本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电力设备行业推荐（维持）抽水蓄能正当时，乘势而上千帆竞风险评级：中风险抽水蓄能行业研究2022年4月28日分析师：黄秀瑜SAC执业证书编号：S0340512090001电话：0769-22119455邮箱：hxy3@dgzq.com.cn研究助理：刘兴文SAC执业证书编号：S0340120050004电话：0769-22119416邮箱：liuxingwen@dgzq.com行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告投资要点：发展抽水蓄能有助于提升对新能源发电的消纳能力。欧美等发达国家抽水蓄能在电力系统中的占比较高，建设了大量抽水蓄能电站作为灵活、高效、清洁的调节电源，截至2020年底，意大利、美国、日本、德国、法国抽水蓄能电站在电力系统中的比例占比分别达到6.6%、2.0%、8.0%、2.7%、4.3%，我国的占比约1.4%，与发达国家相比仍有较大发展空间。我国持续向以新能源为主体的电力结构转型，发展抽水蓄能有助于提升对新能源发电的消纳能力，因此，2021年以来，我国出台多项重要政策推动抽水蓄能行业的发展。抽水蓄能迎新一轮建设高峰，未来发展空间巨大。截至2021年底，全球已投运储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，约180.7GW，同比增长4.8%，占比86.3%。《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》指出，“本次中长期规划提出抽水蓄能储备项目247个，总装机规模约3.05亿千瓦”，若按照3.05亿千瓦的抽水蓄能储备项目装机规模测算，到2035年，中国抽水蓄能储备项目的市场规模将达到18300万亿元。抽水蓄能是技术成熟、使用经济、运行环保的大规模优质储能方式，在大规模可再生能源并网的大背景下，未来发展空间巨大。抽水蓄能打开电站设计建设及运营行业成长空间。根据国家能源局和水电水利规划设计总院，截至2021年，我国已投产的抽水蓄能电站总规模达3639万千瓦，在建抽水蓄能电站总规模5513万千瓦，均居世界首位。抽水蓄能产业链上游主要为设备制造环节，包括水轮机、水泵、发电机、盾构机和其他设备的生产制造，中游为电站设计和建设环节。随着抽水蓄能项目的加快推进，抽水蓄能电站总规模进一步提升，将打开电站运营行业的成长空间。同时，抽水蓄能设计建设行业集中度较高，在水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）方面具备核心竞争优势的龙头企业也将随之受益。投资建议：2022年4月，国家发改委、国家能源局部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，加快推进2022年抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目。在国家政策、国家部委和电网公司各方的推动下，“十四五”期间抽水蓄能将迎来新一轮建设。建议关注中国电建（601669）、东方电气（600875）、国电南瑞（600406）、文山电力（600995）和中铁工业（600528）。风险提示：国家经济增速不及预期；政策短期内落地不及预期；电网智能化发展不及预期；国家电网和南方电网投资建设进度不及预期。深度研究行业研究证券研究报告抽水蓄能行业研究2请务必阅读末页声明。目录1.发展抽水蓄能有助于提升对新能源发电的消纳能力........................................................................................41.1欧美国家抽水蓄能在电力系统中的占比较高，国内发展空间较大.......................................................41.2中国全社会用电量不断增长，国内发电结构持续转型...........................................................................41.3国内政策推动抽水蓄能行业发展，提升电网对新能源消纳能力...........................................................52.国家电网公司发力，抽水蓄能迎新一轮建设高峰............................................................................................62.1抽水蓄能综合效率高且运行寿命长，累计装机规模占比最大...............................................................62.2抽水蓄能是新能源高比例并网的必然发展趋势，成长空间巨大.........................................................102.3国家电网公司加快抽水蓄能开发建设.....................................................................................................153.抽水蓄能打开电站设计建设及运营行业成长空间..........................................................................................173.1两大电网占据抽水蓄能电站主要份额.....................................................................................................173.2抽水蓄能的设计建设行业集中度较高.....................................................................................................204.重点公司及投资建议..........................................................................................................................................225.