请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]建筑装饰[Table_Date]发布时间：2022-03-14[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-6%2%12%相对收益1%17%28%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）160总市值（亿）4638流通市值（亿）3119市盈率（倍）24.73市净率（倍）1.20成分股总营收（亿）3643成分股总净利润（亿）126成分股资产负债率（%）143.82[Table_Report]相关报告《东北证券建筑装饰行业动态：建筑板块全面牛市来临，建议超配》--20220221《东北证券建筑装饰行业动态：CCER开发重启在即，绿电建设与园林板块有望爆发》--20220220《园林行业深度报告：“碳中和”带来新蓝海，园林显第二成长曲线》--20220119[Table_Author]证券分析师：王小勇执业证书编号：S05505191000020755-33975865wangxiaoy@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/行业深度报告双碳引领能源变革，绿电建设尽显投资价值报告摘要：[Table_Summary]能源革命是必然趋势，绿色电力将成为主要能源。能源是人类赖以生存的重要要素之一。数据显示，人均收入越高，人均的能源消耗量也就越高。随着经济的发展，能源消耗量还将长期继续提高。然而，继续大量排放二氧化碳造成的生态风险是难以承受的。近年来，新能源技术的快速进步使得绿色电力的获取成本不断下降，使得绿色电力的大规模应用已经逐步具备现实的经济性，绿色电力逐渐取代油气成为主要能源的能源革命已是必然趋势。双碳战略体系的推进为我国完成能源革命提供了有力保障。我国绿电资源条件较好，且政策上积极引导推动能源革命。早在2014年，我国已制定碳达峰目标。2020年以来，双碳1+N政策体系逐步出台，降碳的路线和时间安排愈发清晰。2021年发布的十四五规划中明确指引了清洁能源基地、沿海核电、电力外送、抽水储能等方向的投资建设。近日，各省的年度政府工作报告陆续发布，其2022年稳增长基调明确，在房住不炒基调下，绿电或超前投入。绿电建设市场规模预期将继续保持高增长。十四五期间是碳达峰工作的攻坚期，是发展绿电的关键时期。风光电方面，2020年习主席宣布了2030年1200GW的总装机目标，从历史经验来看该目标很可能提前超额完成，我们预计2022年风光电建设市场规模或达7940亿。水电投资预计保持每年千亿左右。核电作为清洁基荷电源发展有望提速。因风光电具节律性且其产地与消费地存在区位差异，其发展也将带动储能与特高压电网的建设。绿电建设企业有望迎来戴维斯双击。对于绿电建设企业而言，其绿电投建营一体化转型，有助于其提升科技属性，挖掘产业链协同效应，在创新的细分市场中享有高份额，显著提高盈利能力。从订单情况来看，绿电业务已经有效接力房建成为主要增长动能。板块目前仍处于估值低位，且有控股绿电资产作为市值的有效支撑。我们推荐关注中国电建、中国能建、粤水电，认为其在2022年稳增长和国企改革三年行动收官环境下，将实现业绩稳步增长。伴随着成长逻辑的逐步印证，估值也有望同步提升。风险提示：市场调整风险，双碳战略推进不如预期风险，上市公司业绩与估值不如预期风险。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级20202021E2022E20202021E2022E中国电建7.850.520.590.667.4313.3111.89买入中国能建2.55-0.200.23-12.7511.09买入粤水电5.690.220.280.3315.1020.3217.24买入-20%-10%0%10%20%30%2021-32021-62021-92021-12建筑装饰沪深300请务必阅读正文后的声明及说明2/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度目录1.能源变革是必然趋势，绿电将成为主要能源................................................51.1.随着经济的发展，能源消耗量还将长期继续提高............................................................51.2.继续大量排放二氧化碳造成的生态风险是难以承受的.....................................................61.3.绿色电力将逐渐取代油气成为主要能源............................................................................71.4.我国绿色电力发展的资源条件较好，潜在空间巨大.........................................................92.双碳战略稳步推进中，展示了中国降碳的决心与信心...............................132.1.政策引导是绿色电力发展的关键.....................................................................................132.2.中国于2014年已制定碳达峰目标，过程中不断超额提前完成阶段目标......................142.3.双碳1+N政策陆续出台，展示了中国降碳的决心与信心..............................................152.4.十四五规划明确指引绿电投资方向..................................................................................162.5.2022年稳增长基调明确，绿电投资或超前投入.............................................................173.绿电高景气度预将持续，助力碳达峰攻坚工作..........................................193.1.我国发电总装机容量持续高增长，绿电占比快速提高...................................................193.2.水电：预计保持千亿级年投资额.....................................................................................213.3.风电+光伏发电：2030年1200GW或为较保守目标，风电光伏装机可能提前超额完成..........................................................................................................................................223.3.1.分布式光伏：推行绿色建筑与整县推进环境下，BIPV/BAPV应用预将加速.................................233.3.2.集中式光伏：风光大基地陆续开工.......................................................................................................263.4.核电：作为清洁基荷电源发展有望提速..........................................................................263.5.氢能发电：经济性尚待提升.............................................................................................283.6.地热发电：基数与增速均较低.........................................................................................293.7.储能：2020至2025年抽水蓄能装机CAGR14.28%，新型储能CAGR51.17%..........313.8.特高压：国家电网十四五期间计划投资3800亿............................................................344.绿电建设板块：成长空间与确定性兼备，尽显投资价值...........................364.1.建筑企业绿电投建营一体化转型中，有望提高企业盈利水平.......................................364.1.1.绿电业务科技属性更强，利润率更高...................................................................................................364.1.2.绿电市场相对集中，绿电建设企业预期享有高份额...........................................................................374.1.3.订单情况：绿电建设接力地产推动业务增长.......................................................................................374.2.绿电建设板块估值水平较低，有望迎来戴维斯双击.......................................................384.2.1.绿电子版块对比：建设与建设+运营子板块估值较低，2022年有望修复........................................384.2.2.控股绿电资产形成市值有效支撑...........................................................................................................394.2.3.2022年是国企改革三年行动的收官之年，国有资产的整合优化有望提速......................................395.推荐关注标的.................................................................................................405.1.中国电建............................................................................................................................405.2.中国能建............................................................................................................................425.3.粤水电................................................................................................................................436.风险提示.........................................................................................................44mNtMpOoOtNvNrNoPmPzRnM9PcM9PmOoOpNnPlOoOnOlOrQnRaQpOqPvPpPnQxNtOzR请务必阅读正文后的声明及说明3/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图表目录图1：人均收入与人均能源消耗量相关关系.............................................................................................................5图2：全球二氧化碳年排放量与同比增速.................................................................................................................6图3：全球能源消费量发展趋势及预测图.................................................................................................................7图4：我国天然气消费量.............................................................................................................................................8图5：我国风电/光伏度电成本....................................................................................................................................9图6：我国70米高度平均风速图.............................................................................................................................10图7：我国100米高度平均风速图（陆地&海洋）................................................................................................10图8：太阳总辐射年辐照量等级...............................................................................................................................11图9：我国水平面总辐照量图...................................................................................