碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2022.12碳中和资料库发布开颜团队编写碳中和资料库碳中和资料库01春华资本汪洋碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点.........................01碳中和行业不是钱太多，而是钱太少.............................................0802光源资本郑烜乐碳中和跨越式发展中资本的三大助力..............................................1303国富资本熊焰碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道....................2304高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为.............................28连续两年谈到ESG，看高瓴怎么投碳中和.....................................33科技创新是碳中和转型的终极解决方案........................................3605绿动资本白波：碳中和渐成价值投资主线影响力投资可兼得鱼和熊掌..................39可量化的绿色效益才是绿色投资的关键...........................................4306浙商证券首席经济学家李超:碳中和对资本市场影响几何.............................................................5007山行资本徐诗：AllIn零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化....................5408红杉中国富欣：碳中和会改变什么？..........................................................................5909兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期.............................................6710人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”..................................................72碳中和资料库contents碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库11华软资本王广宇：​新能源产业链将是最大的受益板块.....................................................8712基石资本张维：财富效应是实现碳中和的最强驱动力................................................9413愉悦资本刘二海：电动汽车引领碳中和变革，能源清洁催生投资新机会...............9914中金资本佟重：拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会.....................................10315华晨资本王惠舜：碳中和背景下的ESG投资...................................................................10816中信资本黄垲锐：两大维度看碳中和投资机会.............................................................11217重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域......................11718云岫资本袁纬兹：​双碳目标下，中国新能源投资趋势分析..........................................12919源码资本王菂：从科技驱动出发寻找双碳全产业链创新公司................................13820蔚来资本朱岩：投资碳中和新能源产业能创造巨大价值而且这才刚刚开始.....143碳中和资料库contents碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库01春华资本汪洋1碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库作为业内碳中和领域投资金额最大的PE机构之一，春华通过对宏观经济、行业趋势、企业基本面的严谨分析，在碳中和赛道上已投金额累计超100亿元，在投资策略上除了寻找头部比较成熟的大型公司以外，也押注那些在低碳领域拥有全球创新技术、颠覆传统生活方式而带来碳减排的早期项目。其中典型案例包括：新型能源领域的远景科技集团；能源的存储和运输领域的远景动力、珠海冠宇、辉能科技；终端应用领域的小鹏汽车、蔚来汽车；新业态领域的哈啰、滴滴、菜鸟；新技术领域的星期零、GoodMeat、Zoox、芯擎科技、中科深蓝等。春华创始合伙人汪洋作为主管碳中和投资的负责人，近期接受了证券时报记者的专访。他认为，由于内外部环境的变化，有机构变得谨慎，但目前碳中和赛道的新机会多，当下是一个好的买入时点，买方的谈判力在过去两年的周期当中得到了大幅度的提升，条件、价格、结构都有的谈。春华也在积极评估其中的机会，并且作为赋能者，愿意把突破性科技创新和成熟产业嫁接在一起，创造新的产业机会。证券时报记者：春华在碳中和领域的总体布局情况如何？主要投资哪个阶段？能否举一些代表性案例？汪洋：春华很早前就开始布局碳中和领域，具体而言，我们的投资分两头抓，一头投资相对较成熟的企业，在其扩大再生产、有条件的进行全球化过程中开始对其加注，代表企业有远景集团、全国最大的消费级锂电池企业珠海冠宇，他们都是非常成熟的中后期企业，营收也突破了几十亿甚至上百亿。另外一头，我们也对早中期，但是还有一定创业风险的公司进行了布局。最典型投资成功的企业就是小鹏汽车和蔚来汽车。我们投资这两家企业2碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库的时候，都只有工程样车，还没有上市的正式产品，只能在厂区内试开。我和春华的创始人胡祖六当时一共开了十几个不同品牌的工程样车，从产品的角度、用户试驾体验、创始团队、资本投资者的实力等因素综合衡量，最终选择投资了小鹏和蔚来。我们在2017年底投资了蔚来汽车，在2018年投资了小鹏汽车，2019年对小鹏持续加注。事实上，当时投这两个公司的时候，估值都超过了200亿元人民币，尤其是蔚来的估值已经接近50亿美元，在当时的市场环境下，价格并不便宜，但是我们还坚持投资这两家公司。随后，这两个公司分别在春华投资以后的1-2年上市，得到了资本市场的热捧，顺利地实现了部分退出，我们也为投资者实现了非常好的回报。此外春华也把目光聚焦在更早期的项目，比如我们投资了一家叫辉能的公司，它是做汽车固态锂电池的，在全球来说处于领先水平。在我们投资3个月后，奔驰在全球寻找未来最理想的固态电池战略合作伙伴的时候就选中了它，并且进行了1亿欧元加持的投资，获得了奔驰的认可，也侧面证明该公司的技术力量，这是对我们超前投资眼光的肯定。总结来看，春华在碳中和领域的投资理念就是两头都要硬，一头是寻找投资成熟的大公司，另一头挖掘猎取全球顶尖的创新技术，或者是也有可能在生活方式上带来创新，在未来很长一段时间会颠覆人们生活认知的产品。只有这样，才能有机会在一次能源、二次能源，以及脱离能源的工业生产过程和下游的消费、生活方式、娱乐等方面，都提出节能减排的碳中和方案。我们目前也在筹备发起一只碳中和基金，还处于筹备过程，在跟不同的机构投资者，包括引导基金、大的企业、金融机构协调磋商。证券时报记者：春华战略投资远景已经近一年，如何评价远景这一年的发展？在碳中和领域有哪些新的探索？碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库远景还正在零碳产业园内建设20GWh的储能及动力电池产能以及产业链生态项目，每年将为超过3万台电动重卡提供动力电池，并提供超10GWh的储能电池产品。除此之外，AESC在江苏江阴，以及在欧洲、日本、美国都有设厂，它具有全球交付能力是其最大的优势，而且也获得了很多车企的认可和巨额订单，我们希望5年后，远景可以成为全球第3的动力电池供应商。证券时报记者：具体到今年的实际投资，在围绕新型能源、能源存储和传输、终端应用、新业态和新技术等方面，发现了哪些新的机会？汪洋：今年我们的确看到很多碳中和领域的机会，尤其是早中期具有颠覆性技术的公司出现，令人兴奋，可以举一些例子。比如，有通过人工筛选的藻类来加速光合作用的技术，原理就是用藻类直接进行光合作用以后，能够变成新煤炭、新石油，改变了从地底下挖出来的传统方式，通过节能减排绿电的方式“创造”出来；还有，我们看到直接用二氧化碳加催化剂，和其他的化工材料一起反应，产生化工原料，直接生成碳的技术；此外，在上游的芯片领域的一些优化早期方案，比如各种“云”的公司耗能很大，因为其机房里面60%是制造成本，而生产成本就是用电，这类电90%以上属于一次能源，而不是绿电，即便是绿电CPU的耗电量也是非常大。我们看到有一些本地化的芯片方案，能够制造芯片、CPU、GPU但所采用的架构和现在的X86跟英特尔架构，是完全不同的计算方式，使得它的耗电量能够节省70%，同时也具有全球的竞争力。类似的项目我们此前联合吉利汽车也一起投资了做汽车芯片算力的芯擎。如果定义一个做CPU公司是否属于碳中和的项目，或许从传统角度来说有点远，但在春华看来，这样的技术对于节能减排是有帮助的。4碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库实际上它的每一次计算所产生的碳排放是传统CPU的百分之多少则能计算，在我们看来，对于碳中和投资的衡量标准是可以计量的，相对来说，现在所评估和投资的碳中和赛道企业对于可计量和寻找碳轨迹有高标准的要求。此外，还有一些通过新的业务模式来实现碳节能减排的企业，这类型的公司虽然没有研发一个芯片或发明一个人工制造合成的技术，但是新的业务模式来大面积地降低目前出行方式的节能能耗和排放，比如我们之前投资的哈啰单车也是一个非常好的例子。我们在上述领域积极寻找项目，发现尤其是上游的机会特别多，但是也有一些公司太早期了，不适合商业性的投资。我们也看到很多科研单位大学院校科学家等孵化的项目，特别关注其中商业效应显现的时机，我们的VC基金会关注这方面多一些。但是春华的PE基金要看到明确的市场机会才会进入，会经过审慎的评估来进行投资。证券时报记者：近几年以来，包括新能源在内的碳中和领域比较热门，竞争也激烈，春华如何看待这样的现象？投资核心竞争力在哪里？汪洋：我做投资20多年，可以说从来就不存在没有竞争的时候，好的赛道、好的公司、好的创业者有很多机构想要投资，竞争很激烈是正常现象。相对来说，因为最近一年多资本市场下调比较厉害，特别是海外的资本市场股价跌幅很大，但站在我的角度，现在总体的竞争状况比两年前要好很多。以往投资人蜂拥而至，抬高估值乱开条件的现象少很多了，当下投资者更理性了且更挑剔了，本来是一闭眼就投了，现在大家一闭眼都不投了。但不管什么情况下，非常优质的标的竞争仍然激烈，因为它们都是唯一的。春华的主要优势在于，首先，我们在消费和科技上的长期布局为碳中和场景的落地奠定基础，能够充分调动整个上下游的资源。碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库我们除了上述列举的碳中和赛道投资案例，在消费领域、高端制造领域以及互联网领域有广泛投资，这些产业和碳中和类型的企业能够产生各种交集。其次，得益于多年大型复杂控股交易及影响型投资的经验，春华与被投企业有更深度的合作，可以带动其与春华碳中和产业链上的企业进行联动。春华有100多个被投资公司，其中有像百胜中国、美赞臣、字节跳动这样非常成熟的企业，其他被投项目和这些大公司发生业务上的合作，可以调动资源去参与。此外，春华拥有全球性资源，特别是全球顶级科技圈的资源，可以触达突破性科技创新项目，从而更早布局创新型碳中和技术，与后期投资相互协同。我们还有跨界连接及投后管理能力，比如帮忙打通上下游的客户、在公关宣传、未来资本市场策略、以及收购兼并和全球化布局，寻找客户供应链等方面，春华将助推碳中和相关企业与更多优秀的被投企业或地方产业资源形成联动，从而碰撞出不一样的火花。证券时报记者：如何看待当下的投资环境？春华会加大出手力度吗？汪洋：其实做投资的挑战是永远存在的，估值永远不便宜，退出基本上永远是有问题的，从我过去的从业经验来看一直都是这样。但就当下而言，我认为机会是大于挑战的，而这个机会不仅仅在新能源、双碳领域。除此之外，长期来看，经济受疫情的影响早晚会过去，一定会有更好的解决方案出现，所以对于消费、互联网、高科技都是有机会的。在2020年下半年和2021年上半年，市场火爆热到一塌糊涂的时候，我6碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库们反而很苦恼，当时基本上没投几个项目，市场都在遍地开花的时候我反倒有点害怕了，看的项目都没有通过。后期复盘来看，当时没有出手是正确的。现在行情正好反过来，很多资本都觉得风险太大、捂着口袋的时候，我认为应该打开眼界、承担一些风险，去市场上寻找一些好标的，在竞争没有那么激烈，价格更合适，对企业做更深入的了解以后，我认为现在是买入的机会。我们现在非常积极，每天都在看很多机会，不仅仅是碳中和，在医疗、高端制造、消费、互联网领域都有很多好项目在评估，投资的步伐应该不至于比去年前年慢。我觉得投资人不需要那么悲观，有问题就迎难而上，有问题的时候说不定资产更便宜一点，能以较低的价格买到更优秀的公司。7碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和已成当下创投圈最热门主题之一。自2020年9月双碳政策提出以来，相关配套政策陆续出台。2021年被称为“碳中和元年”，红杉中国、高瓴、IDG资本、中金资本等机构纷纷发起设立碳中和基金。有研究预计，未来四十年碳中和目标将带来百万亿级别的新增投资，每年所需的绿色投资将会占到GDP的2%左右。碳中和也是春华资本关注的重点行业之一。2021年10月，远景科技集团旗下远景能源和远景动力两家企业获得春华资本6亿美元的战略融资，这笔交易刷新了碳中和赛道的投资金额纪录。除此之外，春华资本还投资了锂电池企业珠海冠宇、固态电池企业辉能科技、小鹏汽车、蔚来、哈啰等。近期，春华资本创始合伙人汪洋接受《中国企业家》专访，分享了他对碳中和行业发展阶段、颠覆性技术、行业面临的挑战等方面的思考。他认为：1.早期项目要选龙头团队，中后期项目选行业中的绝对龙头。2.和前两年相比，早期项目的融资难度翻了2~3倍，中后期项目融资也比较困难。创业者和投资人预想中的估值差异巨大，导致双方谈判过程会很累，成交难度在加大。3.从全球来看，投在碳中和行业里的钱不是多了，而是还不够。这么多新技术，应该有更多资本进场。我们不怕竞争，怕的是一个好公司下一轮融不到钱。4.发展资金是硬道理。不要在乎一时的估值下来了，股价下来了，最重要的是要把事情做成。5.创业者需要有全球化的眼光、技术储备及市场触达，这是创业者接下来的最大挑战，也是最大机会。8碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和行业不是钱太多，而是钱太少碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库三部曲：拓荒—供给端推动—需求端拉动碳中和行业的发展，大致可分为三个阶段。1.拓荒阶段（依靠补贴，降低成本）第一阶段是2005年至2017年这十余年，属于“拓荒阶段”，特点为企业的生存发展依靠政府补贴。在全球范围内，补贴都像氧气，企业没有补贴就无法存活。这一时期的太阳能或者风能发电成本是火电成本的4~5倍，全世界范围内，都在大规模对这些替代能源进行补贴。2.颠覆性技术突破和创新阶段（供给端推动）第二阶段是2018年之后的十年。此时全球范围内实现了PPP（purchasingpowerparity），以风能和太阳能为代表的新能源发电价格甚至低于煤电，这让新能源行业发生了革命性变化，补贴不再重要，全球政府补贴大范围退坡。目前大部分补贴退坡已经完成，这意味着行业从拓荒期进入成年期。在这十年中，主要由供给侧推动行业发展。一些产品已经推向市场，但是大多数消费者对这类产品没有认知，消费习惯的养成需要一定周期。比如这一阶段，电动车的发展受技术、媒体、政策等因素的推动很大，消费习惯的培养还需要更长的周期。3.“平淡无奇”的大众消费阶段（需求端拉动）2028年左右，我们相信消费者会主动选择碳中和产品，碳中和将成为生活的一部分，变得“平淡无奇”了。9碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库商业模式的演进与颠覆在第一阶段，创业者生存的必要条件就是先利用好政府补贴，实现产品落地。其次，不断改进技术，提高效率，降低成本，实现PPP。在风电行业，度电成本下降空间非常大，最近两年补贴退坡后，每度电的装机成本可能下降了30%~50%，进而度电成本下降10%~20%。第二阶段是长成阶段，创业者除了继续做降本提效这些常规动作之外，更要做一些常规之外的动作。我相信在全球范围内，有成千上万个细分行业正在产生颠覆性技术。比如在生物能领域，原本藻类通过光合作用形成石油和煤需要上亿年，现在通过技术创新，这一过程缩短到1~2年。在这一过程中还可以利用海上的风能、太阳能，合成很多可降解材料，做成塑料袋等，这都属于碳中和。比如鸡肉，有一种技术可以在实验室里细胞培养生物学的方法做鸡肉，以后就不需要养鸡养牛，很多环保问题就没有了，空间占用等问题也解决了。这十年，在工业、民用、消费等领域都将有颠覆性创新出现，让碳中和发生实质性升级，能耗降低一半。总之，企业一定要在第二阶段推出颠覆性技术，想颠覆性的事情，这样才能引领行业发展，成为行业中的执牛耳者，为进入第三阶段做准备。在行业上游的替代能源方面，相对来说，风能和太阳能领域出现颠覆者的可能性会低一些。尤其是风能，机械占比大，机械效率继续提高比较难。太阳能是不一样的，阳光转成电的转化率原来是8%，现在可能是21%~23%。如果有人说能做三个点的提升，这就是颠覆。10碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在行业中下游，颠覆者出现的可能性更高。或者会有公司创造出新的赛道，而不是颠覆谁，比如植物肉、燕麦奶。我觉得未来在生活方式上，这种创造者会遍地开花。泡沫与挑战相对来说，现在追捧碳中和的现象是存在的。投资人既喜欢泡沫，又害怕泡沫。一个真正新兴的行业没有泡沫是长不起来的，所以泡沫不全是坏事。但是投资人投资就像选马一样，如果随着泡沫的起来，你最后选的是泡或者沫，投资就会灰飞烟灭。但如果你选的是基础，选马选对了，泡沫退去之后，你的投资还是成功的，还会赚钱。与此同时，过去18个月里资本市场发生巨大逆转，这使得包括碳中和在内的很多行业，公司估值都发生了根本性变化。在全球范围内，其实有一个估值重估的过程。最热的行业如碳中和与中国的芯片行业，估值发生了巨大的前置，现在最新估值低于上一轮的项目，比比皆是。和前两年相比，早期项目现在的融资难度翻了2~3倍，受二级市场影响，中后期项目融资也比较困难。创业者和投资人预想中的估值差异巨大，导致双方谈判过程会很累，成交难度在加大。我不能说到处都已经downround（估值比上一轮低），但是经常能听到，也经常有人愿意做。这是合理的生存之道和发展之道，一个聪明的企业家要有这样的度量。但他也要为此承担巨大压力，他要去做上一轮投得贵的投资人的工作，要去说服他，拍桌子也行，该拍就得拍。这样你才能生存，否则企业就死了。在这个时代，如果我是卖方，我也会做聪明的选择，识时务的选择，发展资金是硬道理。不要在乎一时的估值下来了，股价下来了，最重要的是要把事情做成。11碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库从全球来看，投在碳中和行业里的钱不是多了，而是还不够。这么多新技术，应该有更多资本进场。我们不怕竞争，怕的是一个好公司下一轮融不到钱。很难说现在碳中和行业的资金规模和理想规模之间的缺口有多大，可以肯定的是，五年之后，碳中和行业里的资本一定会有数量级的增长。眼下，资本进场的速度还是慢了。碳中和那么多新技术，需要更多VC和后期投资人的进入，让新技术能进入市场。在碳中和领域，春华资本的投资理念是“两头硬，一头宽”。早期项目要选龙头团队，中后期项目选行业中的绝对龙头。具体来说，一头是在上万个行业里寻找颠覆性技术，这一头要看得很宽，因为行业非常分散。投资某个行业时，春华资本会把全球的公司都看一遍，最后进行评估。一头是类似远景、哈啰这类相对成熟的公司，风险有限，春华资本希望以合理的估值进行投资，期待未来公司的成长能带来好的收益。在这一头，机构的投资金额通常较大，可能是几亿、甚至十亿美元。对于碳中和领域的创业者来说，目前面临两大挑战。一是人才招募。一些领域人才成本非常高，这对于早期公司来说简直就是“梦魇”。不招人不行，要招人了发现融不到钱，非常不容易。只有充分市场化的机制，能解决这个问题。另一个是全球化。技术无国界，碳中和一定是全球化的一件事，技术的突破绝对不在于任何一个国家。各国都有贸易壁垒，但不引进他国的好的技术是不现实的，比如最好的电池公司在亚洲，欧洲和美国都要引进。这是对监管者的挑战。对创业者来说，和十年前相比，需要有全球化的眼光、技术储备及市场触达，市场至少覆盖多个国家、几个核心市场。全球化是最大的挑战，也是接下来最大的机会。12碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库02光源资本郑烜乐13碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库现阶段，“碳中和”已经进入高确定、强成长的历史阶段。对于抱有理性主义和长期主义投资人来说，这是一个非常理想的可以长期布局的领域。本篇文章概述了光源资本创始人郑烜乐在碳中和领域的投资观点，以“技术拥抱产业”，投资具备产业化价值的关键技术，以及投资技术驱动、效益领先的产业应用。过去七年来，光源资本一直在创业创投领域服务企业家，以资本与战略合伙人的角色帮助他们完成一轮轮私募融资和并购，作为中国成长最快的新经济精品投行，光源资本在成立七年的时间里已经帮助创业创投企业完成超过260笔交易，累计交易金额超过250亿美金，陪伴他们一起成长。郑烜乐认为，“碳中和”概念已经发展为一个包括能源生产和消费、运营、负碳等细分领域的泛产业集群。同时，“碳中和”赛道的驱动因子已经从能源端的补贴驱动发展为供需双轮驱动。在他看来，需求端驱动的底层逻辑来自“平替”。“平替”就是让企业在解决方案的生命周期中不承担额外成本，即在功能性和经济性都满足的前提下，获得碳中和的产品、行业应用或者解决方案。这是他在“碳中和”投资中最为看重的核心脉络。“碳中和”的共识和压力我们今天谈论的碳中和，实际上是过去数十年全球宏观环境、产业环境乃至人们的意识形态和认知发生变化的结果。首先，对于碳排放和全球变暖关系的认知已经逐渐从科学家群体走向了大众，形成了全球意义上的共识。在行动上有几个里程碑式的节点：1992~2015年，大多数国家陆续在降低碳排放方面达成共识，2020年中国在联合国大会上宣布了“3060”的“碳达峰”和“碳中和”目标，这是全球减碳行动中一个非常重要的里程碑。14碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“碳中和”也是全球主要经济体，第一次在一个全面影响社会和经济发展的关键议题上达成共识，本身也是一个前所未有的里程碑。但从具体落实来看，中国的情况和西方发达国家有所不同。发达国家早已走过大规模工业化阶段，高碳排放行业多数已经转移出去；和他们相比，中国减碳行动的绝对规模最大，时间最紧迫，所以中国这条碳强度下降曲线要比其它国家陡峭。总结起来，碳中和是“全球共识，中国加速”的状态。能源行业由资源驱动转变为先进制造驱动“碳中和”也是人类历史上的一次巨大变革。从能量来源角度看，人们使用煤炭、石油、天然气驱动经济活动，都是在释放地球漫长历史中积累的太阳能；而“碳中和”时代，不管是光伏还是风电，本质上都是捕获当下来自太阳的能源；从产业角度看，通过建造捕获能量的设备进行转化，则是将能源产业从资源驱动，转变成了先进制造驱动。可以预见，这一时间维度和获取方式的转变将带来巨大的价值转移。以中国目前每年数万亿元的能源消费为例，总量中大约一半是为储量有限的资源付费；未来，这部分资金将用于建造捕获当期能量的设备，转移支付给新兴的新能源相关制造业，且从时间上看也是永续的，具备更长期的价值。完成减碳陡峭曲线的范式转化，核心解决方案有四个构成：在能源供给端，清洁能源将替代化石能源；在能源消费端，实现从终端到全链条的电驱化；不能实现电驱化的环节则由低碳终端替代高碳终端；剩余碳排放则用碳捕捉、碳封存等负碳技术来处理。在这个背景下的“碳中和”，其意义完全不同于过去石油对煤炭、天然气对其它化石能源的替代，它将是人类历史上最具革命性的产业变革和价值转移。碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力16碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库这对于投资行业和创业者也具有划时代的意义。在能源作为资源性行业的时代，发现和占有资源是最大的价值产生点，国家资本、传统能源公司占据主导地位，VC、PE难以参与其中。但先进制造主导的新能源时代将会有大量的创业机会，技术驱动的各环节都需要大量市场资本投入。这对投资机构和企业家来说都是一个增量市场的机会。碳中和内涵变化：从单点驱动到产业集群回到投资上，我们关注到当前的“碳中和”与十年甚至二十年前的新能源、清洁科技有几个显著区别：一，时间和空间维度上巨大的变化。二，产业内涵上的巨大变化。从空间上看，中国的新能源产业以前是一个单点产业，现在“碳中和”浪潮在驱动中国参与到国际竞合中，并获得主导地位，也在驱动中国制造参与全球价值链重塑。从这一点看，它的长远意义可能不亚于20年前中国加入WTO。从时间上看，一方面，在“碳中和”这个持续、明确的目标之下，行业红利持续的时间会非常长，产业发展有高度确定性；但减碳目标的紧迫性，以及碳税价内化的预期，相对于其它国家，留给中国完成“碳中和”的时间又非常短。这将带来非常大的产业压强，进而给行业发展带来巨大的动能。从内涵上看，由于前面提到的时空属性，“碳中和”从单一的能源生产环节，发展成泛产业集群。从仅有风电、光伏等能源生产环节的应用，变成涵盖能源生产、消费、运营、负碳等环节，涉及经济生产生活的方方面面。总结来看，现在“碳中和”概念远大于二十年前的新能源概念。过去是一个产业，而现在是一个泛产业集群。碳中和驱动因子：从补贴驱动到供需双轮驱动碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力17碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库我们认为，过去几年行业的驱动因子也已经从能源端的补贴驱动，发展为供需双轮驱动。这是一个非常大的变化。过去由于绿电度电成本不经济，产能投入需要靠补贴拉动，而补贴的持续性、需求端缺乏产业化的解决方案都会影响需求，比如当时的电动车在功能和经济性上都非常不理想，无法大规模落地，这使得需求端很难拉动供给。现在绿电有了非常强的价格竞争力，智能电网和储能等基础设施快速发展，由此引发了全面的需求；同时，中国制造经过近二十年发展，技术工艺的突破和产业集群的发展进一步优化了供给，能够快速满足和激发各种终端需求，需求的广度和深度都在井喷，行业由此进入了真正供需双轮驱动的发展状态。在供给侧方面，以光伏为例，我们认为本质的规律是，技术创新与工艺设备改良双螺旋驱动是供给侧缺一不可的推动力。PERC、异质结等技术创新提高了光电转换效率，而诸如改良西门子法、金刚线切割法等工艺设备改良提高了良率和产能，降低了成本，最终让技术创新能够规模化、产业化。两者合力推动了度电成本的降低和产业的发展。同时，“碳中和”领域光伏等主要产业链现在已经相对完整，结构均衡，改变了以前两头在外，国内只有低附加值产业的格局。在“碳中和”的很多领域，中国已经占领了微笑曲线的两端，国产化的进展非常顺利，产业集群可以很好地落地国内，这使得供给和需求的平衡程度得到本质提升，供给侧向高附加值转移的趋势非常明显。在需求侧方面，需求从不确定发展为需求在广度和深度上的井喷。在需求广度上，由于绿电成本的经济性已经得到体现，能源消费链条电驱化得以实现。碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力18碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库当减碳作用于交运物流，乘用车、卡车电动化就会快速推进。