请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃电力设备＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《【兴证电新】鹏辉能源跟踪报告：锂电行业布局广，聚焦储能再出发》-20220319《【兴证电新】派能科技跟踪报告：乘储能行业东风，打造户用储能领域龙头》-20220410＃emailAuthor＃分析师：王帅wangshuai21@xyzq.com.cnS0190521110001孙曌续sunzhaoxu@xyzq.com.cnS0190522010001投资要点＃summary＃⚫户用储能：电化学是最佳路径。储能技术目前主要有物理储能(如抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能等)、化学储能(如各类蓄电池、可再生燃料电池、液流电池、超级电容器等)和电磁储能(如超导电磁储能等)三种主要技术路线。其中物理储能方式虽然成本占优，但是占用空间，更适用于大型储能项目；电磁储能现阶段成本较高，电化学储能较好地平衡了空间、成本、寿命的关系，是现阶段户用储能的最佳选择。⚫光伏配储已经逐步具备经济性。按照目前户用储能系统价格水平测算，如果只进行峰谷电价套利的情况下，需要峰谷电价价差达到0.3美元/kwh以上才有可能实现投资回收，现阶段仍不具备经济性。相比之下，不考虑余电上网的情况下，居民电价达到0.17美元/kwh以上的时候，光伏配储系统将具备经济性，目前部分欧洲国家电价已经远高于这一水平，户用光伏配储的体系已经开始具备经济价值。⚫市场分布：海外为主，国内暂不具备发展条件。从经济性角度出发，户用光伏配储系统最重要的作用就是代替电网供电，降低用电成本，因此装机诉求与电价成正比。除了经济性因素的考量，户用光伏配储系统的应用可以降低对于电网的依赖，供电可靠性的主动权更多掌握在用户手中。海外尤其是欧洲、澳大利亚和日本电价偏高，美国居民分散及电网老化，可靠性偏差，这都为户储发展提供了良好的环境，因此目前户用储能装机集中在德国、美国、澳大利亚、日本，相比之下国内由于居民电价较低，暂时不具备户储发展条件。⚫市场规模：未来4年CAGR可达40%。产业具备经济性的同时，各国政府也在通过政策补贴积极推动行业发展。我们预计受益于光伏配储价格逐步具备性价比，在美国、欧洲市场的共同拉动下，全球户用储能装机份额将会保持高速增长，2025年全球装机量预计将达到20.16GWh，2021-2025年CAGR达到40%。⚫投资建议：海外户储市场在经济性和政策补贴共同推动下保持高速发展，同时这一市场尚处于发展早期，暂无绝对龙头，是锂电领域小而美的新兴赛道，推荐具备多年锂电行业积淀，精准聚焦做细分行业小龙头的鹏辉能源，以及专注深耕海外储能市场的户用储能龙头派能科技。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及供应风险，市场竞争加剧的风险＃title＃户用储能：海外市场主导，性价比逐渐体现＃createTime1＃2022年4月15日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告目录1、户用储能市场海外占据主流..............................................................................-3-2、欧洲市场一马当先，多国发力共促市场增长...................................................-7-3、重点标的............................................................................................................-13-3.1、鹏辉能源：锂电行业布局广，聚焦储能再出发......................................-13-3.2、派能科技：乘储能行业东风，打造户用储能领域龙头..........................-15-4、风险提示............................................................................................................-16-图1、全球及中国电化学储能规模不断扩大，增速稳定（MW）......................-3-图2、储能应用场景分布.........................................................................................-4-图3、2020年全球新增储能项目的应用场景........................................................-4-图4、2020年国内新增储能项目的应用场景........................................................