行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1公用事业证券研究报告2021年11月30日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者郭丽丽分析师SAC执业证书编号：S1110520030001guolili@tfzq.com杨阳分析师SAC执业证书编号：S1110520050001yangyanga@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《公用事业-行业投资策略:公用事业行业2022年度策略：2022年全球天然气价格展望》2021-11-262《公用事业-行业研究周报:从各省规划看十四五海风增量》2021-11-223《公用事业-行业研究周报:火电灵活性改造研究专题》2021-11-15行业走势图整县推进下看分布式光伏商业模式创新本周专题中央及地方的屋顶分布式光伏整县推进政策陆续落地后，央国企的加入推动分布式光伏原有商业模式发生变化，本周我们介绍分布式光伏原有商业模式和项目收益并对整县推进下的模式创新进行梳理。核心观点传统分布式光伏项目商业模式介绍我国分布式光伏新增装机占比从2016年的12.25%升至2020年的32.2%。2021年上半年全国光伏新增装机中分布式光伏占比58.8%；但分布式光伏总并网量在光伏发电累计并网规模中仅占32.59%，还有很大的提升空间。从投融资角度看，分布式光伏商业模式主要包括直接投资、银行贷款、融资租赁和合作开发模式等。其中直接投资模式是业主采用自有资金全额投资，而银行贷款和融资租赁是分布式光伏项目两类主要融资模式。在考虑补贴的情况下对山东存量工商业分布式光伏项目内部收益率进行测算，从不考虑融资方式的全投资回报来看，“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式的内部收益率分别为11%、19%和23%，投资回收期分别为7.7、4.7和4.1年；从考虑初始投资的资本回报来看，三种模式的内部收益率分别为14%、30%和38%，回收期分别为9.1、3.3和2.5年。分布式光伏电价政策补贴“退坡加速”2013年分布式光伏补贴政策出台，补贴标准为0.42元/千瓦时。随着政策补贴的退坡加速，2021年工商业分布式光伏项目已经实现平价上网，户用分布式光伏项目补贴标准已经降至0.03元/千瓦时并将于明年实现平价上网。经测算，在无补贴的情况下，工商业分布式光伏项目内部回报率在“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式下相较于有补贴情况分别下降3-4个百分点不等。整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型6月国家能源局综合司下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知明确提出开展整县推进屋顶分布式光伏建设工作，强调“应接尽接”和“宜建尽建”。地方层面，各省市也在加快推进相关政策落地。截至7月末已有浙江、河南在内的22个省（区）提交了试点方案。光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型。据北极星太阳能光伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电集团、国家电投为代表的央国企已收购超8116MW光伏电站资产，占总交易规模的89%以上。而民营企业也正借助这一渠道实现轻资产转型，年初至今国内已有21家民营企业进行过光伏电站资产出售。此外，在存量项目上央民企正合作探索资产化模式，正泰安能将488.61MW户用光伏发电系统转让给国家电投子公司电投安能。在增量项目上，“央国企+民企”联合投资的模式逐渐流行。投资建议：在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏发电的应用规模的重要抓手。整县推进模式下央企入局，将加速民营企业轻资产转型，利于我国分布式光伏市场商业模式的创新。具体标的方面，分布式光伏电站EPC建议关注【晶科科技】【启迪设计】【天合光能】【正泰电器】等；运营商建议关注【华能国际】【华润电力】【南网能源】等。风险提示：光伏产业链原料价格大幅波动、新能源行业政策不及预期、高比例分布式光伏发展所需的配电网接入能力不足等-10%-4%2%8%14%20%26%32%2020-112021-032021-07公用事业沪深300行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.整县推进下央国企加入，加速分布式光伏商业模式创新......................................................41.1.传统分布式光伏项目商业模式及收益测算.............................................................................41.1.1.传统分布式光伏商业模式介绍........................................................................................41.1.2.传统分布式光伏项目收益率测算...................................................................................61.2.补贴退坡对分布式光伏项目收益率影响.................................................................................61.2.1.分布式光伏电价政策补贴“退坡加速”.....................................................................61.2.2.无补贴情况下新增项目收益率变化...............................................................................71.3.