................................................11图10：我国河流水系图.............................................................................................................................................12图11：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图......................................................................................................17图12：我国发电量.....................................................................................................................................................19图13：我国发电总装机容量.....................................................................................................................................19图14：我国发电装机容量构成（2012年）............................................................................................................20图15：我国发电装机容量构成（2021年）............................................................................................................20图16：我国火电装机容量.........................................................................................................................................20图17：我国水电装机容量.........................................................................................................................................20图18：我国风电装机容量.........................................................................................................................................20图19：我国光伏发电装机容量.................................................................................................................................20图20：我国核电装机容量.........................................................................................................................................21图21：我国水电站年发电量.....................................................................................................................................21图22：水电发电量呈现季节性.................................................................................................................................21图23：我国水电发电设备平均利用小时数.............................................................................................................22图24：我国水电平均上网电价.................................................................................................................................22图25：我国水电电源基本建设投资完成额.............................................................................................................22图26：我国未来风电与光伏发电装机容量预测（基于7.34%增速假设）.........................................................23图27：我国未来风电与光伏发电装机容量预测（基于12.00%增速假设）.......................................................23图28：BIPV屋顶.......................................................................................................................................................24图29：BAPV屋顶.....................................................................................................................................................24图30：整县推进-平煤神马集团光伏屋顶................................................................................................................26图31：整县推进-浙江龙游县光伏屋顶....................................................................................................................26图32：大亚湾核电站.................................................................................................................................................27图33：我国核电发电量.............................................................................................................................................27图34：我国核电发电设备平均利用小时数.............................................................................................................27图35：我国核电装机容量.........................................................................................................................................28图36：我国核电电源基本建设投资完成额.............................................................................................................28图37：氢燃料电池汽车.............................................................................................................................................28图38：氢气价格.........................................................................................................................................................29图39：我国2060年氢气需求结构预估...................................................................................................................29图40：云南瑞丽地热发电站.....................................................................................................................................30图41：世界地热能产量.............................................................................................................................................30图42：中国地热能产量.............................................................................................................................................30请务必阅读正文后的声明及说明4/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图43：我国地热能装机容量.....................................................................................................................................31图44：抽水蓄能电站.................................................................................................................................................31图45：全球2020年储能市场装机规模结构...........................................................................................................32图46：中国2020年储能市场装机规模结构...........................................................................................................32图47：青豫特高压.....................................................................................................................................................34图48：特高压输电较高压输电的对比优势.............................................................................................................35图49：我国电网基本建设投资完成额.....................................................................................................................35图50：中国电建研发投入.........................................................................................................................................36图51：中国能建研发投入.........................................................................................................................................36图52：十四五新能源新增装机市占（低集中度情景）.........................................................................................37图53：十四五新能源新增装机市占（高集中度情景）.........................................................................................37图54：中国电建订单情况.........................................................................................................................................38图55：中国能建部分业务订单情况.........................................