新能源行业2022年度策略报告驭风沐光，加速成长行业年度策略报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告电气设备2021年12月05日强于大市（维持）行情走势图证券分析师皮秀投资咨询资格编号S1060517070004010-56800184PIXIU809@pingan.com.cn平安观点：风电：加速成长，把握整机和海上风电两条主线。十四五期间国内风电市场步入供给创造需求的阶段，随着风机大型化推动成本下降和风电项目投资收益率的提升，2021年国内风机招标呈现明显放量，预计2021全年的招标量达到60GW及以上，同比实现翻倍增长。随着技术进步的持续推进以及新兴应用场景的打开，未来风电需求有望保持高增长，预计2022年、2023年国内新增风电装机达到51GW、67GW，复合增速超过30%。海上风电具有不占用土地、靠近负荷中心等优点，随着成本的快速下降，海上风电逐步平价，有望成为风电行业需求增速相对较高的细分领域。风机竞争格局步入新阶段，成本成为头部风机企业竞争的核心要素之一，未来风机企业对零部件企业的整体议价能力有望提升。整体看，风电整机以及海上风电核心零部件的估值水平有望进一步提升。光伏：需求放量无虞，关注新兴应用场景和细分产业趋势。预计2021年全球光伏装机需求约160GW，其中国内约52GW；随着硅料供给的释放以及储备光伏项目的大量涌现，预计2022年全球需求有望达到220GW，其中国内约78GW；展望2023年，在全球碳减排的大趋势下，预计光伏新增装机同比增速有望达到20%及以上。在需求快速增长的背景下，建议关注两条主线：一是整县推进、BIPV等新兴应用场景有望崛起；二是细分产业趋势，包括大硅片、N型电池、跟踪支架渗透率的提升以及组件市场集中度的提升。投资建议：在碳中和背景下，新能源行业步入快速成长期，全球光伏和国内风电新增装机未来两年的复合增速都有望达到30%左右，维持行业“强于大市”的评级。风电方面，看好风电整机环节的估值扩张，推荐明阳智能、金风科技等；海上风电有望迎来新一轮快速成长，推荐大金重工、东方电缆等。光伏方面，屋顶分布式、BIPV等新兴应用场景有望崛起，N型电池、大硅片、跟踪支架渗透率有望提升，组件集中度加快提升，推荐隆基股份、金博股份、美畅股份、中信博等。风险提示：1、电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2、部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3、贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4、海上风电降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响。证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告2/31股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2021-12-052020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E明阳智能601615.SH29.760.701.551.612.0542.519.218.514.5推荐金风科技002202.SZ17.430.701.051.271.5924.916.613.711.0推荐大金重工002487.SZ47.020.841.321.692.1456.035.627.822.0推荐东方电缆603606.SH52.321.362.041.782.3938.525.629.421.9推荐隆基股份601012.SH82.241.582.022.563.1152.140.732.126.4推荐金博股份688598.SH350.852.105.788.2010.91167.160.742.832.2推荐美畅股份300861.SZ76.691.121.912.382.9468.540.232.226.1推荐中信博688408.SH210.182.102.314.676.81100.191.045.030.9推荐资料来源：Wind，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告3/31正文目录一、新能源，越趋明确的成长赛道............................................................................................................61.1新能源板块2021年行情回顾及2022年展望...........................................................................................61.2新能源主体地位确立，明确的成长赛道...................................................................................................7二、风电：加速成长，把握整机与海上风电主线.......................................................................................92.1供给端重大变革，推动需求快速增长.....................................................................................................92.2以海上风电为代表的新兴应用场景迅猛发展.........................................................................................122.3国内风机竞争格局步入新阶段.............................................................................................................16三、光伏：需求放量无虞，关注新兴应用场景与细分产业趋势...............................................................193.1硅料供给逐步释放，需求高增确定性强................................................................................................193.2整县推进、BIPV等新兴应用场景有望崛起...........................................................................................233.3把握细分环节产业趋势.......................................................................................................................25四、投资建议.........................................................................................................................................29五、风险提示.........................................................................................................................................30请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告4/31图表目录图表12021年A股光伏板块走势...................................................................................................................6图表22021年A股风电板块走势...................................................................................................................6图表3光伏、风电板块整体展望.....................................................................................................................7图表4全球地面光伏电站平均投资成本趋势....................................................................................................7图表5全球地面光伏电站平均度电成本趋势....................................................................................................7图表6全球陆上风电项目平均投资成本趋势....................................................................................................8图表7全球陆上风电平均度电成本趋势...........................................................................................................8图表82020年全球各类电源的发电量结构......................................................................................................8图表9国内历年的光伏和风电发电量占比.......................................................................................................8图表10我国近年的发电量结构（亿千瓦时）.................................................................................