-4-图5、2019年全球居民用电价格............................................................................-7-图6、2020年全球户用储能装机格局....................................................................-7-图7、欧洲户储市场有望保持稳健增长.................................................................-7-图8、德国市场占比达到70%.................................................................................-7-图11、2020年美国平均停电时间领先.................................................................-10-图12、美国用电价格.............................................................................................-10-图13、美国户用储能装机快速增长.....................................................................-11-图14、美国户用储能市场份额集中.....................................................................-11-图15、澳大利亚户用储能装机.............................................................................-12-图17、储能业务收入大幅上涨（亿元）.............................................................-13-图18、2022年储能规划产能达11.1（GWh）......................................................-13-图19、2021年五菱宏光MINIEV零售销量近40万（辆）.................................-14-表1、不同储能技术类型特点.................................................................................-5-表2、单独储能系统暂时不具备经济性.................................................................-6-表3、光伏配储逐渐体现经济性.............................................................................-6-表4、德国储能支持政策.........................................................................................-8-表5、欧洲储能支持政策.........................................................................................-9-表6、美国市场储能支持政策...............................................................................-10-表7、澳大利亚储能支持政策...............................................................................-11-表8、日本储能支持政策.......................................................................................-12-表9、派能科技主要客户.......................................................................................-15-表10、派能科技产能规划.....................................................................................-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告报告正文1、户用储能市场海外占据主流储能装机规模稳步上升，电化学储能发展全面提速。截至2021年9月，全球已投运储能项目累计装机规模为193.2GW，同比增长3.8%，其中电化学储能占比8.5%，较上年新增1.6pct。中国已投运储能项目累计装机规模为36GW，占全球18.6%，同比增长8.8%，其中，电化学储能占比10.1%，较上年新增2.1pct，累计装机规模3.64GW，同比增长62%。