本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业深度报告碳达峰孕育新蓝海，装配式、光伏建筑与智能用电成明日之星城乡建设领域碳达峰实施方案发布，建筑行业迎绿色化新机遇。我们认为需重视近期发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》，该方案为城乡建设领域如何实现碳达峰指明方向和道路。文件在全面提高绿色低碳建筑水平、优化城市建设用能结构、推进绿色低碳建造等方面提出新要求，包括“到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%”、“到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%”等。建筑行业将在“双碳”目标中扮演重要角色，建造和运营环节是关键。建筑行业是碳排大户，全过程碳排总量占全国比重近50%。其中，建材生产运输、建筑运行是建筑碳排最大的两个环节，分别占建筑行业碳排量的51%、47%，因此也将是建筑碳减排的重点环节。落实到具体实施路径上，在建筑建造环节需要大力推广装配式建筑，在建筑运行环节需要大力发展建筑“光储直柔”技术，即“分布式光伏+储能+直流配电+柔性用电”。推进绿色低碳建造，装配式建筑成重要抓手。装配式建筑较传统现浇可实现减碳18%，2016年以来连续获政策大力支持。2021年全国装配式建筑占新建建筑面积比例达24.5%，根据到2030年达40%的政策要求测算，我们预计2022-2030年装配式建筑面积CAGR为5.6%，预计到2030年装配式建筑市场规模可超2.6万亿元，具备广阔市场空间。其中，钢结构凭借施工周期短、轻质高强、抗震性能好等诸多优点，在国家顶层设计及产业政策的助推下，有望成为未来装配式建筑主流发展方式，在公建领域渗透率有望快速提升。打造零碳建筑运行，实现“光储直柔”是重要抓手，具体而言包括BIPV和智能用电。目前屋顶分布式光伏已具备经济性基础，政策大力推动之下，屋顶分布式光伏渗透率有望进一步提升。我们预计到2030年屋顶分布式光伏市场规模可达到约2461亿元，2022-2030年CAGR为7.3%，行业当前尚处于蓝海市场。建筑储能中蓄冷蓄热技术较为成熟应用，电化学储能、化学类储能也存在渗透率提升空间。“光储直柔”的实现还有赖智能电力技术和设备，为相关智能用电解决方案提供商创造新的市场规模增量。投资建议：装配式建筑和建筑“光储直柔”均具备广阔市场空间，看好相关标的未来的成长性：1、装配式建筑领域，推荐钢结构公司鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构、东南网架；2、BIPV领域，推荐森特股份、江河集团、精工钢构、杭萧钢构、东南网架；3、智能用电领域，推荐苏文电能、永福股份。风险提示：建筑碳达峰推进力度不及预期；装配式建筑渗透率提升力度不及预期；相关公司订单获取不及预期。维持强于大市竺劲zhujinbj@csc.com.cn18621097792SAC执证编号：S1440519120002SFC中央编号：BPU491尹欢科yinhuanke@csc.com.cn18616396058SAC执证编号：S1440520070004发布日期：2022年08月03日市场表现相关研究报告-26%-16%-6%4%14%24%2021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/212022/6/21建筑装饰沪深300建筑装饰行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明目录1.建筑行业将在“双碳”目标中扮演重要角色.......................................................................................................11.1建筑行业是碳排大户，建材生产运输与建筑运行环节碳排量较大.....................................................11.2国外多环节多措施推进建筑减碳............................................................................................................21.3装配式建筑和“光储直柔”成国内建筑减碳的重要抓手.........................................................................42.推进绿色低碳建造，装配式建筑成重要抓手...................................................................................................62.1装配式建筑减碳优势明显.........................................................................................................................62.2政策驱动装配式建筑渗透率快速提升......................................................................................................72.3预计到2030年装配式建筑市场规模可超2.6万亿...............................................................................102.4装配式建筑中钢结构具备较大发展空间...............................................................................................123.打造零碳建筑运行，实现“光储直柔”是重要抓手.........................................................................................153.1预计到2030年屋顶分布式光伏市场规模可达2461亿元...................................................................153.2建筑储能技术快速发展..........................................................................................................................193.3智能电力技术和系统实现建筑柔性用电...............................................................................................234.投资建议：推荐建筑碳达峰相关领域优质标的.............................................................................................255.风险提示............................................................................................................................................................26图表目录图表1：建筑行业是碳排大户..............................................................................................................................1图表2：建筑行业多环节产生碳排，建材生产运输、建筑运行是碳排最大的两个环节...............................1图表3：我国建筑绿色低碳化发展主要政策演进...............................................................................................2图表4：全球建筑碳减排有一定成效..................................................................................................................3图表5：低碳/绿色建筑是多个发达国家和地区碳中和战略布局中的重点技术..............................................3图表6：海外多环节多举措实现建筑减碳..........................................................................................................4图表7：国内建筑全生命周期减碳途径示意图..................................................................................................4图表8：装配式建造现场......................................................................................................................................5图表9：预制装配式建造相对传统现浇的各环节碳量.......................................................................................5图表10：实现“光储直柔”的示意图.....................................................................................................................5图表11：现浇式与装配式差异的对比.................................................................................................................6图表12：装配式建筑优势明显............................................................................................................................