................................................................................38图56：中国电建-龙羊峡水电站................................................................................................................................41图57：中国电建-宝泉抽水蓄能电站........................................................................................................................41图58：中国能建-世界首座六缸六排汽百万千瓦燃煤机组电厂............................................................................42图59：中国能建-粤港澳大湾区首个大容量海上风电项目....................................................................................42图60：粤水电-广东东深供水改造工程....................................................................................................................44图61：粤水电-广州地铁黄区盾构工程....................................................................................................................44表1：部分国家/地区的人均收入与人均能源消耗量对比........................................................................................6表2：各国家/地区最新碳减排承诺............................................................................................................................8表3：全国十大流域水能资源情况...........................................................................................................................12表4：我国部分碳核算规则.......................................................................................................................................14表5：中美主要降碳承诺...........................................................................................................................................15表6：双碳1+N已发布政策......................................................................................................................................16表7：十四五规划现代能源体系建设工程目标.......................................................................................................16表8：部分省/自治区2022年政府工作报告内容节选............................................................................................18表9：绿色建筑相关政策...........................................................................................................................................25表10：各类型房屋屋顶总面积可安装光伏发电比例.............................................................................................25表11：储能相关政策.................................................................................................................................................33表12：绿电各板块估值对比.....................................................................................................................................39表13：国企改革相关事件.........................................................................................................................................40表14：中国电建盈利预测.........................................................................................................................................42表15：中国能建盈利预测.........................................................................................................................................43表16：粤水电盈利预测.............................................................................................................................................44请务必阅读正文后的声明及说明5/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度1.能源变革是必然趋势，绿电将成为主要能源绿色电力是指在生产过程中二氧化碳的排放量为零或趋近于零的电力，相较于传统火力发电，对环境的冲击影响要小得多，更绿色环保。绿电的来源包括水能、风能、太阳能、氢能、生物质热能、地热能等。绿电是狭义上的清洁能源。天然气因为碳排放量比传统高碳能源煤炭和石油要低，且相对纯净，一般也被认为是广义的清洁能源。使用各种能源的碳排放程度，可以用单位热值的碳含量表示。高碳能源包括煤炭和石油，其中煤炭单位热值的碳含量约为26t/TJ，石油约为20t/TJ。天然气相对低碳，单位热值的碳含量约为15t/TJ。水能、风电、太阳能等，在发电的过程中几乎不排放碳。1.1.随着经济的发展，能源消耗量还将长期继续提高能源是人类赖以生存的重要要素之一，人们生产效率和生活质量的提高离不开对能源的大量使用。通过分析世界银行的统计数据我们发现，人均收入水平和人均能源使用量之间存在显著的正相关关系。从全球范围来看，2014年时世界人均收入为8323美元，人均能源消耗为1920千克石油当量。发达国家如美国、德国、日本，人均能源消耗分别达到了世界平均水平的3.63、1.97、1.81倍。而印度和撒哈拉以南的非洲地区，人均能源消耗只有世界平均水平的1/3左右（当然，这其中也有纬度的影响，高纬度地区因寒冷能耗更高）。总体而言，人均收入越高，人均的能源消耗量也就越高。这也印证了，在以石油/煤炭/天然气作为燃料的传统能源结构中，碳排放权就是发展权的说法。未来，随着人类不断追求更美好的生活，经济持续发展，全球的能源需求/消耗量还会不断增加。图1：人均收入与人均能源消耗量相关关系数据来源：世界银行，东北证券；注：2014年数据252502,50025,0002502,50025,000能源使用量(人均千克石油当量)人均收入(美元)请务必阅读正文后的声明及说明6/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表1：部分国家/地区的人均收入与人均能源消耗量对比国家/地区人均收入（美元）人均能源消耗量（千克石油当量）印度1,306637撒哈拉以南非洲地区1,372687中国6,0762,224欧洲联盟24,5013,124日本26,9813,471德国34,0053,779俄罗斯联邦9,3274,943大韩民国22,2755,289美国47,8496,961世界8,3231,920数据来源：世界银行，东北证券；注：2014年数据1.2.继续大量排放二氧化碳造成的生态风险是难以承受的温室效应是指，行星的大气层吸收了辐射能，使得行星表面温度升高的效应。引起温室效应的气体叫温室气体，包括二氧化碳、甲烷、各种氟氯烃、臭氧和水蒸气等。人类的活动，特别是自工业化以来的，使得地球大气层中的温室气体不断增加。目前全球每年向大气中排放的温室气体大约510亿吨，且呈上升趋势。其中二氧化碳的排放量从1965年的111.89亿吨，增长至2019年的343.56亿吨，54年间增长了207%，年复合增长率2.1%。图2：全球二氧化碳年排放量与同比增速数据来源：BP，东北证券近百年来大气中二氧化碳浓度已增加超过1/4，目前在全球多个气象监测站都有过测得二氧化碳浓度超过400ppm的记录，超过了自人类出现以来所有历史时期。高浓度的温室气体使得全球热循环失衡，气温上升，进而导致剧烈的环境变化。尽管全球变暖后环境的具体变化情况无法准确预测，但其生态风险之高，显然超出了人类的可承受范围。减少碳排放，遏制全球变暖趋势逐渐成为共识。-8%-4%0%4%8%010020030040019651972197919861993200020072014全球二氧化碳年排放量(亿吨)同比增速请务必阅读正文后的声明及说明7/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度1.3.绿色电力将逐渐取代油气成为主要能源根据中国科学研究院院士邹才能等人的研究，历史上的能源变革已经经历了木柴向煤炭、煤炭向油气的转换，目前正处于油气向新能源转换的时期。回顾过去，人类最早采用能源是木柴，满足了烹饪、取暖等基本需求。随着技术的进步，蒸汽技术、燃煤发电技术的发明极大地促进了煤炭产业的发展，煤炭逐渐取代木柴成为主流。20世纪中期，内燃机技术快速发展，造就了油气产业和汽车产业的共同繁荣，石油与天然气的消费总量占比迅速提升。图3：全球能源消费量发展趋势及预测图数据来源：天然气工业，东北证券如今，随着遏制全球变暖成为共识，各国陆续做出碳减排承诺，高碳能源的主流地位将逐渐被清洁能源取代。根据2015年达成的《巴黎协定》，全球各国家与地区将共同努力，争取将全球气温的升幅限定在比工业化前水平高2℃以内，为此各国必须每五年提交一份经修订的减排计划，即由各国家决定的减排贡献。2020年各国家与地区作出了最新的减排承诺。其中，美国、日本、韩国、欧盟等承诺2050年实现碳中和，中国、沙特阿拉伯承诺2060年实现碳中和，印度承诺2070年实现碳中和。请务必阅读正文后的声明及说明8/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度在新能源崛起之前，天然气被认为是实现碳减排，以减缓温室效应的主要途径。2000年-2019年，我国的天然气消费量从245亿立方千米，增长至3060亿立方千米，增长了11.49倍，年复合增长率14.21%。图4：我国天然气消费量数据来源：Wind，国家统计局，东北证券近年来，新能源技术的快速进步使得绿色电力的获取成本不断下降。其中，我国陆上风电的度电成本已经从2012年的0.41元/千瓦时，下降至2020年的0.23元/千瓦时。商业侧光伏的度电成本从2012年的0.93元/千瓦时，下降至2020年的0.41元/05001,0001,5002,0002,5003,0003,500天然气消费量(亿立方千米)表2：各国家/地区最新碳减排承诺国家/地区碳减排承诺中国到2030年二氧化碳排放量达到峰值，并实现稳中有降，到2060年实现碳中和美国到2030年温室气体排放水平比2005年减少50-52%，到2050年实现碳中和日本到2030年温室气体排放水平比2005年减少46%，到2050年实现碳中和韩国到2030年温室气体排放量比2018年减少40%，到2050年实现碳中和欧盟到2030年碳排放相比1990年的水平减少55%，到2050年实现碳中和澳大利亚到2030年温室气体排放量较2005年减少26%-28%，到2050年实现碳中和俄罗斯到2050年温室气体排放量在2019年排放水平上降低60%，在1990排放水平上降低80%，到2060年实现碳中和印度到2070年实现碳中和沙特阿拉伯到2060年实现碳中和挪威到2030年，温室气体排放量比1990年水平至少削减50%，到2050年实现碳中和英国到2050年实现碳中和加拿大到2050年实现碳中和数据来源：公开信息收集，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明9/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度千瓦时。用户侧光伏的度电成本从2012年的1.04元/千瓦时，下降至2020年的0.43元/千瓦时。陆上风电、光伏发电的度电成本已经接近燃煤标杆基准电价水平，使得绿色电力的大规模应用已经逐步具备现实的经济性。图5：我国风电/光伏度电成本数据来源：Wind，IRENA，东北证券1.4.我国绿色电力发展的资源条件较好，潜在空间巨大风能资源方面，根据《中国绿色电力发展综述》的测算，我国陆上50/70/100米高度层年平均风功率密度大于等于300W/㎡的风能资源技术可开发量分别为2000/2570/3400GW，资源丰富区主要在东北、内蒙古、华北北部、甘肃酒泉和新疆北部。在近海100米高度内，水深在5-25米范围内的风电技术可开发量约190GW，水深25-50米范围内约320GW，资源丰富区主要在台湾海峡、广东东部、浙江近海和渤海湾中北部。