CNESA预计2025年全球电化学储能累计装机规模将达122.7GW，2022-2025年复合增速为59.2%，2025年国内电化学储能累计装机规模将达41.39GW，2022-2025年复合增速为54.95%。2021年7月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确提出到2025年实现累计装机30GW的发展目标。图1、全球及中国电化学储能规模不断扩大，增速稳定（MW）资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理储能应用有三大场景七种方式，具体可分为电源侧、电网侧及用户侧。其中发电侧储能可应用于风电和光伏配储以及火电联合调频，风光配储是目前最主要的应用场景；用户侧主要用于削峰填谷和需量调节；电网侧主要应用于有偿调峰、独立调频等场景。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020000400006000080000100000120000140000全球累计装机量（左轴）中国累计装机量（左轴）全球同比（右轴）中国同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告图2、储能应用场景分布资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理海外是用户侧储能装机市场主力。全球来看，用户侧是储能装机的重要组成部分，2020年新增储能装机中用户侧占比27%，仅次于辅助服务和新能源发电侧储能，是全球储能装机主力；反观国内，2020年新增储能装机中用户侧储能占比仅为2%，远低于全球平均水平，储能装机多集中在电源侧；因此从用户侧储能分布看，海外市场占据需求核心位置。图3、2020年全球新增储能项目的应用场景图4、2020年国内新增储能项目的应用场景资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理电化学储能是户用储能的理想选择。储能技术目前主要有物理储能(如抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能等)、化学储能(如各类蓄电池、可再生燃料电池、液流电池、超级电容器等)和电磁储能(如超导电磁储能等)三种主要技术路线。其中物理储能方式虽然成本占优，但是占用空间，更适用于大型储能项目；电磁储能现阶段成本较高，电化学储能较好地平衡了空间、成本、寿命的关系，是现阶段户用储能的最佳选择。13%27%29%31%电网侧用户侧新能源发电辅助服务37.80%33.00%25.70%1.50%2.00%电网侧储能集中式新能源电源侧辅助服务分布式及微网用户侧储能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告表1、不同储能技术类型特点类型典型额定功率放电时间综合效率特点应用场合物理储能抽水蓄能100~3000MW4~10h70-85%适于大规模储能，技术成熟。响应慢，受地理条件限制调峰、日负荷调节，频率控制，系统备用压缩空气储能10~300MW1~20h40-50%适于大规模储能，技术成熟。响应慢，受地理条件限制调峰、调频，系统备用，平滑可再生能源功率波动飞轮储能0.0022~3MW1~1800s80-90%寿命长，比功率高，无污染，放电时间短调峰、频率控制、不间断电源、电能质量控制电磁储能超导磁储能0.1~100MW1~300s95%以上响应快，比功率高，低温条件，成本高输配电稳定、抑制振荡化学储能超级电容器储能0.01~5MW1~30s90-95%响应快，比功率高，成本高，比能量低电能质量控制铅酸电池几千瓦至几万千瓦几分钟至几小时60-70%技术成熟，成本低，寿命短，存在环保问题备用电源，黑启动液流电池0.05~100MW1~20h65-75%寿命长，可深度放电，便于组合，环保性能好，储能密度稍低备用电源，能量管理，平滑可再生能源功率波动钠硫电池0.1~100MW数小时70-80%比能量与比功率高，高温条件，运行安全问题有待改进电能质量控制，备用电源，平滑可再生能源功率波动锂离子电池几千瓦至几万千瓦几分钟至几小时70-80%比能量高，循环特性好，成组寿命有待提高电能质量控制，备用电源，平滑可再生能源功率波动资料来源：中国知网，索比光伏网，兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券经济与金融研究院整理单独安装家用储能系统目前暂不具备经济价值。以目前常用的10KWh储能系统为例，按照目前户用储能系统价格水平测算，如果只进行峰谷电价套利的情况下，需要峰谷电价价差达到0.3美元/kwh以上才有可能实现投资回收，现阶段仍不具备经济性。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告表2、单独储能系统暂时不具备经济性参数假设容量（kwh）10储能系统价格（美元）9000充放电深度95%年容量衰减3%储能系统维护费用（美元/年）20每日循环次数1投资回收所需峰谷价差（美元）0.30资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算家用光伏加储能系统组合为户用提供了有效经济模式。