证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款全球景气度延续，优质供应迎产业变革机遇新能源汽车产业2022年投资策略｜2021.11.5中信证券研究部袁健聪首席新能源汽车分析师S1010517080005许英博首席科技产业分析师S1010510120041尹欣驰首席汽车及零部件分析师S1010519040002李景涛汽车及零部件联席首席分析师S1010520120003王喆首席能源化工分析师S1010513110001新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点刘海博首席机械分析师S1010512080011李超首席金属分析师S1010520010001徐涛首席电子分析师S1010517080003李鹞新能源汽车分析师S1010521070005吴威辰新能源汽车分析师S1010521060001预计2022年全球新能源车行业高景气度延续，国内外产业生态加速共融。特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，国内实用、优质车型持续投放驱动电动化率提升，美国政策环境向好接棒欧洲爆发增长。中长期看，汽车电动化、智能化趋势不可逆转，我们判断2025年中国、欧洲的新能源汽车渗透率有望超过20%。从全球视野看，中国电动化供应链竞争力持续强化，新结构新技术开始引领全球，未来有望建立“主动创新、技术输出”的产业新格局，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。▍国内：景气度延续，产品从“好用”转向“实用”，助力电动化渗透率提升。短期看，2021Q2疫情影响常态化后，5月起月度销量屡创新高，环比持续增长，渗透率边际持续向上，至9月新能源汽车渗透率已超20%。预计2021年全年销量320万辆，同比+133%。中长期看，新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从0-1的导入阶段步入了1-N的成长阶段。供给端，全新纯电平台提升优质车型投放密度和力度，技术创新下LFP电池快速渗透，降低购买门槛。插混方面，以比亚迪DM-i超级混动、长城汽车柠檬混动DHT为代表的插混技术，实现“低油耗，低价格，高性能”的不可能三角，绕开补能痛点，成功将插混车下沉至燃油车市场竞争，加速替代燃油车。国内新能源汽车已从最早的“够用”，到“好用”，再到目前的“实用”阶段，优质供给释放需求，加速电动化渗透。政策端，新能源汽车作为国家战略方向继续受到大力支持，例如《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》、“30·60”双碳目标等。▍海外：特斯拉持续领跑，欧洲平稳增长，美国接棒爆发。作为全球电动车的引领者，特斯拉持续扩产，上海工厂年化产能已接近70万辆；北美弗雷蒙产能约60万辆，德州工厂2022年有望投产，欧洲柏林工厂今年下半年开始生产和交付。2020年特斯拉实现销量50万辆，2021Q1-Q3共交付约63万辆，其中2021Q3交付约24万辆，同比+73%，环比+15%，汽车业务毛利率30.5%领先行业。预计特斯拉2021年销量达85-90万辆。特斯拉宣布全球M3和MY标续版切换LFP电池，有望带领公司销量迈入新台阶，规模效应预计将带来盈利能力提升，供应链充分受益。欧洲方面，补贴有序退坡影响有限，传统整车厂（大众、奔驰、沃尔沃、奥迪等）优质电动化车型持续投放，2022年销量料将迎来35%左右平稳增长至255万辆。美国方面，拜登政府电动车补贴政策有望加速落地，预计美国市场2021/2022年新能源汽车销量有望达到60/100万辆，同比+88%/67%。▍电动化供应链：技术创新活跃，全球供应迎来新机遇。燃油车供应链、技术链封闭，我国汽车产业呈现“被动跟随、技术引进”的局面。电动化降低造车门槛，中国供应链迎来重新洗牌机遇，产业链话语权有望重塑。中国通过早期政策驱动快速起步，目前已建立起全球最为完善的电动化供应链，尤其锂电池及关键原材料（包括正负极材料、隔膜、电解液等）、热管理、上游设备、金属资源及加工等细分行业格局逐步清晰，并已备全球竞争力、实现海外供应。在全球电动化加速的趋势下，中国电动化供应链技术创新活跃，例如CTP+LFP等新结构、新体系率先产业化应用并引领全球。与此同时，各产业巨头一方面开始拓展能力边界，例如宁德时代跨界到电驱动、各中游材料细分行业龙头一体化布局；另一方面需求高速增长下产业巨头开启新一轮融资实现强势扩张，例如宁德时代公告拟募资582亿。中国电动化供应链竞争力持续强化，有望抓住未来产业变革新机遇，打开“主动创新、技术输出”的产业新格局，掌握全球电动化产业链话语权。▍重点关注特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代的供应链，寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望在全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、大众MEB等，锂电池环节的LG化学和宁德时代增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确，其供应链多为各领域具备竞争力的领先企业，短期有望充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，拥有更大的成长空间，值得重点关注。▍风险因素：新能源汽车销量不达预期，终端价格竞争加剧，成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动，疫情对产业链景气影响新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分滕冠兴新能源汽车分析师S1010521080004时间较长风险，新能源汽车产品质量及安全的问题。▍投资策略：2022年预计全球新能源汽车行业高景气度延续，国内外产业生态加速共融。特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，国内实用、优质车型持续投放驱动电动化率提升，美国政策环境向好接棒欧洲爆发增长。中长期看，汽车电动化、智能化趋势不可逆转，我们判断2025年中国、欧洲的新能源汽车渗透率有望超过20%。从全球视野看，中国电动化供应链竞争力持续强化，新结构新技术开始引领全球，未来有望建立“主动创新、技术输出”的产业新格局，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、鹏辉能源、亿华通等；锂电材料的隔膜头部公司、德方纳米、璞泰来、杉杉股份、新宙邦等；2.上游设备及锂资源：赣锋锂业、杭可科技、先导智能等；3.热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团。建议关注：欣旺达、天赐材料、宇通客车、精达股份、卧龙电驱、当升科技、中伟股份、格林美、中科电气、天奈科技、科达利等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价EPSPE评级20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E宁德时代607.22.404.358.4111.60253.0139.672.252.3买入比亚迪（A）308.01.471.723.084.28209.5179.1100.072.0买入比亚迪（H）248.21.471.723.084.28168.8144.380.658.0买入亿纬锂能113.50.871.642.343.15130.569.248.536.0买入欣旺达49.10.510.871.181.5196.356.441.632.5买入鹏辉能源30.90.130.841.081.45237.736.828.621.3买入亿华通-U264.3-0.381.101.502.57NA240.3176.2102.8买入德方纳米622.0-0.324.148.4412.45NA150.273.750.0买入璞泰来183.80.962.483.534.77191.574.152.138.5买入杉杉股份42.40.081.991.912.37529.621.322.217.9买入新宙邦146.41.263.264.325.63116.244.933.926.0买入赣锋锂业165.30.712.452.933.47232.867.556.447.6买入杭可科技97.70.931.142.003.12105.085.748.831.3-先导智能78.50.850.961.532.0492.381.851.338.5-三花智控23.20.410.570.720.9256.640.732.325.2买入银轮股份11.10.410.440.590.7927.125.218.814.1买入拓普集团49.90.571.031.411.8787.548.435.426.7买入天赐材料163.20.982.213.594.49166.573.845.536.3-宇通客车11.50.230.560.780.9649.920.514.711.9买入精达股份7.20.210.280.390.4834.125.618.414.9买入卧龙电驱14.70.670.780.951.1022.018.915.513.4买入当升科技84.10.851.862.223.1098.945.237.927.1买入中伟股份141.40.741.843.154.55191.076.844.931.1-格林美10.80.090.250.310.38119.443.034.728.3买入中科电气38.00.260.520.881.21146.273.143.231.4-天奈科技162.70.461.272.443.83353.6128.166.742.5-科达利169.60.772.063.805.72220.282.344.629.6-壹石通70.10.250.591.181.78280.5118.959.439.4-资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2021年10月28日收盘价，天赐材料、杭可科技、先导智能、中伟股份、中科电气、天奈科技、科达利、壹石通采用Wind一致预期新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分目录国内：市场驱动，行业持续高景气...................................................................................1短期看，2022年预计国内继续维持高增速.......................................................................1中长期成长明确，市场化驱动发展....................................................................................1电动化渗透有望加速，明年关注三个维度.........................................................................3国家战略明确长期趋势，双碳目标再加码.........................................................................8海外市场：特斯拉持续引领，欧洲电动化率快速提升....................................................10特斯拉：2022年新工厂、新车型加速，继续引领全球电动化........................................10欧洲市场：2021年碳排放考核和补贴刺激延续，2022年维持平稳增长........................12美国市场：触底上升，政策环境趋好..............................................................................16电动化供应链：格局逐步清晰，受益市场化和全球化....................................................20汽车电动化：供应链发生价值转移，更加开放................................................................20动力电池：格局清晰，具备全球竞争力，享受全球配套机遇..........................................21锂电材料：格局优先，一体化构筑成本优势...................................................................28热管理：产业链稀缺的单车价值量提升赛道...................................................................42锂：预计紧缺状况将延续至2022年，关注上游资源保障..............................................44锂电设备：关注国内外扩产加速新机遇，锁定龙头企业.................................................46投资机会.........................................................................................................................47特斯拉供应链..................................................................................................................47LG化学供应链................................................................................................................48宁德时代供应链...............................................................................................................49风险因素.........................................................................................................................50投资建议.........................................................................................................................51重点公司.........................................................................................................................52新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：中国新能源汽车月度销量及预测.............................................................................1图2：2018Q1-2021Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测............................................1图3：中国新能源汽车过去十年发展阶段示意图...............................................................2图4：新能源汽车行业Gartner模型.................................................................................2图5：全球主流车企电动化平台（不完全统计）...............................................................3图6：2021年中国新能源汽车行业供给端新车型代表......................................................3图7：中国各级别新能源乘用车销量占比.........................................................................5图8：中国EV和PHEV新能源汽车销量及预测..............................................................6图9：中国EV和PHEV新能源汽车销量占比及预测.......................................................6图10：国内自主厂商纷纷推出插混系统平台及新车型.....................................................7图11：中国碳排放和能源结构..........................................................................................9图12：我国交通领域碳排放结构......................................................................................9图13：中国市场特斯拉月度销量走势.............................................................................10图14：特斯拉上海工厂产能...........................................................................................10图15：特斯拉超级工厂分布...........................................................................................10图16：特斯拉车型投放示意图........................................................................................11图17：特斯拉分车型季度销量........................................................................................11图18：特斯拉销量预测..................................................................................................11