1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究电力设备光伏景气度稳中有升，电动车电池盈利改善2022年中报业绩总结核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月电力设备-16.71-4.94-12.51沪深300-3.61-5.25-16.24分析师杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802hujinxin@research.xbmail.com.cn联系人章启耀15221327108zhangqiyao@research.xbmail.com.cn张夕瑶13811634533zhangxiyao@research.xbmail.com.cn相关研究电力设备：国内硅片宣布提价，美国新能源车市场维持高增—电新行业周报20220905-202209112022-09-12电力设备：国内硅料供给改善，欧洲新能源车市场逐步恢复—电新行业周报20220829-202209042022-09-05电力设备：光伏出口环比提升，新能源汽车持续景气—电新行业周报20220822-202208282022-08-28光伏：硅料价格止涨或改善下游盈利，电池片新技术革命及海外储能需求快速提升有望带来新机遇。随硅料产能的爬坡逐渐完成，22Q4硅料价格有望迎来拐点，或将带动整体下游环节的盈利恢复，硅片、组件环节单瓦盈利有望提升。22H1以来，国内看，电池片环节降本增效路径百花齐放，先进供应商有望享受技术迭代带来α溢价；海外看，俄乌矛盾催化能源焦虑，欧洲储能装机量翻倍提升，我们预计未来即使俄乌矛盾靴子落地，新能源配储仍是强β，储能逆变器需求仍具备有力支撑。推荐：迈为股份、TCL中环、天合光能、昱能科技、德业股份。电动车：电池环节盈利改善明显，看好电动车产业链全年业绩高增。据Marklines数据，2022年1-7月全球电动车销量达473万辆，同比+67%，其中国内销量达272万辆，同比+121%，5月份从疫情恢复销量强势反弹超市场预期，海外累计销量达201万辆，同比+25%，受俄乌战争等负面影响增速有所放缓。预计国内全年电动车销量约650万辆，全球约1050万辆，同比增长60%以上。上游原材料除锂盐价格表现坚挺外其他材料均稳定或回落，随着Q1/Q2之交电池厂的涨价，下半年电池厂商盈利有望持续改善，材料环节盈利改善相对小。推荐宁德时代、科达利、中一科技、恩捷股份、亿纬锂能、欣旺达、派能科技、鹏辉能源、容百科技、当升科技、中伟股份、璞泰来、中科电气、天赐材料、嘉元科技、壹石通。风电：招标需求持续旺盛，H2新增装机有望环比改善。根据比地招标等招标网站，我们不完全统计，22年1-8月国内风机招标量为80.76GW，同比+157%，国内风机招标需求持续旺盛。随着疫情等影响因素逐步消退，以及风电装机旺季来临，22H2风电新增装机有望环比快速增长，同时原材料价格高位回落，零部件企业盈利能力有望迎来拐点。推荐东方电缆、中天科技、五洲新春、明阳智能、天顺风能等。工控&电力设备：工业需求短期承压，持续看好配网侧市场未来发展。因国内疫情反复、国际政治环境严峻等原因，22Q2工控市场规模同比下降1.5%至764.08亿元（来源：睿工业）。由于民间资本投资缺乏信心+PLC、低压变频器等产品线的自动化厂商期货延长，OEM市场呈现颓势，22Q2项目型市场延续Q1季度优势仍优于OEM型市场。随着风电、光伏等清洁能源装机量占比不断提升，叠加新能源大基地建设持续推进，国内特高压建设有望加速，持续看好配网侧市场未来发展。推荐汇川技术、麦格米特、公牛集团、宏发股份、良信股份、兆威机电、国电南瑞、四方股份、思源电气、安科瑞、中国天楹等。风险提示：新能源需求不及预期，大范围疫情反复，政策支持力度不及预期。-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021-092022-012022-05电力设备沪深300证券研究报告2022年09月16日行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明索引内容目录一、产业链价格有望有所下降，电池片有望迎量利齐升..........................................................91.1全球光伏装机需求维持高景气...................................................................................111.2硅料价格持续高位，产能释放缓慢............................................................................14推荐：通威股份（600438.SH）.................................................................................151.3硅片价格提升，产能释放缓慢....................................................................................16推荐：TCL中环（002129.SZ）.................................................................................181.4电池片一体化趋势明显，下游需求旺盛支撑业绩......................................................19推荐：爱旭股份（600732.SH）.................................................................................211.5组件价格小幅上扬，出口数据亮眼............................................................................221.67月逆变器出口金额亮眼，22H2景气度有望延续......................................................25推荐：昱能科技（688348.SH）.................................................................................30推荐：德业股份（605117.SH）.................................................................................30推荐：阳光电源（300274.SZ）..................................................................................31推荐：固德威（688390.SH）.....................................................................................321.7大尺寸薄片化渗透率提升，金刚线细线化进程稳步推进...........................................32推荐：恒星科技（002132.SZ）..................................................................................34推荐：美畅股份（300861.SZ）..................................................................................351.8新技术量产项目加快落地，长期HJT设备空间广阔..................................................36推荐：迈为股份（300751.SZ）..................................................................................371.9大尺寸趋势加速渗透，造百亿串焊机设备市场..........................................................38推荐：奥特维（688516.SH）.....................................................................................401.10单晶炉市场进一步扩大，核心地位不断巩固............................................................41推荐：晶盛机电（300316.SZ）..................................................................................421.11国产碳纤维22H2扩产在即，盈利能力有望修复.....................................................43推荐：金博股份（688598.SH）.................................................................................47推荐：福斯特（603806.SH）.....................................................................................501.13光玻22年供需偏宽松，龙头企业成本优势显著......................................................511.14硅料价格有望迎来拐点，支架有望打开利润空间....................................................551.15硅料价格有望下降，电站有望受益..........................................................................56二、电动车：中报业绩表现亮眼，Q2电池盈利明显改善......................................................572.1行业：新能源车渗透率持续提升，政策支持超预期看好全年增长.............................572.2电池：定价转为联动中报业绩超预期，需求摆脱疫情影响恢复超预期......................60推荐：宁德时代（300750.SZ）..................................................................................61行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：亿纬锂能（300014.SZ）..................................................................................62推荐：欣旺达（300207.SZ）.....................................................................................62推荐：孚能科技（688567.SZ）..................................................................................63推荐：派能科技（688063.SH）.................................................................................64推荐：鹏辉能源（300438.SZ）..................................................................................652.3正极：技术迭代驱动产业链升级，龙头企业处于估值低位........................................66推荐：容百科技（688005.SH）.................................................................................67推荐：当升科技（300073.SZ）..................................................................................68推荐：中伟股份（300919.SZ）..................................................................................692.4负极：石墨化及焦类价格开始回落，负极利润有望迎来修复....................................70推荐：璞泰来（603659.SH）.....................................................................................71推荐：中科电气（300035.SZ）..................................................................................722.5隔膜：市场需求高增，行业供需维持紧平衡..............................................................72推荐：恩捷股份（002812.SZ）..................................................................................732.6电解液：新产能逐步释放价格明显回落，龙头企业一体化优势尽显.........................74推荐：天赐材料（002709.SZ）..................................................................................762.7结构件：铝价下跌盈利有望修复，格局较好龙头优势突出........................................77推荐：科达利（002850.SZ）.....................................................................................772.8铜箔：锂电铜箔轻薄化为大势所趋，需求随下游同步高增........................................78推荐：嘉元科技（688388.SH）.................................................................................78推荐：中一科技（301150.SZ）..................................................................................792.9辅材：勃姆石行业渗透率有望逐步提升，龙头厂商优势地位显著.............................80推荐：壹石通（688733.SH）.....................................................................................80三、风电行业需求持续旺盛，产业链盈利能力有望迎来拐点.................................................81推荐：中天科技（600522.SH）.......................................................................................83推荐：东方电缆（603606.SH）.......................................................................................84推荐：五洲新春（603667.SH）.......................................................................................84推荐：日月股份（603218.SH）.......................................................................................85推荐：天顺风能（002531.SZ）.......................................................................................86推荐：明阳智能（601615.SH）.......................................................................................87推荐：金风科技（002202.SZ）.......................................................................................87四、工控&电力设备：龙头公司稳健成长...............................................................................884.1工控：行业增速承压，项目型市场优于OEM市场....................................................89推荐：汇川技术（300124.SZ）..................................................................................90推荐：麦格米特（002851.SZ）..................................................................................91推荐：公牛集团（603195.SH）.................................................................................92推荐：宏发股份（600885.SH）.................................................................................93推荐：良信股份（002706.SZ）..................................................................................93行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：隆盛科技（300680.SZ）..................................................................................94推荐：兆威机电（003021.SZ）..................................................................................954.2特高压建设有望加速，看好配网侧市场发展..............................................................96推荐：国电南瑞（600406.SH）.................................................................................96推荐：四方股份（601126.SH）.................................................................................97推荐：思源电气（002028）.......................................................................................98推荐：安科瑞（300286.SZ）.....................................................................................99推荐：中国天楹（000035）.....................................................................................100五、风险提示.......................................................................................................................100图表目录图1：2022年1-7月全国光伏新增装机量同比上升...............................................................12图2：2022年1-7月全国光伏月度发电量同比上升...............................................................12图3：2022年1-7月光伏招标量增长迅速.............................................................................12图4：2022年1-7月光伏中标量增长迅速.............................................................................12图5：光伏组件出口同比高速增长.........................................................................................13图6：2019-2024E国内新增光伏装机.....................................................................................13图7：2019-2024E全球新增光伏装机...................................................................................13图8：2022年截至目前硅料价格持续上涨.............................................................................14图9：硅料有效产能预计........................................................................................................14图10：大尺寸硅片占比不断提升...........................................................................................16图11：20221-8月硅片价格上涨............................................................................................16图12：2022年底预计硅片竞争格局.....................................................................................17图13：硅片毛利整体上升，但边际情况显示竞争加剧..........................................................18图14：电池片价格走势（元/W）...........................................................................................19图15：2012-2021国内电池片产量及增速..............................................................................19图16：电池片出口金额及同比增速.......................................................................................21图17：电池片单瓦毛利（元/W）...........................................................................................21图18：2017-2021国内组件产量...........................................................................................22图19：组件价格变化.............................................................................................................22图20：组件月度出口量（MW）...............................................................................................23图21：7月中国逆变器出口金额............................................................................................25图22：7月中国逆变器出口欧洲金额....................................................................................26图23：7月中国逆变器出口美国金额....................................................................................26图24：全球储能项目新增装机规模及增速（单位：GW）....................................................26图25：全球储能项目新增装机规模及增速（单位：GW）....................................................26图26：全球户用储能新增装机规模及增速（单位：MW，MWh）........................................27图27：欧洲户用储能新增装机规模及增速（单位：MW，MWh）........................................27行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图28：截至2021年全球逆变器供应商市占率(基于出货量，GW)........................................28图29：逆变器市场国产替代趋势明显....................................................................................28图30：国内分布式装机占比提升（单位：十兆瓦）..............................................................28图31：国内组串式逆变器出货量持续提升.............................................................................28图32：逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升..............................................................29图33：20-24E年各类尺寸硅片市占率预测............................................................................33图34：金刚线产品细线化进程...............................................................................................33图35：2021-2030年我国不同类型硅片市场占比变化趋势...................................................41图36：2021年中国大陆地区碳纤维产量全球占比约21%....................................................44图37：2022年6月中国碳纤维产量同比+91%(单位：吨)....................................................44图38：2021年6月-2022年9月国产碳纤维价格走势(元/千克)..........................................45图39：2021年6月-2022年9月国产大小丝束碳纤维价格走势(元/千克)............................45图40：2019年-2022年EVA树脂部分市场价格趋势(元/吨)................................................48图41：EVA胶膜及POE胶膜单价变化趋势(单位：元/平方米，截至2022年9月)................49图42：2013年全球胶膜市场竞争格局..................................................................................50图43：预计22E年全球胶膜市场竞争格局.............................................................................50图44：光伏玻璃日熔量情况..................................................................................................51图45：福莱特产能情况.........................................................................................................51图46：光伏玻璃存货情况......................................................................................................52图47：光伏玻璃价格走势......................................................................................................52图48：福莱特出厂价.............................................................................................................52图49：光伏玻璃盈利情况......................................................................................................53图50：螺纹钢价格走势（单位：元/吨）...............................................................................55图51：CCFI航运价格指数开始有所下降..............................................................................55图52：国内电动车销量（万辆）...........................................................................................57图53：海外电动车销量（万辆）...........................................................................................57图54：全球动力电池月度装机量（单位：gwh）..................................................................60图55：国内动力电池月度装机量（单位：gwh）....................................................................60图56：电池级碳酸锂价格走势（单位：万元/吨）................................................................60图57：前驱体硫酸钴、硫酸镍价格走势（单位：万元/吨）.................................................60图58：正极材料月度产量（吨）...........................................................................................66图59：三元及铁锂月度份额占比变化情况.............................................................................66图60：2022年1-7月铁锂厂商市场份额情况.......................................................................67图61：2022年1-7月三元厂商市场份额情况.......................................................................67图62：负极材料月度产量（吨）...........................................................................................70图63：2022年1-7月国内负极厂商份额占比情况.................................................................70图64：石墨负极价格（万元/吨）..........................................................................................71图65：石油焦及针状焦价格变化（元/吨）...........................................................................71行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图66：国内隔膜产量（单位：亿平方米）.............................................................................73图67：隔膜价格走势（单位：元/平米）..............................................................................73图68：国内电解液产量..........................................................................................................74图69：电解液价格走势（单位：万元/吨）...........................................................................75图70：国内电解液企业电解液业务毛利率水平.....................................................................76图71：结构件龙头季度净利率..............................................................................................77图72：铝价格变化情况（万元/吨）......................................................................................77图73：铜箔加工费走势（单位：万元/吨）...........................................................................78图74：2022年1-8月风机招标容量为80.76GW.....................................................................81图75：22年8月陆上风机平价中标均价为1786元/kW..........................................................81图76：2021年至2022年8月主要风机原材料价格...............................................................82图77：22-25年国内海上风电新增装机CAGR有望达65%.......................................................82图78：2017Q1-2022Q2我国工业自动化市场整体规模及其增速（单位：亿元）................89图79：2017Q1-2022Q2我国OEM型工控市场规模及其增速（单位：亿元）....................90图80：2017Q1-2022Q2我国项目型工控市场规模及其增速（单位：亿元）.......................90图81：2021Q2/2022Q2各OEM型行业自动化产品同比增长..............................................90图82：2021Q2/2022Q2各项目型行业自动化产品同比增长................................................90表1：西部电新光伏板块覆盖标的.........................................................................................11表2：光伏各环节供需情况预测.............................................................................................13表3：硅料一线企业名义产能投放情况（单位：吨）............................................................15表4：通威股份盈利预测........................................................................................................15表5：硅片产能扩张情况（MW）..........................................................................................16表6：TCL中环盈利预测.......................................................................................................18表7：电池片产能扩张情况（MW）......................................................................................20表8：爱旭股份盈利预测........................................................................................................21表9：组件企业2022计划扩产情况......................................................................................22表10：隆基绿能盈利预测......................................................................................................23表11：晶澳科技业绩预测......................................................................................................24表12：天合光能业绩预测......................................................................................................25表13：全球光伏逆变器需求..................................................................................................29表14：2020-2030年全球光伏储能需求持续增长.................................................................30表15：昱能科技盈利预测......................................................................................................30表16：德业股份盈利预测......................................................................................................31表17：阳光能源盈利预测......................................................