风险提示...............................................................................................................................................................26插图目录图1：2017-2021年中国全社会用电量.........................................................................................................4图3：储能的应用场景....................................................................................................................................6图4：储能技术分类........................................................................................................................................7图5：抽水蓄能电站的构成及原理图............................................................................................................7图6：2021年全球储能市场累计装机规模分布...........................................................................................8图7：2007-2020年全球光伏新增装机容量...............................................................................................10图8：2013-2021年中国风电新增装机容量...............................................................................................11图9：2013-2021年中国海上风电新增装机容量.......................................................................................12图10：抽水蓄能市场规模（GW）..............................................................................................................15图11：抽水蓄能市场规模（万亿元）......................................................................................................15图12：2019年抽水蓄能装机容量...............................................................................................................17图13：2019年抽水蓄能装机容量全球占比...............................................................................................17图14：抽水蓄能电站装机量........................................................................................................................18图15：抽水蓄能产业链................................................................................................................................19图16：抽水蓄能电站运营行业格局............................................................................................................19图17：国内水电站规划设计市场份额分布................................................................................................20图18：国内水电站建设市场份额分布........................................................................................................20图19：西龙池抽水蓄能电站........................................................................................................................21图20：宜兴抽水蓄能电站............................................................................................................................21图21：黑糜峰抽水蓄能电站........................................................................................................................22图22：宝泉抽水蓄能电站............................................................................................................................22图23：南方电网及调峰调频公司的股权结构图........................................................................................23图24：东方电气水轮发电机组销售量（MW）............................................................................................24表格目录抽水蓄能行业研究3请务必阅读末页声明。