-0.20.40.60.81.01.2201220132014201520162017201820192020陆上风电商业侧光伏用户侧光伏请务必阅读正文后的声明及说明10/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图6：我国70米高度平均风速图数据来源：《2020年中国风能太阳能资源年景公报》，东北证券图7：我国100米高度平均风速图（陆地&海洋）数据来源：国家气候中心，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明11/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度太阳能光伏发电方面，我国资源较为丰富，根据国家气象科学数据中心的信息显示，我国有2/3的地区年辐射量大于1400kWh/㎡，陆地太阳能的理论储量高达186万GW。但我国各地区之间的太阳能资源情况差异较大，总体表现为平原、多雨高湿地区资源较少，高原、少雨干燥地区资源较多。我国现行的国家标准《太阳能资源等级-总辐射》将太阳能总辐射年辐照量划分为A、B、C、D四个等级。2020年，我国全年辐照量在1750kWh/㎡以上的主要是青藏高原、甘肃北部、宁夏北部等地区，全年辐照量在1400-1750kWh/㎡的主要是山东、河南、广东南部等地区，全年辐照量在1050-1400kWh/㎡的主要是长江中下游、福建、浙江等地区，全年辐照量小于1050kWh/㎡的，主要是四川和贵州。水电方面，我国河流众多、落差大，水能资源丰富。根据河流的流量和落差可以计算出水能资源的理论值，即水能资源蕴藏量。根据中国水力发电工程学会的信息，图8：太阳总辐射年辐照量等级数据来源：国家气象科学数据中心，东北证券图9：我国水平面总辐照量图数据来源：《2020年中国风能太阳能资源年景公报》，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明12/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度我国的水能资源蕴藏量达676GW，可开发水能资源达378.5GW。全国十大流域中，可开发水能资源最大的是长江流域、雅鲁藏布江及西藏其它河流流域、西南国际诸河流域，分别达到197.2GW、50.4GW、37.7GW。图10：我国河流水系图数据来源：国家测绘局，东北证券表3：全国十大流域水能资源情况流域水能资源蕴藏量（GW）可开发水能资源（GW）全国676.0378.5长江268.0197.2雅鲁藏布江及西藏其它河流159.750.4西南国际诸河96.937.7黄河40.528.0珠江33.524.9东南沿海诸河20.713.9东北诸河15.313.7北方内陆及新疆诸河37.010.0海滦河2.92.1淮河1.40.7数据来源：中国水力发电工程学会，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明13/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度2.双碳战略稳步推进中，展示了中国降碳的决心与信心双碳，指的是碳中和和碳达峰。2020年9月，习主席在第七十五届联合国大会上宣布，中国将力争在2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年实现碳中和。2.1.政策引导是绿色电力发展的关键本轮从油气向绿色电力转变的能源变革，核心驱动因素是保护自然环境。微观经济学中有一个著名的概念，叫公用品悲剧，描述了资源有限的公用品在大众能够自由使用的情况下，注定会存在浪费现象，进而使得社会的总体效用下降。自然环境就是一种典型的公用品。事实上，公用品悲剧这个概念最早就是由生物学家GarrettHardin在《Science》中提出的，其在文中重点讨论了对于自然环境的管理。从经济活动外部性的角度分析，因为保护环境和污染环境行为，对于社会和其他个人产生了影响，却没有承担相应的义务或者获得回报，在在无第三方干预的情况下，分别会存在不充分消费和过度消费的问题。为了提高社会整体效用，政府必须对这些行为进行干涉，具体的手段有：1)通过补贴和征税，将外部性内部化;2)清楚确定私有产权——碳核算;3)将交易费用降低——建立高效的碳交易所。补贴和征税方面，可以通过碳交易实现。根据2021年世界银行发布的《碳定价发展现状与未来趋势》报告，目前全球每年产生碳交易530亿美元，但碳定价还有很大的潜力空间。报告称，为实现《巴黎协定》低于2℃的控温目标，碳价需要达到每吨二氧化碳当量40-80美元的水平，而目前碳价达到该价格范围的区域，其排放量合计还不到全球的5%。中国目前的碳价较低，2022年3月10日数据显示，全国碳市场碳排放配额（CEA）价格仅为57.26元每吨二氧化碳当量，随着双碳战略的进一步推进，中国碳价有望持续上行。碳核算方面，我国已经制定了多个重点行业企业的碳排放核算方法和报告指南，为企业的碳排放核算和报告业务提供了方法参考。目前，碳排放的核算方式主要有两种方法，碳计量法和实测法。碳计量法是指，在给定的参数条件下，根据企业的生产活动流程计算出排放量，是适用范围最广、应用也最普遍的核算方法，但是准确度相对较低。实测法则是采集样品报送相关部门检测，或是于排放现场设置监测设备实际测量。请务必阅读正文后的声明及说明14/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表4：我国部分碳核算规则序号规则名称1工业企业温室气体排放核算和报告通则2工业其他行业企业温室气体核算方法与报告指南(试行)3公共建筑运营单位（企业）温室气体排放核算方法和报告指南（试行）4陆上交通运输企业温室气体排放核算方法与报告指南(试行)5中国发电企业温室气体排放核算方法与报告指南(试行)6中国电网企业温室气体排放核算方法与报告指南(试行)7中国钢铁生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）8中国化工生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）9中国电解铝生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）10中国镁冶炼企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）11中国平板玻璃生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）12中国水泥生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）13中国陶瓷生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）14中国民航企业温室气体排放核算方法与报告格式指南（试行）数据来源：公开信息收集，东北证券碳交易所方面，我国的全国碳排放权交易市场已于2021年7月正式启动，截止2021年底已累计成交二氧化碳当量1.79亿吨，累计成交额76.61亿元。中国经核证减排信用（CCER）全国交易市场也有望于2022年重启，鼓励不承担强制性减排义务的企业主动开发林业碳汇等减排项目，减排量经核证后也可作为碳减排产品进入市场交易。2.2.中国于2014年已制定碳达峰目标，过程中不断超额提前完成阶段目标降碳一直是各国环境保护工作的重点任务，早在2014年11月的中美气候变化联合声明中，习主席与美国总统奥巴马就已经各自宣布了两国应对气候变化的行动。其中，美国计划于2025年实现在2005年基础上减排26-28%，中国计划在2030年左右二氧化碳排放达到峰值，非化石能源占一次能源消费比重提高到20%。2015年11月，习主席在气候变化巴黎大会上宣布中国2030年森林蓄积量比2005年增加45亿立方米的目标。同年8月，美国总统奥巴马公布《清洁电力计划》的最终方案，提出了到2030年美国发电厂碳排放将在2005年基础上减少32%的目标。2015年-2020年期间，我国中央和地方多次公布提前完成降碳目标。2020年12月，为纪念《巴黎协定》达成五周年，联合国和有关国家发起气候雄心峰会，习主席在会上宣布了中国进一步的目标：到2030年，单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源占一次能源消费比重达到25%，较此前目标调高了5个百分点；森林蓄积量比2005年增加60亿立方米，较此前目标调高了15亿立方米；风电、太阳能发电总装机容量达到1200GW以上。而美国方面，特朗普政府已于2019年11月通知联合国将退出《巴黎协定》，按协议请务必阅读正文后的声明及说明15/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度规定退出过程需要一年，2020年11月，美国正式退出《巴黎协定》，成为迄今为止唯一退出《巴黎协定》的缔约方。表5：中美主要降碳承诺年份中国美国2014年于11月的中美气候变化联合声明中表示：2030年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰，并计划到2030年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右于11月的中美气候变化联合声明中表示：于2025年实现在2005年基础上减排26%-28%的全经济范围减排目标并将努力减排28%2015年于11月的气候变化巴黎大会中表示：于2030年左右使二氧化碳排放达到峰值并争取尽早实现，2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降60%－65%，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右。于8月公布《清洁电力计划》中表示：到2030年美国发电厂碳排放将在2005年基础上减少32%2020年于12月的气候雄心峰会中表示：到2030年，单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到25%，森林蓄积量比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量达到1200GW以上于11月正式退出《巴黎协定》，成为迄今为止唯一退出《巴黎协定》的缔约方数据来源：公开信息收集，东北证券2.3.双碳1+N政策陆续出台，展示了中国降碳的决心与信心2021年9月22日，中共中央、国务院下发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，简称《意见》，是碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的“1”，明确了3060双碳目标，即中国到2030年二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降，到2060年实现碳中和的目标。2021年10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，简称《方案》，是碳达峰阶段的总体部署，是“N”中为首的政策文件。《方案》在与《意见》保持目标和方向衔接的同时，将2030年前任务更加细化。其中，将非化石能源消费比重达20%的目标达成时间提前5年至2025年。2021年11月1日，习主席在第26届联合国气候变化大会上表示，中国后续还将发布能源、工业、建筑等各个领域的实施方案，出台科技、碳汇、金融等保障措施，明确降碳的时间表、路线图、施工图。2022年2月10日，国家发改委和国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》。目前，国家发改委正在研究制定电力、钢铁、有色金属、石化化工、建材、建筑、交通等行业的碳达峰实施方案。请务必阅读正文后的声明及说明16/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表6：双碳1+N已发布政策发布时间体系地位发布单位政策文件2021年9月22日1中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2021年10月24日N国务院2030年前碳达峰行动方案2022年2月10日N国家发改委、国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见数据来源：公开信息收集，东北证券2.4.十四五规划明确指引绿电投资方向2021年3月，十四五规划发布，其中明确地指引了要重点投资建设绿色电力资产，构建现代能源体系，推动能源革命。清洁能源基地方面，要建设雅鲁藏布江下游水电基地，金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。沿海核电方面，要推进沿海三代核电建设，核电运行装机容量达到70GW。电力外送方面，要建设和研究论证若干特高压输电通道。电力系统条件方面，要建设桐城等抽水蓄能电站，要开展黄河梯级电站大型储能项目研究。油气储运能力方面，要新建中俄东线境内段等油气管道，要加快文23等地下储气库建设。表7：十四五规划现代能源体系建设工程目标序号项目目标1大型清洁能源基地建设雅鲁藏布江下游水电基地。建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。2沿海核电建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范。建设核电站中低放废物处置场，建设乏燃料后处理厂。开展山东海阳等核能综合利用示范。核电运行装机容量达到70GW。3电力外送通道建设白鹤滩至华东、金沙江上游外送等特高压输电通道，实施闽粤联网、川渝特高压交流工程。研究论证陇东至山东、哈密至重庆等特高压输电通道。4电力系统调节建设桐城、磐安、泰安二期、浑源、庄河、安化、贵阳、南宁等抽水蓄能电站，实施电化学、压缩空气、飞轮等储能示范项目。开展黄河梯级电站大型储能项目研究。5油气储运能力新建中俄东线境内段、川气东送二线等油气管道。建设石油储备重大工程。加快中原文23、辽河储气库群等地下储气库建设。数据来源：十四五规划，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明17/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图11：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图数据来源：新华社，东北证券2.5.2022年稳增长基调明确，绿电投资或超前投入2022年1月，各省陆续发布政府工作报告，提出了2022年的发展目标，其中明确了要发挥投资的关键作用，增强对经济增长的拉动力，包括重点投入绿色电力的投资建设。比如，云南省提出2022年固定资产投资增长7%以上（去年同期为4%），新增新能源装机11GW以上、力争开工20GW，推动4.8GW火电装机项目开工。广东省目标是，固定资产投资增长8%（去年同期为6.3%），新投产海上风电5.49GW、光伏发电2.25GW、抽水蓄能0.7GW。