................................................32表18：固德威盈利预测.........................................................................................................32表19：2020-2022E年主要金刚线供应商预计出货量（单位：万公里）..............................32表20：2020-2025E年金刚线需求预测.................................................................................34行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表21：恒星科技盈利预测......................................................................................................35表22：美畅股份盈利预测.....................................................................................................36表23：2022-2023HJT产能规划..........................................................................................36表24：HJT各类量产电池转换效率梳理..............................................................................37表25：2025年HJT设备市场空间有望达743亿元..............................................................37表26：迈为股份盈利预测......................................................................................................38表27：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势...................................................38表28：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算..............................................................40表29：奥特维盈利预测.........................................................................................................40表30：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算..............................................................42表31：晶盛机电盈利预测......................................................................................................43表32：光伏热场材料等静压石墨产品和碳基复合材料产品市占率情况.................................43表33：国产碳纤维主要供应商扩产进度................................................................................44表34：22-24E年光伏碳碳复合热场主要部件市场需求测算.................................................45表35：21-23年碳碳材料热场供应商供应测算（单位：吨）................................................46表36：金博股份盈利预测......................................................................................................47表37：2022年EVA&POE光伏料产能梳理(单位：万吨).....................................................48表38：光伏树脂供需平衡测算.............................................................................................49表39：预计2023年胶膜需求有望达39.20亿平米...............................................................50表40：预计2022年胶膜主要企业供应有望达30.90亿平米................................................50表41：福斯特盈利预测.........................................................................................................51表42：光伏玻璃单吨与GW对应关系转化表........................................................................53表43：光伏玻璃供需平衡表..................................................................................................53表44：福莱特业绩预测（截至2022年8月25日）............................................................54表45：中信博业绩预测（截至2022年9月5日）..............................................................56表46：芯能科技业绩预测（截至2022年8月15日）.........................................................56表47：电动车板块公司22H1业绩情况................................................................................58表48：宁德时代盈利预测......................................................................................................61表49：亿纬锂能盈利预测......................................................................................................62表50：欣旺达盈利预测.........................................................................................................63表51：欣旺达盈利预测.........................................................................................................64表52：派能科技盈利预测......................................................................................................65表53：鹏辉能源盈利预测......................................................................................................65表54：容百科技盈利预测（截至2022年8月31日）.........................................................68表55：当升科技盈利预测（截至2022年8月31日）.........................................................68表56：中伟股份盈利预测（截至2022年8月31日）.........................................................69表57：璞泰来盈利预测.........................................................................................................71表58：中科电气盈利预测......................................................................................................72行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表59：恩捷股份盈利预测......................................................................................................74表60：22-25年电解液产能供需对比预测.............................................................................75表61：天赐材料盈利预测......................................................................................................76表62：科达利盈利预测.........................................................................................................78表63：嘉元科技盈利预测......................................................................................................79表64：中一科技盈利预测......................................................................................................80表65：壹石通盈利预测.........................................................................................................80表66：风电板块公司22H1业绩情况....................................................................................83表67：中天科技盈利预测表..................................................................................................84表68：东方电缆盈利预测表..................................................................................................84表69：五洲新春盈利预测表..................................................................................................85表70：日月股份盈利预测表..................................................................................................86表71：天顺风能盈利预测表..................................................................................................86表72：明阳智能盈利预测表..................................................................................................87表73：金风科技盈利预测表..................................................................................................88表74：工控&电力设备板块公司22H1业绩情况...................................................................89表75：汇川技术盈利预测......................................................................................................91表76：麦格米特盈利预测......................................................................................................92表77：公牛集团盈利预测......................................................................................................93表78：宏发股份盈利预测......................................................................................................93表79：良信股份盈利预测......................................................................................................94表80：隆盛科技盈利预测......................................................................................................95表81：兆威机电盈利预测......................................................................................................95表82：国家能源局启动“十四五”12条特高压通道配套..........................................................96表83：国电南瑞盈利预测表..................................................................................................97表84：四方股份盈利预测表..................................................................................................98表85：思源电气盈利预测表（截至2022年8月22日）.....................................................99表86：安科瑞盈利预测表（截至2022年8月26日）.........................................................99表87：中国天楹盈利预测表（截至2022年8月31日）...................................................100行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明一、产业链价格有望有所下降，电池片有望迎量利齐升西部电新团队光伏板块共覆盖23家公司，中报营业收入同比最高增速133%，最低2%，平均增速62%，归母净利润同比最高增速2609%，最低增速-103%，平均增速189%；Q2营业收入环比最高增速87%，最低增速-12%，平均增速33%，Q2归母净利润环比最高增速547%，最低增速-18%，平均增速97%。具体到每个板块我们总结如下：硅料：中报表现最为亮眼。受益于硅料价格的上涨及产量的提升，硅料板块上半年增速最高，龙头公司通威股份上半年归母净利润同比+312%，Q2环比+35%。随着协鑫、通威、新特的产能爬坡逐渐完成，预计单月硅料供给将从目前的6万吨每月逐月增加，12月底有望超过8.5万吨，硅料价格有望于四季度迎来拐点，明年整体来看硅料价格有望中枢下移至15-20万吨的水平，尽管价格下移但对于成本优势明显的龙头企业来看仍然是盈利能力较优的一年。推荐硅料龙头通威股份（600438.SH）。硅片：硅片环节总体表现为盈利稳定，销量增长。上半年龙头公司TCL中环上半年归母净利润同比+92%，Q2环比+23%。硅片作为离硅料最近的一个环节，尽管新进入者众多会加剧竞争，但双寡头格局仍然较为稳固，对于涨价的成本转嫁能力较强。随着硅料降价、大尺寸趋势和N型时代的来临，叠加明年石英砂较为紧缺的格局出现，硅片环节中非硅成本中有明显优势的龙头有望受益，保持良好的盈利水平。推荐硅片环节技术最为领先的龙头TCL中环（002129.SZ）。电池片：电池片环节上半年实现了困境反转。因需求增速较快而产能增速没有及时跟上，上半年电池片盈利水平由负转正。龙头公司爱旭股份上半年归母净利润同比+2609%，Q2环比+62%。随着硅料拐点的临近，被压制的集中式电站需求有望于明年释放，量的提升是最为确定性的逻辑。另一方面随着N型时代的来临，尽管目前最终的技术路线还不能确定，但是各家开始逐步量产的N型电池片有望明年带来一定的销售溢价。同时PERC产能由于N型替代的原因扩产速度放缓，N型电池片的产能释放又是全新技术，速度必然较慢，因此电池片整体产能来看提升速度相对较慢，电池片环节的盈利有望上行。推荐专业化电池片龙头爱旭股份（600732.SH）。组件：组件环节业绩有所分化，上半年总体表现为前几家龙头企业出货量较为接近，因此隆基增速略显放缓，晶澳和天合的增速表现相对较好。隆基、晶澳、天合三级公司上半年归母净利润同比+30%/+139%/+80%，Q2环比+43%/+27%/+34%。作为一体化企业的利润出口端，将眼光放至明年来看，一体化组件企业的成本与渠道优势仍在，短期新玩家的进入还不会对其格局产生巨大的影响，其盈利有望保持。推荐组件龙头隆基绿能（601012.SH）、一体化匹配度最高，盈利能力较优的晶澳科技（002459.SZ），分销占比最高的天合光能（688599.SH）。逆变器：快速切入海外储能、微逆市场的供应商业绩亮眼。22H1中国逆变器出口金额持续增长，加之欧洲俄乌矛盾催化能源焦虑，海外储能逆变器需求维持高景气。其中，据Solarzoom数据，2022年1-7月中国逆变器月度累计出口金额39.9亿美元，同比+60%,环比+28%。储能逆变器供应商22H1出货量快速提升，赛道新秀德业股份22H1储能逆变器出货量近10万台，归母净利润同比+100%。在低功率范围运用场景下，微型逆变器安全性及单瓦成本出众，22H1巴西及美国微逆市场快速成长，其中巴西、美国微逆市场市占率领先的国产龙头昱能科技，22H1归母净利润同比+255%。放眼全年，拉美及欧美市场渠道培育成熟的供应商有望持续受益。推荐：昱能科技(688348.SH)、德业股份(605117.SH)。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明光伏设备：22H1光伏设备环节业绩表现优异。随硅料价格持续上扬，光伏电池片降本增效路径逐渐明晰，新技术电池片项目中标量持续提升。短期虽有TopCon技术有所扰动，从转换效率及降本路径看，我们认为HJT技术或是未来电池片最优解。其中，HJT整线量产化设备龙头迈为股份在手订单充沛，22H1营收净利双升。预计22年HJT整体市场订单规模将在20-30GW之间，按公司70%市占率计算，预计今年将收获接近20GW以上HJT订单，22年全年业绩有望稳中有增。同时，随硅片扩产稳中有进，组件终端需求持续提升，单晶炉及组件串焊机订单量有望持续提升，细分赛道龙头有望持续受益。推荐：迈为股份(300751.SZ)、奥特维(688516.SH)、晶盛机电（300316.SZ）。光伏金刚线：22H1以来金刚线环节随下游硅片扩产进度，整体出货稳中有进。其中龙头美畅股份出货近4000万公里，新秀恒星科技出货近700万公里。下游硅片大尺寸进程顺利，推动金刚线产品细线化逐渐加深，截至22Q2主流供应商金刚线产品出货中38线产品接近过半。技改方面，头部供应商单机出线数持续提升，4月美畅股份单机十二线技改完成，有望提振全年产能扩张进度；Q3以来，恒星科技单机十六线机逐渐开车出货，22H2产能有望快速提升。推荐：恒星科技（002132.SZ）、美畅股份（300861.SZ）。光伏热场：受供需影响，22Q2以来光伏热场单价有所下滑，光伏热场供应商盈利有所承压。其中，赛道龙头金博股份盈利能力有一定影响，其中22Q2收入环比-12%，归母净利润-18%。但随着光伏热场原料碳纤国产化进度逐渐提升，中复神鹰、光威复材22H2碳纤维产能逐渐放量，光伏热场环节单吨净利或将有上修可能性。碳基复合材料运用范围广，碳陶刹车盘、储氢瓶及负极热场等领域有望打开全新需求空间，推荐碳基复合材料技术横向拓展能力强的隐形冠军金博股份（688598.SH）。光伏胶膜：由于原料端EVA光伏树脂价格持续上涨，根据索比光伏网，6月光伏级EVA树脂单价突破3万元/吨，22H1光伏胶膜环节盈利承压。其中龙头福斯特22H1归母净利润同比+17%，但22Q2以来公司上调胶膜单价，22Q2盈利能力有所修复，归母净利润环比+112%。长期看，22-23年下游终端封装需求持续提升，普通EVA胶膜及适用于新技术组件的POE、EPE胶膜需求仍较旺盛，但原料端光伏级EVA及POE树脂供应仍略有缺口，推荐具备规模效应且原料议价能力强的胶膜龙头福斯特（603806.SH）。光伏玻璃：受供需格局改善及去年1季度高基数影响，上半年龙头公司福莱特归母净利润同比-20%，光伏玻璃价格在21年二季度初下跌，企业盈利因而出现较为明显变化。受去年1季度高基数影响，上半年龙头公司福莱特上半年归母净利润同比-20%，但Q2开始盈利水平基本稳定，随着销售量的增加，归母净利润环比+30%。对于光伏玻璃，目前产能基本处于供需平衡状态，上半年光伏玻璃价格波动不大，但随着下半年和明年的供给不断释放，玻璃价格仍会承压，龙头公司有望凭借优秀的成本管控能力击败新进入者获得更高的市场占比。推荐福莱特（601865.SH）。光伏支架：受组件价格影响，今年上半年光伏大电站装机继续表现不佳，同时受原材料高企的影响，光伏跟踪支架板块量利都不是太理想。龙头公司中信博上半年归母净利润同比-103%，但随着二季度出货量增加及盈利能力回升，Q2环比+187%。从半年情况来看，目前最确定的逻辑是硅料拐点的接近，随着通威、协鑫、新特新投放产能的爬坡逐步完成，硅料价格有望于四季度出现拐点，2023年有望进一步下行，组件价格随之回落，大型地面电站装机环比预计有望逐步改善，相关地面电站标的将成为确定性较高的受益者。支架无疑是地面电站装机提升的直接受益者，而在需求走好的同时，钢材价格的走低也为其打开更多的利润空间。推荐中信博（688408.SH）。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明光伏电站：光伏电站收益表现较为稳定，盈利变化主要受电价、装机量、及光照情况变化的影响。受上述因素影响，我们跟踪的工商业分布式龙头公司芯能科技上半年归母净利润同比+34%，Q2环比+547%。随着光伏整个板块的主线逻辑——硅料降价的临近，组件将会随之降价，因此对于电站一端而言，其成本端将有望受益，IRR提升，利润端口明年有望扩大。推荐芯能科技（603105.SH）。表1：西部电新光伏板块覆盖标的股票代码股票名称2022H1收入2022H1收入同比增速22H1归母净利润22H1归母净利润同比增速22Q2收入22Q2收入同比22Q2收入环比22Q2归母净利润22Q2归母净利润同比22Q2归母净利润环比归母净利润归母净利润同比增长率2022E2023E2024E2022E2023E2024E601012.SH隆基绿能504.1744%64.8130%318.2217%71%38.1753%43%151.36185.69232.6366.6%22.7%25.3%600438.SH通威股份603.39127%122.24312%356.54124%44%70.29232%35%280.66229.27249.08241.9%-18.3%8.6%002459.SZ晶澳科技284.6976%17.02139%161.4875%31%9.5271%27%43.8662.3377.68115.1%42.1%24.6%688599.SH天合光能357.3177%12.6980%204.5875%34%7.2653%34%35.5560.2677.4197.0%69.5%28.5%002129.SZTCL中环316.9880%29.1792%183.3080%37%16.0764%23%66.4084.9099.8664.8%27.9%17.6%601865.SH福莱特73.0481%10.03-20%37.9693%8%5.6634%30%29.1539.9252.2737.5%37.0%30.9%603105.SH芯能科技2.9438%0.8034%1.7840%52%0.7040%547%2.112.953.9191.6%39.8%32.6%688408.SH中信博14.3738%-0.01-103%8.6119%49%0.08-62%187%2.274.486.301412.3%97.0%40.6%3800.HK协鑫科技158.5075%69.09187%0.000%0%0.000%0%149.41157.65150.04193.9%5.5%-4.8%688516.SH奥特维15.1364%2.99110%8.8860%42%1.92110%80%6.399.6212.0572.3%50.6%25.3%300316.SZ晶盛机电43.7091%12.07101%24.1876%24%7.65140%73%28.2239.2549.0864.9%39.1%25.0%601669.SH中国电建2660.276%61.0219%1372.56%7%33.3834%21%101.15109.89136.2217.2%8.6%24.0%300751.SZ迈为股份17.6042%3.9657%9.2652%11%2.1664%20%8.8815.0020.2838.2%68.9%35.2%688390.SH固德威14.5234%0.55-64%8.0325%24%0.45-46%380%4.8310.1314.8872.9%109.6%46.8%300274.SZ阳光电源122.8150%9.0019%77.1459%69%4.9032%19%29.6748.1458.0087.5%62.2%20.5%603806.SH福斯特90.1558%10.5717%51.3177%32%7.1876%112%26.0735.2140.8518.7%35.1%16.0%688598.SH金博股份8.4765%3.6880%3.9627%-12%1.6530%-18%6.808.6911.5235.7%27.9%32.6%300724.SZ捷佳伟创26.792%5.0811%13.17-9%-3%2.35-5%-14%10.2312.7314.5442.5%24.5%14.3%002132.SZ恒星科技23.4438%1.097%14.8854%74%0.7847%149%5.459.6411.35288.4%76.8%17.7%600732.SH爱旭股份159.85133%5.962609%81.58111%4%3.69396%62%15.1825.4234.091309%68%34%605117.SH德业股份23.7323%4.50100%15.3244%82%3.18156%141%9.6616.0822.5967%66%41%300861.SZ美畅股份15.3886%6.6681%8.7288%31%3.82116%34%13.3016.2320.7374%22%28%688348.SH昱能科技4.9784%1.29255%3.24108%87%0.98335%219%3.377.2911.51227.2%116.4%58.0%资料来源：公司公告，西部证券研发中心1.1全球光伏装机需求维持高景气光伏1-7月国内新增装机量与发电量快速增长，需求景气度稳中有升。根据能源局统计数据，22年1-7月光伏新增装机量37.72GW，同比+110%，其中22年7月光伏新增装机量达6.85GW，同比+39%，环比-4.46%，装机量同比增长显著，环比小幅下滑。2022年1-7月全国光伏发电量1319.0亿千瓦时，同比增长29.96%，其中2022年7月发电量210.8亿千瓦时，同比增长27.07%，较去年同期明显上升。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图1：2022年1-7月全国光伏新增装机量同比上升图2：2022年1-7月全国光伏月度发电量同比上升资料来源：国家能源局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心光伏招标与中标同比仍然高增，硅料价格高企压制部分需求。从招标数据上看，22年1-7月国内光伏招标量为128.91GW,同比+384.45%，根据盖锡资讯数据，招标类型中，央企年度采购、框架采购、分布式三类位于前三，分别达到60.13/23.07/13.52GW，其中22年7月国内光伏招标量为6.85GW，环比-32.62%，同比-32.21%。22年1-7月国内光伏中标量为73.42GW,同比+76.12%，其中22年7月国内光伏中标量7.12GW,环比-27.88%，同比-9.18%。对于招标量与中标量出现同环比回落的现象我们认为一方面是前期招标量巨大，企业开工意愿不强，二是组件价格较高继续拉长开标期限。一旦四季度组件价格随着硅料价格下降，我们预计下游需求会快速反弹。图3：2022年1-7月光伏招标量增长迅速图4：2022年1-7月光伏中标量增长迅速资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心光伏7月出口量快速增长，欧洲光伏需求维持旺盛。2022年1-7月，我国光伏组件累计出口量为99.30GW，同比+90.4%。根据盖锡资讯数据，组件出口至欧洲部分国家（荷兰、西班牙、德国、葡萄牙、波兰、意大利、希腊、比利时、法国）组件出口量为49.26GW，同比+123.97%。2022年7月我国光伏组件出口量为15.51GW，环比+1.8%，同比+94.1%。根据盖锡资讯数据，7月组件出口欧洲部分国家出口量为8.17GW，环比-2.01%，同比+121.14%。欧洲光伏需求旺盛。-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520252018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月国内光伏新增装机量（GW）同比0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502019年2月2019年12月2020年11月2021年10月月度发电量（亿千瓦时）同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%05000100001500020000250003000035000月招标总量（MW）环比变化率同比变化率-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%02000400060008000100001200014000160001800020000中标量（MW)环比变化率同比变化率行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图5：光伏组件出口同比高速增长资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心预计未来需求维持长时间高度景气，全球装机量保持高速增长。综合以上装机、招标、出口来看，上半年光伏产业链需求较去年大幅增长。展望下半年，随着22Q3-Q4国内潜在市场的落实，美国关税政策的边际改善，欧洲清洁能源替代浪潮兴起，全年光伏装机将大幅增长。若将目光放长远，随着“碳达峰”、“碳中和”、“十四五”等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。预计22-24年全球光伏装机需求为240/350/460GW，同比增长55%/25%/20%。图6：2019-2024E国内新增光伏装机图7：2019-2024E全球新增光伏装机资料来源：国家能源局，西部证券研发中心资料来源：国家能源局，西部证券研发中心我们预计2022年全球新增光伏需求达240GW，全球组件需求达297GW。假设单W硅耗为2.8g，则硅料需求约83万吨，硅料有效产能约78万吨，22年全年硅料供需结构依然处于紧平衡的状态。除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态，硅片/电池片/组件可覆盖大尺寸产品的有效产能分别为324/365/350GW。表2：光伏各环节供需情况预测20212022E2023E2024E全球新增光伏装机需求（GW）155240350460容配比1.21.21.21.2CTM损耗率3%3%3%3%全球组件需求(GW)192297433569硅料需求（万吨）5483121154硅料有效产能（万吨）5778125176-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020004000600080001000012000140001600018000202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207组件出口量（MW）组件总金额（M$）环比同比0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402019202020212022E2023E2024E国内光伏新增装机容量（GW）同比0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002019202020212022E2023E2024E全球光伏新增装机容量（GW）同比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明20212022E2023E2024E硅片需求（GW）192297433569硅片大尺寸有效产能（GW）287324650740电池片需求（GW）192297433569电池片大尺寸有效产能（GW）312365590740组件需求（GW）192297433569组件大尺寸有效产能（GW)310350590715资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心注：产能测算已剔除小尺寸，且考虑产能投放进度及爬坡情况1.2硅料价格持续高位，产能释放缓慢硅料产能释放位于爬坡阶段，目前硅料供需仍处于偏紧态势。2022年以来，硅料价格持续走高，已经实现连续第二十三周涨价。截至9月7日，硅料价格已经达到了303元/kg，同比上涨45.67%，较年初上涨31.74%。1-8月受到疫情、检修、四川限电等多重因素的影响，硅料产能爬坡不及预期。但进入9月之后，预计硅料产能将顺利释放，其中下半年最主要的增量来自于协鑫科技在乐山的10万吨多晶硅项目投产爬坡、通威三季度预计满产的5万吨多晶硅项目、新特能源的10万吨多晶硅项目投产爬坡。预计全行业9月单月产量将超过6.5万吨，12月超过8万吨。价格居高不下是供不应求的结果，2022年预计累计投放35.5万吨多晶硅新产能，但大部分投产时间在第三季度到第四季度之间，上半年整体供应的贡献有限，产能无法完全释放，综合来看对供应端影响不大。预计国内有效产能仅为78万吨，较21年增加21万吨。需求方面，22年上半年拉晶环节生产稼动水平快速提升，相较去年四季度来讲提升幅度明显，多数厂家稼动率超过100%运转，引起硅料采买量增长，得以有效消纳年初供应渠道内的硅料库存，下游硅片生产商多采用高周转、低库存的策略以寄望于压制硅料价格。海内外整体“碳中和”与“碳达峰”趋势不变的情况下，下游对硅料的需求量将维持高位，预计22年硅料供需仍处于偏紧态势，预计22年全年中枢达到260元/kg或以上。对于23年的需求来看，一方面硅料降价之后需求又会被快速带动，另一方面海外需求虽偶有政策扰动，但是改变不了其本土产能发展缓慢与需求不匹配的事实，因此我们预计23年全球需求无需担心，23年硅料价格中枢下移至150-200元/kg之间。图8：2022年截至目前硅料价格持续上涨图9：硅料有效产能预计资料来源：Pvinfolink，西部证券研发中心资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心0501001502002503003500246810121416182017-062018-062019-062020-062021-062022-06多晶硅价格（$/kg）一级致密料（元/kg，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020020212022E2023E2024E硅料有效产能（万吨）同比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表3：硅料一线企业名义产能投放情况（单位：吨）企业20212022Q12022Q22022Q32022E江苏中能36,00036,00036,00036,00036,000江苏中能(颗粒硅）30,00030,00060,00060,00060,000新疆协鑫60,00060,00060,00060,00060,000四川永祥20,00020,00020,00020,00020,000乐山通威85,00085,00085,00085,000185,000保山通威50,00050,00050,00050,00050,000包头通威35,00035,00035,00085,00085,000新疆新特100,000100,000100,000100,000100,000包头新特100,000100,000新疆大全115,000130,000130,000130,000130,000包头大全小计531,000546,000636,000786,000886,000资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心推荐：通威股份（600438.SH）2022H1公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%，2022Q2实现营业收入356.54亿元，同比+123.61%，环比+44.43%；归母净利润122.24亿元，同比+312.17%，其中2022Q2实现归母净利润70.29亿元，同比+231.83%,环比+35.33%。预计22年公司硅料出货有望实现大幅增长。22H1公司实现高纯晶硅产量10.73万吨，同比+112.15%；电池及组件出货量为21.79GW，同比+54.55%。根据此前跟踪，一季度公司出货量约为4.65万吨，可得二季度公司出货量约为6.08万吨。预计22年全年公司有望实现硅料销量约22万吨，同比+104%。硅料电池产能持续扩张，巩固龙头地位。硅料方面，公司已形成高纯晶硅年产能23万吨，乐山三期12万吨项目预计2023年下半年投产，届时公司产能规模将达到35万吨。电池方面，随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW建成投产，预计2022年底公司产能规模将超过70GW，大尺寸产能占比将超过90%，加快推动大尺寸市场进程，产能规模优势巩固龙头地位。TOPcon产线预计年底建成，其他技术路线亦有储备。在传统技术上，公司进一步优化PERC技术，非硅成本已经达到0.17元/W左右。新技术研发方面，公司同步投入研发TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿、替代银的金属化技术等多条技术路线。其中TOPCon平均转换效率超过24.7%，8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产，HJT电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH认证），在某条技术路线胜出时能快速反应更上行业变化。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润280.66/229.27/249.08亿元，同比+241.9%/-18.3%/8.6%，EPS分别为6.23/5.09/5.53元，维持“买入”评级。表4：通威股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）44,20063,491121,359122,543151,157增长率17.7%43.6%91.1%1.0%23.4%归母净利润(百万元)3,6088,20828,06622,92724,908增长率32.1%127.5%241.9%-18.3%8.6%每股收益（EPS）0.801.826.235.095.53资料来源：公司公告，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1.3硅片价格提升，产能释放缓慢硅片薄片化及大尺寸趋势明显。硅片环节在原料价格居高难下的市场环境中，出于降本和产量提升的诉求，硅片尺寸变大和厚度“加速减薄”的趋势必然会加速。182mm尺寸硅片厚度已经继续朝着160μm厚度迈进，甚至个别企业正在调整至150-155μm厚度，210mm尺寸硅片厚度也已经继续从160μm向155μm厚度迈进。硅片尺寸方面，根据CPIA统计，182mm和210mm大尺寸硅片2021年合计占比约42%，市场占比快速提升。硅片价格随硅料提升。截至9月7日，主流的182mm单晶硅片和210mm单晶硅片报价分别为7.52元/片和9.91元/片，同比增长23.08%/21.30%，较年初分别上涨29.66%/28.70%。上半年来看，硅片由于本身竞争格局较为集中因此对于硅料涨价的转嫁能力较强，整体盈利依旧保持相对良好水平。图10：大尺寸硅片占比不断提升图11：20221-8月硅片价格上涨资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心资料来源：Pvinfolink，西部证券研发中心产能继续扩张，需求刺激下量价齐升。