识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Page]深度分析电力设备证券研究报告[Table_Title]新型电力系统系列之一迎接分布式新能源消纳的投资机遇[Table_Summary]核心观点：分布式发电成为新能源发展的重要形式，未来仍有很大发展空间。我国分布式光伏累积装机107.5GW（21年底），占光伏累计并网容量的35.1%；近年来分布式发展提速，21年在光伏新增并网容量中占比达53.4%。受益于整县光伏等政策推动，户用光伏在分布式光伏中占比快速提升（20/21年分别达64.7%/73.8%），是分布式装机增长的最大支撑。综合国内主流研究机构预测结果，未来我国分布式光伏仍有至少7.5倍增长空间，农村住房屋顶开发潜力占比约一半。长期来看，发展分布式新能源对于提升中东部地区供电自给率、减少电能远距离传输、抑制电价上涨具有重要意义，持续积极推进其发展乃是大势所趋。分布式新能源消纳压力初现。新能源消纳主要受并网约束和调节约束影响。集中式新能源同时受到并网约束和调节约束影响；分布式新能源所受调节约束更少，但是在并网环节受到配电网的较多约束。目前分布式新能源带来的消纳压力已逐渐显现，根据全国新能源消纳监测预警中心披露数据，19-22Q1年分布式光伏装机大省山东、河北光伏消纳率下降5pct/1.5pct，呈趋势性下降态势。配网全面改造升级迫在眉睫。整县分布式光伏开发建设主要存在六方面问题：反送电时配电设备和线路过载、电压越限、谐波问题、存在电网（作业）安全隐患、继电保护整定困难、缺乏监测控制手段。分布式新能源在我国中东部地区仍有很大增长空间，为适应分布式新能源高比例接入，亟需对配电网开展系统性改造升级：（1）提升分布式新能源的可观可测可调可控水平；（2）提升配电变压器容量和线路载流能力；（3）抑制分布式新能源造成的电压波动；（4）抑制分布式新能源对配电网电能质量影响；（5）提升配电网控制水平和自愈能力。投资建议。配电网改造关注6条主线：（1）提升分布式新能源可观可测可控水平，建议关注国网信通、许继电气、威胜信息、良信股份、国能日新。（2）中压配电网有望逐渐采用有载调压变压器或使用电路调压器，建议关注变压器分接开关龙头华明装备。（3）提升配电网控制水平和自愈能力，建议关注继电保护龙头国电南瑞、许继电气，以及一二次融合智能柱上开关龙头宏力达。（4）提升配电网电能质量，建议关注SVG设备制造商新风光、思源电气。（5）强化分布式新能源并网管理，对逆变器提出更高要求，建议关注德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技。（6）分布式新能源有望逐渐配置储能，建议关注永福股份、派能科技、鹏辉能源。风险提示。分布式新能源建设减速；分布式新能源并网方式改变；中东部地区大型电力用户向三北和西部大规模转移；配网发展方式改变。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2022-06-23[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈子坤SAC执证号：S0260513080001010-59136690chenzikun@gf.com.cn分析师：纪成炜SAC执证号：S0260518060001SFCCENo.BOI548021-38003594jichengwei@gf.com.cn请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：[Table_Contacts]联系人：陈昕010-59136699gfchenxin@gf.com.cn-26%-12%2%17%31%45%06/2108/2110/2112/2102/2204/22电力设备沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]深度分析电力设备[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E德业股份605117.SHCNY252.702022/04/21买入243.915.427.5346.6233.5655.4440.2527.3028.50锦浪科技300763.SZCNY197.802022/04/26买入186.403.394.8158.3541.1270.5651.7727.2027.80国电南瑞600406.SHCNY26.462021/11/04买入43.561.241.3721.3419.3119.7518.1115.5015.10华明装备002270.SZCNY8.722022/06/22买入10.140.340.4125.6521.2715.9213.388.309.20数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]深度分析电力设备目录索引一、分布式发电成为新能源发展的重要形式.....................................................................5二、分布式新能源大量接入对电网运行带来明显压力.......................................................8（一）新能源消纳的影响因素..................................................................................8（二）从调节约束看，集中式新能源受到的影响更大.............................................10（三）从并网约束看，分布式新能源面临的约束更多.............................................12（四）分布式新能源带来的消纳压力已逐渐显现....................................................13三、适应分布式新能源发展需要配电网全面改造升级.....................................................15（一）提升分布式新能源的可观可测可调可控水平................................................16（二）提升配电变压器容量和线路载流能力...........................................................19（三）抑制分布式新能源造成的电压波动..............................................................20（四）抑制分布式新能源对配电网电能质量影响....................................................21（五）提升配电网控制水平和自愈能力..................................................................22四、配电网改造升级的投资机会.....................................................................................22五、风险提示.................................................................................................................