浙江省目标是，基础设施投资增长5.5%，启动7GW清洁火电、1GW新型储能项目开工建设，新增风光电装机4GW以上。四川省目标是，固定资产投资增长8%（去年同期为10.1%），加快推进若干个1000千伏特高压交流输电工程项目，积极推进“三江”水电基地等清洁能源基地，打造国家天然气（页岩气）千亿立方米级产能基地。西藏自治区目标是，建设金沙江上游和雅鲁藏布江中游水风光储多能互补基地，加快雅江水电龙头工程前期工作，积极推进GW级光伏基地和高海拔风电建设，力争建成和在建“新能源+储能”装机16GW。请务必阅读正文后的声明及说明18/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表8：部分省/自治区2022年政府工作报告内容节选省/自治区稳增长与绿电投资相关目标云南省做好“六稳”“六保”工作。经济社会发展预期目标建议为：地区生产总值增长7%左右，规模以上工业增加值增长8%以上，固定资产投资增长7%以上。推进绿色能源和绿色制造深度融合。加快“风光水火储”多能互补基地建设，加强数字电网建设，构建以新能源为主体的新型电力系统。新增新能源装机1100万千瓦以上、力争开工2000万千瓦，推动480万千瓦火电装机项目开工建设。安全高效释放煤炭产能，促进原油加工和页岩气增产增效。再引进一批绿色铝硅引领性精深加工企业，加快打造中国绿色铝谷、光伏之都。全产业链打造新能源电池产业。加快钢铁、有色、化工等产业高端化、智能化、绿色化改造。建设国家绿色能源与绿色制造融合发展示范区。广东省坚持稳字当头、稳中求进。主要预期目标是：地区生产总值增长5.5%左右；固定资产投资增长8%；规模以上工业增加值增长5.5%。大力推进绿色制造、清洁生产，加快能源结构调整，新投产海上风电549万千瓦、光伏发电225万千瓦、抽水蓄能70万千瓦。浙江省坚持稳中求进工作总基调，扎实做好“六稳”“六保”工作，确保社会大局稳定。建议主要预期目标为：生产总值增长6%左右，研发投入强度达到3%，完成国家下达的能源和环境指标计划目标。狠抓百个千亿清洁能源项目建设，启动700万千瓦清洁火电、100万千瓦新型储能项目开工建设，新增风光电装机400万千瓦以上，积极推进抽水蓄能电站建设。强化能源运行调度，确保能源安全保供。实施全面节约战略，推进资源节约集约循环利用，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式。四川省做好“六稳”“六保”工作，持续改善民生，保持经济合理增速，保持社会大局稳定。经济社会发展主要预期目标是：地区生产总值增长6.5%左右，全社会固定资产投资增长8%。大力推进160个共建重大项目，力争开工建设天府南—重庆铜梁1000千伏特高压交流工程等项目。加快发展绿色低碳优势产业。落实省委关于以实现碳达峰碳中和目标为引领推动绿色低碳优势产业高质量发展的决定。聚焦清洁能源产业，加快水风光气氢多能互补一体化发展，积极推进“三江”水电基地、凉山州风能发电基地、“三州一市”光伏发电基地建设，打造国家天然气（页岩气）千亿立方米级产能基地，支持发展氢能源。聚焦清洁能源支撑产业，大力发展成德高端能源装备产业集群，推动晶硅光伏、能源装备、多元储能等产业重大项目落地，加快推进甘孜—天府南—成都东、阿坝—成都东1000千伏特高压交流输电工程。聚焦清洁能源应用产业，实施“电动四川”行动计划，促进动力电池产业发展壮大，推动新能源汽车产业提档升级，发展氢燃料电池汽车，构建成渝氢走廊。统筹推进钒钛、稀土、锂钾、石墨、玄武岩等资源开发利用，加快建设攀西国家战略资源创新开发试验区。西藏自治区坚持稳中求进工作总基调，继续做好“六稳”“六保”工作。主要预期目标是：地区生产总值增长8%左右，城乡居民人均可支配收入增长8%和10%以上，能耗、碳排放强度和污染减排指标控制在国家核定范围内。大力发展清洁能源产业。建设金沙江上游和雅鲁藏布江中游水风光储多能互补基地，加快雅江水电龙头工程前期工作，积极推进百万千瓦级光伏基地和高海拔风电建设，有序推进“新能源+储能”试点示范，力争建成和在建装机1600万千瓦。大力发展绿色工业。开展战略性矿产资源勘查，开工建设扎布耶万吨电池级碳酸锂项目，推进铜矿开发扩能提质。加快建筑业、建材业转型升级，引导绿色健康发展。实现规模以上工业增加值增长10%。数据来源：公开信息收集，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明19/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度3.绿电高景气度预将持续，助力碳达峰攻坚工作从2020年底习主席宣布双碳战略到2030年碳达峰目标共有两个五年时间，共十年。其中2021年-2025年，也即十四五期间，是第一个五年，是碳达峰的攻坚期、窗口期，是发展绿电的关键时期。根据国家能源局的消息，《“十四五”可再生能源发展规划》已经印发，近期将向社会公开。3.1.我国发电总装机容量持续高增长，绿电占比快速提高我国的发电量从2020年的13256亿千瓦时，增长至2021年的81122亿千瓦时，增长了5.1倍，年复合增长率9.01%。2012年-2021年，我国发电总装机容量保持平稳且快速的增长，从2012年末的1142GW，增长至2021年末的2377GW，年复合增长率8.49%。期间，发电装机容量中各种能源类型的占比发生了较大的变化。2012年，我国火电/水电/风电/核电/光伏发电的装机容量占比分别为71.25%/21.79%/5.30%/1.10%/0.57%，到了2021年，该占比为54.59%/16.46%/13.83%/2.24%/12.88%，与2012年相比，分别增减了-16.66%/-5.33%/+8.53%/+1.14%/+12.31%。从装机容量结构的变化来看，火电占比发生了较大幅度的下降，绿电占比上升。绿电中：风电和光伏发电占比提升较多；核电装机容量仍处于较低位置，截至2021年末仅占我国发电总装机容量的2.24%；水电虽然装机容量也有增长，但增速相较其他绿电较低，占比有所下降。火电装机容量方面，从2012年末的816GW，增长至2021年末的1297GW，年复合增长率4.14%。水电装机容量方面，从2012年末的249GW，增长至2021年末的391GW，年复合增长率5.61%。风电装机容量方面，从2012年末的61GW，增长至2021年末的328GW，年复合增长率20.65%。核电装机容量方面，从2012年末的13GW，增长至2021年末的53GW，年复合增长率6.75%。光伏发电装机容量方面，从2012年末的7GW，增长至2021年末的306GW，年复合增长率53.41%。图12：我国发电量图13：我国发电总装机容量数据来源：Wind，国家统计局，东北证券数据来源：Wind，东北证券-20,00040,00060,00080,000100,00020002002200420062008201020122014201620182020发电量（亿千瓦时）0%3%6%9%12%15%05001,0001,5002,0002,500发电总装机容量(GW)yoy请务必阅读正文后的声明及说明20/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图14：我国发电装机容量构成（2012年）图15：我国发电装机容量构成（2021年）数据来源：Wind，国家能源局，东北证券数据来源：Wind，国家能源局，东北证券图16：我国火电装机容量图17：我国水电装机容量数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券图18：我国风电装机容量图19：我国光伏发电装机容量数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，国家能源局，东北证券71.25%21.79%5.30%1.10%0.57%火电水电风电核电光伏54.59%16.46%13.83%2.24%12.88%火电水电风电核电光伏0%3%6%9%12%15%-3006009001,2001,500火电装机容量(GW)yoy0%3%6%9%12%15%-90180270360450水电装机容量(GW)yoy0%10%20%30%40%-100200300400风电装机容量(GW)yoy0%50%100%150%200%-100200300400光伏发电装机容量(GW)yoy请务必阅读正文后的声明及说明21/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图20：我国核电装机容量数据来源：Wind，国家能源局，东北证券3.2.水电：预计保持千亿级年投资额我国的水电站年发电量呈现稳步上升趋势，自2004年的3285亿千瓦时增长至2019年的12991亿千瓦时，增幅2.96倍，年复合增长率9.61%。水电发电量受汛期影响，呈现明显的季节性，一般7-9月为丰水期，发电量最高，1-3月为枯水期，发电量最低。图21：我国水电站年发电量图22：水电发电量呈现季节性数据来源：Wind，水利部，东北证券数据来源：Wind，国家能源局，东北证券我国水电发电设备的年利用小时数在3000-3850范围波动。过去几年，水电平均上网电价在0.25-0.30元/千瓦时间波动。0%12%24%36%48%-153045602012201320142015201620172018201920202021核电装机容量(GW)yoy-3,0006,0009,00012,00015,00020042006200820102012201420162018水电发电量（亿千瓦时）-2004006008001,0001,2001,4002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10水电发电量（亿千瓦时）请务必阅读正文后的声明及说明22/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图23：我国水电发电设备平均利用小时数图24：我国水电平均上网电价数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，国家能源局，东北证券水电电源基本建设投资方面，过去十年的最高峰出现在2012年/2013年，均超过1200亿元，2019-2021年分别为905亿/1077亿/988亿元，保持较高水平。十四五期间的水电装机容量目标预计会在《“十四五”可再生能源发展规划》中公布，根据水电生态友好、成本低、投资建设周期长等特点，我们预计其将保持近1000亿每年投资规模。图25：我国水电电源基本建设投资完成额数据来源：Wind，东北证券3.3.风电+光伏发电：2030年1200GW或为较保守目标，风电光伏装机可能提前超额完成在2020年12月的气候雄心峰会上，习主席宣布中国计划在2030年风电、光伏发电总装机容量达到1200GW以上。根据前文所述的最新数据显示，截止2021年末我国风电与光伏发电装机容量合计635GW，按1200GW的目标，还有近一倍的增长空间，可谓前景广阔。然而值得注意的是，从过去的发展速度来看，2030年1200GW的风电和光伏发电装机容量目标是一个较保守的目标，很可能提前超额完成。原因有：（1）结合2021年-1,0002,0003,0004,000水电发电设备平均利用小时0.250.260.270.280.290.30201320142015201620172018水电平均上网电价（元/千瓦时）-3006009001,2001,50020082009201020112012201320142015201620172018201920202021水电电源基本建设投资完成额（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明23/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度末装机容量与2030年末1200GW的目标计算，2021年-2030年的年复合增长率为7.34%。而从历史的经验来看，2012年-2021年风电和光伏发电装机容量年复合增长率为28.4%，单年度增长率从未低于15%，均远高于7.34%。（2）根据中国电力企业联合会日前发布的《2021-2022年度全国电力供需形势分析预测报告》，预期2022年风电、光伏新增规模约为50GW、90GW，风电光伏合计装机同比增长20.8%，远高于7.34%。由此可见，2030年1200GW的目标是较为保守的。如果将2021-2030年的预期增速调整为12.00%，将会在2026年提前超额完成装机目标。图26：我国未来风电与光伏发电装机容量预测（基于7.34%增速假设）图27：我国未来风电与光伏发电装机容量预测（基于12.00%增速假设）数据来源：Wind，水利部，东北证券数据来源：Wind，国家能源局，东北证券据中国电力企业联合会估计，2022年风电、光伏新装机规模约为50GW、90GW，合计140GW。2021年风电、光伏新装机规模为47GW、53GW。根据IRENA的统计，我国2020年光伏发电/陆上风电/海上风电投资成本约为4.1/8.0/18.8元/W，而全球范围内的陆上风电与海上风电装机容量之比约为20:1，则按此比例加权计算所得的风电投资成本约为8.5元/W。若以风电装机投资建设8.5元/W，光伏发电4.1元/W测算，则2021年风电与光伏发电投资建设规模为6168亿元，2022年达到7940亿元，同比增长28.7%。3.3.1.分布式光伏：推行绿色建筑与整县推进环境下，BIPV/BAPV应用预将加速不同于火电、水电等，光伏发电除了大规模集中式发电，还可以采取分布式发电。分布式光伏电站中，将光伏组件与建筑结合的方案，称为BIPV或BAPV。BIPV（BuildingIntegratedPhotovoltaic）指光伏建筑一体化，又称为“建材型”太阳能光伏建筑。BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic）指附着于建筑物上的光伏发电系统，又称为“安装型”太阳能光伏建筑。BAPV通常通过简单的支架实现安装，可以后期加装，不改变建筑外观，与建筑物原来的功能没有冲突。BIPV在前期设计时已经将光伏组件内置在建材中，一体化程度更高，通常外观也更简洁美观。0%12%24%36%48%-3006009001,200风电与光伏发电装机容量(GW)yoy0%16%32%48%-6001,2001,800风电与光伏发电装机容量(GW)yoy请务必阅读正文后的声明及说明24/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图28：BIPV屋顶图29：BAPV屋顶数据来源：ITPSolar，东北证券数据来源：分布式能源网，东北证券市场空间方面，BIPV需要在建筑的前期纳入规划，一般在新建筑中应用，长远来看潜在空间非常广阔，但短期受到新建筑数量和建设周期的限制。BAPV可以用于对存量建筑的改造，实施难度也相对较低，适用于快速发展分布式光伏的需求。订单主体方面，BIPV因为承担建材本身的功能，涉及承重、防水等需求，建筑建材类企业经验相对丰富，获取相关订单的能力较强。BAPV是相对纯粹的光伏产品，相关项目更多由光伏企业主导，对建筑企业而言，因为只负责安装，技术含量与盈利水平相对较低。