................9图表112010-2018年国内新增装机各类机型容量占比...................................................................................9图表122021年以来云南省新核准风电项目采用的机型情况.........................................................................10图表13三家头部风机企业近年在北京风能展发布的陆上新品.......................................................................10图表14国内不同机型投标均价走势（元/kW）.............................................................................................11图表15运达股份两款风机的对比................................................................................................................11图表162020年国内风机招标规模大幅增长................................................................................................12图表17国内风电新增装机预测...................................................................................................................12图表18我国历年的分散式风电新增装机和累计装机.....................................................................................13图表19到2019年底各省分散式风电累计装机（MW）................................................................................13图表20十四五规划包含多个海风基地.........................................................................................................14图表21我国海上风电新增装机规模有望快速增长........................................................................................14图表222020年欧洲市场风机市场份额情况................................................................................................15图表232020年美国市场风机市场份额情况................................................................................................15图表24中国、美国、德国历年的新增风电装机单机容量的比较（MW）.......................................................15图表25维斯塔斯风机订单价格走势（欧元/W）..........................................................................................16图表26运达股份不同功率等级产品对应的机舱重量.....................................................................................17图表27明阳智能不同功率等级产品对应的机舱重量.....................................................................................17图表28金风科技不同功率等级产品对应的机舱重量（吨）...........................................................................17图表29三种技术典型机型的机舱重量估算..................................................................................................18图表30三一重能2020年风机及配件业务成本结构.....................................................................................18图表31三一重能2020年风机及配件原材料成本结构..................................................................................18图表32中材科技近年的风电叶片业务财务数据...........................................................................................18图表33四大风机企业2020年陆上主力机型收入成本对比...........................................................................19请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告5/31图表34四家主要风机企业核心零部件的采购途径........................................................................................19图表35硅料的月度生产和进口规模............................................................................................................20图表362021年以来多晶硅价格快速上涨....................................................................................................20图表37近年国内光伏新增装机结构（GW）...............................................................................................20图表38国内主要硅料企业年底产能估算（万吨）........................................................................................21图表39我国近年全社会用电量情况............................................................................................................21图表402021年部分省份出台的新能源项目情况..........................................................................................21图表41各国家和地区承诺碳中和时间.........................................................................................................22图表42国内光伏新增装机预测（GW）......................................................................................................23图表43全球光伏新增装机预测（GW）......................................................................................................23图表44国内户用装机规模快速增长（GW）...............................................................................................23图表452021年前十月国内户用新增装机分布.............................................................................................23图表462021年以来各地出台的新能源基地项目情况（GW）.......................................................................24图表47BIPV结构示意图...........................................................................................................................25图表48BIPV与BAPV的对比....................................................................................................................25图表49不同尺寸硅片渗透率的年度走势.....................................................................................................25图表50不同尺寸硅片渗透率的月度走势.....................................................................................................25图表51典型的采用不同硅片的组件尺寸情况...............................