请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_ReportInfo]2022年03月05日证券研究报告•宏观专题报告宏观专题常态化回归，效能型“稳增长”开启——《2022年政府工作报告》解读摘要西南证券研究发展中心[Table_Summary]“5.5%左右”的增速设定，弹性与空间兼具。2022年的经济增速目标定在“5.5%左右”，低于去年，符合我们对于经济增速目标的前瞻预判，这一增速设定，一方面考虑到基数效应以及国内外的复杂环境，把“稳增长”放在更突出的位置，强调“调结构，推改革”加快转变发展方式；另一方面今年对于5.5%的经济增速仍要力保，对于经济增长仍有信心，坚持稳中求进总基调，实现“高基数上的中高速增长”。分项指标设定方面，就业、通胀、粮食产量、地方政府专项债限额等目标与2021年持平，中央预算内投资安排增加，赤字率继续下调，能耗等今年未设置具体量化目标，各项指标设定都体现出“稳”的特点，巩固去年实现的积极成果。本次报告中提到“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，有两大海外风险今年需格外注意，分别是：全球通胀背景下的收紧浪潮，以及地缘政治风险。财政积极：围绕“稳增长”，提升效能是重点。财政将逐步回归常态化，提升效能、精准度和可持续性。赤字率降至2.8%左右，从收支两条线保障今年财政的积极程度。收入角度，预计今年继续增长，同时拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；支出角度，中央财政将更多资金纳入直达范围，优化支出结构，今年中央预算内投资安排6400亿元，增幅4.92%，是2020年以来的最快增速。此外，今年减费降税仍将实施较大力度，着重向中小企业倾斜。本次再提“适度超前开展基础设施投资”，重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造将是投向重点。房地产防风险和健康发展将双管齐下。货币稳健：宽信用与稳杠杆并行，仍需关注防风险。稳健货币政策体现总量增、结构优、信用宽，预计今年全年社融存量增速约11%。同时将发挥结构性货币政策工具的带动作用，引导资金流向重点领域和薄弱环节，精准支持小微企业、科技创新和绿色发展等。保持宏观杠杆率基本稳定，预计今年杠杆率空间或有所放宽。本次会议重申强化跨周期和逆周期调节，货币与财政政策相配合，发力稳增长；同时还将继续防范化解重大风险，重点或为外部冲击、地方隐性债务风险、房地产风险以及中小银行风险等。政府工作报告中的其他部署重点。部署一：强化战略科技力量，数字经济是亮点，将从提升基础创新能力、企业科创能力、制造业核心竞争力出发，推广5G应用、工业互联网、数字经济治理等；部署二：传统消费提档升级，线上线下深度融合，支持新能源汽车消费、绿色智能家电下乡和以旧换新等，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式，激发下沉市场消费潜力；部署三：能源清洁转型，有序推进“双碳”，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。坚持能源安全新战略，预计今年对“双碳”目标的推进不会过于激进，总体节奏有序适度；部署四：新发展阶段“三农”工作，促进乡村全面振兴，保障粮食安全，保护耕地以及振兴种业仍是重点，同时也强调提高农机装备水平。风险提示：经济复苏不及预期，通胀高企超预期，地缘政治风险。[Table_Author]分析师：叶凡执业证号：S1250520060001电话：010-58251911邮箱：yefan@swsc.com.cn联系人：王润梦电话：010-58251904邮箱：wangrm@swsc.com.cn联系人：刘彦宏电话：010-58251904邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn相关研究1.新布局续撑消费外贸，海外紧缩步伐进阶(2022-03-04)2.经济复苏平缓，加息将至——美国经济褐皮书点评(2022-03-03)3.稳增长加力，超预期回暖——2月PMI数据点评(2022-03-02)4.“战争与和平”：俄乌战火与国内“稳增长”(2022-02-25)5.“稳增长”与“寻突破”——全国“两会”前瞻(2022-02-23)6.投资马车挥鞭启航，地缘政治黑天鹅煽动翅膀(2022-02-18)7.双回落，价格助力稳增长——1月通胀数据点评(2022-02-17)8.遇见REITs，在最好的时节(2022-02-15)9.房产基建再迎利好，通胀爆表美联储很慌(2022-02-11)10.超预期后，对于未来应该乐观吗？——1月社融数据点评(2022-02-11)宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分目录1“5.5%左右”的增速设定，弹性与空间兼具...........................................................................................................................................12财政积极：围绕“稳增长”，提升效能是重点........................................................................................................................................33货币稳健：宽信用与稳杠杆并行，仍需关注防风险..........................................................................................