整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型..........................................................................71.3.1.从中央到地方，分布式光伏政策支持力度不断加...................................................71.3.2.光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型............................................................81.3.3.央企、民企合作开发参与整县推进...............................................................................91.4.投资建议...........................................................................................................................................102.环保公用投资组合.......................................................................................................................103.重点公司外资持股变化...............................................................................................................104.行业重点数据跟踪.......................................................................................................................115.行业历史估值...............................................................................................................................126.上周行情回顾...............................................................................................................................127.上周行业动态一览.......................................................................................................................138.上周重点公司公告.......................................................................................................................14图表目录图1：各类型电源新增装机容量（万千瓦）..........................................................................................4图2：我国分布式和集中式光伏电站新增装机容量（单位：GW）.............................................4图3：2021上半年中国光伏发电并网结构（单位：GW）.............................................................4图4：直接投资模式（业主为资产持有方）..........................................................................................5图5：融资租赁模式（业主为资产持有方）..........................................................................................5图6：工商业分布式光伏补贴下调（元/千瓦时）...............................................................................7图7：户用分布式光伏补贴下调（元/千瓦时）...................................................................................7图8：国内光伏电站交易情况（2018年至今）（单位：GW）.......................................................8图9：长江电力外资持股情况....................................................................................................................11图10：华能水电外资持股情况.................................................................................................................11图11：国投电力外资持股情况.................................................................................................................11图12：川投能源外资持股情况.................................................................................