2022年上半年，硅片产能已经从2021年底的376GW上升至2022H1的464GW，根据产能计划，年底产能将进一步上升至658GW，同比上升75%。在下游需求刺激下，整体产业链都在进入迅速的扩产时期，但受制于硅料环节的供需错配，硅片环节被迫进入价格提升的阶段。受制于硅料高价带来的高成本因素，各家企业的产能并未完全运转，7月主流厂商的平均开工率仅为73%，但有效产能仍远超去年同期，结合价格因素，上半年对于硅片厂商是量价齐升阶段。表5：硅片产能扩张情况（MW）企业20212022Q12022Q22022Q32022Q42023E隆基105,000105,000110,000120,000140,000160,000中环88,00095,000105,000120,000140,000165,000晶科32,50032,50036,50040,00040,00040,000晶澳30,00030,00030,00035,00043,00043,000京运通20,00020,00020,50020,50020,50040,500环太15,00015,00015,00015,00020,00030,000上机25,00025,00030,00030,00030,00050,000高景15,00030,00030,00030,00050,00070,000双良7,0007,50025,00025,00050,00050,000高测11,00021,00021,00031,000阿特斯3,2003,2008,2008,20013,20013,20075%76%76%77%77%78%78%79%26000027000028000029000030000031000032000033000020212022Q12022Q22022Q3E2022E大尺寸硅片有效产能(MW)占比（%）0246810122017/6/292019/6/292021/6/29多晶硅片-金刚线(元/片)单晶硅片-156.75mm(元/片)单晶硅片-158.75mm(元/片)单晶硅片-166mm(元/片)单晶硅片-180μm(元/片)单晶硅片-182mm(元/片)单晶硅片-210mm(元/片)行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明企业20212022Q12022Q22022Q32022Q42023E锦州阳光7,0007,0007,0007,00017,00017,000通合7,5007,5008,50010,50015,00015,000宇泽3,0003,00010,00010,00010,00030,000协鑫8,5008,5008,5008,5008,5008,500赛宝伦2,0002,0002,0002,0002,0002,000豪安2,0002,0002,0002,0002,0002,000华耀（亿晶）3,0003,0003,0003,0005,0005,000浙江矽盛1,2601,2601,260400400400东方希望1,0001,0001,0001,0001,0001,000天合——————20000宇晶————10,00025,000新潮————10,00010,000阳光集团——————和邦生物（阜兴）2,00010,00020,000小计375,960398,460464,460509,100658,600848,600资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心新进入者加剧竞争。22整年来看，一体化厂晶科、晶澳，新兴硅片龙头上机数控产能不断扩张，更有新进入者高景、双良等企业快速扩产。硅片企业22年产能规划大，行业竞争日趋激烈。从2022年底的有效产能的预计情况来看，两大寡头仍是行业产能的最主要贡献者，但隆基的有效产能贡献率从26%降至22%，小幅下滑。但其中的主要原因仍是硅料价格高企，隆基与中环同时采用高周转低库存的战略方针，产能开工率位于行业下游，五月两家的产能开工情况位于行业中游，并未满产运转。大型厂商都在等待4季度硅料价格的下降后再去开启全部产能，而在拐点时，其产能优势与技术优势才会真正体现价值。从单瓦毛利情况来看，2022上半年硅片毛利整体较2021年有所改善，但一方面受制于硅料高居不下，另一方面新进入者众多且行业扩产量较大，4月之后毛利情况边际微降，但随着需求的回升，全年毛利仍有继续向上的可能。图12：2022年底预计硅片竞争格局资料来源：公司公告，西部证券研发中心隆基22%中环21%晶科9%晶澳6%京运通3%环太3%上机4%高景7%双良7%高测3%阿特斯2%其他13%隆基中环晶科晶澳京运通环太上机高景双良高测阿特斯其他行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图13：硅片毛利整体上升，但边际情况显示竞争加剧资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心推荐：TCL中环（002129.SZ）2022H1公司实现营业收入316.98亿元，同比+79.65%；实现归母净利润29.17亿元，同比+92.10%。其中22Q2营业收入达183.30亿元，同比+80.04%，环比+37.12%；归母净利润为16.07亿元，同比+64.40%，环比+22.57%。量升利稳，充足产能准备为未来增长保驾护航。出货量角度；公司上半年出货33GW，其中一季度出货14GW，二季度出货19GW，环比上升35%，预计环比增速保持的情况下，全年实现85-90GW的出货量。盈利能力角度：根据我们测算单瓦盈利为0.07-0.08元/W。产能角度：新能源光伏产业方面，截至2022H1，晶体产能达109GW，随着晶体宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW。半导体材料方面，截至2022H1已经形成6英寸60万片/月，8英寸87万片/月、12英寸22万片/月产能。认购MAXN可转债迈出全球化发展第一步，2GWG12电池工厂示范线投产。8月12日，TCL中环发布公告，拟以自有资金2.01亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债。MAXN为公司提供了IBC的技术储备，同时由于产能在海外不受UFLPA法案影响，也能享受美国《通胀削减法案》的扶持政策。此次的可转债认购将继续巩固公司产业龙头地位，迈出公司全球化发展的坚实第一步。此外，公司已在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润66.4/84.9/99.9亿元，同比+64.8%/+27.9%/+17.6%，EPS分别为2.06/2.63/3.09元，维持“买入”评级。表6：TCL中环盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）19,05741,10577,26390,246109,025增长率12.8%115.7%88.0%16.8%20.8%归母净利润(百万元)1,0894,0306,6418,4939,990增长率-14.8%270.0%64.8%27.9%17.6%每股收益（EPS）0.341.252.062.633.09资料来源：公司公告，西部证券研发中心-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021/9/152021/11/152022/1/152022/3/152022/5/152022/7/15硅片毛利(不含税)行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1.4电池片一体化趋势明显，下游需求旺盛支撑业绩电池片供应短期紧张，价格保持增长态势。2022年第二季度，受上游硅料价格居高不下叠加组件开工率维稳影响，电池片供应持续紧张，进入三季度之后，四川限电和地震对于供应链再次产生影响，受此影响通威股份再次将电池片涨价，210尺寸涨价0.02元/W，报价1.30元/W，182尺寸涨价0.01元/W，报价1.31元/W。随着市场对电池片的需求已经基本转向大尺寸电池片，166mm尺寸电池片需求急速萎缩，预计未来价格涨幅有限。四季度在硅料供给上升的情况下，预计硅料价格有望出现拐点，带动产业链价格下行。截至2022年9月8日，166mm/182mm/210mm尺寸的电池片均价分别为1.29/1.30/1.30元。图14：电池片价格走势（元/W）资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心电池片产量保持高速增长，出货量前五家企业保持不变。2012年以来我国电池片产量逐年增长，2021年产量达到198GW，同比增长46.88%，2012-2021年CAGR为28.3%。根据PVinfolink数据，2021全年电池片出货量前五的公司分别为通威、爱旭、润阳、中宇、潞安，除中宇和潞安排名互换以外整体与去年一致。图15：2012-2021国内电池片产量及增速资料来源：CPIA，西部证券研发中心专业化电池片厂商销售受到挤压，行业一体化趋势明显。到2022年底，Solarzoom预计隆基、通威、爱旭、晶澳、天合、晶科的电池片产能将分别提升至60、70、44、37、35、63GW。电池片厂商可分为两类，一类是专业化电池片厂商，例如通威、爱旭。而另一类0.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42017/6/292018/6/292019/6/292020/6/292021/6/292022/6/29多晶电池片-金刚线单晶硅电池片单晶PERC电池片（21.4%）单晶PERC电池片156.75mm单晶PERC电池片158.75mm单晶PERC电池片166mm单晶PERC电池片182mm单晶PERC电池片210mm0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002502012201320142015201620172018201920202021国内电池片产量增速（%）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明是近年在光伏行业每个环节都有布局的一体化厂商，例如隆基、晶澳。根据Solarzoom数据，2020年前五大专业电池厂在2020年出货年增率达到81%，而2021年出货年增率缩减至36%。近年来一体化厂商电池片环节产能扩张明显，贡献了大部分电池片新增产能，行业一体化趋势明显。预计22年底国内电池片产能共计530.20GW。表7：电池片产能扩张情况（MW）企业202020212022E隆基35,00038,00060,000通威30,00057,00070,000爱旭22,00036,00044,000晶澳18,00030,00037,000天合18,50035,00035,000晶科（P型）11,00023,00023,000晶科（N型）94040,000阿特斯9,60013,90019,600韩华9,60011,70015,300润阳9,50024,00025,000东方日升6,00020,00020,000其他77,900121,500141,300合计247,100411,040530,200资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心受政策利好预计22年出口同比提升，集中式需求23年有望恢复。随着欧洲REPowerEU计划的推出，欧洲包括户用在内的光伏需求快速增长，预计全年装机有望达50GW，同时美国“双反”调查的取消也进一步提高了海外装机景气度，中国光伏各环节出口量也将随之提升。根据盖锡资讯数据，2022年1-7月中国电池片累计出货量达7739.8MW，累计出货金额达17.23亿美元，其中5月出货量达1818MW，出货金额达3.73亿美元，环比增长18%，同比增长7.3%，下游需求旺盛支撑中报业绩，而随着22年上半年各项出口不利因素的相继消退，预计22年全年电池片出口金额将同比提升。已走出毛利最低谷，N型时代将带来更高溢价。2021年及2022年年初受供应链源头涨价带动，电池片环节持续受到其上游及下游两端挤压，同时电池片产能过剩，综合导致电池片厂家利润十分微薄。时至6月，虽然上游硅料价格仍然居高不下，但由于下游组件开工率维稳，电池片毛利已逐渐走出低谷。单W毛利已从2021年9月的0.02元/W增至0.05元/W以上，电池片出口前景向好叠加国内疫情恢复下游开工率得到保障，预计22年电池片毛利恢复正常水平。随着22年至23年的N型技术应用，不管是TOPCon还是HJT都将带来更高的溢价，其中晶科能源预计于2022年底成本与Perc成本打平，溢价达到0.05元/W。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日21请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图16：电池片出口金额及同比增速图17：电池片单瓦毛利（元/W）资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心推荐：爱旭股份（600732.SH）22H1公司实现营业收入159.85亿元，同比增长132.76%；实现归母净利润5.96亿元，与同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。22H1PERC电池片收入稳步增长。2022H1，全球光伏市场需求旺盛，我国和海外地区的光伏产品需求持续提振，分布式光伏延续2021年的良好发展态势，电池片价格逐渐提升，单瓦盈利持续修复。其中，22Q2公司实现营业收入81.58亿元，同比+111.34%，环比+4.24%；实现归母净利润3.69亿元，同比+396.47%，环比+62.29%。公司166以上电池片出货占比持续提升，薄片化进程进一步加速。截至22H1，公司整体出货仍以PERC电池片为主，出货量近16.5GW。其中，182及以上电池片出货占比已达80%。公司原有约10GW166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，且按照公司整体产线技术配置，大尺寸电池片可在在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。薄片化方面，公司主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性，加快降本增效速度。ABC新技术产品即将出货，有望提振未来业绩。截至目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目建设正有序推进中，预计未来电池片量产后，电池片转换效率有望达25%以上，ABC产品技术壁垒高，有望形成公司差异化竞争护城河。投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为15.18/25.42/34.09亿元，同比+1309.0%/+67.5%/+34.1%，EPS分别为0.75/1.25/1.67元，维持“买入”评级。表8：爱旭股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）9,66415,47136,32241,98248,314增长率59.2%60.1%134.8%15.6%15.1%归母净利润(百万元)805(126)1,5182,5423,409增长率36.2%-115.6%1309.0%67.5%34.1%每股收益（EPS）0.40(0.06)0.751.251.67资料来源：公司公告，西部证券研发中心-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0501001502002503003504004502020年7月2021年7月2022年7月金额（M$）出口金额同比00.020.040.060.080.10.120.142021/9/152021/12/152022/3/152022/6/15电池片毛利(右轴，不含税)电池片毛利(右轴，不含税)行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日22请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1.5组件价格小幅上扬，出口数据亮眼组件产量飞速增长，价格呈现小幅上扬趋势。据CPIA统计，2021年国内本土光伏组件产量182GW，同比增长46.07%，同年组件需求约为192GW，国内占比超过90%，近8年CAGR22.6%复合增速较快。近期下游项目逐渐开动，海外受政策变动影响需求也得到进一步提高，组件价格呈上扬趋势。截至2022年9月1日，500W+单玻主流出厂价格(不含内陆运输)在1.95-2元人民币，其中地面项目价格主流均价为每瓦1.95-1.97元人民币，分布式项目价格走单约在每瓦1.96-2元人民币左右。图18：2017-2021国内组件产量图19：组件价格变化资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心表9：组件企业2022计划扩产情况20212022E隆基/乐叶65,00085,000晶科45,00055,000天合50,00050,000晶澳40,00047,000阿特斯22,70022,700东方日升28,00028,000韩华13,00013,000顺风/尚德14,70014,700协鑫集成10,00020,000通威1,0001,000赛拉弗8,0008,000海泰新能8,00011,000东方环晟11,00021,000中利腾晖15,00015,000正信15,00015,000其他77,25086,250合计408,650477,650资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心预计22年组件供需宽松。组件在全球光伏行业保持高景气度的背景下，我们预计2022年全球新增光伏需求达240GW，全球组件需求达297GW。考虑企业新投产产能需要完成爬坡等准备工作，至22年底全球大尺寸组件有效产能约为350GW，供需情况较为宽松。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014016018020020172018201920202021组件产量（GW）增速（%）1.01.52.02.53.03.52017/4/212019/4/212021/4/21275W多晶组件(元/W）285W单晶组件（元/W）300W单晶PERC组件（元/W）310W单晶PERC组件（元/W）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日23请务必仔细阅读报告尾部的重要声明全球装机需求持续维持高景气，组件出口量保持上升。2022年7月中国光伏组件出口达到15.5GW，环比上升1.8%,同比上升94.1%，出口总金额4319百万美元，环比+2.1%，同比+122.7%。2022年1-7月，中国光伏组件累计出口量99.3GW，同比+90.36%。根据盖锡资讯数据，欧洲市场需求旺盛，7月出口量达到8.17GW，环比-2.01%，同比+121.14%，1-7月累计达到49.26GW，同比+123.97%。欧洲REPowerEU计划的推出与美国“双反”调查的取消使得海外光伏装机需求提升明显，预计22年组件出口量将持续保持快速增长。图20：组件月度出口量（MW）资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心推荐：隆基绿能（601012.SH）22H1公司实现营业收入504.17亿元，同比+43.64%，实现归母净利润64.81亿元，同比+29.79%。其中22Q2实现营业收入318.22亿元，同比+65.36%，环比+71.13%；实现归母净利润38.17亿元，同比+53.23%,环比+43.28%。硅料投资与需求拉动利润，盈利能力保持稳定。一方面源于公司参股通威的高纯晶硅业务归母净利润大幅增长，投资收益大幅增长达到18.02亿元，同比增长14.17亿元，另一方面来自于海外需求旺盛带动利润上升。公司2022H1毛利率和净利率分别为17.61%/12.81%，同比-22.53pct/-9.927pct，主要系上游硅料价格持续高涨所致。盈利能力方面，2022H1我们测算公司硅片端单瓦盈利达到0.12元/W，组件端单瓦盈利一体化之后达到0.15元/W，盈利能力保持稳定。出货环比增长，预计能顺利完成全年出货目标。出货量方面，2022H1公司实现单晶硅片出货量39.62GW，实现单晶组件出货量18.02GW。22Q2公司实现单晶硅片对外销售11.73GW，环比增长39.31%，实现单晶组件对外销售11.35GW，环比高增78.74%，我们预计公司能顺利完成今年的出货目标（硅片90-100GW，组件50-60GW，含自用）。HPBC和新硅片产能已在路上。HPBC效率刷新世界纪录后有望于下半年投产，而公司的新公布的46GW硅片产能建设和10GW组件建设也为公司龙头地位的保持提供了坚实的后盾。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润151.36/185.69/232.63亿元，同比+66.6%/+22.7%/+25.3%，EPS分别为2.00/2.45/3.07元，维持“买入”评级。表10：隆基绿能盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）54,58380,932120,711131,220161,139增长率65.9%48.3%49.2%8.7%22.8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020004000600080001000012000140001600018000行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日24请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E归母净利润(百万元)8,5529,08615,13618,56923,263增长率62.0%6.2%66.6%22.7%25.3%每股收益（EPS）1.581.682.002.453.07资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：晶澳科技（002459.SZ）2022H1公司实现营业收入284.69亿元，同比+75.81%；实现归母净利润17.02亿元，同比+138.64%。其中22Q2营业收入达161.48亿元，同比+74.83%，环比+31.06%；归母净利润为9.52亿元，同比+71.11%，环比+26.95%，业绩表现符合预期。22H1公司毛利率与净利率同比上升，垂直一体化加深提升未来整体盈利能力。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%，较去年同期分别+0.19/+1.63pct，2022Q2毛利率与净利率分别为12.01%/6.14%，环比-2.69/-0.06pct。公司拟公开发行A股可转换公司债券，募集资金不超过100亿元，用于年产20GW拉晶、切片项目，年产20GW高效电池和5GW高效组件项目及补充流动资金。随着公司在上游环节进一步加码，同时硅料价格随各厂家产能释放在23年回归合理价位，公司未来整体盈利将进一步提高。公司组件出货量创历史新高。22H1公司电池组件出货量15.67GW（含自用108MW），其中组件海外出货量占比约67%，分销出货量占比约39%。截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司未来产能规划，2022年底公司组件产能超50GW，2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。公司N型技术优势突出，产能不断增加。新技术方面，公司量产的PERC电池平均转换效率达到23.7%，N型电池转换效率达到25%，同时各地新N型电池产能正不断投产。N型组件最高功率可达625W，单瓦发电量比P型组件高3.9%左右，BOS成本最大可降低2.1%左右，LCOE成本最大可降低约4.6%，可进一步提升项目的收益率，为客户创造更高的价值。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润43.86/62.33/77.68亿元，同比+115.1%/42.1%/24.6%，对应EPS分别为1.86/2.65/3.30元，维持“增持”评级。表11：晶澳科技业绩预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）25,84741,30268,46086,63694,737增长率31.5%59.8%65.8%26.5%9.4%归母净利润(百万元)1,5072,0394,3866,2337,768增长率-4.0%35.3%115.1%42.1%24.6%每股收益（EPS）0.640.871.862.653.30资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：天合光能（688599.SH）2022H1公司实现营业收入357.31亿元，同比+76.99%；实现归母净利润12.69亿元，同比+79.85%。其中22Q2营业收入达204.58亿元，同比+75.38%，环比+75.38%；归母净利润为7.26亿元，同比+52.69%，环比+33.67%，业绩符合预期。公司毛利率与净利率保持平稳，一体化布局有望提升企业盈利能力。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%，较去年同期分别+0.19/+0.03pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60%，环比-0.04/-0.18pct。2022H1公司光伏组件单瓦盈利0.06-0.07元/W（扣除汇兑损益影响后达到7-8分），光伏电站与EPCM业务单瓦盈利达到0.17元/W。同时公司在青海西宁的一体化产业园区有望于明年一季度投产硅片电池组件，提升企业盈利能力。公司出货量行业领先，8GWTOPCon电池项目下半年投产。2022H1公司组件出货量达到行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日25请务必仔细阅读报告尾部的重要声明18.05GW，光伏电站与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW。公司组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，分布式销售相同比实现100%增长。光伏系统业务中，22H1跟踪支架与固定支架总体出货近2GW；国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标。产能方面，预计到2022年底电池片、组件产能可达50/65GW，210/210R产能占比超过90%。新技术方面，公司N型TOPCon电池技术实验室最高效率达到25.5%，量产线实验批次电池平均效率可达24.7%，最高达到25%，宿迁8GWTOPCon电池项目预计下半年逐步投产。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润35.55/60.26/77.41亿元，同比+97.0%/+69.5%/+28.5%，EPS分别为1.64/2.78/3.57元，维持“增持”评级。表12：天合光能业绩预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）29,41844,48085,417108,921133,832增长率26.1%51.2%92.0%27.5%22.9%归母净利润(百万元)1,2291,8043,5556,0267,741增长率91.9%46.8%97.0%69.5%28.5%每股收益（EPS）0.570.831.642.783.57资料来源：公司公告，西部证券研发中心1.67月逆变器出口金额亮眼，22H2景气度有望延续22年1-7月中国逆变器出口金额同环比增长显著，预计中国逆变器出口景气有望持稳。2022年1-7月中国逆变器月度累计出口金额39.9亿美元，同比+60%,环比+28%。根据Solarzoom数据，从出口重点大洲看，7月中国出口至亚洲逆变器出口金额1.7亿美元，同比+84%，环比+10%。出口至欧洲逆变器金额4.9亿美元，同比+169%，环比+29%。中国出口至北美洲逆变器金额0.5亿美元，同比+22%，环比-13%。图21：7月中国逆变器出口金额资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468102019/72019/122020/52020/102021/32021/82022/12022/6中国逆变器月度出口当月（亿美元）同比环比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日26请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图22：7月中国逆变器出口欧洲金额图23：7月中国逆变器出口美国金额资料来源：CNESA，西部证券研发中心资料来源：CNESA，西部证券研发中心储能市场持续稳定发展，新增装机增速提升。根据CNESA，截至2021年底，全球已投运储能项目累计装机规模213.6GW，同比增长11.8%，其中抽水蓄能累计装机规模182.9GW，同比增长6.0%，占比最大，为85.6%；其次为电化学储能，累计装机规模24.4GW，同比增长71%，占比11.4%。2021年，电化学储能的累计规模均首次突破20GW大关。图24：全球储能项目新增装机规模及增速（单位：GW）图25：全球储能项目新增装机规模及增速（单位：GW）资料来源：CNESA，西部证券研发中心资料来源：CNESA，西部证券研发中心近年来全球户储储能装机快速提升，欧美户储市场高景气。2021年全球新增户储装机规模为1.91GW/4.36GWh，以MW/MWh口径同比+53%/+56%。当前全球户用储能装机增长主要来自德国、意大利、英国等欧洲国家，以及日本、澳大利亚、美国等高电价国家或地区。2021年欧洲户储达1043MW/2045MWh，同比+56%/+73%，市场前景十分广阔。2022上半年欧洲户用储能装机量仍保持高速增长态势，预计下半年仍会有增长，但因去年同期的高基数，增速可能有所放缓。预计美国的户用储能装机在2022年也将保持景气。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234562019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/1当月（亿美元）同比环比-100%-50%0%50%100%150%00.10.20.30.40.50.62019/72020/22020/92021/42021/112022/6当月（亿美元）同比环比191.1213.60%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002502015201620172018201920202021全球累计装机规模（GW）yoy（右轴）22.5-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025201620172018201920202021全球新增装机规模（GW）yoy（右轴）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日27请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图26：全球户用储能新增装机规模及增速（单位：MW，MWh）资料来源BNEF，西部证券研发中心图27：欧洲户用储能新增装机规模及增速（单位：MW，MWh）资料来源：BNEF，西部证券研发中心国内逆变器全球市占率迅速提升。2020年全球排名前三的逆变器企业为华为、阳光电源、SMA，市占率分别为23%/19%/7%,国内品牌在全球的市占率合计达60%，而截至2021年，全球排名前三的逆变器企业阳光电源、华为、锦浪市占率分别为27%/20%/9%。全球2012-2021年国内品牌全球逆变器份额快速提升，由9%一路上涨至约63%，增长近54pct。2022年中国逆变器全球份额有望达65%以上。未来随着逆变器外资品牌的退出，以及国产产品性价比优势的日益突显，预计国产品牌市场份额将继续提升。0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035004000450050002015201620172018201920202021新增户储装机（MW）新增户储装机（MWh）同比（以MW计）同比（以MWh计）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050010001500200025002015201620172018201920202021新增户储装机（MW）新增户储装机（MWh）同比（以MW计）同比（以MWh计）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日28请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图28：截至2021年全球逆变器供应商市占率(基于出货量，GW)图29：逆变器市场国产替代趋势明显资料来源：能源荟。西部证券研发中心资料来源：WoodMackenzie，GTMResearch，西部证券研发中心分布式光伏占比逐渐提升，组串式逆变器市场渗透率增长明显。近年来国内分布式光伏装机占比不断提升，由2013年的6%提升到2020年的32.32%。随着光伏平价时代的到来，分布式光伏占比有望不断提升，从而带来组串式逆变器市场需求的快速增长。2020年国内央企24.3GW逆变器招标开标来看，组串式逆变器占比接近75%，已成为绝对主流。出货方面，2016-2020年组串式逆变器出货占比不断提升。2016-2020年集中式逆变器和组串式逆变器出货量合计占比均在90%以上。近年来组串式逆变器出货占比不断提升，从2016年的32%提升至2020年的65%，渗透率提升显著。分布式光伏发展稳中有进，我们预计2022年组串式逆变器占比有望达到70%。图30：国内分布式装机占比提升（单位：十兆瓦）图31：国内组串式逆变器出货量持续提升资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量有望持续增长。我们预计2020-2030年全球光伏新增装机量将由120GW提升至730GW。由于光伏逆变器替换周期约为8-11年，我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机60%+九年前光伏新增装机20%+八年前光伏新增装机10%+十一年前光伏新增装机10%进行计算，因此2020-2030年，全球光伏逆变器替换需求将由21GW提升至138GW，复合增长率25%。2021年全球组串式光伏占比达56%，我们预计2020-2030年组串式逆变器及微型逆变器占比将持续提升，假设2021-2030年组串式逆变器占比将由56%提升至64%；微型逆变器占比将由5%提升至29%。基于以上假设，我们预计2021-2030年全球光伏逆变器需求量将由408亿元提升至2482亿元，复合增长率达19.79%。27%20%9%8%6%4%4%3%2%2%15%阳光电源华为锦浪SMA固德威上能电气SolarEdge正泰Enphase德业其他0%10%20%30%40%50%60%70%201220142016201820202022E中国品牌市场份额中国品牌市场份额0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500100015002000250030003500400020132014201520162017201820192020分布式装机集中式装机分布式占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020组串式逆变器集中式逆变器集散式逆变器行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日29请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图32：逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升资料来源：CPIA，WoodMackenzie，IEA,Wind，西部证券研发中心表13：全球光伏逆变器需求20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球光伏新增装机（GW）120155240350460520570620670700730全球光伏逆变器替换需求（GW）2130344048628199.1109.6120.9138.2全球光伏逆变器需求（GW）141185274390508582651719780821868集中式占比41%37%34%32%26%22%18%15%12%10%7%组串式占比54%56%57%58%59%60%61%62%63%63%64%微逆占比5%7%9%10%15%18%21%23%25%27%29%集中式逆变器装机量（GW）586893125132128117108948261集中式逆变器单价(元/W）0.190.190.180.180.170.170.170.160.160.160.15集中式逆变器需求（亿元）11013016822522521819917315013191组串式式逆变器装机量（GW）76104156226300349397446491517556组串式逆变器单价(元/w）0.280.280.270.270.260.260.250.250.240.240.24组串式逆变器需求（亿元）2132904226117799089931115117912411334微逆装机量(GW)713253976105137165195222252微逆单瓦价格(元/W)1.210.70.670.640.610.580.540.50.460.42微型逆变器市场需求(亿元)8513017326148863979389397510201057全球光伏逆变器需求（亿元）40855076210971491176519852180230323922482同比34.84%38.64%43.92%36.00%18.31%12.48%9.84%5.62%3.87%3.77%资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心受益全球储能行业加速发展，分布式储能逆变器2030年需求有望达280亿元。2020年全球分布式光伏中配电化学储能的比例为10%，假设该比率22-25年每年增长10pct，26-30年每年增长5pct。预计分布式储能逆变器单价将在未来保持稳定。基于以上假设，预计2020-2030年全球分布式储能逆变器需求将由10亿元增长值280.23亿元，复合增长率达39.56%。020406080100120140201520162017201820192020全球新增光伏装机量（GW）全球光伏逆变器出货量（GW）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日30请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表14：2020-2030年全球光伏储能需求持续增长202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球分布式累计装机量(GW)190.1283.02407.19501.69613.69753.69914.691089.691278.691481.691698.69分布式光伏中配电化学储能的比例（%）10%20%40%50%60%70%75%80%85%90%95%分布式储能累计装机（GW）19.056.6162.9250.8368.2527.6686.0871.81086.91333.51613.8分布式储能新增装机（GW）1037.59106.2787.97117.37159.37158.43185.73215.13246.63280.23分布式储能逆变器单价(亿元/GW)11111111111全球分布式光伏储能需求(亿元)1037.59106.2787.97117.37159.37158.43185.73215.13246.63280.23资料来源：Wind，HIS，西部证券研发中心推荐：昱能科技（688348.SH）22H1盈利能力同比提升，22Q2环比略有下滑。2022H1公司实现营业收入4.97亿元，同比+84.23%，实现归母净利润1.29亿元，同比+255.31%。其中，2022Q2公司实现营业收入3.24亿元，同比+108.23%，环比+86.59%，实现归母净利润0.98亿元，同比+335.38%，环比+219.26%。2022年H1公司毛利率为39.94%，同比+2.69pct，公司海外微型逆变器持续放量带动盈利能力同比提升明显。由于22Q2公司欧美市场销量增长，“一拖二”及“一拖四”毛利较低产品出货占比有所提升，毛利率环比有所下滑，其中22Q2公司实现毛利率39.80%，同比+2.39pct，环比-0.41pct。微型逆变器收入持续高增，智控关断器有望支撑未来业绩增长。2022H1公司微型逆变器实现收入3.81亿元，占比76.61%，同比增长83.95%。自2019年以来，受到分布式光伏加速发展的影响，智控关断器的收入占比不断上升，其中2022年H1智控关断器实现收入0.71亿元，占比14.23%，同比增长88.29%，有望增厚未来业绩。大电流新品拓扑算法领先行业，有望提振未来业绩。22H1公司推出20A大电流大功率“一拖八”微型逆变器，第四代微型逆变器20A电流在相同功率段位下，全新拓扑算法领先行业，能够适配大电流、大电流组件模块。市面较多微逆产品无法适配大电流组件产品，拓扑算法限制微逆电流上限。投资建议：公司锁定海外微逆细分赛道，微型逆变器、组件关断器出货量有望快速提升，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为3.37/7.29/11.51亿元，YoY+227.2%/116.4%/58.0%，EPS分别为4.21/9.11/14.39元，维持“买入”评级。表15：昱能科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4896651,4852,8604,750增长率27.3%35.8%123.3%92.6%66.1%归母净利润(百万元)771033377291,151增长率256.2%34.0%227.2%116.4%58.0%每股收益（EPS）0.961.294.219.1114.39资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：德业股份（605117.SH）产品结构优化，盈利能力持续提升。22年H1公司实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比+100.41%。其中，22年Q2实现营业收入15.32亿元，同比+44.44%，环比+82.16%；实现归母净利润3.18亿元，同比+155.62%，环比+140.95%。受汇率结算影响，公司毛利率提升明显，2022H1公司毛利率为27.43%，同比+6.67pct，净利率为18.93%，同比+7.26pct。其中2022Q2单季度毛利率为29.13%，同比+7.22pct，行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日31请务必仔细阅读报告尾部的重要声明环比+4.79pct。其中22Q2，微逆产品毛利率环比+5.22pct，组串环比+2.94pct，储能+6.86pct。