敬请阅读末页之重要声明新能源汽车产业链景气高涨，动力电池是核心赛道——新能源汽车产业链研究系列报告之一相关研究：1.《新能源汽车月报：优质车型密集发布长安深蓝SL03、哪吒S正式上市》2022.8.032.《新能源汽车发展势头强劲有韧性，高增长有望延续——2022年中期投资策略》2022.6.273.《锂供需矛盾突出，短期难有缓和，供给紧张或将延续》2022.3.30行业评级：增持近十二个月行业表现%1个月3个月12个月相对收益2.022.417.1绝对收益0.725.04.8注：相对收益与沪深300相比分析师：文正平证书编号：S0500521040001Tel：(8621)50295369Email：wenzp@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长带动产业链景气高涨近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动。我们认为全球新能源汽车销量高增长有望延续，近年电动汽车车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣。欧洲市场和美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，随着电动汽车车型日渐丰富，预计销量增长后劲较强。特别是美国市场潜力巨大，政策加码，高增长很明确。预计2022年全球新能源汽车销量超990万辆（+46%），仍然是高速增长，对应中国市场销量指引超550万辆（+56%）、欧洲市场销量指引接近280万辆（+24%）、美国市场销量指引超100万辆（+64%）。预期未来三年全球/中国新能源汽车销量也会保持20%以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍。动力电池是产业链上核心赛道动力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的1/3，产品价值高，市场空间大，动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业，从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资本市场追逐热捧的对象。另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局；二是把握动力电池技术演进方向。投资建议新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长带动产业链景气高涨，动力电池是产业链上核心赛道。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。维持行业“增持”评级。风险提示国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；动力电池行业竞争加剧；科技股估值波动风险。证券研究报告2022年08月23日湘财证券研究所行业研究新能源汽车行业深度1行业研究敬请阅读末页之重要声明正文目录1新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长..................................................................................................................31.1中国新能源汽车发展势头强劲有韧性............................................................................................................51.2欧美新能源汽车市场潜力巨大......................................................................................................................101.3总结与展望.....................................................................................................................................................162新能源汽车产业链景气高涨....................................................................................................................................173动力电池是产业链上核心赛道................................................................................................................................183.1动力电池生产工艺.........................................................................................................................................183.2动力电池行业高增长.....................................................................................................................................193.3动力电池行业竞争格局.................................................................................................................................213.4动力电池企业与整车企业的合作关系..........................................................................................................273.5动力电池技术创新.........................................................................................................................................304投资建议....................................................................................................................................................................335风险提示....................................................................................................................................................................332行业研究敬请阅读末页之重要声明图表目录图1更多财政开支用于促进电动汽车发展..........................................................................................................3图2传统汽车巨头密集宣布电动化战略..............................................................................................................4图3全球电动汽车可选车型愈发丰富..................................................