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]深度分析电力设备图表索引图1：分布式天然气多联供..................................................................................5图2：分布式新能源.............................................................................................5图3：截至2021年底各省光伏累计并网容量及占比............................................5图4：2021年各省光伏新增并网容量及占比........................................................5图5：户用光伏累计并网容量及占比....................................................................6图6：户用光伏新增并网容量及占比....................................................................6图7：不同情景下2050年我国电源装机结构预测................................................7图8：我国五年年均新增装机容量预测（万千瓦）...............................................7图9：国网经营区中东部省份分布式光伏技术可开发潜力....................................7图10：新能源消纳与所受约束示意图..................................................................9图11：集中式新能源消纳所受并网约束和调节约束...........................................11图12：负荷曲线、新能源出力曲线与净负荷曲线..............................................11图13：分布式新能源消纳所受并网约束和调节约束...........................................12图14：山东光伏逐月消纳率..............................................................................13图15：山东光伏逐月累计消纳率.......................................................................13图16：河北光伏逐月消纳率..............................................................................14图17：河北光伏逐月累计消纳率.......................................................................14图18：户用光伏30kW以下全额上网典型设计.................................................16图19：户用光伏30kW以下自发自用、余电上网典型设计................................16图20：户用光伏30kW以上全额上网典型设计.................................................16图21：户用光伏30kW以下自发自用、余电上网典型设计................................16图22：光伏采集通信组网的四种方式................................................................18图23：分布式光伏即时控制方式.......................................................................19图24：分布式光伏柔性控制方式.......................................................................19图25：农村户用光伏反送电示意图....................................................................20图26：线路潮流与电压变化的关系....................................................................21图27：农村配电网电压受分布式新能源影响.....................................................21表1：关于我国分布式光伏装机容量的预测.........................................................6表2：集中式与分布式新能源消纳的影响因素对比分析.....................................10表3：分布式光伏并网电压等级.........................................................................12表4：分布式新能源主要发展地区的光伏发电量和装机占比..............................13表5：山东省近期对分布式新能源并网和运行提出更高要求..............................14表6：整县光伏开发建设相关问题......................................................................15表7：光伏电站与分布式光伏通信要求..............................................................17表8：山东电网要求加强全电压等级分布式光伏可调可控..................................17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/25[Table_PageText]深度分析电力设备一、分布式发电成为新能源发展的重要形式分布式电源是利用分散的能源资源，通过小型发电机组，就近满足用户电力需求的发电方式。