双碳政策正加速建筑企业转型与改革张欣劼（建筑行业首席分析师）SAC号码：S08505180200012021年12月23日证券研究报告（优于大市，维持）概要1、回顾与展望，行业分化加剧2、基建：稳字当头，资金来源是关键3、双碳政策下，建筑龙头充分受益我国能源结构转型3.1建筑＋新能源投建营趋势明确3.2生产制造阶端：专业工程公司充分受益3.3建筑建设端：装配式进一步推进3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求4、投资建议5、风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1回顾：板块涨幅强于沪深300，机构持仓低3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21Q3建筑行情回顾—涨幅较21Q2上升12.72个百分点（市场位居11/29)—机构持仓低（Q3末建筑持仓0.72%，标配1.82%）图2021年以来建筑涨幅排名11/29资料来源：wind，海通证券研究所。注：截至2021年11月12日收盘图2021年建筑涨幅强于沪深3001.1回顾：新能源相关个股领涨，装饰跌幅最大4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分板块看：领涨股分化较大，装饰跌幅最大分个股看：新能源相关个股领涨资料来源：wind，海通证券研究所表2021年以来板块内股票涨跌幅前五注：剔除次新股和重组股；截至2021年11月12日收盘图2021Q3末基金持仓建筑比例依然较低行业涨幅前五行业跌幅前五森特股份526.50%ST美尚-60.24%中毅达267.72%奇信股份-59.60%永福股份164.79%ST赛为-53.14%四川路桥157.82%城地香江-48.36%农尚环境93.76%建艺集团-39.78%1.2回顾：20Q3高基数，21Q3行业增速回落5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图21Q3建筑行业新签订单增速回落资料来源：wind，海通证券研究所图21Q3行业财务指标同比增速回落20Q3持续复工复产，在较高基数的情况下21Q3行业新签订单、营收、归母净利润和毛利等指标同比增速有所回落。但四季度进入集中回款期，我们认为经营状况有望改善。1.3回顾：子板块分化明显，央企整体情况较好6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图21Q3园林板块归母净利润同比跌幅最大分板块来看，园林和装饰板块归母净利润下降较多，行业分化明显。从订单情况来看，对外工程、地方国企、钢结构、央企等新签订单同比增幅较大。图21Q3各板块订单合计同比增速1.4回顾：1-10月投资增速有所放缓7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图21年1-10月固投同增6.1%，逐渐放缓资料来源：wind，海通证券研究所图三项投资1-10月增速趋缓(累计，%）21年1-10月固投增速逐渐放缓，同增6.1%，其中基建投资（不含电力）同增1.0%，制造业投资同增14.2%；房地产开发投资1-9月同增8.8%。10月单月基建投资为-2.53%（9月基建单月投资增速为-6.5%，降幅有所收窄），基建单月投资自今年5月份开始连续负增长。1.5资产负债率呈下降趋势，ROE持续回升8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图行业资产负债率相对稳定资料来源：wind，海通证券研究所建筑行业由去杠杆到稳杠杆：2021Q3末行业资产负债率为74.51%。ROE小幅回升：2020年CS建筑行业受疫情影响ROE下降至9.33%，21Q1继续下降至2.17%，21Q2开始回升至4.94%，21Q3持续回升至7.40%。图21Q3行业ROE小幅提升0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3CS建筑净资产收益率（季度数据）-平均(整体法，%)1.6未来行业负债率预计保持稳定9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图建筑行业产业链负债率占比近3成资料来源：wind，海通证券研究所图主要建筑央企负债率整体下降1）产业链占款是建筑企业负债重要形式。2）过去三年主要建筑央企负债率整体下降。注：产业链负债率=（应付款+应付票据）/总资产概要10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、回顾与展望，行业分化加剧2、基建：稳字当头，资金来源是关键3、双碳政策下，建筑龙头充分受益我国能源结构转型3.1建筑＋新能源投建营趋势明确3.2生产制造阶段：专业工程公司充分受益3.3建筑建设端：装配式进一步推进3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求4、投资建议5、风险提示2.1基建投资增速放缓11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图基建增速企稳（累计增速、%）1-10月，基建投资增速有所放缓。基建投资（不含电力）同增回落至1.00%。结构上看，各分项增速均放缓，其中交通运输、仓储和邮政业同增2.30%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业同增0.40%，水利、环境和公共设施管理业同降0.40%。