锁定“储能+微逆”高景气赛道，公司逆变器出货、收入持续增长。2022H1公司逆变器业务实现营业收入11.49亿元，同比增长198.42%，占公司营业收入比重48.91%，成为公司第一大业务板块，其中微型并网逆变器收入同比+462.02%，储能逆变器收入同比+241.63%，组串式并网逆变器收入同比+91.1%。公司逆变器产品共销售39.34万台，其中微型并网逆变器20.09万台，储能逆变器7.85万台，组串式并网逆变器11.4万台。逆变器产品技术迭代快，产品矩阵逐渐丰满。公司积极扩大研发投入，丰富产品类别。储能逆变器新增单相低压16KW系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为9.66/16.08/22.59亿元，同比+67.0%/+66.4%/+40.5%，对应EPS为4.04/6.73/9.46元。表16：德业股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,0244,1685,4648,57511,643增长率17.7%37.8%31.1%56.9%35.8%归母净利润(百万元)3825799661,6082,259增长率47.3%51.3%67.0%66.4%40.5%每股收益（EPS）1.602.424.046.739.46资料来源：Wind,西部证券研发中心推荐：阳光电源（300274.SZ）光伏行业持续高景气，2022H1公司业绩快速增长。2022H1公司实现营业收入122.81亿元，同比增长49.59%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%。其中2022Q2单季度实现营业收入77.14亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。锁定“光伏+储能”高景气赛道，逆变器及储能出货快速提升。2022H1公司光伏逆变器实现营业收入59.33亿元，同比增长65.21%；储能系统实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%。其中，22H1公司实现全球逆变器出货30GW，占全球装机总规模比34%。22H1公司完成户用30.5万台，户储完成4.5万台，工商业完成6.2万台出货；储能系统2GWh出货，占据全球市场11%。23年户用逆变器出货预期：不含储能23年预计150万台；其次户用储能的是50万台、对外销售的有50万台，合计约250万台。氢能联动风光技术持续发展，有望增厚未来业绩。作为国内最早布局氢能领域的新能源企业，公司致力于提供“高效、智能、安全”的绿电制氢系统及解决方案。报告期内，公司GW级制氢设备工厂顺利投入生产运营、完成国内首套IGBT大功率制氢电源装车发货、智慧氢能管理系统成功上线，突破传统PLC、DCS操作系统的限制，更好的耦合了风、光、储、网、水等资源，实现智慧管理、200标方PEM制氢系统产品成功交付至宁夏客户所在项目地、园区内氢能系统测试平台完成建设，可满足大容量标方单槽或多槽对应一套气液分离和纯化系统的长时间测试需求。投资建议：公司逆变器核心元器件IGBT供应偏紧，单价仍在高位，但22H2储能产品出货有望快速放量，我们略下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日32请务必仔细阅读报告尾部的重要声明29.67/48.14/58.00亿元，YoY+87.5%/62.2%/20.5%，EPS分别为2.00/3.24/3.91元，维持“增持”评级。表17：阳光能源盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）19,28624,13739,26747,45156,985增长率48.3%25.2%62.7%20.8%20.1%归母净利润(百万元)1,9541,5832,9674,8145,800增长率119.0%-19.0%87.5%62.2%20.5%每股收益（EPS）1.321.072.003.243.91资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：固德威（688390.SH）22H1公司营收稳定增长，归母净利润增速放缓。公司2022H1营业总收入为14.52亿元，营业收入同比增长33.61%，归母净利润为0.55亿元，同比-64.32%，其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降45.63%。发布定增预案，有望巩固户储逆变器领先地位。2022年6月，公司公布向特定对象发行股票预案，拟投资12.67亿建设年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目，投资8.73亿建设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目。公司2022年扩展储能电池业务，借助光伏逆变器渠道，订单充足，储能业务占比将进一步提升。加快布局BIPV、户用光伏、储能电池，新业务有望增厚未来业绩。公司BIPV新业务稳中有升，22年预期或将贡献1-2亿收入。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。22H2公司加快户用光伏项目建设，我们预计22年全年户用项目或可达500MW，或将提振业绩。储能电池方面，22H达1.5万台，预计随着未来新能源配储需求快速提升，公司储能电池出货有望逐渐放量。投资建议：公司逆变器核心元器件IGBT供应偏紧，盈利能力有所承压，我们下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为4.83/10.13/14.88亿元，YoY+72.9%/109.6%/46.8%，EPS分别为3.92/8.22/12.07元，维持“买入”评级。表18：固德威盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,5892,6785,29610,39420,199增长率68.1%68.5%97.7%96.3%94.3%归母净利润(百万元)2602804831,0131,488增长率153.2%7.4%72.9%109.6%46.8%每股收益（EPS）2.112.273.928.2212.07资料来源：Wind，西部证券研发中心1.7大尺寸薄片化渗透率提升，金刚线细线化进程稳步推进22年光伏金刚线供给呈现“一超多强”竞争格局。随着金刚线国产替代路径日渐清晰，金刚线市场集中度有所提升。2019年光伏金刚线CR5约为60%，截至2021年CR5我们预计或超80%。其中，在“一超多强”的竞争格局下，美畅股份市占率领先领先，截至21年，美畅股份金刚线年产能已突破7000万公里，金刚线销量约4541万公里，2022年全年市场份额有望达45%以上。表19：2020-2022E年主要金刚线供应商预计出货量（单位：万公里）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日33请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E美畅股份35004541900011000恒星科技60080628003500高测股份47882920002500三超新材250360480800江苏聚成1000120012001500岱勒新材30040010001200原轼8008008001000合计692889361728021500资料来源：恒星科技公司公告，西部证券研发中心大尺寸硅片单片发电效率提升，有望提升未来金刚线需求。从硅片产品种类来看，在182/210硅片降本增效的优势下，大尺寸硅片已快速获得市场青睐。以中环210尺寸为例，根据中环股份官网，相比于M2硅片，其可提升1%的光电转化效率，80%的单片功率，单GW度电成本有望进一步下降。根据CPIA数据，我们预计到2024年182/210大尺寸硅片的市占率合计有望达90%以上。未来硅片大尺寸化或将带来金刚线线耗的提升。图33：20-24E年各类尺寸硅片市占率预测资料来源：Wind，恒星科技公司公告，Solarzoom，CPIA，西部证券研发中心金刚石线细线化趋势有望延续。金刚石线线径减小有利于降低硅片切削损耗、节省生产成本。硅片薄片化趋势下，金刚石线细线化发展有望持续。目前行业主流产品线径为45μm，预计22年主流产品线径将下降至38-40μm。图34：金刚线产品细线化进程资料来源：美畅股份招股说明书，西部证券研发中心2025年光伏金刚线需求有望达80.60亿元，21年-25年CARG有望达20%以上。我们预计到2025年全球光伏新增装机量520GW，按照1.20的容配比计算。随着细线化线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2022E2023E2024E163.75mm及以下166mm182mm210mm行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日34请务必仔细阅读报告尾部的重要声明损将逐年增多，预计21-25年光伏金刚石线需求量CAGR达37%。综上我们预计到25年光伏行业金刚线市场需求将达80.60亿元。表20：2020-2025E年金刚线需求预测2021E2022E2023E2024E2025E光伏新增装机量(GW)155240350460520容配比1.21.21.21.21.2硅片需求（GW）186300437.5575650166尺寸硅片市占率40%20%0%0%0%166硅片需求量(GW)74.4060.000.000.000.00166硅片单片功率(w)6.256.366.446.476.5166硅片需求量(亿片)119.0494.34000166金刚线耗(m/片)1.801.821.841.851.86线耗增长(%)1.00%1.00%0.60%0.50%166单GW金刚线需求(万公里/GW)28.8028.58000166金刚线需求(万公里)2142.721715.09000182尺寸硅片市占率35%45%50%40%30%182硅片需求量(GW)65.1135218.75230195182硅片单片功率(w)7.377.497.597.627.8182硅片需求量(亿片)88.33180.24288.21301.84250.00182金刚线耗(m/片)2.42.452.502.602.71线耗增长(%)2%2%4%5%182金刚线单GW需求(万公里/GW)32.5632.6832.9034.0834.79182金刚线需求(万公里)2119.954412.287196.447838.236784.24210硅片占比25%35%50%60%70%210硅片需求量（GW）46.5105218.75345455210硅片单片功率（W）10.0510.2310.3610.4110.45210硅片需求量（亿片）46.27102.64211.15331.41435.41210单片金刚线耗(m/片）2.822.862.933.043.19线耗增长(%)1.50%2.50%3.50%5.00%182金刚线单GW需求(万公里/GW)28.0627.9828.3229.1730.51210金刚线需求量（万公里）1304.782937.846194.8010063.4713882.37硅片金刚线需求量（万公里）5567.449065.2213391.2417901.7020666.62YoY62.83%47.72%33.68%15.45%金刚线（元/公里）41.0040.0040.0039.0039.00金刚线光伏市场需求（亿元）22.8336.2653.5669.8280.60YoY58.85%47.72%30.34%15.45%资料来源：Wind，solarzoom，恒星科技公司公告，西部证券研发中心推荐：恒星科技（002132.SZ）2022年上半年公司营收净利实现双增。2022年H1公司实现营业收入23.44亿元，同比+37.89%，实现归母净利润1.09亿元，同比+6.56%。业绩符合预期。其中，2022Q2公司实现营业收入14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%，实现归母净利润0.78亿元，同比+47.19%，环比+149.10%。业绩符合预期。金刚线业务占比不断提升，钢绞线新订单有望提振业绩。2022年上半年，公司钢帘线/预行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日35请务必仔细阅读报告尾部的重要声明应力钢绞线/有机硅/钢绞线/胶管钢丝/金刚线/镀锌钢丝分别实现收入5.46/5.02/4.29/3.50/1.93/2.60/0.38亿元。其中,金刚线收入同比+150.6%。金刚线在公司营业收入的占比不断提升，2022上半年达到11.07%。2022年公司金刚线计划出货量为3000万公里，未来总产能规划为4600万公里/年，截至2022年H1，产品已具备年产2400万公里的产能，全链条的生产优势以及“16线机”的推广应用，进一步提升公司产能扩张速度。预应力钢绞线新订单有望支撑业绩增长。传统金属线方面，全资子公司河南恒星钢缆股份有限公司与广西交通商贸有限公司签订3.86亿元（不含税）的《钢绞线采购合同》，预计将在未来两年为公司贡献业绩。有机硅业务产能有序扩张，签署战略协议保障业绩增长。公司“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”已于2022年3月中旬产出符合客户需求的产品并形成销售，公司计划2022年末达到设计产能的70%-80%，计划2022Q1产能达到2500吨，Q2产能达到2.4万吨，Q3、Q4产能达到2.7万吨。2022年3月，公司控股子公司恒星化学与东莞新东方科技就有机硅DMC产品签署战略合作协议，每月为东莞新东方科技提供1200-2000吨DMC。2022年4月，恒星化学与润禾材料签署了期限三年的战略合作协议，恒星化学装置开车后每年为润禾材料提供6000-10000吨DMC。新订单签订有望带来新的业绩亮点。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为5.45/9.64/11.35亿元，同比+288.4%/+76.8%/+17.7%。对应EPS为0.39/0.69/0.81元。维持“买入”评级。表21：恒星科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）2,8333,3966,1007,94810,322增长率-16.3%19.9%79.6%30.3%29.9%归母净利润(百万元)1221405459641,135增长率44.2%14.8%288.4%76.8%17.7%每股收益（EPS）0.090.100.390.690.81资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：美畅股份（300861.SZ）2022年上半年公司营收净利实现双增。2022年上半年公司实现营业收入15.38亿元，同比+86.09%，实现归母净利润6.66亿元，同比+81.19%。其中，2022Q2公司实现营业收入8.72亿元，同比+88.02%，环比+30.99%，实现归母净利润3.82亿元，同比+115.71%，环比+34.06%。金刚线销售单价持续下降，盈利能力仍维持较高水平。2022年上半年公司金刚线业务实现15.16亿元，同比+86.63%，金刚线产品销量3996.7万公里，销售单价37.92元/公里，销售单价同比下降7.15%，金刚线毛利率为55.99%，同比-2.11pct。公司通过推进细线化产品研发以及拓展上游原材料等方式积极实现降本增效，盈利能力仍然保持在较高水平。产能扩张持续推进，金刚线母线自供比例有望提升。22年4月底公司进行第二次技术改造，目前具备700台设备年化1亿公里的产能，西安产业园项目逐渐投产，公司加快产能扩张。产业链上下游扩展，黄丝项目及金刚石破碎技术进一步带动产品技术迭代。公司与新日铁加深合作，黄丝-母线-成品一体化建设进一步加深。2022年7月，公司金刚线年化产能预计达到12500万公里，2022H1金刚线产量为4638.41万公里，在行业中处于领先位置。7月15日，黄丝一期2000吨生产线安装完成，次月投入试生产，目前公司着手实施母线拉制环节的扩产，未来将提升母线原材料自供比例。投资建议：公司金刚线产品细线化进程领先行业，产能扩张顺利出货稳中有升，我们上调行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日36请务必仔细阅读报告尾部的重要声明盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为13.30/16.23/20.73亿元，同比+74.2%/+22.1%/+27.7%。对应EPS为2.77/3.38/4.32元。维持“买入”评级。表22：美畅股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,2051,8482,9343,7814,870增长率1.0%53.3%58.8%28.9%28.8%归母净利润(百万元)4507631,3301,6232,073增长率10.3%69.7%74.2%22.1%27.7%每股收益（EPS）0.941.592.773.384.321.8新技术量产项目加快落地，长期HJT设备空间广阔2022年HJTGW级别新产能频出，订单规模持续提升。目前华晟新能源、钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能等企业均已宣布投资新建GW级的HJT相关项目，据Solarzoom数据，目前市场上规划HJT电池片技术的产能有近40GW+，22年预计今年HJT整体市场订单规模将在20-30GW之间。表23：2022-2023HJT产能规划企业HJT产能地点已建（截至2022）在建/待建（2022）金石能源600MW福建泉州爱康系爱康中智160MW1GW江苏泰兴爱康科技250MW1.75GW浙江长兴（投产）160MW5.84GW江苏泰兴8GW浙江长兴（签约）5GW江西赣州山西晋能220MW山西太原通威系通威金堂1000MW四川金堂通威双流200MW四川双流通威合肥200MW安徽合肥华晟新能源2.8GW7.2GW安徽宣城金刚玻璃1.2GW4.8GW江苏吴江阿特斯250MW浙江嘉兴爱旭科技200MW浙江义乌晶澳0.2GW江苏扬州天合光能0.25GW江苏常州国家电投100MW5GW福建莆田东方日升250MW5GW江苏常州/浙江宁波隆基股份60MW1.2GW陕西咸阳明阳智能5GW江苏盐城合计7.65GW50.24GW资料来源：各公司公告，西部证券研发中心国内量产线最高转换效率已达26%+，量产转换效率快速提升。迈为股份联合SunDrive采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸N型晶硅HJT电池，其转换效率高达26.41%。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日37请务必仔细阅读报告尾部的重要声明成，优化钝化层和微晶p工艺，同时结合PVD新型TCO工艺。根据迈为官方公众号，迈为股份与SunDrive自2021年起合作研发高效HJT电池，通过不到一年的技术迭代及工艺优化，双方联合开发的无银异质结电池转换效率屡次获ISFH认证，从25.54%迅速攀升至26.41%。表24：HJT各类量产电池转换效率梳理单位效率（%）Voc（mV）Jsc（mA/cm2）FF（%）双面率（%）尺寸（cm2）产线平均效率汉能25.1174739.5584.98—244.45/Cz23.50%迈为25.05745.539.6184.82—244.39/Cz—中威24.05744.638.683.67—244.4324.10%上海微系统所23.18739.238.57（9.36A，M2）81.387242.7/Cz—钧石24.68742.89.644584.21——24.10%华晟24.73745.239.2884.590274.12/Cz24.17%东方日升24.2747.638.384.4—251.99/Cz23.60%通威25.18————244.30/Cz24.00%晋能24.73————166.00/Cz24.00%资料来源：TaiyangNews，摩尔光伏，西部证券研发中心2025年HJT设备市场空间有望达743亿元。按照2020-2025年全球光伏装机量130/155/240/350/460/520GW计算，假设容配比分别为1.25，按照电池产能利用率70%计算，由于HJT具备成本优势，我们预计2021-2025年HJT渗透率分别为5%/10%/20%/40%/60%，由于HJT设备成本不断下降，假设2021-2025年HJT设备投资额分别为4.5/4.0/3.5/3.0/2.7亿元/GW，则2021-2025年HJT设备需求将达52/116/288/611/743亿元，同比+381.50%/116.00%/105.30%/82.70%/62.00%。表25：2025年HJT设备市场空间有望达743亿元202020212022E2023E2024E2025E全球光伏装机量（GW）130155240350460520容配比1.251.251.251.251.251.25电池产量（GW）163194300438575650产能利用率70%70%70%70%70%70%电池片产能（GW）232277429625821929HJT渗透率1%5%10%20%40%65%HJT电池产能（GW）21443125329604新增HJT产能（GW）2122982204275设备投资额（亿元/GW）54.543.532.7设备需求（亿元）1052116288611743yoy381.50%116.00%105.30%82.70%62.00%资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心推荐：迈为股份（300751.SZ）受益于光伏行业景气度持续上升，2022H1公司业绩稳健增长。2022H1公司实现营业收入17.60亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长57.20%。其中2022Q2单季度实现营业收入9.26亿元，同比增长52.47%，环比增长10.98%；实现归行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日38请务必仔细阅读报告尾部的重要声明母净利润2.16亿元，同比增长63.96%，环比增长20.35%。上半年累计获得超6GWHJT整线设备订单，全年有望收获近20GWHJT订单。截至公司22年中报披露，公司上半年累计获得了超6GWHJT电池整线设备订单。预计今年HJT整体市场订单规模将在20-30GW之间，按公司70%市占率计算，预计今年将收获接近20GW以上HJT订单。HJT量产化设备先驱，无铟无银技术再次提升。8月，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）认证，迈为股份采用低铟含量的TCO工艺结合SunDrive公司的铜电镀栅线，在全尺寸（M6，274.4cm²）单晶硅异质结电池上获得了25.94%的转换效率，低铟TCO技术实现了与铜电镀工艺结合，叠加SunDrive无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm）。相对4月实现低铟低银技术，转换效率提升0.32pct。投资建议：预计公司22E-24E年归母净利润9.42/15.00/20.28亿元，同比+46.5%/+59.4%/+35.2%，对应EPS为5.44/8.67/11.72元,维持“买入”评级。表26：迈为股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）2,2853,0954,8566,96110,490增长率59.0%35.4%56.9%43.4%50.7%归母净利润(百万元)3946439421,5002,028增长率59.3%63.0%46.5%59.4%35.2%每股收益（EPS）2.283.725.448.6711.72资料来源：Wind,西部证券研发中心1.9大尺寸趋势加速渗透，造百亿串焊机设备市场大尺寸硅片“降本增效”效果显著，未来182mm和210mm大尺寸硅片有望成主流。通过直接增大硅片面积，可摊薄光伏产业链各环节的加工成本，降低BOS成本（BalanceofSystem，周边系统成本，用于衡量组件以外的开发、租金、设备、安装、外线成本），进而实现降低光伏发电度电成本。2021年，我国光伏市场156.75mm尺寸占比下降为5%，未来占比将持续降低；166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此将是近2年的过渡尺寸，而182mm和210mm尺寸合计占比则由2020年的4.5%迅速增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。表27：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势资料来源：CPIA，西部证券研发中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E210mm182mm160-166mm158.75mm156.75mm行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日39请务必仔细阅读报告尾部的重要声明注：156.75mm尺寸硅片包括M2单晶硅片、标准多晶硅片、157mm多晶硅片；160-166mm尺寸硅片主要包括161.7mm全方片、161.7mm类方片、163mm类方片、166mm类方片硅片。硅片大尺寸趋势推动串焊机升级替换，缩短串焊机设备更新周期。随着大尺寸硅片市场份额的快速提高，下游电池片及组件环节新投产线需要兼容182mm或210mm尺寸，不能兼容大尺寸硅片的电池片及组件的存量设备将被逐渐替换或淘汰。根据奥特维2022年9月30日投资者关系活动记录表，从166mm到182mm如果接受损失产能和效率，则更换工装可以实现；从166mm到210mm则必须更换设备。设备在尺寸兼容上有一个极限，当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备。反之，从210mm的串焊机可以直接兼容182mm，不需要改造（往上可以通过改造实现兼容）。串焊机合理的更换周期为3-5年，而在2020年四季度大尺寸更新换代周期开启后，串焊机的更换周期缩短至至2-3年。硅片薄片化对串焊机要求更高，薄片化进程可推动串焊机的更换或改造。薄片化会引致碎片率升高风险，因而也对生产设备提出更高要求。根据奥特维公告，公司现有的串焊机可以适用于160μm电池片。如果未来出现130μm、140μm的电池片则可能需要更换或改造设备。多主栅技术（MBB）及超多主栅技术（SMBB）技术对串焊机性能提出更高要求。随着电池片的主栅数量增加，串焊机需随之进行升级。常规5主栅电池的主栅宽度为1mm，多主栅电池的主栅可窄至0.1mm、焊盘宽度只有约0.4mm，使得焊带的宽度大幅减小，焊带的形状由扁平状变为圆柱状，焊带的数量大幅增加，从而对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅的提高。而相较于多主栅技术（MBB），超多主栅技术（SMBB）对串焊机的要求也更高。半片或更小片电池片组件工作量增加，进而推高串焊机需求。将全片电池片分割为半片或更小片的电池片组件，因加工动作翻倍（一片划为两片或更多），导致单机产能下降，同等装机规模下，适用于半片或更小片电池片的焊接设备需求量将会增加。因此，半片或更小片的电池片组件渗透率的提升将带动串焊设备的需求增长。22年全球串焊机市场空间有望达63亿元。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预期未来几年全球光伏新增装机量将持续提升。而串焊机作为组件生产环节的核心设备，在组件设备投资中占比较高。受大尺寸硅片、硅片薄片化、多主栅技术以及多分片等新技术、新趋势的影响，我们预计串焊机更新换代频率将加快，市场需求不断提振。基于全球光伏历史装机量、组件产量等数据，结合对我们未来趋势的判断，可以对未来几年串焊机市场的空间做粗略测算。我们对测算的相关参数做如下假设：1）全球光伏新增装机量：参考中国光伏协会对2022-2030年全球新增装机量预测，我们预测2022-2025年全球光伏新增装机量240/350/460/520GW。2）容配比：假设2022-2025年的容配比均为1.20。3）产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为47%/46%/45%/43%。4）存量设备替换比例：自2020年四季度大尺寸硅片换代开始后，串焊机换代周期缩短至2-3年，预计大尺寸换代完成之后，串焊机应该会回到3-5年合理的更换周期。我们假设2022-2025串焊机存量设备替换比例分别为30%/28%/27%/26%。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日40请务必仔细阅读报告尾部的重要声明5）串焊机单位投资额：根据奥特维公告，光伏组件1GW的投资对应串焊机投资额为2000-2500万元（7.5~10台的用量）。因串焊机属于核心设备，技术壁垒较高，价值量比较稳定。我们假设2022-2025年每投资1GW组件对应串焊机投资额为0.22/0.22/0.21/0.21亿元。根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的串焊机市场空间，加总可得2022-2025年全球光伏串焊机市场空间为63/104/118/121亿元，同比增长19%/64%/13%/3%。表28：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算资料来源：CPIA，西部证券研发中心推荐：奥特维（688516.SH）受益光伏行业景气度持续提升，2022H1公司业绩大幅上升。2022H1公司实现营业收入约15.13亿元，同比增长63.93%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长109.51%，其中Q2实现营业收入8.88亿元，同比+59.75%，环比增长42.08%；实现归母净利润1.92亿元，同比+109.52%，环比增长79.44%。在手订单持续高增，核心产品获客户高度认可。2022年1-6月，公司新签订单32.70亿元（含税），同比增长75.52%。截至2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增长80.46%。22H2公司加快光伏组件设备拓展，向光伏单晶炉延伸。公司核心产品加工速度快，单机产能高，最新的超高速、大尺寸多主栅串焊机产品产能客户现场最高可达7,200片/小时；新产品如直拉单晶炉性能达到行业先进水平，已投产单晶炉(SC1600)单炉稳定产能超过170公斤。公司产品性能稳定，加工良率高，可保障客户较高的产能及品质要求，降低客户综合运营成本。投资建议：预计22-24年归母净利润分别为6.39/9.62/12.05亿元，同比+72.3%/+50.6%/+25.3%,EPS分别为6.47/9.75/12.22元。维持“增持”评级。表29：奥特维盈利预测2019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）115130160240350460520容配比1.201.261.381.201.201.201.20全球组件需求（GW）138164221288420552624产能利用率63%51%47%47%46%45%42%全球组件产能（GW）21932046561391312271486新增产能（GW）28101145148300314259存量设备替换比例20%30%30%30%28%27%26%存量设备更新规模（GW）386696140172247319串焊机单位投资额（亿元/GW）0.220.220.220.220.220.210.21串焊机市场空间-新增产能（亿元）6223232666654串焊机市场空间-存量替换（亿元）8142131385267串焊机市场空间合计（亿元）15375363104118121YoY151%45%19%64%13%3%行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日41请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,1442,0473,6995,3446,492增长率51.7%78.9%80.7%44.5%21.5%归母净利润(百万元)1553716399621,205增长率111.6%138.6%72.3%50.6%25.3%每股收益（EPS）1.763.766.479.7512.22资料来源：Wind,西部证券研发中心1.10单晶炉市场进一步扩大，核心地位不断巩固2021年单晶硅片市场占比进一步扩大至94.5%，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位不断巩固。2021年，单晶硅片（p型+n型）市场占比约94.5%，其中p型单晶硅片市场占比由2020年的86.9%增长到90.4%，n型单晶硅片约4.1%。随着下游对单晶产品的需求增大，单晶硅片市场占比也将进一步增大，且n型单晶硅片占比将持续提升。多晶硅片的市场份额由2020年的9.3%下降至2021年的5.2%，未来呈逐步下降趋势，但仍会在细分市场保持一定需求量。铸锭单晶市场占比达到0.3%，未来市场份额增长不明显。随着单晶硅片成为光伏硅片的主导路线，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位不断巩固。图35：2021-2030年我国不同类型硅片市场占比变化趋势资料来源：CPIA，西部证券研发中心22年全球光伏单晶炉市场空间有望达236亿元。单晶炉是硅片制造环节的核心设备，基于全球光伏历史装机量、组件产量等数据，结合对我们未来趋势的判断，可以对未来几年单晶炉市场的空间做粗略测算。我们对测算的相关参数做如下假设：1）全球光伏新增装机量：参考中国光伏协会对2022-2030年全球新增装机量预测，我们预测2022-2025年全球光伏新增装机量240/350/460/520GW。2）容配比：假设2022-2025年的容配比均为1.20。3）单晶硅片市占率：目前单晶硅片已经逐渐成为行业主流技术路线，预计2022-2025年单晶硅片市占率95.5%/96.5%/97.0%/98.0%。4）产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为61%/59%/56%/53%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E多晶硅片铸锭单晶硅片p型单晶硅片n型单晶硅片行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日42请务必仔细阅读报告尾部的重要声明5）存量设备替换比例：根据晶盛机电公告，单晶炉的理论寿命为8-10年，因此单晶炉设备使用周期较长；另一方面，由于硅片向大尺寸切换，近两年设备更换周期将加快。我们假设2022-2025单晶炉存量设备替换比例分别为25%/20%/15%/15%。6）单晶炉单位投资额：单晶炉为硅片环节核心设备，根据连城数控招股书公告，硅片1GW的投资对应单晶炉投资额为1.2亿元（100台的用量）。我们假设2022-2025年每投资1GW硅片对应单晶炉投资额为1.2/1.2/1.1/1.05亿元。根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的单晶炉市场空间，加总可得2022-2025年全球光伏单晶炉市场空间为236/359/391/358亿元，同比增长10%/52%/9%/-8%。表30：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）115130160240350460520容配比1.201.291.461.201.201.201.20单晶比例65%90%94%96%97%97%98%全球单晶硅片需求（GW）90151220275347419470产能利用率77%76%65%61%59%56%53%全球单晶硅片产能（GW）1172003394516879561154新增产能（GW）4582139112236269198存量设备替换比例10%15%20%25%20%15%15%存量设备更新规模（GW）71840859088112单晶炉单位投资额（亿元/GW）1.21.21.21.21.21.11.05单晶炉市场空间-新增产能（亿元）5499167134260283208单晶炉市场空间-存量替换（亿元）9214810299108151单晶炉市场空间合计（亿元）63120215236359391358YoY91%79%10%52%9%-8%资料来源：CPIA，西部证券研发中心测算推荐：晶盛机电（300316.SZ）受益半导体、光伏行业景气度持续提升，2022H1公司业绩大幅上升。2022H1公司实现营业收入约43.70亿元，同比增长91.02%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长101.05%，其中Q2实现营业收入24.18亿元，同比+75.76%，环比增长23.83%；实现归母净利润7.65亿元，同比+139.83%，环比增长72.86%。存货与合同负债大幅增长，印证公司在手订单充足。截至2022年6月，公司存货为96.47亿元，同比增长59.43%，其中发出商品75.30亿元，占比78.06%。合同负债方面，公司2021年H1和2022年H1分别为40.27、69.75亿元，同比增长182.60%、40.51%。持续加大研发力度，公司在手订单持续高增。2022年上半年，公司投入研发费用2.7亿元，同比增长86%；公司在手订单230亿元，同比增长101%；（1）光伏设备：公司计划推出第五代新型单晶炉；订单端：2022年8月，公司与印度能源厂商Adani签订2GW光伏设备订单采购协议。（2）半导体硅片设备：公司产品在晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已基本实现8英寸设备的全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售；订单端：截至22H1，公司半导体设备领域在手订单22亿元，同比增长242%。（3）碳化硅：公司首颗8英寸（200mm）N型碳化硅晶体成功出炉；公司新建6英寸碳行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日43请务必仔细阅读报告尾部的重要声明化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线进展顺利，实验线产品已通过下游部分客户验证。投资建议：预计22-24年归母净利润分别为25.80/34.47/41.46亿元，同比+50.7%/+33.6%/+20.3%,EPS分别为2.01/2.68/3.22元。维持“买入”评级。表31：晶盛机电盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,8115,9619,12312,24714,164增长率22.5%56.4%54.0%34.2%15.7%归母净利润(百万元)8581,7122,5803,4474,146增长率34.6%99.5%50.7%33.6%20.3%每股收益（EPS）0.671.332.012.683.22资料来源：Wind,西部证券研发中心1.11国产碳纤维22H2扩产在即，盈利能力有望修复大尺寸硅片趋势加速碳/碳复合材料替代速度。从性能角度看，相对于石墨材料，碳碳复合材料强度较高，可塑性强，长时间工作不易出现疲劳，更加匹配大尺寸单晶拉棒需求。从制作损耗角度看，相对于等静压石墨材料，碳碳复合材料采用bottom-upCVD技术，几乎无边角料损耗。综上，实用价值和经济性价值两方面，碳碳复合材料更加适合未来大尺寸趋势。截至2020年，在坩埚、导流筒、保温筒三个领域，碳碳复合材料市场渗透率分别达到＞95%/＞60%/＞55%。表32：光伏热场材料等静压石墨产品和碳基复合材料产品市占率情况年度2010年2016年2019年2020年产品碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨坩埚<10%>90%>50%<50%>85%<15%>95%<5%导流筒<10%>90%<30%>70%>55%<45%>60%<40%保温筒<10%>90%<30%>70%>45%<55%>55%<45%加热器<1%>99%<3%>97%<5%>95%<5%>95%其他<5%>95%<20%>80%<35%>65%>40%<60%资料来源：金博股份招股说明书，西部证券研发中心碳纤维持续有望逐渐实现国产替代，单价或将有所下降。国内碳纤维原料21年产能仍逐步扩张。以产量为基，2021年中国大陆地区碳纤维产量较高，全球占比约30.5%，位居第一。21年，国内碳纤维企业开工率始终保持在60%以上，虽与与全球约65%-85%水平仍一定差距，但产量仍有所提升。截至2022年上半年，中国碳纤维月度产量达3159.73吨，同比增长约70%。22H2开始，国内中复神鹰、光威复材等碳纤维核心制造商之前疫情影响搁置产能扩产在即，行业新进入者也正加快产能建设，下游需求强劲，预计未来随着疫情逐步缓和，国产碳纤维持续增量，热产原料碳纤维价格有望下滑，利好核心企业未来盈利。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日44请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图36：2021年中国大陆地区碳纤维产量全球占比约21%图37：2022年6月中国碳纤维产量同比+91%(单位：吨)资料来源：《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，西部证券研发中心资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心表33：国产碳纤维主要供应商扩产进度时间公司项目投资金额2019.02中复神鹰西宁2万吨碳纤维扩建项目，2020年已经完成其中4000吨50亿元2019.07光威复材与内蒙古包头九原区政府、丹麦维斯塔公司等签署协议，在包头建设万吨级碳纤维产业化项目20亿元2020.03上海石化建设2.4万吨原丝，1.2万吨大丝束碳纤维项目35亿元2020.11常州新创碳谷年产3.6万吨大丝束碳纤维及高性能碳纤维复合材料结构件，截至2020年仍在建设中50亿元2020.12浙江龙游县政府/杭州超探新材料1万吨高性能碳纤维及碳碳复合材料等项目32亿元2020.12广东金辉碳纤维计划在茂名滨海新区建设碳纤维原丝5万吨/年，碳纤维2万吨/年，碳纤维复合材料4万吨/年的生产基地。30亿元2021.01吉林化纤在“十四五”期间完成20万吨原丝，6万吨碳纤维及1万吨复合材料建设-2021.03新疆隆炬新材料建设年产5万吨碳纤维碳化项目，形成生产经营碳纤维原丝、碳纤维碳化、碳纤维、复合材料制品的新材料基地60亿元2021.03国寿大成新材料其科技产业园宣布总体规划为年产25,000吨原丝、10,000吨碳纤维、碳纤维织物及复合材料的研发和生产园。-资料来源：各公司公告，西部证券研发中心22年H1国内碳纤维单价同比有所上升，Q3以来略有回调。在疫情的影响下，碳纤维主要成分丙烯腈价格上涨，造成碳纤维原丝生产成本上升。加之，全球性集装箱短缺，导致碳纤维的物流费用上涨，全球碳纤维价格持续上扬。22年三季度以来随国产碳纤维厂商产能有所释放，单价略有下滑。