................................11图13：华测检测外资持股情况.................................................................................................................11图14：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）...............................................................................................12图15：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）..........................................................................................12图16：电力行业历史估值..........................................................................................................................12图17：燃气行业历史估值..........................................................................................................................12行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图18：环保行业历史估值..........................................................................................................................12图19：水务行业历史估值..........................................................................................................................12图20：上周申万一级行业涨跌幅排名...................................................................................................13图21：上周电力、环保、燃气、水务涨跌幅.....................................................................................13表1：部分商业银行光伏信贷方案............................................................................................................5表2：核心数据及假设...................................................................................................................................6表3：三种收益模式下测算结果.................................................................................................................6表4：无国家补贴情况下测算结果............................................................................................................7表5：部分省市分布式光伏整县推进方案要点梳理............................................................................8表6：部分央国企光伏电站交易情况........................................................................................................9表7：部分民企光伏电站交易情况............................................................................................................9表8：央民企合作推进整县分布式光伏.................................................................................................10表9：环保公用投资组合（截至11月26日收盘）.........................................................................10表10：上周个股涨跌幅排名......................................................................................................................12表11：上周行业动态一览..........................................................................................................................14表12：上周重点公司公告..........................................................................................................................14行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.整县推进下央国企加入，加速分布式光伏商业模式创新中央及地方的屋顶分布式光伏整县推进政策陆续落地后，央国企的加入推动分布式光伏原有商业模式发生变化，本周我们对分布式光伏原有商业模式以及整县推进下的模式创新进行梳理。1.1.传统分布式光伏项目商业模式及收益测算1.1.1.传统分布式光伏商业模式介绍我国分布式光伏尚处于发展的起步阶段。2015年之前，我国太阳能发电利用主要采用大型地面集中光伏电站形式。随着地面电站电价下降，分布式光伏电价保持稳定，使得分布式光伏项目相对更具有经济吸引力，再加上适用于大型地面光伏电站的土地资源逐渐饱和，促使分布式光伏发电成为光伏应用推广的重要形式。2016年以来分布式光伏新增装机占比开始增加，从2016年的12.25%升至2020年的32.2%。2021年上半年全国光伏新增装机1301万千瓦，其中分布式光伏765万千瓦，占比58.8%，分布式光伏新增装机规模远超集中式，成为上半年主要装机来源，但分布式光伏总并网量在光伏发电累计并网规模中仅占32.59%，还有很大的提升空间。图1：各类型电源新增装机容量（万千瓦）资料来源：国家发改委能源研究所，天风证券研究所图2：我国分布式和集中式光伏电站新增装机容量（单位：GW）图3：2021上半年中国光伏发电并网结构（单位：GW）资料来源：国家能源局、天风证券研究所资料来源：中国光伏行业协会、天风证券研究所从投融资的角度来看，分布式光伏项目的投资方主要为业主、光伏企业以及包括银行和租赁公司在内的金融机构，商业模式主要包括直接投资模式、银行贷款模式、融资租赁模式和合作开发模式等。直接投资模式：业主采用自有资金全额投资，选取光伏企业进行电站的前期建设和后期运维，不涉及项目融资。行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5图4：直接投资模式（业主为资产持有方）资料来源：阳光工匠光伏网、天风证券研究所银行贷款模式：绿色光伏贷是商业银行专为分布式光伏定制的贷款产品，贷款方既可以是个体业主，也可以是光伏企业。贷款资金主要用于支付光伏电站成套设备费用，以家庭收入、国家补贴及余电上网收益为主要还款来源。据海南省绿色金融研究院不完全统计，目前已有19省市121家银行开展了绿色光伏贷业务。表1：部分商业银行光伏信贷方案案例贷款主体具体方案华夏银行光伏贷个人农户以其发电并网的收益及国家、省市各级地方政府的补贴款作为第一还款来源上海市阳光贷中小企业贷款额度为单笔贷款金额不超过项目投资的70%，单个公司担保贷款余额累计不超过2000万元；贷款期限有1年到5年期不等；贷款利率原则上为基准利率（最高浮动不超过15%），担保公司按照1%的年费率收取担保费。武汉农商行光伏贷农户及小微企业主贷款额度控制在安装光伏设施总额的100%以内，个人贷款原则上不超过10万元，企业贷款原则上不超过30万元，最长期限可达5年。资料来源：海南省绿色金融研究院、天风证券研究所融资租赁模式：分布式光伏电站的开发运营类似于经营性物业，融资租赁公司的切入点是在电站的持有和运营之间，主要为光伏电站提供前期开发融资。首先，电站业主和光伏产品制造商协商确定组件产品数量和规格等，并同时与融资租赁公司签订租赁协议，租赁公司购买设备交给业主建设电站，业主建成后获得电费收入，并以此作为支付融资租赁公司的租金。融资租赁可分为直接租赁和售后回租两种模式，其中直接租赁模式下租赁公司承担了项目建设期的投资，业主无需较大前期投入，解决了初期融资难的问题，适用于有自有厂房的工商业企业。此外，在此过程中光伏开发运营企业只负责采购发电设备、安装发电装置，并与业主用户签订运营维护协议，一般不持有电站。图5：融资租赁模式（业主为资产持有方）资料来源：阳光工匠光伏网、天风证券研究所行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6合作开发模式：以天合光能推出的“惠农宝”产品为例，用户只需提供自有屋顶，无需支付首付款或者保证金，由光伏企业提供光伏系统来合作共建光伏电站。在共建期内，用户每年可获得固定收益分享，主要是按折扣电价结算电费的形式，光伏企业将提供整体的质保等服务。在协议期满后，电站可归用户所有。合作开发模式下协议期一般在25年左右。1.1.2.传统分布式光伏项目收益率测算我们以山东为例测算银行贷款模式下工商业分布式光伏项目的收益率（考虑补贴）。单位综合成本方面，据头豹研究院数据，2020年底光伏电站建设成本平均在3.2元/瓦到3.5元/瓦左右。由于2021年产业链价格提升，光伏电站原材料和安装成本提高，我们以3.5元/瓦预估组件及建造成本。电价方面，山东省的脱硫煤电价（含税）和工商业电价分别为0.3949元/千瓦时和0.75435元/千瓦时，并假设电价在运营期内保持不变。贷款方面，由于分布式光伏发电站装机容量较小，银行提供的贷款年限短于集中式光伏电站，我们假设贷款年限为8年；目前从各大银行推出的光伏信贷产品来看，贷款利率一般在基准利率的基础上上浮10-40%，我们假设实际贷款利率为4.9%的基准利率基础上上浮10%至5.4%。表2：核心数据及假设项目单位数值利用小时数小时1233.94脱硫电价元/千瓦时0.3949上网电价补贴元/千瓦时0.05工商业电价元/千瓦时0.75435所得税率%25单位综合成本元/瓦3.5项目经营期年20贷款期限年8贷款比率%60基准利率%4.9资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所测算结果：工商业分布式光伏项目有三种收益模式，分别为“全部自用”、“自发自用+余电上网”和“全额上网”模式。存量项目在考虑国家补贴的情况下，由于工商业电价显著高于上网电价，全部自用模式的经济效益显著高于全额上网模式，“自发自用+余电上网”模式介于二者之间。从不考虑融资方式的全投资回报来看，“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式的内部收益率分别为11%、19%和23%，投资回收期分别为7.7、4.7和4.1年；从仅考虑初始投资的资本回报来看，三种模式的内部收益率分别为14%、30%和38%，回收期分别为9.1、3.3和2.5年。