比如之前提出的电动车到2025年实现20%渗透率的目标，目前看来可能会提前完成，上个月的统计数据已经在冲击这个目标，到2030年每年会有超过千万的新能源车增量。而在工业节能、建筑节能等领域，电弧炉、光伏建材等也会有大规模的落地。在需求深度上，以碳排放大户钢铁行业为例，在碳中和目标下，钢铁企业能源采购、能源管理、生产流程、物流、废品回收处理等各个环节，都将深度涉及减碳需求。总结起来需求端的爆发既有广度，也有深度，两个维度共同推动了需求的井喷。“平替”：“碳中和”需求侧驱动的逻辑在供需双轮驱动过程中，需求端的底层驱动力来自于一个概念：“平替”。平替就是让企业在新的解决方案的生命周期中不承担额外成本，在经济性和功能性都满足的前提下，获得“碳中和”的产品、行业应用或者解决方案。我们非常认可“平替”推动产业化的路径。首先社会共识驱动技术导入，企业拿出功能性的“平替”产品，使得它能够在一些场景里面替代原有方案，逐渐在政策推动下获得小范围应用；然后随着供应链的优化和技术升级，行业标准的制定，这个功能性的“平替”最终能升级为经济性“平替”，获得大规模的应用落地。比如光源资本重要的合作伙伴之一三一重卡推出的新能源卡车，在性能和用户体验优越的前提下，已经能实现总生命周期单位里程的成本优于燃油重卡，这还是在没有考虑减碳带来的碳成本优势的情况下。这是一个功能性和经济性“平替”的例子。光源资本的另一个合作伙伴龙焱能源，他们从事的碲化镉薄膜光伏建筑材料，除了和普通建筑材料一样美观以外，成本已经相对接近普通的建碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力19碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库材材料。以前的光伏玻璃或者幕墙，美观程度不高，成本又比较高，完全不经济。但现在，除了美观之外，它还可以发电带来长期回报，也是一个同时兼具功能性和经济性“平替”效应的例子。“平替”是光源资本在“碳中和”投资中最为看重的核心脉络。结合前面的讲述，我们认为“碳中和”领域的投资特性已经发生了非常大的变化。主要产业链相对完整，高低附加值结构日趋平衡，同时中国制造业也具备很强的产业集群效应，这使得需求来临时，我们很快能以高效率、低成本满足需求侧的变化。同时持续稳定的社会共识和政策带来了需求的多元爆发，不管是深度还是广度上；需求的真正落地，使得行业周期波动性减弱，成长性提升。“碳中和”领域已经进入高确定、强成长的阶段，这是一个非常理想的让投资人可以长期布局的状态。高确定，强成长下的投资逻辑回到投资的角度，光源资本在“碳中和”这个高确定、强成长的赛道里，如何看待其中的投资机会？我们提出一个核心观点，“技术拥抱产业”，其下有两个核心逻辑：投资具备产业化价值的关键技术，以及投资技术驱动、效益领先性的产业应用。我们拆解一下这两个投资逻辑，第一个图谱是可产业化的关键技术，我们认为从对“碳中和”目标贡献大小的角度，在新的发电、储能技术、电驱化、动力电池、氢能技术、碳捕捉与封存方面等，我们会积极着重地布局。第二个图谱是当前技术驱动产生大规模应用的产业端，产业应用成熟度的角度，在供给侧，光伏和风电都已经或者即将迈过平价门槛，分布式光伏等都展现出很大活力。碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力20碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在需求侧，新能源汽车、交运的电驱化或低碳化、电池或者电弧炉等也都具备了效益上的优势，这些都是3~5年内我们非常看好的大市场。推进碳中和：资本的助力接下来聊一下我的老本行，在“碳中和”的大浪潮里面，资本到底能够为企业做什么？其实总结起来就是，资本的作用在于帮助企业实现与行业相匹配的跨越式发展。什么是跨越式发展？就是行业大存量结构性替换带来的发展。谁能抓住这个机会，在产能、技术、人才方面提前布局，谁就能适应跨越式发展的节奏。回顾过去几年新能源车行业，造车新势力进行了大量融资，在技术、人才、产能各个方面进行了布局。在最近两年新能源车需求井喷的时候，它们就能抓住机会。资本在这个过程中发挥了非常大的作用，其中有几个核心作用：首先，构建产能和技术的提前储备，需要大量资金，资金需求和十年二十年前通过内生积累，地方债等工具相比，规模上会有指数级的提升，需求的时间点也会被前置。这个过程中VC、PE会发挥关键的作用。第二，行业的快速发展阶段需要高端人才，高端人才的引进不光需要企业愿景和现金，也需要包括企业估值的提升、期权激励、最终退出路径的规划等重要抓手。第三，前面讲了技术拥抱产业，实际上拥抱产业本质上需要获取大量产业资源，与大量应用端的合作伙伴深度合作共同开发。过去十多年，中国VC、PE行业发展使得大量应用型公司都纳入到VC、PE的投资网络里。引入资本会对于获取产业资源、产业合作伙伴有非常大的帮助。因此，在帮助企业实现跨越式发展的过程中，资本会是一个非常关键的力量，光源资本也非常希望能够帮助企业家获取这样的力量。碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力21碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库最后提炼一下。技术拥抱产业的内涵，从可产业化的技术出发往往意味着需要理性，需要看待这个技术到底能不能被很好地产业化落地，很多曾经很热的领域，最终结果不经济或者天花板太低，失败的为数不少，理性主义是第一个核心价值观；另一方面，在选对路线以后，需要实现规模化产业化，有很多技术、工艺、产品门槛需要跨越，组织、人才等完善也有一定路径。很多系统性的建设不可能违背行业、企业成长的客观规律，因此回报周期一定不止三五年，长期主义也是这个领域投资的一个核心价值观。我们相信，当下“碳中和”这个高确定、强成长的领域，一定会是理性主义和长期主义投资的乐土。碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力22碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库03国富资本熊焰23碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“未来三四十年，中国资本市场投资最大的一个赛道是什么？”10月21日，2021中国资本创新成都峰会拉开帷幕。在主旨演讲环节，国富资本董事长熊焰刚走上演讲台，就抛出了这个极具关注度的话题。随即，他给出了答案——“显然，是碳中和。”作为2021成都全球创新创业交易会的重头戏，本次2021中国资本创新成都峰会聚焦于“多元资本创新多维金融供给”这一主题。在题为《迎接数字驱动的能源生产模式》的演讲中，熊焰通过观点分享，将与会者的目光和思绪指引向了一个充满着无限想象的创新创业领域。熊焰，曾任北京金融资产交易所董事长、总裁，北京产权交易所党委书记、董事长，拥有二十多年企业管理和市场运作经验。之所以作出如此肯定的判断，源于他对新能源市场发展趋势的观察和思考。在他看来，碳中和愿景下，新能源未来在我国能源供给的比重将得到显著提高，储能也将变得非常重要。而未来5~10年可能出现的实时在线、数字驱动的能源生产方式，也将吸引巨量资金涌入碳中和领域尤其是新能源领域，并出现巨大的创新创业机会。碳中和愿景下的巨变：新能源占比将在四十年后跃升至85%熊焰在现场展示了一张图片，图上清晰而直观地呈现了中国过去四十年以及未来四十年GDP与碳排放的关系。1980年，中国GDP总额在4500亿元左右，当年所对应的碳排放为14.5亿吨。经过40年发展，中国2020年GDP已经超过100万亿元，在这个时间，碳排放在100亿吨左右。碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道24碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库熊焰介绍，从过去四十年的数据看，中国经济保持高速发展，碳排放与经济亦正向同步发展。他分析，如果不加人为干涉，预计中国未来的GDP还有2~4倍的增长，到2060年中国GDP大约在360~400万亿之间，中国的碳排放大约在160亿吨左右。“碳排放说的是什么？中国经济要继续中高速增长。但是碳排放到2030年达峰之后，掉头向下归零。”熊焰表示，这就是碳中和的愿景，并进一步称，想要了解什么是碳中和，可以通过“碳中和不是什么？”这一反向排除法来理解——首先，碳中和不是为了限制经济增长，至少站在中国的意愿来讲，不是要限制经济增长、简单降低能源供给量。第二，碳中和不是要降低人们的生活质量，不是简单限制能源消费。第三，碳中和不存在全球统一的模式和道路，中国要走有中国特色的碳中和道路，要与中国的资源禀赋、发展阶段、综合能力相匹配。第四，不应该逢碳必返。那么，碳中和带来的最大的变化是什么？熊焰称，将会是能源结构的调整。他表示，现在中国的能源供给中，风电、光伏等新能源在能源总量中的占比大约为15%，到2060年，其占比将由现在的15%跃升到85%，“这就是碳中和最大的变化，这个愿景下的最大变化将影响我们所有人、所有企业。”能源结构调整尚存挑战：碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道25碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库如何调教“不听话的坏学生”？不过，熊焰也坦言，在能源结构调整的过程中，还面临着极其巨大的挑战。虽然中国新能源至少已发展二十年，可直到今天在能源总量中的占比还不到20%，这是为什么？对此，熊焰分析了几点原因。首先，风电、光伏新能源刚起步的时候成本高，但随着技术进步，现在光电的成本已经逐渐跟火电接近了、平价了，甚至未来还会比火电更低，风电也有这个趋势。另外，熊焰将风电、光伏比喻为“不听话的坏学生”，“这些不是‘好学生’，不大‘听话’，往往想要它‘工作’的时候它不‘工作’，不想让它‘工作’的时候它又开始‘积极’”他表示，因此，在传统电力系统特别是电网系统中，原来对新能源的占比进行了一定的限制，“因为‘坏学生’太多，这个班级的课就没法上。”显然，这种新能源发电的不稳定性，抑制了其在现阶段担纲主流能源的重任。熊焰指出，能源系统尤其是电力系统，在国民经济中扮演着极其重要的角色，有着非常独特的特性。首先表现为全局性。中国过去四十年发展，最大的进步就是以电力、交通为代表的基础设施的大规模投入，全球领跑。因为这种全局性，电力对整个国民经济的支撑无处不在。再就是电力在安全性、稳定性、经济性方面的要求。以电力为代表的能源，在整个国民经济运行中的成本占比大概会占到1/4甚至还要强，价格波动会非常致命。碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道26碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库再就是电力系统有特殊性，即所谓的实时性。发出来的电和使用的电原则上要相匹配，要接近或相等，如果出现巨大的落差就会出大问题。熊焰指出，这次的“拉闸限电”，就与新能源“出力”不及时有很大的关系。新的创业和投资机遇隐现：未来5~10年或将由数字驱动新能源生产那么，再回到熊焰开场时的判断：碳中和将成为未来中国资本市场投资的最大的赛道。对于这一观点，该如何理解其中的逻辑？熊焰阐释，在电网和大电力系统中，源网荷储（注：即电源、电网、负荷、储能）这四个角色要相互匹配。“拉闸限电”将加快电力市场化改革，现在国家战略已经确定，新能源占比要继续加大，那么储能就变得非常重要。他指出，接下来的新能源接入，要从过去的光伏平价、光电平价、风电平价，再加上储能，变成“风光储平价”，才能进入市场有竞争力。因此，大规模、低成本储能技术的需求和技术突破已经就在眼前。人类历史没有出现过的新型数字驱动的生产方式，也就是实时在线、数字驱动的能源生产方式即将出现。这将是一种怎样的生产方式？熊焰表示，首先，风电、光电在一个特定的比如30平方公里的网格下，启动与停止都是由数字驱动，风电、光电与储能的关系也是由数字驱动，源、网、储的联动也是由数字驱动，源、荷、储的联动也是由数字驱动。“也就是说，整个的生产逻辑、生产调度、生产组织、生产协同都是由数字驱动，这样一种愿景和可能性，就出现在我们未来的5~10年中。”熊焰表示，从大的领域看，这种人类历史上首次出现的生产方式就在碳中和尤其是新能源领域，届时，上百万亿的资金量将汇集到这个方向上来，而巨大的创新创业的机会也可能出现在这个领域。碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道27碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库04高瓴资本张磊28碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库近日，中国发展高层论坛2021年会经济峰会顺利召开，高瓴资本创始人兼CEO张磊出席并发表精彩演讲。张磊表示，在助力实现碳达峰、碳中和目标的方向上市场化的PE/VC机构大有可为：一方面，通过不断探索最优的资源配置，追求环境、公平、社会等长期价值；另一方面，选择具有伟大格局观的同行者，一起通过持续创新，在绿色可持续发展目标下，实现社会价值和经济价值的共赢。作为一家创新型产业投资机构，高瓴自成立伊始便将绿色可持续发展理念视为自身长远发展的重要保障。在全阶段的投资周期中，我们都高度重视环境、社会和公司治理（ESG）因素，将其作为必不可少的投资决策标准；同时，通过前瞻性的行业研究，持续加大对新能源、绿色低碳技术等领域的投资布局。张磊还表示，高瓴还成立了专门的气候变化投资团队，推出专项绿色基金。同时高瓴自2020年致力推动气候变化等学术研究的平台建设，成立产业与创新研究院，并计划支持气候和新能源领域人才培养。以下为张磊演讲实录：尊敬的各位来宾，各位朋友：很高兴在春分时节，与大家一起探讨推动绿色发展，助力实现碳达峰、碳中和目标的重要议题。今天，全球正处于从高碳向低碳及净零碳转型的重要历史时期，在推动后疫情时代经济“绿色复苏”的同时，促成包括能源、制造、科技、消费等众多行业的价值链重构，推动更高质量、更加公平，以及绿色可持续的发展，将是人类社会的一个长期共同课题。在这个方向上，市场化的PE/VC机构大有可为：一方面，通过不断探索碳中和资料库高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为28碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库最优的资源配置，追求环境、公平、社会等长期价值。另一方面，选择具有伟大格局观的同行者，一起通过持续创新，在绿色可持续发展目标下，实现社会价值和经济价值的共赢。作为一家创新型产业投资机构，高瓴自成立伊始便将绿色可持续发展理念视为自身长远发展的重要保障。在全阶段的投资周期中，我们都高度重视环境、社会和公司治理（ESG）因素，将其作为必不可少的投资决策标准；同时，通过前瞻性的行业研究，持续加大对新能源、绿色低碳技术等领域的投资布局。我们一方面请专业机构进行高瓴自身的碳排查工作，计划推出“carboncredit”，从我做起，加快推进自身运营低碳化，实现我们自己的“碳中和”；另一方面我们还成立了专门的气候变化投资团队，推出专项绿色基金。同时高瓴自2020年致力推动气候变化等学术研究的平台建设，成立产业与创新研究院，并计划支持气候和新能源领域人才培养等。在推动绿色发展、践行“碳中和”理念方面，我们一直在路上。前几天，高瓴产业与创新研究院与北京绿色金融与可持续发展研究院，一起发布了《迈向2060碳中和——聚焦脱碳之路上的机遇和挑战》报告。我们发现，中国实现碳中和所面临的困难和挑战比发达国家更多。欧美发达国家从碳排放达峰到承诺的碳中和，所用时间多在40-60年之间，而中国则要用大约30年的时间内走完这一历程，因此面临着更大的挑战。主要包括：1、我国能源需求尚未达峰。2019年中国人均一次能源消费量约为OECD国家的一半，人均用电量是OECD国家的60%。2、工业用能占比高。中国的用电结构尤为特殊，工业用电占比达到碳中和资料库高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为29碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库67%，而OECD国家的工业、商业、居民用电分布较为均衡，占比分别为32%、31%、31%。3、电力供给结构以煤炭为主导，转型难度大。根据中电联统计，2019年中国发电量中火电的占比高达72%，电力领域碳排放占全国碳排放总量的30%以上，实现低碳转型乃至最终实现净零所面临的任务十分艰巨。4、交通、工业、建筑等部门脱碳技术仍待突破；5、地区与行业发展不平衡，公平性问题凸显，等等。但是，我们认为，中国实现碳中和是可行的并且能带来多重效益。实际上，在应对气候变化和减少碳排放方面，作为发展中国家的中国一直积极主动承担着自己的责任。根据官方数据，截至2019年底，中国碳强度较2005年降低约48.1%，非化石能源占一次能源消费比重达15.3%，提前完成我国对外承诺的到2020年目标。而同期我国GDP增长超4倍。由此可见，应对气候变化的政策行动不但不会阻碍经济发展，而且有利于提高经济增长的质量。因此，实现碳中和可以带来许多新的经济增长点，在低碳领域创造更多高质量就业和创业机会，带来经济竞争力提升、社会发展、环境保护等多重效益。中国实现碳中和可能需要数百万亿级的投资和持续数十年的努力，这也将塑造更高质量的经济和就业、更优美的生态环境以及更先进的科学技术。这一功在当下、利在千秋的世纪工程，值得我们全力以赴去实现。我们也高兴地看到，在电力、交通、工业、新材料、建筑、农业、负碳排放以及信息通信与数字化等领域，正在不断涌现一些新的绿色技术和模式，孕育着重要投资机遇。当绿色转型成为明天最大的确定性，将有力地引导大量社会资本转向碳碳中和资料库高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为30碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库中和领域，绿色股权（PE/VC）投资正当其时。我们作为VC/PE机构来讲，这么大的事情一定要参与。我们也呼吁，更多的伙伴一起加入到支持绿色低碳科技发展历史事业中来。牛年春节前，我们还向高瓴投资的企业伙伴发出了业内首份“碳中和倡议书”。对企业来说，低碳转型是打破发展惯性、应对环境变化的挑战，更是主动作为、重塑核心竞争力的历史机遇。因此，推进“碳中和”既是企业应对产业变革的关键举措，也是影响企业未来发展的战略抉择，将奠定企业长期可持续发展的关键优势。我们希望高瓴投资支持的企业拥抱变化，率先行动起来，着手推进自身的“碳中和”规划，化挑战为先机，视转型为机遇，通过与供应商、客户、合作伙伴等利益相关方共同努力，加速推进运营环节的低碳转型。倡议书发出之后，我们收到了很多企业的积极反馈。之前我们说，“碳中和”将“倒逼”企业的低碳转型，现在我们看到的是，越来越多的企业正主动作为，去抓住“碳中和”这一历史机遇。我们完全有理由相信，创新与企业家精神的充分绽放，很可能成为中国低碳转型的加速器。实际上，我们也一直坚信，对低碳转型来说，其终极解决方案必然来自持续的科技创新。高瓴正是希望，通过我们长期资金对科技创新和绿色技术的支持，鼓励和吸引更多的创新投资机构参与和支持绿色低碳科技发展，形成创新聚合效应。在新能源技术、材料、工艺等“绿色新基建”领域，高瓴按照“碳中和”技术路线图，深入布局了光伏、新能源汽车和芯片等产业链上下游。秉持长期主义的投资理念，通过支持绿色新兴产业的关键环节，我们希望成为推动产业生态整体繁荣的重要参与者。当然，在新兴产业的增量创新之外，我们庞大传统产业的存量变革是经碳中和资料库高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为31碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库济社会整体低碳转型的基础，也更具现实的紧迫性。一直以来，高瓴在投资实践上坚持“哑铃理论”，努力成为科技企业与实体行业之间的融合创新媒介，在帮助前沿技术企业寻找落地场景的同时，促进实体行业的转型升级。比如，像农业这样的行业，长期以来在互联网高速发展的过程中人们很容易忽视乃至遗忘它。但事实上，数字化、智能化可以迅速为其注入巨大活力，让这个很多人以为经年不变的行业爆发出生机。我们投资的一家农业科技公司，通过研发、制造、推广先进的无人化农业技术，对农业生产各环节进行数字化作业、精细管理。到去年年底，他们的智慧农业（3.400,0.02,0.59%）产品和技术已累计服务了近千万农户、7.8亿亩次农田，遍布全球42个国家和地区，在提高农民生产价值、提升农业行业效率的同时，推动了农业的“低碳化”，为乡村振兴提供了一个很好的企业样本。总之，绿色发展一定是普惠而有温度的，是让更多的人拥有获得感、成长感和幸福感，而低碳转型也一定是投资价值、产业价值、员工价值、社会价值的共赢。在这条持续创新的路上，我们期待与更多的同行者一起“DoGood，DoWell”，让世界变得更美好。谢谢大家！碳中和资料库高瓴资本张磊：在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为32碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库6月28日，高瓴创始人张磊在ESG全球领导者峰会上表示，ESG（环境、社会和公司治理）既是人类可持续发展的新路径，也是理解企业面临的机遇和风险的独特视角，而科技创新则是ESG问题的终极解决方案。这是继去年参加首届ESG全球领导者峰会后，张磊再一次探讨创新与企业ESG的发展。也是最近一段时间来，这位高瓴创始人再谈碳中和。碳中和领域孕育着众多重要投资机遇。那么，碳中和究竟该怎么投？张磊的几次演讲可能对我们有些启示。张磊怎么看待ESG投资？从张磊最近的几次公开露出上可以看出，碳中和已经成为了高瓴投资的重要方向。追溯到2020金融街论坛年会，张磊就已经表示，高瓴从尽职调查，到投资决策，到投后赋能，都将ESG基因纳入到投资的全生命周期管理中。2021年，在中国发展高层论坛会经济峰会上，张磊也透露，高瓴成立了专门的气候变化投资团队，推出专项绿色基金，成为股权投资领域内首支以“绿色产业”为投资主题的纯市场化投资基金。不久后，张磊在首届“ESG全球领导者峰会”上指出，对企业来说践行ESG的理念是主动作为，重塑核心竞争力的一个历史性机遇。可以看到，近年来，高瓴将碳中和作为重点投资方向，加大了对相关产业链的投资，数据统计显示，高瓴在碳中和领域已经累计了500亿元的规模。高瓴的“碳中和”全产业链投资近两年来，高瓴在碳中和产业动作频频。两周前，高瓴首只人民币碳中和产业投资基金落地南京建邺区，重点在新能源、新材料、先进制造、绿色出行、绿色生活、农业科技等方向上挖掘优质企业。碳中和资料库高瓴资本张磊：连续两年谈到ESG，看高瓴怎么投碳中和33碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库值得注意的是，张磊在ESG全球领导者峰会上提到了两个重点领域：智慧农业和合成生物学。他认为，数字化、智能化的农业基础设施将是未来农业现代化、低碳化的有益尝试。去年初，高瓴投资了提供智慧种植服务和农业管理一体化综合平台爱科农。它的核心产品是利用人工智能技术+种植模型为农户提供精确到天的耕作建议，并利用软硬件进行种植数字化管理，同时延展至供应链环节，为农户提供农资农险等服务。同样是在农业领域，高瓴还投资了提供“无人化”解决方案的极飞科技，通过对农业生产各环节数字化作业、精细管理、和行业集中度的加强，有力地实现了碳减排。而另一个热门领域合成生物学，正在得到包括高瓴在内的投资机构越来越多的看好和关注。去年12月底，在中国合成生物学年会上，张磊就曾表示，从生命健康、绿色化工、农业科技到新材料，高瓴支持了一大批用工程化的方式探寻生命密码、寻找可持续解决方案的公司。据悉，高瓴已经投资了一批以合成生物学手段降低环境负担，实现绿色可持续发展的公司。2022年初，高瓴创投持续加码国内合成生物学赛道领跑企业蓝晶微生物，领投了细胞培养肉公司周子未来，完成了对替代蛋白方向企业昌进生物的pre-A轮融资。除了张磊提到的两个投资领，根据公开数据，高瓴在碳中和领域重点投资方向还包括清洁能源、低碳交通、绿色制造、农业科技等。在新能源领域，高瓴投资了光伏、储能及氢燃料电池等关键领域的关键技术公司，例如国内最早开始进行钙钛矿/晶硅叠层技术产业化的曜能科技，提供储能产品及智慧能源管理方案的沃太能源，智能便携储能电源研发企业正浩创新，以及拥有氢燃料电池膜电极关键核心材料的唐锋能源。碳中和资料库高瓴资本张磊：连续两年谈到ESG，看高瓴怎么投碳中和34碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库可以看出，高瓴从供给侧的可再生能源替代和消费侧的电气化替代出发，沿着能源低碳转型最具可行性的的两大实现途径，发现并下注拥有关键技术的龙头企业。此外，从高瓴近年在碳中和的投资布局来看，推动制造业向先进制造业全面升级是其认为实现碳中和的必要条件。沿此思路，高瓴对先进制造主题下的智能制造、智能出行、新能源及储能技术等方向做了重点布局，投资了一批技术领先的高成长新企业，如星星充电、毫末智行、唐锋能源等。新能源投资版图继续扩张二级市场上，在“双循环”“碳中和”的长期战略背景下，新能源产业成为市场投资热门板块。2020年底，高瓴入股两大光伏龙头，分别以28元/股的价格认购通威股份5亿元股份；认购隆基股份158亿元股份，成为其第二大股东。2021年8月，高瓴参与逆变器龙头阳光电源定增；12月，入股硅料龙头协鑫科技，布局颗粒硅新赛道。今年6月22日，宁德时代披露定增结果，高瓴再次获配30亿元。此前，2020年7月，高瓴以161元/股价格认购宁德时代100亿元股份。6月，高瓴“联姻”协鑫集成，该公司控股子公司拟增资扩股引入高瓴投资旗下VNTRXXIHoldingsLimited为战略投资人。协鑫集成主营光伏组件和系统集成业务，隶属于协鑫集团。旗下OSW主营业务为光储系统相关产品的分销批发以及小型系统的承包安装服务，注册地为澳大利亚，目前在澳大利亚户用光储分销市场排名第一。目前，在众多产业链构成的新能源版图中，高瓴已经布局了太阳能、风能为主的上游清洁能源发电环节，锂电、氢能为核心的中游储能环节，及新能源汽车和其他各类电气化的终端应用场景。碳中和资料库高瓴资本张磊：连续两年谈到ESG，看高瓴怎么投碳中和35碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库8月26日，首届“ESG全球领导者峰会”隆重举行，主题为“聚焦ESG发展，共议低碳可持续新未来”。本次峰会由新浪财经ESG频道牵头发起，联合中信出版集团共同主办。峰会汇聚60余位关心ESG发展的政、商、学界重磅嘉宾，就ESG投资、可持续发展、低碳转型等10个议题展开研讨。高瓴创始人张磊进行了主旨发言。“我很高兴地发现，当穿越周期，应对了许多前所未有的不确定性挑战之后，越来越多的企业家开始更加关注长期发展，关注环境变化和社会责任，ESG逐渐成为企业家的共识。”张磊说。张磊表示，对高瓴来说，创新、ESG是指导自己投资的行为准则，已经纳入到了公司从尽职调查，到投资决策，到投后赋能，到项目追踪，再到完成退出等投资的全生命周期管理中。“一方面我们结合自身的特点，将ESG纳入到企业自身的经营管理中。另一方面，我们认为对企业来说，践行ESG的理念是主动作为，重塑核心竞争力的一个历史性机遇，将奠定企业的长期可持续发展的关键优势。我们期望与大多数企业一起追求投资价值、产业价值、员工价值、社会价值的共赢。”张磊说。张磊介绍，今年年初高瓴面向数百家企业和合作伙伴，发出了业内的首份《碳中和倡议书》，希望高瓴投资支持的企业拥抱变化、率先行动、着手推进自身的碳中和规划，通过与供应商、客户、合作伙伴等利益相关方共同努力，加速推进运营环节的低碳转型。“我们还成立了自己的专项绿色基金，并充分发挥自己的研究能力，通过联合研究和独立研究的形式，连续发布有关碳中和、碳定价的专业研究成果。我们希望通过持续输出高品质的研究观察，为决策者、产业界、投资机构应对碳中和转型提供一定的参考和借鉴。”张磊说。碳中和资料库高瓴资本张磊：科技创新是碳中和转型的终极解决方案36碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在张磊看来，持续的科技创新是环境发展和治理问题的终极解决方案。服务企业的深度价值创造以及赋能一线员工的实践探索，也是履行、践行ESG理念的应有之义。“科技创新描绘的未来总是让人向往，而ESG理念则规划了明天更加美好的方向，我们希望与更多伙伴一起，通过持续努力去支持改善环境、可持续发展的关键技术。”张磊说。以下为发言全文：尊敬的各位来宾、各位朋友：很高兴在ESG全球领导者峰会上跟大家做交流。今天新冠疫情的威胁仍未散去，外部世界还存在很大的不确定性，不过，无论作为企业家还是投资人，我们最终都是乐观主义者。在不确定性的面前，我们需要关注当下，直面挑战，去持续创新、苦练内功，去实实在在地持续地为社会创造价值。我很高兴地发现，当穿越周期，应对了许多前所未有的不确定性挑战之后，越来越多的企业家开始更加关注长期发展，关注环境变化和社会责任，ESG逐渐成为企业家的共识。对高瓴来说，创新、ESG是指导我们投资的行为准则，已经纳入到了我们从尽职调查，到投资决策，到投后赋能，到项目追踪，再到完成退出等投资的全生命周期管理中。