02022中期策略研讨会证券研究报告旺季行情开启，重视电池技术创新2022年6月22日——新能源汽车行业2022年中期投资策略行业评级：增持姓名：庞钧文（分析师）邮箱：pangjunwen@gtjas.com电话：021-38674703证书编号：S0880517120001姓名：石岩（分析师）邮箱：shiyan019020@gtjas.com电话：0755-23976068证书编号：S0880519080001姓名：李子豪（分析师）邮箱：lizihao@gtjas.com电话：021-38038293证书编号：S0880521030002姓名：周淼顺（分析师）邮箱：zhoumiaoshun@gtjas.com电话：021-38038264证书编号：S0880521040003姓名：牟俊宇（分析师）邮箱：moujunyu@gtjas.com电话：0755-23976610证书编号：S08805210800031请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升欧洲市场：碳排放标准趋严，“FitFor55”新政加速电动化进程美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源020304中国产业链全球领先，整体竞争格局走向集中全球锂电池市场主要集中在中日韩三国，中国市场凭借完善的中上游产业链布局、出色的制造和成本控制能力占据半壁江山。展望2022年下半年行业趋势电池环节：资源-电池一体化布局优势明显，下半年盈利有望迎来反转比亚迪及比亚迪产业链：比亚迪整车销量暴发性强，叠加电池外供其电池产业链有望充分受益重视电池结构和材料创新：CTX的结构创新、钠离子电池的产业化应用、46800圆柱电池的推广、中镍高电压三元材料的崛起投资建议推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、比亚迪、德新交运、中科电气、和胜股份、贝特瑞、振华新材、厦钨新能、鼎胜新材等标的，受益标的：欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源、天奈科技、祥鑫科技等标的。风险提示：新能源汽车销量不及预期2国泰君安证券2022中期策略研讨会目录CONTENTS全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中0203投资建议与风险提示04旺季行情开启：重视电池-资源一体化布局与技术创新33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会新能源汽车（BEV+PHEV）在2010年之前就已经面世，2012年至今全球新能源汽车销量从12.5万辆快速上升至2021年的675万辆，预计2022年有望达到1000万辆水平。从渗透率角度来看，2012年新能源汽车渗透率仅为0.2%，2021年渗透率达到8.3%。根据EVSales数据统计，2022年第一季度全球新能源汽车销量达到206.1万辆，同比增长77%，渗透率达到11.2%；其中3月单月销量达到87.7万辆，同比增长59%，单月渗透率达到12.8%。01全球汽车工业的全面电动化转型01数据来源：EVSales，国泰君安证券研究数据来源：EVSales，国泰君安证券研究图1：2022年第一季度全球新能源汽车销量达到206.1万辆图2：2022年第一季度全球新能源汽车渗透率为11.2%5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会中国持续高增，欧洲增速放缓，美国渗透率低于全球水平。从当前全球新能源汽车销量分布来看，2021年中国和欧洲分别凭借352万辆、226万辆的销量数据各自占据全球约52%、34%的份额，美国市场销量为67.0万辆，渗透率仅为4.3%，低于全球水平。从2022年第一季度数据来看，全球新能源汽车销量达到206.1万辆，其中中国市场销量达到125.7万辆，占全球61.0%销量，渗透率达到19.2%；欧洲销量达到56.2万辆，占全球销售比重27.3%，渗透率达到20.4%；美国市场销量达到21.6万辆，占据全球10.5%销售份额，渗透率达到6.5%。01全球汽车工业的全面电动化转型01数据来源：EVSales，中汽协，Marklines，国泰君安证券研究数据来源：EVSales，中汽协，Marklines，国泰君安证券研究图3：中国和欧洲占据新能源汽车消费主要市场图4：美国新能源汽车渗透率低于全球平均水平6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会2022年中国新能源汽车销量持续高增长。尽管受到疫情、缺芯等因素影响，2020-2022年我国新能源汽车销量依然保持了高增长态势。2021年我国新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长157.5%；渗透率方面，2021年我国渗透率达到13.4%。2022年1-5月我国新能源汽车销量达到200.3万辆，同比增长111.2%，累计渗透率达到24.1%。其中，一季度销量实现125.7万辆，同比增长142.7%，渗透率实现19.2%。01中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升01数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：中汽协，国泰君安证券研究图5：2022年1-5月我国新能源汽车销量达到200.3万辆图6：2022年1-5月我国新能源汽车渗透率达到24.1%7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会当前我国新能源乘用车市场仍以纯电动车型为主。2019-2021年，新能源乘用车占新能源汽车销量比重分别为87.9%、91.1%和95.3%。2022年1-5月我国新能源乘用车销量占比进一步提升，达到191.5万辆，同比增长113.4%，占比提升至95.6%。车型方面，2019-2021年，纯电动汽车占新能源乘用车销量比重分别为78.7%、80.2%和82.0%。2022年1-5月，纯电乘用车销量150.0万辆，同比增长102.2%，占比达到78.3%。01中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升01数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：中汽协，国泰君安证券研究图7：2022年1-5月我国新能源乘用车占比新能源车销量达到95.6%图8：2022年1-5月我国纯电动占新能源乘用车销量比重达到78.3%8请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会二线城市、个人消费崛起。从新能源乘用车销售分布来看，新能源乘用车在非特大城市销量占比逐步提升，从2017年占比55%提升到2021年71%，2022年1-4月该比例进一步上升到80%。新能源车购买用途可以分为非运营和出租租赁两类，其中非运营车型又可以细分为单位和个人。根据中国汽车流通协会数据统计，个人购买的非运营车辆占新能源乘用车销售比重从2017年62%上升到2022年1-4月的81%，整体增幅明显，反映出我国新能源汽车个人消费崛起的大趋势。01中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升01数据来源：中国汽车流通协会，国泰君安证券研究数据来源：中国汽车流通协会，国泰君安证券研究图9：2022年1-4月非特大城市新能源乘用车消费占比达到80%图10：2022年1-4月非营业个人车辆占新能源乘用车比重达到81%9请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会中国市场：国产品牌崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升新能源轿车销量2022.1-52021.1-5同比1宏光MINI14885512879615.6%2比亚迪秦12010724366392.9%3比亚迪汉717414384363.6%4比亚迪海豚47981--5QQ冰淇淋44434--6奔奔EV412402277081.1%7特斯拉(Model3)3812168330-44.2%8奇瑞eQ364622446449.0%9埃安(AionS)316982638320.1%10小鹏P7273651476685.3%数据来源：乘联会，国泰君安证券研究0101新能源SUV销量2022.1-52021.1-5同比1比亚迪宋12728192061282.6%2特斯拉(ModelY)8151634557135.9%3理想ONE4737922441111.1%4比亚迪唐464788752431.1%5比亚迪元PLUS38111--6埃安(AionY)333483898755.5%7哪吒V32255145391.2198比亚迪元202534106393.3%9蔚来ES6184341426829.2%10哪吒U1771914271141.70%表1：2022年1-5月宏光MINI领衔我国新能源轿车销榜（单位：辆）表2：2022年1-5月比亚迪宋领衔我国新能源SUV畅销榜（单位：辆）五菱宏光位居销量榜榜首，比亚迪、特斯拉表现抢眼。从新能源乘用车畅销榜可以看到，五菱宏光MINI、QQ冰淇淋、奔奔EV等A00车型登上排行榜，以特斯拉Model3/Y为代表的新势力车型以及比亚迪宋秦、AionS等国产车企的重磅车型同样备受青睐，体现出我国目前新能源乘用车市场消费选择的多样性。