表3：三种收益模式下测算结果模式全投资IRR全投资回收期资本IRR资本金回收期全额上网11%7.7年14%9.1年自发自用+余电上网19%4.7年30%3.3年全部自用23%4.1年38%2.5年资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所注：自发自用+余电上网模式中，自发自用比例为70%；未考虑地方补贴与增值税影响1.2.补贴退坡对分布式光伏项目收益率影响1.2.1.分布式光伏电价政策补贴“退坡加速”我国分布式光伏发电补贴政策历史回溯：2013-2018年：根据国家发改委2013年8月26日出台的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，分布式光伏发电项目电价补贴标准为0.42元/千瓦时；行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明72018年1月：采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准调整为每千瓦时0.37元（含税）。采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行；2018年5月：新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准调整为每千瓦时0.32元（含税）；2019年：对于工商业分布式光伏项目，“自发自用、余量上网”模式全发电量补贴标准调整为0.10元/千瓦时；对于户用分布式光伏项目，“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”模式全发电量补贴标准调整为0.18元/千瓦时。2020年：对于工商业分布式光伏项目，“自发自用、余电上网”模式补贴标准下调至0.05元/千瓦时，降幅为50%；对于户用分布式光伏项目，补贴标准下调至0.08元/千瓦时，降幅为55.6%；2021年：新备案工商业分布式光伏项目实行平价上网；新建户用分布式光伏全发电量补贴标准为0.03元/千瓦时，2022年起户用光伏项目实现平价上网（征求意见稿）。图6：工商业分布式光伏补贴下调（元/千瓦时）图7：户用分布式光伏补贴下调（元/千瓦时）资料来源：国家能源局、天风证券研究所资料来源：国家能源局、天风证券研究所1.2.2.无国家补贴情况下新增项目收益率变化在无国家补贴的情况下我们再次对工商业分布式光伏项目收益率进行测算。“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式的全投资内部收益率分别为9%、17%和21%，较提供补贴时下降2个百分点；资本IRR分别为11%、27%和34%，较提供补贴时下降3-4个百分点。表4：无国家补贴情况下测算结果模式全投资IRR全投资回收期资本IRR资本金回收期全额上网9%8.7年11%10.3年自发自用+余电上网17%5.1年27%3.8年全部自用21%4.4年34%2.8年资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所注：自发自用+余电上网模式中，自发自用比例为70%；未考虑地方补贴与增值税影响1.3.整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型1.3.1.从中央到地方，分布式光伏政策支持力度不断加中央层面，6月国家能源局综合司下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知明确指出，开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，有利于整合资源实现集约开发、削减电力尖峰负荷、节约优化配电网投资以及引导居民绿色能源消费。通知抓住了分布式开发过程中屋顶资源协调难，特别是公共建筑业主积极性不高以及电网接入难等痛点，有利于扩大我国分布式光伏的发展规模，同时也是实现“碳达峰、碳中和”与乡村振兴两大国家重大战略的重要举措。地方层面，各省市也在加快推进相关政策落地。截至7月末，已有浙江、河南、湖北、江苏、广东、陕西、安徽等22个省（区）提交试点方案，其中东中部地区上报试点数量相对较多，这与国家在东中行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8部地区大力推广分布式光伏的布局相符。表5：部分省市分布式光伏整县推进方案要点梳理省市区发文日期政策要点福建5月20日优先支持光照资源好的地区，年总辐射量应达到1250kWh/m2；根据地方意愿推动“一企包一县”等建设模式广东6月3日具备条件的地市原则上选取一个代表性的县（市），提出整县（市）试点方案陕西6月4日政府组织推动，市场化运作；选择2到3个县（区），提出市级分布式光伏整县推进试点工作方案江西6月11日鼓励大型能源企业与县（市、区）加强对接甘肃6月16日3+10+X模式，根据地方意愿推动“一个企业建设一个县”等建设模式天津6月23日开展整区推进，选择不少于3个整镇、街道、乡推进屋顶分布式光伏开发新疆6月25日电网企业要密切配合，加强对配电网的升级改造，做到“应接尽接”辽宁6月25日原则上每个市报一个试点项目，每个试点项目确定一家项目业主内蒙古6月25日按照“科学编制、统筹规划、宜建尽建、应接尽接、试点先行”的原则，整县推进屋顶分布式光伏发电系统建设，探索分布式光伏发电系统运营模式和新业态上海6月25日供电公司密切配合试点方案编制工作，由电网企业保障并网消纳，鼓励电网企业提供代收电费服务山西6月25日原则上每个市优选不超过两个县（市、区），先期试点建议一县一企江苏6月25日原则上选取不少于1个有代表性的县（市、区），试点地区鼓励实行项目整体打包备案安徽6月26日所辖县（市、区）8个以上的市申报数量不超过2个，其余市不超过1个河北6月26日原则上每个申报试点县（市、区）不超过5个，积极引进有实力的企业参与整县屋顶分布式光伏试点开发工作浙江6月27日2022年8月底前完成第一批试点工作，2022年底选择2-3地市进行全市推广，2023年起在全省省域范围内推广，2025年年底前完成全省推广工作河南6月29日引导建立省属投融资平台或具备实力的大型能源企业，政策性银行，试点县投融资平台或战略合作企业的1+1+X整县推进服务机制宁夏6月29日原则上各市择优报送1-2个县（市、区）试点方案，各县（市、区）分布式光伏开发储能配置比例不低于10%，各县（市、区）明确1家开发市场主体湖南7月1日每个市（州）报送试点不超过1个，优先支持太阳能资源比较丰富的地区开展试点，年平均总太阳辐射量原则上需在3900MJ/平方米以上资料来源：索比光伏网网，天风证券研究所据国家能源局9月公布的整县屋顶光伏开发试点名单通知，共有676个项目列为整县屋顶式光伏开发试点项目。据统计，中国大陆共有2843个县区，相对于已经获批的676个项目来说，整县推进分布式光伏还有着广阔的拓展空间。1.3.2.光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型整县推进模式下，原本单体规模小且位置分散的分布式光伏市场呈现出集中化特征，加之央国企都提出了较高的清洁能源装机目标，央企一跃成为分布式光伏市场开发主力，通过收购存量电站以及加强与民企合作的方式推进分布式光伏商业模式创新，加速民企轻资产转型。央国企是光伏电站资产购买主力军。收购存量光伏电站资产是央国企快速提高可再生能源装机占比的主要途径。此外，今年持续上涨的光伏原材料、设备价格使得新建光伏电站成本不断攀升，直接收购存量光伏电站成为央国企更加青睐的选择。今年光伏电站交易市场在交易规模和总额上都来到了2018年以来的最高值。图8：国内光伏电站交易情况（2018年至今）（单位：GW）行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所据北极星太阳能光伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电集团、国家电投为代表的央国企已收购超8116MW光伏电站资产，占总交易规模的89%以上，交易总额超过235亿元。表6：部分央国企光伏电站交易情况央国企（追溯控股股东）交易规模（MW）金额（亿元）中国华电2875.152.89国家电投2541.3480.14中核集团107846.55三峡集团102523.43深圳燃气1947.59京能集团16517.54水发集团1202.8资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所民营企业出售光伏电站资产实现轻资产转型。分布式光伏项目庞大的补贴资金缺口对于民营光伏投资商而言是沉重的资金负担，以协鑫新能源为首的一众民营光伏投资商以出售存量光伏电站的方式推进轻资产战略转型。此外，由于央国企拥有雄厚的资金和资源实力，能够接受民营企业无法承受的更低回报率，故民营企业有动力通过向央国企出售项目资产来推进自身的轻资产战略转型。经北极星太阳能光伏网统计，年初至今国内已有26家企业进行过光伏电站资产出售，其中民营企业21家。根据协鑫新能源2021半年报披露，截至今年6月30日，协鑫新能源已提早达成光伏电站资产出售约2GW的全年目标，持有的装机容量由2020年6月30日的5.5GW减少至2021年6月30日的2.9GW。加上下半年陆续公布的几项电站交易，协鑫新能源今年已累计出售2384MW存量电站。表7：部分民企光伏电站交易情况民企（追溯控股股东）交易规模（MW）回笼资金（亿元）协鑫2022.1555.752正泰电器981.7438.02东方日升46613.38+1.86亿澳元晶科科技3558.73江山控股34915.28资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所1.3.3.央企、民企合作开发参与整县推进存量项目上，央民企合作探索资产化模式。今年9月，户用光伏市场龙头正泰安能与国家电投子公司电投安能签订协议，以约18.3亿元的交易对价转让其持有的河南、山西地区488.61MW户用光伏发电系统，在资产交割完成后，正泰安能或其子公司将继续为上述户用光伏发电系统提供运维服务。这是目前国内最大的户用资产包项目出售案例，通过央民企合作吸引央企的低成本长期资金进场，而民企仍能赚取运维费用，有助于户用行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10光伏走上集中式电站的规模化发展道路，在整县推进的浪潮下推动户用光伏持续增长。增量项目上，“央国企+民企”联合投资的模式逐渐流行。央国企的资产融资优势和民企丰富的分布式项目开发经验相结合，能更好地发挥各自优势，并加速市场优胜劣汰的速度，使分布式光伏市场更加有序的快速发展。表8：央民企合作推进整县分布式光伏序号日期所属省份合作县区开发企业18.2河南三门峡市湖滨区大唐集团、易事特集团27.21山东滕州市姜屯镇国家电投、中来股份37.14江苏徐州市国家电投、中利集团47.8甘肃酒泉市肃州区中广核、协鑫集成57.14江苏宿迁市国家电投、中利集团资料来源：风电财经、天风证券研究所1.4.投资建议在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏发电的应用规模的重要抓手。中央到地方持续出台相关利好政策，各地方政策持续跟进，大力推进我国屋顶分布式光伏发展。整县推进模式下央企入局，将加速民营企业轻资产转型，利于我国分布式光伏市场商业模式的创新。具体标的方面，分布式光伏电站EPC建议关注【晶科科技】【启迪设计】【天合光能】【正泰电器】等；运营商建议关注【华能国际】【华润电力】【南网能源】等。2.环保公用投资组合表9：环保公用投资组合（截至11月26日收盘）代码股票简称30日涨跌幅总市值EPS（元）PE投资要点最新收盘价（%）（亿元）2021E2022E2021E2022E（元）600821.SH金开新能-11.761610.270.543919国开行背景新能源运营商，装机容量加速扩张10.50600025.SH华能水电-13.421,0800.340.371816全国第二大水电公司，五大拐点已至6.000916.HK龙源电力-13.411,0390.700.842319风电运营龙头，十四五装机有望快速增长15.76600905.SH三峡能源-4.161,8570.290.372218三峡集团新能源战略实施主体，装机规模行业前列6.50000875.SZ吉电股份11.511971.602.3843新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商7.07603324.SH盛剑环境11.71821.071.826236泛半导体工艺废气治理领军企业65.82300680.SZ隆盛科技13.72650.891.073630新能源＋国六东风已至，EGR龙头借势启航32.17600803.SH新奥股份11.065601.121.241816天然气行业龙头，碳中和下成长潜力高19.68603393.SH新天然气-8.641203.091.7917天然气全产业链模式稳固，煤气层量价齐升28.35资料来源：Wind，天风证券研究所注：均采用天风预测数据3.