2.2基建相关财政支出明显偏慢12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图2021年1-9月公共财政支出增长较慢图与基建相关的支出分项增速偏慢财政支出增长较慢：2021年1-9月公共财政支出同比增长2.34%；其中公共财政支出分项中与基建相关的农林水事务（-4.50%）、交通运输（-4.30%）、城乡社区事务（-1.20%）同比增速偏慢。13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图2021年1-10月地方债恢复发行进度图2021年1-10月年以来城投债发行净融资减少1-10月地方政府发债净融资额约38844亿元，较2020年同期减少约5476亿元。同时，1-10月城投债净融资额约19509亿元，较2020年同期减少约669亿元。2.2地方新增债券同比放缓14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所表2021年1-10月地方政府已发行新增债券及剩余额度2021年专项债4月发行明显恢复，我们认为近期专项债发行明显加速，或将于明年初发挥投资效益。2.2专项债发行提速或将于明年初发挥效益20202021地方政府新增一般债额度（亿元）98008000地方政府新增专项债额度（亿元）3750034676地方政府新增债额度（亿元）47300426761-10月新增地方政府债发行额（亿元）4494536337剩余额度（亿元）2355633915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图20H1投向基建的信托资金同增14.04%图2021年以来新增委托贷款继续萎缩非标融资负面影响减弱：2020H1投向基础产业的信托资金规模3600亿元，继续保持增长；2021年1-10月委托贷款规模减少约1315亿元，相比2020年同期降幅明显收窄。2.2非标融资负面影响减弱16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：上交所、深交所，海通证券研究所表目前上交所和深交所已经审批通过的公募基础设施REITs基础设施REITs的发行，可有效盘活存量资产，提升直接融资比重；有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险和实体经济杠杆。除首批9单基础设施公募REITs已于沪深交易所上市交易，近期又新增通过2个项目。我们认为未来更多基础设施公募REITs将受理获批，有望提振行业资金面。2.3REITs发行获批，有望提振行业资金面交易所公募REITs名称受理日期通过日期上交所浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金2021/04/232021/05/14华安张江光大园封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14东吴苏州工业园区产业园封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14中金普洛斯仓储物流封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14建信中关村产业园封闭式基础设施证券投资基金2021/10/152021/11/12深交所中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金2021/04/232021/05/14博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金2021/04/232021/05/14平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14红土创新盐田港仓储物流封闭式基础设施证券投资基金2021/05/62021/05/14华夏越秀高速公路封闭式基础设施证券投资基金2021/10/152021/11/1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图21Q3八大建筑央企营收较快增长在宏观经济下行压力下，央企表现更稳健，我们认为建筑行业市场集中度有望加速提升。21Q3建筑央企营收及归母净利润增长较快：营收和归母净利润分别同增21.36%和22.88%，较19Q3分别增长36.71%和23.70%。2.4建筑央企营收及利润增长较快图21Q3八大建筑央企归母净利润快速增长18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所表八大建筑央企新签订单增长情况建筑央企订单保持快速增长，八大央企2020年新签订单同增19.20%（建筑业全行业新签订单增速为12.43%），21Q3新签订单同增16.14%，21Q3/19Q3增长40.06%（建筑业全行业新签订单增速分别为7.8%和17.25%）。2.4央企新签订单快速增长2021Q3/2019Q32021Q3/2020Q3202020192018中国建筑21.68%10.10%11.62%6.84%4.58%中国铁建40.45%12.64%27.28%26.66%5.05%中国中铁34.57%8.28%20.40%27.94%8.69%中国交建54.01%36.58%10.59%8.06%1.12%中国电建34.89%3.61%31.50%12.29%12.05%中国化学49.94%17.29%10.55%56.68%52.52%中国中冶83.36%25.30%32.30%18.33%10.44%中国能建65.50%44.60%11.04%12.65%4.10%合计40.06%16.14%19.20%17.57%6.52%华设集团作为交通设计龙头，2016-2019年业绩保持稳定增长，同时，市场占有率也呈现提升趋势，2020、2021年受疫情影响有所波动。资料来源：wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2014-2021Q3年华设集团、苏交科市场占有率图2015-2021Q3华设集团、苏交科归母净利润增速2.5设计龙头基本面稳健，市占率呈提升趋势0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20142015201620172018201920202021Q3苏交科市场占有率华设集团市场占有率概要20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、回顾与展望，行业分化加剧2、基建：稳字当头，资金来源是关键3、双碳政策下，建筑龙头充分受益我国能源结构转型3.1建筑＋新能源投建营趋势明确3.2生产制造阶段：专业工程公司充分受益3.3建筑建设端：装配式进一步推进3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求4、投资建议5、风险提示国务院下发2030年前碳达峰行动方案，新能源投资趋势再一次明确。其中提到1，全面推进风电/太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。到2030年风电/太阳能发电总装机达到12亿千瓦以上。2，因地制宜开发水电,十四五/十五五分别新增水电装机4000万千瓦左右。3，积极安全有序发展核电，积极推动高温气冷堆/快堆/模块化小型堆/海上浮动堆等先进堆型示范工程。4、2025年新型储能装机达到3000万千瓦以上,2030年抽水蓄能装机容量达到1.2亿千瓦左右。213.1建筑＋新能源投建营趋势明确请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明两部制电价理顺回报机制，在政策大力支持下抽蓄电站投建营将迎来大发展。随着新能源迅猛发展，抽水蓄能的作用愈发重要。我们认为在政策的支持下，一方面国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》提出建立合计达7.26亿千瓦的项目库；2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右。我们判断抽蓄电站有望迎来建设大潮。22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1建筑＋新能源投建营趋势明确资料来源：《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，国家能源局，海通证券研究所图抽水蓄能装机规模及装机规划两部制电价理顺回报机制，在政策大力支持下抽蓄电站投建营将迎来大发展。另一方面，“两部制电价”理顺抽蓄电站定价方式和回报机制。2021年5月发改委《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》明确提出以政府定价的方式核定容量电价，抽蓄电站按照40年经营期进行核算，经营期内资本金内部收益率按6.5%核定。我们认为这就相当于为投资抽水蓄能的建设成本提供了保证；另外，将容量电价纳入省级电网输配电价回收，由电网企业支付，从顶层机制设计层面为抽蓄电站容量电费的合理疏导提供了保障路径，解决了长久以来影响抽蓄行业发展的成本疏导问题。除此之外，新版“两部制电价”将原有“政府核定电量电价”的两部制电价机制改进为“以竞争性方式形成电量电价，明确有电力现货时的电量电价按现货市场价格及规则结算；电力现货尚未运行时，鼓励引入竞争性招标采购方式形成电量电价”。并且，633号文明确提出加快确立抽蓄电站独立市场主体地位，推动电站平等参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场或辅助服务补偿机制，我们认为这些规定为未来具备条件时抽蓄电站参与电力市场指明了方向。23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1建筑＋新能源投建营趋势明确风光基地化、规模化开发预计是大趋势，看好风光投建营前景。根据中国可再生能源学会风能专业委员会的微信公众号，9月10日，由中国可再生能源学会风能专业委员会主办、北京京能清洁能源电力股份有限公司承办的第四届风能开发企业领导人座谈会在北京召开。国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，下一步将坚持生态优先，因地制宜，多元融合的原则：在“三北”地区着力提升外送和就地消纳能力，优化风电基地化、规范化开发；在西南地区结合水电的开发，统筹推进水、风、光综合基地开发；在中东南地区重点推进风电就地就近开发，特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”；在东部沿海地区积极推动海上风电集群化开发，实现近海规模化开发，远海示范化开发。我们预计未来风光基地化、规模化开发预计是大趋势，看好风光发电建设、运营前景。24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1建筑＋新能源投建营趋势明确我国建筑国央企投建营一体化优势明确。我们认为在经历了去杠杆的调整后，建筑龙头公司纷纷向产业链上下游延伸，大力发展有稳定回报的投资运营业务。我国建筑央企、国企在拿单、资金成本方面具备独特优势。我们认为未来中国电建、中国能建、苏文电能在各自工程建设领域竞争实力突出，发展投建营一体化业务具备先发优势。25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1建筑＋新能源投建营趋势明确资料来源：中国电建历年年报，wind，海通证券研究所图中国电建近年电力投资与运营净利润占比快速增长图粤水电近年清洁能源发电毛利占比快速提升2020年9月22日习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话指出，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2018年，全国建筑全过程碳排放为49.3亿吨，占全国碳排放比重为51.3%，其中建材生产阶段碳排放27.2亿吨，建筑施工阶段碳排放1亿吨，建筑运行阶段碳排放21.1亿吨。资料来源：CABEE，中国建筑能耗研究报告（2020），海通证券研究所26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2双碳政策下，建筑节能减排潜力大图近几年我国建筑全过程碳排放增速明显放缓图2018年我国建筑全过程碳排放中建材生产阶段和建筑运行阶段碳排放占比较大建材生产阶段的碳排放当中，钢材、水泥和铝材占比超过90%，为了实现碳中和，需要在建材生产制造阶段节能减排，我们认为中国化学（化学工程龙头）、中材国际（水泥工程龙头）、中钢国际（冶金工程龙头）等工程公司在建材生产装臵设计、节能改造方面具有丰富的经验和技术优势，将得到明显受益。资料来源：中钢国际微信公众号、中钢国际2020年年报，中材国际2021年5月投资者关系活动记录表，中国化学官网，海通证券研究所27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2生产制造阶段：专业工程充分受益节能减排项目及优势中钢国际EPC总承包的中国宝武八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，预计可以减少30%的二氧化碳排放量；与河钢宣钢签约，共同打造全球首例氢能源开发和利用工程示范项目，项目采用的核心技术是中钢设备战略合作伙伴Tenova公司的Energiron-ZR零重整技术，预计每年减碳幅度高达60%；未来公司将推进低碳冶金技术布局，打造低碳冶金技术核心竞争优势，全面打造绿色产业链中材国际1)能效提高技术：公司近两年设计建造的生产线熟料烧成热耗和综合粉磨电耗已经达到或超过国际领先水平；2）熟料替代技术：即采用矿渣、粉煤灰及其它火山灰质混合材等替代熟料，而不对水泥质量和性能带来不利影响。中国水泥行业这一技术路线在世界上应用发展最快，目前中国水泥平均熟料系数（熟料占水泥的比例）为0.66；3）替代原燃料技术：主要包括水泥生产钙质原料替代和水泥窑协同处臵各种废弃物物技术，公司具有自主知识产权相关技术。目前我国水泥行业在水泥窑协同处臵、替代化石能源利用方面刚刚起步，替代燃料比例不足2%，未来减排潜力较大。公司实施的拉豪法国MK3项目替代燃料率达到85%；4）低碳熟料水泥技术：典型的中国特色技术和产品，包括硫铝酸盐水泥、高贝利特水泥、贝利特硫铝酸盐水泥等。公司研发的全氧燃烧CO2富集提纯技术，截至2020年底，已累计申请碳减排技术相关专利23项，其中PCT国际发明专利4项，国内发明专利9项，构筑了碳减排技术专利池。中国化学在煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工领域，氮肥、磷肥、钾肥、新型复合肥、甲醇、电石、氯碱、PVC及纯碱等基础化工领域，己内酰胺、TDI、己二酸、多晶硅、有机硅等化工新材料领域，电厂尾气脱硫脱硝、化工石化和工业园区污水处理及回用、废气处理、危废无害化处理等环保技术领域掌握了一批关键技术表中钢国际、中材国际及中国化学节能减排项目及优势3.2生产制造阶段：专业工程充分受益国家发改委等五部门发布“关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见”，提出到2025年，通过实施节能降碳行动，水泥行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%，到2030年，达到标杆水平企业比例大幅提升，行业整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平，并要求1、开展水泥企业现有项目能效情况调查，建立企业能效清单目录，向社会公开，接受监督；2、选取水泥节能先进适用技术，引导能效水平相对落后企业实施技术改造；3、综合发挥能耗、排放等约束性指标作用，严格执行有关标准、政策，引导低效产能有序退出；4、开发优质、高强、长寿命的水泥绿色设计产品，引导下游行业选用绿色产品，建设绿色工厂；5、推动水泥等行业集中集聚发展，提高集约化、现代化水平，加快推进水泥等行业兼并重组。我们认为中材国际（水泥工程龙头）的节能减排优势，国家政策明确提高水泥行业能效要求对其利好。28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明此外，相关公司的海外业务自2021年初逐步改善，1-9月对外承包工程新签合同同比增速逐渐回升，同比增长6.2%，较19年1-9月增长8.83%。一带一路沿线相关工程受疫情反复影响，自4月后进展缓慢。资料来源：商务部，海通证券研究所图我国对外承包工程新签合同增速回升图一带一路沿线新签承包工程合同增速提升29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2生产制造阶段：专业工程充分受益企业端，受境外疫情反复影响，整体来看海外订单仍未明显恢复。资料来源：wind，海通证券研究所30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2生产制造阶段：专业工程充分受益中国铁建中国中铁中国能建中国电建中国交建中国建筑中国化学中钢国际中材国际中工国际北方国际2019-03-24.47%-65.09%48.92%20.38%4.14%35.26%100.45%-100.00%61.97%104.51%193.17%2019-065.55%19.70%16.45%7.96%-7.72%74.84%-21.62%2060.10%14.00%110.69%247.42%2019-0928.97%34.80%11.56%-11.41%6.51%-8.72%-15.74%179.45%15.00%142.18%240.98%2019-12106.76%21.64%8.35%-3.39%23.15%13.11%171.11%-15.50%-21.00%-8.26%169.86%2020-03366.54%162.76%8.53%-13.60%-4.43%59.40%-27.09%--51.31%-83.82%25.60%2020-065.14%23.10%-7.13%-5.13%3.70%18.80%-50.12%-98.70%-49.00%-37.15%-78.88%2020-0912.09%6.99%16.16%27.00%-6.99%17.10%-23.29%-71.06%2.00%-41.94%-78.87%2020-12-13.53%6.79%15.93%35.82%4.68%4.30%-63.78%76.81%19.00%-9.11%-40.58%2021-03-21.82%-6.00%14.44%-6.17%11.89%-27.80%-63.02%-40.29%522.73%-91.32%2021-064.50%-6.50%46.39%-12.38%-21.11%-33.60%-44.50%926.32%99.00%106.11%-90.90%2021-092.41%28.20%17.62%-30.63%-4.81%-21.80%-63.21%-59.18%13.00%126.85%-90.57%表基建央企海外累计新签订单同比增速对比绿色建筑受政策鼓励，BIPV/装配式进一步推进。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，光伏建筑一体化、装配式建筑进一步推进，提出到2025年，城乡建设绿色发展体制机制和政策体系基本建立，建设方式绿色转型成效显著，碳减排扎实推进；到2035年，城乡建设全面实现绿色发展，碳减排水平快速提升等。我们认为该文件出台有望进一步推动建筑光伏一体化、装配式建筑等绿色建筑快速发展。具体来看，文件明确提出转变城乡建设发展方式，其中“推动高质量绿色建筑规模化发展，大力推广超低能耗、近零能耗建筑，发展零碳建筑。”、“鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展。”、“大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设，不断提升构件标准化水平，推动形成完整产业链，推动智能建造和建筑工业化协同发展。”我们认为建筑光伏一体化、装配式尤其钢结构相关公司充分受益。31请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.3建筑建设端—装配式进一步推进装配式建筑在资源和能源消耗、生产效率等多方面都具有一定的优势，如果按照碳排放因子以及建筑的能源和资源消耗量来进行计算，装配式建筑的最终碳排放量比传统现浇建筑的碳排放量要少，水资源消耗量也更少，每平方米的碳排放量减少6kg，水消耗量减少160kg。资料来源：刘美霞等《住宅产业化装配式建造方式节能效32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.3建筑建设端—装配式进一步推进表装配式建筑和传统现浇建筑碳排放对比建造方式水消耗量（kg/m2)碳排放量(kg/m2)装配式建筑620256传统现浇建筑780262未来几年行业有望保持较高景气度。2016年国务院办公厅出台《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，明确提出力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%，2020年占比已达20.5%。我们根据敏感性分析，按照2025年30%目标来看，新建建筑面积即使不增长，2025年装配式建筑新开工面积将达9.22亿平方米，年均复合增速达7.91%。资料来源：国务院办公厅，住建部，海通证券研究所33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表2025年我国装配式建筑新开工面积和装配式建筑占比年均增幅的敏感性分析新建建筑面积年均增速-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%30%目标2025年装配式建筑新开工面积（万平方米）83337854858767789913921959452396898993201017912025年装配式建筑新开工面积年均复合增速5.75%6.29%6.83%7.37%7.91%8.45%8.99%9.53%10.07%3.3建筑建设端—装配式进一步推进相比预制PC，钢结构具有抗震性能好、环保、可施工速度快、省人工等优势，我们认为，长远来看，随着对资源利用率的更加看重，节能环保将会越来越严，钢结构未来应用潜力大。2020年7月住建部明确“鼓励高震度地区的学校、医院、办公楼、酒店等公共建筑，以及大型展览馆、科技馆、体育场、机场、铁路等大跨度建筑优先采用钢结构”；并提出“推广装配化建造方面，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公建原则上采用钢结构”。资料来源：住建部，海通证券研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表近几年出台的关于钢结构建筑应用的政策时间部门政策名称政策内容2019年3月住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》选择部分地区开展试点，明确试点工作目标、任务和保障措施，稳步推进试点工作。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，跟踪试点项目推进情况，完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。2020年7月住建部等《绿色建筑创建行动方案》大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。编制钢结构装配式住宅常用构件尺寸指南，强化设计要求，规范构件选型，提高装配式建筑构配件标准化水平。3.3建筑建设端—装配式进一步推进3.3建筑建设端—装配式进一步推进装配式建筑与建筑铝模板的结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题，提高建筑质量，减少后期维护成本，因此装配式建筑会优先使用铝模板。同时铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势，是一种可循环、可持续发展的绿色环保模板，符合建筑市场“节能减排、绿色施工”的新目标。铝模板市场份额逐年递增，据统计，2015年我国铝模板市占率约为8%，2019年上升至25%，到2024年预计将达到56%左右；而国外铝模板市占率约为70%左右，在森林资源匮乏的国家和地区的市占率则更高，墨西哥、新加坡均超过80%。资料来源：中房臵业股份有限公司关于《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》（[200859]号）的回复（修订稿）援引行业协会及安泰科，海通证券研究所35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图我国铝模板市场占有率及预计情况作为建筑碳排放另一重要环节，建筑运行阶段碳排放占比较大，2018年其碳排放21.1亿吨，占全国碳排放的比重为21.9%。而在建筑运行阶段，公共建筑运行碳排放7.84亿tCO2，占全国碳排放的比重为8.1%。在碳中和的大背景下，公共建筑运行碳减排也是重要一环，未来有望通过建筑光伏一体化等方式实现节能减排。在各地方建筑业十四五规划中，BIPV政策频出，我们认为十四五期间，光伏幕墙、屋顶分布式光伏等将是绿色建筑的重要方向。资料来源：各省住建厅官网，浙江省发改委，上海市人363.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期表各省十四五规划关于BIPV的内容时间地区政策名称政策内容2021年3月12日浙江《浙江省能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》提出要在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶继续推进分布式光伏应用；在新建厂房和商业建筑等，积极开发建筑一体化光伏发电系统。2021年4月1日重庆《重庆市绿色建筑“十四五”规划（2021-2025年）（征求意见稿）》到2025年末，绿色低碳示范区内实现新建绿色建筑面积比例达到100%，建设近零能耗、低碳（零碳）建筑示范项目60万平方米以上；“十四五”时期，全市可再生能源建筑应用面积力争新增300万平方米。2021年3月2日上海《“十四五”新城环境品质和新基建专项方案》推进超低能耗建筑示范，积极开展光伏建筑一体化建设，充分利用工业建筑、公共建筑屋顶等资源实施分布式光伏发电工程，探索光伏柔性直流用电建筑或园区示范。2021年4月29日天津《天津市绿色建筑发展“十四五”规划》1。积极推进超低能耗、近零能耗、零能耗建筑“三步走”战略，建设一至两个近零能耗建筑、零能耗建筑、零碳小屋项目，做好示范引领。新建项目总建筑面积在20万平方米（含）以上的，需明确建设一栋以上超低能耗建筑，开工建设超低能耗建筑面积不低于总建筑面积的10%。2.鼓励公共建筑可再生能源应用和再生水利用2021年4月29日吉林《吉林省建筑节能与绿色建筑“十四五”专项规划（征求意见稿）》1.建设超低能耗、近零能耗试点示范建筑，探索实现超低能耗、近零能耗建筑的不同技术路径。2.扩大可再生能源建筑应用规模，实施可再生能源建筑应用示范工程。2021年4月23日广西《广西建筑节能与绿色建筑“十四五”规划（征求意见稿）》大力发展太阳能光伏在城乡建筑中分布式、一体化应用，实现就地生产，就地消纳。推动可再生能源系统在住宅、酒店、学校、医院建筑中应用，鼓励开展村镇居民屋顶光伏发电、太阳能路灯工程应用示范。2020年12月西藏《西藏自治区建筑业发展“十四五”规划和二〇三五年远景目标》推广太阳能光热光伏等可再生清洁能源建筑应用，探索适合西藏高原地域特点的低能耗建筑发展技术路径。2021年4月20日浙江《浙江省住房和城乡建设“十四五”规划》推广可再生能源建筑一体化应用，提高可再生能源在建筑领域的消费比重。2020年9月23日福建《福建省建筑业“十四五”发展规划（征求意见稿）》推进利用地源热泵、高效空气源热泵、太阳能光热光伏、电梯能源回收等可再生能源建筑应用，探索适合福建地域特点的超低能耗建筑发展技术路径。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受宏观环境、行业发展等影响，如：房产行业政策、原材料价格波动，装饰上市公司订单出现明显的波动，并且出现显著分化。我们认为在目前地产调控政策下，龙头公司强者恒强将愈发明显，BIPV等新方向将带领装饰公司突围。资料来源：wind，海通证券研究所37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期表装饰上市公司新签订单增长情况金螳螂亚厦股份广田集团江河集团洪涛股份柯利达建艺集团19Q130.43%119.41%-24.67%35.57%32.89%14.00%-29.90%19Q225.35%42.66%-40.51%36.23%-18.92%17.50%-44.76%19Q317.30%30.16%-24.29%28.82%-27.79%24.34%-26.30%201912.74%24.01%-25.28%5.66%-30.59%54.48%-8.51%20Q1-43.52%14.33%-39.40%-23.76%-51.34%-79.84%-34.17%20Q2-36.53%10.20%-22.77%1.31%1.48%4.17%44.27%20Q3-24.77%3.20%-23.00%5.10%-1.09%-4.71%27.04%2020-14.20%11.50%-18.25%7.63%-14.41%-7.97%2.70%21Q142.77%38.14%-4.97%55.43%138.52%342.19%143.94%21Q215.72%18.90%-7.73%10.82%1.08%15.11%-13.75%21Q3-0.26%7.09%-33.45%16.00%-8.86%-15.86%-39.69%国务院《2030年前碳达峰行动方案》提出推进山水林田湖草沙一体化保护和修复，提高生态系统质量和稳定性，提升生态系统碳汇增量，园林生态公司有望受益。碳中和是指将排出的CO2等温室气体通过植树造林、节能减排等形式抵消。林地由于其吸收二氧化碳具有天然减排的属性，森林碳汇是指森林植物通过光合作用将大气中的温室气体CO2吸收并以生物量的形式贮存在植物体内和土壤中的能力。森林碳汇可大幅减少大气中温室气体的积累，我们认为，为了增加碳的吸收，植树造林的需求将不断增长，园林公司有望从中受益。资料来源：海通证券研究所38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求表树木碳吸收示意概要39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、回顾与展望，行业分化加剧2、基建：稳字当头，资金来源是关键3、双碳政策下，建筑龙头充分受益我国能源结构转型3.1建筑＋新能源投建营趋势明确3.2生产制造阶段：专业工程公司充分受益3.3建筑建设端：装配式进一步推进3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求4、投资建议5、风险提示4.投资建议：新老基建均有亮点，优选龙头40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明建筑行业正从高速增长阶段转向高质量增长阶段。在转型升级的大趋势下，我们建议关注：1）建筑＋新能源：中国电建、中国能建、中国化学、苏文电能、森特股份；2）建筑工业化是确定性趋势，优质装配式建筑龙头鸿路钢构、中铁装配、志特新材；3）碳中和政策下，建材生产制造阶段节能减碳，中材国际（水泥工程龙头）、中钢国际（冶金工程龙头）及等工程公司；4）专项债发行提速，关注中国交建、中国建筑、中国中冶。中国电建：从水电领军者向新能源投资运营商全面转型资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）传统水利水电投资仍有空间，水环境治理投资空间广阔，碳中和政策下，BIPV、储能等行业方兴未艾；2）作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域引领者，公司优势明显，有望充分受益。预计21/22年BPS为8.20/8.75元，给予21年1.15-1.5倍PB，“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。41图：收入和业绩增长情况图：21年Q3中国电建新签订单保持增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国化学：化学工程龙头转型实业，新签订单较快增长资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）公司订单持续快速增长，未来业绩大概率向好；2）石化行业景气度提升，有望增加资本开支。同时实业业务发展可期，天辰齐翔己二腈项目一期和华陆重纳米硅基气凝胶项目将于年底投产，中化学东华天业一期年产10万吨PBAT工程开工建设并将于春节前投产。我们预计公司21-22年EPS分别为0.73、0.91元，优于大市”评级。风险提示：海外政治经济风险，汇率波动风险、油气市场波动风险。42图：收入和业绩增长情况图：21年Q3中国化学新签订单保持增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明苏文电能：高成长的电力EPCO一站式服务商资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）目前电网投资空间较大，市场化程度加深；2）公司作为电力EPCO一站式服务商，全产业链模式优势明显。预计21/22年EPS为2.38/3.17元，给予21年PE25-30倍，“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。43请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：收入和业绩增长情况图：21年Q3苏文电能归母净利增速同业较高中国能建：能源电力全产业链龙头，回A再起航资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显；2）去年新董事长到位，公司发展将迎来新面貌。我们预计公司21-22年EPS分别为0.17和0.19元，“优于大市”评级。风险提示：投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：收入和业绩增长情况图：21年Q3中国能建新签订单保持增长鸿路钢构：钢结构制造龙头稳步扩张，行业景气度高资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）钢结构装配式建筑行业方兴未艾，高景气度有望持续；2）公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模优势、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22年EPS分别为2.14和2.73元，给予“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：收入和业绩增长情况图：21年Q3鸿路钢构新签订单保持增长中材国际：经营态势良好，智能化运维业务加速推进资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）作为水泥工程市场龙头，聚焦国内技术改造、智能化及绿色化业务，资产重组积极推进，有望增加核心竞争力；2）碳中和政策下，国内水泥产线等带来智能化及绿色化的升级改造需求，公司有望受益。预计21-22年EPS为0.99/1.11元，“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。46图：收入和业绩增长情况图：21Q1年中材国际新签订单保持增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明深圳瑞捷：高成长的第三方工程评估领先者我们认为：1）第三方评估行业需求快速增长，未来有望不断扩容；2）公司作为国内较早从事该业务的市场主体之一，先发优势明显，公信力出众。预计21/22年EPS2.43/3.51元，给予21年PE30-35倍，“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。47资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：收入和业绩增长情况图：21年Q3深圳瑞捷归母净利增速同业较高中国建筑：激励机制完善，成长稳定的行业龙头资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为：1）旗下中海地产作为地产行业龙头，明显受益行业集中度提升趋势，业务有望加速；2）公司作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好。我们预计公司21-22年EPS分别为1.30和1.45元，“优于大市”评级。风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。48图：收入和利润增长情况图：中国建筑新签订单保持增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、回顾与展望，行业分化加剧2、基建：稳字当头，资金来源是关键3、双碳政策下，建筑龙头充分受益我国能源结构转型3.1建筑＋新能源投建营趋势明确3.2生产制造阶段：专业工程公司充分受益3.3建筑建设端：装配式进一步推进3.4建筑运行阶段：BIPV迎来政策红利期3.5增加碳吸收：林业碳汇下增加环保需求4、投资建议5、风险提示5.风险提示1.基建政策波动风险2.地产调控力度加大风险3.信贷环境持续收紧风险4.新能源政策变化风险50请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明张欣劼本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队建筑行业首席分析师：张欣劼SAC执业证书编号：S0850518020001Email：zxj12156@htsec.com建筑研究团队：51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。521.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。