................................................................25图表52中环股份电池片最新报价（元/片）.................................................................................................26图表53N型电池技术分类.........................................................................................................................27图表54三种不同电池技术转化效率的预测..................................................................................................27图表55TOPCon电池结构示意图...............................................................................................................27图表56晶科历年新推组件的功率和效率情况...............................................................................................27图表57N型电池非硅成本有望逼近PERC（元/W）....................................................................................28图表58N型电池的产能扩张节奏...............................................................................................................28图表59近年组件CR5的份额持续提升.......................................................................................................28图表602020年头部组件企业出货大增.......................................................................................................28图表61不同区域采用不同的组件和支架组合的光伏度电成本比较（美分/kWh）............................................29请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告6/31一、新能源，越趋明确的成长赛道1.1新能源板块2021年行情回顾及2022年展望1.1.1板块回顾：低开高走，博弈前行2021年以来，光伏和风电板块均呈现低开高走的态势，尽管风电和光伏当年的新增装机均受到一定因素拖累，但市场对行业未来发展预期乐观，板块估值水平明显提升。光伏：博弈未来需求放量以及盈利水平改善。2021年二季度以来，市场开始预期自2021年四季度起硅料产能将开始释放，推动光伏需求快速增长，进而推动产业链主要环节供需格局的改善。2021年光伏板块涨幅居前的细分领域为光伏组件、逆变器和异质结，市场预期组件2022年量利齐升、逆变器受益于光伏需求放量以及储能快速增长。风电：下半年异军突起。受钢材等原材料价格上涨影响，风电板块上半年表现不佳；下半年以来，市场逐步认可风电供给端发生重大变化，具体体现在大兆瓦机型在风电项目招标中占据主流，且推动风机价格大幅下降以及招标量大幅提升，市场对风电行业成长属性的认可度明显提升。涨幅居前的细分领域为风电塔筒、海上风电、风电运营商。图表12021年A股光伏板块走势图表22021年A股风电板块走势资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所1.1.2板块展望：需求快速增长，成长兑现展望2022年，光伏和风电板块均进入成长兑现阶段，预计光伏和风电新增装机均快速增长，板块的估值水平整体有望企稳甚至进一步提升。光伏：需求高增，成长兑现。2022年将是硅料产能释放以及价格下行对产业链影响的兑现阶段，供给端对需求的约束逐步减弱，2022年需求高增确定性较强；基于硅料产能的释放，组件价格有望明显回落，市场对2023年需求或较乐观。估值方面，盈利水平或业绩兑现的环节和企业有望维持当前的较高估值；新兴赛道有望展望强爆发力。风电：需求快速增长，估值有望扩张。基于2021年的大规模风机招标，2022年国内风电新增装机有望重拾高增长，行业真正迈入成长阶段。2021年部分盈利水平确定性相对较强的环节实现了估值大幅扩张，这一进程尚未结束，预计2022年风电板块估值扩张将向包括整机在内的其他环节扩散。1600021000260003100036000410002021/1/42021/2/32021/3/52021/4/42021/5/42021/6/32021/7/32021/8/22021/9/12021/10/12021/10/31申万光伏指数250030003500400045005000550060002021/1/42021/2/32021/3/52021/4/42021/5/42021/6/32021/7/32021/8/22021/9/12021/10/12021/10/31中信风电设备指数请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告7/31图表3光伏、风电板块整体展望资料来源：平安证券研究所1.2新能源主体地位确立，明确的成长赛道1.2.1新能源的经济性优势有望逐步显现和扩大受技术进步的推动，过去十年间光伏和风电实现了快速的成本下降。根据国际可再生能源署（IRENA）的统计，2020年全球新增地面光伏电站平均投资成本为883美元/kW，平均度电成本为57美元/MWh；过去十年，全球光伏电站投资成本下降幅度约81%，度电成本下降幅度约85%。风电的成本下降速度相对平缓，但也取得了过去十年全球陆上风电项目平均度电成本下降54%的优异成绩。长期以来，国内光伏和风电的发展需要国家补贴支持，2021年国内新核准光伏和陆上风电项目基本实现平价或低价，风电、光伏摆脱补贴依赖，相对煤电的经济性拐点确立。基于更陡峭的成本下降曲线，未来新能源相对煤电的经济性优势有望逐步显现和扩大。图表4全球地面光伏电站平均投资成本趋势图表5全球地面光伏电站平均度电成本趋势资料来源：IRENA，平安证券研究所资料来源：IRENA，平安证券研究所050010001500200025003000350040004500500020102011201220132014201520162017201820192020投资成本（美元/kW)0.050.100.150.200.250.300.350.4020102011201220132014201520162017201820192020度电成本（美元/kWh)度电成本（美元/kWh)请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告8/31图表6全球陆上风电项目平均投资成本趋势图表7全球陆上风电平均度电成本趋势资料来源：IRENA，平安证券研究所资料来源：IRENA，平安证券研究所1.2.2碳中和席卷全球，新能源主体地位明确从国内和全球范围来看，风电和光伏发电量的占比依然较小。根据BP的统计，2020年全球光伏、风电发电量约0.86万亿度电、1.59万亿度电，占全球总发电量的比例分别为3.2%、5.9%；国内方面，2020年光伏和风电合计的发电量占比不足10%。因此，新能源的发电量基数依然较小，未来具有较大的提升空间。图表82020年全球各类电源的发电量结构图表9国内历年的光伏和风电发电量占比资料来源：BP，平安证券研究所资料来源：国家能源局，平安证券研究所2020年以来，应对气候变化成为全球关注的焦点，“碳中和”席卷全球，能源低碳转型成为全球性共识。2020年9月，习近平总书记在联合国大会提出，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；海外主要国家也基本都提出了碳中和相关目标。在此背景下，以光伏、风电为代表的绿色能源将得到更大力度的政策支持。我国的电力结构以火电（主要为煤电）为主，其他主要的电源包括水电、核电、风电和光伏等低碳排放的非化石电源，2021年3月召开的中央财经委第九次会议指出，要构建以新能源为主体的新型电力系统，也就基本明确了新能源未来的主力电源地位。整体来看，碳中和政策有望驱动全球范围内电力结构加快转型，并在短期内刺激风电、光伏等新能源的大规模投资。0500100015002000250020102011201220132014201520162017201820192020投资成本（美元/KW)0.030.040.050.060.070.080.090.1020102011201220132014201520162017201820192020度电成本（美元/kWh）度电成本（美元/kWh）石油2.8%天然气23.4%煤电35.1%核电10.1%水电16.0%风电5.9%太阳能3.2%其他3.5%2.07%2.57%2.81%3.23%4%4.73%5.23%5.53%6.12%0.07%0.16%0.41%0.69%1.10%1.82%2.53%3.05%3.42%0%2%4%6%8%10%12%201220132014201520162017201820192020光伏发电量占比风电发电量占比请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告9/31图表10我国近年的发电量结构（亿千瓦时）20132014201520162017201820192020水电892110601111271174811931123211302113552火电4221643030423074327345558492495046551743其中：燃煤39805402663897739457414984482945538燃气1164133316691883202821552325核电11151332171421322481295034873662风电13831598185624093034365840534665太阳能发电842353956651166176922372611总发电量5372156801573996022864171699477326676236资料来源：国家能源局、中电联，平安证券研究所二、风电：加速成长，把握整机与海上风电主线2.1供给端重大变革，推动需求快速增长风机大型化是风电产业长期以来的发展趋势。