政策环境方面，关于绿色建筑的评价和推广工作持续进行中，我们认为其在双碳战略下有望进一步加速，利好具备降低能耗和利用可再生能源功能的BIPV与BAPV。2019年住建部发布新版《绿色建筑评价体系规定》，将建筑划分为基本级、三星级、二星级、一星级绿色建筑。其中，合理利用可再生能源情况、建筑能耗均是评分项。2020年住建部等部门发布《绿色建筑创建行动方案》，提出到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比要达到70%，星级绿色建筑要持续增加。2022住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，指出要在政府投资工程和大型公共建筑中全面推行绿色建筑。请务必阅读正文后的声明及说明25/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表9：绿色建筑相关政策年份发布单位文件名关键内容2019住建部绿色建筑评价标准根据安全耐久、健康舒适、生活便利、资源节约、环境宜居等维度，将建筑划分为基本级、三星级、二星级、一星级绿色建筑。其中资源节约部分按将降低建筑能耗、结合当地气候和自然资源条件合理利用可再生能源等规则予以评分。2019市场监管总局办公厅、住建部、工业和信息化部办公厅绿色建材产品认证实施方案鼓励工程建设项目使用绿色建材采信应用数据库中的产品，在政府投资工程、重点工程、市政公用工程、绿色建筑和生态城区、装配式建筑等项目中率先采用绿色建材。2020住建部、国家发改委、教育部等绿色建筑创建行动方案到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高。2021住建部、科技部、工业和信息化部等关于加强县城绿色低碳建设的意见县城新建建筑要落实基本级绿色建筑要求，鼓励发展星级绿色建筑。加快推行绿色建筑和建筑节能节水标准，加强设计、施工和运行管理，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例。2022住建部“十四五”建筑业发展规划持续深化绿色建造试点工作。在政府投资工程和大型公共建筑中全面推行绿色建筑。数据来源：公开信息收集，东北证券整县试点工作稳步推进中，将进一步加速BIPV与BAPV市场的发展。2021年6月，国家能源局印发了《国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求各地区积极协调落实屋顶资源，以整区、街道、镇、乡等方式进行开发建设，其中党政机关屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%，学校、医院等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%，工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%，农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。表10：各类型房屋屋顶总面积可安装光伏发电比例建筑类型可安装光伏发电比例党政机关不低于50%学校、医院等公共建筑不低于40%工商业厂不低于30%农村居民不低于20%数据来源：国家能源局，东北证券2021年9月，国家能源局公布了第一批试点名单，公676个试点县（市、区）。国家能源局后续将于每年一季度对上一年度试点地区的开发进度等情况进行评估和公布。请务必阅读正文后的声明及说明26/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图30：整县推进-平煤神马集团光伏屋顶图31：整县推进-浙江龙游县光伏屋顶数据来源：古瑞瓦特，东北证券数据来源：古瑞瓦特，东北证券3.3.2.集中式光伏：风光大基地陆续开工2021年11月，国家发改委与国家能源局印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，计划了第一批涉及内蒙古自治区、甘肃省、陕西省、宁夏自治区等地的项目，装机容量共计97GW。2022年2月，国家发改委与国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，计划了第二批以内蒙古库布齐等沙漠与戈壁地区作为重点规划建设风光大基地，到2030年装机容量约455GW，其中，在十四五期间完成约200GW的规划建设任务。两批项目均要求集约整装开发，避免碎片化，单体项目规模不小于1GW。3.4.核电：作为清洁基荷电源发展有望提速核电是利用原子核裂变反应释放能量进行发电的清洁能源，不产生二氧化碳，消耗的铀燃料除了核电以外也没有其他用途，铀储量充足，作为燃料成本较低，但产生的核废料存在放射性需要慎重处理。我国的核电发电量持续增长中，从2007年的621亿千瓦时，增长至2021年的4075亿千瓦时，共增长5.56倍，年复合增长率13.04%。核电因为其生产不受自然资源的节律性限制，可以作为基荷电源长期稳定工作，我国核电发电设备年平均利用小时数维持在7000以上。请务必阅读正文后的声明及说明27/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图32：大亚湾核电站数据来源：大亚湾公司，东北证券图33：我国核电发电量图34：我国核电发电设备平均利用小时数数据来源：Wind，国家统计局，东北证券数据来源：Wind，东北证券核电站的安全性问题是公众非常关心的，特别是在2011年日本福岛因为海啸发生核事故后，世界各国对核电的发展的态度转向保守，我国也曾一度暂停了核电项目的审核。多年以来，我国在核电工程建设上稳步推进，在安全性和技术等方面都取得了长足的进步。双碳战略下，核电作为零排放的基荷电源，优势明显，政策的导向也变得更为积极，其发展有望加速。中央在十四五规划中明确提到，在十四五期间核电运行装机容量要达到70GW。我国的核电装机容量从2012年的13GW，增长至2021年的53GW，增长3.24倍，年复合增长率13.94%。若要达成2025年70GW目标，则2021年-2025年复合增速须达到7.07%，远低于历史水平，可见该目标也是较为保守的，大概率提前超额完成。-1,0002,0003,0004,0005,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021核电发电量（亿千瓦时）-2,0004,0006,0008,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021核电发电设备平均利用小时请务必阅读正文后的声明及说明28/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度投资方面，核电电源基本建设投资完成额在2010年-2013年期间处于历史高位，每年均超过600亿元，之后有所下降，2014年至今未再超过600亿元，2019年-2021年分别为488/378/538亿元。我们预计十四五剩余期间，年投资完成额略有增长，在550-650亿元范围。图35：我国核电装机容量图36：我国核电电源基本建设投资完成额数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券3.5.氢能发电：经济性尚待提升氢能发电有两种主要路径：一是氢气发电机，以氢气作为燃料，利用内燃机原理带动电机产生电流；二是燃料电池，利用电化学反应，将化学能直接转换成电能，发电效率更高。氢能发电两种路径生成的副产物都只有水，且生成的水还可以继续制氢，是一种零碳排放的清洁能源。氢能发电还具备随开随停的特性，可用于调节电网。图37：氢燃料电池汽车数据来源：氢燃料汽车网，东北证券-1020304050602012201320142015201620172018201920202021核电发电装机容量(GW)-200400600800核电电源基本建设投资完成额（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明29/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度氢能是二次能源，氢气作为工业气体使用已经有很长的时间，可以通过化石能源制氢、工业副产提纯制氢、电解水制氢等方法生产；其中化石能源制氢又包括煤制氢、天然气重整制氢、石油制氢。氢能发电目前成本较高，根据百川盈孚信息，近日氢气价格有所下降，至每立方米2.55元左右，氢气每千克约11.2立方米，经燃料电池可以产生约15度电，则在不考虑补贴状况下度电成本仍高达1.9元，尚不具备经济性。我国是氢能大国，根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》，我国目前氢能年产量约3342万吨，全球排名第一，至2030年电解槽装机容量预计达到80GW，至2060我国氢气年需求量预计增至1.3亿吨。1.3亿吨氢气需求中：工业用氢最多，约占59.8%；其次是交通运输领域，约占31.1%；建筑领域占4.5%；发电与电网平衡占4.6%，用氢约600万吨，按照目前效率计算可以产生约1亿千瓦时电量，在发发电量中占比非常小。图38：氢气价格图39：我国2060年氢气需求结构预估数据来源：Wind，百川盈孚，东北证券数据来源：《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》，东北证券3.6.地热发电：基数与增速均较低地热发电是将地热能转换成机械能，再将机械能转换成电能的发电技术，也是零碳排放的清洁能源。其具体实现方式是将地下的热蒸汽送入汽轮机，推动汽轮机运转产生电能，原理与火电类似。-123452019-06-122020-02-192020-10-232021-06-302022-03-07氢气价格（元/立方米）59.8%31.1%4.5%4.6%工业交通运输建筑发电与电网平衡请务必阅读正文后的声明及说明30/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图40：云南瑞丽地热发电站数据来源：新华网，东北证券地热能目前的应用和发展速度都比较有限。世界地热能产量从2009的673亿千瓦时，增长到2019年的920亿千瓦时，增幅36.80%，年复合增长率3.18%。我国地热能装机规模从2000年的22MW，增长至2020年的26MW，增幅19.82%，年复合增长率0.91%。地热能产量从2010年起稳定在每年1.4亿千瓦时左右。图41：世界地热能产量图42：中国地热能产量数据来源：Wind，国际可再生能源机构，东北证券数据来源：Wind，国际可再生能源机构，东北证券-2004006008001,000世界地热能产量（亿千瓦时）-0.51.01.52.0中国地热能产量（亿千瓦时）请务必阅读正文后的声明及说明31/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图43：我国地热能装机容量数据来源：Wind，BP，东北证券3.7.储能：2020至2025年抽水蓄能装机CAGR14.28%，新型储能CAGR51.17%储能是通过介质或者设备将能量存储起来留待需要时使用的技术。随着双碳战略的不断推进，我国风电、光伏发电占比将不断提高，储能的重要性也日益上升。因风电与光伏发电依靠的自然能源存在强烈的节律性，使用储能技术可以实现调峰，减少风光电对电网造成的冲击和弃风弃光。储能的技术路径有多种，包括抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储能、压缩空气储能等，其中电化学储能又有锂离子电池、铅硫电池、铅蓄电池等多种形式。图44：抽水蓄能电站数据来源：北极星电力网，东北证券-10203020002005201020152020地热能装机容量（MW）请务必阅读正文后的声明及说明32/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度装机规模方面，根据CNESA的统计信息，截止2020年底全球已投运储能装机规模达191.1GW，同比增长3.4%，其中储水蓄能是储能的最主要形式，规模为172.5GW，占比达90.3%，电化学储能规模为14.2GW，占比7.5%。在电化学储能中，锂离子电池比例最高，达13.1GW。中国方面，截止2020年底已投运储能装机规模35.6GW，同比增长9.8%，其中抽水蓄能装机31.8GW，同比增4.9%，电化学储能装机3.3GW，同比增速高达91.2%。电化学储能中，锂离子电池装机规模最高，为2.9GW。图45：全球2020年储能市场装机规模结构数据来源：CNESA，东北证券图46：中国2020年储能市场装机规模结构数据来源：CNESA，东北证券2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021年-2035年）》，提出抽水蓄能投产2025年62GW，2030年120GW的目标，并储备了247个项目共305GW。2021年10月，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，提出新型储能装机容量2025年30GW，2030年120GW的目标。按照目标，抽水蓄能装机2020-2025年复合增长率14.28%，2025-2030年复合增长率14.12%。新型储能即抽水蓄能以外的储能形式，由其目标可得2020-2025年装机复合增长率51.17%，2025-2030年复合增长率31.95%。请务必阅读正文后的声明及说明33/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表11：储能相关政策时间单位文件关键内容2021国资委关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见支持企业探索利用退役火电机组的既有厂址和相关设施建设新型储能设施。鼓励利用废弃矿区开展新能源及储能项目开发建设。加大先进储能、温差能、地热能、潮汐能等新兴能源领域前瞻性布局力度。加快推进生态友好、条件成熟、指标优越的抽水蓄能电站建设，积极推进在建项目建设，结合地方规划积极开展中小型抽水蓄能建设，探索推进水电梯级融合改造，发展抽水蓄能现代化产业。2021国务院2030年前碳达峰行动方案到2025年，新型储能装机容量达到30GW以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到120GW左右，省级电网基本具备5%以上的尖峰负荷响应能力。建设一批国家储能技术产教融合创新平台。推进熔盐储能供热和发电示范应用。2021国家能源局抽水蓄能中长期发展规划（2021年-2035年）到2025年，抽水蓄能投产总规模62GW以上；到2030年，投产总规模120GW左右；到2035年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。本次中长期规划提出抽水蓄能储备项目247个，总装机规模约30.5GW。