一方面我们结合自身的特点，将ESG纳入到企业自身的经营管理中。我们在业内率先开展自身的碳排查工作，从我做起，加快推进自身运营的低碳化，实现我们自己的碳中和。我们致力于工作机会和职业发展的性别平等，今天高瓴女性员工比例超过50%，而女性高管占比超过35%。我们持续加大在人才培养、公益教育、科学创新、扶危济困等公益慈善领域的投入，并鼓励和倡导员工积极投身志愿者服务和公益事业。通过身体力行，去为社会持续输出正能量。碳中和资料库高瓴资本张磊：科技创新是碳中和转型的终极解决方案37碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库另一方面，我们认为，对企业来说，践行ESG的理念是主动作为，重塑核心竞争力的一个历史性机遇，将奠定企业的长期可持续发展的关键优势。我们期望与大多数企业一起追求投资价值、产业价值、员工价值、社会价值的共赢。为此，今年年初，我们面向数百家企业和合作伙伴，发出了业内的首份《碳中和倡议书》，希望高瓴投资支持的企业拥抱变化、率先行动、着手推进自身的碳中和规划，通过与供应商、客户、合作伙伴等利益相关方共同努力，加速推进运营环节的低碳转型。我们还成立了专项绿色基金，并充分发挥自己的研究能力，通过联合研究和独立研究的形式，连续发布有关碳中和、碳定价的专业研究成果。我们希望通过持续输出高品质的研究洞察，为决策者、产业界、投资机构应对碳中和转型提供一定的参考和借鉴。可以说在推动绿色发展，践行ESG理念方面，我们一直在路上。另外，高瓴还与众多合作伙伴一起，长期探索出了一套深度价值创造（DeepValueCreation）模式，我们称之为DVC。在企业主导的前提下，由高瓴派出数字化、精益管理的专业团队深入到企业一线，帮助激发企业自身的创新活力，重建动态护城河。譬如在一些大型制造业企业，我们通过精益改善，不仅可以及时调整生产计划和库存数量，提升供应链效率，还可以减少材料浪费，提高能源利用的效率，大力地推动碳减排。更重要的是通过科技创新，我们与企业一起研发创造高效的技术工具，匹配给企业一线的员工，不仅帮他们使用、掌握最新的技术成果，同时他们的工作环境大大改善，收入和福利也能得到显著的提高。我们认为，这种服务企业的深度价值创造以及赋能一线员工的实践探索，也是履行、践行ESG理念的应有之义。碳中和资料库高瓴资本张磊：科技创新是碳中和转型的终极解决方案38碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库05绿动资本白波39碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2020年以来，中国本土市场的ESG与影响力投资理念趋于升温。2月1日，多家投资机构组成的财团宣布将收购杜邦公司旗下的清洁技术公司。买方财团由来自美国、中国、沙特阿拉伯的投资方组成，中方机构是影响力私募股权投资基金绿动资本。绿动资本团队组建于2016年，曾联合美国私募股权机构WLROSS、宝武钢及招商局集团共同设立合资公司，主导了重庆钢铁的破产重整，收益颇丰。如果杜邦清洁技术公司项目顺利交割，这将是绿动资本的首笔海外收并购交易项目。2020年以来，中国本土市场的ESG与影响力投资理念趋于升温，有市场人士提出，ESG与影响力投资的常态化和主流化时代已经到来。本次“投资展望”系列中，绿动资本的董事长兼首席执行官白波就“碳中和”带来的投资机遇、私募股权投资的风险把控、本土影响力投资的发展等话题做出分享。以下为白波口述：新年伊始总是回顾和展望的窗口。过去一年，绿动资本在新材料与先进制造、物流交通、新能源、产业互联网及环保服务等细分赛道做了大量行业研究，获得许多来自一线的真知灼见。在投资端，我们既有对老项目的加注，也投了不少新项目。特别是在生物制造领域，我们看到了大量机会，也开始投资布局。最近，我们刚宣布拟收购杜邦清洁技术公司。对于绿动资本来说，该交易的特殊意义在于，我们希望在碳中和的愿景下，将该公司一系列先进碳中和资料库绿动资本白波：碳中和渐成价值投资主线影响力投资可兼得“鱼和熊掌”40碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库技术和管理经验更完整地引入，与中国工业和能源化工领域的高质量发展目标相结合，同时促进国际间在绿色技术和投资领域的合作。说到碳中和，最近市场关注很多。比尔·盖茨曾说，人们容易低估未来十年的变革。以前大家总觉得碳中和很遥远，和眼下无关。事实上，碳中和影响力已经体现，并且改变的绝不仅是能源行业，还包括工业、交通运输、建筑等经济运行的各个方面。作为投资机构，这样的趋势不可忽视。我坚信，碳中和是未来价值投资的主线。以工业领域为例，传统重工业及许多一般制造业都是能耗和碳排放大户。如何有效“减碳”是未来3-5年很好的投资方向。再往下看，有很多细分赛道的机会。从上游原材料，到生产过程（包括新工艺、新流程、自动化、智能化等），再到终端销售、回收和废弃物处置，都蕴藏着机会。甚至包括金融科技和区块链技术，也可以有效应用在促进企业低碳减排上。当然，在这过程中，还需要进一步甄别，哪些机会是政策驱动型的，哪些是市场驱动型的，哪些适合VC/PE投资。对于投资来说，风险是永存的，我们一直竭力追求不对称的风险收益回报。对于投资人来说，最大风险是对行业认知不足。认知不足，可能让我们陷于旧有思维，忽略行业的转折点，也可能让我们错过很有潜力新技术新趋势。所以，我们永远在学习的路上。影响力投资在中国仍是新兴事物。四年多以来，绿动资本时常面临一些疑惑——“影响力投资会牺牲财务回报吗？”“影响力投资只是宣传门面吗？”碳中和资料库绿动资本白波：碳中和渐成价值投资主线影响力投资可兼得“鱼和熊掌”41碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库当然不是。在数字技术、生物技术、材料技术和金融科技的驱动下，投资时做好商业判断的同时兼顾绿色效益，并非难事。也许和他人相比，我们多做了一些工作，但换来的是“鱼和熊掌”，何乐而不为。中国是世界上最大的发展中国家，也是制造业大国，我们的资源承载能力十分有限，无法按照现有模式实现可持续经济增长。所以和其他国家相比，我们更需要影响力投资。如果中国能在这一领域做出表率，不仅可以促进碳中和，还可以引领国际趋势，非常有意义。碳中和资料库绿动资本白波：碳中和渐成价值投资主线影响力投资可兼得“鱼和熊掌”42碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“绿色影响力投资并不只是一句宣传口号，而是从一开始就要被写入一家投资机构的基因，融入基金的募投管退全流程。”绿动资本董事长兼CEO白波告诉融中财经，“绿动资本的每一笔投资，我们在追求财务回报的同时，也必须要求有可量化的绿色效益。”如果说今天在碳中和的热潮下，做绿色投资好像是一件理所当然的事。那么五年前，白波带着一腔热血成立绿动资本开启绿色投资时，称得上是在一片荒芜的市场中艰难前行。绿动资本成立于2016年，这是中国首个将ESG政策制度化，并且对投资行为进行绿色影响力量化评估的纯市场化私募股权基金。如今，在众多市场投资机构皆为碳中和投资摩拳擦掌之时，绿动资本直接亮出五年以来在绿色投资领域的成绩单——管理资金规模超150亿。在已投资组合中，每亿元人民币可撬动能源节约用量1200吉瓦时，减少碳排放50万吨，减少树木砍伐260万棵，减少废物排放70万吨。绿色效益显著毋庸置疑。五年前先行布局的探索者“碳中和会在2021年受到如此关注，这是我们没有想到，但却是我们乐见的事情。”白波笑着对记者说到。白波早些年任职于美国华平，作为合伙人负责华平在亚太区的能源、工业和商业服务行业的投资。加入华平之前，就职于第一储备和高盛集团，还曾担任亚美能源、南方石化仓储、盛利维尔、FirstGreenPartner、华成燃气和GulfCoastEnergyResources的董事。经历过中美两国私募股权投资行业的热潮，见证过金融危机、次贷危机对社会造成的巨大影响，白波对于资本价值观有了更多的思考。碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键43碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库后来，华平在集团层面成立了ESG委员会，白波也担任委员之一。他逐渐意识到，要真正践行ESG原则，要真正推动资本成为负责任的资本，机构的DNA是非常重要的。由此，当白波离开华平创立绿动资本时，他将“绿色”写入了公司的DNA。白波说，“绿动资本的愿景是‘投资·绿动中国·影响亚洲’，我们希望构建这样一个平台，既可以实现财务回报，又可以创造环境效益，这是绿动资本不同于其他GP的地方。”绿色影响力投资，在中国市场上提的并不太多，但在海外已经逐渐受到关注。大背景是气候问题已经成为全球共同面对的挑战之一，而资本可以在推动技术进步和绿色发展方面更有作为。在绿色金融领域，中国已然成为先行者。早在2016年8月，中央深改组第二十七次会议审议通过了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，绿色金融政策框架初步形成。在国家经济转型升级的背景下，绿色发展逐渐从理论走向行动，绿色金融也从制度层面开始向资本层不断落地。但当时，国内绿色基金还没有成熟的运作模式，市场化影响力投资更是凤毛麟角。“我们坚信绿色发展是中国经济转型的必经之路，绿色投资也必然大有可为。”白波告诉记者，“中国一直是应对气候变化的积极践行者，长期把绿色低碳发展作为生态文明建设的重要内容。但很长一段时间，市场一直存在某些偏见，认为绿色不是一门好生意。我们希望打造一个专业化团队，集聚一些有责任的LP，投资一些具有企业家精神的创业者，牵手一批有着共同理念的合作伙伴，共同构建绿色投资生态圈，通过投资为中国经济绿色发展助力。”2016年，绿动资本旗下中美绿色一期基金募集完成，资金规模达37亿，碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键44碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库汇聚了三峡、华能、中石油、中航信托、鞍钢资本、中科院控股、工行、建信信托、中信建投、远景能源、天合光能、财信金控等行业龙头的战略投资生态圈，完全专注于绿色投资市场化基金。通过五年对绿色投资专业和深度的坚守，目前，除中美绿色一期基金外，绿动资本在管基金规模已超150亿人民币，还与三峡、清控集团合资管理三峡绿色基金，与招商局、宝武钢等机构合资管理四源合基金。绿动资本投资组合包含专注农村市场的产业互联网平台汇通达、智慧停车领导者爱泊车、绿色智慧循环包装龙头箱箱共用、生物制造领域创新企业摩珈生物和引航生物、液冷技术先行者上海柯垓、城市固废危废处置平台诺客环境、AIoT驱动的综合能源服务商东方低碳等众多技术创新企业，这些都为绿动资本带来优秀经济回报的同时，也为社会带来了可量化的正面绿色影响力。绿色影响力投资不一定牺牲财务回报如何做到既要给投资人带来回报，又要给社会带来绿色投资影响力？这是绿动资本花了五年时间用市场化方式和团队来回答的问题。白波告诉记者，要做到“既要又要”，绿色投资就不能只是一句口号，而是从一开始就要写进基金的DNA，贯穿募投管退全流程。“做绿色投资，最重要的，要从募资端做起，与LP达成共识。作为资产管理机构，第一责任是信义责任，受人之托忠人之事是立身之本。绿色基金追求的是财务回报和‘环境’回报双丰收。为此，在募资的时候，就要明确基金定位，与LP达成共识。在募资材料中，充分讲述绿色基金要做的事情，讲明‘既要又要’，即使牺牲部分利益但为了社会效益也会坚持投资，前提是要取得LP的同意。只有在这样的基础上，我们才有底气，有所为有所不为。”碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键45碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在投资端，绿动资本一直专注于技术赋能的工业和商业服务业领域投资，一期基金主要投向物流与交通、产业互联网、先进制造以及环保服务等领域。“我们希望寻找和发现具有企业家精神的创业者，支持其将技术创新与本地化商业模式相结合，在实现优秀经济回报的同时，为社会带来可量化的正面绿色影响力。”白波将绿动资本关注的绿色投资总结为两大类，不仅看企业成长空间、行业发展格局，更要看企业是否与基金的战略匹配，对绿色发展和绿色效益是否认可。其一，绿色技术的产业化。比如，绿动资本在物流包装领域投资的企业“箱箱共用”，通过IOT技术解决了传统包装行业箱子丢失率高、利用率低等问题，而且降低了30%-40%的成本。“一直以来，普通工业包装、商业包装所用的桶、托盘等带来了巨大浪费和污染，可循环包装是解决这一问题的潜在技术手段。换句话说，包装领域存在巨大的绿色智能提升空间，也蕴含着非常好的投资机会。”白波对记者说到。其二，数字技术带来的产业升级。“技术可以驱动很多行业实现效率提升、成本下降和环境的改善。未来要实现碳中和目标，减少碳排放，最底层的依靠就是科技力量，而技术也是绿色投资取得既要又要的核心要素。”不过，白波也强调，只有科技的力量还不够。“我们看过太多好的技术在不懂商业化的人手上或者采用不适合的商业模式，很容易出问题。所以，科技的力量也需要在优秀的企业家手上，以正确的本地化商业模式推广出去，最终带来社会效益。”“量化影响力”才能让绿色投资形成“闭环”碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键46碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库除了要求投资回报率，绿动资本必然会考虑的还有投资对整个社会带来的影响。这才是做绿色投资能够真正形成有效闭环的关键环节。绿动资本是中国首个将ESG政策制度化，并且对投资行为进行绿色影响力量化评估的私募股权基金。为此，绿动资本专门设立了绿色技术研究院，由来自普林斯顿的博士牵头，真正深入打造了ESG评估体系。在投前，为投资行为可带来的绿色影响力进行量化分析，在投后，帮助被投企业建立符合自身的ESG制度/标准。具体而言，绿动资本建立适合一级市场的量化评估体系“绿色影响力及社会责任和治理表现分析平台（GISPA）”；定期量化评估并向LP报告被投企业的绿色影响力、基金整体绿色影响力综合指标及社会责任综合指标；定期跟踪/量化被投企业的绿色影响力，帮助被投企业形成ESG战略、整合绿色技术、树立品牌形象、对话国际市场，全面赋能企业绿色发展。“在满足财务回报之后，我们又把ESG作为一个首要的风险评估和风险把控的手段。而事实证明，我们在投前、投后做的跟踪和评估都是有效的。”白波对记者说到。值得注意的，在绿动资本的投资报告中，除了常规分析，还有专门针对企业绿色技术的评估。“我们不仅要分析企业现在运营管理情况，还要预测未来5-10年，企业可产生多少可量化的碳排放减少，或者污染物的减少。尤其在投后方面，除了关注企业运营的KPI，碳排放、能效水平、污染物排放等环境指标，这些都会被纳入绿动资本的评估中。”白波告诉记者，“我们希望积极辅助和鼓励企业成为行业绿色转型的标杆。”实际上，并非所有企业在最初都理解公司的这一要求。但如今，当碳中和成为中国共识，越来越多的企业开始理解、认可，甚至主动开始制定公司的低碳规划和目标，并积极与绿动资本讨论其战略应该如何推进。碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键47碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2020年，绿动资本先后加入了联合国负责任投资（UN-PRI）、全球机构影响力投资联盟（GIIN）等机构，也通过一些国际平台分享中国绿色投资的实践，大家对于中国有这样一家专注绿色影响力投资的机构感到“惊喜”。近日，国际权威私募股权投资行业平台PrivateEquityInternational（PEI）发布了《负责任投资报告2021》，绿动资本凭借其在影响力投资领域的实践和业绩回报，入选“2021年ESG与影响力投资创新者”名单。对于绿色投资，绿动资本和白波一直坚守着。“碳中和”会是未来价值投资的主线比尔·盖茨曾说过，人们容易低估未来十年的变革。在碳中和目标下，中国的零碳能源转型意味着能源供给和消费方式的重大转变，更高质量的经济发展将由总量更低、结构更优化的能源体系来支撑。“以前，大家总觉得碳中和很遥远，和眼下无关。事实上，碳中和影响力已经体现，并且改变的绝不仅是能源行业，还包括工业、交通运输、建筑等经济运行的各个方面。作为投资机构，这样的趋势不可忽视。”白波说到。过去五年，绿动资本专注在工业和商业服务领域进行投资布局，并且在新材料与先进制造、物流交通、新能源、产业互联网及环保服务等细分赛道做了大量行业研究。如今，绿动资本更加坚信“碳中和”将是未来价值投资的主线。工业领域向来是碳排放的“大户”。“传统重工业及许多一般制造业有效‘减碳’是当下大家都很关心的问题，工业领域的提质增效也是未来碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键48碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库绿色投资这是一场持久战。当下，伴随着“碳中和”的热度，市场共识在逐步建立，但更重要的是共识形成之后，如何坚守与坚持，包括顶层设计的完善、细则的落地、资本的投入、技术的创新、产业的进步，以及个人生活方式的改变。绿色影响力投资，考验的不仅仅是投资者的长期眼光，更重要的，还有投资者的信心与耐心。通过市场化、专业化投资，实现“绿动中国”和“影响亚洲”的愿景，绿动资本一直在默默努力着。碳中和资料库绿动资本白波：可量化的绿色效益才是绿色投资的关键49碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库06浙商证券首席经济学家李超50碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库非常感谢大家能够坚持到最后，终于轮到对资本市场的影响，尤其是碳中和跟投资相关的议题。首先我们讨论一个问题，为什么5年前我们认为《巴黎协定》还是发达国家限制发展中国家的一个圈套，5年后就变成了全球碳达峰、碳中和最强的倡导者，会不会我们又钻了发达国家的圈套呢？在百年未有之大变局下，是什么样的变化，让我国改变态度，开始积极参与碳中和？主要有两方面原因，第一点就是我们在治理雾霾的过程中已经试探过经济的底线，以前一说环境保护大家的固有思路是和经济发展会产生冲突，但是这轮三大攻坚战中我们已经测试过环保不影响经济发展。第二点是新能源行业从高补贴行业变成了逐渐能够自主盈利的行业，这是非常重大的变化。过去我国在光伏新能源领域也有非常强的企业但却在欧洲遭遇了双反，当产能足够大的时候，很容易因为补贴问题遭遇贸易对手国的摩擦，从未来的角度我们不需要去补贴了，这些产业已经具备自主盈利能力。从未来大方向来看，能源行业将呈现一个巨大的变革，将逐渐从能源行业转为制造业业。所以我们过去会说在金砖五国里边，能源行业谁最强，巴西、俄罗斯，他们是富二代，地下有矿、有油，靠能源能拉动经济增长；中国、印度主要靠的则是劳动力。但是大家注意未来新能源行业如果逐渐转型为一个制造业，将来我们生产电就像生产零部件的过程一样，它需要最重要的生产要素是什么，是高技术、高学历的劳动力。所以从这个角度来讲，未来发展碳达峰和碳中和的过程中中国将逐渐占据优势，这才是我们的根本性逻辑。所以从这个角度来看，从未来经济发展的需求侧来看，它会带来大量的投资，这里面包括新能源产业，至于投资规模，最权威的一个测算来自清华大学，大概是100万亿的规模，因为咱们国家领导人曾经引用过这个数字。碳中和资料库浙商证券首席经济学家李超：碳中和对资本市场影响几何？49碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库但实际的投资是这么多吗？或者在2030年达峰到最后2050或者2060中和的过程中，它大概会呈现一个怎么样的发展趋势？我们大概认为它是一个倒勾型的走势。很多同行在测算过程中仅考虑新增投资，但实际我们还需要考虑碳中和对投资的负向影响。例如我国某省在国家碳中和战略基调确定后，马上砍掉了它在高能耗产能过剩行业中的投资，他实际上对传统行业的固定资产投资是作用是负向的。所以在中国必须要算净投资，这里面大概我们的测算年均只有1.5万亿，1.5万亿是什么概念？大概相当于1.5倍量级的老旧小区改造，大家之前听过棚改货币化，三四线去库存，当时主要是搞棚改，未来五年主要是老旧小区改造，未来碳达峰过程中带来的投资大概率是它的1.5倍量级。这个问题说明碳中和在需求侧的预期差是很小的。大家注意决定资产价格的根本因素是什么？叫预期差，不懂预期差的根本做不了资产投资。不是未来你的产业好、你的公司好，你的股价就一定涨，不一定，因为它的预期已经反应完了，价格就不会再上涨。我们看看未来的预期差可能在哪儿，我们认为在供给侧，在传统研究框架下，市场对于需求侧的判断能力是非常强的，只要一提及碳中和、碳达峰，马上能计算出新增需求到底有多少，甚至细分到光伏、新能源汽车等不同产业；以及上下游的拉动作用，包括拉动多少铜和铝的需求。但对于供给侧，大家的研究不够深入，核心源于大家对未来碳权的安排研究的并不是很清楚，我们看看碳权到底怎么来安排，碳权的本质是配额，但配额到底怎么配，主要有两种方法。最下面这个是行业基准法，上面是历史排放和历史强度法。我们先讲行业基准法，这也是当前市场主流预期的分配方法。碳中和资料库浙商证券首席经济学家李超：碳中和对资本市场影响几何？51碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库行业基准法，就是谁的二氧化碳排的少，就奖励他更多的碳权，比如说我们的新能源光伏行业，本身二氧化碳就排得少，你如果给他更多的碳权，他就能节省碳权，就可以通过交易盈利，再加大固定资产投资，进一步让企业做大做强。另外一种就是历史排放和历史强度法，历史上谁的二氧化碳排放多，就给谁更多的碳权，这种方法对传统行业较为利好，因为它历史排放量多，未来环保技改做的好，就能节省碳权，节省碳权的价值就可以换得资金。比如我是个产能过剩企业，负债压力很大，节省碳权所获得资金就可以去还债，这种方式的思路，类似于转移支付。到底是采用行业基准法还是历史强度法，我们判断这个问题实际就是判断碳达峰和碳中和到底是为了一片蓝天还是区域经济发展以及区域经济平衡。我们认为重心仍在后者。“共同富裕”是中国社会未来发展的核心基调。2035年、2050年国家的远景目标最想实现的是什么，排第一的还是共同富裕，从共同富裕的角度来看，东、中、西部的发展差距这么大，中西部地区背负了这么多的债务。这里面我们怎么根本性的解决这个问题，在碳权安排上采用历史排放法和历史数据法是一个很好的解决办法。这个判断就跟当前金融市场所有大的基金公司、保险公司的判断形成了一个重大的预期差，这个预期差就会形成投资机会，他对有传统行业的技改龙头相当有利。最后我们看一下结论，首先从股票市场上来看，大家普遍都在看需求侧拉动了新能源行业投资，但是在供给侧的角度大家并没有看到历史排放法和历史数据法对传统行业中的技改龙头企业带来的长期利好。另外是债券市场，除了我们分析的绿色债券之外，产能过剩的龙头企业债券实际也存在投资机会，对于这一个观点普遍投资者接受度不高。对于传统龙头企业，虽然它在技改的过程中需要加大投入，可能恶化短期的现金流。碳中和资料库浙商证券首席经济学家李超：碳中和对资本市场影响几何？52碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库行业基准法，就是谁的二氧化碳排的少，就奖励他更多的碳权，比如说我们的新能源光伏行业，本身二氧化碳就排得少，你如果给他更多的碳权，他就能节省碳权，就可以通过交易盈利，再加大固定资产投资，进一步让企业做大做强。但是从中长期来看，只要碳权能够节省下来，就类似于这类企业持有了一个长期待涨的资产（与房地产很像），这个时候它的还债能力就会增强。我国利率的长期趋势就是逐渐下行，中长期来看这一类债券的投资价值就会凸显。大家知道投资永远是要寻找便宜的资产以及预期差，而这个标的就隐含在传统行业的技改龙头中。这个就是关于债券的投资。最后跟大家分享一下对大宗商品的看法，当前我们面临一个严重的供需缺口。需求侧来看，市场已经对疫情过后各国尤其是美国经济在财政刺激作用下的快速修复以及碳达峰、碳中和带来的长期投资需求进行充分定价。但从供给端来看，我们又面临全球疫苗供应的不均衡，海外尤其是新兴市场国家的生产供给能力无法快速的释放出来，包括国内供给侧再次的收缩，这就使得当前的市场存在巨大的供需缺口。展望未来，我们一方面要去关注海外需求的复苏，未来主要是服务业尤其是旅游出行等行业修复可能拉动油价；国内主要是夏天主要缺电可能带来煤炭的增量需求。其他上游的基本金属领域，我们已经逐渐回归谨慎。中游可能会有一到两个季度的投资窗口期，因为上游成本可能边际回落，收入方面可能受价格传导影响而上行，所以有利润改善的预期。最后总结一下，从未来碳达峰、碳中和的角度来看，未来最重大的预期差不在需求侧，而在供给侧，希望大家能在供给侧的逻辑下通过投资获取收益并且有效防范风险，谢谢大家！碳中和资料库浙商证券首席经济学家李超：碳中和对资本市场影响几何？53碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库07山行资本徐诗54碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和成世界新共识和紧迫使命“我们的地球正越来越热！”在演讲开场，透过系列严峻的能源挑战和气候冲击事件，徐诗分享了实现“碳中和”的必要性，“在新时代的边缘，无论是低头赶路还是仰望星空，实现‘碳中和’无疑都是世界新的共识和最紧迫的使命。”当今世界，前两大经济体——中国和美国，均投入巨资加速和推动能源结构转型。8月中旬，美国总统拜登刚刚签署总价值为7500亿美元《2022年通胀削减法案》，其中近一半资金（3690亿美元）将用于能源安全和气候投资。而作为负责任的大国，中国也早已将低碳、环保上升到国家战略高度，大力调整能源结构，制定并发布“3060”战略。预计，未来10年会投入数十万亿。据此，徐诗判断，碳中和——能源革命、产业革命、科技革命等将影响和主导未来10年-30年的变化。她认为，中国走上绿色增长道路，将从以不断消耗资源、物质消费最大化的传统发展范式转变到碳中和的新范式，而科技将是核心抓手，在过程中发挥关键作用。徐诗坚信，零碳化将会彻底重构工业时代形成的经济体系和空间格局，也会促进消费者的生活方式，也会相应改变。“山行资本坚定allin零碳化巨浪下的创新，allin巨大历史机遇。我们相信有机会能成为新的全球科技创新的参与者和受益者。”徐诗表示。零碳化：与被投企业的“双向奔赴”在ESG投资理念指引下，山行积极布局着眼于能带来长期可持续的价值创造的投资机会，将自身的优质资源投入到能够对环境、社会问题产生积极影响的公司当中，推动社会经济的持续发展，实现共同繁荣。在ESG投资理念与实践中，也形成与被投企业的“双向奔赴”。碳中和资料库山行资本徐诗：AllIn零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化55碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库以理想汽车为例，其将低碳发展、绿色发展践行到整车生产环节。在整车生产环节中，开展余热回收及温控等节能行动，每年可节约天然气消耗20万立方米，减少碳排放460吨。理想的ONE全生命周期碳足迹为35.4吨二氧化碳当量，低于市场上大部分同级别新能源SUV。闪送则是ESG投资的又一典型。其承担着新型就业形态的责任，截至2021年底，平台共为全社会提供了约150万个灵活就业机会，以实际行动响应了国家“新就业形态”号召，起到了就业蓄水池和社会稳定器的作用。细数山行资本的投资组合：瓜子二手车成立至今累计交易二手车超过数百万辆，助力减少碳排放达数百万吨；Halara通过技术赋能传统企业的数字化改造，提升劳动生产率，用敏捷的小单快返来对冲周期带来的库存压力，通过废料再利用实现节约成本。此外，山行还投资如未知君、岸阔医疗及科辉智药等AI药研公司，探索数字化和人工智能在药物研发方面的新机遇，对社会整体医疗事业发展和人类健康生活具有深远意义。从成立初期，山行就通过内部组织打造、外部公益事业等方面积极践行ESG投资相关理念。2022年3月，山行资本加入了联合国负责任投资原则组织（UNPRI）。近日，山行资本又发布了《山行资本ESG白皮书》。报告显示，山行将ESG因素纳入到投资流程的各个环节中，从而在投资阶段有效分析、审查ESG风险点，在决策中充分考虑ESG因素，有效控制ESG风险。同时，山行将在投后过程中持续追踪公司ESG执行情况，进行有效适时的干预指导。电动化与数智化的“灵幻伴侣”碳中和资料库山行资本徐诗：AllIn零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化56碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在徐诗看来，电动车是中国新能源投资的最大市场驱动力。这不仅是技术和经济收益的力量，更重要的是用户的力量。电动车的渗透率大幅提升，汽车智能化的体验的要求，就像smartphone对featurephone时代的一次革命，而电动车普及也会加速能源结构的转型。