7图表13：目前装配式建筑以混凝土结构为主....................................................................................................7图表14：装配式建造建安费用高于现浇建造....................................................................................................7图表15：建筑业人工成本不断上行....................................................................................................................8图表16：中央多次发文大力支持装配式建筑发展............................................................................................8图表17：装配式建筑受各地政策支持................................................................................................................9图表18：装配式建筑快速发展..........................................................................................................................10图表19：装配式建筑占比不断提升..................................................................................................................10图表20：2019年新开工装配式建筑中各类型建筑占比...................................................................................11行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表21：2022-2030年装配式CAGR为5.6%...................................................................................................11图表22：2030年装配式建筑市场规模有望超2.6万亿....................................................................................11图表23：新开工装配式建筑复合增速有所放缓..............................................................................................12图表24：钢结构与混凝土结构的比较..............................................................................................................12图表25：2022-2030钢结构装配式CAGR为21.2%........................................................................................13图表26：四大钢结构上市公司..........................................................................................................................13图表27：鸿路钢构在全国多地建立了生产基地..............................................................................................14图表28：屋顶分布式光伏政策一览..................................................................................................................15图表29：BIPV与BAPV对比............................................................................................................................16图表30：BAPV实景图.......................................................................................................................................16图表31：BIPV实景图........................................................................................................................................16图表32：全部自有资金的假设下BAPV和BIPV投资回收期的测算假设...................................................17图表33：新建建筑屋顶分布式光伏渗透率预测..............................................................................................17图表34：屋顶分布式光伏市场规模测算..........................................................................................................17图表35：屋顶分布式光伏市场规模测算明细..................................................................................................18图表36：新能源、建筑、建材企业跨界强强联合案例...................................................................................18图表37：典型的“光储直柔”建筑.......................................................................................................................20图表38：储能技术分类......................................................................................................................................20图表39：储能技术的价值..................................................................................................................................21图表40：主要储能技术的性能及成本..............................................................................................................21图表41：蓄热蓄冷广泛用于会展中心..............................................................................................................21图表42：氢能利用系统概念图..........................................................................................................................22图表43：拥有建筑储能相关业务的建筑公司..................................................................................................23图表44：EMS解决方案平台架构——安科瑞为例.........................................................................................24图表45：智能用电技术存在突破空间的领域..................................................................................................24图表46：智能用电领域相关公司......................................................................................................................25图表47：推荐标的估值一览（更新至8月3日收盘）...................................................................................261行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明1.建筑行业将在“双碳”目标中扮演重要角色1.1建筑行业是碳排大户，建材生产运输与建筑运行环节碳排量较大建筑行业为碳排大户，建材生产运输环节及建筑运行环节是建筑碳减排重点环节。建筑行业是IPCC（联合国政府间气候变化专门委员会）体系定义的4个主要碳排放部门（工业、建筑、交通、电力）之一。根据中国建筑节能协会能耗专委会发布的《中国建筑能耗研究报告（2021）》，2019年全国建筑全过程碳排放总量为49.97亿吨二氧化碳，占全国碳排放的比重为49.97%。建筑行业在建筑建材生产运输、建筑施工、建筑运行和建筑拆除清理阶段等多阶段均产生碳排，这些阶段对应的碳排放量占比分别为51.3%、1.3%、47.3%和0.1%。