表1：2021年以来中国抽水蓄能行业主要政策...........................................................................................5表2：不同储能技术参数和特点....................................................................................................................9表3：2011-2021年中国光伏新增并网装机容量.......................................................................................10表4：抽水蓄能机组形式分类......................................................................................................................13表5：2020年世界各国抽水蓄能电站装机容量大于1000MW的数量.......................................................13表6：世界最大的抽水蓄能电站..................................................................................................................14表7：国内部分抽水蓄能电站......................................................................................................................14表8：抽水蓄能电站运营模式比较..............................................................................................................15表9：南方电网调峰调频发电有限公司在运抽水蓄能电站定价模式......................................................16表10：周宁抽水蓄能电站工程主要参建单位............................................................................................20抽水蓄能行业研究4请务必阅读末页声明。1.发展抽水蓄能有助于提升对新能源发电的消纳能力1.1欧美国家抽水蓄能在电力系统中的占比较高，国内发展空间较大根据水利部水电水利规划设计总院，欧美等发达国家建设了大量以抽水蓄能和燃气电站为主体的灵活、高效、清洁的调节电源，其中美国、德国、法国、日本、意大利等国家发展较快，抽水蓄能和燃气电站在电力系统中的比例均超过10%，截至2020年底，意大利、美国、日本、德国、法国占比分别达到55.2%、44.3%、32.3%、15.5%、13.1%，其中抽水蓄能占比分别为6.6%、2.0%、8.0%、2.7%、4.3%。中国的能源结构基本特征是“富煤、贫油、少气”，燃气调峰电站发展不足，抽水蓄能和燃气电站占比仅约6%，其中抽水蓄能占比约1.4%，与发达国家相比仍有较大差距，抽水蓄能仍有较大发展空间。据国际水电协会（IHA）发布的2021全球水电报告，截至2020年底，全球抽水蓄能装机规模约1.6亿千瓦，占储能总规模的94%。另有超过100个抽水蓄能项目在建，2亿千瓦以上的抽水蓄能项目在开展前期工作。1.2中国全社会用电量不断增长，国内发电结构持续转型电力行业作为国民经济的基础工业，其发展对经济增长有很强的推动作用，经济的增长也会带动电力需求的增长。近年来，我国社会用电需求不断增长，据国家能源局统计数据，2021年我国全社会用电量为83,128亿千瓦时，同比增长10.3%，2017-2021年国内用电需求保持增长趋势。根据国家能源局，截至2021年底，全国发电装机容量约23.77亿千瓦，同比增长图1：2017-2021年中国全社会用电量资料来源：国家能源局，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究5请务必阅读末页声明。7.9%，其中，可再生能源发电装机达到10.63亿千瓦，占总发电装机容量的44.8%。可再生能源发电装机中，水电装机3.91亿千瓦（其中抽水蓄能0.36亿千瓦）、风电装机3.28亿千瓦、光伏发电装机3.06亿千瓦、核电发电装机5326万千瓦、生物质发电装机3798万千瓦，分别占全国总发电装机容量的16.5%、13.8%、12.9%、2.24%和1.6%。现阶段我国发电结构仍以化石燃料发电为主，根据彭博新能源2020年展望报告，在2050年的全球电力结构中，光伏和风能的占比将达到56%。在双碳背景下，未来我国的电力结构也将保持以新能源发电为主的转型趋势。1.3国内政策推动抽水蓄能行业发展，提升电网对新能源消纳能力近年来，中国抽水蓄能行业受到国家政策的重点支持。抽水蓄能是当前技术最成熟、经济性最优、最具大规模开发条件的电力系统绿色低碳清洁灵活调节电源，能够较好的与光伏、风电、核电等多种发电方式配合。随着以新能源为主体的新型电力系统的进一步建设，加快发展抽水蓄能能够更好的保障电力系统安全稳定运行，以支撑可再生能源大规模发展。因此，2021年以来，我国出台多项政策推动抽水蓄能行业的持续发展。2021年9月，国家能源局发布了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，发展目标提到，“到2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右；到2035年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。”2020年12月，国家能源局启动全面的新一轮抽水蓄能中长期规划工作，综合考虑地理位置、地形地质、水源条件、水库淹没、环境影响、工程技术等因素，筛选出了大量优质的抽水蓄能资源站点。根据历次抽水蓄能选点规划，国家共提出规划站点105个，总装机容量1.2亿千瓦，国家在“十四五”期间将持续推动抽水蓄能行业发展，以提升国内电网对新能源并网发电的消纳能力。表1：2021年以来中国抽水蓄能行业主要政策发布时间部门和政策重点内容2022.4国家发展改革委、国家能源局部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设通知要求，1、各省（区、市）发展改革委、能源局要将抽水蓄能项目开发建设作为当前重要能源工作，加强组织管理和统筹协调。2、承担抽水蓄能项目开发建设任务的中央能源企业要优化完善内部流程，提高项目投资决策、招投标等工作效率，加快投入资金、人力等要素，支持项目核准和开工建设。3、用好国家重大项目用地保障协调机制，对符合条件的抽水蓄能项目加大用地保障力度。2021.12广东发改委批复《广东省电网企业代理购电实施方案（试行）》代理购电价格包含平均上网电价，辅助服务费用，保障居民、农业用电价格稳定产生的新增损益分摊三部分。其中辅助服务费用现阶段主要包括储能、抽水蓄能电站的费用和需求侧响应等费用，相关费用由直接参与市场交易和电网企业代理购电的全体工商业用户共同分摊。储能、抽水蓄能电站的费用具体按电网企业每月实际发生成本的金额确定，需求侧响应等费用的计算按国家及广东省相关规定执行。2021.9国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》加快新能源开发利用、电力儲能、氢能、特高压交直流输电、电力系统安全、需求侧管理等标准研制，推进能源互联网标准化工作，加强核电标准体系建设，推进光伏能源标准体系升级。2021.5国家发展改革委发布关（1）坚持并优化抽水蓄能两部制电价政策。以竞争性方式形成电量电抽水蓄能行业研究6请务必阅读末页声明。于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，发改价格〔2021〕633号价，完善容量电价核定机制。