重点公司外资持股变化截至2021年11月26日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为6.97%、0.42%、1.47%、2.53%和18.57%。较年初（1月2日）分别变化+1.52、+0.07、-0.71、-0.74和-4.41个百分点，较上周分别变化-0.07、-0.01、-0.07、-0.02和-0.02个百分点。行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11图9：长江电力外资持股情况图10：华能水电外资持股情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图11：国投电力外资持股情况图12：川投能源外资持股情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图13：华测检测外资持股情况资料来源：Wind，天风证券研究所4.行业重点数据跟踪煤价方面，截至2021年11月26日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为942元/吨，较去年同期增加319元/吨，同比变化+51.2%，较2021年2月7日675元/吨环比变化+39.56%。库存方面，截至2021年11月26日，秦皇岛港煤炭库存总量为562万吨，较去年同期增加57万吨，同比变化11.3%，较2021年1月1日510元/吨环比变化+10.2%。行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12图14：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）图15：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所5.行业历史估值图16：电力行业历史估值图17：燃气行业历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图18：环保行业历史估值图19：水务行业历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所6.上周行情回顾表10：上周个股涨跌幅排名排名代码股票简称周涨跌幅总市值EPS（元）PE涨幅前10个股（%）（亿元）2021E2022E2021E2022E1603568.SH伟明环保23.094131.291.6024202000791.SZ甘肃电投21.0186----行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明133000826.SZ启迪环境17.9063----4000967.SZ盈峰环境14.602470.450.5616135000968.SZ蓝焰控股13.4698----6300631.SZ久吾高科11.82530.701.0266467601368.SH绿城水务10.7144----8603080.SH新疆火炬10.6424----9000920.SZ沃顿科技10.4141----10601199.SH江南水务10.0243----跌幅前5个股1000692.SZ惠天热电-14.1622----2600995.SH文山电力-7.74810.200.4088433603693.SH江苏新能-6.922020.771.2239254600277.SH亿利洁能-5.041680.220.2621185600163.SH中闽能源-5.031670.390.482218资料来源：Wind，天风证券研究所注：均采用Wind一致预期图20：上周申万一级行业涨跌幅排名资料来源：Wind，天风证券研究所图21：上周电力、环保、燃气、水务涨跌幅资料来源：Wind，天风证券研究所7.上周行业动态一览行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14表11：上周行业动态一览公用事业国务院：加快推进电力市场化改革平稳有序推动中小企业进入电力市场国务院发布《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》，指出加强用电保障。加强电力产供储销体系建设，科学实施有序用电，合理安排错峰用电，保障对中小企业尤其是制造业中小企业的能源安全稳定供应。加快推进市场化改革，充分考虑改革进程和中小企业承受能力，平稳有序推动中小企业进入电力市场。鼓励有条件的地方对小微企业用电实行阶段性优惠。【北极星电力网】四部委联合印发《深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案》《方案》明确提出总体目标：到2025年，年度能源消费总量控制在1.89亿吨标准煤以内，二氧化碳排放总量控制在4亿吨以内。针对重点工作提出具体指标：到2025年，公共机构新建建筑可安装光伏屋顶面积力争实现光伏覆盖率达到50%，实施合同能源管理项目3000个以上，力争80%以上的县级及以上机关达到节约型机关创建要求，创建300家公共机构绿色低碳示范单位和2000家节约型公共机构示范单位，遴选200家公共机构能效领跑者。【北极星输配电网】省间电力现货交易规则发布：进一步促进新能源大范围市场化交易11月24日，国家电网有限公司正式公布《省间电力现货交易规则》。这是我国首个覆盖所有省间范围、所有电源类型的省间电力现货交易规则，有利于加大新能源跨省跨区的大范围消纳，也是我国电力现货市场建设的重要里程碑。该规则指出，所有发电类型和企业都可以参与省间电力现货交易，鼓励有绿色电力需求的用户与新能源发电企业直接交易。【北极星风力发电网】内蒙古出台新政计划建成800套制氢设备、40万吨储氢设备产能、5000套以上电堆系统11月25日，内蒙古自治区发布《自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021-2025年）》。