其中，生产运输和运行是碳减排的重点环节。图表1：建筑行业是碳排大户资料来源：中国建筑节能协会，中信建投图表2：建筑行业多环节产生碳排，建材生产运输、建筑运行是碳排最大的两个环节资料来源：《建筑全生命周期碳减排：中国的标准框架与领先实践》，《近零能耗建筑碳排放及影响因素分析》，中信建投0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2010201120122013201420152016201720182019全国建筑全寿命周期碳排放占全国碳排放比重建材生产与运输51.3%建筑施工建造1.3%建筑运行47.3%建筑拆除建筑拆除后废料回收处理•包括钢筋、混凝土、玻璃等主要建材生产过程中的碳排放及从生产地到施工现场的运输过程中产生的碳排放，也就是隐含碳排放。•包括完成各分部分项工程施工产生的碳排放和各项措施实施过程中产生的碳排放。•包括暖通空调、生活热水、照明及电梯、燃气等能源消耗产生的碳排放。•包括人工拆除和使用小型机具机械拆除使用的机械设备消耗的各种能源动力产生的碳排放。•包括废料回收运输产生的碳排放和废料填埋、焚烧产生的碳排放。0.1%2行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明政策引导建筑行业绿色低碳化发展。从2013年发布《绿色建筑行动方案》以来，我国不断提升绿色建筑建设比例，加强建筑绿色低碳化发展，不仅在城乡建设规划及绿色建筑专项规划中强调建筑行业绿色低碳化发展，在十四五规划及碳达峰方案等多项重要政策文件中，也多措并举强调发展绿色建筑、低碳建筑及近零能耗建筑等。2022年6月，住房和城乡建设部及国家发展改革委联合发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》明确指出到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，推动低碳建筑规模化发展，鼓励建设零碳建筑和近零能耗建筑。图表3：我国建筑绿色低碳化发展主要政策演进资料来源：国务院，国家发改委，住房和城乡建设部，中信建投1.2国外多环节多措施推进建筑减碳得益于近年来建筑行业持续脱碳努力叠加新冠疫情影响，全球建筑碳排放量出现下降。全球建筑建设联盟发布的《2021年全球建筑和建造业状况报告》显示，2020年，建筑业占全球最终能源消费量的36%，占与能源相关的二氧化碳排放量的37%。不过，建筑业碳排放水平比2015年下降了10%，达到2007年以来的最低水平。新冠疫情期间能源需求的减少是建筑业降碳的主要原因，行业持续的脱碳努力也起到一定的作用，建筑业的能源效率投资也从2015年的1290亿美元增至2020年的1800亿美元以上。2015年末，20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。-《绿色建筑行动方案》到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。-《绿色建筑创建行动方案》到2020年末，城镇绿色建筑占新建设建筑比重达到50%-《新型城镇化规划（2014-2020）》到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准.-《城乡建设领域碳达峰实施方案》《2030年前碳达峰行动方案》:（1）实施节能降碳重点工程。（2）加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑.（3）加快提升建筑能效水平，加快更新建筑节能、市政基础设施等标准，提高节能降碳要求。（4）加快优化建筑用能结构。深化可再生能源建筑应用，推广光伏发电与建筑一体化应用。到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。《城乡建设领域碳达峰实施方案》:（1）到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，星级绿色建筑占比达到30%以上，新建政府投资公益性公共建筑和大型公共建筑全部达到一星级以上。2030年前严寒、寒冷地区新建居住建筑本体达到83%节能要求，夏热冬冷、夏热冬暖、温和地区新建居住建筑本体达到75%节能要求，新建公共建筑本体达到78%节能要求。（2）推动低碳建筑规模化发展，鼓励建设零碳建筑和近零能耗建筑。（3）加强节能改造鉴定评估，编制改造专项规划，对具备改造价值和条件的居住建筑要应改尽改，改造部分节能水平应达到现行标准规定。（4）持续推进公共建筑能效提升重点城市建设，到2030年地级以上重点城市全部完成改造任务，改造后实现整体能效提升20%以上。（5）推进公共建筑能耗监测和统计分析，逐步实施能耗限额管理。加强空调、照明、电梯等重点用能设备运行调适，提升设备能效，到2030年实现公共建筑机电系统的总体能效在现有水平上提升10%。3行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表4：全球建筑碳减排有一定成效资料来源：全球建筑建设联盟，中信建投海外多环节多举措推动建筑减碳，全球建筑减碳仍然任重道远。海外从制度建设及建筑多环节采用各项措施推动建筑减碳。虽全球建筑减碳有一定成效，但全球2/3的国家仍然缺乏强制性建筑规范，能效支出的大部分增长也来自少数欧洲国家，同时用于深度能源改造的资金投入太少，加之全球建筑行业的持续发展，建筑物不断建设及投运，建筑碳排占比仍偏高，建筑行业减碳仍任重道远。图表5：低碳/绿色建筑是多个发达国家和地区碳中和战略布局中的重点技术国家/地区重点技术美国小型模块化反应堆、核聚变、绿氢、CCUS、电池储能、下一代低碳建筑、可再生能源、先进核能、可持续航空燃料、生物燃料、电动汽车、气候智能型农业等欧盟可再生能源、氢能、综合能源系统、智能电网、储能、CCUS、工业脱碳和数字化转型、绿色建筑、可持续和智能交通、精准农业、有机农业生态系统、生物经济、合成低碳燃料等德国绿氢、储能、电动汽车、智能电网、交通网络电气化、生物燃料、燃料电池、低排放工业生产技术、气候与环境友好型建筑、数字化能源系统、热电联产现代化、生态农业等英国储能、氢能、海上风电、先进核能、电动汽车、交通网络电气化、零排放飞机、可持续交通燃料、清洁航运、绿色建筑、工业燃料转型、生物能源、直接空气碳捕集和先进CCUS、环境保护、能源领域人工智能等日本可再生能源、氢能与氨燃料、供热脱碳、先进核能、核聚变、电动汽车、储能、零排放船舶、智慧农林渔业、低碳半导体、航空电气化、碳资源化利用、净零排放建筑、资源回收再利用等韩国可再生能源、零能耗建筑、智能电网、电动汽车、氢能与燃料电池、资源回收再利用、氢还原炼铁、低碳燃料、智慧工厂、低碳半导体、生物能源、CCUS、智慧能源管理系统、智慧农业渔业、碳汇等资料来源：《国际碳中和战略行动与科技布局分析及对我国的启示建议》，中信建投4行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表6：海外多环节多举措实现建筑减碳环节减碳措施制度建设构建完善的政策体系，如建立标准及规范、加强监测及数据公示，建材生产及运输主要通过预制化实现，通过设计模块化与工厂预制化建造，可以根据不同强度的可回收建筑材料加以准确的运用。建筑施工及运行使用BIM建筑信息模型，实现仿真模拟工程设计、建造的进度和成本控制。装配式建筑：实现标准变化生产，减少物料浪费，降低施工人员的劳动强度屋顶风帽：利用自然界的自然风速推动风机的涡轮旋转及室内外空气对流，提高室内通风换气效果，免去空调通风系统耗能。能源系统-光伏发电及储能储热装置等热泵能源供应系统：利用自然资源和余热资源中的热量，把低温热能输送至高温热能被动房：通过自然采光、太阳能辐射等被动节能措施与建筑外围护结构保温隔热节能技术相结合建成的建筑建筑材料回收指定回收内容建筑和室内材料，选择对环境负面影响较小的可回收建筑材料，实现再生材料的回收。资料来源：中信建投1.3装配式建筑和“光储直柔”成国内建筑减碳的重要抓手用能总量控制与用能结构优化是国内建筑行业碳减排的两个大方向。两大方向贯穿于建筑建造环节和运行环节。在建筑建造环节，建筑材料生产环节的节能减排、合理规划建筑规模、引导适宜的建筑形式和系统设计是三大主要减碳路径。在建筑运行环节，维持国内居民现有绿色低碳的生活方式、彻底改变建筑用能模式和用能系统形式、实现北方城镇的清洁供暖、加大力度开发和利用生物质能源是四大主要减碳路径。图表7：国内建筑全生命周期减碳途径示意图资料来源：《读懂碳中和——中国2020-2050年低碳发展行动路线图》，中信建投大力推广装配式建筑，是建筑建造环节减碳的重要抓手之一。装配式建造方式相比于传统现浇方式，既在减少建筑垃圾、粉尘排放和噪音污染等环境方面利于保护生态环境，又能整体减少碳排放量。根据相关研究测算，预制装配式建造方式相比传统现浇方式在建造阶段每立方米可减少碳排放24.31千克。目前装配式建筑已得到中央和各地政府的大力推广，成为建筑建造环节减碳的重要实现途径。总方向：用能总量控制+用能结构优化建筑建造环节1.建筑材料生产环节的节能减排。例如，采用绿色建材、装配式建造方式。2.合理规划建筑规模。一方面要控制建筑规模总量，另一方面需要抑制房屋的大拆大建，发展建筑维修技术，增加建筑维修与功能提升的比例。3.引导适宜的建筑形式和系统设计。建筑设计应当向“依靠外界自然环境相通来营造室内环境，只有在极端条件下才依靠机械系统的人工环境”的原则靠拢。建筑运行环节1.维持国内居民现有绿色低碳的生活方式。倡导国内居民继续采用分体空调+“部分时间、部分空间”的空调使用模式，倡导低电耗家电的使用。2.彻底改变建筑用能模式和用能系统形式：1）全面实现建筑用能电气化；2）大力发展光伏建筑；3）城镇建筑发展“直流配电+分布式蓄电+光伏+智能充电桩”的柔性用电建筑；4）农村全面发展光伏屋顶，利用直流微网接纳光伏发电和风电。3.实现北方城镇的清洁供暖。4.加大力度开发和利用生物质能源。5行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表8：装配式建造现场图表9：预制装配式建造相对传统现浇的各环节碳量资料来源：百度图片，中信建投资料来源：《装配式混凝土建筑综合效益实证分析研究》（王广明、刘美霞），中信建投大力发展建筑“光储直柔”技术，是建筑运行环节减碳的重要抓手之一。发展光伏建筑，既可以助力全面实现建筑用能电气化，又可以减少建筑对外界能耗的需求，契合彻底改变建筑用能模式和用能系统形式这一减碳路径。目前，光伏建筑已经具备大发展的基础：光伏系统投资已经具备经济性基础，建筑屋顶及表面安装光伏系统也可充分利用空间资源，市面上已经有多样产品和丰富产能可适应不同建筑类型需要。未来，“光储直柔”即“光伏发电+分布式储能+直流配电+柔性用电”，将成为建筑运行环节减碳的重要实现形式。图表10：实现“光储直柔”的示意图资料来源：格力电器，中信建投-3.22-2.71-26.7534.9317.188.190.00541.7-30-20-10010203040节碳量（kgCO2eq）6行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明2.