新型电力系统：换电模式分析-天风证券

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2022 年 03 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:从政策面看储能发展》 2022-02-28 2 《公用事业-行业研究周报:量价角度梳 理 我 国 海 上 风 电 发 展 现 状 》 2022-02-21 3 《公用事业-行业研究周报:公募 REITs再迎税优利好，2022 年开年以来净值平 均涨幅超 17%》 2022-02-14 行业走势图 新型电力系统深度研究 1——换电模式分析 双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长。1)新能源汽车 2025 年年销量预计将达 600 万辆，届时保有量超过 2770 万， “十四五”期间保有量 CAGR为 37.1%，相关配套设施需求陡增。2)换电模式因其可解决电动汽车发展瓶颈被政策提及。参考充电行业受政策激励后建设速度加快，换电增速有望进一步提升。 政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。1)上游电池企业将受益于电池需求激增，以宁德时代为首的众电池厂商自 2020 年起布局换电领域，与车企成立电池资产有限公司。2)换电需求增加增厚中游运营商业绩，当前行业仍处于起步阶段，竞争格局暂不明朗。除车企外，国家电投、中石油、中石化等行业相关央国企开始入局。 电池标准即将出台，行业有望向 C 端拓展，2025 年换电站或将达到 3 万座。1)商用车如重卡、矿卡更注重运营效率而非个性化定制，为电池标准统一提供了有利条件。2)《电动乘用车共享换电站建设规范》团体标准通过审查，重点推荐了四种典型换电电池包包容，为电池包尺寸统一提供了参考标准。3)“车站兼容”模式有望拓展换电 C 端市场。4)按各企业建设规划进行测算，至 2025 年我国换电站数量有望达到 3 万座；以换电车型保有量增速进行预测，乐观情况下 2025 年换电站可达 2.7 万座，届时对应投资规模过千亿。 换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。通过我们测算，营运车换电站利用率超过 25%即可开始获利，当利率用达到 100%时，对应净利润率为 20.9%，回本周期仅为 1.1 年；商用车换电站回本周期更短，利用率超过 29%后开始盈利。 建议关注—— 1．协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面公司共有电力成本低、有效依托电...