数据显示，中国的汽车赛道市场规模8.6万亿，是比手机大5倍的赛道，占中国GDP7%，如果加上产业链上下游和对新能源产业的拉动，在GDP的占比会超过15%，这一庞大市场能够容纳多个千亿市值公司。中国将引领全球电动车发展，也必然带动了整个产业链的繁荣。中国汽车工业协会的统计显示，2021年中国的纯电动汽车新车销量增至2020年的2.6倍，达到291万辆。2022年Q3，中国电动车渗透率已接近30%。今年，产业链都受外界影响的背景下，新能车销量整年将突破600万辆，明年预计超1000万辆，电动车市占率预计2023年就会达到40%-45%。另一方面，智能化则是电动化的“灵魂伴侣”。徐诗补充说，硅谷有一句名言——softwareiseatingtheworld，这句话适用于智能汽车，即软件定义汽车。徐诗表示，比特管理瓦特的时代正在来临。在今天工业文明里，电是生产核心的能源，未来电的生产应用管理须与智能化结合，以提升电的使用效率。徐诗说：“面对未来不确定性的风险，人类所掌握的最有力的工具，正是数智化。”通过对100余家长三角、大湾区等地各类智能工厂、数字化流水线的走访，山行资本团队得出答案：强大的科技力量，可以穿越周期，创新是穿越周期最有韧性的机会。碳中和资料库山行资本徐诗：AllIn零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化57碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在电动化与数智化不同交叉赛道，包括商业航天、生物制药、AI+、IT&BT、材料创新等领域，山行资本已率先布局。未来，其仍将持续在“新能源X智能化”领域寻找创新投资机会。Founders'Fund基因：持续捕捉创新机会山行旗下管理早期及成长期双币基金，重点专注于出行与新能源、新消费、数智+等三大主要方向。作为独角兽捕手，已投资理想汽车（NASDAQ:LI）、瓜子二手车、闪送、镁佳科技、Halara、东方空间及元保科技等公司。过去十年，山行资本与同行一起，抓住了人口红利，进行全球价值链重构与合作的投资，在投资互联网等领域，取得了不菲的业绩；下一个十年，新的人口结构及产业结构都在发生转变，山行资本能否抓住自主创新及全球合作机会，在技术创新、智能制造等领域脱颖而出？独特的“创始人基金”或是其成功的决定因素之一。山行创始人杨浩涌是中国最成功的连续创业者之一。其创立了两家价值百亿美元公司——赶集&车好多集团。徐诗则领导网易移动互联网部门，将网易新闻APP从0做到4亿用户，成为中国头部新闻APP。徐诗说：“我们是创始人，我们独特的方法使我们能够识别潜在的顶级创始人。我们充分利用我们的优势来支持他们，帮助他们进行营销和制定战略，支持他们发展业务，与他们保持密切联系并与他们保持长期合作伙伴关系。”作为Founders'Fund，山行资本一直没有停止思考。“20年后，中国企业家的画像是什么？会如何分布？应该做什么样的投资选择，创造社会价值和好的经济回报。”这是山行团队一直在思考的命题。碳中和资料库山行资本徐诗：AllIn零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化58碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库08红杉中国富欣59碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“碳中和背后是产业和能源结构。”日前，红杉中国合伙人富欣在接受《财经》记者专访时表示，碳中和面临着很多挑战，包括缺乏碳排放核算体系，需要优化产业结构等等，而这都需要从长计议。富欣2010年加入红杉中国，负责工业科技领域的投资，过往投资过的项目包括蔚来汽车、比亚迪半导体等等。加入红杉中国之前，她在制造业和能源领域工作了十余年。富欣在法国取得工学硕士和INSEAD的EMBA学位。中国人民银行行长易纲4月20日在博鳌亚洲论坛2021年年会上表示，对比发达国家，中国等亚洲发展中国家仍处于工业化和城镇化进程之中，目前中国宣布的从碳达峰到碳中和的时间比欧美发达地区要短得多，碳中和曲线斜率更加陡峭，因此要付出更加艰苦的努力和提前应对，也要督促金融机构尽早转型。富欣认为，中国实现“双碳”目标，必须降低对化石能源的依赖程度，下一步需要关注经济发展和二氧化碳排放脱钩的问题。节能减排不可避免对地方财政和就业产生压力。既有情况下，现实举措是把碳排放量降下来。碳中和的一个背景是全球第四次产业转移，中国制造业面临人力成本上升以及人口老龄化的压力。“近年来中国工业化水平提高，也开始将部分产业链转移到海外市场，但东南亚等地区还不具备承接产业链转移的所有条件。”她说。《财经》：红杉中国和远景科技集团今年3月共同成立碳中和技术基金，为什么选择远景？富欣：远景是红杉的合作伙伴，我们在远景收购日产汽车旗下AESC动力电池业务中就有过战略合作。远景本身主业方向也是可再生能源，业务涉及风电设备储能等等，在碳中和领域我们有很多相似的理念。碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？60碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库《财经》：碳中和技术基金团队全部来自红杉中国吗？富欣：这只基金由我们与远景团队共同主导投资。红杉有自己的优势，可以提供帮助。我们是最早在中国开展清洁技术投资的机构之一。2008年红杉中国就开始投资新能源和节能环保等细分领域了，之后又在产业的上下游和生态链进行了系统布局。《财经》：碳中和技术基金募资情况怎么样，投资方向是什么？富欣：碳中和技术基金规模为百亿级别。关于投资方向，我们4月下旬在《迈向零碳——基于科技创新的绿色变革》（下称“零碳报告”）中提到了碳中和背景下可商业化落地的技术方向，包括破局续航天花板的电池技术、太阳能搭配锂电池的一体化储能技术、促进节能减排的新材料技术、缓堵减排的智慧车路协同技术、高能效比的存算一体AI芯片、直接空气中碳捕获技术、碳排放的量化和审计技术、增强环境友好性的合成生物技术等。上述技术方向中有的存在超前的一面，但作为投资人，是需要站在前瞻性的角度去思考问题，对于技术变革必须维持灵敏的嗅觉。创业投资是凭借对前瞻性技术的判断，去印证创业者的愿景。红杉中国愿意为拓荒精神去投入和背书。当然，上述技术方向是从当下出发得出的结论，未来肯定不止于此。技术创新是一个不断动态发展的过程，我们也会更新追踪的方向。碳中和最后必定是一场硬仗，当新的技术和新的产业出现时，自然会产生想象空间。《财经》：零碳报告称未来40年中国绿色投资年均缺口约3.84万亿元，如何弥补资金缺口？碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？61碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库富欣：关于碳达峰和碳中和的资金需求，其中2021年-2030年绿色投资年平均缺口达2.7万亿元，2030年-2060年绿色投资年平均缺口达4.1万亿元。除了政府负担其中一部分外，也需要大量社会资金的支持，同时也给了社会资金投资的机会。丰富的资金投入可以盘活整个上下游的产业链。《财经》：中国实现碳中和面临的挑战是什么？富欣：碳中和需要从长计议，目前来看，碳中和面临的挑战主要集中在三个方面。首先，中国是世界工厂，既要发展经济又要兼顾碳排放。因此在缺乏明确的碳排放衡量标准的情况下，企业相关的权利和义务就无法明确。如果先建立统一规范的核算体系，一方面可以对原有企业的碳排放进行摸底，另一方面也能鼓励科技企业发展出创新生态。其次，中国严重依赖化石能源，这是碳排放的一大来源，下一步需要关注经济发展和二氧化碳排放脱钩的问题，同时也必须考虑到节能减排将不可避免对地方财政和就业产生压力。最后，社会资本对碳中和参与度还不是特别高。由于缺乏合适的碳排放衡量和补贴标准，碳排放制度和体系不完备，因此社会资本难以弥补资金缺口，投资热情尚未被完全激发出来。《财经》：中国隐含碳排放比例高吗？富欣：中国碳排放量约1/4属于他国隐含碳排放。通常模式是产品在中国国内生产、国外人群消费。中国承担如此高的比例，原因在于过去几十年来深度参与了经济全球化和产业链转移。近年来中国工业化水平快速提高，也开始将部分产业转移到海外市场，但东南亚等地区还不具备承接产业链转移的所有条件。《财经》：对于平衡经济发展和碳排放问题，你的建议是什么？碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？62碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库富欣：碳中和的实现最终会指向一个路径，技术创新和产业升级，这也是中国经济当下调整和布局的重点。中国有数量众多的工厂，如果要把碳排放量降下来，就只有通过技术变革改进传统制造业或者通过产业升级改变经济结构。《财经》：从欧美到日韩再到中国，产业转移是一个必然规律吗？富欣：事实上，产业转移本身有其内在逻辑，涉及生产资料的完备性、可应用性和生产成本。产业转移的关键是生态体系和供应链。例如手机或汽车，如果核心零部件生产大比例在中国，把OEM产能转移到海外市场就不是明智的选择，最后增加的成本和代价可能更大。而产业转移的出现需要满足主动和被动条件。主动条件是中国可能自主改变经济结构中一些产业的比例。被动条件是随着中国人工成本的增加，低端产业不得已开始往外转移。由于上下游产业链的调整，这种转移在初期会比较痛苦，但从低端升级到中高端产业是一个必经的过程。《财经》：你今年接触的碳中和项目多吗？富欣：现在很多公司在商业计划书中都会提到碳中和碳达峰，这说明产业热度起来了，是好事儿，但对投资人来说也要辩证地看待问题。碳中和成为热点可以带来更多关注和机会，但同时也要提防打着碳中和概念、鱼目混珠的情况。如果一家企业、一个项目因为碳中和的概念就要有一个特殊溢价，这就超出了商业本质。《财经》：你有产业和投资双重经验，对创业项目认识有无视角上的不同？富欣：我们成立之初就希望成为一家对产业有深度研究的投资机构。加入红杉之前，我在工业领域工作了15年，这还挺重要的。举个例子，在投资汽车行业之前，我虽然没有在汽车领域，但因为我在工业领域的工作经历，所以学习速度会非常快，可以迅速抓住产业的核心要素。碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？63碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库《财经》：红杉中国是蔚来汽车的投资方，下决定花了多长时间？富欣：我们投资蔚来之前，关注电动汽车行业已经有一段时间。我们坚信电动汽车是一个方向，尽管当时产业链还没有特别成熟，但是苗头已经非常清晰。一是国家政策支持力度偏向性强；二是从技术和发展方向上，电动汽车有可能跨越传统燃油汽车，中国存在弯道超车的机会；三是产业链逐渐走向成熟，成本会逐渐降下来。基于上述三方面的考虑，我们决定布局电动汽车。开始和李斌去谈的时候，Neil（沈南鹏）和我一起，当时印象特别深，我们三个人谈了很久。李斌是一名连续创业者，他在创立蔚来之前已经有成功创业的经验，而且李斌希望打造一个有全球影响力的中高端品牌，他的整体思路和整个规划的路径我们很赞同，所以后来非常快就拍板投资了。《财经》：造车为什么会在2014年爆发？富欣：其实，汽车工业非常复杂，2014年左右爆发主要是因为产业链的发展已经到达了转折点。汽车行业的成熟有三个重要支点，一是国家政策，产业发展需要政策体系支持，而这是参与者敢于下注的重要原因；二是产业链成熟带动核心零部件包括从锂电池到其他配套产品的成本迅速下降；三是基础设施建设的逐渐落地帮助电动汽车公司发展壮大。《财经》：蔚来和特斯拉现在技术差别大吗？富欣：开始起步的时候存在差距，之后差距不断缩小，甚至有些地方已经弯道超车。电动汽车的路线目前还没有最终定论，所有人都有机会。下一步苹果进来的话，可能会带来更多不确定性。《财经》：你怎么看锂电池和氢能源路线之争？碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？64碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库富欣：中国当年发展新能源汽车，选择了锂电池作为主流路线，当下锂电池供应链体系已经十分成熟，成本在以惊人的速度下降。目前锂电池在产业里占绝对优势，但氢能源也会在一些特定场景和特定应用下存在，无论是锂电池还是氢能源都需要基础设施，而基础设施的建设不能一蹴而就，就像当年光伏和光热的论战一样。《财经》：百度和小米也加入了造车行列，电动汽车是否会重现当年“百团大战”的情形，造车的终局是什么？富欣：假如把电动汽车的造车初期称作1.0阶段的话，现在可以说开始进入2.0阶段。当初1.0阶段的时候中国也出现了不下两百家电动汽车公司，其中不少都有不错的团队，也都取得了政策和资金的支持。不过长期来看，绝大多数都难以笑到最后。现在新玩家已经加入，他们有资金和品牌优势，也有强大的团队，硬件软件都不缺。至于造车终局是什么，我想会是通过产业重组出现几家最具竞争优势的公司，这也是大多数产业发展的规律。下一步会不会出现电动汽车界的“百团大战”，我认为竞争不会那么激烈，原因很简单，制造业起步的投入大、门槛高，还有进入的时点也非常重要。如果新进入的企业没有充足的资金储备，起步阶段资金跟不上，可能特别快就会被淘汰下去。《财经》：红杉中国从什么时候开始成为一家全周期投资机构？富欣：比较早了，这很正常。投资阶段越完备越利于构建投资生态体系。《财经》：中国经济从高速增长转变为中高速增长，红杉中国管理基金规模3000亿元左右，如何保证基金回报率？碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？65碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库富欣：经济发展不可避免存在周期问题，但几乎每个周期中都会诞生结构性的机会。对一家投资机构来说，只要找到极具高成长潜力的企业，做他们最早和最重要的投资人，坚持长期投资理念，就能取得优秀的回报。当然，这非常考验投资机构对趋势的判断能力和对企业的甄别能力，需要有一套真正能穿越周期的价值观和方法论。碳中和资料库红杉中国富欣：碳中和会改变什么？66碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库09兴证资本沈德斌67碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2022年第一季度，受国际局势与疫情反复的影响，国内外股权投资市场节奏明显放缓。在不确定的大环境下，如何看待市场的危与机，股权投资机构又该如何破局？本期《兴·访谈》我们邀请到兴证资本碳中和行业中心负责人沈德斌，听他谈谈碳中和赛道中的一级市场机会。在沈德斌看来，股权投资就是在不确定中寻找确定，2030年之前将是碳中和领域投资的黄金窗口期。2021年，“碳达峰”和“碳中和”被首次写入政府工作报告，“双碳”元年正式开启，碳中和领域迎来巨大的结构性发展机遇。为把握双碳时代投资机遇，加大绿色投资布局，兴业证券全资私募股权投资平台兴证资本早在2021年7月便成立碳中和行业中心，聚焦碳中和领域的股权投资机会。沈德斌认为，碳中和行业“长坡厚雪”，布局碳中和投资正当时。中国尤其在新能源领域有着较大优势，新能源领域的新方向大概率会诞生在中国。碳中和行业“长坡厚雪”，2030年前为投资最佳窗口期Q：您如何看待“碳中和”过程中面临的机遇和挑战？A：中国碳排放总量占全球将近1/3，作为发展中国家，同时也是全球第二大经济体，在当下提出“3060”双碳目标，毫无疑问将会面临严峻的挑战。西方发达国家已经在21世纪初陆续实现碳达峰，中国要实现双碳目标，可谓时间紧、任务重、难度高。但另一方面，碳中和目标的实现过程中，一定也会带来全产业的改造和重塑，这会创造出庞大的新市场，带来丰富的投资机会。Q：您认为碳中和行业一级市场的发展前景如何？碳中和资料库兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期68碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库从行业现状来看，我国在新能源领域处于全球领先地位，先发优势明显，在光伏、锂电等领域已经涌现出了诸多全球范围内的龙头公司，新能源汽车的发展也大有引领全球之势，中国在新能源领域的巨大优势，一定程度上预示了新技术、新方向大概率诞生在中国，基本上不存在被“卡脖子”的风险。这是产业能够持续健康发展的保障，同时也是一级市场投资具备可行性的基础。从时间节点来看，2030年要实现碳达峰，则在此之前无论在能源供给侧还是需求侧，我国应储备充足的、先进的且低成本的新能源技术，才能保证2030年后可以大规模应用，最终实现2060年碳中和目标。2030年之前的10年将是新能源领域技术创新最密集、产业变革最迅猛的10年，同时也是一级私募股权投资的最佳窗口期。Q：目前，兴证资本积极布局“碳中和”，您认为其核心竞争力是什么？A：相比于其他投资机构，兴证资本最核心的竞争力在于背靠兴业证券集团所带来的“平台优势”。一方面，兴证资本依托兴证集团协同战略，既可凭借专业能力主动寻找优质项目和资源，又可为被投企业提供研究、投资银行等全方位的金融服务。在专业化、增值服务需求不断提升的一级私募股权投资市场，兴证资本展现出差异化的竞争优势。另一方面，兴业证券集团化绿色战略已有深厚的实践基础，目前集团的战略客户及合作伙伴包括：宁德时代、先导智能、厦钨新能源、紫金矿业、赣锋锂业、赢合科技等多个新能源产业龙头，这些行业领先的合作伙伴也为兴证资本发力新能源领域投资提供了广泛的业务空间。以研究驱动投资，聚焦4个细分赛道碳中和资料库兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期69碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库Q：“碳中和”行业有很多细分赛道，能否分享下您的投资策略？A：我们主要聚焦4个细分赛道：一是汽车电气化，汽车电气化是“电动化+智能化”的过程，其中汽车电动化已经相对成熟，我们在投资上选择与产业龙头携手同行的策略；汽车智能化刚刚拉开序幕，行业发展尚属早期，我们将更偏好“卖铲子”和“有实体产品”的公司。二是储能，储能行业的供给侧本质是动力电池和新能源发电的产业链重构，中上游市场正被现有产业龙头抢占，我们会更关注下游应用端的场景和商业模式创新机会，以及基于终端客户和流量的延伸投资机遇。三是新能源发电，新能源发电产业链各环节格局清晰，从一级股权投资视角，我们更看重中长期技术降本带来的结构性变革机会，如光伏新型电池技术和风电大型化技术。四是氢能，氢能是实现碳中和的关键一环，氢能不仅是电力的来源之一，也是一种可与电力体系并行的能源形式，未来发展前景广阔。中国是为数不多具备“制-储-运-用”全场景落地能力的国家，我国有望复制锂电和光伏的成功经验，继续引领全球氢能发展。我们现阶段会重点关注具备高技术壁垒的核心零部件头部企业，这类公司分享行业爆发红利的确定性更强。Q：碳中和行业中心成立不到半年时间，就已完成对治臻新能源的两轮投资。能否介绍下您的团队和项目情况？A：碳中和行业中心从成立之初就确定了“专业化投资”的发展策略，以研究驱动投资，深入一线挖掘投资机会。结合碳中和领域投资特点，兴证资本有针对性的打造了专业化的投资团队，团队成员来自产业、研究、投资、企业战略等多个相关领域。碳中和资料库兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期70碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库比如团队成员陶宇鸥，之前是兴业证券研究院新能源和电力设备组的核心骨干，拥有深厚的新能源领域行业研究经验及丰富的上市公司资源，她所在团队多次获得新财富等业内奖项，在加入碳中和团队后，从研究端发挥自身所长，在投资业务开展过程中起到了至关重要的作用。碳中和行业中心成立时间虽然不长，但团队已经展现出突出的专业能力和战斗力，在对氢能领域投资机会的探索过程中，团队通过与科研院校以及产业方合作，并对产业链系统性研究和走访后，认为技术革新是燃料电池需求放量的大前提，政策和企业都有提升产品功率及快速降本的共同目标。其中，金属双极板替代石墨双极板，能够显著提升电堆功率，并具备更大的降本空间，沿着这一方向，我们找到目前国内唯一实现规模化量产，并对外进行市场化销售的金属双极板企业——治臻新能源，然后在半年内顺利完成对公司的两轮投资。股权投资是在不确定中寻找确定，在有限的条件下寻求最优解Q：您认为股权投资中最重要和最难的事情分别是什么？A：股权投资中最重要的，同时也是最难的，就是要在不确定中寻找确定，在有限的条件下寻求最优解。一级市场股权投资面对的投资标的都是未上市公司，相对于二级市场的上市公司来说，信息透明度低、规范性差，尤其处于新兴领域或相对早期阶段的公司，显现出来的往往是各种不确定性和不完美，这就要求我们在面对不同领域、不同阶段的项目时，要找到其中的关键点，抓住主要矛盾，探索其中的底层逻辑，然后在能获取的有限信息下做出决策，在胜率和赔率两个维度上找到平衡点。Q：您有哪些心得想跟刚入行的“新人”分享？碳中和资料库兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期71碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库A：首先，股权投资周期最长，一个项目从投资到退出，至少需要3到5年时间，这就要求“新人”要着眼于长期，能够耐得住寂寞，扛得住压力，认可延迟满足。其次，股权投资最非标，在项目的获取、尽调、决策判断、投资条款拟定、投后管理、退出等各个环节上，都需要以结果为导向开展工作，这就要求“新人”有较强的自驱力和应变能力，能够主动思考并寻求解决问题的办法。最后，股权投资诱惑最多，稍不留神就会被旁门左道所吸引，这就要求“新人”要品行端正，愿意脚踏实地做事情，不走捷径。如果以上都满足，那么恭喜，你将获得一份可以用一辈子去投入的事业。碳中和资料库兴证资本沈德斌：碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期72碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库10人保资本张振华73碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库本文简要描述“碳达峰、碳中和”的基本概念和各国对此设立的时间表，从国际公约、中国法律法规和其他主要国家立法实践等三个层面呈现“碳达峰、碳中和”法律法规体系的构建，体现“碳达峰、碳中和”的正当性和紧迫性。同时进一步论证绿色金融作为“碳达峰、碳中和”目标实现路径的可行性和必要性，基于我国目前绿色金融政策体系和实践现状提出更好服务“碳达峰、碳中和”的相关对策。一、“碳达峰、碳中和”之历史演进（一）“碳达峰、碳中和”基本概念世界资源研究所（WRI）认为，碳达峰（PeakCarbonDioxide）是指处于某个时点，二氧化碳的排放达到峰值后不再增长，逐步慢慢减少。换言之，碳达峰目标达成之前，碳排放增速逐步趋于零；碳达峰目标达成之时，二氧化碳历史排放量达到历史最高值，也是由增转减的拐点。判断一个国家是否碳达峰的标准并不单指在某一年达到最大排放量，而是一个过程，即碳排放首先进入平台期并可能在一定范围内波动，然后进入平稳下降阶段，根据此标准综合得出实现碳达峰的国家。根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）发布的《全球变暖1.5℃特别报告》，碳中和（CarbonNeutral）是指当一个组织或者社会一年内的二氧化碳（CO2）排放通过二氧化碳去除应用技术达到平衡，就是碳中和或者净零二氧化碳排放，即二氧化碳排放规模等于吸收规模。碳中和与净零排放（Net-zeroemission）、气候中性（climate-neutral）既有联系又有区别。净零排放是指一个组织或者社会一年内所有温室气体（CO2-e,以二氧化碳当量衡量）排放量与温室气体清除量达到平衡时，就是净零温室气体排放。气候中性是指一个组织或者社会的活动对气候系统没有产生净影响。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”74碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库在气候中/立的语境下，还需要考虑区域或者局部的地球物理效应，例如辐射效应（比如来自飞机凝结轨迹的辐射效应）。比较而言，碳中和目标只与二氧化碳有关，而净零排放目标则包括所有温室气体，气候中立目标则需要考虑辐射效应等。通常情况下，对大多数以二氧化碳排放为主的组织或者公司而言，碳中和、净零排放和气候中立的内涵外延基本一致。对于航空业等行业组织而言，则需要非二氧化碳辐射效应等影响因素。（二）世界各国碳达峰、碳中和时间表2020年9月22日，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会上提出：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，CO2排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年12月，中国国家主席习近平在气候雄心峰会上发表重要讲话，宣布中国的自主贡献目标。中国作为世界上最大的发展中国家，承诺在30年的时间内完成从碳达峰到碳中和，是欧洲主要国家碳中和时间的一半，任务紧迫，面临的挑战前所未有。二、碳达峰、碳中和之法律法规体系（一）国际公约及协定《联合国气候变化框架公约》《京都议定书》和《巴黎协定》是人类史上三个应对气候变化的基础性国际法律文本，为形成全球气候治理格局和和合作奠定法律基础。《联合国气候变化框架公约》（以下简称“《公约》”）于1994年3月21日生效，是世界上第一个为全面控制二氧化碳等温室气体排放、应对碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”75碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库全球气候变暖给人类经济和社会带来不利影响的国际公约，奠定了应对气候变化国际合作的法律基础，是具有权威性、普遍性、全面性的国际框架，至今已有190多个国家作为缔约方加入该《公约》。《公约》主要内容包括：（1）《公约》以及缔约方会议可能通过的任何法律文书的最终目标是：将大气温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上。这一水平应当在足以使生态系统能够可持续进行的时间范围内实现。（2）确立国际合作应对气候变化的基本原则，主要包括“共同但有区别的责任”原则、公平原则、各自能力原则和可持续发展原则等。（3）明确发达国家应承担率先减排和向发展中国家提供资金技术支持的义务。《公约》附件一国家缔约方（发达国家和经济转型国家）应率先减排。附件二国家（发达国家）应向发展中国家提供资金和技术，帮助发展中国家应对气候变化。（4）承认发展中国家有消除贫困、发展经济的优先需要。《公约》承认发展中国家的人均排放仍相对较低，因此在全球排放中所占的份额将增加，经济和社会发展以及消除贫困是发展中国家首要和压倒一切的优先任务。《京都议定书》（以下简称“《议定书》”）的全称是《联合国气候变化框架公约的京都议定书》，由联合国气候大会于1997年12月在日本京都通过，2005年2月16日正式生效。这是人类历史上首次以法规的形式限制温室气体排放，其目标是将大气中的温室气体含量稳定在一个适当的水平，进而防止剧烈的气候改变对人类造成伤害。为了促进各国完成温室气体减排目标，《议定书》允许采取以下四种减排方式：碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”76碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库（1）两个发达国家之间可以进行排放额度买卖的“排放权交易”，即难以完成削减任务的国家，可以花钱从超额完成任务的国家买进超出的额度。（2）以“净排放量”计算温室气体排放量，即从本国实际排放量中扣除森林所吸收的二氧化碳的数量。（3）可以采用绿色开发机制，促使发达国家和发展中国家共同减排温室气体。（4）可以采用“集团方式”，即欧盟内部的许多国家可视为一个整体，采取有的国家削减、有的国家增加的方法，在总体上完成减排任务。《巴黎协定》由第21届联合国气候变化大会（巴黎气候大会）于2015年12月12日通过，2016年11月4日正式实施。《巴黎协定》由全世界178个缔约方共同签署，是对2020年后全球应对气候变化的行动作出的统一安排，是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局。《巴黎协定》共29条，其中包括目标、减缓、适应、损失损害、资金、技术、能力建设、透明度、全球盘点等内容。从环境保护与治理上来看，《巴黎协定》的最大贡献在于明确全球共同追求的“硬指标”，要求各方将加强对气候变化威胁的全球应对，把全球平均气温较工业化前水平升高控制在2摄氏度之内，并为把升温控制在1.5摄氏度之内努力。