（2）健全抽水蓄能电站费用分摊疏导方式。建立容量电费纳入输配电价回收的机制，建立相关收益分享机制，完善容量电费在多个省级电网的分摊方式，完善容量电费在特定电源和电力系统间的分摊方式。资料来源：公开信息，东莞证券研究所合理布局抽水蓄能电站和坚持多业态发展。国家规划在核电和新能源基地化发展的区域重点布局一批大型抽水蓄能，以形成互补共赢、打捆开发的新模式。在负荷中心和大规模接受区外电力的区域布局抽水蓄能电站，以服务电力系统需要。另外，国家还规划了要积极鼓励混合式抽水蓄能、矿坑改建抽水蓄能、中小型抽水蓄能电站等新业态发展。2.国家电网公司发力，抽水蓄能迎新一轮建设高峰2.1抽水蓄能综合效率高且运行寿命长，累计装机规模占比最大从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景。其中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。储能涉及领域非常广泛，大类别上可将储能技术分为物理储能和化学储能。物理储能是通过物理变化将能储存起来，可分为机械类储能、电器类储能、热储能等。化学储图2：储能的应用场景资料来源：派能科技招股书，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究7请务必阅读末页声明。能是通过化学变化将能储存于物质中，包括电化学储能及其它类化学储能等。抽水蓄能电站的构成及原理。抽水蓄能电站主要由处于高、低海拔位置的上、下水库，以及发电装置和厂房、控制中心组成，是利用电力负荷低谷时的电能自下水库抽水至上水库，在电力负荷高峰期再放水至下水库发电的水电站。抽水蓄能可将电网负荷低时的多余电能，转变为电网高峰时期的高价值电能，是技术成熟、使用经济、运行环保的大规模优质储能方式。图3：储能技术分类资料来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所整理图4：抽水蓄能电站的构成及原理图抽水蓄能行业研究8请务必阅读末页声明。抽水蓄能具有技术成熟、反应快速灵活、单机容量大、经济性较好等优点，可以有效缓解系统调峰压力、快速稳定系统频率、调相运行、稳定系统电压，是电力系统事故备用电源，能作为电网黑启动电源和大规模调节能源的首选。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA）全球储能项目库的不完全统计，截至2021年底，全球已投运储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，约180.7GW，同比增长4.8%，占比86.3%。资料来源：文山电力公告，东莞证券研究所整理图5：2021年全球储能市场累计装机规模分布资料来源：CNESA全球储能项目库，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究9请务必阅读末页声明。目前储能行业处于各项技术共同发展的阶段，还没有能够形成绝对优势储能技术。目前，抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、超级电容等物理储能技术，以及锂离子电池、铅碳电池、液流电池、钠硫电池等电化学储能技术，都各具优缺点，不同储能技术特性差别显著，适用范围也不尽相同。其中，飞轮与超级电容器储能更多应用于工业生产中对电压波动较为敏感的精密制造与电力调频领域而电化学储能则主要运用于光、风发电等波动较大的可再生能源发电侧、中小型智能变电站和用电侧；抽水蓄能以及压缩空气储能技术等主要应用于大电网的输配电环节，其中，抽水蓄能的功率应用规模大，能达到GW级别，且抽水蓄能的综合效率可达71%-80%甚至更高，通常抽水蓄能电站的使用周求长达40年。表2：不同储能技术参数和特点项目电化学储能技术物理储能电磁储能铅碳电池磷酸铁锂电池钛酸锂电池三元锂电池钠硫电池全钒液流电池抽水蓄能飞轮储能压缩空汽储能超级电容储能超导储能容量应用规模百MWh百MWh百MWh百MWhGWhMWhGWhMWh-功率应用规模几十MW百MW几十MW几十MWGW几十MW百MW几十MW1Q-100MJ能量密度/(Wh/Kg)40-8080-17060-100120-300150-30012-400.5-2Wh/L20-803-6Wh/L2.5-151.1功率密度/(Wh/Kg)150-5001500-2500>300030002250-1000.1-0.3W/L>40000.5-2.0W/L1000-100005000响应时间msmsmsmsmin.msmin.msms循环次数500-30002000-10000>100001000-50004500>10000>10000百万次>10000百万次—寿命5-8年10年15年>10年40-60年20年30年15年30年综合效率70-90%>90%>90%>90%75%-90%75%-85%71%-80%85%-95%40%-75%>90%>95%单位投资成本(元/KWh)800-1300800-220045001200-2400〜22002500-3900500-20005000-150001000-15009500-1350090000应用领域用户侧用户侧、电网侧、电源侧等电网侧、电源侧电网侧、电源侧电网侧电源侧、用户侧电网侧、电源侧电源侧—优势成本低，效率高、能量密度高、响应快效率循环寿容量规功率密容量规功率密响应快抽水蓄能行业研究10请务必阅读末页声明。可回收含量高，安全性好，响应时间快高、能量密度高、响应快命高、安全性能好模大、寿命长度高、响应快、寿命长、免维护模大、寿命长度高、响应快、寿命长、安全性高效率高劣势能量密度低、寿命短、受放电深度影响大安全性较差、成本与铅碳电池相比较高需要高温条件，安全性较差能量密度低、效率低受地理环境限制、对生态环境有一定影响成本高、自放电严重效率低、受地理环境约束成本高、能量密度低成本高、能量密度低资料来源：CNESA，东莞证券研究所2.2抽水蓄能是新能源高比例并网的必然发展趋势，成长空间巨大在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等多重有利因素的推动下，全球光伏市场持续扩大。根据CPIA，2020年全球新增光伏装机容量为170GW，同比增长30.8%。2007年至2021年，全球光伏新增装机容量由2.9GW增至170GW，增长超57倍，2007年-2021年的年均复合增长率高达33.7%。图6：2007-2020年全球光伏新增装机容量资料来源：CPIA，东莞证券研究所根据国家能源局，2021年，国内风电和光伏发电新增装机规模达到1.02亿千瓦，光伏新增装机容量54.88GW，同比增加13.9%，创历史最高记录；累计光伏并网装机容量达306GW。表3：2011-2021年中国光伏新增并网装机容量抽水蓄能行业研究11请务必阅读末页声明。资料来源：国家能源局，CPIA，东莞证券研究所截止2021年，国内分布式光伏累计装机容量突破100GW，达到107.5GW，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一。2021年新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约29GW，约占全部新增光伏发电装机的55%，历史上首次突破50%，突显光伏发电集中式与分布式共同发展趋势。