本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业深度报告新能源汽车：车型应接不暇，锂电产业供不应求回顾：2021年海内外需求共振放量。国内：预计2021年销量达348万，A级车市场崛起的元年，下沉市场逐步打开，非一线城市销量占比明显提升，认知驱动凸显。欧美：交付受到Tesla影响每季度均呈现季度初走弱，季度末高增的趋势；渗透率来看，电动车缺芯影响有限，渗透率持续提升。展望：2022年国内市场多点开花，欧美市场纯电涌现。国内：2021年底-2022年国内市场至少有37款新电动车型上市，中端纯电车型主打智能化、性价比和个性化，高端车型硬件配置大幅升级，长续航快充主导电池技术；欧美：欧洲纯电车型涌现，美国皮卡有望成为市场新增量，两者带动单车带电量显著提升。整车：政策+车型共振，2022年国内销量550万辆以上，全球需求预计落在960万辆附近。政策端：全球三地共振，中国补贴贯穿全年，欧洲德法补贴延长，美国重建美好法案即将落地；车型端：传统车企大众、奔驰、宝马、通用等合资品牌纯电平台上量，新势力Tesla产能扩张，蔚来、小鹏、理想新车集中上市；传统车企高端品牌极氪、智己、赛力斯放量元年启动。全球开启电动浪潮，2021-25CAGR＞36%。锂电产业链：全球锂电2022年总需求达803GWh，2021~2025CAGR35.8%，高镍和铁锂增速领衔，锂资源供需紧平衡。全球电动化大幕拉开，22年小动力、消费锂电、电力系统储能、通信储能的电池需求分别为78、95、81、16GWh，对应同比增速分别为23%、7%、60%和50%；2025年全球电动车锂电采购需求为1.367TWh，2021~2025CAGR42.7%，高于电动车销量增速6.9pct；2025年全球锂电总需求1.848TWh，2021~2025CAGR36%；从电池占比来说，三元和铁锂占比共同挤占LCO、LTO和LMO的份额，2022年铁锂同比增速59%，超过三元7pct。投资建议：高镍、铁锂持续景气，上游资源紧平衡，隔膜、电池环节盈利有望提升。2021-2023年高镍增速达到115%、83%和61%，其次铁锂增速为82%、59%和38%，均快于锂电总需求同比增速，是最值得投资的两个细分赛道。行业产能和供给来看，隔膜、锂资源、铁锂正极紧平衡，存在业绩超预期的可能。产业链来看，国内锂电供应链加速扩产，2021年各环节产能环比均+40%以上，主导全球供应，具备走向全球的可能。看好扩产迅速、市占率较高的锂电产业链龙头企业，电池环节亿纬锂能、国轩高科；隔膜恩捷股份、星源材质；正极材料及前驱体容百科技、当升科技、德方纳米、芳源股份、中伟股份、富临精工；负极璞泰来、贝特瑞、翔丰华、中科电气、杉杉股份；电解液天赐材料、新宙邦；上游资源天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等公司。风险提示新能源汽车销量不及预期；上游原材料大幅涨价超市场预期；美国重建美好计划取消。维持强于大市朱玥zhuyue@csc.com.cn18600687712SAC执证编号：S1440521100008发布日期：2022年01月10日市场表现相关研究报告-14%6%26%46%66%2021/1/112021/2/112021/3/112021/4/112021/5/112021/6/112021/7/112021/8/112021/9/112021/10/112021/11/112021/12/11电力设备上证指数电气设备行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明目录一、回顾2021：优质产品驱动高增，新车上市打开下沉市场...........................................................................11.1、国内：新能源车需求爆发，预计全年销量达348万...........................................................................11.1.1分级别看，A级车占比显著提升，验证优质产品推动放量逻辑..............................................31.1.2分城市看，下沉市场逐步打开，消费属性凸显..........................................................................51.2、海外：产品+政策驱动销量同比高增，电车渗透率屡创新高............................................................5二、2022年车型展望：国内市场多点开花，欧美市场纯电涌现.......................................................................82.1国内市场：中、高端车型大量上市，全年550万以上销量应不存疑问.............................................82.1.1中端市场：产品丰富度和智能配置提升......................................................................................92.1.2高端市场：硬件配置大幅升级，长续航快充主导电池技术....................................................132.2、欧美市场：纯电车型涌现，皮卡有望成为美国市场新增量.............................................................162.2.1美国市场：大车型占比高，电动皮卡崭露头角........................................................................162.2.2欧洲市场：此轮新车型周期以纯电车型为主，带电量将有显著提升....................................19三、2022销量展望：中国稳增，海外放量，全球电动浪潮趋势坚定.............................................................213.1、国内补贴贯穿2022年全年，保守预计行业同比+62%.....................................................................213.1.1政策端：补贴门槛要求不变，补贴时间贯穿全年....................................................................213.1.2车型端：新车集中上市带动下游放量.........................................................................................213.2、欧美补贴和法规共振，主流车企转型放量.........................................................................................223.2.1欧洲德法补贴延期，碳排放压力持续.........................................................................................223.2.2美国政策+车型双轮驱动，2022年销量同比继续翻倍............................................................273.3、全球开启电动浪潮，2021-2025CAGR＞36%....................................................................................27四、锂电展望：铁锂、高镍驱动行业高增.........................................................................................................304.1锂电2022年总需求达到803GWh，2021~2025CAGR35.8%............................................................304.1.12022年电动车电池采购需求为533GWh，同比增速+62%.......................................................304.2铁锂、高镍三元继续挤压中镍空间.......................................................................................................31五、投资策略：行业供需继续保持紧平衡，环节分化，关注铁锂、三元......................................................33风险提示.................................................................................................................................................................351行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明一、回顾2021：优质产品驱动高增，新车上市打开下沉市场1.1、国内：新能源车需求爆发，预计全年销量达348万根据中汽协数据，2021年1-11月国内新能源车累计销量297.6万辆，同比+177%；其中新能源乘用车累计销量282.5万辆，同比+189%；商用车销量15.2万辆，同比增长55%。11月国内新能源车销量45万辆，渗透率升至17.8%，其中新能源乘用车销量42.7万辆，渗透率19%，商用车销量2.3万辆，渗透率7%；1-11月新能源车渗透率合计12.7%，同比+7.9pct，其中乘用车渗透率14.8%，同比+9.3pct，商用车渗透率3.4%，同比+1.2pct；预计12月新能源车销量50.5万辆，其中乘用车销量48万辆，商用车2.5万辆。图表1：2021年1-11月国内新能源车累计销量297.6万辆，同比+177%图表2：预计2021年12月新能源乘用车渗透率超过21%资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投预计2021年国内新能源汽车销量348.1万辆，同比+163%。按车型分，新能源乘用车销量330.5万辆，同比+175%，商用车17.7万辆，同比+48.3%；按车企分，2021年国内新能源乘用车销量排名前三的企业分别为比亚迪、特斯拉、上通五菱，预计销量为61、49、45万辆，同比分别+231%/+256%/+170%。国产Model3/ModelY已成为出口主力车型。2021年1-11月新能源车出口20.3万辆，同比+175%，国产Model3、ModelY已成为出口的主力车型。11月新能源乘用车出口2.92万辆，其中Model3/ModelY/名爵EZS/名爵eHS分别为1.75、0.36、0.31、0.25万辆。167%752%326%186%165%146%177%194%159%139%125%0%200%400%600%800%01020304050EV乘用车（万辆，左轴）PHEV乘用车（万辆，左轴）EV商用车（万辆，左轴）PHEV商用车（万辆，左轴）同比增速（%，右轴）19%21%7%7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112E乘用车渗透率商用车渗透率2行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表3：预计比亚迪、特斯拉、上通五菱销量占比46.5%图表4：11月Tesla出口2.1万辆，是出口主力车型（万辆）资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投优质车型涌现，驱动2021年销量高增。2021年1-11月国内新能源乘用车销量前五的车型为五菱宏光MINI34.5万辆、ModelY12.9万辆、Model312.1万辆、秦PLUSDM-I9.4万辆、汉EV7.7万辆，其中ModelY和秦PLUSDM-i为21年新上市车型。2021年11月，国内当年新车型销量已达14万辆，占比当月新能源乘用车销量的38%。图表5：2021年1-11月五菱宏光MINI销量34.5万辆资料来源：乘联会，中信建投0%100%200%300%400%500%600%700%800%010203040506070比亚迪特斯拉上通五菱上汽乘用车长城南北大众广汽新能源小鹏蔚来理想奇瑞吉利长安合众威马零跑2020年销量（万辆，左轴）2021销量（万辆，左轴）21年同比增速012345Model3ModelY名爵EZS名爵eHS其他车企车型级别动力类型车型2021年1-11月累计销量（万辆）上通五菱宏光MINIA00纯电动宏光MINI34.5特斯拉中国ModelYB纯电动ModelY12.9特斯拉中国Model3B纯电动Model312.1比亚迪比亚迪秦PLUSDM-iA插混秦PLUSDM-i9.4比亚迪比亚迪汉EVB纯电动比亚迪汉EV7.7理想汽车理想ONEB插混理想ONE7.6奇瑞汽车eQ电动车A00纯电动eQ电动车6.7广汽新能源AIONSA纯电动AIONS6.6长安汽车奔奔A0纯电动奔奔6.6比亚迪比亚迪宋PLUSDM-iA插混宋PLUSDM-i6.1长城汽车欧拉黑猫A0纯电动欧拉黑猫5.5小鹏汽车小鹏P7B纯电动小鹏P75.3比亚迪比亚迪秦PLUSEVA纯电动秦PLUSEV4.8上汽乘用车科莱威CLEVERA00纯电动科莱威CLEVER4.8合众新能源哪吒VA0纯电动哪吒V4.43行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表6：2021年11月新上市乘用车销量占比达38%资料来源：乘联会，中信建投1.1.1分级别看，A级车占比显著提升，验证优质产品推动放量逻辑得益于新车上市和级别下沉，2021年A级车占比显著提升。2021年是国内新能源车中端市场崛起的元年，1-11月A级新能源乘用车累计销量达84.9万辆，同比+159%；11月A级车占比高达39.3%，同比+14.4pct。图表7：11月电动车市场A级车占比39%，相比行业具备进一步提升可能图表8：2021年1-11月燃油车市场A级车占比高达56%资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投A级车市场新车上市带动销量大幅扩容。纯电车型一方面得益于小鹏P5、欧拉好猫等优质新车型的推出；另一方面非新车型销量亦有明显增长，这反映中端EV车型正逐步被市场所接纳，新能源车主力市场正从高端车型向中端车型逐步下探。0%10%20%30%40%051015ModelY比亚迪秦PLUSDM-i比亚迪宋PLUSDM-i比亚迪秦PLUSEV比亚迪海豚欧拉好猫哪吒VAionY思皓E10X0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%A00A0ABC4%12%56%23%5%4行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明混动车型增长主要由比亚迪秦、宋两款DM-i车型贡献，凭借低购置成本、低油耗，秦PlusDM-i、宋PlusDM-i逐步抢占燃油车市场，11月两款车销量分别达1.81/1.51万辆。图表9：2021年A级纯电新老车型销量均显著增长（万辆）图表10：2021年A级PHEV销量大幅增长（万辆）资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投图表11：A级纯电新车集中上市贡献大幅增长（万辆）图表12：比亚迪秦、宋占比PHEV新车增量的80%以上资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投2021年B/C级车型销量增速明显低于A级车型，一方面，在以Model3、新势力等优质车型的带动下，2020年B/C级车型销量取得了较高的增长，基数较高；另一方面，2021年具有竞争力的B/C新车上市较少。据统计，11月零售销量排名前五的B/C级新车型为ModelY（2.31万辆）、蔚来EC6（0.35万辆）、威马E5（0.28万辆）、宝马X3BEV（0.28万辆）、ID.6CROZZ（0.22万辆），ModelY贡献B/C级新车型市场主要增量。0246810A级EV老车型A级EV新车型00.511.522.533.544.5A级PHEV老车型A级PHEV新车型0.01.02.03.04.05.0比亚迪秦PLUS比亚迪宋EVAionYID.4XID.4CROZZPRO欧拉好猫小鹏P5其他新车0.00.51.01.52.02.53.03.54.0比亚迪宋DM比亚迪秦PLUSDM-i其他新车5行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表13：2021年B/C级车市场销量增速偏低（万辆）图表14：ModelY贡献了B级新车型市场主要增量（万辆）资料来源：乘联会，中信建投资料来源：乘联会，中信建投1.1.2分城市看，下沉市场逐步打开，消费属性凸显2021年非一线城市销量占比明显提升，尤其是二、三线城市Q1-Q3销量占比已达35.8%，同比+3.3pct，认知驱动凸显。就B/C级车型来看，2021Q1-Q3准一线、二线城市销量占比合计52.5%，同比+13.9pct，这与特斯拉和造车新势力等车企渠道逐步下沉、相关城市充电设施逐步完善等因素有关。图表15：2021年二、三线城市销量占比显著提升（万辆）图表16：中高端车准一线、二线城市销量大幅增长（万辆）资料来源：上险量，中信建投资料来源：上险量，中信建投1.2、海外：产品+政策驱动销量同比高增，电车渗透率屡创新高欧洲2021年整体需求依旧较为强劲、同比高增。2021年1-11月欧洲新能源汽车累计销售179.5万辆，同比+75%，其中欧洲八国的渗透率持续上行至11月的27%，全年渗透率达19.5%，欧洲整体渗透率14%左右。受特斯拉交付节奏影响，呈现季度初走弱、季度末高增的趋势。预计2021年欧洲全年注册量205万，同比+61%。024681012B/C级老车型B/C级新车型0123456ModelY宝马X3BEV威马E5蔚来EC6ID.6CROZZ其他新车0%20%40%60%80%100%2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/09一线准一线二线三线四线五线0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%012345672020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/09准一线二线准一线&二线占比6行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表17：受特斯拉供给不足影响，欧洲季度初走弱（万辆）图表18：2021年1-11月年欧洲八国渗透率19.5%资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投美国缺芯影响下电车渗透率依旧快速提升。2021年1-11月美国新能源车累计销量55万辆，同比+96%，虽然下半年受缺芯影响增速放缓，但渗透率上行趋势不改，11月美国电车渗透率5.6%，再创历史新高，全年渗透率达3.9%，同比去年提升1.7pct。预计2021年美国全年销量63万，同比+90%。图表19：美国下半年受缺芯影响增速放缓图表20：美国11月渗透率增长至5.6%，创历史新高资料来源：Marklines，中信建投资料来源：PFA、CCFA、Autoinforma等，中信建投产品+政策双轮驱动海外销量同比翻倍。2021年1-11月欧洲共上市新车型40款，累计贡献14.3万销量纯增量，市占率8%，其中特斯拉ModelY累计2.2万保持绝对领先，上汽名爵HS、大众CUPRAFormentor、现代IONIQ5以及奥迪Q4e-tron累计销量破万，合计贡献8.0万纯增量。整体累计来看，1-11月Model3销量10.9万辆，市占率6%，大众ID.3&4合计销量11.0万辆，市占率6.1%。2021年1-11月美国共上市新车型18款，累计贡献7.6万销量纯增量，市占率14%，其中吉普Wrangler、大众ID.4、野马Mach-E月均销量达4.5K、1.7K和2.2K，合计累计贡献6.0万增量，为上市新车型中的主力。叠加拜登政府充电桩配套设施建设、全新新能源汽车补贴等政策计划，驱动2021年美国销量同比翻倍。7行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表21：2021年1-11月欧洲新车型销量占比8%图表22：2021年1-11月美国新车型销量占比14%资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投8行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明二、2022年车型展望：国内市场多点开花，欧美市场纯电涌现2.1国内市场：中、高端车型大量上市，全年550万以上销量应不存疑问据我们不完全统计，预计2021年中-2022年国内市场至少有37款新电动车型上市。相较于2021年，2022年中端、高端市场均有大批优质车型推出，国内新能源车市场将迎来全面繁荣。图表23：预计2021年中-2022年国内市场至少有37款新电动车型上市资料来源：车展草根调研，汽车之家，中信建投车企车型动力类型级别带电量（kWh）续航里程(km)价格（万元）交付时间P5EVA级轿车55.960015.792021/10G7EVB级SUV///2022年ET7EVC级轿车70/100/150KWh500/700/100044.8-50.62022年3月ET5EVB级轿车///2022年9月理想汽车X01增程C级SUV44.5155/2022年哪吒汽车Eureka03EV/增程轿跑/800/1100/2022年底领跑汽车C11EVB级SUV76.6/78.5/90510/550/61015.98-19.982021/09威马汽车M7EVC级轿车/800/2022年底吉利极氪ZEEKR001EVC级轿车86/100526/71229.9-362021年10月海豚EVA0轿车30.7/44.9301/4059.38-12.182021年8月海狮EVB级SUV///2022年海鸥EVA00级轿车///2022年海豹EVB级轿车///2022年宋proDM-i插混A级SUV//15万左右2021年底汉DM-i插混B级轿车///22年3-4月元PlusEVA级SUV///2022年Q1东风岚图FREEEV/增程C级SUV88/33475-86031.36-36.362021Q3北汽极狐αS（HI版）EVC级轿车//38.89-42.992021年底广汽埃安AionYEVA级SUV55.5/63.98/76.8410/500/60010.46-15.762021/04闪电猫EV///2022Q2芭蕾猫EV///2022朋克猫EV///2022长城沙龙机甲龙EVC级轿车11580248.82022上通五菱宏光Mini敞篷版EVA00级轿车9.3-13.8120-1703.76-4.362022年量产上汽RES33EVC级SUV///2022下半年上汽智己L7EVC级轿车93100040.882021年底ID.6X/CROZZEVC级SUV55-84.8568/58823.98-33.482021Q3ID.3EVA级轿车57.343015.99-17.392022Q1宝马iXEVB级SUV/425/630/2022Q1长安福特Mach-EEVB级SUV75.7/98.8470-600km26.5-37.992021年底EQSEVC级轿车108770km（WLTP）/2022年EQAEVA级SUV66.5486km//EQBEVA级SUV70.5500km//奥迪Q4e-tronEVA级SUV////现代IONIQ5EVB级SUV58/73600km（长续航版）//东风日产AriyaEVA级SUV63/87480-610km预计20万预计2021年内凯迪拉克LYRIQEVC级SUV///2022上半年吉利沃尔沃极星2EVB级SUV64/78485/565km25.28-33.8/合资/外资品牌大众奔驰长城欧拉21年底&22年上市车型造车新势力小鹏汽车蔚来汽车自主品牌比亚迪9行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明2.1.1中端市场：产品丰富度和智能配置提升中端纯电新车型的亮点主要体现在智能化、性价比、个性化。自2021年下半年起，以小鹏P5、比亚迪海洋系列、长城欧拉系列新车型、零跑C11为代表的10-20万元价位纯电车型纷纷上市，有望进一步激活中端纯电车市场。（1）智能化：L3级自动驾驶已逐步向10-20万元车型渗透。小鹏P5、零跑C11、闪电猫三款新车型均支持L3级别自动驾驶，配套的感知硬件数量也较此前同级别主打智能驾驶的车型明显提升，小鹏P5（550P/600P版）车型更是搭载2颗激光雷达，是20万元以下首款搭载激光雷达的车型（其中，550P版售价19.99万元）。图表24：小鹏P5、零跑C11、闪电猫均支持L3级自动驾驶车型交付时间级别售价（万元）自动驾驶等级芯片总算力（TOPS）摄像头数量超声波雷达数量毫米波雷达数量激光雷达数量小鹏P52021/10A级15.79-22.39L3英伟达Xavier30131252（550P/600P）零跑C112021/09B级15.98-19.98L3凌芯01芯片8.411125欧拉闪电猫2022Q2A+级预计20万元左右L3高通700ID.32020A级轿车15.99-17.39L2583AionS2019/05A级轿车13.96-20.58L25123威马EX52019/02A级SUV14.98-15.98L25123几何C2020/06A级SUV12.98-18.28L2Veoneer5121资料来源：汽车之家，中信建投小鹏P5：全球首款量产激光雷达智能汽车，打造“23小时智能第三空间”。P5是小鹏继G3后在中端市场的又一力作，定位为针对家庭市场的A级智能轿车，补贴后售价15.79-22.39万元。智能驾驶方面，P5为全球首款量产激光雷达智能汽车，高配车型550P/600P搭载双激光雷达，最远探测距离达150米，测距精度厘米级；采用XPILOT3.5自动驾驶辅助系统，搭载13个高清摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器、2个车规级激光雷达共32个传感器。智能座舱方面，P5应用最新XmartOS3.0系统，业内首创“全场景语音”，支持连续对话、可见即可说、双音区识别等高阶功能，搭载高清15.6英寸悬浮触控屏、12.3英寸全液晶仪表。另外，P5打造“23小时智能第三空间”，可提供睡眠套装、观影套装、车载美食智能冰箱等座舱配件选装服务，满足车主其他个性化需求。10行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表25：小鹏P5进一步丰富了其在中端电动车市场的布局P5G3460G550G600P460G520G520N分类A级纯电轿车A级纯电SUV售价（万元）15.7917.2922.3914.9816.5818.58动力性能纯电续航里程（km）460550600460520520最大功率（kW）155155155145145145零百加速时间（s）7.57.57.58.68.68.6电池类型LFPNCMNCMLFPNCMNCM电池能量（KWh）55.966.271.4556464快充时间（h）0.50.580.630.580.580.58智能硬件辅助驾驶芯片英伟达Xavier英伟达Xavier芯片总算力（TOPS）3030摄像头数量11313超声波雷达数量41212毫米波雷达数量55激光雷达数量2尺寸长（mm）48084495宽（mm）18401820高（mm）15201610轴距（mm）27682625资料来源：汽车之家，中信建投（2）性价比：相较于同级别燃油车性价比凸显。性能上，一方面，新一代纯电平台在内部构造上更简约，纯电车型相较于同级别燃油车型“轴距/车身长度”更低，座舱空间更大；另一方面，电动机运转时发出的噪声和振动远小于发动机，纯电车驾驶的平顺性和静谧性明显更佳。成本上，得益于CTP、刀片电池等技术推动磷酸铁锂电池在中端车型的快速普及、纯电平台升级后推动生产成本下降等因素，众多10-20万元段纯电新车型已实现与燃油车平价甚至性能更佳，零跑C11则是其中典型代表。考虑到绿牌优势以及电耗成本远低于油耗成本，中端纯电车型性价比凸显。11行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表26：比亚迪海豚、广汽AionY、零跑C11等车型相较于同级别燃油车型性价比凸显资料来源：汽车之家，中信建投零跑C11：“越级满配纯电SUV”，打造极致性价比。零跑C11定位为B级纯电SUV，补贴后售价15.98-19.98万元。上市之初，零跑汽车就将C11定义为“越级满配纯电SUV”，硬件配置超群。动力性能：双电机版最大输出功率400kW，最大扭矩720N·m，零百加速时间最快可达4.8s；NEDC续航里程高达610公里。智能化：C11可实现接近L3级别智能辅助驾驶。全系搭载两颗自研的凌芯01智能驾驶芯片，单颗算力4.2TOPS，明显优于主流的MobileyeEyeQ42.5TOPS的算力；配备10个高清摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器。自9月底上市以来，C11销量持续攀升，11月C11订单已达7005辆，累计订单高达18113辆。图表27：零跑C11参数零跑C11车型B级纯电SUV售价（万元）15.98-19.98动力性能纯电续航里程（km）510/550/610最大功率（kW）200/400零百加速时间（s）4.8/7.9电池类型LFP/NCM电池能量（KWh）76.6/78.5/90快充时间（h）0.67智能硬件辅助驾驶芯片凌芯01芯片总算力（TOPS）8.4摄像头数量11超声波雷达数量12毫米波雷达数量5尺寸长（mm）4750宽（mm）1905高（mm）1675轴距（mm）2930资料来源：汽车之家，中信建投电动车型对标燃油车型纯电车型对标燃油车型纯电车型对标燃油车型比亚迪海豚大众POLO广汽AionY哈弗H6零跑C11大众探岳A0级纯电轿车A0级燃油轿车A级纯电SUVA级燃油SUVB级纯电SUVB级燃油SUV9.38-12.189.99-12.3910.96-15.769.89-15.7015.98-19.9820.69-26.49纯电续航里程（km）301/401/405410/500/600510/550/610百公里电耗（kWh）/油耗（L）10.3/11/11.35.513.86.6/6.8/6.9/7.1/7.36.7-8最大功率（kW）70/1308370/135110/124/155/165200/400110/137/162零百加速时间（s）7.5/10.5/10.912/138.86.84.8/7.97.6/8.7/9.9电池类型LFPLFP/NCMLFP/NCM电池能量（KWh）30.7/44.955.5/63.8/76.876.6/78.5/90长（mm）4070/4125/415040534410465347504589宽（mm）177017401870188619051860高（mm）157014491645173016751660轴距（mm）270025642750273829302731轴距/长度0.651/0.655/0.6630.6330.6240.5880.6170.595尺寸车型售价（万元）动力性能12行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明（3）个性化：差异化定位挖掘细分市场需求。产品的竞争力体现在对消费客群的认知，随着产品的不断推出，车企开始对用户进行深入研究和精准定位，小鹏P5主打家庭用户；比亚迪海洋系列和广汽AionY主攻年轻群体；长城欧拉猫系列则聚焦女性市场，在外观和功能上迎合女性车主诉求。比亚迪海洋系列车型主攻年轻群体，对标长城欧拉的猫系列。首款车型海豚已于8月底正式上市。海豚是基于e平台3.0推出的首款车型，定位A0级BEV，补贴后售价9.38-12.18万元，续航里程包括301/401/405km三挡。设计方面，采用“海洋美学”设计理念；虽然为A0级车型，但其轴距高达2.7m，内部空间明显较其他A0级甚至部分A级车更宽敞。动力性能方面，最大功率70/130kW，百公里电耗10.3kWh。自上市以来，海豚销量逐月攀升，11月零售销量已增至8800辆。2022年，海洋系列还将有海豹、海狮、海鸥问世。官方将海豹定义为犀利运动，海狮则定义为宽敞舒适，海鸥定义为灵动自由，车型矩阵持续完善。图表28：比亚迪海豚定位年轻群体图表29：比亚迪海豚销量逐月攀升（万辆）资料来源：比亚迪官网，中信建投资料来源：乘联会，中信建投长城欧拉定位为“全球最爱女人的汽车品牌”，无论是外形还是功能上都贴合女性审美和需求。2022年长城欧拉有望发售闪电猫、芭蕾猫、朋克猫三款车型，我们预计车型或将覆盖A0-B级，主力价位段预计在15-20万元。芭蕾猫：外观与大众早期的甲壳虫有相似之处，复古色彩明显；配套L2+级别辅助驾驶系统。预计有望于2022年上半年交付。闪电猫：定位为20万元级纯电轿跑，价位预计20万元左右。外形现代感强烈，还配备了无框车门与电动升降尾翼；配套L3+级别辅助驾驶系统；动力性能方面，闪电猫搭载双电机，零百加速时间可达3.5s，NEDC综合续航里程最长可达700km。有望于2022年二季度交付。朋克猫：采用“经典复新主义美学”设计理念，外观上采用简约复古的车身弧度和连贯、柔美的车身曲线；内饰采用游艇式设计，一体式贯通大屏、中控面板悬浮无线充电和悬浮阅读灯，有望于2022年二季度发布。3029826018880001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021/082021/092021/102021/1113行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表30：022年欧拉将推出芭蕾猫、闪电猫、朋克猫三款车型资料来源：ZAKER，爱卡，中信建投插混车型低购置成本和低油耗优势显著，叠加智能化装备，加速替代燃油车。2021年比亚迪推出两款A级PHEV车型秦PlusDM-i、宋PlusDM-i，凭借低购置成本和低油耗优势已逐步替代A级燃油车市场。2022年比亚迪、长城、长安、奇瑞等多家厂商将有多款10-20万元PHEV车型推出，抢占燃油车市场。图表31：2022年大批10-20万元插混车型上市车企混动平台车型售价（万元）级别纯电续航里程（km）百公里馈电油耗（L）零百加速时间（s）上市时间比亚迪DM-i宋ProDM-i13.48-15.98A级SUV51/1104.47.92021/12/22宋MaxDM-i预计12.48万元起A级MPV51/1104.592022Q1驱逐舰0513.59-16.59A级轿车55/1203.87.3/7.92022Q1长城柠檬DHT玛奇朵14.58-15.98A级SUV1104.48.52021/12拿铁15.98-17.98A级SUV4.97.52021/12摩卡17.58-21.88B级SUV75/1506.34.82022哈弗H6SPHEV15.49-16.49A级SUV2014.96.72021年底哈弗神兽PHEV预计15-20万元A级SUV80/1402022长安蓝鲸iDDUNI-KPHEVB级SUV1305预计6s2021年底奇瑞鲲鹏DHT瑞虎8PlusPHEV预计18万元起B级SUV1004.92022资料来源：汽车之家，中信建投2.1.2高端市场：硬件配置大幅升级，长续航快充主导电池技术相较于2021年，2022年国内高端电动车市场将有大批优质车型上市，除了以蔚小理为代表的造车新势力持续推进外，自主品牌、合资品牌皆大幅发力。2022年高端电动车车型的突出特点主要体现在：智能硬件配置上，激光雷达逐步成为高端车型标配，芯片算力较前代车型大幅提升14行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明自动驾驶芯片方面，英伟达新一代自动驾驶芯片DriveOrin逐步普及，蔚来ET7、ET5、威马M7均搭载4颗Orin芯片，实现1016TOPS的超高算力。传感器方面，一方面是数量较前一代车型有所提升，另一方面激光雷达逐步普及。蔚来ET7、ET5、小鹏G9、威马M7、北汽极狐阿尔法S（华为Hi版）、长城沙龙机甲龙等车型均搭载激光雷达，长城沙龙机甲龙甚至搭载4颗激光雷达。图表32：2022年高端电动车新车型在智能硬件配置上明显优于此前车型资料来源：汽车之家，中信建投电池创新推动续航里程向1000km迈进，快充普及提升充电效率电池创新推动续航里程向1000km迈进，蔚来ET7、ET5、智己L7、广汽AionLXPLUS均推出了续航超1000km的版本：ET7、ET5的1000km版车型均搭载半固态电池，智己L7高配版、AionLXPLUS电池采用掺硅补锂技术，通过提高负极的比容量提升能量密度。高电压平台渗透率提升，快充逐步普及，小鹏G9、极狐阿尔法S（华为HI版）、长城沙龙机甲龙分别能实现195km/10min、200km/5min、401km/10min的充电效率。图表33：蔚来ET7、ET5、智己L7、广汽AionLXPlus最高能实现1000km续航车型级别价格（万元）续航里程（km）带电量（kWh）蔚来ET7C级轿车44.8-52.6（1000km版未知）500/700/100075/100/150蔚来ET5B级轿车32.8-38.6（1000km版未知）550/700/100075/100/150智己L7C级轿车/SUV起售价40.88615/100093/115广汽AionLXPlusB级SUV/1008144.4资料来源：汽车之家，中信建投分车企看，2022年为新势力放量大年，产品竞争力较前一代车型有了质的提升。2022年各家新势力车企在高端车型上均有明显突破：蔚来首次推出轿车ET7、ET5，ET5直击25万元+走量市场；小鹏、威马、哪吒均车企车型售价（万元）自动驾驶芯片算力（TOPS）激光雷达毫米波雷达超声波雷达摄像头上市时间ET744.8（500km）/52.6（700km）英伟达DriveOrin10161512112022/03ET532.8（550km）/38.6（700km）英伟达DriveOrin10161512112022/09小鹏G9-英伟达DriveOrin5082512122022理想X01-------2022Q3威马M7-英伟达DriveOrin1016351213上汽智己L740.88起英伟达Xavier30可升级至2颗512122022H1北汽极狐阿尔法S（华为Hi版）38.89-42.99华为MDC400361312长城沙龙机甲龙48.8华为MDC4004512112022ES845.95-60.6MobileyeEyeQ42.55127ES634.18-50.8MobileyeEyeQ42.55127EC635.18-50.8MobileyeEyeQ42.55127Model326.67-33.99TeslaFSD1441128ModelY28.07-38.79TeslaFSD1441128特斯拉智能化配置2022年新车型蔚来老车型蔚来15行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明有旗舰级车型推出，推动品牌定位向上。总体上看，此轮新车型较前一代车型在动力性能、续航能力、智能驾驶等方面均显著提升，激光雷达、超长续航、200km/5min快充是突出看点。图表34：蔚来ET7、ET5、小鹏G3、威马M7性能上明显优于前一代旗舰车型资料来源：汽车之家，公司官网，中信建投自主品牌：纷纷推出新能源高端品牌，科技公司赋能提升智能化体验。2021年起，以上汽智己、吉利极氪、北汽极狐、东风岚图等多家由自主品牌打造独立的新能源高端品牌相继问世，将电动车视为品牌向上的有力抓手。另外，上汽联手阿里巴巴和张江高科打造上汽智己、北汽联手华为打造阿尔法S（Hi版）、联手华为打造赛力斯，提升智能化性能。蔚来ES8蔚来ET7蔚来ET5小鹏G3威马M7C级纯电轿车C级纯电轿车B级纯电轿车C级纯电SUVC级纯电轿车46.844.832.8纯电续航里程（km）450/580500/700/1000550/700/1000预计600+预计700+最大功率（kW）400480360360360零百加速时间（s）4.93.84.3电池类型LFP+NCM/NCMLFP+NCM/NCMLFP+NCM/NCM电池能量（KWh）75/10075/100/15075/100/150预计100辅助驾驶芯片MobileyeEyeQ4英伟达DriveOrin英伟达DriveOrin英伟达DriveOrin英伟达DriveOrin芯片总算力（TOPS）2.5101610165081016摄像头数量711111211超声波雷达数量1212121212毫米波雷达数量55555激光雷达数量1123长（mm）502250984790宽（mm）196219871960高（mm）175615051499轴距（mm）301030602888尺寸智能硬件车型起售价（万元）动力性能图片16行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表35：智己L7、极氪001、阿尔法S（华为Hi版）性能强劲资料来源：汽车之家，公司官网，中信建投2.2、欧美市场：纯电车型涌现，皮卡有望成为美国市场新增量2.2.1美国市场：大车型占比高，电动皮卡崭露头角本轮美国市场新车型以B级及以上车型为主，带电量较高。据不完全统计，2021H2-2022年欧洲、美国市场将分别至少有30余款电动新车型上市。从车型结构上看，中国和欧洲市场集中在A-C级车市场，且各级别车型分布较均衡；而美国市场则以B级及以上车型为主，甚至有多款D级车型，单车带电量较高。上汽智己L7吉利极氪001北汽极狐阿尔法S（华为Hi）C级纯电轿车C级纯电轿车C级纯电轿车40.88+28.1/3638.89/42.99纯电续航里程（km）615/708526/606/712525/603/708最大功率（kW）425200/400480零百加速时间（s）3.93.8/6.93.5电池类型NCMNCMNCM电池能量（KWh）93/11586/10067.3/93.6辅助驾驶芯片NVIDIAXavierMobileyeEyeQ5HMobileyeEyeQ5H芯片总算力（TOPS）48400/800摄像头数量121512超声波雷达数量121213毫米波雷达数量516激光雷达数量33长（mm）509849704980宽（mm）196019991960高（mm）14821560/15481599轴距（mm）310030052915尺寸图片车型售价（万元）动力性能智能硬件17行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表36：美国市场新车型以B级及以上车型为主资料来源：汽车之家，公司官网，中信建投皮卡动力性能强劲、能耗较高，电动皮卡带电量多在100kWh以上。皮卡是美国汽车市场的一类主要车型，占总销量近两成份额，其主要特点在于：座舱空间和后箱装载空间大、能承受较大负重；动力性能强劲，适用于多种路况，因此，皮卡能耗较大，电动皮卡带电量多在100kWh以上。此前美国市场一直缺乏优质的电动皮卡。2022年将是美国电动皮卡市场爆发之年，有望成为销量新增长点，并带动带电量进一步提升。2021H2起美国市场将有多款纯电动皮卡车型上市：1）RivianR1T：为全美第一款电动皮卡，截至2021年11月底已交付336台，预计2022年开始放量。2）福特F-150Lightning：截至9月预定量（100美元定金）超过13万辆，随后福特将该车型2024年产量目标从4万调增至8万，说明预定量超公司预期，预计2022H1量产。3）特斯拉Cybertruck：截至8月，Cybertruck预定量达126万辆，预计2022年底量产，2023年交付。图表37：皮卡占美国汽车销量近两成份额图表38：2021H2-2022年美国市场将有多款电动皮卡上市资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，EVAdoption，中信建投18%18%18%17%17%18%18%18%19%0%20%40%60%80%100%皮卡轿车SUV其他售价（万美元）带电量（kWh）续航里程（km）综合最大功率（kW）RivianR1T$6.75-7.3105/135/180370/483/644588BollingerB212.5120322382HUMMER10.87（顶配）200529（顶配）735Cybertruck3.99/4.99/6.99预计最高可达200402/480/805507F-150Lightning4/5.398370/480313/414Endurance5.25预计70+400+440BADGER16048366618行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表39：2021年下半年-2022年美国市场将有多款新电动车型上市集团品牌车型车型动力类型上市时间售价大众奥迪e-tronGTcarEV2021.07$99,900奥迪AudiQ4e-tronSUVEV2021.11$65,900BollingerMotorsBollingerB1皮卡BEV2021Q4$125,000福特福特Escape轿车PHEV2022Q1$32,650-$38,585通用通用HUMMER皮卡BEV2021Q3$108,700雪佛兰BoltEUVSUVBEV2021Q3$33,000奔驰奔驰EQS轿跑BEV2021Q3$103,360日产尼桑Ariya轿车BEV2021Q4$47,125RivianRivianR1T皮卡BEV2021Q4$67,500-$73,000现代/起亚现代Ioniq5轿车BEV2021Q3$40,925现代SantaFESUVPHEV2021Q3$23,990-$39,720现代TucsonSUVPHEV2021Q3$24,950-$37,500起亚SorentoSUVPHEV2021Q4$44,990-$47,890起亚TucsonSUVPHEV2021Q4$34,750-$42,550林肯林肯CorsairSUVPHEV2021Q3$36,105-$50,330马自达马自达MX-30SUVEV2021Q4$33,470-$36,480RivianRivianR1SSUVBEV2022$70,000大众大众ID.VIZZION轿车BEV2022$75,000大众ID.BUZZCUVBEV2022$45,000保时捷MissonECUVBEV2022$95,000奥迪A9e-tron轿车BEV2022$95,000奥迪A6e-tron轿车BEV2022$50,000宝马宝马iX3SUVBEV2022$50,000宝马iNextCUVBEV2022$90,000戴姆勒奔驰EQE轿跑BEV2022$175,000奔驰EQBSUVBEV2022$50,000法拉第未来法拉第未来FF91CUVBEV2022$180,000吉普吉普CompassSUVPHEV2022$30,000吉普RenegadeSUVPHEV2022$28,000特斯拉特斯拉Cybertruck皮卡BEV2022$39,990特斯拉Roadster轿跑BEV2022$200,000特斯拉Semi卡车BEV2022/吉利控股沃尔沃XC90SUVBEV2022$65,000现代/起亚捷尼赛思Essentia轿车BEV2022$100,000起亚EV6轿车BEV2022$40,000福特福特F-150Lightning皮卡BEV2022Q1$39,974-$90,474通用凯迪拉克LyriqSUVBEV2022$59,995LordstownLordstownEndurance皮卡BEV2021Q4$52,50019行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明NikolaNikolaBADGER皮卡FCEV/BEV2022/FiskerFiskerOceanSUVBEV2022$37,499-$68,999资料来源：Marklines，EVAdoption，中信建投2.2.2欧洲市场：此轮新车型周期以纯电车型为主，带电量将有显著提升新一轮优质纯电车型开始投放，带电量将显著提升。目前欧洲新能源车销量结构中PHEV占比较高，10月欧洲PHEV销量占新能源车总销量比重高达39%，一方面由于PHEV作为过渡车型，是欧洲整车厂满足短期内碳排放考核的重要手段；另一方面，此前相当一部分纯电车型还是基于油改电平台开发，无论是续航能力还是动力性能均偏弱。自2021H2起，随着大量基于纯电平台开发的优质纯电车型开始投放，有望带动销量和单车带电量双升。图表40：欧洲新能源车销量结构中PHEV占比较高资料来源：Marklines，中信建投图表41：2021年下半年-2022年欧洲市场新车型以纯电车型为主集团品牌车型车型动力类型上市时间售价PSA雪铁龙e-BerlingoXLMPVBEV2021.11£34,075雪铁龙e-C4SUVBEV2021.12£33,395标致e-2008SUVSUVBEV2021.12£33,230标致e-RifterMPVBEV2021.11£34,955DS3CrossbackE-Tense轿车BEV2021.12£34,400沃克斯豪尔沃克斯豪尔Mokka-eSUVBEV2021.12£30,862沃克斯豪尔Corsa-e轿车BEV2021.12£25,805沃克斯豪尔Combo-eLifeXLMPVBEV2021.11£34,710上汽集团MGZSEVSUVBEV2021.12£29,495宝马宝马iX3SUVBEV2021.09£59,730宝马i4轿车BEV2021.11£63,9050%10%20%30%40%50%60%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/1020行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明宝马iXxDriveSUVBEV2021.11£69,905吉利控股沃尔沃Polestar2轿车BEV2021.09£45,900沃尔沃C40SUVBEV2021.10£57,400大众奥迪Q4Sportbacke-tronSUVBEV2021.11£46,490奥迪e-tronGTcarEV2021.07£79,900奥迪AudiQ4e-tronSUVEV2021.11£40,750现代现代IONIQ5SUVBEV2021.10£41,945起亚EV6轿车BEV2021.11£47,445现代SantaFESUVPHEV2021Q3$23,990-$39,720现代TucsonSUVPHEV2021Q3$24,950-$37,500富士重工SubaruSolterraSUVBEV2022.06£43,000丰田丰田bZ4XSUVBEV2022.06£48,350大众保时捷TaycanGTSSportTurismo轿跑BEV2022.04£104,990大众ID.5GTX轿车BEV2022.03£51,000西亚特Born轿车BEV2022.06£43,000奔驰奔驰EQB300SUVBEV2022.02£52,145吉利控股沃尔沃XC40SUVBEV2022.03£48,300奔驰奔驰EQE350轿车BEV2022.06£60,000奔驰EQSAMG轿车BEV2022.02£135,000雷诺雷诺MeganeE-TechSUVBEV2022.10£30,000特斯拉TeslaModelXSUVBEV2022.10£110,980TeslaModelS轿车BEV2022.10£118,980LucidLucidAir轿车BEV2022.12£70,000日产尼桑Ariya轿车BEV2022.06£53,790资料来源：Marklines，EVAdoption，中信建投21行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明三、2022销量展望：中国稳增，海外放量，全球电动浪潮趋势坚定3.1、国内补贴贯穿2022年全年，保守预计行业同比+62%3.1.1政策端：补贴门槛要求不变，补贴时间贯穿全年国内方面，政策端2022年新能源车补贴端门槛要求不变，金额退坡30%，补贴时间突破200万辆限制，贯穿2022年全年。12月31日，财政部等四部门发布《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确2022年新能源车技术指标体系框架及门槛要求不变，2022新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%；城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在2021年基础上退坡20%。对于C端消费的乘用车而言，最高单车补贴从1.8万元减少至1.26万元，单车减少5400元。通知明确改以2022年12月31日作为补贴终止日，这也预示着补贴规模从原来的预期的200万辆放开上限，改以贯穿全年，初步预计这会增加一倍财政补贴。我们预计国家除考虑产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素，也是在原材料上涨压力下对车企的一种减负。图表42：2022年新能源纯电车最高补贴减少5400元，混动车最高补贴减少2000元资料来源：国务院政策文件库，中信建投3.1.2车型端：新车集中上市带动下游放量新势力Tesla产能扩张出口增加，蔚来、理想、小鹏新车集中上市；传统车企极氪、智己、赛力斯高端品牌放量元年；大众、奔驰、宝马、通用等合资品牌纯电平台上量，带动行业共振。2022年新上市全新车型超20款，我们预计2022年新能源车销量超560万辆，环比+62%。车辆类型1.621.30.912.251.81.26插电式混合动力（含增程式）乘用车0.850.680.482020年2121年2022年备注：20年21年22年纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×400元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数R≥50（NEDC工况）R≥43（WLTC工况）/纯电动续驶里程R(工况法、公里)/300≤R＜400R≥400纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×500元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×280元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。纯电动乘用车22行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表43：预计2022年中国新能源车销量565万辆，同比+62%资料来源：乘联会，中汽协，中信建投3.2、欧美补贴和法规共振，主流车企转型放量3.2.1欧洲德法补贴延期，碳排放压力持续欧洲方面，德、法补贴政策相继延期，利好2022年销量增长。德国方面，11月新联邦政府提交的联盟协议中表示，在环境奖金（6000欧元）不变的基础上，创新奖金（3000欧元）有效期由2021年底延至2022年底，即单车最高9000欧元补贴明年继续生效。法国方面，10月底法国政府宣布当前新能源汽车补贴政策有效期由2021年底延长至2022年6月30日，退坡计划延后执行，即单车最高6000欧元补贴明年年中前继续生效。品牌车型销量-2020年2021销量合计销量-2021H1销量-2021H2E销量-2021E2021销量合计销量-2022E（中性）销量-2022E（中性）同比增速（中性）Model313.812.715.328.043.0ModelY0.04.616.521.143.0ID.40.00.83.55.17.3ID.60.00.23.01.95.5ID.30.00.00.30.13.0奥迪etron0.00.10.50.62.2其它6.42.93.35.18.8ES6、ES8、EC64.44.25.49.615.0ET70.00.00.00.02.8ET50.00.00.00.02.5P71.51.95.17.011.0P50.00.00.80.85.0G31.11.12.03.15.0G70.00.00.00.01.3X010.00.00.00.02.5One3.13.06.09.015.5威马EX5、EX6、W6、E52.22.21.63.04.64.68.58.585%合众U、V1.71.72.14.76.86.810.010.047%零跑S01，T030.50.51.52.84.34.38.58.598%宏光Mini11.918.323.742.045.0其他4.60.71.82.53.5秦系列5.34.016.020.032.5汉系列4.15.26.511.721.5宋系列2.11.79.511.223.8唐系列2.21.24.15.311.0D、e、S系列2.62.32.85.16.0海洋系列0.00.02.82.812.4腾势+元+商等2.00.73.94.66.0AionS4.63.04.17.19.7AionY0.00.62.93.55.5其他1.40.71.11.84.3上汽乘用车全系7.77.76.89.216.016.022.022.038%极狐0.10.50.63.0全系2.60.61.31.93.0欧拉5.65.38.113.422.5其他0.00.10.14.5奔奔1.12.94.37.29.0其他0.70.20.00.21.0小蚂蚁3.83.14.37.49.3其他0.50.30.40.71.4极氪0.00.60.67.0全系3.02.25.17.310.0其他16.416.412.739.051.751.772.572.540%乘用车合计116.9116.944109.2223.4331.7331.7546.5546.565%商用车12.312.36.710.817.517.518.018.03%新能源车合计129.2129.2115.9234.2349.2349.2564.5564.562%49.112.886.026.775%108%12.4奇瑞吉利7.98.12.57.4长安广汽新能源北汽新能源长城13.5100%9.610.920.322.3111%104%60.744.59.017.019.56.027.010.010.718.048.5113.234%32%115%100%9%57%143%87%2.61.84.32.65.63.0蔚来比亚迪13.86.44.43.116.518.36.0上通五菱理想小鹏特斯拉南北大众23行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表44：德、法补贴政策相继延期至2022年底和2022年7月1日国家政策时间车型车价限制（欧元）单车补贴/税率（欧元）最新政策变化法国购买新车补贴2021年7月1日-2022年7月1日EV≤4.5万个人：60002021年7月起在去年基础上退坡1000欧元，并将有效期由21年底延长至22年中，而后在现有基础上再退坡1000欧元。企业：40004.5-6万2000PHEV≤5万10002021年7月1日-2021年12月31日（疫情期间补贴政策加码）EV≤4.5万个人：60002022年起再退坡1000欧元企业：40004.5-6万2000PHEV≤5万10002020年6月1日-2021年6月30日（疫情期间补贴政策加码）EV≤4.5万个人：7000-企业：5000-4.5-6万3000-PHEV≤5万2000-换购补贴2020年1月1日-2022年12月31日由污染高的内燃车换购纯电或插电车型收入>13489欧元的家庭2500-收入≤13490欧元的家庭2500-2020年6月1日-2021年6月30日收入≤18000欧元的家庭5000-（疫情期间补贴政策加码）收入>18000欧元的家庭2500-税收注册税大多数地区100%的折扣，部分地区0%-50%公司车辆税EV免征罚款2020年3月1日起碳排放量>213g/km,罚款20000欧元德国补贴2020年7月1日-2025年12月31日（疫情期间补贴政策加码）EV<4万6000+3000单车最高9000欧元补贴政策由2021年延期至2022年底，2023年起提高对插混车的门槛。创新奖金将由2021年底延长至2025年12月31日。4-6.5万5000+2500PHEV<4万4500+22504-6.5万3750+18752019年11月5日-2025年12月31日EV<4万6000德国政府和车企各担负一半补贴4-6.5万5000PHEV<4万45004-6.5万3750所有权税2016年1月1日-2025年12月31日新注册/改装EV豁免最长可达10年延长至2025年，但免税期截止至2030年公司用车税2019年1月1日-2030年12月31日税基减半（0.5%）：适用于PHEV，或车价高于6万欧元的EV燃油车税基为1%税收减免车价上限提升至6万欧元24行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明英国2021年12月15日起CO2排放量小于50g/km，续航里程超过112km;车辆售价不超过3.2万英镑补贴车价的35%，最高补贴金额不超过1500英镑补贴下调1000英镑，并提高门槛购买补贴2021年3月18日起CO2排放量小于50g/km，续航里程超过112km;车辆售价不超过3.5万英镑补贴车价的35%，最高补贴金额不超过2500英镑补贴下调500英镑并提高门槛，售价仅3.5万英镑车型以下车型可享受2020年3月-2021年3月CO2排放量小于50g/km，续航里程超过112km;车辆售价不超过5万英镑补贴车价的35%，最高补贴金额不超过3000英镑公司用车福利税BIK2021年纯电动车1%公司用车福利税税率从2020年4月开始由16%下调到0%2022年/2023年/2024年2%2019年6月-2020年3月16%2020年4月-2020年底0%瑞典购买补贴2021年4月1日起EV补贴车价的25%，最高补贴金额不超过70000瑞典克朗2021年4月1日起，上调纯电动车补助，下调插电混动车补助PHEV，碳排放小于60g/km补贴金额=45000-583每公里碳排放2020年1月1日-2021年3月31日EV补贴车价的25%，最高补贴金额不超过60000瑞典克朗PHEV，碳排放小于70g/km补贴金额=60000-714每公里碳排放所有权税2021年4月1日起燃油车额外缴纳三年二氧化碳费，碳排放90-130g/km,超出部分每克107瑞典克朗，碳排放大于130g/km，超出部分每克132瑞典克朗2021年4月1日起增加燃油车惩罚力度2018年7月1日-2021年3月31日燃油车额外缴纳三年二氧化碳费，碳排放95-140g/km,超出部分每克82瑞典克朗，碳排放大于140g/km，超出部分每克107瑞典克朗25行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明充电设施补助2018年起住宅或工作场所充电站安装成本费的50%，上限15000瑞典克朗-意大利购买补贴2019年起CO2排放不超过20g/km4000随着2020年临时增加的结束，意大利的补贴已恢复到2019年制定的先前值报废旧车辆+6000CO2排放大于20g/km，小于60g/km1500报废旧车辆+25002020年8月1日到2020年12月31日CO2排放不超过20g/km6000报废旧车辆+10000CO2排放大于20g/km，小于60g/km3500报废旧车辆6500所有权税电动汽车自首次注册之日起五年内免征年度所有权税，五年后电动汽车在许多地区将享受相当于汽油汽车75%的税率减免充电设施补助向安装高达22kW的电动汽车充电基础设施的纳税人提供税收抵免，即购买和安装成本的50%，最高可达3.000欧元，分为十个相等年度付款葡萄牙购买补贴2021年起BEV2250-PHEV1125-增值税优惠标价小于62500欧元的纯电动汽车和小于50000欧元的插电式混合动力汽车可享受全额增值税减免BEV公司汽车不作为企业所得税的一部分征税车辆税收优惠BEV完全免除车辆税-续航里程超过50公里的插电式混合动力电动汽车车辆税60%的折扣（如果车辆登记被国有化，则为75%）-公司税收优惠BEV免征自主企业所得税-PHEV有资格享受减免的自主企业所得税-西班牙购买补贴2020年4月至今（MovesII）续航里程为30-90km;车辆售价不超过4.5万欧元个人：1900MovesIII立即生效，且之前的MovesII暂时仍然有效。新电动汽车的购买者可从两个方案中选一中小型企业：1670大企业：1600个人：报废旧车辆时可获得2600元的补贴中小型企业：报废旧车辆时可获得2300元的补贴大企业：报废旧车辆时可获得2200元的补贴续航里程至少为90km;车辆售价不超过4.5万欧元个人：4000中小型企业：2920大企业：2190个人：报废旧车辆时可26行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明获得5500元的补贴中小型企业：报废旧车辆时可获得4000元的补贴大企业：报废旧车辆时可获得3000元的补贴2021年4月到2023年年底（MovesIII）EV4500报废车龄超过7年的车辆时可获得7000元的补贴PHEV续航里程至少为90km;车辆售价不超过4.5万欧元（如果有8个或9个座位，价格上限为5.3万）7000注册税BEV完全免缴汽车登记税挪威购买补贴挪威无电车补贴政策（挪威电动化率极高，全国渗透率高达80%以上）税收优惠2018至今实行电动车停车费，上限为全价的50%，电动汽车轮渡费用最高总额的50%，公司车税减免40%，没有年度路税，进口关税，排放费，燃油税无购买/进口税，购买时免征25%的增值税荷兰购买补贴2020年7月起购买或租赁新EV续航里程至少为120km，车辆售价不低于1.2万，且不超过4.5万40002022年将减少到3700，2023年减少到3350，2024年减少到2950，2025年减少到2550购买或租赁二手EV20002021年8月至2022年1月1日由于用于二手电动汽车补贴的的预算已经用尽，补贴计划暂时暂停注册税EV免除一次性注册税PHEV注册税优惠是渐进式的，不同水平的CO2排放需要支付不同数量的注册税所有权税EV免除年度所有权税、道路税PHEV减税50%资料来源：各国政府官网，中信建投排放下行压力较大，供给端车企电车推出不遗余力。2019年欧盟制定了新注册乘用车95gCO2/km的碳排放要求，目前各国均未完全达标。德国方面，NEDC测算方式下，碳排放逐步下行，但依然超目标近10g/km；法国方面，WLTP算法下，11月新注册车碳排放下行至101.2g/km，环比-0.8g/km，今年已五次达成2021年碳排放目标，但要完成全年目标依然需要保持。27行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表45：法国2021年全年5个月达到109g/km碳排放目标图表46：德国2021年暂未达到95g/km的碳排放目标资料来源：PFA，中信建投资料来源：KBA，中信建投3.2.2美国政策+车型双轮驱动，2022年销量同比继续翻倍预计拜登政府单车最高1.25万美元税收抵免政策2022年生效，补贴延期不影响全年放量。叠加福特F-150Lightning、RivianR1T等电动皮卡车型集中上市放量，将带动美国电动皮卡市场销量的爆发。政策+车型双轮驱动美国2022年销量同比高增，预计将维持同比翻倍以上的态势。图表47：美国重建美好计划资料来源：《BuildBackBetter》法案，中信建投3.3、全球开启电动浪潮，2021-2025CAGR＞36%展望2022，我们预计全球新能源车销量达961万辆，分车型来说，乘用车销量为936万辆，商用车销量25万辆；从渗透率来说，21年全球渗透率预计8%，其中中国渗透率整体领先于欧美，达到15%；预计2022年全球三地共振，全球渗透率达到12%；从车型结构来说，中国DM-i等混动车型的推出将带动2022年混动占比提升2pct，但是随着欧美纯电平台车型大量上市，预计全球混动占比将下降2pct至28%。808590951001051101151201251302020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年目标碳排放水平：109g/km（WLTP）114.6111.6111.9104.380901001101201301401501601702019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年目标碳排放水平：95g/km（NEDC）细则现行电车税收抵免政策《重建更好未来》法案中全新电车税收抵免政策基础金额电池容量≥4kwh零售价≤＄4万税收抵免＄2500轿车零售价≤5.5万美元货车、卡车、SUV零售价≤＄8万税收抵免＄4000附加金额电池容量超过4kwh部分，每Kwh+＄417，上限＄5000（即电池容量超过15kwh即可获得＄7500全额抵免）纯电车型电池容量≥40kwh，插混车型油箱容量≤2.5加仑：+＄3500美国工会生产/组装的汽车：+＄4500使用美国本土制造电池：+＄500（即满足所有需求可获得＄1.25万税收抵免）销量限制2010年起汽车制造商前20万辆车可获全额抵免，并拥有一季度过渡期，而后两季度内分别退坡50%，25%特斯拉已于2020Q1失去抵免资格通用已于2020Q2失去抵免资格暂无销量限制特斯拉、通用可重获抵免二手车不享受抵免政策使用至少两年、价格低于＄2.5万，抵免＄2000；电池容量大于40kwh，追加＄2000（即满足所有需求可获＄4000）消费者收入限制个人年收入≤25万，或家庭收入≤50万，有资格获得全额税收抵免。28行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明长期看，全球开启电动浪潮，趋势坚定，空间巨大。2025年全球新能源汽车销量有望实现2108万辆，复合增速36%。其中，中国体量最大，达到755万辆；美国增速最高，复合增速63%。图表48：预计2022年全球乘用车销量936万辆图表49：预计2022年商用车全球销量25万辆资料来源：乘联会，markline，中信建投资料来源：中汽协，markline，中信建投图表50：2021、2022年新能源车渗透率将快速提升图表51：美国、欧洲纯电新车型的推出带动全球混动车型占比从30%下降至28%资料来源：中汽协，markline，中信建投资料来源：中汽协，markline，中信建投季度性来看，预计2022年全球分季度销量分别为177、221、249、289万辆，年初受到国内春节、海外元旦等长假影响，环比-15%，二季度若美国政策落地实施，叠加国内新车上市、法国补贴抢装，预计会带来环比25%的强势增长。渗透率来看，受益于新能源车型的不断推出和市场认知驱动，预计渗透率季度性变化延续21年季度性快速提升的态势，从10%提升至14%，全年渗透率达到12%。1%2%2%4%8%13%17%21%27%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国欧洲美国海外其他渗透率05101520253035404550单位2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国海外其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国渗透率欧洲渗透率美国渗透率其他国家渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400160018002017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E销量-BEV销量-PHEVPHEV占比29行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表52：预计2022年Q1全球新能源车销量回调15%图表53：美国由于皮卡等车型上市，季度性增长较快资料来源：中汽协，markline，中信建投资料来源：中汽协，markline，中信建投01002003004005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中国海外6%7%9%11%10%12%13%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350中国欧洲美国海外其他渗透率30行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明四、锂电展望：铁锂、高镍驱动行业高增4.1锂电2022年总需求达到803GWh，2021~2025CAGR35.8%4.1.12022年电动车电池采购需求为533GWh，同比增速+62%全球电动化大幕拉开，预计2021年全球电动车锂电装机量为274GWh，其中乘用车246GWh，商用车28GWh，叠加装机冗余和渠道库存后采购需求达到329GWh；2022年电动车电池采购需求为533GWh，同比增速+62%；2025年全球电动车锂电采购需求为1367GWh，2021~2025CAGR42.7%，高于电动车销量增速6.9pct。从单车带电量来说，中国由于A级以下车型占比达到37%，因此纯电车型单车带电量在2019年起稳定在47-49度，无显著提升；海外在皮卡、纯电新平台车型的不断带动下，2021年起单车带电量爬升较快。图表54：预计2022年电动车对电池的需求533GWh，同比增速62%图表55：中国由于A00车占比较高，纯电车单车带电量稳定在48度左右资料来源：中汽协，乘联会，动力电池产业联盟，中信建投资料来源：动力电池产业联盟，中信建投从行业总体需求来说，预计2022年小动力、消费锂电、电力系统储能、通信储能的电池需求分别为78、95、81、16GWh，对应同比增速分别为23%、7%、60%和50%，叠加电动车需求全球锂电总需求为803GWh。64%13%24%182%62%43%34%33%0%50%100%150%200%0500100015002017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E乘用车采购需求（考虑容量冗余\售后\损耗等）商用车采购需求（考虑容量冗余\售后\损耗等）同比增速0102030405060702017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国单车带电量-BEV海外单车带电量-BEV中国单车带电量-PHEV海外单车带电量-PHEV31行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表56：2022年叠加小动力、消费锂电和储能后，全球锂电总需求达到803GWh资料来源：GGII，乘联会，中汽协，动力产业联盟，markline，EVTank，CNESA，中信建投4.2铁锂、高镍三元继续挤压中镍空间国内电动车随着TeslaModel3、ModelY以及小鹏P7等铁锂版本推出，价格下沉性价比提升，打开销量空间，带动21年铁锂占比超过48%；海外TeslaNCM8系放量以及TeslaNCA带动高镍占比快速提升，2022年高镍占比超25%。图表57：国内2022年铁锂占比超48%图表58：海外2022年高镍占比快速提升至25%资料来源：GGII，乘联会，中汽协，真锂研究，中信建投资料来源：markline，Wind，中信建投从电池占比来说，三元和铁锂占比共同挤占LCO、LMO的份额，消费、通信储能、小动力转型LFP和三元为趋势；从同比增速来说，预计2022年铁锂同比增速59%，超过三元7pct。以细分种类增速来说，21年-23年高镍增速达到115%、83%和61%，其次铁锂增速为82%、59%和38%，均快于锂电总需求同比增速，是最值得投资的两个细分赛道。分类别地区单位2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E乘用车中国GWh17425161172284366429492海外GWh21385176123211350540804商用车中国GWh313224192526293439海外GWh3667912182431小动力（两轮车、AGV小中国GWh111520283949647790海外GWh111518212529344148消费锂电中国GWh363639444649525558海外GWh403939394246495255电力系统储能中国GWh0045610766海外GWh002246755通信储能中国GWh00141315203753海外GWh00620386782112167小计中国GWh95125139161301433539639738海外GWh75971221652413705407731110总计GWh170221261326542803107914121848同比增速30.4%18.1%24.6%66.4%48.1%34.4%30.9%30.8%0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E三元-NCM111三元-NCM523三元-NCM622三元-NCM811(含NCA)LFPLCOLMOLTO0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E三元-NCM111三元-NCM523三元-NCM622三元-NCM811(含NCA)LFPLCOLMOLTO32行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表59：预计2022年LFP同比增速58%，超过三元7pct图表60：预计高镍、铁锂2021、2022年增速快于锂电总增速资料来源：GGII，乘联会，中汽协，真理研究，markline，中信建投资料来源：GGII，乘联会，中汽协，真理研究，markline，中信建投0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E三元LFPLCOLMOLTOLFP占比三元占比LFP同比增速三元同比增速115%83%61%82%59%38%0%50%100%150%2020A2021A2022E2023E2024E2025E锂电总需求同比增速三元-NCM523同比增速三元-NCM811(含NCA)同比增速33行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明五、投资策略：行业供需继续保持紧平衡，环节分化，关注铁锂、三元从材料需求来说，三元对于LFP而言，碳酸锂的需求较高，而对隔膜、负极、电解液等的需求较少，但对品质的要求更高。图表61：NCM523和LFP1GWh需要的四大材料资料来源：中信建投从四大材料的需求来说，考虑到电池的合格率、行业库存等影响，我们测算得到2022年全球对于正极的需求为213万吨，其中LFP、三元、LCO的需求分别为90、85、38万吨；对于负极的需求为120万吨，我们预计人造石墨、天然石墨和硅碳的需求分别为68、49、3万吨；对于电解液的需求为95万吨；隔膜的需求为151亿平。图表62：2022年全球对正极材料的需求为213万吨图表63：2022年全球对电解液的需求为95万吨资料来源：中信建投资料来源：中信建投0510152025正极（万吨）隔膜(亿平)石墨（万吨）电解液（万吨）碳酸锂（万吨）NCM523LFP0.050.0100.0150.0200.0250.02019202020212022202320242025LFP三元LCO0.050.0100.0150.0200.0250.02019202020212022202320242025电解液34行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明图表64：2022年全球对负极材料的需求为120万吨图表65：2022年全球对隔膜材料的需求为151亿平资料来源：中信建投资料来源：中信建投经过供需平衡测算，隔膜、铁锂正极产能均较紧张，碳酸锂对行业形成原材料制约，属于行业的瓶颈环节。图表66：2022年锂矿、隔膜、铁锂正极是产能的瓶颈环节资料来源：中信建投投资建议：细分赛道来说，2021年-2023年高镍增速达到115%、83%和61%，其次铁锂增速为82%、59%和38%，均快于锂电总需求同比增速，是最值得投资的两个细分赛道；行业产能和供给来说，隔膜、锂资源、铁锂正极紧平衡，存在业绩超预期的可能；产业链来说，国内锂电供应链加速扩产，2021年各环节产能环比均+40%以上，其中电池有效产能环比+76%，主导全球供应，具备走向全球的可能。看好扩产迅速、市占率较高的锂电产业链龙头企业，电池环节亿纬锂能、国轩高科；隔膜恩捷股份、星源材质；正极材料及前驱体容百科技、当升科技、德方纳米、芳源股份、中伟股份、富临精工；负极璞泰来、贝特瑞、翔丰华、中科电气、杉杉股份；电解液天赐材料、新宙邦；上游资源天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等公司。0.050.0100.0150.0200.02019202020212022202320242025人造石墨天然石墨硅碳0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02019202020212022202320242025干法湿法0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0理论需求实际需求供给35行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明风险提示新能源汽车销量不及预期；上游原材料大幅涨价超市场预期；美国重建美好计划取消。36行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明分析师介绍朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。37行业深度报告电气设备请参阅最后一页的重要声明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：lizhiyao@csc.com.cn邮箱：wengqifan@csc.com.cn邮箱：caoying@csc.com.cn邮箱：charleneliu@csci.hk