................................................................4图4各国电动汽车可选车型数量与电动汽车渗透率（2021年对比2016年）...............................................5图5中国新能源汽车销量年度数据......................................................................................................................6图6中国新能源汽车销量月度数据......................................................................................................................7图7比亚迪海豹重磅新品上市..............................................................................................................................8图8欧洲新能源汽车销量年度数据....................................................................................................................11图9欧洲新能源汽车销量季度数据....................................................................................................................11图10LEONIAG是欧洲汽车用电缆线束领军企业...........................................................................................12图11乌克兰汽车零部件产业集群：共有22家外商投资企业经营着38家工厂..........................................12图12德国新能源汽车销量月度数据..................................................................................................................13图13拜登签署行政命令：设定目标2030年美国新能源汽车渗透率达50%................................................14图14美国新能源汽车销量年度数据..................................................................................................................15图15全球新能源汽车销量年度数据..................................................................................................................16图16新能源汽车（电动汽车）产业链：标记为本系列报告涉及部分..........................................................17图17电池单体（电芯）生产工艺流程..............................................................................................................18图18电池单体、电池模组、电池系统示意图..................................................................................................19图19电池单体、电池模组、电池系统实物图..................................................................................................19图20全球动力电池装机量/中国动力电池装机量预测.....................................................................................20图21中国动力电池企业数量逐年减少..............................................................................................................22图22代表性动力电池企业综合毛利率变化趋势..............................................................................................23图23代表性动力电池企业净利润率..................................................................................................................23图24动力电池竞争格局展望..............................................................................................................................24图25欧洲电池工厂规划图.................................................................................................................................25图26ACC股东实力雄厚，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂..........................................26图27已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国际车企）..................................................................28图28已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国内车企）..................................................................28图29宁德时代2021年装机量结构：宁德时代在国内市场上拥有最广泛客群............................................29图30代表性动力电池企业2021年装机量结构：分客户................................................................................29图314680电池全极耳方案图解，全极耳方案大幅缩短电子流通路径，降低内阻......................................30图32麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一..............................................................32图33麒麟电池将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间..........................................................32表1中国新能源乘用