................................54政府工作报告中的其他部署重点..............................................................................................................................................................74.1部署一：强化战略科技力量，数字经济是亮点...........................................................................................................................74.2部署二：传统消费提档升级，线上线下深度融合......................................................................................................................84.3部署三：能源清洁转型，有序推进“双碳”...............................................................................................................................94.4部署四：新发展阶段“三农”工作，促进乡村全面振兴.......................................................................................................10wPoQqQxPvN6McMaQtRnNtRnPjMoOpMfQnNrP6MmNqQxNnNnMxNnQpQ宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分13月5日，国务院总理李克强代表国务院，向十三届全国人大五次会议作政府工作报告，对2022年经济工作作出具体部署，从整体论调上，延续了去年中央经济工作会议对经济形势和国际环境的判断，较为谨慎。总体来看，2022年工作坚持“稳字当头、稳中求进”，将稳增长放在更加突出的位置。体现出“致广大而尽精微”的特点，继续秉持宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会七大类政策。值得关注的是今年5.5%经济增速的设定综合考虑了当前复杂的形势，兼顾稳就业、保民生、防风险，弹性与空间兼具，采取积极财政+稳健货币的政策组合，对于重点薄弱领域，如中小企业、科技创新等也全方位加大支持力度。科技创新、扩内需、能源转型和乡村振兴也都在报告中重点提及。本篇专题我们详解政府工作报告的重点内容，立足总量目标与宏观政策，挖掘四大部署重点中的产业发展机会。1“5.5%左右”的增速设定，弹性与空间兼具2021年中国全年经济规模约114.4万亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，完成了全年6%以上的经济发展预期目标，我国国民经济持续稳定恢复，“十四五”实现良好开局。2021年《政府工作报告》提到的22项量化指标任务全部完成。其中，国内生产总值、城镇新增就业、城镇调查失业率、居民消费价格指数涨幅、大型商业银行普惠型小微企业贷款增速、中央本级基础研究支出增速、新开工改造城镇老旧小区数量等指标完成情况好于预期目标。在去年经济实现高增长的基础上，今年的经济增速目标定在“5.5%左右”，符合我们在《“稳增长”与“寻突破”——全国“两会”前瞻》中对于经济目标增速的预判。从目标增速设定来看，主要考虑稳就业保民生防风险的需要，一方面考虑到基数效应以及国内外复杂的环境，目标增速低于去年，把稳增长放在更突出的位置，强调“调结构，推改革”加快转变发展方式；另一方面今年对于5.5%的经济增速仍要力保，对于经济增长仍有信心，坚持稳中求进总基调，实现“高基数上的中高速增长”。今年，重申“高质量发展”与“供给侧结构性改革”的主线，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。与我们在对中央经济工作会议点评（《三重压力下的“稳”与“进”》）中预期的一致，2022年经济增速将以潜在增长率下限作为目标底线，“十四五”时期我国将更加注重经济发展的质量，前两年我国在内外部压力之下，经济转型仍取得了突出的成效，之后将继续巩固之前的发展成果，提升经济质量并实现合理增长。今年我国面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱“三重压力”，以及海外通胀高企、流动性缩紧、地缘政治等风险加大，考虑到疫情可能带来的不确定性，今年适度下调预期有利于高质量实现目标增速，同时下调幅度不大，意味着各经济部门仍将保持“稳中求进”工作基调，继续优化经济结构，保证经济继续稳步复苏。分项指标设定方面，就业、通胀、粮食产量、地方政府专项债限额等目标与2021年相比持平，中央预算内投资安排增加，赤字率继续下调，能耗、大型商业银行普惠小微企业贷款、城镇老旧小区改造等今年未设置具体量化目标。由于去年经济复苏情况较好，加之我国今年发展面临的风险挑战明显增多，各项指标设定都体现出“稳”的特点，巩固去年实现的积极成果，并保持经济稳步增长，随着疫情逐步得到控制，政策实施将回归常态，并适度主动发力。从具体设定数值上看，赤字率设定在2.8%，与2019年持平，连续两年维持0.4个点的下调幅度，这一方面体现出疫情之后经济持续恢复，财政也逐步回归常态，重新回到“警戒线”以内；另一方面也是对于财政安全与平衡的长期考量。今年财政和货币政策将协同发力稳定宏观经济基本盘，跨周期和逆周期有效结合，聚焦经济高质量发展和结构优化。宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分2表1：2021年目标完成情况及2022年目标设定2021年设定目标2021年完成情况2022年设定目标国内生产总值增长6%以上国内生产总值增长8.1%国内生产总值增长5.5%左右城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右城镇新增就业1269万人，城镇调查失业率平均为5.1%城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内进出口量稳质升，国际收支基本平衡货物进出口总额增长21.4％,实际使用外资保持增长进出口保稳提质，国际收支基本平衡居民消费价格涨幅3%左右居民消费价格涨幅为0.9%居民消费价格涨幅3%左右单位国内生产总值能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降主要污染物排放量继续下降,地级及以上城市细颗粒物平均浓度下降9.1％生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制粮食产量保持在1.3万亿斤以上粮食产量1.37万亿斤，创历史新高粮食产量保持在1.3万亿斤以上财政赤字率拟按3.2%左右安排，地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6100亿元2021年，财政赤字率3.1%，新增地方政府专项债券累计发行3.43万亿财政赤字率拟按2.8%左右安排，地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6400亿元稳健的货币政策要灵活精准、合理适度……大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上大型商业银行普惠小微企业贷款增幅超过40%加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定新开工改造城镇老旧小区5.3万个新开工改造城镇老旧小区5.6万个有序推进城市更新，加强市政设施和防灾减灾能力建设，开展老旧建筑和设施安全隐患排查整治，再开工改造一批城镇老旧小区，推进无障碍环境建设和适老化改造资料来源：《政府工作报告》、西南证券整理。注：以上完成情况均为官方已发布数据，个别指标完成情况官方尚未公布今年政府报告中提到“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，“我国发展面临的风险挑战明显增多，必须爬坡过坎”，我们认为有两大海外风险需在今年格外注意，分别是全球通胀背景下的收紧浪潮，以及地缘政治风险。当地时间2月16日，美联储公布1月FOMC会议纪要中“通胀”一词被提及超70次，1月美国CPI同比上涨7.5%（预期7.3%），创1982年3月以来的最大增幅，当前通胀继续远超联储目标水平的2%，通胀前景有上行的风险，美联储预测2022年PCE通胀率在2.6%，2023年为2%。当地时间3月2日，美联储主席鲍威尔在国会众议院金融服务委员会听证上表示，美联储在3月份货币政策会议上提高联邦基金利率目标区间将是“合适的”，倾向于提议并支持加息25个基点。目前市场认为3月加息已有充分预期，但仍需警惕迅速撤出宽松可能导致金融环境过度收紧的风险，以及当前动荡的金融环境和地缘政治给货币政策带来的压力。无独有偶，欧洲近期对于货币政策的表述也更偏鹰派，欧央行2月最新的议息会议纪要显示，维持三大关键利率不变，但减少资产规模，并放弃2022年不加息的论述；此外，在通胀高企的压力下，继去年12月加息25个基点之后，英央行在今年2月再加息25个基点，也是18年来首度连续加息。无论是发达市场，还是新兴市场，疫情期间的大规模放水将逐渐退出，货币政策回归正常化是大势所趋，全球收紧浪潮或将更加逼近，但美联储和欧央行的动作将对全球资本市场产生更大影响，若海外通胀上行未放缓，主要央行加息节奏有变，或将对我国经济趋势形成一定扰动。宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分3地缘政策方面，近期俄乌危机影响资本市场，上半年或仍将是不稳定因素，此外中美关系变化也需关注。当前的俄乌危机不仅是俄罗斯、乌克兰两国的争议，更涉及到背后的资源、辐射欧美等利益集团，虽然演变成大规模的冲突概率不大，但俄乌地区紧张局势的升温将导致全球资产价格波动幅度加大，而且西方制裁加码进一步加剧全球供应链紧张；在全球原油供应趋紧状况下对俄罗斯实施制裁，原油供应进一步收缩，或将继续逼升油价，乌克兰和俄罗斯同时也作为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易重心，若供应中断也将在全球引起连锁反应；此外，俄罗斯是欧盟最大的能源供应国，如果俄罗斯切断对欧洲的天然气供应，欧洲天然气市场也将受到严重冲击。目前来看，俄乌局势的发展仍不明朗，全球资产价格受此影响波动或加大，后续仍需关注俄罗斯、乌克兰、欧洲、美国等多方动态，防范未来地缘政治演变所带来的风险。此外，2022年需关注中美关系的边际变化，今年美国面临中期选举，我国将举行二十大，对于两国来说都是重要的年份，疫情逐渐消退、地缘政治形势或给中美关系带来一定的变数。2财政积极：围绕“稳增长”，提升效能是重点今年《政府工作报告》对于财政政策的定调延续了此前中央经济工作会议的整体论调，强调提升效能、精准度和可持续性。2022年，随着经济的持续恢复，财政也将逐步回归常态化，赤字率降至2.8%，但这并不意味着积极财政力度的下降，“提升积极的财政政策效能”从收入角度看，预计今年财政收入继续增长，同时拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，高于去年3.58万亿的完成额，可用财力将明显增加；从支出角度看，方式上中央财政将更多资金纳入直达范围，优化支出结构，强化项目资金使用绩效导向，同时坚持政府过紧日子。从收支两条线，对今年财政的积极程度都将有所保障。积极的财政政策是稳住今年经济大局的重要支撑，也是重大项目顺利开展的重要保证。2月，发改委要求对“十四五”规划确定的重大工程，务求尽快开工建设，指导推动地方加大重大项目要素保障力度，对“十四五”规划确定的重大工程、区域重大战略规划确定的产业领域重大项目，按照文件要求，加大前期工作力度，务求尽快开工建设，尽早形成实物工作量。今年中央预算内投资安排6400亿元，与去年相比增加了300亿，增幅4.92%，是2020年以来的最快增速。继续支持促进区域协调发展的重大工程以及向民生项目倾斜，预计财政方面将会围绕引领科技创新、生态环保、基础民生、区域重大战略、现代农业等，引导资本投向高端化、智能化、绿色化方向。其次，中央对地方的支持有所增强。去年提到的常态化财政资金直达机制将延续，今年中央财政将更多资金纳入直达范围，省级财政也要加大对市县的支持，财政资金使用效率将继续提高；此外，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18％，为多年来最大增幅，较去年增长10.2个百分点。再者，在减税降费方面，今年仍将实施较大力度，着重向中小企业倾斜。会议强调“实施新的组合式税费支持政策”，坚持阶段性措施和制度性安排相结合，减税与退税并举。2022年中央财政将从两方面出台实施精准帮扶的减税降费措施，首先延续实施扶持制造业、小微企业和个体工商户的减税降费政策，并提高减免幅度，扩大适用范围。其次，大力改进增值税留抵退税制度，今年对留抵税额实行大规模退税，重点支持小微企业、制造业、科研、生态环保、交通运输及电力能源等领域，预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，规模远超去年。“十三五”以来的六年间，我国累计新增减税降费超过8.6万亿元，目前我国市场主体的总量超过了1.5亿户，其中2021年新增涉税市场主体1326万户，同比增长15.9%，减税降费等政策的落实落地，减轻了上亿市场主体的负担，增强了韧性。宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分4图1：政府减税降费目标逐年增加图2：地方新增专项债发行情况数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理会议再提“适度超前开展基础设施投资”，地方专项债额度与去年持平，重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造将是投向重点。2021年一方面保增长压力不大，另一方面考虑到可能出现的通胀压力，专项债发行节奏明显后置，全年基建投资（狭义）同比增长0.4%，低于整体固定资产投资增速4.5个百分点。现阶段经济环境发生变化，今年上半年稳增长压力叠加通胀较温和的作用，从宏观的角度上看，基建投资加速有其必要性。年前，中央提出适度超前开展基础设施投资，本次政府工作报告在“积极扩大有效投资”中再次重申。建设资金方面，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，与去年持平，高于市场预期，加上去年结转的1.2万亿，专项债可用资金在4.85万亿元左右，重点投向九大领域（与2021年相同）：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施（含粮食仓储物流设施）、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目，以及保障性安居工程；重点支持推动区域协调发展的新型城镇化、乡村振兴、碳达峰碳中和及新基建等方向。此外，报告提及建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施,加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。预计此类向民生倾斜的传统基础设施也是投资重点。2月，国家发改委等部门发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，提出到2025年，城镇环境基础设施供给能力和水平显著提升，构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，要求地方在前期报送专项债项目资金需求的基础上，补充报送一批专项债项目，将城市管网建设、水利等重点领域作为补报重点，并围绕乡村振兴、农业农村现代化等农业农村领域做好项目储备工作。地方专项债使用大方向不变体现出政策的延续性，其中我们认为与社会民生相关的基建仍是重中之重，同时与新基建和“双碳”类项目相关的领域占比会有上升。（详见《“三个时态”说基建，细看具体投向》）房地产领域方面，防风险和健康发展双管齐下。今年仍将坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，继续稳妥实施房地产长效机制，保障住房的刚需，同时满足合理的改善性需求，促进房地产业良性循环和健康发展。根据住建部在2月份的表述，今年将大力增加保障性租赁住房供给，希望全年能够建设筹集保障性租赁住房240万套（间），新筹集公租房10万套，棚户区改造120万套。同时，还将加快推进长租房市场建设。将推进城镇老旧小区改造，推进燃气等城市管道老化更新改造重大工程，大力推进“新城建”，即基于数字化、网络化、智能化的新型城市基础设施建设。房地产健康发展，预计将给经济增长形成正效应。防风险方面，虽然房地产政策近期边际放松，0.00.51.01.52.02.53.020162017201820192020政府预期目标:减税降费0200040006000800010000120002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值亿元宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分5但房住不炒的基调不变，严控房地产开发贷也将是2022年的重点，避免发生大规模违约情况。在房地产监管基调不变下，土地财政的逻辑将逐渐脱离，我们在《遇见REITs，在最好的时节》中指出传统的房地产产业链将发生变化，房地产产业将实现良性循环。图3：基建投资有望迎来较快发展图4：房地产投资增速2021年呈下降趋势数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理3货币稳健：宽信用与稳杠杆并行，仍需关注防风险本次政府工作报告提出“加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，更有力地支持实体经济”，体现出总量增、结构优、信用宽的特点。首先，报告延续“货币供应量和社融规模增速与名义经济增速基本匹配”的表述，我们预计今年全年社融存量增速约为11%，M2增速或为8.4%左右。报告还提出“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”，落实好LPR下行、支农支小再贷款利率下调，推动实际贷款利率在前期大幅降低基础上继续下行，促进综合融资成本实实在在下降。预计后续总量上保持相对稳定，未来仍有一定降息空间，也不排除特定情况下仍有降准的可能性。同时，将发挥结构性货币政策工具的带动作用，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，定向精准支持小微企业、科技创新和绿色发展等，继续实施好两个直达实体经济的货币政策工具，探索开展气候风险压力测试等。另外，报告维持“保持宏观杠杆率基本稳定”表述不变，2021年末我国宏观杠杆率比上年末降低7.7个百分点至272.5%，其中非金融企业部门杠杆率下降幅度较大，宏观杠杆率的稳中有降为今年金融体系加大实体经济支持创造了充足的空间，预计今年杠杆率空间或有所放宽。此外，本次会议重申强化跨周期和逆周期调节。今年，尤其是上半年财政提前发力，加大支出下，货币政策将更好的配合财政政策的实施，更好的支持实体经济，保持相对稳定。报告在着力稳定宏观经济大盘的要求中也提到“防范化解重大风险”，去年我国金融风险防范取得阶段性成果，在今年外部风险更趋复杂严峻、国内经济潜在增速下行背景下，防风险仍处于突出位置，重点或为外部冲击、地方隐性债务风险、房地产风险以及中小银行风险等。应对外部风险方面，要增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上稳定，并加强跨境资金流动的宏观审慎管理；化解地方隐性债务方面，今年化解隐性债务存量的决心坚定，规范融资平台公司融资管理，严禁新设融资平台公司，预计对于地方城投公司的监管仍趋严，部分经济恢复较慢、财政状况不佳地区的城投公司或面临一定违约压力；房地产方面，坚持房住不炒和“三稳”，实施好房地产金融审慎管理制度的同时，-20-100102005000100001500020000250002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12基建投资：当月值基建投资：两年平均增速（右轴）亿元%-20-1001020304050050001000015000200002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12房地产投资当月值房地产投资：当月同比（右轴）亿元%宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分6满足购房者合理需求，加大对住房租赁的金融支持；中小银行风险防范方面，包括推进高风险金融机构处置、中小金融机构兼并重组、不良资产处置等。图5：7天期和14天期逆回购情况图6：LPR报价利率下行，融资成本稳中有降数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理表2：近期重要会议对2022年货币政策的表述召开时间会议名称对2022年货币政策的表述2022年3月5日十三届全国人大五次会议加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2022年1月18日国新办2021年金融统计数据新闻发布会坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境：一是保持货币信贷总量稳定增长；二是保持信贷结构稳步优化；三是保持企业综合融资成本稳中有降；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定2021年12月27日央行年度工作会议稳健的货币政策要灵活适度；精准加大重点领域金融支持力度；进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制；坚持推动金融风险防范化解；持续深化国际金融合作；不断深化金融改革；进一步优化外汇管理和服务；全面提升金融服务与管理水平2021年12月24日央行货币政策委员会2021年第四季度例会稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘2021年12月16日央行金融机构货币信贷形势分析座谈会坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。2021年12月8日至10日2022年中央经济工作会议稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力资料来源：历次会议、西南证券整理0500100015002000250030002021-12-242021-12-292022-01-032022-01-082022-01-132022-01-182022-01-232022-01-282022-02-022022-02-072022-02-122022-02-172022-02-222022-02-272022-03-04逆回购数量:7天逆回购数量:14天%4.44.54.64.74.84.93.63.844.24.42019-08-202019-10-202019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-20贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年%%宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分74政府工作报告中的其他部署重点4.1部署一：强化战略科技力量，数字经济是亮点本次报告提出：“推进科技创新，促进产业优化升级，突破供给约束堵点”，坚持科技创新驱动发展战略，主要通过四大途径来推进：首先，“提升科技创新能力”，加强基础研究长期稳定的支持。2021年我国R&D经费投入达27864亿元，比上年增长14.2%，增速比上年加快4个百分点，R&D经费与GDP之比再创新高，达到2.44%，比上年提高0.03个百分点。2021年中央财政本级预算中基础研究支出比上年增长10.6%，实际中央本级基础研究支出增长15.3%，超额完成指标。基础研究经费占R&D经费比重达到6.09%，约为1696亿元，比上年增长15.6%，增速较上年加快5.8个百分点，恢复到疫情前增长水平，今年有望维持相对较高增速。今年还将发挥好国家实验室和全国重点实验室的作用，改进重大科技项目立项和管理方式，继续完善“揭榜挂帅”、“赛马制”、“军令状”等科研组织形式，同时加快科技成果转化和应用。还提到开展“区域创新”，地方层面也将加大科技投入，因地制宜推动科技创新，地方政府工作报告中，部分省市将全社会研发经费强度纳入今年主要的预期目标中，地方财政向科研领域等保持较大倾斜力度。其次，提升企业科技创新能力，着力攻关先进材料、高端装备、高端芯片、生物医药等关键领域的核心技术。另外创业投资、科技金融产品服务、科技中介服务等配套支持服务也将加速发展。还将加大相关激励政策力度，财政政策更大规模地向科创领域倾斜，将科技型中小企业加计扣除比例从75％提高到100％,税收优惠向基础研究、高新技术企业等倾斜。并且在市场主体方面，大力培育“专精特新”企业；第三，着力于提升制造业核心竞争力，加强产业链供应链韧性，把科技创新作为供应链强链补链的关键，保障国内供应链安全，尤其是基础零部件、基础材料、基础软件等工业基础领域以及高端医疗器械、航空发动机、芯片等高端产业领域。通过技术创新、产业创新等加速制造业向高端、智能、绿色方向发展，启动一批产业基础再造工程项目，促进传统制造业升级改造。同时还将引导金融机构增加制造业中长期贷款，为制造业市场主体提供金融支持；第四，促进数字经济发展是亮点，地方两会中已有超25个省市明确提及促进数字经济发展，五个省区明确指出今年数字经济发展的量化指标，全国两会提出将加强数字中国建设，推进5G大规模应用，发展智慧城市、数字乡村，此外还将加快发展工业互联网,培育壮大集成电路、人工智能等产业。并且完善数字经济治理,释放数据要素潜力。1月，国务院印发数字经济的“十四五”规划，提出数字经济核心产业增加值占GDP比重在2025年将达到10%，具体任务上包括优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化等，预计数字经济在今年将是发展重点之一。宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分8图7：2020年以来高技术制造业引领工业增长图8：R&D投入维持较快增长态势数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理4.2部署二：传统消费提档升级，线上线下深度融合受疫情零星多地散发影响，国内消费复苏步伐较缓慢，2021年社会消费品零售总额4.4万亿元，同比增长12.5%，但两年平均增长仅3.9%，大幅低于疫情前增速。根据本次政府工作报告的部署，2022年主要将从四个方面促进消费复苏：首先，多渠道促进居民收入增加，完善收入分配制度，持续挖掘消费潜能。从初次分配、二次分配以及三次分配方面出发，合理调节过高收入、增加低收入者收入，推动形成橄榄型分配结构，提升社会整体消费力。第二，传统消费领域提档升级，继续支持新能源汽车消费、鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。新能源汽车方面，2021年12月，工信部在工作会议上提出实施“增品种、提品质、创品牌”战略，扩大新能源汽车、绿色智能家电、绿色建材消费。中汽协数据显示，2021年中国新能源汽车销售352.1万辆，同比增长1.6倍，其中新能源乘用车销量为333.4万辆，同比增长167.5%，并正向网联化、智能化方面发展；绿色智能家电方面，《“十四五”推进农业农村现代化规划》提出鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，此前扩内需下的家电下乡使得家电零售实现高速增长，本次重申家电下乡和更新换代，有助于消费升级向农村地区扩展，或为今年扩内需的重要抓手之一。第三，全国两会重申“推动线上线下消费深度融合”，促进生活服务消费恢复,发展消费新业态新模式，促进家政服务业提质扩容。2月18日，发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，采用扩大“六税两费”适用范围等措施，为受到散点疫情严重冲击的服务、餐饮、零售、旅游等行业纾困解难，1月份，国内疫情散发波及较多省份，服务业商务活动指数较前期下降1.7个百分点至50.3%，后续在疫情防控实施更加精准以及政策的大力帮扶下或将有所反弹。消费新业态上，地方两会多次提及直播电商、首店经济、首发经济、平台经济、共享经济、夜经济等，或成为新的消费拉动力。第四，下沉市场也将成为消费的潜力增长点，本次报告提出“加强县域商业体系建设，发展农村电商和快递物流配送”，2021年农村居民人均消费支出15916元，实际增长15.3%，快于城镇居民人均消费支出4.2个百分点，具有庞大的需求潜力，建议关注乡村电子商务，城乡物流体系、农村消费升级等方向。-30-150153045602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12工业增加值:高技术产业:当月同比工业增加值:当月同比%1.52.02.5050001000015000200002500030000201020112012201320142015201620172018201920202021研究与试验发展经费支出研究与试验发展(R&D)经费支出:基础研究研究与试验发展(R&D)经费支出相当于国内生产总值比例%亿元宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分9图9：社零消费2021年有所恢复，但较疫情前仍有差距图10：农村人均消费支出同比增速高于城镇人均消费支出数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理4.3部署三：能源清洁转型，有序推进“双碳”去年四季度，以天然气为代表的能源价格和全球电力价格剧烈上涨，引发市场对于能源危机的担忧，能源价格攀升也是推高全球通胀的主要原因之一。我国作为世界上最大的能源生产国和消费国，拥有全面发展的能源供给体系，但同时也面临着供需、产销、环境影响、技术水平等方面的新挑战，在复杂的国际局势下，保障国内能源安全有其必要性。本次报告提出：“能耗强度目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，给予政策空间的同时，也是对我国能源安全的保障。从我国能源供给方面来看，在资源储备方面呈现“多煤、贫油、少气”的格局，受资源禀赋影响，我国部分能源品种对外依存度较高，如石油对外依存度在2021年3月达到73.9%，超过2010年同期约20.1个百分点。2020年，在疫情、地缘政治、产油国价格战等因素的打击下油价下跌，而我国增加原油进口及库存增加，目前我国已经建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地，约能储备原油3325万吨；此外，天然气在2021年11月对外依存度为44.2%，超过2010年同期35.7个百分点。2020年4月，国家发改委发布《关于加快推进天然气储备能力建设的实施意见》，要求进一步提升储备能力。我国能源消费结构方面，根据最新公布的2020年数据来看，原煤占能源消费总量的56.8%，远超过原油（18.9%），水电、核电、风电（15.9%）和天然气（8.4%），但从趋势上看，原煤消费占比下降趋势明显，较2011年下降了13.4个百分点，与此同时，水电、核电、风电的消费占比在逐渐升高，较2011年升高7.5个百分点。能源安全作为高质量发展的重要保障之一，目前的国际形势、气候变化以及国内生产消费需求都对能源安全提出了较高的要求，本次会议强调“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型”。一方面，要坚持“四个革命、一个合作”能源安全新战略，即推动能源消费、供给、技术、体制革命，全方位加强国际合作。另一方面，在立足中国能源资源禀赋的基础上，逐步推动能源转型，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上；加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。2021年3月已提出将构建以新能源为主体的新型电力系统，风电、光伏等新能源在电源结构中占据主导地位；去年确定了第一批以沙漠、戈壁、荒漠-25-15-5515253510000150002000025000300003500040000450002019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-12社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比亿元%-20-1001020302017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12全国城镇居民人均消费支出:累计实际同比全国农村居民人均消费支出:累计实际同比%宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分10地区为重点的大型风电光伏基地项目，总规模约1亿千瓦，涉及项目共50个；2022年1月，中共中央政治局首次提出建设新能源供给消纳体系，包括大型风光电基地、周边煤电及特高压输变电线路，此外，中央层面首次提及了硅能源。在节奏方面，鉴于去年四季度，部分省份出现能源供应紧张问题，国家发改委等有关部门出台了系列保供稳价政策，我国阶段性能源供需矛盾有所缓解。未来仍将立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合，预计今年对“双碳”目标的推进不会过于激进，总体节奏有序适度，防止简单层层分解。国电等多家能源央企明确2022年工作重点为确保能源安全，推动绿色发展。在政策侧重方面，煤炭智能开采、清洁能源、新能源、绿色低碳技术等将继续受到政策倾斜。2月，国家发改委、工信部等12部门发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》指出，落实好新增可再生能源和原料用能消费不纳入能源消费总量控制政策，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核；落实煤电等行业绿色低碳转型金融政策，用好碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，推动金融机构加快信贷投放进度，支持碳减排和煤炭清洁高效利用重大项目建设。建议重点关注新能源，尤其是硅能源、氢能源等细分赛道。图11：原油、天然气的对外依存度逐渐上升图12：煤炭占能源消费总量比重逐年下降数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理4.4部署四：新发展阶段“三农”工作，促进乡村全面振兴在脱贫攻坚目标任务如期完成后，解决好农村发展不平衡不充分问题、守好“三农”基础是“十四五”时期的重点。本次报告中提出“完善和强化农业支持政策，接续推进脱贫地区发展，促进农业丰收、农民增收”。从所提目标和方向上看，保障粮食安全，保护耕地以及振兴种业仍是重点，同时也强调提高农机装备水平。具体目标上，要确保粮食播种面积稳定、产量保持在1.3万亿斤以上；严守18亿亩耕地红线；大力实施大豆和油料产能提升工程；适当提高稻谷、小麦最低收购价，稳定玉米、大豆生产者补贴和稻谷补贴政策；新建高标准农田1亿亩，累计建成高效节水灌溉面积4亿亩；实施黑土地保护性耕作8000万亩；大力推进种源等农业关键核心技术攻关；提升农机装备研发应用水平，实施农机购置与应用补贴政策；促进脱贫人口持续增收。农村金融服务方面，本次报告提出“加强农村金融服务，加快发展乡村产业”，今年一号文件首次将“强化村振兴金融服务”单列为一项重要内容，加大支农支小再贷款、再贴现支持力度，实施更加优惠的存款准备金政策；支持各类金融机构探索农业农村基础设施中长期信贷模式；积极发展农业保险和再保险。农村基础设施方面，启动乡村建设行动，加强水电路气信邮等基础设施建设，因地制宜推-1552545652016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11对外依存度:原油对外依存度:天然气对外依存度:燃料油%050100010202008200920102011201220132014201520162017201820192020%%占能源消费总量比重:原油占能源消费总量比重:天然气占能源消费总量比重:水电、核电、风电占能源消费总量比重:原煤，右轴宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分11进农村改厕和污水垃圾处理。脱贫攻坚后，农村将成为扩内需的重要潜力所在，农村住房、医疗、教育、养老、耐用消费品等或将迎来新一轮增长期。图13：乡村基建有望发力图14：农村人均可支配收入增速较快数据来源：Wind、西南证券整理数据来源：Wind、西南证券整理-20-100102030402008200920102011201220132014201520162017201820192020全国:村庄建设投入:房屋:小计:同比全国:村庄建设投入:房屋:公共建筑:同比%024681012010000200003000040000201320142015201620172018201920202021全国居民人均可支配收入全国农村居民人均可支配收入:实际同比元%宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明公司评级买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与10%之间卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。宏观专题请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究发展中心上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区域姓名职务座机手机邮箱上海蒋诗烽地区销售总监021-6841530918621310081jsf@swsc.com.cn黄滢销售经理1881821559318818215593hying@swsc.com.cn蒋俊洲销售经理1851651610518516516105jiangjz@swsc.com.cn崔露文销售经理1564296031515642960315clw@swsc.com.cn陈慧琳销售经理1852348777518523487775chhl@swsc.com.cn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxy@swsc.com.cn北京李杨地区销售总监1860113936218601139362yfly@swsc.com.cn张岚地区销售副总监1860124180318601241803zhanglan@swsc.com.cn陈含月销售经理1302120161613021201616chhy@swsc.com.cn王兴销售经理1316738352213167383522wxing@swsc.com.cn来趣儿销售经理1560928938015609289380lqe@swsc.com.cn广深郑龑销售经理1882518974418825189744zhengyan@swsc.com.cn陈慧玲销售经理1850070933018500709330chl@swsc.com.cn杨新意销售经理1762860991917628609919yxy@swsc.com.cn张文锋销售经理1364263978913642639789zwf@swsc.com.cn