相较于传统的“集中式发电+大规模远距离输电”模式，分布式电源更靠近用户，布置更为灵活，在效率、经济性、可靠性等方面具有一定优势。分布式电源从20世纪70年代逐渐发展起来，起初主要以提高能源利用效率为目标，重点发展分布式天然气多联供（供电、供热、供冷）。近年来随着新能源技术的发展，分布式新能源逐渐成为发展重点。图1：分布式天然气多联供图2：分布式新能源数据来源：中新广州知识城，广发证券发展研究中心数据来源：欧陆电气，广发证券发展研究中心我国分布式光伏近年来加速发展，在光伏累计并网容量中占比超过1/3，在2021年新增光伏并网容量中占比超过1/2。根据国家能源局披露数据，从累计并网容量看，截至2021年底我国光伏累计并网容量达到30599万千瓦，其中分布式光伏10751万千瓦，占比35.1%。山东、浙江、河北、江苏、河南分布式光伏并网容量最多，分别为2334、1265、1262、975、930万千瓦，合计6766万千瓦，占全国分布式光伏并网容量的62.9%。从新增并网容量看，2021年全国新增光伏并网容量5488万千瓦，其中分布式光伏2928万千瓦，占比53.4%。山东、河北、河南、安徽、浙江分布式光伏新增并网容量最多，分别为867、517、359、216、198万千瓦，合计2156万千瓦，占全国分布式光伏新增并网容量的73.6%。图3：截至2021年底各省光伏累计并网容量及占比图4：2021年各省光伏新增并网容量及占比数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/25[Table_PageText]深度分析电力设备受益于整县光伏等政策推进，我国户用光伏在分布式光伏中占比快速提升，成为近两年分布式装机规模快速增长的最大支撑。截至2021年底，户用光伏累计并网容量4160万千瓦，占分布式光伏并网总量的38.7%。2020、2021年分别新增1010、2160万千瓦，在分布式光伏新增装机中占比达到64.7%、73.8%。分省来看，根据北极星太阳能光伏网统计数据，2021年山东、河北、河南户用光伏新增规模分别达到763、534、343万千瓦，分别占当年全国新增户用光伏容量的35.3%、20.1%、15.9%。图5：户用光伏累计并网容量及占比图6：户用光伏新增并网容量及占比数据来源：北极星太阳能光伏网，wind，广发证券发展研究中心数据来源：北极星太阳能光伏网，wind，广发证券发展研究中心未来我国分布式光伏仍有很大增长空间。国内主要研究机构对于未来我国分布式光伏的装机规模进行了预测分析，其结果存在一定差异，预测范围为9.2-30亿千瓦。2021年底我国分布式光伏累计并网容量1.08亿千瓦，与上述预测结果相比，仍有至少7.5倍增长空间。表1：关于我国分布式光伏装机容量的预测预测机构预测装机规模国网能源研究院2025年我国分布式光伏技术可开发潜力为14.9亿千瓦，其中主要是农村、城镇住房屋顶光伏和工矿厂房，合计13.3亿千瓦，占技术可开发总潜力的89%。国网经营区中东部地区的技术可开发潜力为8.7亿千瓦，约占全国的58%，将成为未来发展的重点地区。开发潜力最大的省是河南、山东和江苏，均超过1亿千瓦，主因数量庞大的农村屋顶。清华大学2050年碳中和情境下，预测我国光伏装机达到35.8亿千瓦，其中分布式光伏装机容量将达到9.2亿千瓦。发改委能源研究所在低于2℃温升情境下，2050年中国光伏装机将达到50亿千瓦，分布式将成为光伏发展的主要模式，预计将达到30亿千瓦。数据来源：国网能源研究院，清华大学，发改委能源研究所，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/25[Table_PageText]深度分析电力设备图7：不同情景下2050年我国电源装机结构预测图8：我国五年年均新增装机容量预测（万千瓦）数据来源：清华大学，广发证券发展研究中心注：BAU为无减排目标情景，NDC为国家自主贡献情景，GM2.0为全球温升不高于2℃情景，CN2050为2050年碳中和情景数据来源：发改委能源研究所，广发证券发展研究中心分布式光伏在农村屋顶开发潜力最大。根据国网能源研究院测算，2025年我国分布式光伏技术可开发潜力为14.9亿千瓦，其中主要是农村、城镇住房屋顶光伏和工矿厂房，合计13.3亿千瓦，占到技术可开发总潜力的89%。农村住房屋顶的开发潜力约占总开发潜力的一半。分省来看，河南、山东、江苏开发潜力最大，均超过1亿千瓦，主要原因也在于数量庞大的农村屋顶。图9：国网经营区中东部省份分布式光伏技术可开发潜力数据来源：国网能源院，广发证券发展研究中心当前分散式风电项目较少，国家亦积极推进其发展。今年6月，国家发展改革委、国家能源局印发的《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出：加大力度支持农民利用自有建筑屋顶建设户用光伏，积极推进乡村分散式风电开发；在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目。长期来看，发展分布式新能源对于提升中东部地区供电自给率、减少电能远距离传输从而抑制电价上涨具有重要意义，持续积极推进其发展乃是大势所趋。我国分布式新能源装机主要位于中东部地区。发展分布式新能源，一是有助于提高中东识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/25[Table_PageText]深度分析电力设备部地区的本地发电量，降低外受电比例，提升供电安全水平；二是有助于减少电力的大规模、远距离传输，不仅能够缓解输电走廊日益紧缺的压力，而且能够减少输配电费用并在一定程度上减缓终端电价上涨。二、分布式新能源大量接入对电网运行带来明显压力电力系统运行过程中需要保持供需实时平衡、频率和电压稳定，而新能源发电出力具有随机性、波动性、间歇性特征，因而新能源能够发出的电量不一定都能够被终端用户消费。当无法满足电力系统运行条件时，只能限制新能源发电出力，产生弃电量。故消纳问题愈发成为新能源能否高质量发展的关键因素。（一）新能源消纳的影响因素新能源发电设备发出电能后，一是需要并入电网（离网运行的除外），二是需要满足电力系统实时平衡的运行要求，才能被用户所消费。因此，实现新能源消纳需要重点考虑两方面因素，并网约束和调节约束。并网约束可进一步细分为接网约束和外送约束。接网约束是指新能源电站/分布式新能源发电设备接入既有电网的过程中所受到的约束，如集中式新能源需要新建接网工程，分布式新能源需要考虑配电网承载力等。外送约束是指新能源发电量无法在本地完全消纳，需要外送至其他地区消纳时所受到的约束，包括是否有外送通道、外送通道容量是否充足、外送通道建设是否与新能源建设相匹配等。调节约束：为了满足电力系统实时平衡的运行要求，在新能源发电过程中，系统中的灵活性资源（能够灵活调节的火电、抽水蓄能、电化学储能、需求侧响应等）需要响应新能源出力的变化，进行调峰调频等操作。