根据中国风能协会的统计，2018年我国新增装机的风电机组平均单机容量为2.18MW，2.0-2.5MW机型是主流机型；2010-2018年，国内单机容量整体处于2-2.5MW机组替代1.5-2MW机组的进程，单机功率逐渐提升；海外也呈现了类似的单机功率逐渐提升的情况。但是，过去十年，国内风机大型化的速度并不快，参考国内风机龙头金风科技2020年的风机出货情况，2S机组仍然是主力机型。图表112010-2018年国内新增装机各类机型容量占比资料来源：CWEA，平安证券研究所十四五期间，国内陆上风机单机容量增长曲线将快速陡峭。从2021年招标情况看，单机容量4MW及以上机组逐步成为三北及西南地区主力机型；国家电投2021年度第十二批集中招标采购的风电机组约2.4GW，其中单机容量4MW以上的容量占比达63%；2021年以来，6MW级别的陆上风电机组已经开始批量投标。可以预期，自2021年起，国内陆上风机的单机容量增长速度将明显加快。79%76%64%54%48%35%19%7%4%12%15%27%36%45%56%68%71%73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015201620172018>=3.0MW2.5-3.0MW2.0-2.5MW1.5-2.0MW<1.5MW请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告10/31图表122021年以来云南省新核准风电项目采用的机型情况核准时间项目名称装机规模（MW）机位点数具体机型单机容量（MW）2021.4曲靖市文兴风电场项目4801264.5MW机组42台，3.6MW机组46台，3.3MW机组38台。3.812021.6会泽县待补风电场一期188474.0MW机组47台4.002021.6曲靖市通泉风电场项目350774.5MW机组70台，5.0MW机组7台4.552021.6文山州锦屏西风电场一期350984.0MW机组38台，3.3MW机组60台。3.572021.7麻栗坡大王岩风电场180504.0MW机组30台，3.0MW机组20台3.602021.7富源西风电场二期（冒天水片区）项目100205.2MW机组15台，4.5MW机组4台，4.0MW机组1台。5.00合计16484183.94资料来源：云南省发改委，平安证券研究所风机招标机型快速大型化是多年技术积累的结果，并非技术的突变。2021年风机大型化趋势明显加速的主要原因是2019-2020年抢装的陆上风电项目主要为2018年及以前核准的项目，风机选型往往采用的老机型，2018-2020年风机企业推出的新机型并未在2019-2020年抢装中得到大规模应用。实际上，近三年风机加快迭代，风机企业加快推出新产品，新的陆上风机单机容量逐年提升，这些新的机型在2021年得到集中应用。图表13三家头部风机企业近年在北京风能展发布的陆上新品CWP2017CWP2018CWP2019CWP2020金风科技GW2.X平台、GW130/2500、GW136/4.XGW155-3.3MWGW155-4.5MW、GW136-4.8MWGW165-3.6MW、GW165-4.0MW、GW165-5.XMW远景能源EN-131/2.5MW、EN-140/3.0MWEN-141/3.6MWEN-4.XMW/156，EN-3.XMW/156，EN-161/3.45MW、EN-161/5.0MW明阳智能MYSE3.2-145MySE4.0-145/156MySE5.0-166MySE6.25-173资料来源：CWEA，平安证券研究所风机大型化带来的风机降价效应已经体现。随着招标机型的大型化，2021年以来，风机招标价格呈现较明显的下降。根据近期中标情况，三北、西南地区大型风电项目的风机中标价格已低至2000-2400元/kW，较2020年初的价格高点呈现大幅下降。当然，2019-2020年国内风电抢装导致的风机供需偏紧推升了风机价格，如果以2018年三季度作为时间起点，风机价格从2018Q3的3200元/kW左右（当时招标的风机以2S、2.5S机型为主）下滑至目前的2000-2400/kW左右，主要推动力是风机的大型化。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告11/31图表14国内不同机型投标均价走势（元/kW）资料来源：金风科技，平安证券研究所大风机对零部件的重量摊薄效应明显。以运达股份的WD107-2500和WD156-4500为例，两款机型的额定风速相同，从而具备相对较好的可比性。根据相关参数，WD156-4500相对WD107-2500的额定功率提升幅度达到80%，但叶片重量仅增加65%，轮毂重量增加68%，机舱重量仅增加17%，意味着单位千瓦零部件的材料用量下降，这也是大容量机组价格下降的重要原因。与此同时，WD156-4500相对WD107-2500的单位千瓦扫风面积增加18%，因而在相同的风资源条件下发电利用小时更高。图表15运达股份两款风机的对比WD107-2500WD156-4500备注额定功率（MW）2.54.5额定功率增加80%切入风速（m/s）32.5额定风速（m/s）10.110.1直径(m)107156单位千瓦扫风面积（㎡/kW）3.5974.247单位千瓦扫风面积增加18%单支叶片（吨）11.318.6叶片重量增加65%轮毂（吨）2542轮毂重量增加68%机舱总重（吨）96112机舱重量增加17%资料来源：运达股份，平安证券研究所大风机助力大型风电项目投资成本下探至6000元/kW以下。根据云南省发改委下发的曲靖市通泉风电场项目核准批复文件，该项目总装机容量350MW，安装70台单机容量为4.5MW、7台单机容量为5MW的风电机组，静态总投资概算21.6亿元，折算每千瓦的造价约6170元；一般风电项目实际造价低于可研预算。风机及塔筒的采购是风电场投资的主要组成部分（其他投资成本包括机组变压器、线缆、升压站、控制保护设备、建筑工程、施工辅助工程、建设用地费、建设管理费、勘察设计费等），按照当前价格水平，三北、西南高风速地区大型风电项目的风机+塔筒（高度90-100米）采购成本可以控制在3000元/kW以内，整体投资成本可以控制在6000元/kW以内，部分项目投资成本接近5000元/kW。6-7MW机组已形成技术储备，商业化、规模化应用可期。当前，三北和西南地区大型风电项目以4-5MW机组为主，根据风机企业的技术储备，未来升级至6-7MW机型的可见度较高。2021年上半年，运达股份推出陆上大容量机组平台-鲲鹏平台，该平台首款机型为WD175-6000/6250，风轮直径175米，机组功率6000/6250kW，已取得国内权威认证机构设计认证；该平台机组采用模块化设计方式，可以根据客户需求快速组合出系列产品，通过柔性功率控制可覆盖6MW-7MW功率230025002700290031003300350037003900410043002017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092MW2.5S3S4S请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告12/31范围，风轮直径可扩展至180米及以上。预计后续其他风机企业也将跟进推出6MW级别的陆上机组，国内6-7MW陆上大功率机组的商业化、规模化应用可期。风机招标规模已经放量，预计未来两年国内风电新增装机复合增速达到30%。对于2020年底前尚未进行风机招标选型的存量风电项目，随着风机价格的大幅下降以及发电性能的提升，项目的投资收益率可能明显提高。根据中广核新能源近期公告，公司拟建设200MW瓜州北大桥风电项目，项目投资金额约10.31亿元，上网电价0.285元/kWh；根据我们测算，该项目资本金财务内部收益率有望超过20%。在高收益率的驱动下，企业投资积极性提升，2021前三季度国内风机招标规模达41.9GW，全年招标规模有望达到60GW，预计2022年风机招标规模进一步增长。从新增装机的角度看，预计2021-2022年国内风机吊装规模达到38、51GW，未来两年新增装机复合增速超过30%。图表162020年国内风机招标规模大幅增长图表17国内风电新增装机预测资料来源：金风科技，平安证券研究所资料来源：国家能源局，平安证券研究所2.2以海上风电为代表的新兴应用场景迅猛发展2.2.1分散式风电蓄势待发2019年及以前国内分散式风电装机规模较小。根据中国风能协会的统计，2019年国内新增分散式风电装机300MW，约占国内新增吊装风电规模的1%，截至2019年底全国累计的分散式风电装机935MW。从分散式风电装机分布看，截至2019年底主要的分散式风电项目位于三北地区。尽管2018年以来各地涌现了大量的分散式风电项目，考虑到项目的核准和建设周期，截至2019年底这些项目已建成的规模较小。28.427.233.565.231.160010203040506070201620172018201920202021E国内风机招标规模（GW）22.818.519.424.350.630.045.058.00.61.21.72.53.87.56.09.001020304050607080201620172018201920202021E2022E2023E海上风电新增装机（GW）陆上风电新增装机（GW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告13/31图表18我国历年的分散式风电新增装机和累计装机图表19到2019年底各省分散式风电累计装机（MW）资料来源：CWEA，平安证券研究所资料来源：CWEA，平安证券研究所长期以来，开发商对于分散式风电开发的积极性不高：根据《国家能源局关于分散式接入风电开发的通知》（国能新能〔2011〕226号），采用全额上网模式的分散式风电上网电价执行国家统一的分地区标杆电价，与集中式风电项目在电价层面没有差别。但是，分散式风电单个项目规模较小，一般不超过50MW，单个项目安装风电机组数量较少，风电开发单位成本相对较高；与集中式风电相比，分散式风电项目在收益率方面可能存在一定劣势。分散式风电项目单体规模小，但项目审批流程与集中式风电项目基本相当；从规模的角度，分散式风电开发的投入产出比相对较低，对大型发电央企/国企的吸引力偏低。2019-2020年，各省出台较多的分散式风电项目，部分项目单体规模较大，但开发商在2019-2020年的优先集中式风电项目抢装以锁定补贴，存量分散式风电项目的建设主要集中在2021年。2021年分散式风电迎抢装。2019-2020年各地出台了大量的分散式风电项目，根据国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知（发改价格〔2019〕882号）》，2019年I～Ⅳ类资源区新核准陆上风电指导价分别调整为每千瓦时0.34元、0.39元、0.43元、0.52元；2020年指导价分别为每千瓦时0.29元、0.34元、0.38元、0.47元，不参与分布式市场化交易的分散式风电项目执行所在资源区指导价，2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的国家不再补贴。