车销量排名TOP15：按车型.............................................................................................8表22022年以来中国新能源汽车市场风波不断..................................................................................................9表3欧洲市场电动汽车热销车型榜单................................................................................................................13表4全球新能源汽车销量预测............................................................................................................................16表5动力电池行业核心数据预测........................................................................................................................20表62021年全球动力电池装机量TOP10排名..................................................................................................21表7中国市场动力电池装机量企业排名............................................................................................................22表8圆柱/方形/软包技术路线特点对比.............................................................................................................333行业研究敬请阅读末页之重要声明1新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：根据国际能源署（IEA）《全球电动汽车展望2022》，政策方面，已有约40个国家/地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃油汽车禁令。各国纷纷增加财政开支用于促进电动汽车发展，特别是2020年疫情爆发后欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场上，电动汽车单车补贴上升幅度大，反映政策积极加码。图1更多财政开支用于促进电动汽车发展资料来源：IEA“GlobalEVOutlook2022”，湘财证券研究所产品方面，几乎所有传统汽车巨头都开始电动化转型，加紧推出电动汽车车型，设定电动汽车销量目标（参见图2）。近年来电动汽车车型愈发丰富，截至2021年末，全球电动汽车可选车型已经接近450款（参见图3）。中国市场上电动汽车可选车型有298款，最是丰富；欧洲市场上电动汽车可选车型有184款，由于早先欧洲在混合动力路线上领先，电动化浪潮下欧洲车企为混合动力汽车“加装插电”致使欧洲市场上插电混动汽车占比较高；美国市场上电动汽车可选车型缺乏，未来产品阵列扩充潜力巨大。4行业研究敬请阅读末页之重要声明图2传统汽车巨头密集宣布电动化战略：圆圈表示宣布电动汽车销量目标资料来源：IEA“GlobalEVOutlook2022”，湘财证券研究所图3全球电动汽车可选车型愈发丰富资料来源：IEA“GlobalEVOutlook2022”，湘财证券研究所5行业研究敬请阅读末页之重要声明图4各国电动汽车可选车型数量与电动汽车渗透率（2021年对比2016年）资料来源：IEA“GlobalEVOutlook2022”，湘财证券研究所具体而言，中国、欧洲、美国三大主要市场背后的驱动因素不尽相同：中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策驱动，欧盟委员会提出“全球最严苛汽车排放标准”迫使车企转型新能源汽车，此外，2020年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场新能源汽车渗透率低，发展滞后，拜登当选总统后政策正在加码，处在爆发前夜。1.1中国新能源汽车发展势头强劲有韧性根据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销量136.7万辆，对应新能源汽车渗透率5.4%；而2021年中国新能源汽车销量352.1万辆（+158%），对应新能源汽车渗透率13.4%。2021年中国新能源汽车销量突飞猛进，为中国新能源汽车发展掀开新篇章。2022年以来中国新能源汽车销量延续高增长，2022年1-7月累计销量319.4万辆（+117%），累计销量对应新能源汽车渗透率22.1%。6行业研究敬请阅读末页之重要声明图5中国新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所中国新能源汽车销量月度数据参见下图，2021年中国新能源汽车销量数据靓丽，月度销量惊喜连连，屡超预期。特别是2021年下半年月度销量逐月走高，表现强劲，甚至未现季节性回落。2022年1-3月中国新能源汽车销量保持高位，开局良好。然而，国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月销量上。值得注意，即使是最困难的时期，四月销量29.9万辆（+44.6%），对比上年同期仍然录得增长超40%，这个同比增速还是不低的；有些惊喜的是，四月新能源汽车渗透率25.3%，较三月提高3.7个百分点，渗透率大幅提高反映疫情下车企优先保供新能源汽车，积极推进电动化转型。是故，我们认为，四月销量数据尚可，甚至可以说是颇有韧性，反映出中国新能源汽车发展势头强劲有韧性，四月数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。随着上海/吉林疫情得到有效控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业逐步回归正常轨道。五月销量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复；而后政策刺激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月装机量创历史新高；七月销量微幅回落，仍然维持高位。考虑到七月是下半年车市传统淡季，包括蔚来、小鹏、理想等一批车企七月销量有所回落，且特斯拉七月销量环比大幅减少，最终七月销量整体数据仅是微幅回落，略超预期。根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅8461辆，对比六月销量77938辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下，0.50.81.31.87.533.150.777.7125.6120.6136.7352.1319.40%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%24%-4080120160200240280320360400440480新能源汽车销量渗透率7行业研究敬请阅读末页之重要声明比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映中国市场上新能源汽车可选车型丰富，百花齐放。图6中国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化。中国市场上，电动汽车在推广初期主攻20万以上高端市场与10万以下低端市场，高端市场主打科技体验，低端市场主要是配合绿牌政策降低购车门槛，10-20万中端市场上电动汽车缺失。根据乘联会数据，以特斯拉Model3、ModelY、比亚迪汉、小鹏P7、理想ONE为代表的高端车型受市场追捧。