家用储能产品中的光伏发电不仅可以自用，并且可以并网向电网售卖，商业模式的成熟可以助力家用储能产品的推广。以5kw光伏系统配10kwh储能系统为例，不考虑余电上网的情况下，居民电价达到0.17美元/kwh以上的时候，光伏配储系统将具备经济性，目前部分欧洲国家电价已经远高于这一水平。表3、光伏配储逐渐体现经济性参数储能系统光伏系统容量（kwh）105系统价格（美元/套）90003000维护费用（美元/年）20100年容量衰减3%首年2.5%，其后0.7%使用年限（年）1020日工作小时数（小时）4投资回收所需电价（美元）0.17资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算户用储能的发展与当地居民电价紧密相关。从经济性角度出发，户用光伏配储系统最重要的作用就是代替电网供电，降低用电成本，因此装机诉求与电价成正比。德国是当前全球最大的光储市场，2020年新增户用储能装机占全球装机比例的25%，主要原因在于德国的高电价。除欧洲外，日本、澳大利亚等高电价国家也是户用储能的主要市场。电力系统稳定性也是户储发展的重要因素。除了经济性因素的考量，户用光伏配储系统的应用可以降低对于电网的依赖，供电可靠性的主动权更多掌握在用户手中。美国由于居民分散，且电网建设时间久，存在老化现象，电网稳定性较差，虽然电价全球来看并不高，户储装机同样处于领先地位。相比之下，国内由于居民电价低，电力系统完善，户用储能当前不具备发展条件。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告图5、2019年全球居民用电价格图6、2020年全球户用储能装机格局资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理2、欧洲市场一马当先，多国发力共促市场增长欧洲家用储能市场高速增长，德国市场占比70%。2020年欧洲家用储能装机同比增长44%，累计装机规模超3GWh，同比增长54%。其中，德国市场占欧洲新增储能装机比例达70%，是新增装机的核心来源。根据SPE预计，2021年欧洲家用储能新增装机1.37GWh，到2025年新增装机2.51GWh。图7、欧洲户储市场有望保持稳健增长图8、德国市场占比达到70%资料来源：SolarpowerEurope，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：SolarpowerEurope，兴业证券经济与金融研究院整理德国政府多项政策举措支持储能发展。联邦层面，德国政府通过低息贷款和直接补贴形式给予支持；州层面，包括柏林、巴伐利亚在内的多个州政府也对储能装机给予了不同幅度的补贴支持，高电价和补贴政策双管齐下为德国装机增长提供了有力支撑。00.511.522.5电价（元/kwh）25%23%18%8%26%德国美国日本澳大利亚其他0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.53新增装机量(GWh，左轴)同比增长率（右轴）70%9%8%4%10%德国意大利英国奥地利其他请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告表4、德国储能支持政策具体内容联邦补贴联邦政府通过德国复兴银行（kfw）为配置户用储能的家庭提供低息贷款，并提供最高30%的直接安装补贴。该计划为电力存储系统或光伏系统的购置提供高达100%的资金，且提供特别优惠的利率和宽限期。区域补贴巴伐利亚州房主可以通过“储能光伏计划”购买储能容量至少为3kWh的太阳能储能单元，并通过“能源红利巴伐利亚”倡议（容量至少为3kWh的光伏系统）获得补贴。3kWh电力存储单元补贴起步价为500欧元，每增加1千瓦时的存储容量补贴增加100欧元（最大容量为30kWh）。光伏家庭存储系统已获得超过3400万欧元的投资补贴。柏林“EnergiespeicherPLUS”计划为新安装光伏系统相关的电力存储投资提供资金。满足要求者，每千瓦时存储容量可以获得300欧元资助，最高可达15,000欧元。巴登-符腾堡州在2018年和2019年都受到好评的“电网服务光伏电池储能”资助计划于2021年4月1日恢复。每千瓦时的可用储能容量获得的补助不超过投资成本的30%。下萨克森州在现有光伏系统的建设或扩建中推广光伏电池存储，包括高达40%的电池存储系统成本的补贴（前提是新安装光伏系统的输出功率至少为4kWp，或者现有系统至少扩展4kWp）。此外，可以安装输出功率超过10kWp的电动汽车和系统的充电点，以及用于停车场屋顶或其他带有架空光伏系统装置的充电点，可以获得最高资助金额为50,000欧元。勃兰登堡州经济事务部宣布了“1000Speicher”资助计划，为容量为2kWh的太阳能光伏家庭存储系统提供补贴，初始数量为1,000个光伏存储系统。补贴金额可达总支出的50%，最高为7,000欧元。有效期至2022年12月31日。图林根州“太阳能投资计划”为光伏设备和储能设备提供资金资助，可达总支出的30%，每个项目的最高补贴为100,000欧元。