因此，2019-2020新出台的分散式风电项目仍享受一定补贴，但需要在2021年底前并网。预计2021年分散式风电新增装机规模有望达到5GW，开发商形成经验积累。2021年以来，分散式风电项目风机招标明显起量，据不完全统计，华润集团上半年分散式风电机组招标规模约0.46GW，这些项目计划在2021年底前并网；考虑华润的市占份额情况，预计2021全年国内分散式风电装机规模有望达到5GW及以上。除了规模以外，分散式风电+储能的模式也在2021年的抢装过程中得以体现，华润电力杞县34MW分散式风电项目、华润电力原阳县30MW分散式风电项目均配套了10%的储能（储能时长2小时）。监管层与产业界形成一定共识，只欠政策东风。2021年2月国家能源局曾发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出要加快开展项目储备和建设，积极推进分散式风电建设，结合乡村振兴战略，启动“千乡万村驭风计划”。近期，风电产业界建议在全国实施“百县千村万台工程”，即在全国的100个县，首批选择5000个村，利用农村地区零散未利用土地，每个村安装2台风电机组，共计1万台，并以县域为单位进行集中规划、打包核准。整体看，监管层和风电产业界就推动分散式风电发展形成一定共识，但分散式风电的进一步规模化发展仍需具体的类似于屋顶分布式光伏整县推进的政策助推。46781016076122140300601372382983744966359350100200300400500600700800900100020122013201420152016201720182019新增装机（MW）累计装机（MW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告14/312.2.2海上风电：中长期前景广阔，平价项目开始批量涌现海上风电中长期前景广阔。海上风电长期以来需要高强度的补贴支持，高成本也是其被市场诟病的地方。但纵观国家规划布局的十四五期间的新能源基地，多数沿海省份都规划了海上风电基地，广东等地已经明确在十四五期间对新建的海上风电项目给与省级补贴。这种看似违背经济性原理的布局背后有其合理性：首先，海上风电具有很大的降本潜力，例如，目前国内正在建设的海上风电项目采用的风电机组以5-6MW单机容量的机组为主，而欧洲主流的海上风机企业已经开发出超过10MW的机组，国内企业也正在开发10MW及以上的机组，大兆瓦机组将产生巨大的降本效应，这一点已经在陆上得以验证；第二，海上风电具有靠近负荷中心、不占用土地、发电利用小时长等显著优点，多数沿海省份为用电大省，且经济较发达、土地较稀缺，发展集中式新能源则土地可能成为瓶颈，分布式新能源又难以形成足够的电量支撑，在考虑本省电源供应保障的情况下，海上风电可能是一个优选方案。新的海上风电项目已经开启大规模招标：11月19日，三峡昌邑莱州湾一期（300MW）海上风电项目开启风力发电机组及塔筒设备采购，该项目位于山东省潍坊昌邑市境内北部莱州湾海域，有望在2022年实现全容量并网。2021年山东约有600MW的海风项目实现并网，2022年山东海风市场需求有望同比正增长。浙江三个新的海风项目已经开启主设备或EPC招标。截至目前，国内第一批海上风电平价项目——中广核象山涂茨海上风电场项目（280MW）和华润电力苍南1号海上风电项目（400MW）已经完成风机招标，根据招标文件，中广核象山涂茨海上风电场项目计划在2022年完成风机交付，华润电力苍南1号海上风电项目2022年风机交付总容量不少于300MW。11月16日，华能岱山1号海上风电项目（300MW）开启EPC总承包预招标，估计该项目也是平价项目。广东大型海上风电项目招标也已开启。2021年11月，中广核汕尾甲子一500MW海上风电项目开启塔筒采购，根据招标文件，最早的一批塔筒交付将在2022年一季度。据报道，明阳阳江青洲四海上风电项目（505.2MW）已于近期开启风电机组及塔筒附属设备招标。根据广东省政策，2022年并网的海上风电项目有条件获得每千瓦1500元的省级补贴，有望对广东省2022年海上风电装机形成重要支撑。从2022年开始，预计国内海上风电进入新一轮的快速成长期。图表20十四五规划包含多个海风基地图表21我国海上风电新增装机规模有望快速增长资料来源：CWEA，平安证券研究所资料来源：CWEA、GWEC，平安证券研究所2.2.3海外市场有望逐步打开国内风机企业参与海外市场竞争的力度较小。长期以来，海外风机市场由海外的以维斯塔斯、GE、西门子-歌美飒为代表的风机巨头把持，国内风机企业较少参与海外市场的竞争，金风科技十三五期间风机出口规模约2.9GW，同比增长约204%，0.61.21.72.53.87.56.09.013.018.002468101214161820201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E海上风电新增装机（GW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告15/31约占公司十三五对外销售总量的8%左右。2020年，全球风电主要的海外市场是美国和欧洲，合计约占海外市场总量的75%，这两个大的海外市场主要由海外风机企业主导。图表222020年欧洲市场风机市场份额情况图表232020年美国市场风机市场份额情况资料来源：ENERCON，平安证券研究所资料来源：ACP，平安证券研究所长期以来国内风机单机功率低于海外主要国家，不利于国内风机企业参与海外竞争。长期以来，受技术、风资源条件等因素影响，国内风机单机容量偏小，2020年，国内平均单机容量2.67MW，约为德国平均单机容量的78%。2017年，维斯塔斯新增风机订单中，4MW平台产品（单机容量3.45-4.2MW）订单的占比约三分之二，2MW平台产品订单占比约三分之一，说明当时海外的陆上风机需求已经以3-4MW机组为主，而2020年金风交付的风机产品中，2S产品（单机容量2-3MW）容量占比超过80%。因此，由于国内主流风机产品单机容量相对较小，国内风机企业参与海外市场竞争面临一定劣势。图表24中国、美国、德国历年的新增风电装机单机容量的比较（MW）资料来源：CWEA、DOE、DeutscheWindGuard，平安证券研究所国内风机企业在风机单机容量方面已经呈现赶超海外之势。随着近年国内风机技术迭代的加快，国内风机企业面向市场的产品已经全面升级，目前，海外风机巨头在单机容量方面相对国内企业不占优势；而从叶轮直径来看，国内陆上主流风机产品的叶轮直径即将迈入以160米及以上为主流的时代，大概率将在未来一两年超过海外。维斯塔斯31%西门子-歌美飒20%GE18%Nordex16%ENERCON12%其他3%GE52%维斯塔斯34%西门子-歌美飒10%其他4%0.511.522.533.542008200920102011201220132014201520162017201820192020美国中国德国请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告16/31单机容量赶超的同时，价格优势将会更明显。国内风机大型化带来较明显的招标价格下降，从维斯塔斯披露风机订单价格来看，海外风电机组价格近三年稳定在0.7-0.8欧元/W（折合人民币5.3-6.1元/W）之间，明显高于国内市场价格。因此，从成本端看，国内风机企业的竞争力也呈现边际提升。图表25维斯塔斯风机订单价格走势（欧元/W）资料来源：VESTAS，平安证券研究所国内风机有望加速出海，驱动海外风电市场加快发展。整体看，全球风电市场较为集中，中国、美国、欧洲占据全球绝大部分新增装机，新兴市场的装机占比较小。随着国内风机企业竞争力的提升以及扩大风机出口力度，海外风电市场在风机供给方面将呈现显著变化，中国的优质供给有望带来海外市场风电投资成本的快速下降，进而刺激海外风电装机需求。2.3国内风机竞争格局步入新阶段2021年以来，国内风机行业竞争格局迈入新的阶段，这一阶段的竞争主要集中在头部企业之间，这些头部企业均具有较强的风机系统集成能力和新品迭代能力，价格竞争是这一阶段相对以往其他阶段更为显著的特征。我们认为，激烈的价格竞争是三一、中车等新兴企业具有较强的成本竞争力的结果，传统的风机巨头所面临的主要竞争对手发生重大变化，2021年以来的竞争态势大概率将在未来较长时间内延续。从核心竞争要素来看，风机品牌的影响相对弱化，企业之间的成本差异（最终反映到价格竞争力）可能将发挥关键作用。考虑价格因素成为主流风机企业竞争的关键要素之一，成本控制能力则是主流风机企业的核心竞争力之一。我们认为，风机生产成本的差异化主要来自两方面：一是不同技术路线体现出来的成本差异；二是风机企业在核心零部件自产能力方面的差异性。2.3.1不同技术路线对应的轻量化效果不同近年，国内主流风机企业纷纷推出单机容量更大的机型，机型的大型化带来重量、尺寸的提升，增大吊装、运输的难度，风机轻量化成为大型风机设计的重要考量。参考主流风机企业单机容量从2MW到5-6MW的演变历程，不同技术路线在轻量化方面展现出不同的属性。1、双馈机组双馈技术在大型化的过程中展现非常突出的轻量化效果。参考运达披露的风机产品技术参数，从2.5MW到5MW产品，单机功率的增长、叶片和轮毂的增重并未导致机舱重量的明显增长；相对WD140-2500，WD164-5000的机舱重量仅增加15%。0.700.750.800.850.900.951.002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告17/31大兆瓦双馈机组的轻量化可能与传动系统的结构优化以及控制策略优化等因素有关。参考同样采用双馈技术的三一重能披露信息，传动链型式由双轴承方案变更为单轴承方案，结合结构件减重优化设计，机舱重量可实现显著降低。图表26运达股份不同功率等级产品对应的机舱重量功率等级主要机型机舱重量（吨）2.0-2.2MWWD115-2000、WD121-2000、WD131-2000、WD131-2200852.5MWWD140-2500、WD147-25001003.0MWWD140-3000、WD147-3000、WD156-30001003.3-3.6MWWD164-3300、WD164-36001104.0-4.8MWWD164-4000、WD164-4200、WD164-4500、WD164-48001125.0-5.5MWWD164-5000、WD156-5200、WD156-55001156.0-6.25MWWD175-6000、WD175-6250145资料来源：运达股份，平安证券研究所2、半直驱机组和直驱机组以明阳的陆上半直驱机组为例，在迈向大兆瓦的过程中，半直驱机组齿轮箱和发电机等部件重量有所提升，但整体仍然保持较好的轻量化水平。随着功率等级的提升，直驱机组发电机重量较明显的提升，导致机舱及发电机整体重量明显提升。