新能源发电行业：新时点成长脉络理顺，引领电力股价值重估-兴业证券

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源发电 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司推荐评级 重点公司 评级 三峡能源 审慎增持 龙源电力 审慎增持 华能国际 审慎增持 江苏新能 审慎增持 中闽能源 审慎增持 福能股份 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  双碳目标下，新能源装机增长为能源结构转型与构建新型电力系统的核心驱动力。平价上网时代，新建电站相较于补贴电站无补贴拖欠因素影响，会计收益与实际经营情况匹配，切换为纯现金流运营资产，资产价值重估因素归因为两点：  微观层面—经营改善视角看变化：1）电价端，新建绿电不再享受中央电价补贴，电价大体参照各地燃煤发电基准价，同时鼓励进行市场化交易，在绿电交易支持政策频出且鼓励其环境溢价的情况下，电价端溢价态势有望于中期维度内维持。2）成本端，度电成本降低为推动新能源渗透率继续提升的核心因素之一，风电、光伏 2010-2020 年间度电成本 CAGR 分别为-7.2%、-17.2%，同期装机成本 CAGR 分别为-1.5%、-16.4%，过往 10 年风光发电成本降低的主要因素分别为利用效率提升与组件降价。着眼边际，风电出现的最显著变化为风机价格出现超预期降低，带动陆风项目收益率大幅提升（全国平均 ROE 12.1%，每 GW 年均盈利 2.24 亿元），并且足以支撑运营商进行全国范围内的开发拓展；光伏组件价格大幅反弹扰动项目收益率（全国平均 ROE 7.4%，每 GW 年均盈利 0.91 亿元），尽管平价上网已总体达成，但当前时点光伏电站开发提速仍有待于装机成本降低与利用效率提升，中长期视角下预计降本增效延续。在对历史时点进行收益率回溯时，我们发现当前平价风电收益率或已不逊于补贴项目，而光伏电站收益率则出现下滑。3）若考虑配套储能，风电项目收益率显著降低但依旧处于稳定平价开发状态，光伏因装机成本高位令其对于储能系统的成本耐受度较低。  宏观层面—行业增长角度看变化：1）复盘消纳改善过程：国内资源区域与负荷区域的错配和新能源出力特性共同导致新能源消纳问题，而得益于消纳条件改善与装机重点区域的转换，“十三五”中后期消纳问题显著改善。2）“十四五”展望：开发...