只有全球尽快实现温室气体排放达到峰值，本世纪下半叶实现温室气体净零排放，才能降低气候变化给地球带来的生态风险以及给人类带来的生存危机。（二）我国相关政策及立法碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”77碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库政策层面，2014年《中美气候变化联合声明》中，我国首次提出2030年实现“碳达峰”的计划。2020年9月，习近平主席在联合国大会上提出中国将在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。2020年10月29日，党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，在“到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标”这一部分中提出：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降。在“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”这一部分中提出，降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定二〇三〇年前碳排放达峰行动方案。全面实行排污许可制，推进排污权、用能权、用水权、碳排放权市场化交易。2020年12月召开的中央经济工作会议把碳达峰作为2021年八大工作重点之一。2021年3月5日，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案”等内容首次被写入政府工作报告。立法层面，我国目前尚未制定保障碳达峰、碳中和目标和愿景实现的专门法律法规，但有一定的碳中和法治实践基础。早在2009年，十一届全国人大第十次常委会通过的《关于积极应对气候变化的决议》就要求“把加强应对气候变化的相关立法纳入立法工作议程”。近年来，我国开展了应对气候变化相关立法的实践探索。比如《大气污染防治法》《森林法》《促进科技成果转换法》《节约能源法》《可再生能源促进法》等，这些法规中或多或少涉及与碳达峰、碳中和目标相统一的条款。截至目前，在中央层面，制定了《清洁发展机制管理暂行办法》《中国清洁发展机制基金管理办法》和《碳排放权交易管理办法（试行）》等规范性文件。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”78碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库地方层面，青海省、山西省已经出台了省级《应对气候变化管理办法》，南昌、石家庄出台了市级《低碳发展促进条例》，上海、深圳等地针对应对气候变化工作出台了专项地方法规。司法实践层面，最高人民法院发布的《关于充分发挥审判职能作用为推进生态文明建设与绿色发展提供司法服务和保障的意见》，将碳排放等应对气候变化案件作为四大类环境资源案件之一，“两省五市”中的试点所在地法院开始审理这一类案件。（三）其他国家立法实践欧盟是全球可持续发展潮流的引领者，持续推动碳减排立法工作，目前已将碳中和目标明确纳入法律规制之内。2008年1月至12月，为实现2020年气候和能源目标，欧盟委员会通过“气候行动和可再生能源一揽子计划”法案，内容包括欧盟排放权交易机制修正案、欧盟成员国配套措施任务分配的决定、碳捕获和储存的法律框架、可再生能源指令、汽车二氧化碳排放法规和燃料质量指令，由此形成了欧盟的低碳经济政策框架。该计划是最早具有法律约束力的欧盟碳减排计划，被认为是全球通过气候和能源一体化政策实现减缓气候变化目标的重要基础。2020年1月15日，欧盟委员会通过《欧洲绿色协议》，提出欧盟到2050年实现碳中和的碳减排目标，也为后来《欧洲气候法》的出台和将碳中和目标写进法律做好铺垫。2020年3月，欧盟委员会发布《欧洲气候法》，以立法的形式确保达成到2050年实现气候中性的欧洲愿景，从法律层面为欧洲所有政策设定了目标和努力方向，并建立法律框架帮助各国实现2050年气候中和目标，此目标具有法律约束力，所有欧盟机构和成员国将集体承诺在欧盟和国家层面采取必要措施以实现此目标的义务。美国联邦政府层面的规划节能减排起步较早，但后续受制于两党理念差异推进较慢。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”79碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库联邦政府层面早在1963年便签署《清洁空气法案》并沿用至今，是美国温室气体排放控制法案的蓝本，该法案授权美国环境保护署制定相关标准限值空气污染物排放。2003年，二氧化碳被纳入污染物管理范围。此后小布什于任期内先后签署《2005年能源政策法案》和《2007年能源独立和安全法案》推进清洁能源使用。奥巴马上任后，美国在碳气体减排领域取得重大进展。2009年12月哥本哈根联合国气候变化大会中，美国承诺到2020年将温室气体排放水平在2005年基础上减少17%，2025年前减排30%，2030年前减排42%。此后，奥巴马于2013年签署行政命令《总统气候行动计划》，并正式明确美国的二氧化碳减排计划，命令在总量层面重申美国将在2020年实现二氧化碳减排17%的目标（2005年的基础上）。虽然该计划在特朗普任期内被取消，但拜登上任后将其计划重启生效。该计划除了总量层面的约束外，还对实现路径提出了多项监管要求：一是发展清洁能源，在联邦层面首次制定电力企业碳污染标准。二是建设低碳先进的交通部门。三是节约能源提高能效。四是敦促联邦各级政府使用清洁能源减少联邦政府建筑碳排放，确保到2020年联邦政府机构发电中清洁能源占比达到20%。此外，奥巴马还在2015年宣布《清洁能源计划》，要求电力行业在2030年的碳排放比2005年减少32%（同样被特朗普取消，目前尚未重启）。拜登上任后签署《应对国内外气候危机》的行政命令，其中提出两点核心要求：一是2050年实现碳中和；二是2035年实现电力行业的全面脱碳。这也是美国首次以法律或行政文件的形式明确碳中和目标。预计拜登后续将进一步通过绿色基建法案的推进以实现碳中和目标。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”80碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库从美国过往的立法过程可以看出，两党对于碳中和的理念相差甚远。民主党通常支持和推动环境议题，而共和党则倾向于认为环境立法会导致管制、失业问题，当局政府对待气候变化的态度与执政者的风格息息相关。日本的碳中和行动和态度存在不确定性，承诺到2050年实现碳中和，在碳中和相关法律文件中对长期减排做出较为全面的技术部署，并强调技术创新。国际能源署数据表明，日本是2017年全球温室气体排放第六大贡献国，自2011年福岛灾难以来，日本在节能技术上有所努力，但仍对化石能源具有依赖性。为应对气候变化，日本政府于2020年10月25日公布“绿色增长战略”，确认了到2050年实现净零排放的目标，该战略旨在通过技术创新和绿色投资的方式加速向低碳社会转型。为减少因使用化学能源的温室气体排放，日本此前颁布的1997年《关于促进新能源利用措施法》、2002年《新能源利用的措施法实施令》等法规政策也可看作是日本实现碳中和目标的法律依据。此外，日本政府也发布了针对碳排放和绿色经济的政策文件，如2008年5月《面向低碳社会的十二大行动》及2009年《绿色经济与社会变革》政策草案。三、碳达峰、碳中和之金融支持路径（一）绿色金融是实现碳达峰、碳中和目标的重要路径2020年12月召开的中央经济工作会议首次将“做好碳达峰、碳中和工作”作为2021年重点任务。实现碳达峰、碳中和目标，不仅仅是做减法，剔除高污染、高排放的传统高碳行业；更要做加法，在经济发展和技术进步中，不断发展绿色低碳的节能环保产业，促进腾笼换鸟、新旧动能转换，在实现正向环境效益的同时，实现“六保”“六稳”。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”81碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库但是，绿色产业具有较强的正外部性，个体收益小于社会总收益，容易导致供给不足。绿色金融致力于通过有针对性的产品设计将环境效益的外部性内生化，并通过差异化的定价手段将外部性的成本收益传导至实体企业，改变企业的回报率进而影响其生产经营和投资决策。大力绿色金融，有助于引导更多资本投向绿色低碳领域，实现产业结构和经济增长方式的转型升级。中国通过生态固碳来实现碳达峰、碳中和“30.60”目标基本不具有可能性，鉴于时间紧、任务艰巨，更多是需要加强在节能减排和技术固碳的投入。多数研究认为，中国碳达峰、碳中和“30.60”目标将滋生出百亿级别的固定资产投资需求。2021年，中国人民银行行长易纲在中国高层发展论坛上称，“对于实现碳达峰碳中和的资金需求，各方面有不少测算，规模级别都是百万亿人民币”。清华大学气候变化与可持续发展研究院2020年10月发布的《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告认为，中国碳达峰碳中和的实际减排路径，有可能是从2℃情景逐步向1.5℃情景过渡，因而需要的投资规模在127.2万亿~174.4万亿之间。国家发改委价格监测中心刘满平在《我国实现“碳中和”目标的意义、基础、挑战与政策着力点》中指出，“2030年实现碳达峰，每年需要资金3.1万亿元~3.6万亿元。2060年前实现碳中和，需要在新能源、先进储能、绿色零碳建筑等领域新增139万亿元”。如此巨大的资金需求，仅靠政府资金是不可能的，需要包括金融体系在内的市场资金充分参与，这也是绿色金融会在“30.60”目标的实现过程中居于主导地位的主要原因之一。（二）我国绿色金融政策框架体系碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”82碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2016年8月31日，多部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，这是全球首个由中央政府部门制定的绿色金融政策框架，堪称我国绿色金融发展总纲领。2020年10月29日，深圳发布的《绿色金融条例》是我国第一部绿色金融法律法规，也是深圳作为中国特色社会主义先行示范区的具体实践。除深圳在绿色金融方面先行先试外，还有两个政策要点作为绿色金融的指引：一是2017年以来，国务院先后批复浙江、江西、广东、贵州、新疆、甘肃六省（区）九地开展了各具特色的绿色金融改革创新实践，央行、发改委、财政部等七部门亦联合发布了各绿色金融改革创新试验区的总体方案。二是央行、发改委和证监会于2021年4月21日联合发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，使我国绿色债券更加聚焦绿色低碳发展战略，更好地为我国绿色金融发展赋能，推动绿色金融领域的国际合作。目前的政策文件对绿色信贷、绿色金融债券、绿色债券（含银行间与交易所）、非金融企业绿色债务融资工具、绿色信托以及绿色投资等绿色金融工具进行了明晰和规范。2018年7月，人民银行印发《关于开展银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价的通知》，将绿色贷款余额占比、绿色贷款余额份额占比、绿色贷款增量占比、绿色贷款余额同比增速、绿色贷款不良率等指标纳入宏观审慎（PMA）考核。（三）绿色金融更好服务碳达峰、碳中和的对策“碳达峰”“碳中和”已成为当下金融行业里最热的关键词之一。基金公司正加紧发行以“碳中和”为主题的各类基金产品。2021年4月14日，全市场首只低碳ETF——鹏华中证内地低碳经济主题ETF（159885）正式上市。多家公司新推的ETF新产品也将“碳中和”作为重要卖点。2021年以来，已有多个以“碳中和”命名的股权投资基金完成工商注册。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”83碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库3月31日，协鑫能科宣布与中金资本达成战略合作，双方共同设立一支以“碳中和”为主题的产业基金——中金协鑫碳中和产业投资基金，在资本层面助推移动能源生态建设。其中协鑫能科出资约51%，中金资本方面出资约20%，基金首期规模约40亿元，基金总规模不超过100亿元。4月21日，中海信托股份有限公司与中海油能源发展股份有限公司举行签约仪式，双方共同宣布，全国首单以CCER（ChineseCertifiedEmissionReduction，中国核证减排量）为基础资产的碳中和服务信托——“中海蔚蓝CCER碳中和服务信托”正式成立。该项目是国内首单以“碳达峰、碳中和”为目标开展的绿色信托业务，此次碳中和信托的交易结构为海油发展将其持有的CCER作为信托基础资产，交由中海信托设立财产权信托，再将其取得的信托受益权通过信托公司转让信托份额的形式募集资金，最终将募集资金全部投入绿色环保、节能减排产业。中国绿色金融虽然起步较晚，但在国家支持和政策推动下发展迅速。虽然目前已经建立了多层次的绿色金融体系，但中国绿色融资中，绿色信贷占据绝对主体。根据平安证券研究所数据，从存量看，2020年末中国绿色信贷余额12万亿元，存量规模世界第一，占中国总贷款余额的6.9%；2020年末绿色债券存量8775亿元，虽位居世界第二，但仅占中国债券余额的0.8%。由此可见，我国绿色金融对绿色投融资活动的支持力度远远不够，尤其是直接金融的支持力度，应当尽快推动发展间接融资、直接融资并重的多层次绿色金融服务体系。一是引导长期稳定资金参与绿色融资。和传统项目相比，绿色项目正外部性更强，而且其外部性通常不能得到有效补偿，因此绿色项目的回报率一般偏低、回报周期更长。解决绿色融资的资金缺口，可以引导保险、养老金和社保基金等长期资金参与绿色项目。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”84碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库对于保险资金而言，一方面可以通过债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、私募股权基金、产业基金、信托计划、PPP项目等形式，参与能源、环保、水务、防污防治等领域的绿色项目投资建设；另一方面，通过投资绿色债券等金融工具，参与绿色金融试验区等绿色金融体系建设，支持绿色金融发展。二是加强绿色金融机构的能力建设。加强商业银行、券商、资产管理公司等金融机构的碳中和能力建设，建立客户信息档案，形成与企业碳排放水平相关的碳中和产品目录，对低碳环保改造领先的企业纳入营销白名单，营销团队对白名单客户的金融需求快速响应。同时，建立科学的考核评价指标，推动碳中和业务发展。加强数字化能力支持碳中和建设，积极运用大数据、区块链和人工智能等金融科技手段，建立覆盖全流程的信贷和投资管理体系，在绿色金融领域的前、中、后等全流程环节加大科技投入，提升绿色金融管理水平。三是推动绿色金融产品体系创新。扩大绿色信贷资产证券化的参与机构范围，探索高效、低成本抵质押权变更登记方式，提升绿色信贷资产证券化市场流动性。发展基于碳排放权、排污权、节能量（用能权）等各类环境权益的融资工具，推动环境权益及其未来收益权切实成为合格抵质押物，发展环境权益回购、保理、托管等金融产品。四是升级绿色风险管理方法。鼓励金融机构使用环境压力测试和情景分析等方法和工具，对金融机构在气候变化、环境监管和可持续发展等压力情况下面临的信用风险、市场风险和其他金融风险进行量化分析，并在资产配置和内部定价中予以充分考虑。同时鼓励银行和其他金融机构对环境高风险领域的贷款和资产风险敞口进行评估，定量分析风险敞口在未来各种情景下对金融机构可能带来的信用和市场风险。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”85碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库五是优化绿色内部控制流程。建立健全差别化的绿色授信和投资管理机制，完善客户信用评级体系，从尽职调查、合规审查、授信审批、合同管理、资金拨付管理、贷后/投后管理等方面，实现对绿色金融业务和风险的全流程管理。碳排放不达标项目采用“一票否决制”，在交易或者投资合同中应当要求客户/标的企业提交环境和社会风险报告，增加相应的保证条款、承诺条款和救济条款，对有潜在重大环境和社会风险的客户应加强动态分析，并在资产风险分类、准备计提、损失核销等方面及时做出调整。碳中和资料库人保资本张振华：法律视角下的“碳达峰、碳中和”86碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库11华软资本王广宇87碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“投资机构应该使用更多的金融工具，除了传统的VC/PE的形式，在金融服务上也需要更多的创新，需要发展更多的金融工具如绿色债券、消费金融等来支持产业发展”。“碳中和”“碳达峰”已然成为市场上炙手可热的新名词。在一众白马股动荡杀跌的时候，碳中和板块的环保、新能源企业凭借着政策红利一骑飘红。碳中和概念股成为最新投资热点。2020年9月，我国做出“2030年碳达峰，2060年碳中和”的承诺。今年全国两会上，“碳达峰”与“碳中和”再次成为代表委员们热议的话题。应对全球气候变化成为当前社会面临的最大挑战。推进碳中和迫在眉睫。习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上提出，实现碳达峰、碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，要把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设总体布局。碳中和不仅肩负着能源转型的使命，也将对我国的产业布局、发展质量、生存空间产生深远影响。实现碳中和的道路上，市场化资本注定是一股不可或缺的力量。在此之前，国内早有部分VC/PE在低碳产业领域深耕已久。碳中和的浪潮中会催生出什么样的商业形态和技术创新？又如何辨别、抓住稍纵即逝的投资机遇？对此，本刊采访了华软资本董事长王广宇。谁是碳中和最大的收益板块？“碳”即二氧化碳，“中和”即正负相抵。排出的二氧化碳或温室气体被植树造林、节能减排等形式抵消，这就是所谓的“碳中和”。据全国政协委员、苏州科技大学城市发展智库高级研究院副院长宋青介碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块88碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库表示，“‘碳中和’从概念上理解就是指一个组织一年内的二氧化碳排放，通过二氧化碳去除的技术应用来达到平衡。”推进碳中和到底会对我们的经济带来什么样的影响，王广宇认为，碳中和的战略目标将“倒逼”企业的低碳转型，促进着传统经济体的进化重生，真正迈向新实体经济。实现碳中和可以带来许多新的经济增长点，在低碳领域创造更多高质量就业和创业机会，带来经济竞争力提升、社会发展、环境保护等多重效益。截至目前，王广宇带领着华软资本已经投资了不少新能源领域的项目，包括风机叶片的紧固件生产厂商飞沃科技、锂电池湿法隔膜生产厂商金力股份、三元锂电池正极材料生产厂商金富力、非正规垃圾综合处置和资源化解决方案提供商格林雷斯、由传统能源企业转型升级的阳煤化工等。在未来，华软资本表示，希望积极参与碳中和领域的投资，创新金融服务产品或模式，履行投资公司的社会责任。当碳中和成为国家战略的布局重点之后，究竟哪些才是值得投资的产业领域，王广宇也给出了自己的看法。他认为，从产业领域来看可以关注以下4条投资主线一是，低碳能源对于高碳排放能源的替代。如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电，以及新能源汽车渗透率提升带来对化石能源依赖度的降低。可以预见，未来十年我国光伏和风力发电的行业发展空间巨大。二是，节能节材。通过对工业、消费等领域节能、节材措施来降低能源消耗，从而间接达到降低碳排放的目的。碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块89碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库三是，循环经济。通过对废弃原材料、污水、危废等回收和二次利用，发展循环经济以降低新增碳排放。碳中和趋势下，固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域，如垃圾分类、垃圾焚烧等等。此外，发展工业领域的循环经济，包含废钢、废铝、废塑的回收等等。四是，数字经济与生态环境产业也将深入融合。围绕碳排放监测与核算，绿色低碳技术、节能减排、减污降碳协同治理、协同处置等领域的产学研探索和数字化管理将成为产业趋势。另外，在工业领域上，园区产业结构低碳化，加快推动低碳园区建设和数字化管理，也将给产业带来新机会。基于大数据的绿色消费导向将成为新经济、新基建的增长点。不过，短期内，化工、造纸、有色、建材、钢铁等周期行业内有优质产能的标的将受益。中长期来看，新能源及新能源汽车产业链是最大的受益板块。拥有优秀人才和前瞻力资本才有更好未来从全球来看，碳中和已经成为各国的重点工作之一。我国也处在加快发展、改善民生的重任时期。作为排放大国，我国的碳中和之路任重道远丁仲礼院士表示：“要发展就难免排放，排放问题本质上就是发展问题，排放权即发展权。”在实现碳中和的过程中，如何有效发挥资本的力量，解决丁仲礼院士所说的矛盾，值得我们思索。只是目前国内金融机构相对海外市场在探索有关“碳中和”产业和ESG投资时仍面临巨大挑战。至今缺少样本丰富的实践案例可供借鉴，也亟待适合中国国情的标准指导投资实践。据王广宇表示，机构对ESG和绿色投资理念需要经历一个逐步加深认知的过程。国内市场上与ESG和绿色投资相关的配套政策及市场激励机制也亟待健全。从资金来源角度，需推动国内长期资本对ESG和绿色投资领域加大投入力度。碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块90碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库ESG信息披露意愿和质量参差不齐，需要监管层、企业、投资人等共同推动信披制度完善。我国ESG与绿色投资生态圈中的评级机构、咨询服务机构、研究机构、数据服务机构等基础设施的提升需要各方的积极参与和构建。也就是说，基础设施、上层建筑的双重发力将助力国内投资机构迎来一个更好的“碳中和”产业和ESG投资的环境。王广宇举了一个新能源汽车的例子。他说道，“2020年新能源汽车行业披露融资总额达到1200亿元，过去十年里融资总额在3800亿人民币左右。3800亿人民币大概600亿美金，比不上一个特斯拉。显然，国家在新能源汽车领域的整体投入还不够。目前意识已经明确了，要的就是整合资源、协同发力、从政策层面加大资金导入。”在他看来，政府起到政策引领的作用，全社会都应该参与其中，包括投资机构、产业从业人员、智库、平台。中国的新能源汽车要成功，离不开两个事情，让中国更优秀的人能够投身到这个领域里面来，包括释放中国的国有企业里和传统的汽车公司里优秀的科研人员，更多拥有创新精神的企业家投身到这个行业，人才是一切发展的基石。最后，王广宇表示，创新从来都离不开资本的支持，尤其对于新能源企业，投资周期较长，是技术资本密集型产业，更需要资本市场的支持，所以要想催生出来一个代表未来、定义未来的一个新能源汽车公司，应该有更多优秀的人才和前瞻力的资本去关注这个行业，这个行业才能有更好的未来。推动产业变革，收获绿色“红利”当前国内投资机构在“碳中和”产业和ESG投资上面临的困难不少。国民碳素养有待提高、低碳绿色意识薄弱、部分投资机构缺乏ESG投资意碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块91碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库识、政策体制不完善、缺乏高新技术人才等等都意味着未来我国实现碳中和道阻且长。从资本的视角来讲，如何帮助国内的VC/PE爬坡过坎，搭建完整的投资理念和投资体系迫在眉睫。王广宇从资金端、配套激励、榜样力量、风险防范和管理四方面来叙述。据王广宇表示，从资金端，政府应积极鼓励大量财政资金和社会资本流向促进经济社会可持续发展的产业领域和企业。从配套激励上，通过税收优惠、风险补偿、备案绿色通道、绩效评价等多方面给予支持。同时，榜样的力量可以带动更多机构行动起来，股权投资领域中越来越多的头部机构积极践行ESG与绿色投资理念，这给众多行业机构起到了表率作用，通过交流和分享ESG投资与绿色投资的相关经验，相信最终能够形成既能对标国际市场又符合中国国情的ESG投资框架与评价标准。且随着我国经济社会全面绿色转型，绿色低碳循环发展成为各行各业发展的核心理念。由于股权投资领域的投资周期较长、创新投入风险和挑战较高，因此从风险防范和管理的角度来看，将ESG与绿色发展的理念融入到投资流程中可以有效帮助投资机构更好地识别与管控风险，尽可能避免或降低“爆雷”事件对经济社会和环境的影响。同时，抓住绿色产业机遇，在推动绿色技术革新和产业变革的过程中收获绿色“红利”，保障投资人的回报和收益。相比其他产业，“碳中和”产业周期长、退出难，一直是投资机构进入意愿较低的主要原因之一。面临这样的状况，王广宇认为，“整个社会也应该提高对这个行业的重视与认可，与之配套的应大力发展我们在这个领域的教育和科研体制，企业发展核心是人才，所以要想催生出来一个代表未来、定义未来的绿色企业，应该有更多拥有创新力的人才和资本去关注这个行业。碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块92碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库政府除了给与很优惠的政策和补贴以外更应呼吁整个社会对行业的关注程度。我们看到权益金融领域里面，债券、消费金融还没有给这个领域提供更多的支持，我国的金融体系还没有形成与一个现代化、高水准，创新型的经济体相配套的内生机制。所以人才和金融是阻碍这个行业发展的最主要因素。”碳中和资料库华软资本王广宇：新能源产业链将是最大的受益板块93碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库12基石资本张维94碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2021年12月15日，第二届“中日企业家面向未来对话共同迎接低碳时代的企业创新挑战”线上论坛在苏州高新区举行，中日两国全球著名企业家、机构负责人通过“苏州高新区连线日本东京”线上视频对话的方式，围绕绿色低碳发展、数字化、可持续发展等议题进行深入交流探讨，共商合作共赢、共推绿色发展。本次论坛由日本亚洲共同体人文合作机构、苏州高新区管委会主办，深石管理咨询有限公司、日本经济同友会、XNode创极无限、兰石文化研究会、日本中国研究会承办。日本前首相、日本亚洲共同体人文合作机构会长福田康夫，万科集团创始人、深石管理咨询董事长王石线上出席并视频致辞；苏州高新区党工委书记、虎丘区委书记毛伟，区领导虞美华等出席活动。中国民生银行董事长高迎欣，ANA控股会长伊东信一郎，万科集团董事会主席郁亮，NTT数据相谈役岩本敏男，华泰保险集团创始人、董事长兼CEO王梓木，横河电机会长西岛刚志，万通集团创始人、御风投资董事长冯仑，住友生命保险会长桥本雅博，产业革新投资机构社长横尾敬介，腾讯集团副总裁陈菊红，三菱化学社长和贺昌之，克诺尔亚太区执行董事会主席徐保平，日本前驻华大使、日本亚洲共同体人文合作机构理事长宫本雄二等参加“云端”对话。论坛上，与会企业家、机构负责人从金融保险、风投基金、数字经济、航空航天、新能源、新材料、高端制造等产业领域出发，聚焦绿色低碳、创新发展等议题展开了深入热烈且富有建设性的交流研讨。基石资本董事长张维代表创投机构发表了助力低碳社会的观点。以下内容整理自其发言：碳中和资料库基石资本张维：财富效应是实现碳中和的最强驱动力95碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库各位嘉宾上午好！我是基石资本董事长张维。非常荣幸能代表创投机构发表观点。我想用三个小故事简单阐述我的看法。第一个故事是关于人类第一台计算机埃尼亚克（ENIAC）和战胜了人类围棋冠军的AlphaGo。如果以埃尼亚克的技术水平来完成AlphaGo的工作，那么其消耗的能量相当于数百万个三峡水电站的发电量，而AlphaGo的能耗仅相当于一栋居民楼。据斯坦福大学乔纳森·库梅教授计算，从1946年埃尼亚克诞生到2010年，计算机的能源效率大约提高了4万倍。其库梅定律指出，计算机的能源效率大约每一年半就翻一番，即相同运算所耗电量，每一年半会下降一半。