图表27明阳智能不同功率等级产品对应的机舱重量功率等级主要机型齿轮箱重量（吨）发电机重量（吨）机舱重量（吨）MySE3.0MWMySE3.0-112/121/13583-85MySE4.0MWMySE4.0-145/15631.519.599MySE5.0MWMySE5.0-16644.328.5128.6海上系列MySE5.5-1556845230MySE6.45-1807651247MySE7.25/7.0-1587651254MySE8.3-1808766276资料来源：明阳智能，平安证券研究所图表28金风科技不同功率等级产品对应的机舱重量（吨）主要机型发电机重量机舱重量（含发电机）GW115/2000、GW115/2100、GW115/220049.671.7GW121-2.5MW、GW130-2.5MW、GW140-2.5MW62.489.5GW140-3.0MW6592.1GW171-3.6MW100.8139.9资料来源：金风科技，平安证券研究所3、三种技术类型典型机型的比较当前，4MW机组的应用较为广泛，选取技术参数较为接近的WD164-4000、MySE4.0-166、GW165-4.0MW进行比较，整体看，半直驱和双馈机组在轻量化方面具有一定优势。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告18/31图表29三种技术典型机型的机舱重量估算机型WD164-4000MySE4.0-166GW165-4.0MW机舱重量（吨）112106140资料来源：各公司官网，平安证券研究所2.3.2零部件自产一定程度提升风机毛利率风机的主要成本构成是原材料，另外包括运输成本、人工等；原材料的主要构成是各大零部件，其中叶片、齿轮箱、发电机的成本占比较高。对于传统的风机巨头，主要的零部件依靠外采，部分企业能够自主生产叶片等少数重要的零部件。图表30三一重能2020年风机及配件业务成本结构图表31三一重能2020年风机及配件原材料成本结构资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所叶片是风机的核心零部件，2021上半年中材科技风电叶片单瓦收入0.67元，约占运达股份上半年风机单瓦成本的27%；参照2021上半年中材科技风电叶片单瓦收入以及运达股份风电机组单瓦成本情况，风机叶片全部自产有望给风机企业带来5个百分点左右的毛利率提升。根据三一重能披露信息，2019年以来三一重能绝大部分叶片自主生产，按叶片市场价格以及三一重能2019、2020年自产叶片成本测算，自产叶片于2019、2020年对三一重能风机销售的毛利贡献分别为5.13%和7.59%。图表32中材科技近年的风电叶片业务财务数据201620172018201920202021H1销量（GW）5.564.865.597.9412.34.55收入（亿元）32.3429.2533.2950.3989.7730.37毛利率18.56%17.82%14.04%18.64%23.93%21.77%毛利（亿元）6.005.214.679.3921.486.61净利润（亿元）2.941.430.124.0310.013.32单瓦收入（元）0.580.600.600.630.730.67单瓦毛利（元）0.110.110.080.120.170.15单瓦净利（元）0.0530.0290.0020.0510.0810.073资料来源：WIND，平安证券研究所以三一重能为例，公司不仅自主生产叶片，也能自主生产发电机，同时还参股了主要的齿轮箱供应商，相较于核心零部件全部依赖外购的竞争对手，产品自主可控性更强、综合成本更低。对比4家主流风机企业陆上主要风机产品的财务数据，三一重能的生产成本明显更低，毛利率水平相对更高，大概率与更为突出的零部件自产能力有关。原材料87.7%运输6.7%人工成本3.3%制造费用1.7%运维服务0.6%齿轮箱22.6%叶片及主材17.7%发电机6.0%回转支承5.6%变流器4.3%主轴3.3%减速机3.4%变桨系统2.8%轮毂3.1%机舱罩1.8%主控系统1.0%其他28.4%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告19/31图表33四大风机企业2020年陆上主力机型收入成本对比金风/2S平台运达/陆上机组明阳/3-5MW机组三一重能/2.5MW机组收入（亿元）341.8113.4139.861.4容量（MW）10714.33628.343471960毛利率13.85%13.61%16.31%28.35%单瓦收入（元）3.193.133.223.13单瓦成本（元）2.752.702.692.24资料来源：WIND，平安证券研究所图表34四家主要风机企业核心零部件的采购途径金风科技运达股份明阳智能三一重能叶片外购外购以自产为主以自产为主发电机外购外购外购以自产为主齿轮箱/外购外购主要向参股企业采购资料来源：WIND，平安证券研究所三、光伏：需求放量无虞，关注新兴应用场景与细分产业趋势3.1硅料供给逐步释放，需求高增确定性强3.1.1硅料供给不足制约2021年需求，2022年迎改观2021年以来，硅料供不应求的矛盾凸显，多晶硅价格加速上扬。尽管国内头部硅料企业均推出了多晶硅扩产计划，由于多晶硅项目建设周期较长，这些新建项目并不能在2021年内贡献明显的产量；例如，较早推出扩产计划的通威股份，其乐山二期、保山一期合计10万吨的新建项目计划投产时间为2021年底；由于仅少量新产能释放，2021年以来国内月度的多晶硅产量提升幅度不明显。海外方面，瓦克多晶硅业务资本开支仍处于收缩状态，OCI马来西亚工厂截至2020年底的多晶硅产能约3万吨，计划到2022年下半年通过技改提升至3.5万吨；受产能限制，硅料月度进口量保持平稳。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告20/31图表35硅料的月度生产和进口规模资料来源：硅业分会，平安证券研究所硅料供不应求的直观体现是价格的大幅上涨，近期多晶硅价格达到260元/公斤，是年初价格的3倍。硅料价格的大幅上涨驱动硅片、电池片、组件价格的大幅上涨，近期组件报价超过2元/W，给下游光伏电站开发企业带来较大的成本压力，尤其对于地面电站的影响较大。根据国家能源局统计数据，前三季度国内光伏新增装机25.56GW，同比增长约37%，但集中式地面电站新增装机9.15GW，同比下降约9%。图表362021年以来多晶硅价格快速上涨图表37近年国内光伏新增装机结构（GW）资料来源：PVInfolink，平安证券研究所资料来源：国家能源局，平安证券研究所从2021年四季度开始，主要的新建硅料产能逐步释放。2021年11月，永祥新能源二期5万吨以及保利协鑫徐州2万吨颗粒硅产能正式投产，后续各家主要多晶硅企业的新产能将陆续投产，到2022年底，国内硅料产能有望达到110万吨，硅料供需形势将从供需偏紧逐步转向宽松，硅料价格步入下行周期，同时推动组件价格的下行。我们预计2022年全球硅料有效产能达到80万吨左右，能够支撑全球240GW左右的光伏装机需求，多晶硅紧缺这一制约2021年光伏装机规模的核心问题将在2022年得到明显的缓解；在多晶硅供给增加的同时，硅料价格下行有望带来组件价格的下行，从而进一步推动终端需求的提升。01234562019.72019.82019.92019.102019.112019.122020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.102020.112020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.10多晶硅进口（万吨）国内多晶硅产量（万吨）0501001502002503002020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11致密料（元/kg）0102030405060分布式集中式请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告21/31图表38国内主要硅料企业年底产能估算（万吨）201920202021E2022E保利协鑫8.58.51326通威股份891933新特能源77.2919新疆大全77812东方希望44712亚洲硅业2225其他8.54.355合计454263112资料来源：硅业分会，平安证券研究所3.1.2需求端：电力供应紧张背景下的新能源项目批量涌现国内方面，2021年以来，国内电力需求大幅增长，1-10月全社会用电量达到68254亿度电，同比增长12.2%。在电力需求高速增长等因素的驱动下，2021年国内出现了近年罕见的拉闸限电现象，表明国内电力供应能力的不足。图表39我国近年全社会用电量情况资料来源：国家能源局，平安证券研究所结合碳中和大背景，2021年各地出台了大量的新能源储备项目，包括各省2021年度保障性并网和市场化并网的新能源项目，以及大基地和整县推进项目等，这些储备项目为2022年的需求提供有力支撑。图表402021年部分省份出台的新能源项目情况省份发布时间政策文件规模（GW）光伏风电青海2021.6《关于2021年市场化并网项目开发建设有关事项的通知》42.1陕西2021.9《关于公布2021年保障性并网规模竞争性配置结果的通知》5.10.9甘肃2021.5《关于“十四五”第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知》12.00%2%4%6%8%10%12%14%0100002000030000400005000060000700008000020112012201320142015201620172018201920202021前10月全社会用电量（亿度电）同比增速请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告22/31新疆2021.8《关于2021年风电、光伏发电年度开发建设方案有关事项的通知（征求意见稿）》5.3内蒙2021.10《国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》3.96.8河北2021.9《河北省2021年风电、光伏发电保障性并网项目计划的通知》11.41.2山西2021.9《2021年竞争性配置风电、光伏发电项目评审结果的公示》9.71.5湖北2021.9《关于2021年平价新能源项目审查结果的公示》7.61.0江西2021.5《江西省能源局关于公布2021年首批光伏发电竞争优选结果的通知》9.30.02021.11《江西省能源局关于公布2021年第二批光伏发电竞争优选结果的通知》3.00.0山东2021.9《关于下达2021年保障性并网项目名单的通知》2.43.12021.11《山东省能源局关于公布2021年市场化并网项目名单的通知》10.50.0广西2021.8《2021年保障性并网陆上风电和光伏发电项目建设方案的通知》4.75.62021.10《2021年市场化并网陆上风电、光伏发电及多能互补一体化项目建设方案通知》3.33.3安徽2021.8《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》4.01.0广东2021.6《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》9.0辽宁2021.9《辽宁省新增风电项目建设方案》0.012.2河南2021.9《关于下达2021年风电项目开发方案的通知》0.04.02021.11《关于下达2021年新增0.6万千瓦及以上光伏项目开发方案的通知》0.60.0贵州2021.3《关于下达贵州省2021年第一批光伏发电项目开展前期工作计划的通知》7.60.02021.4《关于下达贵州省2021年第二批光伏发电项目开展前期工作计划的通知》8.3合计200.3资料来源：各地发改委，平安证券研究所海外方面，为应对气候变化，海外诸多国家制定了碳中和时间表。2019年12月，新一届欧盟委员会发布《欧洲绿色协议》（EuropeanGreenDeal），明确2030年碳减排目标从40%提高到50%-55%，将2050年的80%-90%减排目标上调为碳中和；日本、韩国、美国等国家计划在2050年实现碳中和；而发展光伏等清洁能源是实现低碳发展的重要抓手。图表41各国家和地区承诺碳中和时间国家/地区进展情况进展情况乌拉圭政策宣示2030芬兰政策宣示2035奥地利、冰岛政策宣示2040瑞典、苏格兰已立法2045英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利已立法2050欧盟、西班牙、智利、斐济立法中2050德国、瑞士、挪威、葡萄牙、比利时、韩国、加拿大、日本、南非等政策宣示2050美国拜登竞选承诺2050中国政策宣示2060资料来源：CF40，平安证券研究所基于产业链价格走势，以及全球发展光伏的政策环境和项目储备，预计2021-2022年国内光伏新增装机约52GW、78GW，全球光伏新增装机约160GW、220GW。随着组件价格的下降，预计2023年全球及国内光伏新增装机有望实现20%及以上的增速。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告23/31图表42国内光伏新增装机预测（GW）图表43全球光伏新增装机预测（GW）资料来源：CPIA，平安证券研究所资料来源：CPIA，平安证券研究所3.2整县推进、BIPV等新兴应用场景有望崛起3.2.1整县推进试点推动屋顶分布式光伏高增截至2021年10月，全国户用光伏新增装机13.61GW，预计全年户用光伏新增装机有望达到18GW左右，较2020年增长80%左右。其中，山东、河北、河南前十月合计新增户用装机10.67GW，约占全国新增户用装机的78%。图表44国内户用装机规模快速增长（GW）图表452021年前十月国内户用新增装机分布资料来源：国家能源局，平安证券研究所资料来源：国家能源局，平安证券研究所2021年以来，国家能源局重点推进屋顶分布式光伏整县推进试点工作。2021年6月，国家能源局印发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，在全国组织开展整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作。2021年9月，国家能源局发布整县屋顶分布式光伏开发试点情况，全国共报送试点县676个，全部列为整县屋顶分布式光伏开发试点；以河南为例，河南省共有66个县基本符合申报要求，拟建设规模约1500万千瓦。山东、河北、河南合计申报的试点县173个，约占全国的26%，表明屋顶分布式光伏的发展将向全国铺开。展望2022年，随着整县推进试点项目的落地，屋顶光伏装机规模有望进一步快速增长，成为光伏领域需求增速较快的细分应用场景，相关的组件、逆变器、EPC供应商有望明显受益。10.615.1334.55344.2630.148.25278010203040506070809020142015201620172018201920202021E2022E国内光伏新增装机（GW）国内光伏新增装机（GW）43537010210611513016022005010015020025020142015201620172018201920202021E2022E全球光伏新增装机（GW）全球光伏新增装机（GW）02468101214161820201620172018201920202021E户用光伏装机（GW）山东37.7%河北25.5%河南15.3%安徽5.7%山西3.1%福建2.2%江西2.2%江苏1.9%广东1.3%其他5.3%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告24/313.2.2大基地项目批量涌现2021年10月，国家领导人在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上发表了《共同构建地球生命共同体》的讲话，明确指出：为推动实现碳达峰、碳中和目标，中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系；中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。图表462021年以来各地出台的新能源基地项目情况（GW）省份出台时间基地名称风电规模光伏规模吉林2021.9吉西白城外送项目优选0.80.4陕西2021.9陕西渭南新能源基地竞争性配置0.43陕西2021.9神府-河北南网特高压通道300万千瓦配套新能源项目0.82.2陕西2021.9陕武直流一期6GW外送风、光优选2.053.95内蒙古2021.9蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目02内蒙古2021.9蒙西3.4GW风、光外送优选1.22.2甘肃2021.9甘肃张掖2.4GW风、光优选11.4青海2021.10青豫直流二期5.3GW风光基地优选1.53.5河北2021.11张承张家口蔚县电厂100万千瓦外送项目0.20.8河北2021.11张承张家口张北县100万千瓦项目10河北2021.11张承承德丰宁风光氢储100万千瓦项目0.30.7新疆2021.11兵团南疆1#100万千瓦风光基地项目0.20.8新疆2021.11兵团南疆2#100万千瓦风光基地项目0.20新疆2021.11兵团H灌石河子100万千瓦光伏基地项目01合计9.6521.95资料来源：各地发改委，平安证券研究所3.2.3BIPV蓄势待发BIPV（BuildingIntegratedPV，光伏建筑一体化）是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术，它不仅具备光伏发电的功能，还能够满足建筑的基本功能要求。相比于彩钢板屋顶上铺设组件的BAPV分布式电站，BIPV一体化光伏屋顶可以满铺整个屋面，整个光伏阵列拥有更大的功率、发电量更高、整体成本更低，有望成为未来屋顶分布式光伏的重要发展趋势。在“碳达峰、碳中和”国家战略实施以及建筑节能的大背景下，BIPV呈现加快发展的趋势，2021年上海光伏SNEC展览会上，隆基、晶科等多家企业竞相推出BIPV新品，行业关注度明显升温。2021年11月，国家机关事务管理局、国家发改委、财政部、生态环境部等四部委印发了《深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案》，鼓励推广光伏发电与建筑一体化应用。各地也陆续出台支持性政策，西安市住房和城乡建设局、西安市财政局、国网西安供电公司印发《西安市光伏建筑一体化应用示范项目补助资金申报指南》的通知，对与新建建筑同步设计、施工、验收使用的光伏建筑一体化项目，完成并网并验收通过后，按装机容量给予建设单位0.3元/瓦的工程补助，单个项目（非单体建筑）最高不超过100万元；对使用建筑光伏构件替代建筑装饰材料的既有建筑改造项目，完成并网并验请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告25/31收通过后，按装机容量给予建设单位0.2元/瓦的工程补助，单个项目（非单体建筑）最高不超过50万元。图表47BIPV结构示意图图表48BIPV与BAPV的对比资料来源：中信博，平安证券研究所资料来源：中信博，平安证券研究所3.3把握细分环节产业趋势3.3.1硅片：大型化和薄片化提速硅片大型化是较明显的产业趋势。根据中国光伏协会的预测，未来182、210大硅片的份额将快速提升。从月度数据看，2021年以来182、210硅片的渗透率逐月明显提升，到2021年10月，182、210硅片合计的渗透率超过45%，预计未来这一趋势延续。硅片大型化将对其他部分环节产生明显影响，例如，生产大尺寸硅片需要对单晶炉热场进行调整，大硅片的快速渗透将提升碳碳热场的需求；又如，硅片的大型化推动终端组件尺寸的大型化，按照常规的620或624的电池片排布形式，采用166硅片的组件宽度在1040mm左右，采用182硅片的组件宽度在1134mm左右，采用210硅片的组件宽度在1303mm左右，大尺寸硅片导致组件宽度明显增加，对宽版玻璃形成需求。图表49不同尺寸硅片渗透率的年度走势图表50不同尺寸硅片渗透率的月度走势资料来源：CPIA，平安证券研究所资料来源：贺利氏光伏，平安证券研究所图表51典型的采用不同硅片的组件尺寸情况采用硅片尺寸组件型号组件厂家电池数量组件宽度（mm）组件长度（mm）166DE08M(II)天合光能120（620）104017630%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2023E2025E210mm182mm160-166mm158.75mm156.75mm3%4%5%5%8%10%12%11%13%19%23%23%26%27%3%2%2%2%6%7%12%12%11%10%16%17%17%19%0%20%40%60%80%100%2020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10>200mm18Xmm16Xmm<160mm请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告26/31LR4-72HBD隆基股份144（624）10382094TigerLM72HC-BDVP晶科能源144（624）10392096182LR5-72HBD隆基股份144（624）11332256TigerPro72HC-TV晶科能源144（624）11342274JAM72D30晶澳科技144（624）11342285210DEG20C.20天合光能120（620）13032172TITAN120东方日升120（620）13032172BiHiKu7阿特斯120（620）13032172资料来源：各公司官网，平安证券研究所在大型化的同时，硅片的另一大趋势是薄片化，在2021年硅料价格大幅上涨的背景下，硅片薄片化进程有所加快。2020年，P型单晶硅片平均厚度在175μm左右，目前，隆基股份对外报价的主要硅片产品厚度为165μm，中环股份参与报价的硅片产品厚度已下探至150μm。图表52中环股份电池片最新报价（元/片）发布日期硅片厚度218.2210182166158.752021.12.2170μm9.228.556.215.055.152021.12.2165μm9.128.456.1555.12021.12.2160μm9.028.356.094.955.052021.12.2150μm8.828.155.974.854.95资料来源：中环股份，平安证券研究所3.3.2电池片：N型电池有望加速发展自2017年起PERC电池技术得以迅速推广和应用，该技术制造工艺简单、生产成本低，可结合选择性发射技术提升电池转换效率，为目前主流组件厂家普遍使用的电池技术。然而，从目前技术发展状况来看，PERC电池的效率已逼近极限24.5%，其成本下降速度也有所放缓。与此同时，新的电池片技术正在快速发展，目前N型电池最有望接替P型电池，成为下一代主流技术，其中，又以TOPCon和异质结为目前N型技术路线的关注焦点。2021年光伏SNEC会展上，隆基、晶澳、天合、晶科、阿特斯等头部企业纷纷展出N型组件产品，预示着光伏行业N型时代的开启。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告27/31图表53N型电池技术分类图表54三种不同电池技术转化效率的预测资料来源：晶科能源，平安证券研究所资料来源：CPIA，平安证券研究所2021年11月，晶科能源推出TigerNeoN型TOPCon组件。根据晶科宣传资料，采用182硅片的单面TOPCon组件量产输出功率已高达620W，双面达到615W，量产效率最高达22.3%；双面率高达85%，相较P型双面率提高约5%-15%；首年衰减低于1%，平均衰减0.4%，可提供客户30年质保，保证30年后输出功率不低于原始输出功率的87.40%。参考晶科的规划，TigerNeo组件将于2022年一季度正式量产，2022全年产能规划10GW，产能占比达20-25%，到2023年，这一占比将达到50%-60%。图表55TOPCon电池结构示意图图表56晶科历年新推组件的功率和效率情况资料来源：晶科能源，平安证券研究所资料来源：晶科能源，平安证券研究所根据PVInfolink的统计，诸多一线电池大厂的PERC扩产已经逐渐停滞，多数以TOPCon为主做扩产计划，到2023年底，TOPCon产能有望接近80GW。目前，TOPCon电池非硅成本已经可以实现低于0.3元/W，虽然对比PERC电池片的0.21-0.23元/W仍有差距，但预期随着后续良率和效率的进一步提升，TOPCon电池非硅成本将逐渐接近PERC，从而有望具备较好的经济性。21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%20202021E2023E2025E2027E2030EP型PERCTOPCon异质结请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告28/31图表57N型电池非硅成本有望逼近PERC（元/W）图表58N型电池的产能扩张节奏资料来源：PVInfolink，平安证券研究所资料来源：PVInfolink，平安证券研究所3.3.3组件：集中度持续较快提升，格局向好近年，组件环节的集中度持续提升，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯等全球前五大组件企业2020年合计的出货量同比增长接近80%，远超终端需求的增速。根据中国光伏协会的统计，2020年全球组件CR5的份额达到55%，2021年有望进一步大幅提升。头部组件企业具有较清晰的竞争优势。头部企业往往具有更完善的垂直一体化产能，因而在生产成本方面具有一定的优势，且产品如期交付的保障性更好；另外，头部企业具有一定的品牌和渠道优势，有利于更好地拓展海外市场。随着组件集中度的提升，头部组件企业相对上游和下游的议价能力增强，有望实现量利齐升。图表59近年组件CR5的份额持续提升图表602020年头部组件企业出货大增资料来源：CPIA，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所3.3.4支架：跟踪支架渗透率有望提升02040608010012014020202021E2022E2023EHJTTOPCon38.4%42.8%55.1%0%10%20%30%40%50%60%201820192020组件CR5051015202530隆基晶科晶澳天合阿特斯2019组件出货量/销量（GW）2020组件出货量/销量（GW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告29/31光伏支架主要分为固定支架及跟踪支架，固定支架主要包括最佳倾斜角固定式以及固定可调式，跟踪支架主要包括平单轴、斜单轴和双轴支架。和传统的固定式光伏系统相比，通常平单轴跟踪技术能为光伏电站带来15%~20%的发电量提升，在一些光照资源丰富的低纬度地区，甚至能带来20%以上的发电量提升。采用跟踪支架虽然会增加初始投资和运维成本，但由于具有明显的发电增益，能够实现更低的度电成本。参考相关研究结论，对全球大部分地区的光伏开发商而言，双面组件+单轴跟踪器的组合能够有效的降低度电成本，是经济性较优的策略。根据彭博新能源的统计，2021上半年采用跟踪支架系统的光伏电站项目的全球平均度电成本约38美元/MWh，明显低于采用固定支架的光伏项目。根据中国光伏行业协会数据，2018年国内跟踪支架渗透率达20%，较2017年提升12个百分点，主要因为大量领跑者项目使用了跟踪支架；2019年中国光伏电站市场跟踪支架占比为16%，2020年跟踪系统市场占比相较2019年上涨2.7个百分点。随着组件功率的快速增长以及双面组件渗透率的提升，预计适配大功率或双面组件的跟踪支架的渗透率有望提升。图表61不同区域采用不同的组件和支架组合的光伏度电成本比较（美分/kWh）区域单面组件+固定支架双面组件+固定支架单面组件+单轴跟踪双面组件+单轴跟踪单面组件+双轴跟踪双面组件+双轴跟踪China（Zhongba）2.9±（0.5）2.8±（0.4）2.4±（0.4）2.4±（0.4）3.1±（0.7）3.1±（0.6）USA（Yuma）4.8±（0.7）4.5±（0.6）4±（0.6）3.9±（0.5）4.8±（0.9）4.6±（0.8）Japan（Mine）5±（0.7）4.7±（0.6）4.6±（0.7）4.3±（0.6）5.5±（1.0）5.1±（0.8）Germany（Dornstetten）6.9±（1.0）6.2±（0.8）6±（0.9）5.6±（0.7）7±（1.3）6.5±（1.0）India（Kavalanahalli）4.8±（0.9）4.7±（0.8）4.3±（0.8）4.1±（0.7）5.6±（1.3）5.4±（1.1）Italy（SanBiagioPlatani）5.2±（0.8）4.8±（0.7）4.5±（0.7）4.2±（0.6）5.5±（1.1）5.2±（0.9）UK（Liskeard）8.4±（1.2）7.6±（0.9）7.3±（1.1）6.8±（0.8）8.5±（1.5）7.9±（1.2）Australia（St.GeorgeRanges）6.2±（0.9）5.9±（0.7）5.2±（0.8）5±（0.6）5.8±（1.0）5.6±（0.8）France（Meyreuil）5.8±（0.9）5.4±（0.6）4.9±（0.8）4.7±（0.6）5.6±（1.0）5.4±（0.8）SouthKorea（UiseongCounty)5.7±（0.9）5.3±（0.7）5.1±（0.8）4.8±（0.6）6.1±（1.2）5.7±（1.0）资料来源：Joule，平安证券研究所四、投资建议风电：加速成长，把握整机和海上风电两条主线。十四五期间国内风电市场步入供给创造需求的阶段，随着风机大型化推动成本下降和风电项目投资收益率的提升，2021年国内风机招标呈现明显放量，预计2021全年的招标量达到60GW及以上，同比实现翻倍增长。随着技术进步的持续推进以及新兴应用场景的打开，未来风电需求有望保持高增长，预计2022年、2023年国内新增风电装机达到51GW、67GW，复合增速超过30%。海上风电具有不占用土地、靠近负荷中心等优点，随着成本的快速下降，海上风电逐步平价，有望成为风电行业需求增速相对较高的细分领域。风机竞争格局步入新阶段，成本成为头部风机企业竞争的核心要素之一，未来风机企业对零部件企业的整体议价能力有望提升。整体看，风电整机以及海上风电核心零部件的估值水平有望进一步提升。光伏：需求放量无虞，关注新兴应用场景和细分产业趋势。预计2021年全球光伏装机需求约160GW，其中国内约52GW；随着硅料供给的释放以及储备光伏项目的大量涌现，预计2022年全球需求有望达到220GW，其中国内约78GW；展望2023年，在全球碳减排的大趋势下，预计光伏新增装机有望延续较快增长，同比增速有望达到20%及以上。在需求快速增长的背景下，建议关注两条主线：一是整县推进、BIPV等新兴应用场景有望崛起；二是细分产业趋势，包括大硅片、N型电池、跟踪支架渗透率的提升以及组件市场集中度的提升。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电气设备·行业年度策略报告30/31投资建议：在碳中和背景下，新能源行业步入快速成长期，全球光伏和国内风电新增装机未来两年的复合增速都有望达到30%左右，维持行业“强于大市”的评级。风电方面，看好风电整机环节的估值扩张，推荐明阳智能、金风科技等；海上风电有望迎来新一轮快速成长，推荐大金重工、东方电缆等。光伏方面，整县推进、BIPV等新兴应用场景有望崛起，N型电池、大硅片、跟踪支架渗透率有望提升，组件集中度加快提升，推荐隆基股份、金博股份、美畅股份、中信博等。五、风险提示1、电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2、部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3、贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4、海上风电降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响。平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话：4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层邮编：518033上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编：200120传真：（021）33830395北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编：100033