中国大陆30.5%美国23.5%日本12.0%匈牙利7.4%墨西哥6.3%中国台湾4.2%法国3.5%韩国4.2%德国2.5%英国1.9%土耳其1.7%俄罗斯1.0%西班牙0.3%其他1.0%中国大陆美国日本匈牙利墨西哥中国台湾法国韩国德国英国土耳其俄罗斯西班牙其他0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500400045002021/12021/42021/72021/102022/12022/4当月值当月同比开工率行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日45请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图38：2021年6月-2022年9月国产碳纤维价格走势(元/千克)图39：2021年6月-2022年9月国产大小丝束碳纤维价格走势(元/千克)资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心22年热场系统主要部件需求空间有望达40.48亿元，22-24年CAGR可达25%以上。在碳基复合材料热场系统中，坩埚、加热器、导流筒、保温筒为四大核心部件，同时在单晶拉棒或多晶铸锭生产过程中属于消耗品。其需求可以进一步划分为新增需求、改造需求和替代需求。其中，预计22-24年全球光伏新增装机量分别为240/350/460GW。我们假设：①22-24E年硅片容配比分别为1.30/1.35/1.35；②22-24E年单GW所需单晶炉分别为98/97/96台；③22-24E年存量硅片改造比例分别为25%/15%/10%；④随着单GW单晶炉的需求量下降，四大热场核心部件朝着36寸以上的趋势发展，预计碳碳热场系统中四大部件单价将有所提升，22-24E年坩埚平均单价分别3.70/3.78/3.85万元/件，加热器平均单价分别为4.63/5.09/5.50万元/件，导流筒平均单价分别为2.89/3.18/3.44万元/件，保温筒平均单价分别为7.52/8.27/8.93万元/件；坩埚、导流筒、保温筒、加热器的替换周期分别为2、2/3、2/3、2次/年。其中，碳/碳坩埚渗透率分别为95%/95%/95%；碳/碳加热器渗透率分别为9%/10%/10%；碳/碳导流筒渗透率分别为70%/75%/75%；碳/碳导流筒渗透率分别为75%/85%/85%。综上，预计22-24年光伏热场主要部件市场需求分别为40.48/48.42/65.91亿元，22-24年光伏热场主要部件市场需求CAGR达27.60%。表34：22-24E年光伏碳碳复合热场主要部件市场需求测算20182019202020212022E2023E2024E中国光伏新增装机量(GW)44.0030.0048.0055.0080.00130.00160.00海外光伏新增装机量(GW)62.0085.0079.00100.00160.00250.00300.00全球新增装机量(GW)108.00115.00127.00155.00240.00350.00460.00单晶硅片市占率(%)60.00%75.00%90.00%90.00%95.00%100.00%100.00%容配比1.201.201.201.251.301.351.35单晶硅片需求(GW)77.76103.50137.16174.38333.45432.00540.00单晶硅片产能(GW)108.49121.86220.00396.00530.00642.00850.00单晶硅片新增产能(GW)13.3798.14176.00134.00112.00208.00单晶炉需求(台/GW)100.00100.0099.0098.0097.0096.00坩埚平均单价（万元/件）3.003.003.063.373.703.783.85加热器平均单价（万元/件）4.004.004.084.284.635.095.50导流筒平均单价（万元/件）2.502.502.552.682.893.183.44501001502002503002021/62021/92021/122022/32022/62022/9碳纤维国产T300（12K）华东市场（元/千克）碳纤维国产T700（12K）华东市场（元/千克）0501001502002502021/62021/92021/122022/32022/62022/9碳纤维小丝束国内（元/千克）碳纤维大丝束国内（元/千克）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日46请务必仔细阅读报告尾部的重要声明保温筒平均单价（万元/件）6.506.506.636.967.528.278.93坩埚单价(万元/GW)300.00306.00333.23362.85366.34369.81加热器单价(万元/GW)400.00408.00424.12453.42493.67527.67导流筒单价(万元/GW)250.00255.00265.07283.39308.54329.79保温筒单价(万元/GW)650.00663.00689.19736.81802.22857.46碳/碳坩埚渗透率85%90%95%95%95%95%碳/碳加热器渗透率6%7%8%9%10%10%碳/碳导流筒渗透率45%55%60%70%75%75%碳/碳导流筒渗透率45%55%65%75%85%85%热场系统主要部件新增需求合计(亿元)0.917.9416.8515.2314.6828.71存量硅片改造比例10%15%20%25%15%10%存量硅片改造需求(GW)1.3414.7235.2033.5016.8020.80热场系统主要部件改造需求合计(亿元)0.091.193.373.812.202.87坩埚替换周期(年)2222222加热器替换周期(年)2222222导流筒替换周期(年)2/32/32/32/32/32/32/3保温筒替换周期(年)2/32/32/32/32/32/32/3硅片替代产能(GW)95.4873.3751.18232.95359.20415.20坩埚替换需求(亿元)5.734.493.4116.9126.3226.57碳/碳坩埚渗透率85%90%95%95%95%95%加热器替换需求(亿元)7.645.996.226.657.247.74碳/碳加热器渗透率6%7%8%9%10%10%导流筒替换需求(亿元)1.591.621.691.801.962.10碳/碳导流筒渗透率45%55%60%70%75%175%保温筒替换需求(亿元)4.144.224.394.695.115.46碳/碳导流筒渗透率45%55%65%75%85%85%热场系统主要部件替换需求合计(亿元)7.917.677.6021.4431.5434.33热场系统主要部件需求合计(亿元)8.9116.8027.8240.4848.4265.91资料来源：公司公告，西部证券研发中心测算21-23E年碳碳复合先进材料热场供应商持续扩产，预计单价将稳中有降。截至21年,国内主要碳碳复合先进材料热场供应商披露将持续加快扩产计划。随着行业龙头如金博股份等快速气相沉积法逐渐成熟，假设22-23年碳碳复合材料单GW热场需求为23吨/GW，扩产产能合计分别为292/320GW。预计22-23年光伏碳碳复合热场材料市场或将保持紧平衡状态。表35：21-23年碳碳材料热场供应商供应测算（单位：吨）202020212022E2023E金博482165025003150西安超码20060010001000天宜上佳10020002000美兰德300760760760隆基股份461461461合计982357167217371资料来源：公司公告，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日47请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：金博股份（688598.SH）2022H1公司盈利能力保持稳定。22年H1公司实现营业收入8.47亿元，同比+65.30%；实现归母净利润3.68亿元，同比+80.38%。其中，22年Q2实现营业收入3.96亿元，同比+26.73%，环比-11.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+30.38%，环比-18.43%。2022H1公司毛利率/净利率分别为52.38%/43.43%，同比-8.02/+3.59pct。2017-2022H1公司毛利率均稳定在50%以上，2022H1披露公司的募投资金将用于新项目建设与项目扩建，将进一步提升产能与效率，公司的盈利能力预计将有所巩固。22H1光伏热场产品销量稳增长，未来技术有望进一步迭代。可转债600吨项目22Q1已达产，22H1产能近2000吨。1500吨高纯热场项目今年九月底开工，22年有望爬产近一半，预计2023年H1产能可达3500吨。新增的1500吨均兼容N型热场的生产。同时，公司推出了中轴、托盘等节能降耗新产品。加快负极材料及碳化硅层产品研发，有望形成独立生态。截至22H1公司具备锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，预计23年8月之前完成示范线的建设，并于23年形成销售收入。碳化硅涂层产品方面，目前公司已经立项研发，公司目标单吨相比原有材料能耗降低15-20%，更换周期从半年延长至一年。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为6.80/8.69/11.52亿元，同比+35.7%/+27.9%/32.6%，EPS分别为7.37/9.43/12.50元。维持“买入”评级。表36：金博股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4261,3381,8502,3003,045增长率78.0%213.7%38.3%24.3%32.4%归母净利润(百万元)1695016808691,152增长率117.0%197.3%35.7%27.9%32.6%每股收益（EPS）1.835.447.379.4312.50资料来源：Wind，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日48请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1.12原料端光伏树脂供给偏紧，胶膜价格或将维持高位截至22年Q3EVA树脂价格仍在高位波动。20年前三季度由于海外原油价格波动的影响，EVA树脂价格下滑明显，由年初近13万元/吨下降至年中最低价约9500元/吨，加之，由于其盈利能力相对较弱，供应商逐渐缩产光伏级别EVA，至20年年末EVA粒子均价拾级而上，达到近18万元/吨。22年疫情反复，原先EVA扩产计划搁置，光伏级别EVA树脂价格持续攀升，截至22年9月，国内EVA光伏级树脂价格持续在26~30万元/吨波动，预计未来在扩产计划尚未达产前，光伏级别EVA树脂均价或将居于高位。图40：2019年-2022年EVA树脂部分市场价格趋势(元/吨)资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心22年EVA树脂供给预计仍偏紧，胶膜价格或将保持高位。受国内疫情影响，光伏胶膜原料EVA树脂厂商扩产开工受限，多数企业原定2020年扩产计划有所延迟，同时，其他级别产线改造至光伏级别EVA树脂产线至少需要一年时间爬坡。预计22-23E年光伏EVA树脂供给仍偏紧。表37：2022年EVA&POE光伏料产能梳理(单位：万吨)年产月产投产时间扬子17.5-181.5~1.82021H2扬子巴斯夫5.50.162005年斯尔邦241.8~2.12017年联泓新科5.520.45~0.482022年3月浙石化19.50.652021年12月中化泉州6-2021年7月榆能7.20.62021年8月中科炼化100.36-0.382022年3月58.52韩华12-台塑5-台聚5-TPI4~5-TPC4~5-LG4~5-乐天新增30，实际9-2022年05000100001500020000250003000035000出厂价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA(V5110J):扬子巴斯夫市场价(平均价):EVA(7350M):华南地区市场价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA:UL00628:北京地区行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日49请务必仔细阅读报告尾部的重要声明年产月产投产时间SK新增10，实际3-2022年资料来源：公司公告，西部证券研发中心表38：光伏树脂供需平衡测算202120222023全球光伏新增装机量(GW)155240350容配比1.21.21.2终端需求(GW)186288420单GW胶膜需求(万平方米)115011301120全球光伏胶膜需求(亿平米)21.3932.5447.04胶膜克重（g/平方米）500480460光伏树脂需求(万吨)106.95156.21216.38光伏树脂供给(万吨)110.00145.88162.00供需缺口3.05-10.33-54.38资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心注：未考虑目前还不能用于光伏料，但已经开始陆续投产的产能，比如：古雷、天利等。若可顺利投产，22-23年或是紧平衡图41：EVA胶膜及POE胶膜单价变化趋势(单位：元/平方米，截至2022年9月)资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心光伏胶膜未来“一超多强”格局预计依旧稳定。光伏胶膜环节自2013年开始逐渐加快国产替代，2021年基本胶膜产品实现国产化，福斯特龙头地位稳固。2013年海外厂商如STR、日本三井化学、普利司通等合计市占率近50%。2018年国内光伏胶膜产能逐渐释放，其中国内市场CR3福斯特、海优新材、斯威克约占据了80.65%的产能。截至20年，龙头福斯特全球市场份额达57%左右,比排名第二的斯威克高出约44pct。全球胶膜市场集中度较高，CR3合计占据约80%以上的市场份额。由于龙头企业具备较强的工艺和技术优势，盈利能力较强，预计21-22年胶膜行业仍保持一超多强的局面。05101520252017/10/12018/4/12018/10/12019/4/12019/10/12020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/1EVAPOE行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日50请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图42：2013年全球胶膜市场竞争格局图43：预计22E年全球胶膜市场竞争格局资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心21-23年全球光伏胶膜需求有望稳步增长。随着全球光伏组件技术的更迭，组件功率的逐步提升，全球装机单GW光伏胶膜消耗量被摊薄，但随着全球新增光伏装机量的上涨，组件厂商对胶膜的需求预期仍会提升。按照21-23年全球装机量155/240/350GW进行计算，预计单GW胶膜需求分别为1150/1130/1120万平米，预计21-23年全球光伏胶膜需求量分别为21.39亿/32.54亿/39.20亿平方米，同比增长21.82%/39.40%/20.50%。表39：预计2023年胶膜需求有望达39.20亿平米201420152016201720182019202020212022E2023E1GW装机所需胶膜量(万平米)137012601200118011601140115011301120全球光伏新增装机(GW)4354.875.497.4108.2114.9125155240350全球EVA胶膜需求(亿平米)7.519.511.6912.7613.3314.2521.3932.5439.20资料来源：CPIA，西部证券研发中心测算供应商持续扩产，预计2022年胶膜供应有望达30.90亿平米。光伏组件端胶膜需求景气度预计未来稳中有升，胶膜供应商持续扩产，其中福斯特、海优新材21年胶膜产能有望分别达11亿平米、3亿平米，22E年有望分别达16亿平米、4亿平米。表40：预计2022年胶膜主要企业供应有望达30.90亿平米胶膜产能(亿平米)2015201620172018201920202021E2022E2023E福斯特3.54.55.575.987.458.65111620海优新材0.380.50.890.921.431.632.83.65.5斯威克1.782.22.32.32.32.132.53.34.3赛伍技术----0.21.22.03.54.5其他1.341.82.52.72.121.71.84.55.5合计5.667.211.2611.913.5015.3120.1030.9039.80资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心推荐：福斯特（603806.SH）光伏行业持续高景气，2022H1公司业绩稳健增长。2022H1公司实现营业收入90.15亿元，同比增长57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长16.98%。其中2022Q2单季度实现营业收入51.31亿元，同比增长76.85%，环比增长32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%，环比增长111.76%。光伏胶膜行业龙头，公司光伏胶膜迎来量价齐升，营收与出货快速增长。公司作为光伏胶膜行业龙头，受益于光伏行业持续高景气，下游需求旺盛，光伏胶膜供不应求，使得公司福斯特,27%三井化学,18%STR,27%斯威克,4%普利司通,14%枫华胶膜,4%其他,6%福斯特三井化学STR斯威克普利司通枫华胶膜其他福斯特,58%斯威克,13%海优新材,12%其他,17%福斯特斯威克海优新材其他行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日51请务必仔细阅读报告尾部的重要声明迎来了量价齐升。2022H1公司光伏胶膜实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%，光伏胶膜实现出货6.2亿平米，同比增长33.38%。预计随着未来光伏装机量的进一步扩大，公司有望持续迎来光伏胶膜出货的增长。电子材料业务放量在即，有望成为新增长极。公司目前电子材料业务主要为感光干膜，近年来发展迅速，报告期内产销量持续增长。2022H1公司实现感光胶膜出货5406.06万平米，同比增长18.89%。目前，公司的感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入，预计该项业务有望成为公司营收新增长极。投资建议：预计22-24年归母净利润分别为26.07/35.21/40.85亿元，YoY+18.7%/+35.1%/+16.0%,EPS分别为2.74/3.70/4.30元。维持“买入”评级。表41：福斯特盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）8,39312,85816,65622,69128,134增长率31.6%53.2%29.5%36.2%24.0%归母净利润(百万元)1,5652,1972,6073,5214,085增长率110.5%40.4%18.7%35.1%16.0%每股收益（EPS）1.652.312.743.704.30资料来源：Wind,西部证券研发中心1.13光玻22年供需偏宽松，龙头企业成本优势显著近期光伏玻璃产能增速加快，据卓创资讯，截至8月我国在产基地共有43个，窑炉90个，生产线338条，日熔量达到65310吨，2022年8月产能环比增长7.22%，同比增长59.84%。年内在建产线也呈现出快速增长趋势，目前规划上2022年还将增加27330吨的日熔量，总体上不可避免地出现供给过剩态势。头部厂商相继扩产，力求抢占市场份额。截至2022年9月，全行业总体日熔量达65310吨/日。行业龙头信义光能及福莱特年内均有大规模产线扩张计划，目前福莱特预计在2022年底之前将完成在建的6000吨/日产能，日熔量达到20600吨/日；信义光能预计在2022年完成19900吨/日的产能目标。其他玻璃厂商的扩产计划也在陆续进行。图44：光伏玻璃日熔量情况图45：福莱特产能情况资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0100002000030000400005000060000700002019年8月2020年5月2021年2月2021年11月2022年8月日熔量（吨/日）同比变化率（%）050001000015000200002500030000200620082010201220142016201820202022E光伏玻璃产能（吨/日）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日52请务必仔细阅读报告尾部的重要声明目前光伏玻璃企业平均库存22.93天，较上月（19.04天）增加20.41%，较上月（3.04%）增速增大，国内光伏玻璃样本企业库存总量为55.36万吨。库存方面，月内硅料供应持续偏紧，玻璃库存仍呈上升趋势，玻璃价格承压。而终端电站接受能力一般，需求释放不及预期。组件厂家环节来看，一线厂家近期开工基本稳定，二三线有所下滑。同时鉴于玻璃产能持续投放，组件厂家采购批量稍减，玻璃厂家订单跟进不足，库存均有不同程度增加。下月来看，虽硅料部分新产能释放，但新增量有限，故终端需求尚未见明显好转迹象，加之产线持续点火，供应仍有增加预期。综合来看，预计下月市场交投淡稳，库存呈现继续增加趋势。图46：光伏玻璃存货情况资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心22年上半年下游组件出货量大涨的同时光伏玻璃供给同步增加，光伏玻璃价格小幅上涨，截至2022年8月29日，3.2mm镀膜玻璃价格每平方米为27.5元，较年初25元小幅上涨10%。年后受到超预期需求的影响，硅料价格超预期上行，下游组件厂商开产意愿虽有受到压制但是还是上移，市场交投平稳。8月玻璃价格陆续出炉，价格基本平稳。截至至8月末，2.0mm原片主流价格14.5元/平方米，环比持平，同比上涨31.82%；3.2mm原片主流价格20元/平方米左右，环比持平，同比上涨29.03%。2.0mm镀膜主流价格21.15元/平方米，环比下滑1.54%，同比上涨15.69%；3.2mm镀膜价格27.5元/平方米，环比下滑0.91%，同比上涨21.11%。图47：光伏玻璃价格走势图48：福莱特出厂价资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000102030405060702018年3月2018年10月2019年5月2019年12月2020年7月2021年2月2021年9月2022年4月库存（万吨）天数（天）010203040503.2mm原片（元/平方米）2.0mm镀膜（元/平方米）3.2mm镀膜（元/平方米）15202530354045平均价（元/平方米）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日53请务必仔细阅读报告尾部的重要声明据卓创资讯数据显示，2022年8月份光伏玻璃原片毛利率在1.61%，环比上月减少0.20个百分点。8月份3.2mm光伏玻璃原片成本价格约19.21元/平方米，环比减少0.46元/平方米。月内纯碱价格有所下滑，而天然气价格呈现上涨趋势，整体来看，成本端压力较上月稍有缓解。而光伏玻璃成交重心松动，部分企业让利出货，故利润较上月小幅下滑。下月来看，随着新产线陆续点火，供应端增量明显，加之需求释放不及预期，预计交投持续偏淡，价格承压。综合来看，预计下月利润仍处低位。图49：光伏玻璃盈利情况资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心经我们测算，生产1GW单玻组件所需的光伏玻璃原片约5.5万吨，而生产双玻组件所需的2.0mm光伏玻璃原片约7.4万吨。考虑未来全球装机需求的增长和双玻组件渗透率的提升，假设2022年2.0mm玻璃占比为50%。我们预计2022年原片需求量将达1900.4万吨，对应日熔量5.21万吨。考虑22年各企业产能逐步释放，预计日熔量供应可达9.23万吨/日，考虑行业平均82.0%成品率，及产能利用率，对应日熔量供给约7.57万吨，22年光伏玻璃整体供需偏宽松。表42：光伏玻璃单吨与GW对应关系转化表单位传统单玻双面双玻双面双玻（薄）玻璃厚度mm3.22.52.0单吨原片对应理论玻璃面积平米/吨125160200原片良率--74%72%69%镀膜钢化良率--95%95%95%单吨原片对应玻璃产量平米/吨87.9109.4131.11块组件所需要玻璃面积平米2.2454.4904.490组件功率（72片型）W4654654651吨原片产能对应装机需求kW18.211.313.61GW组件对应原片需求万吨5.58.87.4资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心表43：光伏玻璃供需平衡表单位202020212022E2023E2024E全球组件需求GW156186288420552双玻渗透率—27%40%45%49%55%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%051015202530352018年3月2018年11月2019年7月2020年3月2020年11月2021年7月2022年3月毛利率均价成本价行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日54请务必仔细阅读报告尾部的重要声明单位202020212022E2023E2024E双玻装机量GW42.1274.4129.6205.8303.6单玻装机量GW113.88111.6158.4214.2248.4对应双玻的原片需求万吨353.2602.21030.11605.82324.6对应单玻的原片需求万吨625.7613.1870.31176.81364.7合计原片需求万吨978.91215.31900.42782.63689.4对应有效日熔量需求万吨/日2.68193.32975.20657.623610.1078yoy18.8%24.2%56.4%46.4%32.6%日熔量供应万吨/日2.613.809.2311.9714.00考虑成品率%82.0%82.0%82.0%82.0%82.0%有效产能2.13.17.69.811.5考虑产能利用率105.0%105.0%100.0%95.0%95.0%对应日熔量供给2.253.277.579.3210.91资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心推荐：福莱特（601865.SH）2022H1公司实现营业收入73.04亿元，同比+81.34%；实现归母净利润10.03亿元，同比-20.48%。其中22Q2营业收入达37.96亿元，同比+92.54%，环比+8.17%；归母净利润为5.66亿元，同比+33.75%，环比+29.61%，业绩符合预期。公司毛利率与净利率受原材料价格影响处于低谷。2022H1公司毛利率与净利率分别为22.64%/13.73%，较去年同期分别-25.40/-17.58pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为23.73%/14.91%，环比+2.26/+2.47pct。上半年成本要素中的燃料油、纯碱等大宗商品的价格不断上涨，而运费也受到疫情的冲击有阶段性上涨影响公司毛利率与净利率。公司产能持续提升。随着公司嘉兴生产基地的2座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉已于2022年上半年顺利点火运营，嘉兴生产基地的日熔化量600吨/天窑炉冷修复产，截至报告出具日公司光伏玻璃的总产能已达15800吨/天。随着安徽生产基地的三期项目和四期项目投产，22年底公司产能有望达20600吨/天，产量有望超过6亿平方米。公司加码布局石英砂环节，未来业绩得到保障。2022年7月5日，福莱特竞得安徽省凤阳县玻璃用石英岩矿采矿权。矿区的玻璃用石英岩矿的资源量达1.17亿吨，开采规模为630万吨/年，其中玻璃用石英岩矿500万吨/年。结合公司2月宣布收购大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。公司通过收购优质的石英岩矿获取稳定的石英砂供应，保障公司战略目标的实现。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润29.15/39.92/52.27亿元，同比+39.2%/+37.0%/+30.9%，EPS分别为1.36/1.86/2.43元，维持“增持”评级。表44：福莱特业绩预测（截至2022年8月25日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）6,2608,71314,84421,24625,619增长率30.2%39.2%70.4%43.1%20.6%归母净利润(百万元)1,6292,0932,9153,9925,227增长率127.1%28.5%39.2%37.0%30.9%每股收益（EPS）0.760.971.361.862.43市盈率（P/E）55.243.030.822.517.2市净率（P/B）3.01.95.54.43.5资料来源：Wind，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日55请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1.14硅料价格有望迎来拐点，支架有望打开利润空间硅料价格有望于四季度迎来拐点。据Wind数据显示，2022H1硅料价格在超预期的需求支撑下，继续保持上行趋势，目前已经突破300元/吨，较年初上行27.8%，同时上游的高价继续压缩下游组件的利润空间，但随着各个厂商的产能投产，我们预计四季度之后硅料价格有望迎来拐点。由于硅料存在3-6个月的产能爬坡，今年三季度和四季度的产能投放需至四季度之后才能形成有效产能，因此我们认为年内在需求的支撑下仍然较难看见拐点，但随着一季度产能爬坡的逐渐完成叠加更多的小型厂商的投产，上游的利润垫有望向下游环节分散性传导，组件环节盈利能力2023年有望从谷底反弹，预计将带动组件毛利上升2分/瓦左右。需求走好的同时，5月以来原材料价格已经开始回落。2022年全球流动性开始收缩，同时去年受到疫情影响的航运价格开始回落。原材料中首先回落的是钢材价格，截至2022年9月2日全国螺纹钢价格已经较年内4月高点下降40.6%，较去年同期下降31.4%，今年整体均价在下半年有望继续保持低位。第二个成本方面的影响则是运费方面，CCFI全球航运价格较年内高点已经下降21.12%。其三则是芯片价格方面，由于需求下滑，低端芯片价格开始回落。因此对于中信博的跟踪支架而言，我们预计其今年至明年的毛利率有望逐步恢复。综合来看，我们预计下半年利润将会随着钢材、运费及芯片价格的回落有所改善，成本端压力有所下降，而明年下游被压制的电站需求恢复后，利润差有望双边扩展，明年或能成为下游困境反转的时刻。图50：螺纹钢价格走势（单位：元/吨）图51：CCFI航运价格指数开始有所下降资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心推荐：中信博（688408.SH）2022H1公司实现营业收入14.37亿元，同比+37.56%；实现归母净利润-0.01亿元，同比-103.36%。其中22Q2营业收入达8.61亿元，同比+19.17%，环比+49.40%；归母净利润为0.08亿元，同比-62.50%，环比+186.64%。营收稳健增长，地面电站装机需求即将回升。一方面上半年公司使用的仍是库存钢材，成本较高，另一方面硅料价格超预期上涨压制电站需求进而压缩支架利润，因此上半年支架业务出现增收不增利的情况。而随着明年硅料价格回落之后，今年中信博被压制的下游需求有望快速放量，我们预计明年全球装机需求有望达到350GW，使中信博的出货量恢复至10GW以上。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润1.19/2.90/4.29亿元，同比+689.4%/+144.5%/+47.8%，EPS分别为0.87/2.14/3.16元，维持“增持”评级。010002000300040005000600070002020-09-022021-04-022021-11-022022-06-02期货结算价(活跃合约):螺纹钢期货结算价(活跃合约):螺纹钢300031003200330034003500360037002021-09-032021-12-032022-03-032022-06-03CCFI:综合指数CCFI:综合指数行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日56请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表45：中信博业绩预测（截至2022年9月5日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,1292,4153,2257,3649,236增长率37.1%-22.8%33.5%128.3%25.4%归母净利润(百万元)28515119290429增长率76.0%-94.7%689.4%144.5%47.8%每股收益（EPS）2.100.110.872.143.16市盈率（P/E）51.3973.3123.3050.4334.13市净率（P/B）5.96.05.85.24.6资料来源：公司公告，西部证券研发中心1.15硅料价格有望下降，电站有望受益随着光伏整个板块的主线逻辑——硅料降价的临近，对于电站而言其IRR有望受益于明年释放的需求，利润端口有望扩大。推荐：芯能科技（603105.SH）公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入2.94亿元，同比+38.27%；实现归母净利润0.80亿元，同比+33.53%。其中Q2收入1.78亿元，同比+40%，环比+52%，实现归母净利润0.7亿元，同比+40%，环比+547%，业绩符合预期。聚焦支持分布式电站业务，电站规模向GW级稳步迈进。2022年上半年，公司继续聚焦自持分布式电站业务，以发电业务为核心积极打造“充电、储电”等业绩增长点。截至22H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约662MW，较期初并网容量增加约57MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约167MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。公司盈利能力受大工业电价上调影响提升。2021年下半年至今全国各地大工业电价上调明显。由于公司电站所发电的电价紧贴大工业电价，公司度电收入也得以获得较大提升。经公司测算，本期综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约0.1元/度，同比增加约22%。大工业电价的上调进一步凸显了公司“自发自用、余电上网”消纳模式电站的优越性，提升了电站的投资回报率，公司盈利能力也进一步得到加强。以高盈利为前提积极打造新业绩增长点。在“整县推进”和电动汽车保有量的不断增加的背景下，公司分布式光伏开发建设服务业务和充电桩业务收入同比增速较高。除了目前已经能获得成规模收入的业务，工商业储能运营业务和户用储能产品研发与制造业务也有望成为公司的重要营收来源，今年内公司将争取促成一定规模的储能项目落地。投资建议：预计公司22-24年分别实现归母净利润2.11/2.95/3.91亿元，同比+91.6%/39.8%/32.6%，EPS分别为0.42/0.59/0.78元，维持“买入”评级。表46：芯能科技业绩预测（截至2022年8月15日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4274456889091,146增长率10.2%4.3%54.0%32.2%26.1%行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日57请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E归母净利润(百万元)81110211295391增长率92.0%36.0%91.6%39.8%32.6%每股收益（EPS）0.160.220.420.590.78市盈率（P/E）100.173.638.427.520.7市净率（P/B）5.35.04.53.83.2资料来源：公司公告，西部证券研发中心二、电动车：中报业绩表现亮眼，Q2电池盈利明显改善2.1行业：新能源车渗透率持续提升，政策支持超预期看好全年增长2022年1-7月年电动车销量同比高增，其中中国、美国增速较快，中美欧外其他地区销量超预期。1-7月全球电动车销量达473万辆，同比+67%，受疫情、俄乌战争及供应链短缺影响销量增速有所下滑但仍维持较高水平。国内1-7月电动车累计销量达272万辆，同比+121%，Q2受到疫情负面影响销量增速有所下滑。据Marklines数据，海外1-7月电动车累计销量达201万辆，同比+25%，其中欧洲销量达123万辆，同比+6%，受俄乌战争及供应链零部件短缺影响较大，增速不及预期；美国市场销量达56万辆，同比+69%，维持高增；其他地区销量22万辆，同比+97%，表现亮眼，日本、韩国、加拿大及东南亚等电动车渗透率较低的国家地区销量超预期。图52：国内电动车销量（万辆）图53：海外电动车销量（万辆）资料来源：乘联会，西部证券研发中心资料来源：Marklines，西部证券研发中心22年下半年进入电动车消费旺季，随着国内汽车下乡政策及车企新车型集中上市等利好影响，预计电动车全年销量有望超预期。5月16日工信部、农业农村部等4部门发布2022年汽车下乡活动通知，今年参与车企规模达26家，参与车型达70余款，电动车下乡力度历史最大，有望提振电动车消费。22年以来各地陆续出台电动车补贴政策，超过20省及直辖市对购买电动车消费者给予几千元到2万元不等的一次性补贴，而北京、上海、广州、深圳等一线城市除了资金补贴外，着重在牌照上面给予较大倾斜，其中北京、深圳各增加1万，广州增加3万电动车指标，上海增加4万客车牌照，并对购买电动车车主给予1万元额外补助。我们预计随着下半年消费旺季到来叠加政策资金支持电动车销量有望超预期。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060202009202101202105202109202201202205国内销量单月环比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540201901201908202003202010202105202112202207海外销量单月环比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日58请务必仔细阅读报告尾部的重要声明我们预计国内全年电动车销量近650万辆，全球约1050万辆，同比增长70%以上。电动车板块公司22H1营业收入同比最高增速为495%。西部电新团队电动车板块共覆盖18家公司，中报营业收入同比最高增速495%，最低-19%，平均增速127%，归母净利润同比最高增速271%，最低增速-52%，平均增速64%；Q2营业收入环比最高增速141%，最低增速-8%，平均增速25%，Q2归母净利润环比最高增速347%，最低增速-34%，平均增速57%。具体到每个板块我们总结如下：电池：中报表现营收高增，盈利能力有所下滑但Q2明显修复。受益于下游电动车销量高增，电池板块上半年增速较高，龙头公司宁德时代上半年营收同比+156%，Q2环比+32%，但是受到原材料特别是锂盐价格大幅上涨影响电池环节Q1毛利率出现较大幅度下滑，宁德时代上半年归母净利润同比+82%，公司在Q2开始将产品定价陆续改为金属联动定价逐步传导原材料成本上涨压力，盈利能力大幅修复，公司Q2归母净利润环比+347%。随着宁德、亿纬、孚能、欣旺达、派能科技、鹏辉能源等电池龙头企业新增产能逐步释放，叠加下游电动车消费进入旺季，我们预计下半年电池企业产销迎来高增，叠加联动定价机制进一步落地，电池环节盈利能力有望进一步修复。推荐电池环节龙头宁德时代（300750.SH）、亿纬锂能（300014.SH）、欣旺达（300207.SH）、派能科技（688063.SH）、鹏辉能源（300438.SZ）。正极：正极环节总体表现为营收高增，盈利能力有所下滑。上半年龙头公司容百科技上半年归母净利润同比+129%，Q2环比+52%。目前正极材料供需格局良好，但市场担心随着新增产能陆续投放，未来格局或逐步恶化，叠加龙头企业压低加工费，正极材料厂库存收益下降，各公司估值已经回落至低位。我们认为目前正极市场技术迭代加快，带动产业链持续升级，技术优势突出且产能领先的正极企业如容百科技和当升科技等龙头将构筑双重护城河，在后续发展竞争中占据优势地位。下半年新能源车迎来消费旺季且麒麟电池、4680等新型电池将加速导入，我们预计正极材料板块业绩持续高增，板块估值有望修复。推荐正极环节具备技术优势和资源优势的龙头容百科技（688005.SZ）、当升科技（300073.SZ）、中伟股份（300919.SZ）。负极：负极环节上半年表现为营收高增，盈利能力略有下滑。上半年龙头公司璞泰来上半年归母净利润同比+80%，Q2环比+19%。因需求增速较快而石墨化产能增速没有及时跟上，上半年负极供给一直处于紧平衡状态，石墨化及焦类价格大幅上涨挤压负极厂商盈利水平，其中石墨化自给率较高的负极龙头盈利能力较强。随着负极材料Q2开启涨价传导上游原材料成本，叠加石墨化和焦类价格目前已有价格逐步回落的迹象，我们预计负极材料盈利能力有望逐步修复，叠加负极龙头厂商新增产能逐步释放，下半年有望实现量利双升。推荐负极龙头厂商璞泰来（603659.SH）、中科电气（300035.SZ）。隔膜：隔膜环节龙头继续维持营收高增，盈利能力提升。恩捷股份上半年归母净利润同比+92%，Q2环比+21%。恩捷股份隔膜产能排名全球第一，预计2022年底将实现超过100亿平方米的隔膜产能。隔膜产能的扩张推动了公司隔膜出货量的快速增加，2022H1公司湿法隔膜出货量产过了22亿平方米，国内出货量占比超过40%，技术成本优势明显，竞争优势有望长期维持。推荐隔膜龙头恩捷股份（002812.SH）。