（由于超出政府资金计划，该政策现已停止）资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理高电价是装机增长的重要因素。近年来德国电价持续上涨，2021年居民用电价格达到32.16欧分，相较于2016年增长了65%，其中可再生能源附加费是重要原因。为了鼓励发展可再生能源，德国引进了可再生能源电力附加费制度，2021年可再生能源附加费达到6.5欧分，占电价比例达到20%。图9、德国电价持续上涨（欧分/kwh）资料来源：BDEW，兴业证券经济与金融研究院整理德国户储装机市场份额较为分散。德国户用储能装机市场虽然CR4达到72%，但是头部份额较为分散，第一名的Sonnen至第四名SENEC份额都集中在17%-20%19.4620.6421.6523.2123.6925.2325.8928.8429.1428.7028.8029.2829.4730.4631.8132.16051015202530352006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021发售电网费增值税特许权征费可再生能源附加费电力消费税请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告的区间内。图10、2020年德国家储市场格局资料来源：EUPD，兴业证券经济与金融研究院整理除德国外，欧盟其他国家也在积极推行储能支持政策。欧洲作为作为倡导低碳发展的先行者，于2015年发起《巴黎协定》，要求减少温室气体排放。欧盟于2019年提出“2050碳中和”计划，其27个成员国领导人在2020年欧盟峰会上就减排目标达成一致。户用光伏配储作为居民端碳中和的重要方式也受到了各国政府的政策支持。表5、欧洲储能支持政策时间计划具体内容欧盟2019CEP计划积极推动《CleanEnergyPackage》各项条款在各成员国顺利、健康实施，支持将条款转化为国家立法，消除发展中可能存在的财务问题。stoRE项目允许开发储能基础设施，以支持可变可再生能源资源达到更高渗透率。目标国家包括奥地利、丹麦、德国、希腊、爱尔兰和西班牙。利用下一届欧盟资金来加强和优先部署BESS。将37%下一届欧盟资金用于实现欧洲绿色协议的目标，为分布式存储提供融资机会。意大利2020DecretoRilancio翻新项目的税收减免从65%提高到110%；对家用储能设备税收减免由原来的50-65%提升至110%。瑞典2016为255kW以上的太阳能系统推出租税减免制度；为家用储能设备提供相当于成本6成的储能装置补贴。西班牙2021符合条件的单户住宅在安装无蓄电池的太阳能装置后可在10年内收回投资并减免房产税；将批准超过13亿欧元鼓励自发自用太阳能项目、储能、空调使用补贴等。英国2021消除储能发面的监管障碍；与电网运营商合作，减少储能项目的并网等待时间；提供创新资金。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理供电稳定性促进美国户用装机市场发展。根据EIA数据，2020年美国平均停电时间超过8小时，主要原因在于美国居民居住分散，部分电网老化以及自然灾害的20%18%17%17%7%6%4%3%3%3%3%Sonnen比亚迪E3/DCSENECLGChemVARTA沃太能源RCTPowerLGElectronics特斯拉请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告影响。此外，天然气和煤炭价格走高影响下，2022年1月美国电价同比上涨10.7%，能源价格走高为户用储能推广提供了条件。图11、2020年美国平均停电时间领先图12、美国用电价格资料来源：EIA，国家能源局等，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理重建美好法案有望为储能发展提供支持。美国政府对储能系统发展支持此前主要集中在州层面。2021年拜登提出的BuildBackBetter法案中提出，对于高于5KWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税，如果该项法案得以通过将会有力促进储能系统装机推进。表6、美国市场储能支持政策时间计划具体内容联邦重建美好法案对于高于5KWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税。加利福尼亚州2018自发电激励计划为安装客户端分布式发电提供财务激励，为10kW或更小的住宅存储系统提供了4850万美元的奖励，为大于10kW的存储系统提供了3.295亿美元的奖励。马里兰州2018通过参议院第758号法案，为住宅和商业系统的安装成本提供30%的税收抵免。内华达州2020将存储系统纳入州级可再生能源组合标准，还为储能装置提供了财政激励措施，包括赠款、对试点项目支持和税收优惠。弗吉尼亚州2020通过1526号众议院法案，该法案制定了到2035年达到3,100兆瓦的储能目标。新泽西州2018颁布《清洁能源法》，2018年制定了到2030年达到2,000兆瓦的储能目标。纽约州2018宣布到2030年实现3,000兆瓦储能的目标。