当电力系统中灵活性资源不足时，将出现弃风弃光现象，并且会制约新增装机并网。调节约束即是指灵活性资源是否充足的约束。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/25[Table_PageText]深度分析电力设备图10：新能源消纳与所受约束示意图数据来源：国网能源研究院，CNKI，广发证券发展研究中心注：图中以集中式新能源电站为例进行示意。若为分布式新能源，根据并入配电网的方式不同，可能无需汇集升压变压器基于对集中式和分布式新能源运行特点的分析，我们认为：（1）集中式新能源同时受到并网约束和调节约束影响：从并网约束看，集中式新能源电站需要新建接网工程，并且要具备外送通道；从调节约束看，集中式新能源并入电网的电压等级高，安全稳定要求更严格，需要大量灵活性资源支撑。（2）分布式新能源所受调节约束更少，但是在并网环节仍受到配电网的较多约束：从并网约束看，分布式新能源能够实现自发自用和就近消纳，不用大量新建输电线路，较集中式新能源更具优势，但在其接入的配电网层面仍然存在着变电容量、电压等约束；从调节约束看，分布式新能源发电出力曲线与用电负荷曲线在部识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/25[Table_PageText]深度分析电力设备分时段具有匹配性，相较于集中式新能源，分布式新能源能够降低对电力系统灵活性资源的需求。因此，总体而言，分布式新能源较集中式新能源好消纳，但是配电网对分布式新能源并网的诸多约束不容忽视。表2：集中式与分布式新能源消纳的影响因素对比分析分类并网约束调节约束集中式新能源存在接网约束：集中式新能源电站一般并入高压配电网（35kV/110kV）或输电网（220kV/330kV）。电压等级越高，电网越坚强。因而集中式新能源电站除了要新建接网工程外，其他限制因素（如变电容量不足、电压越限等）相对较少。外送约束为主：集中式新能源电站装机容量大，一般较难以本地消纳，需要通过特高压等输电工程进行外送。而外送工程能否实施（可能受到土地资源等限制）、建设速度是否与集中式新能源电站建设相匹配将成为关键影响因素。存在大量调节需求：新能源发电出力具有波动性，而电力系统运行要求实时平衡，因此需要调用电力系统中的灵活性资源（能够灵活调节的火电、抽水蓄能、电化学储能、需求侧响应）才能实现新能源的消纳。集中式新能源发电量大，无法就地消费，需要通过高电压等级电网进行大规模远距离传输，而电网电压等级越高，对安全稳定要求越严格，因而集中式新能源的消纳需要大量灵活性资源支撑。分布式新能源接网约束较多：分布式新能源一般接入低压配电网（220V/380V）或中压配电网（6kV/10kV/20kV）。电压等级较低，容易受到变电容量不足、电压越限等约束。外送约束较少：分布式新能源多自发自用，余电上网部分一般也能够就近消纳，无需电量大规模远距离外送。同样面临调节约束：分布式新能源仍需要与大电网相连（离网运行的除外），虽然其发电量能够实现部分/全部自发自用，但会导致净负荷曲线波动加大（负荷曲线与分布式新能源出力曲线的差值），大电网仍然需要调用灵活性资源，以满足净负荷曲线的波动要求。调节需求较集中式新能源少：新能源发电出力曲线与用电负荷曲线在部分时段具有匹配性，因此相较于集中式新能源，分布式新能源能够降低对电力系统灵活性资源的需求。数据来源：广发证券发展研究中心（二）从调节约束看，集中式新能源受到的影响更大集中式新能源：电源距负荷较远，通常需要通过特高压直流进行外送，而目前采用的特高压常规直流技术要求运行过程中功率流尽量平稳，使得送端和受端均需要进行调峰调频，成为影响消纳的主要因素。在送端地区，由于新能源出力波动，而特高压直流要求输电功率流尽可能平稳，因此需要调用大量电力系统灵活性资源，与新能源打捆，确保功率流较为平稳后，方能上送特高压直流通道。在受端地区，由于负荷曲线在不同地区、不同季节、不同日期（工作日和节假日）均存在明显差异，而特高压直流的功率流（一般日内仅设置2、3档传输功率水平）难以跟随负荷曲线变化，因此在受端地区亦需要调用大量电力系统灵活性资源，填补负荷曲线与外受电曲线间的差值。未来有望逐渐采用柔性直流输电技术，其功率流可以在较大范围内进行调整，能够减少集中式新能源的调节需求。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/25[Table_PageText]深度分析电力设备图11：集中式新能源消纳所受并网约束和调节约束数据来源：CNKI，广发证券发展研究中心分布式新能源：电源与负荷相伴，冲抵部分用电需求，电力系统中的灵活性资源响应净负荷曲线变化即可实现供需平衡。从电网视角看用电负荷，当无分布式新能源时，电网供电需要满足的是真实负荷曲线，当有分布式新能源时，电网供电需要满足的是净负荷曲线（真实负荷曲线与新能源出力曲线的差值）。电力系统中的灵活性资源追踪净负荷曲线变化，据此供电即可实现电力供需平衡。从分布式新能源自身影响来看：从物理运行角度（非电费结算角度）而言，分布式新能源发电量优先自发自用。当分布式光伏装机较少时，净负荷曲线有可能较负荷曲线波动降低，减少调峰需求；而随着装机增长，净负荷曲线波动又会加大，调峰需求增加（参见美国加州净负荷“鸭型曲线”的变化趋势）。对比集中式新能源来看：分布式新能源只需要进行1次调峰调频（响应净负荷曲线变化，进行调节），而集中式新能源需要2次调峰调频（送端和受端各1次）。分布式新能源需要的灵活性资源小于集中式新能源。图12：负荷曲线、新能源出力曲线与净负荷曲线数据来源：国家发改委，CNKI，CaliforniaISO，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/25[Table_PageText]深度分析电力设备图13：分布式新能源消纳所受并网约束和调节约束数据来源：广发证券发展研究中心综上，集中式新能源往往需要通过特高压直流进行外送，此时送端和受端地区均进行调峰调频，而分布式新能源与负荷相伴，仅需要灵活性资源响应净负荷曲线的变化。因此从调节约束看，分布式新能源所受约束更少，消纳潜力大于集中式新能源。（三）从并网约束看，分布式新能源面临的约束更多集中式新能源：首先需要新建接网工程，并入高压配电网（35kV/110kV）或输电网（220kV/330kV）。然后考虑外送，如果存量外送通道有富余容量，则可以利用其外送；如果没有富余容量，则新建外送通道。总体而言，由于集中式新能源接入电网的电压等级高，而高电压等级电网更加坚强，所以其并网解决方案较为简单。分布式新能源：分布式新能源主要进行本地/就近消纳，因此不需要建设外送通道。从并网环节看，装机容量较小时，可直接并入用电户电网；当装机容量较大时，可以通过专线汇流，通过专用变压器升压并入10kV电网。分布式新能源接入电网的电压等级低，电网较为薄弱，经常出现变电容量不足、电压不稳定等问题。因此，随着分布式新能源渗透率的提升，其面临的并网约束会越来越多，亟需提升分布式新能源的并网要求并对配电网进行系统性改造。