10请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01欧洲市场：汽车碳排放标准趋严，2035年欧盟实现零排放01数据来源：ACEA，国泰君安证券研究数据来源：ACEA，国泰君安证券研究图11：2022年第一季度欧洲新能源汽车销量56.2万辆图12：欧洲新能源汽车渗透率快速提升欧洲整体新能源汽车渗透率突破两位数。2021年欧洲市场新能源汽车销量达到226.3万辆，其中BEV达到121.8万辆，同比增长63.4%，PHEV销量达到104.5万辆，同比增长68.5%；渗透率方面，整体累积渗透率达到19.2%。2022年第一季度欧洲整体新能源汽车销量达到56.2万辆，同比增长23.7%，累计渗透率达到20.4%。11请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会欧洲市场：汽车碳排放标准趋严，2035年欧盟实现零排放测试标准2015202020252030原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径欧盟碳排放130g/km130g/km95g/km··95g/km（2021）81g/km81g/km43g/km43g/km中国燃油经济性6.9L/100km160g/km5L/100km117g/km4L/100km93g/km日本燃油经济性168km/L138g/km20.3km/L122g/km25.4km/L74g/km美国燃油经济性/温室气体36.2mpg151g/km(2016)56.2mpg103g/km62.9mpg99g/km韩国燃油经济性/温室气体17km/L140g/km12km/L97g/km加拿大温室气体217g/mi147g/km(2016)146g/mi99g/km数据来源：欧洲环境局，ACEA，国泰君安证券研究0101表3：欧洲乘用车碳排放标准最严格欧盟实施全球最严碳排放标准。2019年欧盟规定，从2020年欧盟范围内所销售的95%新车平均碳排放须95g/km，到2021年100%的新车平均碳排放量需满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2021年7月，欧盟通过减碳55（FitFor55）法案，提出2030年起碳排放标准在2021年基础上下降55%（原目标为37.5%），2035年起下降100%，即从2035年起将实现汽车的零排放，实现汽车电动化的全面转型。12请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会欧洲市场：汽车碳排放标准趋严，2035年欧盟实现零排放BEV+PHEVHEVBEV+PHEV+HEV挪威90.10%3.65%93.76%冰岛65.91%14.26%80.17%瑞典53.65%8.79%62.44%芬兰34.39%32.75%67.15%丹麦33.59%22.61%56.21%荷兰28.56%27.39%55.95%瑞士25.51%24.64%50.15%德国24.21%19.42%43.63%比利时24.10%52.82%76.93%卢森堡23.60%17.68%41.28%英国22.49%29.26%51.75%葡萄牙21.91%16.96%38.87%爱尔兰20.45%25.52%45.98%法国19.93%20.75%40.68%奥地利19.76%18.59%38.35%数据来源：AECA，国泰君安证券研究0101表6：2022年第一季度仅有13个国家超过欧洲平均新能源汽车渗透率水平BEV+PHEVHEVBEV+PHEV+HEV西班牙10.77%28.39%39.16%意大利9.13%33.29%42.42%匈牙利8.86%40.51%49.37%希腊7.93%27.59%35.52%立陶宛7.53%21.24%28.77%罗马尼亚7.27%27.26%34.53%拉脱维亚5.75%26.52%32.27%斯洛文尼亚5.72%13.46%19.18%爱沙尼亚4.89%36.99%41.88%波兰4.64%32.48%37.11%克罗地亚4.57%20.93%25.50%斯洛伐克3.46%23.09%26.56%塞浦路斯3.30%26.94%30.24%捷克共和国3.25%14.03%17.29%保加利亚2.76%3.01%5.77%欧洲仅有不到一半国家满足当前整体渗透率水平。以欧洲2022年第一季度20.4%的新能源汽车（BEV+PHEV）为参考标准，欧洲仅有13个国家超过平均水平，占欧洲国家比重为43%，其中，挪威凭借90.1%的新能源汽车渗透率遥遥领先于其他国家。13请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会欧洲市场：汽车碳排放标准趋严，2035年欧盟实现零排放数据来源：AECA，国泰君安证券研究0101表7：欧洲新能源汽车相关税收和购买补贴优惠税收措施税收优惠购买补贴购买保有公司用车购买保有公司用车奥地利比利时保加利亚克罗地亚塞浦路斯捷克共和国丹麦爱沙尼亚芬兰法国德国希腊匈牙利爱尔兰意大利拉脱维亚立陶宛卢森堡马耳他荷兰波兰葡萄牙罗马尼亚斯洛伐克斯洛文尼亚西班牙瑞典14请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会美国市场新能源汽车整体发展较为缓慢，2022年销量迎来较快增长。不同于欧洲和中国新能源汽车销售的如火如荼，美国市场新能源汽车销量整体增速较慢，2020年销量仅为33万辆，渗透率为2.3%；进入2021年整体销量有所提速，销量达到66.7万辆，渗透率达到4.3%。2022年1-5月美国整体新能源汽车销量达到38.6万辆，渗透率达到6.6%，其中5月单月销量8.5万辆，渗透率达到7.6%。01美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源01数据来源：Marklines，国泰君安证券研究数据来源：Marklines，国泰君安证券研究图13：美国市场新能源汽车销量2021年呈现高增长态势图14：美国市场2022年1-5渗透率达到6.6%15请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源数据来源：美国政府，国泰君安证券研究0101表8：美国推出一系列新能源汽车刺激政策2009年2020年10月2021年3月2021年5月2021年8月2021年11月领域联邦法案《清洁能源革命和环境计划》《基础设施计划》参议院财政委员会清洁能源提案拜登讲话《重建美好未来法案》战略规划2035年实现无碳发电2050年实现100％的清洁能源投资1740亿美元刺激电动车产业发展提高电动汽车税收抵免金额，且扩大其适用范围补贴方式和金额最低带电量5kWh，最低单车补贴金额2500美元；带电量高5kWh部分，每kWh抵41美元，抵税上限750美元恢复全额电动汽车税收抵免消费者购买美国生产电动车，可获得销售回扣和税收优惠在美国购置的电动车单车补贴上限7500美元，其中在美国本土组装的电动车，补贴上限提高至1万美元；由工会成员生产的电动车，补贴上限提高至1.25万美元；零售价超过8万不享受补贴重申希望国会批准5月26号参议院财政委员会通过的法案11月5日众议院投票通过基建法案；11月15日-21日进行众议院投票表决关于提高电动车补贴上限的提案补贴退坡机制车企电动车累计销量超过20万辆后，进入退坡期，前两个季度享受退坡前50%的补贴金额，后两个季度享受退坡前25%的补贴金额，一年后无补贴税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过50%之后，在三年内逐步取消基建在2030年底之前部署超过50万个新的公共充电网点2030年前建50万个充电桩75亿美元用于电动汽车充电站，50亿美元支持零排放巴士，25亿美元支持渡船目标2026年新能源汽车渗透率达到25％，确保100％新销售的轻型、中型车辆实现电动化计划更换5万辆柴油运输车辆，推动20%校车电动化、公交100％电动化、65万辆联邦车队电动化2030年新车中50%是零排放汽车，包括EV、PHEV和FCEV16请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究0101表9：全球车企加大北美新能源汽车领域规划车企规划特斯拉2030年实现年销量2000万辆通用2040年实现碳中和，2035年轻型车实现零排放，2020-2025年，公司在电动汽车和自动驾驶领域的投资将达到350亿美元，全球推出超30款全新的纯电动车型福特2030年全球销量中40%为全电动车型，到2025年底将在包括IonBoost电池开发在内的电气化业务方面投入超过300亿美元Stellantis2030年在美电动化车型销量占比超过40%沃尔沃2030年只生产电动汽车大众2030年公司在美国销售的汽车中有一半是全电动车型；2020-2024年在电动化领域投资达到330亿欧元本田2030年北美电动化率40%，2035年80%，2040年100%戴姆勒2025年纯电销量占比50%，2030年100%为纯电车型；2021-2025年在电气化领域投资超过700亿欧元现代2025年电动车销量100万辆，占全球份额10%；2021-2025年向美国市场投资74亿美元主要用于构建电动汽车生产系统，加强生产设施建设奥迪2021-2025年电动汽车预算达到350亿欧元美国本土车企和海外车企北美市场电动化进程有望提速。美国本土车企加快电动化进程，福特规划2030年电动化率达到40%，通用在2035年实现轻型车零排放，两大车企在2025年之前在电动化领域的投资高达300-400亿元，同时分别与SKI和LG成立电池合资公司布局电池生产。另一方面，欧、日、韩系车企也加大美国市场的投入，大众规划2030年在美国销售的汽车中有一半是全电动车型，本田2040年北美电动化率达到100%，现代在2025年之前向美国市场投资74亿美元布局电动化转型。1717请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会02中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中18请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中02数据来源：SNE，国泰君安证券研究数据来源：动力电池分会，国泰君安证券研究图15：全球动力电池企业装机量持续上升图16：中国动力电池企业装机量持续上升汽车电动化趋势下全球动力电池装机量快速上升。受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进，2016年以来全球新能源汽车销量快速上升，动力电池装机量同步提升。2021年全球动力电池装机量达到296.8Gwh，同比增长102%；中国动力电池装机量达到154.5Gwh，同比增长144%，快于全球平均增速，占全球电池装机量超一半。2022年第一季度全球动力电池装机量95GWh，同比增长93.3%；其中，中国动力电池装机量51GWh，同比增长120.7%。19请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中02数据来源：SNE，国泰君安证券研究表10：2022年第一季度全球动力电池装机量前十企业中国企业占据六席202020212022年第一季度企业装机量(GWH)份额企业装机量(GWH)份额企业装机量(GWH)份额1宁德时代34.324.0%宁德时代96.732.6%宁德时代33.335.0%2LG化学33.523.5%LG化学60.220.3%LG化学15.115.9%3松下26.518.6%松下36.112.2%比亚迪10.511.1%4比亚迪9.66.7%比亚迪26.38.8%松下9.49.9%5三星SDI8.25.7%SKI16.75.6%SKOn6.36.6%6SKI7.75.4%三星SDI13.24.5%中航锂电4.24.4%7AESC3.82.7%中航锂电7.92.7%三星SDI3.63.8%8中航锂电3.42.4%国轩高科6.42.1%国轩高科2.62.7%9国轩高科2.51.8%AESC4.21.4%SVOLT1.31.3%10PEVE21.4%SVOLT3.11.0%EVE1.11.2%其他11.27.8%其它26.08.8%其它7.78.1%合计142.7100.0%合计296.8100.0%合计95.1100.0%中国企业后来居上，宁德时代位居全球动力电池出货榜榜首。宁德时代连续多年占据全球动力电池出货量榜首位置，2021年受益于海外客户的放量全球市占率达到32.6%；2022年，第一季度全球市占率达到35.0%，进一步拉开与后面企业的差距。总体来看，全球头部动力电池企业以中日韩为主，体现出三国在锂电池领域强有力的市场地位。其中，前十中我国动力电池企业独占六席，且份额逐步提升，竞争能力进一步增强。20请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中02数据来源：动力电池分会，国泰君安证券研究表11：宁德时代占据国内装机量半壁江山202020212022年1-5月企业装机量（GWH）份额企业装机量（GWH）份额企业装机量（GWH）份额1宁德时代31.7950.0%宁德时代80.5152.1%宁德时代39.147.05%2比亚迪9.4814.9%比亚迪25.0616.2%比亚迪18.7722.58%3LG化学4.136.5%中创新航9.055.9%中创新航6.738.09%4中航锂电3.555.6%国轩高科8.025.2%国轩高科4.195.04%5国轩高科3.325.2%LG新能源6.254.0%蜂巢能源2.012.42%6松下2.243.5%蜂巢能源3.222.1%亿纬锂能1.882.26%7亿纬锂能1.181.9%亿纬锂能31.9%欣旺达1.852.23%8瑞浦能源0.951.5%塔菲尔2.921.9%孚能科技1.621.95%9力神电池0.921.4%孚能科技2.451.6%LG新能源1.471.76%10孚能科技0.851.3%欣旺达2.061.3%瑞浦能源0.861.03%其他4.898.2%其他11.967.8%其他4.645.59%合计62.2100.0%合计154.5100.0%总计83.1100.0%宁德时代占据国内市场半壁江山。近年来宁德时代国内装机量一直稳居50%左右份额，2022年1-5月宁德时代实现国内装机量占比47%，比亚迪、中航锂电分别凭借22.6%、8.1%的份额位列二、三位。21请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会电池行业加速洗牌，行业集中度不断提升。2016年国内动力电池企业超过300家，而到2021年我国新能源汽车市场仅剩47家动力电池企业实现装车配套；2022年前5个月，我国配套动力电池企业数量进一步减少到42家。从行业集中度来看，2017年至今我国动力电池装机量排名前十企业合计市占率稳步提升，2021年1-5月累计装机量排名前3、前5、前10企业累计装机量占比分别为77.7%、88.2%、94.4%。与国内市场类似，全球动力电池装机量同样呈现集中度提升趋势，CR10合计市占率超过90%。01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中02数据来源：SNE，国泰君安证券研究数据来源：动力电池分会，国泰君安证券研究图17：全球动力电池市场集中度持续提升图18：中国动力电池市场集中度持续提升22请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会方形电池占据主导，圆柱电池主要配套特斯拉上海工厂。目前方形电池依然占据绝对的主导地位，以宁德时代、比亚迪为代表的方形电池企业独占鳌头；此外圆柱电池目前主要配套特斯拉上海工厂生产的Model3和ModelY车型，软包电池则以亿纬锂能、孚能科技等企业为代表，下游客户包括小鹏汽车等。从材料体系来看，磷酸铁锂在2021年回暖明显，装机量占比达到47%；2022年第一季度，磷酸铁锂装机量自2018年后占比首次超过50%。01中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中02数据来源：动力电池分会，国泰君安证券研究数据来源：动力电池分会，国泰君安证券研究图19：目前中国市场动力电池以方形为主图20：2022年一季度磷酸铁锂电池占比提升至53%23请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01正极材料：磷酸铁锂回暖，正极进入新一轮扩产周期02数据来源：GGII，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究图21：中国正极材料出货量稳步提升图22：2022年第一季度我国磷酸铁锂正极出货量占比超过50%正极材料出货量稳步上升，磷酸铁锂出货占比显著提升。受益于下游动力电池需求的向好，2021年中国正极材料出货量达到113万吨，同比增长116%。其中，磷酸铁锂正极出货量受益于下游装机量的提升，整体占比提升到42%，同比增长258%；三元正极材料出货达到43万吨，占比为38%，同比增长80%；2022年第一季度正极材料出货量为36.1万吨，同比增长67%；磷酸铁锂正极出货量18.6万吨，占比超过50%，同比增长达到148%；三元正极材料出货量13.5万吨，占比37.4%，同比增长53%。24请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01正极材料：磷酸铁锂回暖，正极进入新一轮扩产周期02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究图23：2022年第一季度容百科技位列三元正极出货龙头图24：2022年第一季度湖南裕能位列磷酸铁锂正极出货龙头容百科技三元领先，德方纳米磷酸铁锂领先。从整体市场竞争格局来看，正极材料材料竞争格局较为分散；细分磷酸铁锂与三元正极领域，我们可以看到容百科技、当升科技、巴莫科技、长远锂科等在三元正极处于领先位置，湖南裕能、德方纳米、融通高科、常州锂源处于磷酸铁锂领先位置。我们认为随着行业整体规模优势的不断体现，以及行业研发进步的推进，无论是在三元还是磷酸铁锂领域整体市场集中度有望进一步提升。25请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01三元正极：高镍化/单晶化趋势明显，推动行业集中度提升02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究图25：中国三元材料市场高镍比重提升图26：中国单晶三元渗透率逐年提高高镍化：高镍三元随着2019年以宁德时代等为代表的企业开始大规模导入，占比不断攀升，2022年一季度国内高镍材料（811及NCA型）产量达到5.4万吨，市占率达到42.4%。单晶化：相较于常规二次颗粒团聚的多晶三元材料，单晶材料负载电压更高、循环寿命更长、安全性更高，可分别提升中镍三元电压平台及高镍三元稳定性。2022年一季度单晶产量4.9万吨，市占率达到38.5%。26请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01负极材料：一体化布局，提升企业盈利能力02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究图31：负极材料出货量快速提升图32：人造石墨占据主要份额人造石墨依然占据负极材料主要份额。