马萨诸塞州2018颁布众议院第4857号法案（“推进清洁能源法案”），马萨诸塞州能源部制定到2025年为1,000兆瓦时的储能目标。俄勒冈州2015通过众议院法案2193-B，针对两家电力公司制定2020年各5GWh储能容量的目标。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理美国户用储能市场高速增长，特斯拉占据主导地位。根据美国国际贸易委员会数据，美国户用储能装机量从2017年的29MWh快速增长增至2021年的1.3GWh，02468102020年停电时长（小时）0246810121416Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21所有部门（美分/kwh）居民（美分/kwh）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告装机增长迅猛，份额来看，美国市场较为集中，特斯拉占据了主导地位，2020年市占率达到73%。图13、美国户用储能装机快速增长图14、美国户用储能市场份额集中资料来源：USITC，WoodMackenzie，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USITC，兴业证券经济与金融研究院整理澳洲政府政策鼓励家用储能发展。澳大利亚联邦政府对通过小规模可再生能源计划为安装可再生能源系统提供财政激励；在联邦政府财政激励基础上，澳大利亚各州政府从2020年开始也纷纷推出了包括补贴、能源回购在内的，针对家用储能的支持计划以鼓励装机。表7、澳大利亚储能支持政策时间计划具体内容联邦政府折扣奖励通过小规模可再生能源计划为安装可再生能源系统提供财政激励。由太阳能安装人员实施，客户可以在购买价格上获得前期折扣。南澳2020.03家庭电池计划宣布降低家庭电池计划的补贴水平和上限：新补贴水平为300美元/kWh、400美元/kWh，补贴上限为4000元，于4月15日生效。引发大量住宅用户申请。西澳2020.08分布式能源回购计划宣布分布式能源回购计划（DEBS），为符合条件的客户提供了一个电力出售付款的时间，以支付他们出口到电网的电力，包括屋顶太阳能光伏系统、电池和电动汽车。新南威尔士州2020.03区域社区能源计划为计划在Pars地区7个社区部署的太阳能+储能项目提供了1540万美元资助。资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理高电价及补贴政策促进澳大利亚户用装机稳健增长。2020年、2021年澳大利亚户用储能装机分别达到300MWh和334MWh，同比增长29%和11%，整体保持稳健增长态势。020040060080010001200140020172018201920202021储能装机（MWh）73%12%4%11%特斯拉LG化学其他厂商无法获取请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告图15、澳大利亚户用储能装机资料来源：SunWiz，兴业证券经济与金融研究院整理日本政府早在2012年便已推出针对储能的补贴政策。2012年日本首次推出针对储能系统补贴政策，针对个人用户可以获得购买成本1/3的补贴，上限为100万日元；同时日本此前还推出了针对光伏发电系统的FIT优惠电价，为光伏配储的推广营造了环境。表8、日本储能支持政策时间补贴对象/条件要求补贴标准2012年3月个人和工商业用户经过SII认证的固定式锂离子蓄电池储能系统（1）对于个人用户，补贴将弥补储能系统1/3的购买成本，补贴上限为100万日元；（2）对于工商业用户，当储能系统规模小于10KWh时，补贴将弥补储能系统1/3的购买成本；（3）当储能系统规模大于10KWh时，补贴将弥补储能系统购买和安装施工总费用的1/32015年11月针对向日本电力公司出售电力的可再生能源发电设备给予储能系统安装补贴，解决负荷低谷期电网系统的多余电力、降低短期发电波动补贴总金额为265亿日元：（1）对于储能系统，用户可申请到的最高补贴额度为150000日元/KWh；（2）对于新建的可再生能源发电设备，最高补贴额度为100000日元/KW；（3）每个项目的补贴上限为5亿日元；（4）针对个人用户和中小型商业用户，补贴可以达到储能系统购置成本的50%；（5）针对大型商业用户，补贴可以达到储能系统购置成本的1/32017年3月从2019会计年度开始，不能再享受FIT的光伏发电系统，用户购置和安装家用储能电池系统或储热设备（1）此项补贴将对储能系统提供最高3万日元/KWh的定额资金支持，上限为储能系统初投资的1/3，此项补贴还考虑到了系统施工费用，上限支持为5万日元/台，而系统费用和施工费用合计支持上限总额也为5万日元/户；（2）该制度实施时间为2018-2019会计年度，2018会计年度的总预算规模将达到84亿日元。此举将促使户用光伏系统所产生的电能从并网向自用方向转变资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理2020年开始日本FIT上网优惠电价陆续开始到期，受上网电价下降及日本高电价的影响，存量光伏配储的需求开始释放，2020年日本释放户用储能装机0.79GWh，同比增长超过200%。