表3：分布式光伏并网电压等级电源总容量范围并网电压等级8kW及以下220V8kW–400kW380V400kW–6MW10kV数据来源：配电网规划设计技术导则，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/25[Table_PageText]深度分析电力设备（四）分布式新能源带来的消纳压力已逐渐显现截至2021年底，山东、河北、河南、江苏、浙江、安徽六省光伏累计装机容量在国内位于最前列，并且分布式光伏装机占比较高。其中山东、河北两省最具代表性。表4：分布式新能源主要发展地区的光伏发电量和装机占比省份全社会用电量（亿千瓦时）光伏发电量（亿千瓦时）光伏发电量在用电量中占比总装机容量（万千瓦）光伏其中：分布式光伏装机容量（万千瓦）在总装机中占比装机容量（万千瓦）在光伏装机中占比在总装机中占比山东73833104.2%17334334319.3%233469.8%13.5%河北42942796.5%11078292126.4%126343.2%11.4%河南36471363.7%11114155614.0%93059.8%8.4%江苏71011952.7%15420191612.4%97550.9%6.3%浙江55141552.8%10857184217.0%126568.7%11.7%安徽27151555.7%8466170720.2%76044.5%9.0%数据来源：国家能源局，wind，广发证券发展研究中心注：数据截至2021年底山东、河北两省光伏消纳率下滑明显。根据全国新能源消纳监测预警中心披露信息，从逐月累计数据看，山东、河北一季度消纳率均出现趋势性下滑。2019-2022四年间，山东由99.6%下降至95.6%，下降4pct；河北由97.5%下降至96.0%，下降1.5pct。比较2021、2022年一季度消纳率，山东、河北分别同比下降2.0pct、0.8pct。2021、2022年光伏新增装机明显高于2019、2020年，消纳率下降趋势更加明显。从逐月数据看，在节假日等用电负荷低谷时期消纳压力已经很大。2022年春节假期为1月31日至2月6日，2月用电量较低，山东、河北2月光伏消纳率分别为92.5%、94.0%，远低于全年平均水平，甚至已低于95%，显示出用电负荷低谷时期消纳压力明显。图14：山东光伏逐月消纳率图15：山东光伏逐月累计消纳率数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，广发证券发展研究中心注：分省月度数据自2021年5月起披露数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/25[Table_PageText]深度分析电力设备图16：河北光伏逐月消纳率图17：河北光伏逐月累计消纳率数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，广发证券发展研究中心注：分省月度数据自2021年5月起披露数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，广发证券发展研究中心山东省近期密集出台政策，对分布式新能源并网和运行提出更高要求。一是要求分布式新能源参与电力市场，与集中式新能源场站同等参与市场偏差费用分摊；二是部分地市因变压器过载等原因，暂停分布式项目接入或要求配置足量储能；三是要求加快推进全电压等级分布式光伏“可观可测可调可控”。如前所述，分布式新能源消纳同时受到并网约束和调节约束，上述三方面政策要求的核心就是解决分布式新能源的并网和调节问题。表5：山东省近期对分布式新能源并网和运行提出更高要求政策文件总体要求2021年11月，《枣庄市分布式光伏建设规范（试行）》分布式光伏接入前应取得电网的消纳意见和支持性文件，不应超出电网设备承载能力，保障电网安全稳定运行原则上整县各类光伏总计开发规模不应超过本区域全年最大用电负荷60%，避免向220千伏及以上电网反送电综合考虑开发规模、负荷特性、光伏利用率等因素，按照装机容量15%-30%（根据发展阶段适时调整）、时长2-4小时配置储能设施，或者租赁同等容量的共享储能设施2022年4月，高密市密水街道处《关于做好保电网保民生安全用电的通知》密水街道分布式光伏发展迅速，部分输变电及配电变压器因分布式光伏大量接入导致出现重过载，影响电网安全稳定运行，影响居民生产生活用电安全根据《山东省能源局关于切实做好分布式光伏并网运行工作的通知》（鲁监能安全规〔2021〕94号）和《分布式电源接入电网承载力评估导则》等相关政策要求，“电网负备用不足或其他原因需要调峰时，保证分布式光伏按照电力调度机构指令有序上网消纳”、“在电网承载力未得到有效改善前，暂停新增分布式电源项目接入”，对发、用电进行管控，做好电网安全保障工作，维护正常供用电秩序，确保电网安全、可靠、稳定运行，确保不出现变压器或供电线路故障停电事件《关于进一步加强全电压等级分布式光伏可调可控工作的通知》以年内实现“全量精准可控、部分精准可调”为目标，提升单户遥控成功率、缩短批量执行响应时间、健全AGC控制功能380V/220V并网分布式光伏：依托用采系统将低压分布式光伏运行信息实时上传至调度自动化系统，满足数据采集监测需求，推动终端侧具备接收并执行调度机构调节控制指令功能，逐步纳入AGC闭环控制，实现发电功率平滑调节10V并网分布式光伏：通过调度数据网、5G虚拟专网等技术手段实现全部10千伏并网分布式光伏接入地区调度自动化系统，部署AGC功能实现功率平滑调节控制确保自4月1日以后新并网项目投运即具备可调可控功能。2022年6月，《关于2022年山东省电力现货市场结算结合我省新能源快速发展情况及运行特性按照“谁受益、谁承担”的公平原则，逐步将分布式新能源纳入市场主体范围，与集中式新能源场站同等参与市场偏差费用分摊（包括机组启动费用、特殊机组补偿费用、调频服务费用和优发优购曲线匹配偏差费用）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/25[Table_PageText]深度分析电力设备试运行工作有关事项的补充通知（征求意见稿）》2022年7月份起，将省内10千伏及以上电压等级并网的非户用分散式风电、分布式光伏（不含扶贫项目）纳入市场偏差费用分摊范围2023年1月份起，省内全部非户用分散式风电、分布式光伏（不含扶贫项目），新建并网的户用分布式（不含扶贫项目）纳入市场偏差费用分摊范围数据来源：光伏资讯，山东省电力公司，山东省发改委，广发证券发展研究中心三、适应分布式新能源发展需要配电网全面改造升级分布式新能源大规模接入，使得配电系统由原来的放射状无源网络变为有源网络，电网的物理特性将发生很大变化。特别是2021年我国积极推进整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点以来，农村户用光伏快速增加。由于农村电网较城市电网更为薄弱，因此户用光伏对配电网带来的影响比工商业光伏更大。根据中国电机工程学会农村电气化专业委员会分析，整县屋顶分布式光伏开发建设主要存在六方面问题：反送电时配电设备和线路过载、电压质量问题、谐波问题、“孤岛”运行带来电网（作业）安全隐患、继电保护整定困难、缺乏监测控制手段。考虑到分布式新能源在我国中东部地区仍有很大增长空间，为适应分布式新能源高比例接入，亟需对配电网（特别是农村配电网）开展系统性改造升级。表6：整县光伏开发建设相关问题问题类型主要表现反送电时配电设备和线路过载问题当大量分布式光伏发电接入后，如果本地用电量较低无法消纳光伏发电量，将产生大量的返送电量。此时，电网设备会出现电力倒送电现象，倒送功率较大时导致配电设备和线路过载。电压质量问题在日间日照较好的情况下，光伏发电功率较大，与此同时用电负荷较轻，产生电力倒送会导致配电网过电压。随着日落光伏发电功率逐渐下降，此时农村用户负载却又上升，导致部分用户又出现低电压问题。目前，农村电网的配电变压器基本上不具备自动调压能力，难以应对光伏发电对负荷侧电压波动的影响。部分光伏发电使用的逆变器存在质量不稳定现象，长期运行后，技术指标下降，会严重影响电能质量，导致局部电压波动。谐波问题分布式光伏高比例接入时，由于逆变器等电力电子元件大规模接入电网，加上有些逆变器质量不佳，导致电网谐波污染并严重超标。电网谐波的危害是多方面的，会导致电网损耗增大、继电保护误动作、仪表测量不准确、线路过热、电磁谐振、干扰通信、绝缘老化加速、电网设备和用电设备损坏等。“孤岛”运行带来电网（作业）安全隐患虽然光伏电站都加装了反孤岛保护，但如果保护失效仍有可能出现“孤岛效应”，对配电设备和作业人员的安全存在重大隐患：当检修人员停止电网的供电，并对线路和电力设备进行检修时，光伏电站仍向电网供电，会造成检修人员伤亡事故；在电网发生故障时，由于光伏电站没有解列，仍继续供电，当电网恢复供电时，电网电压和并网输出电压在相位上可能存在较大差异，瞬时产生很大的冲击电流，从而损坏设备。继电保护整定困难分布式光伏并网改变了传统配网的潮流分布规律和网供负荷的性质，故障特性亦随之发生改变，继电保护整定计算和控制更为繁复，对保护配置的要求更高。对于含高比例分布式光伏的配电网，传统单端保护无法满足运行要求，配电网保护方式和相关技术标准及继电保护装置的选择等的研究需进一步深入。缺乏监测控制手段分布式光伏分散接入，仅在用户侧安装防孤岛装置、隔离开关或空气开关等开断设备，不支持远方操作，无法接入统一平台。在节假日等负荷低谷时期，若电力供给大于需求，将无法有效切除并网的分布式新能源，维护电力系统安全稳定。数据来源：中国电机工程学会农村电气化专业委员会，整县屋顶分布式光伏开发建设相关问题研究报告，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/25[Table_PageText]深度分析电力设备（一）提升分布式新能源的可观可测可调可控水平随着分布式新能源装机容量增加，其对电力系统的影响已不容忽视，需要纳入电网调度体系进行管理，实现可观可测可调可控。根据国家电网《低压分布式光伏计量采集典型设计方案》（因户用光伏大多接入220V/380V低压配电网，故该文件主要针对户用光伏）要求，2022年将重点实现：①低压分布式光伏高频采集通信全覆盖，具备低压分布式光伏上网负荷日预测能力；②新增光伏用户具备远程即时控制和柔性控制能力，全部低压分布式光伏用户具备远程控制能力。涉及的主要设备包括：通信系统+智能融合终端+采集终端+智能电能表+智能断路器+逆变器。图18：户用光伏30kW以下全额上网典型设计图19：户用光伏30kW以下自发自用、余电上网典型设计数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心图20：户用光伏30kW以上全额上网典型设计图21：户用光伏30kW以下自发自用、余电上网典型设计数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/25[Table_PageText]深度分析电力设备1.可观可测：通信系统+智能融合终端+采集终端+智能电能表先前分布式新能源较少，只要求集中式新能源电站和通过10（6）kV电压等级并网的分布式新能源具备较强的与电网调度机构进行通信的能力。《光伏发电站接入电力系统技术规定》要求光伏发电站与电网调度机构之间能够通信，提供遥测信号、遥信信号、遥控信号、遥调信号以及其他安全自动装置的信号。《光伏发电系统接入配电网技术规定》要求通过10（6）kV电压等级并网的光伏发电系统具备与电网调度机构通信能力，满足继电保护、安全自动装置、调度自动化及调度电话等业务对电力通信的要求。表7：光伏电站与分布式光伏通信要求分类通信要求集中式光伏电站光伏发电站与电网调度机构之间的通信方式、传输通道和信息传输由电网调度机构作出规定，包括提供遥测信号、遥信信号、遥控信号、遥调信号以及其他安全自动装置的信号，提供信号的方式和实时性要求等。光伏发电站向电网调度机构提供的信号至少应包括以下方面：每个光伏发电单元运行状态，包括逆变器和单元升压变压器运行状态等光伏发电站并网点电压、电流、频率光伏发电站主升压变压器高压倒出线的有功功率、元功功率、发电量光伏发电站高压断路器和隔离开关的位置光伏发电站主升压变压器分接头挡位光伏发电站气象监测系统采集的实时辐照度、环境温度、光伏组件温度.分布式光伏通过10（6）kV电压等级并网的光伏发电系统，应具备与电网调度机构之间进行数据通信的能力。并网双方的通信系统应以满足电网安全经济运行对电力通信业务的要求为前提，满足继电保护、安全自动装置、调度自动化及调度电话等业务对电力通信的要求。通过10（6）kV电压等级并网的光伏发电系统，在正常运行情况下，光伏发电系统向电网调度机构提供的信号至少应包括：光伏发电系统并网状态;光伏发电系统有功和无功输出、发电量、功率因数并网点的电压和频率、注人电力系统的电流变压器分接头挡位、主断路器开关状态等数据来源：光伏发电站接入电力系统技术规定，光伏发电系统接入配电网技术规定，广发证券发展研究中心随着分布式新能源装机规模扩大，对电网调度的影响已不容忽视，强化全电压等级分布式光伏通信能力已成为新的发展趋势。目前并入35kV及以上电压等级的集中式光伏电站已基本实现可观可测可控，而并入10kV电压等级的分布式光伏仅部分可观可测可控，并入380V/220V电压等级的分布式光伏几乎不可观可测可控。山东是我国分布式光伏装机第一大省，目前山东电网要求强化全电压等级分布式光伏通信能力，实现可调可控。表8：山东电网要求加强全电压等级分布式光伏可调可控通信要求加快推进380V/220V并网分布式光伏接入改造技术路线：依托用电信息采集系统（用采系统）将低压分布式光伏运行信息实时上传至调度自动化系统，满足数据采集监测要求，推动终端侧具备接收并执行调度机构调节控制指令功能，逐步纳入AGC闭环控制，实现发电功率平滑调节。提升用采系统.并行处理能力，更换老旧电表，提高单户遥控分合成功率至95%以上，响应时间达到5分钟以内结合用采2.0系统建设，采取更换老旧终端设备、加强运维管理等措施，实现用采数据95%、15分钟级准确上送目标。年底前实现20万户、约500万千瓦低压分布式光伏数据1分钟级采集监测识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/25[Table_PageText]深度分析电力设备以县城为单位，通过加装规约转换器实现20万户、约500万千瓦低压分布式光伏功率平滑调节将具备调节能力的20万户、约500万千瓦低压分布式光伏纳入AGC闭环控制抓实抓好10kV并网分布式光伏接入改造通过调度数据网、5G虚拟专网等技术手段实现全部10kV并网分布式光伏接入地区调度自动化系统，部署AGC功能实现功率平滑调节控制。完成“远动+AGC+纵密+5G模组”多合一终端研发及挂网测试。优先采用多合一终端完成剩余233座10kV分布式直采直控加快推进5G虚拟专网建设，提高5G基站覆盖率和信号质量，力争满足分布式光伏接入需求加快推动存量10kV场站AGC功能改造，力争实现365.9万千瓦10kV分布式光伏可调可控数据来源：山东电网，索比光伏网，广发证券发展研究中心光伏采集通信组网有4种方式。从主要设备来看，低压并网的分布式光伏可观可测可控性最差，未来将主要依托用电信息采集系统（用采系统）提升其通信能力，新型台区智能融合终端+采集终端+智能电能表存在更新和改造机会；从通信方式来看，供电台区（配电网最末端，一台变压器的供电区域）内主要采用RS485、低压电力线高速载波（High-speedPowerLineCarrier，简称HPLC）通信，HPLC传输能力强于RS485，或将扩大应用；供电台区以上目前主要采用光纤通信，未来4G/5G等无限通信渗透率有望提升。图22：光伏采集通信组网的四种方式数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/25[Table_PageText]深度分析电力设备2.可调可控：智能断路器+逆变器针对分布式光伏的控制可分为即时控制和柔性控制。即时控制主要控制智能断路器的开断操作，实现分布式光伏的并网/离网状态切换；柔性控制主要控制逆变器进行调节，可调整交流侧有功功率，并进行一定的电压控制（调节逆变器输出/吸收的无功功率）。并网断路器和逆变器存在技术升级需求。光伏并网断路器方面，需要强化一二次融合，提升智能化水平。浙江电网已率先应用智能并网微型断路器，在原有并网断路器一次设备基础上，增加数据采集、通信交互等二次模块，实现与台区智能融合终端的就地交互，实现对户用屋顶光伏的可观、可测与就地调控。逆变器方面，将强化有功功率、无功功率控制要求，提升响应电网调度控制的能力。图23：分布式光伏即时控制方式数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心图24：分布式光伏柔性控制方式数据来源：国家电网，智汇光伏，广发证券发展研究中心（二）提升配电变压器容量和线路载流能力农村地区发展户用光伏不仅存在反送电问题，而且经常出现反送电超过变压器识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/25[Table_PageText]深度分析电力设备和线路容量限制问题。据《2020年国家电网公司年鉴》，2019年国家电网公司供区农网户均配变容量为2.76kVA，则户均供电有功功率最大为2.76kW（此时功率因数为最大值1）。农村地区户均屋顶面积按100m2估计，则可铺设光伏10kW。假设正午时分平均出力8kW，此时用电功率最多为2.76kW，则会反送电5.24kW，是户均供电有功功率（亦为户均配变容量）的1.9倍，有可能超过变压器容量和线路载流能力限制。图25：农村户用光伏反送电示意图数据来源：中国电机工程学会农村电气化专业委员会，整县屋顶分布式光伏开发建设相关问题研究报告，众业达，广发证券发展研究中心解决容量不足问题存在三种思路：一是替换原有变压器和线路，进行扩容。由于“十二五”、“十三五”我国大力推进农网改造，因此农村地区配网设备还远未达到使用寿命，因此该方法经济代价较大，较少采用。二是新建变压器和线路（可以与原低压供电线路相连，也可单独与分布式电源相连、实现专线专变并网），分担反送电潮流。该方法能够解决本电压等级容量不足问题，但要关注上级变压器容量是否充足，若不足还需要对上级变压器进行扩容。山东淄博供电公司为解决高青县前胡村台区光伏消纳能力不足问题，推动建立了低压专线独立并网试点工程，目前已并网发电。三是配置储能，降低反送电功率。受制于储能成本较高，目前难以大规模推广。未来6kV-20kV中压配电变压器和线路建设需求有望持续上升。在分布式新能源渗透率逐步提升过程中，最先并网的装机可以利用变压器和线路的原有富余容量，而后并网的装机就需要新增变压器。从目前山东等地的分布式光伏并网要求来看，已逐步进入后一阶段，中压配电变压器和线路建设需求有望上升。（三）抑制分布式新能源造成的电压波动中午分布式光伏大发，配电网易出现过电压；傍晚负荷较高，分布式光伏几乎无出力，配电网易出现低电压。电压在日内剧烈波动，对配电网（特别是农村配电网）安全可靠运行带来巨大影响。根据中国电机工程学会农村电气化专业委员会《整识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/25[Table_PageText]深度分析电力设备县屋顶分布式光伏开发建设相关问题研究报告》分析：日间日照较好时，光伏发电功率较大，与此同时用电负荷较轻，产生电力倒送会导致配电网过电压；日落时，光伏发电功率逐渐下降，此时农村用户负载却又上升，导致部分用户又出现低电压问题。目前，农村电网的配电变压器基本上不具备自动调压能力，难以应对光伏发电对负荷侧电压波动的影响。功率流通过线路会产生电压变化，电压变化主要由有功功率P、无功功率Q、电阻R、感抗X决定。不同于输电网（R<<X，电压变化主要由X和Q决定），配电网线路R≈X，甚至R＞X，因此无功补偿对于修正电压变化作用有限，有功功率P和线路电阻R对电压升降产生主要影响。△U=𝑃𝑅+𝑄𝑋𝑈图26：线路潮流与电压变化的关系图27：农村配电网电压受分布式新能源影响数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：CNKI，广发证券发展研究中心解决电压问题，需要多维施策：一是可以新建配电线路/更换更大横截面的导线（降低R和X），通过分流每条线路上的功率/减少线路阻抗，进而减小线路上的电压变化。二是进行一定的无功补偿，通过无功补偿能够使得线路上传输的无功功率Q降为0，则可以在一定程度上降低线路电压变化。三是变压器有载调压/线路加装自动调压装置，通过改变变压器原边副边的线圈匝数比，实现对电压的调整。预计在分布式新能源高比例接入地区，可能在配网上逐步采用该技术。当配电线路末端电压过高/过低时，通过降低/提高变压器出口电压，使得整条线路电压变化处于允许的偏差区间内。未来，相关电力设备将呈现三方面变化：一是对分布式新能源并网逆变器要求提高，需要进行无功调节，当线路电压过高时吸收一定的无功功率。二是在配电网增加电力电容器/SVG，进行无功补偿。由于SVG价格远高于电力电容，因此虽然其能够平滑调节无功功率，但是受制于经济性，预计难以在配电网大规模应用。三是中压配电变压器有望推广有载调压，或在配电线路增加自动调压装置（原理与变压器有载调压相近）。（四）抑制分布式新能源对配电网电能质量影响在电能质量方面，分布式新能源主要带来三相不平衡、谐波超标等问题。