资本赋能科创实业变与不变——新能源汽车行业研究框架分析师：陈梦洁执业编号：S0300520100001邮箱：chenmengjie@ykzq.com粤力量跃未来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤力量跃未来资料来源：粤开证券研究院宏观驱动政策驱动制约因素能源压力环境压力交通压力高基数规划政策刺激政策经济景气度货币环境通货膨胀消费者信心需求周期产能周期库存周期盈利能力量价估值股价PEPS估值水平行业中观分析行业宏观分析材料成本变化粤力量跃未来短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和竞争。影响因素相关数据数据来源及特点库存周期•厂家库存、终端库存•终端库存增加若超过一定水平，将直接加大终端竞争，或出现降价促销的情况企业产量批发销量零售销量中汽协、乘联会中汽协、乘联会乘联会零售数据、上牌数、交强险数据产能周期•产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本的变动（折旧）和厂商内部及外部的竞争•产能存在18-24个月的建设周期，其调整比库存的调整更长•产品是有差异化的企业产能数据新车信息企业年报公开信息需求周期•汽车行业兼具消费与投资双重属性•需求周期最直观的表现为销量，销量会直接影响变动成本产销快讯合格证数据乘联会数据交强险数据中汽协中国汽车技术研究中心公布产量、批发数、零售数公开度较低资料来源：粤开证券研究院库存周期产能周期需求周期价格固定成本变动成本销量利润=（价格-变动成本）销量-固定成本汽车行业的特点是规模驱动型，“量”的影响大于“价”的影响，汽车产量是影响中观行业和微观企业盈利能力的最重要因素。销量规模的变动也会对产品售价、成本产生影响。从价格角度来看，规模上升或者库存增加都会导致行业竞争加剧，企业有动力通过降价优惠获取市场份额的提升。粤力量跃未来资料来源：中汽协、Wind、粤开证券研究院1、复苏期销量：上行库存：下行2、成长期销量：上行库存：上行3、滞涨期销量：下行库存：上行4、衰退期销量：下行库存：下行长期：认清行业周期短期：考虑季节因子2%3%5%6%7%16%24%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E新能源汽车渗透率乘用车销量，万辆新能源汽车销量，万辆新能源汽车渗透率粤力量跃未来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤力量跃未来资料来源：Wind、粤开证券研究院新能源汽车产业链传统汽车产业链钢铁橡胶玻璃陶瓷塑料油漆动力总成底盘系统热管理行驶系统电气仪表内外饰车身其他商用车车用车汽车销售后期服务汽车金融旧车交易车展上游中游下游后市场原材料零部件整车厂后市场原材料零部件整车厂后市场钢铁橡胶玻璃陶瓷塑料油漆电解液正极材料负极材料隔膜矿产资源动力电池电驱动电控热管理轻量化底盘系统行驶系统智能座舱系统内外饰车身其他传统整车厂造车新势力汽车销售后期服务汽车金融旧车交易车展充电桩换电站电池回收能量梯级利用上游中游下游后市场•锂矿•钴矿•石墨•稀土Vs电池,35%电机,8%电控,7%内饰,15%底盘,14%智能座舱系统([类别名称]),[值]车身,5%其他,7%粤力量跃未来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤力量跃未来资料来源：SNE-Research、GGII、粤开证券研究院未来排名名称装机量（GWh）市场份额2021年2020年同比增长202120201宁德时代96.736.2167.1%32.6%24.6%2LG新能源60.234.375.5%20.3%23.4%3松下36.12733.7%12.2%18.4%4比亚迪26.39.8168.4%8.8%6.7%5SKOn16.78.1106.2%5.6%5.5%6三星SDI13.28.555.3%4.5%5.8%7中创新航7.93.4132.4%2.7%2.3%8国轩高科6.42.4166.7%2.1%1.7%9远景AESC4.23.97.7%1.4%2.7%10蜂巢能源3.10.6416.7%1.0%0.4%其它2612.5108.0%8.8%8.5%合计296.8146.8102.2%100.0%100.0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年材料创新三元正极高镍/单晶化磷酸铁锂正极高压实/锰铁锂负极掺硅补锂新型锂盐、添加剂/碳纳米管导电剂结构创新方形电池：CTP/CTC圆柱：大圆柱+TCT刀片电池技术创新钠离子电池固态电池核心假设产品大规模替代龙头产品落地产品渗透率提升CTC发展，龙头厂商先行国内电池厂落地产品渗透率提升正极替换为钠离子体系，负极采用硬碳或软碳，铝箔代替铜箔固态电解质代替电解液、隔膜现状粤力量跃未来资料来源：普华有策、Valeo年报数据、粤开证券研究院全球汽车热管理系统市占率汽车热管理架构图马勒,11%法雷奥,12%翰昂,13%电装,28%其他,36%30.54467.78411044.30%53.90%24.10%31.00%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020162017201820192020市场规模（亿元）增长率（%）国内电动车热管理市场规模2020年全球汽车热管理市场规模为3700亿元左右，其中新能源汽车热管理市场规模约200亿元。粤力量跃未来资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研究院汽车热管理系统及零部件类型系统子系统主要零部件传统燃油车汽车空调系统冷/热系统压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀发动机热管理系统发动机冷却系统对发动机的冷却变速器热管理系统变速器冷却系统对变速器的冷却新能源汽车空调系统制冷系统蒸发器、冷凝器、电动压缩机、膨胀阀、冷却电扇、鼓风机、管路等制热系统PTC水加热器、电子水泵、暖风泵体、水阀、鼓风机、管路等三电热管理系统电池热管理系统电子水泵、换热器、电池散热板、PTC加热器、电池补偿水箱电机、电控热管理系统电子水泵、油冷器、电子油泵、散热器、冷却风扇膨胀水箱、管路等汽车热管理系统单车价值系统类别燃油车插混车纯电动车座舱空调系统180018001800-7000电池热管理系统08001500~2000电机、电控等热管理系统010001000合计180036004300-10000粤力量跃未来资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研究院汽车热管理系统测算核心假设2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819燃油车销量（万辆）1750184518721911新能源车渗透率（%）24%25%28%30%新能源车热管理系统单车价值（元）4800528058086389燃油车热管理系统单车价值（元）1800187219472025新能源汽车热管理系统市场规模（亿元）264325423523燃油车热管理系统市场规模（亿元）315345364387汽车热管理系统市场规模合计579670787910自主渗透率30%35%40%50%自主热管理市场规模17423531545515317423531545520%25%30%35%40%45%50%55%05010015020025030035040045050020212022E2023E2024E2025E自主规模自主渗透率2021~2025CAGR达29.4%粤力量跃未来资料来源：中国汽车工程学会、粤开证券研究院节能减排传统汽车整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。我国在2020年和2025年燃料消耗目标值分别为5L/100km和4L/100km，面对越来越严格的排放标准，主机厂加速轻量化布局。材料轻量化铝合金材料具有低密度、易成型、高强度、耐腐蚀等特点，在大幅降低车身重量的同时兼具突出的安全性能。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》要求，2025年/2030年/2035年燃油乘用车轻量化系数分别降低10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降低15%/25%/35%。性能提升新能源汽车对轻量化的需求更为迫切，轻量化是电动车提升续航里程的重要手段之一，纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km。工艺轻量化一体化压铸将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在一起的传统方式。一体化压铸兼具降本、轻量化以及快速提升生产效率等多方面优势，目前处于行业爆发初期，在特斯拉的引领下，行业正在掀起一体化压铸工艺革命。需求发展方向粤力量跃未来资料来源：爱柯迪招股书、文灿股份招股书、粤开证券研究院一体化压铸单车价值量一体化压铸市场规模测算2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819前地板一体化压铸渗透率2%5%10%15%前地板一体化压铸市场规模（亿元）5.716.037.863.8后地板一体化压铸渗透率14%20%25%30%后地板一体化压铸市场规模（亿元）25.540.760.281.2中地板一体化压铸渗透率2%5%10%中地板一体化压铸市场规模（亿元）4.112.027.1其他一体化压铸渗透率10%其他一体化压铸市场规模（亿元）38.7新能源车一体化压铸市场规模（亿元）31.260.7110.0210.8广东鸿图鸿特精密爱科迪文灿股份均值产品单价（元/Kg）4041.758.149.147.2系统类别前地板后地板电池盖（中地板）其他合计重量（Kg）1107070100350价值量5195330633064723165292022~2025年CAGR为89%粤力量跃未来资料来源：中商产业研究院、各公司官网、粤开证券研究院智能驾驶三大系统特斯拉、造车新势力自动驾驶技术对比小鹏G3小鹏P7小鹏P5蔚来EC6/ES8/ES6理想ONE特斯拉Model3自动驾驶系统XPILOTXPILOTXPILOT3.5NIOPILOT-Autopilot自动驾驶级别L2.5L3.0L3.0L2.0L2.0L3.0环视摄像头，个444445前向/感知摄像头，个1109113毫米波雷达，个355511超声波传感器，个121212121212激光雷达2感知系统车载摄像头高精地图激光雷达卫星定位毫米波雷达车内传感器超声波雷达决策系统智能驾驶计算平台芯片算法/软件V2X执行系统线控制动线控转向线控油门线控换挡智能汽车制造商出行服务提供商粤力量跃未来资料来源：汽车之家、粤开证券研究院自主激光雷达市场规模自主激光雷达市场规模测算2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819激光雷达渗透率2%5%15%20%激光雷达单价（元）9000850080007500激光雷达市场规模（亿元）9.926.187.4122.9自主化渗透率100%90%80%70%自主激光雷达市场规模（亿元）9.923.569.986.02022~2025年CAGR为106%9.923.569.986.001020304050607080901002022E2023E2024E2025E粤力量跃未来资料来源：中国汽车协会、华经产业研究院、中商产业研究院、公司公告、粤开证券研究院赛道国内龙头公司全球龙头公司电池宁德时代、比亚迪松下、LG能源热管理电池管理系统兴瑞科技、科大国创电装、松下热管理系统银轮股份、奥特佳、三花智控电装大三电系统大洋电机、汇川技术、精进电动博世、大陆、法雷奥小三电系统欣锐科技、京泉华、得润电子、汇川技术特斯拉、英飞凌、大陆电动制动系统伯特利、亚太股份、万安科技博世、大陆摄像头模组联创电子、欧菲光、舜宇光学麦格纳、松下车载光学镜头富士胶片激光雷达速腾聚创、禾赛科技、炬光科技Luminar、Velodyne毫米波雷达联合光电、华域汽车安波福、大陆超声波雷达国睿科技、奥迪威法雷奥、博世、村田中控屏德赛西威、华阳集团大陆、现代摩比斯仪表盘华阳集团京瓷、大陆、电装、博世HUD华阳集团、泽景科技日本精机、大陆T-box德赛西威、路畅科技LG汽车芯片网关模块广和通、移远通信大陆、李尔车载单元OBU金溢科技、万集科技Savari路侧单元RSU千方科技、万集科技Commsignia车灯星宇股份、鸿利智汇法雷奥车载音响上声电子、吉林航盛大陆传感器苏奥传感博世、大陆、电装、英飞凌车用PCB板景旺电子、沪电股份、依顿电子、世运电路CMK车用线束沪光股份住友电气、博格华纳车用连接器电连技术、得润电子泰科被动元件顺络电子、风华高科村田、三星电机、TDK光器件三安光电、华灿光电、欧司朗日亚化学、Lumiled粤力量跃未来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤力量跃未来•龙头地位、自主品牌先发优势•合资品牌加速布局整车•电动化增量赛道：动力电池、热管理、轻量化•智能化增量赛道：激光雷达、天幕玻璃、空气悬挂、HUB、智能座舱零部件粤力量跃未来宏观经济增长不及预期。新能源汽车渗透率提升不及预期。智能化趋势发展不及预期。细分赛道自主渗透率提升不及预期。粤力量跃未来分析师简介陈梦洁，硕士研究生，2016年加入粤开证券，现任首席策略分析师，证书编号：S0300520100001。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。免责声明本报告由粤开证券股份有限公司（以下简称“粤开证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经粤开证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。粤开证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“粤开证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。联系我们广州经济技术开发区科学大道60号开发区控股中心21-23层北京市西城区广安门外大街377号网址：www.ykzq.comNEEQ:830899