2021国家发改委、国家能源局关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知为鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。2021国家发改委、国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达30GW以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。到2030年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可控，技术创新和产业水平稳居全球前列，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。2021国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。2021国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知对于保障性并网范围以外仍有意愿并网的项目，可通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件后，由电网企业予以并网。并网条件主要包括配套新增的抽水蓄能、储热型光热发电、火电调峰、新型储能、可调节负荷等灵活调节能力。在确保安全前提下，鼓励有条件的户用光伏项目配备储能。2017国家发改委、财政部等多部门关于促进储能技术与产业发展的指导意见大力发展储能系统集成与智能控制技术，实现储能与现代电力系统协调优化运行。重点包括10MW/100MWh级超临界压缩空气储能系统、10MW/1000MJ级飞轮储能阵列机组、100MW级锂离子电池储能系统、大容量新型熔盐储热装置、应用于智能电网及分布式发电的超级电容电能质量调节系统等。应用推广一批具有自主知识产权的储能技术和产品。重点包括100MW级全钒液流电池储能电站、高性能铅炭电容电池储能系统等。数据来源：公开信息收集，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明34/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度3.8.特高压：国家电网十四五期间计划投资3800亿我国的电压等级一般划分为安全电压、低压、高压、超高压、特高压。其中，特高压指的交流电压大于等于1000KV、直流电压大于等于±800KV的输电技术。电网的电压越高，其传输过程的损耗越少，传输电能的效率也就越高。传输距离越远，适用的电网电压越高。随着我国西部风光电开发的不断深入，输电需求也将日益提升，预将带动特高压电网的建设进程。我国2020年22条特高压线路共输送电量5318亿千瓦时，其中国家电网运营18条，输送4559亿千瓦时，南方电网运营4条，输送759千瓦时。图47：青豫特高压数据来源：新华社，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图48：特高压输电较高压输电的对比优势数据来源：《“新基建”特高压产业发展与投资机会白皮书》，东北证券我国电网基本建设投资完成额自2014年起一直在每年4000亿-5500亿的范围。特高压方面，根据《“新基建”特高压产业发展与投资机会白皮书》统计，2018年/2019年我国的特高压产业投资规模分别为638亿元/553亿元，投资去向包括基础土建和输电硬件设备，其中输电硬件设备又包括铁塔、电缆和换流站。图49：我国电网基本建设投资完成额数据来源：Wind，东北证券根据中国能源报信息，国家电网计划在十四五期间建设24个交流电特高压工程、14个直流电特高压工程，涉及线路3万多公里，总投资额3800亿元。根据南方电网发布的《南方电网“十四五”电网发展规划》，十四五期间南方电网将投资约6700亿，其中3200亿用于配电网建设，未提及特高压工程的大规模投资规划。-1,0002,0003,0004,0005,0006,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021电网基本建设投资完成额（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明36/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度4.绿电建设板块：成长空间与确定性兼备，尽显投资价值绿电作为碳达峰工作的重要抓手，在十四五期间将得到大力发展，绿电发电设备、储能、电网的建设工程将快速推进，绿电建设板块有望迎来广阔的成长空间。拥有完整绿电工程的勘察设计、施工技术和服务体系的绿电建设企业将全面受益。其中，我们重点推荐中国电建、中国能建、粤水电。4.1.建筑企业绿电投建营一体化转型中，有望提高企业盈利水平4.1.1.绿电业务科技属性更强，利润率更高传统工程建设业务受限于技术趋于成熟、人力成本密集等因素，业务门槛较低、盈利能力有限。而绿电建设业务技术含量较传统工程建设业务有所提升。尤其是随着电力体制改革的深入，目前绿电建设企业已经不再囿于建设完成后交付给业主的工程建设模式，而是积极地全面参与到绿电的投资、建设、运营。电力投资和运营的业务在盈利能力、现金流健康程度上普遍优于工程建设业务，企业财务表现预期将优化。投建营一体化运作之后，企业也有望进一步发挥产业链协同优势，在建设成本、运维成本、技术优化等方面进一步提升。从研发投入角度可以看出，绿电建设板块的科技含量实则不低于许多传统意义的科技公司。以中国电建为例，其2018/2019/2020年研发费用分别为92.5/112.9/152.7亿元，占营业收入比例分别为3.1%/3.2%/3.8%，研发费率一直高于3%，且金额和费率都呈现上升趋势。中国能建2018/2019/2020年研发费用分别为40.0/55.1/67.8亿元，占营业收入比例分别为1.8%/2.2%/2.5%，金额和费率也都呈现上升趋势。图50：中国电建研发投入图51：中国能建研发投入数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券2021年末，中国能建投资设立了全资子公司中能建数字科技集团有限公司、中能建氢能源发展有限公司，显示了公司对数字化与新能源技术投入的高度重视。0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%-4080120160201820192020研发费用（亿元）研发费率0%1%2%3%0306090201820192020研发费用（亿元）研发费率请务必阅读正文后的声明及说明37/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度4.1.2.绿电市场相对集中，绿电建设企业预期享有高份额近年来，建筑工程行业中央企的份额有所提高，但行业整体仍较为分散，集中度较低，而绿电建设板块的业务相对而言更加集中。以十四五期间中国电建、中国能建的装机目标为例：中国电建十四五期间新能源装机目标为新增30-48.5GW，中国能建十四五目标为控股装机20GW以上，二者合计50-68.5GW。而在十四五剩余期间，按照前文的6%装机容量增速假设（对应2030年达到1200GW）和12%装机容量增速假设（对应2026年超额完成1200GW目标）计算的十四五新增装机容量分别为307GW和463GW。假设十四五期间新增装机容量在上述范围内，且中国电建与中国能建的十四五目标可达成，则其市占和为10.8%-18.4%，远高于传统建筑工程业务。图52：十四五新能源新增装机市占（低集中度情景）图53：十四五新能源新增装机市占（高集中度情景）数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券4.1.3.订单情况：绿电建设接力地产推动业务增长在中国城镇化进程接近尾声和房住不炒调控背景下，地产行业整体景气度低迷，部分地产开发商资金链断裂。作为地产开发商的上游，建筑装饰板块的订单和回款情况都不可避免地受到了一定影响。但从固定资产投资总量角度来看，投资总额未见缩减，更多地是结构上的变化。所以，把握时代机遇，顺利转型新基建、绿电投资建设的建筑企业有望延续更长期的稳定增长。中国能建2021年度经营数据公告显示，其工程建设业务新签合同额8008.9亿元，同比增加45.7%。其中，城市建设业务（含市政、房建、房地产开发等）新签合同额1679.1亿元，同比增长11.3%。新能源及智慧能源业务新签合同额1927.7亿元，同比增长53.2%，增幅显著高于城市建设业务。中国电建2021年新签合同额7802.8亿元，同比增加15.9%，其中水利电力业务新签合同额3103.8亿元，同比增加46.6%。中国电建中国能建其他中国电建中国能建其他请务必阅读正文后的声明及说明38/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图54：中国电建订单情况图55：中国能建部分业务订单情况数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券4.2.绿电建设板块估值水平较低，有望迎来戴维斯双击4.2.1.绿电子版块对比：建设与建设+运营子板块估值较低，2022年有望修复绿电板块2021年整体经历了较大涨幅，2022年初有一定回调，我们认为目前市场情绪已经充分释放，2022年景气度预将持续。然而，目前绿电的子版块间估值存在较大差异。对于建设板块而言，粤水电的估值水平相对较低，其作为区域水利水电龙头，业绩增长稳健，在手订单充足，在氢能投资上具备一定先发优势，我们预期其2022年将保持稳健的业绩增长，并有望迎来估值修复。对于建设+运营板块而言，其估值水平相对较低，尤其是中国电建、中国能建，PE不足16倍、PB不足1.4倍，显著低于其他的绿电建设标的与绿电运营标的。我们认为，这其中部分原因是中国电建与中国能建仍有较大比例相对传统的工程建设业务，该部分业务因成长性受限和资金占用水平较高，市场给予的估值较低，对公司整体估值有一定拖累。另一方面，因中国电建与中国能建业务较多元化，复杂性较高，特别是市场对他们转型绿电投资-建设-运营一体化厂商成效预期不充分，定价上存在一定折让。-2,0004,0006,0008,00020202021水利电力业务（亿元）其他业务（亿元）-1,0002,00020202021新能源及综合智慧能源业务（亿元）城市建设业务（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明39/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表12：绿电各板块估值对比绿电板块代码名称股价PE(2021E)PB(2021E)设备600406.SH国电南瑞35.2432.945.00设备600522.SH中天科技18.64452.432.71设备002879.SZ长缆科技17.1417.561.75建设300712.SZ永福股份43.21188.106.83建设002060.SZ粤水电5.6921.381.75建设+运营300982.SZ苏文电能67.2029.287.38建设+运营601669.SH中国电建7.8513.360.97建设+运营601868.SH中国能建2.5514.971.24运营600116.SH三峡水利11.6621.672.01运营600995.SH文山电力14.30119.173.07运营600905.SH三峡能源6.7825.022.81运营001289.SZ龙源电力28.3538.913.75数据来源：Wind，东北证券注：股价为2022年3月11日收盘价格，PE(2021E)与PB(2021E)取WIND一致预期我们认为2022年行业环境较为乐观，凭借企业优秀的资源与技术能力，有望充分释放产业链协同优势，实现良好的业绩增长，进而消除市场疑虑，也进一步推动估值修复，实现戴维斯双击。4.2.2.控股绿电资产形成市值有效支撑根据IRENA的统计信息，我国2020年光伏发电/陆上风电/海上风电投资成本约为4.1/8.0/18.8元/W。水电方面，我们根据前述的2018年-2020年水电电源基本建设投资完成额和水电装机容量增量粗测出，水电投资成本约为9.2元/W。以中国电建为例，根据公司披露，截止2021年中期其控股装机已投产16.4GW，水电与新能源占比达80.71%，即13.2GW。其中光伏发电1.45GW，风电6.36GW，假设剩余部分均为水电，则水电共5.43GW。由于公司未披露其持股的风电装机中陆上风电和海上风电的比例，我们保守假设其全为投资成本较低的陆上风电。所以按重置成本计算，其每GW光伏发电/风电/水电装机的原值分别为92亿/80亿/41亿元。假设已折旧10%，则以上绿电资产现价值960.73亿元，对其市值形成了非常有效的支撑。4.2.3.2022年是国企改革三年行动的收官之年，国有资产的整合优化有望提速绿电建设企业多属国有企业。此前，建筑装饰板块多家上市公司的控股公司在进行重组时都明确表示过，如果未来在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入上市公司。如保利集团在与中国海诚控股股东中轻集团进行重组时、山东路桥控股股东山东高请务必阅读正文后的声明及说明40/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时，都作出了避免同业竞争的承诺。资产的注入一方面能够减少无序竞争有效释放业务协同效应，另一方面帮助上市公司加速实现产业转型和升级，有望显著提升资产质量和盈利能力。日前，中国电建控股股东电建集团就依据避免同业竞争承诺与中国电建完成了资产置换，中国电建置出了景气度低迷的地产业务，置入了18家优质的电网辅业资产，置入资产的盈利能力高于置出资产，有望增厚公司收益。中国电建的控股股东旗下仍有与公司存在同业竞争的资产，我们预期后续还将以有利于上市主体的条件注入。2022年是国企改革三年行动的最后一年，也是决战决胜之年，我们预期国资委和央企、国企对于资源整合的工作将有所加速。未来如果绿电建设公司资产得到进一步优化，或将成为板块估值全面修复的有力催化剂。表13：国企改革相关事件时间事件关键内容2019年11月《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》印发提出了要从对企业的直接管理转向更加强调基于出资关系的监管，从关注企业个体发展转向更加注重国有资本整体功能，从习惯于行政化管理转向更多运用市场化法治化手段，从关注规模速度转向更加注重提升质量效益。2020年6月《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》审议通过要推动国有资本向重要行业和关键领域集中。要强化国有企业市场主体地位，切实维护企业法人财产权和经营自主权。国资委将进一步深化职能转变，更加注重基于出资关系，更加注重国有资本整体功能，更加注重事中事后、分层分类，更加注重提高质量效益，把监管重点聚焦到管好资本布局、规范资本运作、提高资本回报、维护资本安全上来。2021年7月国资委召开2021年上半年央企经济运行情况新闻发布会推进中央企业的重组整合是加快国有经济布局优化、结构调整、提升资源配置效率的重要举措，对于维护产业链、供应链的稳定，加快培育具有全球竞争力的世界一流企业具有重要意义。