推进绿色低碳建造，装配式建筑成重要抓手2.1装配式建筑减碳优势明显装配式建筑可实现减碳18%，目前类型以装配式混凝土结构为主。根据住建部2017年12月发布的《装配式建筑评价标准》，装配式建筑是指由预制部品部件在工地装配而成的建筑。相比于传统现浇建筑，装配式建筑具备节材、节能、节地、节时及节水等多方面优点，装配式建筑的诸多优点赋予其低碳排的属性，根据京津冀装配式建筑龙头企业北京市住宅产业化集团的数据，通过装配式建筑技术可实现制造与建造综合降低碳排放18%。根据构件不同，装配式建筑可分为装配式钢结构（用钢结构构件）、混凝土结构（即PC结构，用混凝土预制结构构件）和木结构（用木结构构件）三种，目前以混凝土结构为主。2021年新开工装配式混凝土结构建筑面积占所有新开工装配式建筑的66.2%，装配式钢结构建筑面积占比28.4%。图表11：现浇式与装配式差异的对比序号项目传统现浇装配式(以PC结构为例)1基本特征(原材料A+B-O)现浇施工(原材料+半成品成品)现场施工2主要工序竖向现浇-水平现浇竖同院吊装-水平P吊装-现落节点或叠合节点或节点灌浆主工序:钢筋、模板、混凝士主工序:吊装、连接和预埋、现浇3主要工种钢筋工混凝士工模板工、架子工、起重工增加:构件安装工、灌浆工、部品安装工4项目管理集成度低,一般只涵盖工地现场集成度高,要求更高,有前置性工作,设计,生产,在场地规划、施工增加预留预埋、设备调度、材料供应、工人安排、交叉作业等,环节更复杂5作业特点大面施工多点位施工、零星施工、间断性施工连续性施工6施工难度经验丰富,难度小经验少,难度大多工种协同,安全难度大构件安装后,操作和调整空间小,后续施工难度大7工效操作熟练,工效高1）PC结构,不熟练、功效低；2）除PC以外的现浇结构部分,施工零散,工效低8其他较少的施工措施类永久性预埋件较多的施工措施类永久性顶理件(预制、吊装、安装)9结构进度高层:标准层4d左石,30d120层高层:标准层7d左右；30d210层；超出90d,超75%10结构质量1质量精度一般.误差以em计,系统性质益通病多,容错能力强,现场可修补结构质量高,误差以mm计,预制构件尺寸精度控制在3mm以内,表面平整进度控制小于01%,系统性解决质量通病,但容错度低,现场难以纠正或纠正成本较高11安全传统的安全风险,因管理成熟,较容易管理安全风险因素增加,安全事故损失增加12成本100%结构工程量,以现浇结构价格为基准30%左有的预制部分外包构件厂，剩余余70%现浇,预制部分成本增加，现浇部分成本上升人工、机械降效+材料损耗增加+管理成本较一般增加5%13相互关系与甲方被动地按指令施工主动协同甲方,降低工程成本与设计事后图纸会审,查找遗满错误,按图施工事前提资,参与协同设计,提前考虑吊装方案,施工方案,甚至要共同确定施工方案、设计方案_与生产时候验收,基本不考虑协同事前提资、协同，事后验收7行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明与分包依次施工,交叉施工事前协同、开行施工、穿插施工、集成施工资料来源：《预制装配式与传统现浇式建筑的成本量化对比》，中信建投图表12：装配式建筑优势明显图表13：目前装配式建筑以混凝土结构为主资料来源：金鼎远大官网，中信建投资料来源：住建部，中信建投2.2政策驱动装配式建筑渗透率快速提升当前降本仍是装配式建筑长效发展的首要任务。与传统现浇比较，装配式建筑建造的建安费要高出现浇建筑200元/平方米以上，成本高、地方补贴政策落地慢是许多企业未采用装配式建筑的主要原因。装配式EPC模式推广降低中间环节成本、规模化发展分摊固定成本、智能化发展及提升管理水平实现降本增效都是提升装配式经济性的主要手段。此外，随着人工成本的持续上行，人工费占比小的装配式建筑的经济性也有望提升。图表14：装配式建造建安费用高于现浇建造序号名称装配式建造/(元/平方米)现浇建造/(元/平方米)增量成本/(元/平方米)1工程总造价3973.073712.62260.452建安费用2379.092151.68227.412.1人工费248.05377.14-129.092.2材料费1326.651198.651282.3施工机具使用费16.610.396.212.4组织措施费430.11329.44100.672.5企业管理费39.728.7112.6规费82.751.4231.282.7利润15.8713.42.472.8税金219.41142.5476.873工程建设其他费用1593.981560.9433.04资料来源：《装配式建筑经济性分析及成本控制对策》，中信建投注：数据为南京地区的一个项目，2栋建筑面积均为11300平方米，建筑层数为20层，装配式建筑预制率为32%。65.4%68.3%66.2%30.4%30.2%28.4%3.6%1.5%5.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021混凝土结构钢结构其他（木结构及其他混合结构）8行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表15：建筑业人工成本不断上行资料来源：wind，中信建投政策是装配式建筑发展的主要驱动力，2030年装配式建筑占比将达40%。我国装配式建筑起步于上世纪50年代并在70年代获得快速发展，受技术、材料、工艺及设备等条件限制，加之政策推进力度不强，80年代中期后装配式建筑进入了缓慢发展期。为推进绿色节能建筑发展，2016年国办出台《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，明确提出我国提出力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。2017年末，住建部出台《装配式建筑评价标准》，“十三五”期间央地陆续出台多项措施，通过行业扶持、审批引导、消费引导、用地支持及资金支持等多方面支持装配式建筑大力发展，我国装配式建筑得以快速发展。2022年6月末印发的《城乡建设领域碳达峰实施方案》中将2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例设定为40%。图表16：中央多次发文大力支持装配式建筑发展政策发布日期政策发布机构政策名称主要内容2016年2月21日中共中央、国务院《进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》大力推广装配式建筑，鼓励建筑企业装配式施工，现场装配。建设国家级装配式建筑生产基地。加大政策支持力度，力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。积极稳妥推广钢结构建筑。在具备条件的地方，倡导发展现代木结构建筑。2016年9月30日国务院《关于大力发展装配式建筑的指导意见》以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。同时，逐步完善法律法规、技术标准和监管体系，推动形成一批设计、施工、部品部件规模化生产企业，具有现代装配建造水平的工程总承包企业以及与之相适应的专业化技能队伍。2017年3月23日住房和城乡建设部《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上。到2020年，培育50个以上装配式建筑示范城市，200个以上装配式建筑产业基地，500个以上装配式建筑示范工程，建设30个以上装配式建筑科技创新基地，充分发挥示范引领和带动作用。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0100020003000400050006000201620172018201920202021建筑业农民工月平均收入（元）YOY9行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明政策发布日期政策发布机构政策名称主要内容2020年8月28日住房和城乡建设部《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设。完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施，加大热轧H型钢、耐候钢和耐火钢应用，推动钢结构建筑关键技术和相关产业全面发展。2021年10月26日国务院《2030年前碳达峰行动方案》加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，推动建材循环利用，强化绿色设计和绿色施工管理。加强县城绿色低碳建设。推动建立以绿色低碳为导向的城乡规划建设管理机制2022年3月11日住房和城乡建设部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达30%。2022年6月30日住房和城乡建设部、国家发展改革委《城乡建设领域碳达峰实施方案》大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。资料来源：国家发改委，财政部，住房和城乡建设部，中信建投重点推进地区装配式建筑规划目标普遍高于全国总目标。据《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区。2017-2019年重点推进地区新开工装配式建筑面积分别为7511万平方米、13538万平方米、19678万平方米，占全国的比例分别为47.2%、46.8%、47.1%。根据各地相关规划，重点推进地区“十四五”期间装配式建筑将持续发力，重点推进地区规划目标普遍高于全国总目标。图表17：装配式建筑受各地政策支持资料来源：各省市自治区建筑业规划，各省市自治区装配式建筑规划，中信建投安徽：到2025年，城镇新建建筑面积比例达到30%，全省培育50个以上省级装配式建筑产业基地、3—5个省级装配式建筑产业园区，海南：到2025年，力争装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到80%，装配式建筑中装配式钢结构建筑面积占比达到20%甘肃：到2025年，力争城镇新建建筑面积比例达到30%，兰州市、天水市和嘉峪关要培育、支持和发展3个以上省级装配式建筑产业基地湖北：到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%黑龙江：到2025年，装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到30%吉林：到2025年，装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到30%北京：到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到55%江苏：到2025年，新开工装配式建筑占同期新开工建筑面积比达50%，成品化住房占新建住宅70%，装配化装修占成品住房30%，绿色建筑占新建建筑比例100%。