010020030040020172018201920202021装机量（MWh）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告图16、全球户用储能装机（单位：GWh）资料来源：SolarpowerEurope，SunWiz，USITC，WoodMackenzie，兴业证券经济与金融研究院整理2025年全球户用储能装机预计超过20GWh。我们预计受益于光伏配储价格逐步具备性价比，在美国、欧洲市场的共同拉动下，全球户用储能装机份额将会保持高速增长，2025年全球装机量预计将达到20.16GWh，2021-2025年CAGR达到40%。3、重点标的3.1、鹏辉能源：锂电行业布局广，聚焦储能再出发战略聚焦储能业务，家用储能户外储能市场前景广阔，积极布局扩产助力业绩高弹性。公司战略重点聚焦储能业务，专注家用储能和户外储能业务，2022年新增产能向储能业务倾斜，2019年获得TÜV认证，产品通过家储业务合作伙伴供货欧美市场，随着欧洲能源结构加速调整，光伏等清洁能源建设力度加大，家用储能发展速度进一步加快，业绩确定性高增长，有望为公司带来高业绩弹性。图17、储能业务收入大幅上涨（亿元）图18、2022年储能规划产能达11.1（GWh）2021E2022E方形铝壳方形铝壳河南基地1.61.6常州基地1+2（新建）5珠海基地1（新建）2.5柳州基地2合计5.611.1资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：鹏辉能源公告，兴业证券经济与金融研究院整理05101520252019202020212022E2023E2024E2025E德国意大利英国奥地利欧洲其他美国日本澳大利亚其他0%5%10%15%20%25%30%024681012201620172018201920203Q2021储能类(左轴)占比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告储能收入占比提升，产能扩建加速。2021年前三季度，公司储能业务实现营收10.54亿元，占比大幅提高，达28.3%，较2017年13.7%新增14.6pct，2022年有望达到40%，预计2021年公司储能电池出货2GWh以上，22年出货4GWh以上。鉴于储能市场尚处在商业化加速的初级阶段，相较于动力电池，市场相对分散，业务格局尚未固化，各公司储能电池业务占比不高，而公司瞄准这一发展机遇，战略聚焦储能业务，集中精力开拓国内外储能市场。从其产能规划上来看，截至2021年三季度，公司拥有储能电池产能2.6GWh，预计年底建成产能5.6GWh，22年公司规划建成产能11.1GWh，预计有效产能达6GWh，柳州基地远期规划建成20GWh。动力电池业务积极扩产，锁定战略大客户，维持稳定供货结构。动力电池业务定位清楚，主要目标A00级电动车细分市场，近两年着力改善客户结构，绑定核心客户上汽通用五菱，业务快速发展的同时，业绩得到保障，2022年有望通过上汽通用五菱热销车型宏光MINIEV及新发售车型的配套供货，继续保持业务高增速。图19、2021年五菱宏光MINIEV零售销量近40万（辆）资料来源：乘联会，兴业证券经济与金融研究院整理消费电池业务稳定，带来稳定业绩贡献。公司消费电池业务成熟，，业务主要布局TWS耳机，个人护理小电器和电子烟产品，前两个细分领域客户稳定业务成熟，电子烟业务有望伴随市场发展迎来增长，整体消费电子业务作为公司基础业务，给公司带来稳定业务贡献。盈利预测及投资建议：公司战略定位清晰，力争细分领域头部位置。公司业务拓展重点聚焦微型电动车和家用储能户外储能，在细分领域做到头部位置，清楚的业务规划助力公司业务确定性增长，动力电池绑定大客户稳步推进，家用储能有望带来业绩高弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.49亿、6.10亿、9.03亿，维持“审慎增持”评级。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000020000300004000050000600002,020.082,020.092,020.102,020.112,020.122,021.012,021.022,021.032,021.042,021.052,021.062,021.072,021.082,021.092,021.102,021.112,021.122,022.01销量(左轴)环比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业跟踪报告风险提示：下游需求不及预期、产能扩建及投放速度不及预期、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险。3.2、派能科技：乘储能行业东风，打造户用储能领域龙头公司战略定位清晰专一，深耕储能市场。公司2019/2020/2021储能业务收入占比分别为90.8%/93.3%/96.4%，业务战略清晰，深耕储能市场，随着储能行业快速发展，2021年实现营业收入20.63亿元，同比+84.14%；实现归母净利润3.16亿元，同比+15.19%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+11.47%。