表47：电动车板块公司22H1业绩情况股票代码公司22H1收入（亿元）22H1收入同比增速22H1归母净利润（亿22H1归母净利润同比22Q2收入（亿元）22Q2收入同比22Q2收入环比22Q2归母净利润（亿22Q2归母净利润同22Q2归母净利润环归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率2022E2023E2024E2022E2023E2024E行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日59请务必仔细阅读报告尾部的重要声明元）增速元）比比300750.SZ宁德时代1129.71156%81.6882%642.93158%32%66.75164%347%275.64466.92594.6773.0%69.4%27.4%300014.SZ亿纬锂能149.26128%13.59-9%81.92127%22%8.38-1%61%33.0759.6893.5513.8%80.5%56.8%688733.SH壹石通2.9479%0.8497%1.4155%-8%0.4060%-7%2.295.038.02112.0%119.4%59.3%301150.SZ中一科技14.0747%2.2317%7.0835%1%1.179%10%4.678.3012.2022.4%77.8%47.0%002850.SZ科达利33.8888%3.4458%18.2282%16%1.7534%3%10.3316.3923.3190.7%58.7%42.3%688388.SH嘉元科技19.3460%2.8818%9.7144%1%1.14-15%-34%8.7814.9422.0059.7%70.1%47.3%300207.SZ欣旺达217.1838%3.72-40%110.9742%4%2.77-43%192%11.6424.3330.2627.1%109.0%24.4%688063.SH派能科技18.54172%2.6470%10.39145%28%1.6270%60%8.1818.7527.63158.7%118.4%39.9%300438.SZ鹏辉能源40.6566%2.44106%24.0373%45%1.53141%69%6.8812.0617.10277.4%75.3%41.7%603659.SH璞泰来68.9576%13.9680%37.6472%20%7.5972%19%32.1343.0256.7383.7%34.0%31.8%300035.SZ中科电气20.33147%2.6365%11.75137%37%1.3446%4%7.2812.5718.1899.1%72.7%44.6%002812.SZ恩捷股份57.5670%20.2092%31.6462%22%11.0479%21%49.1271.5898.2980.8%45.7%37.3%688005.SH容百科技115.53222%7.36129%63.85190%24%4.43120%52%19.1627.5738.47110.4%43.9%39.5%300073.SZ当升科技91.13205%9.12104%52.71206%37%5.2576%36%20.9326.8332.0991.9%28.2%19.6%300919.SZ中伟股份142.3070%6.6135%79.0269%25%4.0647%59%15.3237.5358.1763.2%144.9%55.0%002709.SZ天赐材料103.63180%29.06271%52.14144%1%14.08184%-6%57.5174.8785.18160.4%30.2%13.8%688567.SH孚能科技52.23495%-1.5930%36.93624%141%0.85269%135%0.2520.8136.99102.6%8193.9%77.7%6969.HK思摩尔国际56.55-19%13.85-52%------35.4643.9654.62-32.9%24.0%24.2%注：思摩尔国际在港股上市，未披露单季度数据。资料来源：Wind，西部证券研发中心电解液：电解液环节上半年业绩高增，但Q2价格大幅回落。天赐材料上半年归母净利润同比+271%，Q2环比-6%。Q2六氟和VC供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但龙头公司天赐材料一体化优势明显，六氟自供率达95%以上，利润率维持在较高水平。根据华经产业研究院数据，天赐材料22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，目前电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。推荐天赐材料（002709.SZ）。结构件：受新增产能爬坡及铝价上涨影响，今年上半年结构件盈利能力有所下滑但仍维持较高增速。龙头公司科达利上半年归母净利润同比+58%，Q2环比+3%。公司新基地投产打样、模具、机器调试等初期投入较高，且公司欧洲基地目前仍处于投产初期，前期投入费用较高仍处于亏损状态，未来真正达产后盈利水平有望好于国内。随着原材料铝市场价格回落及公司新增产能不断释放，我们预计下半年利润率有望迎来修复。推荐科达利（002850.SZ）。铜箔：铜箔上半年盈利能力下滑，主要Q2下游需求受疫情影响，铜箔行业加工费有所下调。龙头公司嘉元科技上半年归母净利润同比+18%，Q2环比-34%。随着下半年消费旺季到来，我们预计锂电铜箔需求有望迎来高增，且在铜箔轻薄化趋势下6um以下电池级铜箔逐渐成为主流带来锂电铜箔行业产品结构性改善，龙头厂商产品平均加工费有望迎来修复。随着锂电铜箔龙头新增产能逐步释放叠加加工费迎来修复，我们预计铜箔环节下半年有望迎来量利双升。推荐中一科技（301150.SH）、嘉元科技（688388.SH）。辅材：勃姆石环节上半年营收高增，盈利能力维持高位。龙头公司壹石通上半年归母净利润同比+97%，Q2环比-7%。其中Q2归母净利润下滑主要受疫情影响，我们预计壹石通锂电池涂覆材料Q2销量5500吨左右，环比Q1下滑超8%。随着优秀的储能电池企业出行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日60请务必仔细阅读报告尾部的重要声明货放量，我们预计公司勃姆石业务保持高增速。勃姆石相比传统涂覆材料性能更加优异，渗透率有望不断提升，且随着纳米级勃姆石产业化，负极涂覆有望带来增量市场空间。龙头厂商壹石通为全球勃姆石龙头，且产能布局遥遥领先，我们预计勃姆石行业格局稳定，盈利水平能够保持，龙头企业壁垒深厚有望实现业绩持续高增。推荐壹石通（688733.SH）。2.2电池：定价转为联动中报业绩超预期，需求摆脱疫情影响恢复超预期据SNE数据，全球动力电池2022年1-7月装机量241gwh，同比+77%，维持高增趋势，宁德时代稳居龙头。22年1-7月全球动力电池装机量241gwh，同比+77%，其中7月产量39.7gwh，同比+76%，受疫情影响增速有所放缓；1-7月国内动力电池装机电量总计达122gwh，同比+117%，预计随着国内疫情得到有效控制及下半年消费旺季到来，动力电池将呈现产销两旺趋势。图54：全球动力电池月度装机量（单位：gwh）图55：国内动力电池月度装机量（单位：gwh）资料来源：SNE，西部证券研发中心资料来源：GGII，西部证券研发中心碳酸锂价格仍处高位，其他原材料价格松动，电池成本压力仍在但盈利边际改善。碳酸锂价格在3月初达到51万元/吨历史高位，Q2价格松动开始回落，目前价格又缓慢上升至49.5万元/吨左右。由于锂盐供需仍维持紧平衡状态，我们预计下半年锂盐价格基本维持高位稳定，从明年开始逐步回落。前驱体价格Q2迎来明显回落，其中硫酸钴目前价格6.1万元/吨，相比高点回落49%，硫酸镍价格3.9万元/吨，相比高点回落22%，我们预计下半年随着全球镍供给进一步增加以及高镍趋势对钴需求的下降，前驱体价格有望进一步回落，电池成本端压力减轻。从定价机制上看，电池行业目前均陆续采取金属联动机制对产品进行定价，Q2开始行业普遍涨价30%左右顺利传导部分成本，但由于确认时滞原因预计在下半年盈利能力提升更为明显。展望全年我们预计动力电池企业业绩维持高增，随着盈利能力修复，板块估值有望提升。图56：电池级碳酸锂价格走势（单位：万元/吨）图57：前驱体硫酸钴、硫酸镍价格走势（单位：万元/吨）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550202101202104202107202110202201202204202207全球动力电池装机量月度环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530202101202104202107202110202201202204202207国内动力电池装机量月度环比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日61请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：长江有色市场，西部证券研发中心推荐：宁德时代（300750.SZ）22H1公司实现营收1129.71亿元，同比+156.32%；实现归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。其中，22年Q2实现营业收入642.93亿元，同比+158.12%，环比+32.08%；实现归母净利润66.75亿元，同比+163.90%，环比+347.16%。业绩超市场预期。各项业务营收同比高增，利润率受原材料涨价影响有所下滑但Q2修复超预期。22H1公司实现动力/储能/锂电材料/其他业务营收分别为791/127/137/74亿元，同比增长159.90%/171.41%/174.15%/88.17%，毛利率分别为15.04%/6.43%/20.65%/74.86%，同比-7.96/-30.17/-0.50/+18.14pct。电池业务毛利率下滑系原材料涨价而电池价格传导较为滞后。22Q2公司销售毛利率和净利率分别为21.85%/11.97%，环比Q1分别上涨7.37/7.91pct，盈利快速修复。全球布局产能积极扩张，布局上游降本保供应。22年以来公司积极扩产，其中厦门基地、山东济宁基地拟分别投资不超过130/140亿元建设电池生产线，匈牙利基地拟投资不超过73.4亿欧元建设100GWh动力电池产能支撑海外业务发展。公司22H1电池产能154GWh，在建产能100GWh，产量超125GWh，我们测算22年底公司电池产能超440GWh，25年有望达到近1TWh。公司通过邦普在印尼投资镍、钴等资源以及废旧电池回收、正极材料等项目，项目总投资59.68亿美元，通过资源和产能全球布局实现降本保供应。联手福特进军北美，匈牙利基地剑指欧洲。公司与福特达成全球战略合作，北美市场取得重大突破，匈牙利基地100GWh产能将强力支撑公司欧洲市场份额提升。公司22H1国内动力电池市场份额48%，全球份额34%，公司加强海外市场布局，海外业务有望迎来高增，看好公司长期市场竞争优势。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利275.64/466.92/594.67亿元，同比+73.0%/+69.4%/+27.4%，对应EPS为11.29/19.13/24.37元，维持“买入”评级。表48：宁德时代盈利预测01020304050602020-01-022021-01-022022-01-02电池级碳酸锂024681012142020-01-022021-01-022022-01-02硫酸镍硫酸钴行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日62请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）50,319130,356325,988472,708598,514增长率9.9%159.1%150.1%45.0%26.6%归母净利润(百万元)5,58315,93127,56446,69259,467增长率-29.3%185.3%73.0%69.4%27.4%每股收益（EPS）2.296.5311.2919.1324.37资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：亿纬锂能（300014.SZ）22H1公司实现营收149.26亿元，同比+127.54%；实现归母净利润13.59亿元，同比-9.08%。其中，22年Q2实现营收81.92亿元，同比+127.42%，环比+21.66%；实现归母净利润8.38亿元，同比-1.18%，环比+60.77%。业绩符合市场预期。动力电池Q2盈利明显修复，全年产销预计高增。22H1公司动力电池（含储能）实现营业收入102.62亿元，同比+163.76%，实现快速增长。报告期内，公司方形铁锂和软包三元出货规模增长较大，在储能领域率先布局与国内主要电信、通讯、电网等龙头企业合作，户储及工商业储能也深入布局绑定优质客户。我们预计22H1公司动力储能电池出货量约12GWh，随着新增产能投产，全年有望达到26GWh以上。随着公司动力电池价格顺利传导成本，我们预计Q2毛利率修复明显，下半年有望继续提升。布局上游锂资源实现降本保供应，成本压力有望逐步缓解。在锂盐价格持续维持高位的情况下公司积极布局上游，公司参股子公司兴华锂业规划碳酸锂产能0.5万吨，持股比例从13.7%提升至49%。此外，公司通过金海锂业、金昆仑等子公司以及与川能动力等成立合资公司形式布局上游锂资源。我们预计随着公司上游布局锂资源产能逐步释放，公司锂资源自给率有望达25%以上，成本端压力有望逐步缓解。消费电池需求旺盛，盈利短期承压长期有望改善。公司22H1消费电池实现营收46.2亿元，同比+73.1%，我们预计22H1公司出货圆柱电池4亿+颗，全年有望达10亿颗，同比实现高增。盈利方面，公司锂原电池22H1毛利率34.52%，同比-6.47pct。我们预计随着上游原材料价格未来趋于理性，公司消费电池盈利能力有望回升。投资建议：预计公司22-24年归母净利润33.07/59.68/93.55亿元，同比+13.8%/+80.5%/+56.8%，EPS为1.74/3.14/4.93元，维持“买入”评级。表49：亿纬锂能盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）8,16216,90031,66255,97399,229增长率27.3%107.1%87.4%76.8%77.3%归母净利润(百万元)1,6522,9063,3075,9689,355增长率8.5%75.9%13.8%80.5%56.8%每股收益（EPS）0.871.531.743.144.93资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：欣旺达（300207.SZ）22H1公司实现营业收入217.18亿元，同比+38.49%；实现归母净利润3.72亿元，同比行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日63请务必仔细阅读报告尾部的重要声明-39.72%。其中，22Q2实现营业收入110.97亿元，同比+41.88%，环比+4.49%；实现归母净利润2.77亿元，同比-43.29%，环比+191.93%。业绩符合预期。公司业绩增长符合预期，盈利能力持续向好。22H1扣非归母净利润2.47亿元，相比去年同比增长11%。22H1公司毛利率13.76%，同比-2.55pct。电动汽车类电池、智能硬件类、精密结构件类、储能类电池的毛利率分别同比变动+2.37pct/-2.53pct/+3.02pct/-5.86pct。受手机等消费电子市场低迷影响，22H1消费电池毛利15.78%，同比-1.51pct。22H1公司销售费用率0.95%，同比-0.1pct；财务费用率1.18%，同比-0.45pct；管理费用率（不含研发费用）4.13%，同比+0.07pct。22H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.26%，同比-0.48pct。动力电池业务维持高速增长，储能业务蓄势待发。22H1公司动力电池实现收入42亿元，较去年同期增长631.92%，收入占比迅速提升，逐渐成为公司业绩的主要增长点。公司加速产能扩张，陆续在南昌、枣庄、什邡、珠海等地进行大规模动力电池产能布局，同时积极布局上游原材料，预计未来动力电池业务将持续高速发展，毛利率持续改善。22H1手机电池PACK实现收入97.1亿元，同比+3.4%；笔电电池PACK实现收入31.9亿元，同比+45.9%。随着消费电芯自供率提升，PACK业务盈利能力将持续提升。22年下半年起南昌储能电芯产线产能逐步释放，自供比例提升，公司储能业务将迎来高速增长期。投资建议：预计公司22-24年归母净利润11.64/24.33/30.26亿元，同比+27.1%/+109.0%/+24.4%，EPS为0.68/1.42/1.76元，维持“买入”评级。表50：欣旺达盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）29,69237,35948,89461,17871,982增长率17.6%25.8%30.9%25.1%17.7%归母净利润(百万元)8029161,1642,4333,026增长率6.8%14.2%27.1%109.0%24.4%每股收益（EPS）0.470.530.681.421.76资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：孚能科技（688567.SZ）22年H1公司实现营业收入52.23亿元，同比+495%；实现归母净亏损1.59亿元，亏损同比收窄29.6%。其中，22年Q2实现营业收入36.93亿元，同比上升623.66%，环比+141.48％；实现归母净利润0.85亿元，同比实现扭亏为盈。受益于行业高增长，公司订单充足量利齐升。2022年上半年新能源汽车动力电池市场持续高增，公司产品实现量利齐升。一方面，公司产能加速投放，镇江工厂二期投产提升公司产能和交付能力，公司前期积累订单充足加速交付实现销售收入大幅增长；另一方面，公司对产品售价进行上调并于客户形成合理的调价机制传递原材料成本上涨压力，公司盈利能力大幅提升。围绕大客户积极扩建产能，后续发展潜力较大。8月初，公司宣布拟与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》。双方在孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目的相关条款上已经达成一致。此举或为孚能科技未来业绩的进一步增长奠定重要基础。公司赣州年产30GWh新能源电池项目分为两期，其中一期规划建设18GWh新能源电池项目，并初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期则规划建设12GWh新能源电行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日64请务必仔细阅读报告尾部的重要声明池项目。公司产能规划庞大可有效支持下游大客户需求。持续加强研发投入，技术优势明显。公司目前已经少量送样330Wh/kg的半固态第一代电池产品并获得良好反响，未来随着新基地建成将逐步投产。此外公司还储备了350Wh/kg的动力电池技术。2022年1-7月孚能科技装机量达2.1GWh，同比+134.7%，国内动力电池厂商中排名第七。公司成长快于行业且深度绑定国际大客户，我们看好公司长期发展潜力。投资建议：预计公司22-24年归母净利润0.25/20.81/36.99亿元，同比+102.6%/8193.9%/77.7%，EPS为0.02/1.94/3.45元，维持“买入”评级。表51：欣旺达盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,1203,50017,02231,12242,821增长率-54.3%212.6%386.3%82.8%37.6%归母净利润(百万元)(331)(953)252,0813,699增长率-352.2%-187.8%102.6%8193.9%77.7%每股收益（EPS）(0.31)(0.89)0.021.943.45资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：派能科技（688063.SH）22H1公司实现营收18.54亿元，同比+171.94%；实现归母净利润2.64亿元，同比+70.02%。其中，22年Q2公司实现营收10.39亿元，同比+145.08%，环比+27.66%；实现归母净利润1.62亿元，同比+69.76%，环比+60.20%。业绩超市场预期。收入强势增长，归母净利润增速受上游原材料成本影响。2022H1储能电池系统收入18.38亿元，同比+185%，占收入构成99.17%。2022H1归母净利润增速低于收入增速，主要因为碳酸锂等上游原材料成本上涨，导致毛利率出现下滑。公司盈利能力下滑，合计期间费用率上升。22H1公司销售毛利率29.01%，同比下降7.93pct；销售净利率14.22%，同比下降11.47pct。2022H1公司盈利能力下滑，一方面上游原材料价格持续上涨，另一方面市场竞争加剧会导致公司产品价格的降幅大于成本降幅。2022H1公司销售费用率1.54%，同比下降0.55pct，财务费用率-0.65%，同比增加1.92pct；管理费用率（不含研发费用）2.86%，同比下降0.65pct。2022H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计3.75%，同比上升0.72pct。户储市场高速发展，公司市场优势地位有望长期保持。据GGII统计，2021年全球户用家储装机约合6.4GWh，2022年有望突破15GWh，同比增长134%以上。2022H1公司储能产品销售量为1.2GWh，同比增加145.45%。公司预计到2022年底，IPO募投项目完成建设，锂离子电芯产能将达6-7Gwh，电池系统产能将达8-10Gwh。我们预计公司下半年出货有望继续维持高增。投资建议：预计公司22-24年归母净利润8.18/18.75/27.63亿元，同比+158.7%/+129.2%/+47.4%，EPS为5.28/12.11/17.85元，维持“增持”评级。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日65请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表52：派能科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,1202,0635,27311,51616,113增长率36.6%84.1%155.6%118.4%39.9%归母净利润(百万元)2743168181,8752,763增长率90.5%15.2%158.7%129.2%47.4%每股收益（EPS）1.772.045.2812.1117.85资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：鹏辉能源（300438.SZ）22年H1公司实现营业收入40.65亿元，同比+65.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+105.95%。其中，22年Q2实现营业收入24.03亿元，同比+72.51％，环比+44.57％；实现归母净利润1.53亿元，同比+140.71％，环比+69.22％。储能、动力业务高增，消费业务平稳增长。22H1公司在储能领域实现较大突破，营收同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户储收入同比增长6倍以上。大型储能电池方面，公司继续与阳光电源、天合光能、南方电网等加深合作，并开拓中节能、三峡电能、智光电气新客户。在户储方面，与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部新老客户深入合作。在便携式储能市场与国内头部客户大规模合作并开拓公牛等新客户。下游需求旺盛，公司订单充足叠加产能释放，实现业绩高增。动力板块公司继续与上汽通用五菱深度绑定，动力电池产品应用于五菱多款车型，22H1动力电池收入同比翻倍增长。消费类数码电池方面，在22H1疫情负面影响下，公司加大优质客户开拓，瞄准细分市场增长机会点，实现业绩平稳增长。产能持续扩张，看好公司长期发展潜力。公司目前已有广州、珠海、驻马店、日本福井等八个现代化生产基地，产品线非常丰富满足下游全方位需求，产品畅销美国、德国、日本等50多个国家和地区。报告期内，公司新签约广西柳州鹏辉智慧储能及动力电池项目，规划产能20GWh，一期厂房主体已完工；在浙江衢州智造新城项目规划产能20GWh，一二期项目10GWh将于今年年底前开工建设。随着公司新增产能持续投产，我们预计公司业绩有望维持高增，看好公司长期发展潜力。投资建议：预计公司22-24年归母净利润6.88/12.07/17.10亿元，同比+277.4%/+75.3%/+41.7%，EPS为1.49/2.62/3.71元，维持“增持”评级。表53：鹏辉能源盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,6425,69310,14116,05822,289增长率10.1%56.3%78.1%58.3%38.8%归母净利润(百万元)531826881,2071,710增长率-68.4%242.9%277.4%75.3%41.7%每股收益（EPS）0.120.401.492.623.71资料来源：WIND，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日66请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2.3正极：技术迭代驱动产业链升级，龙头企业处于估值低位正极材料需求旺盛产量持续爬升，铁锂占比进一步提高。22年1-7月国内正极材料累计产量达75.29万吨，同比+81.2%，维持高增趋势，其中铁锂累计产量达46.1万吨，同比+119.4%，市场份额进一步提升至55.3%，三元累计产量达29.2万吨，同比+49%，市场份额下滑至44.7%。随着镍、钴等上游原材料价格回落，三元与铁锂成本差距持续缩小，三元份额下降的趋势有望结束，同时三元高镍化和高电压化进展迅速，产品技术升级也提升了正极企业的单吨盈利，随着下半年消费旺季到来，众多车企长续航新车型上市，三元正极材料及前驱体厂商高增长业绩有望继续保持。图58：正极材料月度产量（吨）图59：三元及铁锂月度份额占比变化情况资料来源：鑫椤咨询，西部证券研发中心资料来源：鑫椤咨询，西部证券研发中心铁锂三元技术迭代加速，龙头企业构筑产能和研发双重护城河。22年1-7月国内铁锂厂商中湖南裕能和德方纳米稳居前两名，合计占41%市场份额，三元格局相对分散，容百科技、当升科技和天津巴莫位居前三名合计占40%份额。目前正级领域处于技术加速迭代阶段，磷酸铁锂向磷酸锰铁锂逐步升级，三元往高镍、高电压技术方向发展，其中21年高镍在三元渗透率达40%，今年有望提升至50%以上，同时今年三元正极高电压产品出货占比达25%以上。目前正极材料供需格局良好，但市场担心随着新增产能陆续投放，未来格局或逐步恶化，叠加龙头企业压低加工费，正极材料厂库存收益下降，各公司估值已经回落至低位。我们认为目前正极市场技术迭代加快，带动产业链持续升级，技术优势突出且产能领先的正极企业如容百科技和当升科技等龙头将构筑双重护城河，在后续发展竞争中占据优势地位。下半年新能源车迎来消费旺季且麒麟电池、4680等新型电池将加速导入，我们预计正极材料板块业绩持续高增，板块估值有望修复。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02468101214162020/1/12021/1/12022/1/1正极环比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/07三元磷酸铁锂行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日67请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图60：2022年1-7月铁锂厂商市场份额情况图61：2022年1-7月三元厂商市场份额情况资料来源：鑫椤咨询，西部证券研发中心资料来源：鑫椤咨询，西部证券研发中心推荐：容百科技（688005.SH）22H1公司实现营业收入115.5亿元，同比+221.62%；归母净利润7.36亿元，同比+129.27%。单季度看，22Q2公司实现营业收入63.85亿元，同比+190.46%，环比+23.54%；归母净利润为4.43亿元，同比+120.14%，环比+51.58%。单吨净利大幅提升，高镍龙头地位稳固。公司上半年三元正极出货量约3.5万吨，同比增长超过70%，据鑫椤锂电统计，市场占有率保持第一。上半年单吨净利2.1万元/吨，其中Q2约2.4万元/吨，环比大幅提升，主要受益于公司供应链管理和产品结构优化，其中高镍正极占比超90%，单晶产品销量同比增长超40%，9系产品销量同比增长超80%，已在半固态电池应用。新产品研发加强，产能布局全球领先。公司持续加强研发投入，中镍高电压产品已通过头部客户认证，预计明年上半年开始量产，8系低钴单/多晶产品预计将在四季度逐步量产，9系超高镍产品有望应用于大圆柱动力电池。新增产能持续落地，湖北、贵州、仙桃等基地产能逐步投产，韩国项目年底将达2万吨，预计今年年底合计实现正极25万吨/年、前驱体9.6万吨/年产能。新一体化加速实施，锰铁锂和钠电实现稳定出货。公司于今年7月正式布局锰铁锂领域，已具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，产能及出货进度均为国内第一梯队，预计锰铁锂与三元掺混产品在今年年底完成量产认证，纯用产品在明年一季度完成量产认证，2023年实现在部分车型的批量化应用。公司钠电领域普鲁士白与层状氧化物技术行业领先，目前已实现每月吨级出货，预计明年将实现百吨/月稳定出货。投资建议：预计公司2022-2024年实现收入309.8/435.7/523.1亿元，实现归母净利润19.2/27.6/38.5亿元，同比+110.4%/+43.9%/+39.5%，对应EPS分别为4.25/6.11/8.53倍，维持“买入”评级。24%17%11%8%7%7%6%4%4%3%2%7%裕能德方纳米龙蟠科技/贝特瑞融通高科湖北万润国轩高科升华安达科技比亚迪圣钒科技北大先行其他16%13%11%11%8%8%7%7%3%3%3%10%容百科技当升科技长远锂科巴莫科技湖南瑞翔厦门钨业振华新材邦普贝特瑞宜宾锂宝湖南杉杉其他行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日68请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表54：容百科技盈利预测（截至2022年8月31日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,79510,25930,98343,57452,313增长率-9.4%170.4%202.0%40.6%20.1%归母净利润(百万元)2139111,9162,7573,847增长率-56.1%327.6%110.4%43.9%39.5%每股收益（EPS）0.472.024.256.118.53市盈率（P/E）291.368.132.422.516.1市净率（P/B）13.611.48.26.14.4资料来源：Wind，西部证券研发中心投资建议：预计公司2022-2024年实现收入295.0/434.9/563.7亿元，实现归母净利润20.6/28.0/37.1亿元，同比+125.8%/+36.3%/+32.3%，对应EPS分别为4.56/6.22/8.23元，维持“买入”评级。推荐：当升科技（300073.SZ）22H1公司实现营业收入91.13亿元，同比+204.9%；实现归母净利润9.12亿元，同比+104.1%。其中，22Q2公司营业收入为52.71亿元，同比+205.6%，环比+37.2%；归母净利润为5.25亿元，同比+76.4%，环比+35.7%。三元产量稳步提升，单吨净利大幅增加。上半年公司生产三元正极材料2.82万吨，同比+57%，均价28.8万元/吨，同比+82%，生产钴酸锂0.11万吨，正极产量合计2.93万吨，同比+53%。预计公司Q2出货量约1.4-1.5万吨，单吨归母净利润超过3.4万元/吨，环比大幅增长，主要由于公司良好的供应链管理、国内外原材料价差收益和产品结构改善。持续加大研发投入，超高镍产品实现批量供货。公司上半年持续增加研发投入，研发费用金额达5.06亿元，同比增长256.0%，并于7月推出6款重磅新品，引领行业技术发展方向。公司Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货，Ni93产品成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货，超高镍产品受到国际市场认可，且能够适配于4680大圆柱电池，等待车企应用后有望大规模放量。海外收入占比提升，新产能加速推进。公司与SK、AESC、LG、Murata等全球一线电池厂建立了密切的合作关系，22H1国际客户销售占比超过70%，海外市场收入占比持续提升。同时公司加快推进新产能建设，预计常州二期5万吨高镍产能下半年逐步投产，江苏四期2万吨小型锂电正极项目加速施工，且欧洲芬兰项目有望于2024年投产，产能持续扩张龙头地位稳固。投资建议：鉴于下游需求持续向好，公司海外收入占比提升及产能释放加速，上调公司2022-2024年归母净利润至18.1/24.0/30.5亿元，同比增长65.5%/32.7%/27.1%，对应EPS为3.57/4.73/6.01元，维持“买入”评级。表55：当升科技盈利预测（截至2022年8月31日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,1838,25824,75632,87439,023增长率39.4%159.4%199.8%32.8%18.7%归母净利润(百万元)3851,0911,8062,3963,046行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日69请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E增长率-59.1%183.4%65.5%32.7%27.1%每股收益（EPS）0.762.153.574.736.01市盈率（P/E）100.835.621.516.212.7市净率（P/B）9.14.12.52.21.9资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：中伟股份（300919.SZ）22H1公司实现营业收入142.3亿元，同比+70.3%；归母净利润6.61亿元，同比+35.41%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+13.02%。单季度看，Q2公司实现营业收入79.02亿元，同比+69.33%，环比+24.86%；归母净利润为4.06亿元，同比+46.87%，环比+59.31%，扣非归母净利润2.74亿元，同比+19.57%，环比+32.2%。单吨利润环比提升，产品结构持续优化。22H1公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售超10万吨，预计Q2出货量为5.2万吨，环比小幅增长，单吨扣非归母净利润约0.53万元/吨，环比增长约27%。公司产品结构持续优化，上半年三元前驱体高镍出货量占比超过60%，9系产品出货量超2万吨，四氧化三钴高电压产品出货量占比超60%，均处于行业领先水平。产能规划领先，龙头地位稳固。据鑫椤资讯，公司22H1三元前驱体市场占有率为26%，四氧化三钴市场占有率为25%，均保持行业第一。到2022年底公司将形成约33万吨/年三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，产能优势显著，预计到2023年末总产能将超过50万吨，行业龙头地位稳固。加速前后端冶炼一体化布局，继续深度绑定头部客户。公司目前在镍资源前端冶炼规划产能达24.5万金属吨，其中印尼高冰镍一期2万吨有望于三季度投产。后端冶炼产能同步增加，钦州基地8万金吨硫酸镍产线逐步投产，一体化进展加速，盈利能力将大幅提高。公司于今年7月与特斯拉续签长单，继续深度绑定头部客户，保障产品销量增速，成长确定性强。投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润15.3/37.5/58.2亿元，同比+63.2%/+144.9%/+55.0%，对应PE（截至2022年8月31日）分别为38.1/15.6/10.0倍，维持“买入”评级。表56：中伟股份盈利预测（截至2022年8月31日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）7,44020,07239,95051,36764,463增长率40.1%169.8%99.0%28.6%25.5%归母净利润(百万元)4209391,5323,7535,817增长率93.3%123.5%63.2%144.9%55.0%每股收益（EPS）0.691.542.516.169.54市盈率（P/E）139.062.238.115.610.0市净率（P/B）14.25.95.23.92.8资料来源：WIND，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日70请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2.4负极：石墨化及焦类价格开始回落，负极利润有望迎来修复石墨化维持紧平衡，行业产销两旺，龙头企业全年业绩有望超预期。22年1-7月国内负极产量达64万吨，同比+80%，石墨化紧平衡下龙头厂商满产满销，我们预计Q4随着负极龙头企业石墨化产能释放，供需紧平衡状态预计有所缓解。负极竞争格局较好，其中贝特瑞份额优势较大，公司规划产能较大，22年1-7月市场份额达26%，杉杉股份、璞泰来、尚太、中科等企业份额在10-15%，七家龙头厂商占据市场87%份额，整体竞争格局较好。下半年消费旺季提振需求，我们预计全年负极行业呈现产销两旺，负极龙头企业业绩有望超预期。图62：负极材料月度产量（吨）图63：2022年1-7月国内负极厂商份额占比情况资料来源：鑫椤咨询，西部证券研发中心资料来源：真锂研究，西部证券研发中心石墨化及焦类价格开始回落，负极材料价格维持稳定，盈利能力有望逐步修复。石墨化成本占人造石墨成本比重近50%，根据Wind数据，截至目前石墨化外协价格约为2.5-2.6万元/吨，相比高点回落3000元/吨左右，焦类中石油焦价格约为6900元/吨，相比高点回落7%，针状焦价格10000元/吨，相比高点回落9%，成本压力减轻改善负极厂商盈利能力。目前中端人造石墨目前价格约为5.3万元/吨（含税价），中端天然石墨价格维持5.1万元/吨，负极行业毛利率从21年开始下滑，目前售价稳定成本下滑，盈利能力下半年有望逐步修复，行业估值有望提升。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012202101202104202107202110202201202204202207国内负极材料产量月度环比26%14%13%10%10%7%7%13%贝特瑞杉杉股份江西紫宸尚太科技中科电气翔丰华凯金能源其他行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日71请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图64：石墨负极价格（万元/吨）图65：石油焦及针状焦价格变化（元/吨）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，锦州石化，西部证券研发中心推荐：璞泰来（603659.SH）2022H1公司实现营业收入68.9亿元，同比增长75.8%，归母净利润14.0亿元，同比增长80.1%。单季度看，2022Q2营收37.6亿元，同比增长72.4%，环比增长20.2%；归母净利润7.6亿元，同比增长72.4%，环比增长19.3%。负极业务一体化程度加深，盈利能力稳步提高。据真锂研究数据，2022H1中国人造石墨产量42.3万吨，同比增长约84%。2022H1璞泰来负极出货量为5.5万吨，同比增长21.56%。公司下半年内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续爬坡，四川一期10万吨一体化负极项目也陆续投产，公司负极业务整体盈利能力有望随着一体化程度加深逐步提高。自建+收购成熟厂房加速隔膜产能建设，新产品占比提升盈利能力大幅提升。2022H1中国湿法隔膜产量47.4亿平米，同比增长104.4%，湿法隔膜占隔膜整体产量为82%。璞泰来2022H1涂覆隔膜加工量为17.29亿平，同比增长117%，占国内湿法隔膜产量的36.5%。锂电设备业务在手订单较多，新产品占比提升盈利水平有望提高。公司以江苏嘉拓为平台，对前中后段核心设备领域全方位布局，产品矩阵持续多元化，交付能力不断提升。报告期末公司涂布机（不含内部订单）尚未履约在手订单超28.41亿元（含税）。公司拟筹划将控股子公司江苏嘉拓分拆上市，通过上市拓宽江苏嘉拓融资渠道，提升其核心竞争力。投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润为32.08/43.03/56.69亿元，同比增长84%/34%/32%，对应EPS为2.31/3.09/4.08元，维持“增持”评级。表57：璞泰来盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）5,2818,99616,84923,54931,692增长率10.0%70.4%87.3%39.8%34.6%归母净利润(百万元)6681,7493,2084,3035,669增长率2.5%161.9%83.5%34.1%31.7%每股收益（EPS）0.481.262.313.094.08资料来源：WIND，西部证券研发中心01234562020-01-022021-01-022022-01-02中端人造石墨中端天然石墨020004000600080001000012000石油焦针状焦(生焦)行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日72请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：中科电气（300035.SZ）22年H1公司实现营业收入20.33亿元，同比+147.07%；实现归母净利润2.63亿元，同比+64.91%。其中，22年Q2实现公司营收11.75亿元，同比+137.44%，环比+36.9%；实现归母净利润1.34亿元，同比+45.62%，环比+3.98%。22H1焦类及石墨化成本上涨盈利承压，合计期间费用率持续保持低位。2022H1公司销售毛利率23.40%，同比-11.32pct，净利率12.83%，同比-6.55pct。受国际油价上涨及国内疫情影响，负极材料原材料石油焦、针状焦价格大幅上涨，另外石墨化加工价格维持高位，公司盈利能力短期承压。2022H1公司销售费用率1.08%，同比-3.17pct；财务费用率3.50%，同比+2.39pct，主要系利息费用增加；管理费用率（不含研发费用）2.27%，同比-1.43pct。2022H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.84%，同比-2.21pct。行业发展持续旺盛，公司积极拓展客户，布局产能。根据EVtank数据，2021年中国负极材料出货量为77.9万吨，同比+86.36%；据高工锂电统计，2022年上半年中国锂电负极材料出货量为54万吨，同比+68%，其中公司负极出货量4.84万吨，市占率8%；预计2025年和2030年负极材料出货量将达270.5万吨以及705.4万吨。为了满足日后日益增加的需求，公司持续规划产能，与宁德时代共建贵安年产10万吨负极一体化项目，与亿纬锂能共建年产10万吨负极材料一体化项目等。同时，公司不断拓展客户，与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、韩国SKOn、ATL等龙头客户深入合作。随着公司新增产能落地及订单逐步交付，公司业绩有望维持高增。投资建议：预计公司22-24年归母净利润7.28/12.57/18.18亿元，同比+99.1%/+72.7%/+44.6%，EPS为1.01/1.74/2.51元，维持“买入”评级。表58：中科电气盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）9742,1945,0408,03710,680增长率4.8%125.3%129.7%59.5%32.9%归母净利润(百万元)1643657281,2571,818增长率8.3%123.1%99.1%72.7%44.6%每股收益（EPS）0.230.511.011.742.51资料来源：WIND，西部证券研发中心2.5隔膜：市场需求高增，行业供需维持紧平衡行业高景气，隔膜市场需求持续增长。22年1-7月国内隔膜出货量总量68.5亿平米，同比+92%。