辽宁：到2025年，装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到35%内蒙古：到2025年，力争装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到30%宁夏：到2025年，装配式建筑占同期新建建筑的比例达到25%。建成8个以上自治区级建筑产业化生产基地，创建3个以上国家建筑产业化生产基地，培育5个以上具有现代装配建造水平的工程总承包企业或产业联盟，形成6个以上与之相适应的设计、施工、部品部件规模化专业生产企业。青海：到2025年，城镇新建建筑中绿色建筑占比达到70%，装配式建筑占新建建筑比例达到15%。山东：到2025年，新开工装配式建筑占城镇新建建筑比例达到40%以上，其中济南、青岛、烟台3市达到50%。培育形成10个以上各具特色的产业集聚区山西：到2025年，装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到30%陕西：到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例30%以上。四川：到2025年，新开工装配式建筑占当年新建建筑比例不低于40%，装配率不低于50%，基本形成装配式建筑市场供给体系天津：到2025年，全市范围内国有建设用地新建项目具备条件的全部采用装配式建筑；绿色建材在装配式建筑中的应用比例达到50%以上；轨道交通、地下综合管廊和桥梁等建设工程具备条件的基本实现装配式建造。西藏：到2025年，装配式建筑占同期新建建筑面积的比例不低于30%。新疆：到2025年，全区装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。云南：到2025年，力争全省装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。浙江：到2025年，全省装配式建筑占新建建筑比例35%以上，钢结构建筑占新建装配式建筑比例40%以上，累计创建国家装配式建筑产业基地35个以上。重庆：到2025年，力争全市装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%以上。上海：到2025年，推广绿色建筑总面积2.33亿平方米、装配式建筑1.5亿平方米。落实全国装配式建筑示范项目10个，培育2-3种新型装配式钢结构、组合结构体系，完成2-3个装配式钢结构居住建筑试点项目。河北：到2025年，力争装配式建筑占城镇新建建筑面积比例达到30%，全省新建星级绿色建筑占当年新建绿色建筑面积50%以上湖南：到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%广东：到2025年装配式建筑占新建建筑的面积比例不低于50%；新立项的人才住房、保障性住房等政府投资的大中型建筑工程全面实施装配式建筑。江西：到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40%，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到100%，福建：到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到35%贵州：到2025年，力争全省装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。广西：到2025年，全区域、装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。10行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明2.3预计到2030年装配式建筑市场规模可超2.6万亿装配式建筑渗透率在“十三五”快速提升，是相对景气的建筑细分领域。政策支持推动装配式建筑渗透率在“十三五”期间快速提升，新开工装配式建筑面积占新建建筑面积的比例从2015年的2.7%提升至2020年的20.5%，“十三五”期间渗透率共提升17.8个百分点。虽目前渗透率提升目标有所放缓，即2025年较2020年渗透率提升要求为9.5个百分点，2025-2030年渗透率提升要求为10个百分点，但相较于同比下降的建筑业房建新开工面积（2020年同比下降0.5%）以及低速增长的建筑业增加值（2021年为2.1%），装配式建筑由渗透率提升带来的增长（2021年装配式建筑新建面积同比增长17.5%）仍具有比较优势。图表18：装配式建筑快速发展图表19：装配式建筑占比不断提升资料来源：住建部，中信建投资料来源：住建部，中信建投“十四五”保租房将为装配式建筑提供大量增量订单，钢结构在公建领域渗透率有望快速提升。2019年新开工装配式建筑中，商品住房为1.7亿平，保障性住房0.6亿平，公共建筑0.9亿平，分别占新开工装配式建筑的40.7%、14%和21%。《加快新型建筑工业化发展的若干意见》中明确提出，在商品住宅和保障性住房中积极推广装配式混凝土建筑，据克而瑞数据，“十四五”保障房有望新增800万套至900万套，将为装配式混凝土建筑提供大量增量订单。《加快新型建筑工业化发展的若干意见》也提出鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设。据精工钢构，2020年医院、学校等建筑的钢结构渗透率仅5%，住宅领域不足1%。“十四五”钢结构在公建领域的渗透率也有望快速提升。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%012345678201620172018201920202021装配式建筑面积（亿平方米）同比增长24.5%30.0%40.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20152016201720182019202020212025E2030E新建装配式建筑占比11行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表20：2019年新开工装配式建筑中各类型建筑占比资料来源：《装配式建筑发展概况及存在问题》，中信建投预计装配式建筑2022-2030年CAGR约为5.6%，到2030年市场规模有望超2.6万亿。根据相关政策文件，2025年及2030年我国装配式建筑面积占城镇新建建筑面积的比例为30%及40%。我们预计装配式建筑面积在2030年较2021年尚有63.3%的增长空间，2022-2030年CAGR约为5.6%。以2200元/平方米的单位造价计算，预计到2030年装配式建筑市场规模将超2.6万亿。图表21：2022-2030年装配式CAGR为5.6%新开工装配式建筑面积（亿平方米）新开工装配式建筑面积YOY占新建建筑面积的比例城镇新建建筑面积（亿平方米）20150.7262.70%26.8920194.1844.6%13.4%31.1920206.350.7%20.50%30.7320217.417.5%24.50%30.202025E9.06-30%30.202030E12.08-40%30.20资料来源：住建部，wind，经济日报，中信建投图表22：2030年装配式建筑市场规模有望超2.6万亿装配式建筑面积（亿平方米）预计装配式建筑造价（元/平方米）预计装配式建筑市场规模（万亿元）20217.4024001.782025E9.0623002.082030E12.0822002.66资料来源：住建部，wind，中信建投注：关键假设如下：1）考虑“房住不炒”下房建开工的下滑，以及新型城镇化及城市群发展可能会带动城市建设发展，假设2025年及2030年城镇新建建筑面积维持2021年水平。2）据政策文件，2025年及2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例分别为30%及40%。3）2015年装配式建筑造价约在2500元/平方米，考虑技术进步及规模效应，预计2025年及2030年装配式建筑造价在2300元/平方米及2200元/平方米。40.7%13.4%21.6%0.8%23.5%商品住房保障性住房公共建筑农村及旅游景观项目其他12行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表23：新开工装配式建筑复合增速有所放缓资料来源：住建部，wind，中信建投注：假设2022-2025年装配式建筑年均提升1.4%，则2024年装配式建筑渗透率为28.63%，同样假设2024年城镇新建建筑面积维持2021年水平，则2024年新开工装配式建筑面积约为8.6亿平方米，对应“十五五”期间CAGR约为6.9%。2.4装配式建筑中钢结构具备较大发展空间钢结构将是未来装配式建筑主流，2022-2025年市场规模CAGR有望达到21.2%。住建部等九部门在《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》中提出大力发展钢结构建筑。目前装配式建筑以混凝土结构为主，混凝土结构虽有成本稍低，项目经验丰富等优势，但钢结构凭借施工周期短、轻质高强、抗震性能好等诸多优点，在国家顶层设计及产业政策的助推下，有望成为未来主流发展方式。据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，到2025年底，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上，2021年新开工钢结构建筑2.1亿平方米，预计2025年钢结构建筑面积将达到4.5亿平方米，较2021年增长115.7%，2022-2025年CAGR约为21.2%。以2300元/平方米的造价计算，2025年钢结构市场规模有望超1万亿，约占前述测算装配式建筑市场容量的48%。图表24：钢结构与混凝土结构的比较类别装配式钢结构（PS）装配式混凝土结构（PC）构件预制钢结构构件预制混凝土构件质量体系质量轻强度高，可以使得建筑结构自重减轻质量较重，有一定的现场湿浇工作构件性能延展性好，耐火性差，不利于墙体的保温隔热，耐腐蚀性差，抗剪力的刚度不够耐热性和耐腐蚀性好，利于墙体保温和隔音效果装配率高低施工进度具有较快的施工速度，较短的周期，天气和季节对施工作业产生的干扰不大工程建设周期受施工项目管理水平影响，利于冬期施工0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.02.04.06.08.010.012.014.0201520202025E2030E新开工装配式建筑面积（亿平方米）占新建建筑面积的比例“十三五”期间CAGR约为54.1%“十四五”期间CAGR约为7.5%“十五五”期间CAGR约为6.9%13行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明类别装配式钢结构（PS）装配式混凝土结构（PC）材料环保性方便改造与迁拆，大部分构件可以回收再利用混凝土构件不可回收，钢筋回收过程复杂应用场景公共建筑、商业建筑、工业建筑等，居住建筑偏少各类公共建筑和居住建筑性能抗震抗风性能好抗震性能较差成本构件定制化导致加工成本高，现场吊装设备和施工复杂度高导致工程费用高建造成本高，但政府补贴较多（如政府保障性住房）资料来源：《我国建筑工业化发展现状与思考》，《我国装配式建筑的可持续性发展研究》，中信建投图表25：2022-2030钢结构装配式CAGR为21.2%新开工钢结构装配式建筑面积（亿平方米）新开工钢结构装配式建筑面积YOY占新建建筑面积的比例城镇新建建筑面积（亿平方米）20191.28-4.09%31.1920201.9049.0%6.19%30.732021E2.1010.4%6.95%30.202025E4.53-15%30.20资料来源：住建部，wind，中信建投钢结构行业头部集聚效应明显，鸿路钢构领跑。