其中，国人期待已久的国产ModelY是在2021年初正式上市，注定热销；2021新款理想ONE引发关注，销量录得佳绩。近来，极氪001在2021年12月首次登榜；问界M5在2022年3月首次登榜。2020年上市的比亚迪汉成绩斐然，广受好评，颠覆大众对于比亚迪品牌形象的传统认知，比亚迪迎来高光时刻。比亚迪抓住契机密集推出车型改款，2021年3月上市的比亚迪秦PLUSDM-i也引发轰动，快速登榜，比亚迪DM-i平台技术先进，还掀起一股插电混动汽车热潮；2021年下半年上市的比亚迪海豚也是上市即热销；2022年4月，比亚迪汉2022新款发布，汉家族还纳入新成员DM-p，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速；比亚迪海豹作为比亚迪的重磅新品，宣传造势力度大，备受市场期待，已于2022年5月开启17.911.022.620.621.725.627.132.135.738.345.053.143.133.448.429.944.759.659.30102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120228行业研究敬请阅读末页之重要声明预售，主打流线美学，实现0.219Cd.超低风阻系数，采用全球首发CTB技术，预计会成为媲美比亚迪汉的爆款产品。图7比亚迪海豹重磅新品上市资料来源：比亚迪官方公众号，湘财证券研究所另一方面，以上汽通用五菱宏光Mini、奇瑞小蚂蚁（eQ）、长安奔奔EV、长城欧拉黑猫、哪吒V为代表的质优价廉“国民代步小车”异军突起，销售持续火爆，拉动新能源汽车销量大幅增长，成为2020年以来新能源汽车市场的新现象。我们认为这种趋势还在延续，这些小车可以满足小城市与乡村的用车需求，价格亲民，在小城市与乡村有很大市场空间。但是，近来动力电池涨价致使国民代步小车难以盈利，车企亏损严重，欧拉黑猫已经停止接单。于是，车企纷纷把目光转向10万元以上代步小车升级市场，小车升级正当时，长城欧拉好猫、比亚迪海豚定位年轻时尚，深受消费者喜爱。欧拉好猫在2021年10月首次登榜，目前已经取代了欧拉黑猫的地位；比亚迪海豚在2021年11月首次登榜，目前已经盘踞榜单第四。我们注意到电动汽车开始有高端车型下沉，低端车型升级的趋势，比如比亚迪在前期比亚迪汉成功的基础上，推出比亚迪秦PLUSDM-i；小鹏在前期P7成功的基础上推出P5；长城在前期欧拉黑猫成功的基础上主推欧拉好猫，都是在填补10-20万中端市场空白，未来中端市场还有很大拓展空间。表1中国新能源乘用车销量排名TOP15（辆）：按车型排名2021年销量（轿车）2022年1-7月销量（轿车）1宏光MINI395,451宏光MINI225,7812比亚迪秦187,227比亚迪秦180,4233特斯拉Model3150,890比亚迪汉122,2204比亚迪汉117,323比亚迪海豚78,7569行业研究敬请阅读末页之重要声明5奇瑞eQ76,987特斯拉Model364,7306奔奔EV76,381QQ冰淇淋63,4787埃安AionS73,853奔奔EV60,0548欧拉黑猫63,492奇瑞eQ57,0769小鹏P760,569埃安AionS47,46510欧拉好猫49,900小鹏P741,80711科莱威CLEVER46,002零跑T0338,52012零跑T0340,245欧拉好猫38,45413思皓E10X35,368风神E7032,01014比亚迪e233,825小鹏P526,94215雷丁芒果30,467思皓E10X26,446排名2021年销量（SUV）2022年1-7月销量（SUV）1特斯拉ModelY169,853比亚迪宋196,8522比亚迪宋104,244特斯拉ModelY141,3063理想ONE90,491比亚迪元PLUS73,9034比亚迪唐50,116理想ONE70,8255哪吒V49,646比亚迪唐66,0396蔚来ES641,474埃安AionY57,6797比亚迪元40,534哪吒V48,9638埃安AionY33,522蔚来ES628,3709蔚来EC629,905哪吒U26,79910小鹏G329,721问界M526,34811ID.4CROZZ26,141ID.4CROZZ25,89912威马EX524,025比亚迪元25,64613宝马X3BEV21,814零跑C1125,49714ID.4X21,004极氪00124,03215蔚来ES820,050埃安AionV20,196资料来源：乘联会，湘财证券研究所年初时，受（1）补贴退坡；（2）新能源汽车涨价；（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。表22022年以来中国新能源汽车市场风波不断补贴退坡2022年起新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，纯电动乘用车（续航里程≥400km）补贴标准减少5400元，插电混动乘用车补贴标准减少2000元，2023年不再给予补贴新能源汽车涨价特斯拉在2021年11-12月三次涨价，比亚迪在2022年1月宣布涨价1000-7000元不等；2022年3月，特斯拉三次涨价，比亚迪宣布涨价3000-6000元不等，其后众多车企跟涨10行业研究敬请阅读末页之重要声明供应链不稳定锂电原材料价格大幅上涨，市场担忧极端情况下可能发生供应链断供，进而影响车企产销量国内疫情上海/吉林是中国汽车工业重镇，国内疫情造成特斯拉、上汽集团、一汽集团等车企停产，并且由于汽车产业链复杂，环环相扣，供应链断供殃及全国汽车工业资料来源：新闻报道，湘财证券研究所我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加上密集出台的经济维稳政策刺激汽车消费，近来中国新能源汽车市场明显升温，销售火爆，2022年中国新能源汽车销量高增长明确。保守预计2022年中国新能源汽车销量超550万辆（+56%）。1.2欧美新能源汽车市场潜力巨大1.2.1欧洲市场砥砺前行欧洲是碳中和领军者。2018年11月，欧盟委员会首次提出“2050年碳中和”长期愿景；2019年12月，欧盟委员会发布纲领性文件《欧洲绿色协议》（EuropeanGreenDeal），明确政策框架，旨在促进欧洲绿色转型，最终实现2050年碳中和。《欧洲绿色协议》包括一系列政策措施，其中，2021年6月，《欧洲气候法》（EuropeanClimateLaw）立法通过，把“2050年碳中和”之政治雄心转变为具有约束力的法律条文，同时还要求“2030年净排放减少55%”（相比1990年净排放），这是一个更加贴近实践的阶段性目标；2021年7月，欧盟委员会提出《减碳55%》（Fitfor55）一揽子政策提案，旨在具体落实“2030年净排放减少55%”，目前提案正在审议中。汽车排放标准严苛。在汽车领域，欧盟委员会要求2021年起，大型车企（轿车年登记量在30万辆以上）新登记轿车的平均二氧化碳排放量须低于95g/km，超出标准每1g/km每辆罚款95欧元，该项政策被认为是全球最严苛汽车排放标准，令大众等车企面临巨额罚款。另一方面，政策给予新能源汽车优待，新能源汽车电能消耗不计算二氧化碳排放量，并且在计算平均二氧化碳排放量时，新能源汽车可以享受附加权重。如今燃油汽车节能减排技术难有突破，政策高压下转型新能源汽车是欧洲车企筹谋破局的必然选择。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）新车注册数据，欧洲（EU+EFTA+UK）2021年新能源汽车销量226.3万辆（+65.7%），全年销量对应新能源汽车渗透率18.0%；2022年上半年新能源汽车销量112.2万辆（+8.8%），对应新11行业研究敬请阅读末页之重要声明能源汽车渗透率18.6%。图8欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：ACEA，湘财证券研究所欧洲市场主要是政策驱动。如前所述，欧洲实施全球最严苛汽车排放标准，此外，2020年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大。随着购置补贴调整，2021Q3欧洲新能源汽车销量环比下降，欧洲市场有所降温。图9欧洲新能源汽车销量季度数据（万辆）资料来源：ACEA，湘财证券研究所2022年3月伊始，俄乌战争爆发更是令欧洲汽车制造业一度陷入瘫痪。乌克兰是欧洲汽车零部件的重要供应地，根据乌克兰招商局数据-5010015020025020152016201720182019202020212022H1-1020304050607080Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22018201920202021202212行业研究敬请阅读末页之重要声明（UkraineInvest.gov），乌克兰拥有庞大的汽车零部件产业集群，专长汽车用电缆线束，乌克兰境内共有22家汽车零部件外商投资企业经营着38家工厂，包括LEONI、APTIV在内的11家汽车用电缆线束外商投资企业。由于汽车供应链高度复杂，个别环节出现断供都会影响整车生产，战争事实上也殃及德国等欧洲多国的汽车制造业，俄乌战争爆发后大众集团随即暂停德国茨维考和德累斯顿两家MEB纯电平台汽车工厂的生产，另有多家汽车工厂放缓生产节奏。图10LEONIAG是欧洲汽车用电缆线束领军企业资料来源：LEONI，湘财证券研究所图11乌克兰汽车零部件产业集群：共有22家外商投资企业经营着38家工厂，专长汽车用电缆线束资料来源：UkraineInvest.gov.ua，湘财证券研究所13行业研究敬请阅读末页之重要声明俄乌战争的深远影响或是进一步加剧了欧洲能源危机，能源紧缺及通货膨胀掣肘欧洲经济，欧洲新能源汽车销量增长乏力。德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。根据德国交通部（KBA）新车注册数据，始自三月，德国新能源汽车销量已经连续五个月同比负增长，形势迟迟未见好转。图12德国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源：KBA，湘财证券研究所尽管欧洲市场受补贴调整、俄乌战争、能源危机影响，新能源汽车销量受挫，然而，我们认为，欧洲市场上电动汽车可选车型缺乏（特别是指纯电动汽车车型），随着新款车型陆续推出，欧洲市场会从政策驱动转向政策、产品双轮驱动，下半年欧洲市场或有转机。我们注意到欧洲市场上一些积极变化，像是菲亚特500e以其时尚多变的造型风靡欧洲，为欧洲市场注入活力，销量持续攀升；再有特斯拉柏林工厂从2022年3月开始正式投入生产，产能爬坡中，供给端约束解除也会带动其销量。我们预计2022年欧洲新能源汽车销量有望达280万辆（+24%）。表3欧洲市场电动汽车热销车型榜单（七月数据暂未发布）排名2021年销量（辆）2022年1-6月销量（辆）1特斯拉Model3142,905特斯拉ModelY45,2402雷诺Zoe72,562特斯拉Model340,4043大众ID.369,567菲亚特500e33,1604大众ID.455,006大众ID.423,7425起亚Niro46,705标志20823,1346福特Kuga（PHEV）46,448起亚Niro22,698-12345678912月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2020年2021年2022年14行业研究敬请阅读末页之重要声明7菲亚特500e44,492福特Kuga（PHEV）22,2858斯柯达Enyaq44,402斯柯达Enyaq22,2579现代Kona43,415雷诺Zoe21,83110标志20842,605现代Kona20,506资料来源：CleanTechnica,EVVolumes，湘财证券研究所1.2.2美国市场开启高增长2020年11月，拜登当选总统，拜登对于新能源的态度，相比前任可谓翻天覆地，拜登就职后立即落实美国重返《巴黎气候协定》，并且宣布“2050碳中和”，美国新能源汽车市场也迎来久违的政策红利：2021/8拜登签署行政命令，设定目标2030年美国新车销售中新能源汽车占比达50%！当天，拜登还在白宫会见了美国汽车三巨头福特、通用、Stellantis，以及美国汽车工人联合会。会后，福特、通用、Stellantis发表联合声明目标2030年其各自新车销售中新能源汽车占比至少达40%。图13拜登签署行政命令：设定目标2030年美国新能源汽车渗透率达50%资料来源：whitehouse.gov，湘财证券研究所2022/8拜登签署《通胀削减法》（InflationReductionAct,IRA），该法案正式生效，拜登表示《通胀削减法》是“美国历史上最重要的法律之一”。关于新能源汽车，《通胀削减法》提出继续为新车提供最高7500美元税收抵免，但是增设“美国制造”要求（动力电池须由美国制造或由美国自由贸易伙伴制造），取消车企20万辆补贴规模上限，为二手车提供最高4000美元税收抵15行业研究敬请阅读末页之重要声明免，有效期2023年起至2032年底。我们认为，该项政策不设补贴规模上限且明确补贴覆盖未来十余年，时间跨度久，为美国新能源汽车长远发展奠定基础。美国电动汽车销量一改颓势，开启高增长。根据美国研究机构Argonne数据，2021年美国电动汽车销量60.8万辆（+98.7%）；2022年1-7月美国电动汽车累计销量50.2万辆。图14美国新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：Argonne，湘财证券研究所美国市场上电动汽车发端于2010年末，第一款电动汽车分别是日产聆风（BEV）和雪佛兰Volt（PHEV），可见通用汽车很早就开始布局电动汽车，然而，美国十年来电动汽车发展缓慢。美国电动汽车普及程度不高，2022年7月美国电动汽车渗透率仅7.0%（电动汽车销量/轻型汽车销量），对标拜登行政命令要求2030年渗透率达50%，未来提升空间巨大。当前，美国市场上电动汽车可选车型缺乏，纯电动汽车以特斯拉ModelY、Model3最受欢迎，特斯拉一家独大，新发布的福特MustangMach-E、F-150Lightning成为特斯拉的挑战者。展望未来，随着美国汽车三巨头福特、通用、Stellantis（FCA）共同发力电动汽车，发布新车，美国市场即将迎来百花齐放。我们预计2022年美国电动汽车销量超100万辆（+64%）。33.132.030.660.850.201020304050607016行业研究敬请阅读末页之重要声明1.3总结与展望2021年，中国、欧洲、美国三大新能源汽车主要市场均实现大幅增长，2021年全球新能源汽车销量679.2万辆（+111%）。图15全球新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源：中汽协、ACEA、Argonne、EVVolumes，湘财证券研究所展望未来，我们认为全球新能源汽车销量高增长有望延续，近年电动汽车车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣，如前所述，欧洲市场和美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，随着电动汽车车型日渐丰富，预计销量增长后劲较强。特别是美国市场潜力巨大，政策加码，高增长很明确。预计2022年全球新能源汽车销量超990万辆（+46%），仍然是高速增长，对应中国市场销量指引超550万辆（+56%）、欧洲市场销量指引接近280万辆（+24%）、美国市场销量指引超100万辆（+64%）。预期未来三年全球/中国新能源汽车销量也会保持20%以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍。新能源汽车仍会是备受投资者瞩目的人气赛道，热度不减。表4全球新能源汽车销量预测（销量：万辆）202020212022E22E/212025ECAGR25E/22E中国136.7352.155056%100022%欧洲136.6226.328024%43015%美国30.660.810064%22030%其他18.0406050%20049%全球321.9679.299046%185023%资料来源：中汽协、ACEA、Argonne、EVVolumes，湘财证券研究所136.7136.630.618.0+158%,352.1+66%,226.3+99%,60.8+122%,40050100150200250300350400中国欧洲美国其他2020202117行业研究敬请阅读末页之重要声明2新能源汽车产业链景气高涨新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨，本次系列报告聚焦新能源汽车产业链，挖掘新能源汽车产业链上的投资机会。新能源汽车（电动汽车）产业链主要环节如图所示，三电系统“电池、电驱、电控”是电动汽车的核心部件，为电动汽车提供动力，也是电动汽车区别于燃油汽车之处；充电桩/换电站是必须的配套设施，为电动汽车补充能量；电动汽车也带来汽车电气架构的彻底改变，带动汽车电子升级。下图中标记是本次新能源汽车产业链系列报告涉及部分，本篇后续将聚焦于动力电池；锂电材料方面参见我方《电动车核心材料需求前景广阔，材料体系不断迭代创新》；汽车电子方面参见我方《汽车电子需求高速成长，国内供应链公司已稳定供货》；锂电设备参见我方《全球新能源汽车大发展，机械设备哪些板块将受益？》；车规半导体参见我方《汽车电动化智能化转型加速，车规半导体市场空间可期》。图16新能源汽车（电动汽车）产业链：标记为本系列报告涉及部分资料来源：湘财证券研究所18行业研究敬请阅读末页之重要声明3动力电池是产业链上核心赛道动力电池通常就是指为汽车提供动力的电池，安装在车体底部位置。动力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的1/3，产品价值高，市场空间大，动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业，从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资本市场追逐热捧的对象。另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。3.1动力电池生产工艺动力电池的生产原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电芯壳体、锂电铜箔等，经由涂布、模切、分条、卷绕/叠片、封装、注液、化成等工艺流程制成电池单体（Cell），或称“电芯”。图17电池单体（电芯）生产工艺流程资料来源：宁德时代招股说明书，湘财证券研究所19行业研究敬请阅读末页之重要声明动力电池对于电池单体一致性要求苛刻，因为后续还要将数量庞大（成百上千颗）的电池单体组合在一起。即是先将电池单体组装成电池模组（Module），再将电池模组打包成电池系统（Pack），或称“电池包”。电池单体制造涉及电化学应用，而后续电池模组、电池系统制造则完全是机械组装，所以也有整车企业仅采购电池单体，而后自行/委托打包成电池系统。图18电池单体、电池模组、电池系统示意图资料来源：ACC，湘财证券研究所图19电池单体、电池模组、电池系统实物图资料来源：蜂巢能源官网，湘财证券研究所3.2动力电池行业高增长动力电池装机量与新能源汽车产销量高度相关。基于SNEResearch、中国汽车动力电池产业创新联盟发布的装机量数据，结合我们对于全球/中国新能源汽车销量的判断，测算2022年全球动力电池装机量约436GWh20行业研究敬请阅读末页之重要声明（+47%），中国动力电池装机量约237GWh（+53%），行业增速较快，预期未来三年全球/中国动力电池装机量也会保持20%以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍，2025年全球动力电池装机量接近1000GWh，迎接“TWh时代”。动力电池装机量跟随新能源汽车产销量同步高速增长，增速上的细微差异取决于平均带电量的变化趋势。关于平均带电量，我们判断中国市场上小车热潮暂告段落，平均带电量止跌企稳，欧洲市场上以菲亚特500e为代表的小车兴起，平均带电量走低；美国市场上向来流行SUV、皮卡等大型车，美国市场销售放量对于全球平均带电量拉动作用大。总体而言，我们判断平均带电量未来基调会是缓慢攀升，特别是我们还考虑到插电混动汽车也有其适应客群，补贴退坡后插电混动汽车也许会有一波兴盛。值得指出，动力电池装机量直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近终端市场需求，如果考虑到产业链扩产备货，换电模式发展需要保有备用电池，以及动力电池维修换新等等，实际动力电池生产量会超过动力电池装机量。图20全球动力电池装机量/中国动力电池装机量预测资料来源：SNEResearch、中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所表5动力电池行业核心数据预测202020212022E同比增速22E/212025E年均复合增速25E/22E全球新能源汽车销量（万辆）321.9679.299046%185023.2%全球动力电池装机量（GWh）146.8296.843647%92528.5%隐含平均带电量（度）=装机量/销量45.643.744.00.7%504.4%中国新能源汽车销量（万辆）136.7352.155056%100022.1%中国动力电池装机量（GWh）63.6154.523753%48026.6%资料来源：SNEResearch、中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所01002003004005006007008009001000202020212022E2025E全球动力电池装机量中国动力电池装机量21行业研究敬请阅读末页之重要声明3.3动力电池行业竞争格局根据韩国市场研究机构SNEResearch发布的2021年全球动力电池装机量榜单，前十名依次是宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、SKOn、三星SDI、中创新航、国轩高科、远景动力、蜂巢能源。中国动力电池企业占据六席、韩国三席、日本一席。宁德时代2021年全球装机量96.7GWh（+168%），已经是连续多年霸榜，并且相较LG新能源2021年全球装机量60.2GWh（+75.5%）拉开差距，而在2020年，宁德时代险些被LG新能源赶超；LG新能源因通用雪佛兰BoltEV召回事件受挫，但是很快振作起来，2022年1月成功上市，创造韩国有史以来融资规模最大IPO纪录；SKOn发展激进，已经超越三星SDI位居第五；松下、远景动力增速较慢，主要是松下产能扩张保守，远景动力受制于日产聆风销量疲软。表62021年全球动力电池装机量（GWH）TOP10排名排名企业名称2021年装机量2020年装机量2021/2020同比2021年市场份额2020年市场份额1宁德时代96.736.2167.5%32.6%24.6%2LG新能源60.234.375.5%20.3%23.4%3松下36.127.033.5%12.2%18.4%4比亚迪26.39.8167.7%8.8%6.7%5SKOn16.78.1107.5%5.6%5.5%6三星SDI13.28.556.0%4.5%5.8%7中创新航7.93.4130.5%2.7%2.3%8国轩高科6.42.4161.3%2.1%1.7%9远景动力4.23.97.8%1.4%2.7%10蜂巢能源3.10.6430.8%1.0%0.4%TOP10合计270.8--91.2%-全部企业296.8146.8102.3%100.0%100.0%资料来源：SNEResearch，湘财证券研究所中国市场上动力电池企业众多，2022年1-7月共有45家动力电池企业在中国新能源汽车市场上实现装车配套（这个数字较去年同期减少8家）。动力电池企业数量逐年减少说明动力电池行业发展趋于成熟，末尾淘汰，几乎再没有新进入者。尽管如此，动力电池行业竞争仍然十分激烈，表现为龙头公司占据绝大部分市场份额，二线动力电池企业步步紧跟、虎视眈眈，还有众多三线动力电池企业缺乏优质客户和规模优势，孤注一掷拼搏求进，又或是挣扎求存。22行业研究敬请阅读末页之重要声明图21中国动力电池企业数量逐年减少资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所中国市场动力电池装机量企业排名参见下表，宁德时代与LG新能源曾在2021年中国市场上展开争夺，最终宁德时代胜出，LG新能源一度跌出榜单。目前宁德时代一家独大，龙头地位稳固，2022年1-7月中国市场份额高达47.6%。然而，竞争对手也是步步紧跟，受益于比亚迪汽车热销，比亚迪装机量稳步攀升，位居第二；黑马中创新航快速扩张，装机量超越国轩高科，位居第三；蜂巢能源在发展战略上坚持创新导向，技术特点鲜明，并且产能扩张激进，装机量爬坡较快，后来居上，有赶超之势；孚能科技押注软包电池小众技术路线，位居第九，这个成绩也算是不错；青山集团下属瑞浦能源拥有上游镍钴等资源保障，极具成本优势，短短几年间闯进前十，发展态势良好。表7中国市场动力电池装机量企业排名（装机量：GWH）2020年2021年2022年1-7月排名动力电池企业装机量份额动力电池企业装机量份额动力电池企业装机量份额1宁德时代31.7950.0%宁德时代80.5152.1%宁德时代63.9147.6%2比亚迪9.4814.9%比亚迪25.0616.2%比亚迪29.8822.3%3LG化学4.136.5%中航锂电9.055.9%中创新航9.827.3%4中航锂电3.555.6%国轩高科8.025.2%国轩高科6.665.0%5国轩高科3.325.2%LG新能源6.254.0%欣旺达3.242.4%6松下2.243.5%蜂巢能源3.222.1%蜂巢能源3.172.4%7亿纬锂能1.181.9%塔菲尔3.001.9%LG新能源3.162.4%8瑞浦能源0.951.5%亿纬锂能2.921.9%亿纬锂能3.022.3%9力神0.921.4%孚能科技2.451.6%孚能科技2.531.9%10孚能科技0.851.3%欣旺达2.061.3%瑞浦能源1.881.4%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所5845010203040506070802019年2020年2021年2022年1-7月23行业研究敬请阅读末页之重要声明动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。下图可见动力电池企业综合毛利率呈下行趋势，其一是反映动力电池行业发展成熟，超额利润消失，其二也是反映动力电池行业竞争日益激烈。再者，观察动力电池净利润率，还可以发现，宁德时代以外其他动力电池企业几乎是难以盈利的，这是现阶段动力电池行业普遍现象。图22代表性动力电池企业综合毛利率变化趋势资料来源：Wind，湘财证券研究所图23代表性动力电池企业净利润率资料来源：Wind，湘财证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201720182019202020212022Q1宁德时代国轩高科孚能科技-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%201720182019202020212022Q1宁德时代国轩高科孚能科技24行业研究敬请阅读末页之重要声明如前所述，动力电池行业群雄逐鹿，格局未定，竞争十分激烈。展望未来，动力电池行业还会有翻天覆地的变化。LG新能源厚积薄发，发展势头迅猛，特别是在国际市场拓展上有优势，成为宁德时代的挑战者；第二梯队包括松下、三星SDI、SKOn、远景动力、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、中创新航等。目前来看，瑞浦能源、Northvolt、ACC也很有潜力跻身第二梯队。孚能科技凭借其软包电池技术路线可以占有一定市场份额，但是软包电池还是不太可能成为主流。图24动力电池竞争格局展望资料来源：湘财证券研究所欧洲锂电产业缺失，乃是兵家必争之地。宁德时代、蜂巢能源、国轩高科先后在德国建设生产基地，远景动力在英国、法国、西班牙建设生产基地，少数中国动力电池企业跨出国门，前瞻布局欧洲，为未来国际业务拓展奠定基础。值得注意，欧洲决不甘心放弃动力电池产业。2017年10月，欧盟成立欧洲电池联盟（EuropeanBatteryAlliance,EBA），致力于推进欧洲本土电池产业发展，促进就业、摆脱依赖。欧洲电池联盟在2018年提出“战略行动计划”明确战略发展方向，其后发起两期“欧洲共同利益重要项目”（ImportantProjectofCommonEuropeanInterest,IPCEI），由欧盟成员国出资合计61亿欧元，并额外撬动私人投资百亿欧元，用于资助欧洲电池研发与创新。根据欧洲电池联盟第六次高级别会议（2022/2/23），欧盟正在推进开展111个电池工业项目，其中包括20个电池超级工厂，已经在整个电池产业链上投资1270亿欧元。推进欧洲本土电池产业发展已经成为欧洲共识。目前欧洲地区已成熟运第一梯队宁德时代、LG新能源第二梯队松下、SKOn、三星SDI、远景动力、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、中创新航……很有潜力跻身第二梯队瑞浦能源、Northvolt、ACC……25行业研究敬请阅读末页之重要声明营的电池工厂仅有LG新能源波兰工厂、三星SDI匈牙利工厂、SKOn匈牙利工厂、远景动力英国工厂等屈指可数的几个。而在欧洲各方通力支持下，欧洲涌现出一批电池新势力，包括瑞典Northvolt、法国Verkor、英国Britishvolt、意大利Italvolt、斯洛伐克InoBatAuto等欧洲本土电池企业宣布建设超级工厂。其中尤以Northvolt为代表，Northvolt声名远播，被国人比作欧洲宁德时代。Northvolt成立于2016年10月，总部位于瑞典，创始人是特斯拉供应链管理部前副主席PeterCarlsson等人，Northvolt成立伊始就博得欧洲资本的热情追捧，获得巨额融资支持，短短数年间发展成为欧洲动力电池领军者。Northvolt的优势是非常熟悉动力电池供应链，而不是电池设计研发，公司定位于应用已有的成熟技术，实现大规模、高质量的生产，产能扩张非常积极。瑞典超级工厂（NorthvoltEtt）首期产能16GWh已经投产；Northvolt与大众集团合资的德国生产基地正在建设中，Northvolt与沃尔沃合资的瑞典生产基地正在筹划中，另有波兰组装基地正在建设中。2021/12/28瑞典超级工厂首个锂电池下线，标志着欧洲锂电产业发展新篇章。图25欧洲电池工厂规划图资料来源：CICenerglGUNE，湘财证券研究所26行业研究敬请阅读末页之重要声明另外，欧洲老牌电池企业法国Saft（同时也是国际能源巨头道达尔能源的全资子公司），长期服务于航天军工、轨道交通等工况环境极端恶劣的工业领域，为客户提供优质可靠高附加值的电池及解决方案，以此闻名于世，如今也开始大力拓展动力电池业务。2020年8月，Saft与PSA发起设立ACC（AutomotiveCellCompany），后来又引入梅赛德斯-奔驰，目前三方各持股1/3。ACC以其股东实力雄厚备受关注，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂。目前法国超级工厂正在建设中，首期规划产能8GWh，计划2023年投产。图26ACC股东实力雄厚，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂资料来源：ACC，湘财证券研究所当前动力电池行业呈现中韩争霸格局，展望未来，欧洲也一定会在动力电池行业中占据一席之地。最后，动力电池作为新能源汽车的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻，对于整车企业而言，动力电池极具战略意义，继特斯拉之后，包括大众、宝马、奔驰、通用等有实力的整车企业都重金投入自研动力电池，特别是大众正在多地建设其标准化动力电池工厂，并整合旗下动力电池资产27行业研究敬请阅读末页之重要声明谋求独立上市。越来越多整车企业也开始组建动力电池研发团队，尝试小规模试制。此举有利于整车企业紧跟动力电池技术变化，并且在整车企业与动力电池企业的谈判博弈中争取优势地位，主导动力电池技术演进方向。虽然整车企业自研自产动力电池并不意味着整车企业意图完全自供，排除外部供应商，但是此举确实会削弱动力电池企业的话语权及议价能力。尽管动力电池行业竞争十分激烈，甚至还要面对整车企业的挤压，但是动力电池行业中还是有一些具有竞争优势的公司值得关注，有望脱颖而出。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。3.4动力电池企业与整车企业的合作关系根据公开信息，我们整理总结动力电池企业与整车企业的合作关系如下图所示：雷诺-日产-三菱联盟组织上分散，雷诺历来采用LG新能源的电池，日产历来采用远景动力的电池，而三菱由日本本土动力电池企业供货。雷诺-日产-三菱联盟在中国地区选中的合作伙伴是欣旺达。Stellantis由标志雪铁龙（PSA）和菲亚特克莱斯勒（FCA）合并而来，在欧洲市场上传统合作伙伴是LG新能源，PSA也向宁德时代购买动力电池；在美国市场上合作伙伴是LG新能源和三星SDI。戴姆勒坚持软包电池技术路线，故而LG新能源、SKOn、孚能科技这样专长软包电池的动力电池企业是其坚实的合作伙伴。总体而言，日本、韩国的车企有本土动力电池企业提供支持，自成体系、相对封闭。而欧洲、美国的车企受制于本土锂电产业缺失，必须依赖中韩日动力电池企业。目前来看，宁德时代与LG化学拥有最广泛的客户群体，宁德时代是少数走出国门的国内动力电池企业，不单供货国产Model3，还在德国图林根设厂供货大众，出口动力电池供货PSA；LG新能源则成功扎根美国市场，而美国市场上鲜有可以与之匹敌的竞争对手。松下与特斯拉产生嫌隙，转向丰田，在国际市场拓展上步伐缓慢。欧洲车企也在积极培育本土动力电池企业，Northvolt已经接获大众巨额订单。28行业研究敬请阅读末页之重要声明图27已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国际车企）资料来源：根据公开信息整理，湘财证券研究所中国市场上，宁德时代拥有最广泛的客户群体，宁德时代先后同上汽、东风、广汽、一汽、吉利合资建厂，深度绑定优质客户；宁德时代同时也是蔚来、小鹏、理想等造车新势力在初创时期最稳妥省心的选择。此外，比亚迪当前还是以内部配套为主，中创新航的核心客户是广汽、长安，国轩高科的核心客户是江淮、奇瑞等本土企业，客户稳定，但是也有其局限性。图28已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国内车企）资料来源：根据公开信息整理，湘财证券研究所大众○●●宝马○●戴姆勒○○○●PSA○○雷诺○○沃尔沃○○●●特斯拉○○●福特●通用●FCA●●丰田●○●日产●三菱○现代-起亚○○○国轩高科孚能科技Northvolt●表示双方建立战略合作、合资建厂，或者有隶属关系○表示双方有配套关系，且合作紧密宁德时代LG新能源SKOn三星SDI松下远景动力比亚迪亿纬锂能上汽●一汽●吉利●●○奇瑞○○比亚迪●北汽○○○○广汽●○○长城○○●○江淮○长安○○蔚来○小鹏○○○理想○中创新航国轩高科孚能科技蜂巢能源●表示双方建立战略合作、合资建厂，或者有隶属关系○表示双方有配套关系，且合作紧密宁德时代LG新能源比亚迪亿纬锂能29行业研究敬请阅读末页之重要声明图29宁德时代2021年装机量结构：宁德时代在国内市场上拥有最广泛客群资料来源：高工锂电根据交强险口径统计，该数据不含上汽时代，湘财证券研究所图30代表性动力电池企业2021年装机量结构：分客户资料来源：高工锂电根据交强险口径统计，湘财证券研究所特斯拉20%蔚来9%小鹏8%吉利5%一汽大众5%理想5%上汽大众4%东风4%宇通4%长城3%华晨宝马3%其他30%30行业研究敬请阅读末页之重要声明我们认为，电动时代的领军者当属特斯拉、比亚迪；大众向来风格稳健，然而在电动化道路上也是做出很大突破；福特是燃油车时代的领军者，亦不甘在电动时代落后，MustangMach-E、F-150Lightning两款产品在美国市场上深受欢迎，订单饱满，供不应求；Stellantis在电动化战略上非常积极，菲亚特500e、标志208在欧洲市场上深受欢迎；现代起亚旗下现代Ioniq5、起亚EV6广受好评，销量爬坡中；小鹏、理想等造车新势力品牌认可度逐渐提升，借机推出高端车型；长安汽车主打深蓝、阿维塔双品牌，也引起市场高度关注，前景可期。以上这些整车企业发展势头强劲，其动力电池供应商也有望受益。3.5动力电池技术创新动力电池技术创新方面，建议关注两条脉络，其一是特斯拉采用4680电池标志着圆柱电池技术实现突破；其二是宁德时代麒麟电池引领方形电池技术持续精进。3.5.1特斯拉4680电池2020年9月特斯拉在首届电池日活动上正式发布4680电池。4680电池是特斯拉与松下合作研发的创新产品，电池体积倍增，带来能量密度提升，其核心技术创新是摒弃传统的极耳结构，换以全极耳方案，大幅缩短电子流通路径，降低内阻，解决电池体积倍增伴随的发热问题，同时也带来充放电效率提升。图314680电池全极耳方案图解，全极耳方案大幅缩短电子流通路径，降低内阻资料来源：《4680详解：卷土重来的圆柱电池》，湘财证券研究所31行业研究敬请阅读末页之重要声明随着时间推移，4680电池终于迎来产业化。2022年4月特斯拉得克萨斯州奥斯汀工厂投产开工，奥斯汀工厂将率先量产4680电池并装配ModelY。特斯拉也在寻找4680电池合作供货商，驱使动力电池企业加快跟进4680电池布局，已知LG新能源、三星SDI已经宣布建设4680产线供货特斯拉。国内动力电池企业包括亿纬锂能、比克等均押注4680电池，期望弯道超车。4680电池标志着圆柱电池技术实现突破，大圆柱电池受到业界广泛认可，也得到整车企业的积极响应。宝马历来推崇方形电池，却意外宣布在2025年投产的新一代电动平台NeueKlasse（NewClass）上采用大圆柱电池；当前包括保时捷、Rivian、Lucid等整车企业惯用圆柱电池，未来也有望导入大圆柱电池。3.5.2宁德时代麒麟电池2022年6月宁德时代发布第三代CTP技术——麒麟电池。根据宁德时代介绍，麒麟电池对比4680电池实现电池系统能量密度、快充等全方位提升，麒麟电池预计将于2023年量产上市。宁德时代在2019年全球首创CTP（CelltoPack）技术方案，又或称无模组电池包，使体积利用率突破50%，引领动力电池结构创新。如今，CTP技术已发展至第三代，麒麟电池基于第三代CTP技术平台打造，系统集成度再提高，体积利用率达72%（对比4680电池体积利用率63%），为全球最高，三元高镍体系下系统能量密度达255Wh/kg，可以轻松实现电动汽车1000公里续航。麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一，集成为“多功能弹性夹层”。将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间，这项全球首创“电芯大面冷却技术”使换热面积扩大四倍，电芯控温时间缩短至原来一半，极端情况下可以阻隔电芯之间的异常热传导，使得麒麟电池支持4C倍率充电，10分钟快充80%。32行业研究敬请阅读末页之重要声明图32麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一资料来源：宁德时代官网，湘财证券研究所图33麒麟电池将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间（左图：传统电池，右图：麒麟电池）资料来源：宁德时代官网，湘财证券研究所3.5.3圆柱电池VS方形电池前期4680电池备受市场关注，作为反击，如今麒麟电池问世又直指超越4680电池。我们认为，以4680电池为代表的圆柱电池、以麒麟电池为代表的方形电池是两条不同的技术路线，圆柱电池优势是工艺成熟、安全稳定，所以可以采用更加激进的电化学体系，而方形电池则在电池系统结构创新上大做文章，两条技术路线互有短长，目前来看不分伯仲。需要注意，现阶段4680电池良率并不能令人满意，而麒麟电池量产上市也要待至2023年，两者都还有待时日。33行业研究敬请阅读末页之重要声明表8圆柱/方形/软包技术路线特点对比圆柱方形软包电芯外壳钢壳/铝壳通常是铝壳铝塑膜电芯工艺卷绕卷绕/叠片叠片电芯一致性高中中电芯能量密度高中高成组率低高低电池系统结构灵活性差优差安全性最优优良代表性企业松下宁德时代等LG新能源、SKOn、孚能科技资料来源：公开信息，湘财证券研究所4680电池、麒麟电池都是未来技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。值得一提，4680电池预计会在未来带动激光焊接设备、高镍正极、硅基负极等配套技术的应用，麒麟电池预计会在未来带动电池系统结构件（水冷板等）、快充负极、800V高压平台、碳化硅半导体等配套技术的应用，也建议关注。4投资建议新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长带动产业链景气高涨，动力电池是产业链上核心赛道。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。维持行业“增持”评级。5风险提示国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；动力电池行业竞争加剧；科技股估值波动风险。敬请阅读末页之重要声明湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。