解决三相不平衡问题，可限制分布式新能源接入220V单相电网，推动其接入识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/25[Table_PageText]深度分析电力设备380V及以上的三相电网是行之有效的解决方法。解决谐波超标问题，主要通过增加电力滤波器进行滤波。分布式光伏高比例接入时，由于逆变器等电力电子元件大规模接入电网，加上有些逆变器质量不佳，导致电网谐波污染并严重超标。此时可通过增加电力滤波器，产生与谐波电流大小相等而极性相反的补偿电流，过滤掉谐波电流。电力滤波器可与SVG配合使用。（五）提升配电网控制水平和自愈能力分布式新能源渗透率快速提升，使配电网物理形态和运行基础发生了显著变化，未来配电网有望以微电网、综合能源系统的形态运行，配电网运行将更加复杂，亟需提升配电网控制水平和自愈能力，实现分层控制，确保配电网安全。预计未来主要呈现两方面变化：（1）配电网继电保护复杂程度提升。传统的配电网继电保护配置主要以单端量保护为主，在保护灵敏性与选择性方面难以兼顾，难以实现故障区段的快速、准确识别。未来需要增加对故障的方向判别能力，甚至由单端保护升级为双/多端保护。（2）具备一二次融合特征的中压开关/断路器需求增大。如10kV中压配电网用柱上开关，能够快速隔离配电网故障，减小影响范围，甚至实现对配电网的智能重组，提升配电网自愈能力。四、配电网改造升级的投资机会总结前述配电网系统性改造升级的五大趋势，我们认为适应分布式新能源消纳，配电网细分领域投资机会主要包括：（1）新建或扩容配电变压器和线路。户用光伏等分布式新能源在正午时分常常向配电网反送电，特别是在农村地区，户均变电容量较小，户用光伏反送电常常超过变压器和线路的载流能力。需要新建或扩容配电变压器和线路，才能解决容量不足问题。但是配电变压器和线路生产企业众多，竞争格局较差，因此缺乏明显受益标的。（2）提升分布式新能源可观可测可控水平。一是将加速配电网通信网络升级，HPLC、4G/5G渗透率有望提升；二是将加快新型台区智能融合终端+采集终端+智能电能表的推广应用和更新换代；三是对并网断路器和逆变器提出了更高要求，并网断路器有望向一二次融合方向升级，价值量提升；四是新增分布式功率预测需求。建议关注国网信通、许继电气、威胜信息、良信股份、国能日新。（3）中压配电网有载调压/线路调压器。分布式新能源高比例接入，将导致配电网电压大幅波动。户用光伏正午大发时，配电网电压常常越高限；傍晚光伏基本无出力，但用电负荷较高，配电网电压常常越低限。解决电压问题需要多维施策，一是新增/扩容配电线路，降低线路阻抗，以此降低相同功率流下的电压变化；二是进行无功调节，降低无功功率带来的电压变化，但由于配电网上的电压变化主要由有功功率和线路电阻产生，故无功补偿效果有限；三是采用有载调压变压器或使用线路调压器。我们认为在分布式新能源高渗透率地区，中压（6kV-20kV）配电网有望逐渐采用有载调压变压器或使用电路调压器，建议关注变压器分接开关龙头华明装备。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/25[Table_PageText]深度分析电力设备（4）提升配电网控制水平和自愈能力。一是带来配电网继电保护升级；二是中压配电网一二次融合开关/断路器渗透率有望提升。建议关注继电保护龙头国电南瑞、许继电气，以及一二次融合智能柱上开关龙头宏力达。（5）提升配电网电能质量，电力滤波器和SVG需求有望提升，建议关注SVG设备制造商新风光、思源电气。（6）强化分布式新能源并网管理，对逆变器提出更高要求。目前重点推动并入10kV配电网的分布式光伏响应电网调度指令，未来会进一步扩展至低压（380V/220V）配电网，对逆变器将提出更高要求。目前分布式光伏逆变器基本只进行最大功率点跟踪控制且输出功率因数基本为1，未来需要根据电力系统需要进行无功和有功控制。建议关注德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技。（7）分布式新能源配置储能。随着储能成本下降，有望逐步提升分布式新能源配储比例，解决配电网容量不足和潮流波动加大问题。建议关注永福股份、派能科技、鹏辉能源。五、风险提示（一）分布式新能源建设明显减速若分布式新能源建设明显减速，配电网将重新回到先前根据用电负荷增长而逐步扩容的发展模式，系统性改造的必要性和迫切性将大大下降。（二）分布式新能源并网方式改变若分布式新能源从目前的220V/380V/10kV并网，提高至35kV甚至更高电压等级并网，则分布式新能源接入对中低压配电网的影响将大大减弱，配电网系统性改造的需求将明显下降。（三）中东部地区大型电力用户向三北和西部地区大规模转移若中东部地区大用户向三北和西部地区大规模转移，将导致中东部地区用电量下降，可能出现电力供过于求。此时将不会大量新增分布式新能源，配电网亦无需系统性改造。（四）配电网发展方式改变若直流配电网推广应用，配电网的关键设备将出现明显变化，配电网的改造升级方向将与本文分析出现较大差异。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/25[Table_PageText]深度分析电力设备[Table_ResearchTeam]广发新能源和电力设备研究小组陈子坤：首席分析师，5年产业经验，10年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪成炜：联席首席分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016年加入广发证券发展研究中心。曹瑞元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。张玲：高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022年加入广发证券发展研究中心。陈昕：高级研究员，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022年加入广发证券发展研究中心。蒋淑霞：高级研究员，毕业于香港大学、南京大学，2020年加入广发证券发展研究中心。陈思宇：高级研究员，毕业于西安交通大学，2019年进入广发证券发展研究中心。朱北岑：高级研究员，毕业于华东政法大学，2022年加入广发证券发展研究中心。李靖：高级研究员，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020年加入广发证券发展研究中心。张芷菡：研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021年加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/25[Table_PageText]深度分析电力设备广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。