要加大内部资源的整合力度，深挖协同效益，提升资源配置的效率。2022年1月人民日报发布《决战决胜国企改革三年行动》国企改革三年行动目前已经圆满完成七成目标任务。2022年，是国企改革三年行动决战决胜之年。要以实际行动深化国企改革，做强做优做大国有资本和国有企业，不断增强活力、影响力、抗风险能力，为壮大国家综合实力、保障人民共同利益筑牢更为坚实的经济基础。数据来源：公开信息收集，东北证券5.推荐关注标的5.1.中国电建大国重器，水电建设全球第一。公司前身为中国水电，于2009年由中国水利水电建设集团公司和中国水电工程顾问集团公司共同发起设立，2014年更名为中国电建。公司在国家生态环保及发展绿色能源战略中，发挥了大国重器的顶梁柱作用。公司水利电力建设的一体化能力和业绩均位列全球第一，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上建设业务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位。请务必阅读正文后的声明及说明41/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度经营稳中有进，业绩超越计划。公司2020年年报中对2021年的经营计划是，2021年营业收入4,462.6亿元，新签合同7,470亿元，投资1,737.15亿元。2021年实际达成新签合同额约7802.83亿元，同比增长15.91%，超越此前披露的经营计划。其中，水利电力业务新签合同额约3103.81亿元。截止2021年3季度末，公司实现营业收入3360.98亿元，同比增长22.25%，增幅也高于年度经营计划，归母净利润63.56亿，同比增长7.69%。公司经营稳健，各项指标稳中有进，发展态势良好。图56：中国电建-龙羊峡水电站图57：中国电建-宝泉抽水蓄能电站数据来源：公司官网，东北证券数据来源：公司官网，东北证券资产持续优化，盈利水平有望提升。近日，公司控股股东电建集团根据此前的避免同业竞争承诺向公司置入18家优秀电网辅业资产，公司置出中国电建地产集团有限公司、北京飞悦临空科技产业发展有限公司、天津海赋房地产开发有限公司3家公司。对公司而言，本次资产置换的置入资产整体盈利能力通常高于置出资产，公司未来盈利能力有望提高。目前电建集团旗下仍有3家企业与公司存在同业竞争，但因权属瑕疵等事项尚不具备注入上市主体的条件。电建集团现已经将这3家公司托管给公司，且承诺后续将积极促使其符合条件并完成资产注入。后续若完成更多优质资产的注入，公司的盈利水平有望进一步提高。聚焦清洁低碳能源电力，持续推动转型升级。公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、运营和新技术体系，在能源电力业务上更加聚焦清洁低碳，并持续向投资运营端发力。公司以“建设清洁能源，营造绿色环境，服务智慧城市”为使命，充分发挥公司“懂水熟电”“能投资运营”及产业链一体化核心优势，大力投资开发以新能源为主的现代电力系统。2021年，公司印发新能源投资业务指导意见，提出十四五期间新增装机容量30-48.5GW的目标。截止2021年中，公司控股电力装机投产规模已达16.4GW，其中水电、新能源占比达80.71%。请务必阅读正文后的声明及说明42/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度表14：中国电建盈利预测财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入（百万）348,793401,955449,085486,465525,929同比%18.12%15.24%11.73%8.32%8.11%归属母公司净利润（百万）7,2407,9878,98810,03111,287同比%-5.92%10.33%12.53%11.60%12.52%每股净收益（元）0.470.520.590.660.74市盈率9.177.4313.7512.3210.95市净率0.620.500.960.890.82净资产收益率（ROE）6.73%6.77%7.01%7.22%7.51%股息收益率0.52%1.22%1.29%1.29%1.29%总股本（百万）15,29915,29915,29915,29915,299数据来源：东北证券5.2.中国能建世界一流的能源一体化方案解决商。公司成立于2014年，是中国能源建设集团有限公司与其全资子公司电力规划总院有限公司共同发起设立的，2015年港交所上市，2021年上交所上市。公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案，业务遍布140多个国家和地区。截至2020年底，公司拥有有效专利1万+项，制修订国家标准和行业标准1100+项，在三峡工程、南水北调等系列重大工程中充当主力，先后承建了世界上首个“三百”火电工程、世界首个AP1000、CAP1400核电工程、世界最大风光储输工程等多项世界第一。图58：中国能建-世界首座六缸六排汽百万千瓦燃煤机组电厂图59：中国能建-粤港澳大湾区首个大容量海上风电项目数据来源：公司官网，东北证券数据来源：公司官网，东北证券业绩亮眼，新能源订单高增。公司2021年前三季度实现营业收入2095.9亿元，同比增长21.8%，归母净利润33.61亿元，同比增长69.05%，均实现高增。公司2021年度新签合同额8726.1亿元，同比增长51%，各项业务全面开花。其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额1927.7亿元，同比增长53.2%亿元，传统能源业务新签合同额2018.8亿元，同比增长21.7%。分区域看，境内全年新签6554.6亿元，同比增64.2%，境外全年新签2171.5亿元，同比增21.6%。请务必阅读正文后的声明及说明43/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度全面进军新能源产业，助力能源结构优化。公司将清洁能源业务作为能源一体化解决方案的核心业务，并致力于成为一流的生态环境综合治理商。公司的清洁能源业务包括清洁高效火电、水电、风电、光伏、光热、生物质发电等电源投资、建设和运营，在国内多地和越南、巴基斯坦开发了一批清洁能源项目。截止2020年底，公司控股装机容量2.9GW，在建装机容量2.0GW，水务处理能力336万吨每日。2021年6月，公司发布《中国能建践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公布了到2025年控股新能源装机容量20GW以上的目标。表15：中国能建盈利预测财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入（百万）247,291270,328308,896351,310401,464同比%10.38%9.32%14.27%13.73%14.28%归属母公司净利润（百万）5,1126,6288,4889,55311,186同比%8.71%29.64%28.07%12.54%17.09%每股净收益（元）——0.200.230.27市盈率——13.5112.0010.25市净率——1.311.191.08净资产收益率（ROE）8.79%7.49%9.69%9.95%10.55%股息收益率1.09%1.09%0.87%0.96%1.05%总股本（百万）30,02030,02041,69041,69041,690数据来源：东北证券5.3.粤水电区域水利水电工程龙头，业绩增长稳健。公司是广东省水利水电工程建设的龙头企业，具备水利水电工程施工总承包特级资质，在全国尤其是广东、四川、湖南等地区具备较高的品牌影响力。在轨道交通业务上，公司拥有多项施工关键技术和18台盾构机，深度参与了广州市、珠三角轨道交通的建设。公司2021年预计营收143.04亿元，同比增长13.67%，归母净利润3.20亿元，同比增长21.43%，业绩亮眼，增长稳健。公司截止2021年底累计已签约未完工工程施工项目248个，金额263.83亿元，在手订单充足。请务必阅读正文后的声明及说明44/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度图60：粤水电-广东东深供水改造工程图61：粤水电-广州地铁黄区盾构工程数据来源：公司官网，东北证券数据来源：公司官网，东北证券坚定发展清洁能源发电，重点突破氢能难关。公司坚定不移推动清洁能源发电业务，坚持做强做大，是广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业，风电塔筒制造业务也属国内第一梯队。截止2021年中，公司已投产发电新能源项目总装机1.5GW。近日，公司与内蒙古乌海市政府、兴邦科技达成战略合作，共同投资氢电产业链，设置1个国际院士未来零碳氢能科创中心、2个碳中和氢电产业园、打造上中下游3个产业集群，预计总投资168-188亿元，预计形成1万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车等应用，并形成满足1万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力。表16：粤水电盈利预测财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入（百万）11,14312,58314,30317,26420,054同比%34.12%12.92%13.67%15.78%16.16%归属母公司净利润（百万）234264320402483同比%16.57%12.64%21.21%20.26%20.08%每股净收益（元）0.190.220.270.330.40市盈率15.5715.1021.3817.5314.60市净率1.131.081.751.801.65净资产收益率（ROE）7.23%7.18%8.19%10.25%11.27%股息收益率1.02%1.11%1.14%1.42%1.70%总股本（百万）1,2021,2021,2021,2021,202数据来源：东北证券6.风险提示市场调整风险，双碳战略推进不如预期风险，上市公司业绩与估值不如预期风险。请务必阅读正文后的声明及说明45/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度研究团队简介：[Table_Introduction]王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，新时代证券等研究所担任首席分析师。4年房地产行业工作经验，2007年以来具有15年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。行业投资评级说明优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明46/46[Table_PageTop]建筑装饰/行业深度[Table_Sales]东北证券股份有限公司网址：http://www.nesc.cn电话：400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售阮敏（总监）021-6100198613636606340ruanmin@nesc.cn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyin@nesc.cn齐健021-6100196518221628116qijian@nesc.cn李流奇021-6100180713120758587Lilq@nesc.cn李瑞暄021-6100180218801903156lirx@nesc.cn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujq@nesc.cn周之斌021-6100207318054655039zhouzb@nesc.cn陈梓佳021-6100188719512360962chen_zj@nesc.cn孙乔容若021-6100198619921892769sunqrr@nesc.cn屠诚021-6100198613120615210tucheng@nesc.cn华北地区机构销售李航（总监）010-5803455318515018255lihang@nesc.cn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulu@nesc.cn温中朝010-5803455513701194494wenzc@nesc.cn曾彦戈010-5803456318501944669zengyg@nesc.cn王动010-5803455518514201710wang_dong@nesc.cn吕奕伟010-5803455315533699982lvyw@nesc.com孙伟豪010-5803455318811582591sunwh@nesc.cn闫琳010-5803455517863705380yanlin@nesc.cn陈思010-5803455318388039903chen_si@nesc.cn徐鹏程010-5803455318210496816xupc@nesc.cn华南地区机构销售刘璇（总监）0755-3397586513760273833liu_xuan@nesc.cn刘曼0755-3397586515989508876liuman@nesc.cn王泉0755-3397586518516772531wangquan@nesc.cn王谷雨0755-3397586513641400353wanggy@nesc.cn张瀚波0755-3397586515906062728zhang_hb@nesc.cn邓璐璘0755-3397586515828528907dengll@nesc.cn戴智睿0755-3397586515503411110daizr@nesc.cn王星羽0755-3397586513612914135wangxy_7550@nesc.cn王熙然0755-3397586513266512936wangxr_7561@nesc.cn阳晶晶0755-3397586518565707197yang_jj@nesc.cn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnq@nesc.cn非公募销售华东地区机构销售李茵茵（总监）021-6100215118616369028liyinyin@nesc.cn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachen@nesc.cn王天鸽021-6100215219512216027wangtg@nesc.cn王家豪021-6100213518258963370wangjiahao@nesc.cn白梅柯021-2036122918717982570baimk@nesc.cn刘刚021-6100215118817570273liugang@nesc.cn曹李阳021-6100215113506279099caoly@nesc.cn