图19：欧洲市场月度新能源汽车销量及增速..................................................................12图20：德国市场：新能源车补贴前后售价对标..............................................................14图21：法国市场：新能源车补贴前后售价对标..............................................................14图22：欧洲2020年销量前十车型.................................................................................16图23：欧洲2021H1销量前十车型................................................................................16图24：欧洲新能源乘用车销量及预测.............................................................................16图25：美国新能源乘用车销量及预测.............................................................................17图26：美国总统拜登在福特工厂内发表演讲..................................................................18图27：美国总统拜登设定了美国到2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量达50%比例的目标......................................................................................................18图28：美国补贴政策变化...............................................................................................19图29：全球新能源汽车制造参与企业分类型（不完全统计）........................................20图30：动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”........21图31：全球主要新能源汽车与动力电池企业（不完全统计）........................................22图32：2017-2019年新能源汽车行业补贴明显退坡.......................................................22图33：2014-2021年9月末国内动力电池企业数量.......................................................22图34：2018年中国动力电池装机量市场份额................................................................23图35：2019年中国动力电池装机量市场份额................................................................23图36：2020年中国动力电池装机量市场份额................................................................23图37：2021年1-6月中国动力电池装机量市场份额.....................................................23图38：国内外主要动力电池企业2020-2025E产能预测................................................25图39：国内主要动力电池企业研发支出.........................................................................25图40：CTP技术有望提升动力电池性能........................................................................26图41：比亚迪LFP刀片电池包成本将下降30%............................................................26图42：蔚来三元铁锂标准续航电池包（75kWh）..........................................................26新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分图43：NCM811产品出货占比持续提升.........................................................................27图44：国内主要负极企业已经率先开始布局硅碳负极...................................................27图45：宁德时代钠离子电池...........................................................................................27图46：磷酸锰铁锂材料与其他常规动力电池材料性能对比............................................27图47：宁德时代发布公告称拟设立合资公司布局电驱控制系统.....................................28图48：2018年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）...............................28图49：2019年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）...............................28图50：2020年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）...............................29图51：20213Q年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）..........................29图52：2018年国内负极材料行业格局...........................................................................29图53：2019年国内负极材料行业格局...........................................................................29图54：2020年国内负极材料行业格局...........................................................................29图55：2021Q1-3年国内负极材料行业格局...................................................................29图56：2018年国内隔膜行业格局..................................................................................30图57：2019年国内隔膜行业格局..................................................................................30图58：2020年国内隔膜行业格局..................................................................................30图59：2021Q1-3国内隔膜行业格局..............................................................................30图60：2018年国内电解液行业格局...............................................................................31图61：2019年国内电解液行业格局...............................................................................31图62：2020年国内电解液行业格局...............................................................................31图63：2021Q1-3年国内电解液行业格局.......................................................................31图64：国内正极材料竞争格局........................................................................................31图65：国内负极材料竞争格局........................................................................................31图66：国内隔膜竞争格局...............................................................................................32图67：国内电解液竞争格局...........................................................................................32图68：锂电材料企业一体化布局趋势.............................................................................32图69：国内主要电动车企LFP车型参数及布局一览......................................................33图70：2018-2021年8月铁锂电池月度装机量与占比...................................................34图71：2018-2021年8月宁德时代与比亚迪铁锂电池装机占比.....................................34图72：大众PowerDay发布未来电池规划路线.............................................................34图73：SKI子公司SKOn考虑开发LFP电池...............................................................34图74：LiFePO4+CLicensingAG国际专利联盟主要构成.............................................35图75：2017年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（出货量）...................................35图76：2020年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（出货量）...................................35图77：中国锂电池导电剂国产化率变化情况..................................................................36图78：全球软包动力电池发展历程................................................................................37图79：2020年铝塑膜全球格局/市占率..........................................................................38图80：铝塑膜成本拆分..................................................................................................39图81：铝箔的价格..........................................................................................................39图82：中国无机涂覆隔膜用量及勃姆石占比..................................................................40图83：2018全球勃姆石市场份额..................................................................................41图84：2019全球勃姆石市场份额..................................................................................41图85：新能源汽车PTC及热泵方案价值量测算............................................................42图86：海外四家热管理企业业务营收.............................................................................43图87：海外四家热管理企业的研发投入.........................................................................43图88：海外四家热管理企业的资本支出.........................................................................43新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分图89：锂精矿现货价格与拍卖价格走势.........................................................................45图90：碳酸锂现货与期货合约价格走势.........................................................................45图91：碳酸锂价格与锂矿价格走势................................................................................46图92：特斯拉全球分地区产量及预测.............................................................................47图93：特斯拉全球分工厂动力电池需求及预测..............................................................47图94：LG化学动力电池出货量及预测...........................................................................48图95：LG化学供应链概览.............................................................................................49图96：宁德时代供应链概览...........................................................................................50表格目录表1：2020-2022年电动新车型一览.................................................................................4表2：比亚迪秦PLUSDM-i与热销燃油车生命周期使用成本对比...................................6表3：部分电动车企业电动车产品智能化配置..................................................................7表4：中国新能源汽车相关政策的目标.............................................................................8表5：特斯拉分车型产量预测..........................................................................................12表6：欧盟碳排放政策要求下，对应不同罚款强度下2021、2025、2030年电动车需求测算....................................................................................................................................13表7：欧洲主要汽车消费大国的新能源汽车补贴、税收优惠政策梳理............................14表8：海外龙头车企电动战略、平台、销量规划.............................................................15表9：美国主要车企新能源汽车销量...............................................................................17表10：拜登政府关于新能源汽车相关政策与重要发言梳理............................................19表11：2017-2027E全球电动车与动力电池产量预计.....................................................21表12：全球动力电池、整车厂配套关系格局（不完全统计）........................................23表13：碳纳米管行业主要公司信息................