2021年负极材料出货量达到67.9万吨，同比增长83%，其中人造石墨占比达到84%。2022年第一季度负极材料出货量达到25.1万吨，同比增长80%。27请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01负极材料：限电影响石墨化产能，自产比例较高企业受益02数据来源：璞泰来，国泰君安证券研究数据来源：中科电气定增问询函，国泰君安证券研究图33：人造石墨需要经过石墨化环节图34：石墨化约占人造石墨负极成本一半不同于天然石墨的生产，人造石墨原材料主要为针状焦、石油焦等产品，在加工成成品的过程中需要经历石墨化的工序，即热活化将热力学不稳定的碳原子实现由乱层结构向石墨晶体结构的有序转化，目前来看石墨化加工费约占人造石墨成本比重50%。为了进一步降低生产成本，杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、璞泰来、中科电气、翔丰华、贝特瑞等负极企业通过自建或者参控股收购石墨化产能等方式，减少外协加工部分，提高盈利能力。28请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01负极材料：限电影响石墨化产能，自产比例较高企业受益02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究图35：2021年以来石墨化加工费持续上涨图36：2022年一季度贝特瑞继续位居国内负极出货量第一石墨化加工费显著上涨，龙头企业或将受益。由于石墨化属于高耗能企业，2021年尤其是三季度以来，部分产能受限电影响有所关停，整体加工费持续上涨，目前平均石墨化加工费已经达到2.8万元/吨左右，较21年初价格已经接近翻倍。短期看，石墨化紧缺情况仍将持续，璞泰来（江西紫宸）凭借较高的石墨化自供比例有望受益，同时其余享受石墨化自供比例提升的负极企业也将进一步受益。29请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01负极材料：上游焦类原材料涨价明显，布局上游材料企业受益02数据来源：百川盈孚数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图37：2022年以来焦类原材料价格持续上涨表14：负极企业布局上游合作方贝特瑞山东京阳、山东益大杉杉锦州石化璞泰来振兴碳材中科电气四川集能、海达新材料焦类价格上涨明显，一体化龙头企业或将受益。除石墨化外协加工在人造石墨成本中占比较高，焦类原材料采购也占成本较高比例。2022年以来，人造石墨原材料焦类价格大幅上涨，影响企业盈利能力，布局上游原材料企业有望受益。30请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01隔膜：湿法依然占据主要地位，二线企业迎发展良机02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：GGII，国泰君安证券研究图38：2021年隔膜出货量高达79亿平米图39：2021年湿法隔膜出货占比为76.6%湿法隔膜占据主导，干法隔膜未来有望受益储能市场崛起。2021年隔膜出货量继续保持高增长态势，出货量达到79亿平米，其中湿法隔膜依然占据主导地位，整体出货量占比达到76.6%。随着下游磷酸铁锂电池在储能领域的快速拓展，干法隔膜的出货量和市场份额有望进一步提升。31请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01隔膜：湿法依然占据主要地位，二线企业迎发展良机02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究图40：2021年恩捷股份产量领衔隔膜材料企业图41：2022年第一季度恩捷股份市占率进一步提升行业集中度持续提升，恩捷股份领跑行业。从2021年出货量来看，恩捷股份（包括苏州捷力、重庆纽米）出货量占比达到39%，继续位居行业第一的位置，2022年第一季度市占率进一步提升至43%；星源材质、中材科技（包括湖南中锂）位居二、三位。此外河北金力、沧州明珠等老牌隔膜企业也同样榜上有名。32请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01隔膜：湿法依然占据主要地位，二线企业迎发展良机02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，公司公告，国泰君安证券研究备注：恩捷股份22年Q1计提21年年终奖，星源在21年Q4计提费用减值，季度数据有所失真图42：2021年下半年开始我国隔膜价格所有上涨（单位：元）图43：2021年以来隔膜行业毛利率有所上涨设备构成行业一定的扩产瓶颈，产品涨价+规模效应推动盈利水平逐季提升。目前我国主流隔膜企业生产设备主要来自于海外厂家，包括日本制钢所、东芝、德国布鲁克纳以及法国ESSOP，由于海外设备存在一定的交付周期，且设备厂商整体产能扩张节奏较慢，导致国内隔膜企业整体产能扩张存在较长的周期。根鑫椤资讯数据显示，自21年下半年以来，湿法隔膜价格有所上涨，9μm产品均价从1.2元/平米上涨至1.475元/平米，涨价幅度在23%左右。在当前隔膜整体产能偏紧的背景下，部分老牌企业整体产能利用率有望显著提升，经营情况迎来量价齐升的双重催化。33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01电解液：原材料价格有所回落，一体化布局优势凸显02数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究数据来源：鑫椤资讯，国泰君安证券研究图44：2021年下半年开始我国隔膜价格所有上涨（单位：元）图45：2021年第一季度天赐材料出货量保持第一电解液出货量稳步提升，天赐材料、新宙邦、江苏国泰稳居行业前列。2021年电解液出货量达到44.1万吨，同比增长80.7%。整体竞争格局依然较为稳固，天赐材料市占率达到33.2%，继续稳居行业第一；新宙邦和国泰华荣位列二、三位。2022年第一季度，电解液出货量持续增长，达到15.9万吨，同比增长90.6%。天赐材料市占率进一步提升，达到38%34请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01电解液：原材料价格有所回落，一体化布局优势凸显02数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究图46：2022年3月中旬以来电解液价格有所回落（万元/吨）图47：六氟磷酸锂企业毛利率自2021年第一季度以来显著提升原材料价格有所回落，六氟磷酸锂等相关业务毛利率显著提升。21年电解液原材料价格大幅上涨带动电解液价格持续上升，随着22年3月六氟磷酸锂、溶剂、添加剂价格有所下降，电解液价格有所回落。受益于下游需求的向好和上游六氟磷酸锂一年到一年半左右的扩产周期，六氟磷酸锂产品价格快速提升，2022年第一季度，最高散单价格接近60万元/吨；2022年第二季度价格开始回落。龙头企业除天赐材料自供以外，主要外销的天际股份（新泰材料）、多氟多、整体毛利率水平均大幅提升。35请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01电解液：原材料价格有所回落，一体化布局优势凸显02数据来源：国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究表15：主流电解液企业均布局上游原材料环节图48：天赐材料电解液毛利率2021年以来显著提升添加剂锂盐溶剂天赐材料√√新宙邦√√江苏国泰杉杉股份√锂盐、添加剂等原材料价格大幅提升，产业链一体化布局优势凸显。21年以来除了六氟磷酸锂价格上涨以外，以VC为代表的电解液添加剂价格也大幅上涨，受此影响电解液成本快速提升，主流企业均通过终端涨价传导成本上涨压力，而率先布局产业链上游的企业则因此受益。总体来看，天赐材料凭借在六氟磷酸锂和添加剂领域的布局受益最为明显，新宙邦和杉杉股份均在其他环节有所布局，而江苏国泰则是通过长单的形式减少六氟磷酸锂价格波动的影响。3636请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会03旺季行情开启：重视电池-资源一体化布局与技术创新37请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01展望2022年：全球新能源汽车销量将达到千万辆级03数据来源：EVSales，国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究图44：预计2022年全球新能源汽车销量将达到千万辆图45：预计中国市场将贡献2022年主要增量预计2022年全球新能源汽车销量有望达到千万辆级别。我们认为随着中国、欧洲和北美市场的共同发力，2022年全球新能源汽车销量有望达到1000万辆，其中中国市场凭借消费崛起的驱动力有望继续占据全球一半左右市场份额,，预计中国市场新能源汽车销量将达到550万辆，美国市场则凭借新政刺激整体市场有望逐步攀升。38请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01展望2022年：全球新能源汽车销量将达到千万辆级03国内情况单位202020212022E2023E2024E2025E国内动力电池装机量GWh64155270369473580电动车销量万辆1373535507108601000单车带电量kWh/辆474449525558国内动力电池产量GWh83220323425544667三元电池份额%58%43%40%37%35%32%铁锂电池份额%41%57%60%63%65%68%三元电池产量GWh4894129157190213铁锂电池产量GWh35125194267354454海外情况海外动力电池装机量GWh73143230329447570电动车销量万辆188340460610770920单车带电量kWh/辆394250545862海外动力电池产量GWh110192276379514656三元电池份额%100%97%94%90%86%82%铁锂电池份额%0%3%6%10%14%18%三元电池产量GWh110187259341442538铁锂电池产量GWh06173872118全球情况全球动力电池装机GWh1372975006999201150全球动力电池产量GWh19341259980310581323三元电池份额%82%68%65%62%60%57%铁锂电池份额%18%32%35%38%40%43%三元电池产量GWh158281389498632751铁锂电池产量GWh35131211305425572数据来源：SNE，动力电池分会，国泰君安证券研究表12：2022-2025年全球动力电池装机量测算39请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会受到原材料价格上涨影响，动力电池成本显著上涨。2021年以来新能源汽车下游需求持续向好，电池材料需求显著上升，部分环节供需结构严重错配，受此影响核心锂电材料价格均有所上涨。具体来看PVDF、六氟磷酸锂、碳酸锂等产品涨幅居前，受此影响正极材料、电解液两大电池直接材料价格大幅上涨。主流动力电池企业原材料涨价影响电池企业盈利能力。2021年以来，尽管主流企业采购规模较大，采购价格较散单价格会更低，但电池企业产品端涨价幅度小于材料端且存在价格传导时滞，整体来看主流电池企业盈利能力出现了一定的下滑。01电池：成本压力缓解+产品有所提价，下半年盈利有望逐步修复03数据来源：鑫锣资讯，国泰君安证券研究数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究表13：2021年电池材料价格显著上涨图46：2021年以来电池企业净利率有所下滑材料种类2021年初价格2021年底价格磷酸铁锂材料（万元/吨）4.8510.30三元523动力单晶（万元/吨）16.8526.25电解液-磷酸铁锂（万元/吨）4.0011.03电解液-三元（万元/吨）4.7513.25人造石墨负极（万元/吨）4.255.00湿法隔膜9+3μm（元/平米）1.952.15干法12μm（元/平米）1.051.056μm铜箔（万元/吨）9.9012.2412μm铝箔（万元/吨）2.853.9340请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01电池：成本压力缓解+产品有所提价，下半年盈利有望逐步修复03项目单位2021年1月1日2021年3月31日2021年6月30日2021年9月30日2021年12月31日2022年3月31日2022年5月31日价格价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今磷酸铁锂动力电池成本测算（不含税）元/Wh0.430.4914%0.5220%0.6041%0.6859%0.8220%0.7713%正极-磷酸铁锂万元/吨3.854.8526%5.2536%7.90105%10.30168%16.8063%15.5050%负极-人造石墨（中端）万元/吨4.154.252%4.355%4.355%5.0020%5.000%5.306%电解液-磷酸铁锂万元/吨4.006.4561%7.5088%9.94149%11.03176%10.00-9%8.75-21%隔膜（12μm干法）元/平米1.051.050%1.050%1.050%1.050%1.050%1.050%铜箔（6μm)万元/吨9.9011.4015%12.1523%12.3525%12.3525%12.24-1%11.77-5%铝箔（12μm）万元/吨2.853.005%3.2012%3.2012%3.9338%4.217%3.940%数据来源：鑫锣资讯，电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整，仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料，国泰君安证券研究项目单位2021年1月1日2021年3月31日2021年6月30日2021年9月30日2021年12月31日2022年3月31日2022年5月31日价格价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今价格年初至今三元单晶523动力电池成本测算（不含税）元/Wh0.530.6013%0.6115%0.7439%0.8154%0.9922%0.9415%正极-单晶523万元/吨13.0516.8529%16.7028%23.0577%26.25101%37.6043%35.1534%负极-人造石墨（中端）万元/吨4.154.252%4.355%4.355%5.0020%5.000%5.306%电解液-动力三元万元/吨4.756.2532%7.3054%11.50142%13.25179%12.50-6%10.53-21%隔膜（9μm湿法+3μm涂覆）元/平米1.951.950%1.950%1.950%2.1510%2.181%2.181%铜箔（6μm)万元/吨9.9011.4015%12.1523%12.3525%12.3525%12.24-1%11.77-5%铝箔（12μm）万元/吨2.853.005%3.2012%3.207%3.9338%4.217%3.940%表14：2021年以来电池成本端材料价格显著上涨41请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会资源-电池一体化布局端：21年开始电池企业加大上游资源端布局力度，包括青海盐湖、宜春锂云母以及海外资源布局，随着22年下半年和23年开始上游碳酸锂量的陆续贡献，我们预计拥有资源布局的锂电池企业后续成本优势将进一步凸显。•宁德时代：1）布局四川锂辉石矿和宜春锂云母矿。公司与四川发展、四川能投达成战略合作协议，其中，四川能投的控股子公司川能动力间接持有四川省金川县李家沟锂辉石矿采矿权，目前105万吨/年的原矿采选项目，年生产精矿18万吨。在江西宜春，2022年4月，公司控股子公司宜春时代新能源矿业（宁德时代持股65%，宜春矿业持股35%）以8.65亿元报价竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权。探矿权面积6.44平方公里，推断瓷石矿资源量9.6亿吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨，折合碳酸锂当量约657万吨，宜春的布局进一步扩张。2）布局20万吨碳酸锂冶炼产能。2022年1月宁德时代分别与天华超净、永兴材料签署协议，在宜春市设立合资公司建设碳酸锂冶炼产线。具体包括：①宁德时代与天华超净设立合资公司，投建10万吨碳酸锂项目。②宁德时代与永兴材料成立合资公司，规划建设600万吨采矿、选矿产能及5万吨碳酸锂产能项目。加上与志存锂业合资的奉新时代志存新能源材料有限公司的碳酸锂产能，宁德时代基本完成宜春20万吨碳酸锂冶炼产能的布局。01电池：成本压力缓解+产品有所提价，下半年盈利有望逐步修复0342请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会资源-电池一体化布局端：21年开始电池企业加大上游资源端布局力度，包括青海盐湖、宜春锂云母以及海外资源布局，随着下半年和23年开始上游碳酸锂量的陆续贡献，我们预计拥有资源布局的锂电池企业后续成本优势将进一步凸显。•国轩高科：布局12万吨碳酸锂产能。在宜丰、奉新两地投资各建设5万吨碳酸锂项目。项目均为分两期建设，产量投放比例为2:3，宜丰项目节奏稍早，一期计划2022年底建成投产，奉新项目一期预计2023年建成投产，二期项目预计2025年建成投产。公司已在宜春经开区启动年产碳酸锂2万吨项目，预计2022年碳酸锂可产出8000吨左右；2023年将实现产出3万吨左右。公司现有江西省宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿普查探矿权。探矿权面积0.26平方公里，瓷石矿资源量5507.06万吨，伴生锂金属氧化物量18.175万吨。公司控股白水洞高岭土矿的探矿权，该矿伴生的氧化锂可采量为2.62万吨。•比亚迪参股扎布耶盐湖、投资建设盐湖产能：1）2010年投资约2亿元参股西藏日喀则扎布耶高科技锂业有限公司18%的股份。扎布耶锂业拥有扎布耶盐湖20年的独家采矿权，是世界三大、亚洲第一大的锂矿盐湖，已探明的锂储量为184.1万吨。预计2023年9月30日投产；2）2017年与盐湖股份成立合资公司持股49%，启动年产3万吨电池级碳酸锂建设，目前仍然处于中试阶段；3）22年3月拟以不超过30亿元现金方式战略入股盛新锂能定增，持股比例不低于5.1%且不超过7.46%；4）关联方-融捷股份：融捷股份实控人吕向阳为比亚迪第三大股东，并担任比亚迪副董事长，21年融捷股份累计向比亚迪销售了总金额约1.8亿元的锂盐产品。•亿纬锂能：2017年7月收购金昆仑锂业28.125%的股权，并成立合资公司金海锂业（青海）持股80%，建设3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能，其中一期1万吨。01电池：成本压力缓解+产品有所提价，下半年盈利有望逐步修复0343请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会比亚迪：新能源乘用车车型逐步丰富，产品系列包括王朝、舰艇、海洋王国等，并且随着DM-i的亮相，公司整体产品市场份额逐步提升。从目前产品价格带来看王朝系列覆盖10-30万的价格区间带，覆盖区域广；同时汉系列产品也成为公司首款20万以上的爆款车型，累计销量20万辆+。01比亚迪：新能源车型逐步丰富，配套比亚迪产业链受益03王朝系列版本车型售价（万元）EV/PHEV续航（km）电池容量(kWh)秦秦PLUSEV600KM旗舰型17.58EV60047.5500KM车型14.88-15.88EV50057400KM豪华型13.88EV40071.7秦PLUSDM-i55KM车型11.18-12.58PHEV558.32120KM尊贵型13.58-15.18PHEV12018.32唐2022款唐EV600KM尊享型27.98EV60090.3730KM尊享型30.98EV730108.8唐DM-i52KM豪华型19.58PHEV529.98112KM车型20.58-22.28PHEV11221.5宋Pro宋ProDM-i51KM车型13.88-15.58PHEV518.3110KM旗舰型Pro16.38PHEV11018.3元元Pro301KM舒适型9.28EV30138.9401KM车型10.28-11.28EV40150.1元PLUS430KM车型13.78-14.48EV43049.92510KM车型14.78-16.58EV51060.48汉汉DM-i121KM车型21.58-23.58PHEV12118.3242KM旗舰型28.98PHEV24237.5汉DM-p202KM四驱旗舰型31.98PHEV20237.5汉EV标准续航版豪华型21.48EV50664.8超长续航23.48-26.08EV60576.9四驱高性能旗舰型28.45EV55076.9宋Max宋MaxDM-i51KM车型14.58-15.28PHEV518.3105KM车型15.58-17.28PHEV10518.3宋PLUS宋PLUSEV-18.08-19.78EV50571.7宋PLUSDM-i尊贵型15.28-16.28PHEV518.3旗舰型16.58-18.58PHEV11018.3四驱旗舰PLUS20.58-21.68PHEV10018.3表15：比亚迪王朝系列覆盖10-30万主流价格带数据来源：公司公告，汽车之家，国泰君安证券研究44请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会比亚迪：2021-22年公司陆续推出海豚、海豹等海洋王国产品，进一步丰富了产品型号，且海豹还率先搭载公司CTB技术，进一步提高电池体积利用效率。01比亚迪：新能源车型逐步丰富，配套比亚迪产业链受益03海洋与舰艇系列版本车型售价（万元）EV/PHEV续航（km）电池容量(kWh)海豚活力版10.28EV30130.7自由版11.28EV40544.9时尚版11.78EV40544.9骑士版13.08PHEV40144.9海豹550KM标准续航后驱版精英型21.28EV55061.4550KM标准续航后驱版尊贵型22.58EV55061.4700KM长续航后驱版26.28EV70082.5650KM四驱性能版28.98EV65082.5驱逐舰0555KM舒适型11.98PHEV468.355KM豪华型12.98PHEV468.355KM尊贵型13.58PHEV468.3120KM尊贵型14.18PHEV10118.3120KM旗舰型15.58PHEV10118.3表16：比亚迪海洋与舰艇系列产品丰富数据来源：公司公告，汽车之家，国泰君安证券研究45请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会全年销量最具确定性的整车标的。2022年5月公司新能源汽车销量达到11.5万辆，环比增长8%；2022年1-5月新能源汽车累计销量达到50.7万辆，同比增长348.11%，从市占率角度来看1-5月公司占我国新能源汽车销量比重达到25.4%，较2021年全年17%的比重提升8%，提幅度显著。01比亚迪：新能源车型逐步丰富，配套比亚迪产业链受益03月份20182019202020212022比亚迪行业市占率比亚迪行业市占率比亚迪行业市占率比亚迪行业市占率比亚迪行业市占率173303847019.1%286689569630.0%71334637315.4%2017817917611.3%9316843143621.6%283573442024.3%144295286727.3%28031290821.7%103551096349.4%8828333373126.5%3139506800020.5%3007512563123.9%122565287323.2%2421822580110.7%10487848400021.7%4139188200017.0%240119677124.8%129957195018.1%2566220620612.4%10604229900035.5%51424110200014.0%2189910442221.0%113258166513.9%3280021738615.1%11494344700025.7%6170888400020.3%2657115206217.5%1416510356513.7%4136625574716.2%7187938400022.4%165677978420.8%151009785415.4%5049227057618.7%82183810100021.6%167198525519.6%1528310931814.0%6140932097419.1%92790312122423.0%136817975517.2%1988113794114.4%7109935747419.9%102766713786320.1%125677505816.7%2321716018514.5%8104038341821.1%113007616934317.8%112209537511.8%2669020014313.3%9121944985820.3%124665022500020.7%130991634488.0%2884124817111.6%9394553093917.7%表17：进入2022年，比亚迪新能源销量占比提升明显（单位：辆）数据来源：公司公告，汽车之家，国泰君安证券研究46请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会比亚迪电池市场地位正在被重新认知。公司2008年推出首款混动车型，在车用动力电池领域积累深厚，刀片电池推出后在体积利用效率、能量密度等方面均有显著提升。22年1-4月比亚迪装机量国内市场份额达到23%，1-3月全球市占率达到11.1%，较21年均有显著提升；随着后续给外部车企客户电池的供应，公司电池业务的市场地位和市占率有望进一步得到提升。01比亚迪：新能源车型逐步丰富，配套比亚迪产业链受益03排名企业名称2021年份额1宁德时代96.732.6%2LG化学60.220.3%3松下36.112.2%4比亚迪26.38.8%5SKI16.75.6%6三星SDI13.24.5%7中航锂电7.92.7%8国轩高科6.42.1%9AESC4.21.4%10SVOLT3.11.0%其它26.08.8%合计296.8100.0%排名企业名称2022年1-4月份额1宁德时代41.533.7%2LG化学18.314.9%3比亚迪14.912.1%4松下13.310.8%5SKOn8.67.0%6中航锂电5.14.1%7三星SDI4.94.0%8国轩高科3.32.7%9欣旺达1.71.4%10蜂巢能源1.61.3%其他9.98.0%合计122.9100.0%数据来源：SNE，国泰君安证券研究表18：2022年比亚迪全球动力电池装机量超过松下（单位：Gwh）47请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会钠离子电池的原理、产业链与锂离子电池类似，生产设备兼容。钠离子电池的工作原理与锂离子电池完全相同，即在一定的电势条件下，客体碱金属离子在宿主材料中的可逆脱出和嵌入，其中嵌入电势较高的作为正极，嵌入电势较低的作为负极，整个电池的充放电循环过程就是碱金属离子在正负极之间的往返定向迁移过程。产业链方面包含上游、中游、下游三个部分。上游：原材料供给和电极材料合成，主要原材料包括纯碱、铝箔、锰矿等，以及各类辅材，涉及基础化工和有色金属等产业。中游：电芯封装、电池系统构建与集成等，涉及各类耗材和电子元器件。下游：终端应用市场，主要包括储能和低速电动交通工具等。01钠离子电池：产业化进程加速，重视擦俩03图47：钠离子电池产业链数据来源：国泰君安证券研究48请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会钠离子电池是对锂离子电池的补充和延拓，并非完全替代关系。钠离子电池体系的能量密度已逼近磷酸铁锂；循环寿命虽不及磷酸铁锂，但显著优于三元材料和锰酸锂。从安全性看由于钠离子电池的热失控起始温度略高于锂离子电池，因此电芯层面的安全性有所提升，从成本看，钠离子电池能有效降低原材料成本。01钠离子电池：产业化进程加速，重视擦俩03图48：钠离子、锂离子、液流以及铅酸电池性能对比数据来源：钜大锂电，国泰君安证券研究49请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会钠离子电池成本优势显著。从成本看，钠离子电池能有效降低原材料成本。其一，活性材料（正极、电解质）中的锂化合物整体被钠化合物替代，铁、锰等廉价金属大量替代了正极中较贵的钴、镍等金属；其二，金属钠不与金属铝形成低共熔合金，正负极集流体均可采用廉价的铝箔，替代了原先锂离子电池中较贵的铜制负极集流体；其三，由于钠离子的斯托克斯半径小于锂离子，因此电解质中溶质用量可大大减少。01钠离子电池：产业化进程加速，重视擦俩03数据来源：中科海钠，国泰君安证券研究图49：钠离子电池相比磷酸铁锂锂离子电池具备成本优势表19：钠离子电池具备丰富的材料体系数据来源：国泰君安证券研究50请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会目前钠电池的技术成熟度尚不及锂离子电池，处于导入期向成长期过渡阶段，尚未形成产业规模，多种技术并行发展，且技术壁垒较高。我们认为在碳酸锂价格居高不下的背景下，钠电池的成本优势将更为显著，同时我们看到随着新能源装机规模带来的储能需求以及海外户用储能的发展，钠离子电池的成长空间将进一步打开。目前来看电池、正极、负极等核心材料国内产业链均有相关企业布局。01钠离子电池：产业化进程加速，重视擦俩03表19：近年来国内企业纷纷参与钠电研发数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究51请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会CTP技术实现结构性创新，动力电池系统性能大幅提升。CTP（CellToPack）技术是指将电芯直接集成到电池包的一种创新结构方案，相较于传统电池包“电芯-模组-电池包”的三级结构，CTP技术直接省去或简少了模组组装环节，将电芯直接集成至电池包，拥有提升空间利用率、减轻电池包重量、提高能量密度和降低成本等多重优势。2019年宁德时代首次推出CTP电池，2020年比亚迪发布磷酸铁锂刀片电池，推动电池盒结构内部创新。01结构创新：CTX引领行业变革，降本增效推动PACK工艺迭代03图50：宁德时代（左图）及比亚迪（右图）传统电池包结构均含有模组结构数据来源：宁德时代专利CN107437594A，比亚迪专利CN209389112U，国泰君安证券研究图51：比亚迪刀片电池结构直接将电芯集成于电池托盘图52：宁德时代CTP结构大幅提升空间利用率数据来源：蔚来汽车，宁德时代数据来源：比亚迪52请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01结构创新：CTX引领行业变革，降本增效推动PACK工艺迭代03数据来源：宁德时代数据来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究图53：22年二季度待发布的CTP3.0“麒麟电池”性能将进一步提升表20：CTP方案在动力电池企业和整车厂中逐步推进企业名称高集成动力电池方案应用车型推出时间宁德时代CTP北汽EU5车型、小鹏P7、蔚来ES6等2019年比亚迪刀片电池全系车型2020年蜂巢能源短刀电池欧拉车型捷威动力软包大模组的积木电池技术送样国际车企，国内规模推广在即远景动力软包CTP预计2024年量产CTP大规模应用即将开启，电池盒迎来同步升级。CTP符合主机厂降本提升续航和动力电池企业延伸价值量的目的，2021年以来主机厂和动力电池企业推进速度逐步加快。同时，CTP技术也要求电池托盘功能更丰富（隔热、承重、线缆归集、液冷），相应生产流程会更复杂，使用的工艺会更多，价值量也会更高。2022年6月16日，宁德时代首席科学家吴凯披露待发布的CTP3.0麒麟电池细节，改变传统的底部水冷策略，将方型电池的较大面积侧放置水冷板，解决热扩散问题，增加电芯高度（由90mm增加到96mm），增加电池容量，提高续航里程。53请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会CTC/CTB技术实现电池盒向车身“集成化”创新，推动动力电池成为车身结构件。2020年8月，宁德时代提出CTC电池包封装技术，核心为把电芯和底盘集成一起，并通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗。2020年9月，特斯拉发布CTC，直接将电芯安装在底盘上，电池组将作为车身结构的一部分，以电池上壳体取代原有座舱底板，座椅直接安装在电池上壳体。2022年5月，比亚迪发布CTB（Celltobody）电池车身一体化技术，将电池上盖与车身地板进一步合二为一，让动力电池系统既是能量体也是结构件。CTC/CTB技术融合简化了车身结构和生产工艺，是对于传统车身设计的颠覆性变革。01结构创新：CTX引领行业变革，降本增效推动PACK工艺迭代03发布时间技术车企工艺设计性能提升2020年8月CTC特斯拉①采用承载式车身路线，取消原本的座舱地板，电池上盖直接与座椅等结构件链接②将电芯直接排列在电池托盘上，电芯之间填充树脂材料，在实现电池热管理的同时起到结构性支撑的作用③为了增强车辆底盘应对横向碰撞的刚性，在座椅的承载件和电池上盖之间加了一层横向布置的结构件④采用4680大圆柱电芯，搭配全极耳、高镍正极与硅碳负极等核心电芯技术⑤采用一体式压铸将原来通过零部件冲压、焊接的后地板总成一次压铸成型（和电池盒本身无关）降低10%车身重量，增加14%续航里程，减少370个零件，单位成本下降7%，单位投资下降8%，大幅提升汽车生产制造的效率2022年4月CTC零跑采用了电池和底盘一体化设计，并创新性的应用CTC双骨架，环形梁式结构，将电池骨架结构和底盘骨架结构合二为一，既是车身结构又是电池结构，结构效率更高、通过车身设计实现电磁密封CTC技术，借用底盘基本结构，利用车身纵梁、横梁形成完整的密封结构。为整车生产减少20%的零部件数量、减低15%的结构件成本、提高25%的整车刚度，整车垂直空间增加10mm，电池布置空间增加14.5%2022年5月CTB比亚迪①刀片电池单体电芯本身可承担机械加强作用，相邻电芯紧密排列在一起，形成类似蜂窝铝芯的结构②将车身地板与电池上盖板的集成，通过上盖板和底板组成的类蜂窝铝板的三明治结构“刀片电池”+CTB方案进一步提升动力电池系统的结构强度，电池系统体积利用率提升至66%，电池包与车身融合增加10mm垂直垂直空间，作为结构件参与整车传力，车身扭转刚度增强，整车侧柱碰撞入侵量减少45%，操控性能和安全性能大幅提升数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究表21：以特斯拉为代表的车企先后推出电池车身一体化技术54请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会CTC/CTB模式本质是通过简化和集成车身结构实现电动车空间和成本的优化，电池盒转型承载结构件性能要求进一步提高。CTC/CTB模式进一步加深了电池系统与电动车动力系统、底盘的集成，减少零部件数量，节省空间，提高结构效率，并且大幅度降低车重，增加电池续航里程，提高电动车生产组装效率，节省人力物力。01结构创新：CTX引领行业变革，降本增效推动PACK工艺迭代03图54：零跑CTC电池托盘与底部车身高度融合数据来源：零跑汽车图56：比亚迪CTB技术采用整车三明治结构设计数据来源：比亚迪数据来源：特斯拉图55：特斯拉电池上盖与座椅等结构件直接连接55请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会CTP+CTC导入皆尚处发展早期，两者有望并驾齐驱。新能源汽车市场仍以传统电池包工艺路线为主，目前来看，全球电池集成技术既存在时间上的代差，也存在空间上的差异。以奔驰、宝马、丰田、福特等为代表的传统车企正在面临新能源转型，在新能源发展战略制定决策上仍持相对稳健的态度，对于电池集成化的接受速度也慢于以特斯拉为代表的造车新势力。动力电池厂商方面，以LG新能源、松下、三星SDI为代表的日韩系厂商选择传统电池包路线，“电芯-模组-电池包”的结构设计仍是主流；特斯拉作为新能源汽车的领军企业，选择向CTP+CTC等新技术形态切换，而国内动力电池企业则以宁德时代与比亚迪为代表，在电池形态的选择各有侧重。01结构创新：CTX引领行业变革，降本增效推动PACK工艺迭代03数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究表22：国内外主流车企与动力电池厂商存在“代际”差别公司方案内容阶段特斯拉采用CTC方案取消模组设计，直接使用电芯进行集成，并取消座舱底板，取代以电池上盖。量产比亚迪采用CTB技术，基于刀片电池和e平台3.0将电池直接与底盘融合，实现整车高度集成量产零跑采用CTC方案采用了模组集成的方式，去掉电池包的上盖，将电池包的其他部分与整车底盘集成。量产宁德时代2019年发布CTP技术已授权现代与泰国ArunPlus，2022年3月发布CTP3.0方案，计划在2025年实现集成化CTC，2030年实现智能化CTC。量产Canoo采用滑板底盘，模组布置在底盘中间由纵横梁构建的隔间内，通过支架上盖和底板对模组进行密封。试验大众2021年7月，大众集团在PowerDay上宣布将基于MEB平台研发CTP以及CTC技术。研发沃尔沃2021年6月，沃尔沃在发布会表示其第三代电池系统集成技术的电池组未来将运用于新车型中。研发福特2019年获车身电池集成化专利《Body-on-frameelectricvehiclewithbatterypackintegraltoframe》。研发LG能源2019年申请了相关的专利《UnderBodyforVehicle》，将电池包的下箱体和车底盘进行集成。研发悠跑科技主打标准化的UP超级底盘，CTC电池系统是其UP超级底盘的重要组成部分。研发56请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会镍钴原材料价格高企叠加中镍高电压技术认知度提升高电压三元正极关注度明显。随着中镍三元电压平台的上升，中镍高电压的能量密度已逐步向8系接近，产业调研反馈目前中镍高电压的6系产品与8系多晶产品相差3%左右，随着国内如宁德时代在内的动力电池企业开始提升对高电压产品的接受度，6系为代表的中镍高电压国内需求陡峭，海外认识度逐步提升。从瓦时成本上来看，镍钴价格高企使得中镍高电压成本性价比优势进一步抬升，且中镍平台Ni含量相对较低，安全优势凸显。01材料创新：高电压三元认知度提升，产品性价比凸显03数据来源：厦钨新能定增问询函表23：高电压中镍三元正极材料能量密度与高镍逐步接近57请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会2020年特斯拉电池日首次推出4680大圆柱电池。特斯拉在2020年电池日发布大圆柱电池，即直径46mm、高度80mm的电池，该款电池单体能量密度可提高5倍，能达到300Wh/kg，充放电效率比有极耳电池提升6倍，搭载在整车上可提高续航里程16%。同时装配在整车上时，一方面整体数量较21700时相比数量仅为之前的1/4左右，整体结构件的使用大幅减少；此外后续还可以进一步搭配CTC技术，将电池直接集成在汽车底盘上，进一步降低动力电池成本。014680大圆柱电池：2022年特斯拉有望率先实现装车应用03数据来源：特斯拉数据来源：高工锂电图57：特斯拉4680大圆柱电池容量显著提升图58：松下4680大圆柱电池58请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会圆柱电池动力领域龙头松下同样将下一代电池定位于4680大圆柱。根据松下披露数据显示其已经生产超过70亿颗圆柱电池，其中包括30亿颗21700电池和40亿颗18650电池，值得注意的是公司21700电池自2017年1月才开始批量生产，目前就已经接近18650出货水平，并且其同样将下一代电池定位于更高能量密度和更低成本的4680大圆柱电池。从材料体系的选择来看松下依然延续了高镍低钴、甚至最后无钴化的的发展路径，负极方面则考虑选择含硅负极，包括硅碳、硅氧负极等。014680大圆柱电池：2022年特斯拉有望率先实现装车应用03数据来源：松下图59：松下第一代电池选择更高能量密度和更低成本的4680大圆柱电池59请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会国内外主流动力电池企业纷纷布局大圆柱电池。目前来看特斯拉在4680大圆柱领域动作最快，根据其最新规划预计到2022年年底将达到每年100GWh的4680电池产能，并将于2022年实现大圆柱电池的装车。松下预计将于2022年3月开始试生产，LG新能源则计划在2023年开始批量生产。国内市场方面，亿纬锂能公告将在荆门建设20GWH乘用车动力电池大圆柱产能，并与以色列企业StoreDot签订了战略合作协议；此外比克电池、宁德时代、蜂巢能源等在大圆柱电池均有相应规划。014680大圆柱电池：2022年年底特斯拉有望率先实现装车销售03数据来源：电子发烧友，国泰君安证券研究表24：国内外企业均大力推动4680大圆柱电池企业4680电池进展特斯拉第一款搭载4680电池的车型将在2022年初开始批量生产宝马计划开发下一代大圆柱电池的方案戴姆勒戴姆勒投资的StoreDot发布4680电池研发项目LG化学预计为NCA方案，Q3电话会上调2025年圆柱产能规划至120GWH（合计430GWH）松下预计为NCA方案，Q3电话会表示4680方案处于验证最后阶段，后续量产会对应资本开支体现三星SDI在下一代圆柱电池方案采用NCA镍91体系亿纬锂能在荆门投资建设20GWH乘用车大圆柱电池生产线，此外公司还与StoreDot展开联合开发与合作60请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会4680大圆柱电池材料体系与现有材料体系基本保持一致。从目前主要动力电池公布的方案来看，4680大圆柱电池最先依然是采用高镍三元的正极路线，包括NCA与NCM两种三元路线，且整体镍含量有望进一步突破到90%以上；此外负极材料掺硅能够更高的提升整体的能量密度和电池性能，整体来看SiO将作为一个过渡路线，最终向硅碳负极进行切换。此外在添加剂、辅材等领域导电剂、LIFSI等材料使用量也将会进一步增加。014680大圆柱电池：2022年年底特斯拉有望率先实现装车销售03数据来源：松下图60：松下圆柱电池正极材料向着高镍、无钴化发展图61：松下圆柱电池负极材料向着更高能量密度的掺硅负极发展数据来源：松下6161请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会04投资建议与风险提示62请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会投资建议：我们认为在全球电动化的大趋势下，新能源汽车销量仍将保持快速增长态势，预计2022年全球销量有望达到千万辆级别，中国动力电池产业链作为占据全球主要份额的参与者将充分受益：主线一：成本压力缓解叠加需求向好，动力电池价格或将有所上扬，电池企业盈利有望进入盈利修复，重视在上游资源端有所布局的电池企业，推荐宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等，受益标的：欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。主线二：比亚迪全年销量预计将突破150万辆，以及其刀片电池的外供，其电池整体装机量有望快速上升，以比亚迪为代表的叠片电池技术有望快速拓展，以及其材料产业链有望受益，推荐比亚迪、德新交运、中科电气等。主线三：CTX结构创新与46800大圆柱电池：我们认为两者的目的都在于进一步提高电池包体积利用效率，提高体积能量密度，同时从产业化进程来看46800在22年有望实现装车，CTP2.0已经开始快速上量，23年有望看到CTP3.0电池装车，推荐和胜股份、贝特瑞，受益标的：天奈科技、祥鑫科技等。主线四：钠离子电池的产业化进程加速以及原材料高企背景下中镍高电压的崛起，推荐振华新材、厦钨新能、鼎胜新材。01投资建议0463请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01投资建议04股票代码股票名称收盘价EPSPE评级2022.06.212021A2022E2023E2021A2022E2023E002594.SZ比亚迪341.001.062.343.8032214690增持300750.SZ宁德时代507.856.889.1816.69745530增持300014.SZ亿纬锂能100.301.542.513.51654029增持002074.SZ国轩高科45.610.080.520.695708866增持688567.SH孚能科技26.22-0.89-0.031.19-29-87422增持688707.SH振华新材72.331.122.363.11653123增持300432.SZ富临精工20.620.541.221.61381713增持603876.SH鼎胜新材40.530.941.662.13432419增持688778.SH厦钨新能108.862.653.664.93413022增持300035.SZ中科电气28.850.570.981.64512918增持002824.SZ和胜股份56.871.121.672.71513421增持603032.SH德新交运85.730.421.793.592044824增持835185.BJ贝特瑞82.802.973.594.74282317增持603659.SH璞泰来81.552.534.245.99321914增持300073.SZ当升科技91.392.382.893.45383226增持688005.SH容百科技119.402.064.176.05582920增持688116.SH天奈科技151.001.282.594.031185837增持002812.SZ恩捷股份248.993.065.508.00814531增持300568.SZ星源材质28.490.390.611.01734728增持300207.SZ欣旺达30.820.580.851.43533622-688772.SH珠海冠宇30.600.950.821.42323722-300438.SZ鹏辉能源55.090.431.322.011284227-300919.SZ中伟股份124.001.643.215.52763922-688148.SH芳源股份19.540.150.461.191304216300769.SZ德方纳米405.698.959.9913.23454131-603906.SH龙蟠科技37.050.731.391.75512721-数据来源：Wind，国泰君安证券研究。欣旺达及之后标的盈利预测来自Wind一致预期表25：投资建议一览64请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会新能源汽车销量不及预期。新能源汽车整体销量与电池装机量和产业链相关材料需求息息相关，如果整体销量不及预期，则可能会影响产业链整体需求，从而影响相关企业出货及产能利用率，进而影响整体业绩。电池出现安全性问题。电池是新能源汽车的动力来源，如果电池爆发安全性问题，则可能会影响消费者的购买欲望，从而影响终端消费及电池装机量，进而影响中上游产业链相关企业。01风险提示04国泰君安证券研究所电力设备与新能源团队THANKSFORLISTENING