美国新能源车渗透率仅为个位数，同时由于IRA法案的实施，拜登政府对本地新能源供应链和基建的大力投入，有望复刻中国20年新能源车高增长的历史。储能需求：（1）根据WoodMackenzie数据，2021年全球储能装机量为28GWh。（2）随着全球范围内风电光伏装机量快速提升，各国对于储能的需求都加速提升，预计22-25年全球储能装机为56/114/184/278GWh。图3&图4我国新能源主赛道2021-2025年需求预测光伏需求：（1）2021年光伏55GW中国新增装机数据来自于CPIA统计。（2）中国光伏需求主要分为集中式电站和分布式项目：对于集中式电站来说，20/21年相对高企的硅料和组件价格影响了整体项目建设，但是随着2023年硅料供给宽松后我们认为光伏产业链价格将步入下行通道，推动国内集中式电站建设规模在2023年放量；2024/25年则需综合考虑电网消纳能力对于集中式项目落地的影响，因此增速边际趋缓。对于分布式项目来说，我们认为2022-25年分布式光伏项目整体增速将快于集中式项目。风电需求：（1）2021年风电48GW中国新增装机数据来自于GWEC统计。敬请参阅最后一页特别声明-36-证券研究报告电力设备新能源（2）经历过2021年海风抢装后，2022年海风增速阶段性趋缓，我们认为在2023年我国海风装机规模会重新回到10GW以上的水平，同时陆风装机规模也将保持稳健增长态势。储能需求：（1）根据中关村储能产业技术联盟数据，2021年中国储能装机量为5GWh。（2）随着我国风电光伏装机量快速提升，对于储能的需求加速提升，预计22-25年国内储能装机为15/30/48/72GWh。图7&图8我国陆风及海风2021-2025年装机量预测（1）2021年中国海风和陆风新增装机规模数据来自于GWEC。（2）对于陆风来说，陆上风机价格在2021年快速下降，对于下游运营商来说陆风项目的性价比阶段性强于组件价格持续上涨的光伏项目，因此2022年陆风招标数据持续超预期，这也为后续陆风规模的增长奠定了基础；但是另一方面，受制于资源和电网的并网消纳能力建设等因素影响，我们认为陆风暂时不具备持续快速增长的可能性，因此我们认为22-25年陆风新增装机规模将以5%的增速稳健增长。（3）对于海风来说，经历过2021年抢装后，2022年仍处于项目前期规划和招标过程中，因此22年海风装机规模相较21年会有一定回落；但是随着海风成本的持续下降以及沿海各省加快海风项目的建设审批流程，我们认为23-25年海风新增装机规模有望保持快速增长。图11&图12中美欧储能2021-2025年需求预测（1）根据infolink数据测算，2021年欧洲户储装机量为22万台，美国户储装机量为9万台。欧洲电价水平维持高位，俄乌冲突加剧能源焦虑，预计22-25年欧洲户储装机量分别为70/140/236/378万台。美国加大对户用储能的补贴力度，预计22-25年美国户储装机量分别为25/60/110/180万台。（2）根据中关村储能产业技术联盟数据，2021年中国储能装机量为5GWh。根据WoodMackenzie数据，2021年美国储能装机量为10GWh。随着我国风电光伏装机量快速提升，对于储能的需求加速提升，预计22-25年国内大储装机为15/30/48/72GWh。随着美国加大对新能源的建设力度，预计22-25年美国大储装机为17/40/64/96GWh。表12021Q4-2024年各硅料厂家产能、产量预测（1）各家硅料公司产能数据来自于公司公告以及Solarzoom统计及预测。（2）当期产量的预估假设中，假设新项目的爬坡周期为3个月。（3）我们预计单瓦硅耗将随着硅片薄片化的进展和电池效率的提升而逐步下降。图13石英砂供需形势预测（1）石英矿整体需求测算中，光伏产品需求预测来自于我们上文中对全球22-25年光伏需求的预测，同时按照上市公司口径即100GW光伏硅片生产需要用到约敬请参阅最后一页特别声明-37-证券研究报告电力设备新能源2.5万吨石英砂，测算出石英砂整体需求；其中，内层砂占比从2021年的50%降低为2022年的40%并维持至2025年。（2）石英矿整体供给测算中，两家海外企业（尤妮明+TQC）的高纯石英砂供应量（全部用于内层砂）在2021-2023年基本维持在2.5万吨左右，而随着尤妮明2.5万吨在2024年投产，后续进口高纯石英砂将保持增长。（3）国内石英砂供应商中，仅有石英股份具备规模化供应内层用高纯石英砂的能力，未来随着其供应砂品质的持续提升，可用于内层砂的比例有望从2021年的10%逐步提升至2025年的40%；假设其他国内企业供应的石英砂仍仅可用于中外层坩埚生产。图14&图15EVA粒子及POE粒子供需形势预测（1）EVA粒子和POE粒子的供给数据来自PV-InfoLink。（2）需求端，胶膜及粒子用量方面，根据上市公司公告口径，单GW组件的胶膜用量保持在1000万平米；单平克重则从2021年的480g/m2逐步提升至500g/m2。（3）对于不同类型的组件来说各类胶膜的需求均有所不同：单面PERC全部使用EVA胶膜；双面PERC正面用EVA、背面用EPE；TOPCon假设有50%全部用POE、另50%全部用EPE；HJT全部用POE。图18不同硅料价格下光伏各环节价格情况（1）假设硅片/电池片/组件均为一体化生产，整体单瓦盈利维持在0.12元/W。（2）假设逆变器、支架、一次设备、二次设备、建安费等价格保持不变。表4独立储能项目收益测算根据山东电力交易中心披露数据，2022年3月到7月，独立储能参与现货市场的平均充电电价为0.51元/kwh，平均放电电价为0.11元/kwh。图23全球锂电需求预测（1）动力、储能电池领域需求上文已有所叙述。（2）消费电池由于需求低迷、缺少新单品，行业整体增速假设小幅稳定增长。其他领域，如电动工具、两轮车等锂电池需求假设以25%增速稳定增长。综上，22-25E全球锂电需求以30%以上增速稳定增长，2025E全球锂电需求预计1854GWh。图24全球磷酸铁锂及三元电池需求预测（1）随着磷酸铁锂电池在动力领域的渗透率提升、储能磷酸铁锂电池装机量的快速增长、海外磷酸铁锂电池的推广应用，全球磷酸铁锂电池的装机占比不断提升，将在25年占比超50%。图25锂电总产能过剩，优质产能偏紧敬请参阅最后一页特别声明-38-证券研究报告电力设备新能源根据各家产能规划整理，汇总看到头部厂家产能已满足行业大部分需求。图27磷酸铁锂及三元电池成本及价格走势（1）根据电池材料价格及其单位耗用量计算得出磷酸铁锂及三元电池成本走势。敬请参阅最后一页特别声明-39-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE