此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告新能源电池新技术之一——磷酸锰铁锂续航里程700km电动车“锰”想启航2022年09月23日评级领先大市评级变动：维持行业涨跌幅比较%1M3M12M新能源电池-17.33-10.60-23.20沪深300-6.04-8.08-19.20周策分析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com杨鑫研究助理yangxin13@hnchasing.com相关报告1新能源电池行业9月份月报：动力电池盈利改善，储能赛道景气度高2022-09-152行业点评：8月新能源汽车销量创历史新高，动力电池产量高增2022-09-143新能源车产销高增，零售渗透率达26.3%2022-08-18重点股票2021A2022E2023E评级EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）宁德时代6.5363.9312.0634.6019.6921.19买入亿纬锂能1.5357.931.5856.093.3926.12买入孚能科技-0.89-32.980.07400.492.1113.92买入德方纳米4.6164.7312.7423.4116.4218.16买入资料来源：iFinD，财信证券投资要点：磷酸铁锂电池需要从提升电压平台方向着手进行体系升级：国内磷酸铁锂电池装车辆已经占据总装车辆的62%，而三元电池份额降低到了38%。在比容量接近理论极限的情况下，如果磷酸铁锂电池需要在保持现有安全性的前提下进行能量密度的进一步提升，则需要从提升材料的电压平台的方向上着手。磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的升级版：在磷酸铁锂的基础之上掺杂一定的锰元素并调整其与铁的原子数量之比（锰铁比）以此提高材料的电压平台，便生成了磷酸锰铁锂(LMFP，LiMn1‑xFexPO4)产品，其中X是锰铁比，其与磷酸铁锂和磷酸锰锂的性质相似，较三元材料有更好的热稳定性、化学稳定性及经济性，同时又比磷酸铁锂的能量密度更高。磷酸锰铁锂制备工艺与磷酸铁锂类似，但需要碳包覆等方法解决电导率低等问题：磷酸锰铁锂材料中锰铁比例的不同，会导致材料的电化学性能和物理形态的差异。目前对于最佳的锰铁比没有统一的定论，锰铁比为4:6左右时具有较为理想的能量密度。磷酸锰铁锂与磷酸铁锂均属于磷酸盐系材料，因此制备工艺类似，可以分为液相法和固相法两大类。磷酸锰铁锂的缺陷包括导电性能和倍率性能差、双电压平台增加BMS难度、锰溶出影响电池循环性能，需要通过碳包覆、纳米化、离子掺杂等方法进行改善。磷酸锰铁锂市场空间广阔：磷酸锰铁锂电池安全性方面和磷酸铁锂相当，能量密度优于磷酸铁锂。在其规模化之后，单Wh成本也将优于磷酸铁锂，且能支持电动车续航里程超过700公里，因此我们认为未来700公里左右续航里程的中端电动车将会大规模应用磷酸锰铁锂电池。预计2025年磷酸锰铁锂电池需求量为234GWh，与之对应的磷酸锰铁锂正极材料的需求量为46.8万吨，正极材料市场空间为374.4亿元。龙头电池厂商和正极材料厂商共同推进商业化：德方纳米年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目已于9月投产，宁德时代宣布2023年将M3P电池推向市场应用，我们认为2023年搭载磷酸锰铁锂电池的畅-35%-15%5%25%2021-092021-122022-032022-062022-09新能源电池沪深300行业深度新能源电池此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告销款电动车将会面世，并推动磷酸锰铁锂电池广泛应用于注重各项性能均衡的中端车。投资建议：推荐关注：【宁德时代】、【德方纳米】，建议关注：【亿纬锂能】、【孚能科技】、【湘潭电化】、【天奈科技】。【宁德时代】：电池龙头，研发实力雄厚，拥有最广泛的客户群体，计划2023年将M3P电池推向市场；【德方纳米】：液相法正极材料领先企业，已投产年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料，规划2025年年产能达到44万吨；【亿纬锂能】：二线电池龙头企业，技术实力强；【孚能科技】：软包电池龙头公司，计划2023年推出第一代磷酸锰铁锂产品；【湘潭电化】：正极材料原材料锰盐供应商，电解二氧化锰年产能超12万吨；【天奈科技】：添加碳纳米管能改善锰铁锂导电性能，公司为全球最大碳纳米管生产商。风险提示：新技术验证和测试进展不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料大幅上涨；行业相关公司产能建设不及预期；行业竞争加剧。此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1正极材料：锂离子电池性能与成本重要的决定因素...................................................51.1锂离子电池工作原理............................................................................................................................51.2正极材料是决定电池性能的重要因素.............................................................................................51.3磷酸铁锂电池成为动力电池市场主流.............................................................................................61.4电动车渗透率进一步提升需要电池技术的持续迭代..................................................................72磷酸锰铁锂电池：低成本，高电压...........................................................................82.1磷酸铁锂升级方案................................................................................................................................82.2磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂的比较.............................................................................................83磷酸锰铁锂材料开发与制备工艺...............................................................................93.1锰铁比例决定电化学性能...................................................................................................................93.2制备工艺与磷酸铁锂相似.................................................................................................................103.3磷酸锰铁锂的三大缺陷.....................................................................................................................113.3.1导电性能和倍率性能差..............................................................................................................113.3.2双电压平台增加BMS难度.......................................................................................................113.3.3锰溶出影响电池循环性能..........................................................................................................123.4磷酸锰铁锂技术改性方案.................................................................................................................123.4.1碳包覆.............................................................................................................................................123.4.2离子掺杂.........................................................................................................................................133.4.3纳米化.............................................................................................................................................144磷酸锰铁锂电池应用市场广泛................................................................................144.1续航700km的中端车有望大规模应用..........................................................................................144.2市场空间测算.......................................................................................................................................155电池厂商和材料厂商共同推进磷酸锰铁锂的商业化.................................................155.1宁德时代：M3P电池即将推向市场..............................................................................................165.1.1公司整体经营情况：电池龙头，动力电池市占率34.8%.................................................165.1.2磷酸锰铁锂电池布局情况：提前布局产业链，2023年M3P电池推向市场..............175.2德方纳米：年产11万吨LFMP正极材料项目已投产..............................................................175.2.1公司整体情况：深耕锂电材料产业15年.............................................................................175.2.2磷酸锰铁锂布局情况：年产11万吨正极材料项目已投产，25年产能达44万吨/年......................................................................................................................................................................186投资建议................................................................................................................197风险提示................................................................................................................20图表目录图1：锂离子电池工作原理图.......................................................................................5图2：中国各体系动力电池装车量占比.........................................................................7图3：中国新能源汽车月销量和渗透率.........................................................................7图4：中国月度新能源汽车销量（万辆）.....................................................................7图5：磷酸锰铁锂(LMFP，LiMn1‑xFexPO4)结构示意图.................................................8图6：不同锰铁比例下放电电压平台对比...................................................................10图7：1C电流下不同锰铁比例下循环寿命曲线...........................................................10图8：磷酸锰铁锂充放电曲线具有双电压平台............................................................12此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图9：磷酸铁锂-碳复合材料SEM图...........................................................................13图10：不同碳含量下倍率性能情况............................................................................13图11：碳包覆示意图.................................................................................................13图12：不同粒径磷酸锰铁锂低温容量衰减情况对比...................................................14图13：宁德时代单季度营收情况...............................................................................16图14：宁德时代单季度毛利率和净利率情况..............................................................16图15：宁德时代新技术布局......................................................................................17图16：宁德时代M3P电池........................................................................................17图17：德方纳米单季度营收情况...............................................................................18图18：德方纳米单季度毛利率和净利率情况..............................................................18图19：德方纳米磷酸锰铁锂投产仪式现场.................................................................19图20：磷酸锰铁锂材料实物照片...............................................................................19表1：传统正极材料对比..............................................................................................6表2：磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂对比.....................................................................9表3：磷酸锰铁锂性能和锰掺杂比例的关系................................................................10表4：磷酸锰铁锂材料主要主备方法...........................................................................11表5：正极材料锂离子扩散速率和导电率参数对比......................................................11表6：磷酸锰铁锂材料原材料成本测算.......................................................................15表7：磷酸锰铁锂市场空间测算.................................................................................15此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1正极材料：锂离子电池性能与成本重要的决定因素1.1锂离子电池工作原理锂离子电池是一种“摇椅”电池：锂离子电池是一种锂离子电池是一种在储能领域、动力电池及便携式电子设备中均得到广泛应用的一种储能器件，其具有开路电压高、能量密度大、使用寿命长、无记忆效应、无污染及自放电小等优点，是目前综合性能最好的电池产品，也是可适用范围最广的电池产品。锂离子电池由正极、负极、电解液、隔离膜等其他部分组成，其工作原理为：锂离子充放电过程中，锂离子在正负极之间嵌入和脱出，同时伴随着电子在外电路中进行移动而形成外部电路的电流。充电时，电池正极生成锂离子，经过电解液移动到负极并嵌入到负极碳层的微孔中。放电时，嵌在负极的锂离子经过电解液移动回到正极。图1：锂离子电池工作原理图资料来源：钜大锂电，财信证券1.2正极材料是决定电池性能的重要因素正极材料是锂离子的来源，决定锂离子电池的性能。正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响电池的综合性能。另外，由于正极材料在锂电池材料成本中所占的比例超过40%，其成本也直接决定了电池整体成本的高低，因此正极材料在锂电池中具有举足轻重的作用，并直接引领了锂电池产业的发展。锂电池一般按照正极材料体系来划分，可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。其中，钴酸锂正极材料作为第一代商品化的锂电池正极材料，具有电化学性能较好、加工性能优异、比容量相对较高的优点，在小型充电电池中应用广泛。但钴酸锂材料成本高（金属钴价格昂贵）、循环寿命低、安全性能差，近年来被三元此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告正极材料替代部分市场份额。在超薄电子产品领域，因钴酸锂体积能量密度及倍率性能好等优势还无法实现替代。预计未来钴酸锂正极材料会朝高压实性和高安全性的方向发展。而锰酸锂是除钴酸锂之外研究最早的锂电池正极材料，相比钴酸锂，具有资源丰富、成本低、无污染、安全性能好、倍率性能好等优点。但其较低的比容量、较差的循环性能，特别是高温循环性能较差使其应用受到了较大的限制。锰酸锂电池将主要在物流车，以及在注重成本、对续航里程要求相对低的微型乘用车领域具有一定市场份额。目前应用最为广泛的正极材料则是磷酸铁锂和三元材料，其中三元材料能量密度高、电化学性能好，目前通常在乘用车领域尤其是长续航、高性能乘用车应用最为广泛。磷酸铁锂则具有安全性高、成本低等优点，在电化学储能领域和商用车领域应用较多，同时随着系统结构的优化，磷酸铁锂电池越来越多地应用于中端乘用车（如：特斯拉Model3和ModelY的后轮驱动版）。表1：传统正极材料对比项目钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂三元材料镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂比容量(mAh/g)140-150100-120130-140150-220180-220循环寿命（次）500-1,000500-1,000>2,0001,500-2,0001,500-2,000安全性适中较好好较好较好成本高低低较低较低优点充放电稳定、工艺简单锰资源丰富、成本低、安全性能好成本低、高温性能好电化学性能好、循环性能好、能量密度高高能量密度、低温性能好缺点钴价格昂贵能量密度低低温性能差部分金属价格昂贵部分金属价格昂贵电池产品特点体积能量密度高、成本高、安全性较差，适用高端数码成本低、能量密度低，适用低端数码、电动自行车安全性好、循环寿命长，适用客车电池综合性能较好，适用各类数码产品与乘用车电池综合性能较好，适用各类数码和乘用车电池资料来源：容百科技招股说明书，财信证券1.3磷酸铁锂电池成为动力电池市场主流磷酸铁锂电池成为市场主流：2021年以前，三元电池得益于能量密度高等优势，在动力电池市场占据了绝对的优势，在2019年6月份，中国三元电池装车辆占了总装车辆的70%以上，而磷酸铁锂只有仅仅27%的份额。2022年8月，中国磷酸铁锂电池装车辆已经占据总装车辆的62%，而三元电池份额降低到了38%。我们认为主要原因是：1）大电芯设计方案和系统结构的优化将磷酸铁锂电池的能量密度有效提高，装备磷酸铁锂电池的新能源车续航能够达到500km以上，基本满足城市通勤和短途旅行的需求；2）当续航里程达到500km左右时，大家更关注电池的安全性能而不是续航里程更极限的提升，此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告而磷酸铁锂电池较三元电池拥有更好的安全性能。图2：中国各体系动力电池装车量占比资料来源：同花顺iFinD，财信证券1.4电动车渗透率进一步提升需要电池技术的持续迭代磷酸铁锂电池需要提升电压来支撑高渗透率：随着国家政策的支持和电动车产品力的不断提升，中国的电动车渗透率已经由2017年年初的0.91%提升到了2022年8月的27.95%。我们认为，渗透率的进一步提升驱动力将主要来源于电池技术的持续进步，尤其是需要高安全、高能量密度的电池技术。然而，随着设计上的持续优化，磷酸铁锂作为当前最受欢迎的电池正极材料，其比容量基本已经到达了材料极限，电芯和系统的设计优化也已经逐步接近极限。因此，在比容量一定的情况下，如果磷酸铁锂电池需要在保持现有安全性的前提下进行能量密度的进一步提升，则需要从提升材料的电压平台的方向上着手。图3：中国新能源汽车月销量和渗透率图4：中国月度新能源汽车销量（万辆）资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08磷酸铁锂三元其他0%5%10%15%20%25%30%010203040506070新能源汽车月销量/万辆新能源汽车渗透率020406080201720182019202020212022此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2磷酸锰铁锂电池：低成本，高电压2.1磷酸铁锂升级方案磷酸锰铁锂是升级版磷酸铁锂：当前可行性相对较高的磷酸铁锂升级方案即为磷酸锰铁锂方案，此方案是在磷酸铁锂的基础之上掺杂一定的锰元素并调整其与铁的原子数量之比（锰铁比）以此提高材料的电压平台，而磷酸锰铁锂(LMFP，LiMn1‑xFexPO4)就是磷酸铁锂升级后的产品，其中X是锰铁比，其与磷酸铁锂和磷酸锰锂的性质相似，较三元材料有更好的热稳定性、化学稳定性及经济性，同时又比磷酸铁锂的能量密度更高。图5：磷酸锰铁锂(LMFP，LiMn1‑xFexPO4)结构示意图资料来源：《磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究》，财信证券2.2磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂的比较与磷酸铁锂相比，磷酸锰铁锂电压平台、能量密度更高。相较于磷酸铁锂，磷酸锰铁锂拥有更高的电压平台，磷酸锰铁锂电压可以达到4.1V左右，而磷酸铁锂在3.4‑3.5V左右，两者有着相同的理论克容量，因电压更高，因此在相同条件下磷酸锰铁锂理论能量密度比磷酸铁锂高15‑20％。在成本方面，磷酸锰铁锂的成本与磷酸铁锂相当，具备较好的经济性。与三元材料相比，磷酸锰铁锂安全性更高，成本更低。相较于三元材料的层状结构，磷酸盐系材料的橄榄石型结构额外增加结构支撑，因此充放电锂离子嵌入和脱出过程中不易发生结构崩塌，同时磷酸锰铁锂中P原子通过P-O强共价键形成PO4四面体，O原子很难从结构中脱出，这使得磷酸锰铁锂具备热稳定性好、安全性高、使用寿命长的优点。同时，磷酸锰铁锂避免了使用贵金属，因此成本低于三元材料。此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表2：磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂对比项目三元材料NCM磷酸铁锂磷酸锰铁锂化学式Li(NixCoyMnz)O2LiFePO4LiMn1‑xFexPO4结构类型层状结构橄榄石结构橄榄石结构理论比容量（mAh/g）273-285170170实际比容量（mAh/g）155-220130-140130-140理论电压平台（V）3.73.44.1压实密度（g/cm3）3.4-3.92.1-2.62.3-2.5循环寿命（次）800-20002000+2000理论能量密度（Wh/kg）1000+578697实际能量密度（Wh/kg）180-300100-200高于磷酸铁锂低温性能好一般略好于磷酸铁锂高温性能一般好略差于磷酸铁锂安全性一般好好材料成本较高低低资料来源：《磷酸铁锰锂材料的制备与性能研究》，《锂电池基础科学》，财信证券3磷酸锰铁锂材料开发与制备工艺3.1锰铁比例决定电化学性能磷酸锰铁锂材料中锰铁比例的不同，会导致材料的电化学性能和物理形态的差异。随着锰离子比例的提升，电池的电压和能量密度能够得到相应的提升，但是同时材料会出现大量的缺陷和孔隙，没有完全形成均一的固溶体，大量的缺陷和孔隙极有可能延长锂离子的嵌入迁出，降低离子迁移速率。这意味着在电压平台更高的同时，低导电率、与电解质副反应等问题也越来越严重，从而导致电池循环性能变差。另一方面，铁含量提升能够带动锂电池导电性和倍率性能的提高，然而过多的铁元素掺杂会使磷酸锰铁锂电压提升效果有限从而导致能量密度较磷酸铁锂优势不明显。目前对于最佳的锰铁比没有统一的定论，锰铁比为4:6左右时具有较为理想的能量密度。对于固态制备方法，当锰含量增加至0.8-1.0时，虽然放电中压能接近4.0V，但是放电比容量会出现大幅衰减，从而导致实际能量密度反而出现下降。当锰含量为0.4时，尽管放电中压仅为3.48V，但是克容量不会出现明显衰减，从而其实际能量密度能够达到相对最优的557Wh/kg。此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表3：磷酸锰铁锂性能和锰掺杂比例的关系LiMnxFe1-xPO4。放电比容量(mAh/g）放电中压(V)实际能量密度(Wh/Kg)x=0161.03.41534.9x=0.2161.73.44553.5x=0.4157.43.48557.0x=0.6142.43.65515.8x=0.8126.33.96459.9x=163.03.95230.6资料来源：《橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究》，财信证券图6：不同锰铁比例下放电电压平台对比图7：1C电流下不同锰铁比例下循环寿命曲线资料来源：《橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究》，财信证券资料来源：《碳掺杂的磷酸锰铁锂锂离子电池正极材料的制备和改性研究》，财信证券3.2制备工艺与磷酸铁锂相似磷酸锰铁锂与磷酸铁锂均属于磷酸盐系材料，因此制备工艺类似，可以分为液相法和固相法两大类。固相法是传统的材料制备方法，其包括高温固相法和碳热还原法等，优点是工艺简单同时易于大规模生产，缺点是混合均匀性较差、不易控制材料粒径的分布和形貌。而液相法则包括溶剂热法、共沉淀法、溶胶凝胶法等，优点是材料组分分布均匀，可以有效防止富锰相的聚集。此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表4：磷酸锰铁锂材料主要主备方法工艺类别制备方法制备流程优势劣势代表企业固相法高温固相法将铁源、磷源、锰源、锂源均匀混合，然后在惰性气体环境中煅烧，最后研磨粉碎。工艺简单、成熟，易于大规模生产混合均匀性差，不易控制材料粒径的分布和形貌比亚迪、斯科兰德液相法溶剂热法将原料溶于溶剂中进行混合，然后在反应釜中进行反应，最后干燥、煅烧。材料组分混合均匀需要高温高压环境，工业化难度大宁德时代、德方纳米溶胶凝胶法将原料溶于溶剂中并加入催化剂，发生缩合反应，形成稳定的溶胶体系，经陈化后而产生湿凝胶，经过干燥、煅烧固化可以得到纳米级别的材料。材料颗粒小且分布均匀，纯度高操作复杂德方纳米共沉淀法将原料溶解于溶剂中并加入共沉淀剂得到沉淀，离心分离后得到前驱体，然后经过干燥、焙烧等步骤得到成品。合成工艺简单、混合均匀、热处理温度低、周期短纳米级沉淀过滤困难、离子行为复杂、控制结晶难度大和废液需要处理力泰锂能、当升科技、比亚迪资料来源：《磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电学性能》，《磷酸锰铁锂正极材料电化学性能研究》，《磷酸铁锰锂正极材料的制备及性能研究进展》，财信证券3.3磷酸锰铁锂的三大缺陷3.3.1导电性能和倍率性能差磷酸锰铁锂的材料晶体结构特性决定了其导电性能和倍率性能较差。磷酸锰铁锂具有橄榄石型结构，该结构最大的优势是稳定性高，即使在充电过程中锂离子全部脱出，也不会发生结构崩塌，因此安全性能好。但是，FeO6和MnO6位于八面体上，不存在连续的FeO6（MnO6）共棱八面体网络，而是通过PO4四面体连接，这使得其导电性很差。与此同时，PO4四面体位于FeO6（MnO6）八面体之间，阻塞了锂离子扩散通道，限制锂离子仅能在一维通道中运动，导致锂离子的扩散速率比较低，表现出较差的倍率性能。这些缺点导致磷酸锰铁锂无法完全发挥其电化学性能，也限制了其进一步的大规模商业应用。表5：正极材料锂离子扩散速率和导电率参数对比参数磷酸锰铁锂磷酸铁锂三元锰酸锂锂离子扩散速率（cm2/S）10-1510-1410-910-10电导率（S/cm）10-1310-910-310-6资料来源：《磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究》，财信证券3.3.2双电压平台增加BMS难度磷酸锰铁锂充放电存在两个电压平台，增加了电池管理系统的难度。由于锰、铁的充放电电压不同，磷酸锰铁锂充放电存在两个电压平台，对应锰与铁的氧化还原，在3.5V附近的平台为Fe2+转化为Fe3+，在4.1V附近对应Mn2+转化为Mn3+。此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图8：磷酸锰铁锂充放电曲线具有双电压平台资料来源：《橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池》，财信证券3.3.3锰溶出影响电池循环性能锰离子的姜泰勒（John-Teller）效应导致锰溶出，降低电池的循环寿命。由于姜泰勒（John-Teller）效应的存在，Mn3+富集于正极颗粒表面，扭曲MnO6八面体，导致晶格畸变和结构稳定性降低，影响稳定性和循环性。与此同时，溶解的锰离子会在负极发生还原反应析出，对SEI膜造成破坏，致使更多的活性锂在SEI膜修复的过程中被消耗掉，从而影响电池的循环寿命。3.4磷酸锰铁锂技术改性方案3.4.1碳包覆碳包覆能有效提升材料导电性能和循环性能。将导电材料包覆在磷酸锰铁锂材料表面能够构建导电网络，增加材料的导电性能和电池的倍率性能。此外，碳包覆可以有效阻止磷酸锰锂颗粒进一步长大以及阻止电解液中HF对正极材料的侵蚀作用，提高正极材料的循环性能。选择合适的碳含量在碳包覆过程中较为重要，过高的碳含量会使材料的克容量大幅下降，而过低的碳含量无法有效提高材料的导电性能和电池的倍率性能。通常碳包覆过程为：将原材料与碳源球磨混合，然后在高温下进行煅烧形成碳包覆层，其中常见的碳源包括蔗糖、葡萄糖等。此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图9：磷酸铁锂-碳复合材料SEM图资料来源：专利CN110323434A，财信证券图10：不同碳含量下倍率性能情况图11：碳包覆示意图资料来源：《不同碳含量包覆磷酸锰铁锂正极材料的研究》，财信证券资料来源：《改进高温固相法制备磷酸锰铁锂正极材料》，财信证券3.4.2离子掺杂离子掺杂是从晶格内部改变材料的导电性和离子扩散性能，掺杂离子可使晶格产生缺陷，并可抑制姜泰勒（John-Teller）效应，从而提高材料性能。常见的掺杂元素包括：Mg、Co、Ni、Cr、Zn、Cu、V、Ti、Zr、Nb。目前来看，掺杂Mg2+的方法应用和研究最为广泛，由于Mg2+的半径小于Mn和Fe，因此磷酸锰铁锂橄榄石结构中LiO6八面体的Li-O共价键键长变长，较大间隙有利于锂离子迁移，提升了材料的导电性能，也有利于材料容量的发挥。同时，镁离子大小介于二价锰离子和三价锰离子之间，可过渡二价锰到三价锰的转化，从而锰元素价态转换造成的结构坍塌问题可以得到缓解，材料结构变得更加稳固，锰溶出得到有效抑制。此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告3.4.3纳米化纳米化通过减小材料晶体粒径改善倍率性能和其他电化学性能。纳米化通过机械球磨、控制煅烧温度等方法来减小材料晶体粒径，从而缩短锂离子扩散路径，锂离子迁移的效率得到提升，从而提升了材料的倍率性能。减小晶体粒径的同时，材料的比表面积得到提升，从而增大与电解液的接触界面，电极界面阻抗降低，从而电化学性能也能得到相应的改善。图12：不同粒径磷酸锰铁锂低温容量衰减情况对比资料来源：《混合正极中LiMn0.7Fe0.3PO4粒径对锂离子电池性能的影响》，财信证券4磷酸锰铁锂电池应用市场广泛4.1续航700km的中端车有望大规模应用磷酸锰铁锂电池能够支持电动车续航达到700公里。近期发布的搭载磷酸铁锂电池的问界M5EV标准版CLTC续航里程已经可以达到620公里，而磷酸锰铁锂电池在保证安全性的前提下，能量密度相较磷酸铁锂将会进一步提升。未来磷酸锰铁锂体系加上CTP、CTC等系统成组效率的持续优化，我们认为对应的电动车续航里程能够超过700公里。磷酸锰铁锂单Wh成本低于磷酸铁锂。根据物料平衡法则和部分磷酸铁锂和磷酸锰铁锂项目环评报告的数据，在供应链成熟的情况下，我们测算出来磷酸锰铁锂的原材料成本比磷酸铁锂原材料成本高1%以下（碳酸锂价格为50万元/吨的情况下）。由于两种材料之间的生产工艺存在很大的相似性，在未来磷酸锰铁锂生产规模足够大的情况下，我们认为两种材料的人工成本、能耗成本、设备折旧成本均会在同一水平。因此，两种材料的单吨成本基本在同一水平，而磷酸锰铁锂有更高的能量密度，从而磷酸锰铁锂的此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告单Wh成本会低于磷酸铁锂成本5%-15%。续航700公里的电动车有望规模应用。综上来看，磷酸锰铁锂电池安全性方面和磷酸铁锂相当，能量密度优于磷酸铁锂。在其规模化之后，单Wh成本也将优于磷酸铁锂，且能支持电动车续航里程超过700公里，我们认为未来700公里左右续航里程的中端电动车将会大规模应用磷酸锰铁锂电池。表6：磷酸锰铁锂材料原材料成本测算项目名称单耗单位（/吨）单耗单价LMFP单吨材料成本（万元）碳酸锂吨0.255012.5000铁块吨0.362.40.8640二氧化锰吨0.550.230.1265硝酸吨0.940.230.2162磷酸二氢铵吨0.580.280.1624葡萄糖千克1203.70.0444其他物料0.0026合计13.9161资料来源：德方纳米环评书，财信证券注：部分原材料价格取自2022年9月20日报价数据4.2市场空间测算我们认为未来磷酸锰铁锂的市场主要为动力电池市场，且主要应用车型为续航700公里左右的兼顾经济性、安全性的中端电动车。假设2025年磷酸锰铁锂电池在动力电池中的渗透率达到18%，那么对应磷酸锰铁锂电池需求量为234GWh，与之对应的磷酸锰铁锂正极材料的需求量为46.8万吨。假设2025年碳酸锂价格回落至20万元/吨，对应的磷酸锰铁锂正极材料价格为8万元/吨时，则2025年磷酸锰铁锂正极材料市场空间为374.4亿元。表7：磷酸锰铁锂市场空间测算2022202320242025动力电池需求量（GWh）5187619881300LFMP渗透率0.00%3.00%7.00%18.00%LFMP电池需求量（GWh）0.0022.8369.16234.00LFMP掺杂比例100%100%100%100%锰铁比例60%60%60%60%每GWh电池LFMP需求量（万吨）0.20.20.20.2LFMP材料需求量（万吨）04.56613.83246.8Mn需求量（万吨）00.962.909.83资料来源：GGII，财信证券5电池厂商和材料厂商共同推进磷酸锰铁锂的商业化此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告5.1宁德时代：M3P电池即将推向市场5.1.1公司整体经营情况：电池龙头，动力电池市占率34.8%新能源电池龙头企业，2022年二季度利润修复明显：公司为全球新能源电池龙头企业，二季度实现营业收入642.93亿元，同比增长158.12%，环比一季度增长32.08%；实现归母净利润66.75亿元，同比增长163.91%，环比增长347.16%，业绩环比一季度大幅好转。公司二季度毛利率21.84%，环比增长7.36pcts，净利率11.97%，环比增长7.91pcts。我们认为盈利修复的原因主要是：1）公司二季度开始向下游客户的涨价机制陆续落地，传导了碳酸锂价格上涨造成的成本压力。2）二季度部分原材料价格开始出现下滑，同时公司开始向上游议价，原材料成本下降。图13：宁德时代单季度营收情况图14：宁德时代单季度毛利率和净利率情况资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券全球市占率34.8%，海外客户持续突破：公司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期增长6.2pcts。公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。公司海外客户合作深化，福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。同时，公司还拟在欧洲匈牙利投资建设电池工厂，进一步完善全球战略布局。技术领先，研发投入高增：公司持续加大研发投入，2022年上半年研发费用投入达57.7亿元，同比增长106.5%。动力电池方面，2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用，AB创新成组方式批量推广；储能电池方面，基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外预制舱系统EnerC批量交付超过4GWh。在电池系统结构创新方面，公司发布第三代CTP—麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量-50%0%50%100%150%200%250%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00单季度营业总收入单季度营收增长率（%）单位：亿元0%5%10%15%20%25%30%35%单季度毛利率(%)单季度净利率(%)此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告密度可达255Wh/kg，可支持实现1000公里续航；通过全球首创的电芯大面冷却技术，可支持5分钟快速热启动及10分钟快充，实现了续航、快充、安全、寿命、效率以及低温性能的全面提升。此外，公司在钠离子电池、M3P电池、大圆柱电池等新技术上均有完善的技术储备，为公司未来的产品竞争力提供了坚实的保障。5.1.2磷酸锰铁锂电池布局情况：提前布局产业链，2023年M3P电池推向市场提前布局磷酸锰铁锂产业链，投资力泰锂能：2021年11月，公司投资磷酸锰铁锂正极材料供应商力泰锂能，持股高达60%。力泰锂能是国内较早做磷酸锰铁锂材料的公司，其自主研发的纳米级磷酸锰铁锂材料，基于纳米晶立体网状多孔磷酸铁锂正极材料（3DMeshyNano-LFP）技术，实现了一次粒子纳米化、二次粒子具有立体网状导电功能，有效解决了传统LFMP的电阻问题，具有良好的倍率性能、循环性能、低温性能和加工性能，优异的安全性。计划2023年将M3P电池推向市场：在22年7月世界动力电池大会及其他多个公开场合上，宁德时代表示，公司研发的M3P电池已经量产，其能量密度高于磷酸铁锂电池，成本优于三元锂电池，预计在2023年推向市场。根据公司的信息，公司计划推出的新产品M3P，准确说来不是磷酸锰铁锂，还包含其他金属元素，公司称之为磷酸盐体系的三元，成本较三元下降，但仍然占据新能源车一定成本。我们认为M3P电池为通过Mg2+掺杂等方式进行体系优化后的磷酸锰铁锂电池，其将在2023年首先应用于知名品牌畅销车型，之后将有更多的车型搭载M3P电池。图15：宁德时代新技术布局图16：宁德时代M3P电池资料来源：宁德时代，财信证券资料来源：宁德时代，财信证券5.2德方纳米：年产11万吨LFMP正极材料项目已投产5.2.1公司整体情况：深耕锂电材料产业15年液相法正极材料生产头部企业：德方纳米深耕锂电材料产业15年，是全球技术领先的液相法正极材料生产企业，主要产品纳米磷酸铁锂市场占有率位居行业前列，产品在此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告行业领域内保持领先的技术优势和市场优势。公司积累了深厚的技术成果，发明专利数量遥遥领先于其他磷酸铁锂厂家，拥有三大省级技术平台，独创两项核心技术，被评为工信部“专精特新小巨人企业”、工信部制造业单项冠军示范企业。凭借在技术开发、生产经营、产业建设、管理方面的积累和创新，公司已经具备较强的技术创新能力、客户服务能力和产品供应能力，综合竞争力处于行业领先水平。2022年1-6月，公司实现营业收入75.57亿元，同比增长492.89%；实现归属于上市公司股东的净利润12.80亿元，同比增长847.44%。截至2022年6月30日，公司总资产为221.76亿元，较年初增长147.11%，归属于上市公司股东的所有者权益为77.42亿元，较年初增长150.77%。单看二季度，公司实现收入41.83亿元，同比增长446.9%，环比增长24%；归属净利润5.18亿元，同比增长514.0%，环比下滑32%，扣非净利润5.01亿元，同比增长517.73%，环比下滑34%，二季度利润率下滑的主要原因是低价库存碳酸锂收益逐渐消耗。图17：德方纳米单季度营收情况图18：德方纳米单季度毛利率和净利率情况资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券5.2.2磷酸锰铁锂布局情况：年产11万吨正极材料项目已投产，25年产能达44万吨/年年产11万吨材料项目投产：曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目于2022年1月启动建设，2022年9月建成投产，是目前全国已建成投产最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目。德方纳米充分延续独家首创的“液相法”优势，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，使得磷酸锰铁锂的产业化进程进一步加速。本次投产的磷酸锰铁锂产品对比磷酸铁锂，能量密度提升15%-20%，同时其充放电结构稳定，实现了能量密度与安全性的平衡。从单瓦时能量密度的角度看，整个电池系统的装机成本上，磷酸锰铁-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00单季度营业总收入单季度营收增长率（%）单位：亿元-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%单季度毛利率(%)单季度净利率(%)此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告锂电池略低于磷酸铁锂电池，并且大幅低于三元电池，可以实现对中镍三元材料的替代。图19：德方纳米磷酸锰铁锂投产仪式现场图20：磷酸锰铁锂材料实物照片资料来源：德方纳米官网，财信证券资料来源：德方纳米官网，财信证券2025年底磷酸锰铁锂产能达到44万吨/年：根据公司规划，到2025年底，磷酸铁锂产能达到34.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能达到44万吨/年，补锂剂产能达到2.5万吨/年。我们认为，公司投产的磷酸锰铁锂有望大规模在市场上应用，同时也会促进电动车的产品竞争力的提升。6投资建议综合来看，磷酸锰铁锂实现了能量密度、成本、安全性能的平衡，未来在续航里程700公里的中端车市场具有广阔的应用市场。磷酸锰铁锂安全性能与磷酸铁锂相当，但是能量密度比磷酸铁锂提升15%-20%，且供应链规模化之后单wh成本相较磷酸铁锂略有下降。和三元电池相比，其安全性能更好，且成本大幅低于三元电池。巨头推动，磷酸锰铁锂电池规模量产在即。德方纳米年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目已于9月投产，宁德时代宣布2023年将M3P电池推向市场应用，我们认为2023年搭载磷酸锰铁锂电池的畅销款电动车将会面世，并推动磷酸锰铁锂电池广泛应用于注重各项性能均衡的中端车。推荐关注：【宁德时代】、【德方纳米】，建议关注：【亿纬锂能】、【孚能科技】、【湘潭电化】、【天奈科技】。【宁德时代】：电池龙头，研发实力雄厚，拥有最广泛的客户群体，计划2023年将M3P电池推向市场；【德方纳米】：液相法正极材料领先企业，已投产年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料，规划2025年年产能达到44万吨；【亿纬锂能】：二线电池龙头企业，技术实力强；【孚能科技】：软包电池龙头公司，计划2023年推出第一代磷酸锰铁锂产品；【湘潭电化】：正极材料原材料锰盐供应商，电解二氧化锰年产能超12万吨；【天奈科技】：添加碳纳米管能改善锰铁锂导电性能，公司为全球最大碳纳米管生产商。此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告7风险提示（1）新技术验证和测试进展不及预期；（2）新能源汽车销量不及预期；（3）原材料大幅上涨；（4）行业相关公司产能建设不及预期；（5）行业竞争加剧。此报告仅供内部客户参考-21-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别投资评级评级说明股票投资评级买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上行业投资评级领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438