其中湿法隔膜出货量56.1亿平米，同比+101%，占比82%，同比+4pct；干法隔膜出货量12.5亿平米，同比+60%，占比18%，同比-4pct，湿法隔膜仍是市场主流，渗透率持续提升。未来随上游新能源汽车和锂电池厂商进一步放量，隔膜需求将持续高增。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日73请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图66：国内隔膜产量（单位：亿平方米）资料来源：真锂研究，西部证券研发中心隔膜价格整体保持平稳，后期仍有上涨预期。上半年受疫情以及国际油价大幅上涨的影响，PP、PE、PVDF等原材料价格出现上涨，部分隔膜厂家价格有小幅上涨，但总体维持稳定，近期石油价格下跌，原材料价格开始出现回落。7μm湿法基膜报价在1.8-2.2元/平米之间，均价依旧维持在2元/平米；9μm湿法基膜报价在1.35-1.6元/平米之间，均价依旧维持在1.475元/平米。隔膜行业投产速度较缓，供应紧张短期内将会持续，后期价格仍有上涨预期。图67：隔膜价格走势（单位：元/平米）资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心推荐：恩捷股份（002812.SZ）22年H1公司实现营业收入57.56亿元，同比+69.6%；实现归母净利润20.20亿元，同比+92.3%。其中，22年Q2实现营业收入31.64亿元，同比+62.2%，环比+22.1%；实现归母净利润11.04亿元，同比+78.6%，环比+20.6%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012湿法隔膜干法隔膜湿法隔膜环比增速干法隔膜环比增速00.511.522.52019/12/272020/5/272020/10/272021/3/272021/8/272022/1/277um基膜9um基膜行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日74请务必仔细阅读报告尾部的重要声明盈利能力持续提升，费用端整体下降。22H1公司毛利率、净利率水平上升明显，毛利率高达50.0%，净利率提升至37.0%，均为历史最高水平。同时，公司费用控制能力增强，销售费用率为0.6%，同比下降0.5pct，管理费用率为2.9%，同比下降0.3pct，财务费用率为0.2%，同比下降2.3pct。公司研发投入增加，专利申请取得较快进展。2022H1公司研发费用2.62亿元，同比增加54.2%，占营业总收入的4.6%。同时，公司锂电池隔膜研发团队在生产效率提升、公司锂电池隔膜产品品质提升以及新产品开发方面已取得了一系列成果。截至到2022H1，公司现行有效的专利共有502项，其中包含国际专利14项。公司产能规模快速扩张，隔膜出货量全球领先。公司加快各项工程的规划和建设，2022H1在建工程账面余额达到27亿元，公司隔膜产能排名全球第一，预计2022年底将实现超过100亿平方米的隔膜产能。隔膜产能的扩张推动了公司隔膜出货量的快速增加，2022H1公司湿法隔膜出货量产过了22亿平方米，国内出货量占比超过40%，公司作为湿法隔膜领域行业的龙头企业，技术成本优势明显，竞争优势有望长期维持。投资建议：预计公司22-24年归母净利润49.12/71.58/98.29亿元，同比+80.8%/+45.7%/+37.3%，EPS为5.50/8.02/11.01元，维持“买入”评级。表59：恩捷股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4,2837,98213,42319,85026,764增长率35.6%86.4%68.2%47.9%34.8%归母净利润(百万元)1,1162,7184,9127,1589,829增长率31.3%143.6%80.8%45.7%37.3%每股收益（EPS）1.253.055.508.0211.01资料来源：WIND，西部证券研发中心2.6电解液：新产能逐步释放价格明显回落，龙头企业一体化优势尽显新能源汽车需求旺盛叠加磷酸铁锂占比提高，电解液需求保持高速增长。2021年电解液产能逐步释放，行业总产量稳步增长，2021年我国电解液行业产量为44.1万吨，同比上涨80.74%，年均复合增长速度为26.04%，22年1-7月电解液产量继续大幅提升，国内电解液产量合计33.56万吨，同比+57.29%，保持高速增长态势。图68：国内电解液产量资料来源：真锂研究，西部证券研发中心-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.0Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22国内电解液产量（万吨）同比增速（右轴）环比增速（右轴）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日75请务必仔细阅读报告尾部的重要声明核心原料六氟、VC产能加速释放，电解液相关产品价格大幅回落。六氟价格大幅回落，目前六氟磷酸锂价格维持在26-28万元/吨左右，电解液价格处于6-8万元/吨左右。碳酸锂价格受四川限电及青海疫情影响再度突破50万元/吨，支撑电解液价格，但六氟和电解液新增产能相继释放，我们预计电解液价格仍然维持低位，利好一体化程度高的龙头企业继续扩大市场份额。图69：电解液价格走势（单位：万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心表60：22-25年电解液产能供需对比预测2022E2023E2024E2025E三元电池对电解液单耗量（吨/GWh）900900900900LFP电池对电解液单耗量（吨/GWh）1300130013001300全球三元动力电池对电解液需求（万吨）44.759.074.894.6全球LFP动力电池对电解液需求（万吨）30.444.059.573.6其他动力电池对电解液需求（万吨）15.516.718.121.2全球动力电池对电解液需求合计（万吨）90.5119.7152.4189.5全球电解液产能合计（万吨）146.1214.1299.7389.7全球电解液有效产能合计（万吨）122.0180.1254.8331.2全球电解液需求合计/有效产能74.2%66.5%59.8%57.2%资料来源：GGII，西部证券研发中心0102030405060702020/4/142020/9/142021/2/142021/7/142021/12/142022/5/14电解液（三元/圆柱/2600mAh）电解液（三元/常规动力型）电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（国产）六氟磷酸锂（出口）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日76请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图70：国内电解液企业电解液业务毛利率水平资料来源：WIND,西部证券研发中心推荐：天赐材料（002709.SZ）22H1营业收入103.63亿元，同比+180.13%，归母净利润为29.06亿元，同比+271.32%。单季度看，22Q2公司营业收入52.14亿元，同比+143.92%，环比+1.27%；归母净利润14.08亿元，同比+184.04%，环比-5.98%。锂电材料业务延续高增长，一体化优势凸显利润率维持在较高水平。上半年新能源汽车行业维持高景气度，储能市场高速发展，带动锂离子电池材料需求高速增长，22H1公司实现锂电材料/个护材料/其他业务营收分别为96.27/5.40/1.96亿元，同比+206.4%/+18.4%/+93.3%，毛利率分别为44.24%/27.78%/26.14%，同比+8.06/-7.45/+14.17pct。其中Q2六氟和VC供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但公司一体化优势明显，六氟自供率达95%以上，利润率维持在较高水平，Q2销售毛利率和净利率分别为42.06%/27.76%，环比Q1仅小幅下跌1.98/1.94pct。电解液龙头地位稳固，磷酸铁项目提供业绩增量。全球电解液需求持续高增长，据SMM统计我国电解液出货量占全球80%以上，其中公司22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，目前电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。宜昌磷酸铁项目预计于三季度投产，由于采用副产物硫酸制造，原材料优势明显，盈利能力较强，随着项目快速落地，有望提供业绩增量。投资建议：预计公司2022-2024年实现收入269.7/386.4/510.7亿元，实现归母净利润57.5/74.9/85.2亿元，同比+160.4%/+30.2%/+13.8%，对应EPS分别为2.99/3.89/4.43元，维持“买入”评级。表61：天赐材料盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）4,11911,09126,97438,64051,068增长率49.5%169.3%143.2%43.3%32.2%归母净利润(百万元)5332,2085,7517,4878,518增长率72.5%314.4%160.4%30.2%13.8%每股收益（EPS）0.281.152.993.894.430%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022H1天赐材料新宙邦江苏国泰行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日77请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E市盈率（P/E）200.848.518.614.312.6市净率（P/B）9.07.57.25.03.7资料来源：WIND，西部证券研发中心2.7结构件：铝价下跌盈利有望修复，格局较好龙头优势突出铝价下跌结构件盈利能力有望提升，龙头公司扩产加速业绩持续高增。Q2结构件出货量受疫情负面影响同比增速下滑，环比基本持平，随着下半年新产能陆续释放叠加需求旺季到来，结构件产能及出货量预计高增。Q2铝价开始回落，根据长江有色市场铝价目前价格为1.8万元/吨，相比Q1高点下滑超23%，结构件成本压力减少，盈利能力有望得到修复。图71：结构件龙头季度净利率图72：铝价格变化情况（万元/吨）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：长江有色市场，西部证券研发中心推荐：科达利（002850.SZ）22H1营收33.88亿元，同比+88.00%；归母净利润3.44亿元，同比+57.51%。22Q2公司营收18.22亿元，同比+81.84%，环比+16.34%；归母净利润1.75亿元，同比+33.59%，环比+3.47%。业绩符合预期。上半年受疫情影响盈利能力略有下滑，下半年消费旺季到来有望迎来修复。22H1年公司销售毛利率24.58%，同比-3.35pct，净利率10.30%，同比-1.98pct。公司利润率下滑主要因为：1）22H1原材料价格同比21年同期上升但公司价格调整相对滞后。22H1铝锭市场价格平均为2.14万元/吨，同比+22.76%。2）公司研发费用支出大幅增加，22H1公司研发费用率为7.11%，同比+1.71pct。公司新基地投产打样、模具、机器调试等初期投入较高。3）欧洲基地目前仍处于投产初期，前期投入费用较高仍处于亏损状态，未来真正达产后盈利水平有望好于国内。随着原材料铝市场价格回落及公司新增产能不断释放，我们预计下半年利润率有望迎来修复。积极扩展海内外客户，可转债发行审核通过，产能建设有望加速。公司上半年持续加深与已有动力电池龙头战略合作关系并不断开拓新客户。产能建设方面，22H1公司新增江西南昌结构件一期项目，江苏结构件三期项目，分别投资不超过10亿元。同时公司可转债0%5%10%15%20%25%30%35%40%科达利震裕科技0.00.51.01.52.02.53.02020-01-022021-01-022022-01-02长江有色市场:平均价:铝行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日78请务必仔细阅读报告尾部的重要声明发行申请已获得证监会核准，募集资金将用于保障四川及江苏结构件二期项目资金需求，加快产能建设速度。截至2022年7月，公司总产值规划超200亿元。投资建议：预计公司22-24年归母净利润10.35/16.40/23.33亿元，同比+91.0%/+58.5%/+42.3%，EPS为4.42/7.00/9.97元，维持“买入”评级。表62：科达利盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,9854,4689,33115,26219,468增长率-11.0%125.1%108.9%63.6%27.6%归母净利润(百万元)1795421,0351,6402,333增长率-24.7%203.2%91.0%58.5%42.3%每股收益（EPS）0.762.314.427.009.97资料来源：WIND，西部证券研发中心2.8铜箔：锂电铜箔轻薄化为大势所趋，需求随下游同步高增复产复工供给增加后，锂电铜箔加工费有所回落。目前4.5um锂电铜箔平均加工费平均为7.10万元/吨，6um锂电铜箔加工费平均为4.05万元/吨，8um锂电铜箔加工费平均为3.05万元/吨。在铜箔轻薄化趋势下6um以下电池级铜箔逐渐成为主流以及产能供应偏紧的影响下，我们预计锂电铜箔各类产品加工费以稳定为主。图73：铜箔加工费走势（单位：万元/吨）资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：嘉元科技（688388.SH）22H1实现营收19.34亿元，同比+60.46%；归母净利润2.88亿元，同比+17.92%。其中，22Q2公司营收9.71亿元，同比+43.97%，环比+0.91%；归母净利润1.14亿元，同比-14.68%，环比-34.49%。Q2疫情影响需求，铜箔加工费下调，公司盈利能力短期承压。22H1公司销售毛利率27.51%，同比-3.86pct；公司净利率14.88%，同比-5.39pct。公司上半年盈利能力下滑主0123456789平均加工费:电池级铜箔:8um:国产平均加工费:电池级铜箔:6um:国产平均加工费:电池级铜箔:4.5um:国产行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日79请务必仔细阅读报告尾部的重要声明要是Q2下游客户生产受到疫情较大影响，公司铜箔加工费下滑10%左右。2022H1公司销售费用率0.26%，同比+0.09pct；财务费用率1.63%，同比+0.19pct；管理费用率（不含研发费用）2.63%，同比+0.68pct；研发费用率5.37%，同比+0.72pct。公司新增产能持续投放，产品结构调整优化，后续盈利有望持续改善。22H1公司梅州“年产1.5万吨高性能铜箔项目”已建成并逐步投产，山东嘉元“年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期项目）”第一条年产5,000吨生产线已建成投产，预计22年底产能超6万吨，23年底产能达10万吨以上。随着下游新能源车消费需求提升，公司现有产能满产满销，月出货超3000吨，预计22年全年出货量超5万吨。同时，随着下游电动车对高能量密度需求提升，公司4.5μm极薄铜箔出货量占比超过了20%，6μm及以下铜箔出货占比预计将超过90%，高端产品占比越来越高，产品结构持续改善。受益于产能利用率提升和产品结构改善，我们预计公司下半年业绩有望迎来量利双升，业绩有望持续改善。投资建议：预计公司22-24年归母净利润8.78/14.94/22.00亿元，同比+59.7%/+70.1%/+47.3%，EPS为3.75/6.38/9.39元，维持“买入”评级。表63：嘉元科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,2022,8045,82610,68916,708增长率-16.9%133.3%107.8%83.5%56.3%归母净利润(百万元)1865508781,4942,200增长率-42.7%195.0%59.7%70.1%47.3%每股收益（EPS）0.802.353.756.389.39资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐：中一科技（301150.SZ）2022H1公司实现营业收入14.1亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长16.5%。单季度看，2022Q2营收7.1亿元，同比增长34.6%，环比增长1.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长8.86%，环比增长9.96%，符合市场预期。上半年公司铜箔产品产销两旺，新增产能逐步投产全年出货有望高增。22H1公司铜箔产量达1.5万吨，产能利用率达121%。我们预计22H1公司铜箔出货量约1.4万吨，其中Q2接近0.8万吨，保持较高增速。二季度公司新增5000吨产能并于三季度投产爬坡，预计Q4再有6500吨新增产能投产，22年铜箔出货量有望超过3万吨。我们预计22/23年底公司铜箔产能分别扩至4.25/8.25万吨，同比+88%/+82%。Q2单吨归母净利润约1.4万元，Q3进入需求旺季加工费有望上调。公司铜箔产品使用铜材作为原材料，产品定价采用“铜材价格+加工费”模式。22Q2铜箔行业加工费有所下滑，主要原因：1）消费电子需求下滑导致标准铜箔产品加工费下滑；2）4-5月份国内疫情导致下游大客户生产受较大影响，需求短期下滑导致锂电铜箔加工费有所调整。展望下半年，电动车需求进入旺季叠加国内汽车下乡等政策超预期，我们预计锂电铜箔需求大幅提升，加工费有望从Q3开始上调，另外公司锂电铜箔占整体铜箔比例逐步提升，产品结构改善有望提升单吨净利。我们预计公司22全年吨净利有望提升至1.5万元以上。投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润为4.67/8.30/12.20亿元，同比增长22%/78%/47%，对应EPS为4.62/8.22/12.08元，维持“买入”评级。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日80请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表64：中一科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,1702,1972,7564,9077,605增长率40.8%87.8%25.4%78.1%55.0%归母净利润(百万元)1243814678301,220增长率204.3%207.6%22.4%77.8%47.0%每股收益（EPS）1.233.784.628.2212.08资料来源：WIND，西部证券研发中心2.9辅材：勃姆石行业渗透率有望逐步提升，龙头厂商优势地位显著勃姆石替代传统涂覆材料大势所趋，龙头厂商技术及规模优势明显。勃姆石相比传统涂覆材料性能更加优异，渗透率有望不断提升，且随着纳米级勃姆石产业化，负极涂覆有望带来增量市场空间。龙头厂商壹石通为全球勃姆石龙头，且产能布局遥遥领先，我们预计勃姆石行业格局稳定，盈利水平能够保持，龙头企业壁垒深厚有望实现业绩持续高增。推荐：壹石通（688733.SH）22年H1公司实现营业收入2.94亿元，同比+79.36%；实现归母净利润0.84亿元，同比+96.52%。其中，22年Q2实现营业收入1.41亿元，同比+55.10%，环比-7.71%；实现归母净利润0.40亿元，同比+59.93%，环比-7.5%。业绩符合市场预期。疫情影响Q2出货环比小幅下滑，全年出货有望维持高增。受疫情影响，我们预计公司锂电池涂覆材料Q2销量5500吨左右，22H1整体销量约为1.15万吨。展望下半年，我们预计随着公司新增产能持续释放，下游需求持续好转，公司锂电池涂覆材料产销有望维持高增，我们预计Q3公司锂电池涂覆材料出货0.9万吨，Q4出货约1.3万吨，全年销量有望达3.3万吨。从盈利能力看，我们预计Q2公司涂覆材料，单吨净利约5300元/吨，下半年预计盈利能力提升。随着优秀的储能电池企业出货放量，我们预计公司勃姆石业务保持高增速。积极扩产把握行业发展机遇，行业龙头地位有望长期维持。公司22H1产能建设迅速，其中年产2万吨勃姆石项目、年产1.5万吨粉体材料项目、年产1万吨的氢氧化镁一期厂房建设均处于设备安装和调试阶段。我们预计22/23年底公司勃姆石产能分别提升至6/10万吨，公司产能优势明显，行业龙头地位显著，具备长期竞争力。投资建议：预计公司22-24年归母净利润2.29/5.03/8.02亿元，同比+112.0%/+119.4%/+59.3%，EPS为1.26/2.76/4.40元，维持“买入”评级。表65：壹石通盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1924237841,6082,660增长率16.4%119.9%85.4%105.3%65.4%归母净利润(百万元)45108229503802增长率1.8%140.0%112.0%119.4%59.3%每股收益（EPS）0.250.591.262.764.40资料来源：WIND，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日81请务必仔细阅读报告尾部的重要声明三、风电行业需求持续旺盛，产业链盈利能力有望迎来拐点22年以来风机招标需求持续旺盛。根据比地招标等招标网站，我们不完全统计，22年1-8月国内风机招标量为80.76GW，同比增长157%；其中陆上风机招标量为58.61GW，同比增长87%；海上风机招标量为22.16GW（21年全年招标量2.99GW）。受疫情等因素影响，22H1国内风电新增装机量增速放缓。随着疫情逐步缓解，叠加风电装机旺季来临，我们预计下半年风电新增装机量环比有望明显增长，预计22年国内陆上/海上风电新增装机分别为46/6GW，同比+28%/-44%（吊装口径）。图74：2022年1-8月风机招标容量为80.76GW资料来源：比地招标等招标网站，西部证券研发中心22年以来风机中标价格趋稳。据我们不完全统计，22年8月国内陆上风机平均中标均价为1786元/kW，同比-30%，环比基本持平，最低中标单价为1712元/kW，同比-24%，环比+7%；22年以来海上风机中标价格稳定在3500-3800元/KW。22年风机价格逐步企稳，主要由于业主逐步由价格导向转向品质导向，整机价格企稳后，23年上游盈利有望修复。图75：22年8月陆上风机平价中标均价为1786元/kW资料来源：比地招标等招标网站，西部证券研发中心01020304050607080902018年2019年2020年2021年2022年1-8月风机招标容量（单位：GW）14002400340044005400640074008400Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22陆上风机陆上风机(含塔筒)海上风机海上风机(含塔筒)行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日82请务必仔细阅读报告尾部的重要声明原材料价格回落，产业链盈利能力有望触底回升。22年8月，中厚板、圆钢、生铁、废钢、铜均价分别较去年同期同比-24%/-21%/-24%/-23%/-10%，较7月均价环比-2%/-0.2%/-7%/+6%/+7%，较21年以来最高月均价回落35%/25%/33%/29%。原材料价格持续回落，预计22H2风电零部件企业盈利能力有望触底回升。图76：2021年至2022年8月主要风机原材料价格资料来源：Wind，西部证券研发中心平价时代海风招标需求持续旺盛，22-25年新增装机增速有望达65%。根据比地招标等招标网站，我们不完全统计，22年1-8月国内海上风机招标量达22.16GW，较21年全年海上风机招标量（2.99GW）高641%。风机大型化带来海上风电项目经济性不断提升，海上风电招标需求持续旺盛，我们预计22-25年国内海上风电新增装机量有望达6/13/20/27GW，CAGR达65%。图77：22-25年国内海上风电新增装机CAGR有望达65%资料来源：BNEF，西部证券研发中心风电板块公司22H1营业收入同比最高增速为44%。风电版块共覆盖7家公司，其中22H1营业收入同比最高增速为44%，最低增速为-38%，平均增速为1%；22H1归母净利润同比最高增速为629%，最低增速为-78%，平均增速为85%。22Q2营业收入环比最高增速为80%，最低增速为-5%，平均增速为25%；22Q2归母净利润环比最高增速为581%，0100020003000400050006000700080002021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/4中厚板价格圆钢价格生铁价格废钢价格-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253020212022E2023E2024E2025E国内海上风电新增装机量（GW）YoY行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日83请务必仔细阅读报告尾部的重要声明最低增速为-48%，平均增速为68%。22H1由于风电行业新增装机较少，叠加疫情及原材料涨价等因素影响，风电行业整体表现相对较弱。随着H2装机旺季来临，叠加原材料价格高位回落，风电产业链公司业绩有望环比改善。表66：风电板块公司22H1业绩情况股票代码公司22H1收入（亿元）22H1收入同比增速22H1归母净利润（亿元）22H1归母净利润同比增速22Q2收入（亿元）22Q2收入同比22Q2收入环比22Q2归母净利润（亿元）22Q2归母净利润同比22Q2归母净利润环比归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率2022E2023E2024E2022E2023E2024E600522.SH中天科技200.42-17%18.24629%107.52-19%16%8.09432%-20%40.4951.7365.722253%28%27%603606.SH东方电缆38.5914%5.22-18%20.435%13%2.44-32%-12%12.5720.3327.046%62%33%603667.SH五洲新春17.2344%0.9210%8.4131%-5%0.523%30%2.173.124.4776%44%43%603218.SH日月股份20.40-18%1.02-78%10.59-14%8%0.43-78%-28%3.547.049.03-47%99%28%002531.SZ天顺风能20.42-38%2.54-68%13.14-31%80%2.21-26%581%13.6822.228.265%62%27%601615.SH明阳智能142.3827%24.48124%71.124%0%10.3929%-26%39.5451.7661.7428%31%19%002202.SZ金风科技166.63-8%19.20-6%102.80-8%61%6.55-31%-48%38.5142.3849.3111%10%16%资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：中天科技（600522.SH）业绩：22H1公司实现营业收入200.42亿元，同比-16.68%，归母净利润18.24亿元，同比+628.62%；22Q2公司实现营业收入107.52亿元，同比-19.38%，环比+15.74%；归母净利润8.09亿元，同比+432.20%，环比-20.39%。公司盈利能力稳步提升。22H1公司综合毛利率及净利率分别为19.13%/9.26%，同比+6.56/7.96pct，盈利能力上升主要系剥离毛利率较低的商品贸易业务，业务重心逐步转向高端制造业。其中22Q2公司综合毛利率为15.87%，环比-7.04pct，毛利率环比下降主要系公司确认收入结构变化所致。注重海洋业务研发，技术实力业内领先。22H1公司“330kV三芯交联聚乙烯绝缘交流光纤复合海底电缆”等6项产品通过新产品鉴定；金风海洋风电安装平台项目于22年8月开工，“运输+储存+起重”一体化模式满足绝大部分20MW以下海上风电机组以及320米叶轮直径以下风电机组的安装需求，技术优势显著。积极布局海外市场，中标执行多个典型工程。22H1公司海洋产业连续中标亚洲电力、越南海上风电等工程，在手执行国际海缆项目创新高。目前公司已设立54个海外代表处和13家境外营销中心。同时公司中标并执行多个典型工程，中广核汕尾甲子一、二海上风电项目的海缆均由公司生产。目前公司中标山东能源渤中A场址、国华渤中I场址、中广核莱州等多个项目，助力海风平价发展。紧抓行业机遇，电力及储能业务持续发展。公司中标江苏、山东、上海、浙江等省配网项目，共中标11.17亿，导线、电力电缆、架空线、变压器市场份额领先。22H1公司中标蒙古能源部80MW/200MWh大型储能系统项目以及巴基斯坦国家电网Jhimpir-1变电站调频大型储能试点项目等项目，储能业务持续推进。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为40.49/51.73/65.72亿元，YoY+2253%/28%/27%，EPS为1.19/1.52/1.93元，维持“买入”评级。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日84请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表67：中天科技盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）42,08246,16343,04549,58958,257增长率8.6%9.7%-6.8%15.2%17.5%归母净利润(百万元)2,2751724,0495,1736,572增长率15.5%-92.4%2252.7%27.8%27.0%每股收益（EPS）0.670.051.191.521.93资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：东方电缆（603606.SH）业绩：22H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中2022Q2公司实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%。22H1海缆及海工收入保持稳定，陆缆收入快速增长。22H1公司陆缆、海缆及海工业务分别实现营业收入20.22/18.37亿元，同比+31%/-0.3%，收入占比分别为52.40%/47.60%，同比+6.79/-6.79pct。其中海缆业务受疫情影响部分项目交付延后，叠加海风项目平价趋势影响以及北仑基地转固影响，海缆业务毛利率同比-9pct。22H1公司盈利能力有所下降。22H1公司毛利率、净利率分别为23.66%/13.53%，同比-6.11/-5.28pct，盈利能力下降主要由于海缆业务毛利率下降，叠加毛利率相对较低的陆缆业务收入占比提升。在手订单充沛，出货结构有望优化。截至2022年7月底，公司在手订单约105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（高压缆、脐带缆占比64%/10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。公司在手订单充沛，海缆订单中毛利率较高的高压缆及脐带缆占比较高，随着在手订单不断交付，公司海缆出货结构有望优化。投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为12.57/20.33/27.04亿元，YoY+6%/+62%/+33%，EPS为1.83/2.96/3.93元，维持“买入”评级。表68：东方电缆盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）5,0527,9328,91713,76317,690增长率36.9%57.0%12.4%54.4%28.5%归母净利润(百万元)8871,1891,2572,0332,704增长率96.3%34.0%5.7%61.8%33.0%每股收益（EPS）1.291.731.832.963.93资料来源：西部证券研发中心数据来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：五洲新春（603667.SH）业绩：22H1公司实现营业收入17.23亿元，同比增长44.12%；归母净利润0.92亿元，行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日85请务必仔细阅读报告尾部的重要声明同比增长10.22%。其中22Q2公司实现营业收入8.41亿元，同比增长30.68%，环比下降4.70%；归母净利润0.52亿元，同比增长3.07%，环比增长29.53%。22H1公司盈利能力同比下降，Q2盈利能力环比提升。受疫情及原材料价格上涨影响，22H1公司毛利率及净利率分别同比-3.05/-1.87pct至17.33%/5.51%。受益于出货结构优化及原材料价格高位回落，22Q2公司毛利率及净利率环比+0.18/+1.99pct至17.42%/6.53%。22H1轴承业务快速增长。22H1公司轴承业务（成品轴承、套圈、风电滚子）收入9.93亿元，同比增长71.82%，其中成品轴承同比增长142.63%，套圈业务同比增长28.79%，风电滚子同比增长84.10%。轴承套圈业务因大量进入新能源汽车配套而恢复增长；并得益于去年下半年对欧洲老牌轴承企业FLT的并购，使成品轴承市场占有率大幅提升。风电滚子持续突破，产能有序提升。22H1滚子业务实现销售0.46亿元，同比增长84.10%，公司收获了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。公司滚子产能于22年6月开始较大增加，目前项目扩产进展顺利，募投产能全部建成后预计形成约5.50亿元的产能，公司力争明年底完成主要设备投入。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为2.17/3.12/4.47亿元，YoY+76%/+44%/+43%，EPS为0.66/0.95/1.36元，维持“买入”评级。表69：五洲新春盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,7542,4233,5414,3485,295增长率-3.5%38.2%46.1%22.8%21.8%归母净利润(百万元)62124217312447增长率-39.4%98.9%75.6%43.9%43.3%每股收益（EPS）0.190.380.660.951.36资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：日月股份（603218.SH）业绩：22H1公司实现营业收入20.40亿元，同比-18%；实现归母净利润1.02亿元，同比-78%。其中22Q2公司实现营业收入10.59亿元，同比-14%，环比+8%；归母净利润0.43亿元，同比-78%，环比-28%。22H1公司盈利能力有所下降。22H1公司综合毛利率、净利率分别为9.47%/5.01%，同比-17.29/-13.82pct，公司盈利能力同比下降主要由于原材料价格大幅上涨，叠加上半年公司产能利用率相对较低。22H1铸件收入及出货量同比下滑，H2销量有望环比增长。22H1公司风电行业、注塑机行业分别实现收入16.53/3.29亿元，同比-18%/-23%。22H1公司实现铸件销量19.18万吨，同比-17%。由于上半年风电行业新增装机较少，叠加国内疫情反复影响，公司铸件收入及出货量同比下滑。随着下半年风电行业装机旺季来临，预计公司铸件产品销量将迎来环比改善。公司产能扩张持续推进，精加工能力有望不断提升。截至22年6月底，公司已经形成48行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日86请务必仔细阅读报告尾部的重要声明万吨铸造产能。公司新产能建设持续推进，预计未来将实现70万吨铸造产能及54万吨精加工产能，形成自主加工为主，优秀外协分供方加工为辅的精加工格局，满足客户“一站式”交付需求。投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为3.54/7.04/9.03亿元，YoY-47%/+99%/+28%，EPS为0.37/0.73/0.93元，维持“增持”评级。表70：日月股份盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）5,1114,7125,1957,3918,341增长率46.6%-7.8%10.3%42.3%12.9%归母净利润(百万元)979667354704903增长率85.5%-31.9%-47.0%99.0%28.2%每股收益（EPS）1.010.690.370.730.93资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：天顺风能（002531.SZ）业绩：22H1公司实现营业总收入20.42亿元，同比-37.99%，归母净利润2.54亿元，同比-68.20%。其中22Q2公司实现营业收入13.14亿元，同比-30.82%，环比+80.45%；归母净利润2.21亿元，同比-26.48%，环比+580.90%。塔筒销量同比下滑，H2有望迎来量利齐升。22H1公司塔筒业务收入9.53亿元，同比-50.54%；塔筒产量约15万吨。塔筒业务收入及销量下滑主要受上半年疫情反复及风电装机量较少影响。随着下半年风电装机旺季来临，塔筒业务有望迎来量利齐升，预计全年出货量仍将实现同比增长。叶片销量收入同比下滑，产能扩张稳步推进。22H1公司叶片业务收入为5.03亿元，同比-27.48%，叶片和模具销售量为244套，同比-38.54%；叶片业务毛利率为6.70%，同比-13.04pct。公司叶片业务销量同比下滑，主要由于上半年疫情原因及下游风电行业需求放缓；叶片业务盈利能力同比下降，主要由于树脂等原材料价格上涨，叠加上半年产能利用率较低。目前公司荆门、乾安和商都叶片基地仍在有序建设，预计在建基地将于22年底/23年初完成建设，叶片产能有望持续扩张。发电收入小幅下滑，在建项目容量充沛。22H1公司发电业务板块收入为5.23亿元，同比-12.26%，毛利率为68.92%，同比-6.08pct，主要由于上半年平均风速低于去年同期。截至6月底，公司风电场累计并网容量为883.8MW，在建容量1100MW，其中内蒙古兴和县500MW风电项目预计年内实现全容并网，公司发电规模有望进一步增长。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为13.68/22.20/28.26亿元，YoY+5%/62%/27%，EPS为0.76/1.23/1.57元，维持“买入”评级。表71：天顺风能盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）8,0518,16610,83517,75322,241增长率34.9%1.4%32.7%63.8%25.3%归母净利润(百万元)1,0501,3101,3682,2202,826行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日87请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E增长率40.6%24.8%4.5%62.3%27.3%每股收益（EPS）0.580.730.761.231.57资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：明阳智能（601615.SH）业绩：22H1公司实现营业收入142.38亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润24.48亿元，同比增长124.49%。其中22Q2公司实现营业收入71.12亿元，同比增长4.07%，环比下降0.20%；实现归母净利润10.39亿元，同比增长28.66%，环比下降26.19%。22H1公司盈利能力同比提升。22H1公司毛利率、净利率为25.65%/17.16%，同比+4.49/8.06pct，主要受益于风机业务毛利率提升以及公司转让电站获得收益。其中风机销售及发电业务毛利率分别为24.05%/64.18%，同比+6.15/-9.17pct。风机收入持续增长，销量快速提升。2022H1公司风机销售业务实现营业收入132.41亿元，同比+29.12%，风机对外销售容量为3.45GW，同比增长47.63%，其中陆上风机销售容量2.18GW，同比+83.19%；海上风机销售1.27GW，同比+11.03%，海上风机销售容量占比为36.81%，同比-12.26pct。发电收入小幅下降，“滚动开发”战略持续推进。22H1公司发电业务收入7.03亿元，同比-6.64%，发电量14.87亿度。截至22年6月底，公司电站已并网装机容量达1.26GW，与去年同期基本持平；在建装机容量2.26GW。公司在电站资产证券化领域持续进行深入探索，持续推进新能源电站“滚动开发”模式。在手订单量充沛，出货量有望持续增长。22H1公司新增风机订单9.14GW，同比+104.06%截至2022年6月底，公司风机在手订单总容量约24.76GW，较2021年底增加5.68GW，在手订单规模持续提升，出货量有望持续增长。投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为39.54/51.76/61.74亿元，YoY+28%/31%/19%，EPS为1.74/2.28/2.72元，维持“买入”评级。表72：明阳智能盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）22,45727,15826,97133,47038,341增长率114.0%20.9%-0.7%24.1%14.6%归母净利润(百万元)1,3743,1013,9545,1766,174增长率92.8%125.7%27.5%30.9%19.3%每股收益（EPS）0.601.361.742.282.72资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：金风科技（002202.SZ）业绩：22H1公司实现营业收入166.63亿元，同比-8%；实现归母净利润19.20亿元，同比-6%。其中22Q2公司实现营业收入102.80亿元，同比-8%，环比+61%；实现归母净利润6.55亿元，同比-31%，环比-48%。22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。22H1公司综合毛利率、净利率分别行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日88请务必仔细阅读报告尾部的重要声明为25.14%/11.83%，同比-2.84/+1.22pct，公司毛利率水平同比小幅下滑，主要由于上半年风电行业新增装机量较少，叠加风机价格同比下降导致风电业务盈利能力有所下降。22H1风机销量同比增长，在手订单充沛。22H1公司风机销售收入为108.29亿元，同比-16%，对外销售机组容量为4.09GW，同比+38%。截至22年6月底，公司外部在手订单合计23.69GW，其中待执行订单15.50GW，已中标未签合同订单8.19GW。公司在手订单量充沛，随着22H2下游风电装机需求持续增长，公司风机出货量有望环比进一步提升。风电场在建容量较大，发电业务收入有望稳健增长。