而在2020年，AMD表示，其最新款APU处理器的能效相比2014年的产品提高了31.77倍，相当于每1.2年翻一番，强有力地突破了库梅定律中的能效提升速度。在人类对于算力的需求出现指数级增长的今天，技术进步是同时实现增效和减耗的唯一途径。第二个故事是关于电动车与燃油车。电动车其实并非新事物，它的历史甚至比内燃机车更早，第一辆直流电机驱动的电动汽车出现在1834年，第一辆可充电的、使用铅酸电池的电动汽车则出现在1881年。那为何电动车在其后的一个多世纪几乎销声匿迹了呢？因为石油资源的大规模开发与内燃机技术的快速进步，使得发展燃油车成为了更具经济效益的选项。在特斯拉作为革命者出现之前，电动汽车的发展几乎是停滞的。是传统汽车巨头看不到电动车是未来的方向吗？当然不是，早在1990年，通用汽车就发布了一款纯电动汽车Impact，其他车厂也纷纷推出了自碳中和资料库基石资本张维：财富效应是实现碳中和的最强驱动力96碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库己的新能源计划，但这些计划都没有得到足够资源投入，进展缓慢。原因其实很简单，在那个时点，卖燃油车可以取得更好的经济回报，车企并没有足够的动力去革自己的命。传统汽车巨头，每一个都比特斯拉有技术、有资金、有资源，但却是特斯拉引领了新一轮电动车革命。所以我们发现，要实现技术创新与进步，具备企业家精神的企业家是至关重要的。再延伸开来，经济学中一个著名的“公共地悲剧”，即面对一块公共的牧场，每个牧民都倾向于多放牛，因为卖牛的收益是自己的、眼前的，而过度放牧的恶果却是所有牧民共同承担的、未来的。碳排放的问题亦是如此，产生碳排放的经济活动让私人受益，其环境代价却是由全社会承担，因此每个个体从自己的利益出发，缺乏足够的减排驱动力。这个驱动力从何而来？可以看看第三个故事，关于特斯拉。特斯拉市值现已突破万亿美元，马斯克也问鼎了全球首富，但比万亿更值得关注的是另一组数字：特斯拉成立了16年都没有盈利，累计亏损约70亿美元；2006-2020年，特斯拉累计研发投入86.6亿美元。是什么支撑了特斯拉16年？是创投机构，是资本市场。一方面，创投机构与资本市场，将海量的资源一次性给到企业，让企业可以专注于长期研发；另一方面，自互联网泡沫以来，纳斯达克已经形成了巨大的财富效应，为马斯克们的创新与冒险提供了难以想象的回报，激励了无数的企业家创新创业。以上三个故事，其实讲的是三个冲突，一是现实需要与技术能力的冲突，二是短期利益与长期利益的冲突，三是个人利益与公共利益的冲突。在没有外力介入的情况下，天平往往会向着短期利益与个人利益的方向倾斜，而要扭转天平，政府政策与财富效应是最重的两个砝码，企业家则是最重要的主体。碳中和资料库基石资本张维：财富效应是实现碳中和的最强驱动力97碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库而帮助那些有企业家精神的企业家创新创业，助力优秀企业发展正是我们创投机构最应该从事也最擅长从事的领域。我们始终践行负责任投资，未来将致力于为更多的优秀的碳中和创业企业提供创新资本金，通过投资改变世界的力量，帮助低碳时代的马斯克和贝佐斯们迸发出更大的能量！谢谢大家！碳中和资料库基石资本张维：财富效应是实现碳中和的最强驱动力98碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库13愉悦资本刘二海99碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库8月10日至12日，由投中主办的第16届中国投资年会在杭州举行。愉悦资本创始及执行合伙人刘二海在峰会上发表主题演讲时表示，电动汽车将引领未来的碳中和变革。基于多年在汽车与出行领域的丰富投资实践，这位投资人表示，未来在“碳中和及能源变革”的长潮大浪中，将会催生一些投资新机会。他介绍，清洁能源正在成为重要的新基础设施，电动汽车普及过程中，充电网络本身在推动电的变革。而在碳中和的驱动下，电这个行业也要被重做一遍，包括发电（风电、光电）、分布储能、虚拟电网、输配电、调度等链条，重做的过程中，任何小的改进都将产生经济效益。智慧交通与出行领域是愉悦资本一直以来深耕的投资根据地，从早年投资了易车网，到后来支持了蔚来汽车、摩拜单车、途虎养车等企业；再扩展到汽车充电、二手汽车配件及零部件再制造等循环经济领域，支持了能链、优信、源件星球等企业；进而支持了电动汽车智能化技术企业，如Momenta自动驾驶、Innovusion激光雷达等。刘二海表示，汽车在居民消费中占据非常高的比重，但过去多年的发展中，市场上没有出现过中高端的中国汽车品牌，而电动化是中国企业的宝贵机遇，“蔚小理”等构成了中国电动汽车的拓荒者。电动化不仅给中国汽车品牌带来了“换道超车”的机遇，对于产业变革也有着重要意义。刘二海认为，电动汽车将引发汽车、能源、人工智能三大产业变革，这三大变革中，以电为主要驱动力的能源变革，是实现碳中和的核心突破口。统计显示，能源系统碳排放占比约为80%，其中，电力系统碳排放占比就超过40%。实际上，诸如特斯拉、蔚来等电动汽车公司，成立之初愿景就不仅仅停留在汽车领域。特斯拉的愿景是“加速，可持续的能源”，其产品不仅有车，也有太阳能屋顶和其它储能设备；蔚来的愿景是“BlueSkyComing”，同样寄予了对未来清洁能源的憧憬。碳中和资料库愉悦资本刘二海：电动汽车引领碳中和变革能源清洁催生投资新机会100碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库刘二海表示，在实现碳中和目标上，电动汽车将发挥巨大作用。电动汽车的普及提高了电池技术进步的边际贡献率，进一步，促进了电池的研发投入，从而加快电池进步。同时，电的产业链升级正在启动，“碳”、“电”交易市场也在形成。以电为核心的清洁能源，在电动汽车的普及下，也正在成为重要的新基础设施，推动电整体发生巨大变革。以蔚来为例，其早年刚开始做充换电业务时，面临着不小的争议。但后来，国家能源局发布由蔚来研究制定的相关换电行业标准，如今，换电网络已成为了重要的基础设施。截至2022年7月4日，蔚来用户累计换电达到千万次。此外，愉悦资本投资的能链智电披露的数据显示，截至目前，其服务充电运营商超800家、充电站超3.3万座，2021年，充电量超过12亿度，约占中国公用充电市场18%。能链智电正在探索创新发电场景，帮助充电桩运营商利用光伏电能为新能源汽车充电，实现清洁能源的自发自用，将绿电引入充电场站。数据显示，截至2022年6月底全国汽车保有量3.1亿辆，意味着来自需求端的变革驱动力非常强劲。“经济学理论中，严格意义讲，不存在独立的供给曲线，只有独立的需求曲线，需求端的变化将引发深远的变革。”刘二海说道。而电动汽车之外，刘二海进一步表示：“所有与电相关的业态，都将有被重构的空间。”前几年，有人提出消费的事情都值得重新做一遍，由于疫情的原因，当下新消费的投资热潮有所降低。“电这个行业要重做一遍，不仅仅是在碳中和资料库愉悦资本刘二海：电动汽车引领碳中和变革能源清洁催生投资新机会101碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库说，而是正在做，包括发电（风电、光电）、分布储能、虚拟电网、输配电、调度等都在快速推进中。由于需求端市场巨大，哪怕是任何小的改进，都会产生经济效益。”刘二海表示。另外非常重要的一个趋势是，二次电动化已经悄然启动。比如，愉悦资本投资的户外运动装备公司鱼尾科技，已经实现了用轻便、小型的设备为户外露营供电。愉悦资本投资的水上运动智能硬件公司苇渡科技，研发了电动水翼冲浪板。刘二海表示，能源正与互联网/物联网、移动支付及中国制造一起，构成新基础设施，从而重构中国经济，这个过程中，将必然涌现出大量多样的“企业新物种”。他总结，中国创业历经了三个时代。第一个时代是启蒙时代，从1978年至1998年的二十年，企业主要靠管理制胜。第二个时代是网络时代，从1998年至2018年的二十年，互联网成为创业的热土。第三个时代是新基础设施时代，从2018年开始，新能源、互联网与现代物流、移动支付、人工智能、物联网、云计算及中国制造一起形成了新基础设施，一批代表性的企业正在涌现。碳中和资料库愉悦资本刘二海：电动汽车引领碳中和变革能源清洁催生投资新机会102碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库14中金资本佟重103碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库今年以来，碳中和概念逐渐火爆，相关领域的投资机会也不断升温。据多方测算,碳达峰、碳中和资金需求规模级别达百亿元。各大机构纷纷抢滩布局碳中和领域，还有许多机构已在候场。自中金资本成立以来，持续关注绿色和新能源赛道，投资了蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、宁德时代等诸多明星项目。碳中和蕴含数百万亿级投资机会，目前，中金资本针对新能源整车、锂电池、前沿氢能等几大赛道，已经加足马力，即将驶入高速路。助推新趋势今年，碳中和概念大火，但追溯“碳中和”，最早源自《巴黎协定》。2015年在巴黎举行的气候变化大会上，联合国成员国达成了共识，要把全球平均气温上升控制在较工业化前不超过2°C之内，并在21世纪后半叶，也就是2050-2100年之间，实现全球“碳中和”。随后，越来越多的国家公布了“碳中和”的目标时间表。2020年9月22日，习主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表讲话：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”2021年两会上，国务院总理李克强在政府工作报告中提出，今年的重点工作包括扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，将制定2030年前碳排放达峰行动方案。“在未来至少40年的时间内，‘碳中和’将成为中国发展目标的重点，相关领域将迎来长远发展。”中金资本管理委员会委员、董事总经理佟重指出。佟重表示，碳中和是一项时间跨度极长、投资金额巨大的变革。应对气候变化、推动碳中和对中国既是挑战，也是机遇。中国推动碳中和转型难度大，但也有望成为潜在碳中和革命的受益者。这场革命会对行业、产业结构及区域经济产生较大中长期影响。碳中和资料库中金资本佟重：拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会104碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“我们判断绿色发展的大趋势，在产业和地域层面带来如下几大趋势：能源变‘轻’、金融变‘重’、商品‘再生’、科技‘助力’、区域‘重塑’、消费‘低碳’等等。如果应对成功，中国也将成功摆脱对传统化石能源的进口依赖，且进一步发挥制造业大国的优势，在全球新能源产业链中占得一席之地。”孕育新机会据清华大学《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》测算，要想实现碳中和，中国2020年至2050年能源系统则需新增投资约138万亿元，超过每年GDP的2.5%。佟重看来，碳达峰、碳中和的推进牵涉到产业结构优化、能源结构转型、碳排放权交易市场建立等多个领域，投资规模巨大。“在绿色低碳成为主流发展趋势的当下，碳中和目标不仅掀起了产业低碳转型的浪潮，还给我国股权投资行业的发展带来深远影响，促使国内的投资机构在投资策略、资产配置组合、行业人才培养等方面做出积极改变，进一步增强经济社会发展的韧性。”以新能源行业为例，近几年，新能源行业发展如火如荼，在技术端已经发生了数次技术迭代，当前行业即将全面进入成熟期，风电和光伏在2020年实现全面平价上网，锂电池的成本也首次降至100美元/kWh。在这一领域，中金资本早已抓住先机，在新能源整车方面，参与了蔚来、小鹏、理想“三辆车”的投资；在锂电池领域，中金资本投资了电池巨头宁德时代、三元正极材料全球龙头容百科技；在前沿的氢能领域，中金资本不仅投资了燃料电池系统龙头公司江苏清能，更是布局了具备极高技术壁垒的国内唯一一家质子交换膜公司东岳氢能。整体看来，碳中和的几大核心赛道，中金资本都提前展开了深入的研究和布局。碳中和资料库中金资本佟重：拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会105碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库谈及追求零碳排放的投资策略，佟重认为应该从两方面努力：第一，力求投资组合的“低碳化”，以跟巴黎协定要求的2050年实现全球温室气体零净排放目标相适应，督促被投资企业实现“低碳化”；第二，增加对气候问题解决方案的投资，以促成气候目标的达成，如可再生能源、低碳建筑以及提高能效的技术等。中金公司研究部此前发布的《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》指出：这一初步的框架涵盖了四个主要的资产类别：主权债券、上市股权、公司债以及不动产，未来还将根据巴黎协定的内容，扩展至其他资产类别（如基础设施、私募股权等）。如果单个企业碳排放的数据可以获取，那么构建与实现碳中和、碳减排路径一致的组合构建策略就相对更直观。在单个组合层面，可以基于组合持有的每一项资产的碳排放量以及投资金额、比例，来估算整个组合的碳排放量，或者每单位投资金额对应的碳排放密度，从而制定与气候公约相匹配的促进减排的路径目标。在战略性的资产配置层面，投资者可以设定一定期限内投资于符合碳减排目标的资产所达到的比例。中金资本作为中国国际金融有限公司的全资私募投资基金管理子公司，是国内最大的私募基金管理平台之一，累计资产管理规模已超3600亿元。自中金资本成立以来，就持续关注绿色和新能源赛道，在电动汽车、光伏、氢能等领域积极展开投资布局。“在碳中和政策提出之后，中金资本将继续深化在这些领域的布局，一个重要的抓手就是，中金资本将积极推动以碳中和为主题的股权投资基金的设立。”碳中和资料库中金资本佟重：拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会106碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库据悉，拟设立的产业投资基金将由中金资本优秀的基金管理团队负责管理，并结合合作方在能源相关领域丰富的市场经验，顶级金融机构与产业龙头协作，保障基金高效运行。中金资本运营有限公司总裁单俊葆表示：“中金资本与产业龙头的全面合作，可以充分互动及资源共享，挖掘优质项目，促进绿色企业和绿色金融创新发展和产业升级，构建可持续发展并有良好投资回报的绿色生态圈，引领中国绿色投资潮流。”佟重透露，未来，中金资本还将加大在科技创新和绿色发展等相关上下游股权类投资，促进产业升级，推动ESG投资和国企社会责任的实现。“中金资本将协同产业，在基金的投资运作和运营管理方面形成创新合作协同，资源共享、优势互补。”碳中和资料库中金资本佟重：拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会107碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库15华晨资本王惠舜108碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“双碳”目标提出两年多来，减碳迫在眉睫，碳中和主题投资已成为资本市场明确主线。作为长期耕耘清洁技术和新能源领域投资的领先机构，华晨资本创始人王惠舜日前阐述了创新能源革命和低碳转型的长期投资机遇，及如何迎接碳经济文明时代到来的挑战。“双碳”目标下，ESG投资推动经济结构转型此前，华晨资本在金雷科技、路德环境等多个项目上取得了瞩目的成绩。王惠舜表示，对于投资者而言，ESG是个收听频率较高的词汇，但是多数投资者对于它的了解只是浮于表面。ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（公司治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。王惠舜认为作为由特定价值观驱动的投资理念与实践的ESG投资将有效推动中国经济结构转型，且在“双碳”目标下和要求较高财务回报的长期股权投资并不矛盾。气候变暖、环境问题和可持续发展已成为全球共同议题。2020年9月，中国向世界做出承诺，将力争在2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。“‘双碳’目标的提出，这是宏观政策层面推动经济向绿色、低碳经济的重大转型，也是投资人迎来万亿规模级别的新兴市场机遇。”王惠舜进一步阐述，目前无论一级市场还是二级市场投资人无一不将对绿色投资、低碳投资等付诸于实际行动，释放出中国ESG投资加速发展的态势。华晨资本其实早在2010年左右就开始关注和布局清洁技术和新能源领域，在新能源装备制造、煤层气和页岩气勘探技术、工业气体治理服务、水环境质量管理和污染控制、土壤修复、智能城市解决方案等方向投资了一批细分行业领军企业。王惠舜指出未来的经济发展必然朝着低碳、环保、节能的方向发展，也是向着科技驱动、智能制造和数字化服务发展的一个过程。碳中和资料库华晨资本王惠舜：碳中和背景下的ESG投资109碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库遵循经济发展脉络去发掘细分行业的优秀企业，长期来看一定能够获取超额回报。这表明ESG投资和持有期较长、追求良好财务回报的长期股权投资是一脉相承的，ESG投资可满足经济复苏、可持续发展和投资回报等多重目标，也是推动经济结构转型的最佳载体之一。据有关资料显示，2020年，全球资本市场ESG投资规模再创新高，达到1.7万亿美元，同比增长50%。如何把握ESG投资的时机？王惠舜表示，本世纪初，软件、互联网和清洁技术曾是众多美元风险投资基金押注的重点赛道。过往10年以移动互联网为代表的数据科技已深入渗透各个领域，孕育了一系列千亿市值巨擘，已成为继工业革命后商业革命的核心驱动力。未来10年、30年，以创新能源生产和应用为代表的低碳技术一样有可能渗透到各个领域，从而成为继工业文明后碳经济文明时代的新的商业核心驱动力。华晨资本取得的成功，正是把握了ESG投资的前瞻趋势，提早看到未来能源技术变革的可能并长期支持。巨大ESG投资市场要避免冒进和跃进ESG作为潜在价值百万亿甚至千万亿元的市场，涉及几乎所有行业，也和每一个人息息相关。就国内ESG投资市场来看，“碳减排”显然已成为企业ESG报告中的关键词，作为互联网基础设施的数据中心产生巨大碳排放量，包括阿里、腾讯、京东等在内的互联网大厂均提出“碳减排”目标。近年来，“双碳”目标促使低碳转型相关领域融资需求和投资机会增多，监管政策、资金引导和投资者认知等多方面的加持加速推动了ESG投资在中国的发展。“对于初创企业而言，更多的还是要先考虑发展。企业应把自己的能力和碳中和结合起来，如果能把碳中和放到自己的商业版图中，才是考量。碳中和资料库华晨资本王惠舜：碳中和背景下的ESG投资110碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库企业是否适合迎合当前ESG最重要的课题，也会为其它企业的投资发展带来更多良好示范效应。ESG投资要避免与自身能力不匹配的冒进和跃进。”王惠舜指出，今天在中国投资清洁技术和新能源创新适逢其时，“双碳”经济已成为中国经济增长继工业化、城镇化后又一新的动能.企业的良性发展和可持续发展都与ESG有着密不可分的关系。目前，在“双碳”目标下，ESG投资在中国的影响仍处于加速扩大的趋势。王惠舜表示，随着未来节能减碳成为硬约束，社会各层面都参与低碳减排，通过与碳税和用碳成本捆绑，真正拥有新一代清洁技术的产品和服务商就能以创新技术能力参与竞争取代获取项目订单能力，这样一批高质量初创企业就会脱颖而出。鼓励多元化的资本参与清洁技术和新能源领域的投资，这样进一步提高资源配置效率，扩大清洁技术需求端，做大整个行业创新的蛋糕。“由此有理由判断，未来20年在国内清洁技术和新能源领域，将产生一批千亿以上市值的伟大创新企业。”王惠舜称。碳中和资料库华晨资本王惠舜：碳中和背景下的ESG投资111碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库16中信资本黄垲锐112碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和正在成为全球共识，这将在未来很长一段时间对社会经济产生重要影响，也是一个具备中长期确定性、重要性、显著性的投资机会。从能源体系变革的角度，我们认为未来风电光伏将成为主流替代能源，但要重视这其中的能源不可能三角问题，客观评估产业发展的节奏，投资上寻找最大公约数的机会。从对传统工业领域的影响看，碳中和将改变利益在产业链不同环节、产业内不同企业，甚至不同国家之间的分配格局，我们重点聚焦具备以下条件的行业：“碳”要素占比高且可进行低碳化改造、行业需求有良好的增长前景、具备优秀的领军企业。碳中和下的能源体系变革化石能源燃烧的能源活动是碳排放的主要来源，为了降低碳循环的强度，必须找到能够替代化石能源的物质和方案。我们认为，未来能源变革将围绕用能电气化、电力绿色化、能源循环利用开展，电在其中是最关键的能源媒介。风电光伏技术经过近十多年的快速迭代，已日趋成熟，将成为绿色电力的主要来源。按现有规划和市场预测，中国风电光伏的发电量将在十年后达到25%的比例，超过核电和水电之和，火电比例下降到55%以内；风电的开发将以大型能源基地的陆上风电和靠近负荷中心的海上风电为主，未来十年风电的年新增装机量复合增长率将接近8%；光伏的开发形式更为灵活，随着效率提升、成本将有更大的下降空间，预计未来十年新增装机量复合增长率将达到15%以上。根据我们对发电集团的跟踪，火电新建项目大量缩减，中小机组加速淘汰，绝大部分资源投入到风电光伏的建设中，风光占比提升速度很可能超预期。但我们必须重视“能源不可能三角”的问题。以年为周期，风电、光伏发电有季节性分布不均，电力系统中长期电力电量平衡的要求使得其他碳中和资料库中信资本黄垲锐：两大维度看碳中和投资机会113碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库电源的发电能力需要与之匹配；以日为周期，风电、光伏的发电特性与电力系统负荷特性又不一定相似，其他电源须随之进行调节。原有基荷电源火电占比下降，风电、光伏占比提升，给电力系统安全稳定运行提出了更高的要求。目前与新能源自身匹配的技术仍不够成熟，能源变革在安全可靠、绿色、廉价三方面仍存在“不可能三角”的问题。当然新能源出力的可调节性及稳定性如能有质的突破，不论是配套储能的发展还是自身调节技术的改进，将会极大改善新能源在能源供应中的地位。目前中国的能源变革方案既要电力价格不断下降，又要大力发展绿色能源，能源安全将在未来五至十年受到很大的挑战，现有方案可能在发展中不断修正，我们要客观评估产业发展的节奏，避免简单线性外推。能源变革下投资的最大公约数站在当前时点，我们从赔率、胜率、概率的角度评估各环节的投资机会，在能源变革的可能路径中找到最大公约数，找到最优的投资落点：1、水电、核电资产：水电在稳定性和性价比上具有明显优势，在未来电力系统的基荷电源转换中将起到关键作用，但可开发总量受限于自然禀赋，投资价值在碳中和背景下有望得到重估；核电资产也是相似的逻辑。2、风电光伏的高确定性环节：风电光伏仍是发展最快的能源形式，但技术变化快，行业发展节奏不稳定。我们在投资时更加侧重于确定性高的产业环节，如风电的铸件、轴承环节，光伏的工业硅、逆变器环节，以及相关的电子元器件，同时非常注重选择优秀进取的管理团队，以应对行业发展节奏和技术路线的不确定性，避免投资到显著但不积极的变化中。3、电力系统的关键材料和关键零部件：工业、建筑、交通领域的电气碳中和资料库中信资本黄垲锐：两大维度看碳中和投资机会114碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库化改造一方面会推升全社会用电量增速，另一方面也会带动很多电力相关的材料和零部件的需求。中国有一批优秀的企业凭借技术创新、快速反应和规模效应，已经或者即将在全球供应链上占据显著地位，包括高性能的电子元器件、锂电池等。4、能源循环利用，包括塑料、钢、铝等资源的循环利用，以及余热回收利用。绿色溢价将重构产业格局从社会生产的视角，碳排放资源将成为一项生产要素，纳入到企业的生产经营模型中。全社会将为碳中和付出绿色溢价/绿色成本，从而改变各行业的成本曲线。碳中和将通过以下几方面扩大企业间的差异，使得成本曲线陡峭化，加剧马太效应：1、企业的工艺技术路线和管理效率不同，生产同样产品所需要的能源和碳排放成本不同；2、碳中和背景下政府通过牌照、碳配额、“碳税”等政策性手段加强管控，不同企业获得相关资源的能力有明显差异；3、企业对碳中和的重视程度不同，对减碳改造和产品升级的投入不同。绿色溢价使得相关行业的成本曲线陡峭化，一方面使得龙头企业获得更高份额，同时也会加强其对其他产业环节的议价能力，另一方面也会通过成本推升价格中枢，影响需求。最终，碳中和将改变利益在产业链不同环节、产业内不同企业、甚至不同国家之间的分配格局。传统行业领军企业将获更高价值分配碳中和资料库中信资本黄垲锐：两大维度看碳中和投资机会115碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库由于“碳”要素占比更高，成本曲线陡峭化的现象在钢铁、水泥、电解铝、化工、有色等高碳行业会更加显著。技术突出、管理先进、在生态环保上有超前投入的优秀企业将更容易做出差异化，获得更高的份额和利润，再由其进行行业的低碳改造或者低碳替代。而落后企业和无法变革的环节将被加速淘汰，最终实现对高碳方案的惩罚和对低碳方案的奖励。碳中和提供了类似于供给侧结构性改革的条件，而且持续性更强、周期性更弱。在这类行业集中度提升后，将在产业链中获得更高的议价能力，这也是产业链其他环节为碳中和付出的绿色成本。我们重点在具备以下几类条件的行业寻找投资机会：“碳”要素占比高且可进行低碳化改造、行业需求有良好的增长前景、具备优秀的领军企业。另外，我们认为在碳中和推进过程中要注意两点潜在的风险。一个是碳中和政策推进过快，对传统能源的供应和价格产生的冲击；另一个是无法进行低碳改造的高碳行业将面临中长期风险，短期的经验效益容易形成投资上的价值陷阱。碳中和资料库中信资本黄垲锐：两大维度看碳中和投资机会116碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库17重阳金融研究院赵锡军117碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库一、实现碳达峰、碳中和是生态文明建设的重要组成部分，是构建高质量现代化经济体系的必然要求，也是建设现代金融体系的核心内容最近召开的中央财经委员会第九次会议提出把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局。我国力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，是党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策，事关中华民族永续发展和构建人类命运共同体。实现碳达峰、碳中和是我国向世界作出的庄严承诺，也是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，要把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，拿出抓铁有痕的劲头，明确时间表、路线图、施工图，如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。国家发展改革委最近发布的《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》明确提出，统筹推进高质量发展和高水平保护，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，确保实现碳达峰、碳中和目标。强调绿色低碳循环发展是构建高质量现代化经济体系的必然要求，是当今时代科技革命和产业变革的方向，是最有前途的发展领域。通过全方位全过程推行绿色规划、绿色设计、绿色投资、绿色建设、绿色生产、绿色流通、绿色生活、绿色消费，实现经济全链条绿色发展要求，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，统筹推进高质量发展和高水平保护，确保实现碳达峰、碳中和目标，以推动我国绿色发展迈上新台阶，从而真正形成高质量发展的现代化经济体系。建立健全绿色低碳循环发展经济体系是一项全局性、系统性工程。要坚持系统观念，以经济社会发展全面绿色转型为引领，以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域118碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库方式、空间格局，加快建设健全绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系，加快基础设施绿色升级，积极构建市场导向的绿色技术创新体系，加快完善法律法规政策体系。具体目标是，到2025年初步形成绿色低碳循环发展经济体系，碳排放强度明显降低。产业结构、能源结构、运输结构明显优化，绿色产业比重显著提升，基础设施绿色化水平不断提高，清洁生产水平持续提高，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，碳排放强度明显降低，生态环境持续改善，市场导向的绿色技术创新体系更加完善，法律法规政策体系更加有效，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成。到2035年实现碳排放达峰后稳中有降。绿色发展内生动力显著增强，绿色产业规模迈上新台阶，重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。可以说，我们已经完成对加快建立健全绿色低碳循环发展的经济体系的顶层设计和总体部署，从“十四五”开始，我国进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期，同时也是为全面建立健全绿色低碳循环发展的经济体系打基础的起步阶段。从“十四五”规划纲要的具体指标中也可以看到这一点，5个约束性指标包括：单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%；地级及以上城市空气质量优良天数比率达到87.5%；地表水达到或好于Ⅲ类水体比例87.5%；森林覆盖率提高到24.1%，这些指标都与碳达峰、碳中和直接相关。此外，纲要还明确提出，要落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域119碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库政府工作报告也将“单位国内生产总值能耗降低3%左右”写进2021年发展主要预期目标。按照政府工作报告的部署，2021年要扎实推进碳达峰、碳中和各项工作，优化产业结构和能源结构，推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。由此看来，实现碳达峰、碳中和是我们生态文明建设和构建高质量发展经济体系的既定目标，实现碳达峰、碳中和目标，意味着我国在产业结构、能源结构、投资结构、生活方式等方方面面都将发生深刻转变。这要求经济全面、系统性向低碳、零碳和负碳转型。金融是实现市场化绿色低碳转型的抓手。由于几乎每一笔金融资产或负债都对应了市场主体的某个行为，每一笔投融资活动都可能与实体经济的碳排放相关，我们可以通过金融的市场化资源配置功能直接影响市场主体的投资消费活动，从而引导市场主体更多地选择低碳、零碳和负碳活动和行为，发挥“加速器”和“杠杆”的作用，服务好碳达峰、碳中和的战略部署。通过把更多的增量金融资源投放给新绿色低碳项目，满足不断新增的、巨大的绿色低碳投融资需求，进而实现金融资源增量的绿色低碳化；更为重要的是，需要通过对存量金融资产负债的调整、重组和置换，促进和推动正在运行的含碳、高碳项目进行技术更新，实现绿色低碳转型，完成存量金融资源的绿色低碳化转化。通过全面参与和介入实体经济的绿色低碳转型，实现金融体系自身的绿色低碳转型，进而建成与绿色低碳发展相适应的现代金融体系。二、实现碳达峰、碳中和战略目标所产生的规模巨大而迫切的绿色投资需求给金融业提供了巨大的机遇和压力实现碳达峰、碳中和需要巨量的绿色、低碳投资。对于实现碳达峰和碳碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域120碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库中和的资金需求，各方面有不少测算，规模级别都是百万亿人民币。中国投资协会和落基山研究所估计，在碳中和愿景下，中国在可再生能源、能效、零碳技术和储能技术等七个领域需要投资70万亿元。《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告提出了四种情景构想，其中实现1.5℃目标导向转型路径，需累计新增投资约138万亿元人民币，超过每年国内生产总值（GDP）的2.5%。中国人民银行行长易纲预计，2030年前，中国碳减排需每年投入2.2万亿元；2030-2060年，需每年投入3.9万亿元。清华大学《重庆碳中和目标和绿色金融路线图》课题报告估算，如果重庆市（GDP规模占全国比重约1/40）要在未来三十年内实现碳中和，累计需要低碳投资（不包括与减排无关的环保类等绿色投资）超过8万亿元。基于这些估算，未来三十年内，我国实现碳中和所需绿色低碳投资的规模应该在百万亿元以上，也可能达到数百万亿元，因此将为绿色金融带来巨大的发展机遇。满足碳达峰、碳中和所需要的巨大的资金需求，仅靠政府的资金投入是远远不够的，大量的资金需求需要以市场化的方式，通过金融体系提供融资来实现。为实现碳中和目标所产生的如此规模的绿色投资需求，将为有准备的金融机构提供绿色金融业务快速成长的机遇。然而，就目前投入绿色低碳项目的融资而言，无论是规模、方向和产品，都还远远满足不了实现碳达峰、碳中和所需的要求。按照中国人民银行的统计，2021年3月末本外币绿色贷款余额13.03万亿元，这是最大的绿色金融产品，但仅占总额的7.17%，而且这些贷款主要集中在基础设施绿色升级产业和清洁能源产业等有限的几个领域，不是完全投向碳减排项目，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别为6.47万亿元和2.29万亿元，合计占绿色贷款的67.3%。除此之外，还有一部分绿色债券和少量绿色基金。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域121碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库为了满足实现碳达峰、碳中和的融资需要，必须进一步加大绿色低碳融资的规模，增加投放的领域和方向，丰富绿色金融产品和服务。按照相关研究，可以加快发力的几个典型的产品领域如下：第一，商业银行。可以创新适合于清洁能源和绿色交通项目的产品和服务；推动开展绿色建筑融资创新试点，围绕星级建筑、可再生能源规模化应用、绿色建材等领域，探索贴标融资产品创新；积极发展能效信贷、绿色债券和绿色信贷资产证券化；探索服务小微企业、消费者和农业绿色化的产品和模式；探索支持能源和工业等行业绿色和低碳转型所需的金融产品和服务，比如转型贷款。第二，绿色债券。可以发行政府绿色专项债、中小企业绿色集合债、气候债券、蓝色债券以及转型债券等创新绿债产品；改善绿色债券市场流动性，吸引境外绿色投资者购买和持有相关债券产品。第三，绿色股票市场。可以简化绿色企业首次公开募股（IPO）的审核或备案程序，探索建立绿色企业的绿色通道机制。对一些经营状况和发展前景较好的绿色企业，支持优先参与转板试点。第四，环境权益市场和融资。包括开展环境权益抵质押融资，探索碳金融和碳衍生产品。第五，绿色保险。包括大力开发和推广气候（巨灾）保险、绿色建筑保险、可再生能源保险、新能源汽车保险等创新型绿色金融产品。第六，绿色基金。鼓励设立绿色基金和转型基金，支持绿色低碳产业的股权投资，满足能源和工业行业的转型融资需求。第七，私募股权投资。鼓励创投基金孵化绿色低碳科技企业，支持股权投资基金开展绿色项目或企业并购重组。引导私募股权投资基金与区域性股权市场合作，为绿色资产（企业）挂牌转让提供条件。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域122碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库第八，碳市场。扩大市场规模和参与范围，尽快将控排范围扩展到其他主要高耗能工业行业以及交通和建筑领域等，同时将农林行业作为自愿减排和碳汇开发的重点领域。建立碳金融衍生品市场。三、碳达峰、碳中和要求我们对现有金融资源存量进行全面绿色化改造碳达峰和碳中和倒逼经济向低碳、零碳甚至负碳转型，除了会产生大量的新增绿色投融资需求，还要求完成现有高碳及含碳资产负债的绿色化改造。假设2030年碳达峰符合绿色金融要求的融资至少要达到50%的比例，2060年碳中和则意味着全部金融业务都要完成绿色化转化，也意味着从2031年开始，在融资结构中符合绿色金融要求的融资比例将不断提高，直到完成全部绿色化。而这将是一个非常艰巨的任务。按照中国人民银行的统计，2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，其中，对实体经济发放的本外币贷款余额为173.7万亿元；企业和政府两项债券余额为73.68万亿元，而年末本外币绿色贷款余额约12万亿元，存量规模居世界第一，占全部贷款余额的比例约为6.9%；绿色债券存量约8000亿元，居世界第二，占全部企业和政府债券余额的比例约为1.09%，为支持绿色低碳转型发挥了积极作用。如果按照最宽松的假设，所有绿色贷款项目都具有低碳、零碳和减碳的作用，那么，要在10年内把比例从6.9%提高到50%，每年的增长比例必须达到4.3%，也就是说每年必须完成7.45万亿元贷款存量的绿色化转化。如果按照同样的假设，则在10年内要把绿色债券的比例从1.09%提高到50%，每年的增长比例必须达到4.89%，也就是说每年需要完成3.6万亿元的存量债券绿色化转化。除此之外还有37.45万亿元的委托贷款、信托贷款、承兑汇票和股票融资同样需要在10年内完成50%的绿色化调整。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域123碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库由于“碳”要素占比更高，成本曲线陡峭化的现象在钢铁、水泥、电解铝、化工、有色等高碳行业会更加显著。技术突出、管理先进、在生态环保上有超前投入的优秀企业将更容易做出差异化，获得更高的份额和利润，再由其进行行业的低碳改造或者低碳替代。而落后企业和无法变革的环节将被加速淘汰，最终实现对高碳方案的惩罚和对低碳方案的奖励。碳中和提供了类似于供给侧结构性改革的条件，而且持续性更强、周期性更弱。在这类行业集中度提升后，将在产业链中获得更高的议价能力，这也是产业链其他环节为碳中和付出的绿色成本。我们重点在具备以下几类条件的行业寻找投资机会：“碳”要素占比高且可进行低碳化改造、行业需求有良好的增长前景、具备优秀的领军企业。另外，我们认为在碳中和推进过程中要注意两点潜在的风险。一个是碳中和政策推进过快，对传统能源的供应和价格产生的冲击；另一个是无法进行低碳改造的高碳行业将面临中长期风险，短期的经验效益容易形成投资上的价值陷阱。按照今年一季度末的数据，绿色贷款中投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占绿色贷款的67.3%，那么12万亿元的绿色贷款余额中符合碳中和要求的贷款约为8.07万亿元，占全部贷款余额的比例为4.64%，那么，要在10年内把比例从4.64%提高到50%，每年的增长比例必须达到4.54%，每年必须完成的绿色化转化贷款存量7.89万亿元；如果我们按同样的结构比例对绿色债券进行测算，那么8000亿元绿色债券余额中具备低碳、零碳及减碳作用的项目占比只有0.73%，在10年内把比例提高到50%，每年的增长比例必须达到4.93%，每年需要完成绿色化转化的存量债券必须超过3.63万亿元。可见金融向绿色低碳转型以满足碳达峰的工作量有多大，任务有多艰巨。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域124碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库从金融机构和行业层面看，2020年末我国金融业机构总资产为353.19万亿元，负债为321.17万亿元，如果不考虑增量，那么金融机构到2030年需要完成176.6万亿元的资产和160.6万亿元负债的绿色化转化，每年需要绿色化的资产和负债平均达17.66万亿元和16.06万亿元。其中银行业机构总资产为319.74万亿元，负债为293.11万亿元，每年需要绿色化的资产和负债平均达16万亿元和14.66万亿元。证券业机构总资产为10.15万亿元，负债为7.51万亿元，每年需要绿色化的资产和负债平均达5075亿元和3755亿元。保险业机构总资产为23.3万亿元，负债为20.55万亿元，每年需要绿色化的资产和负债平均达1.17万亿元和1.03万亿元。以上还只是按照现有金融数据进行的一个简单测算，还没有考虑每年社会融资及金融业资产负债增量部分的绿色化。如果要考虑到每年按同样比例增加绿色化融资，则存量增量加在一起的社融绿色化转型规模将更大。同时，如果考虑到这些庞大金融资源后面所对应的每一个具体项目，考虑到每一个项目的生命周期及其低碳、零碳或减碳技术进行替换的可能性和可得性，则实际的绿色化转型要复杂得多。四、绿色金融能力建设是实现金融业升级的突破口无论是为碳达峰、碳中和提供新的金融资源，还是对现有金融资源存量进行绿色低碳化转型，都需要金融体系具备足够的能力，我们可以把金融体系的这种能力称之为绿色金融能力。只有我们不断建立、培育和壮大这方面的能力，并达到足够充分的程度，金融业的绿色低碳升级才可能实现突破。我们要在以下几个方面不断提升金融体系的绿色金融能力：第一，是做好绿色金融的规划设计工作。金融管理部门和各地方都要根据2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标研究制定绿色金融发展路碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域125碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库线图，明确碳减排时间表和施工图，按照增量减排项目和存量转化项目合理调度配置相应的金融资源，逐步实现金融资源的绿色化配置功能，避免金融资源错配于高碳或增碳项目。第二，明确金融产品的碳属性，加强含碳资产、含碳负债、含碳金融产品的含碳风险定价的研究。将金融产品与其所支持项目的碳排放量挂钩赋予其碳属性，按照金融资产、负债及产品和服务的碳属性不同分为基准零碳产品、负碳产品、低碳产品和高碳产品，分别进行风险定价，确定其碳风险溢价及转换模型。同时对金融业进行碳基础改造，把碳属性评估嵌入各类金融产品的发行和交易过程中，成为其运行流程不可分割的一部分。第三，健全绿色金融标准体系，做好统计、评估和监督等工作。目前人民银行在2015年、2018年分别制定了针对绿色债券和绿色信贷的标准，今年4月公布的《绿色债券支持项目目录（2021版）》不再将煤炭等化石能源项目纳入支持范围。需要把绿色金融标准拓展到所有金融产品和金融服务。完善并统筹绿色金融分类标准，推进标准国际趋同。开始着手建设以碳中和为目标的绿色化/减排金融体系，最终实现建立以碳中和为基准的国家绿色金融体系。第四，完善金融机构监管。对金融机构增加碳风险评价，其资产风险权重、信用/碳风险评级、监管资本及计提等均可与其相关联。要求金融机构把环境与社会风险合规要求纳入投融资全流程管理，测算项目的碳排放量，评估项目的气候、环境风险。定期评价银行绿色信贷情况和金融机构开展绿色信贷、绿色债券等的业绩。第五，强化信息报告和披露，要求金融机构对社会公开披露碳排放信息。目前金融机构需要披露银行间市场绿色金融债、报告绿色信贷的资金使用情况和投向，可以建立强制披露制度，统一披露标准，覆盖各类金融碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域126碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库机构和融资主体，推动金融机构和企业实现信息共享，推动加强信息披露方面的国际协调。第六，构建激励机制。将绿色债券和绿色贷款纳入央行贷款便利的合格抵押品范围，推出碳减排支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。可以通过商业银行评级、存款保险费率、宏观审慎评估等渠道加大对绿色金融和碳减排的支持力度。通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。第七，发挥好碳市场的定价作用。运营好全国性碳排放权交易市场，逐步扩大碳排放配额的有偿分配比例，引入碳金融衍生品交易机制，推动碳价格充分反映风险，最大化发挥碳价格的激励约束作用。开发碳风险产品，为金融活动提供碳风险溢价管理。五、防范化解转型风险是实现金融业升级的关键在实体经济向绿色低碳转型的过程中，政策、技术和市场认知的变化，会对特定产业和企业带来一定的冲击并由此转化为财务与金融风险。其中最有可能出现的情况是：绿色转型可能使高碳排放的资产价值下跌，影响企业和金融机构的资产质量。有研究表明，中国能源消费结构中80%是化石燃料，主要是煤炭。据测算，到2060年，化石燃料占比将不足20%。在各国采取政策措施推动能源绿色化的过程中，煤炭、石油等化石能源产业以及仍然使用高碳技术的石化、钢铁、水泥、铝等制造业的需求会大幅下降；与此同时，为了落实《巴黎协定》，许多国家的碳市场价格将大幅上升，使得大量高碳企业必须支付更多的成本用于购买碳配额；最后，由于技术进步，光伏、风电等清洁能源的成本快速下降，对化石能源会产生替代作用，并逼迫化石能源价格持续下降。导致这些产业和项目都有可能出现严重收入下降、成本上升、利润下降、亏损，乃至倒闭。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域127碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库有研究表明，在碳中和目标背景下，我国煤电企业贷款的违约率在10年内可能会上升到20%以上。其他高碳行业的贷款违约率也可能大幅上升。对于持有这些高碳资产的金融机构和投资者来说，绿色转型带来的资产价值变化风险会增加金融机构的信用风险、市场风险和流动性风险，如果持有此类高碳资产的数量和比例较高，则会带来严重的不确定性。如果整个金融体系和金融市场充斥着此类高碳资产，则会严重影响整个金融体系的稳定，出现系统性风险甚至金融危机。因此，一方面控制好金融机构对高碳金融资产的持有规模和比例，做好含碳资产的集中度管理，开展含碳资产的交易业务及其衍生品的交易业务，尽可能增加化解风险的方法和途径。另一方面，从宏观层面要协调控制好转型的节奏，避免多个产业和行业集中转型所造成的风险叠加效应。只有顺利规避了这些风险，金融业的绿色低碳升级才能够实现。碳中和资料库重阳金融研究院赵锡军：碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域128碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库18云岫资本袁纬兹129碳中和资料库18碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2021年，“碳中和”成为高频词。对于投资行业来说，它也格外有意思：因为投资大多投向的是变化与不确定；但绿色转型已成为未来最大的确定性，这一确定性有力地引导大量社会资本转向“碳中和”相关产业，通过不断探索最优的资源配置，去追求环境、公平、社会价值与经济价值的共赢。对于投资机构的从业者而言，能够对双碳目标下产业的发展趋势进行剖析，显得至关重要。为探索产业和企业的碳中和发展趋势，雷峰网在刚刚举办的第六届全球人工智能与机器人大会（GAIR2021）上，设置了一场“绿色科技与碳中和论坛”。“绿色科技与碳中和论坛”汇集了领域的专家学者和企业等社会力量，共同探索如何有效利用新技术、数字化手段，助推实现“2030年实现碳达峰和，2060年实现碳中和”的重大目标。作为关注碳中和赛道的科技产业投行及投资机构，云岫资本也参与了此次“绿色科技与碳中和论坛”，云岫资本袁纬兹博士发表了题为《双碳目标下，中国新能源投资趋势分析》的演讲，分析了碳中和在资本市场的投资情况，碳中和产业链的结构和双碳目标下中国的能源产业投资趋势。云岫资本成立于2015年，覆盖半导体、新能源、新材料、AI、智能制造、企业服务等领域，已完成190余笔私募股权及并购交易，累计金额达500亿人民币。在碳中和领域，云岫资本服务过锂电池回收企业「西恩科技」、碳中和技术公司「碳能科技」、能源双碳管理平台「亿可能源」等多家头部企业。在演讲中，袁纬兹表示，为了实现碳中和目标，能源、工业方面是中国的减排大头，分别需要减排大约37亿吨和32亿吨，交通、农业、建筑总共需要减排大概20亿吨。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析130碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库据云岫资本统计，2021年前11个月，中国一级市场碳中和领域投资事件超400起，融资金额超600亿人民币，更有近2000亿元的基金入局。其中红杉、高瓴等VC/PE在一级市场的投资主要在电池储能、新能源交通、新能源发电等领域，产业投资更多集中在与自己有业务协同的领域。接着，袁纬兹还分析了上中下游每一个产业链的机会。她表示，上游的机会主要集中在能源结构的调整中游的机会集中在可再生能源的应用和能效提升，下游的机会主要集中在科技创新如CCUS，碳管理等。以下是袁纬兹的演讲全文记录，雷峰网在不改变原意的基础上进行了编辑：大家好，我之前在美国西北大学和美国阿贡国家实验室从事新能源、新材料相关的研究，现在在云岫资本负责新能源、新材料领域的投融资。感谢雷峰网的邀请，让我有机会汇报云岫在碳中和方面的研究和探索。（一）碳排放量、碳排结构与双碳投资全景图这份报告的名字为什么叫“觉醒年代”？主要因为两个方面，一是国家在向硬科技强国转型，无论大的方向还是资本市场的方向，我们都在构建强硬的技术底层；另一方面，中国在发展经济的同时开始更加重视与环境的和平相处。这张图反映了从1750年以来的全球碳排放量变化图，可以明显看到，碳排放量是从第三次工业革命爆发后开始爆增，现在的量级已经超250亿吨。其中中国排放量达100多亿吨，高居榜首。全球很多国家都发现了碳排放量激增的趋势，很早提出关于碳排放、碳中和的目标。1997年的《京东协议书》是人类第一部限制温室气体排放的法案。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析131碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2014年在《中美气候变化联合声明》中，中国提出到2030年碳达峰的目标；2016年，175个国家正式签署《巴黎协定》，确立“把全球平均气温较工业化前水平升高控制在2摄氏度之内，并努力把升温控制在1.5摄氏度之内”的长期目标。2020年9月，习近平总书记在第75届联合国气候会上，提出“二氧化碳排放力争2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和”的目标，自此真正引爆“双碳”概念。碳达峰是指某个地区或行业年度二氧化碳排放量达到历史最高值，然后经历平台期进入持续下降的过程，是二氧化碳排放量由增转降的历史拐点。碳中和指某个地区在一定时间内人为活动直接和间接排放的二氧化碳与其通过植树造林等吸收的二氧化碳相互抵消，实现二氧化碳“净零排放”。碳达峰、碳中和究竟怎么实现？这与碳排放的结构息息相关。根据BCG的模型测算，能源和工业占了中国碳排放的80%，其次是交通、农业、建筑。为了实现碳中和目标，能源、工业方面是中国的减排大头，分别需要减排大约37亿吨和32亿吨，交通、农业、建筑总共需要减排大概20亿吨，这个数量是非常可观的。从资本市场角度可以看到，二级市场中，新能源的ETF从2021年5月份起迅速增加，至11月时增幅接近80%，相比纳斯达克、标普500都非常可观。一级市场中，目前已有近2000亿元市场的基金入局“双碳”，从国家绿色发展基金到高瓴、红杉等市场化资本都有布局。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析132碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库截止11月30日，2021年中国一级市场碳中和领域投资事件超400起，融资金额超600亿人民币。分析融资事件中的企业画像，会发现光伏领域融资数最多，高达202起，其中钙钛矿、单晶硅、分布式光伏等方向备受关注；其次是新能源汽车，180起，包括自动驾驶、车联网、充/换电站等；新材料及碳管理领域105起，碳交易市场、碳捕获异常火热；锂电池80起，正负极材料都很受关注；能效管理60起，主要为智慧电网、削峰填谷、虚拟电厂等；新型储能和氢能分别为28起和22起。投资机构方面，高瓴、红杉、IDG、深创投、招银国际等PE/VC主要侧重于电池储能、新能源交通、新能源发电等领域，也有少数智能电网、绿色化学、碳管理方向的投资。产业投资更多集中在与自己有业务协同的领域，比如宁德时代近20%的投资都在于电池和储能，北汽产投主要是新能源交通，三峡资本、国家电投主要在新能源发电领域。（二）碳中和背景下，中国能源结构剖析产业视角解析能源的上中下游，碳中和碳达峰的投资机会主要在哪里？2050年，能源发展要实现两个50%。第一是电气化率超过50%，也就是电能占终端能源的消费比重超过50%，以电力为主要能源形式。2020年，我国电气化率是25%左右，2050年目标达到50%，石油和天然气的比例变动不会特别大，但煤炭需要从30%左右降到10%。第二是要在电气化的基础上，使得能源清洁化率超过50%，能源清洁化率指非化石能源占一次能源的比重，包括风电、光电、水电、氢能等。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析133碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2020年我国能源清洁化率是15.8%。2050年需要超过50%。这是一个激进的目标，将对新能源装机量提出非常高的要求。2020年，煤炭装机量占据着半壁江山，达电源装机总量的49%，而风电、光伏、水电等清洁能源装机量加在一起才41%。到2030年实现碳达峰目标时，煤电会从49%降低到30%以下，清洁能源的装机量将提升至60%以上。到2060年碳中和时，煤炭的装机量将降到0%——不是不用煤电，而是不会有新的煤电装机量，这时煤炭发电将是担任平衡电网系统的作用；光伏和风电装机量将达到80%左右。光电、风电会是未来大力增长的板块。2060年，风电会从2020年的13%增长到31%，由于陆上风电成熟，海上风电会成为开发重点；而光电作为未来最被看好的清洁能源，增长速度最快，预计将从11%增长到47%。我们以光伏为例，简要分析整个行业以及存在的机会。光伏装机量在稳步扩张，预计2021-2015年间，每年平均新装机约70-90GW。由于集中式光伏趋于饱和，分布式光伏未来更有机会。据预测，2021-2030年期间，分布式光伏年度新增比例预计在30-40%之间。目前，国内的光伏市场已经较为成熟，光伏产业的未来发展方向更多是通过技术迭代提高光的转化效率。光伏的技术路径大致分成一代、二代和新型路径，一代和二代包括BSF、PERC、TOPCon、HJT/HDT等。HJT/HDT的工艺简单，未来几年的占比率会逐步提升。光伏新型路径有IBC和钙钛矿等。IBC的技术相对成熟，但国产化的设备不够成熟，制造成本比较高；钙钛矿相对更早，还在科研起步阶段。稳定性、无毒性问题有待探讨。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析134碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库中游指能源使用和配置层，即在能源结构中更多利用电能，并且通过电网互联实现更多的节能效益，这个环节涉及到的环节有储能、能源互联网、特高压电网、新能源交通、能效提升等。以储能中的锂离子电池为例，现在大家在街上已经能够明显感受到，绿牌车越来越多，动力电池的未来增长也非常可观。2024年，全球锂电池需求预计超过1000GWh，市场将达万亿级别。锂离子行业，中国在全球遥遥领先，前十大市占率的公司里中国占五家，宁德时代更是占到28%的市场份额，未来还会逐步提升。目前锂离子市场已经相对成熟，进一步的发展依赖于正极、负极、电解质、隔膜四大材料的技术革新。目前四大材料成本加起来已经超过60%到70%，每个方向都有一定的技术迭代空间。正极在向高镍无钴的方向发展，以此实现低成本、高储能空间和高倍率。2025年时，镍含量预计会从现在的33%提升至90%，而钴含量比较会大幅减少。钴元素在地球上的含量本身就稀少，这也是国家对资源战略性的布局。为了增加储能密度和锂电池的安全性，隔膜技术将从干法基膜向湿法基膜，再向湿法涂覆膜演变，然而国内在新型隔膜技术上仍比较欠缺。电解质在从液态向固态发展。发展固态电解质是为了增加电池的安全性，但实现真正的固态电解质是非常难的，难点主要在于固液界面问题。负极将从现在的石墨向碳硅过渡，最终目标是运用金属锂，以此解决能量密度问题。锂负极是一个相对长远的目标，大家目前比较关注的是硅碳负极的技术路径。除了锂电池，能源互联网也是碳中和中游必不可少的环节。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析135碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库最近，大家可能经常听到“安全、可靠、经济、绿色的新型电力市场”这句话，怎么理解“安全”、“可靠”？传统能源中都会有各种各样的大型设备，能源的安全稳定供应离不开这些设备的安全稳定运行；另一方面，要做到“绿色”，离不开新型能源，但光伏、风电等新能源并网会带来安全性问题。因此，需要对设备进行健康管理和负荷预测，这将为能源互联网的发展带来机会。此外，国内正在大力发展分布式能源系统，分布式能源系统也在推动国家电网的改革。碳中和下游主要指能源创新与回收利用，比如锂电池资源回收利用、碳捕获及利用和储存、绿色化学、合成生物学等。CCUS作为工业负碳汇的唯一渠道，是实现碳中和必不可少的一步，也是最大的机会所在。CCUS即碳捕集、碳封存和碳利用。碳捕集由于成本较高，目前以国家能源大企业从事为主；碳封存、碳利用的初创公司机会更多。碳利用主要有三大路径，地质利用（如驱油封存）、化工利用（如合成气重整）、生物利用（如微藻固碳）。大规模的地质利用会带来地壳的安全隐患，经济效益并不是想象中的那么好，因此我们更多关注化工利用和生物利用。目前CO2利用的最多的方向是食品，汽水制作就是运用了这个技术，但这个市场很小，靠它来碳汇是远远不够的。相比之下，化工利用市场更大，尤其是在重整制备合成气方向——由于下游市场比较大，合成气一定程度上可以认为是大宗商品，另外，化工利用的技术路径发展也比较成熟。最后，碳中和如果需要真正实现市场化，离不开能源体制变革，也就是碳交易管理的建立，这也是始终贯穿碳中和上、中、下游的环节。（三）碳中和投资机会总结碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析136碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库总结目前碳中和领域的投资机会，可以分为成熟期、成长期、早期三个阶段。成熟期有风力、光伏、锂电等机会。光伏的机会在于技术迭代和由此带来的设备新需求。新型技术如钙钛矿等仍在产业化初期，可以关注成长期公司，但需注意电池稳定性、光转化效率、毒性等问题对新技术发展素的制约。锂电的迭代方向主要在于成本、安全性和能量密度等指标，具体的技术路径包括高镍无钴正极、硅碳负极，半固态电解质等；除了锂电本身，也可以关注替代锂电的新型电池，比如钠离子电池和液硫电池。成长期的机会主要在氢能。我博士期间做得更多的是燃料电池和氢能相关的研究，纵观上中下游，目前比较看好的是上游制氢市场，为什么呢？氢气的下游市场不仅在燃料电池车，还有储能等环节，而不同领域用到的燃料电池技术路径也各有千秋，基于此，上游的机会更为明确，我们会更看好电解槽中的材料部件机会。早期机会中，有能源互联网、CCUS、碳管理。建设能源互联网，不仅需要安装传感器收集数据，还需要在数据的基础上做更多的应用，因此我们会关注能源领域的AI公司，或是能满足下游能源公司真正需求的企业。CCUS也是我们看好的领域，建议重点关注下游市场比较大的技术路径。伴随碳交易市场建立完善，碳管理需求将不断增加。目前碳管理的风险在于下游的商业模式还不是很成熟，所以我们需要更多关注一些估值合理的早期公司。碳中和资料库云岫资本袁纬兹：双碳目标下，中国新能源投资趋势分析137碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库19源码资本王菂138碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库从很早前就投资理想汽车，到今年争夺最难抢到的项目——欣旺达汽车电池80亿元融资，一路走来，源码资本在新能源领域的投资是认真的。这一投资已延伸到全产业链布局。截至目前，源码已围绕“源-网-荷-储”布局整个双碳赛道。对双碳赛道，源码有着深刻理解：第一，2020年光伏实现发电侧平价上网，这一经济拐点标志着绿电与火电相比，经济性开始彰显；第二，中国经过十余年工业进步及对于光伏行业的政策补贴，已经建立了全球最完备的“新能源产业链”，奠定了发展绿色制造产业的基础；第三，新能源产业链的发展，带来了中国自主研发的新技术，新技术能力的溢出开始反哺相邻工业，带动中国制造业的全面升级，产生更多投资机会。近日，源码双碳投资人、董事总经理王菂在接受《科创板日报》记者专访时表示，这是一个融合了能源结构、产业升级、循环经济模式和绿色资产配置等命题的综合领域，而从两年前开始，源码便TopDown深度研究。“投资的本质，是以科技实力、技术创新为驱动，找到能够创造新产品的好公司。”绿电已是双碳目标的必然途径之一谈及源码的全产业链布局，碳中和、碳达峰是大背景。这其中，绿电已成为双碳目标的必然途径之一。对于双碳领域的投资，王菂对《科创板日报》记者表示，一方面，双碳是当前人类面临的真实问题。“人类对地球生存环境的美好需求越来越强烈，所以不论从解决人类共同面临的问题也好，还是从经济发展本身的规律也好，都是当下及未来很长一段时间的真实需求。因此，产生了全球双碳、我国3060战略目标。”碳中和资料库源码资本王菂：从科技驱动出发寻找双碳全产业链创新公司139碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库“而双碳发展的制高点、供应链都在中国，所以双碳相关领域市场前景广阔、积极向好。”王菂认为。另一方面，随着双碳领域的深入发展，在光伏电池、储能技术、新型材料等环节都形成了较大的技术升级需求，同时也产生了多重路线、多重材料的创新探索。“再叠加工艺创新和标准迭代，如光伏电池中短期的异质结（N型电池）电池路线、长期的钙钛矿电池的单结和叠层路径等；储能技术中各类储能路径，如电化学、空气储能、飞轮储能等各自的占比、产业化发展等，以及为新型电池、固态电池形成的原材料，创新需求确实非常强烈。”从“源-网-荷-储”维度来看，王菂认为，双碳投资充满了机遇。双碳战略的落地，意味着电力行业承担着重要使命，从煤炭驱动为主转变为新能源替代。对应的，从发电、入网到储存、用电，都需要一套新型的电力系统。“双碳背后不仅仅是一次能源革命，也是电力系统的一次数字化改造，还涉及材料、工艺等智能制造产业，源码乐于在科技驱动的创新中找到持久的真实价值。”全产业链布局，“源网荷储”均有出手2020年光伏发电实现平价上网，这是清洁能源行业重要的分水岭。源码资本敏锐地洞悉到，新能源行业在产生新变化，并借此时机将与电相关的产业做了梳理。最终，源码将投资主线总结为“发输配用”，迭代成后来行业普遍使用的“源网荷储”。基于双碳领域全产业链布局，源码围绕“发电-储电-安全-新材料”，加速产业链发展“输电/电网-消费端储能-电气化终端-绿色生活”全链投资，所投项目之间高度协同。碳中和资料库源码资本王菂：从科技驱动出发寻找双碳全产业链创新公司140碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库比如在“源”，即发电侧。源码B轮独家投资了一家分布式清洁能源公司。该公司是以光伏分布式发电为主业的清洁能源电站运营商，踩中了以新能源为主体的电力结构调整浪潮。尤其2020年光伏发电平价上网之后，整个行业告别补贴，回归市场化体系，光伏产业重获新生。“网”是指输电和新型电网。根据2022年1-4月的中国全社会分产业用电结构数据，中国居民生活用电其实仅占到了16%，要想真正实现节能省电，需要从工商业场景入手。在这个领域中，深度智控、云谷科技等公司被源码看中。而“荷”这一侧，则主要聚焦于电动化的终端工具。王菂认为，从燃油车到电动车，割草机、电钻之类的工具从有线到无绳，不要小看这些消费电子，每个细分赛道都可能在大几百亿的体量，头部公司每年的收入还在成倍增长。至于今年以来，颇受市场关注的“储能”，其含义更广。既有欣旺达这样的电动车动力电池厂商；也有面向C端市场的德兰明海，后者研发的分布式储能产品，主攻海外市场；还有能量块智慧储能系统解决方案公司，和能实时监测储能电池的内部状况的安全公司。再回到整个双碳目标上，王菂认为，目前“固碳”技术比较复杂，其中有很多技术路线，但是大多数目前都属于早期，且成本较高。而“减碳”是相对可行性强的领域，“减碳”的最佳落脚点就是电力：以清洁能源替代化石能源，并且在过程中的各环节，通过科技创新来提高效率。因此，源码围绕“源网荷储”投资，也是看到了行业基本面的变化，以及内部蕴含的巨大潜力。双碳赛道很大，科技驱动是第一位碳中和资料库源码资本王菂：从科技驱动出发寻找双碳全产业链创新公司141碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库根据研究，电力直接相关的碳排放不到30%，但如果把工业生产、交通运输、暖通空调等领域的能源供给升级为绿电，那么实际上就是上述三个领域减碳的最大公约数。在此背景下，新能源市场很大，可以出千亿、万亿级公司的机会，很多公司需要大量融资去支持他们发展。但新能源行业并非互联网赢者通吃的逻辑，王菂指出，行业产业链环节众多，很多细分环节都有值得出手的机会。“其中，EV和EV产业链便是很好的例证。”以EV和EV产业链为例，在这两大产业链都跻身全球前十的浪潮下，能提供核心产品、持续创造适合产业链发展价值的企业，就具有投资价值，并且是具有高回报价值的企业。同时，跟随行业龙头一起成长的企业，当终端企业变成世界500强、万亿级公司时，产业链上下游的企业也必然会成为世界500强。因此，源码投资时主要看重三个核心能力：一是科技驱动创新，更进一步是原创科技的能力；二是让原本行业发生质变，从而带动整个行业焕新或催生新事物；三是创始人及组织在创新和商业的跨界交叉能力。综合来说，就是前面提到的企业能否产生持久真实价值。有过多年投资经验的王菂告诉《科创板日报》记者，技术创新对双碳、绿电发展至关重要，而技术路径又有不确定性，需要对科技、科技和商业的跨界交叉，有洞察和成功经验的机构。“此外，双碳的资金缺口很大，也需要创投机构充分发挥作用。”在此过程中，源码会凭借对投资科技驱动各个领域的经验和优势，重点支持双碳领域技术创新的公司，通过科技和商业的跨界交叉，持续在全产业链中深入投资布局。碳中和资料库源码资本王菂：从科技驱动出发寻找双碳全产业链创新公司142碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库20蔚来资本朱岩143碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库2016年，蔚来汽车创始人李斌发起成立“蔚来资本”。虽然名字叫“蔚来”资本，但对外募资，是一支独立运作的市场化产业基金。新能源产业具有投资价值，在当时并不是所有人的共识。2016年中国市场只卖出50万辆新能源车，市场渗透率不足2%。蔚来资本管理合伙人朱岩记得，当时募资要先向LP（出资人）说明：为什么新能源车产业值得投资？新世界到来的比所有人想象得都要快。去年中国累计销售了超过350万辆新能源车，今年乘联会的预测销量是650万辆。9月，新能源车渗透率达到了27%。蔚来资本去年募集第二期美元基金，原计划募集3亿美元，最后募了4亿美元。“大家都已经认清楚，这个行业能创造财富，而且才刚刚开始。”朱岩说。5年，蔚来资本投资了60多个项目，资产管理规模近150亿元（3支美元基金、2支人民币和多个专项基金）。被投企业中不乏明星公司，比如宁德时代、容百科技、欣旺达、Momenta（初速度）、小马智行等。汽车、能源、半导体、智能制造相关产业是目前蔚来资本的主投方向。其中蔚来资本已退出、回报率最高的项目来自电池行业。2017年，蔚来资本投资了锂电池正极材料公司容百科技2亿元，整体回报率将近10倍。同期，蔚来资本还投资了宁德时代，IPO后不久推出，大概赚了两三倍。今年前9个月，新能源车市场增长了1.1倍，但整体渗透率仍不足30%。朱岩认为，在整体市场规模增长的拉动力下，整个产业链会产生大量投资机会。“正极、负极、集流体、电解液、隔膜，甚至粘接剂......任何一个市场，只要粘到电池，都可能到百亿甚至千亿的规模。”朱岩说。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始144碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库蔚来资本也还在继续投资电池厂。他们接连投资了欣旺达、固态电池公司卫蓝新能源。朱岩认为，电池行业不同于互联网，有边际成本。车企要保证供应链安全，也不会让占整车成本三分之一的电池被一家企业垄断。他认为电池行业最终会剩下10家以上公司，有产能、有成本优势的都有机会跑出来。除了电池，蔚来资本另一个重注的赛道是自动驾驶，投资了Momenta、小马智行、嬴彻、主线科技，还投了激光雷达公司图达通、自动驾驶芯片公司黑芝麻等。过去几年，自动驾驶行业如同过山车，投资人从情绪高涨到持币观望，评判项目的标准也从技术领先转变为更加关注商业模式。蔚来资本投资的自动驾驶公司，也在积极探索商业化路径。其中进展最快的是Momenta，与上汽合作量产智己L7的辅助驾驶系统。传统车企、传统供应商在软件研发方面基础薄弱，这给了有能力做好软件的创业公司机会。但在这个过程中，车企与供应商的边界也在重新调整。朱岩认为，传统供应商为车企提供标准化的产品，拒绝共享数据的“黑盒”模式行不通了。软件供应商要与车企深度合作需要建立互信，双方共同为最终效果负责。特斯拉及包括蔚来在内的造车新势力，并没有选择与供应商合作，而是主张“全栈自研”。蔚来2020年开始自研自动驾驶算法，前Momenta研发总监任少卿加入担任助理副总裁。朱岩认为，未来自动驾驶行业会两种模式并存。注重自动驾驶的车企会自研，而一些没有能力、或是没有计划投资自动驾驶的车企会选择与供应商合作，多家车企与一家科技公司共享数据，形成联盟。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始145碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库以下是《晚点Auto》对朱岩的采访：蔚来资本和蔚来汽车晚点Auto：蔚来资本2016年成立，投了60多个项目。你如何评价这个成绩单？朱岩：我们现在管两支人民币、三支美元基金，AUM（资产管理规模）近150亿元。6年时间达到这样的资金管理量，团队规模，以及我们所投公司在细分行业里面的表现，我觉得还是很好的成绩单。我们美元一期投得非常好，整体倍数非常理想，所以美元二期才超募了。美元二期最初计划募集3亿美元，最后关闭在约4亿美元。这一定层面上体现了LP对我们的认可。大家认为行业机会很大，有很多大体量的公司，像蔚小理、宁德这样的公司已经为大家创造了财富。大家都已经认清楚这个行业能创造财富，而且才刚刚开始，去年底新能源汽车渗透率20%，还有很多投资机会。晚点Auto：这一年多数基金都面临募资难，和蔚来汽车的紧密合作，会让你们募资更容易一些吗？朱岩：募资实力更多体现了我们团队的投资能力，当然蔚来和产业的深度合作大家也很关注。晚点Auto：关于蔚来汽车和产业的合作，是否可以分享一个案例？比如你们投资的固态电池创业公司卫蓝，现在成为了蔚来汽车的供应商。朱岩：卫蓝我们跟踪了很长的时间，但是直到他们的电池即将搭载到电动车上的时候，才决定投资。卫蓝原来不是半固态的第一名，现在成为第一个量产的公司，通过这个过程，他们把良率提上去，成本降下来，就可能跑得很靠前。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始146碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库我们是“精选”的投资策略，一般不会把这个赛道的前几名都投一遍，而是希望投到行业里面最好的创业团队。我们去挑了这样的公司，就会积极促成它和一些车企的合作。晚点Auto：接受蔚来资本的投资和与蔚来汽车合作之间有关联吗？朱岩：没有。是否能合作更多是双方市场化的决定。蔚来走在创新的最前沿，愿意用新的技术和产品，我们又投到了其中最好的公司，天然它们就会合作。当然我们的投资可能会让这个沟通更顺畅。晚点Auto：你们投资了整车厂路特斯，为什么觉得整车市场还有机会？朱岩：李斌之前也提过，汽车行业不是赢者通吃的行业，因为车与消费者有一种情感连接，这与产品力、服务、价格区间和定位都有很大关系。我们认为每一个类别都会有这个市场的leader出现。消费者用车的需求，不是简单的从a到b的位置移动，他有很多个性化的需求在。我们的投资策略，一是理解特定群体里面消费者的需求，另一点就是能够便宜地造车。以前砸200亿造车的时代已经过去了。电池不是赢者通吃的行业晚点Auto：如何看未来5-10年，宁德时代和二线电池厂的竞争？朱岩：电池行业仍然有很多创新的机会，我们会布局不止一家公司。电池是制造业，优势是靠规模和良率。它的scaleup（规模增长）是靠产线。一个公司可能100个GWh（亿瓦时，衡量电池产能的单位），一个产线也就几个GWh，别的公司搭10个G也可以过来拼一拼成本优势。从这个角度看，它的优势别人有可能去挑战。另外，车企出于供应链安全考虑，也会选择不止一个供应商。宁德时代肯定会有它的位置，我认为它现在的布局，产能、成本、良率等等已经非常领先了。但是也不排除有其他的企业会崛起。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始147碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库晚点Auto：电池行业最后能剩几家公司？这个行业的壁垒是什么？朱岩：我觉得会有10家以上公司有机会。目前阶段的壁垒肯定是规模、成本和技术迭代。我认为现在的赢家，不一定是将来的赢家。不投入创新，只满足于现在的成功，这是巨大的危险。比如我们投了卫蓝，它就是用新型的电解液、新型的电池结构去争取市场份额。它的电池做出来如果能跑1000公里，成本能降下来，就会有很大的市场份额。晚点Auto：但是宁德前不久也发布了1000公里的液态电池，通过结构改进做到续航1000公里了。你觉得谁更有优势？朱岩：宁德时代是头部公司，相信它会不断开发好的产品。同时，行业也需要像卫蓝这样的创新公司，用不同的技术路线提高续航里程数，为消费者提供更好的体验，对行业产生促进作用。晚点Auto：一个电池创业公司的人说，他们现在的创新，宁德时代可能一年多就追上了。他觉得有些领先只是阶段性的，并不意味着能长期领先。朱岩：有两年领先已经非常不错了。越成功的公司包袱可能越重，这或许是汽车行业最大的挑战。现在的赢家，如果不去大规模投入，5年以后可能就变成输家了。晚点Auto：这里面VC的投资机会在哪里？朱岩：我们现在还在投电池，最近投了融通高科，做磷酸铁锂整体材料的公司。我们也投其他的电池里边的成分。任何一个市场，只要与电池有关，都可能到百亿甚至千亿的规模。正极、负极、集流体、电解液、隔膜，甚至粘接剂，都是很大的市场，这些我们都会投。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始148碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库我们对电池正极材料商容百科技的投资带给我们接近十倍的回报。当时整个投资决策非常快，也就两个星期，投了两个亿元。我们当时已经有了明确的判断——高镍方向是主流，消费者需要长续航里程。我们要投到头部公司，所以容百科技的募资窗口开放以后，我们很快就决策了。我们投完那一轮后，公司又融了一轮，然后就上市了，它上市的价格比pre-IPO其实没有高多少。后来在二级市场涨了大约四、五倍。我们还有不少的持仓，我对这家公司有很高的信心。晚点Auto：上一波锂涨价的红利，被掌握锂矿的正极材料厂拿走了，你们怎么看未来产业链利益分配格局，哪一个环节最值得投资？朱岩：这个产业都值得投资，因为它的规模在飞速增长，现在才百分之二十几的渗透率，到90%的渗透率还有很长的路要走。规模会是一个巨大的拉动力。第二，我觉得不管性能的提升，还是成本的降低，都值得从不同角度投资。新型的硅碳负极，如果规模上去了，铜就会变得很贵。复合集流体——用铜和铝去做集电流的产品，你要考虑成本的降低，性能的提升，这些都有很多投资机会。晚点Auto：但有规模不一定能赚到钱，比如欣旺达也就3个点的利润率。朱岩：我们更关注的是企业创新力和长期毛利水平，一般来说，有技术含量就会有更多的优势，让产品保持高毛利。晚点Auto：你们在能源行业出手频繁，投资策略是什么？朱岩：我们投了太阳能轻质组件上迈新能源——施正荣博士的公司。它用新型的封装方法，替代玻璃封装，把太阳能在更多的屋顶上装，甚至可以做BIPV(光伏建筑一体化)。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始149碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库我2007年开始投太阳能、清洁技术。那个时候太阳能刚刚在中国发展起来，但那时候的业态是两头在外：生产在中国，设备来自于海外，市场来自于海外。当时德国等欧洲国家在补贴太阳能。现在已经完全不同了，中国是太阳能和风能的第一大市场。太阳能发电已经完全不需要补贴，达到了平价上网，成本跟火电是同样的水平。太阳能整个产业链基本上转移到中国，变成了本土生产、本土市场。晚点Auto：但从2007年到现在，为什么太阳能在中国全年发电量的占比还是个位数？朱岩：第一，火电非常容易调度。中国是一个大电网，发达、稳健，从发电端到用电端，已经建了完备的发电机组。但太阳能是很难调度的，因为它靠天吃饭，只有太阳照的时候才能发电，所以它必须匹配储能。风能也一样，有人会把它叫“垃圾电”，因为更不可控。但是整个能源结构，还是要不同形式做补充，不能只用一种能源。太阳能和风能肯定要大规模发展的，但是前提是必须要有储能，把用电和发电匹配起来。储能的成本过去而二十年有大幅变化。我刚做投资的时候，锂电池储能的成本大概是一度电2000美元，现在是100美元。从成本上算，它在某些场景下已经可以算得过经济账了。比如说在分布式的场景下，工业园区，在屋顶上铺太阳能，加上储能。国际能源署有一个预期，太阳能占整个国家发电量的比例在3%以下，对电网是没什么影响的。但是到了5%-15%，电网就需要为可再生能源做一些调整。到了15%到30%，电网就要认真考虑为可再生能源做调整。我们现在有一些省份是在第二区间，有些省份到了第三区间，有些到第四区间，你就要做重大调整。自动驾驶投资很关注商业化碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始150碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库晚点Auto：你们主张投精品，反对散弹式的投资。但自动驾驶行业投了Momenta，小马智行，嬴彻，主线科技四家公司。你们怎么总结对这个行业的投资策略？朱岩：它的场景非常不一样，Momenta是L3第一名，当然它也往L4走。Pony.AI是Robotaxi的第一名。嬴彻是长途物流的第一名。主线是港口的第一名。在每一个场景，我们都投第一名。我们为什么去讲精品的策略，因为在这些行业里面，它有网络效应。第一名可能会远远领先，第五名可能就没生意了。晚点Auto：但Pony现在把几种场景都做了，他们也尝试过造车，后来放弃了。可以看出来，自动驾驶的创业公司在商业路径探索上面还是很迷茫的。你们给过他们什么建议吗？朱岩：我觉得所有这些策略，从行业参与者去看，都是在寻找场景把量增上去。我们投的几家公司商业化路径都非常清楚。Momenta是很典型的跟车企合作，通过赋能车企去做商业化。我觉得L4的Robotaxi公司一定需要解决量的问题。比如说Waymo以前是领跑者，但是现在特斯拉是自动驾驶领跑者，因为它卖了很多车，几百万辆车在跑，它收集数据的能力非常强，这是一个很强的飞轮效应。其实小马也在做各种各样的尝试，不管是物流场景还是去做车，还是去跟其他车企合作等等。晚点Auto：Momenta这样的公司跟车企合作，怎么去处理跟车企的边界？因为车企想要深度定制，但供应商卖标品才能赚到钱。第二，你不能深度定制的，要不要白盒开放给车企做？朱岩：我觉得科技企业和车企都要打开，互相信任很重要。对于新技术的采纳，没有这种互相信任，还用原来的方式是很难的。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始151碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库数据这些对车企也非常重要，像传统的零部件公司，把数据把在自己手里卖给车企，比如说有的企业全都是黑盒，就给你输出几个界面，这种模式我觉得行不通。所有这些科技公司，一定要思考怎么去跟车企对接。车企也要思考怎么与好的科技公司合作。它会产生几种模式：第一种就是大家联合起来为效果负责。第二是考虑一定程度的白盒，来解决信任问题。真正有核心能力的技术企业，要相信自己能够不断迭代，总会有新的功能出现。第三就是数据问题，我觉得它不应该停留于一个车企和一个科技公司的范畴，应该是若干个车企跟科技公司共享数据。因为全世界最大的汽车公司占市场份额10%，但是如果有1/3的车（和科技公司）数据共享，自动驾驶的体验会远远超过所有人。晚点Auto：你说的有点像陆奇在百度提出的阿波罗计划，但是后来他失败了，车企现在很多走向封闭路线。你们现在的投资策略，还是倾向于相信行业会走向开放？朱岩：对，我们肯定是朝着这方面。晚点Auto：但是蔚来汽车是跟你们是相反的。它越来越像特斯拉，做垂直整合，自研算法、自动驾驶芯片，甚至是电池。朱岩：这是一个行业发展周期的问题。现在你需要用控制去换取效率。但是再过几年可能就不一样了，从数据收集的角度，从成本的角度，开放的模式可能效率更高。晚点Auto：如果是Momenta定位是做车企的供应商，可以匹配今天的估值吗？朱岩：我觉得现在的估值还远远低于它的潜在价值。自动驾驶长期去看碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始152碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库可能会集中度比较高。你很难想象这个世界有10个自动驾驶方案在同时运行，可能就集中在几家上面。我觉得Momenta可能成为其中一家。晚点Auto：自动驾驶赛道这几年经历了过山车，资本市场从积极踊跃到观望。一些头部项目现在募资不是很顺利，IPO也比较困难，它们自己也没有盈利能力。如何解决生存问题？朱岩：这是我们一定要投到行业里头部公司的原因。不管这个行业的周期怎么样，都会有比较稳固的位置。你看自动驾驶寒冬的时候，很多募资都不太顺利，但是头部公司账上有足够的钱过冬。对它来讲，好处是没有那么多自动驾驶公司出来抢人了，寒冬的时候反而会滤掉一些市场的噪音。晚点Auto：大家很担心自动驾驶一二级市场估值倒挂的情况。如果IPO之前，有机会按照现在的估值出售项目的老股，你们考虑吗？朱岩：不排除，但这个决策有公司长期价值的判断，也有基金周期的因素，原因会比较复杂。不看汽车的芯片公司都不够有野心晚点Auto：在芯片领域，为什么投资壁仞科技、黑芝麻智能？朱岩：除了壁仞和黑芝麻，我们也布局了此芯科技、云豹智能等芯片公司。前者是做ARM结构的CPU芯片公司，后者是DPU赛道的企业。我觉得不去看汽车的芯片公司都不够有野心。壁仞科技的创始人张文就能够把很多重量级的资源整合起来，同时更重视商业化。现在很多芯片大拿都出来创业，但是光干芯片是不够的，一定要跟场景结合。现在他才刚开始，还有很长的路要走。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始153碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库黑芝麻智能我们当时觉得这个团队很强，那时候很早期，原来是做视觉、算法，软硬件结合。豪威的前技术负责人Johnson单总（单记章）和深耕汽车行业的Wilson（刘卫红）都非常有积累，两个人一起创建了黑芝麻，我觉得这个组合非常好，他们以后做的事情也符合行业规律。晚点Auto：自动驾驶芯片很热，一方面有创业公司不断拿到投资，另一方面主机厂都想要垂直整合，比如蔚小理三家都在自研芯片。你怎么看这个行业的未来。朱岩：芯片在车里的机会是巨大的，现在买几万块钱的半导体产品很正常，可能比电池差不了多少，以后可能是跟电池等量的采购，车变成芯片最重要的下游，这是毫无疑问的。独立的芯片公司肯定有机会。传统业态应该是独立芯片公司占主导，但现在车企也在积极地做芯片，比如自动驾驶芯片，跟算法的结合度很高。但是很多其他的芯片车企不一定能做。我们认为市场肯定不会是一种模式，比如蔚来自研自动驾驶，但是其他的一些车企，大家共同应用一个自动驾驶生态，包括芯片，软件算法，传感器等等，这个体系它也会存在。晚点Auto：车企自己造芯片的必要性是什么？朱岩：因为自动驾驶芯片挺贵的，同时它还要更高的算力，下一代的东西还要不断进步，它跟自动驾驶的算法、场景结合度非常高，所以可以定制一款芯片，做更专业的芯片。晚点Auto：黑芝麻跟车企合作也有这个问题吗？朱岩：不一定所有的车企都会造芯片，也不是所有车企都有能力造芯片。或者说，这些不是它的业务重点。碳中和资料库蔚来资本朱岩：投资碳中和、新能源产业能创造巨大价值，而且这才刚刚开始154碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库碳中和资料库知识星球号开颜微信号猛论碳中和碳中和资料库碳中和资料库