................................................................36表14：铝塑膜行业主要公司信息....................................................................................38表15：涂覆材料分类&对比............................................................................................39表16：全球主流锂电厂商涂覆材料应用情况..................................................................40表17：行业主要厂商基本情况........................................................................................41表18：行业主要厂商产能情况........................................................................................42表19：热管理行业格局..................................................................................................43表20：热管理零部件供应商...........................................................................................44表21：2021-2022年全球锂新增产能统计.....................................................................44表22：2020年至今产业链部分头部电池厂商融资/扩产进展.........................................46表23：供应链重点标的配套特斯拉零部件.....................................................................48表24：宁德时代供应链空间测算....................................................................................49表25：新能源汽车板块重点跟踪公司盈利预测..............................................................51新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍国内：市场驱动，行业持续高景气短期看，预计2022年国内产销量继续维持高增速2021年产销量持续高景气，预计2022年维持高增速。行业自2020年疫情影响减缓后，2021年高景气度延续，2021Q1/Q2/Q3新能源汽车产销量分别同比增长359%/164%/95%，预计2021Q4有望实现销量134万辆，同比增长120%，预计2021年全年销量有望达到348万辆，同比增长163%。我们预计2022年新能源汽车行业维持高增速，全年销量达480万辆，同比增长38%。图1：中国新能源汽车月度销量及预测图2：2018Q1-2021Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测资料来源：中汽协，中信证券研究部预测资料来源：中汽协，中信证券研究部预测中长期成长明确，市场化驱动发展行业进入“1-N”的高速成长新阶段。新能源汽车行业过去十年经历了从无到有、高速发展的过程，这大概可以分为三个阶段：1）阶段I，导入早期，行业的渗透率极低，主要依靠补贴驱动电动公交市场；2）阶段II，导入晚期，行业渗透率超过了1%，依然是补贴驱动，A00乘用车由于补贴更具“性价比”，因此其产销量占比很高；3）阶段III，成长早期，行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换，进入从“1-N”的高速成长新阶段。1811232122262732364144490102030405060123456789101112万辆/月2015201620172018201920202021E142731532735243311263561516895134159%94%52%43%95%32%-20%-37%-59%-27%41%82%359%164%175%120%-100%0%100%200%300%400%500%-300306090120150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4E2018201920202021万辆/季新能源汽车销量YoY新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分2图3：中国新能源汽车过去十年发展阶段示意图资料来源：中汽协，中信证券研究部预测行业市场驱动、稳定成长趋势已经明确。新能源汽车行业具有一定的科技属性，从技术成长曲线（Gartner模型）看，产业经历了快速起步期、过热膨胀期，近几年受补贴退坡影响，经历了行业出清阶段。2021年是行业从出清期步入成长早期的拐点，未来随着智能化推进，电动车产品力持续提升，消费者开始享受到好产品带来的技术红利，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。图4：新能源汽车行业Gartner模型资料来源：Wind，中信证券研究部预测、绘制新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分3电动化渗透有望加速，明年关注三个维度自主品牌向上，合资/外资品牌电动化加速，带动高端品牌车型持续放量。2021年大量新电动化平台和新车型上市，且2021年新车投放料将继续加速，优良车型的供给将刺激需求提升：例如：自主品牌的秦PLUS-DM-i、合资/外资品牌的旗舰车型大众ID.4、造车新势力的蔚来ET7等。我们认为，随着B、C级高端车型供给增加，其销量占比也将逐年提升。2017年以来，高端车型销量占比由6%增长至34%，2022年销量有望持续增长，边际向好。图5：全球主流车企电动化平台（不完全统计）资料来源：搜狐汽车，易车网，各公司官网，中信证券研究部图6：2021年中国新能源汽车行业供给端新车型代表资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分4表1：2020-2022年电动新车型一览车企车型类型轴距(mm)级别上市/计划上市时间价格(万元)续航里程(km)(NEDC)电池容量(kWh)自主品牌比亚迪宋PLUSDM-iPHEV2765紧凑型SUV2021年3月15.4-17.6110(纯电)8.3-21.5唐PLUSDM-iPHEV2820中型SUV22.00112(纯电)9.98-21.5秦PLUSDM-iPHEV2718A10.6-14.6120(纯电)18.30D1（网约车）EV2800MPV2021年41854.00海豚EV2700B2021年44489.00400-500海豹2022年蔚来ET7EV3060C2022年44.8-52.61000150.00小鹏P5EVA2021年预计<20600上汽名爵领航PHEV2720紧凑型SUV2020年10月44485.0075（纯电）16.60荣威RX5ePLUSPHEV2708中型SUV2020年9月15.3-16.352（纯电）11.10荣威Ei6MAXPHEV2715A2020年9月10.7-15.470（纯电）11.10上汽大通EV90EV3366轻客2021年1月21.9-27.9212-39551.5-88.6MARVELREV2800SUV2021年2月22-24460（四驱）/505（后驱）69.90智己L7EV3100C2021年底40.88（天使轮版）655/100093/115广汽AION.YEV2750SUV2021年4月10.59-14.99410/500/60061.3/76.8吉利极氪001EV3005轿跑2021年3月28.1-3686/100526/712几何AProEV2700A2021年4月11.87-14.8753/70430/600帝豪EVProEV2700A2020年12月>14.642152.70星越ePROPHEV2700紧凑型SUV2020年10月17.6-21.756/80（纯电）11.3/15.5枫叶30XEVEV2480A2020年7月6.9-8.330637.00领克0EVEV2999紧凑型SUV2021年700北汽新能源ARCFOXαTEV2915中型SUV2020年10月24.2-32480-65367.3/93.6ARCFOXαSEV2915B2021年3月525-70867/94长安E-STAR（国民版）EV2410A002021年1月4.4150/30123.38/32.2长城欧拉闪电猫EV2800A2021年4月<20700欧拉好猫EV2650小型SUV2020年11月10.4-14.4401/50147.8/59.1WEY玛奇朵HEV2710紧凑型SUV2022年4.7L/100km1.76东风岚图freeEV/增程式2955SUV2021年Q3<40860(增程式)/500(纯电）风神EX1EV2423小型SUV2020年12月4.6-630126.80车企车型类型轴距(mm)级别上市时间价格(万元)续航里程(km)(NEDC)电池容量(kWh)外资/合大众ID.4X（上汽大众）EV2765紧凑型SUV2021年2月20-23.6402-55557.3/83.4ID.6X（上汽大众）EV2965中型SUV2021年555-600（预计）新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分5车企车型类型轴距(mm)级别上市/计划上市时间价格(万元)续航里程(km)(NEDC)电池容量(kWh)资品牌ID.4CROZZ（一汽大众）EV2765紧凑型SUV2021年2月20-2855084.80ID.6CROZZ（一汽大众）EV2965中型SUV2021年450/60077/111e-tronGT（一汽奥迪）EV2900轿跑2021年Q278-10848793.40Q4e-tron（一汽奥迪）EV2764紧凑型SUV2021年Q232.6-41.755052/77思皓E10X（江淮大众）EV2390A002021年3月4-7.8150/200/30215/19.7/30.2奔驰EQAEV2729紧凑型SUV2021年H248666.5EQBEV2829中型SUV2021年50080EQSEV3210C2021年800108.7宝马ixEV3000中型SUV2021年400/60090/120丰田RAV4荣放双擎E+HEV2690紧凑型SUV2021年油耗5.0L/100km卡罗拉双擎2021款HEV2700A2021年1月13.6-16油耗4.0L/100km10.50福特Mach-eEV2972B2021年60075.7/98.8凯迪拉克LyriqEV3094中型SUV2022年38.9500100现代IONIQ5EV3000中型SUV2021年33.2万起500/60058/72.6名图纯电动EV2770B2021年3月17.9-20.452057.00东风标致508LPHEVPHEV2848B2020年11月21.6-22.856（纯电）12.00资料来源：各公司官网，Marklines，中信证券研究部图7：中国各级别新能源乘用车销量占比资料来源：公众号崔东树，中信证券研究部插混车型打开市场空间，贡献电动新增量。2020年以前，PHEV占当年新能源汽车销量的比例约20%，市场对此类车型关注度亦不高，主要系此前PHEV车型的市场定位不清晰，一方面性价比不如传统燃油车，另一方面不能享受到EV的性能溢价。2021年以来，自主品牌改变了这一局面，例如比亚迪开创性地推出了DM-i混动系列车型，凭借技14%13%6%9%12%31%34%31%43%36%43%54%35%28%15%14%6%12%12%8%11%40%30%53%36%22%26%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年1-9月A00A0AB+C新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分6术积累实现“低油耗、平价格、高性能”的不可能三角，将插混车直接对标同级别燃油车，打开新的市场空间。同时，国内还有长城、长安等自主车企基于自主混动技术纷纷推出混动车型，我们认为2022年将是国内插混元年，平价+性能优化的产品力强化了替代逻辑，预计将有力推动电动车渗透率快速提升。图8：中国EV和PHEV新能源汽车销量及预测图9：中国EV和PHEV新能源汽车销量占比及预测资料来源：中汽协，中信证券研究部预测资料来源：中汽协，中信证券研究部预测表2：比亚迪秦PLUSDM-i与热销燃油车生命周期使用成本对比车型秦PlusDM-i日产轩逸大众朗逸1、一次性购置成本（万元）10.812.39.0补贴后售价（万元）10.811.38.3购置税1.00.72、八年使用成本（万元）13.113.313.415.816.9(1)保险费（万元）4.94.64.2(2)保养费（万元）4.04.04.0使用年限8.0年平均保险费（万元/年）0.60.60.5年保养费（万元/年）0.5(3)能源费（万元）4.24.44.57.28.7报废里程数（万公里）20.0其中：来自加油10.020.020.020.0其中：来自充电20.010.0百公里油耗（L）3.23.25.16.1油价（元/每升）7.1百公里电耗（度）14.014.0充电价（元/每度）1.51+2、生命周期成本（万元）23.924.124.228.125.9资料来源：汽车之家，中信证券研究部测算81127242510638%146%-10%2%329%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00201620172018201920202021E万辆EVPHEVPHEVYoY(右轴)76%81%78%80%81%70%24%19%22%20%19%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021EEVPHEV新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分7图10：国内自主厂商纷纷推出插混系统平台及新车型资料来源：各公司官网，中信证券研究部智能化新产品加速投放。电动化技术成熟，电动车差异缩小，未来智能化将是产品的核心卖点，例如特斯拉、比亚迪、蔚来、理想等智能化新产品加速投放。预计各车企后续将在智能座舱、人机交互、自动驾驶等领域多点发力，其中自动驾驶技术仍是各车企主要的发力点。表3：部分电动车企业电动车产品智能化配置特斯拉比亚迪蔚来小鹏理想系统名称AutopilotDi-PilotNIOPilotXpilot2.5Xpilot3.0LiOS代表车型Model3汉ES8G3P7理想ONE主芯片组Hardware3.0（自研）麒麟710MobileyeEyeQ4MobileyeEyeQ4NividiaDriveAGXXaiverMobileyeEyeQ4主摄像头1个三目摄像头1个单目摄像头1个三目摄像头1个单目摄像头1个前置单目+1个前置三目1个单目摄像头其他摄像头6个4个4个4个10个4个激光雷达0个0个0个0个0个0个毫米波雷达1个3个5个3个5个1个超声波雷达12个12个12个12个12个12个传感器总数22个20个24个20个31个18个摄像头后置摄像头:豪威科技OV10635（早期使用的是OV10630）720pCMOS传感器其余7个摄像头：Aptina（安森美子公司）博世均胜电子博世Mobileye单目摄像头毫米波雷达德国大陆ARS4-B雷达传感器博世博世博世博世超声波传感器法雷奥博世博世博世芯片自研，三星代工华为Mobileye英伟达、高通、Mobileye高通、德州仪器、MobileyeeyeQ4视觉芯片转向博世、天合博世、蒂森博世博世新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分8特斯拉比亚迪蔚来小鹏理想克虏伯制动博世比亚迪弗迪科技博世博世博世资料来源：Marklines，盖世汽车，汽车之家，中信证券研究部国家战略明确长期趋势，双碳目标再加码国家中长期规划保障行业发展。我们认为国家长期扶持新能源汽车的政策导向不会变，产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，“双积分”、限购限行、充电桩等基础设施建设、电池回收政策等促进措施有望推动产业健康发展。《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》已于2020年11月2日发布，有望进一步提升市场信心。表4：中国新能源汽车相关政策的目标时间新能源汽车政策目标政策文件2025年产销量(万辆)700万辆三部委《汽车产业中长期发展规划》（2017）《汽车产业中长期发展规划》八项重点工程实施方案（2018），直接明确了700万辆目标渗透率20%国务院《中国制造2025》（2015）三部委《汽车产业中长期发展规划》（2017）中国汽车工程学会年会（2016）《节能与新能源汽车技术路线图》新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)（2020）2030年产销量(万辆)超1000万辆国务院《中国制造2025》（2015）渗透率40%中国汽车工程学会年会（2016）：《节能与新能源汽车技术路线图》新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)征求意见稿（2020）《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》资料来源：工信部，中国汽车工程学会，中信证券研究部“双碳目标”顶层设计再夯实行业前景。2020年9月，习近平总书记提出2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的“双碳”目标。从碳排放行业结构来看，目前交通占能源活动中碳排放量13%，而公路交通占交通行业碳排放的80%以上。因此发展电动车以减少交通碳排放是实现双碳目标的重要途径，行业前景再度得到夯实。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分9图11：中国碳排放和能源结构资料来源：Wind，国家统计局，联合国，CEADs，中信证券研究部注：为2017年数据；为2014年数据；其余为2020年数据图12：我国交通领域碳排放结构资料来源：国家统计局，《2019能源数据》（王庆一），中信证券研究部-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020052010201320142015201620172018万吨二氧化碳公路民航水路铁路新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分10▍海外市场：特斯拉持续引领，欧洲电动化率快速提升特斯拉：预计2022年新工厂、新车型加速，继续引领全球电动化新工厂：中国工厂产能继续提升；欧洲柏林工厂已于2021年10月开始小批量生产；美国德州工厂也正在快速推进，预计明年将进行有限的初步生产。1）中国工厂：2020年10月Model3产能已提高至25万辆/年，2021年1月ModelY开始交付，预计产能20万辆/年。今年以来产能持续爬升，目前整体年化产能约为70万辆。2）美国工厂：弗雷蒙工厂产能约60万辆/年，德州工厂有望在2022年开始生产和交付。3）德国工厂：今年10月份开始小批量生产，预计一期产能约25万辆/年。至2022年初，欧洲将拥有本土工厂Gigafactory4，美国本土也将在德州建成新工厂，进一步扩充现有产能。图13：中国市场特斯拉月度销量走势图14：特斯拉上海工厂产能资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测注：2021年10月数据为中信证券研究部预测图15：特斯拉超级工厂分布资料来源：特斯拉公司官网新车型：2021年初ModelY开始在中国交付，7月发布价格更低的标准续航版ModelY，预计2022年Cybertruck在美小批交付。此外，特斯拉在电池日上明确表示2023年前将有入门价格低于2.5万美元/辆（约合17万元/辆）的车型，进一步打开市场空间。1.50.00.00.80.20.20.40.10.20.40.10.50.50.30.21.20.41.11.51.11.21.11.32.22.31.71.83.51.22.23.33.34.45.20.01.02.03.04.05.06.01357911135791113579201920202021万辆/月进口Model3国产Model3国产ModelY进口ModelY152570010203040506070802020年初2020年10月2021年10月万辆/年新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分11图16：特斯拉车型投放示意图资料来源：特斯拉公司官网，中信证券研究部特斯拉销量持续超预期，中国市场占比高。特斯拉各国销量预期持续上涨，2021年全球产销有望达到90万辆，其中中国市场预计依旧贡献主要增量，预期销量为38万辆，约占全球总销量的42%。图17：特斯拉分车型季度销量资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部图18：特斯拉销量预测资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测-50,000100,000150,000200,000250,000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32018201920202021辆Model3/YModelS/X1919243550701.44.514384370311101530441.01.62412242437509213520805010015020025020182019202021E22E23E万辆其它欧洲中国美国新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分12表5：特斯拉分车型产量预测单位：万辆20152016201720182019202021E22E23E24E25E美国产ModelS/X581010656671215Model3(美国产)01530243030304055ModelY(美国产)71520304060Cybertruck(美国产)115304055中国产Model3(中国产)0.1141103045ModelY(中国产)2435405060欧洲产Model3(欧洲产)1835455565ModelY(欧洲产)6182535合计581025375095148230317430YoY64%20%152%43%36%92%56%55%38%36%资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测欧洲市场：2021年碳排放考核和补贴刺激延续，2022年望维持平稳增长2021年欧洲市场高景气，同比增长预计超50%。2021年欧盟CO2排放新规考核继续执行（供给端），同时欧盟各政府均大力度给予消费者购置补贴（需求端）。根据Marklines数据，2020年欧洲地区新能源汽车销售125万辆，同比+127%；2021Q1/Q2欧洲地区新能源汽车销售38/51万辆，同比+69%/+201%。在法国、英国、挪威等新能源汽车消费大国推动下，预计欧洲2021年新能源汽车销量将增长至190万辆，同比+52%。图19：欧洲市场月度新能源汽车销量及增速资料来源：MarklinesCO2排放考核继续实施，欧洲2021年预计延续2020年电动销量大年。根据2021年欧盟95g/km排放考核要求，假定不对车企罚款，欧盟全年须销售约134万辆电动车（考虑尾部车企罚款，则实际销量将低于此），预计可以实现。2021年7月欧盟提出法案拟将2030年碳排放考核目标从48g/km加严至43g/km，新能源汽车行业长期趋势明确。在企业寻求避免罚款情况下，到2030年全欧盟电动车年销量须达到约778万辆，对应电动化率约61%，较2020年销量CAGR+23%，兜底欧洲长期电动化。3.13.15.83.63.64.63.43.55.74.95.37.47.57.38.03.04.89.110.88.214.613.714.424.29.19.419.113.915.521.514.213.839%46%46%37%31%28%34%27%81%59%52%86%140%137%37%-17%35%98%218%138%157%179%169%225%22%29%140%365%223%136%31%68%-100%0%100%200%300%400%500%-5051015202512345678910111212345678910111212345678201920202021万辆/月新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分13表6：欧盟碳排放政策要求下，对应不同罚款强度下2021、2025、2030年电动车需求测算单位：万辆2018201920202021E2025E2030E汽油车销量707747581672685697704482621634647101114127152占比56%58%52%53%54%55%56%38%49%50%51%8%9%10%12%排放量123125119115110105柴油车销量466407368309311312333278153162191135146153170占比37%31%33%24%25%26%26%22%12%13%15%11%12%12%13%排放量122123117115110106其它(HV为主)销量7110036152190254占比6%8%3%12%15%20%排放量1151151041009287PHEV销量1114466155483766615748134123120112占比1%1%4%4.8%4.3%3.8%2.9%5.2%4.8%4.5%3.8%10.6%9.7%9.5%8.8%排放量454543403735EV销量13255174665842252242225191644631614580占比1%2%5%5.8%5.2%4.6%3.4%19.9%19.1%17.8%15.1%50.8%49.8%48.4%45.8%排放量0销量合计126812921125126812681268平均碳排放量1211221109597981028182848743444649碳排放目标值958143电动车销量合计243996.813412010779318303282240778754734692电动车渗透率1.9%3.0%8.6%10.6%9.5%8.4%6.3%25.1%23.9%22.3%18.9%61.4%59.5%57.9%54.6%CAGR39%25%10%-18%27%26%24%20%23%23%22%22%假定罚款(亿欧元)020408002040800204080电动占比10.6%9.5%8.4%6.3%25.1%23.9%22.3%18.9%61.4%59.5%57.9%54.6%资料来源：Marklines，ACEA，中信证券研究部预测注：考虑英国脱欧，故计算中未考虑英国市场销量欧洲大力度补贴短期实现了消费者购置平价，2021年底部分国家补贴或存在退坡情况。目前欧洲各国对纯电车型平均补贴6000欧元（约合5万元/辆），插混车型平均补贴2500欧元（约合2万元/辆），大力度补贴类似中国2017年行业情况。高额补贴使雷诺ZOE、日产Leaf等老款车型与同级别燃油车购置价格相当。疫情期间，部分欧洲国家实施更高额的补贴方案以刺激消费，目前看部分补贴政策将于2021年底到期或退坡。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分14表7：欧洲主要汽车消费大国的新能源汽车补贴、税收优惠政策梳理2020汽车销量/万辆2020电动车销量/万辆2020电动化率补贴政策补贴执行时间免/减税购置税注册费消费税所有权税公司税德国3473911%车价<4万欧元：EV9000欧元、PHEV6750欧元4-6.5万欧元：EV6500欧元、PHEV4500欧元2020年7月-2021年底√√√车价<4万欧元：EV6000欧元、PHEV4500欧元；4-6.5万欧元：EV5000欧元、PHEV3750欧元政府和汽车制造商各负担一半补贴）2020-2025法国1881910%个人：车价<4.5万欧元：EV7000欧元、PHEV2000欧元4.5-6万欧元：EV5000欧元、PHEV2000欧元企业：车价<6万欧元：EV5000欧元、PHEV2000欧元2020年底-2021年6月√√√车价<4.5万欧元：EV分别补贴6000/5000/4000欧元，PHEV补贴2000/1000/0，逐年递减；车价>4.5万欧元：EV3000欧元2020-2022英国1771710%EV：车价35%，最高2500英镑PHEV无2021年3月-2023年√√√√意大利12954%EV6000欧元PHEV2500欧元2019年3月-2021年底√√西班牙13632%EV5500欧元PHEV2300-6500欧元2019年2月-√√√荷兰29829%EV4000欧元(逐年递减至2550欧元)2020年7月-2025年7月√√√瑞典29931%EV最高5700欧元PHEV最高2400欧元2020年1月-√芬兰1017%EV2000欧元2018年-2021年11月√√√资料来源：国际能源署（IEA），各国财政部网站，Marklines，中信证券研究部注：标黄为现行政策，标灰为2021年底到期或退坡政策图20：德国市场：新能源车补贴前后售价对标图21：法国市场：新能源车补贴前后售价对标资料来源：各公司官网，中信证券研究部资料来源：各公司官网，中信证券研究部2.01.94.44.44.63.62.12.02.02.36.56.60.90.30.50.90.901234567ZOE大众PoloModel3奔驰C级宝马3系PHEV宝马3系标致e-208标致208Leaf本田思域奥迪…奥迪Q7万欧元售价补贴售价>6万无补贴2.52.24.73.92.72.82.41.92.72.77.27.00.70.50.70.70.70246810ZOE大众PoloModel3奔驰C级e-GolfGolf标致e-208标致208Leaf本田思域奥迪…奥迪Q7万欧元售价补贴售价>6万无补贴新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分15补贴退坡影响有限，优质车型持续推出拉动需求。我们认为一方面补贴退坡力度有限，影响可控；另一方面欧洲新能源汽车行业已经进入了稳定发展的阶段，各家车企电动化战略激进，从未来几年计划推出的新车型数量以及销量目标两个维度看，预计将从供给端有效刺激行业发展。表8：海外龙头车企电动战略、平台、销量规划车企/品牌战略名称电动平台销量目标新能源车型规划特斯拉平台一：S/X平台二：3/YModelY（2020年2月量产）Cybertruck（2021年量产）大众“加速战略”（2021年3月发布）MEBPPE(高端)2025年300万辆EV，渗透率不低于20%到2029年电动车累计销售2600万辆，其中PHEV/HEV销量接近600万辆2022年推出27款MEB车型，首批PPE车型2029年前推出75款EV、60款PHEV/HEV戴姆勒2025计划“瞰思未来”战略EVA(EQ品牌)2025年新能源车销量占公司总销量25%；2030年新能源车销量占公司总销量≥50%2021年推出25款PHEV/EV、2025年前推出10款EV、2030年前推出40款PHEV宝马新“第一战略”LifeDriveFSAR2021年EV和PHEV销量翻番2025年新能源车占总销量15%-25%欧洲市场：新能源车渗透率2021年1/4，2025年1/3，2030年1/22030年EV全球累计销售1000W辆2021年：推出纯电i4、iNext2023年前布局25款电动车型，其中13款纯电2025年推出最后一款Mini燃油车型2030年实现全系电动化沃尔沃Omtanke2025战略MEPSPACMA2025年新能源车的全球销量达到100万辆，纯电销量占品牌销量50%，其余为混动车型2019-2021年推出5款纯电车型2022年纯电车型C40Recharge在中国市场上市PSA“加速超越”战略eCMP预计2020年新能源车销量10万辆2020年欧洲新能源市场20%份额；2021年实现50%电动化，2025年实现100%电动化2021年前推出15款（7款EV/8款PHEV）2025年全面实现电动化雷诺-日产2022联盟雷诺“驾驭未来”战略到2022年，每年销售100万辆电动车和e-POWER(增程式)车型雷诺、日产、三菱未来将共享平台，计划5年内推出12款EV。到2020年雷诺共将推出21款新车，其中20款车型为新能源车型(8款EV、12款PHEV)2022年前计划推出12款电动车，8款纯电动车2025年推出10款电动车福特2020战略福特中国2.0计划2020年新能源车占总销量10%-25%2020年前推出13款通用“双十”战略及“别克蓝”BEV32020年前，在中国市场销量每年超过10万辆；到2025年，预计全球电动汽车销量将超过100万辆计划到2023年扩展到22种车型本田2030计划2025电动化战略2030年新能源销量占总销量2/3（10%-15%为EV，50%-55%为HV、PHEV）2018年北美推出一款插电混动车型、并逐步增加车型数量2025年前，计划推出20款电动化车型丰田2050计划2020在华战略规划e-TNGA2025(在2019将2030年提前至2025年)年前全球550万辆电动车（100万辆EV/FCV+450万辆PHEV/HV）2050年PHEV/HV占总销量70%，EV/FCV占30%2016年推出PriusPHEV，2020-2030年间推出≥10款全电动车型，并先在中国销售2025年左右，丰田电动化车型超过550万辆，EV达到100万辆新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分16车企/品牌战略名称电动平台销量目标新能源车型规划日产到2022年，集团每年电动销售100万辆，日本、欧洲电动销量渗透率达40%；到2025年达50%，美国达20%-30%，中国达35%-40%优先EV，目标大众市场，日产LEAF、雷诺Zoe计划在2022年推出40款电动化车型现代2020计划2025战略e-GMP2025年，电动车销量56万辆，氢燃料汽车11万辆2020年前推出26款（12款HEV、6款PHEV、2款EV、2款FCV)2025年前发布44款新能源汽车资料来源：各公司官网、财报，InsideEV，中信证券研究部图22：欧洲2020年销量前十车型图23：欧洲2021H1销量前十车型资料来源：Marklines，中信证券研究部资料来源：Marklines，中信证券研究部在“碳排放考核兜底+补贴驱动”下，叠加2021年起欧洲传统车企（大众、宝马、戴姆勒、沃尔沃）新车型投放市场，我们预计欧洲市场2021-2022年电动车销量分别为190万/257万辆，同比+52%/+35%，景气延续。图24：欧洲新能源乘用车销量及预测资料来源：Marklines，ACEA，中信证券研究部预测美国市场：触底上升，政策环境趋好2017年-2020年，美国新能源汽车销量分别为20/35/32/32万辆，2019年与2020年销量较2018年均有持续下滑，同比-9%/0%。随着后疫情时代到来及拜登政府上台，我们预计美国市场2021年新能源汽车销量有望达到60万辆，同比+88%，实现高增长。10.18.35.65.14.34.03.53.13.13.10.02.04.06.08.010.012.0万辆6.86.65.34.84.34.23.23.23.12.5012345678万辆2228385512519025728%34%46%127%52%35%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300201620172018201920202021E2022E万辆/年欧洲电动乘用车销量YoY(右轴)新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分17图25：美国新能源乘用车销量及预测资料来源：Marklines，中信证券研究部预测美国市场主要车企新能源汽车销量分化明显，特斯拉销量占比最高，2020年占比高达63%，拉动美国新能源汽车销量增长。大众集团2020年新能源汽车销量为1.8万辆，同比+38%，销量增速较快。通用集团、福特集团近几月均有新款新能源车型发布，随着2021年市场景气度提高，预计未来销量将逐步提升。表9：美国主要车企新能源汽车销量美国主要车企新能源汽车销量(万辆)20212018201920202021EQ1Q2EQ3EQ4E特斯拉6.96.87.48.418.417.920.629.5大众集团0.91.42.02.50.61.31.88.0通用集团0.91.11.61.73.72.12.15.3福特集团0.80.81.21.30.90.80.64.1日产0.30.50.60.71.51.21.02.1其他2.74.21.92.210.08.66.611合计12.615.013.616.235.132.032.560.0资料来源：Marklines，中信证券研究部预测拜登政府上台，政策环境趋好1）根据最新3月31日发布的美国《基础设施计划》，拜登政府提议投资1740亿美元支持美国电动汽车市场发展，主要包括1000亿美元的消费者电动车退税、150亿美元电动车基建、200亿美元电动车校车拨款、250亿美元电动车公交拨款以及140亿美元其他电动车税收优惠，内容涉及完善国内产业链、销售折扣与税收优惠、到2030年建50万个充电桩、校车公交及联邦车队电动化。2）当地时间5月18日，美国总统拜登在密歇根州迪尔伯恩市福特工厂内发表演讲时表示，电动汽车是“汽车工业的未来”，而中国在这场竞赛中“领先”，拜登呼吁美国尽快行动。203532326010030075%-9%0%88%67%-20%0%20%40%60%80%100%-7007014021028035020172018201920202021E2022E2025E万辆/年美国电动乘用车销量YoY（右轴）新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分18图26：美国总统拜登在福特工厂内发表演讲资料来源：美国白宫官网3）8月5日，美国汽车制造商、全美汽车工人联合会和其他团体共同发表声明，美国总统拜登设定了美国到2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量达50%比例的目标。图27：美国总统拜登设定了美国到2030年无排放汽车（电动汽车、燃料电池汽车等）销量达50%比例的目标资料来源：美国白宫官网新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分194）9月15日，众议院发布了美国清洁能源税收抵免的一系列提案，对新能源汽车提出了更为积极和明确的补贴方案。表10：拜登政府关于新能源汽车相关政策与重要发言梳理2020年《清洁能源革命和环境计划》目标提出未来美国将实现100%的清洁能源经济，在2050年之前达到净零碳排放美国联邦层面使用联邦政府的采购系统（每年花费5000亿美元）来实现能源100%清洁和车辆零排放目标在2030年底之前建设超过50万个新增公共充电站，将恢复全额电动车税收抵免，鼓励购买新能源车，并制定更加严格燃油排放新标准号召其他地区拜登将在上任后的第一天宣布重新加入《巴黎协议》2021年《新基建计划》电动汽车领域总投资额度1740亿美元帮助美国企业制造电池和电动车，推动从原材料到零部件的国产化消费者购买美国生产的电动车，可以获得销售回扣和税收优惠为地方政府和个人部门提供赠款和激励，目标在2030前建设50万台充电站网络将5万辆柴油公交车和20%校车替换为电动车通过联邦采购，用电动汽车取代美国政府的约65万辆汽车推动未来公共汽车100%电动化等制造业领域国会拨款投资460亿美元用于联邦政府购买电动汽车、充电桩和商业建筑的电热泵，以促进清洁能源产业资料来源：JoeBiden总统竞选官网，TheWhiteHouse，中信证券研究部图28：美国补贴政策变化资料来源：美国白宫官网，中信证券研究部新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分20▍电动化供应链：格局逐步清晰，受益市场化和全球化汽车电动化：供应链发生价值转移，更加开放电动化降低造车门槛，参与者更多。据我们统计分析，目前全球涉足新能源汽车制造的企业主要分为：传统车企（比亚迪、上汽、广汽等）、新势力（特斯拉、蔚来等）、外资车企（大众、宝马等）、互联网企业（苹果、小米等）以及房地产企业（恒大、宝能）等五类。当前越来越多的企业涉足新能源汽车或新能源汽车产业链。我们认为主要原因是电动化降低了造车门槛并加速了汽车电子电气化进程，进一步了提升汽车零部件的种类，因此带来更多参与者。图29：全球新能源汽车制造参与企业分类型（不完全统计）资料来源：各公司官网，中信证券研究部动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”。传统燃油车与新能源汽车的主要区别就是驱动系统，在汽车电动化过程中发生两个重大变化：1）供应链由封闭转向开放，传统燃油车企巨头的都有自己专属的发动机、变速箱供应商，相对封闭，电动化打开了封闭供应链，供应商呈现标准化全球化趋势；2）价值转移，传统燃油车动力系统主要涵盖发动机和变速箱，目前正在逐步转向电池、电机、电控组成的电驱动系统。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分21图30：动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下，中信证券研究部动力电池：格局清晰，具备全球竞争力，享受全球配套机遇预计全球动力电池2027年需求接近2.4TWh，2020-27年复合增长50%。预计2021年全球新能源汽车动力电池需求约为268GWh，根据我们的预测，2027年全球新能源汽车动力电池需求有望达到2385GWh，2020-2027年CAGR50%。行业将进入TWh时代，中长期增长确定性高，空间大，增速快。表11：2017-2027E全球电动车与动力电池产量预计（万辆，GWh，%）20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2020-27CAGR中国电动车产量万辆7712512113734848059090013001690219749%YoY%62%-3%13%155%38%23%53%44%30%30%海外电动车产量万辆719611518729542258077910131317171237%YoY%35%20%63%58%43%37%34%30%30%30%全球电动车产量万辆1482202353246439021170167923133007390943%YoY%49%7%38%99%40%30%44%38%30%30%中国动力电池GWh345762631572743425317751031134055%YoY%68%9%1%149%75%25%55%46%33%30%海外动力电池GWh26435474133240336460604803104446%YoY%68%26%37%79%81%40%37%31%33%30%全球动力电池GWh5910011713728951467999113801834238550%YoY%68%17%17%111%78%32%46%39%33%30%资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分22当前行业动力电池优质供给相对紧缺。新能源汽车行业快速成长，进入优质产品驱动阶段，对动力电池企业产能与技术要求也在不断提高。从目前供需情况看，具备全球供应能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业有宁德时代、LG化学、松下、三星SDI、SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等企业，供需关系呈现漏斗状，优质供给相对紧缺。图31：全球主要新能源汽车与动力电池企业（不完全统计）资料来源：各公司官网，中信证券研究部中国企业已经具备全球竞争力：1）补贴退坡导致电池格局加速出清。2017年之前，国内新能源汽车处于高补贴时代，地方保护、补贴优先等政策导向导致长尾电池企业有生存空间，但是随着补贴开始退坡，一直到2021年补贴已经基本没有，行业转向市场驱动，国内动力电池企业数量从2016年155家下降至2021年9月末的54家。此外从出货格局看，当前宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、中航锂电等竞争优势明显。图32：2017-2019年新能源汽车行业补贴明显退坡图33：2014-2021年9月末国内动力电池企业数量（家）资料来源：工信部，财政部，中信证券研究部资料来源：高工锂电，建约车评，动力电池应用分会，中国汽车动力电池产业创新联盟，中信证券研究部注：2021年数据截至2021年9月末6.05.75.45.54.43.16.64.02.82.82.52.01.46.05.75.45.52.21.53.32.012.011.410.811.06.64.69.95.92.82.82.52.01.403691215过渡正式过渡正式过渡正式2013201420152016201720182019202020212022万元地补国补（包括参数奖励系数）78121155989884795402040608010012014016018020142015201620172018201920202021新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分23图34：2018年中国动力电池装机量市场份额图35：2019年中国动力电池装机量市场份额资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部图36：2020年中国动力电池装机量市场份额图37：2021年1-6月中国动力电池装机量市场份额资料来源：高工锂电，中信证券研究部资料来源：高工锂电，中信证券研究部2）中国企业全球配套加速进行。目前中国电池企业已经在技术、产能、客户等方面成为全球头部企业。例如，宁德时代2020年公告定点特斯拉、戴姆勒等乘用车项目，2020年海外车企配套开始放量；亿纬锂能2017-2019年连续公布拿下戴姆勒与现代企业的动力电池定点，2020年开始配套出货放量，我们预计未来公司也将在海外车企方面持续突破；欣旺达配套的雷诺易捷特纯电车型已经开始出口海外，雷诺日产HEV车型也在2021年开始出货放量，我们预计公司后续也将拿下其他海外车企定点。表12：全球动力电池、整车厂配套关系格局（不完全统计）韩国日本中国LG化学三星SDISKI松下宁德时代比亚迪亿纬锂能中航锂电国轩高科欣旺达万向孚能科技蜂巢能源鹏辉能源韩国现代起亚★★★日本丰田★☆本田☆★☆日产★★★美国通用★福特★☆★克莱斯勒★★特斯拉★★★41%20%6%4%3%3%2%2%1%1%17%宁德时代比亚迪国轩高科力神孚能科技比克电池亿纬锂能国能电池中航锂电卡耐新能源其他46%17%6%4%2%2%2%21%宁德时代比亚迪国轩高科力神中航锂电鹏辉能源孚能科技其他48%14%10%6%5%3%2%1%1%1%9%宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科时代上汽亿纬锂能力神孚能科技瑞浦能源其他45%14%10%7%5%3%2%2%2%1%9%宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科时代上汽亿纬锂能蜂巢能源瑞浦能源孚能科技其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分24韩国日本中国LG化学三星SDISKI松下宁德时代比亚迪亿纬锂能中航锂电国轩高科欣旺达万向孚能科技蜂巢能源鹏辉能源欧洲大众★★★★☆☆☆戴姆勒★☆★★☆☆★宝马★★★雷诺★★PSA★☆★★沃尔沃★☆捷豹路虎★★★中国乘用车蔚来★小鹏★★理想★★比亚迪★上汽自主★★上通五★★☆★上汽通用★★上汽大众★吉利汽车★★★★☆沃尔沃★广汽自主★★★★广汽丰田★广汽本田★长安汽车★★北汽新能源★★北京现代★北京奔驰★EQC长城汽车★★★东风汽车★★奇瑞汽车★★★江铃汽车江淮★中国一汽★一汽大众★华晨宝马★资料来源：各电池企业官网，各公司公告，LG化学、三星SDI、松下电器财报电话会议，GGII，中信证券研究部注：(1)★表示已经配套，☆表示已签署供应协议即将配套或预计将配套。(2)海外电池与整车厂配套来自于公司公告、公司官网动力电池业务页信息。(3)国内电池厂与整车厂供应关系基于GGII的2018-2020年配套数据。(4)丰田包含斯巴鲁，大众包含奥迪、保时捷产能加速释放，配套全球动力电池需求高增。根据我们的统计，中国动力电池企业正在加速产能释放，以宁德时代为例，我们预计2020年公司动力电池名义产能约为110GWh，预计2021/2022/2023年产能将分别达到204/318/432GWh，产能建设进度加速。此外国内动力电池企业产能释放速度明显快于海外，未来国内企业全球份额有望持续提升。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分25图38：国内外主要动力电池企业2020-2025E产能预测资料来源：各公司公告，中信证券研究部调研、预测3）中国企业加速技术创新，壁垒逐步增强。近年来，中国动力电池企业加大研发投入，宁德时代2018-2020年研发投入分别为19.9/29.9/35.7亿元，分别同比+22.0%/+50.3%/+19.3%，亿纬锂能2018-2020年研发投入分别为3.1/4.6/6.8亿元，欣旺达2018-2020年研发投入分别为10.6/15.2/18.1亿元。未来中国电池企业有望通过研发创新，取得全球动力电池技术领先。图39：国内主要动力电池企业研发支出（亿元）资料来源：各公司公告，中信证券研究部技术创新之一：结构创新引领全球。2019-2020年，宁德时代与比亚迪相继推出CTP技术和刀片电池产品，在结构上对现有电池设计进行创新，同时可以大幅降低电池成本。以CTP为例，根据宁德时代官网披露，CTP技术的应用可以提升20%体积能量密度，降低40%的零部件数量。根据我们的测算，比亚迪刀片电池可直接将多个单体电池并列布置在电池包中，既节省物料成本，又降低了人工费用，我们预计综合成本会降低30%。0100200300400500600700宁德时代比亚迪亿纬锂能LG化学三星SDISKI松下GWh20202021E2022E2023E2024E2025E19.910.63.13.50.929.915.24.64.41.235.718.16.85.01.327.910.05.52.50.80.05.010.015.020.025.030.035.040.0宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科鹏辉能源宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科鹏辉能源宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科鹏辉能源宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科鹏辉能源2018201920202021H1亿元新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分26图40：CTP技术有望提升动力电池性能图41：比亚迪LFP刀片电池包成本将下降30%资料来源：宁德时代公司公告，中信证券研究部测算资料来源：GGII，中信证券研究部预测蔚来推出三元+铁锂创新方案。蔚来汽车2021年9月份发布了三元铁锂标准续航电池包（75kWh），创新式地采用了三元与磷酸铁锂电芯混合排布的方式，并应用新一代CTP技术，使得电池包在性能上有诸多突破，据蔚来汽车官方公众号：1）相较于磷酸铁锂电池包，低温续航损失降低25%；2）自主研发的电量估算体系，将电量估算误差降低至3%以内，达到三元锂电池的水平；3）第一年电池衰减略高于原三元锂70kWh电池包，中长期看二者衰减程度持平，整体均优于传统磷酸铁锂电池。图42：蔚来三元铁锂标准续航电池包（75kWh）资料来源：蔚来官方公众号技术创新之二：材料体系加速进步与应用。近年来，国内动力电池与锂电材料企业加速材料体系的开发与应用，其中以正极8系及以上产品和硅碳负极最为典型。以NCM811正极产品为例，2015年基本无出货，2020年占国内三元正极出货比例达到了23%，占比快速提升，一方面体现了国内锂电材料企业在前沿技术领域的开发能力，另一方面也体现了国内电池企业在新材料的应用上去逐步追赶并反超海外龙头。1.01.21.00.61.01.51.01.3传统电池包CTP传统电池包CTP传统电池包CTP传统电池包CTP体积/空间利用率零部件数量生产效率能量密度0.850.600.00.20.40.60.81.0当前三元电池包成本LFP刀片电池包成本元/Wh-30%新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分27图43：NCM811产品出货占比持续提升（%）图44：国内主要负极企业已经率先开始布局硅碳负极资料来源：高工锂电，鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：各公司官网，中信证券研究部钠离子电池、磷酸锰铁锂电池等新型电池体系开发速度加快。2021年7月宁德率发布第一代钠离子电池，其电芯单体能力密度达到160Wh/kg，常温下充电15min，电量可达80%，-20℃低温环境下，有90%以上的放电保持率，低温性能较好；系统集成效率超过80%。除钠离子电池外，磷酸锰铁锂（LMFP）被视为是磷酸铁锂（LFP）电池的升级方向之一，LMFP具有和LFP相似的安全性，但其电压平台更高，据贺志龙等发表的《磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究》，在其他电池设计相同的情况下LMFP能使电池能量密度提升20%。目前国内头部的电池与正极企业在LMFP专利方面加快储备，并相继开启了量产规划，LMFP产业化进程正在加快。图45：宁德时代钠离子电池图46：磷酸锰铁锂材料与其他常规动力电池材料性能对比资料来源：宁德时代官网资料来源：《磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究》（贺志龙等）布局电驱控制系统，电池企业拓展自身边界。宁德时代2021年9月13日发布公告称，拟出资13.5亿元与上海适达、苏州新越及姜勇在江苏苏州合资设立苏州时代新安能源科技有限公司，合资公司将专注于电动汽车驱动控制系统的研发和制造。宁德时代是全球动力电池龙头企业，此前在动力电池产业链上下游进行了大量的投资布局，此次主动拓展自身边界，设立合资公司布局电控系统，可望借助联合投资方苏州新越、姜勇在电驱系统领域积累的技术和研发能力，为合资公司提供支持，有助于提升动力电池产品的竞争力。0%2%5%10%13%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020NCM333NCM523NCM622NCM811NCA新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分28图47：宁德时代发布公告称拟设立合资公司布局电驱控制系统资料来源：宁德时代公告，中信证券研究部锂电材料：格局优先，一体化构筑成本优势在产业高速发展期格局优先（1）正极材料：行业格局相对分散，当前CR3仅为20%-30%，CR5仅为30%-40%，在锂电四大关键原材料环节中最为分散。图48：2018年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）图49：2019年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部8%7%6%6%6%6%5%5%5%4%42%德方纳米贵州振华优美科容百科技当升科技国轩高科湖南杉杉厦门钨业贝特瑞长远锂科其他8%8%8%7%7%6%6%4%4%4%38%德方纳米容百科技长远锂科国轩高科贵州振华厦门钨业贝特瑞当升科技湖南杉杉优美科其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分29图50：2020年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）图51：20213Q年国内正极材料行业格局（含磷酸铁锂和三元正极）资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部（2）负极材料：2021Q1-Q3，贝特瑞、宁波杉杉（杉杉科技）、江西紫宸（璞泰来）排名前三，负极出货合计份额54%，凯金、中科、尚太、翔丰华等企业也在积极追赶，行业整体呈现“三大四小”格局，预计尾部企业份额将持续降低。图54：2020年国内负极材料行业格局图55：2021Q1-3年国内负极材料行业格局资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部9%8%8%6%6%6%6%5%5%5%37%德方纳米容百科技贝特瑞国轩高科天津巴莫湖南裕能长远锂科湖北万润当升科技湖南杉杉其他11%8%7%6%6%5%5%5%5%4%37%德方纳米湖南裕能容百科技天津巴莫湖北万润贝特瑞当升科技长远锂科贵州振华国轩高科其他22%18%17%14%7%6%5%2%2%7%贝特瑞江西紫宸宁波杉杉东莞凯金中科星城石家庄尚太翔丰华江西正拓瑞富特其他24%15%15%13%10%9%6%1%1%6%贝特瑞宁波杉杉江西紫宸东莞凯金石家庄尚太中科星城翔丰华深圳斯诺江西正拓其他图52：2018年国内负极材料行业格局图53：2019年国内负极材料行业格局资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部22%18%17%13%6%5%4%4%2%1%8%贝特瑞宁波杉杉江西紫宸东莞凯金翔丰华中科星城江西正拓深圳斯诺深圳金润长沙格翎其他23%17%17%17%5%5%3%2%2%0%9%贝特瑞宁波杉杉江西紫宸东莞凯金翔丰华中科星城江西正拓深圳斯诺深圳金润长沙格翎其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分30（3）隔膜：行业格局集中度最高，2021Q1-Q3上海恩捷、苏州捷力、重庆纽米合计占国内42%份额。国内行业格局继续向头部中材中锂、恩捷股份等集中。图58：2020年国内隔膜行业格局图59：2021Q1-3国内隔膜行业格局资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部（4）电解液：行业集中度逐年提升，2021Q1-Q3行业CR3/CR5由2016年46%/61%上升至66%/78%，2022年行业份额预计继续向头部天赐材料、新宙邦等集中。38%18%7%5%4%3%2%2%2%1%18%上海恩捷+苏州捷力星源材质河北金力中锂中科科技惠强能源重庆纽米辽源鸿图沧州明珠金辉高科其他39%16%7%6%5%4%3%2%2%1%16%上海恩捷+苏州捷力星源材质湖南中锂河北金力惠强新能源沧州明珠中材锂膜纽米科技中科科技辽源鸿图其他图56：2018年国内隔膜行业格局图57：2019年国内隔膜行业格局资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部36%10%7%6%5%4%4%4%4%3%17%上海恩捷+苏州捷力星源材质沧州明珠中兴新材中锂惠强能源河北金力中科科技重庆纽米辽源鸿图其他40%13%8%6%5%5%3%3%3%2%12%上海恩捷+苏州捷力星源材质中锂惠强能源沧州明珠河北金力中兴新材中科科技重庆纽米辽源鸿图其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分31图62：2020年国内电解液行业格局图63：2021Q1-3年国内电解液行业格局资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部图64：国内正极材料竞争格局图65：国内负极材料竞争格局资料来源：GGII，鑫椤资讯，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部29%18%15%8%4%4%3%3%2%2%12%天赐材料新宙邦江苏国泰杉杉法恩莱特珠海赛纬汕头金光香河昆仑天津金牛湖北诺邦其他31%20%16%8%4%4%3%3%3%2%7%天赐材料新宙邦国泰华荣比亚迪香河昆仑东莞杉杉赛纬洛阳大生海容电源材料金光高科其他24%23%21%24%24%26%33%33%32%37%36%38%0%10%20%30%40%201620172018201920202021Q3CR3CR555%63%57%57%56%54%69%76%77%79%77%77%40%50%60%70%80%201620172018201920202021Q3CR3CR5图60：2018年国内电解液行业格局图61：2019年国内电解液行业格局资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部26%16%13%9%5%4%4%3%2%2%16%天赐材料新宙邦江苏国泰杉杉天津金牛汕头金光珠海赛纬香河昆仑北京化学山东海容其他22%18%15%11%6%4%3%3%2%1%15%天赐材料新宙邦杉杉江苏国泰珠海赛纬汕头金光香河昆仑天津金牛法恩莱特山东海容其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分32图66：国内隔膜竞争格局图67：国内电解液竞争格局资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源：GGII，中信证券研究部一体化构筑成本优势四大关键原材料的议价能力低于下游电池企业，因此，通过向产业链纵向延伸以获得更低的成本，进而获得超额利润是材料企业成长的重要方式。例如：天赐材料：盐锂电解液一体化，可对冲原材料价格上涨风险，减少原材料外购成本。璞泰来和杉杉股份：焦化与石墨化一体化，有利于平抑购销环节价格波动，减少外包加工支出，通过将石墨化工厂布局在低电价地区实现高度成本自主控制。图68：锂电材料企业一体化布局趋势资料来源：各公司官网，华友钴业等公司公告，中信证券研究部37%41%54%61%63%62%51%54%64%73%72%73%20%40%60%80%201620172018201920202021Q3CR3CR546%52%58%62%66%66%61%68%72%74%73%78%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021Q3CR3CR5新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分33磷酸铁锂电池渗透率快速提升国内铁锂配套车型增加，三元+铁锂等新创新方案有望加速渗透。2020年10月搭载磷酸铁锂电池的国产特斯拉Model3上市，比亚迪于2021年4月宣布全系搭载磷酸铁锂刀片电池，除此之外，多款新能源汽车改款选装磷酸铁锂电池，例如小鹏3月份推出的P7（480）系列、G3（460c）系列。此外，铁锂+三元电池的混装创新方案也开始配套装机，蔚来汽车9月份发布三元铁锂标准续航电池包，预计11月将搭载在原有车型上，续航里程普遍较原来提升约30km。新车型的增加叠加“铁锂+三元”电池包方案有望加速铁锂电池在乘用车领域的渗透。图69：国内主要电动车企LFP车型参数及布局一览资料来源：各公司官网，中信证券研究部受益于新技术成本优势，与磷酸铁锂电池装机占比不断提升。受益于高端车型的示范性应用以及磷酸铁锂电池自身的成本和性能优势，从2020年开始，磷酸铁锂电池月度装机占比不断提升，从2020年1月的12.8%提升至2021年8月的42.8%。未来随着新的搭载磷酸铁锂电池版本的车型持续推出，我们预计未来磷酸铁锂电池装机占比有望进一步提升。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分34图70：2018-2021年8月铁锂电池月度装机量与占比（GWh，%）图71：2018-2021年8月宁德时代与比亚迪铁锂电池装机占比（%）资料来源：高工锂电，中信证券研究部资料来源：高工锂电，中信证券研究部海外车企与电池企业发布铁锂规划，铁锂有望打开海外市场。目前特斯拉、戴姆勒、大众等海外新能源汽车主流企业均明确了磷酸铁锂电池路径，其中特斯拉已经在国产版Model3标准续航版中率先应用了宁德时代的磷酸铁锂电池，戴姆勒也在其新能源规划中明确提出铁锂电池方案，大众则在今年3月的PowerDay上明确表示未来入门级电动车将搭配磷酸铁锂电池，海外车企未来铁锂电池战略明确。此外，海外头部电池厂如LG化学、SKI等近期也宣布布局磷酸铁锂电池业务，未来磷酸铁锂电池有望加速实现全球配套。图72：大众PowerDay发布未来电池规划路线图73：SKI子公司SKOn考虑开发LFP电池资料来源：大众PowerDay资料来源：路透社，中信证券研究部LiFePO4联盟垄断海外磷酸铁锂制造专利，德方纳米已获得海外专利许可。LiFePO4+CLicensingAG公司设立于瑞士，是多家机构组成的磷酸铁锂专利联盟授权许可机构。该专利联盟掌握多项磷酸铁锂制备工艺核心的基础专利、热还原专利和碳包覆专利等，且取得了日本NTT等公司和机构的授权，在欧美日等海外地区都有强大的专利影响力。德方纳米于2019年11月公告与LiFePO+CLICENSINGAG签署专利转授许可协议，取得了海外碳包覆磷酸铁锂制备相关专利的使用许可，清除了公司磷酸铁锂产品出口的专利诉讼风险，利于公司未来海外布局。0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.0201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107磷酸铁锂装机量占比0%20%40%60%80%100%宁德时代铁锂电池装机占比比亚迪铁锂电池装机占比新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分35图74：LiFePO4+CLicensingAG国际专利联盟主要构成资料来源：电池网，中国知识产权报，中信证券研究部注：logo来自各公司官网锂电辅材：碳纳米管、铝塑膜、勃姆石碳纳米管：导电性能优良，渗透率有望快速提升行业集中度高，龙头企业地位稳固，竞争格局明晰。据高工锂电数据，按出货量口径计算，2017年行业CR4为74.0%，2020年CR4为82.7%，行业集中度高且集中趋势明显。2020年，江苏天奈的市场份额稳占第一，为32.3%，龙头地位稳固。市场份额占据前五的企业还包括集越纳米、卡博特、道氏技术和无锡东恒，市场份额分别为23.8%、19.6%、8.3%和5.2%，竞争格局明晰。图75：2017年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（出货量）图76：2020年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（出货量）资料来源：各公司公告，中信证券研究部资料来源：各公司公告，中信证券研究部国内自主企业抢先赛道，摆脱原有体系的进口依赖。传统的导电剂如SP、乙炔黑、KS等领域，主要被美国卡博特、瑞士特密高、日本狮王等外资主导，国内锂电池导电剂长期依赖进口。通过提前布局碳纳米管赛道，并实现大规模生产，国内企业如天奈科技、青岛昊鑫、三顺纳米和集越纳米等在全球范围内处于领先地位，中国锂电池导电剂国产化率已从2014年的13%提升到2018年的31%，未来将加速对传统外资的替代。31.10%20.40%11.40%11.10%8.70%3.50%13.80%江苏天奈三顺纳米德方纳米集越纳米青岛昊鑫无锡东恒其他32.30%23.80%19.60%8.30%5.20%10.90%江苏天奈集越纳米卡博特道氏技术无锡东恒其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分36图77：中国锂电池导电剂国产化率变化情况资料来源：GGII，中信证券研究部国内产能和技术领先，外资追赶。目前全球碳纳米管产能主要在国内，国外厂商生产量较小。2020年，天奈科技、青岛昊鑫、三顺纳米的粉体产能分别达到800吨、800吨和2000吨，浆料产能分别达到3万吨、1.7万吨和1.3万吨，远高于外资企业。随着动力电池对碳纳米管需求的增长，外资通过自研和收购等方式入场，如LG化学依靠化工领域的积累进行自研，卡博特通过收购三顺纳米的方式进行布局。表13：碳纳米管行业主要公司信息公司公司基本情况2020年营收客户产能天奈科技成立于2011年，国内最大的CNT生产企业4.71亿元宁德时代、比亚迪、ATL、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等2020年粉体800吨、浆料1.7万吨、导电母粒300吨；新增5万吨浆料、5000吨导电母粒青岛昊鑫成立于2012年，2018年被道氏技术收购/比亚迪，国轩高科等2020年在青岛拥有800吨粉体和1.7吨复合浆料产能三顺纳米成立于2011年，2020年被卡博特收购/三星SDI、比亚迪、国轩高科、中航锂电等2020年具有年产2000吨碳纳米管粉体及年产13,000吨碳纳米管导电浆料产能集越纳米成立于2014年，从事电池填充纳米导电材,产品为碳纳米管导电浆料/2018年90%集中在高端数码领域2018年底1.2万吨德方纳米成立于2007年，主要碳纳米管导电液产品可分成铁系和镍系0.34亿元宁德时代、亿纬锂能年产300吨碳纳米管粉体及年产4500吨碳纳米管导电浆料产能无锡东恒成立于2011年/比亚迪、中航锂电、三星SDI等/LG化学成立于1947年，于2011年开始从事CNT研发工作/通用汽车、现代汽车、起亚汽車、奥迪2020年碳纳米管粉体产能400吨，规划扩产至1700吨NanocylSA成立于2002年在比利时成立，工业多壁碳纳米管生产厂商。///OCSiAl成立于2009年，占全球单壁碳纳米管市场的90%以上。//两条生产线的年总产能已达到75吨资料来源：高工锂电网，各公司官网，各公司公告，中信证券研究部建议关注天奈科技：公司主要生产碳纳米管，已量产三代产品，正在开发第四代和第五代产品，主要客户包括宁德时代、比亚迪、ATL等。公司自制碳纳米管粉体的核心原料——催化剂，掌握配方、制备方法和生产设备，具有多项专利，可有效控制产品的管径、长度和纯度；公司2018年成立新纳环保，自行回收并生产NMP，降低价格波动对公司的87%83%77%72%69%13%17%23%28%31%0%20%40%60%80%100%120%20142015201620172018进口导电剂占比国产导电剂占比新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分37影响；公司拥有石墨化炉、超高温炉和砂磨机等核心设备的多项专利，利于改进工艺、提升产品品质并降低成本，具有核心knowhow；公司的产品性能好，管径更小、长度更长、纯度更高，技术领先竞争对手。铝塑膜：国内软包电池增长可期，国产替代进行时比亚迪功率刀片电池使用软包+硬壳方案，在国内开启软包在磷酸铁锂上的应用，进一步释放磷酸铁锂的潜力。2021年1月，比亚迪发布DM-i超级混动专用功率型刀片电池，采用卷芯软铝包装+刀片硬铝外壳的创新结构设计，卷绕方式可提升体积利用率，二次密封可提升安全性，同时，单节电池电压达到20V以上。此外，电芯采用脉冲自加热技术，利用电池内阻自加热，可提升冬季续航和电辅热效率。DM-i车型的热销将带动磷酸铁锂软包的应用。图78：全球软包动力电池发展历程资料来源：汽车之家铝塑膜行业仍被日韩企业主导。日本DNP市场份额排名第一，其次分别为日本昭和电工和韩国栗村化学。从企业市场竞争格局来看，日韩企业占据了全球近3/4的市场份额。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分38图79：2020年铝塑膜全球格局/市占率资料来源：EVTank,伊维智库，中信证券研究部自主企业崛起，推动铝塑膜国产化。国内自主企业通过与国内动力电池企业合作，积极研发产品扩建产能，实现铝塑膜的国产替代。以紫江新材、明冠新材为代表的铝塑膜厂商，通过与国内动力电池企业合作，预计将跟随软包电池行业增长。自主企业市场份额有望逐步提升，铝塑膜国产化趋势明显。表14：铝塑膜行业主要公司信息公司公司基本情况2021H1营收（铝塑膜业务）主要客户产能紫江新材成立于1995年，2017年第四代铝塑膜研发成功，2020年已实现全领域应用，产品类型以88、113、123、152μm为主1.85亿元部分动力和消费电池客户目前铝塑膜年产能近4000万平米，2022年底达到1亿平米；在建的包括上海紫竹（600万平米/月）；马鞍山项目（180万平米/月，2021Q4正式投产）明冠新材成立于2007年，产品类型以68、88、113、152μm为主0.39亿元派能科技、南都电源、鹏辉能源、赣峰电池、河南锂动、孚能科技、微宏动力等预计公司2021Q4铝塑膜总产能可达1300万平米/年，2022年预计达到2000万平米/年道明光学在铝塑膜业务领域，道明光学于2017年投产，主要采用干法工艺制备铝塑膜，产品类型以86、113、152μm为主0.17亿元数码类、动力、储能等客户原铝塑膜生产线产能1500万平米/年，新增年产3500万平方米锂离子电池封装用铝塑膜项目璞泰来成立于2012年11月，已在锂电产业中的负极材料、涂覆隔膜、涂布机设备、铝塑膜等领域开展深度布局，全资子公司东莞卓越率先实现国产化技术突破，成功开发出干热法铝塑膜，产品类型以88、113、152μm为主/3C电池客户，动力电池新客户溧阳卓越基地的动力类和消费类铝塑膜产线的调试和试产已初步完成，产能逐步释放恩捷股份成立于2001年7月，公司业务涵盖锂电隔膜、BOPP膜、铝塑膜等领域，2020年实现铝塑膜的量产出货/3C软包电池客户，动力、储能等下游新客户铝塑膜年产能达2400万平米；计划扩产2.7亿平方米福斯特成立于2003年，公司业务涵盖光伏胶膜、太阳能背板、感光干膜、铝塑膜、FCCL等领域。公司2018年铝塑复合膜产品成功实现量产，成功导入3C电池客户，2021年形成规模化销售。产品类型以87、113、152μm为主/3C电池客户，动力电池及储能新客户2017年公司铝塑膜年产能约500万平米资料来源：各公司官网，各公司公告，中信证券研究部注：为中信证券研究部预测日本DNP昭和电动粟村化学新纶科技紫江企业璞泰来明冠新材道明化学江苏花谷华正能源其他新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分39原材料国产化降低铝塑膜生产成本。铝塑膜主要的原材料包括压延铝箔、CPP（流延聚丙烯薄膜）、BOPA（双向拉伸尼龙薄膜）和胶粘剂等。压延铝箔在总成本中占比最高，进口压延铝箔的价格在国产压延铝箔价格的两倍以上，用国产压延铝箔替代进口压延铝箔可以大幅度降低铝塑膜的生产成本。图80：铝塑膜成本拆分图81：铝箔的价格（万元/吨）资料来源：头豹研究院，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部国内软包动力电池份额增长，带动铝塑膜行业高速发展，加速铝塑膜国产化进程。紫江新材作为国内最早研发铝塑膜工艺并具备量产能力的企业之一，已成为软包动力电池企业铝塑膜国产化的重要选择。明冠新材依托在光伏背板的优势，在铝塑膜领域使用了创新的干热复合制备工艺。建议关注具有较强的自主研发和生产工艺能力、绑定动力电池行业、具备成本优势的企业，如紫江新材和明冠新材等。锂电辅材-勃姆石:渗透率有望快速提升湿法隔膜厚度薄、孔径分布均匀，有利于提高电池能量密度和倍率性能，在动力领域逐步替代干法隔膜。但湿法隔膜热稳定性更差，影响其安全性，一般需要涂覆以弥补其热稳定性和机械强度。涂覆材料分为无机和有机涂覆材料，前者包括氧化铝、勃姆石和氢氧化镁（暂未商用化），后者包括PVDF和芳纶。表15：涂覆材料分类&对比无机涂覆有机涂覆氧化铝（Al2O3)勃姆石（AlOOH）氢氧化镁-研发阶段PVDF（水系）芳纶-研发阶段(国内)2020年全球渗透率~40%~50%0%~10%优势（基准）硬度低，降低设备磨损和异物引入风险；比重小，单耗小，轻量化；吸水率更低，保持隔膜干燥度穿刺实验不燃烧优于氧化铝燃烧；硬度低（同上）；比重小（同上）黏度高，有利于减少电池变形、改善反应界面；比重小（同上）热稳定性更好；与隔膜相容性好，涂覆更均匀、不掉粉；比重小（同上）劣势（基准）--热稳定性差，穿刺强度小，安全性更差；成本更高成本更高；环保性更差热稳定性145℃收缩率4%（厚度=PE20um+氧化铝9um）与氧化铝相当热穿刺强度比氧化铝高；针刺实验L3熔点166℃，较低（芳纶560℃；氧化铝2060℃）150℃热收缩0%（PE+芳纶=25μm+3μm）35.0%15.0%6.0%3.5%40.5%压延铝箔CPPBOPA胶粘剂制造及人工4.862.120.001.002.003.004.005.006.00铝箔进口价格国产价格-南山铝业新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分40无机涂覆有机涂覆氧化铝（Al2O3)勃姆石（AlOOH）氢氧化镁-研发阶段PVDF（水系）芳纶-研发阶段(国内)等级优于氧化铝L6莫氏硬度932.5--比重3.9g/cm33.05g/cm32.35g/cm31.77-1.8g/cm31.44-1.47g/cm3单价（万元/吨）1.8-2.42.2（壹石通）~2.310.2（国产）/19（进口）13.7（泰和新材）应用厂商SDI、LGCATL、SKI、松下、LG无LG松下配tesla生产厂商国瓷材料、各种小厂（圣诺光电、杭州万景新材、苏州贝尔德新材、建德华明高纳新材）壹石通、德国AG暂无公开资料日本帝人住友资料来源：各公司公告，Wind，《浅述勃姆石的制备及应用研究进展》（徐鹏金等），中信证券研究部无机涂覆材料2020年全球渗透率约90%，勃姆石性价比最高。勃姆石是一种新型无机涂覆材料，化学式γ-AlOOH，与氧化铝理化性质相似。相较氧化铝，勃姆石硬度更低，能减少设备磨损和降低磨损中金属异物掺杂风险，并且比重更小因此单耗可降低25%，节省成本。此外，勃姆石吸水率更低，有利于保持隔膜干燥，从而降低电池中水分含量，提高电池安全性。现主流厂商如宁德时代、SK等已全面替换为勃姆石材料，其他国内二梯队厂商和部分海外厂商更换勃姆石意愿较强，而对电池和隔膜厂商而言，勃姆石替代氧化铝没有设备和工艺更换门槛，因此勃姆石替代氧化铝是大势所趋。图82：中国无机涂覆隔膜用量及勃姆石占比资料来源：GGII（含预测），中信证券研究部表16：全球主流锂电厂商涂覆材料应用情况2020年全球动力锂电装机份额目前-涂覆材料宁德25%勃姆石LG23%氧化铝+勃姆石松下18%芳纶+勃姆石SK5%勃姆石SDI6%氧化铝为主新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分412020年全球动力锂电装机份额目前-涂覆材料比亚迪7%-中航锂电2%氧化铝为主亿纬锂能-氧化铝为主国轩高科2%氧化铝为主资料来源：SNE，壹石通招股说明书，壹石通公告，中信证券研究部竞争格局：全球双寡头格局，壹石通是行业龙头全球呈双寡头格局，壹石通2020年勃姆石营收反超，成为行业龙头。由于此前勃姆石市场规模小且有一定技术壁垒，行业内玩家并不多，而壹石通和德国Nabaltec成立已有十五年，均在勃姆石粉体材料有长时间研发和技术积累，才形成如今两家独大局面。2020年公司勃姆石营收1.38亿元（德国Nabaltec1.22亿元），实现反超，成为行业龙头。图83：2018全球勃姆石市场份额图84：2019全球勃姆石市场份额资料来源：壹石通招股说明书，中信证券研究部资料来源：壹石通招股说明书，中信证券研究部壹石通是唯一高度专业化厂商，产品优势+客户优势明显。锂电涂覆材料占电池成本不足1%，客户对价格敏感度较低，因此性能是关键。壹石通勃姆石性能全球领先，通过不断积累know-how和积极研发下一代产品拓宽护城河。公司已向国内主流电池厂供货，电池厂对材料认证严格，认证周期至少1-2年，且不会轻易更换，客户优势突出。目前国内外竞争者以化工企业为主，勃姆石仅贡献极小部分营收，而公司主业聚焦于勃姆石行业。国内中铝、极盾、国瓷材料均有布局勃姆石，但目前产品性能与公司有一定差距。表17：行业主要厂商基本情况公司名称成立时间主营业务情况营收情况勃姆石产品客户国外竞争者德国Nabaltec2006年主营以氢氧化铝、氧化铝、勃姆石为主要产品的“功能填料”和“特殊氧化物”2020年营收1.6亿欧元，勃姆石占比10%松下、LG、三星SDI、恩捷南非Sasol1950年主要从事化工产品和液体燃料的商业化生产与销售，生产汽油、柴油、蜡、乙烯、丙烯、聚合物、氨、醇、醛、酮等113种化工产品暂无公开资料暂无公开资料日本大明化学1946年主营氯化铝、硫酸铝、高纯氧化铝、勃姆石等多种除污、工业、化妆等领域用的粉体材料暂无公开资料暂无公开资料国内竞争者中铝郑州研究院（中国铝业）2015年中铝的全资子公司，主要承担铝镁工业技术研发，是勃姆石销售主体，产品现主要用于催化剂和阻燃剂领域。中国铝业主营原铝、氧化铝2020年氧化铝版块营收423亿元，勃姆石占比极小LG（少）、恩捷（少）36%32%9%8%5%5%5%德国NabaltecAG壹石通南非SasolLtd.日本河合石灰工业日本大明化学中铝郑州研究院其它36%35%10%7%4%2%6%德国NabaltecAG壹石通南非SasolLtd.日本河合石灰工业日本大明化学中铝郑州研究院其它新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分42公司名称成立时间主营业务情况营收情况勃姆石产品客户业务极盾（璞泰来）2021年璞泰来全资子公司。璞泰来主营锂电负极材料、隔膜涂覆和锂电设备三大业务2020年营收52亿，勃姆石基本未实现出货CATL（二供，少）国瓷材料2005年主营mlcc陶瓷粉体、钛酸钡粉体、微波介质粉体材料业务2020年营收25亿，勃姆石曾送样宁德，未被采用，暂无出货勃姆石未实现供应公司壹石通2006年主营勃姆石锂电涂覆材料、电子填充材料和阻燃材料2020年营收1.92亿，勃姆石占72%CATL、ATL、三星SDI、国轩高科、力神、比亚迪等资料来源：各公司招股说明书，各公司官网、年报，中信证券研究部表18：行业主要厂商产能情况公司产能情况壹石通2020/21E/22E产能0.8/1.8/2.8万吨中铝郑州研究院2019年11月中铝郑州研究院环评公示“年产1500吨新能源用铝基新材料建设项目”极盾2020年1月极盾新材料环评公示“产氧化铝4000吨、勃姆石5000吨产能项目”资料来源：壹石通招股说明书、公告、环评公示，中信证券研究部热管理：产业链稀缺的单车价值量提升赛道PTC切换热泵&热泵冷媒更新，单车热管理价值增长明显。针对PTC加热带来的新能源汽车冬季续航下降，热泵系统逐渐成为新能源汽车热管理的主流方案，对应单车价值量估算将由5600元提升至7000元；另外，环保需求带来的热泵冷媒的更新迭代也可能带来新能源单车热管理价值量增加，单车价值量有望由7000元进一步提升至9000元。图85：新能源汽车PTC及热泵方案价值量测算资料来源：中信证券研究部测算燃油车热管理以往是海外巨头主导，CR4达60%。燃油车热管理市场以外资品牌为主，由电装、法雷奥、翰昂、马勒四大巨头所垄断。根据Valeo年报数据，2020年全球汽车热管理市场（含空调系统）规模为3700亿元左右，前四大巨头占据全球59%市场份额。其中新能源汽车热管理市场规模约140亿元。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分43表19：热管理行业格局年份201520162017201820192020第一名电装电装电装电装电装电装第二名法雷奥法雷奥法雷奥法雷奥法雷奥法雷奥第三名马勒翰昂翰昂马勒翰昂翰昂第四名翰昂马勒马勒翰昂马勒马勒合计份额56%55%54%55%59%59%资料来源：Valeo年报，中信证券研究部海外巨头传统热管理业务发展缓慢。2015年以来海外四大巨头热管理业务收入体量基本维持平稳，2015年四家公司热管理业务合计收入约1756亿元，2015-2019年间CAGR为+3%，2020年受疫情影响仅有1558亿元，同比-12.8%。四家公司总体研发投入以及资本支出也基本维持稳定，进入成熟期，发展策略较为温和。图86：海外四家热管理企业业务营收资料来源：各公司财报，中信证券研究部图87：海外四家热管理企业的研发投入图88：海外四家热管理企业的资本支出资料来源：各公司财报，中信证券研究部资料来源：各公司财报，中信证券研究部新能源热管理格局散，国内企业加速全球替代。以三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等为代表的国内传统热管理厂商，在热管理细分领域都有较高市占率的“特色”产品，凭借传统零部件原有的市场渠道和成本优势，已成功切入海内外主流新能源车企的供应链，市场份额逐步提升，国产替代趋势明确。8198598278858567813263343273484194033173603603563642882953373523633582687.6%-1.3%4.7%2.3%-12.8%-15%0%15%30%45%60%75%-50005001000150020002500201520162017201820192020亿元马勒法雷奥翰昂电装四家YoY050100150200250300350电装法雷奥翰昂马勒亿元201520162017201820192020050100150200250300电装法雷奥翰昂马勒亿元201520162017201820192020新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分44表20：热管理零部件供应商系统部件供应商共用硬件散热前端模块电装，马勒，法雷奥，贝洱，汉拿伟世通，摩丁，CK，南京协众，松芝燃油乘用车热管理发动机/变速箱散热器(暖风水箱)电装，贝洱，汉拿伟世通，法雷奥，CK，摩丁，青岛东洋，广西八菱，贵州永红，一汽富奥，雷迪特，长城博翔，河南豫新，重庆上斱，扬州英瑞变速箱冷却/油冷器贝洱，电装，CK，德纳，贵州永红，重庆超力，宁波路润，天津亚星，长城空调事业部中冷器博格瓦纳，贝洱，法雷奥，汉拿伟世通，CK，摩丁，日本东洋，中山东洋机油冷却器法雷奥，贝洱，电装，德纳，摩丁，宁波路润，潍坊天浩，汉拿（伟世通），CK，中山东洋，台州福鑫尾气处理EGR尾气再循环法雷奥，贝洱，电装，CK，汉拿伟世通，摩丁，日本东京，博格瓦纳硬件散热机滤模块马勒，贝洱，曼胡默尔，汉格斯特，意大利索菲玛，索格菲电动车热管理空调电动压缩机日本三电，电装，日本三菱，法雷奥，奥特佳，苏州中成，爱斯达克，上海爱卫蓝，重庆建设，牡丹江，浙江特雷，湖南汤普瑞斯PTC加热器德国埃贝赫、三花电机/电控电控冷却器贝洱，法雷奥，电装电子水泵博格瓦纳，皮尔博格，大陆，西峡水泵，东南电器，宁波威晟，绍兴科力，三花资料来源：Marklines，相关公司官网，中信证券研究部中国新能源汽车行业发展最快，带动产业链高速发展，相关企业具备全球竞争力。三花智控作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放。银轮股份所在传统业务重卡、工程机械行业维持高景气，尾气排放标准升级带来明确增量，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性。继续推荐三花智控和银轮股份，建议关注奥特佳。锂：预计紧缺状况将延续至2022年，关注上游资源保障预计2022年锂供应紧张局面将持续，锂精矿短缺仍然是行业的核心矛盾。受此前锂价低迷和疫情等因素影响，全球锂资源项目建设扩产速度显著放缓，2021-2022年全球有效新增供应较少。2022年已明确的新增供应主要来自现有项目的扩产，且产能释放集中在2022年下半年或年底，预计当前锂供应紧张的局面短期内无法缓解。2022年锂精矿的产能增量仍然较少，尤其是可以向第三方销售的仅有Pilbara的少量复产产能，无法满足中国锂盐企业迅速增长的原材料需求，预计锂精矿供应短缺将贯穿2022年，对锂价形成支撑。表21：2021-2022年全球锂新增产能统计（单位：万吨）公司在建工程产品新增产能计划投产时间TalisonGreenbushes二期锂精矿60万吨/年2021年PilbaraNgungaju锂矿项目锂精矿20万吨/年2021年底AlbemarleLaNegraⅢ/Ⅳ项目碳酸锂4万吨/年2021年中Kemerton项目氢氧化锂5万吨/年2022年中SQMAtacama盐湖项目碳酸锂（含8000吨氢氧化锂）5万吨/年2021年底碳酸锂（含8000吨氢氧化锂）6万吨/年2022年底Livent北美氢氧化锂项目氢氧化锂5000吨/年2022Q3新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分45公司在建工程产品新增产能计划投产时间OrocobreOlaroz盐湖二期项目碳酸锂2.5万吨/年2022年下半年Naraha工厂氢氧化锂（碳酸锂苛化生产）1万吨/年2022Q1赣锋锂业Cauchari-Olaroz盐湖碳酸锂4万吨/年2022年中盐湖股份蓝科锂业二期碳酸锂2万吨/年2021Q4永兴材料永兴新能源二期碳酸锂2万吨/年2022年中资料来源：相关公司公告，中信证券研究部注：表格中产能有部分存在包含关系多重因素刺激下，锂价后市预计保持坚挺。受益于下游需求持续强劲，本轮锂价预计不会出现2017年见顶后迅速回落的行情。澳洲锂矿改变传统的包销定价模式，转为拍卖定价，成交价格远超同时期的锂精矿市场价。随着澳洲锂矿企业更多转为拍卖销售，中国锂盐企业的成本压力显著增大。2021年7月，无锡不锈钢交易中心上线首个碳酸锂期货合约（碳酸锂2110），该合约上市后一直保持对碳酸锂现货价格的溢价，在一定程度上拔高了市场对碳酸锂价格的预期。需求拉动，成本抬升叠加期货价格升水，多重因素刺激下，预计碳酸锂价格将保持坚挺，价格短期仍有上涨动力。图89：锂精矿现货价格与拍卖价格走势（单位：美元/吨）资料来源：亚洲金属网，Pilbara官网，中信证券研究部图90：碳酸锂现货与期货合约价格走势（单位：万元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部锂价中枢抬升，企业盈利显著增厚，锂板块配置价值依然较高。2022年预计锂行业公司将更加受益于锂价中枢抬升带来的盈利增厚，当前较高的估值水平也将得到修复。锂板块作为当前涨价确定性最强的锂电材料环节之一，2022年的配置价值依然突出。建议重点关注具备明确产能增长预期和拥有锂资源保障的企业，如赣锋锂业和盐湖股份。050010001500200025002021/7/12021/8/12021/9/12021/10/1锂精矿现货价Pilbara拍卖价125022405791113151719212021/7/52021/8/52021/9/52021/10/5碳酸锂价格碳酸锂2110价格新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分46图91：碳酸锂价格与锂矿价格走势资料来源：Wind，中信证券研究部锂电设备：关注国内外扩产加速新机遇，锁定龙头企业国内需求：动力电池进入新产能周期，头部企业加速扩产。2021Q1国内电动汽车销量51.5万辆，同比+359%，延续高景气。以宁德时代为代表的动力电池龙头纷纷融资扩产，外资巨头如LG、三星、SK及松下整体产能建设进度在20Q4-21Q1开始加速进入集中招标阶段。6家龙头电池厂规划未来3年产能扩产达940GW，动力电池进入新产能周期。我们认为国内锂电设备行业持续受益于电动化大趋势，行业景气度将持续上升。表22：2020年至今产业链部分头部电池厂商融资/扩产进展（亿元）公司名称形式项目名称项目投资总额使用募集资金额宁德时代增发江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）11738137GWh动力&储能电池与30GWh储能电柜项目<582<582扩产锂离子电池福鼎生产基地项目170子公司时代一汽投资动力电池生产线扩将项目50投资扩建动力电池宜宾制造基地项目100投资扩建锂离子电池江苏生产基地项目120宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）120亿纬锂能增发年产4.5吨镍金属量高镍项目3.73年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目1.51.3华友总部研究院建设项目3.53补充流动资金1.41.4扩产惠州锂离子动力电池项目（一期）+xHEV电池系统项目（一期）10惠州锂离子动力电池项目（二期）39国轩高科扩产国轩宜州锂电产业园项目蜂巢能源扩产德国萨尔州工厂180安徽马鞍山动力电池电芯及PACK生产研发基地110SKI扩产匈牙利电池工厂73LG扩产LG化学南京工厂29.5资料来源：各公司公告，第一电动网，中信证券研究部0200004000060000800001000001200001400001600001800002000000200040006000800010000120002015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07锂矿指数电池级碳酸锂价格（元/吨）2017年锂板块在锂价并未突破前高的基础上股价高点明显高于2016年，核心因素是锂价中枢抬升，企业盈利较2016年明显增厚，估值合理化之后可在锂价不出现大涨的前期下继续上涨本轮锂价已突破2017年高点，锂板块股价得益于企业量增，高度远高于上一轮。估值和业绩的偏差可能使得股价上涨过程中出现调整，但股价的拐点应当与价格拐点同步出现2018年澳洲锂矿集中投产，需求增速放缓，行业严重过剩需求增长不及预期，锂价高位回落锂价暴涨，但新增供应仍待时日新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分47海外需求：海外电池厂商扩产有望加速，国内设备厂商迎新机遇。2020年海外二次疫情导致海外电池厂扩产进展停滞，但中长期扩产需求预计不会下降。随着海外疫苗接种率日渐提高，2021年海外电池厂扩产有望加速。LG未来三年规划新增产能约140GWh，LG、三星、松下等的扩产加速料将拉动设备企业需求增长。日韩设备企业的产能瓶颈明显，劳动力配套不足，为国内设备厂商带来机遇，未来国产设备全球市场空间广阔。设备行业竞争格局明晰，龙头公司明确受益。在经历市场波动和技术迭代之后，国内设备龙头先导智能、杭可科技及赢合科技在客户结构、技术研发、资金储备、产能规模等多方面建立了竞争优势，与海外设备商相比交付和响应能力突出，预计国内龙头公司将成为国内和海外扩产的最大受益者。我们认为，海外巨头收入占比最高的后道设备龙头杭可科技将充分受益于技术进步和新市场和新客户的突破性进展，同时先导智能前中后道的全产业链布局对客户形成较为充分的服务和支持，未来大概率成为该领域的全球行业龙头。此外，海目星及力劲科技分别在2020年进入下一代特斯拉电池和ModelY一体化车身技术的研发和生产阶段，未来有望受益于特斯拉在全球范围内的高速成长。长期来看，能够绑定优质客户、持续研发创新、重视公司运营优化的设备龙头更有大规模切入国际一线电池厂供应链的可能，推荐杭可科技、先导智能，建议关注赢合科技、海目星和力劲科技。▍投资机会特斯拉供应链特斯拉国产化持续推进，上海工厂ModelY贡献明确增量。我们预计2021-2023年上海工厂Model3/Y车型的产量分别为42/70/85万辆，累计电池需求65/107/186GWh。图92：特斯拉全球分地区产量及预测图93：特斯拉全球分工厂动力电池需求及预测资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测特斯拉在中国售价持续降低，对零部件供应链提出更高要求，同时也将带来更大的增长空间。依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量零部件料将国产化、本地化供应。其中，预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。0.11424354018354558102537509514823005010015020025020152016201720182019202021E22E23E万辆ModelS/XModel3(美国产)ModelY(美国产)Cybertruck(美国产)Model3(中国产)ModelY(中国产)Model3(欧洲产)ModelY(欧洲产)0.182849604792026346510718605010015020020152016201720182019202021E22E23EGWhModelS/X-美国产Model3/Y-美国产Model3/Y-中国产Model3/Y-欧洲产Cybertruck-美国产新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分48表23：供应链重点标的配套特斯拉零部件代码公司配套Model3零部件051910.KSLG化学动力电池600741.SH华域汽车座椅、保险杠、电池盒等（预计）601689.SH拓普集团底盘系统、内饰系统603305.SH旭升股份铝合金高压铸造件002050.SZ三花智控泵、阀等002126.SZ银轮股份前端模块等002048.SZ宁波华翔内外饰系统600699.SH均胜电子被动安全系统、BMS系统600885.SH宏发股份高压继电器603730.SH岱美股份遮阳板资料来源：各公司财报，各公司公告，中信证券研究部LG化学供应链欧洲电动化加速，LG化学配套电池确定性高，供应链直接受益。LG化学南京工厂配套电池特斯拉上海工厂Model3，2021年年初以来继续放量。同时，2021年欧洲电动化延续高景气，预计也将直接带动LG化学出货量增长。图94：LG化学动力电池出货量及预测资料来源：SNEResearch，中信证券研究部预测1.21.94.87.412318001020304050607080902015201620172018201920202021EGWh新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分49图95：LG化学供应链概览资料来源：各公司公告，InsideEV，GGII，中信证券研究部宁德时代供应链配套特斯拉国产Model3，加速拓展海外市场。2020年四季度起，宁德时代开始配套特斯拉LFP动力电池，且2020年下半年起宁德时代对海外出口继续放量增长，预计带动2021-2023年公司整体动力电池销量达100/200/300GWh，相应带动电池原材料三年CAGR达到90%。表24：宁德时代供应链空间测算20172018201920202021E2022E2023E动力电池销量（GWh）1221404085170250动力三元电池销量（GWh）512262650100150磷酸铁锂电池销量（GWh）7914143570100储能电池销量（GWh）0.00.10.73.015.030.050.0宁德时代锂电池需求（GWh）12214143100200300正极需求-三元（万吨）1.02.14.74.68.416.324.0正极需求-LFP（万吨）1.72.43.64.312.124.035.7负极需求（万吨）1.12.03.83.88.516.524.0隔膜需求（亿平米）2.03.46.46.514.628.641.7电解液需求（万吨）1.83.15.86.013.425.837.5钴（正极）（万吨）0.130.260.570.561.022.043.06碳酸锂（正极+电解液）（万吨）0.721.312.552.696.0912.1818.27资料来源：GGII，宁德时代公司公告，中信证券研究部预测新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分50图96：宁德时代供应链概览资料来源：宁德时代公司公告，中信证券研究部▍风险因素1.新能源汽车销量不达预期；2.芯片短缺导致产能不足的风险；3.终端价格竞争加剧；4.成本降幅不达预期；5.新能源汽车政策波动；6.技术进步不及预期；7.原材料价格波动；8.疫情对产业链景气影响时间较长风险；9.电动车自燃等低概率安全事故发生风险。新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分51▍投资建议2021年以来行业全球景气持续共振向上，国内外产业链企业加速融合，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规继续提升欧洲电动化率。中长期看，汽车电动化智能化趋势不可逆转，渗透率不断提升。中国供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势，预计将充分享受行业增长红利，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、鹏辉能源、亿华通等；锂电材料的德方纳米、璞泰来、杉杉股份、新宙邦等；2.上游设备及锂资源：赣锋锂业、杭可科技、先导智能等；3.热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团。建议关注：欣旺达、恩捷股份、天赐材料、宇通客车、卧龙电驱、中伟股份、当升科技、格林美、杉杉股份、中科电气、天奈科技、科达利等。表25：新能源汽车板块重点跟踪公司盈利预测简称收盘价EPSPE评级202021E22E23E202021E22E23E宁德时代607.22.404.358.4111.60253.0139.672.252.3买入比亚迪（A）308.01.471.723.084.28209.5179.1100.072.0买入比亚迪（H）248.21.471.723.084.28168.8144.380.658.0买入亿纬锂能113.50.871.642.343.15130.569.248.536.0买入欣旺达49.10.510.871.181.5196.356.441.632.5买入鹏辉能源30.90.130.841.081.45237.736.828.621.3买入亿华通-U264.3-0.381.101.502.57NA240.3176.2102.8买入德方纳米622.0-0.324.148.4412.45NA150.273.750.0买入璞泰来183.80.962.483.534.77191.574.152.138.5买入杉杉股份42.40.081.991.912.37529.621.322.217.9买入新宙邦146.41.263.264.325.63116.244.933.926.0买入赣锋锂业165.30.712.452.933.47232.867.556.447.6买入杭可科技97.70.931.142.003.12105.085.748.831.3-先导智能78.50.850.961.532.0492.381.851.338.5-三花智控23.20.410.570.720.9256.640.732.325.2买入银轮股份11.10.410.440.590.7927.125.218.814.1买入拓普集团49.90.571.031.411.8787.548.435.426.7买入天赐材料163.20.982.213.594.49166.573.845.536.3-宇通客车11.50.230.560.780.9649.920.514.711.9买入精达股份7.20.210.280.390.4834.125.618.414.9买入卧龙电驱14.70.670.780.951.1022.018.915.513.4买入当升科技84.10.851.862.223.1098.945.237.927.1买入中伟股份141.40.741.843.154.55191.076.844.931.1-格林美10.80.090.250.310.38119.443.034.728.3买入中科电气38.00.260.520.881.21146.273.143.231.4-天奈科技162.70.461.272.443.83353.6128.166.742.5-科达利169.60.772.063.805.72220.282.344.629.6-壹石通70.10.250.591.181.78280.5118.959.439.4-资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2021年10月28日收盘价，天赐材料、杭可科技、先导智能、中伟股份、中科电气、天奈科技、科达利、壹石通为Wind一致预期新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分52▍重点公司宁德时代：全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，公司是全球动力电池龙头企业，2021年上半年全球市占率超过30%。同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期。2020年，公司明确了三大战略发展方向及四大创新体系。三大战略发展方向包括：1）以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代，2）以动力电池为核心的移动式化石能源替代，3）以电动化+智能化为核心的应用场景。而且公司以三大战略为基础持续推进构建四大创新体系：一是深入材料微观机理，开发高性能材料的材料体系创新；二是通过CTP、CTC等方式通过系统优化实现系统能耗降低、效率提高、成本降低的系统结构创新；三是致力于打造灵活、高效、低成本、高质量、自升级的极限制造创新；四是打通从原材料、电池制造、运营服务、材料回收全产业链环节的商业模式创新。公司通过三大战略、四大创新明确发展方向，有望引领全球能源变革。（风险因素：定增及募投项目进展不及预期，下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。）比亚迪（A+H）：公司在新能源汽车领域技术领先，当前处于车型向上周期。e平台3.0夯实电动化技术领先地位，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i插混平台具备低油耗、低成本特点，口碑持续发酵有望推动公司电动销量迈向新台阶。当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体分拆预案如期落地，对外分拆迈出坚实一步，有望起到催化效应。动力电池2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。近期H股增发完成，资本持续赋能。2021年比亚迪电子对下游大客户配套份额持续提升，新产品放量，基本面持续向好。中长期看，公司作为电动车、锂电池行业龙头，具备稳定的市场份额与领先的电动平台、电池、IGBT技术，且公司中性化战略已迈出关键步伐，继续向“整车品牌”+“新能源汽车一站式解决方案供应商”坚定发展，供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现。（风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期；中性化策略实施进展不及预期。）亿纬锂能：公司是国内锂原电池龙头企业，在圆柱电池、TWS耳机电池领域持续获得国际客户拓展。2017年开始公司积极布局动力电池，公司动力电池业务已具有优势：1）产能：公司大型电池产能扩张进入快车道，2017/2020/2021E/2022E产能/规划产能分别为0.5GWh、11GWh、37GWh、50GWh以上，为规模化供应提供保障；2）客户：从商用车到乘用车，从国内到全球，已经配套小鹏、戴姆勒、现代起亚、宝马等，未来有望进一步拓展更多海外客户；3）研发：公司管理层技术出身，重视研发，2018/2019/2020年研发支出分别为3.1/4.6/4.9亿元，高速增长，预计2021年达10亿元。公司在动力电池领域多项优势已确立，在国内众多电池企业中脱颖而出，立足国内，加速全球配套。同时新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分53公司积极开展供应链布局，分别在隔膜、锂资源、正极与铜箔等方面布局，补足自己在材料开发领域的短板，我们预计后续公司可能继续扩大在其他电池材料环节的战略布局，进一步巩固一体化优势。（风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动。）德方纳米：公司是全球磷酸铁锂正极材料头部生产企业，2020年国内市占率约24%。公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。客户方面，与行业龙头深度绑定，公司是宁德时代、亿纬锂能等国内优质磷酸铁锂电池企业的主要材料供应商，随着动力铁锂电池渗透率提升与储能电池开始爆发，公司业绩有望呈现持续较高增长。（风险因素：磷酸铁锂发展不及预期；产品技术迭代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期。）三花智控：公司是全球制冷控制元器件的领军企业，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。此外，汽零业务方面，公司新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链，下半年以来陆续公告获得恒大、比亚迪、上汽集团独家供应订单。同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。作为热管理的龙头，无论在家电业务还是新能源汽车业务都具备极强的全球竞争力，且中长期受益新能源汽车产业发展的高增长，继续看好公司未来的成长。（风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。）银轮股份：公司是热管理领域的龙头企业，专注于热管理领域，在业务、产品、客户三方面持续拓展。业务和产品方面，从传统热管理向新能源拓展，从单体零部件向模块、系统不断拓展。客户方面，从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎，再到新能源汽车领域的吉利PMA平台、CATL等。2020年起，EGR冷却器产品明确贡献业绩增长。公司大力布局欧洲市场，产品与技术能力得到全球客户的认可和背书，未来有望成长为热管理领域的“福耀”，成为真正具有全球领先的技术能力、配套能力的热管理供应商。（风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期，原材料价格波动等。）璞泰来：公司2012年11月成立，先后通过设立、收购、出售子公司的方式布局锂电电池行业上游产业链，形成现有负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜四大核心业务板块，通过定增加码锂电业务，深化负极业务竞争优势。公司具备三大优势：1.技术领先，新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分54产品高端；2.优质客户，深度配套ATL、CATL、三星SDI、LG化学等全球锂电巨头；3.公司核心管理团队具有复合的产业背景，形成了资本、管理与技术的“三驾马车”核心竞争力。公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标的，通过深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高。（风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。）杉杉股份：公司是国内最早进入锂电池材料市场的企业之一，拥有深厚的技术积累和先发优势。经过多年发展，公司经营产品已囊括锂离子电池正极材料、负极材料和电解液，并在长沙、宁夏、上海、宁波、郴州、宁德、东莞、衢州等地设有多家生产企业。公司在快充领域技术绝对领先，拥有包括材料造粒、表面改性、球化、热处理等自主核心知识产权。同时公司是国内最先应用厢式炉生产工艺的企业之一，公司完成包头石墨化建设后，厢式炉的降本优势将更加明显，负极盈利能力和竞争力有望进一步提升。目前已与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，包括LG、宁德时代、亿纬锂能等龙头企业。2021年2月，公司完成对LG化学偏光片业务的收购，驶入极具价值的新赛道，国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。（风险因素：新能源汽车销量不及预期；石墨化产能扩产进度不及预期；行业竞争加剧等；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行；偏光片新增产线进展不及预期。）精达股份：公司是国内最大的漆包线供应商，2020年公司具备漆包线/汽车电子线/特种导体产能22/6.5/0.5万吨，产能利用率接近100%，市占率约16%。公司于2015年在天津工厂启动新能源汽车用扁线项目，配套电装；于2020年发行可转债募投3万吨扁电磁线产能项目，切入新能源车，实现赛道升级。此外，公司持续收购恒丰特导股权至97.65%，2021年9月恒丰特导定向增发股票，上市公司持股比例变为88.84%。公司全面接管后，恒丰特导盈利能力改善，新产能释放有望增厚利润，扁线+特导打开第二增长曲线。我们预计未来三年新能源车用扁线、恒丰特导产能释放有望为公司带来新利润增量。（风险因素：下游客户销量不及预期，扁线电机渗透率不及预期，航天、军工订单不及预期，行业竞争加剧。）新能源汽车行业2022年投资策略｜2021.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分55▍相关研究新能源汽车行业2021年9月销量点评—9月销量超预期，行业持续高景气(2021-10-13)锂电池产业链专题报告—一张图看懂湖南裕能(2021-10-08)新能源汽车行业2021年8月销量点评—8月销量超预期，行业持续高景气(2021-09-13)新能源汽车行业重大事项点评—宁德时代拟定增582亿，产业加速迈入“TWh”时代(2021-08-13)新能源汽车行业2021年7月销量点评—7月销量超预期，行业持续高景气(2021-08-12)新能源汽车行业美国新能源汽车市场专题—2030零排放汽车占比50%，美国电动化有望超预期(2021-08-06)锂电池产业链专题报告—一张图看懂芳源股份(2021-08-03)新能源汽车行业特斯拉2021Q2财报点评—Q2盈利创新高，继续推荐优质供应链(2021-07-28)新能源汽车行业专题报告—2021H1国内动力电池市场回顾(2021-07-27)新能源汽车行业钠离子电池专题报告—兼具资源和成本优势，有望加速导入(2021-07-26)新能源汽车产业链专题—当前如何看新能源汽车产业链投资机会？(2021-07-23)新能源汽车产业链专题—当前如何看新能源汽车产业链投资机会？(2021-07-21)锂离子电池负极材料行业专题报告—一张图看懂尚太科技(2021-07-15)新能源汽车行业特斯拉供应链专题—特斯拉电机国产化，优质供应商料将受益(2021-07-11)新能源汽车行业2021年6月销量点评—6月销量超预期，欧洲电动政策加码(2021-07-11)新能源汽车行业特斯拉重大事项点评—标续ModelY定价超预期，供应链明确受益(2021-07-09)新能源汽车行业2021年5月销量点评—5月销量符合预期，行业持续高景气(2021-06-15)磷酸铁锂正极行业复盘与展望—市场驱动，景气反转(2021-05-31)储能行业专题报告系列（二）—储能大会热度高，产业发展有望加速(2021-05-30)新能源汽车2021年下半年投资策略—全球景气共振向上，优质供给价值凸显(2021-05-27)新能源汽车行业美国新能源汽车市场专题—拜登力推汽车电动化，美国市场有望重拾高增长(2021-05-20)新能源汽车行业2021年4月销量点评—4月销量符合预期，优质供给推动高景气(2021-05-13)新能源汽车行业2020年年报及2021年一季报回顾—行业盈利能力提升，全年业绩有望高增(2021-05-07)分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号53139992331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2021版权所有。保留一切权利。