22H1公司发电收入32.94亿元，同比+10%；毛利率为68.29%，同比-5.51pct。截至22年6月底，公司全球累计权益并网容量为6.14GW，全球权益在建风电场容量为2.86GW。公司在建风电场容量充沛，发电业务收入有望稳健增长。风电后服务收入快速增长，风电服务业务盈利能力小幅提升。22H1公司风电服务收入19.34亿元，同比+18%，其中后服务收入10.36亿元，同比+38%。公司积极驱动风电服务业务转型，盈利能力较强的后服务收入占比提升，支撑风电服务业务毛利率显著改善，同比提升3.24pct至10.17%。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为38.51/42.38/49.31亿元，YoY+11%/10%/16%，EPS为0.91/1.00/1.17元，维持“增持”评级。表73：金风科技盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）56,26550,57149,10046,94752,308增长率47.1%-10.1%-2.9%-4.4%11.4%归母净利润(百万元)2,9643,4573,8514,2384,931增长率34.1%16.7%11.4%10.0%16.4%每股收益（EPS）0.700.820.911.001.17资料来源：公司公告，西部证券研发中心四、工控&电力设备：龙头公司稳健成长工控&电力设备板块公司22H1营业收入同比最高增速为71%。工控&电力设备版块共覆盖13家公司，其中22H1营业收入同比最高增速为40%，最低增速为-78%，平均增速为9%；22H1归母净利润同比最高增速为26%，最低增速为-64%，平均增速为0%。22Q2营业收入同比最高增速为44%，最低增速为-77%，平均增速为7%；22Q2归母净利润同比最高增速为37%，最低增速为-63%，平均增速为0%。22Q2营业收入环比最高增速为84%，最低增速为-21%，平均增速为24%；22Q2归母净利润环比最高增速为357%，最低增速为-63%，平均增速为77%。国内疫情反复、国际政治环境严峻等原因导致22Q2自动化市场增速出现下滑，相关公司增速放缓，预计22Q3工控市场仍将面临较大增长压力。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日89请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表74：工控&电力设备板块公司22H1业绩情况股票代码公司22H1收入（亿元）22H1收入同比增速22H1归母净利润（亿元）22H1归母净利润同比增速22Q2收入（亿元）22Q2收入同比22Q2收入环比22Q2归母净利润（亿元）22Q2归母净利润同比22Q2归母净利润环比归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率2022E2023E2024E2022E2023E2024E300286.SZ安科瑞4.944%0.952%2.875%39%0.642%103%2.342.883.6537.5%23.1%26.7%002028.SZ思源电气43.4513%4.73-17%26.0629%50%3.2111%111%13.7017.8121.0114.4%30.0%18.0%000035.SZ中国天楹25.05-78%1.24-64%13.01-77%8%0.81-63%90%7.2812.4115.56-0.2%70.6%25.4%600406.SH国电南瑞163.2310%21.1014%105.687%84%17.315%357%65.6276.5188.7717.0%17.0%16.0%601126.SH四方股份23.9022%3.0421%13.2114%24%1.7511%36%5.406.527.9520.0%21.0%22.0%300124.SZ汇川技术103.9726%19.7526%56.1816%18%12.5737%75%41.9454.8071.7117.40%30.70%30.90%002851.SZ麦格米特27.0540%2.2415%15.1244%27%1.5132%105%5.047.239.6429.5%43.7%33.3%603195.SH公牛集团68.3818%15.086%37.6016%22%8.666%35%32.6138.4444.8017.3%17.9%16.5%600885.SH宏发股份58.6919%6.2119%29.9517%4%3.4118%22%13.7118.0923.4429.0%32.0%29.6%002706.SZ良信股份18.826%2.156%10.802%35%1.422%97%5.367.439.5828.1%38.7%28.9%003021.SZ兆威机电4.69-12%0.55-38%2.54-8%18%0.32-25%43%1.472.523.51-0.6%71.6%39.4%603489.SH八方股份15.4225%3.5013%7.8011%2%1.717%-5%8.0310.8613.5932.32%35.24%25.21%300680.SZ隆盛科技5.1129%0.40-7%2.2515%-21%0.11-50%-63%1.672.734.0270.79%63.98%47.08%资料来源：Wind，西部证券研发中心4.1工控：行业增速承压，项目型市场优于OEM市场国内疫情反复、国际政治环境严峻等原因导致22Q2自动化市场增速出现下滑。2021年下半年的缺芯现象，导致部分工控订单在2022Q1交付，且部分厂商因缺货潮提前备货等原因促进2022年Q1继续保持稳定增长，中国自动化整体市场规模同比增长7.6%至810.4亿元。但进入2022年Q2季度，中国多省市相继出现疫情散发，导致国内需求短期出现下降。22年Q2季度中国自动化整体市场规模为764.08亿元，同比负增长1.5%。预计22Q3自动化市场仍将面临较大增长压力。图78：2017Q1-2022Q2我国工业自动化市场整体规模及其增速（单位：亿元）资料来源：睿工业，西部证券研发中心22Q2项目型市场延续Q1季度优势仍优于OEM型市场。2022Q1，OEM行业受外贸需-0.2-0.100.10.20.30.40.501002003004005006007008009002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1自动化市场整体规模（亿元）增速（右轴）行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日90请务必仔细阅读报告尾部的重要声明求下降、国内生产因疫情受阻等因素需求较为乏力，项目型市场增速高于OEM型市场（采矿、石化、化工行业一季度投资较高+头部厂商ABB、西门子的积压订单和代理商囤货产品大部分销往项目型市场）。2022Q2，由于民间资本投资缺乏信心，PLC、低压变频器等产品线的自动化厂商期货延长，OEM市场呈现颓势，仅电池、半导体、食品饮料等行业状态尚佳。而由国有企业主导的采矿、化工、电力、市政及公共设施等项目型市场同比增长优势明显。图79：2017Q1-2022Q2我国OEM型工控市场规模及其增速（单位：亿元）图80：2017Q1-2022Q2我国项目型工控市场规模及其增速（单位：亿元）资料来源：睿工业，西部证券研发中心资料来源：睿工业，西部证券研发中心图81：2021Q2/2022Q2各OEM型行业自动化产品同比增长图82：2021Q2/2022Q2各项目型行业自动化产品同比增长资料来源：睿工业，西部证券研发中心资料来源：睿工业，西部证券研发中心推荐：汇川技术（300124.SZ）22H1公司实现营收103.97亿元，同比+25.65%，归母净利润19.75亿元，同比+26.36%，其中Q2实现营收56.18亿元，同比+15.57%，环比+17.58%，归母净利润12.57亿元，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1OEM市场规模（亿元）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1项目型市场规模（亿元）同比（右轴）25%15%14%8%6%6%2%1%-5%-7%-7%-7%-8%-8%-9%-9%-16%-16%-25%-26%-40%-5%-60%-40%-20%0%20%40%电池食品饮料半导体其他暖通空调烟草橡胶塑料物流纸巾工业机器人造纸起重制药建材纺织电梯机床工程机械包装印刷合计2022Q22022Q121%10%9%4%4%-3%-7%-7%-11%1%-20%-10%0%10%20%30%采矿化工电力汽车市政及公共设施造纸其他冶金石化合计2022Q22022Q1行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日91请务必仔细阅读报告尾部的重要声明同比+37.18%，环比+75.28%。产品提价、收入结构变化及降本控费等因素叠加，Q2盈利能力实现边际修复。2022H1公司综合毛利率、净利率同比下降1.95pct/0.67pct至36.37%/19.19%，因公司工控&工业机器人产品提价、降本控费，以及低毛利率的电梯收入占比下降，Q2盈利能力实现边际改善，毛利率及净利率分别为37.91%/22.69%，同比+0.31/+2.98pct，环比+3.34/+7.62pct。通用自动化：紧抓结构性行情，并通过保供保交能力获得机会。据睿工业，上半年我国工控市场增速由Q1的7.6%降至Q2的-1.5%，公司抢抓锂电、风光等下游景气行业结构性机会，并以超越同行的供应能力获得了疫情和产业链缺货带来的市场机会，收入56.38亿元，同比+26%，其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入同比+25%/+22%/+108%，PLC切入高端应用领域，订单增速超100%。22H1公司通用伺服、低压变频器、小型PLC国内市占率约为21.6%/14.8%/10.7%，排名第一/三/二。新能源汽车：产品交付顺利，定点车型快速放量，全年有望盈利，联合动力有望独立上市。上半年较好满足客户交付需求，合计定点项目数量超20个，其中国内传统车企订单增长迅速。据NE时代，22H1公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机国内市占率9.3%/5.4%/4.9%，排名第三/一/五。公司常州工厂一期工程投入使用，二期工程启动建设。投资建议：预计22-24年公司归母净利润41.94/54.80/71.71亿元，同比+17.4%/+30.7%/+30.9%，EPS为1.59/2.08/2.72，维持“买入”评级。表75：汇川技术盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）11,51117,94324,21831,88442,233增长率55.8%55.9%35.0%31.7%32.5%归母净利润(百万元)2,1003,5734,1945,4807,171增长率120.6%70.2%17.4%30.7%30.9%每股收益（EPS）0.801.351.592.082.72资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：麦格米特（002851.SZ）22年上半年公司实现营业收入27.05亿元，同比+39.59%；实现归母净利润2.24亿元，同比+14.97%。22Q2公司实现营业收入15.12亿元，同比+26.69%，环比+69.90%；实现归母净利润1.51亿元，同比+32.14%，环比+105.38%。毛利率受原材料价格上涨影响有所下降，Q2净利率环比修复。2022H1公司综合毛利率及净利率分别为23.43%/8.43%，同比下降3.53pct/1.88pct。22Q2公司综合毛利率为22.91%，同比-4.83pct，环比-1.17pct；净利率为10.18%，同比-1.20pct，环比+3.97pct，公司盈利能力环比有所改善。各项业务协调发展，新业务领域布局卓有成效。22H1公司智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品分别实现营收14.34/5.61/4.52/2.50亿元，同比+36.88%/+43.24%/+11.63%/+185.64%。1）智能家电电控（变频家电电控、显示低功率电源和智能卫浴等），定位高端不断获取市场份额，不断向海外拓展；2）工业电源（通信与电力电源、服务器电源、光伏逆变器核心部件等），已逐步从投入期走向收获期，订单行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日92请务必仔细阅读报告尾部的重要声明量大幅增加，光伏核心部件产品增速大幅上升；3）工业自动化，在工控领域（变频器、伺服、PLC等）布局工程机械和风电，智能装备业务（数字化智能焊机、工业微波设备、智能采油设备等）受疫情及产业投资下滑影响收入下滑，精密连接业务完成整合，已与某知名新能源汽车动力电池厂商建立合作关系；4）新能源汽车及轨道交通（PEU、MCU、OBC、DCDC电源等），订单大幅增长，在手订单充裕，供应链短缺情况缓解，现已与北汽新能源、宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等整车厂建立合作，业务进入发展期。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为5.04/7.23/9.64亿元，同比+29.5%/+43.7%/+33.3%，EPS为1.01/1.45/1.94，维持“买入”评级。表76：麦格米特盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,3764,1565,5007,0328,831增长率-5.1%23.1%32.3%27.8%25.6%归母净利润(百万元)403389504723964增长率11.6%-3.5%29.5%43.7%33.3%每股收益（EPS）0.810.781.011.451.94资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：公牛集团（603195.SH）22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。传统业务稳健增长，无主灯与新能源快速拓展，户外储能产品推向市场。电连接、智能电工照明、数码配件收入同比+12.30%/+23.62%/+16.10%。1）电连接器业务：插座类产品进一步丰富，新能源电连接产品快速拓展，多款充电枪、交直流充电桩产品陆续上市。2）智能电工照明业务：上半年墙壁开关插座、LED照明、智能生态产品、低压电器收入同比+14.13%/+37.67%/+60.70%/+52.57%，继续以智能无主灯为核心战略。3）数码配件业务：公司推出多款多功率段高端户外移动电源。加大无主灯与新能源渠道布局，渠道优势不断夯实。C端装饰渠道方面，2022年启动战略智能无主灯的市场导入，完成了8000多家网点的初步布局。新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场。在B端渠道，2022年以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司。投资建议：预计22-24年归母净利润为32.61/38.44/44.80亿元，同比+17.3%/+17.9%/+16.5%，EPS为5.42/6.39/7.45，维持“增持”评级。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日93请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表77：公牛集团盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）10,05112,38514,33416,97119,856增长率0.1%23.2%15.7%18.4%17.0%归母净利润(百万元)2,3132,7803,2613,8444,480增长率0.4%20.2%17.3%17.9%16.5%每股收益（EPS）3.854.635.426.397.45资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：宏发股份（600885.SH）2022H1公司实现营业收入58.69亿元，同比+18.63%，归母净利润6.21亿元，同比+19.30%；22Q2公司实现营业收入29.95亿元，同比+16.61%，环比+4.17%，归母净利润3.41亿元，同比+18.12%，环比+22.21%。公司毛利率下降，净利率维持稳定。2022H1公司销售毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，主要系报告期内原材料采购价格上涨所致；销售净利率14.57%，同比上升0.11pct，净利率水平保持稳定。传统继电器业务持续稳定增长，行业领先地位不断巩固。1）功率继电器：房地产投资收缩及家电出口增速下降背景下，受益新能源等行业，仍实现稳定增长；2）信号继电器：传统安防领域保持领先市场地位与良好增长势头，并切入国内医疗设备与新能源领域；3）汽车继电器：弱电汽车继电器仍保持良好增长水平，PCB和新门类业务的占比持续扩大；4）工业继电器：得益于整体产品份额提升、安全继电器快速增长、模块化工业产品导入，业务实现快速增长；5）电力继电器：国内电力计量继电器的市场份额优势稳固，传统海外中高端市场智能电表装表有所恢复。高压直流继电器延续高增态势，低压电器新产品持续导入。1）公司高压直流系列产品延续高速增长，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，全球市场份额保持领先。2）低压开关业务加大产品研发力度，多项新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，但另一方面也受房地产投资持续收缩影响。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为13.71/18.09/23.44亿元，同比+29.0%/+32.0%/+29.6%，EPS为1.31/1.74/2.25，维持“买入”评级。表78：宏发股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）7,81910,02312,84715,75118,707增长率10.4%28.2%28.2%22.6%18.8%归母净利润(百万元)8321,0631,3711,8092,344增长率18.2%27.7%29.0%32.0%29.6%每股收益（EPS）0.801.021.311.742.25资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：良信股份（002706.SZ）22年上半年公司实现营业收入18.82亿元，同比+5.95%；实现归母净利润2.15亿元，同行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日94请务必仔细阅读报告尾部的重要声明比+5.51%。22Q2公司实现营业收入10.8亿元，同比+2.12%，环比+34.80%；实现归母净利润1.42亿元，同比+2.20%，环比+97.39%。毛利率受原材料价格上涨影响有所下降，Q2净利率环比修复。2022年H1公司综合毛利率与净利率分别为32.04%/11.41%，同比-4.73pct/-0.04pct，主要受原材料涨价影响。22Q2公司综合毛利率为31.20%，同比-4.96pct，环比-1.98pct；净利率为13.19%，同比+0.01pct，环比+4.18pct。22年上半年公司各类业务协同发展，新能源版块取得高速增长。22H1公司终端电器、配电电器、控制电器、智能电工业务分别实现营收5.80/10.77/1.49/0.71亿元，同比-10.78%/+26.84%/-9.30%/-34.47%。公司产品广泛应用于房地产、新能源（光伏、风电、新能源汽车等）、工业建筑、信息通讯、电网及工商业建筑等行业，其中新能源版块在上半年取得高速增长，而受地产调控影响，上半年房地产版块的收入出现负增长，预计下半年降幅有望收窄。海盐基地定增项目落地，公司持续完善产能布局。公司海盐4.0智能制造基地规划年产值100亿元，未来将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。公司已成功非公开发行1.04亿股，扣除发行费用后募集资金15.02亿元，其中1.31亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目，目前在公司前期投入下海盐工厂一期部分上游核心零部件及加工环节已经开始生产调试，二期预计2022年底封底。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为5.36/7.43/9.58亿元，同比+28.1%/+38.7%/+28.9%，EPS为0.48/0.66/0.85，维持“买入”评级。表79：良信股份盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,0174,0274,8406,3197,977增长率48.0%33.5%20.2%30.6%26.2%归母净利润(百万元)375419536743958增长率37.5%11.5%28.1%38.7%28.9%每股收益（EPS）0.330.370.480.660.85资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：隆盛科技（300680.SZ）22H1公司实现营收5.11亿元，同比+29.05%，归母净利润0.40亿元，同比-6.85%，其中Q2实现营收2.25亿元，同比+15.17%，环比-21.45%，归母净利润0.11亿元，同比-49.73%，环比-62.84%。业务结构变化、财务费用上升等多重因素致使公司盈利能力短期承压。因新能源零部件业务营收占比提升、银行贷款增加导致财务费用率同比提升以及原材料涨价等因素，2022H1公司综合毛利率、净利率同比下降6.12pct/3.61pct至19.14%/7.56%，Q2毛利率及净利率分别为21.30%/10.07%，同比-8.94/-7.09pct，环比-4.90/-5.71pct。EGR产品静待花开，新能源汽车版块快速成长。22H1公司汽车精密零部件、EGR产品、新能源汽车零部件分别实现营收1.84/1.56/1.41亿元，同比+9.01%/-0.46%/154.13%。1）汽车精密零部件：全资子公司微研精密持续深耕原有主营业务，积极拓展新能源汽车各版行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日95请务必仔细阅读报告尾部的重要声明块电气零部件业务，部分项目已进入小批量样品阶段、待量产阶段。2）EGR产品：据我们测算，2022-2024年国内EGR产品的市场空间分别为45.70/50.08/54.55亿元。公司是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到60%。此外，公司重卡EGR产品将从2022年开始放量。3）新能源汽车零部件：我们预计25年电动车马达铁芯市场空间达106.0亿元，21-25年市场复合增速达40.65%。公司加速推动“新能源汽车驱动电机马达铁芯项目”全面量产，进一步扩充驱动电机铁芯的生产能力，打造国内高端驱动电机铁芯的智造基地。天然气喷射气轨总成项目已实现量产，未来依然会是公司产品和客户转型的重要方向之一。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为1.67/2.73/4.02亿元，同比+70.8%/+64.0%/+47.1%，对应EPS为0.83/1.35/1.99，维持“买入”评级。表80：隆盛科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）5789301,5982,4853,546增长率42.2%60.8%71.9%55.5%42.7%归母净利润(百万元)5498167273402增长率78.7%81.9%70.8%64.0%47.1%每股收益（EPS）0.270.480.831.351.99资料来源：Wind，西部证券研发中心推荐：兆威机电（003021.SZ）22H1公司实现营业收入4.69亿元，同比-12.44%；实现归母净利润0.55亿元，同比-37.86%。其中22Q2公司实现营业收入2.54亿元，同比-7.85%，环比+17.85%；实现归母净利润0.32亿元，同比-24.94%，环比+42.67%。疫情扰动+原材料涨价致使业绩下滑，Q2盈利能力环比修复。上半年疫情下消费市场承压，公司项目执行、验收交付及经营调度受到一定影响，叠加原材料涨价，公司业绩有所下滑。22H1公司毛利率、净利率为27.56%/11.75%，同比-3.87pct/-4.8pct，随着疫情缓解及大宗商品降价，公司Q2毛利率、净利率环比提升1.58pct/2.22pct至28.29%/12.77%。汽车电子与医疗版块仍实现稳健增长，客户拓展进程持续向好。22H1公司智能家居与机器人、通讯业务、汽车电子、医疗与个人护理、精密模具及其他行业分别实现营收1.25/1.07/1.59/0.29/0.49亿元，同比-31.65%/-33.99%/+26.77%/+16.64%/+20.82%。公司新客户拓展呈现向好趋势，深度参与比亚迪、长城、蔚小理等新能源汽车客户新产品开发。从被动式接单转为主动调研，纵向加强电机研制，横向拓展汽车电子、医疗及AR/VR产品应用新场景。公司研发模式从以往为客户提供定制化产品转变为主动调研客户应用场景。纵向看，公司以电机-齿轮箱-控制器集成解决方案为方向，并新成立电机技术研究和开发部；横向看，在汽车领域拓展了智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG等新应用领域，在医疗行业提供吻合器、胰岛素泵等，产品用于AR/VR领域自动调整装置。投资建议：预计22-24年归母净利润为1.47/2.52/3.51亿元，同比-0.6%/+71.6%/+39.4%，EPS为0.86/1.47/2.05，维持“买入”评级。表81：兆威机电盈利预测行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日96请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）1,1951,1401,1721,6502,159增长率-33.0%-4.6%2.8%40.7%30.9%归母净利润(百万元)245148147252351增长率-34.6%-39.7%-0.6%71.6%39.4%每股收益（EPS）1.430.860.861.472.05资料来源：Wind，西部证券研发中心4.2特高压建设有望加速，看好配网侧市场发展新型电力系统建设持续推进，特高压建设有望加速。随着风电、光伏等清洁能源装机量占比不断提升，叠加新能源大基地建设持续推进，国内特高压建设有望加速。22年1月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的12条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证，并就“十四五”期间需新增的输电通道以及配套电源规模提出建议。表82：国家能源局启动“十四五”12条特高压通道配套序号项目名称类型1金上至湖北±800千伏特高压直流输电工程特高压直流工程2陇东至山东±800千伏特高压直流输电工程3哈密至重庆±800千伏特高压直流输电工程4蒙西至京津冀±800千伏特高压直流输电工程5宁夏至湖南±800千伏特高压直流输电工程6陕西至河南±800千伏特高压直流输电工程7陕西至安徽±800千伏特高压直流输电工程8外电入浙±800千伏特高压直流输电工程9藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程10大同-怀来-天津北-天津南双回1000千伏特高压交流输电工程特高压交流工程11川渝1000千伏特高压交流输电工程12张北~胜利（锡盟）双回1000千伏特高压交流输电工程资料来源：光伏们，西部证券研发中心看好配网市场未来发展。22年5月，发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，其中方案提出加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，发展分布式智能电网，提高配电网智能化水平，着力提升配电网接入分布式新能源的能力。随着分布式光伏、风电装机不断增加，叠加新能源汽车充电桩并网量进一步增长，持续看好配网侧市场未来发展。推荐：国电南瑞（600406.SH）业绩：22H1公司实现营业收入163.23亿元，同比+10%；归母净利润21.10亿元，同比+14%。其中22Q2公司实现营业收入105.68亿元，同比+7%，环比+84%；实现归母净利润17.31亿元，同比+5%，环比+357%。公司盈利能力保持稳健，集成及其他业务毛利率明显提升。22H1公司综合毛利率、净利行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日97请务必仔细阅读报告尾部的重要声明率分别为27.37%/13.81%，同比-0.01/+0.54pct，公司盈利能力整体保持稳健；其中公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他业务毛利率分别为26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%，同比+0.63/-3.81/+2.15/-1.99/+6.12pct，其中集成及其他业务盈利能力明显提升，主要受益于该业务中节能租赁业务收入增长。22H1各版块业务均实现稳健增长。22H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他业务分别实现营业收入84.21/29.57/27.68/13.29/8.06亿元，同比+12.57%/7.12%/1.60%/27.71%/5.71%，收入占比分别为52%/18%/17%/8%/5%，各版块业务收入均实现增长，其中发电及水利环保业务增速较快，主要系励磁、火电业务拓展所致。持续发力科技创新，新签合同额持续增长。公司聚焦设备及技术研发，承担的新一代调度技术支持系统在6个省（市）试运行并在江苏正式切主运行。22H1公司获专利授权150项，其中发明专利145项，登记软件著作权95项。同时公司持续开拓电网内外市场，22H1新签合同238.88亿元，同比+2.67%，国内市场布局稳步推进，电网外新签合同实现同比+27.75%，中标项目不断落地。投资建议：预计22-24年公司归母净利润为65.62/76.51/88.77亿元，YoY+16.5%/16.6%/16.0%，EPS分别为0.98/1.14/1.33元，维持“买入”评级。表83：国电南瑞盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）38,50242,41148,10055,08562,644增长率18.7%10.2%13.4%14.5%13.7%归母净利润(百万元)4,8525,6426,5627,6518,877增长率11.8%15.9%16.5%16.6%16.0%每股收益（EPS）0.720.840.981.141.33资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：四方股份（601126.SH）业绩：22H1公司实现营业收入23.90亿元，同比+21.71%；归母净利润3.04亿元，同比+21.27%。其中22Q2公司实现营业收入13.21亿元，同比+14.14%，环比+23.53%；实现归母净利润1.75亿元，同比+11.19%，环比+35.74%。22H1公司毛利率有所下降。22H1公司毛利率及净利率分别为34.59%/12.71%，同比-3.26/-0.04pct，主要由于公司本期完工合同结构变化，配用电系统产品以及电力电子应用系统产品毛利率水平均出现下降。输变电保护和自动化系统业务稳健增长，智能电网技术领先。22H1公司输变电保护和自动化系统产品业务收入为10.63亿元，同比+15.11%；毛利率为47.54%，同比+0.15pct，主要受益于公司持续深耕电网业务，用户订单增加，交货合同额增加，业务稳健增长。公司智能电网业务为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，技术水平处于国际前列。发电与企业电力系统业务快速增长，新能源新签合同额同比增加。22H1公司发电与企业电力系统收入为8.94亿元，同比增长30.41%，毛利率为28.82%，同比-2.12pct。新能行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日98请务必仔细阅读报告尾部的重要声明源业务方面，受益于清洁能源的快速建设，叠加持续提升自身供应链管理能力，扩大重点客户的市场占有率，公司新签合同额同比增长76%，有望持续贡献业绩。配用电新品研发及市场拓展持续推进，电力电子业务稳步发展。22H1公司配用电、电力电子业务分别实现收入2.32/1.48亿元，同比+17.00%/1.48%。公司积极推进配用电业务新品研发及市场拓展，配电领域市占率进一步提升，用电领域积极拓展海外市场。电力电子业务中，SVG产品连续中标多个大型框招项目。投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为5.40/6.52/7.95亿元，YoY+19.5%/20.7%/22.0%，EPS为0.66/0.80/0.98元，维持“买入”评级。表84：四方股份盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,8634,2985,4166,8618,566增长率4.9%11.3%26.0%26.7%24.9%归母净利润(百万元)344452540652795增长率83.1%31.4%19.5%20.7%22.0%每股收益（EPS）0.420.560.660.800.98资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：思源电气（002028）22H1公司实现营业收入43.45亿元，同比+13.17%；实现归母净利润4.73亿元，同比-16.94%；其中22年Q2营业收入达26.06亿元，同比+28.52%，环比+49.82%，实现归母净利润为3.21亿元，同比+10.98%，环比+110.89%。22H1公司业绩略微下滑，Q2已经大幅改善。22H1公司实现营业收入43.45亿元，同比+13.17%。其中开关类及相关产品营收为24.07亿元，同比+31.02%；线圈类产品及相关产品营收为8.68亿元。同比+6.00%；无功补偿类及相关产品营收4.25亿元，同比-10.85%；智能设备类及相关产品营收3.46亿元，同比+11.29%；EPC营收2.07亿元，同比-29.13%。22Q2营业收入达26.06亿元，环比+49.82%，同比+28.52%。22H1公司归母净利润为4.73亿元，同比-16.94%；22Q2归母净利润为3.21亿元，环比+110.89%，同比+10.98%，疫后公司业绩表现快速恢复，同环比实现增长。中标金额稳固，逐步摆脱疫情影响。截至8月22日，思源电气在今年的国网招标中组合电器的中标金额市占率为10.69%，位列第三。由于今年的上海疫情，思源电气的生产经营活动受到较大影响，但上半年其中标金额并未大幅下降，体现出公司在疫情中良好的运营能力和产品的品牌能力，公司已经逐步在从疫情的影响中走出，公司一季度营业收入同比减少4.01%，归母净利润同比减少45.73%，而公司的二季度营收为26.06亿元，归母净利润为3.21亿元，同比上升28.52%/10.98%。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润13.70/17.81/21.01亿元，同比+14.4%/+30.0%/+18.0%，EPS分别为1.79/2.33/2.74元，维持“增持”评级。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日99请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表85：思源电气盈利预测表（截至2022年8月22日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）7,3738,69510,33712,51815,294增长率15.6%17.9%18.9%21.1%22.2%归母净利润(百万元)9331,1981,3701,7812,101增长率84.0%28.3%14.4%30.0%18.0%每股收益（EPS）1.221.561.792.332.74市盈率（P/E）37.629.325.619.716.7市净率（P/B）5.44.23.63.12.6资料来源：公司公告，西部证券研发中心推荐：安科瑞（300286.SZ）2022H1公司实现营业收入4.94亿元，同比+4.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比+2.31%。其中22Q2营业收入达2.87亿元，同比+5.31%，环比+38.54%；归母净利润为0.64亿元，同比+2.28%，环比+102.72%，公司业绩表现符合预期。22H1公司毛利率与净利率受疫情影响略微下滑，疫情过后恢复明显。2022H1公司毛利率与净利率分别为46.13%/19.32%，同比-0.31/-0.41pct；2022Q2毛利率为与净利率分别为46.71%/22.28%，环比+1.39/+7.05pct。上半年来看，上海疫情对公司业绩冲击较大，3-5月公司业绩同比估计略有下滑。但6月疫情结束后公司整体开始加速，上半年盈利整体仍然略有增长，公司经营能力具备强大韧性。产品真正做到节能提效，短回收周期助力未来订单增长。上半年，公司主推AcrelEMS能效管理平台（2.0），公司微电网产品日趋成熟，完成了由1.0（自动化与数字化）向2.0（互联互通互动）版本的升级。随着产品升级，我们预计单产品价值量将从40万/套过渡至100万/套。EMS平均投资回收周期仅需要一年，在产品质量过硬的情况下，我们认为公司未来订单量在疫情之后将会恢复去年极快的增长速度。布局新产能，2.0向3.0转型。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由EMS1.0向2.0版本的升级，持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型，带动公司产品量价齐升。7月27日，公司拟在江阴斥资10亿元投建微电网产业园，目标是完成从EMS2.0向3.0转型，投资周期为3-5年，有望大幅提升公司微电网产品产能，为转型之路提供产能基础。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润2.34/2.88/3.65亿元，同比+37.5%/23.1%/26.7%，对应EPS分别为1.09/1.34/1.70元，维持“增持”评级。表86：安科瑞盈利预测表（截至2022年8月26日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）7191,0171,4331,9132,467增长率19.7%41.5%40.9%33.5%29.0%归母净利润(百万元)121170234288365增长率7.2%40.0%37.5%23.1%26.7%每股收益（EPS）0.570.791.091.341.70市盈率（P/E）57.541.029.924.319.1市净率（P/B）8.67.15.54.63.8资料来源：公司公告，西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日100请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：中国天楹（000035）2022H1公司实现营业收入25.05亿元，同比-78.15%；实现归母净利润1.24亿元，同比-63.51%。其中22Q2营业收入达13.01亿元，同比-77.09%，环比+8.02%；归母净利润为0.81亿元，同比-62.57%，环比+89.64%，符合预期。公司营收符合预期，各项业务毛利率提升。公司2022年上半年度营业收入、归属于上市公司股东的归母净利润等主要会计数据和财务指标较上年同期减少，符合预期，主要系公司于2021年10月21日出售Urbaser,S.A.U.100%股权。2022H1公司毛利率与净利率分别为19.56%/4.85%，较去年同期分别+3.99/+0.94pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为20.86%/6.18%，环比+2.71/+2.76pct，各项业务毛利在剥离Urbaser后呈上升趋势，其中城市环境服务收入毛利率为20.48%，同比+7.58pct。下游接受度提升，如东项目顺利推进。2022年以来，公司不断地与外界达成关于重力储能项目的协议，上半年中国天楹与三峡建工、中建七局、江苏国网、中电建等企业达成战略协议。步入下半年，8月13日，与国家电投浙江新能源公司签署《合作框架协议》，争取在三年内获取不低于1GWh重力储能项目、5GW绿电项目，在目前技术落地的阶段，下游接受度的提升是最能说明技术可行性的佐证。如东项目7月12日已经顺利开工，随着未来如东示范项目的建成投产，其有望成为推动中国天楹业绩快速增长的新引擎，未来订单量有可能呈现突破式发展。投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润7.28/12.41/15.56亿元，2022年利润下调主要是改变假设，预计重力储能项目将于2023年释放利润，同比-0.2%/+70.6%/+25.4%，EPS分别为0.29/0.49/0.62元，维持“买入”评级。表87：中国天楹盈利预测表（截至2022年8月31日）202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）21,86720,5934,5116,7009,023增长率17.6%-5.8%-78.1%48.5%34.7%归母净利润(百万元)6547297281,2411,556增长率-8.3%11.5%-0.2%70.6%25.4%每股收益（EPS）0.260.290.290.490.62市盈率（P/E）23.821.421.412.510.0市净率（P/B）0.20.21.11.00.9资料来源：公司公告，西部证券研发中心五、风险提示新能源汽车渗透率不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、技术变革、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。大范围疫情反复：海内外疫情反复下，各大厂商生产、运输、销售、交付等环节均会受到影响，对行业整体发展会产生不利影响。政策支持力度不及预期：光伏风电行业需求受到政策变化影响明显。国内政策将直接影响国内装机量，若国家政策不及预期，光伏以及风电装机需求或将不达预期。行业深度研究电力设备西部证券2022年09月16日101请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券—行业投资评级说明超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上联系我们联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承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