其中指出：“十四五”期间计划建成5000套以上燃料电池汽车电堆系统、800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到1000亿元以上。【北极星氢能网】甘肃首次进行电网企业代理购电挂牌交易挂牌交易价格为0.369元/千瓦时近日，国网甘肃省电力公司首次通过甘肃电力交易平台参与12月份代理购电挂牌交易，挂牌交易电量为9亿千瓦时，挂牌交易价格为0.3690元/千瓦时，挂牌交易价格由12月份中长期市场集中竞价交易产生，按计划由发电企业依据自身发电情况与发电能力进行摘牌，挂牌成交电量不足部分由各发电企业按剩余发电容量等比例承担，价格按挂牌价格执行。【北极星售电网】环保氢燃料电池汽车入选2021年度交通运输行业重点节能低碳技术推广目录交通运输部发布关于交通运输行业重点节能低碳技术推广目录的公示，其中郑州市公共交通总公司通过建立智能化的车辆管理平台和规范化的管理制度，科学应用23台氢燃料电池公交车，与传统燃油车的替代比达1:1，节能环保效果明显。年节省642吨标准煤当量，每年可减少二氧化碳排放1449.46吨。【北极星氢能网】两部门关于组织开展2021年度重点用能行业能效“领跑者”遴选工作的通知工信部、市场监督管理总局针对钢铁、焦化、铁合金、电解铝等20个行业组织开展2021年度重点用能行业能效“领跑者”遴选工作，旨在促进工业能源利用效率持续提升，助力实现碳达峰碳中和目标。【中国固废网】生态环境部公布《关于进一步加强重金属污染防控的意见（征求意见稿）》征求意见稿指出，到2025年，重点行业产业结构进一步优化，全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020年下降5%以上，重点行业环境管理水平进一步提升，推进治理一批突出历史遗留重金属污染问题；到2035年，建立健全重金属污染防控长效机制，重金属监管能力、污染治理能力和风险防控能力得到全面提升，重金属环境风险得到有效管控。【北极星固废网】吉林省水泥行业超低排放改造实施方案（征求意见稿）近日，吉林省生态环境厅发布了关于征求《吉林省水泥行业超低排放改造实施方案（征求意见稿）》意见的函。意见稿显示，到2023年底前，完成无组织排放控制、大宗物料产品清洁运输要求，有组织排放控制达到阶段性超低排放水平；到2025年底前，全面完成超低排放改造。【北极星大气网】环境部：关于实施“三线一单”生态环境分区管控的指导意见（试行）意见提出，到2023年，“三线一单”（生态保护红线、环境质量底线、资源利用上线和生态环境准入清单）生态环境分区管控制度基本完善，更新调整、跟踪评估、成果数据共享服务等机制基本确立，数据共享与应用系统服务功能基本完善，在规划编制、产业布局优化和转型升级、环境准入等领域的实施应用机制基本建立，推动生态环境高水平保护格局基本形成。【北极星大气网】资料来源：北极星电力网等，天风证券研究所8.上周重点公司公告表12：上周重点公司公告公告类型公司名称时间公告内容对外投资景津环保2021/11/22公司拟投资12.8亿元于年产2万套高性能过滤系统项目。广州发展2021/11/23（1）公司与梅州新铺镇政府签定合作协议，规划光伏装机总规模220MW，总投资约9亿人民币；（2）公司控股股东更名为“广州产业投资控股集团有限公司”，其行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15法定代表人变更为高东旺。奥福环保2021/11/23公司子公司山东奥福与蚌埠经济开发区签订4.9亿元的投资协议。股份增减持隆盛科技2021/11/25公司董事谈渊智减持不超过122,4万股，不超过总股本的0.61%。股份回购中国天楹2021/11/22截至11月22日，公司累计回购2299.4万股，占总股本0.911%，回购最高成交价为4.50元/股，最低成交价为3.82元/股。股权转让高能环境2021/11/23（1）公司拟以9,315.79万元收购江西鑫科80%的股权；（2）公司拟投资4000万元收购浙江嘉天禾51%的股权；（3）公司完成对全资子公司泗洪新材料的注册。公司债券上海电力2021/11/24公司完成发行2021年度第十九期超短期融资券，发行总额17亿元人民币，票面利率2.59%。粤电力A2021/11/24公司完成面向专业投资者公开发行债券（第一期），实际发行规模8亿元，最终票面利率为3.41%。大唐发电2021/11/25公司完成发行2021年度第九期超短期融资券，发行总额20亿元人民币，票面利率2.39%。华能国际2021/11/26公司完成发行第二期中期票据（可持续挂钩）20亿元，发行利率3.07%。关联交易江苏新能2021/11/25公司拟以发行股份的方式购买控股股东国信集团持有的大唐滨海40%股权，不涉及募集配套资金。其他景津环保2021/11/22公司名称拟变更为景津装备股份有限公司。旺能环境2021/11/23公司30万股解除限售，占公司当前总股本的0.0699%。清水源2021/11/23公司向控股股东借款9亿元，年利率3.70%，展期3个月。中国燃气2021/11/23公司子公司中燃实业与上海环交所签署战略合作协议。新奥股份2021/11/26股东新奥控股质押股票0.32亿股，占公司总股本1.12%。三峡水利2021/11/26公司下属控股企业重庆锰业申请关停退出。玉禾田2021/11/26公司控股股东西藏天之润质押股票480万股，占公司总股本1.73%。资料来源：公司公告，天风证券研究所行业报告行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031邮箱：research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编：430071电话：(8627)-87618889传真：(8627)-87618863邮箱：research@tfzq.com上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层邮编：200086电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806邮箱：research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com