2020年户用光伏新增装机容量首次超10GW，为10.12GW，2021年再创新纪录，达到了21.50GW，约占到了全年光伏新增装机容量的40.59%，增长显著，户用光伏已成为我国如期实现碳达峰、碳中和目标和落实乡村振兴战略的重要一环。根据国家统计局，2021年我国风电新增装机规模为47.57GW，为“十三五”以来年投产第二多，其中陆上风电新增装机30.67GW。截至2021年，风电累计装机容量为328GW，同比增长16.9%。图7：2013-2021年中国风电新增装机容量抽水蓄能行业研究12请务必阅读末页声明。2021年，海上风电快速发展，国内全年新增装机16.90GW，同比增长452.3%。约为截至2020年累计建成总规模（9.46GW）的1.8倍。截至2021年，国内海上风电累计装机规模达到26.38GW，同比增长178.8%，跃居世界第一。加快发展抽水蓄能可以保障电力安全和能源安全。随着能源转型进程加快，新能源、微电网、互动式设备的大量接入，电力系统将显现“双高”和“双峰”的特征，对电网安全稳定运行带来一定冲击。新能源发电在极端天气情况下会受到重大影响，可能导致严重的电力短缺问题，从而影响到能源安全。抽水蓄能凭借显著的优势，能够有效应对电力系统各种复杂变化，快速提供大容量应急出力，保障电力安全、能源安全。由于新能源具有显著的随机性、波动性的特点，大规模开发新能源需要不断提高电力系统的平衡调节能力，提高对新能源消纳能力。抽水蓄能电站按建设类型可分为纯抽水蓄能电站和混合式抽水蓄能电站。纯抽水蓄能电站没有或只有少量的天然来水进入上水库（以补充蒸发、渗漏损失）。厂房内安装的全部是抽水蓄能机组，其主要功能是调峰填谷、承担系统事故备用等任务，而不承担常规发电和综合利用等任务。混合式抽水蓄能电站的上水库具有天然径流汇入，来水流量已达到能安装常规水轮发电机组来承担系统的负荷。厂房内所安装的机组，一部分是常规水轮发电机组，另一部分是抽水蓄能机组。相应地这类电站的发电量也由两部分构成，一部分为抽水蓄能发电量，另一部分为天然径流发电量。所以混合式抽水蓄能电站除了可以调峰填谷和承担资料来源：国家统计局，中国电力企业联合会，东莞证券研究所图8：2013-2021年中国海上风电新增装机容量资料来源：国家统计局，中国电力企业联合会，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究13请务必阅读末页声明。系统事故备用外，还能实现常规发电和满足综合利用。抽水蓄能电站按机组形式可分为分置式（四机式）抽水蓄能电站、串联式（三机式）抽水蓄能电站和可逆式（两机式）抽水蓄能电站。表4：抽水蓄能机组形式分类类型特点分置式（四机式）抽水蓄能电站电站由水轮机与发电机组成的水轮发电机组与电动机与水泵机组成的水泵机组组成，共有4台机，输水系统与输、变电系统共有。效率高，但系统复杂，占地大，投资大，现很少采用。串联式（三机式）抽水蓄能电站水泵、水轮机共用一台电动发电机，水泵、水轮机、电动发电机三者同轴运转。但是三机串连式机组使机轴太长，厂房高度加大，进出水需两套设备，投资大。可逆式（两机式）抽水蓄能电站机组的水轮机同时具备水泵功能（称为水泵水轮机），发电机又可以作电动机使用（称为电动发电机），两者连在一根轴上，这种机组结构简单、总造价低，土建工程量小，是现代抽水蓄能电站的主要机组形式。资料来源：金石资源环境，东莞证券研究所抽水蓄能电站规模大，能够集中储存能量，成本较低、生态环保性较好、安全性高。我国抽水蓄能电站技术已处于世界先进水平。抽水蓄能电站负荷响应速度快，10%负荷变化大约需10秒时间，从全停到满载发电/从全停到满载抽水分别只需5分钟/1分钟，抽水蓄能电站还可以实现调峰填谷、调频调相、事故备用和黑启动等多种功能。由于电站选址依赖地理条件，要求较高，因此选址具有有一定难度和局限性，且电站建设周期较长。根据IEA，2021-2030年，预计抽水蓄能项目将占全球新增水电装机的近30%（65GW），为抽水蓄能发展历史上规模增量最大的十年，将近1971-1980年期间的两倍（34GW）。主要驱动因素是在多个地区需要提高系统灵活性和更大的存储要求。抽水蓄能和电池储能一样，都是电力存储容量的关键来源，到2030年，全球新增抽水蓄能装机预计将达到9TWh，抽水蓄能容量仍将显著高于电池的存储容量。除新增抽水蓄能项目以外，额外的3.3TWh存储能力将来源于现有抽水蓄能电站的增容。2020年全球有68座大于1000MW的抽水蓄能电站在运行，而且有42座大于1000MW在建抽水蓄能电站。中国水力发电居世界之首，因此大于1000MW抽水蓄能电站的运行数和在建数均居世界第一，其次是日本和美国。表5：2020年世界各国抽水蓄能电站装机容量大于1000MW的数量国家运行/座在建/座国家运行/座在建/座中国2135比利时1中国台湾地区2瑞士1日本151法国1美国10英国1意大利4伊朗1南非3澳大利亚11德国2乌克兰---1印度12立陶宛---1抽水蓄能行业研究14请务必阅读末页声明。西班牙2印度尼西亚---1卢森堡1俄罗斯1全球合计6842资料来源：中国电力网《2021年全球水力发电报告》，东莞证券研究所位于中国河北省承德市的丰宁抽水蓄能电站是当前世界规模最大的抽水蓄能电站，创造四项世界第一：装机容量世界第一，储能能力世界第一，地下厂房规模世界第一，地下洞室群规模世界第一。丰宁电站总装机规模360万千瓦（3.6GW），年设计发电量66.12亿千瓦时，年抽水电量87.16亿千瓦时。2021年12月30日，总投资192.37亿元的国家电网河北丰宁抽水蓄能电站首批两台机组（1号机、10号机）投产发电，为北京冬奥会供应绿电。表6：世界最大的抽水蓄能电站排名名称国家装机容量MW水库蓄能MWh1丰宁抽水蓄能电站中国3600400002巴斯县抽水蓄能站美国3003240003惠州抽水蓄能电站中国2448---4广州抽水蓄能电站中国2400---5奥多々良木発窟所日本1932155466拉丁顿抽水蓄能电站美国2122195487天荒坪抽水蓄能电站中国183610460资料来源：中国电力网《2021年全球水力发电报告》，公开信息，东莞证券研究所整理据不完全统计，根据对国内部分抽水蓄能电站项目的测算，抽水蓄能电站平均投资成本约6436元/kw。表7：国内部分抽水蓄能电站序号装机容量（kw）总投资（亿元）单位投资成本（元/kw）年发电量（亿千瓦时）项目114094.08672014.7湖北省黄冈市罗田县平坦原抽水蓄能电站动工总投资约94亿元，规划装机容量140万千瓦212073.70614220.08山东省临沂市沂蒙抽水蓄能电站工程总投资73.70亿元，总装机容量120万千瓦3300170.00566735.00广西省来宾市武宣县抽水蓄能风光储一体化项目装机规模300万千瓦，计划总投资约170亿元412076.39636612.00江西省宜春市奉新县奉新抽水蓄能电站该抽水蓄能工程总投资76.39亿元5140101.9072799.21湖北省黄冈市黄梅县紫云山抽水蓄能电站项目612071.395949浙江省温州市泰顺县泰顺抽水蓄能电站项目712085.007083山西省长治市襄垣县围绕抽水蓄能项目814073.00521428.1山西省阳泉市盂县上社140万千瓦抽水蓄能电站项目99067.50750015山西省长治市沁源县90万千瓦抽水蓄能项目平均14390.33643619.16资料来源：公开信息，东莞证券研究所整理抽水蓄能行业研究15请务必阅读末页声明。2021年9月17日，国家能源局正式印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》（下称《抽蓄中长期规划》），并提出，按照能核尽核、能开尽开的原则，在规划重点实施项目库内核准建设抽水蓄能电站。根据规划，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到62GW以上，经测算，市场规模约3720万亿元；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到120GW左右，市场规模约7200万亿元。《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》指出，“本次中长期规划提出抽水蓄能储备项目247个，总装机规模约3.05亿千瓦”，若按照3.05亿千瓦的抽水蓄能储备项目装机规模测算，中国抽水蓄能储备项目的市场规模将达到18300万亿元。2.3国家电网公司加快抽水蓄能开发建设抽水蓄能电站与电网公司签署电能转换及调峰服务协议，向电网公司提供调峰调频服务，一般按照省级以上发改委批复的电价，收取相应费用作为收入，扣除生产经营各项成本费用后获得利润，成本费用主要为前期投资建设电站形成的固定资产折旧、运维费用及财务费用。抽水蓄能发电成本主要为抽水使用电量电费成本，较传统水电更高。根据国家发改委《进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见（发改价格〔2021〕633号）》，抽水蓄能项目收益为容量电价收益与电量电价收益之和扣除抽水电量成本。抽水蓄能电站运营模式可分为电网运营模式、租赁运营模式、独立运营模式三种。涉及多种电价机制，在不同时期，不同国家采用的机制有所不用。表8：抽水蓄能电站运营模式比较运营模式电价机制采用条件优点缺点应用情况电网运营模式内部核算制由电网公司或厂网合一的电力公司全资建设经营电网自行结算，电网调度调用的积极性高调用频繁，无法明确抽水蓄能电站的静态效益和动态效益中国、日本、法国、美国一些州电网统一图9：抽水蓄能市场规模（GW）图10：抽水蓄能市场规模（万亿元）资料来源：《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，东莞证券研究所资料来源：《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，东莞证券研究所测算（按照6000元/kw计算）抽水蓄能行业研究16请务必阅读末页声明。核算租赁运营模式租赁制非电网公司全资建设，没有电力市场交易制度，没有辅助服务市场等计算方法简单，方便电网统一管理调控必须接受调度指令，不能自己确定生产计划日本、美国部分州使用单一容量电价必须接受调度指令，运营成本随着机组运行时间增加而增加，电站运行缺乏积极性，且租赁费回收经常受阻我国多数抽水蓄能电站在使用单一电量电价必须接受调度指令，容易多发超发，电网调度调用缺乏积极性我国早期抽水蓄能电站在使用两部制电价非电网公司全资建设，需有对应的辅助服务交易平台（市场）或准确的电价測算方法明确抽水蓄能电站在电网中的重要作用，更准确地计算出抽水蓄能电站在电网中的价值必须接受调度指令，计算方法复杂，需要利定完善的招标竞价方式、电价测算方法，明确工作时间节点和各方职责等中国独立运营模式参与市场竞价发电侧已实现市场化，已经形成以竞价为基础的成熟的辅助服务市场可以自己制定生产计划，充分调动电站的积极性，使得电站在电网中发挥最大的作用建立一个完善的市场机制需要较长的时间英国、美国RTO/ISO覆盖区、德国、瑞士固定收入+变动收入资料来源：国际能源网，东莞证券研究所南方电网调峰调频发电有限公司（中国南方电网有限责任公司下属全资子公司）下属的5家抽水蓄能电站执行的电价政策包括两部制和单一容量制两种。其中，两部制电价机制是按照电站的容量及上网的发电量分别计付电费的电价模式，是为容量电价和电量电价，由政府核定价格后执行。容量电价主要体现在抽水蓄能电站提供备用、调频、调相、储能和黑启动等辅助服务价值，按照弥补抽水蓄能固定成本及准许收益的原则核定；电量电价主要体现在抽水蓄能电站抽发电损耗等变动成本，上网电价按燃煤发电基准价执行，抽水电价按燃煤发电基准价的75%执行。单一容量制是我国抽水蓄能行业发展初期使用较多的机制，目前仍有部分电站使用，单一容量制下，仅核定抽水蓄能电站的容量电价，由国家价格主管部门按照补偿固定成本和合理收益的原则核定，不确认电量电价部分。表9：南方电网调峰调频发电有限公司在运抽水蓄能电站定价模式电站定价模式广州抽水蓄能电站（以下简称“广蓄电站”）一期；广蓄电站二期协商定价，单一容量电价模式惠州抽水蓄能电站（以下简称“惠蓄电站”）协商定价，单一容量电价模式清远抽水蓄能电站（以下简称“清蓄电站”）政府核定，两部制电价模式抽水蓄能行业研究17请务必阅读末页声明。深圳抽水蓄能电站（以下简称“深蓄电站”）政府核定，两部制电价模式海南琼中抽水蓄能电站（以下简称“海蓄电站”）政府核定，两部制电价模式资料来源：文山电力公告，东莞证券研究所2021年3月19日，国家电网发布服务碳达峰碳中和构建新型电力系统加快抽水蓄能开发建设重要举措，力争“十四五”期间在新能源集中开发地区和负荷中心新增开工2000万千瓦以上装机、1000亿元以上投资规模的抽水蓄能电站。向社会开放国家电网拟建抽水蓄能项目，合作模式一厂一议、灵活选择，社会资本可参可控。对于有意愿有能力的社会资本，可由社会资本控股并建设管理电站，与社会各方力量建立共建共享机制，实现合作共赢。“十三五”期间，我国抽水蓄能电站平均利用小时约2746小时，较“十二五”增长95.7%，国家电网公司经营区新能源利用率从83.7%提高到97.1%，抽水蓄能在其中发挥了重要作用。“十三五”以来，国家电网已累计开工建设23座抽水蓄能电站，装机容量达3093万千瓦，投资近1800亿元；累计投产7座抽水蓄能电站，装机容量765万千瓦。到2025年，国家电网投产的抽水蓄能电站装机容量将超过5000万千瓦。抽水蓄能规模的持续扩大能够促进新能源快速发展，根据国家电网，预计到2030年，抽水蓄能可新增消纳新能源5000亿度以上。2022年3月，国家电网位于浙江泰顺、江西奉新的两座抽水蓄能电站已开工建设。根据国家电网新源公司基建部主任张学清介绍，浙江泰顺、江西奉新抽水蓄能电站总投资147.73亿元，总装机容量240万千瓦，计划于2030年竣工投产。其中，浙江泰顺抽水蓄能电站总装机容量120万千瓦，工程总投资71.34亿元。江西奉新抽水蓄能电站总装机容量120万千瓦，工程总投资76.39亿元。这两座抽水蓄能电站建成后可以提高电网的调峰能力，保障系统的安全稳定运行，还能促进风能、太阳能等清洁能源的消纳。此次开工建设的两座抽水蓄能电站是国家电网公司今年首批开工建设的抽水蓄能电站，国家电网公司正加快抽水蓄能的开发建设。3.抽水蓄能打开电站设计建设及运营行业成长空间3.1两大电网占据抽水蓄能电站主要份额根据IHA（国际水电协会），截至2019年底，全球抽水蓄能总装机容量约158GW，占全球储能装机容量的94%以上，占电网级储能的96%以上。主要的抽水蓄能设施分布在欧洲和亚洲，其中，中国抽水蓄能装机规模约占世界总量的19%，居世界第一，其次是日本和美国。图11：2019年抽水蓄能装机容量图12：2019年抽水蓄能装机容量全球占比抽水蓄能行业研究18请务必阅读末页声明。80年代末，我国开始研究混流式大型抽水蓄能电站技术，90年代中期建成了第一批大型抽水蓄能电站，2000年开始，抽水蓄能电站建设加速。目前，我国河北丰宁电站装机容量360万千瓦，是全球在建装机容量最大的抽水蓄能电站。单机40万千瓦的广东阳江电站是目前国内在建的单机容量最大、净水头最高、埋深最大的抽水蓄能电站。根据国家能源局和水电水利规划设计总院，截至2021年，我国已投产的抽水蓄能电站总规模达3639万千瓦，主要分布在华北、华东、华中和南方电网经营区域。在建抽水蓄能电站总规模5513万千瓦，均居世界首位。抽水蓄能产业链上游主要为设备制造环节，包括水轮机、水泵、发电机、盾构机和其他设备的生产制造，水轮机主要厂商有哈尔滨电气、东方电气和浙富控股；水泵主要生产厂商有凌霄泵业、大元泵业和泰福泵业。发电机主要厂商有国投电力、湖北能源华能水电、川投能源和桂冠电力等。抽水蓄能产业链中游为电站设计和建设环节，主要有资料来源：IHA，东莞证券研究所资料来源：IHA，东莞证券研究所图13：抽水蓄能电站装机量资料来源：国家能源局，水电水利规划设计总院，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究19请务必阅读末页声明。中国电建、中国能建和粤水电。从抽水蓄能电站运营行业格局来看，在我国已投运的抽水蓄能电站中，国网新源控股和南网调峰调频公司占据9成份额。截至2020年底，国网新源控股装机容量2057万千瓦，南网调峰调频公司运营的抽水蓄能电站装机容量788万千瓦，另外，其他部分电源企业也运营少量抽水蓄能电站，占比约9.7%。图14：抽水蓄能产业链资料来源：东莞证券研究所图15：抽水蓄能电站运营行业格局抽水蓄能行业研究20请务必阅读末页声明。3.2抽水蓄能的设计建设行业集中度较高中国电建的水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内80%以上水电站的规划设计市场份额及65%以上的建设市场份额，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。中国电建在水电规划、设计和建设领域具备显著的竞争优势。以周宁抽水蓄能电站为例，电站设计单位为中国电建旗下华东勘测设计研究院，主体施工单位为中国电建下属工程局，哈尔滨电机厂负责电站主体设备设计和制造。表10：周宁抽水蓄能电站工程主要参建单位资料来源：文山电力公告，华经产业，东莞证券研究所图16：国内水电站规划设计市场份额分布图17：国内水电站建设市场份额分布资料来源：中国电建公告，东莞证券研究所资料来源：中国电建公告，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究21请务必阅读末页声明。标段单位名称承担任务建设单位华电福新周宁抽水蓄能有限公司投资运营设计中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司工程勘察设计工程监理中国水利水电建设工程咨询中南有限公司工程建设监理环水保监理中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司工程环保、水保监理爆破监理中钢集团武汉安全环保研究院有限公司工程爆破安全监理土建试验室中国水利水电第八工程局有限公司代表业主承担工程试验检测管理职能环保监测华测检测认证集团股份有限公司工程环境保护监测水保监测中国水利水电科学研究院工程水土保持监测物探检测黄河勘测规划设计有限公司代表业主承担工程试验检测管理职能安全监测国电南京自动化股份有限公司工程安全监测前期交通隧洞工程中国水利水电第十二工程局有限公司前期交通隧洞工程上水库工程中国水利水电第四工程局有限公司上水库工程输水系统及地下厂房工程中国水利水电第十二工程局有限公司输水系统及地下厂房工程下水库工程中国水利水电第十六工程局有限公司下水库工程地下厂房土建及机电安装工程中国水利水电第十六工程局有限公司地下厂房土建及机电安装工程主机设备采购标哈尔滨电机厂有限责任公司设备设计、制造资料来源：公开信息，东莞证券研究所在抽水蓄能项目方面，2021年8月，中国电建新签约河北抚宁抽水蓄能电站水库工程合同约8.49亿元。2021年10月，中国电建新签约山东省潍坊抽水蓄能电站水库工程合同约13.43亿元。2021年12月，中国电建新签约吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站及配套新能源项目合同约45亿元。2022年2月，中国电建新签约河北尚义抽水蓄能电站上水库土建及金属结构安装工程施工合同约9.53亿元。图18：西龙池抽水蓄能电站图19：宜兴抽水蓄能电站资料来源：中国电建官网，东莞证券研究所资料来源：中国电建官网，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究22请务必阅读末页声明。4.重点公司及投资建议重点公司：中国电建（601669.SH）公司水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。中国电建是抽水蓄能电站建设的绝对主力，承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作，并逐步向国际市场延伸。已形成一整套抽水蓄能电站的规划、勘测设计、工程建造的核心技术能力，形成了包括《抽水蓄能电站设计规范》、《抽水蓄能电站水能规划设计规范》《抽水蓄能电站工程地质勘察规程》等较为完善的抽水蓄能技术标准。公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，在水电、基础设施领域的300m级超高坝等方面居于世界领先地位。2020年公司新增授权专利1,697项、发明专利213项，在中央建筑企业位居前列。2021年，中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司设计的白鹤滩等大型水电项目集中完工交付，白鹤滩右岸电站14号机组于2021年6月21日并网发电，首批机组性能优异、运行稳定。白鹤滩水电站全部机组计划2022年7月全面投产后，将成为仅次于三峡电站的世界第二大水电站。白鹤滩百万千瓦水电机组成功并网发电，实现了我国高端装备制造的重大突破，象征着我国大型水电工程建设从“中国制造”迈向到“中国创造”。文山电力（600995.SH）云南文山电力股份有限公司拟筹划以资产置换及发行股份的方式购买中国南方电图20：黑糜峰抽水蓄能电站图21：宝泉抽水蓄能电站资料来源：中国电建官网，东莞证券研究所资料来源：中国电建官网，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究23请务必阅读末页声明。网有限责任公司所持有的南方电网调峰调频发电有限公司（简称“调峰调频公司”）100%股权，同时拟向不超过35名（含35名）特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。调峰调频公司是南方电网公司的全资子公司，实际控制人为国务院国资委。调峰调频公司的主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。在抽水蓄能业务方面，调峰调频公司积极开展抽水蓄能发电业务，主要负责开发、投资、建设和运营抽水蓄能电站。截至目前，调峰调频公司已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站，在建2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站。在调峰水电业务方面。调峰调频公司运营2座水电站——天生桥二级电站和鲁布革水电站。天生桥二级电站装机132万千瓦，是西电东送南路工程第一个电源点，所发电力外送至广东、广西等地。鲁布革水电站装机60万千瓦，位于十三大水电基地之一的南盘江红水河水电基地。天生桥二级电站和鲁布革水电站均能发挥调峰调频功能。在电网侧独立储能业务方面。调峰调频公司开发、投资、建设和运营电网侧独立储能业务，在深圳运营10MW电化学储能站，该储能站是国家“863计划”兆瓦级电池储能站关键技术研究及应用的试点工程。投产运营以来，该储能电站为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。本次交易后，文山电力主要业务将转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业图22：南方电网及调峰调频公司的股权结构图资料来源：文山电力公告，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究24请务必阅读末页声明。务的开发、投资、建设和运营。文山电力将新增已投产运营的5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站和2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站、在建的2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站以及电网侧独立储能业务。预计文山电力的收入规模将进一步扩大，盈利能力将得到增强。国电南瑞（600406.SH）国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。国电南瑞已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商。在继电保护及柔性输电领域，主要产品包括控制保护、换流阀、串补、统一和分布式潮流控制器、直流断路器、可控高压电抗器、调相机二次成套系统、无功补偿装置（SVC）、静止同步补偿器（STATCOM）等。在电力自动化信通领域，立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，开展整体解决方案设计。在发电及水利环保等领域，成功研制国际领先的百万千瓦机组励磁系统和继电保护产品，拥有完善的抽水蓄能机组的成套设备、智能化的新能源发电场群集中控制系统等新技术新产品。主要产品包括抽水蓄能电站控制及自动化、水利水电工程安全监测、水利水电鱼道生态工程综合管控等。东方电气（600875.SH）东方电气拥有完整的发电装备制造体系，在水电设备方面，公司可批量研制100万千瓦等级水轮发电机组，水电产品总体水平位居国内前列，贯流式、混流式等水电技术达到国际领先水平，抽水蓄能机组研制达到世界一流水平。2017-2019年，东方电气的水轮发电机组销售量均低于1800MW，销量维持稳定。从2020年开始，随着水电行业迎来新一轮发展，水轮发电机组销售量开始快速增长，2020年和2021年销量同比增速分别为226.8%和113.4%，2019-2021年的年复合增长率约164.0%。图23：东方电气水轮发电机组销售量（MW）抽水蓄能行业研究25请务必阅读末页声明。2021年公司研发经费投入27.22亿元，占营业收入比重5.82%。研发人员数量为4122人，占公司总人数的比例达到24.29%。2021年度获得授权专利401件，其中发明专利86件，截至2021年底公司拥有有效专利3045件，其中发明专利1106件。公司持续强化研发经费投入力度和精准度，加快突破关键核心技术，科技创新能力强、技术行业领先。中铁工业（600528.SH）2021年，中铁工业主营产品盾构机/TBM产销量连续十年国内居首、连续五年世界第一，市场占有率持续保持行业领先，高端装备制造领军地位持续巩固。中铁工业的产品广泛应用于城市轨道交通、抽水蓄能、调水工程、矿山能源、铁路公路市政等建设领域，2021年全年完成新签合同额468.05亿元，同比增长11.87%，继续保持了稳健发展的良好势头，盾构机/TBM海外新签订单实现了快速增长，海外市场占有率进一步提升。2021年，中铁工业盾构机/TBM在抽水蓄能绿色基建、高原铁路、矿山建设、欧洲市场实现新进展，产销量连续十年国内居首，连续五年世界第一；抽水蓄能TBM市场占有率超过80%，高原铁路TBM产品市占率突破60%；海外市场占有率超过四分之一。中铁工业研制的抽水蓄能TBM已覆盖抽水蓄能电站的排水廊道、自流排水洞、交通洞及通风安全洞、排风竖井、引水斜井等全部五个地下洞室领域，产品已应用于国内9个抽水蓄能电站工程建设。2022年第一季度公司新签合同额为122.32亿元，同比增长6.99%，公司再获抽水蓄能TBM产品重大合同签约，合同金额为7389万元，目前在该领域的国内市场占有率较以往进一步提升。投资建议：《2022年4月，国家发改委、国家能源局部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，加快推进2022年抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目。在国家政策、国家部委和电网公司各方的推动下，“十四五”期间抽水蓄能将迎来新一轮建设。建议关注中国电建（601669）、东方电气（600875）、国电南瑞（600406）、资料来源：东方电气公告，东莞证券研究所抽水蓄能行业研究26请务必阅读末页声明。文山电力（600995）和中铁工业（600528）。5.风险提示国家经济增速不及预期；政策短期内落地不及预期；抽水蓄能发展不及预期；重大资产重组交易被暂停、中止或取消的风险；国家投资建设进度不及预期。抽水蓄能行业研究27请务必阅读末页声明。东莞证券研究报告评级体系：公司投资评级推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间中性预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上行业投资评级推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上谨慎推荐预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数5%-10%之间中性预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上风险等级评级低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告中高风险科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码：523000电话：（0769）22119430传真:（0769）22119430网址：www.dgzq.com.cn