装配式钢结构由于发展较晚，行业集中度低，市场份额分散，并且制造生产线的自动化程度与专业化水平低，市场上大企业与中小企业的产能利用率呈现两极化。随着产业政策调整和行业趋严监管，一些缺乏资质的中小企业逐渐被市场淘汰，头部优势的集中效应越来越强。目前在钢结构领域，鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构和精工钢构在行业内品牌技术和规模优势突出，其中鸿路钢构2021年钢结构年产339万吨，处于行业领先地位。图表26：四大钢结构上市公司资料来源：公司公告，中信建投公司名称业务模式核心优势安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司•钢结构制造销售•钢结构装配式建筑工程•配套绿色建材制造销售•十大生产基地，产能2022年底将达500万吨•产品结构、产业链完善•先进工艺，降本提效2021年营收（亿元）2021年产量（万吨）338.67浙江东南网架股份有限公司•钢结构及围护系统设计、制造•钢结构装配式建筑工程EPC总承包60.84发改委批准的全国唯一“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”和住建部全国首批“国家装配式建筑产业基地”杭萧钢构股份有限公司•钢结构专业总承包•钢结构装配式建筑工程EPC总承包•自主研发第三代钢结构住宅建设技术体系•15个加工基地，在建1个，将加码45万吨产能•“钢结构产业聚能平台”，数字化产能调度87.24长江精工钢结构（集团）股份有限公司101.4•钢结构专业分包•集成及EPC总承包•“精工十二大技术体系”为核心的自主知识产权体系•数字化管理平台达国际先进水平195.15（钢结构95.8%）112.87（钢结构53.7%）93.37（钢结构89.1%）149.45（钢结构71.1%）14行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明材料成本下降有望加快提升钢结构渗透率，钢材价格波动对钢结构制造企业和建造企业影响有限。钢结构行业的主要上游原材料是钢材，钢材成本占钢结构产品生产成本的80%左右。对业主来说，钢材成本下行降低总成本，提升钢结构建筑经济性，有望更快的提升钢结构渗透率，并释放更多的建造建设订单。但钢材价格波动对钢结构制造商及建设商影响有限，钢结构制造商（如鸿路钢构）采用“材料费+加工费”的定价方式，即赚取加工费。钢结构建设商（如精工钢构）采用“成本加成”的模式定价，采用“以销定产，以产定需”的原材料采购模式，在闭口合同下，钢材价格的大幅上扬会提升原材料成本，降低毛利，但企业通常会采用提前采购、锁价、向钢厂直采以及签署开口合同等多种手段降低钢材价格波动的影响，总体影响不大。智能化、规模化发展及产业链延伸是钢结构企业业绩提升关键。钢结构制造商主要通过智能化发展提升生产效率及产品质量，实现降本增效，并通过规模化发展提升产能利用率实现业绩提升。对于钢结构建造商来说，向上下游延伸产业链，构建“设计-制造-施工”全产业链体系是提升业绩的重要手段。图表27：鸿路钢构在全国多地建立了生产基地资料来源：鸿路钢构官网，中信建投15行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明3.打造零碳建筑运行，实现“光储直柔”是重要抓手3.1预计到2030年屋顶分布式光伏市场规模可达2461亿元政策大力推动，屋顶分布式光伏渗透率有望提升。国务院2021年10月发布的《2030年前碳达峰行动方案》，以及住建部、发改委2022年7月发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》，指出在建筑增量方面，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%；在存量方面，推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。屋顶分布式光伏在政策大力推动下，渗透率有望实现进一步提升。图表28：屋顶分布式光伏政策一览发布时间发布部门政策文件政策内容2014/6/7国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020）》加快建设分布式光伏发电应用示范区，稳步实施太阳能热发电示范工程。加强太阳能发电并网服务。鼓励大型公共建筑及公用设施、工业园区等建设屋顶分布式光伏发电。2017/8/9能源局《太阳能发展“十三五”规划》继续开展分布式光伏发电应用示范区建设，到2020年建成100个分布式光伏应用示范区，园区内80%的新建建筑屋顶、50%的已有建筑屋顶安装光伏发电。2021/6/20能源局《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》申报开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点的县（市、区）应符合以下条件：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。2022/3/1住建部《十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》到2025年，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上。2022/7/13住建部、发改委《城乡建设领域碳达峰实施方案》推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。资料来源：政府官网，中信建投BIPV和BAPV是屋顶分布式光伏的两类技术路线。BIPV是指光伏建筑一体化，是在建筑建造时便将建筑物屋顶和光伏发电系统集成为一体；而BAPV是后置式光伏发电屋面系统，是在原有屋面上加装光伏组件，不改变原有屋面结构和材料。BIPV作为新型建筑光伏系统，在造价经济性、建筑外观、寿命、屋面安全性、防水可靠性、施工简易度、屋面运营维护七个方面均优于BAPV，有望成为新建建筑大力推广的技术路线。不过由于国内仍有较大的存量建筑，BAPV依然是现阶段和BIPV并行推进的屋顶分布式光伏技术路线。16行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表29：BIPV与BAPV对比资料来源：《光伏建筑一体化屋面系统研究与实践》（王强、洪艺然），中信建投注：综合造价为光伏系统材料价，不含防水等其他建筑材料。图表30：BAPV实景图图表31：BIPV实景图资料来源：百度图片，中信建投资料来源：百度图片，中信建投BIPVBAPV概念综合造价建筑外观设计寿命屋面受力防水可靠性施工难度运营维护适用范围BuildingIntegratedPhotovoltaic，即光伏建筑一体化。是将太阳能发电（光伏）产品集成到建筑上的技术BuildingAttachedPhotovoltaic，即后置式光伏发电屋面系统。采用特殊的支架将光伏组件固定于原有屋顶结构的结合模式408元/平572元/平屋面美观，简洁大方屋面较凌乱，整体性较差能达到50年甚至更长的使用寿命一般20年，最多不超过25年只是单纯的屋面，结构受力清晰，结构安全性高受力复杂，金属板和光伏电池板既有风载正压也有负压，光伏电池板受力通过支架传递到压型金属板，长期的风载作用和变形会产生疲劳效应，影响结构安全可有效防止海边高频次风荷载作用，有效消化伸缩变形、温度变形。整个屋面表面的无穿孔连接技术，避免了漏水的隐患屋面二次上人安装光伏组件等设备，会因为吊装、施工踩踏、长期光伏自重荷载和局部设备超载，从而造成彩钢板或铝镁锰板永久沉降形变，造成隐患性漏水施工难度小，安装速度快，工程进度有保障屋面分二期施工，施工周期长。直立锁边铝镁锰屋面板施工难度大屋面可随意拆卸、修葺，检修维护方便。屋面根据合理运维半径设置的检修走道踏板，对屋面和组件都不造成破坏，大大保护了屋面的完整性在施工检修中多次踩踏，屋面变形大，漏水隐患多，维修难度大新建建筑存量建筑17行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明目前屋顶分布式光伏的大规模投资具备经济性基础。根据我们测算，对于工商业而言，BAPV和BIPV均可实现较好投资收益，投资回收期均在7~8年左右。尽管BIPV的使用寿命和屋面覆盖比例要高于BAPV，使得BIPV的发电量和电费收入均高于BAPV，但BIPV由于要考虑防水等建筑材料因而初始投资成本更高（在我们的测算情景下，BAPV初始投资成本为560元/w，BIPV则为635元/w），因此目前BAPV和BIPV在较长运营期限内的收益率相差不大。图表32：全部自有资金的假设下BAPV和BIPV投资回收期的测算假设项目BAPVBIPV屋顶功率密度（w/平）150150屋面覆盖比例90%100%使用寿命（年）20年50年初始投资成本（元/w）3.734.23其中：建安费用（元/w）0.40.4初始投资成本（元/平）560635每年利用小时（h）12001200年度发电量（kWh）180180工商业平均电价（元/kWh）0.550.55年度电费收入（元）8999年度运维成本（元/w）0.050.05投资回收期（年）7~87~8资料来源：CPIA，中信建投预计到2030年屋顶光伏市场规模可达到约2461亿元，2022-2030年CAGR为7.3%。屋顶分布式光伏市场空间来源于新建建筑和存量建筑改造两个渠道。我们预计到2030年，屋顶光伏的年新增装机为70.3GW，对应投资规模为2461亿元。其中，新建建筑屋顶光伏装机46.7GW，年投资规模1634亿元；通过存量改造加装光伏装机23.6GW，可带来827亿元的年投资规模。十四五、十五五期间屋顶光伏总新增装机容量将分别达到209GW/320GW，年均新增装机容量分别为42GW/64GW。图表33：新建建筑屋顶分布式光伏渗透率预测图表34：屋顶分布式光伏市场规模测算资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投12.4%18.9%25.4%32.0%35.5%39.0%42.5%46.1%49.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新建建筑渗透率558800101912171269130914171525163410369959539108668228248268270500100015002000250030002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新建渠道市场规模存量改造渠道市场规模18行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表35：屋顶分布式光伏市场规模测算明细单位2022E2025E2030E1.新增建筑新增建筑面积亿平39.639.338.8新增屋顶面积亿平7.057.067.00屋顶光伏渗透率%11.732.444.4屋顶光伏新增装机容量GW12.434.346.7屋顶光伏投资规模亿元558126916342.存量建筑改造屋顶面积亿平1.541.561.58屋顶光伏新增装机容量GW23.023.423.6屋顶光伏改造规模亿元10368668273.新增建筑+存量建筑改造合计屋顶光伏新增装机容量合计GW35.457.770.3屋顶光伏市场规模合计亿元1595213524614.屋顶光伏总渗透率%6.211.219.1资料来源：国家统计局，中信建投关键假设如下：1）新建住宅、存量住宅、工商业、公共建筑屋顶面积占建筑面积比重分别为11%、14%、35%、20%。2）屋顶功率密度为150w/平。3）到2030年，新建住宅、工商业、公共建筑的屋顶分布式光伏渗透率分别达到0.5%、75%、75%。4）到2030年，住宅、工商业、公共建筑的存量屋顶改造比例分别为1.9%、0.3%、0.3%。4）单位投资成本由2022年的4.5元/w降至2030年的3.5元/w。屋顶分布式光伏尚处蓝海，玩家跨领域强强联手纷纷入局。屋顶分布式光伏是光伏、建筑、建材的交叉领域，既涉及新能源领域的光伏系统（组件、集成系统），又涉及建筑领域的光伏系统的安装，如果是BIPV产品则也涉及防水材料、钢结构等建材专业领域。而屋顶分布式光伏行业尚处于起步阶段，来自上述三个领域各玩家强强联手纷纷入局。跨领域强强联手主要发生在民企之间。自2021年3月新能源领域两大龙头公司隆基股份、宁德时代与建筑公司跨界联手合作之后，跨领域之间的合作如雨后春笋，显示出产业资本对屋顶分布式光伏、尤其BIPV领域的看好。图表36：新能源、建筑、建材企业跨界强强联合案例时间合作公司合作形式合作内容2021年3月隆基股份、森特股份隆基战略入股森特充分发挥森特股份在大型公共建筑屋面系统的设计能力、资源优势，结合隆基股份在BIPV产品制造方面的经验和先进技术，共同开拓大型公共建筑、工业建筑领域BIPV业务。2022年4月，森特收购隆基旗下光伏工程100%股权，进一步明确隆基提供产品、森特提供建筑工程服务的分工。2021年3月宁德时代、永福股份宁德战略入股永福，成立合资企业成立的合资公司时代永福，宁德持股60%，永福持股40%，合资公司从事光伏、风电等综合智慧能源的投资、建设、运营。2021年4月福斯特、东南网架东南收购福斯特子公司股权，成立合资企业2021年4月，东南公告拟以现金收购福斯特全资子公司福斯特新能源51%股权。2021年9月，双方共同出资成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，东南持股75%，福斯特持股25%，合资公司将成为一家集投资、研发、设计、建设、运维于一体的光伏发电新能源企业。2021年7月合特光电、杭萧钢构杭萧战略入股合特目前杭萧持有合特65%股权，正式布局光伏建筑一体化产品及服务的开发与19行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明时间合作公司合作形式合作内容推广。2021年11月5日合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。2021年9月晶澳科技、东方雨虹战略合作协议，成立合资企业双方将在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品。2022年1月，两者合资成立雨虹晶澳新能源科技有限公司，作为合作实施的主体，雨虹持股60%，晶澳持股40%。2021年10月龙焱能源科技、中国建筑兴业战略合作协议开启在光伏建筑一体化(BIPV)领域的全面合作。中国建筑兴业是世界位居前三的幕墙公司，龙焱能源是全球领先的碲化镉(CdTe)薄膜太阳电池生产企业。2021年10月天合光能、多维联合集团战略合作协议共同为客户提供更加绿色、节能、环保的建筑光伏产品和建筑光伏一体化解决方案。其中，多维历经近40年发展，拥有完整的建筑金属屋(墙)面系统和一体化解决方案，并将与“天能瓦”进行有机结合。2022年3月龙焱能源科技、亚厦股份战略合作协议建筑光伏一体化市场的共同拓展、共同成立“亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室”、打造幕墙施工企业和碲化镉薄膜光伏组件生产企业全产业链沟通平台。2022年3月东方日升、精工钢构战略合作协议共同开发BIPV屋顶产品，并注册了名为“精昇”的商品商标，同时“精昇”BIPV屋顶产品已正式发布。资料来源：公司公告，中信建投3.2建筑储能技术快速发展BIPV+储能，“光储直柔”建筑起航。随着BIPV的推广，对应储能需求也逐步提升。中建科技打造的中间绿色产业园办公楼作为首个“光储直柔”建筑（光是指光伏建筑一体化，储是储能，直是指建筑直流配电；柔是指弹性负载，柔性用电），已平稳高效运营一年多，节约用电超过10万度，减少碳排放超47%。项目在400多平方米的屋顶铺设了大量太阳能光伏发电装置，所发电力存储于锂电池储能设备中，并通过柔性用电管理系统向办公区、汽车充电桩及直流电器供电，经过改造的直流电也向办公区供应。徐州园博园叠重阁、深圳大学城H楼、广州设计之都二期等一批“光储直柔”示范项目也即将投入运营。“光储直柔”建筑能够缓解城市电网增容压力，经济性有望逐步提升。发展“光储直柔”建筑，在降低建筑碳排的同时，还能够实现建筑用电的部分自给，据深圳市电网测算，假设到“十四五”末期深圳市建筑用电峰值负荷达2500万kW，通过发展“光储直柔”新型建筑配用电系统削减50%的建筑用电峰值，则可减小电网投资50亿~60亿元。随着电动车的普及和峰谷电价差拉大，“光储直柔”建筑经济性也将提升，中国工程院院士江亿提出，新建“光储直柔”建筑，只需在原有投资的基础上增加100元/平米，加上充电桩建设、电动汽车补贴等费用，新增投资的静态回收年限约12年，处于经济合理范围内。20行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表37：典型的“光储直柔”建筑资料来源：CSDN，中信建投储能技术应用广，主要分四类。储能是通过特定方式将不同形式的能量储存起来，待需要时再使用，储能是电力系统重要的调节资源，在电力生产、运输和消费各环节都具有广泛的应用，目前储能技术一般分为机械式储能、电磁储能、电化学储能、热储能和化学类储能五种。其中抽水蓄能是当前应用规模最大也是最为成熟的技术，电化学储能则在快速发展，在电化学储能领域中，锂离子电池和铅酸电池是主要的储能技术。图表38：储能技术分类资料来源：《清洁能源与智慧能源导论》，中关村储能产业与技术联盟，中信建投储能技术机械类储能电磁储能电化学储能蓄热蓄冷化学类储能碳酸电池铅炭电池锂离子电池电解水制氢合成天然气抽水蓄能压缩空气储能飞轮储能钠硫电池液流电池蓄热蓄冷超导储能超级电容储能21行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表39：储能技术的价值发电环节输电环节配电环节用电环节平滑新能源功率调频减小配网功率波动需求侧响应应急备用优化潮流分布并网运行控制降低基本电费降低弃风弃光电压控制智能配电网紧急备用调频改善供电品质降低网损峰谷套利黑启动无功补偿配网检修提升自建光伏利用率资料来源：《新型电力系统导论》，中信建投图表40：主要储能技术的性能及成本储能技术装机规模/单位溶剂/单位电压循环寿命功率成本能量成本能效抽水蓄能100-1000MW>10000次50年6000-8000元/KW500-1500元/kWh70%-80%压缩空气储能0.01-300MW>10000次50年6000-8000元/KW500-2000元/kWh42%-75%蓄热蓄冷50MW>20年-100-1000元/kWh45%-95%飞轮储能0.1-10MW>2000次1500-2000元/KW45500元/kW80%-90%铅酸电池1-4000A.h1000-3000次-800-1300元/kWh50%-75%锂离子电池0.05-100A.h3000-6000次-1600-4500元/kWh85%-98%钒液流电池1.4V5000-10000次-3500-3900元/kWh65%-75%锌镍液流电池1.8V5000-10000次-4000-8000元/kWh65%-80%钠硫电池4-30A.h4000-5000次-2200-4000元/kWh75%-90%资料来源：中关村储能产业与技术联盟，中信建投蓄热蓄冷技术较为成熟且在建筑领域广泛应用。蓄热技术，是指在电网低谷运行时段运行电加热设备，对存放在蓄热罐中的蓄热介质进行加热，将电能转换为热能储存起来，在用电高峰期将其释放。以满足建筑物采暖或生活热水需求热量。蓄冷技术主要是有水蓄冷和冰蓄冷，在电力负荷很低的夜间用电低谷期，采用电制冷机制冷，将冷量以冷水/冰的形式贮存起来，在电力负荷较高的白天，把储存的冷量释放出来。蓄热蓄冷技术较为成熟，在大型商场、会展中心及宾馆等大型建筑群广泛应用。近年来，相变储能材料（PCM）在建筑蓄热蓄冷中的应用也不断提升，相变储能建筑材料在其物相变化过程中，可从环境中吸收热量或向环境中放出热量，从而达到能量储存和释放及调节能量需求和供给失配的目的。相变材料在建筑上的应用可达到节能60%至90%的水平。图表41：蓄热蓄冷广泛用于会展中心建筑名称面积(万平方米）建成时间冷源热源上海国际会议中心9.51999电制冷冷水机组油气两用蒸汽锅炉厦门海峡交流国际会议中心142000电制冷冷水机组燃油锅炉武汉国际会展中心12.62001电制冷冷水机组+冰蓄冷电锅炉+全蓄热22行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明建筑名称面积(万平方米）建成时间冷源热源东营会展中心3.62007地源热泵+冰蓄冷地源热泵南京国际展览中心8.992010电制冷冷水机组热水锅炉和蒸汽锅炉福州海峡国际会展中心38.122010水源热泵+常规电制冷+冰蓄冷水源热泵国家会展中心(上海)1472014冷热电三联供系统+水蓄冷冷热电三联供系统蓄热杭州国际博览中心842016电制冷冷水机组+冰蓄冷燃气热水锅炉中国红岛国际会议展览中心382019电制冷+水蓄冷燃气热水锅炉深圳国际会议展览中心一期1602019电制冷+水蓄冷杭州白石会展中心242021电制冷冷水机组+冰蓄冷燃气热水锅炉天津国家会展中心472021电制冷+地源热泵燃气锅炉+地源热泵资料来源：《水蓄冷系统在杭州大会展中心项目中适用性的技术经济分析》，中信建投日本通过氢储能系统打造零碳建筑。2021年5月日本建筑企业清水建设公司在金泽市落成零排放办公楼，该办公楼采用采用太阳能发电和氢储能系统。氢能系统利用剩余电力通过电解水产生氢气。办公楼楼顶安装了装机容量为140千瓦的太阳能发电设备，在电力盈余时，用来制备氢气，制成的氢气存储在铁钛合金储氢罐中，在太阳能发电不足时，储氢罐释放氢气进行燃烧发电。铁钛合金能吸收存储1000倍于自身体积的氢气，一个合金储氢罐相当于同体积1000个大气压高压氢气储罐。项目设置多组储氢罐，生产的电力能够满足办公楼用电需求。图表42：氢能利用系统概念图资料来源：清水建设官网，中信建投23行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明户侧储能发展值得关注。2021年7月发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出积极支持用户侧储能多元化发展。由于高电价及光储系统降本，海外面向家庭的户侧储能快速发展，随着我国电价机制的逐步完善，峰谷电价差拉大将提升储能经济性，面向家庭的户侧储能也将获得发展。当前切入建筑储能领域的建筑企业不多，而且主要以提供解决方案为主而非储能产品，主要有中建科技（中国建筑子公司）、苏文电能、永福股份及建科院等。图表43：拥有建筑储能相关业务的建筑公司公司名称建筑储能相关业务中建科技集团（中国建筑全资子公司）与清华大学共同研发“光储直柔”技术，组建的中建科技“未来城市联合实验室”实验室已完成与“光储直柔”技术体系有关的发明专利、实用新型专利申报共11项、软件著作权1项。建成中建绿色产业园办公楼项目，并陆续推进多个“光储直柔”项目。苏文电能配网EPCO民营龙头，在储能和充电桩领域实现设计咨询、设备服务、安装建设以及智能运维等一站式电能服务。永福股份公司可提供先进的储能系统集成解决方案、从建设到运营全过程数字化服务（包括软硬件产品服务）。宁德时代与公司共同投资设立了时代永福科技有限公司,旨在充分整合宁德时代和永福股份的技术和资源优势，实现在新能源领域（特别是光伏+储能领域）的深度合作和产业布局。建科院公司积极推动“光储直柔”技术体系的研究与工程实践并已示范应用在公司新建的科研大楼-深圳未来大厦项目中。资料来源：公司公告，公司投资者问答，中信建投3.3智能电力技术和系统实现建筑柔性用电新型电力系统下，可实现建筑能源高效利用的智能技术和智能设备需求上升。“光储直柔”是建筑运行环节减碳的重要实现形式，除涉及分布式光伏、储能之外，还涉及低压直流配电系统、建筑高效用能的技术和设备。由于光伏发电产生的是直流电，而目前建筑内大部分用电设备本质上都已经使用直流电，因此建立低压直流配电系统是必要的，如果沿用交流电和直流电之间的转化，会导致环节多、损耗大等问题。此外，由于建筑内部相当于已经构成“源网荷储”一个小型的电力系统，因此其对于协调发电侧波动性和建筑用户需求之间关系的技术要求上升，也就对新型电力系统的能源高效利用技术和设备供应商打开了新的市场空间。能量管理系统（EMS）是目前实现建筑智能用电的重要技术途径。能量管理系统（EnergyManagementSystem）是智能用电技术的一种，其通过对用户侧能源供应、存储、输送和消耗等环节实施集中扁平化的动态监控和数字化管理，以实现能源预测、平衡、优化和系统节能降耗目的，包括硬件系统和软件系统。此外，智能用电技术领域对于高精度状态感知关键技术和装备研发的需求还体现在：低成本、高可靠、具备即插即用功能的能源交互终端和智能表计，支撑终端负荷灵活调控要求的智能控制开关，自主可控、低成本的用户侧能量管理算法和能量控制装置；等等。24行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表44：EMS解决方案平台架构——安科瑞为例资料来源：安科瑞官网，中信建投图表45：智能用电技术存在突破空间的领域资料来源：《新型电力系统导论》，中信建投目前智能用电行业尚处于分散状态，电力设备企业是主要市场参与方，电力建筑企业新进布局。目前，购买国外能源管理软件进行二次开发的系统集成商较多，行业仍有自主可控提升空间。科陆电子、安科瑞、国电南瑞、许继电气、四方股份、北京科锐等电力设备企业依托自身提供设备的优势延展至提供整体解决方案，在智能用电方面已经有所布局。电力建筑企业中，苏文电能在传统电力建筑业务之外，还提供智能用电采集装置、智能通讯装置等电力设备以及智能用电服务，以此切入智能用电领域；永福股份自主研发了适用于“新能源+•能源交互终端和智能表计•自动状态感知技术•智能控制开关•用户侧储热（蓄冷）与综合能源联产联供技术与装备、电-气-热高效转换和存储技术及装备•用户侧能量管理算法、能量管理系统（EMS）、能量控制装置高精度状态感知关键技术与装备研发•海量用户客观用能习惯过往轨迹和用电用能数据信息挖掘技术、自动计量管理技术、基于人工智能的综合能源负荷精准预测技术、数据驱动的用户用能互动特性和建模方法，构建考虑用电行为特征的滚动弹性辨识技术与需求响应决策模型，分析超大规模居民用户集群的需求响应特性和互动潜力•研究典型工商业用户的生产流程，采用数据驱动方法辨识工业用户运行约束和决策机理，分析工商业用户的需求响应潜力与弹性潜力弹性潜力分析与特征挖掘25行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明储能站”的能量管理系统（EMS），目前已进入市场推广阶段。图表46：智能用电领域相关公司证券代码公司名称所属行业相关业务情况300712.SZ永福股份建筑工程自主研发可接入GW级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台。公司自主研发的储能EMS系统通过国网电科院和开普试验室专项检测，性能达国内一线厂商水平。300982.SZ苏文电能建筑工程在智能用电服务业务方面，苏文电能获得了工业领域电力需求侧管理服务机构（一级）资质。电力设备是公司业务发展的支撑，有从事智能用电采集装置、智能通讯装置等产品的生产和销售。002121.SZ科陆电子电气设备是国家电网和南方电网的主流供应商，为智能电网建设提供产品服务和系统解决方案，主要包括标准仪器仪表、智能电表和智能配电网一二次产品和设备。自主研发的EMS（能量管理系统）可适用工商业、光储充智能微电网、火储联合调频、新能源配套系统。300286.SZ安科瑞电气设备从事中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务，产品包括企业微电网能效管理系统及产品等，其中包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。同时还建立了微电网能效管理平台，为企业微电网开源降耗提供改造方案。600406.SH国电南瑞电气设备在柔性输电领域，公司的高压大容量换流阀、直流断路器、控制保护系统和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平。000400.SZ许继电气电气设备产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类。601126.SH四方股份电气设备专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案。002350.SZ北京科锐电气设备智慧能源管理业务可为不同用户提供智慧综合能源服务、智能电力服务、能效管理、配售电、高低压成套设备及机电工程总包等服务。300490.SZ华自科技电气设备自主研发的能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）、交直流充电桩、防孤岛保护装置等关键设备，成功应用于园区微电网项目、郴州韭菜坪储能电站、瑙鲁“光伏+储能”项目等多个储能项目中。目前拥有HZ3000-MEMS能量管理系统等优质高效产品，实现了不同应用场景（发电侧、电网侧、用户侧）和不同运行方式下的能量管控。资料来源：公司公告，中信建投4.投资建议：推荐建筑碳达峰相关领域优质标的装配式建筑和建筑“光储直柔”均具备广阔市场空间，看好相关标的未来的成长性：1、装配式建筑领域，推荐钢结构公司鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构、东南网架；2、BIPV领域，推荐森特股份、江河集团、精工钢构、杭萧钢构、东南网架；3、智能用电和智能运维领域，推荐苏文电能、永福股份。26行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明图表47：推荐标的估值一览（更新至8月3日收盘）代码公司名称股价市值（亿元）归母净利润PE2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E002541.SZ鸿路钢构27.231888.011.514.017.723.516.313.410.6600496.SH精工钢构4.18846.56.98.310.113.012.310.18.3600477.SH杭萧钢构5.421287.24.15.06.017.731.225.621.4002135.SZ东南网架8.11952.74.96.58.234.919.214.611.5603098.SH森特股份30.501641.80.33.45.490.1500.847.730.2601886.SH江河集团7.48859.5(10.1)7.710.18.9-8.411.68.7300982.SZ苏文电能46.83662.43.04.85.827.721.813.711.4300712.SZ永福股份60.901130.50.42.03.1221.6276.755.736.0资料来源：wind，中信建投注：除苏文电能为中信建投预测外，其余公司归母净利润均采用wind一致预期。5.风险提示1、建筑碳达峰推进力度可能不及预期；2、装配式建筑由于成本相对较高，渗透率提升力度可能不及预期；3、相关公司订单获取可能不及预期。27行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明分析师介绍竺劲：房地产和建筑行业首席分析师，北京大学国家发展研究院金融学硕士，专注于房地产、物业管理等行业研究，10年证券从业经验。连续三年（2018-2020）荣获最佳行业金牛分析师奖（房地产行业），获得2020年新财富最佳分析师（房地产行业）入围奖，2020年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖（房地产行业）大陆区入围奖，2020年卖方分析师水晶球奖（房地产行业）第5名。尹欢科：房地产行业分析师，主要研究领域为房地产开发、物业管理、商业地产及地产转型领域。浙江大学金融学学士，复旦大学金融学硕士。2020年2018/2020年水晶球最佳行业分析师奖团队成员，2020年金牛奖最佳行业分析团队（房地产），2020年新财富最佳分析师（房地产）入围团队成员，2018-2020年连续三年Wind金牌分析师。研究助理吴钰洁15695923859wuyujie@csc.com.cn28行业深度报告建筑装饰请参阅最后一页的重要声明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：lizhiyao@csc.com.cn邮箱：wengqifan@csc.com.cn邮箱：caoying@csc.com.cn邮箱：charleneliu@csci.hk