图20、派能科技主营产品营收（万元）及占比图21、派能科技营收和净利(亿元)资料来源：派能科技公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：派能科技公告，兴业证券经济与金融研究院整理海外家储市场进入壁垒高，客户粘性强。公司多年深耕海外家储市场，渠道优势突出，公司海外家用储能业务遍布欧洲、美洲、亚洲和非洲等地。公司是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen、意大利领先的储能系统供应商ENERGYSRL等的核心上游供应商，依托稳定客户结构，伴随海外储能市场高速发展，公司储能产品快速放量。表9、派能科技主要客户国家/地区户储市场份额（2019）客户名称客户行业地位德国14.40%SonnenGmbH分布式能源存储系统的全球领导者之一，在欧洲占有绝对市场地位KrannichSolarGmbH&Co.KG欧洲光伏发电行业领先的系统提供商之一英国21.10%SegenLtd英国最大的光伏产品提供商MidsummerEnergy英国排名前列的光伏及储能系统提供商意大利31.50%ENERGYSRL意大利领先的储能系统供应商ZucchettiCentroSistemiS.p.A.意大利知名的信息通信技术公司美国4.90%SonnenInc德国sonnenGmbH的美国子公司澳大利亚2.30%SOLAR+SOLUTIONS全球领先的电气分销商Sonepar集团下属的可再生能源产品供应商日本0.90%SEIKICO.,LTD日本二次电池进口商和销售商88%90%92%94%96%050,000100,000150,00020172018201920202021H1电芯(左轴)储能电池系统(左轴)储能电池系统占比(右轴)0%50%100%150%200%250%05101520252018201920202021总营收(左轴)净利润(左轴)总营收同比增长(右轴)净利同比增长(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业跟踪报告欧洲33.30%SegenSolarPty英国Segen的南非全资子公司，南部非洲最大的储能销售商之一CNBMInternationalSouthAfrica(PTY)Ltd中建材国际装备有限公司（南非），世界500强中国建材集团下属企业SolarRocketDistribution西班牙领先的光伏及储能产品供应商SolidPower捷克新能源产品供应商，隶属于全球领先的燃料电池系统供应商SolidPower集团资料来源：派能科技公告，兴业证券经济与金融研究院整理公司上市后产能扩张较快，2022年产能及出货预计可实现翻倍，营收持续提升。公司分别规划4GW电芯+3GWh储能系统和2GWh储能系统产能，产能持续放量，为公司营收高增长夯实基础。表10、派能科技产能规划项目规划产能投入资金/百万元投产计划电池系统项目1.15GWh系统已投产软包电芯项目接近1GWh电芯2020年上半年已投产锂离子电池及系统生产基地项目（IPO）4GWh电芯+3GWh储能系统1500第一年电芯1GWh+系统0.37GWh次年达产第二年电芯1GWh+系统0.93GWh次年达产第三年电芯2GWh+系统1.7GWh次年达产2GWh锂电池高效储能生产项目（IPO）2GWh系统160第1-18个月系统1GWh次年达产第19-30个月系统1GWh次年达产资料来源：派能科技公告，兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测与投资建议：公司战略定位清晰，专注储能业务，深耕海外储能市场，依托稳定客户结构，实现高速发展的同时维持较高利润率表现，力争细分领域头部位置。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.86亿、10.86亿、12.94亿，维持“审慎增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、产能扩建及投放速度不及预期、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险。4、风险提示下游需求不及预期。储能产品出货价格上涨，若下游客户进一步向终端消费者传导以分摊成本，可能导致需求下滑，销量下降，进而影响行业出货。原材料价格波动及供应风险。行业生产所需主要原材料受锂、镍、钴等大宗商品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业跟踪报告或化工原料价格影响较大，若大宗商品或化工原料价格大幅上涨，行业原材料的采购价格和规模或出现较大波动，对行业企业盈利能力产生影响。市场竞争加剧的风险。储能行业发展前景向好，市场格局尚未固化，行业企业一方面受到原有企业的挑战，另一方面市场新进入者将加剧行业的竞争度，随着行业竞争加剧存在盈利能力下行风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn