证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款电动智能助推中国车扬帆出海新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21中信证券研究部核心观点袁健聪首席新能源汽车分析师S1010517080005尹欣驰首席汽车及零部件分析师S1010519040002吴威辰新能源汽车分析师S1010521060001滕冠兴新能源汽车分析师S1010521080004李鹞新能源汽车分析师S1010521070005汽车电动化将驱动系统从传统“发动机+变速箱”转化为“电池+电机+电控”，供应链从封闭转向开放，中国电动化供应链已凭借成本优势实现出海。未来智能化成为行业竞争胜负手，中国车企有望凭借先发优势与快速迭代，持续扩大对海外车企的领先优势，为海外市场拓展奠定坚实基础。中国车企如比亚迪、长城、蔚来、小鹏等已经开始出口海外，预计未来中国车企海外销量持续提升，实现中国汽车工业从“供应链出海”到“整车出海”的质变。看好持续推进电动化、加速拓展海外市场的自主品牌车企，重点推荐比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车、广汽集团（A+H）、上汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等。▍从燃油车到电动车，供给格局重塑。从燃油车到新能源汽车，行业正在发生几点变化：1）电动化降低造车门槛，吸引新参与者。除存量车企外，目前已有造车新势力、互联网企业以及部分传统地产企业入局造车；2）电动车供应链更加开放，价值量发生转移。传统燃油车动力总成如发动机一般自供，变速箱则一般由Tier1稳定配套；电动车“三电”系统供应链更为开放，为中国供应商的全球配套机遇。3）由特斯拉引领，电动车企全球市场获得的关注度提升。2017年特斯拉首次挤进全球车企市值排名前十位（位列第八）；2020年，特斯拉超越丰田，市值全球车企第一名；2020年以来，比亚迪、蔚来等电动车企市值排名也相继进入全球前十。▍电动化浪潮下，中国车企有望实现“换道超车”。发动机、变速箱和底盘“三大件”决定汽车动力性、平顺性和舒适性，是传统汽车的核心技术壁垒所在，也是中国车企的薄弱环节。从《Ward'sAutoWorld》“沃德十佳发动机”榜单看，历史上几乎无中国品牌。汽车驱动系统从发动机+变速箱转为“三电”系统后，硬件壁垒弱化，在如智能化等软件壁垒提升。我们选取蔚来、丰田等相近车型对比可以发现，相较于传统燃油车，电动智能车更能满足未来终端用户对消费升级和个性彰显的需求。中国企业在2017-2021年加速迭代电动智能车型，目前在产品性能方面已经达到全球领先水平。▍从“供应链出海”转向“整车出海”，打开成长新空间。根据中汽协统计数据，2019/2020年中国汽车全年出口分别为102万辆/99万辆，同比+1.6%/-2.8%，2021年1-11月，汽车企业出口179.3万辆，同比+110%，其中纯电动车型比例从2020年4.7%上升到2021Q424.3%（主要以特斯拉Model3为主）。未来随着中国企业通过欧洲高标准WVTA（全称WholeVehicleTypeApproval）认证，为欧盟整车型式认证，我们预计中国车企也将加速全球出海进程。2020年以来，中国越来越多的品牌和车型正加速出海，传统车企如长城、比亚迪，新势力车企如小鹏、蔚来等纷纷凭借旗下优质产品实现出海，打开成长新空间。▍风险因素：全球疫情的不确定性加剧；全球新能源汽车销量不及预期；新能源汽车行业政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动风险；缺芯导致全球整车出货量不及预期。▍投资策略：汽车电动化将驱动系统从传统“发动机+变速箱”转化为“电池+电机+电控”，供应链从封闭转向开放，中国电动化供应链已凭借成本优势实现出海。未来智能化成为行业竞争胜负手，中国车企有望凭借先发优势与快速迭代，新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款黄耀庭新能源汽车分析师S1010521060003柯迈新能源汽车分析师S1010521050003持续扩大对海外车企的领先优势，为海外市场拓展奠定坚实基础。中国车企如比亚迪、长城、蔚来、小鹏等已经开始出口海外，预计未来中国车企将海外销量持续提升，实现中国汽车工业从“供应链出海”到“整车出海”的质变。看好持续推进电动化、加速拓展海外市场的自主品牌车企，重点推荐比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）、广汽集团（A+H）、上汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20A21E22E20A21E22E比亚迪（A）270.501.471.563.08184.0173.487.8买入比亚迪（H）251.601.471.563.08171.2161.381.7买入长城汽车（A）50.600.580.781.3387.264.938.0买入长城汽车（H）26.200.580.781.3345.233.619.7买入吉利汽车21.950.560.801.1039.227.420.0买入广汽集团（A）15.000.580.670.9825.922.415.3买入广汽集团（H）7.690.580.670.9813.311.57.8买入上汽集团20.591.752.262.5111.89.18.2买入蔚来（NIO）28.16-4.74-4.08-1.32NANANA买入小鹏汽车（XPEV）39.44-1.7-3.1-3.4NANANA买入小鹏汽车（H）159.10-1.7-3.1-3.4NANANA买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2021年12月20日收盘价，比亚迪（H）、长城汽车（H）、广汽集团（H）、小鹏汽车（H）货币单位为港元，蔚来（NIO）、小鹏汽车（XPEV）货币单位为美元新能源汽车行业评级强于大市（维持）新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分目录从燃油车到电动车，变化在哪里？...................................................................................1变化一：电动化降低造车门槛，参与者众多.....................................................................1变化二：电动车供应链更加开放，价值发生转移..............................................................1变化三：特斯拉引领，电动车新品牌和新势力快速崛起...................................................2电动化浪潮下，中国车企有望实现换道超车.....................................................................4电动化进程中，中国实现技术超车....................................................................................4电动智能共融，中国车企扩大品牌竞争力.........................................................................7中国品牌智能化迭代速度远超海外，有望实现换道超车...................................................9中国汽车产业从“供应链出海”到“整车出海”...................................................................12中国汽车出口快速增长，新能源汽车贡献明显................................................................12全球电动化浪潮下，中国车企凭借优质产品成功出海.....................................................13欧洲只是第一步，未来的征途是全球市场的“星辰大海”..................................................19风险因素.........................................................................................................................20投资建议.........................................................................................................................20新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：全球新能源汽车制造参与企业分类型（不完全统计）............................................1图2：动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”............2图3：2001年全球整车上市企业市值排名前十位.............................................................2图4：2011年全球整车上市企业市值排名前十位.............................................................2图5：2017年全球整车上市企业市值排名前十位.............................................................3图6：2020年全球整车上市企业市值排名前十位.............................................................3图7：传统燃油车核心“三大件”示意图..............................................................................4图8：全球十佳变速箱厂商...............................................................................................5图9：特斯拉国产供应商梳理（不完全统计）..................................................................6图10：小鹏新一代X-EEA3.0电子电气架构...................................................................7图11：特斯拉OTA空中软件更新不断引进新功能...........................................................7图12：2015-2021年前三季度美国市场特斯拉与传统BBA车企销量对比......................9图13：2021年Q3欧洲十国新能源汽车分品牌销量........................................................9图14：2021Q1-Q3欧洲十国新能源汽车分品牌销量......................................................9图15：中国汽车出口量及同环比....................................................................................12图16：中国新能源汽车出口数量及同比.........................................................................13图17：新能源汽车推动汽车出口动力结构变化..............................................................13图18：中国对欧洲主要国家新能源汽车出口量..............................................................13图19：2020年中国出口新能源汽车份额主要集中在欧洲..............................................13图20：小鹏汽车出海挪威时间线梳理.............................................................................14图21：坐落于挪威首都奥斯陆卡尔·约翰斯大道的NIOHouse.......................................15图22：面积达1,800平方米的蔚来奥斯陆恩舍服务与交付中心.....................................15图23：蔚来出海挪威时间线梳理....................................................................................15图24：2019年以来比亚迪汽车出海梳理.......................................................................16图25：英国比亚迪双层大巴...........................................................................................16图26：比亚迪宣布全新一代唐EV将启程挪威...............................................................16图27：比亚迪唐EV出口挪威时间线梳理......................................................................17图28：通过欧盟WVTA认证的中国品牌电动车型梳理..................................................19图29：中国新能源汽车出口世界其他国家分布图...........................................................20表格目录表1：全球整车上市企业市值排名前20（截至2021年12月6日收盘）........................3表2：2019-2021年“沃德全球十佳发动机与动力系统”榜单..............................................4表3：全球动力电池企业装机量及市场份额......................................................................6表4：电动车和传统燃油车参数及功能性对比..................................................................8表5：2017年国内外畅销新能源车型智能化配置对比....................................................10表6：2018年国内外新能源畅销车型智能化配置对比....................................................10表7：2021年国内外新能源畅销车型智能化配置对比....................................................11表8：中国新能源车企对欧洲出口电动车型及出口时间（不完全统计）........................14表9：欧盟整车型式认证标准（WVAT）法规清单..........................................................17新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍从燃油车到电动车，变化在哪里？变化一：电动化降低造车门槛，参与者众多电动化降低造车门槛，带来更多参与者。据我们的统计分析，目前全球涉足新能源汽车制造的企业主要分为：传统车企（比亚迪、上汽、广汽等）、新势力（特斯拉、蔚来等）、外资车企（大众、宝马等）、互联网企业（苹果、小米等）以及房地产企业（恒大、宝能）等四类。当前越来越多的企业涉足新能源汽车或新能源汽车产业链。我们认为主要原因是汽车电动化降低了造车门槛并同时加速了汽车电子电气化进程，进一步提升汽车零部件的种类，带来更多参与者。图1：全球新能源汽车制造参与企业分类型（不完全统计）资料来源：各公司官网，中信证券研究部变化二：电动车供应链更加开放，价值发生转移动力系统供应链由封闭转向开放，“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”。传统燃油车与新能源汽车的主要区别就是驱动系统，在汽车电动化过程中发生两个重大变化：1）供应链由封闭转向开放：传统燃油车企巨头的都有自己专属的发动机、变速箱供应商，相对封闭，电动化打开了封闭供应链，供应商呈现标准化全球化趋势；2）价值转移：传统燃油车动力系统主要涵盖发动机和变速箱，目前正在逐步转向电池、电机、电控组成的电驱动系统。新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分2图2：动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下，中信证券研究部变化三：特斯拉引领，电动车新品牌和新势力快速崛起特斯拉引领下，电动车企市值赶超传统车企。从过去20年全球整车上市企业市值排名变化情况来看，长期以来，前十位一直被传统燃油车企占据，尤其是丰田汽车，在2001到2019年19年间，一直稳占全球车企市值第一的位置。自2010年特斯拉上市以来，以特斯拉为首的全球电动车企业加速崛起，2017年特斯拉首次挤进全球车企市值排名前十位（位列第八）；2020年，特斯拉超越丰田，市值跃居全球车企第一名；除特斯拉以外，比亚迪、蔚来等电动车企市值也纷纷赶超传统车企，市值排名进入全球前十。图3：2001年全球整车上市企业市值排名前十位（亿美元）图4：2011年全球整车上市企业市值排名前十位（亿美元）资料来源：CompaniesMarketCap，中信证券研究部资料来源：CompaniesMarketCap，中信证券研究部2628397117625428539758093902004006008001000马自达上汽集团斯巴鲁铃木汽车大众汽车日产汽车福特汽车本田汽车戴姆勒丰田汽车1472242452563173744084095661035020040060080010001200东风汽车起亚汽车上汽集团日产汽车通用汽车宝马戴姆勒福特汽车大众汽车丰田汽车新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分3图5：2017年全球整车上市企业市值排名前十位（亿美元）图6：2020年全球整车上市企业市值排名前十位（亿美元）资料来源：CompaniesMarketCap，中信证券研究部资料来源：CompaniesMarketCap，中信证券研究部新品牌、新势力异军突起，国产车企表现优异。根据CompaniesMarketCap统计数据，当前全球整车上市企业市值排名前20家车企中，有6家上榜车企为电动车新势力品牌（特斯拉、Rivian、Lucid、蔚来、小鹏、理想）。分国别来看，市值前20家车企中，有7家上榜车企为中国汽车品牌（比亚迪、长城、蔚来、小鹏、上汽、理想、吉利），排名第一；其次是美国（5家）、德国（3家）、日本（2家）、意大利（1家）、韩国（1家）、荷兰（1家）。表1：全球整车上市企业市值排名前20（截至2021年12月6日收盘）排名车企名称市值（十亿美元）国家排名车企名称市值（十亿美元）国家1特斯拉1013美国11宝马65.9德国2丰田255.78日本12法拉利64.43意大利3比亚迪134.77中国13斯特兰蒂斯57.7荷兰4大众126.99德国14蔚来51.43中国5戴姆勒104.36德国15本田48.85日本6Rivian103.16美国16现代39.93韩国7通用汽车86.87美国17小鹏39.6中国8福特76.8美国18上汽集团38.26中国9Lucid73.85美国19理想31.51中国10长城汽车66.19中国20吉利29.27中国资料来源：CompaniesMarketCap，中信证券研究部411496523582587608636855950191005001000150020002500现代汽车福特汽车特斯拉通用汽车上汽集团本田汽车宝马戴姆勒大众汽车丰田汽车4825275765966987607999262157668902000400060008000本田汽车宝马法拉利通用汽车戴姆勒蔚来比亚迪大众汽车丰田汽车特斯拉新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分4▍电动化浪潮下，中国车企有望实现换道超车电动化进程中，中国实现技术超车传统燃油车核心“三大件”技术壁垒深厚，需要多年研发和积累。发动机、变速箱、底盘被称为汽车“三大件”。其中，发动机是能量转换装置，作用是将汽油(柴油)的热能转变为机械能，是汽车的“心脏”；变速器负责把发动机做功产生的动力传递到车轮；底盘指是由传动系、行驶系、转向系和制动系组成的一个整体构件，是汽车的“骨骼”。这“三大件”决定了汽车动力性能、操控的平顺性、乘坐的舒适性等多方面体验，是传统汽车的核心技术壁垒所在，需要车企长时间的研发和积累。图7：传统燃油车核心“三大件”示意图资料来源：汽车之家，中信证券研究部中国车企在传统汽车“三大件”领域实力较弱。一直以来，中国车企在传统汽车“三大件领域”实力较弱。“沃德十佳发动机”又名全球十佳发动机，是美国权威杂志《Ward'sAutoWorld》杂志社于1994年创立的榜单，从历史上榜车企发动机的情况来看，几乎无一中国品牌上榜。同样，在全球前十佳汽车变速箱厂商中，除在重型汽车变速箱领域较为优秀的陕西法士特外，其余变速箱厂商均为外国公司。表2：2019-2021年“沃德全球十佳发动机与动力系统”榜单201920202021发动机/动力系统代表车型发动机/动力系统代表车型发动机/动力系统代表车型日产2.0TVC-TURBO可变压缩比发动机英菲尼迪QX50宝马3.0升涡轮增压直列六缸汽油发动机宝马M3401宝马2.0T插电混动系统宝马330e宝马3.0L（B58）涡轮增压直列六缸发动机宝马X5戴姆勒3.0升涡轮增压直列六缸汽油发动机+48V轻混系统梅赛德斯奔驰GLE450雪佛兰1.3T直列三缸发动机雪佛兰Trailbiazer新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分5201920202021发动机/动力系统代表车型发动机/动力系统代表车型发动机/动力系统代表车型福特3.0TDOHCV6柴油发动机福特F-150FCA3.6升自然吸气V6发动机+48V轻混系统Ram1500福特3.5TV6混合动力系统福特F-150克莱斯勒3.6LDOHCPentastarV6发动机道奇Ram1500福特2.3升涡轮增压直列四缸汽油发动机福特Mustang2.3T福特电驱系统MustangMach-E福特5.0L自然吸气V8发动机福特MustangGT/Bullitt通用3.0升涡轮增压直列六缸柴油发动机GMCSIERRA现代电驱系统现代KonaEV雪佛兰6.2LOHVV8发动机雪佛兰索罗德通用6.2升自然吸气V8汽油发动机（顶置气门）雪佛兰克尔维特Stingray现代2.5T直列四缸发动机现代胜达本田2.0L阿特金森循环DOHCi-VTEC发动机本田雅阁混动本田2.0升阿特金森循环自热吸气直列四缸发动机+1-MD混动系统本田雅阁锐混动Jeep2.0T插电混动系统Jeep牧马人4xe本田2.0L自然吸气发动机+双电机混动系统雷克萨斯UX250h现代15kW纯电动系统现代KONAEVPolestar电驱系统Polestar2现代150KW纯电动动力系统现代KONAEV现代1.6升涡轮增压直列四缸汽油发动机现代索纳塔保时捷电驱系统保时捷Taycan4S现代120KW燃料电池/电动动力系统现代Nexo日产2.0升可变压缩比直列四缸汽油发动机日产天籁丰田燃料电池/电驱系统丰田Miral资料来源：WardsAuto，汽车之家，中信证券研究部注：以上排名不分先后图8：全球十佳变速箱厂商资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部注：DSI原产于澳大利亚，后被吉利收购，目前由双林集团控股新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分6汽车电动化后，中国实现“三电”系统换道超车。与传统燃油车不同，电动车的“新三大件”变成了三电系统——电池、电机和电控。在汽车电动化进程中，中国走在了世界前列，同时在三电系统、汽车电子及智能化等新能源汽车核心零部件领域培育出一大批优秀企业，正逐渐加速实现全球配套。以特斯拉为例，除传统的车身、外饰、内饰、底盘等，其部分车型（如国产Model3）的三电系统、汽车电子和智能配件供应商中有大量中国企业。在电动车价值量最高的动力电池领域，中国企业表现尤为突出，根据SNE数据，2021年1-10月全球动力电池装机量TOP10企业中，中国企业上榜数量有6家，合计市占率达到47.1%，宁德时代更是连续4年占据全球第一的龙头地位。图9：特斯拉国产供应商梳理（不完全统计）资料来源：ittbank，绿芯频道，各公司官网、公告，中信证券研究部表3：全球动力电池企业装机量及市场份额（GWh，%）2019年2020年2021年1-10月公司装机（GWh）份额公司装机（GWh）份额公司装机（GWh）份额宁德时代32.528%宁德时代3425%宁德时代67.531.2%松下28.124%LG化学3123%LG新能源45.821.2%LG化学12.311%松下2518%松下28.513.2%比亚迪11.110%三星SDI86%比亚迪18.48.5%三星SDI4.24%SKI75%SKI12.65.8%AESC3.93%比亚迪107%三星SDI104.6%国轩高科3.23%AESC43%中航锂电62.8%PEVE2.22%中航锂电32%国轩高科4.62.1%力神1.92%国轩高科32%AESC3.21.5%新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分72019年2020年2021年1-10月公司装机（GWh）份额公司装机（GWh）份额公司装机（GWh）份额SKI1.92%PEVE--蜂巢能源2.11.0%其它15.413%其它129%其它17.68.1%合计116.7100%合计137100%合计216.2100.0%中国企业合计52.645.1%中国企业合计54.039.4%中国企业合计101.847.1%资料来源：SNEResearch，中信证券研究部注：标红色的为中国企业电动智能共融，中国车企扩大品牌竞争力技术水平、产品差异化、用户体验需求，三因素决定电动车是汽车智能化的最佳载体。电动化、智能化相互融合的智能电动汽车，是未来汽车发展的大趋势。较于传统燃油车，电动车成为汽车智能化的最佳载体，原因主要在于：1）技术端底层需求：智能座舱、自动驾驶等愈发复杂的智能化配置意味着更高的算力要求和更复杂的传感器环境和网联架构，而这些依赖于更强的电力支持和集中式的电子电气架构。2）产品端差异化需求：动力总成从传统内燃机向三电系统的切换，让性能的差异化被缩小甚至抹平，驱动电动车企不断寻求软件层面新的差异化。3）用户端体验需求：不同于传统汽车驾驶员与车辆之间机械式的交流，电动车更强调用户体验在产品开发过程中的角色；其次电动车的用户特征更年轻化，汽车智能化程度逐渐成为其考虑选购汽车产品的重要决策依据；电动车用户非常看重产品的可升级/可拓展力，以保证产品全生命周期的使用新鲜感，电动车的FOTA持续迭代功能可以更好契合这一用户需求。图10：小鹏新一代X-EEA3.0电子电气架构图11：特斯拉OTA空中软件更新不断引进新功能资料来源：搜狐汽车资料来源：特斯拉官网相较于传统汽车，新能源汽车在功能多样性方面竞争力更强。我们选取市面上定位相同、价格相近、发售时间较为接近的新能源汽车（特斯拉ModelY、蔚来EC6）和燃油车（丰田汉兰达）进行对比，可以发现，相较于传统燃油车，新能源汽车在汽车辅助/操控配置、多媒体配置、空调、智能硬件以及可选服务等方面功能配置更加丰富多样，能够很好满足用户对智能座舱、自动驾驶、自动泊车等汽车智能化功能的需求。新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分8表4：电动车和传统燃油车参数及功能性对比车型特斯拉ModelY2021款高性能版蔚来EC62020款运动版汉兰达2021款2.0T尊贵版售价38.79万元36.8万元30.68万元级别中型SUV中型SUV中型SUV上市时间2021年1月2021年9月2021年1月空间长宽高（mm）475019211624485019651731489019251715轴距（mm）289029002790性能0-100km/h加速3.7s5.4s—最大功率（kW）220160162最大扭矩（Nm）440—350续航566km465km—电池78.4kWh75kWh—辅助/操控配置驾驶辅助影像倒车影像360度全景影像倒车影像巡航系统全速自适应巡航全速自适应巡航自适应巡航驾驶模式切换运动/经济/标准（舒适）/雪地运动/经济/标准（舒适）/雪地雪地自动泊车入位有有无自动驻车有有无可变悬架功能无悬架软硬调节无发动机启停技术有无无中央差速器锁止功能有无无多媒体配置中控彩色屏幕触控液晶屏触控液晶屏触控液晶屏中控屏幕尺寸15英寸11.3英寸10英寸道路救援呼叫无有无语言识别系统多媒体系统导航电话空调多媒体系统导航电话空调多媒体系统导航电话OTA升级有有无扬声器数量14喇叭12喇叭无空调车载空气净化器有有无车内PM2.5过滤装置有有无负离子发生器无有无智能硬件辅助驾驶芯片特斯拉FSDMobileyeEyeQ4无芯片总算力144TOPS2.5TOPS无摄像头数量87无超声波雷达数量12个12个无毫米波雷达数量1个5个无选装服务完全自动驾驶能力（6.4万元）增强版自动辅助驾驶功能（3.2万元）蔚来电池（70kWh电池）租用服务NIOPilot全配包（3.9万元）NIOPilot精选包（1.5万元）增强显示套装（6500元）乐享套装（5000元）女王副驾（8500元）Nappa高级内饰套装（2.1万元）无资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分9传统汽车品牌力变弱，电动车新势力品牌接受度明显提升。在汽车电动化进程中，以特斯拉为代表的新势力品牌正逐步侵蚀传统汽车品牌的市场份额，其被接受程度明显提升。1）美国市场：特斯拉2018-2020年销量分别为19.8/19.5/29.3万辆，同比+295%/-1%/+50%，在此期间，传统BBA品牌汽车销量逐渐下滑，到2021年前三季度，特斯拉销量约25.8万辆，超越同期宝马、奔驰、奥迪所有车型销量。2）欧洲市场：根据欧洲十国新能源汽车注册量数据，特斯拉2021年前三季度销量约7.7万辆，排名第二，仅次于大众（9.3万辆），其中2021年第三季度，特斯拉销量约3.4万辆，高于众多传统汽车品牌销量，排名第一，体现出其较强的市场竞争力和较高的认可度。图13：2021年Q3欧洲十国新能源汽车分品牌销量（万辆）图14：2021Q1-Q3欧洲十国新能源汽车分品牌销量（万辆）资料来源：Marklines，中信证券研究部注：数据为注册量，欧洲十国分别为丹麦、芬兰、法国、德国、冰岛、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、瑞士资料来源：Marklines，中信证券研究部注：数据为注册量，欧洲十国分别为丹麦、芬兰、法国、德国、冰岛、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、瑞士中国品牌智能化迭代速度远超海外，有望实现换道超车对比近年来国内外新能源畅销车型的智能化配置变化，可以发现各品牌在智能化进程中功能迭代速率各有不同。3.43.31.41.41.11.11.11.00.80.70.00.51.01.52.02.53.03.59.37.74.73.53.52.72.62.32.01.90.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0图12：2015-2021年前三季度美国市场特斯拉与传统BBA车企销量对比（万辆）资料来源：Marklines，Goodcarbadcar，各公司官网，中信证券研究部32282435322522191623520202926-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%05101520253035402015201620172018201920202021Q1-3宝马奔驰奥迪特斯拉宝马同比奔驰同比奥迪同比特斯拉同比新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分10特斯拉领跑（2017年）：2017年，特斯拉的智能化配置显著超越行业，拥有自己的智能驾驶系统AutoPilot，以及在雷达部署、OTA空中升级、自动紧急制动、智能召唤、智能泊车等功能方面领先全球其他电动车品牌。表5：2017年国内外畅销新能源车型智能化配置对比车型特斯拉ModelX荣威eRX5比亚迪宋DM奇瑞EQ帝豪EVPrius日产LeafBMWi3智能驾驶系统AutoPilot智能网联系统斑马系统车载屏幕17.0英寸10.4英寸8英寸7英寸8英寸4.2英寸超声波传感器√√√√√√√√雷达√OTA空中升级√驶入驶出高速导航√智能召唤√自动紧急制动√碰撞预警√√√√自动远光灯√√无线充电AR增强现实HUD√HUD抬头显示智能迎宾系统自动找车位功能√智能泊车系统√√√√车道保持系统√√√自动变道功能√√ACC自适应巡航系统√√资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部自主品牌发力追赶（2018年）：2018年是中国新能源汽车产品元年，更多具有爆款潜力的车型加速投放市场，例如上汽荣威MarvelX、比亚迪秦proDM、蔚来ES8、北汽EU系列等，国内电动车品牌的智能化配置也在加速向特斯拉看齐，甚至某些车型的智能化配置超越特斯拉，例如荣威MarvelX搭载了AR增强现实HUD、无线充电等功能。反观海外畅销电动车品牌如日产Leaf、BMWi3、大众e-golf等，在汽车智能化配置方面几乎无迭代。表6：2018年国内外新能源畅销车型智能化配置对比车型特斯拉ModelX荣威MarvelX比亚迪秦proDM蔚来ES8北汽EU5日产LeafBMWi3大众e-golf智能驾驶系统AutoPilotAlPilotNIOPilot达尔文系统智能网联系统斑马系统3.0DiLinki-Link2.0车载屏幕17.0英寸19.2英寸14.6英寸10.4英寸9英寸8英寸超声波传感器√√√√√√√√雷达√√√√√新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分11车型特斯拉ModelX荣威MarvelX比亚迪秦proDM蔚来ES8北汽EU5日产LeafBMWi3大众e-golfOTA空中升级√√驶入驶出高速导航√智能召唤√自动紧急制动√√√√√碰撞预警√√√√√√自动远光灯√√√无线充电√AR增强现实HUD√HUD抬头显示√√智能迎宾系统√自动找车位功能√√智能泊车系统√√√√√√车道保持系统√√√√√自动变道功能√√√√ACC自适应巡航系统√√√√√资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部自主品牌加速迭代，功能升级出新（2021年）：对比当前国内外市场上畅销新能源汽车的智能化配置，中国品牌几乎全面领先除特斯拉外的其他海外品牌，尤其是以比亚迪和蔚来、小鹏、理想等新势力车企，一方面对原有的功能进行加速迭代，例如比亚迪的智能网联系统Di-Link已经迭代到3.0；另一方面加速推成出新，例如配置360度全景倒车影像、车侧预警系统、隐藏电动门把手等新功能。在电动车功能迭代过程中，大部分海外车企已经远远落后中国车企。表7：2021年国内外新能源畅销车型智能化配置对比车型特斯拉ModelY比亚迪汉EV蔚来EC6小鹏P7理想ONE大众ID.3现代Kona起亚Niro智能驾驶系统AutoPilotDiPilotNIOPilotXPILOTAD辅助系统智能网联系统Di-Link3.0车身稳定控制√√√√√√√√并线辅助√√√√车道偏离预警系统√√√√√√√√车道保持辅助系统√√√√√√√√360度全景倒车影像√√√√倒车车侧预警系统√√√全速自适应巡航√√√√√√√√自动泊车入位√√√√蓝牙/NFC钥匙√√√√√√√隐藏电动门把手√√√远程启动功能√√√√√电池预加热√√√√√方向盘记忆√√新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分12车型特斯拉ModelY比亚迪汉EV蔚来EC6小鹏P7理想ONE大众ID.3现代Kona起亚Niro中控屏幕尺寸15英寸15.6英寸11.3英寸14.96英寸16.2英寸10英寸10.25英寸8英寸OTA升级√√√√√√辅助驾驶芯片特斯拉FSD麒麟710MobileyeEyeQ4英伟达Xavier地平线征程3芯片总算力144TOPS未知2.5TOPS30TOPS10TOPS摄像头数量857145超声波雷达数量1212121212毫米波雷达数量13555资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部因此，我们认为，在汽车电动化和智能化相互融合的大浪潮下，智能电动汽车是未来行业趋势。汽车电动化后，中国车企在燃油车时代技术落后的局面正逐渐被改写。目前在新能源汽车领域，中国车企对电动化、智能化的理解及应用方面领先海外车企，能够更好地满足顾客对汽车新产品、新技术、新功能的需求。对中国汽车品牌来说，智能电动汽车的发展方向是一个全新的赛道，为中国车企提供了一个换道超车的发展机遇。▍中国汽车产业从“供应链出海”到“整车出海”中国汽车出口快速增长，新能源汽车贡献明显打破长期稳定局面，中国汽车出口量快速增长。过去很长一段时间，中国汽车出口量较为稳定；根据中汽协统计数据，2019/2020年中国汽车全年出口分别为102万辆/99万辆，同比+1.6%/-2.8%。受疫情影响，2020年上半年出口量有所下滑，但自9月份开始，我国汽车出口量开始恢复到疫情前水平并保持快速增长。根据中汽协数据，2021年11月，我国汽车企业出口达20万辆，同比+59.1%；2021年1-11月，汽车企业出口179.3万辆，同比+110%。图15：中国汽车出口量（万辆）及同环比（%）资料来源：中汽协，Wind，中信证券研究部-50%0%50%100%150%200%250%0510152025汽车出口量（万辆）同比（右轴）环比（右轴）新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分13新能源汽车出口增长势头明显，推动汽车出口动力结构变化。根据中国海关总署及中汽协数据，自2017年以来，我国新能源汽车出口量增长明显，除2020年受疫情影响略有下降外，其余年份保持较高增长势头。2021年1-11月，我国新能源汽车出口量累计达到29.1万辆，同比+199%，其中11月份出口3.7万辆，对汽车出口增长贡献度高达32.9%。从动力结构来看，纯电动汽车出口实现强势增长，今年Q4占到汽车出口总量约24.3%，插电混动的出口量也有一定的增量。图16：中国新能源汽车出口数量（万辆）及同比（%）图17：新能源汽车推动汽车出口动力结构变化资料来源：中国海关总署，中汽协，中信证券研究部资料来源：公众号崔东树，中信证券研究部注：21Q4不含12月数据全球电动化浪潮下，中国车企凭借优质产品成功出海欧洲是中国电动车企出海主战场，近年来品牌、车型加速出海。全球电动化浪潮下，中国车企纷纷布局海外，践行“走出去”战略。欧洲是中国电动汽车出口的主要市场，根据商务部统计，2020年中国出口的新能源汽车中，约有64%是出口到欧洲六国（比利时、英国、德国、挪威、荷兰、瑞典）。早在2018、2019年，上汽Maxus&名爵、奇瑞Exeed等车型就成功出口欧洲。2020年以来，中国越来越多的品牌和车型正加速出海，传统车企如长城、比亚迪，新势力车企如小鹏、蔚来等纷纷凭借旗下优质产品实现出海。图18：中国对欧洲主要国家新能源汽车出口量（万辆）图19：2020年中国出口新能源汽车份额主要集中在欧洲资料来源：微信公众号崔东树，中信证券研究部资料来源：商务部，中信证券研究部10.514.725.522.429.139%73%-12%190%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035出口（万辆）同比（%）97.3%94.7%90.9%86.8%77.2%73.9%2.7%4.7%7.7%11.8%20.6%24.3%0%20%40%60%80%100%2019202021Q121Q221Q321Q4常规纯电动插混8.94.71.32.50.20.80.80.50.02.04.06.08.010.020172018201920202021年1-10月17%13%9%9%8%7%36%BelgiumUKGermanyNorwayNetherlandsSwedenOther新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分14表8：中国新能源车企对欧洲出口电动车型及出口时间（不完全统计）车企品牌电动车型开始出口欧洲时间上汽MaxuseDeliver3；EV802018年2月奇瑞Exceed2018年10月知豆D2S2019年6月江淮E-S22019年8月上汽名爵MGZS；MGRX62019年9月爱驰U52020年5月速达SA012020年5月小鹏G3i；P72020年9月大乘FINN/LEO2020年10月威马EX52020年11月长城Wey2021年4月比亚迪唐2021年5月蔚来ES82021年5月天美ET5/BEO2021年7月吉利Zeekr预计2022年资料来源：MERICS，中信证券研究部小鹏：从G3到P7，扎实产品力征服欧洲市场。2020年9月，100台超长续航智能SUV小鹏G3i从广州启运欧洲，2020年12月小鹏G3i向挪威28个城镇用户交付，成为小鹏开拓欧洲市场的第一个关键里程碑。继G3i出海一年之际，2021年8月，首批小鹏P7也正式出口欧洲，成为首款销往欧洲的中国品牌智能电动轿跑，小鹏P7已经获得欧盟整车型式认证（WVTA），标志着小鹏P7已经获得欧盟认可，可以进入欧盟各个国家上牌销售。我们预计，未来小鹏有望以挪威为基地，不断以扎实的产品力赢得新的欧洲市场。图20：小鹏汽车出海挪威时间线资料来源：小鹏汽车官方微信公众号、官网，中信证券研究部新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分15蔚来：推进“挪威战略”，构建“产品+服务”完整运营体系。2021年5月6日，蔚来召开发布会正式宣布“挪威战略”，将自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系。“挪威战略”主要包括：1）产品：9月交付首款车型电动SUVES8，并计划于2022年引入智能电动旗舰轿车ET7；2）销售与服务网络：海外首个蔚来中心于10月1日在奥斯陆开业，并计划2022年在挪威其他城市建设四座蔚来空间（NIOSpace）；3）换电体系：今年蔚来欧洲版充电地图和首批4座第二代换电站投入运营，计划于2022年在挪威五座城市建设换电站；4）社区和用户服务：NIOApp欧洲版于今年第三季度上线，为挪威用户创造愉悦的线上体验。图23：蔚来出海挪威时间线资料来源：蔚来官方微信公众号、官网比亚迪：唐EV佩“刀”出海，开启比亚迪电动乘用车欧洲新征程。早在1998年，比亚迪就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，比亚迪纯电动大巴累计运营里程超过8千万公里，在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年5月19日，比亚迪第100万辆新能源汽车下线之际，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现图21：坐落于挪威首都奥斯陆卡尔·约翰斯大道的NIOHouse图22：面积达1,800平方米的蔚来奥斯陆恩舍服务与交付中心资料来源：蔚来官方微信公众号资料来源：蔚来官方微信公众号新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分16场见证下，比亚迪宣布，计划在年内向挪威交付1500台唐EV，首批100台于8月份交付。作为比亚迪乘用车出海欧洲的首发车型，2021版全新一代唐EV搭载比亚迪自研刀片电池，并在配置上针对挪威当地法规和需求进行定制化调整，在安全、技术、设计等性能方面满足欧洲客户需求。图24：2019年以来比亚迪汽车出海梳理资料来源：迪声漂洋微信公众号图25：英国比亚迪双层大巴图26：比亚迪宣布全新一代唐EV将启程挪威资料来源：比亚迪官网资料来源：比亚迪官网新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分17图27：比亚迪唐EV出口挪威时间线资料来源：比亚迪官网，迪声漂洋微信公众号WVTA认证标准严格，短期内给中国车企构成进入壁垒。WVTA（全称WholeVehicleTypeApproval）为欧盟整车型式认证，共涉及机动车噪声、续航里程、碰撞安全、行人保护等43项整车测试项目，指标高于国内法规要求。另外，要实现大批量准入，还需要进行年度工厂审查，并且需要完成所有测试项目。WVTA是全球标准最为严苛的汽车认证体系之一，只有通过认证的汽车产品才能在欧盟市场销售，且任何欧盟成员国必须接受该认证结果。WVTA严格的认证标准短期内给中国车企带来了一定的进入壁垒，此前中国多数新能源车企选择“欧盟”外的挪威作为出海首站，可能有短期内并不能完全达到WVTA的考虑。表9：欧盟整车型式认证标准（WVAT）法规清单项目标准法规依据项目标准法规依据声级(EU)540/2014；ECER51机动车驻车灯(EC)661/2009；ECER77轻型车排放（欧5欧6）(EC)715/2007安全带、约束系统、儿童约束系统和ISOFIX儿童约束系统的车辆(EC)661/2009；ECER16火灾预防（液体燃料箱）(EC)661/2009；ECER34驾驶员前方视野(EC)661/2009；ECER125后下部防护装置及其安装(EC)661/2009；ECER58安全带固定点JSOFIX固定点系统和ISOFIX顶部系带固定点(EC)661/2009；ECER14安装和固定后拍照的空间(EC)661/2009；(EU)1003/2010照明和光信号装置在机动车上的安装(EC)661/2009；ECER48转向装置(EC)661/2009；ECER79机动车及其挂车回复反射装置(EC)661/2009；ECER3车辆进出和操纵性（台阶、脚踏板和扶手）（EC）661/2009；（EU）130/2012机动车及其挂车前和后（侧）位置灯、制动灯和示廓灯(EC)661/2009；ECER7门锁和车门保持件(EC)661/2009；ECERll手操纵件、信号装置、指示器(EC)661/2009；ECER121声响报警装置及信号(EC)661/2009；ECER28挡风玻璃除霜和除雾系统(EC)661/2009；(EU)672/2010间接视野及其安装(EC)661/2009；ECER46再循环能力2005/64/EC车辆及其挂车的制动(EC)661/2009；ECER13空调系统2006/40/EC新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分18项目标准法规依据项目标准法规依据乘用车制动(EC)661/2009；ECER13-H氢气系统(EC)79/2009电磁兼容性(EC)661/2009；ECERIO一般安全(EC)661/2009内饰件(EC)661/2009；ECER21.压缩天然气专用部件及其安装(EC)661/2009；ECER110机动车辆防盗装置(EC)661/2009；ECER18挡风玻璃雨刮器和清洗器系统(EC)661/2009；(EU)1008/2010机动车辆防盗保护(EC)661/2009；ECERI16加热系统(EC)661/2009；ECER122碰撞中防止转向机构伤害驾驶员的保护(EC)661/2009；ECER12车轮防护罩(EC)661/2009；(EU)1009/2010座椅、座椅固定点和头枕(EC)661/2009；ECER17与车辆座椅一体或非一体的头枕(EC)661/2009；ECER25大型客车座椅(EC)661/2009；ECER80排放（欧六）重型车辆/获取信息(EC)595/2009外部凸出物(EC)661/2009；ECER26侧面防护装置(EC)661/2009；ECER73车辆进入和操纵性（倒挡）(EC)661/2009；(EU)130/2012喷雾灭火系统(EC)661/2009；(EC)109/2011车速表及其安装(EC)661/2009；ECER39安全玻璃材料及其在车辆上安装(EC)661/2009；ECER43制造商的标牌和VIN(EC)661/2009；(EU)19/2011轮胎安装(EC)661/2009；(EU)458/2011侧面碰撞中乘员保护(EC)661/2009；ECER95机动车及其挂车充气轮胎（C1类）(EC)661/2009；ECER30危险货物运输工具(EC)661/2009；ECER105商用车辆及其挂车充气轮胎（C2及C3类）(EC)661/2009；ECER54前下部防护装置及其安装(EC)661/2009；ECER93滚动噪声和湿滑路面抓地力、和/或滚动阻力（C1、C2及C3类）(EC)661/2009；ECER117行人保护(EC)78/2009应急备用轮胎、跑气保用轮胎和/或跑气保用系统(EC)661/2009；ECER64电安全(EC)661/2009；ECER100车速限制(EC)661/2009；ECER89机动车昼间行驶灯(EC)661/2009；ECER87质量和尺寸(EC)661/2009；(EU)1230/2012机动车及其挂车侧标志灯(EC)661/2009；ECER91商用车辆指向驾驶室后围板的外部凸出物(EC)661/2009；ECER61机动车及其挂车转向信号灯(EC)661/2009；ECER6汽车列车机械连接件(EC)661/2009；ECER55机动车及其挂车后牌照板照明装置(EC)661/2009；ECER4紧耦合装置（CCD）；CCD已批准型式的适配(EC)661/2009；ECER102发射欧洲非对称近光和/或远光的机动车封闭式前照灯（SB）(EC)661/2009；ECER31用于某些类型机动车辆内部结构的材料的燃烧特性(EC)661/2009；ECER118用于已获批准的机动车及其挂车灯具的灯丝灯泡(EC)661/2009；ECER37大型客车上部结构的强度(EC)661/2009；ECER66装用气体放电光源的机动车前照灯(EC)661/2009；ECER98正面碰撞中乘员保护(EC)661/2009；ECER94用于已获批准的机动车气体放电灯的气体放电光源(EC)661/2009；ECER99侧面柱碰(EU)2019/2144；ECER135发射非对称近光和/或远光并装用灯丝灯泡和/或LED模块的机动车前照灯(EC)661/2009；ECERI12换挡指示器(EC)661/2009；(EU)65/2012新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分19项目标准法规依据项目标准法规依据机动车辆自适应前照明系统（AFS）(EC)661/2009；ECER123自动紧急制动系统(EC)661/2009；(EU)347/2012机动车前雾灯(EC)661/2009；ECER19车道偏离警告系统(EC)661/2009；(EU)351/2012牵引装置(EC)661/2009；(EU)1005/2010紧急呼叫系统（eCall）(EU)2015/758机动车及其挂车后雾灯(EC)661/2009；ECER38车辆报警系统（VAS）(EC)661/2009；ECER97机动车及其挂车倒车灯(EC)661/2009；ECER23驾驶室强度(EC)661/2009；ECER29资料来源：《欧盟整车型式认证标准法规体系概述》（孙勇），中信证券研究部中国电动车型陆续通过WVTA认证，有望以挪威为“跳板”打开欧洲市场。2017年12月，北汽集团旗下中高端电动汽车品牌LITE正式获得欧盟整车WVTA认证证书，这是中国首款获得欧洲出口通行证的两门两座纯电动车。随后，中国品牌的电动车型如爱驰U5、小鹏P7、蔚来ES8等，凭借扎实的产品力陆续通过严格的WVTA认证，未来这些车型有望通过量产并在欧盟境内所有国家进行销售，打开更大的市场空间。图28：通过欧盟WVTA认证的中国品牌电动车型梳理资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部欧洲只是第一步，未来的征途是全球市场的“星辰大海”大势所趋，中国电动车企开启“大航海时代”。在全球能源革命蓬勃推进的当下，汽车领域的动力结构也在发生深刻变化，百年汽车工业的电动化、智能化、网联化趋势不可阻挡，中国汽车出海的接力棒正从传统的燃油车向新能源汽车传递。中国车企同海外车企首次站到电动车这个全新的“赛道”的同一起跑线上，且中国车企具有先发优势，有望迎来换道超车的机会。从中长期来看，中国拥有庞大的人口基数和市场、领先海外的电动化本土供应链、高速迭代的智能化电动汽车产品，中国电动车企有望以欧洲为起点，开启新能源汽车的“大航海时代”，打开全球更大的市场空间。新能源汽车行业专题报告｜2021.12.21请务必阅读正文之后的免责条款部分20图29：中国新能源汽车出口世界其他国家分布图资料来源：marklines，中信证券研究部注：蓝色标注为中国新能源汽车出口目标国家和地区，可能存在一定的统计误差▍风险因素全球疫情的不确定性加剧；新能源汽车销量不及预期；新能源汽车行业政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动风险；缺芯导致全球整车出货量不及预期。▍投资建议汽车电动化将驱动系统从传统“发动机+变速箱”转化为“电池+电机+电控”，供应链从封闭转向开放，中国电动化供应链已凭借成本优势实现出海。未来智能化成为行业竞争胜负手，中国车企有望凭借先发优势与快速迭代，持续扩大对海外车企的领先优势，为海外市场拓展奠定坚实基础。中国车企如比亚迪、长城、蔚来、小鹏等已经开始出口海外，预计未来中国车企将海外销量持续提升，实现中国汽车工业从“供应链出海”到“整车出海”的质变。看好持续推进电动化，加速拓展海外市场的自主车企，重点推荐比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）、广汽集团（A+H）、上汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等。分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2021版权所有。保留一切权利。